1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年09月13日新型电力系统专题之美国变压器市场研究供需矛盾日渐突出，国产变压器海外空间广阔行业研究 行业专题 电力设备新能源 电网设备投资评级：超配证券研究报告|证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声0-S0980520080003S0980523050002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要u美国电力系统概况：电网重置价值超15万亿元，年均电网投资超5000亿元1）美国电力系统是由包括加拿大、美国本土以及墨西哥部分地区在内的东部、西部、魁北克和ERCOT（德克萨斯）四个区域电网组成。根据美国能源部数据

2、，额定电压等级超过230kV变电站数量约有7万个，其中额定电压超过345kV的变压器约有2100台，绝大部分已接近使用寿命。2）2017年美国电网重置价值为4.8万亿美元，其中发电设施占比56%，输电系统占比9%，配电系统占比35%，2017年电线和变压器平均运营年限已达28年。3）美国每年输电网投资额约为1500-1700亿元，配电网投资约为3700-4000亿元。u美国变压器市场概况：23-28北美地区变压器需求CAGR为5.4%，当前供给紧张，供货周期延长1）根据Mordor Intelligence预测，北美地区变压器市场规模预计将从2023年的84.1亿美元（约618亿元人民币）增长

3、到2028年的109.5亿美元（约805亿元人民币），CAGR为5.4%。2）北美地区变压器行业市场集中度较低，主要玩家包括国际电气巨头和本土电力设备企业，随着美国变压器供需日益紧张，目前已知本土扩产企业包括弗吉尼亚变压器和日立能源。3）从输配电系统应用来看，美国干式变压器主要应用于kVA级容量，油浸式变压器主要应用于MVA级容量。4）根据Mordor Intelligence预测，全球干式变压器市场规模将从2017年的30.4亿美元（约223亿元人民币）增至2024年的45.7亿美元（约336亿元人民币），CAGR为6.0%。5）需求侧：美国在运变压器年限较长，存在较大替代需求；电力系统持续

4、扩容带动增量需求不断增长。6）供给侧：美国变压器交付周期长，配电变压器进口占比高；本土劳动力供应受限，制造能力不足。u美国变压器市场进出口情况：干式变压器市场中国进口占比较高，主网变压器极少采购自中国1）2014-2019年全球油浸式/干式变压器年均贸易额分别为575/218亿元，中国出口金额占比分别为15%和11%。2）2019年美国干式变压器/配电和小型变压器/中型变压器/大型变压器销售额分别为7.2/25.6/9.7/2.3亿美元，进口占比分别为78%/17%/25%/76%，其中对中国的进口占比分别为52%/1%/2%/9%，从生产地来看，中国出口产品的竞争优势明显，未来国产品牌有望进

5、一步打开市场空间。u美国变压器市场主要企业：国际电气巨头美国市场收入/订单景气度较好，金盘科技美国市场布局多年1）美国变压器市场头部企业包括ABB、西门子能源、日立能源、SGB-SMIT等。2）在电气化业务的带动下，23年二季度美国市场是ABB全球营收和订单增速最快的区域；同时ABB也是全球最大的变压器制造商和服务供应商。3）23财年三季度西门子智能基础设施业务（变压器所在板块）美国市场营收和订单增速分别达到10%/22%，远超其他区域；西门子能源预计电网技术业务全年收入增速位列四大业务板块首位。4）日立能源在美国共有5处变压器生产基地，2022年启动密苏里洲、弗吉尼亚洲变压器制造基地扩产。5

6、）金盘科技在美国市场布局多年，已形成稳定的客户供货关系，公司在墨西哥设有产能，在美国本土设有研发中心。u投资建议2022年以来以美国为代表的海外市场普遍存在电气化升级改造需求，国内电力设备各环节龙头企业有望迎来海外市场新机遇，建议关注金盘科技、华明装备、思源电气、平高电气、许继电气。u风险提示电网投资总量与节奏不及预期；新能源装机增速不及预期；经济增速、用电量增速不及预期；行业竞争加剧，盈利水平不及预期；海外市场开拓进度不及预期。4WoPRUhV9YrVrVrV6MbP6MoMmMpNmPjMqQzQjMoPsR7NoPrRwMnMyRuOqNpR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目

7、录美国电力系统概况1美国变压器市场概况25美国变压器市场进出口情况3美国变压器市场主要企业4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容美国电力系统及基本结构美国电力系统是由包括加拿大、美国本土以及墨西哥部分地区在内的东部、西部、魁北克和ERCOT（德克萨斯）四个区域电网组成，区域电网之间交流线路电力传输受限，通过直流线路连接。1）美国现有超过97万公里交流输电线路（69kV），其中高压交流输电线路（230kV）39万公里；直流输电线路（400-600kV）约2900公里。2）美国拥有超过885万公里配电线路（765中压34-69超高压345-765低压100MVA）、中型变压器（10-100

8、MVA）、小型变压器（650kV-10MVA），输电线路适用中大型变压器，配电线路适用小型变压器。绝缘类型：变压器主要可分为干式、油浸式两大类。在电力产业链中，干式变压器在适用于发电、输配电、用电等领域。在发电场景下，干式变压器可以应用于火电、水电等传统发电技术以及新能源风电、光伏发电、核电等，当前风电、光伏等细分领域景气度较高，全球干变市场空间保持稳定增长；在输配电场景下，干式变压器主要应用于配电网建设，将电网电压转换成供民用电系统使用；在用电场景下，干式变压器主要应用于工业企业、基础设施、居民住宅、轨道交通、高效节能等。从输配电系统应用来看，美国干式变压器主要应用于kVA级配电线路，油浸式

9、变压器主要应用于MVA级输电线路。干式变压器全球市场空间：随着全球可再生能源装机持续增长，输配电系统更新和扩容需求旺盛，干式变压器市场有望实现快速增长。根据研究机构Mordor Intelligence预测，全球干式变压器市场规模将从2017年的30.4亿美元（约223亿元人民币）增至2024年的45.7亿美元（约336亿元人民币），年复合增长率为6.0%。图7：2022年美国不同电压等级的电力变压器销售收入占比（%）资料来源：Statista，国信证券经济研究所整理138kV,30%230kV,27%115kV,12%345kV,12%161kV,11%500kV,5%69kV,2%765k

10、V,1%765kV以上,0%分类容量等级用途按装机容量分类大型电力变压器100MVA输电线路中型电力变压器10-100MVA输电线路小型电力变压器650kVA-10MVA配电线路按绝缘类型分类干式变压器1-16,16-500,500kVA配电线路油浸式变压器10MVA配电、输电线路请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容美国变压器市场供需现状 需求侧在运变压器年限较长，存在较大替代需求。据美国能源部等机构统计，超过70%的美国输配电变压器使用年限超过25年。据研究机构PTR预计，美国当前每年销售的配电变压器超过100万台，其中，仅1/3变压器用于增加容量，2/3变压器用于更换电网中老旧变压

11、器。电力系统持续扩容，变压器需求不断增长。美国公用事业交易协会预计2023年美国变压器增量需求上限将达到当前产量的20%。爱迪生电气研究所数据显示，预计2022年美国公用事业公司在配电系统上资本支出比2020年高出20%。据美国能源部估计，到2030年美国输电系统容量较当前将增加60%，预计增加投资额1.9万亿人民币；2050年输电系统容量将增加300%，预计增加投资额9.5万亿人民币。供给侧变压器交付时间较长，进口占比高。据美国能源部调查，公用事业公司配电变压器的平均交付时长从2022年前的3-6个月增加到目前的1-2年；大型电力变压器平均交付时长超过2年。目前美国90%以上的电力消耗需通过

12、配电变压器，美国配电变压器进口占比较高。美国劳动力供应受限，本土制造能力不足。变压器行业所需的工人技能和工资水平较低，美国本土制造商雇佣劳动力年流动率高达10%，吸引和留住足够工人的难度越来越大。根据变压器制造商报告，通过增加班次和扩大员工人数可提高配电变压器产量10%-25%或更多。变压器关键材料短缺，本土产能生产受限。美国仅有一家变压器关键材料晶粒取向硅钢（GOES）制造商，由于大宗商品价格波动，GOES、铝、铜等原材料短缺加剧了变压器供应链的挑战。据美国能源部调查，解决GOES等原材料限制问题能提高美国本土变压器产量10%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录美国电力系统概况

13、1美国变压器市场概况25美国变压器市场进出口情况3美国变压器市场主要企业4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图9：2014-2019年全球不同装机容量的电力变压器年均贸易额及占比（亿美元，%）资料来源：Global Trade Atlas，国信证券经济研究所整理全球变压器贸易额及零部件出口国情况变压器贸易额：2014-2019年全球油浸式/干式电力变压器年均贸易额为78.2/29.6亿美元（约575/218亿元人民币），占比为73%/27%。变压器零部件：2019年全球电力变压器零部件最大出口国是中国，出口额50.8亿美元（约373亿元人民币），占比45%。图8：2019年全球电力变

14、压器零部件前十大出口国家或地区出口额及占比（亿美元，%）资料来源：Global Trade Atlas，国信证券经济研究所整理油式10MVA,48.4,45%油式650KVA-10MVA,15.1,14%油式500KVA,14.3,13%干式16-500KVA,10.0,9%干式1-16KVA,5.3,5%中国,50.8,45%德国,9.2,8%美国,5.4,5%韩国,4.3,4%意大利,3.9,3%日本,3.9,3%墨西哥,2.8,3%印度,2.8,3%瑞典,2.4,2%其他,27.5,24%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表5：2014-2019年全球油浸式变压器前五大出口国家

15、或地区（亿美元）资料来源：Global Trade Atlas，国信证券经济研究所整理全球变压器前五大出口国情况干式变压器：2014-2019年全球干式变压器前五大出口国/地区年均出口总额16.6亿美元（约122亿元人民币），其中，1-16KVA为3.1亿美元、16-500KVA为5.7亿美元、500KVA为7.8亿美元；中国（除中国台湾省、中国香港特区）干式变压器出口金额3.3亿美元（约24亿元人民币），占全球出口比例约为11%。油浸式变压器：2014-2019年全球油浸式变压器前五大出口国/地区年均出口总额36.9亿美元（约271亿元人民币），10MVA为25.2亿美元；中国（除中国台湾省

16、、中国香港特区）油浸式变压器出口金额11.4亿美元（约84亿元人民币），占全球出口比例约为15%。表4：2014-2019年全球干式/其他变压器前五大出口国家或地区（亿美元）资料来源：Global Trade Atlas，国信证券经济研究所整理HTS代码装机容量国别/地区2014-2019年均出口额8504.321-16KVA美国0.71中国（除中国台湾省、中国香港特区）0.68中国香港特区0.66德国0.54墨西哥0.498504.3316-500KVA墨西哥2.56美国1.32中国（除中国台湾省、中国香港特区）0.72意大利0.57德国0.568504.34500KVA德国2.15中国（除

17、中国台湾省、中国香港特区）1.87意大利1.48丹麦1.37西班牙0.94HTS代码装机容量国别/地区2014-2019年均出口额8504.2110MVA中国（除中国台湾省、中国香港特区）8.94韩国6.36德国3.72土耳其3.22意大利2.99请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表6：2019年美国油式变压器产量、出口及进口情况（台）资料来源：BIS Survey，USITC Data web，国信证券经济研究所整理 注：此处进口渗透率为进口量/（本土销量+进口量-出口量）。美国变压器整体产销及进出口情况2018年美国电力、配电和特种变压器销售额61.5亿美元（约452亿元人民币）

18、，同比增长17%。2019年美国油浸式变压器产量106万台、出口量220万台、进口量3.7万台，不同容量变压器进口渗透率约17%-82%，综合进口渗透率18%。图10：2012-2018年美国电力、配电和特种变压器销售额（亿美元）资料来源：Global Trade Atlas，国信证券经济研究所整理分类（HTS代码）产量（台）进口量（台）出口量（台）进口渗透率（%）油式100,000kVA（8504.23.0080）137617582%合计503700418%53.3 56.6 57.9 53.2 51.5 52.5 61.5 00702012201

19、3200172018请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表7：2015-2019年美国干式及其他变压器前十大国别/地区进口量及渗透率（万台，%）资料来源：美国国际贸易委员会，美国商务部，国信证券经济研究所整理 注：此处进口渗透率为进口量/（本土销量+进口量）。美国变压器销售及进口情况：干式变压器2019年美国干式及其他变压器销售额达7.2亿美元（约52.9亿元人民币），同比增长5%。2019年美国干式及其他变压器前十大国别/地区合计进口量763万台，进口渗透率78.2%。其中，第一大进口国/地区为中国（除中国台湾省、中国香港特区），进口量499万台，进口渗透率51

20、.2%，是美国干式变压器需求的最大来源。据研究机构PTR报告显示，美国是全球最大的干式配电变压器市场，2020年美国干式变压器在配电变压器中出货渗透率约30%，高于全球15%的平均水平。随着美国风电、储能装机的快速增长，干式变压器需求有望保持较高增速。图11：2015-2019年美国干式及其他变压器销售额（亿美元）资料来源：美国商务部，国信证券经济研究所整理6.7 6.0 6.1 6.8 7.2 0.01.02.03.04.05.06.07.08.0200182019国别/地区2001820192019年进口渗透率中国（除中国台湾省、中国香港特区）2

21、4823430166949951.2%印度尼西亚511511.8%墨西哥675361108757.7%印度29252123262.7%法国252434222.3%洪都拉斯159712131.3%德国28132410.1%中国台湾省8810430.3%加拿大9591270.7%马来西亚7175510.1%合计609538.2%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表8：2015-2019年美国配电和小型变压器前十大国别/地区进口量及渗透率（台，%）资料来源：美国国际贸易委员会，美国商务部，国信证券经济研究所整理 注：此处进口渗透率为进口量/（本土

22、销量+进口量）。美国变压器销售及进口情况：配电和小型变压器2019年美国配电和小型变压器销售额达25.6亿美元（约188亿元人民币），同比增长12%。2019年在美国配电和小型变压器前十大进口国/地区合计进口量21.2万台，进口渗透率16.7%。其中，中国向美国出口量15505台，进口渗透率1.2%。据研究机构PTR报告显示，美国是全球最大的配电变压器市场，2020年配电变压器占美国市场容量比例约为43%。图12：2015-2019年美国配电和小型变压器销售额（亿美元）资料来源：美国商务部，国信证券经济研究所整理国别/地区2001820192019年进口渗透率墨西哥150

23、6967514.1%中国（除中国台湾省、中国香港特区）2983337060750.7%加拿大9371.1%中国台湾省72264300.5%英国82671860.0%波兰004896252030590.2%中国香港特区6297795403200.0%印度90354481100760.0%德国11407790.1%斯里兰卡556700000.0%合计2280548716.7%21.

24、1 21.5 22.8 22.3 25.1 0.05.010.015.020.025.030.0200182019请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表9：2015-2019年美国中型变压器前十大国别/地区进口量及渗透率（台，%）资料来源：美国国际贸易委员会，美国商务部，国信证券经济研究所整理 注：此处进口渗透率为进口量/（本土销量+进口量）。美国变压器销售及进口情况：中型变压器2019年美国中型变压器销售额达9.7亿美元（约71亿元人民币），同比增长6%。2019年在美国中型变压器前十大进口国/地区合计进口量571台，进口渗透率25.0%。其中，中国台湾省向美国

25、出口量36台，进口渗透率1.6%。图13：2015-2019年美国中型变压器销售额（亿美元）资料来源：美国商务部，国信证券经济研究所整理8.2 8.1 7.8 9.1 9.7 0.02.04.06.08.010.012.0200182019国别/地区2001820192019年进口渗透率墨西哥43023425525428012.3%韩国4390661091245.4%中国台湾省72451537361.6%德国6384266381.7%奥地利9192532391.7%葡萄牙4161414301.3%哥伦比亚518440130.6%巴西0114100.0

26、%日本1242080.4%意大利1441430.1%合计63246942855757125.0%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表10：2015-2019年美国大型变压器前十大国别/地区进口量及渗透率（台，%）资料来源：美国国际贸易委员会，美国商务部，国信证券经济研究所整理 注：此处进口渗透率为进口量/（本土销量+进口量）美国变压器销售及进口情况：大型变压器2019年美国大型变压器销售额达2.3亿美元（约16.9亿元人民币），同比增长4%。2019年在美国大型变压器前十大进口国别/地区合计进口量572台，进口渗透率75.9%。其中，中国向美国出口量65台，进口渗透率8.6%。图14

27、：2015-2019年美国大型变压器销售额（亿美元）资料来源：美国商务部，国信证券经济研究所整理国别/地区2001820192019年进口渗透率墨西哥297226.8%韩国678.9%奥地利3960896010313.7%荷兰49885161415.4%加拿大44414446638.4%中国（除中国台湾省、中国香港特区）47272223253.3%中国台湾省.3%西班牙241283110.1%巴西67168141.9%波兰681013162.1%合计622545.9%3.1 2.7 2

28、.3 2.3 2.3 0.00.51.01.52.02.53.03.5200182019请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表11：全球取向硅钢主要制造商统计资料来源：DLA Report，国信证券经济研究所整理图15：2014-2019年全球取向硅钢（牌号：HTSD 7225.11-600）前十大出口国别情况（亿美元）资料来源：Global Trade Atlas，国信证券经济研究所整理全球取向硅钢主要制造商及各国出口情况全球变压器关键原材料取向硅钢主要出口国为日本、中国、韩国、俄罗斯，2014-2019年中国取向硅钢（牌号：HTSD 7225.11-600）出

29、口金额为1.0-3.2亿美元（7.4-23.5亿元人民币）。在全球13大取向硅钢制造商中，中国、日本约占据世界半数，其中，中国主要取向硅钢制造商为宝武钢铁、鞍钢集团、河北首钢、太原钢铁。公司名称制造商国家宝武钢铁中国鞍钢集团中国河北首钢中国太原钢铁中国JFE钢铁日本新日铁住友日本蒂森克虏伯电工钢铁法国/德国蒂森克虏伯印度StalProdukt波兰GOSteelFrydekMistekA.S.捷克新利佩茨克钢铁（NLMK）俄罗斯阿佩拉姆巴西浦项制铁韩国20146.1 1.0 3.1 3.1 1.3 1.1 0.8 0.7 0.8 1.2 1.9 20157.6 2.6 3.4 3.7 1.2 1

30、.5 0.9 0.7 0.8 2.1 2.2 20167.2 2.4 2.7 2.5 1.2 1.1 0.9 0.7 0.6 1.2 1.5 20176.8 2.4 2.9 2.5 1.2 1.2 0.9 0.7 0.7 0.8 1.4 20186.2 3.2 2.6 3.2 1.2 1.3 0.9 0.8 0.7 0.7 1.1 20195.0 3.0 2.7 2.7 1.3 1.1 0.9 0.8 0.6 0.6 1.1 日本中国韩国俄罗斯德国波兰法国捷克英国美国其他0.01.02.03.04.05.06.07.08.0请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图16：2014-2019

31、年美国GOES进口金额统计及进口渗透率（亿美元，%）资料来源：美国商务部，国信证券经济研究所整理 注：此处进口渗透率为进口额/（本土销售额+进口额-出口额）。表12：2015-2020年美国GOES前十大国别进口量及渗透率情况（万美元，%）资料来源：美国国际贸易委员会，美国商务部，国信证券经济研究所整理 注：此处进口渗透率为进口额/（本土销售额+进口额-出口额）。美国取向硅钢进口及国别分布情况2019年美国取向硅钢销售额为4.09亿美元（约30.0亿元人民币），同比下降10%；进口额为5066万美元（约3.7亿元人民币），同比下降56%。2019年美国取向硅钢前十大进口国/地区合计销售额453

32、7万美元（约3.3亿元人民币），进口渗透率11.6%。其中，中国（除中国台湾省、中国香港特区）向美国出口额204万美元（约0.15亿元人民币），进口渗透率0.5%。0.7 0.8 1.5 1.2 0.5 19%20%31%24%13%0%5%10%15%20%25%30%35%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6200182019进口额（亿美元）进口渗透率（%）国别/地区2001820192019年进口渗透率日本234224625978378712663.2%韩国808921295.5%中国（除中国台湾省、中国

33、香港特区）92570.5%俄罗斯8631270.3%捷克5436.1%英国4775.0%巴西26840.9%泰国0003472260.6%波兰29331842851440.4%加拿大22645156960.0%合计5648690453711.6%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录美国电力系统概况1美国变压器市场概况25美国变压器市场进出口情况3美国变压器市场主要企业4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图17：ABB四大主业美国产业链布局情况

34、资料来源：ABB公司官网，国信证券经济研究所整理ABB：全球最大的变压器制造商和服务提供商ABB是全球最大的变压器制造商和服务提供商。阿西布朗勃法瑞公司（ABB），成立于1883年，总部位于瑞士苏黎世，业务遍布全球100多个国家和地区，是世界上最大的生产工业、能源、自动化产品的公司之一。1893年，ABB交付的第一台变压器是世界首批变压器之一。ABB现拥有55个变压器厂和30个服务中心，是全球最大的变压器制造商和服务提供商。美国电气化业务增速强劲，中国市场增长相对较慢。2023Q2美国和欧洲成为ABB公司营收和订单增长的主要驱动力。其中，美国营收/订单同比+4%/+21%，电气化和过程自动化订

35、单增速强劲，运动控制和机器人业务有所下降；中国营收/订单同比-9%/+12%，过程自动化订单增速较快，其他业务均有所下降。2022年ABB在美国实现营收70.2亿美元（约516亿元人民币）。其中，美国电气化业务收入39.2亿美元（约290亿元人民币），占美国收入56%。ABB四大主业为机器人及离网业务、运动控制、电气化、过程自动化。ABB已在美国投资建设40个制造和装配基地，9个主要研发中心，拥有超过2万名员工。表13：2023H1/Q2 ABB全球各区域营收和订单及增速情况（亿美元，%）资料来源：ABB公司公告，国信证券经济研究所整理地区新增订单营业收入232222同比232222同比欧洲2

36、9.329.61%29.425.120%美洲32.130.56%28.224.019%美国23.222.34%20.917.521%亚洲、中东、非洲25.328.0-1%24.123.513%中国11.914.1-9%11.711.69%ABB集团86.788.12%81.672.517%地区新增订单营业收入23H122H1同比23H122H1同比欧洲65.164.96%58.150.321%美洲61.959.56%54.745.722%美国44.544.61%40.833.324%亚洲、中东、非洲54.157.45%47.546.215%中国25.529.5-6%23.322.612%ABB

37、集团181.2181.86%160.2142.219%机器人及离网自动化运动控制电气化过程自动化美国总部请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表14：西门子智能基础设施业务、西门子能源营收或订单增速情况（%）资料来源：西门子、西门子能源官网，国信证券经济研究所整理图18：西门子能源在美国产业链布局情况资料来源：西门子能源公司公告，国信证券经济研究所整理西门子：发输配全能源产业链布局先行者德国西门子（SIEMENS）创立于1847年，是全球最大的电气和电子公司之一。2022财年，西门子实现营收720亿欧元（约5658亿元人民币）。其中，智能基础设施业务营业收入为49.2亿欧元（约387亿元

38、人民币），占比为25%。从智能基础设施业务来看，2023财年第三季度公司美国订单和营收增速达到10%、22%，远超德国、中国、欧盟等其他地区，美国电动化和电气化业务已经成为西门子智能基础设施业务的主要增长动力。西门子能源前身是2019年5月西门子分拆的电力和天然气部门，目前业务覆盖从能源工业应用、发电、输电到储能的全能源价值链，业务遍布90个国家和地区。2022财年，西门子能源实现营收290亿欧元（约2278亿元人民币），其中，美国/德国/中国市场营业收入44/27/15亿欧元（约346/212/118亿元人民币），占比为15%/9%/5%。公司预计电网技术业务2023财年营收增速将达12%-

39、14%，将成为公司营收增长最快的板块。西门子在美开展业务超过100年，参与美国24%的电源设施投资建设，最近10年在美输电系统设备交付装机金额达78亿美元。西门子能源在美国拥有26个制造工厂，约1.1万名员工，超过4900家供应商。西门子能源现在美国84个地方设有办事处，其中包括密西西比州、北卡罗来纳州的2处输配电业务基地。西门子智能基础设施业务2023财年第三季度订单和营收增速（%）西门子能源预期2023全年各业务板块营收和EBITDA增速（%）地区订单增速营收增速业务板块营收增速EBITDA增速美国+10%+22%天然气服务10%-12%9%-11%德国-5%+11%电网技术12%-14%

40、6%-8%中国-13%+10%产业转型8%-10%3%-5%欧洲-13%+10%西门子歌美飒-3%-0%-43亿美元全球-+13%西门子能源9%-11%-10%-8%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图20：日立能源在美主要办事处资料来源：日立能源，国信证券经济研究所整理 注：*主要办公基地是指面积14平方米的场所日立能源：全球能源技术领导者日立能源前身是ABB集团于2018年出售给日立集团的电网业务，目前日立集团持有日立能源100%股权。公司是全球能源技术领导者，总部位于瑞士；业务遍布140多个国家，员工约4万人；每年业务规模约100亿美元（735亿人民币）。日立能源四大业务板块为

41、电网自动化、电网接入、高压产品和变压器。日立能源提供全套电力变压器及相关零部件，目前已向全球主要市场交付了2万多台电力变压器（超过2600GVA），其中包括20多台800kV特高压直流换流变压器和500多台735-765kV超高压交流变压器。公司北美总部位于北卡罗来纳州罗利市，公司在美投资建设7处制造基地，其中，5处基地可生产变压器，1个研发中心，拥有4600多名员工，2022年实现营业收入约24亿美元（176亿元人民币）。2022年5月，日立能源计划投资超过1000万美元在密苏里州杰斐逊工厂扩建配电变压器生产设施。2022年10月，日立能源计划投资3700万美元用于美国南波士顿电力变压器工厂

42、扩容。图19：日立能源主营业务板块资料来源：日立能源官网，国信证券经济研究所整理电网自动化电网接入高压产品变压器总部研发中心客户体验中心主要办公基地*制造基地专用服务中心请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图22：SGB-SMIT集团全球变压器生产基地布局情况资料来源：GB-SMIT公司官网，国信证券经济研究所整理SGB-SMIT：全球最大的配电变压器专业制造商之一SGB-SMIT集团成立于1913年，总部位于德国雷根斯堡，是全球最大配电和电力变压器制造商之一，目前在欧洲中型变压器市场排名第一。公司在全球10余个国家投资建设12个变压器工厂，其中，7个为干式变压器工厂，业务遍及80个国

43、家和地区。2022年公司销售收入达10.5亿欧元（82.5亿元人民币），其中，美国市场销售收入为3.1亿欧元（约24.7亿元人民币），占比为29%；电力/配电变压器销售收入为5.7/4.4亿欧元（约44.6/34.7亿元人民币），占比为54%/42%。2021年公司销售收入为11亿欧元（约86.5亿元人民币），其中，干式变压器销售收入2亿欧元（约15.7亿元人民币）。SGB-SMIT集团于2009年在美国成立SGB-USA，公司在俄亥俄州和南卡罗来纳州设有两个办事处，前者从事石油变压器的维修、大修和维护，后者为干式变压器生产工厂。SGB-USA生产的可持续树脂浇注变压器广泛应用于美国风电场，截

44、至2020年7月，SGB-SMIT在美风电场交付和安装约3000台变压器，合计实现风电装机6.2GW。图21：2022年SGB-SMIT集团地区和业务销售收入构成（亿欧元，%）资料来源：GB-SMIT公司官网，国信证券经济研究所整理电力变压器,5.7,54%配电变压器,4.4,42%其他服务,0.4,4%德国,3.0,29%美国,3.0,29%欧洲其他,2.9,28%亚洲和中东,1.1,10%非洲,0.4,4%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容金盘科技：美国市场布局多年，干式变压器出口龙头企业金盘科技是全球干式变压器行业优势企业之一，在干式变压器行业产品性能、技术水平、品牌影响力等方

45、面具有国际竞争优势。目前公司已成长为国内外少数可为风能领域生产风电干式变压器的企业之一，是全球前五大风机主机厂干式变压器的主要供应商之一。截至2022年12月末，公司干式变压器产品已应用于国内累计85个风电场项目、163个光伏电站项目以及43个城市的156个轨道交通项目；产品已出口至全球约83个国家及地区，已应用于境外累计500余个发电站项目、12个轨道交通线项目，直接或间接出口至境外风电场项目1万余台；产品已获得美国UL、荷兰KEMA、欧盟CE、欧洲DNV-GL、加拿大CSA认证及中国节能产品认证等一系列国内外权威认证；公司已在墨西哥设立生产基地，在美国设立研发基地。从营收体量、变压器收入、

46、生产基地等情况来看，金盘科技与SGB-SMIT可比性较强。2022年金盘科技干式变压器收入和在变压器业务中占比远高于SGB-SMIT，但金盘科技境外业务比例占比较低。随着美国风电、光伏装机快速增长，以微电网为趋势的输配电系统改革持续推进，以干式变压器为主导的美国变压器市场需求将进一步释放。金盘科技已获美国UL认证、拥有毗邻美国的墨西哥产能、在美国设有研发基地。表15：2022年金盘科技与美国市场主要国际同行对比资料来源：各公司官网，各公司公告，国信证券经济研究所整理 注：SGB-SMIT干式变压器收入为2021年数据。公司营业收入（亿元人民币）美国业务收入（亿元人民币）美国订单（亿元人民币）全

47、球变压器收入（亿元人民币）北美生产基地情况ABB电气化业务板块1040290388-西门子能源-346-2处美国输配电业务基地日立能源-176-5处美国制造基地，1个研发中心SGB-SMIT82.524.7-79.2（干式15.7*）1个南卡州干式变压器工厂，1个俄亥俄州OTC服务公司金盘科技47.56.6（海外整体）-32.7（干式为主）1个墨西哥生产基地，1个美国研发基地请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资建议表16：变压器及电力设备出口相关公司估值表（2023年9月11日收盘价）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：金盘科技、思源电气、华明装备、平高电气、许继电气以

48、外公司均采用Wind一致预测主要公司公司投资总市值（亿元）EPSPE产品代码名称评级2022A2023E2024E2022A2023E2024E中高压变压器600089.SH特变电工-7324.092.732.50556601179.SH中国西电-2520.120.160.26393019600550.SH保变电气-870.02-290-中低压变压器688676.SH金盘科技买入1320.671.171.92462616002028.SZ思源电气买入3941.592.102.52322420301291.SZ明阳电气-921.13-26-002922.SZ伊戈尔-550.640.640.882

49、42216603097.SH江苏华辰-330.570.740.96302721变压器分接开关002270.SZ华明装备增持1110.400.560.70312218变压器取向硅钢603191.SH望变电气-550.891.141.59251410变压器非晶合金688190.SH云路股份-931.892.713.39472923其他一次设备600312.SH平高电气买入1560.160.500.700.SZ许继电气买入2020.750.961.262621162022年以来以美国为代表的海外市场普遍存在电气化升级改造需求，国内电力设备各环节龙头企业有望迎来海外市场新机遇，建

50、议关注金盘科技、华明装备、思源电气、平高电气、许继电气。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示一、电网投资总量与节奏不及预期。二、新能源装机增速不及预期。三、经济增速、用电量增速不及预期。四、行业竞争加剧，盈利水平不及预期。五、海外市场开拓进度不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容免责声明分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。重要声明本报告由国信证券

51、股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；

52、我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并

53、自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券

54、研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生

55、指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046 总机：上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032