1、 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业策略报告策略报告 原材料原材料 | 建材建材 推荐推荐（维持维持） 风起潮涌，风起潮涌，时过境迁时过境迁 2020年年05月月26日日 建材与建筑行业建材与建筑行业20202020年中期年中期投资策略投资策略 上证指数上证指数 2847 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 86 2.2 总市值（亿元） 9081 1.5 流通市值 （亿元） 7983 1.7 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.8 21.5 31.1 相对表现 -1.6 22.7 24.5 资料来源：贝格数据，招商证券 相关报告相关报告 1、 建材、建筑行业定期

2、报告资本 加速进入地产链，关注消费建材优质 标的2020-05-24 2、 建材、建筑行业定期报告基建 投资增速底部回升明显，持续推荐产 业链2020-05-17 3、 建材、建筑行业定期报告基建 REITs 试点推出，利好施工企业报表 改善2020-05-05 基建：投资触底回升，产业链机会确定性高。基建：投资触底回升，产业链机会确定性高。减税降费的推行与专项债配比 的增加成为疫后融资面改善的重要举措。基建投资恢复速度快，20Q4 同比 -8.8%，较 20Q2 提升 18.1pp，其中，电热气水投资已逐渐回升至合理水平， 同比+7.6%，交运投资未来仍有提升空间。投资审批额上扬，4 月单月

3、基建审 批总投资同比+213.9%，地方政府项目陆续启动，我们认为 2020 年基建投资 快速回升确定性较高。目前，建筑板块估值处于低位震荡，订单回升利好央 企估值修复，配置价值显现。 水泥：水泥：基建带动水泥需求，关注西北供给端格局变化基建带动水泥需求，关注西北供给端格局变化。疫情期间库存高垒， 价格下行， 2 月末全国水泥库容比高达 73%， 但中南、 西北地区价格逆势回升， 分别同比上涨 7.25%、6.13%。短期内疫后产量恢复佳，库存消化快，5 月下 旬全国水泥库容比降至 48%。中长期，十三五收官在即+西部开发意见出台， 西部地区基建动力强劲，水泥需求将得到释放。环保力度加强，错峰

4、限产政 策持续推进，供给面收缩，水泥供需格局继续改善，未来价格有望上调。 地产：政策地产：政策严控趋势不变，关注竣工周期后地产链严控趋势不变，关注竣工周期后地产链。“房住不炒”提出后地 产投资增速持稳，19 年房地产开发投资同比提升 0.4pp 至 9.9%；全年竣工回 暖态势明显，但新开工增速下行，施工重心或将后移。20 年国内疫情控制得 当，地产投资、新开工、竣工均在 2 月拐点后快速恢复，短期内施工需求集 中释放。融资端收紧致使房企注重回款质量，整体销售改善，19 年全国商品 房销售额累计同比+6.5%。政策调控下房价涨势平稳趋缓。 消费建材：精装修消费建材：精装修+地产集中化地产集中化

5、，市场集中度提升持续推进，市场集中度提升持续推进。精装修市场逐渐 下沉，二三线城市和西部北部区域渗透率快速提升，19 年全国精装渗透率达 32%。地产头部效应明显，对建材质量重视度提高，倾向选择龙头品牌。精装 渗透率和房企集中度齐升，叠加存量需求充沛（棚改+旧改+翻新市场），利 好各建材龙头 B 端业务放量。防水/涂料/瓷砖/管材子行业存在共性，市场空 间大，成长性打开，激烈竞争下市场持续出清，有助于龙头市占率提升。 投资建议：投资建议：建材行业推荐亚士创能、伟星新材、雄塑科技、东方雨虹、中材 科技、祁连山；建筑行业推荐中国铁建。 郑晓刚郑晓刚 S08 于泽群于泽群 S1

6、090518080002 风险提示：基建风险提示：基建投资不及预期投资不及预期，销量、价格不及预期，原材料大幅上涨风险。，销量、价格不及预期，原材料大幅上涨风险。 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 19EPS 20EPS 21EPS 20PE 21PE PB 评级评级 亚士创能 39.30 0.59 0.97 1.69 40.5 23.3 5.8 强烈推荐-A 伟星新材 12.70 0.63 0.63 0.69 20.2 18.4 5.0 强烈推荐-A 雄塑科技 12.60 0.77 0.96 1.23 13.1 10.2 2.4 强烈推荐-A 东方雨虹 37.70 1.32

7、 1.81 2.29 20.8 16.5 5.2 强烈推荐-A 中材科技 12.02 0.82 1.12 1.30 10.7 9.2 1.8 强烈推荐-A 中国铁建 8.92 1.49 1.72 1.88 5.2 4.7 0.7 强烈推荐-A 资料来源：公司数据，招商证券，截止日期：2020-5-26 -10 0 10 20 30 40 May-19Sep-19Jan-20Apr-20 (%)建材沪深300 行业研究行业研究 Page 2 正文目录 一、基建：稳中求变，产业链机会确定性高 . 8 1、逆周期叠加复工复产政策影响，融资环境持续释压 . 8 （1）专项债发行保持正增速，托底疫后融资

8、面改善 . 8 （2）受疫情影响，财政收支缺口扩大，赤字增加 . 9 （3）融资成本降低，企业融资环境边际改善 . 9 2、固投完成额触底反弹，基建投资审批额持续上扬 . 10 （1）固定投资触底反弹，房地产、基建投资增速恢复亮眼 . 10 （2）电热气水投资接近正常水平，道路铁路运输降幅收窄 . 11 （3）基建审批投资走高，预计六月收入整体向好 . 11 3、建筑板块估值历史低位震荡，订单回升利好央企估值 . 12 （1）央企订单 20Q1 实现正增速，基建板块订单成为主要驱动力 . 12 （2）央企估值处于低位，配置价值显著 . 12 二、水泥：近期库存低位运行，需求有望持续回升 . 1

9、4 1、基建持续发力，利好水泥价格 . 14 （1）看好西部地区基建拉动水泥需求 . 14 （2）4 月全国水泥价格下行，中南、西北地区逆势回升 . 15 2、供给快速恢复，水泥出库量增加 . 15 （1）产量触底反弹，西北库存快速消化，价格有望推涨 . 15 （2）受需求拉动影响，熟料库存消耗明显 . 16 三、地产：投资增速总体稳健，政策调控依旧从严 . 17 1、地产投资增速稳健，“房住不炒”定位延续 . 17 2、开工竣工相背离，2020 年关注疫后恢复 . 18 3、房企销售改善，房价涨势持续放缓 . 19 四、玻璃：供给收缩需求回暖，成本压力减小 . 20 1、供给收缩，需求逐步回

10、暖 . 20 2、原材料成本压力减小，价格下调去库存 . 22 五、装配式建筑：政策驱动+成本优势，发展潜力巨大 . 23 1、政策助力装配式装修，迎来发展拐点 . 23 2、装配式装修优势凸显，成为装饰业发展新趋势 . 25 nMpQmNpMmRmNuNsQxPtPzR9P8Q9PtRmMoMrRkPqQtOkPtRyQ8OrRyQMYrNsPuOrNsQ 行业研究行业研究 Page 3 六、消费建材：聚而致远，B 端龙头成长性高 . 27 1、地产头部效应明显，精装修持续渗透 . 27 2、防水：行业洗牌加剧，地产集采模式下龙头注重账款质量 . 29 3、涂料：存量需求充沛，外墙涂料市场竞

11、争加剧 . 32 4、瓷砖：加快进军 B 端市场，建筑陶瓷头部企业再扩张 . 34 5、管材：行业格局稳定，工程、零售龙头“殊途”趋于集中 . 37 七、玻纤：供给收缩需求分化，价格探底运行 . 40 1、供给端产能收缩，产量增速放缓 . 40 2、下游需求分化，关注海外疫情进展 . 41 八、投资建议 . 44 1、建材行业推荐标的 . 44 2、建筑行业推荐标的 . 45 九、风险提示 . 45 图表目录 图 1：2020Q1 社融规模同比增长 28.71% . 8 图 2：2020Q1 新增人民币贷款累计同比 15.28% . 8 图 3：政府债券发行额度，专项债保持高增速 . 9 图

12、4：公共财政收支，支出缺口扩大 . 9 图 5：2020 年降税减费效果显著 . 9 图 6：房地产 AA 与 AA+信用利差为 35.32BP . 10 图 7：建筑装饰 AA+与 AA 信用利差为 258.25BP . 10 图 8：4 月固定投资额相比 3 月上涨 62.61% . 10 图 9：建筑子行业固投完成额累计同比 . 10 图 10：基建子行业固投完成额累计同比（%） . 11 图 11：单周基建审批总投资高增速 . 11 图 12：月度基建审批总投资 . 11 图 13：2020Q1 建筑央企订单额 1.54 万亿元 . 12 图 14：建筑央企订单累计同比 . 12 图

13、15：建筑与建材行业 PE 估值处于低位 . 13 图 16：PB 市净率(整体法) . 13 行业研究行业研究 Page 4 图 17：PE 市盈率(历史 TTM_整体法) . 13 图 18：PB 市净率(整体法)相对估值 . 13 图 19：PE 市盈率(历史 TTM_整体法)相对估值 . 13 图 20：PB 市净率(整体法) . 14 图 21：PE 市盈率(TTM,整体法) . 14 图 22：2015-2019 年水泥价格（元/吨） . 15 图 23：2020M1-M4 西北、中南水泥价格上扬（元/吨） . 15 图 24：2020 年 4 月全国水泥产量同比下降 14.40%

14、 . 15 图 25：西北地区水泥库存低位运行历史 . 15 图 26：全国熟料库容比 . 16 图 27：2020Q1 全国熟料累计产量同比下跌 12.17% . 16 图 28：2008-2020M4 房地产开发投资完成额及同比 . 17 图 29：2008-2020M4 房屋新开工累计面积及同比. 19 图 30：2008-2020M4 房屋竣工累计面积及同比 . 19 图 31：2008-2020M4 商品房销售金额及同比 . 19 图 32：2008-2020M4 商品房销售面积及同比 . 19 图 33：2011-2020M4 百城住宅价格及同比 . 20 图 34：2011-20

15、20M4 一、二、三线百城价格同比变化（%） . 20 图 35：浮法玻璃净增加生产线（万重箱） . 20 图 36：玻璃行业在产产能仍有 90402 万重箱 . 20 图 37：2020 年玻璃库存开始升高（万重箱） . 21 图 38：近四年玻璃库存周变化对比（万重箱） . 21 图 39：近二十年平板玻璃产量与房屋竣工面积走势 . 22 图 40：纯碱价格走势 . 22 图 41：重油价格走势 . 22 图 42：近两年玻璃价格数据（元/吨） . 23 图 43：2012-2019 年房地产行业市场集中度（销售金额） . 27 图 44：2012-2019 年房地产行业市场集中度（销售面

16、积） . 27 图 45：2019 年招标/中标项目中精装修占比较大 . 27 图 46：2019 年百强房企全装修建面/数量集中度 . 27 图 47：2016-2020E 精装修市场规模及同比 . 28 行业研究行业研究 Page 5 图 48：2018-2020M3 精装商品住宅累计开盘量及同比 . 28 图 49：2016-2019 年精装修渗透率持续提升 . 28 图 50：2018-20Q1 精装市场中各区域占比结构 . 28 图 51：1999-2020M4 精装修政策颁布情况 . 29 图 52：2018-20Q1 精装市场中各等级城市占比结构. 29 图 53：2006-20

17、19 年防水材料产量及同比增速 . 29 图 54：2015-2020Q1 规模以上企业盈利情况 . 29 图 55： 2019 年防水材料品类结构 . 30 图 56：2019 年防水材料下游需求占比 . 30 图 57：2006-2019 年防水行业规上企业数量及同比 . 30 图 58：2019 年主要防水企业占规上总营收的市占率 . 30 图 59：2015-2019 年防水龙头企业营收增速 . 31 图 60：2015-2019 年防水龙头企业归母净利润增速 . 31 图 61：2015-2019 年防水龙头企业毛利率 . 32 图 62：2015-2019 年防水龙头企业应收账款周

18、转天数 . 32 图 63：2018 年建筑涂料占总涂料比重约为 35% . 32 图 64：2007-2019 年规上企业涂料产量及同比 . 33 图 65：2011-2019E 规上企业建筑涂料产量及同比 . 33 图 66：2019 年国内工程涂料市占率排名 . 34 图 67：2011-2019 年三棵树外墙涂料收入及占比 . 34 图 68：2013-2020Q1 三棵树和亚士创能营收/净利增速 . 34 图 69：2013-2020Q1 三棵树和亚士创能销售毛利率 . 34 图 70：2010-2019 我国陶瓷砖产量及增速 . 35 图 71：2010-2019 规上建筑陶瓷企业

19、营收规模及增速 . 35 图 72：2013-2019E 蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居合计市占率变化 . 35 图 73：蒙娜丽莎、东鹏、帝欧营收规模比较（亿元） . 36 图 74：蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居毛利率比较（%） . 36 图 75：2014-2019 年塑料管道总产量及变化趋势 . 37 图 76：PVC 管占主导，PE、PPR 管产量占比持续微增 . 37 图 77：塑料管道企业增加，亏损企业占比居高不下 . 38 图 78：2017 年中国塑料管道生产企业分区域占比 . 38 行业研究行业研究 Page 6 图 79：行业内头部企业生产基地分布（截至 2019 年底）.

20、38 图 80：2015-2019 年管材龙头营收规模（亿元） . 39 图 81：2019 年 CR6 合计仅 23%（以销量计） . 39 图 82：联塑、永高一级经销商比较（个） . 39 图 83：联塑、永高产能比较（万吨） . 39 图 84：伟星毛利率远高于联塑和永高（%） . 40 图 85：伟星销售费用率远高于联塑和永高（%）. 40 图 86：2019 年玻纤行业下游需求分布 . 40 图 87：2011-2019 年全国玻纤产量及增速 . 40 图 88：2007-2019 年国内乘用产量及同比 . 42 图 89：2016-2020M4 国内新能源汽车产量及同比. 42

21、图 90：2007-2018 年国内风电机装机容量 . 42 图 91：2007-2017 年全球风电装机容量 . 42 图 92：2010-2019 年玻纤制品表观消费量及同比 . 43 图 93：2011-2020Q1 中国玻纤制品出口量 . 43 图 94：2011-2020Q1 中国玻纤制品进口量 . 43 图 95： 2011-2020Q1 中国玻纤制品进口金额 . 43 图 96：19 年玻纤价格底部企稳（元/重量箱） . 43 表 1：基建央企订单增速状况 . 12 表 2：“十三五”规划完成情况 . 14 表 3：2020 年度全国各区域水泥熟料生产线停窑情况及计划 . 16 表 4：金融监管部门通过多方面政策保证执行