1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 精密机械零部件“小巨人”，深耕高端制造推动进口替代精密机械零部件“小巨人”，深耕高端制造推动进口替代 评级：无评级：无 分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 Email： 联系人：曹森元联系人：曹森元 Email： 公司持有该股票比例 Table_Profit 基本状况基本状况 发行后总股本(万股)7270 流通股本(万股)2230 发行价(元)6.36 市值(亿元)4.62 流通市值(亿元)1.42 投资要点投资要点 n 深耕精密机械零部件制造，盈利能力持续增长。深耕精密机械零部

2、件制造，盈利能力持续增长。公司成立于 2010 年，是一家专注于科学仪器、医疗器械、交通运输等行业的精密机械零部件制造商，提供新品开发、小批量试制、大批量生产制造的一站式服务的高新技术企业。先后被工信部评定为国家级专精特新“小巨人”企业、被上海市经济和信息化委员会评定为上海市“专精特新”中小企业；曾荣获两次上海市人民政府颁发的“上海市科学技术奖”三等奖等荣誉。公司产品体系多元化，主营业务突出，机加工件占比超七成。2020-2022 年营收 CAGR 达 17.06%，归母净利润 CAGR 达 7.23%。n 行业看点：上游供给稳定，中游金属制造市场空行业看点：上游供给稳定，中游金属制造市场空间

3、广阔，下游行业高端，进口替代间广阔，下游行业高端，进口替代进行时。进行时。1)上游原材料供给稳定。上游原材料供给稳定。铝及铝合金储量和产量丰富，原材料厂商众多且分布广泛，行业竞争充分，供应商的控制力较低，产品供给有保障。2)中游金属制造市场规模稳步增长。中游金属制造市场规模稳步增长。全球金属制造市场规模从 2021年的 3.02万亿美元增长至 2022 年的 3.43 万亿美元，年增长率为 13.30%；预计到 2026年，全球金属制造市场规模将以 7.30%的复合年增长率增长至 4.54 万亿美元。随着我国工业技术的快速发展以及经济发展带动的消费升级，下游需求持续增加，预计 2025 年中国

4、金属制品营业收入将达到 8,801 亿美元。3)下游多为高端领域，增长稳健。下游多为高端领域，增长稳健。在科学仪器领域，质谱仪和色谱仪市场规模持续增长，但市场存在海外巨头垄断以及集中度较高的现象。在医疗器械领域，全球医学影像设备市场规模保持稳步增长，预计 2025 年达 819 亿美元，CT机市场规模预计 2030 年达约 215 亿美元，CAGR 为 4.8%，亚太地区市场潜力大。在交通运输领域，2020-2022年全球车用柴油机进口金额分别为243.79亿美元、289.51 亿美元和 292.34 亿美元，呈持续增长趋势，未来 20 年全球每年将新增约 40 万个航空座椅。半导体等新兴领域

5、，中国已成为全球半导体设备第一大市场，公司研发的半导体样品已达到上海微电子、华海清科等客户产品标准，为未来开拓半导体产品奠定了夯实的基础。4)国内进口替代空间广阔。国内进口替代空间广阔。在科学仪器领域，2021 年科学仪器行业国内外主要上市公司中，前十位均为发达国家企业，国内科学仪器厂商与国际龙头之间差距大，呈现高速发展趋势。在医疗器械行业，欧美发达国家 CT 市场已经进入相对成熟期，而亚太地区仍具有有较大的增长动力，2020-2030年的CAGR约为 6.5%。在交通运输行业，2022-2041 年中国商飞新客机交付量预计占全球总量的 22%，进口替代有望进一步加速，国内领先零部件厂商或将充

6、分受益。n 公司看点：客户资源优质稳定，产业技术行业领先，管理模式精细完备公司看点：客户资源优质稳定，产业技术行业领先，管理模式精细完备 1)与海内外知名企业建立长期稳定合作关系。与海内外知名企业建立长期稳定合作关系。主要客户包括全球知名生物科学仪器制造商赛默飞世尔、全球知名医疗成像解决方案提供商锐珂医疗、全球知名机舱内饰生产商 B/E Aerospace、全球知名航空座椅生产商 RECARO、晶圆光学组件制造商 Anteryon B.V.、全球知名气动产品制造供应商 Norgren N.V.等，客户资源优势明显。2)专注前沿精密制造技术，细胞冷冻切片机全球领先。专注前沿精密制造技术，细胞冷冻

7、切片机全球领先。已拥有发明专利 7项、实用新型专利 61项，软件著作权 1项；在审发明专利 34项。公司的细胞冷冻切片机产品实现切片厚度 1 微米，达国际前沿水平，是全球为数不多的细胞切片机微分进刀系统供货商。3)数字化管理数字化管理、成本和供应链管理、质量管理打造一站式服务。、成本和供应链管理、质量管理打造一站式服务。通过精细化管理快速相应，成本控制推进内部生产优化，供应链管理推动资源高效整合，严格质控管理提高产品质量。n 公司估值公司估值：本次发行价为本次发行价为6.36元元/股，股，PE-TTM倍数为倍数为15倍（考虑超额配售权），低倍（考虑超额配售权），低于可比公司均值。于可比公司均值

8、。目前无市场一致盈利预期，基于终端产品应用领域的不断扩展，下 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-新股新股研究报告研究报告 游产业对精密机械零部件的制造精度及工作性能要求不断提升，下游各领域市场规模的扩大和市场需求的增长将持续推动公司发展。同时随着公司募投的逐步落地将会带来产能扩充以及技术升级，巩固已有的技术和规模优势，有利于增强公司的市场竞争力，助力公司长远发展。n 风险提示：风险提示：国际贸易摩擦的风险、客户集中度高的风险、新客户开拓或新兴领域开国际贸易摩擦的风险、客户集中度高的风险、新客户开拓或新兴领域开拓不及预期的风险、原材料价格波动的风险、研报使用

9、数据未及时更新的风险。拓不及预期的风险、原材料价格波动的风险、研报使用数据未及时更新的风险。1WxVNAaZdUnVqMsO9PdN6MsQmMsQmPfQoPpPjMpNqPaQmNpPMYtQrMuOsRrP 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-新股新股研究报告研究报告 内容目录内容目录 一、深耕精密机械零部件制造，盈利能力持续增长一、深耕精密机械零部件制造，盈利能力持续增长.-5-1.1 公司沿革.-5-1.2 产品体系多元化，主营结构稳定.-6-1.3 营收利润稳步增长，盈利能力显著上升.-8-1.4 内外销配比均衡，客户粘性强.-10-1.5 费用

10、控制能力优秀，研发投入持续加大.-11-二、金属制造市场空间广阔，下游多为高端领域，进口替代进行时二、金属制造市场空间广阔，下游多为高端领域，进口替代进行时.-13-2.1 上游产品供给稳定.-13-2.2 中游金属制造市场规模稳健增长.-13-2.3 下游行业高端，进口替代空间巨大，公司已布局半导体领域.-14-2.4 国家产业政策支持.-17-三、客户资源优质稳定，产业技术行业领先，管理模式精细完备三、客户资源优质稳定，产业技术行业领先，管理模式精细完备.-18-3.1 与海内外知名企业建立长期稳定合作关系.-18-3.2 专注前沿性精密制造技术，细胞冷冻切片机全球领先.-19-3.3 数

11、字化管理、成本和供应链管理、质量管理打造一站式服务.-21-3.4 IPO 募资扩大产能，提高研发创新能力.-22-四、公司估值四、公司估值.-23-五、风险提示：五、风险提示：.-24-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-新股新股研究报告研究报告 图表目录图表目录 图表 1:公司历史沿革.-5-图表 2:公司股权结构.-6-图表 3:公司产品体系.-6-图表 4:公司主营业务收入占比-按产品分类.-8-图表 5:公司主营业务毛利占比-按产品分类.-8-图表 6:主营业务收入占比-按行业分类.-8-图表 7:公司近年营收表现（百万元）.-9-图表 8:公司近

12、年盈利表现（百万元）.-9-图表 9:公司毛利率和净利率.-9-图表 10:公司主营产品毛利率.-9-图表 11:公司经营性现金流金额（百万元）及净现比.-10-图表 12:公司营业收入情况-按地区分类.-10-图表 13:公司内外销毛利率.-10-图表 14:公司期间费用率情况.-11-图表 15:销售费用率可比公司比较情况.-12-图表 16:研发费用率可比公司比较情况.-12-图表 17:公司研发费用金额（百万元）.-12-图表 18:公司所处行业上下游关系.-13-图表 19:2016-2023E 全球铝消费量及预测（百万吨）.-13-图表 20:2017-2022 年中国金属制品营业

13、收入.-13-图表 21:2020 年科学仪器行业主要国内外上市公司营收规模比较（亿美元）.-14-图表 22:2020 年中国科学仪器主要细分市场规模（亿元）.-14-图表 23:2018-2026 年质谱仪全球市场规模（亿美元）.-14-图表 24:全球色谱仪市场规模（亿美元）.-14-图表 25:2017-2030E 年中国医疗器械行业市场规模（单位：十亿元）.-15-图表 26:2017-2025E 全球医学影像市场规模及预测（亿美元）.-16-图表 27:全球 CT 设备市场规模（亿美元）.-16-图表 28:2020-2022 年全球车用柴油机进口金额（亿美元）.-16-图表 29

14、:全球 各地商用飞机交付量占比及预测.-16-图表 30:全球半导体设备销售额及增长率情况.-17-图表 31:公司 2022 年主要下游领域的收入占比、应用终端产品、市场容量.-17-图表 32:国家相关产业政策.-18-图表 33:公司向前五大客户销售情况.-18-图表 34:公司核心技术情况.-19-图表 35:公司募集资金的主要用途.-22-图表 36:可比公司对比.-23-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 一、深耕精密机械零部件制造，一、深耕精密机械零部件制造，盈利能力持续增长盈利能力持续增长 1.1 公司沿革公司沿革 n 专注精密机械零部件的“小巨人

15、”企业。专注精密机械零部件的“小巨人”企业。公司成立于2010年，于2017年整体变更为股份有限公司，2022 年在新三板创新层挂牌，是一家专注于科学仪器、医疗器械、交通运输等行业的精密机械零部件制造商，提供新品开发、小批量试制、大批量生产制造的一站式服务的高新技术企业。公司长期钻研精密机械零部件制造技术，掌握了多种高精密机械零件的核心工艺，具备千级洁净室内高级别装配、检测的能力。先后被工信部评定为国家级专精特新“小巨人”企业、被上海市经济和信息化委员会评定为上海市“专精特新”中小企业；曾荣获两次上海市人民政府颁发的“上海市科学技术奖”三等奖等荣誉；2022 年，“质谱仪结构件”项目被认定为上

16、海市高新技术成果转化项目。研发团队核心成员曾获得国务院特殊津贴、全国五一劳动奖章、全国总工会职工技术成果二等奖、上海数控加工竞赛一等奖等荣誉。图表图表 1:公司历史沿革公司历史沿革 时间时间 事件事件!#$%&()*+,-.!#/$0123 456#7!#8$019:;?5#A/B8!#C$+,DEFG!#H$DEI-.JKLMNOPQRS,&TUVWXYZFG!#B$#DEI-.RS,_abcd!#6$eTUVfgFGS,Re01hijklmnopq?4rs#C6/6t01?5#/#uvlmnopqe!$eTUV_FGS,w_-.xyze!#$eDE-.|e!$eFGWFGwWFG+Ie!A

17、$e“&”e 资料来源：公司官网、中泰证券研究所整理 n 股权结构稳定，实际控制人为汪彬慧、汪生贵和潘瑾。股权结构稳定，实际控制人为汪彬慧、汪生贵和潘瑾。公司前十大股东合计持股 100%，其中上海阿为特企业发展有限公司直接持股74.51%。汪彬慧、汪生贵、潘瑾通过上海阿为特企业发展有限公司间接持股 74.51%，汪彬慧、汪生贵通过上海阿为特企业管理咨询合伙企业（有限合伙）间接持股 7.84%。汪生贵系汪彬慧之兄弟，潘瑾系汪彬慧之配偶，三人合计实际控制公司 82.35%的股权，为公司实际控制人。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-新股新股研究报告研究报告 汪彬

18、慧和汪生贵自公司设立以来一直担任重要管理职位，建立了长期合作基础，对公司发展战略、经营管理、重要人事任具有重大影响。图表图表 2:公司公司股权结构股权结构 资料来源：招股说明书，中泰证券研究所。数据截至 2023 年 9 月 27 日。1.2产品体系多元化，主营结构稳定产品体系多元化，主营结构稳定 n 主要产品具有小批量、多品种、高精密的特性。主要产品具有小批量、多品种、高精密的特性。公司产品按照生产工序主要分为机加工件和装配件，主要产品为根据不同领域客户需求生产的精密机械零部件，具有小批量、多品种、高精密的特性，主要应用于科学仪器、医疗器械、交通运输等领域，其中科学仪器领域主要有气相质谱仪零

19、部件、液相色谱仪零部件、视准仪零部件等；医疗器械领域主要有医疗设备成像附件、CT 机零部件、细胞冷冻切片机零部件等；交通运输领域主要有汽车转向节、阀块、水冷座、航空座椅零部件等。近年来，公司正在积极布局半导体等新兴领域，目前样品已通过半导体客户的供应商标准审核，为未来开拓半导体产品奠定了夯实的基础。图表图表 3:公司产品体系公司产品体系 应用领域应用领域 产品名称产品名称 产品用途产品用途 产品图示产品图示=jej3n Y|w-eeenKwnwMSXRDwDwqnkDee9=e9w“Fw-ee 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-新股新股研究报告研究报告 e

20、&wVwUw“!o#$%&w-()-*ee;e7r e+,-.7/01S2o345w7/678S9:;?6wABCwDEFGeeHlIJK!LwwM7eeNOPQR#e;STn=UVWXYVmR#ee;S2KZ“IXe=:7r_?7 S2Kwwab-*cdYeeyeehifgehi&fo3wh|w-ijwk-*eelWedYmi&nopqwrmistunvw,wnxgyW&lnwznw-|M7eePePw,Po3Swqw,%-Eee2323.e23w6“23jknowwjkw7”623”ee 资料来源：公司官网、中泰证券研究所整理 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部

21、分 -8-新股新股研究报告研究报告 n 主营业务突出，机加工件维持高占比，主要应用于科学仪器和医疗器主营业务突出，机加工件维持高占比，主要应用于科学仪器和医疗器械领域。械领域。精密机械零部件的销售是公司主要收入来源，包括机加工件和装配件，营收占比超九成，主营业务突出。机加工件是公司营业收入和毛利的主要来源，2020 年以来，机加工件营收占比超 75%，毛利占比超 80%，且占比均呈现上升趋势。公司产品主要应用于科学仪器和医疗器械，2020-2022 年两大领域营收占比合计均超七成。1.3营收利润稳步增长，盈利能力显著上升营收利润稳步增长，盈利能力显著上升 n 营业收入和利润呈上升趋势。营业收入

22、和利润呈上升趋势。随着公司业务规模逐步扩大，业务范围不断扩展，产品的个性化、功能性需求不断增长，公司业绩整体呈现增长态势，2020-2022 年营收 CAGR 达 17.06%，归母净利润 CAGR 达7.23%。2021 年营收和净利润同比增速分别为 44.37%、28.05%，主要系（1）常熟工厂规模效应实现产能释放；（2）公司积极提高现有客户粘性，积极拓展新客户；（3）随着全球经济的逐步恢复，下游主要客户销售收入大幅增长。2022年营收增速放缓，主要系 2022年宏观图表图表 4:公司公司主营业务收入占比主营业务收入占比-按产品分类按产品分类 图表图表 5:公司公司主营业务毛利占比主营业

23、务毛利占比-按产品分类按产品分类 来源：招股说明书，中泰证券研究所整理 来源：招股说明书，中泰证券研究所整理 图表图表 6:主营业务收入占比主营业务收入占比-按行业分类按行业分类 来源：招股说明书，中泰证券研究所整理 75.44%77.95%78.94%82.33%20.54%18.04%18.29%13.24%0%20%40%60%80%100%2020202120222023H1机加件装配件80.64%81.50%82.03%83.60%15.76%15.45%14.27%11.97%0%20%40%60%80%100%2020202120222023H1机加件装配件37.12%36.46

24、%41.42%43.40%42.83%35.73%35.78%31.26%14.92%21.88%18.47%21.95%0%20%40%60%80%100%2020202120222023H1科学仪器医疗器械交通运输 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-新股新股研究报告研究报告 政策影响导致的短暂停产。2023H1 实现营收 1.01 亿元，归母净利润1395 万元，同比增长 25.56%。n 公司整体毛利率基本稳定在公司整体毛利率基本稳定在30%以上。以上。2019 年以来公司毛利一直呈稳定态势，2022年主营业务毛利率较2021年下降1.85%，主要系

25、国内市场大环境及客户国外产品型号需求调整影响，公司向 Carestream 及其关联企业销售的毛利较高的医疗器械产品收入下降 27%左右，导致行业毛利率下降；而向迈瑞医疗销售的毛利率较低的产品收入占比上升，进一步拉低了行业毛利率。公司机加工件产品毛利率高于装配件产品毛利率，主要系装配件产品中部分子件为外购，且部分外购件从客户指定的供应商处采购；另外，装配过程主要依赖于人工，较少使用生产设备，生产过程中由工艺改进带来的成本优化空间有限。二者毛利率基本稳定，短期内受原材料价格和销售需求调整呈现一定的波动。n 净现比大幅上涨，净现比大幅上涨，2023H1达达177.79%。2020-2022 年，经

26、营活动产生的现金流量净额累计为 5,434.01 万元，公司获取现金能力良好。2021年整体较低主要系上海赛默飞 2020年末提前支付了 850.57万元货款用于支持公司原材料备货，使得 2021 年当期现金流入量有所减少；部分客户埃迈诺冠气动器材（上海）有限公司及中信戴卡股份有限公司图表图表 7:公司近年营公司近年营收收表现表现（百万元）（百万元）图表图表 8:公司近年盈利表现公司近年盈利表现（百万元）（百万元）来源：iFinD，中泰证券研究所整理 来源：iFinD，中泰证券研究所整理 图表图表 9:公司公司毛利率和净利率毛利率和净利率 图表图表 10:公司公司主营产品毛利率主营产品毛利率

27、来源：iFinD，中泰证券研究所整理 来源：iFinD，中泰证券研究所整理 145.54158.76229.20233.45100.569.09%44.37%1.85%-11.26%-20%0%20%40%60%0500200222023H1营业收(百万元）同比增速YOY22.9021.9928.1628.2413.95-3.99%28.05%0.28%25.56%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0500222023H132.66%33.70%31.48%29.63%32.89%15.7

28、0%13.85%12.29%12.11%13.93%0%5%10%15%20%25%30%35%40%200222023H1利率净利率36.02%32.91%30.79%33.40%25.87%26.96%23.12%29.74%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2020202120222023H1机加件装配件 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-新股新股研究报告研究报告 2021 年年底将 647.00 万货款以票据的形式支付，导致公司无法及时获取回款现金流。2023年上半年公司净现比达177.79%，是2021年的

29、十倍，2022 年的两倍，整体呈快速增长态势。1.4内外销配比均衡，客户粘性强内外销配比均衡，客户粘性强 n 内外收入占比分别维持在内外收入占比分别维持在55%和和45%左右，外销毛利率显著高于内销。左右，外销毛利率显著高于内销。公司收入内销、外销结构配比较为均衡，收入占比大致维持在 55%和45%左右。内销收入占比呈上升趋势，主要系中美贸易摩擦和宏观环境因素，导致公司出口业务增速放缓，因此公司加大了国内市场的开发力度。公司内销业务主要立足于华东地区，同时辐射华南地区、华北地区、华中地区和东北地区。公司外销业务主要是销往美国、荷兰、英国、以色列、波兰等国家以及地区。2022年公司内销收入占比较

30、 2021年下降，主要系 Norgren N.V.上海子公司诺冠气动 2022 年采购需求减少导致境内销售下降。公司外销毛利率普遍高于内销毛利率，主要系销售产品毛利率差异大，定价考量不同，同时，公司目前正积极开发国内市场，因此前期内销毛利率相对较低。图表图表 11:公司经营性现金流金额（百万元）及净现比公司经营性现金流金额（百万元）及净现比 来源：招股说明书，中泰证券研究所整理 图表图表 12:公司公司营业收入情况营业收入情况-按地区分类按地区分类 图表图表 13:公司公司内外销毛利率内外销毛利率 来源：iFinD，中泰证券研究所整理 来源：iFinD，招股说明书，中泰证券研究所整理 96.1

31、4%115.31%17.35%85.27%177.79%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0500222023H1经营活动现净额（百万元）净利润（百万元）经营性现净额/净利润0.720.831.321.290.5549.54%52.04%57.54%55.15%54.76%44%46%48%50%52%54%56%58%60%0.00.51.01.52.02.5200222023H1国内收（亿元）国外收（亿元）国内收占比25.77%26.76%24.95%27.26%42.31%37.8

32、2%35.33%39.71%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2020202120222023H1国内国外 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-新股新股研究报告研究报告 n“直销为主，经销为辅”的销售模式，是客户供应体系链中的优质供“直销为主，经销为辅”的销售模式，是客户供应体系链中的优质供应商。应商。近三年来，公司直销收入占比超 90%。Ahwit US 为公司目前唯一的经销商，Ahwit US 采购公司产品后销售给美国终端客户公司。公司通过客户转介绍、业务部门开拓、参加国内外行业展会及网络宣传等方式开拓客户，并以其技术和服务优势进

33、入多家海内外客户的合格供应商名录，包括全球知名生物科学仪器制造商赛默飞世尔、全球知名医疗成像解决方案提供商锐珂医疗、全球知名机舱内饰生产商 B/E Aerospace、全球知名航空座椅生产商 RECARO、晶圆光学组件制造商 Anteryon B.V.、全球知名气动产品制造供应商 Norgren N.V.等企业，与它们保持长期业务合作关系。1.5 费用控制能力优秀，研费用控制能力优秀，研发投入持续加大发投入持续加大 n 期间费用率总体稳定，呈下降趋势。期间费用率总体稳定，呈下降趋势。2020-2022 年，公司期间费用占营业收入的比例分别为 19.60%、17.25%、16.97%，呈缓慢下降

34、趋势。2021 年较 2020 年降低，主要系公司产能逐步释放产生规模效应导致2021 年收入较上年大幅增加；2021 年收入增长部分依赖于老客户的新订单，同时公司强化内部管理，减少不必要的开支。2022 年公司期间费用金额及期间费用率与 2021 年相比变动不大。n 销售费用率低于同行业可比公司销售费用率低于同行业可比公司均值均值，研发费用率高于同行业可比公，研发费用率高于同行业可比公司司均值均值。2020-2022 年间，可比公司销售费用率平均值为 3.36%、2.90%、2.97%，略高于公司销售费用率，主要是由于公司前五大客户销售收入占比在 55%以上，客户集中度较高，前五大客户中多数

35、为业内龙头企业，规模较大且建立长期合作关系，因此销售人员以维护老客户为主，销售人员数量较少，销售费用率较低。2019 年以来，公司不断增加研发投入，研发费用由 2019 年的 800 万增长至 2022 年的 1600万，研发费用率呈上升趋势，2023H1 达 9.19%。公司 2021 年研发费用率较 2020 年下降，主要是 2021 年营业收入涨幅为 44.37%，研发费图表图表 14:公司期间费用率情况公司期间费用率情况 来源：招股说明书，中泰证券研究所整理 4.58%2.96%2.24%1.92%2.16%20.33%19.60%17.25%16.97%20.11%-5%0%5%10

36、%15%20%25%200222023H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率期间费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-新股新股研究报告研究报告 用的涨幅小于收入涨幅。图表图表 15:销售费用率可比公司比较情况销售费用率可比公司比较情况 图表图表 16:研发费用率可比公司比较情况研发费用率可比公司比较情况 公司名称公司名称 2022年度年度 2021年度年度 2020年度年度+#BCee#B8e!8/e优德精密（%）e8Ce8BBeC/Ae e#eB6e#Ae eAA#e!6BeA/Ae0 e!6He!6eAACeTUV e

37、#6!e!/e#6Ce 公司名称公司名称 2022年度年度 2021年度年度 2020年度年度+HB6eBBeHCHe优德精密（%）8BAe8#!e8C/e/e/BHe/!#e 8#!e8/8e86!e0 8B!eCCe8BCeTUV H!eCH/eH!Be 来源：招股说明书，中泰证券研究所整理 来源：招股说明书，中泰证券研究所整理 图表图表 17:公司研发费用金额（百万元）公司研发费用金额（百万元）来源：招股说明书，中泰证券研究所整理 8.2811.5615.4416.819.245.69%7.28%6.74%7.20%9.19%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%02468101

38、2020202120222023H1研发费用（百万元）研发费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-新股新股研究报告研究报告 二、金属制造市场空间广阔，下游多为高端领域，进口替代二、金属制造市场空间广阔，下游多为高端领域，进口替代进行时进行时 2.1上游产品供给稳定上游产品供给稳定 n 原材料行业竞争充分，产品供给稳定。原材料行业竞争充分，产品供给稳定。铝及铝合金作为当今最经济适用的材料之一，产量从 1956 年开始超过铜产量，居有色金属之首，仅次于钢材，为人类应用的第二大金属。从资源储备角度，铝的资源十分丰富，铝的矿藏储存量约占地

39、壳构成物质 8%以上。从市场需求角度，未来随着制造业的复苏和新能源行业的发展，市场对铝的整体需求将持续增长。从行业竞争角度，原材料厂商众多且分布广泛，行业竞争充分，供应商的控制力较低，产品供给得以保障。2.2中游金属制造市场规模稳健增长中游金属制造市场规模稳健增长 n 预计到预计到2026年，全球金属制造市场规模将以年，全球金属制造市场规模将以7.30%的复合年增长率增的复合年增长率增长至长至4.54万亿美元。万亿美元。The Business Research数据表明，全球金属制造市场规模从 2021年的 3.02万亿美元增长至 2022年的 3.43万亿美元，年增长率为13.30%；预计到

40、2026年，全球金属制造市场规模将以7.30%的复合年增长率增长至 4.54 万亿美元。国家统计局发布的数据显示，2022年金属制品业营业收入达到约48,397.70亿元，同比增长3.34%；Statista 预测，2025 年中国金属制品营业收入将达到 8,801 亿美元。随着我国工业技术的快速发展以及经济发展带动的消费升级，下游行业对金属制品结构件的需求还将持续增加。图表图表 18:公司所处行业上下游关系公司所处行业上下游关系 图表图表 19:2016-2023E全球铝消费量及预测（百全球铝消费量及预测（百万吨）万吨）来源：招股说明书，中泰证券研究所整理 来源：Wind，艾媒数据中心，招股

41、说明书，中泰证券研究所整理 图表图表 20:2017-2022年中国金属制品营业收入年中国金属制品营业收入 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-新股新股研究报告研究报告 2.3下游行业高端，进口替代空间巨大，公司已布局半导体领域下游行业高端，进口替代空间巨大，公司已布局半导体领域 n 科学仪器：质谱仪和色谱仪市场集中度高，海外巨头垄断，进口替代科学仪器：质谱仪和色谱仪市场集中度高，海外巨头垄断，进口替代空间巨大。空间巨大。目前高端科学仪器市场以发达国家企业产品为主，国内科学仪器厂商与国际龙头之间差距很大，2021 年科学仪器行业国内外主要上市公司中，赛默飞

42、科学仪器板块销售额达 217.0 亿美元，排名全球第一，前十位均为海外巨头企业。质谱仪和色谱仪作为国内主要的科学仪器，在 2020 年国内市场规模分别为 120 亿元和 100 亿元。2021 年全球质谱仪市场规模达 77 亿美元，在下游应用领域需求的拉动下，全球质谱仪市场将持续稳健增长，2026 年全球市场将增至 112 亿美元，复合增长率达 7.70%。2022 年全球色谱仪市场达 84.86 亿美元，预计2023-2028 维持 6.06%的年化增长。然而，科学仪器普遍存在海外巨头垄断和集中度过高的现象，以质谱仪为例，全球市占率排名前六的公司合计市占率高达 96%，国内厂商进口替代空间仍

43、然十分广阔。来源：Choice，国家统计局，招股说明书，中泰证券研究所整理 图表图表 21:2020年科学仪器行业主要国内外上市公司年科学仪器行业主要国内外上市公司营收规模比较（亿美元）营收规模比较（亿美元）图表图表 22:2020年中国科学仪器主要细分市场规模年中国科学仪器主要细分市场规模（亿元）（亿元）来源：新芝生物招股书，wind，招股说明书，中泰证券研究所整理 来源：中国科学院生物物理研究所，招股说明书，中泰证券研究所整理 图表图表 23:2018-2026年质谱仪全球市场规模（亿美年质谱仪全球市场规模（亿美元）元）图表图表 24:全球色谱仪市场规模（亿美元）全球色谱仪市场规模（亿美元

44、）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-新股新股研究报告研究报告 n 医疗器械：医学影像设备需求稳步增长，亚太地区医疗器械：医学影像设备需求稳步增长，亚太地区CT机市场空间大。机市场空间大。随着人均可支配收入提高、医疗保健意识提升、以及人口老龄化等因素推动，中国医疗器械产品的需求大幅提升，推动医疗器械市场规模持续增长。2021 年我国医疗器械市场规模约为人民币 8,348 亿元，2017-2021年的 CAGR高达 17.7%；预计在 2025年及 2030年分别达到人民币 12,442 亿元及 16,606 亿元，2021-2025 年的 CAGR 为 1

45、0.2%。医学影像设备行业作为全球医疗器械市场第二大细分市场，市场规模保持稳步增长，预计 2025 年达 819 亿美元。其中 CT 设备作为最常见医学影像设备之一，预计 2030 年全球市场规模将达到约 215 亿美元，年复合增长率为 4.8%，相较于欧美发达国家 CT 市场进入相对成熟期，亚太地区仍具有有较大的增长动力，2020-2030 年的 CAGR 约为 6.5%。来源：观研天下，招股说明书，中泰证券研究所整理 来源：Market Data Forecast，招股说明书，中泰证券研究所整理 图表图表 25:2017-2030E年中国医疗器械行业市场规模（单位：十亿元）年中国医疗器械行

46、业市场规模（单位：十亿元）来源：弗若斯特沙利文，招股说明书，中泰证券研究所整理 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-新股新股研究报告研究报告 n 交通运输：柴油发动机和航空座椅市场容量扩张。交通运输：柴油发动机和航空座椅市场容量扩张。从汽车零部件行业角度，汽车零部件主要应用于车用柴油发动机的水冷座，伴随着发达国家和发展中国家公共交通和物流网络能力的提高，柴油发动机的市场需求将会保持较高水平，2020-2022 年全球车用柴油机进口金额分别为243.79 亿美元、289.51 亿美元和 292.34 亿美元，呈持续增长趋势。从航空航天行业角度，近 20 年，

47、全球客机平均退役机龄曲线呈现平稳且略微下降趋势，全球客机机队更新换代进程加快，带动飞机内饰需求量上升。据中国商飞估算，商用飞机内饰市场总值为 160亿美元。从细分领域看，座椅占全部内饰市场份额的接近 30%，是航空内饰的主要组成部分。未来 20 年全球新增飞机所需的座椅数量至少为 729 万个，相当于每年新增约 40 万个航空座椅。n 公司积极布局半导体等新兴领域。公司积极布局半导体等新兴领域。半导体设备成本里精密零部件价值占90%以上。全球半导体设备销售规模从2010年395亿美元增长到2020年的712亿美元，预计到2030年全球半导体设备销售额将增长至1,400图表图表 26:2017-

48、2025E全球医学影像市场规模及预测全球医学影像市场规模及预测（亿美元）（亿美元）图表图表 27:全球全球 CT 设备市场规模（亿美元）设备市场规模（亿美元）来源：弗若斯特沙利文，招股说明书，中泰证券研究所整理 来源：灼识咨询，招股说明书，中泰证券研究所整理 图表图表 28:2020-2022年全球车用柴油机进口金额年全球车用柴油机进口金额（亿美元）（亿美元）图表图表 29:全球全球 各地商用飞机交付量占比及预测各地商用飞机交付量占比及预测 来源：Wind，招股说明书，中泰证券研究所整理 来源：2022-2041 中国商飞公司市场预测年报，招股说明书，中泰证券研究所整理 请务必阅读正文之后的重

49、要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-新股新股研究报告研究报告 亿美元，其中 2020 年中国大陆半导体设备的销售额达 187.2 亿美元，成为全球半导体设备第一大市场。目前公司正积极进军半导体领域，研发的半导体样品已达到上海微电子、华海清科等客户产品标准，样品通过半导体客户的供应商标准审核，为未来开拓半导体产品奠定了夯实的基础。2.4国家产业政策支持国家产业政策支持 n 国家产业政策鼓励扶持精密机械零部件业务的发展。国家产业政策鼓励扶持精密机械零部件业务的发展。精密机械零部件终端广泛应用于科学仪器、医疗器械、交通运输等行业，国家相关部门针对上述行业均有一系列鼓励和支持政策，在“

50、十四五”规划系列政策中强调推动产业优化升级，促进行业发展创新的重要性和具体实施方案，为行业健康发展提供了良好的制度与政策环境。图表图表 30:全球半导体设备销售额及增长率情况全球半导体设备销售额及增长率情况 来源：SEMI，富创精密招股说明书，中泰证券研究所整理 图表图表 31:公司公司2022 年主要下游领域的收入占比、应用终端产品、市场容量年主要下游领域的收入占比、应用终端产品、市场容量 来源：招股说明书，中泰证券研究所整理 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-新股新股研究报告研究报告 图表图表 32:国家国家相关相关产业政策产业政策 文件名文件名 颁

51、布颁布单位单位 颁布颁布时间时间 政府工作报告（2022）国务院 2022 年“十四五”扩大内需战略实施方案 国家发改委 2022 年“十四五”医疗装备产业规划发展 工业和信息化部等十部 2021 年 机械工业“十四五”发展纲要 中国机械联 2021 年 国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 国务院 2021 年 关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见 工信部、科技部、财政部、商务部、国资委、证监会 2021 年 关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知 财政部、工信部 2021 年 产业结构调整指导目录（2019 年本）国家发展改革委 2019 年 来源：招股

52、说明书，中泰证券研究所整理 三、客户资源优质稳定，产业技术行业领先，管理模式精细三、客户资源优质稳定，产业技术行业领先，管理模式精细完备完备 3.1与海内外知名企业建立长期稳定合作关系与海内外知名企业建立长期稳定合作关系 n 进入海内外头部企业的供应商体系。进入海内外头部企业的供应商体系。公司与科学仪器、医疗机械、交通运输等领域海内外知名企业建立了长期稳定的合作关系，主要客户包括全球知名生物科学仪器制造商赛默飞世尔、全球知名医疗成像解决方案提供商锐珂医疗、全球知名机舱内饰生产商 B/E Aerospace、全球知名航空座椅生产商 RECARO、晶圆光学组件制造商 Anteryon B.V.、全

53、球知名气动产品制造供应商 Norgren N.V.等。客户资源优势明显，未来将深化与存量客户的合作，进一步加大国内外优质客户的开拓力度，推动业绩持续增长。图表图表 33:公司向前五大客户销售情况公司向前五大客户销售情况 年度年度 客户名称客户名称 销售金额（万元）销售金额（万元）占营业收入比例占营业收入比例 2022 年 Thermo Fisher 及其关联企业 6,532.64 27.94%Carestream 及其关联企业 2,664.67 11.41%Ahwit US,LLC 1,955.43 8.38%迈瑞医疗 1,436.65 6.15%RECARO 及其关联企业 1,369.23

54、5.87%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-新股新股研究报告研究报告 3.2 专注前沿性精密制造技术，细胞冷冻切片机全球领先专注前沿性精密制造技术，细胞冷冻切片机全球领先 n 专注开发适应市场需求的前沿性产品，拥有完善的研发架构。专注开发适应市场需求的前沿性产品，拥有完善的研发架构。截至2023 年 7 月 31 日，公司已拥有发明专利 7 项、实用新型专利 61 项，软件著作权 1 项；在审发明专利 34 项。目前掌握的核心技术主要有：不同控制系统数控程序转换系统，防止滑动件旋转的装置制造工艺及装配工艺，低温微米推进机构的关键制造技术，质谱仪高精密高真

55、空腔体工艺，超精密铝合金气浮导轨的工艺，X 光机、移动 CT 的关键制造工艺与装配技术，航空行业高要求薄壁易变形零件解决方案等。合计合计 13,949.62 59.75%2021 年度 Thermo Fisher 及其关联企业 5,221.69 22.78%Carestream 及其关联企业 3,643.56 15.90%Norgren N.V.及其关联企业 2,092.85 9.13%Ahwit US,LLC 2,004.52 8.75%Anteryon B.V.1,359.99 5.93%合计合计 14,322.61 62.49%2020 年度 Thermo Fisher 及其关联企业 4

56、,067.48 25.62%Carestream 及其关联企业 3,517.77 22.16%Ahwit US,LLC 1,453.34 9.15%江苏硕世生物科技股份有限公司 1,232.01 7.76%Anteryon B.V.1,084.24 6.83%合计合计 11,354.84 71.52%来源：招股说明书，中泰证券研究所整理 图表图表 34:公司核心技术情况公司核心技术情况 核心技术名称核心技术名称 核心技术特色核心技术特色 技术来源技术来源 所处阶段所处阶段 对应知识产权对应知识产权 不同控制系统数控程序转换系统 不同加工系统对加工程序代码会有略微差异，通过该系统可实现通用数控代

57、码在所有机床上适用，避免出现一款产品，多种加工程序。同时避免手动修改程序出现错误的问题。自主研发 全面推广使用 数控系统代码命令转换器数字控制系统：2021SR1140545 防止滑动件旋转的装置制造工艺及装配工艺 研制了防止滑动件旋转的装置，使刀片移动更稳、准、精；在粗加工的同时进行精密加工，使效率提高一倍，同时配合使用多功能金刚石刀片精加工，进一步提高关键尺寸的平面精度以及表面粗糙度；提高刀具寿命，降低制造成本。自主研发 全面推广使用 防止滑动件旋转的装置：20 铣刀刀片及包括其的平面铣刀：20 不锈钢深孔小螺纹的专用丝锥：20142075839

58、61 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-新股新股研究报告研究报告 低温微米推进机构低温微米推进机构的关键制造技术的关键制造技术 使装配后长导杆的间距达到0.005mm 的公差要求，提出了具有国际领先水平的灌胶定位等高精密装配定位法，替代了传统的加工方式，提高了轴承套和其他装配零件配合精度，从而保证刀片的移动精度，制造成本降低一半；通过一种创新薄壁零件的加工方法，使板类零件和套类零件形状公差控制在2 微米；实现了微米推进机构的全行程精度检测，使设备精度值可以直观的体现，便于判定。自主研发 全面推广使用 工装夹具：20 定位装置：201

59、4207601264 薄壁零件的加工方法：20 用于薄板加工的夹具：20 短距离平行度调整装置:20 质谱仪高精密高真 空腔体工艺 通过方箱和零点夹具的结合，实现四轴机床在保持精度不变的前提下与五轴工序衔接，实现工序集中，降低加工成本，提升加工效率；提高零件密封要求，设计提出了环型纹路的要求，放大 40 倍不乱纹，采用单晶金刚石刀具加环型特殊工艺实现这一要求，满足氦气密封检测实验。自主研发 全面推广使用 一种锥形孔弹性研磨机构：20 超精密铝合金气浮导轨的工艺 通过特殊热处理方案来消除铝型材内部残余的内应力

60、，防止再次变形，实现低成本高质量的原材料；用精度高的加工中心通过飞面的形式加工，替代传统耗时较高的人工研磨及精密磨床磨削，不仅极大的提高了加工效率，同时也提高了加工的表面质量，实现了高效率高质量的表面要求。自主研发 全面推广使用 产品平面度加工装置：20 铣刀刀片以及包括其的平面铣刀：20 X 光机、移动 CT 的关键制造工艺与装配技术 自定心压销装配技术，对需要装配的零部件，提供放置位置，且放置位置需要摆正装配主体的孔轴线及位置精度，对需要压装的子配件销套提供放置位置，降低作业员操作难度，减少对作业员的安全隐患，极大的降低了作业员的劳动强度、极大的

61、提高了装配效率及合格率。自主研发 全面推广使用 工件的定位装置：20 磁力装配结构：2020201996044 一种自定心压销装配夹具：2022203495561 航空行业高要求薄壁易变形零件解决方案 研发一种设计合理、结构简单、制造成本较低并能提高生产效率的通用真空吸盘夹具，无需连接额外的真空泵、电源，无噪音。吸盘表面预设密封圈卡扣槽，防止密封圈脱落、漏气；通过软件计算采用不同的切削速度、切削量、进给量下的残余应力及变形情况,从中得到各切削参数对变形的影响,以选择优化切削参数,在达到加工精度的前提下尽量提高加工效率。自主研发 全面推广使用 一种在加工中心上使用的通用真空

62、吸盘夹具：2021210129762 工件防振夹持装置：20 多功能夹具：201920394084X 检测设备及光学仪器高精度的实现 通过设定一种多面体形状及尺寸，刀具利用五轴机床现有旋转中心的零点进行计算在试切，通过测量设定形状的尺寸体现机床的精度在根据差值进行参数补偿从而达到所需精度；通过机构上的 V 型块调节夹紧工件，这个夹紧方式更可靠、夹紧力适中，实现简单、可靠、低成本、快速夹紧工件的目的。自主研发 全面推广使用 一种五轴 CNC 精度调整方法：20 一种锥形孔弹性研磨机构：20 一种简易夹紧机构：20212102810

63、64 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-新股新股研究报告研究报告 n 公司是稀缺的细胞切片机微分进刀系统供货商。公司是稀缺的细胞切片机微分进刀系统供货商。细胞冷冻切片机是将病变部位标本制作成病理切片，以此做出病理诊断，切片的厚度及精度直接影响到诊断水平及准确性。影响切片厚度的核心零部件是细胞切片机中的微分进刀系统，早期国内生产的切片机切片厚度普遍为 2-3 微米，公司生产的切片机切片厚度为 1 微米，达到德国切片机的水准，同时形成了低温微米推进机构的关键制造技术核心技术和五项专利，成为全球为数不多的细胞切片机微分进刀系统供货商，先后获得两次“上海市科学技

64、术奖”三等奖。n 公司在质谱仪结构件实现突破公司在质谱仪结构件实现突破。质谱仪器的精密度高，制造及装配工艺复杂，为保证其所需的分辨率、准确度、灵敏度等，对工艺过程、加工设备以及刀夹具有很高的要求。公司在材料、加工工艺、设备选型、刀夹具设计等多方面进行研究，实现了技术突破，提高了零部件尺寸稳定性和效率，使得质谱仪安装方便、牢固可靠，能够确保零件的精密度且可重复修磨使用，使成本进一步降低。公司已获得质谱仪高精密高真空腔体工艺核心技术和三项专利，并于 2022 年通过上海市科学技术委员会的审定，认定为上海市高新技术成果转化项目。3.3数字化管理、成本和供应链管理、质量管理打造一站式服务数字化管理、成

65、本和供应链管理、质量管理打造一站式服务 n 精细化管理快速响应，满足多样需求。精细化管理快速响应，满足多样需求。公司运用数字化的管理手段，利用 ERP 系统实现采购、生产、销售等环节的打通，在生产环节运用MES 系统，打通制造环节，各项指标及数据及时反馈，使工厂透明化；同时，持续推进信息系统优化升级，完善ERP和MES系统，实施PLM系统等信息化系统建设，完成高效运营体系的部署，利用高效工单管理系统使工厂透明化，使系统规范操作过程。n 成本控制和供应链管理推进内部生产优化，推动资源高效整合。成本控制和供应链管理推进内部生产优化，推动资源高效整合。公司汽车行业及大批量生产的工序集中及复合刀具创新

66、 创新使用一种改制的刀片，在普通刀片上磨削出一个可以焊接金刚石的位置，在上面焊接人造金刚石，并按一定的角度修磨出来精加工，三刃可转位高效扩孔钻经济实惠、安装操作方便、加工效率高；对称位置安装刀片后，可实现一次加工，实现开粗和精加工，节约加工工时，提高加工效率，提升加工表面质量。自主研发 全面推广使用 一种三刃可转位高效扩孔钻：2021210391007 平面铣刀：20 一种可互换反钩刀具：2022202403401 机床自动计算坐标技术 多轴机床和多坐标机床加工时通常需要多次找坐标，容易额外产生相对坐标的误差，但通过工程软件处理和机床宏程序的开发，实现加工程序开头提供相对

67、坐标数据，由机床宏程序读取，计算相对坐标位置，并写入到相应的坐标系，提高加工中心自动找坐标的准确性和找坐标效率。自主研发 全面推广使用 相关专利申请中 来源：招股说明书，中泰证券研究所整理 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-新股新股研究报告研究报告 建立了一整套责任到岗、责任到人的成本控制制度，明确成本控制目标，保证在面临市场竞争及外部环境变化时仍能维持了一定的利润空间。同时，公司为客户提供从设计、模具开发、铸造、机加工、表面处理、清洗与洁净装配等一站式服务，与数十家供应商、外协厂商建立了长期合作关系，通过有效的质量控制措施对供应商的工艺、质量、交货期等

68、进行高效管理，保证产品的精密度高、质量稳定。n 严格质控增强产品精度和性能。严格质控增强产品精度和性能。公司通过了 ISO9001 质量管理体系认证、ISO13485医疗器械质量管理体系认证、AS9100D航空质量管理体系认证、IATF16949 汽车行业质量管理体系认证、ISO14001 环境管理体系认证等一系列质量和环境管理体系，具有健全的质量管理制度，并设有独立的质量管理及检测部门，配有专职质量检测人员，严格把控产品质量。3.4 IPO募资扩大产能，提高研发创新能力募资扩大产能，提高研发创新能力 n 募投项目围绕公司主营业务展开，旨在提高生产效率，突破产能限制，募投项目围绕公司主营业务展

69、开，旨在提高生产效率，突破产能限制，提高技术竞争力。提高技术竞争力。本次上市拟投入募集资金 8500 万元用于年扩产 150万件精密零部件智能制造生产线项目，通过购买并按照先进的生产设备实现工艺智能化升级和产品扩产。项目建设期约 2 年，完全达产后预计增加营业收入 12,750.40 万元，税后净利润达 1,459.26 万元。此外，1500 万元用于研发中心建设项目，建设期为 2 年，通过购置研发设备，加大对对智能柔性生产线及工艺研究、自动编程技术研究、加工系统受力分析、防止产品变形研究，增加公司技术储备，提高核心竞争力，实现高速可持续发展。图表图表 35:公司公司募集资金的主要用途募集资金

70、的主要用途 序号序号 项目名称项目名称 拟拟投入投入募集募集资资金（万元）金（万元）项目概况项目概况 1 年扩产 150 万件精密零部件智能制造生产线项目 8,500.00 在江苏省常熟市高新技术产业开发区久隆路 56 号的自有建筑厂房中拟投资 8,800.58 万元，其中拟投资 7,210.00 万元购买并安装先进的生产设备，用于精密机械零部件产品扩产。项目生产过程中采用国际先进智能化工厂管理系统，购置自动化生产设备，完成生产工艺智能化升级。建设期为 2 年，达产年将使公司的营业收入增加 12,750.40 万元，当年税后净利润达到 1,459.26 万元。2 研发中心建设项目 1,500.

71、00 研发中心预计投入 1,657.58 万元，将以市场需求为导向，以国家经济和社会发展规划为依据通过对智能柔性生产线及工艺研究、自动编程技术研究、加工系统受力分析、防止产品变形研究，掌握更多实用、可量产的技术，增加公司的技术储备，提高公司技术竞争力。项目投入主要为研发设备购置，建设期为 2 年。合计合计 10,000.00 来源：招股说明书，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-新股新股研究报告研究报告 四、公司估值四、公司估值 n 本次发行价本次发行价为为6.36元元/股，股，PE-TTM倍数为倍数为15倍，低于可比公司均值。倍，低于可比

72、公司均值。目前无市场一致盈利预期，基于终端产品应用领域的不断扩展，下游产业对精密机械零部件的制造精度及工作性能要求不断提升，下游各领域市场规模的扩大和市场需求的增长将持续推动公司发展。同时随着公司募投的逐步落地将会带来产能扩充以及技术升级，巩固已有的技术和规模优势，有利于增强公司的市场竞争力，助力公司长远发展。图表图表 36:可比公司对比可比公司对比 公司名称公司名称 公司市值（亿公司市值（亿元）元）PE（TTM）2019-2022营营收收CAGR 2019-2022扣非扣非归母净利归母净利CAGR 2022年毛利年毛利率率 2022年净年净利率利率 2022年年ROE（全面摊薄）（全面摊薄）

73、丰光精密 8.18 12.89 11.92%3.15%30.69%29.08%18.62%优德精密 25.60 88.06 3.92%17.80%29.13%7.19%5.20%吉冈精密 9.57 18.30 24.34%25.58%24.32%15.20%14.40%富创精密 167.87 69.71 82.68%70.57%32.68%15.19%5.29%平均 52.81 47.24 30.71%29.28%29.20%16.67%10.88%阿为特 4.62 15.41 17.06%17.93%29.63%12.11%9.84%来源：招股说明书，iFinD，中泰证券研究所。数据取自 2

74、023 年 10 月 23 日收盘价。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-新股新股研究报告研究报告 五、五、风险提示：风险提示：n 国际贸易摩擦的风险国际贸易摩擦的风险 公司外销客户主要分布在美国、荷兰、英国、以色列、波兰等国家或地区，其中公司对美国地区的销售收入占主营业务收入比例分别为 29.73%、22.59%、20.51%。受地缘政治博弈及中美贸易摩擦影响，公司的外销业务受前述国家或地区的政治经济环境影响较大，若该等国家或地区进一步提高关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒，将对公司产品出口产生不利影响。同时，结算货币与人民币之间的汇率水平受到国际政治

75、、经济等多重因素的影响，如未来美元对人民币汇率发生较大下调，将影响公司外销产品的市场竞争力，也会对公司汇兑损益产生影响，从而影响公司经营业绩。n 客户集中度较高的风险客户集中度较高的风险 2020-2022 年，公司前五大客户收入占年度营业收入的比例分别为 71.52%、62.49%和 59.75%，主要客户相对集中，且前五大客户均为 2018 年及之前建立合作的客户。如果公司主要客户未来订单不足、经营情况出现较大变化或者回款不及时，可能会对公司的经营情况和业绩产生不利影响。n 新客户开拓或新兴领域开拓不及预期的风险新客户开拓或新兴领域开拓不及预期的风险 公司业务开拓具有周期长的特点，目前公司

76、提供的精密机械制造已开始向新客户以及其他领域拓展及延伸，但是整体新增客户的数量和业务规模较小，新客户的开拓、新兴领域的拓展以及公司批量供货能力的形成还需一定的过程。如果公司新客户的开发效果不及预期或者后续新增客户订单供应不及预期，将对公司的经营情况和业绩产生不利影响。n 原材料价格波动的风险原材料价格波动的风险 公司主要原材料为铝合金材料，2020-2022 年华东地区金属铝行情的平均价格为 14,169.59 元/吨、18,898.18 元/吨和 19,949.59 元/吨，整体上呈现上升趋势。铝材价格受国际宏观经济、政策、国际关系等影响而存在一定的波动。若上游大宗原材料价格持续走高，将对行

77、业内企业的成本控制形成较大压力，对公司的毛利率及经营业绩进一步产生不利影响。n 研报使用数据未及时更新的风险。研报使用数据未及时更新的风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -25-新股新股研究报告研究报告 重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反

78、映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。