1、西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 中小市值研究团队中小市值研究团队 20232023年年9 9月月 LED驱动电源专题研究 LED驱动电源LED照明的“心脏”2 4 核心要点 LED驱动电源为灯具产品的核心部件，重要性突出。LED驱动电源是将电源供应转换为特定的电压电流以驱动LED发光的电源供应器。通常，每一盏 LED 灯必须要配备一个 LED 驱动电源，因此LED驱动电源是LED照明灯具产品的不可或缺部分，在整灯成本中占比20-40%，其主要功能是把外部电源供应转换为特定的电压电流以驱动LED 照明产品发光并进行相应控制，对提升LED照明产品发光效率、产品稳定性等起关键作用。政策+技

2、术内外联动，助推行业迈入新征途。由LED驱动电源及其他器件组成的LED照明产品具有高效、节能、环保的使用优点，在当今全球环境问题日益突出的背景下，LED照明产品备受关注和重视。一方面，各国政府纷纷出台绿色照明相关政策，鼓励和支持LED行业发展，另一方面，LED驱动电源行业内技术不断创新发展，直击产品实际使用“痛点”，在政策和技术的双重催化下，LED照明产品或将进一步普及和推广，根据TrendForce集邦咨询数据，2027年全球LED照明市场规模有望从2022年的614亿美金增加至748亿美金，从而带动LED驱动电源行业迎来新增长，LED驱动电源行业未来想象空间巨大，或将进一步迈入新台阶。行业

3、市场规模有望扩大，新应用场景切入加速。2022年，受宏观经济和下游需求疲弱等多重因素影响，LED照明行业发展放缓。目前，随着LED照明行业去库存的加速推进以及宏观环境的改善，我们认为，LED照明行业复苏已初步显现，进而拉动LED驱动电源需求回暖。同时，伴随LED照明不断打入新应用场景，LED驱动电源的市场规模将持续扩大，根据Global lndustry Analysts数据，2022年全球LED驱动电源市场规模约为210亿美元，有望于2030年达到981亿美元，CAGR达到21.2%，未来发展前景广阔，建议关注相关投资机会。相关标的：英飞特、崧盛股份、茂硕电源等。风险提示：国内外宏观经济波动

4、风险、LED照明下游需求不及预期等风险。1 aVpOuNyRnOeZbR8QaQoMpPnPtQjMmMxOkPmMrO8OrQmNuOoMoMMYrQvM目 录 1 LED驱动电源LED灯具的重要“器官”2 行业市场规模不断扩大，长期保持稳定成长 3 行业相关公司梳理 1.1 LED驱动电源基本概念 1.2 LED驱动电源的重要性 1.3 LED驱动电源发展的双重驱动 1.4 LED驱动电源的应用场景 2 3 电源是将一次电源通过变换技术，转换为合适用电器需要的二次电源的装置或者仪器。日常中我们所使用的电能主要由机械能、热能、化学能等转化而来，直接利用发电设备将上述能量转化得到的电能称为一次

5、电能。通常一次电能并不符合用电者的要求，这个时候就可以使用电源将一次电能转换成所需要的二次电能。定义：LED 驱动电源是电源的一种，能够把外界一次电能转换为LED所需二次电能，是将电源供应转换为特定的电压电流以驱动LED发光的电源供应器。LED驱动电源的输入电能包括交流电和直流电，而输出电能一般为可随LED正向电压变化而改变电压的恒定电流。其核心元件主要包括输入滤波器件、开关控制器、电感、MOS开关管、反馈电阻、输出滤波器件等。数据来源：英飞特招股说明书，西南证券整理 1.1.1 LED驱动电源基本定义 LED驱动电源示意图 LED驱动电源工作流程 3 数据来源：21ic电子网，英飞特招股说明

6、书，西南证券整理 LED驱动电源具有多种划分方式，通常可以分为三大类，一是开关恒流源，二是线性IC电源，三是阻容降压电源。此外，以功率划分，LED驱动电源又可分为大功率驱动电源、中功率驱动电源、小功率驱动电源；按驱动方式划分，LED驱动电源可分为恒流式和恒压式；按电路结构划分，LED驱动电源可分为电容降压、变压器降压、电阻降压、RCC降压、PWM控制式。类型 介绍 示例 工作原理 开关 恒流源 是目前主流电源。采用变压器将高压变为低压，并进行整流滤波，以便输出稳定的低压直流电，可分为隔离式电源和非隔离式电源，隔离是指输出高低电压隔离，安全性很高，所以对外壳绝缘性要求不高。非隔离安全性稍差，但成

7、本也相对低，传统节能灯就是采用非隔离电源，采用绝缘塑料外壳防护。线性IC 电源 采用一个IC或多个IC来分配电压，电子元器件种类少，功率因数、电源效率非常高，不需要电解电容，优点是寿命长，成本低。缺点是输出高压非隔离，有频闪，要求外壳做好防触电隔离保护。阻容降压电源 采用一个电容通过其充放电来提供驱动电流，电路简单，成本低，但性能差，稳定性差，在电网电压波动时极容易烧坏LED，同时输出高压非隔离，要求绝缘防护外壳。功率因数低，寿命短，一般只适于经济型小功率产品（5W以内）。1.1.2 LED驱动电源类别丰富 LED驱动电源常规划分 类型 划分 应用 大功率LED 驱动电源 输出功率大于或等于1

8、00W的LED驱动电源 LED 路灯、隧道灯、地铁(轻轨)灯 中功率LED 驱动电源 输出功率大于或等于25W且小于100W的LED驱动电源 工厂车间、仓库、高棚、矿井、矿场等的生产照明 小功率LED 驱动电源 输出功率小于25W的LED驱动电源 球泡灯、灯管 LED驱动电源按功率划分 4 数据来源：搜狐网，西南证券整理 作为LED照明灯具不可或缺的一部分，LED驱动电源在LED整灯成本中占比达到20%-40%，在中、大功率LED照明产品的整体成本中占比相对较高。而LED灯就是发光二极管，是采用固体半导体芯片为发光材料，具有节能、环保、显色性与响应速度好等优点。作为现代社会普遍使用的一类灯具产

9、品，与传统的照明灯不同，LED照明灯具的生产工艺流程主要有裁线、焊灯珠、做灯板、测灯板、涂导热硅胶等13个环节，每一个生产环节的工艺质量要求都及其严格。1.2.1 LED驱动电源是整灯产品的核心部件 照明灯具发展历程 LED灯工艺流程 裁线 焊灯珠、做灯板 测灯板 涂导热硅胶 固定灯板 焊接导线 固定反光罩 装玻璃罩 装堵头 连接电源线 测试、老化 检验、贴标签 装箱、入库 5 数据来源：找大屏公众号，西南证券整理 LED驱动电源主要是与LED光源、壳体等配套组合成为LED照明产品，是LED照明产品的核心部件。一般情况下，每一盏 LED 灯必须要配备一个 LED 驱动电源。LED驱动电源的主要

10、功能是把外部电源供应转换为特定的电压电流以驱动LED 照明产品发光并进行相应的控制，对提升LED照明产品发光效率、产品稳定性、可靠性和使用寿命起关键作用，深刻影响着LED照明产品的性能和质量。据绝大多数路灯制造厂商内部品质统计数据显示，LED路灯、隧道灯故障原因中接近90%为驱动电源故障和不可靠，因此LED驱动电源是影响LED照明产业发展的关键因素之一。1.2.2 LED驱动电源深刻影响LED照明产业发展 某LED灯具产品结构图 LED照明产品示例 6 数据来源：Frost&Sullivan公司，Global LED Lighting and LED Driver Market Study，西

11、南证券整理 LED性能突出，长期发展前景乐观：近年来，随着全球气候问题日益严峻，社会大众环保意识逐渐增强，低碳经济已经成为社会发展的共识，在照明领域，全球各国也在积极探索可以实现节能减排的有效产品和途径，与白炽灯、卤素灯等方其他光源相比，LED灯是一种绿色光源，具有节能、环保、使用寿命长、响应快、色彩纯度高等优点。从长期来看，LED灯深度契合绿色发展的时代趋势和可持续发展理念，有望在健康照明、绿色照明市场中长期占据一席之地。1.2.3 LED灯深度契合绿色发展趋势 光源类型 发光效率（Im/W）寿命（小时）有毒物质 反应速度 显色指数 白炽灯 10-15 1000 磷 快 98-100 卤素灯

12、 10-20 4000 磷 快 98-100 荧光灯 50-80 7000-24000 汞 慢 50-90 节能灯 50-80 10000 汞 相对荧光灯较快 65-88 高压钠灯 60-80 16000-24000 汞 受镇流器影响 25 LED灯 80-120 25000-50000 无 反应快 70-90 LED与其他光源对比情况 高效节能 工作电压低，使用直流驱动，功耗低，使用1000小时仅需几度电 使用寿命长 LED灯无灯丝，无玻璃灯泡，不易破碎，寿命可达50000小时 健康 光线不含紫外线和红外线，不产生辐射 绿色环保 不含汞、氙等有害元素，有利于回收利用，无电磁干扰 应用灵活 L

13、ED灯体积小，可制成点、线、面等各种形状的轻、薄、短产品 LED灯的优势 7 数据来源：崧盛股份招股说明书，崧盛股份2022年年报，英飞特2022年年报，西南证券整理 行业政策加码，LED照明替代正当时：因具有高效、节能等性能，故LED照明是传统高耗能电源的优良替代品，在当今环境问题日益突出的背景下，全球各国日益关注节能减排，不断发布绿色照明相关政策，LED产业已成为我国的新兴战略产业之一，LED驱动电源有望充分受益于政策支持，迎来新一段上升期，产业政策的出台为LED驱动电源的长远发展提供了保障。1.3.1 产业政策陆续出台，驱动行业长远发展 国内政策 时间 内容“十二五”城市绿色照明规划纲要

14、 2011.11 发展城市绿色照明，建立有利于城市照明节能、城市照明品质提升的管理体制和运行维护机制；完善城市照明法规、标准和规章制度；建立和落实城市照明能耗管理考核制度；积极使用节能环保产品和技术，提高城市照明系统的节能水平。“十三五”城市绿色照明规划纲要 2017.12 提出积极推进LED等绿色照明产品在城市照明中的应用，到“十三五”期末，城市道路照明装灯率应当达到90%；道路照明主干道的亮灯率应达到98%；次干道、支路的亮灯率应达到96%.到2020年底，新、改（扩）建城市景观照明中LED产品应用率不低于90%；新、改（扩）建道路照明中LED路灯应用率不低于50%；全面建设智能化管理系统

15、，全国地级及以上城市和东中部地区县级市智能化控制覆盖率应达到80%，新、改（扩）建照明项目智能化控制技术应用率应达到100%。关于印发城乡建设领域碳达峰实施方案 2022.06 加强城市照明规划、设计、建设运营全过程管理，控制过度亮化和光污染，到2030 年LED等高效节能灯具使用占比超过80%，30%以上城市建成照明数字化系统；推进绿色低碳农房建设、推广使用高能效照明、灶具等设施设备。国内政策 时间 内容 照明能效指南 2018 新兴国家可通过上述指南逐步淘汰低效照明，加快向高效照明转变。EU 2019/2020 2019 最大类别的含汞光源线性荧光灯于2023年9月前被禁止使用 AB 22

16、08法案 2022 从2024年开始，加州将逐步淘汰紧凑型荧光灯和线性荧光灯，同时该法案也是一项重要气候保护措施，将显著节省电力和二氧化碳排放量，减少荧光灯的使用，加速LED照明的普及。国内外产业政策梳理 8 9 1.3.2 技术水平逐步提升，未来发展方向明确 数据来源：英飞特招股说明书，西南证券整理 高适应性：LED驱动电源还具有宽输入电压（各国的用电电压范围自100V-480V不等）和宽输出电流（下游LED照明灯具厂商产品的差异化程度较大）的特点。适应性是LED驱动电源在可靠性之后亟待解决的问题。提升电源适用性主要运用功率因数补偿技术、智能可调技术等。智能化&数字化：受益于智慧照明，LED

17、驱动电源将更加智慧化，LED驱动电源的智能化应用主要体现在可调光方面，即根据外部环境自动调光调色，并降低能耗，实现二次节能。LED驱动电源的数字化则是体现在产品的在线编程，实现可编程电源，满足不同用户的各种特殊应用需求。高效节能：LED照明灯具的电光转换效率受LED驱动电源和LED光源的共同影响。LED光源自身的电光转换效率明显高于传统光源；中大功率LED驱动电源的转换效率约为90%，仍有进一步提升的空间。提升LED驱动电源的转换效率主要应用电路拓扑创新、软开关技术和同步整流技术。高可靠性：与通信、消费电子等其它电源领域相比，LED驱动电源面临着复杂恶劣的工作环境（雷雨、潮湿等），提高电源可靠

18、性的技术路径包括：通过拓扑结构设计减少元器件数量和半导体开关器件损耗；在控制成本的前提下合理提高元器件的应力余量；对驱动电源进行防水和散热结构设计；应对电网电压波动的特殊设计等。高可靠高可靠性性 高效高效 节能节能 数字化数字化 智能化智能化 高适应高适应性性 随着现代社会对照明要求的提升以及智能化、数字化技术的发展，LED驱动电源行业技术水平不断提高，成本逐步下降，性价比进一步提升，目前技术已涵盖电力电子技术、热设计等技术的综合运用，未来LED将继续向高可靠性、高适应性、智能化&数字化和高效节能方向发展以充分提升用户照明体验。LED驱动电源技术未来发展趋势 9 数据来源：英飞特官网、崧盛股份

19、官网、西南证券整理 1.4 LED驱动电源应用场景 LED驱动电源具有广泛的应用空间，可应用在户外照明、工业照明、植物照明、景观照明、健康照明、防爆照明、渔业照明、安防监控等诸多领域。在户外照明领域，LED驱动电源主要应用于路灯、隧道灯、庭院灯、停车场灯等户外LED功能性照明灯具。在工业照明领域，LED驱动电源可应用于工矿灯、防爆灯等工业LED照明灯具。在植物照明领域，LED驱动电源可以应用于植物生长灯等灯具。在其他新兴领域，LED驱动电源还可以应用于水产养殖灯、集鱼灯等生物照明灯具，同时，在智慧照明领域，LED驱动电源可应用于5G智慧灯杆等灯具。各应用场景示意图 10 目 录 1 LED驱动

20、电源LED灯具的重要“器官”2 行业市场规模不断扩大，长期保持稳定成长 3 行业相关公司梳理 2.1 电子元器件&芯片行业市场空间 2.2 LED驱动电源行业竞争格局 2.3 LED照明领域市场空间 11 2.1.1 上游元器件行业不断壮大，产品供应相对充足 数据来源：中商产业研究院，西南证券整理 我国电子元器件行业市场规模 我国电子元器件企业数量 电子元器件行业快速发展，为LED驱动电源行业发展护航。电子元器件包括电容、电阻、集成电路等材料，作为现代电子工业的基础，电子元器件在各行各业中都有应用，如LED驱动电源的制作就需要使用到变压器、MOS管、IC（集成电路）、电容、电感等电子元器件材料

21、。近年来，我国电子元器件行业得到了快速发展，中商产业研究院数据显示，2021年我国电子元器件及材料制造业实现营收2.3万亿元，2022年我国电子元器件市场规模为149277亿元，同比增长4.6%，预计2023年将达171760亿元。电子元器件行业企业量持续扩大。在行业高景气度的驱动下，越来越多企业涌入电子元器件行业，根据中商产业研究院数据，2017-2022年我国电子元器件企业注册量由188119家增长至886300家，复合年均增长率达36.3%。在行业企业持续增加的背景下，电子元器件行业发展日趋成熟，市场上相关产品的供给也相对充足和丰富。我国电子元器件与材料制造业营收情况 12 2.1.2

22、芯片产供应较充足，“缺芯”问题逐步缓解 数据来源：wind，WSTS，Frost&Sullivan，中商情报网，科创板日报，西南证券整理 主流电源管理芯片企业平均存货周转天数情况 我国模拟芯片市场规模 LED驱动电源制作所使用的芯片驱动芯片属模拟芯片，受益于PC、通信等电子设备种类的增加和市场规模的扩大，近年来模拟芯片的市场规模总体呈扩张趋势。据WSTF统计，2017-2022年全球模拟芯片市场规模已由531亿美元增长至845亿美元。同时，根据Frost&Sullivan数据，我国模拟芯片市场规模已由2140亿元增长至2956亿元，预计2023年将突破3000亿元，我国是全球模拟芯片最主要的消

23、费市场。2021年，受下游需求旺盛和产能相对紧张等因素叠加影响，芯片供应紧张问题加剧，相关芯片价格大幅上涨。据科创板日报数据，2021年6月，LED驱动电源芯片价格已较前期上涨185%，此外，芯片供应紧张也加剧了下游驱动电源制造厂商产能紧张的情况。目前，随着芯片供应商产能增加以及下游需求趋于平缓，芯片供应紧张问题已大面积解决。全球模拟芯片市场规模 13 2.2.1 LED驱动电源市场格局：海外企业占据主导，我国企业加速“追赶”数据来源：中国照明网，西南证券整理 从LED驱动电源生产商来看，全球范围内LED驱动电源核心广商主要以我国台湾的明纬、德国的欧司朗、昕诺飞、英飞特、崧盛股份、茂硕电源等企

24、业为代表。中国照明网数据显示，2021年，昕诺飞和明纬在全球LED驱动电源市场中占据7.24%的份额，属第一梯队企业，英飞特、崧盛股份、茂硕电源、伊戈尔，莱福德等公司在全球LED驱动电源中市场占有16.62%的份额，属第二梯队企业。2022年，英飞特在全球LED驱动电源市场中占据3%左右的份额，已成为全球LED驱动电源行业内的第一梯队企业，我国大陆企业在日益竞争激烈的LED驱动电源行业中正“脱颖而出”，表现出强大的成长力。国内市场上，目前国内具备规模化研发制造高可靠性大功率LED驱动电源的企业数量仍然较少，市场份额主要集中于英飞特、崧盛股份等几家优势企业。2021年全球LED驱动电源市场份额情

25、况 LED驱动电源相关企业 14 2.2.2 LED驱动电源市场格局：我国产值再创新高，全球市场规模持续扩大 数据来源：智研咨询，Global Industry Analysts，西南证券整理 我国LED驱动电源产值 全球LED驱动电源市场规模 我国LED驱动电源产值再创新高。近年来我国LED驱动电源产值规模整体呈持续扩大趋势，根据智研咨询数据，2016年我国LED驱动电源产值为198亿元，到2021年我国LED驱动电源的产值已增长至394.6亿元，近乎实现翻倍。随着全球 LED 照明行业进一步转向中国，未来我国LED 驱动电源产值有望持续扩大。全球LED驱动电源行业市场规模持续扩大。Glob

26、al Industry Analysts数据显示，2021年全球LED驱动电源市场规模约为163亿美元，2022年市场规模已达210亿美元，同比增长28.8%，有望于2030年达到981亿美元，年复合增长率为21.2%。受益于LED照明行业的快速发展以及行业市场需求的释放，LED驱动电源行业增速表现亮眼。15 2.3.1 LED照明行业当前处于“酝酿期”，后劲仍可期 数据来源：CSA，前瞻产业研究院，TrendForce集邦咨询，西南证券整理 LED 照明产品市场渗透率不断提升。LED驱动电源主要应用于LED照明、LED显示屏和LED背光领域，其中LED照明对于驱动控制技术要求最高，是LED驱

27、动电源目前最主要的应用领域，市场前景最为广阔。根据国家半导体照明工程研发及产业联盟数据，2012年我国LED照明产品渗透率仅为3.3%，至2021年我国LED照明产品渗透率达到80%。LED照明行业未来市场规模或将进一步扩大。根据CSA Research和TrendForce集邦咨询数据，近几年，我国及全球LED照明行业市场规模呈现先扩大再减少的趋势，2021年，我国LED照明行业市场规模达5045亿元，全球市场规模为646亿美金，2022年，受下游需求疲软、疫情等因素共同影响，我国市场规模回落至4268亿元，全球市场规模小幅下跌至614亿美金。目前，LED 照明产品的性能、品质、成本经济性仍

28、在提升，且下游应用场景持续丰富，预计未来全球LED照明行业市场规模将进一步扩大，2027年将达748亿美金。我国LED照明行业市场规模 全球LED照明行业市场规模 16 2.3.2 LED驱动电源应用端：存量和增量市场协同推进，户外照明市场空间广阔 数据来源：智研咨询，英飞特官网，西南证券整理 户外照明存量和增量市场空间广阔。路灯、隧道灯、高杆灯是LED户外照明的典型应用场景。随着国内外基础设施建设的持续改进，具备节能、环保、长使用寿命的户外LED照明产品在公路、桥梁、隧道、机场等公共基础设施领域替代传统照明产品的速度正在加速，其更新替换存量市场和新项目的增量市场空间在持续扩大。中国户外LED

29、驱动电源市场规模呈现不断扩大趋势。智研咨询数据显示，2016年，我国户外LED驱动电源的市场规模仅有39亿元，随着户外场景对LED产品需求的增加，2021年，我国户外LED驱动电源的市场规模已增长至97亿元，同比增加13.6%。未来，户外LED驱动电源的市场规模有望跟随城市建设的不断完善进一步扩大。中国户外LED驱动电源市场规模 户外LED驱动电源应用实例（美国海湾大桥）17 2.3.3 LED驱动电源应用端：LED照明产品为传统工业照明理想替代品 数据来源：思瀚产业研究院，中商产业研究院，崧盛股份官网，西南证券测整理 LED照明是工业照明领域理想的替代品。在碳中和和碳达峰的背景下，淘汰高耗能

30、的照明方式已成为各国工业发展的大趋势，工业领域节能减排的需求日益迫切。思瀚产业研究院数据显示，相比传统照明，LED 灯具光污染可控制减少 50%，能源损耗最高可控制减少 70%，在工业照明领域，其节能、环保优势可充分发挥，是替代传统照明产品的较理想照明产品。工业LED照明设备产值规模保持稳定增长。中商产业研究院数据显示，2020年，我国工业LED照明设备产值规模已增长至483亿元，同比增长13.9%，2016-2020年的复合年增长率达到14%。受益于我国节能环保、安全生产政策的推行，LED照明产品在工业领域拥有广阔的需求空间，预计未来几年，我国工业LED照明设备产值将持续保持稳定增长。我国工

31、业LED照明设备产值规模 工业照明应用实例（马来西亚KVC汽车公司工矿灯项目）我国LED工矿灯产值 18 2.3.4 LED驱动电源应用端：植物照明系下游重要细分领域，未来市场潜力巨大 数据来源：TrendForce集邦咨询，西南证券整理 LED植物照明应用前景广阔。植物生长严重依赖光，植物照明主要通过LED生长灯来促进植物生长、发育、开花、结果，且实现作物的增产、高效、优质、抗病、无公害生产，通常被应用于温室大棚、垂直农业、植物工厂和家庭园艺中。LED植物照明系LED在农业领域的创新性应用，具有良好的应用前景。LED植物照明市场规模未来有望提升。根据TrendForce集邦咨询数据，近年来，

32、LED植物照明市场规模持续扩大，2021年全球LED植物照明市场规模为10.8亿美金，2022年其市场规模为13亿美金，同比增长20%，随着未来LED植物照明工艺的改进和技术的进步，LED灯的普及和应用有望进入一个新阶段，预计2023年LED植物照明市场规模将达到14.4亿美金，2027年将进一步增加至24.4亿美金，未来想象空间巨大。全球植物照明市场规模 植物照明应用实例 用途 介绍 图例 特种种植 满足室内作物更生长阶段的生长需求 温室补光 提高温室作物品质及产量 室内农业 适用于植物工厂多层种植 科学研究 全覆盖科学研究各种作物及种植需求 19 2.3.4 LED驱动电源应用端：植物照明

33、系下游重要细分领域，未来市场潜力巨大 数据来源：共研网，联合国粮农组织，西南证券整理 植物工厂的快速发展刺激LED照明行业需求释放。我国层面上，根据共研网数据，2021年中国植物工厂市场规模达12.06亿元，同比增长21.21%。全球层面上，根据ACUMEN的数据，2023年全球植物工厂相关的市场规模将达到60亿美元，年均复合增长率为25%。全球植物工厂的快速发展将带动LED照明行业上行，LED照明行业需求有望进一步释放。植物照明或将成为应对全球粮食危机的有效途径。LED植物照明在花卉、果蔬上的应用已起步，在全球气候变化带来的粮食和能源危机在持续逼近的背景下，如何解决能源和粮食危机也是各国急需

34、解决的问题，而通过植物工厂、室内种植、家庭园艺等产业可实现粮食作物的种植，从而在一定程度上缓解粮食危机，当前这些产业正在逐步发展，受益于此，LED植物照明需求将迎来快速增长。我国植物工厂市场规模 全球粮食产量 20 2.3.5 LED驱动电源应用端：智慧照明已成为LED照明行业增长的重要驱动力 数据来源：华经产业研究院，西南证券整理 智慧照明是指凭借物联网技术、有线/无线通讯技术等技术组成的分布式照明控制系统，来实现对照明设备的智能化控制，具有光源照明和智能控制两大基本功能。在物联网高速发展的时代背景下，智慧城市将成为未来城市发展的主要方向，而智慧照明在智慧城市中发挥着重要作用，有望充分受益于

35、智慧城市而不断发展。智慧照明为LED照明行业新增长点。随着消费者对照明产品要求的提高和差异化需求的增加、信息技术的发展，附加值更高、更能贴合客户需求的智能照明逐渐成为市场“新宠”。华经产业研究院数据显示，2018年以来，我国智能照明市场规模增速趋于稳定，保持在40%左右，市场规模由2015年的73.3亿元增长至2021年的1096.8亿元，已成为LED照明行业增长的重要驱动力。中国智慧照明行业市场规模及增速情况 智慧照明为智慧城市建设带来的三大效益 类型 详情 节能和经济效益 智慧照明系统根据不同环境智能调节灯光强弱，避免灯光充分耗能造成资源浪费，节省资源。同时，能够实时监测用电数据，分析能耗

36、数据，便于调整照明系统。管理效益 采用智慧照明管理系统可对每个灯具的亮度、温度、电压、电流、功率和功率因数进行检测并控制，并及时反馈到控制中心，做到运行和管理人员足不出户即可了解到各处开关灯的情况，从而对城市照明实现一体化精细管理，有效消除安全隐患，此外，智慧照明可以使事件处理更流程化、协同化，能够提高处理效率，从而显著提升城市照明管理水平。社会效益 智慧照明管理系统的成功应用可有效保障城市照明的服务质量。城市道路照明节能改造有助于提升城市形象，减少碳排放，改善城市环境，更是老百姓长期受益的公益工程。21 2.3.6 LED驱动电源应用端：加速切入其他新兴领域，行业应用多点开花 数据来源：恒州

37、诚思，智研咨询，华经产业研究院，高工产研LED研究所，西南证券整理 新兴专业照明领域快速兴起，为LED照明行业注入发展活力。在体育照明领域，随着全球各国对体育运动重视程度提升，体育照明有望迎来快速发展，从而为LED照明行业带来新增量空间；在防爆照明领域，工业化的持续推进和石油、化工、天然气等下游领域对安全技术体系重视的提高，将带动防爆照明的进一步发展；在渔业照明领域，LED照明技术正在远洋捕捞、水产养殖、水产杀菌消毒、微藻培养等渔业照明场景中快速延伸。新兴领域需求量整体呈扩大趋势。根据恒州诚思报告，2022年全球LED集鱼灯市场规模约为4.19亿美元；智研咨询数据显示，2022年我国体育照明需

38、求量为822372套，同比增长4.3%，预计2023年将增加至865400套；根据高工产研LED研究所数据，2020年中国健康照明市场规模达18.5亿元，预计到2023年，中国健康照明市场规模将达到172亿元，增长明显。当前，体育照明、健康照明、防爆照明等新兴领域的应用需求正在加速释放，随着LED照明在其他新领域的进一步切入，行业有望迎来发展的新机遇。我国体育照明需求量 LED防爆灯 我国LED集鱼灯产量 22 目 录 1 LED驱动电源LED灯具的重要“器官”2 行业市场规模不断扩大，长期保持稳定成长 3 行业相关公司梳理 23 3.1.1 行业竞争对手：明纬-标准电源台企，LED驱动电源已

39、成主流产品 数据来源：明纬官网，西南证券整理 明纬成立于1982年，总部位于台湾新北产业园区，是一家专业的电源品牌制造商，其主营业务产品为标准电源供应器，经过三十年发展，公司不断发展壮大，在中国广州、深圳、苏州、美国加州及欧洲荷兰设有分公司及办事处，2022年已实现合并营收达14.93亿美金 明纬自2006年开始进行LED驱动电源的研发，公司产品线持续丰富，目前公司LED驱动电源已涵盖8W1000W，产品可提供给室内外照明灯具及亮化工程搭配使用、包含农业用及特殊照明应用，农业用包含植物农场或集鱼灯照明，特殊照明应用如LED UVA固化及UVC杀菌照明应用等。LED驱动电源产品现已成为公司两大主

40、流产品之一。根据2017 IHS报告，明纬的LED驱动电源市占率高居全球第2。明纬LED驱动电源产品 类型 功能 示例 AP系列 90264VAC 方形塑料外壳，IP42防护等级 低价系列 APV为恒压设计 APC为恒流设计 HBG(P)系列 90305VAC交流输入(HBG-60为90295VAC),内建主动式功率因子矫正功能(active PFC)IP67/IP65防护等级可用于户外与室内(HBG-100/160/240)HLG系列 90305VAC交流输入，内建主动式功率因子矫正功能(active PFC)96%超高效率(HLG-600H)金属外壳，IP67/IP65防护等级可用于户外与

41、室内 24 3.1.2 行业竞争对手：欧司朗-百年历史的照明企业，逐渐剥离小功率LED驱动电源 数据来源：欧司朗官网，西南证券整理 欧司朗总部位于德国慕尼黑，是德国境内最大的照明公司之一，至今已有117年历史，主要有光电半导体、汽车事业部、数字事业部三大业务，其产品涵盖了家居照明、商业照明、汽车照明等多个领域，被并称为“世界三大照明巨头”之一，2022年实现48.19亿欧元。欧司朗数字系统事业部业务主要为各种室内室外LED驱动电源产品、LED光引擎及模组，以及部分传统光源业务，并基于上述产品为客户提供数字化、智能化及集成化的整体照明控制系统，目前欧司朗已将该业务部出售给英飞特。欧司朗驱动电源产

42、品 类型 功能 示例 OT 4DIM 系列（户外）驱动保护 Driver Guard 近场通讯编程功能NFC “灯具信息”记忆存储功能 数据检测功能 DEXAL系列（户外）符合新LED路灯接口规范要求，安装了欧司朗DEXAL驱动电源的路灯具有诸多功能，除了具备其灵活的数据输出特性外，还可以实现高质量的无级调光 OT FIT系列（室内）恒定电流LED电源 寿命可达50000小时，具有4个可调输出电流，可以更好的适配不同的灯具，提供不同亮度的高品质光线。欧司朗慕尼黑联合总部 欧司朗Premstaetten 总部 25 3.1.3 行业竞争对手：昕诺飞-大型LED照明外企，持续加码中国市场 数据来源

43、：前瞻网，昕诺飞官网，西南证券整理 昕诺飞于1981年以飞利浦为名创立于荷兰，后从飞利浦照明业务中拆分出来成为独立公司，于 2016 年 5 月在阿姆斯特丹欧洲证券交易所上市，是全球照明领域最大的生产商，目前已在传统照明、LED和智能互联照明领域处于领先地位，根据TrendForce公布的信息显示，昕诺飞位于2020年与2021年全球LED照明行业市场竞争格局的第五名。昕诺飞业务涵盖专业照明，消费照明，以及物联网照明，我国80%以上体育场馆灯光照明所用灯具均出自昕诺飞，其生产的LED驱动电源在满足集团内照明企业需求的同时对外销售，2022年其全球照明销售额已达70亿欧元。2023年8月，昕诺飞

44、宣布其位于中国江西省的全球最大LED照明生产基地落成投产，该基地采用先进的制造技术和智能物流管理，生产用于消费和专业照明市场的LED光源和灯具产品。昕诺飞LED驱动电源产品 26 3.2.1 英飞特：全球LED驱动电源第一梯队企业，持续推陈出新引领行业发展 数据来源：公司官网，西南证券整理 英飞特成立于2007年，其总部位于浙江杭州，生产基地位于桐庐经济开发区。公司自成立以来公司就专注于LED驱动电源的研发、生产、销售和技术服务等业务，产品线十分丰富，涵盖3W-1200W的各类大中小功率LED驱动电源。经过十六年的努力，公司不断发展壮大，LED驱动电源销售规模位居全球前列，目前已建立了覆盖全球

45、的独立营销和服务网络，在欧洲、美国、印度、墨西哥设有子公司，并在国内外享有较高的口碑和知名度。未来，公司将不断丰富自身产品线，为客户提供更高效、可靠、智能化LED驱动电源及解决方案。2007年 2008年 2009年 2010年 2016年 2019年 2020年 2021年 英飞特成立英飞特成立 推出第一代推出第一代LEDLED恒压驱动电源恒压驱动电源 推出第二代推出第二代LEDLED恒流驱动电源恒流驱动电源 成立英飞特美国公司成立英飞特美国公司 成立浙江英飞特节能成立浙江英飞特节能技术有限公司技术有限公司 1212月建立企业博士后月建立企业博士后科研工作分站科研工作分站 在深交所上市在深交

46、所上市 英飞特墨西哥公司成立英飞特墨西哥公司成立 英飛特（香港）有限公英飛特（香港）有限公司成立司成立 英飞特印度子公司成立英飞特印度子公司成立 印度工厂投产印度工厂投产 墨西哥工厂投产墨西哥工厂投产 英飞特发展历程 2011年 推出第三代推出第三代LEDLED多路恒流驱动多路恒流驱动电源电源 推出第四代推出第四代LEDLED可编程恒功率可编程恒功率驱动电源驱动电源 2014年 27 数据来源：Wind，西南证券整理 目前，公司业务以中大功率LED驱动电源为主，主要包括路灯、隧道灯等户外LED功能性照明灯具，投光灯、洗墙灯等LED景观照明灯具；植物生长灯、水产养殖灯等生物照明灯具；工矿灯、防爆

47、灯等工业LED照明灯具。2019年以来，公司总营业收入、归母净利润、毛利率与行业的整体景气度保持一致，均呈现稳定 的发展趋势。2022年受下游LED照明行业需求低迷影响，公司营收和归母净利润增速放缓，但仍保持正增长，2023年H1，公司整体营收同比增长51.35%，表现出较强的成长韧性，其中，新能源业务作为公司新业务营收同比增长346.48%，有望成为公司营收新增长极。2023年上半年公司归母净利润和毛利率大幅下跌的的主要原因为：1）公司投资的产业基金公允价值变动；2）公司重大资产重组项目使用费用较多；3）因公司部分客户经营状况恶化，公司对相关应收账款进行单项计提信用减值损失等阶段性和非经营类

48、原因。总营收及其增速情况 主营业务构成 归母净利润及其增速情况 毛利率、净利率 3.2.1 英飞特：全球LED驱动电源第一梯队企业，持续推陈出新引领行业发展 28 3.2.2 崧盛股份：LED驱动电源龙头企业，布局海外市场打开成长空间 数据来源：公司官网，西南证券整理 崧盛股份成立于2011年，总部位于广东深圳，是一家聚焦于中、大功率LED驱动电源产品的研发、生产和销售业务的企业。公司积极寻求未来发展机遇，持续提升研发能力和技术水平，不断向市场提供高品质的电源产品，产品覆盖户外照明、工业照明、植物照明、健康照明、智慧照明等多个领域，并获得了“国家高新技术企业”、“深圳市质量强市骨干企业”、“优

49、秀LED电源品牌”等多项荣誉，已得到国内外客户的广泛认可。2011年 2012年 2013年 2016年 2020年 2021年 崧盛股份成立崧盛股份成立 产产品通品通过过UL/TUV/CCC/SAAUL/TUV/CCC/SAA/CE/CE等全球等全球认证认证 通过通过ISO9001:2008ISO9001:2008质量体系认证质量体系认证 获“国家高新获“国家高新技术企业”资技术企业”资质认定质认定 获“广东省智获“广东省智慧城市户外大慧城市户外大功率功率LEDLED智能智能驱动电源工程驱动电源工程技术研究中心”技术研究中心”资质认定资质认定 在深交所创在深交所创业板成功挂业板成功挂牌上市牌

50、上市 崧盛股份发展历程 2014年 获评中国照明获评中国照明灯饰行业优秀灯饰行业优秀LEDLED驱动品牌驱动品牌 2015年 获评“中国获评“中国LEDLED户外照明户外照明驱动电源竞争驱动电源竞争十强企业十强企业 2017年 成功挂牌新三板成功挂牌新三板 2019年 获评“广东获评“广东省高成长中省高成长中小企业小企业”2022年 中山募投项目中山募投项目竣工并正式投竣工并正式投产运营，实现产运营，实现7 7万多平米的高万多平米的高端制造产能空端制造产能空间升级间升级 29 3.2.2 崧盛股份：LED驱动电源龙头企业，布局海外市场打开成长空间 数据来源：Wind，西南证券整理 从公司业务构

51、成看，崧盛股份产品以中大功率LED驱动电源为主，已形成“植物照明+工业照明+户外照明+专业照明”四大主要应用领域的业务体系。此外，公司继续挖掘新应用领域并结合市场需求更新迭代出新产品，积极布局储能领域，正在进行光伏逆变器、便携式移动电源等产品的研发和技术储备工作。2019年-2021年受益于LED行业的快速发展，公司营收和归母净利润整体保持增长态势。2022年受下游LED照明行业低迷影响，公司营收和归母净利润短期承压，营收下降至7.44亿元，归母净利润跌至0.78亿元。总营收及其增速情况 主营业务构成 归母净利润及其增速情况 毛利率、净利率 30 3.2.3 茂硕电源：国内LED驱动电源卓越供

52、应商 数据来源：公司官网，西南证券整理 茂硕电源成立于2006年，围绕“专注电源、聚焦主业”的发展战略，主要从事消费电子类电源和LED电源两大电源业务，并向市场提供电源适配器、PD充电器、工控电源、大功率LED驱动电源等电源产品。公司持续扎根于电源领域，2012年在深交所挂牌上市，是国内LED驱动电源行业第一股。通过持续的积累和发展，公司现已成为全球领先的电源解决方案供应商和国内电源行业的标志性企业。2006年 2007年 2010年 2012年 2016年 2021年 茂硕电源成立茂硕电源成立 公司完成股公司完成股份制改造，份制改造，成立股份有成立股份有限公司限公司 完成新产品研发完成新产品

53、研发115115项，拥有自主创新知项，拥有自主创新知识产权专利识产权专利7070余项余项 成功于深圳证券成功于深圳证券交易所挂牌上市交易所挂牌上市 评为评为20122012年度中年度中国国LEDLED行业最具影行业最具影响力品牌响力品牌 与与20152015创新南山创新南山“创业之星”大“创业之星”大赛签约，赛签约，成立茂成立茂硕互联网创业孵硕互联网创业孵化基地，正式进化基地，正式进入互联网入互联网+时代时代 荣登“荣登“20212021年度年度深圳行业领袖百深圳行业领袖百强企业”榜单强企业”榜单（“开关电源”（“开关电源”行业）行业）茂硕电源发展历程 荣获中国电荣获中国电源适配器十源适配器十

54、大著名品牌大著名品牌称号称号 2008年 评定为国家级高评定为国家级高新技术企业新技术企业 茂硕大功率茂硕大功率LEDLED路灯驱动电源系路灯驱动电源系列新产品成功通列新产品成功通过科技成果鉴过科技成果鉴 2009年 2014年 收购湖南方正达，收购湖南方正达，进军进军FPCFPC，开拓可，开拓可穿戴市场穿戴市场 2015年 承办创新南山承办创新南山20162016“创业之星”大“创业之星”大赛新能源新材料分赛，赛新能源新材料分赛，关注新能源行业成长关注新能源行业成长 2017年 茂硕电源科技股茂硕电源科技股份有限公司入选份有限公司入选“20172017中国品牌中国品牌500500强”榜单，并

55、强”榜单，并当选“当选“20172017中国中国十大影响力品牌”十大影响力品牌”获颁获颁20202020年上市公年上市公司“金质量司“金质量公司公司治理奖治理奖”获中国质量认证中获中国质量认证中心颁发心颁发“技术规范技术规范制定单位证书制定单位证书”2020年 31 3.2.3 茂硕电源：国内LED驱动电源领先供应商 数据来源：Wind，西南证券整理 公司的LED电源业务主要以户外大功率驱动电源产品为主，相关产品及其丰富和完备，可充分满足市场需求，应用领域包含道路照明、工业照明、景观照明、体育场馆照明、植物照明、大空间公共照明等领域。2023H1年，公司实现营收6.8亿元，和归母净利润0.13

56、亿元，其中LED电源业务实现营业收入3.15亿元。此外，2023年H1，公司盈利能力有所增强，毛利率增长至26.51%，同比增加7.51%，净利润为5.77%，基本保持稳定。总营收及其增速情况 归母净利润及其增速情况 主营业务构成 毛利率、净利率 32 分析师：叶泽佑 执业证号：S03 电话： 邮箱： 西南证券研究发展中心 西南证券投资评级说明西南证券投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性

57、指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表

58、性指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 分析师承诺分析师承诺 报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。重要声明重要声明 西

59、南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性

60、、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。