1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 投投 资资 策策 略略 报报 告告 证券研究报告 industryId 有色金属 推荐 ( 维持 ） 分析师： 邱祖学 S03 苏东 S02 王丽佳 S07 assAuthor 投资要点投资要点 summary 2 2020020 年初至今：宏观经济下滑导致行情整体偏弱，贵金属板块表现较好。年初至今：宏观经济下滑导致行情整体偏弱，贵金属板块表现较好。 2020 年以来，年初在疫情影响下，供需两弱格局，工业金属价格快

2、速下 跌，随着国内疫情逐步控制+复工复产，需求边际改善驱动价格反弹，但 经济悲观预期压制估值。在全球流动性宽松+中美贸易摩擦的刺激下，实 际利率下行和避险需求提升，金价逐步逼近新高。同时，年初海外供应链 持续超预期导致新能源版块上涨，疫情导致需求短期低预期，上游资源品 高位回调。目前，上涨综指下跌 7.75%，SW 有色金属下跌 10.27%，在 28 个 SW 板块当中排名第 21 位，相对较弱，仅黄金板块上涨涨幅为 2.15%。 展望展望下半年下半年： 拥抱确定拥抱确定的的贵金属， 底部布局新能源， 关注高成长的新材料贵金属， 底部布局新能源， 关注高成长的新材料。 未来海外疫情和中美贸易

3、摩擦仍对宏观经济造成严峻的挑战， 全球货币超 发的流动性宽松背景下，贵金属确定性的牛市行情仍将持续，工业金属在 政策端“六稳、六保”的基调下，仅或存在反弹行情，难有牛市。新能源 品种钴短期处于估值和业绩双杀的底部区域， 特斯拉电池日潜在利空落地 +Q3 钴价反弹或驱动股价上涨。锂价已下跌至行业底部区域，欧洲政策持 续超预期或驱动氢氧化锂需求率先改善， 进入全球一流供应链的氢氧化锂 龙头企业或有望享受估值溢价。细分新材料领域存在“5G 产业链+半导体 材料国产替代”主线，诸如石英、靶材和 GaAs/GaN 或持续享受高成长性。 1 1）贵金属：实际利率的确定性下移和全球央行增配黄金资产为核心驱动

4、贵金属：实际利率的确定性下移和全球央行增配黄金资产为核心驱动 力力。一方面，全球火箭式流动性释放导致名义利率持续下行，油价处于中 长周期确定性底部区域，在货币超发背景下，未来货币+财政政策有望带 动通胀预期边际改善，实际利率或将确定性下行推升金价。另一方面，央 行黄金储备流入情况与央行资产结构占比方面均发生改变， 目前处于全球 央行黄金加速储备的拐点附近，央行购金行为或成为金价上涨的风向标。 2 2）新能源：新能源：钴处于预期和价格的底部区域，氢氧化锂需求有望确定性爆钴处于预期和价格的底部区域，氢氧化锂需求有望确定性爆 发，碳纳米管和锂电铜箔等材料有望充分享受行业进入高景气向上周期。发，碳纳米

5、管和锂电铜箔等材料有望充分享受行业进入高景气向上周期。 钴：行业处于“EPS 和估值双杀”的至暗时刻，钴价已跌回历史底部区 域，市场存在对远期钴价过度悲观预期差， “股价底”或领先于“基本面 底”率先出现，龙头公司的股价安全边际已相对较强。锂：价格低迷背 景下，行业供应减产不断；2020 年下半年氢氧化锂需求或边际改善，未 来中长期增长或迎来确定性增长；全球一线供应链均以签署长单为主，核 心氢氧化锂龙头生产商与客户深度绑定， 认证壁垒或将为其长期带来估值 溢价。碳纳米管和锂电铜箔：伴随 CNT 在锂电领域渗透率提升和国内动 力电池领域的锂电铜箔从 8um6um 快速兑现， 需求端有望持续高速增

6、长。 3 3）新材料：新材料：积极积极拥抱国产替代拥抱国产替代空间巨大的成长股空间巨大的成长股。5G 产业链：随着 5G 拉动换机需求和可穿戴设备的增加，诸如 GaAs/GaN 等材料需求或将迎来 高速增长期，相应龙头公司或将享受行业高速增长+国产替代渗透率提升 的双重红利。半导体材料：中美贸易战加剧倒逼国产半导体厂商加快采 用国产材料，未来全球半导体投资资本开始逐步回暖+半导体核心国产替 代持续加强，诸如石英材料和靶材等新材料需求势必高速增长，长周期的 供应认证壁垒也将为龙头公司提供估值溢价。 维持行业推荐评级。维持行业推荐评级。 重点推荐紫金矿业、 山东黄金、 华友钴业、 赣锋锂业。 风险

7、提示：金属价格大幅下跌，终端需求低于预期，全球通缩预期加剧等 title 拥抱金价牛市大周期，把握新能源+国产材料 新机遇 createTime1 2020 年 6 月 01 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 目录 1 1、年初至今回顾：有色行情整体偏、年初至今回顾：有色行情整体偏弱，细分品种分化严重弱，细分品种分化严重 . - 7 - 1.1、基本金属价格先跌后涨，贵金属价格延续强势 . - 7 - 1.2、小金属价格下跌，中重稀土价格再度冲高. - 8 - 1.3、有色板块行情相对偏弱，业绩超预期

8、与新能源相关标的表现较佳 . - 10 - 2 2、下半年展望：需求回升逐步落地，流动性机会窗口打开、下半年展望：需求回升逐步落地，流动性机会窗口打开 . - - 11 11 - - 2.1、需求：政策对冲维持定力，数据显现逐步回暖 . - 11 - 2.2、2020 年下半年投资策略：拥抱确定的贵金属，底部布局新能源，关注高成 长的新材料 . - 13 - 3 3、贵金属：、贵金属：拥抱确定性的贵金属，长牛趋势逻辑未变拥抱确定性的贵金属，长牛趋势逻辑未变 . - 14 - 3.1、实际利率框架下：名义利率持续下行+未来通胀预期修复，实际利率下行推 升金价持续上涨 . - 15 - 3.2、央

9、行购金视角下：央行购金行为或成为金价上涨的风向标 . - 18 - 3.3、金银比：期待 PMI 回暖催化金银比快速回归，未来白银弹性值得期待 . - 20 - 4 4、新能源：钴处于预期和价格的底部区域，氢氧化锂需求有望确定性爆发，碳、新能源：钴处于预期和价格的底部区域，氢氧化锂需求有望确定性爆发，碳 纳米管和锂电铜箔有望充分享受行业进入高景气向上周期纳米管和锂电铜箔有望充分享受行业进入高景气向上周期 . - - 22 22 - - 4.1、锂：远期氢氧化锂存涨价预期，龙头供应商将最为受益景气回升红利 . - 22 - 4.1.1、定价机制：全球一线产能以签署长单为主，核心氢氧化锂生产商或逐

10、步迈 入龙头车企一级供应商 . - 23 - 4.1.2、价格：定价机制决定了氢氧化锂长单市场波动更缓和，其较碳酸锂溢价预 计将延续 . - 25 - 4.1.3、趋势研判：远期氢氧化锂存在涨价预期，龙头厂商或收获最大份额需求增 量 . - 25 - 4.2、钴：“EPS 和估值双杀”的至暗时刻，左侧布局窗口已开启 . - 27 - 4.2.1、供应端：短缺疫情影响正在逐步体现，远期增量空间有限 . - 27 - 4.2.2、需求端：钴酸锂支撑短缺需求边际改善，远期新能源汽车+5G 共振趋势仍 存 . - 30 - 4.2.3、库存端：冶炼厂低库存背景或为价格上涨提供较好契机，预期 Q3 价格

11、或 存在上涨空间 . - 35 - 4.3、碳纳米管：动力锂电驱动，碳纳米管需求迎来爆发 . - 36 - 4.3.1、碳纳米管是极具潜力的新型导电剂材料. - 36 - 4.3.2、CNT 在锂电领域渗透率将显著提升，预计 2019-2025 年需求 CAGR 约 50% - 38 - 4.3.3、催化剂、生产控制、专利布局、客户认证等构筑深厚“护城河” . - 40 - 4.4、锂电铜箔：铜箔趋薄化，6m 锂电铜箔需求或持续高增长 . - 42 - 5 5、新材料：积极把握国产替代、新材料：积极把握国产替代空间巨大的成长股空间巨大的成长股 . - - 46 46 - - 5.1、石英：半导

12、体行业关键耗材，受益于国产替代+下游需求增长 . - 46 - 5.1.1、高纯石英砂壁垒高，全球仅 3 家具备量产能力；处于景气周期 . - 47 - 5.1.2、半导体用石英材料受限于认证，国内高端产品不足 . - 48 - 5.1.3、国产替代+价格优势+下游需求旺盛，半导体石英市场空间约 212 亿元- 49 - 5.2、GaAs/GaN：5G 时代，执掌主场 . - 50 - 5.2.1、5G 时代，GaAs/GaN 无疑是最优选项. - 52 - 5.2.2、GaAs/GaN 市场空间测算（仅考虑手机和基站射频应用） . - 54 - 5.3、靶材：半导体国产化突围的核心材料 .

13、- 55 - 5.3.1、靶材：政策持续加码，拉开靶材国产化大幕 . - 57 - 5.3.2、预计 2023 年半导体领域用靶材、显示面板用靶材、光伏太阳能电池用靶 材三领域市场空间合计为 92.06 亿美元 . - 58 - qRoRmNmPnQpOvMpNxPsOuMaQ9RaQoMqQpNmMeRrRoQfQoOsRbRpPxOxNmPxPvPpOqO 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 6 6、投资标的、投资标的 . - - 59 59 - - 6.1、紫金矿业：寻找有色的核心资产，具备阿尔法的资

14、源成长股 . - 59 - 6.2、山东黄金：黄金行业龙头企业，充分享受金价黄金牛市周期 . - 60 - 6.3、赣锋锂业：氢氧化锂需求迈入高景气周期，充分享受龙头溢价 . - 62 - 6.4、华友钴业：钴行业龙头全球锂电新领域领导者，印尼镍项目布局或实现二 次创业 - 63 - 7 7、风险提示：、风险提示： . - - 64 64 - - 图表目录 图 1、长江有色金属现货价格走势 . - 8 - 图 2、年初以来黄金与上证综指走势 . - 8 - 图 3、原油价格止跌企稳，黄金快速走高 . - 8 - 图 4、金属镝价格走势（元/吨） . - 9 - 图 5、氧化铽价格走势（美元/公

15、斤） . - 9 - 图 6、年初以来指数走势 . - 10 - 图 7、SW 行业指数年初以来涨跌幅 . - 10 - 图 8、SW 有色金属子板块年初以来涨跌幅 . - 10 - 图 9、PMI 数据自 4 月起已逐步恢复 . - 12 - 图 10、与 09 年相比临时失业占比升至 80% . - 12 - 图 11、中国 REITs 规模仍然较低，有望成为拉动需求的另一大助力 . - 13 - 图 12、中国当前 REITs 及基建相关资产证券化产品仅约 2000 亿元 . - 13 - 图 13、2008 年金融危机各个时期黄金表现 . - 15 - 图 14、整体来看欧债爆发主要经

16、历三大阶段，在危机逐步解除之后，贵金属价格 迎来修复 . - 16 - 图 15、为应对全球疫情对经济冲击，美联储扩表 54%，大比例购买 MBS 和国债 - 17 - 图 16、为应对全球疫情对经济冲击，欧洲央行扩表 15%，且英国出现负利率国债 - 17 - 图 17、疫情导致的流动性紧张，各国央行纷纷加码宽松（单位：亿元） - 17 - 图 18、疫情导致全球 PMI 大幅下行，油价暴跌拖累通胀 . - 17 - 图 19、当前原油价格处于历史中长期绝对底部区域（单位：美元/吨） . - 18 - 图 20、历史上，货币超发之后往往对应通胀预期大幅抬升 . - 18 - 图 21、全球各

17、国央行已连续 10 年净买入黄金（吨） . - 18 - 图 22、全球央行黄金储备占 GDP 比例长期稳定在 1.5%-2%之间（单位：%）- 18 - 图 23、新兴市场黄金储备增速甚至高于发达市场央行扩表速度（单位：亿元，5 年滚动相关性：右轴） . - 19 - 图 24、2020Q1 全球黄金 ETF 持仓量达 3185 吨，创新高（单位：美元/盎司，金价： 右轴） - 19 - 图 25、央行加速黄金储备时，黄金往往存在一轮阶段行情 . - 20 - 图 26、1950 年至今的短周期维度看，金银比波动主要经历了三大阶段 . - 20 - 图 27、历史来看，历次金银比回落期均伴随

18、 PMI 数据的持续上涨 . - 21 - 图 28、碳酸锂和氢氧化锂进一步走阔（单位：元/吨） . - 22 - 图 29、国内及海外市场电池级氢氧化锂价格价差维持约 4000 美元/吨 . - 22 - 图 30、雅保预计至 2025 年锂矿将成为氢氧化锂的资源供给主力，供给占比将从 约 64%提升至约 87% . - 23 - 图 31、以 ALB 为例其 2021 年约 80%氢氧化锂产能已与下游客户签署采购意向 . - 24 - 图 32、 LG 供应链为例， 其所需包括氢氧化锂等核心原材料多与上游龙头厂商签署 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要

19、声明 - 4 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 长期采购协议 . - 24 - 图 33、2018 年中至今，动力电池“高镍化”趋势对氢氧化锂的需求持续攀升，其 相对碳酸锂溢价逐步显现 . - 25 - 图 34、2019 年全球氢氧化锂产能集中度较高. - 26 - 图 35、2019 年氢氧化锂产量份额对比 . - 26 - 图 36、2019 年，全球前十大钴矿山产量（单位：吨） . - 27 - 图 37、2020Q1，洛阳钼业 TFM 钴产量同比大幅下滑 32.39%至 3244 吨（单位：吨） - 27 - 图 38、2020Q1 之后，嘉能可再次下修全年钴产量，且 Mutan

20、da 减产预期正式落地 （单位：千吨） . - 28 - 图 39、2020Q1，嘉能可 MUTUNDA 确定性关停，钴产量环比下降 49%， （产量：吨， 左轴；环比：%，右轴） . - 28 - 图 40、我们预计，当前全球钴终端需求分布概况：非动力电池和动力电池均或有 较大增长空间 . - 30 - 图 41、2020 年 4 月，国内手机出货量创 2 年内新高（同比：%，右轴） . - 31 - 图 42、2020 年，手机市场强势复苏，钴酸锂产量实现同比正增长趋势 . - 31 - 图 43、2019-2025 年，全新新能源汽车的单车用钴量及变化趋势（单位：GWh） - 31 -

21、图 44、全球动力电池用钴量测算（万吨） . - 32 - 图 45、海内外用钴量测算（万吨） . - 32 - 图 46、2019 年上半年主流的 4G 手机平均带电量（单位：mAh） . - 32 - 图 47、2019 年上半年主流的 5G 手机平均带电量（单位：mAh） . - 32 - 图 48、2014-2020 年，手机电池容量变化趋势（单位：mAh） . - 33 - 图 49、预计 2019-2025 年 3C 领域钴用量的年均复合增速或为 6%（增长率：右轴） - 33 - 图 50、我们预计，2019-2025 年，非动力电池部分钴需求的增量分布（单位：万 吨） - 34

22、 - 图 51、全球公共卫生事件下，2020 年钴或仍将小幅过剩，2021 年再次短缺- 34 - 图 52、我们预计，2020 年，国内冶炼厂或再次进入去库周期（单位：吨，累计同 比：右轴） . - 35 - 图 53、根据月度库存跟踪来看：2020 年之后，国内冶炼厂原料库存处于低位且有 所下滑（单位：吨） . - 36 - 图 54、导电剂是锂电池上游功能性原材料 . - 36 - 图 55、碳纳米管是一种新型线接触锂电导电剂 . - 36 - 图 56、SP、KB、CNT、石墨烯四种材料的电阻率比较 . - 37 - 图 57、磷酸铁锂与 CNT/CB 等形成了良好的微观结构，大幅提升

23、正极材料导电性 能 - 37 - 图 58、碳纳米管复合导电剂分散在正极材料活性物质中，构成线状导电网络，提 升正极材料导电性及倍率 . - 37 - 图 59、相比于炭黑及科琴黑，CNT 材料可以大幅提升锂电材料的最大比容量- 38 - 图 60、分别以 CB、CNT 和 CNT/CB 作为导电剂时 LFP/C 的倍率性能 . - 38 - 图 61、相比于炭黑及科琴黑，CNT 材料可以大幅提升锂电材料的循环性能 - 38 - 图 62、不同类型锂电池度电成本比较 . - 39 - 图 63、天奈科技碳纳米管产品价格整体呈现逐步退坡态势（单位：万元/吨） - 39 - 图 64、预计至 20

24、25 年动力 CNT 需求约 1.4 万吨，3C CNT 需求约 1138 吨（单位： 吨） - 40 - 图 65、全球动力电池用碳纳米管测算（吨） . - 40 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 图 66、海内外用碳纳米管量测算（吨） . - 40 - 图 67、碳纳米管在催化剂表面微观生长 . - 41 - 图 68、碳纳米管生长时催化剂的动态行为 . - 41 - 图 69、CVD 工艺通过碳氢化合物气体在催化剂作用下裂解生长制得碳纳米管- 41 - 图 70、通过改进反应器设计可以进一步提升

25、产率、降低碳纳米管生产成本，是商 业化推广的关键 . - 41 - 图 71、公司已投和拟建项目产能对比 . - 42 - 图 72、石英全产业链：石英砂石英材料石英制品终端应用 . - 47 - 图 73、半导体石英产品需要通过认证，才能进入主流供应体系 . - 48 - 图 74、2018 年，半导体设备厂商市场份额 . - 48 - 图 75、2017 年全球刻蚀设备市场 CR3 达 94% . - 48 - 图 76、石英砂到芯片的全流程 . - 49 - 图 77、2019 年，全球半导体销售额约为 4110 亿美元 . - 49 - 图 78、半导体石英市场空间约为 212 亿元

26、. - 49 - 图 79、中国半导体市场占比逐年提高 . - 50 - 图 80、国内石英锭用石英砂均价低于国外（元/公斤） . - 50 - 图 81、GaAs 当前主要应用市场 . - 50 - 图 82、2017 年 GaAs 衬底出货量（等效 6 英寸，片） . - 51 - 图 83、2017 年 GaAs 外延片出货量（射频&激光领域，等效 6 英寸，片） - 51 - 图 84、GaN 主要应用于光电子、电力电子和微波射频领域 . - 52 - 图 85、GaN 射频器件市场分布 . - 52 - 图 86、5G 主要使用 2 类频段：Sub-6GHz 和毫米波 . - 52

27、- 图 87、射频器件不同材料 . - 53 - 图 88、GaN 微波功率器件的主要应用领域 . - 53 - 图 89、2016-2022 年射频器件市场总额预测（十亿美元） . - 55 - 图 90、2016-2022 年 GaAs 射频器件市场总额预测（百万美元） . - 55 - 图 91、GaN 射频器件市场规模预测 . - 55 - 图 92、真空镀膜工艺 . - 56 - 图 93、靶材合格供应商的管理流程 . - 56 - 图 94、全球靶材市场格局 . - 57 - 表 1、疫情对工业金属价格影响明显 . - 7 - 表 2、年初以来基本金属价格和库存变动情况 . - 7

28、 - 表 3、小金属价格情况 . - 9 - 表 4、年初至今个股涨跌幅排名 . - 11 - 表 5、金银比走向与 PMI 成负相关 . - 21 - 表 6、一季度西澳锂精矿生产商多面临产销量收缩. - 22 - 表 7、包括赣锋锂业等龙头锂盐生产商多与下游客户直接签署长期供货协议- 24 - 表 8、Livent 生产基地扩建项目由于公共卫生事件影响均已暂缓 . - 26 - 表 9、雅保全球锂产业链布局情况梳理 . - 26 - 表 10、2018-2025 年，细分的原生钴矿山产量预测表（单位：吨） . - 28 - 表 11、全球公共卫生事件下：我们预计，2020-2025 年，全

29、球钴行业供需平衡预 测（单位：吨） . - 35 - 表 12、天奈科技下游客户涵盖主流锂电生产商. - 42 - 表 13、6m 锂电铜箔能力密度较 8m 提高 5% . - 43 - 表 14、6m 主要厂商产线梳理情况 . - 43 - 表 15、预计 2020 年，全国 6m 锂电铜箔需求量将增长 78%至 4.6 万吨（单位： GWH，万吨） . - 45 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 表 16、高纯石英砂竞争环境 . - 47 - 表 17、全球手机 GaAs PA 需求量预测 . -

30、 54 - 表 18、国内靶材龙头获政策扶持力度显著 . - 57 - 表 19、5G 手机芯片成本是 4G 的 1.85 倍，拉动靶材快速成长 . - 58 - 表 20、预计 2023 年显示面板用靶材的市场空间将达到 35.36 亿美金 . - 58 - 表 21、预计 2023 年太阳能用靶材市场空间达到 38 亿美元 . - 59 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 报告正文报告正文 1 1、年初至今年初至今回顾：回顾：有色有色行情行情整体整体偏弱偏弱，细分品种分化严重，细分品种分化严重 1.

31、11.1、基本金属价格先、基本金属价格先跌跌后后涨涨，贵金属贵金属价价格格延续强势延续强势 20202020 年年以来以来，基本金属价格表现先，基本金属价格表现先跌后涨跌后涨，疫情对工业金属影响较为明显疫情对工业金属影响较为明显。 年初在疫情影响下，工业金属错失春季补库行情，供需整体呈现两弱格局， 价格出现快速下跌，其中锌春节复工后累积下跌较为明显，累积跌幅达 14.16%，锡跌幅相对较少，累积跌幅 4.46%。后期随着疫情逐步得到控制， 各行业逐步复工，开工率回升，需求逐步释放，工业金属价格逐渐企稳回升， 年初至今工业金属整体呈现先跌后涨的走势。 表表 1 1、疫情对工业金属价格影响明显疫情

32、对工业金属价格影响明显 类别类别 春节前一周涨幅春节前一周涨幅 开工后一周涨幅开工后一周涨幅 开开工工后两周涨幅后两周涨幅 开工后三周涨幅开工后三周涨幅 开工后四周涨幅开工后四周涨幅 累计涨跌幅累计涨跌幅 1.20-1.24 2.3-2.7 2.10-2.14 2.17-2.21 2.24-2.28 2.3-2.28 基本 金属 LME 铜 -3.88% -6.16% 1.79% 0.15% -2.25% -6.49% LME 锌 -3.07% -8.37% -0.42% -2.14% -3.88% -14.16% LME 铝 -0.55% -4.15% -0.06% -0.52% -0.96

33、% -5.63% LME 镍 -3.84% -4.25% 1.71% -3.68% -2.51% -8.54% LME 锡 -4.11% -4.46% 1.63% 0.24% -1.84% -4.46% 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分品种分品种来看来看，工业金属中工业金属中上期所上期所铅铅和和锡价格表现锡价格表现相对较好，相对较好，铜铜价格价格下跌下跌 较为明显较为明显。年初至今，上期所基本金属价格均出现一定程度下跌。其中 表现相对较好的基本金属为锡，价格跌幅约为 0.35%，明显低于其它金 属。值得强调的是，疫情之后，由于物流问题，多数金属库存出现明显 抬升， 但锡的

34、SHFE 库存与 LME 库存均出现一定程度的下降， 或间接反映 锡的供需边际改善。随着疫情逐步得到控制，下游复工率逐渐回升，工 业金属价格均出现反弹。但从库存情况来看，铜、锌等基建用金属，库 存增长明显，或意味着基建需求尽管环比有所改善，但整体依然相对较 弱，需求复苏进展略低于预期。 表表 2 2、年初以来基本金属价格和库存变动情况年初以来基本金属价格和库存变动情况 铜 铝 锌 铅 镍 锡 价格 LME -12.63% -15.64% -13.45% -13.99% -11.66% -10.12% SHFE -10.17% -9.46% -8.11% -5.85% -6.26% -0.35%

35、 库存 LME 88.23% -0.71% 108.64% 13.33% 52.54% -52.17% SHFE 68.94% 90.32% 313.57% -83.82% -26.52% -34.37% 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：截至日期为 2020 年 5 月 21 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 1 1、长江有、长江有色金属现色金属现货价格走势货价格走势 资料来源：Wind、长江有色网报价，兴业证券经济与金融研究院整理 注：数据截至 2020 年 5 月 22 日，以 2020 年 1 月 2 日价格作为 100。 “中美贸易摩擦“中美贸易摩擦+ +通胀预期升温” ，避险与抗通胀需求提升，通胀预期升温” ，避险与抗通胀需求提升，黄金迎来牛市行黄金迎来牛市行 情情。年初以来，上证综指受疫情导致经济预期偏悲观的影响，呈现震荡下跌 走势，累积跌幅达 7.75%。而同期 SHFE 黄金整体保持强势上涨态势，年初至 今，实现累积涨幅 13.5%。近期华为再度被美国