1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2020Q1 科技板块 科技板块基金持仓分析基金持仓分析： 整体提升，结构分化整体提升，结构分化 科技产业系列报告 152020.4.28 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 许英博许英博 科技产业首席分析师 S41 张若海张若海 数据科技首席 分析师 S01 陈俊云陈俊云 前瞻研究高级 分析师 S01 黄亚元黄亚元 科技产业高级 分析师 S01 徐涛徐涛 首席电子分析师 S03 2020Q1 科技板块的基金持仓占比达到科技板块

2、的基金持仓占比达到 24.62%，连续，连续 3 个季度提升，其中云个季度提升，其中云 计算、计算、5G、半导体和游戏等细分领域大幅提升，消费电子、安防等下滑。展望、半导体和游戏等细分领域大幅提升，消费电子、安防等下滑。展望 未来，未来，在宽裕的宏微观流动性、均值附近的估值水平下，我们认为可以对整体在宽裕的宏微观流动性、均值附近的估值水平下，我们认为可以对整体 具有基本面相对优势的具有基本面相对优势的 TMT 板块可以更加乐观；而在板块可以更加乐观；而在 TMT 内部，在细分领域内部，在细分领域 基本面分化的情况下，持仓结构也将继续分化。我们建议重点关注中期向好且基本面分化的情况下，持仓结构也

3、将继续分化。我们建议重点关注中期向好且 短期业绩也有支撑的云计算、短期业绩也有支撑的云计算、IDC、5G、游戏、游戏和和直播直播等等领域领域的龙头公司的龙头公司。 科技板块的基金持仓连续科技板块的基金持仓连续 3 个季度提升， 结构有分化个季度提升， 结构有分化。 2020Q1 基金重仓对 TMT 持仓 2343 亿元（环比+16%）,持仓占比 24.62%（环比+2.94pcts） ，超配比例 为 6.16%（环比+1.88pcts） ，持仓规模、占比和超配比例均连续 3 个季度环比 提升。当前 TMT 的持仓占比，处于 76%的历史分为水平。分行业来看，计算机 和传媒持仓占比大幅提升，通信

4、略有提升，电子较大下滑，其中：计算机持仓 占比 7.82%（环比+3.36pcts） ，传媒持仓占比 4.45%（环比+0.91pcts） ，通信 持仓占比 2.70%（环比+0.36pcts） ，电子持仓占比 9.64%（环比-1.68pcts） 。 云计算、云计算、 5G 和游戏持仓比例大幅提升和游戏持仓比例大幅提升。 我们选取重点公司构建半导体、 云计算、 消费电子、5G、游戏、安防、金融 IT 和医疗 IT 这 8 个资金关注度高的细分行 业。从结构上来看，半导体（持仓占比 3.50%，下同） 、游戏（2.00%）持仓比 例连续提升，云计算（3.33%） 、金融 IT（0.64%）和医

5、疗 IT（0.45%）持仓比 例经历连续下滑后大幅反弹，5G（2.55%）持仓比例经历调整后大幅提升并创 新高，消费电子（3.28%） 、安防（0.89%）持仓比例大幅下滑。 综合市场流动流动性与风险偏、板块基本面综合市场流动流动性与风险偏、板块基本面和估值水平来看和估值水平来看，对于对于 TMT 板块可板块可 以更加乐观。以更加乐观。流动性和风险偏好方面，当前国内宏观流动性极为宽松，市场微 观流动性也有支撑，公募持仓仍处在较高水平、净增仓样本占比有所反弹，主 要的科技 ETF 份额增长到 854 亿， 在前期市场调整阶段也并未出现大规模赎回， 北向资金在全球流动性危机缓解后 3 月底开始重回

6、净流入。而在全球疫情持续 的背景下，数字化和线上化加速推进，TMT 整体在 A 股中具有基本面的相对优 势，板块整体估值水平还在中位附近，因此对于 TMT 板块整体可以更为乐观。 在细分领域基本面分化的情况下，持仓结构也将继续分化。在细分领域基本面分化的情况下，持仓结构也将继续分化。从主动型公募的持 仓结构来看， 前 50 名公司持仓集中度水平稳定在 80%左右， 但是结构在不断变 化，细分领域景气趋势是持仓结构调整的核心。从结构来看，在全球疫情持续 的背景下，数字化转型和线上化渗透率加速提升，数字新基建加速推进，云计 算、IDC、5G、游戏和直播等领域，中期向好且短期业绩也有支撑，基金持仓

7、的结构中料将继续占优。 风险因素：风险因素：疫情的不确定性；细分领域受到疫情的影响超预期；国产化推进不 达预期；全球市场流动性风险；国内市场流动性不及预期；科技类 ETF 出现较 大波动的风险。 科技产业系列报告科技产业系列报告 152020.4.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 唐思思唐思思 首席传媒分析师 S07 杨泽原杨泽原 首席计算机分析师 S02 顾海波顾海波 首席通信分析师 S03 投投资策略资策略：在宽裕的宏微观流动性、均值附近的估值水平下，我们认为可以对 整体具有基本面相对优势的 TMT 板块可以更加乐观；

8、而在 TMT 内部，在细分 领域基本面分化的情况下，持仓结构也将继续分化。我们建议重点关注中期向 好且短期业绩也有支撑的云计算、IDC、5G、游戏和直播等领域的龙头公司， 包括：腾讯控股、阿里巴巴、光环新网、中国移动、中国铁塔、用友网络、金 山办公、金蝶国际、卫宁健康、恒生电子、芒果超媒、小米集团、浪潮信息、 工业富联、紫光股份、神州数码、亚信科技、中芯国际、兆易创新、歌尔股份、 网易、完美世界、三七互娱等。 重点公司重点公司盈利预测与估值简表盈利预测与估值简表 公司公司 股价股价 （元）（元） 总市值总市值 （亿元亿元） EPS（港股和中概股的数据为净利润）（港股和中概股的数据为净利润） P

9、E 评级评级 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019 2020E 2021E 2022E A 股股 光环新网 25.66 396 0.46 0.54 0.62 0.81 1.08 56 41 39 32 24 买入 用友网络 43.30 1,084 0.32 0.48 0.45 0.52 0.65 135 90 96 83 67 买入 金山办公 248.01 1,143 0.86 1.09 1.85 2.41 3.07 288 228 134 103 81 买入 卫宁健康 24.47 402 0.19 0.25 0.32 0.46 0.65 129 99 7

10、6 53 38 增持 恒生电子 94.71 761 1.04 1.76 1.53 1.79 2.13 91 54 62 53 44 买入 芒果超媒 44.25 788 0.92 0.66 0.86 1.06 1.20 48 67 51 42 37 买入 浪潮信息 37.94 547 0.51 0.72 1.08 1.47 2.00 74 53 35 26 19 买入 工业富联 13.95 2,770 0.90 0.94 0.95 1.05 1.17 16 15 15 13 12 增持 紫光股份 37.21 760 1.17 0.90 1.08 1.32 1.62 32 41 34 28 23

11、买入 神州数码 24.64 161 0.78 1.08 1.22 1.50 1.80 31 23 20 16 14 买入 兆易创新 246.09 790 1.44 2.02 3.03 4.36 5.95 171 122 81 56 41 买入 歌尔股份 17.33 562 0.27 0.40 0.63 0.78 0.94 64 43 28 22 18 买入 完美世界 46.62 603 1.30 1.16 1.87 2.17 2.34 36 40 25 21 20 买入 三七互娱 34.90 737 0.47 1.00 1.33 1.52 1.75 74 35 26 23 20 增持 港股港股

12、 腾讯控股 406.40 38,824 863 1023 1213 1473 1742 45 38 32 26 22 买入 阿里巴巴 198.00 42,494 701 960 1549 1363 1740 61 44 27 31 24 买入 中国移动 61.05 12,500 1291 1305 1199 1263 NA 10 10 10 10 NA 买入 中国铁塔 1.71 3,010 29 57 78 100 NA 104 53 38 30 NA 买入 pOpQoOsOqNsMpNmNwOrQmP7NcMaQnPoOnPoOfQqQmQlOmOxO8OqQwPvPrQqOxNnMpQ 科

13、技产业系列报告科技产业系列报告 152020.4.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司公司 股价股价 （元）（元） 总市值总市值 （亿元亿元） EPS（港股和中概股的数据为净利润）（港股和中概股的数据为净利润） PE 评级评级 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019 2020E 2021E 2022E 金蝶国际 11.60 386 5.04 4.09 4.78 5.95 7.27 77 94 81 65 53 增持 小米集团 10.00 2,406 94 126 148 177 212 26 19 16 14 11 买入 中芯国际 14.04 724

14、 10 18 15 17 21 70 40 49 43 34 买入 亚信科技 9.77 71 2.24 4.48 7.33 8.96 9.94 32 16 10 8 7 买入 中概中概股股 网易 348.95 447 9 30 23 27 29 49 15 20 17 15 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：数据时间为 2020 年 4 月 26 日，其中 A 股单位为人民币，港股为港币，中概股为美元；公司 2020/21/22 年 EPS 或净利润预期为中信证券研究部预测。 科技产业系列报告科技产业系列报告 152020.4.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录

15、TMT 整体持仓连续增长，结构有分化整体持仓连续增长，结构有分化 . 1 TMT 整体持仓连续 3 个季度增加 . 1 云计算、5G 和游戏持仓比例大幅提升 . 3 持仓靠前和变动较大的个股情况 . 6 未来持仓判断：整体抬升，分化延续未来持仓判断：整体抬升，分化延续 . 7 市场流动性宽裕，风险偏好边际修复 . 7 估值中位数处于平均水平附近 . 9 TMT 细分领域的基本面有所分化 . 11 机构持仓结构与未来推演：整体提升，结构分化 . 15 风险因素风险因素 . 17 投资策略投资策略 . 17 科技产业系列报告科技产业系列报告 152020.4.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

16、 插图目录插图目录 图 1：TMT 板块年初至今的超额收益情况 . 2 图 2：TMT 板块年初至今的超额收益情况 . 2 图 3：基金重仓对传媒的持有比例和超配情况 . 2 图 4：基金重仓对电子的持有比例和超配情况 . 2 图 5：基金重仓对计算机的持有比例和超配情况 . 3 图 6：基金重仓对通信的持有比例和超配情况 . 3 图 7：TMT 细分领域的基金持仓同环比变化情况 . 4 图 8：基金重仓对半导体的持有比例和超配情况 . 5 图 9：基金重仓对游戏的持有比例和超配情况 . 5 图 10：基金重仓对云计算的持有比例和超配情况 . 5 图 11：基金重仓对 5G 的持有比例和超配情

17、况 . 5 图 12：基金重仓对金融 IT 的持有比例和超配情况 . 5 图 13：基金重仓对医疗 IT 的持有比例和超配情况 . 5 图 14：基金重仓对消费电子的持有比例和超配情况 . 6 图 15：基金重仓对安防的持有比例和超配情况 . 6 图 16：国内宏观流动性极为宽松 . 7 图 17：10 年国债收益率处在历史最低水平区间 . 7 图 18：主要主动型基金的发行情况 . 8 图 19：主要主动型基金的仓位情况 . 8 图 20：主要的主动型基金的净增仓样本占比情况 . 8 图 21：主要的科技类 ETF 的规模和申购赎回比例情况 . 9 图 22：北向资金净流入情况（亿元） .

18、9 图 23：TMT 行业的业绩合计与亏损前 10 名的业绩合计 . 10 图 24：电子行业的估值情况 . 10 图 25：通信行业的估值情况 . 10 图 26：计算机行业的估值情况. 11 图 27：传媒行业的估值情况 . 11 图 28：我国数字经济的规模和占 GDP 的比重 . 11 图 29：我国数字经济的结构情况 . 11 图 30：疫情期间钉钉日活跃规模 . 12 图 31：Zoom 移动 app 全球日均下载量（万） . 12 图 32：疫情期间飞书日活跃规模 . 12 图 33：疫情期间 WeLink 日活跃规模 . 12 图 34：2015-2022 年中国公有云市场规模

19、及预测 . 12 图 35：2015-2022 年中国私有云市场规模及预测 . 12 图 36：中国游戏行业销售收入（亿元）及增速 . 13 图 37：中国游戏用户规模（亿）及增速 . 13 图 38：中国数字化收入空间巨大，5G 市场加速培育释放 . 13 图 39：2019 年韩国 5G 商用后 DOU 基本维持在 20G 以上. 13 图 40：中国移动、中国联通 DICT 收入快速增长（亿元） . 14 图 41：三大运营商物联网收入高速增长（亿元） . 14 图 42：全球智能手机出货量预测（单位：百万部） . 14 图 43：全球 AR/VR 硬件出货量预测（单位：百万台） . 1

20、4 科技产业系列报告科技产业系列报告 152020.4.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 44：中国集成电路市场、产值及自给率 . 15 图 45：TMT 股票总数增长，但重仓股票数量下降 . 16 图 46：前 10 名和 50 名 TMT 重仓持股市值占比稳定在较高水平 . 16 图 47：TMT 持仓市值前 50 名公司的行业分布情况 . 16 图 48：2020Q1 TMT 持仓市值前 20 名公司的历史持仓市值排名情况 . 16 表格目录表格目录 表 1：TMT 的 4 个行业的基金持仓占比情况. 1 表 2：TMT 细分领域的基金持仓占比情况 . 3 表 3：TMT 持仓

21、、增减持规模前 20 名公司的情况 . 6 表 4：TMT 行业的估值情况 . 10 表 5：重点公司盈利预测与估值简表 . 17 科技产业系列报告科技产业系列报告 152020.4.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 TMT 整体持仓连续增长，结构有分化整体持仓连续增长，结构有分化 TMT 整体持仓连续整体持仓连续 3 个季度增加个季度增加 综合考虑不同类型基金的权益配置比例和实际仓位情况，我们选取 “普通股票型基 金” “偏股混合型基金” “平衡混合型基金” “灵活配置型基金”4 类基金作为主动型基金的 代表，以其重仓持股代表主动型基金整体的持仓情况。2020Q1，主动型基金重仓持

22、有 A 股市值为 9518 亿元，环比增长 1.77%。 2020Q1 基金重仓对 TMT 持仓 2343 亿元（环比+16%） ，持仓占比 24.62%（环比 +2.94pcts） ，超配比例为 6.16%（环比+1.88pcts） ，持仓规模、占比和超配比例均连续 3 个季度环比提升。具体来看，当前 TMT 的持仓占比 24.62%，自 2019Q2 的低点 14.97% 之后持续反弹，已经达到 76%的历史分位水平，离 2015Q4 的历史高点 35.02%则有 10.40pcts的差距。 而同期TMT的自由流通市值为4.3万亿元， 在全A市场的占比为18.45%， 因此超配比例为 6.

23、16%，且是自 2019Q2 之后连续三个季度超配比例提升。 分行业来看，计算机和传媒持仓占比大幅提升，通信略有提升，电子则出现较大的下 滑。其中，计算机持仓占比 7.82%，环比提升 3.36pcts，在经历 3 个季度的下滑后大幅反 弹，超配比例也由负转正为 1.72%，但距离历史高点 19.28%仍有较大的差距。传媒持仓 占比 4.45%，环比提升 0.91pcts，连续 3 个季度占比提升，超配比例达到 1.86%。通信持 仓占比 2.70%，环比提升 0.36pcts，连续 3 个季度提升，超配比例提升但仍未负值。电子 持仓占比 9.64%，环比下降 1.68pcts，但仍然超配 2

24、.69%，持仓占比的历史分位水平仍然 高达 81%。 表 1：TMT 的 4 个行业的基金持仓占比情况 行业行业 均值均值 中位数中位数 最大值最大值 最小值最小值 当前值当前值 当前分位水平当前分位水平 传媒持仓占比 3.44% 3.45% 8.97% 0.34% 4.45% 67% 电子持仓占比 6.46% 7.09% 12.18% 1.34% 9.64% 81% 计算机持仓占比 6.36% 5.28% 19.28% 1.65% 7.82% 71% 通信持仓占比 2.42% 2.34% 4.00% 0.54% 2.70% 57% TMT 合计持仓占比 18.68% 19.79% 35.02

25、% 7.36% 24.62% 76% 资料来源：Wind，中信证券研究部 科技产业系列报告科技产业系列报告 152020.4.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 1：TMT 板块年初至今的超额收益情况 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 2：TMT 板块年初至今的超额收益情况 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 3：基金重仓对传媒的持有比例和超配情况 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 4：基金重仓对电子的持有比例和超配情况 资料来源：Wind，中信证券研究部 4.45% 9.64% 7.82% 2.70% 24.62% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30

26、% 传媒电子计算机通信TMT合计 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 TMT合计持仓占比TMT超配比例 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3

27、 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 传媒持仓占比传媒超配比例 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 201

28、9Q3 2020Q1 电子持仓占比电子超配比例 科技产业系列报告科技产业系列报告 152020.4.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 5：基金重仓对计算机的持有比例和超配情况 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 6：基金重仓对通信的持有比例和超配情况 资料来源：Wind，中信证券研究部 云计算、云计算、5G 和游戏持仓比例大幅提升和游戏持仓比例大幅提升 我们选取重点公司构建半导体、云计算、消费电子、5G、游戏、安防、金融 IT 和医 疗 IT 这 8 个资金关注度高的细分行业。从结构上来看，半导体、游戏持仓比例连续提升， 云计算、 金融 IT 和医疗 IT 持仓比例经历连续下

29、滑后大幅反弹，5G 持仓比例经历调整后大 幅提升并创新高，消费电子、安防持仓比例大幅下滑。 表 2：TMT 细分领域的基金持仓占比情况 行业行业 均值均值 中位数中位数 最大值最大值 最小值最小值 当前值当前值 当前分位水平当前分位水平 半导体 0.67% 0.40% 3.50% 0.04% 3.50% 100% 云计算 1.03% 0.94% 3.33% 0.19% 3.33% 100% 消费电子 2.32% 2.22% 5.44% 0.16% 3.28% 76% 5G 1.24% 0.95% 3.08% 0.32% 2.55% 88% 游戏 0.41% 0.33% 2.00% 0.00%

30、2.00% 100% 安防 1.29% 1.17% 3.61% 0.01% 0.89% 38% 金融 IT 0.43% 0.36% 1.64% 0.00% 0.64% 76% 医疗 IT 0.42% 0.26% 2.45% 0.00% 0.45% 69% 资料来源：Wind，中信证券研究部 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 20

31、19Q1 2019Q3 2020Q1 计算机持仓占比计算机超配比例 -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 通信持仓占比通信超配比例 科技产业系列报告科技产业系列报告 152020.4.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 7：TMT 细分领域的基金持仓同环比变化情况 资料来源：Wi

32、nd，中信证券研究部 半导体、游戏持仓比例连续提升，并创新高。半导体、游戏持仓比例连续提升，并创新高。半导体的基金持仓占比已经连续 5 个季 度提升，达到创历史新高的 3.50%，一方面是科创板创立以来优质上市公司供给增加，另 一方面半导体产业链国产化的趋势不断加强，板块超配比例为 1.99%。游戏方面，资金对 龙头公司的持有不断增加，头部效应显著，6 个重点游戏公司的持仓占比达到创历史新高 的 2.00%，超配比例为 1.48%。 云计算云计算、金融、金融 IT 和医疗和医疗 IT 持仓比例经历连续下滑后大幅反弹。持仓比例经历连续下滑后大幅反弹。计算机板块的三大细 分领域的基金持仓比例，在过

33、去 3-5 个季度经历不同程度的下滑，2020Q1 均实现大幅反 弹，云计算、金融 IT 和医疗 IT 的持仓比例分别达到 3.33%（环比提升 2.05pcts） 、0.64% （环比提升 0.33pcts） 、0.45%（环比提升 0.21pcts） 。 5G 持仓比例经历调整后大幅提升。持仓比例经历调整后大幅提升。5G 的基金持仓比例在 2019 年经历波动，今年年 初以来新基建政策不断加码的背景下，5G 持仓占比大幅提升 1.34pcts，达到 2.55%，超 配比例提高到 1.26%。 消费电子、安防持仓比例大幅下滑。消费电子、安防持仓比例大幅下滑。消费电子和安防的持仓比例在 201

34、9Q3 都曾大幅 反弹，消费电子在 2019Q4 达到接近历史高点的 4.97%，但全球疫情对智能手机短期需求 造成较大的打压，行业短期承压，持仓比例大幅下降 1.69pcts 至 3.28%，安防则连续 2 个季度下滑至 0.89%。 2.55% 0.89% 3.50% 0.64% 3.28% 0.45% 2.00% 3.33% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 5G 安防半导体金融IT消费电子医疗IT游戏云计算 2019Q12019Q42020Q1 科技产业系列报告科技产业系列报告 152020.4.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 8：基金重仓对半导体的持有比例和超配情况 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 9：基金重仓对游戏的持有比例和超配情况 资料来