1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 中国太保中国太保(601601)保险保险/非银金融非银金融 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-11-05 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2023/11/03 6 个月目标价（元）-收盘价（元）26.94 12 个月股价区间（元）21.0834.93 总市值（百万元）259,172.00 总股本（百万股）9,620 A 股（百万股）6,845 B 股/H 股（百万股）0/2,775 日均成交量（百万股）24 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table

2、_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-6%-11%37%相对收益-3%-1%39%相关报告 中国太保（601601）：银保渠道 NBV 增速亮眼，投资收益稳健-20230828 中国太保（601601）：NBV 降幅全年收窄，非机动车险业绩突出-20230419 保费稳健增长，2024 开门红启动-20231023 Table_Author 证券分析师：郑君怡证券分析师：郑君怡 执业证书编号：S0550522100001 研究助理：陈程研究助理：陈程 执业证书编号：S0550123060020 Table_Title 证券研究报

3、告/公司深度报告 改革成效初显，投资收益稳健改革成效初显，投资收益稳健 -中国太保深度报告中国太保深度报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 首家三地上市首家三地上市内陆险企内陆险企，内部治理稳健。，内部治理稳健。中国太保成立于 1991 年，2007年于上交所上市，2009 年于联交所上市，2020 年公司成功发行 GDR，成为我国首家三地上市的保险公司。深耕保险业多年，已实现涵盖寿险、财险、资产管理等保险全牌照经营。公司股权结构分散，并无实际控制人，保障公司健康经营。公司管理层经验丰富，多在保险金融相关领域工作多年，为公司高质量发展保驾护航。公司业绩向好，保费业务收入增长稳定

4、。公司业绩向好，保费业务收入增长稳定。太保客户数量稳定增长，带动营收高速增长，2023H1 营收增速为 6.48%，高于行业平均 0.57pct。公司保费收入保持较高速度增长，2023H1 保费收入规模为 2600.23 亿元，同比增长 7.98%，人身险保费市占率保持稳定，财产险保费市占率逐渐提升。2022 年公司 ROE 为 10.77%，位列上市险企第二名，反映出太保具有较强创收与盈利能力。公司注重改革，人身险公司注重改革，人身险业务业务与财产险与财产险业务业务均进行转型升级。均进行转型升级。太保寿险展开“长航行动”转型升级，2022 年人身险保费收入增速为 6.07%，位居上市险企首位

5、，其中主要以传统型保险为主，近年占比逐渐提升。2023H1新单保费规模快速攀升，同比增长 16.99%，同时新业务价值增速为31.54%，高于行业平均 4.71pct。内含价值稳定增长，2023H1 较年初增长 4%。从渠道看，公司注重核心人力培养，代理人渠道仍为太保寿险主要收入渠道。太保产险“续航”转型，保费收入结构趋于多元化。太保产险“续航”转型，保费收入结构趋于多元化。太保产险提出“续航”转型计划，2023H1 保费收入增速为 14.26%，位居上市险企首位。车险占比走低，非机动车险各细分领域发展规模趋于平衡，提升太保经营抗压能力。公司综合成本率位于行业中游，看好未来随着公司规模扩大，费

6、用控制能力提升，综合成本率得到改善。公司投研能力较强，投资收益率较高。公司投研能力较强，投资收益率较高。太保管理总资产稳步扩张，集团投资资产占比逐渐提升。同时，管理资产结构逐渐优化，主要以固收类为主，近些年固收类投资组合久期逐渐延长，更注重信用风险管控，AAA级标的占比提升。同时公司投资收益率较高，2023H1 年化净/总投资率均为 4%，均位居上市险企第二名。投资建议：投资建议：寿险、产险业务转型，带动公司净利润提升，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 324.23/381.71/426.54亿元，EPS分别为3.37元/3.97元/4.43 元，对应 PEV 为 0.48x/0.

7、45x/0.43x，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：公司业绩不及预期，监管政策发生改变，权益市场波动。公司业绩不及预期，监管政策发生改变，权益市场波动。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 440,643 455,372 507,364 563,392 627,856(+/-)%4.37 3.34 11.42 11.04 11.44 归属母公司归属母公司净利润净利润 26,834 24,609 32,423 38,171 42,654(+/-)%9.15-8.29 31.75 17.7

8、3 11.74 每股收益（元）每股收益（元）2.79 2.56 3.37 3.97 4.43 EPVS 51.80 54.01 56.93 59.86 62.77 PEV 0.52 0.50 0.48 0.45 0.43 净资产收益率净资产收益率(%)12.14 10.81 13.84 15.44 16.23 股息收益率股息收益率(%)3.69 3.76 4.96 5.83 6.52 总股本总股本(百万股百万股)9620 9620 9620 9620 9620-20%0%20%40%60%80%中国太保沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/31 中国太保中国

9、太保/公司深度公司深度 目目 录录 1.股权结构分散，管理层经验丰富，公司治理稳健股权结构分散，管理层经验丰富，公司治理稳健.4 1.1.综合性保险巨头，持续创新进取.4 1.2.股权结构分散，无实际控制人.5 1.3.管理层深耕保险业多年，经验丰富.5 2.公司营收增速高于行业平均，保费收入保持高速增长公司营收增速高于行业平均，保费收入保持高速增长.7 2.1.客户数量稳定提升带动公司营收，归母净利润增长.7 2.2.保费业务收入稳定增长.8 2.3.中国太保净利润增速较快，ROE 较高.9 3.人身险人身险：长航行动落地，人均产能提升：长航行动落地，人均产能提升.11 3.1.长航行动改革

10、，助力太保寿险转型升级.11 3.2.人身险业务总保费企稳，传统保险占比逐年上升.12 3.3.新单保费规模回升，NBV 实现正向增长.13 3.4.内含价值稳定增长.15 3.5.渠道：代理人渠道为保费收入主要来源.16 3.5.1.代理人渠道：长航行动打造“三化五最”人才，人均产能上升.16 3.5.2.银保渠道：发展迅猛，保费增速较高.18 4.财产险：财产险：“续航续航”转型启动，产险结构趋于平衡转型启动，产险结构趋于平衡.19 4.1.规模持续增长，增速高于同业.19 4.2.财产险保费结构优化，非车险业务呈现多元化发展.20 4.3.综合成本率位于行业中游，赔付率上升.22 5.资

11、产管资产管理：投资资产规模扩张，竞争力增强理：投资资产规模扩张，竞争力增强.24 5.1.资产管理稳步增长，市场竞争力持续提升.24 5.2.固定收益类投资占比最高，组合结构持续优化.25 5.3.投资收益率位于上市险企前列.26 6.投资建议投资建议.27 7.风险提示风险提示.27 图表目录图表目录 图图 1：中国太保业务范围：中国太保业务范围.5 图图 2：集团客户数量及增速：集团客户数量及增速.7 图图 3：中国太保营业收入（亿元）、增速及行业平均增速：中国太保营业收入（亿元）、增速及行业平均增速.7 图图 4：太保分业务线条收入规模（亿元）：太保分业务线条收入规模（亿元）.8 图图

12、5：太保各业务线条收入占比：太保各业务线条收入占比.8 图图 6：中国太保归母净利润（亿元）、增速及行业平均增速：中国太保归母净利润（亿元）、增速及行业平均增速.8 图图 7：太保保费收入规模（亿元）：太保保费收入规模（亿元）.9 图图 8：太保保费收入结构：太保保费收入结构.9 图图 9：上市险企人身险保费收入（亿元）：上市险企人身险保费收入（亿元）.9 图图 10：上市险企财产险保费收入（亿元）：上市险企财产险保费收入（亿元）.9 图图 11：内陆主要上市险企归母净利润增速：内陆主要上市险企归母净利润增速.10 图图 12：内陆主要上市险企净资产收益率（：内陆主要上市险企净资产收益率（%）

13、.10 图图 13：长航行动引领太保寿险新一轮战略转型：长航行动引领太保寿险新一轮战略转型.11 图图 14：内陆主要上市险企人身险保费规模及增速（亿元）：内陆主要上市险企人身险保费规模及增速（亿元）.12 图图 15：太保人寿保费收入结构：太保人寿保费收入结构.13 1WMAzWfU8ZnVmQtPbRaO8OnPqQnPpMlOmNqRjMrRqP9PoPqQxNmPmONZnRqR 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/31 中国太保中国太保/公司深度公司深度 图图 16：代理人渠道新单保费规模及增速（亿元）：代理人渠道新单保费规模及增速（亿元）.13 图图 17

14、：2021 年后代理人渠道和银保渠道新单保费规模（亿元）年后代理人渠道和银保渠道新单保费规模（亿元）.14 图图 18：代理人渠道新单保费中期缴与趸交占比：代理人渠道新单保费中期缴与趸交占比.14 图图 19：太保新业务价值及增速（亿元）：太保新业务价值及增速（亿元）.15 图图 20：上市险企寿险新业务价值率（：上市险企寿险新业务价值率（%）.15 图图 21：中国太保寿险内含价值（亿元）：中国太保寿险内含价值（亿元）.16 图图 22：太保、人寿与平安寿险内含价值增速：太保、人寿与平安寿险内含价值增速.16 图图 23：各渠道人身险保费收入规模（亿元）：各渠道人身险保费收入规模（亿元）.1

15、6 图图 24：各渠道人身险保费收入占比：各渠道人身险保费收入占比.16 图图 25：太保寿险月均营销员数量（千人）：太保寿险月均营销员数量（千人）.17 图图 26：营销员人均首年保费业务收入及增速（元）营销员人均首年保费业务收入及增速（元）.17 图图 27：核心人力人均首年佣金收入、保险业务收入及规模保费（元）：核心人力人均首年佣金收入、保险业务收入及规模保费（元）.17 图图 28：太保寿险保单继续率（：太保寿险保单继续率（%）.18 图图 29：太保寿险退保率（：太保寿险退保率（%）.18 图图 30：太保寿险银保渠道保费收入结构：太保寿险银保渠道保费收入结构.18 图图 31：内陆

16、：内陆 4 家上市险企银保渠道保费收入增速家上市险企银保渠道保费收入增速.18 图图 32：太保产险：太保产险“续航续航”转型转型.19 图图 33：内陆主要上市险企财产险保费收入规模及增速（亿元）：内陆主要上市险企财产险保费收入规模及增速（亿元）.19 图图 34：机动车辆险和非机动车辆险保费规模（亿元）：机动车辆险和非机动车辆险保费规模（亿元）.20 图图 35：机动车辆险和非机动车辆险保费占比：机动车辆险和非机动车辆险保费占比.20 图图 36：交强险和商业险保费规模（亿元）：交强险和商业险保费规模（亿元）.21 图图 37：交强险和商业险保费占比：交强险和商业险保费占比.21 图图 3

17、8：太保非车险保费收入结构（亿元）：太保非车险保费收入结构（亿元）.21 图图 39：太保非车险不同细分领域保费收入占比：太保非车险不同细分领域保费收入占比.22 图图 40：太保产险赔付率、费用率与综合成本率（：太保产险赔付率、费用率与综合成本率（%）.22 图图 41：中国太保、中国人保与中国平安综合成本率（：中国太保、中国人保与中国平安综合成本率（%）.23 图图 42：集团投资资产与第三方管理资产规模：集团投资资产与第三方管理资产规模（亿元）（亿元）.24 图图 43：集团管理资产种类占比：集团管理资产种类占比.24 图图 44：内陆上市：内陆上市险企集团投资资产规模（亿元）险企集团投

18、资资产规模（亿元）.24 图图 45：中国太保合并投资资产组合：中国太保合并投资资产组合.25 图图 46：固定收益类投资组合：固定收益类投资组合.25 图图 47：固定收益类组合久期（年）及产品风险：固定收益类组合久期（年）及产品风险.25 图图 48：内陆上市险企净投资收益率（：内陆上市险企净投资收益率（%）.26 图图 49：内陆上市险企总投资收益率（：内陆上市险企总投资收益率（%）.26 表表 1：中国太保发展历程：中国太保发展历程.4 表表 2：中国太保前五大股东（截至：中国太保前五大股东（截至 2023 年三季报）年三季报）.5 表表 3：中国太保管理层具有丰富的金融从业经验：中国

19、太保管理层具有丰富的金融从业经验.6 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/31 中国太保中国太保/公司深度公司深度 1.股权结构分散，管理层经验丰富，股权结构分散，管理层经验丰富，公司治理稳健公司治理稳健 1.1.综合性保险巨头，持续创新进取 三地上市、保险全牌照经营的领军企业。三地上市、保险全牌照经营的领军企业。中国太保是首家在上海、香港、伦敦三地上市的保险公司，多元化业务均衡发展，占据首屈一指的市场地位。公司专注保险主业的同时，依托子公司太保寿险、太保产险、太保资产等为客户提供全方位风险保障、财富规划和资产管理服务。2007 年，公司于上交所上市；2009 年，公

20、司于香港联交所上市；2020 年，公司发行 GDR，登陆伦交所。内外资共同持股的多元股权结构增强公司资本实力。专注主业，不断拓展新业务。专注主业，不断拓展新业务。通过控股、增资、新设等方式，公司不断延展业务领域。1991 年公司成立。2001 年与 2006 年先后设立中国太平洋财产保险股份有限公司、中国太平洋人寿保险股份有限公司以及太平资产管理有限责任公司，奠定保险主业的三块基石；公司继续深入发展多元化业务，进军养老保险、农业保险、健康险等多个领域。目前，中国太保已实现涵盖寿险、财险、养老保险、健康险、农险和资产管理的保险全牌照经营。持续深化转型战略。持续深化转型战略。2011 年，公司启动

21、“以客户需求为导向”的转型 1.0 战略，为实现可持续价值增长积蓄能量。2017 年，公司提出转型 2.0 战略，确定“客户体验最佳、业务质量最优、风控能力最强”的转型目标，力求进一步赋能企业价值长期增长。2021 年，公司启动“长航行动”，同时设立私募基金、寿险香港公司、大健康产业基金，转型 2.0 战略圆满落幕，助力公司开创新篇。2023 上半年，公司发布“352”大健康施工蓝图，擘画“健康生活，太保行动”的美好前景。表表 1：中国太保发展历程：中国太保发展历程 年份 事件 1991 中国太平洋保险公司在上海获批成立，为中国首家全国性股份制商业保险公司，注册资本 10 亿元。2001 更名

22、为中国太平洋保险(集团)股份有限公司，同年全资控股设立太保寿险和太保产险，注册资本均为 10亿元。2006 中国太保设立太保资产。2007 中国太保(601601.SH)在上海证券交易所挂牌上市。2009 中国太保(2601.HK)在香港证券交易所成功上市，同年对长江养老保险股份有限公司实现控股。2011 中国太保启动“以客户需求为导向”的转型 1.0 战略。2014 中国太保受让安信农业保险股份有限公司股权，同年控股设立太保安联健康保险股份有限公司。2017 中国太保升级实施转型 2.0 战略，确定“客户体验最佳、业务质量最优、风控能力最强的转型目标。2018 中国太保控股国联安基金管理有限

23、公司，开展公募基金管理业务。2020 中国太保沪伦通全球存托凭证(GDR)在伦敦证券交易所沪伦通板块正式挂牌，成为国内首家在上海、香港、伦敦三地上市的保险公司。同年设立太保金融科技有限公司。2021 太保私募基金管理有限公司成立，同年设立太保寿险香港公司、大健康产业基金。经中国银行保险监督管理委员会核准，中国太保集团注册资本金变更为 96.2 亿元。数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/31 中国太保中国太保/公司深度公司深度 图图 1：中国太保中国太保业务范围业务范围 数据来源：公司年报，东北证券 1.2.股权结构分散，无实际控制人 中国

24、太保股权结构分散，无实际控制人。中国太保股权结构分散，无实际控制人。截至 2023 年中，公司前五大股东分别为香港中央结算（代理人）有限公司、申能（集团）有限公司、华宝投资有限公司、上海国有资产经营有限公司和上海海烟投资管理有限公司，持股比例分别为 28.82%、14.05%、13.35%、6.34%和 4.87%。其中，由地方国资控股的申能集团和上海国有资产经营有限公司合计持股比例为 20.39%；由央企控股的华宝投资和上海海烟投资合计持股比例为 18.22%。公司主要股东以国有性质为主，但合计持股比例并未超过50%，故对于中国太保并无实际控制权。我们认为，分散的股权结构能增加管理层的灵活性

25、和自由度，提升集团运营效率，实现良好的治理效果。1.3.管理层深耕保险业多年，经验丰富 高管团队群英荟萃，推动长期稳健发展。高管团队群英荟萃，推动长期稳健发展。公司管理层拥有多年的资本市场从业经验。现任中国太保董事长孔庆伟获“2021 年度上市公司执行董事奖”、“2021-2022 年度全国优秀企业家”称号；中国太保总裁傅帆在信托、公募基金、股权基金、证券公司、银行等多领域均曾有任职。中国太保副总裁俞斌、首席风险官孙培坚在太保集团工作多年，积累了丰富的保险业务和管理经验。中国太保中国太平洋财产保险股份有限公司中国太平洋人寿保险股份有限公司长江养老保险股份有限公司太平洋资产管理有限责任公司太平洋

26、健康保险股份有限公司太平洋安信农业保险股份有限公司98.5%98.3%50.8%66.8%61.1%99.7%99.7%国联安基金管理有限公司表表 2：中国太保前五大股东：中国太保前五大股东（截至截至 2023 年年三季报三季报）股东名称 股东性质 持股比例（%）香港中央结算(代理人)有限公司 境外法人 28.82 申能(集团)有限公司 国有法人 14.05 华宝投资有限公司 国有法人 13.35 上海国有资产经营有限公司 国有法人 6.34 上海海烟投资管理有限公司 国有法人 4.87 数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/31 中国太保

27、中国太保/公司深度公司深度 高管团队屡屡纳新，促进公司决策的专业化和市场化。高管团队屡屡纳新，促进公司决策的专业化和市场化。2020年6月，公司发行GRD，瑞士再保险集团首席财务官 John Robert Dacey、高瓴旗下产业与创新研究院院长梁红等加盟董事会。2021 年，潘艳红成为太保寿险第七届董事会董事长。原友邦集团区域首席执行官、友邦中国首席执行官蔡强担任太保寿险总裁，为公司高质量发展保驾护航。表表 3：中国太保管理层具有丰富的金融从业经验：中国太保管理层具有丰富的金融从业经验 姓名 职务 履历 孔庆伟 中国太保董事长、执行董事 曾任上海外滩房屋置换有限公司副总经理、上海久事公司置换

28、总部总经理、上海市公积金管理中心常务副主任、上海市城市建设投资开发总公司副总经理、上海闵虹(集团)有限公司副董事长、上海世博土地储备中心主任、上海世博土地控股有限公司总裁、上海市城市建设投资开发总公司总经理、中共上海市金融工作委员会党委书记、上海国盛(集团)有限公司董事长、太保寿险董事长，荣获“2021-2022 年度全国优秀企业家”称号以及“2021 年度上市公司执行董事奖”。傅帆 中国太保执行董事、总裁，太保私募基金管理有限公司董事长、总经理，太保资产董事 曾任上投实业投资公司副总经理，上投摩根基金管理有限公司副总经理，上海国际信托有限公司总经理、副董事长，上海国有资产经营有限公司董事长，

29、上海国际集团有限公司董事、总经理等职务。俞斌 中国太保副总裁，太保产险董事 曾任太保产险非水险部副总经理、核保核赔部副总经理、市场研发中心总经理、市场部总经理，太保产险市场总监、副总经理等职位 孙培坚 中国太保首席风险官，太保产险监事长，太保寿险监事长 曾任中国太保再保险部总经理助理、副总经理、总经理，公司总经理助理、副总经理、合规负责人、合规总监、副总裁，太保产险董事，太保寿险董事，太保资产董事，太平洋健康险总经理、董事长等。数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/31 中国太保中国太保/公司深度公司深度 2.公司公司营收增速高于行业平均，

30、保费收入保持高速增长营收增速高于行业平均，保费收入保持高速增长 2.1.客户数量稳定提升带动公司营收，归母净利润增长 集团客户集团客户数量数量稳定增长稳定增长，粘性增强。，粘性增强。2018年至2021年，集团客户增长较快，从12641.9万增至 16839.3 万，年化增速为 10.03%。2022 年以来，受宏观经济及市场环境影响，集团客户数量增速放缓，但仍保持正向增长，截至 2023 年上半年，集团客户数量达到 17060.8 万，客均保单件数为 2.35 件，同比上升 2.6%，反映出集团客户粘性逐渐增强。图图 2：集团客户数量及增速：集团客户数量及增速 数据来源：公司年报，东北证券

31、太保营业收入增速好于行业平均，人身险业务为公司收入主要来源。太保营业收入增速好于行业平均，人身险业务为公司收入主要来源。公司近几年营业收入持上升态势，2018 年至 2022 年营业收入从 3543.63 亿元增至 4553.72 亿元，年化增速为 6.47%。2020 年后，中国太保收入增速持续好于行业平均，2022 年中国太保营业收入增速为 3.34%，高于行业平均 5.54pct。从业务来看，2018-2022 年人身险业务收入构成公司收入主要来源，占比持续超过 48%，2023H1 由于受到赔付率升高影响，太保寿险收入占比下滑，太保产险收入占比提升。2020 年后，受到疫情影响，公司归

32、母净利润从 2019 年的 277.41 亿元下滑至 2022 年 246.09 亿元，但2021 年及 2022 年增速仍好于行业平均，2022 年太保归母净利润增速为-8.29%，高于行业平均 10.82pct，体现公司经营稳健，在市场较弱情况下有较好的抗压能力。图图 3：中国太保营业收入：中国太保营业收入（亿元）（亿元）、增速及行业平均增速、增速及行业平均增速 注：2022H1 及 2023H1 营业收入数据为新会计准则调整后数据 数据来源：公司年报，东北证券 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0200040006000800040001600018000

33、2002120222023H1客户数量（万）YOY-5%0%5%10%15%20%00400050002002120222022H12023H1中国太保中国太保YOY行业平均YOY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/31 中国太保中国太保/公司深度公司深度 图图 4：太保分业务线条太保分业务线条收入收入规模（亿元）规模（亿元）图图 5：太保各业务线条收入占比太保各业务线条收入占比 数据来源：公司年报，东北证券 数据来源：公司年报，东北证券 图图 6：中国太保归母净利润：中国太保归母净利润（亿元）（亿元

34、）、增速及行业平均增速、增速及行业平均增速 注：2022H1 及 2023H1 归母净利润数据为新会计准则调整后数据 数据来源：公司年报，东北证券 2.2.保费业务收入稳定增长 中国中国太保保费收入规模稳定增长太保保费收入规模稳定增长，人身险，人身险占比较大占比较大。2018 年至 2022 年，太保保费收入稳定增长，从 3199.44 亿元增至 3931.66 亿元，年化增速为 5.29%，其中 2022年保费同比增速达到 8.41%，创近几年新高。2023 年上半年保费收入为 2600.23 亿元，同比增速为 7.98%，维持高增速增长。从保费收入结构上看，人身险保费收入占比较大，占比持续

35、超过 55%，2023 年上半年人身险保费收入占比为 59.65%。但从近几年增速来看，2018 年至 2022 年，财产险保费年化增速为 9.55%，显著高于人身险年化增速 2.51%。00400050002002120222023H1太保寿险太保产险其他业务收入57.1%55.1%50.2%48.0%49.5%24.4%33.2%34.5%35.0%34.6%37.4%50.9%9.6%10.4%14.8%17.3%13.1%24.7%0%20%40%60%80%100%2002120222023H1太保寿险太保产险其他业务

36、收入-0.4-0.200.20.40.60.805003002002120222022H12023H1中国太保中国太保YOY行业平均YOY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/31 中国太保中国太保/公司深度公司深度 图图 7：太保保费收入规模（亿元）：太保保费收入规模（亿元）图图 8：太保保费收入结构：太保保费收入结构 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 太保人身险保费收入市占率保持稳定，财产险保费收入市占率稳中有升。太保人身险保费收入市占率保持稳定，财产险保费收入市占率稳中有升。中国太保人身险保费

37、收入在 5 家内陆主要上市险企中稳定排名第三，收入市占率维持在 13%左右。2023年上半年人身险保费收入为1551亿元，同比增长4.06%，市占率为13.47%,较年初下降 0.38pct。中国太保财产保险保费收入市占率逐渐提高，2023 年上半年太保财产险保费收入为 1049 亿元，同比增长 14.26%，在 3 家内陆主要上市险企中占比为 18.74%，较年初增长 0.84pct，较 2019 年增长 2.76pct，涨幅较大体现出中国太保在财产险领域竞争力逐渐加强。图图 9：上市险企人身险保费收入（亿元）上市险企人身险保费收入（亿元）图图 10：上市险企财产险保费收入（亿元）上市险企财

38、产险保费收入（亿元）数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 2.3.中国太保净利润增速较快，ROE 较高 中国太保归母净利润增速排名行业前列。中国太保归母净利润增速排名行业前列。2020 年后受到疫情赔付增加影响，保险行业净利润增速发生下滑，2020 年净利润均为负增长。2021 年，中国太保归母净利润增速为 9.15%，在 5 家内陆上市险企中排名第一。2022 年受到疫情冲击加剧，行业净利润呈负增长趋势，中国太保增速为-8.29%，仅次于中国人保，排名行业第二。从总体看，中国太保归母净利润保持良好态势。发展较好的归母净利润带动公司ROE 上升，2022 年中国太保 RO

39、E 为 10.77%，仅次于中国人保，位列内陆上市险企第二名。2019 年后，险企 ROE 普遍呈现下降趋势，但中国太保下降幅度逐渐缩小，2022 年同比下降 1.06pct，仅次于中国人保。展望未来，随着疫情结束，居民生产生活步入正轨，失业率下降和可支配收入提升，将会带动保险行业产品需求上升，进而抬升行业净利润，增强险企创收能力。0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0500025003000350040004500200212022 2023H1人身险保费财产险保费保费同比增速0%20%40%60%80%100%20021

40、20222023H1人身险保费占比财产险保费占比-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000200222023H1中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000200222023H1人保财平安财太保财 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/31 中国太保中国太保/公司深度公司深度 图图 11：内陆主要上市险企归母净利润增速：内陆主要上市险企归母净利润增速 数据来源：公司年报，东北证券 图图 12：内陆主要上市险企净资产收

41、益率（：内陆主要上市险企净资产收益率（%）注：2023H1 归母净利润数据为新会计准则调整后数据 数据来源：公司年报，东北证券 53.95%-11.38%9.15%-8.29%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%20022中国平安中国人保新华保险中国太保中国人寿15.55 11.42 11.83 10.77 7.54 0592020202120222023H1中国平安中国人保新华保险中国太保中国人寿 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/31 中国太保中国太保/公司深度公司深度 3.人身险：人身险：长

42、航行动落地，人均产能提升长航行动落地，人均产能提升 3.1.长航行动改革，助力太保寿险转型升级 面对寿险行业从高速发展向高质量发展的转变以及公众不断迭代更新的保险需求，太保寿险锚定“打造服务体验最佳的寿险公司，做寿险行业长期主义者”的使命愿景，推出“长航行动”计划，旨在从“人海红利”驱动转向“人才红利”驱动价值增长。通过实施职业营销、服务式营销等系列项目集，推动并实现发展内核与关键模式的深度转变，打造卓越的保险企业。明确了“一优、两稳、四新”的未来战略目标。明确了“一优、两稳、四新”的未来战略目标。“一优”指瞄准客户体验最优；“两稳”分别指追求价值稳定增长和市场地位稳固；“四新”指力争渠道多元

43、化实现新突破、大康养生态迈出新步伐、数字化建设取得新提升、组织人才发展踏上新台阶。打造四大战略内核，构建“打造四大战略内核，构建“334”战略实施路径。”战略实施路径。长航行动意在打造队伍升级、赛道布局、服务增值、数字赋能四大战略内核；进一步立足近期业务增长、远期动能蓄势和底层能力支撑三个方面，构建“334”战略实施着力点，即聚焦营销队伍升级、1+X 渠道布局、重点区域拓展 3 个增长点，形成大健康战略、大养老生态、数字化赋能 3 个优势源，并通过增强科技能力、健全数据基础、提升组织能力、强化人才支撑巩固形成 4 大战略支撑点。图图 13：长航行动引领太保：长航行动引领太保寿险新一轮战略转型寿

44、险新一轮战略转型 数据来源：公司公告，东北证券 2023 年年 6 月月 30 日，“长航行动”一期收官，集团转型成效初显。日，“长航行动”一期收官，集团转型成效初显。在“长航行动”指引下，2021 年 11 月，公司发布职业营销“长航合伙人”全球招募计划，提出打造“三化五最”的代理人队伍。“三化”即职业化、专业化、数字化，“五最”指最丰厚的收入空间、最强大的创业平台、最温暖的太保服务、最专业的成长体系、最舒心的工作环境。长航转型一期围绕代理人队伍的“三化”展开长航转型一期围绕代理人队伍的“三化”展开。专业化与职业化：专业化与职业化：(1)公司于 2022 年1 月 1 日推出“芯”基本法，通

45、过“队伍销售行为改变”、“主管经营行为改变”、“新人成长规划改变”激励代理人队伍提升业务品质，助力留存率企稳，推动代理人队伍长航行动使命愿景打造服务体验最佳的寿险公司，做寿险行业的长期主义者战略目标一优：客户体验最优两稳：价值稳定增长 市场地位稳固四新：渠道多元化实现新突破 大康养生态迈出新步伐 数字化建设取得新提升 组织人才发展踏上新台阶战略内核队伍升级、赛道布局、服务增值、数字赋能“334”战略实施路径队伍升级、1+X渠道布局、重点区域拓展3个增长点大健康战略、大养老生态、数字化赋能3个优势源增强科技能力、健全数据基础、提升组织能力、强化人才支撑形成4大战略支撑点 请务必阅读正文后的声明及

46、说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/31 中国太保中国太保/公司深度公司深度 升级转型。(2)以“轻创业，终事业”为核心理念，建立“态 U 选”招募留存体系，并推出“态 U 选”招募系统，建立“预选-唤醒-甄选-留存”标准化流程，提高代理人队伍自主经营能力。数字化：数字化：以客户需求为导向，推进招募系统、销售支持系统、代理人支持平台和训练体系工具数字化升级。(1)利用 NBS 销售支持系统、交互式保障需求分析系统“态幸福”对客户需求进行数字化分析，助力代理人提供定制化一站式解决方案。(2)打造“科技个险铂金版”，全方位覆盖代理人作业场景，数字化工具支撑实现个险营销轻便简洁。2023 年年

47、7 月月 4 日起，长航日起，长航二期转型工程二期转型工程将稳步深化。将稳步深化。核心是加快内勤组织变革，从“模式转型”到“模式成型”。通过全面升级内勤管理模式，打造赋能型总部和经营型机构，以适配外勤职业化、专业化、数字化转型，将长航转型进一步引向深入。公司将在个险、银保和产品服务体系等方面纵深推进，预期将稳步提升产能、公司价值率和新招募人员质量。3.2.人身险业务总保费企稳，传统保险占比逐年上升 人身险业务回暖，保费恢复上涨态势。人身险业务回暖，保费恢复上涨态势。由于受到疫情的影响，2019 年至 2021 年，太保人身险业务保费收入小幅下降，从 2124 亿元降至 2096 亿元。2022

48、 年长航计划落地，叠加市场小幅度复苏，2022 年太保寿险保费收入实现较大幅度增长，规模增至 2223 亿元，同比上升 6.07%，排名内陆上市险企第一。2023 年疫情影响降低，居民生活恢复正轨，对保险的需求回升，2023H1 人身险保费均实现正向增长，中国太保人身险保费收入规模为 1551 亿元，同比上升 4.06%。看好今年下半年长航计划二期实施后，对太保寿险发展发挥的积极作用。图图 14：内陆主要上市险企人身险保费规模及增速（亿元）内陆主要上市险企人身险保费规模及增速（亿元）数据来源：公司公告，东北证券 传统型保险占比逐渐提升，传统型保险占比逐渐提升，2023H1 万能保险占比提升较大

49、。万能保险占比提升较大。从人身险保费收入结构来看，传统型保险和分红型保险为主要组成部分，2023 年上半年传统型保险保费收入为 1003.75 亿元，占比为 59.19%，分红险保险为 434.15 亿元，占比 25.6%。（1）公司逐渐夯实传统型业务，传统型保险收入占比逐渐提高。2017 年至 2022 年，传统型保费收入增速较快，从 533.68 亿元增至 1217.27 亿元，CAGR 为 17.93%，占比从 30.39%增至 54.02%，2023H1 进一步提升至 59.19%。与此同时，受到长端利率下行的影响，分红型保险收入占比下滑严重，2023H1 占比仅为 25.6%，较 2

50、017 年下降 37.67pct。（2）2023H1 万能型保险占比大幅提升。2023 年上半年公司万能型保险保费收入为 139.6 亿元，占比 8.23%，较之前几年有较大幅度提升。（3）短期意外与健康保险收入规模与占比保持稳定。2022 年实现保费收入为 176.42 亿元，同比下降-1.84%0.55%6.07%4.06%-10%-5%0%5%10%15%20%-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000200222023H1中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国人寿YOY中国平安YOY中国太保YOY新华保险YOY中国人

51、保YOY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/31 中国太保中国太保/公司深度公司深度 0.4%，占比为 7.83%，较 2021 年下降 0.54pct，近几年占比始终维持在 6%-8.5%之间，保持相对稳定。图图 15：太太保保人寿保费收入结构人寿保费收入结构 数据来源：公司年报，东北证券 3.3.新单保费规模回升，NBV 实现正向增长 代理人渠道代理人渠道新单保费规模重回正向增长，银保渠道新单保费规模增长较快。新单保费规模重回正向增长，银保渠道新单保费规模增长较快。（1）2017年至 2022 年，代理人渠道新单保费呈下降趋势，从 494.84 亿元降至 22

52、9.43 亿元。2023 年后，“长航行动”落地加深叠加保险需求回升，2023 年上半年代理人渠道新单保费首次实现正增长，2023H1 规模为 222.86 亿元，同比增长 16.99%。（2）银保渠道新单保费规模增长较快。2021 年银保渠道新单保费规模为 66.68 亿元，2022 年为 288.09 亿元，同比增长 332%，规模增速较快。2023 年上半年银保渠道新单保费规模为 200.92 亿元，同比增长 2.8%，延续正向增长。图图 16：代理人渠道新单保费规模及增速（亿元）：代理人渠道新单保费规模及增速（亿元）数据来源：公司年报，东北证券 0%20%40%60%80%100%20

53、020202120222023H1传统型保险分红型保险万能型保险税延养老保险短期意外与健康保险-30%-20%-10%0%10%20%0050060020020202120222023H1代理人渠道新单保费规模YOY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/31 中国太保中国太保/公司深度公司深度 图图 17：2021 年后代理人渠道和银保渠道新单保费规模（亿元）年后代理人渠道和银保渠道新单保费规模（亿元）数据来源：公司年报，东北证券 聚焦营销，聚焦期缴，新单保费结构持续优化。聚焦营销，聚焦期缴，新单保费

54、结构持续优化。太保曾提出“聚焦期缴”战略，2017年至 2018 年新单保费中期缴占比超 90%，反映出战略落地较好。2020 年后受到疫情影响，保险行业发展承压，2020 年期缴占比降至 75.69%。2021 年随着长航计划提出与落地，期缴保费占比逐渐回升，2022 年已回升至 86.27%。今年上半年保险行业发展继续承压，但随着下半年经济复苏，长航计划二期落地，看好今年全年期缴保费占比持平甚至超过 2022 年。期缴占比提高利好公司保费长期增长，也对公司未来业绩起一定支撑作用，随着疫情影响逐渐减弱，预计太保期缴占比有望恢复至90%以上。图图 18：代理人渠道新单保费中期缴与趸交占比：代理

55、人渠道新单保费中期缴与趸交占比 数据来源：公司年报，东北证券 新业务价值新业务价值（NBV）增速回正，新业务价值率增速回正，新业务价值率回升回升。（1）2018 年至 2022 年，新业务价值逐渐缩减，尤其 2020 年后受到疫情影响，新业务价值下降幅度较大，2020 年至 2022 年下降幅度分别为 27.47%，24.82%和 31.37%。其中 2022 年增速较之行业平均低 6.51pct，劣势较为明显。2023 年疫情影响减弱，新业务价值实现首次回升，2023年上半年新业务价值为73.61亿元，同比增长31.54%，相较于行业平均高4.71pct，复苏弹性好于行业整体。未来随着“长航

56、行动”的深入，新业务价值规模有望继续保持高速正向增长。（2）2023 年上半年险企新业务价值率实现回升。2018 年至 2022年，内陆上市险企新业务价值率呈现下跌趋势，2022 年中国太保新业务价值率为11.6%，位列第三，低于中国人寿（29.1%）和中国平安（24.1%）。2023 年上半年以来，寿险业务呈现复苏态势，新业务价值率普遍回升，2023H1 中国太保新业务价值率为 13.4%，仍位列行业第三，但较之年初增长 1.8pct，增长幅度排名第一，复苏态0500300350202120222023H1代理人渠道银保渠道0%20%40%60%80%100%20172

57、002120222023H1期缴占比趸缴占比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/31 中国太保中国太保/公司深度公司深度 势好于其他上市险企，其中中国平安（-1.3pct），中国人寿（+1.1pct），新华保险（+1.4pct）。图图 19：太保新业务价值及增速（亿元）：太保新业务价值及增速（亿元）数据来源：公司年报，东北证券 图图 20：上市险企寿险新业务价值率（上市险企寿险新业务价值率（%）数据来源：公司年报，东北证券 3.4.内含价值稳定增长 太保内含价值太保内含价值稳步上行，增速收缩幅度小于其他险企。稳步上行，增速收缩幅度小于其他险企

58、。2023 年上半年太保寿险业务内含价值为 4141.09 亿元，较年初增长 4.0%，年化增速将达到 8.0%，增速有所回暖。增速回升原因预计为 2023 年人身险需求回升，销售回暖带动新业务价值高速增长，促进内含价值上行。对比行业来看，中国太保内含价值变化较为平缓，区间增速最大下降幅度小于中国平安于中国人寿，其中 2022 年太保增速为 5.72%，同期中国平安为-0.19%，中国人寿为-6.87%，反映出中国太保运营稳健，在市场情形不好时具有较强韧性。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05003002002020212

59、0222023H1太保新业务价值太保YOY行业YOY39.40 43.70 43.30 38.90 23.50 11.60 13.40 0020020202120222023H1中国平安新华保险中国太保中国人寿 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/31 中国太保中国太保/公司深度公司深度 图图 21：中国太保寿险内含价值（亿元）：中国太保寿险内含价值（亿元）图图 22：太保、人寿与平安寿险内含价值增速：太保、人寿与平安寿险内含价值增速 数据来源：公司年报，东北证券 数据来源：公司年报，东北证券 3.5.渠道：代理人渠道为保

60、费收入主要来源 代理人渠道为保费主要来源，银保渠道占比逐渐提升。代理人渠道为保费主要来源，银保渠道占比逐渐提升。（1）代理人渠道是公司保费的主要来源，其占比从 2021 年的 89.1%下降至 2023H1 的 78.7%，虽然占比有所下滑，但仍未公司保费收入贡献度最高的渠道。（2）银保渠道保费规模增长较快，2021年为 74.57 亿元，2022 年为 304.78 亿元，增速为 308.7%。2023 年上半年延续增长态势但增速放缓，实现保费收入规模为 221.45 亿元，同比增长 7.7%。银保渠道保费收入占比也从 2021 年的 3.5%增至 2023H1 的 13.1%，成为公司保费

61、收入第二大渠道。（3）团险渠道保费收入规模保持稳定。公司围绕健康、养老、社会治理等领域持续完善业务布局，聚焦长护保险、城市定制型商业保险等新领域新业态，2023 年上半年团险渠道实现保费收入为 137.33 亿元，规模保持相对稳定。图图 23：各渠道人身险保费收入规模（亿元）：各渠道人身险保费收入规模（亿元）图图 24：各渠道人身险保费收入占比：各渠道人身险保费收入占比 数据来源：公司年报，东北证券 数据来源：公司年报，东北证券 3.5.1.代理人渠道：长航行动打造“三化五最”人才，人均产能上升 人员规模精简，人均保险业务收入增加。人员规模精简，人均保险业务收入增加。2021 年公司正式启动“

62、长航计划”，赋能营销队伍，2021 年全年开展清虚向实，2021 年底，公司月均营销员数量为 52.5 万人，同比下降 29.91%。后续随着“长航计划”持续深入落实，公司营销员数量持续收缩，2022 年月均营销员数量为 27.9 万人，同比收缩 46.86%。截至 2023 年上半年，公司月均营销员数量为 21.9 万人，较 2022 年年底减少 21.51%。随着人员数量0%5%10%15%20%25%0500025003000350040004500中国太保内含价值较年初增速20.7%18.2%11.7%10.3%5.7%4.0%-10%-5%0%5%10%15%2

63、0%25%30%2002120222023H1中国平安中国人保中国太保05001,0001,5002,0002,500202120222022H12023H1代理人渠道保费银保渠道保费团险渠道其他89.1%78.3%78.3%78.7%3.5%13.5%12.4%13.1%6.4%6.8%9.3%8.1%0%20%40%60%80%100%202120222022H12023H1代理人渠道保费银保渠道保费团险渠道其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/31 中国太保中国太保/公司深度公司深度 精简，人均产能逐渐增加。2021 年营销员月人均首

64、年保费业务收入为 4638 元，同比上升 42.31%，2022 年仍保持较高速度增长，收入达到 6844 元，同比增长 47.56%。图图 25：太太保寿险月均营销员数量（千人）保寿险月均营销员数量（千人）图图 26：营销员人均首年保费业务收入及增速（元）营销员人均首年保费业务收入及增速（元）数据来源：公司年报，东北证券 数据来源：公司年报，东北证券 长航行动开展以来，核心人力快速成长。长航行动开展以来，核心人力快速成长。公司 2022 年正式推出国际领先的专业课程，体系化赋能营销队伍。在公司重点培养下，核心人力成长较快，2023 年上半年核心人力月人均首年佣金收入为 7482 元，同比增长

65、 61.6%，月人均首年规模保费为55478 元，同比增长 35.3%。未来随着“长航行动”逐渐深化，代理人队伍将继续朝着高素质、高质量、高产能方向转型，为公司实现降本增效。图图 27：核心人力人均首年佣金收入、保险业务收入及规模保费（元）：核心人力人均首年佣金收入、保险业务收入及规模保费（元）数据来源：公司年报，东北证券 疫情影响缩小后，保单继续率回升，退保率下降情影响缩小后，保单继续率回升，退保率下降。2020 年后，受到疫情影响，太保保单继续率下滑，退保率上升。但随着疫情影响的减弱，保险业务指标向好。13 个月保单继续率从 2021 年后回升，截至 2023 年上半年，达到 95.4%，

66、已超过 2019 年的 90.3%。25 个月保单继续率也在 2022 年后回升，2023H1 达到 84.1%。退保率从2021 年开始下降，2023H1 为 0.8%，低于疫情前 2019 年的 1.1%。保单继续率的回升和退保率的下降反映出消费者对中国太保保险产品的认可度提升，同时也会增加中国太保的盈利，提升太保经营的稳健性。790749525279219-50%-40%-30%-20%-10%0%00500600700800900200222023H1月均保险营销员数量较年初同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%

67、004000500060007000800020022保险营销员月人均首年保费业务收入YOY4260655478000004000050000600002021H12022H12023H1核心人力月人均首年佣金收入核心人力月人均首年保险业务收入核心人力月人均首年规模保费 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/31 中国太保中国太保/公司深度公司深度 图图 28：太保寿险保单继续率（：太保寿险保单继续率（%）图图 29：太保寿险退保率（：太保寿险退保率（%）数据

68、来源：公司年报，东北证券 数据来源：公司年报，东北证券 3.5.2.银保渠道：发展迅猛，保费增速较高 银保渠道发展迅猛，规模增速较快。银保渠道发展迅猛，规模增速较快。2021 年以来，太保寿险深入打造价值银保，实施三大价值战略：价值网点、价值产品和高质量队伍，有序布局战略区域并实施战略渠道合作。与此同时，太保寿险加快建设地产能够支撑能力与体系，带动银保渠道保费收入快速增长。中国太保银保渠道发展时间较短，保费收入主要以新保业务为主，2023 年上半年，银保渠道新保业务保费收入规模为 200.92 亿元，占比银保渠道总保费 90.7%。对比其他上市险企，中国太保银保渠道保费收入扩张较快，增速优势明

69、显。2021 年，2022 年银保渠道保费收入增速分别为 223.5%和 308.7%，2023 年以来，中国太保银保渠道保费收入规模已成型，2023H1 增速为 7.7%。未来随着长航行动的深入开展，公司将深化转型升级，坚守长期主义，坚持高质量发展。图图 30：太保寿险银保渠道保费收入结构：太保寿险银保渠道保费收入结构 图图 31：内陆内陆 4 家上市险企银保渠道保费收入增速家上市险企银保渠道保费收入增速 数据来源：公司年报，东北证券 数据来源：公司年报，东北证券 6065707580859095202120222023H113个月保单继续率25个月保单继续率1.11.

70、21.71.50.800.20.40.60.811.21.41.61.8200222023H189.4%94.5%90.7%10.6%5.5%9.3%0%20%40%60%80%100%20212,0222023H1新保业务续期业务223.5%308.7%7.7%0%50%100%150%200%250%300%350%2,0212,0222023H1中国太保中国人寿中国平安新华保险 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/31 中国太保中国太保/公司深度公司深度 4.财产险：财产险：“续航”转型启动，产险结构趋于平衡“续航”转型启动，产险结构趋于

71、平衡 4.1.规模持续增长，增速高于同业 2022 年太保产险提出转型计划。年太保产险提出转型计划。在太保寿险开展“长航行动”转型之际，太保产险同样宣布“续航”转型计划，即为“四个坚持，三最一引领”。在高质量转型下，公司业务质量得到改善，整体实力增强带动竞争力提升。2023 年上半年太保产险聚焦绿色发展、乡村振兴和科技保险等国家重点战略，实现保费快速增长，承保盈利维持良好水平。图图 32：太保产险“续航”转型：太保产险“续航”转型 数据来源：公司年报，东北证券 太保产险保费收入连续多年增长，增速亮眼。太保产险保费收入连续多年增长，增速亮眼。2019 年至 2022 年，中国太保财产险保费收入稳

72、定上升，保费规模从 1336 亿元增至 1708 亿元，CAGR 为 8.54%。2023年上半年财产险保费收入维持高增，2023H1 财产险保费规模为 1049 亿元，同比增加 14.26%，创近几年增速新峰值。对比内陆上市险企，太保财产险保费收入规模较小，但增速亮眼。2023H1 太保增速为 14.26%，领先中国人保 5.51pct，中国平安9.28pct，较高增速将逐渐缩小中国太保与其他险企的保费收入差距，增强中国太保的整体竞争力。图图 33：内陆主要上市险企财产险保费收入规模及增速（亿元）内陆主要上市险企财产险保费收入规模及增速（亿元）数据来源：公司年报，东北证券 10.85%3.3

73、5%11.60%14.26%-10%-5%0%5%10%15%20%-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000200222023H1人保财平安财太保财人保YOY平安YOY太保YOY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/31 中国太保中国太保/公司深度公司深度 4.2.财产险保费结构优化，非车险业务呈现多元化发展 车险保费收入稳健增长，财产险保费收入结构趋于均衡。车险保费收入稳健增长，财产险保费收入结构趋于均衡。（1）2017 年至 2022 年太保机动车辆险保费规模稳健增长，从 818 亿元增至 980 亿元，CA

74、GR 为 3.68%。2023年上半年机动车辆险维持增长态势，规模为 507.65 亿元，同比上升 5.4%。随着国家加强对新能源汽车消费的支持，未来汽车销量或将达到新高度，带动保险公司机动车辆险保费收入增长。（2）非机动车辆险规模增长较快，2017 年至 2022 年规模从228.06 亿元增至 724 亿元，CAGR 为 25.99%。2023 年上半年公司非机动车辆险收入规模为 529.38 亿元，同比增速为 24.5%，延续高增长趋势。（3）财产险保费结构趋于平衡，从近几年趋势来看，机动车辆险占比逐年下降，从 2017 年的 78.2%下降至 2023H1 的 48.95%。与此对应，

75、非机动车辆险占比上升较快，从 2017 年的 21.8%增至 2023H1 的 51.05%。保费收入结构均衡化将使得太保抗击风险能力增强，经营稳健性增加。图图 34：机动车辆险和非机动车辆险保费规模（亿元）机动车辆险和非机动车辆险保费规模（亿元）图图 35：机动车辆险和非机动车辆险保费占比：机动车辆险和非机动车辆险保费占比 数据来源：公司年报，东北证券 数据来源：公司年报，东北证券 交强险与商业险均稳定增长，交强险占比提高。交强险与商业险均稳定增长，交强险占比提高。（1）2017 年至 2022 年交强险规模从 177.33 亿元增至 261.53 亿元，CAGR 为 8.08%，2023

76、年上半年规模为 133.77 亿元，同比增长 4.4%。（2）2017 年至 2022 年商业险规模从 641 亿元增至 718 亿元，CAGR 为 2.31%，2023 年上半年规模为 373.88 亿元，同比上升 5.8%。（3）从车辆险结构来看，交强险占比小幅提升，从 2017 年的 21.68%增至 2023H1 的 26.35%，上升 4.67pct。02004006008001,0001,200机动车辆险非机动车辆险0%20%40%60%80%100%机动车辆险非机动车辆险 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/31 中国太保中国太保/公司深度公司深度 图

77、图 36：交强险和商业险交强险和商业险保费规模（亿元）保费规模（亿元）图图 37：交强险和商业险交强险和商业险保费占比保费占比 数据来源：公司年报，东北证券 数据来源：公司年报，东北证券 非车险保费收入增长较快，各细分领域发展规模趋于平衡。非车险保费收入增长较快，各细分领域发展规模趋于平衡。（1）非车险各个板块增速均高于 20%，支撑非车险增速较快，占比提升。2017 年至 2022 年，健康险保费收入从 42 亿元增至 150 亿元，CAGR 为 29.29%；农业险从 48 亿元增至 146 亿元，CAGR 为 24.77%；责任险从 27 亿元增至 138 亿元，CAGR 为 38.08

78、%；企财险从 16亿元增至 77 亿元，CAGR 为 37.33%。（2）2023 年上半年各险种均维持高增速增长，健康险、农业险、责任险与企财险增速分别为 26.3%/33.9%/35.1%/4.0%，同时，各险种保费收入占比趋于平衡。2023H1 健康险、农业险与责任险保费收入占比分别为25.11%/23.49%/21.05%，相 较 于 2020 年 之 前 占 比 相 对 均 衡（2017 年 为18.21%/21.23%/12.01%），保费收入的多元化使得太保产险抗风险能力较强。（3）展望未来，居民保险意识逐渐增强，对于疾病防范投入扩大，利好健康险业务规模扩张。同时，国家支持农村发

79、展，支持绿色环保等领域，将为农业险与责任险业务的发展带来更多的机会。未来，险企应抓住机会，主动与地方合作开展相关业务，提供定制化产品，满足国家战略需求，提升公司收入。图图 38：太保非车险保费收入：太保非车险保费收入结构（亿元）结构（亿元）数据来源：公司年报，东北证券 00500600700800交强险商业险0%20%40%60%80%100%交强险商业险050020020202120222023H1健康险农业险责任险企财险其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/31 中国太保中国太保/公司深度公司

80、深度 图图 39：太保非车险不同细分领域保费收入占比：太保非车险不同细分领域保费收入占比 数据来源：公司年报，东北证券 4.3.综合成本率位于行业中游，赔付率上升 受车险综改影响，受车险综改影响，赔付率逐赔付率逐年年上升上升。2023H1赔付率与费用率分别为70.4%和27.5%，同比分别+2.0pct，-1.4pct。2018 年至 2023 年上半年，赔付率上升较快，从 56.2%升至 70.4%。预计原因为受到车险综改的影响。车险综合改革后，2020 年至 2023 年上半年赔付率由 60.5%增至 70.8%，上升 10.3pct，是造成集团整体赔付率上行的重要原因。但与此同时，车险综

81、合改革后附加费用率水平调低，使得车险费用率从 2020年的 37.4%降至 2023H1 的 27.2%，带动集团费用率下行。对比行业综合成本率，中国太保一直处于行业中游水平对比行业综合成本率，中国太保一直处于行业中游水平。2023H1 中国太保综合成本率为 97.9%，实现承保盈利，高于中国人保（96.4%），与中国平安（98%）持平。2019 年至 2021 年，因受到车险综改影响，三家保险公司综合成本率均有所上行，中国太保始终保持第二名。2022 年受到静默影响，中国太保和人保综合成本率下降明显。从 2018 年至 2023 年上半年，除 2022 年外，中国太保综合成本率始终保持第二名

82、，位于行业中游。展望未来，随着中国太保规模逐渐增大，对于整体费用控制能力也会逐渐增强，未来综合成本率也会得到改善，提高中国太保综合竞争力。图图 40：太保产险赔付率、费用率与综合成本率（：太保产险赔付率、费用率与综合成本率（%）数据来源：公司年报，东北证券 0%20%40%60%80%100%20020202120222023H1健康险农业险责任险企财险其他56.20 60.20 61.40 69.60 68.40 70.40 42.20 38.10 37.60 29.40 28.90 27.50 0204060802020202120222023H

83、1赔付率费用率综合成本率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/31 中国太保中国太保/公司深度公司深度 图图 41：中国太保、中国人保与中国平安综合成本率（：中国太保、中国人保与中国平安综合成本率（%）数据来源：公司年报，东北证券 98.4 98.3 99.0 99.0 97.3 97.9 9394959697989900222023H1中国太保中国人保中国平安 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/31 中国太保中国太保/公司深度公司深度 5.资产管理资产管理：投资资产投资资产规模扩张，竞争力增

84、强规模扩张，竞争力增强 5.1.资产管理稳步增长，市场竞争力持续提升 中国太保中国太保管理管理总总资产资产稳步扩张稳步扩张，集团投资资产占比提升集团投资资产占比提升。太保始终坚持“价值投资、长期投资、稳健投资、自认投资”的理念，强化专业化投资能力，近些年资产管理规模稳步扩张。2018 年至 2020 年，太保资产管理规模提升较快，增速维持在 20%左右。2021 年至 2022 年，受到疫情影响，管理资产规模增速放缓。2022 年太保管理资产 27,242 亿元，同比增长 4.72%，2023 年上半年管理资产规模为 28,369 亿元，较年初增长 4.14%，预计年化增速超 8%。从管理资产

85、结构来看，2020 年后，集团投资资产占比逐渐提升，2023 年上半年集团投资资产规模为 21,187 亿元，占比为74.7%，较 2020 年上升 7.1pct。太保第三方管理资产占比降低，2023H1 管理资产规模为 7,183 亿元，占比为 25.3%，第三方主要管理机构为太保资产与长江养老，2023年管理资产分别为 27.24 亿元/35.43 亿元，占比第三方管理资产 39.0%/50.8%。图图 42：集团投资资产与第三方管理资产规模集团投资资产与第三方管理资产规模（亿元）（亿元）图图 43：集团管理资产种类占比：集团管理资产种类占比 数据来源：公司年报，东北证券 数据来源：公司年

86、报，东北证券 中国太保投资资产规模位于上市险企中游。中国太保投资资产规模位于上市险企中游。从内陆5家上市险企投资资产规模来看，2019 年至 2023 年上半年中国太保一直保持第三的水平，但相较于中国人寿与中国平安，差距逐渐缩小。2023 年上半年，中国平安投资资产规模为中国太保的 2.18 倍，较 2019 年下降 0.08 倍，中国人寿投资资产规模为中国太保的 2.56 倍，较 2021 年下降 0.04 倍，体现出太保资产管理业务市场竞争力逐渐增强。图图 44：内陆上市险企：内陆上市险企集团集团投资资产规模（亿元）投资资产规模（亿元）数据来源：wind，东北证券 0%5%10%15%20

87、%25%05,00010,00015,00020,00025,00030,000集团投资资产第三方管理资产YOY76.2%72.4%69.5%67.6%69.7%74.4%74.7%23.8%27.6%30.5%32.4%30.3%25.6%25.3%0%20%40%60%80%100%集团投资资产第三方管理资产010,00020,00030,00040,00050,00060,000200222023H1中国太保中国平安中国人保中国人寿新华保险 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/31 中国太保中国太保/公司深度公司深度 5.2.固定收益类投

88、资占比最高，组合结构持续优化 固收类资产占比较大，组合久期逐渐延长。固收类资产占比较大，组合久期逐渐延长。（1）从中国太保投资资产组合来看，固收类资产占比始终较高，虽然 2019 年至 2022 年占比有所下降，但 2023 年上半年占比再次超过 80%，达到 80.5%，达到近年最高水平。与此同时，2019 年至 2022 年权益投资类资产占比提升，从 15.7%升至 22.0%，但 2023H1 有所回落，降至 15.7%。（2）固收类资产中债券投资占比创新高，2020 年至 2023 年上半年，债券投资占比逐渐提高，从 50.2%增至 60%，创近年新高水平。（3）久期拉长应对市场风险，

89、从2020 年至 2023 年上半年，固收类投资资产久期逐渐拉长，从 6.2 年增至 8.9 年，既可应对短期内利率下行风险，也可匹配企业长久期负债，提升公司偿债能力。（4）把控信用风险，增加高信用评级产品投资。截至 2023 年上半年，公司投资企业债及非政策性银行金融债中，发债人信用评级达到 AA 级以上的占比 99.3%，较年初增长 1.4pct，其中 AAA 级占比为 95.2%，较年初增长 2.4pct。公司基于对宏观环境长期趋势的预测，坚持“哑铃型”投资策略公司基于对宏观环境长期趋势的预测，坚持“哑铃型”投资策略，即持续加强配置长期利率债，同时适度增加权益类资产以及未上市股权等另类投

90、资的配置。此外，为了管控信用风险，还将降低信用类资产的配置比例，始终强化公司投研能力，提高资产管理业务市场竞争力。图图 45：中国太保合并投资资产组合：中国太保合并投资资产组合 数据来源：公司年报，东北证券 图图 46：固定收益类投资组合：固定收益类投资组合 图图 47：固定收益类组合久期（年）及产品风险：固定收益类组合久期（年）及产品风险 数据来源：公司年报，东北证券 数据来源：公司年报，东北证券 80.4%78.3%75.7%73.9%80.5%15.7%18.8%21.2%22.0%15.7%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2002220

91、23H1固定收益类权益投资类投资性房地产现金、现金等价物及其他0%20%40%60%80%100%200222023H1债券投资定期存款债权投资计划理财产品优先股其他固定收益投资6.27.18.38.988%89%90%91%92%93%94%95%96%0246802120222023H1久期AAA级占比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/31 中国太保中国太保/公司深度公司深度 5.3.投资收益率位于上市险企前列 太保投研能力较强，投资收益率位于上市险企中游水平。太保投研能力较强，投资收益率位于上市险企中游水平。近年

92、由于权益市场波动，上市险企投资收益率普遍呈现下行趋势，2020 年至 2023 年上半年中国太保净投资收益率分别为 4.7%，4.5%，4.3%，4.0%（年化后），多位于第三、四名，但 2023H1位于上市险企第二名，仅次于中国人保。2020 年至 2023 年上半年中国太保总投资收益率分别为 5.9%，5.7%，4.2%，4.0%（年化后），多位于二、三名，2023H1 位于上市险企第二名，仅次于中国人保。较高且平稳的的投资收益率为公司平稳发展提供保障，2023 年上半年公司共实现净投资收益 384.32 亿元，同比增长 2.7%，主要受益于分红和股息收入同比上升 37.3%，较高的投资收

93、益为集团整体营收与利润提供较大助力。图图 48：内陆上市险企净投资收益率（：内陆上市险企净投资收益率（%）数据来源：公司年报，东北证券 图图 49：内陆上市险企总投资收益率（：内陆上市险企总投资收益率（%）数据来源：公司年报，东北证券 5.4 4.9 4.9 4.7 4.5 4.3 4.0 3.03.54.04.55.05.56.020020202120222023H1中国平安中国人保新华保险中国太保中国人寿5.4 4.6 5.4 5.9 5.7 4.2 4.0 2.03.04.05.06.07.020020202120222023H1中国平安中国人

94、保新华保险中国太保中国人寿 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/31 中国太保中国太保/公司深度公司深度 6.投资建议投资建议 首家三地上市保险公司，内部治理稳健。首家三地上市保险公司，内部治理稳健。中国太保成立于 1991 年，2007 年于上交所上市，2009 年于联交所上市，2020 年公司成功发行 GDR，成为我国首家三地上市的保险公司。深耕保险业多年，已实现涵盖寿险、财险、资产管理等保险全牌照经营。公司股权结构分散，主要股东以国有性质为主，但并无实际控制人，能保障公司健康经营。公司管理层经验丰富，高管多在保险金融相关领域工作多年，对我国保险行业有深刻认知，

95、为公司高质量发展保驾护航。公司业绩向好，保费业务收入增长稳定。公司业绩向好，保费业务收入增长稳定。太保客户数量稳定增长，带动营收高速增长，2023H1 营收增速为 6.48%，高于行业平均 0.57pct。公司保费收入保持较高速度增长，2023H1 保费收入规模为 2600.23 亿元，同比增长 7.98%，人身险保费市占率保持稳定，财产险保费市占率逐渐提升。2022 年中国太保净利润增速为-8.29%，仅次于中国人保，带动公司 ROE 上升，2022 年公司 ROE 为 10.77%，位列上市险企第二名，反映出太保具有较强创收与盈利能力。公司注重改革，人身险与财产险均进行转型升级。公司注重改

96、革，人身险与财产险均进行转型升级。太保寿险展开“长航行动”转型升级，2022 年人身险保费收入增速为 6.07%，位居上市险企首位，其中主要以传统型保险为主，近年占比逐渐提升。2023H1 新单保费规模快速攀升，同比增长 16.99%，同时新业务价值实现疫情后首次正向增长，2023H1 增速为 31.54%，高于行业平均4.71pct。内含价值稳定增长，2023H1 较年初增长 4%。从渠道看，公司注重核心人力培养，代理人渠道仍为太保寿险主要收入渠道，但银保渠道增速较快，竞争力逐渐涌现。太保产险“续航”转型，保费收入结构趋于多元化。太保产险“续航”转型，保费收入结构趋于多元化。太保产险提出“续

97、航”转型计划，2023H1 保费收入增速为 14.26%，位居上市险企首位。车险占比走低，非机动车险各细分领域发展规模趋于平衡，提升太保经营抗压能力。公司综合成本率位于行业中游，看好未来随着公司规模扩大，费用控制能力提升，综合成本率得到改善。公司投研能力较强，投资收益率较高。公司投研能力较强，投资收益率较高。太保管理总资产稳步扩张，集团投资资产占比逐渐提升。同时，管理资产结构逐渐优化，主要以固收类为主，近些年固收类投资组合久期逐渐延长，更注重信用风险管控，AAA 级标的占比提升。同时公司投资收益率较高，2023H1 年化净/总投资率均为 4%，均位居上市险企第二名。投资建议：投资建议：寿险、产

98、险业务转型，带动公司保费收入规模提升，预计 2023-2025 年保费收入为 4372.66/4850.9/5404.85 亿元，带动净利润提升，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 324.23/381.71/426.54 亿元，EPS 分别为 3.37 元/3.97 元/4.43 元，对应PEV 为 0.48x/0.45x/0.43x，给予“买入”评级。7.风险提示风险提示 （1）公司业绩不及预期（2）权益市场波动大幅提升（3）监管政策具备不确定性（4）长期利率下行 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/31 中国太保中国太保/公司深度公司深度 附表：财务

99、报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表资产负债表(亿元元)2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资产资产 货币资金 209 325 331 351 393 439 定期存款 1,930 1,965 2,045 2,168 2,424 2,711 交易性金融资产 125 124 266 282 315 352 可供出售金融资产 5,962 6,454 7,151 7,582 8,474 9,479 持有至到期投资 3,294 3,964 5,143 5,452 6,094 6,817 其他可投资资产 4,962 5,288 5,327 5,6

100、48 6,313 7,062 投资资产 16,480 18,121 20,263 21,483 24,012 26,860 非投资资产 1,230 1,341 1,500 1,591 1,778 1,989 资产总计资产总计 17,710 19,462 21,763 23,074 25,789 28,848 负债及股东权益负债及股东权益 未决赔款准备金 474 584 714 575 647 727 未到期责任准备金 688 715 773 622 699 786 寿险责任准备金 10,102 11,296 12,589 10,135 11,398 12,817 长期健康险责任准备金 988

101、1,258 1,503 1,210 1,361 1,530 准备金负债 12,252 13,853 15,579 17,520 19,703 22,157 应付保单红利 244 249 242 195 219 246 保户储金及投资款 871 1,028 1,028 828 931 1,047 其它负债 2,135 2,007 2,572 2,071 2,329 2,619 负债合计负债合计 15,502 17,138 19,422 20,613 23,181 26,069 股本 96 96 96 96 96 96 资本公积金 798 797 797 815 836 859 其它综合收益 22

102、3 197 64 -115 -325 -560 盈余公积金 51 51 51 84 122 164 一般风险准备 168 195 225 257 295 338 未分配利润 815 932 1,052 1,263 1,521 1,814 外币报表折算差额 0 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者权益合计 2,152 2,267 2,284 2,401 2,545 2,711 所有者权益合计 2,208 2,324 2,341 2,460 2,608 2,779 少数股东权益 56 57 57 60 63 67 负债及股东权益总计负债及股东权益总计 17,710 19,462 21,763 2

103、3,074 25,789 28,848 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/31 中国太保中国太保/公司深度公司深度 利润表利润表(亿元元)2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 4,222 4,406 4,554 5,074 5,634 6,279 已赚保费 3,316 3,395 3,689 3,984 4,423 4,932 保费业务收入 3,621 3,668 3,988 4,373 4,851 5,405 其中：分保费收入 49 34 45 49 55 61 减：分出保费 247 249

104、 251 275 305 340 提取未到期责任准备金 57 23 49 53 59 66 投资净收益 874 955 812 1,006 1,117 1,241 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 5 8 4 5 6 6 公允价值变动净收益 1 12 -1 -1 -1 -1 汇兑净收益-14 -4 12 0 0 -1 其他业务收入 45 49 41 85 95 106 营业支出营业支出 3,928 4,098 4,301 4,741 5,243 5,841 退保金 144 223 214 242 271 305 赔付支出 1,429 1,487 1,481 1,774 1,958 2,16

105、9 减：摊回赔付支出 125 140 139 188 207 229 提取保险责任准备金 1,382 1,551 1,754 1,792 2,005 2,256 减：摊回保险责任准备金 10 27 26 7 8 9 保户红利支出 115 124 121 136 153 172 分保费用 13 2 3 3 4 4 营业税金及附加 10 10 11 12 14 15 手续费及佣金支出 395 303 279 306 340 378 管理费用 530 502 528 640 679 740 减：摊回分保费用 84 81 72 93 104 115 其他业务成本 53 64 55 62 68 76 资

106、产减值损失 44 44 56 63 70 78 营业利润营业利润 294 308 252 332 391 437 加：营业外收入 1 2 1 2 2 3 减：营业外支出 2 2 2 3 3 4 利润总额利润总额 292 308 252 332 391 436 减：所得税 39 32 -1 -1 -1 -1 净利润净利润 246 268 246 324 382 427 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/31 中国太保中国太保/公司深度公司深度 研究团队简介：研究团队简介：Table_Introduction 郑君怡：清华大学金融硕士，曾任职于光大

107、证券，2022 年加入东北证券，担任非银金融业首席分析师。陈程：新加坡国立大学经济学硕士，复旦大学财务管理学士。现任东北证券非银金融组研究助理，研究方向为证券行业。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场

108、基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6

109、个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/31 中国太保中国太保/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所

110、表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630