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1、以煤化工为例，其是以煤为原料，生产各类能源产品以及化工产品的行业，是国内化工行业的重要细分子行业，也是化工行业中的“用煤大户”。根据绿色和平组织测算，国内煤化工产品在 2015 年的碳排放量占中国工业排放量的 13%，是碳排放强度相对较高的化工子行业(注：主要为现代煤化工，以“煤-电石-PVC”、“煤 -焦炭”、“煤-合成氨-尿素”三条产业路线为代表的传统煤化工同样具有较高的碳排放，但因为产品附加值低、产能过剩等原因已被政策限制发展，故此处主要以现代煤化工为例进行讨论)。煤化工生产过程中的碳排放主要来自于原料煤加工导致的过程排放与燃煤的燃烧排放。现代煤化工主要以烟煤、无烟煤为原料，深加工生产洁
2、净能源和可替代石油化工产品，主要包括煤制油、煤制甲醇、煤制二甲醚、煤制烯烃、煤制乙二醇等。从过程排放来看，以先进的气流床工艺来看，水煤浆气化过程中粗合成气中即含有约 15%的 CO2。此后如需调整提升 H2比例时，会再次产生 CO2。从燃烧排放来看，煤化工生产所需的动力源需要由配套的热电装置提供，而热电装置的动力主要由燃煤燃烧供应，因此除了原料煤深加工所导致的过程排放外，煤化工行业也伴随着燃煤的燃烧排放。在碳中和背景下，以煤化工为代表的高排放化工子行业将迎来行业成本的系统性抬升。当碳价在40 元/吨水平时，预计各产品成本将上升约6%-10%不等。在行业成本系统性抬升的大背景下，不同能耗控制水平
3、的煤化工企业成本将进一部分化。一般而言，化工行业中不同企业的能源与原料利用率各不相同，领先企业往往拥有更领先的技术和更完善的配套，拥有更低的产品单耗与能耗、更高的能源利用率，进而实现更低的成本和更少的碳排放。以煤化工行业为例，不同规模的企业在合成气单耗、能量单耗控制上存在一定差距，领先企业单位产品的能耗与物耗更低，其单位产品的燃煤直接燃烧排放与原料煤深加工过程排放均较低。行业成本曲线有望进一步陡峭化，加速强者恒强的行业格局确立。在碳排放交易体系下，无论行业总体能耗水平与政策给予配额相对关系如何，能耗与单耗更低的领先企业相对中小企业均能获得更高的优势，且这些优势将随着碳排放权价格的上涨不断放大，
4、进一步拉开与落后企业的成本差距。因此，我们认为在碳中和大背景下，相关化工子行业的单位产品成本曲线将趋于陡峭。从全球发电的新增量来看，近年来可再生能源占全年新增发电量比例普遍超过60%，且呈逐年上升趋势。2019 年可再生能源发电新增 198GW，占全球新增发电量比例达到 80%，其中光伏发电新增 117GW，占据全球新增发电量 48%。但从整体渗透率来看，2019 年光伏发电、风力发电等可再生能源占比仅为 25.6%，未来可替代空间广阔。碳交易市场发展带来可再生能源成本优势凸显。根据欧洲的先行经验，通过碳交易市场实现的配额补贴将成为支持新能源企业的重要方式。随着碳中和的不断推进，政府对于碳排放的免费配额不断缩减，推动碳价的提升，进而直接导致碳排放配额紧缺的化石能源使用厂商成本上升，而拥有盈余配额的可再生能源生产与消费厂商成本将迎来降低。
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