1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 尾气处理尾气处理用陶瓷材料用陶瓷材料行行业：业： 蜂窝陶瓷载体蜂窝陶瓷载体 是核心部件，是核心部件，市场规模提升空间大市场规模提升空间大 先进陶瓷先进陶瓷材料系列材料系列研究之研究之三三 2020 年 06 月 10 日 看好/维持 基础化工基础化工 行业行业报告报告 分析师分析师 罗四维 电话： 邮箱： 执业证书编号：S02 分析师分析师 刘宇卓 电话： 邮箱： 执业证书编号：S14

2、80516110002 分析师分析师 张明烨 电话： 邮箱：zhang_ 执业证书编号：S02 投资摘要： 蜂窝陶瓷载体是汽车尾气后处理系统中的核心部件。蜂窝陶瓷载体是汽车尾气后处理系统中的核心部件。20 世纪 70 年代，美国康宁公司发明了堇青石蜂窝陶瓷作为尾气后处理催 化剂涂覆的载体， 为尾气后处理化学反应提供了高效的反应中心。 汽车尾气后处理系统以蜂窝陶瓷载体为核心逐渐发展起来。 根据尾气流过方式不同，蜂窝陶瓷载体主要分为直通式载体和壁流式载体。根据尾气流过方式不同，蜂窝陶瓷载体主要分为直通式载体和壁流式载体。其中，直通式载体主要包括 SC

3、R 载体、DOC 载体、 ASC 载体、TWC 载体；壁流式载体主要包括 DPF 和 GPF。上述载体中，TWC 载体和 GPF 用于汽油车，SCR 载体、DOC 载体、ASC 载体和 DPF 用于柴油车。 国六标准要求汽车尾气处理系统升级，所需蜂窝陶瓷载体种类增加、技术要求提升。国六标准要求汽车尾气处理系统升级，所需蜂窝陶瓷载体种类增加、技术要求提升。为满足国六标准的排放要求，汽油车需 新增 GPF 系统；柴油车需升级 SCR 系统、新增 ASC 系统，重柴车还需新增 DOC、DPF。此外，各类蜂窝陶瓷载体的技术要求也 相应提升。 蜂窝陶瓷载体市场规模提升空间大。蜂窝陶瓷载体市场规模提升空间

4、大。全球全球: :目前全球汽车尾气处理用蜂窝陶瓷载体的市场规模约 170 亿元，预计 2025 年提升 50%至 250 亿元。中国中国: :在国五升级国六的过程中（20182023 年） ，我国汽车尾气处理用蜂窝陶瓷载体的市场规模有望从 2018 年的 44 亿元提升至 2023 年的 200 亿元，其中柴油车用蜂窝陶瓷载体的市场规模有望从 22 亿元提升至近 80 亿元。 蜂窝陶瓷载体的供应长期处于国外垄断状态，蜂窝陶瓷载体的供应长期处于国外垄断状态， 美国康宁公司和日本 NGK 公司的合计市占率高达 85%以上。 近年来， 以奥福环保、 王子制陶、宜兴化机等为代表的国内蜂窝陶瓷厂商才取得

5、技术突破，国内企业在汽油车、轻型柴油车载体市场的竞争力不断 增强，但全球汽车尾气处理载体市场（尤其是重型柴油车用大尺寸蜂窝陶瓷载体）由美国康宁和日本 NGK 公司主导的市场格 局未发生根本改变。 投资策略：投资策略：国内本土企业中，奥福环保、王子制陶（国瓷材料全资子公司）在汽油车、轻型柴油车蜂窝陶瓷载体市场的竞争 力不断增强。 风险提示：风险提示：下游客户开拓不及预期；技术研发风险；市场竞争加剧。 行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 EPS(EPS(元元) ) PEPE PBPB 评级评级 20201 19 9A A 202020E20E 202021E21E 20202 22 2E E 2

6、0201 19 9A A 202020E20E 202021E21E 20202 22 2E E 奥福环保 0.67 0.99 1.58 2.34 117.48 78.98 49.74 33.55 7.30 未评级 国瓷材料 0.52 0.65 0.79 0.94 51.62 41.43 33.97 28.53 7.07 未评级 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 注：盈利预测采用万得一致预期 P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 基础化工行业：尾气处理用陶瓷材料行业：蜂窝陶瓷载体是核心部件，市场规模提升空间大 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. 蜂

7、窝陶瓷载体是汽车尾气后处理系统中的核心部件蜂窝陶瓷载体是汽车尾气后处理系统中的核心部件 . 3 1.1 蜂窝陶瓷应用广泛 . 3 1.2 蜂窝陶瓷载体是尾气处理的核心部件 . 4 1.3 国六标准要求汽车尾气处理系统升级，所需蜂窝陶瓷载体种类增加、技术要求提升 . 5 1.4 蜂窝陶瓷载体产业链分工 . 8 2. 蜂窝陶瓷载体市场规模提升空间大蜂窝陶瓷载体市场规模提升空间大 . 9 2.1 全球市场空间有望提升 50%至250 亿元. 9 2.2 中国市场空间有望提升 3.5 倍至 200 亿元 . 9 3. 市场竞争格局：国外长期垄断，国内本土企业在细分领域竞争力增强市场竞争格局：国外长期垄

8、断，国内本土企业在细分领域竞争力增强 . 11 4. 投资建议投资建议.13 5. 风险提示风险提示.14 相关报告汇总相关报告汇总 .14 插图目录插图目录 图图 1： 蜂窝陶瓷的截面具有多种形式蜂窝陶瓷的截面具有多种形式 . 3 图图 2： 蜂窝陶瓷的应用蜂窝陶瓷的应用. 3 图图 3： 直通式载体与壁流式载体对比直通式载体与壁流式载体对比 . 4 图图 4： 国三至国六阶段排放标准变化国三至国六阶段排放标准变化 . 5 图图 5： 各阶段排放法规下汽车尾气处理技术路线各阶段排放法规下汽车尾气处理技术路线 . 6 图图 6： 国六标准下尾气处理所需蜂窝陶瓷载体国六标准下尾气处理所需蜂窝陶瓷

9、载体 . 6 图图 7： 国六柴油车（上图） 、汽油车（下图）尾气后处理系统中蜂窝陶瓷载体的相对位置国六柴油车（上图） 、汽油车（下图）尾气后处理系统中蜂窝陶瓷载体的相对位置 . 6 图图 8： 国六标准较国五标准对蜂窝陶瓷载体国六标准较国五标准对蜂窝陶瓷载体的技术指标要求提升的技术指标要求提升 . 7 图图 9： 内燃机尾气后处理产业链及代表性公司（以柴油车为例）内燃机尾气后处理产业链及代表性公司（以柴油车为例） . 8 图图 10： 全球汽车尾气处理用蜂窝陶瓷载体市场空间测算全球汽车尾气处理用蜂窝陶瓷载体市场空间测算 . 9 图图 11： 轻型汽车和重型柴油车国六标准执行时间轻型汽车和重型

10、柴油车国六标准执行时间 .10 图图 12： 中国汽车尾中国汽车尾气处理用蜂窝陶瓷载体市场空间测算气处理用蜂窝陶瓷载体市场空间测算 .10 图图 13： 蜂窝陶瓷载体市场竞争格局蜂窝陶瓷载体市场竞争格局 .12 图图 14： 国内外主要蜂窝陶瓷载体生产企业比较国内外主要蜂窝陶瓷载体生产企业比较 .12 oPrOtNwOmMrOmMtMqOrPtQ9P8Q6MmOoOmOpPeRoOpRjMnMpO9PpPuNuOnMvNvPrQxP 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 基础化工行业：尾气处理用陶瓷材料行业：蜂窝陶瓷载体是核心部件，市场规模提升空间大 P3 东方财智 兴盛之源 DONGXING S

11、ECURITIES 1. 蜂窝陶瓷蜂窝陶瓷载体载体是汽车尾气后处理系统中的核心部件是汽车尾气后处理系统中的核心部件 20 世纪 70 年代，美国联邦政府对汽车尾气排放控制标准趋严。在此背景下，美国康宁公司发明了堇青石蜂 窝陶瓷作为尾气后处理催化剂涂覆的载体，为尾气后处理化学反应提供了高效的反应中心。汽车尾气后处理汽车尾气后处理 系统以蜂窝陶瓷载体为核心逐渐发展起来。系统以蜂窝陶瓷载体为核心逐渐发展起来。 1.1 蜂窝陶瓷蜂窝陶瓷应用广泛应用广泛 蜂窝陶瓷是一种新型结构陶瓷产品，因其内部构造类似蜂窝性状而得名。其均匀分布的蜂孔断面形状可分为 六角形、正方形、三角形、圆形等几何图形。 图图1：蜂窝

12、陶瓷的截面具有多种形式蜂窝陶瓷的截面具有多种形式 资料来源：CNKI，东兴证券研究所 蜂窝陶瓷制品由于具有很多平行流通孔道，因此气体流通的压力损失小，在整个构件内流量分布良好，再加 上蜂窝陶瓷的薄壁网状结构，因而质量轻、比强度高、比表面积大，广泛应用于热交换器、散热器、催化剂 载体、隔音材料等。 图图2：蜂窝陶瓷的应用蜂窝陶瓷的应用 P4 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 基础化工行业：尾气处理用陶瓷材料行业：蜂窝陶瓷载体是核心部件，市场规模提升空间大 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 资料来源：奥福环保招股说明书，东兴证券研究所 蜂窝陶瓷可由多种材质制成，主要材质有

13、堇青石、钛酸铝、碳化硅、氧化锆、氮化硅等。其中堇青石材质的堇青石材质的 蜂窝陶瓷蜂窝陶瓷具备与各种催化剂活性组分匹配性较好、孔壁薄、比表面积大、热膨胀系数小等特点，应用最为广 泛。工业上一般选择高品质的高岭土、滑石、氧化铝等合成堇青石蜂窝陶瓷。 蜂窝陶瓷的蜂窝陶瓷的制备制备工艺主要以挤压成型为主。工艺主要以挤压成型为主。其中，制备的核心技术主要体现在控制热膨胀系数、壁厚、孔密 度等，对原料的纯度和配比、成型模具、挤出工艺、烧结工艺均有较高的要求。 1.2 蜂窝陶瓷载体蜂窝陶瓷载体是尾气处理的核心部件是尾气处理的核心部件 蜂窝陶瓷载体是汽车尾气后处理系统中的核心部件。蜂窝陶瓷载体是汽车尾气后处理

14、系统中的核心部件。用于内燃机尾气后处理系统中承载涂覆催化剂或捕捉颗 粒物的蜂窝陶瓷称为蜂窝陶瓷载体。载体的主要功能是为催化剂提供足够的承载涂覆表面积，将尾气中的 NOX、HC、CO 等有害物质通过氧化或还原反应转化为无害物质，也可通过载体本身壁内微孔结构过滤尾气 中碳烟颗粒（PM） 。蜂窝陶瓷载体在涂覆催化剂之后，封装并集成于内燃机尾气后处理系统中，随内燃机装 配于整车之上。 根据尾气流过方式不同，蜂窝陶瓷载体主要分为直通式载体和壁流式载体。根据尾气流过方式不同，蜂窝陶瓷载体主要分为直通式载体和壁流式载体。其中，直通式载体主要包括 SCR 载体、DOC 载体、ASC 载体、TWC 载体；壁流式

15、载体主要包括 DPF 和 GPF。上述载体中，TWC 载体和 GPF 用于汽油车，SCR 载体、DOC 载体、ASC 载体和 DPF 用于柴油车。 直通式载体：直通式载体：涂覆催化剂的直通式载体对尾气催化转化效率主要与催化剂有关，蜂窝陶瓷载体比表面积 大，为催化剂提供足够的涂覆空间，并且其特殊结构的热力学性质也会影响催化剂对尾气的转化效率， 即载体的蜂窝薄壁结构和较轻的重量，致使已涂覆的载体达到催化剂高效反应触发温度所需要的热量较 少，因而可快速响应发动机启动过程中对尾气处理的要求。 壁流式载体：壁流式载体：碳烟颗粒物的过滤效率主要与壁流式载体的物理结构有关，如孔隙率、中值孔径与孔分布 等，但

16、涂覆催化剂的壁流式载体有助于碳烟颗粒物燃烧并延长载体再生周期。 图图3：直通式载体与壁流式载体对比直通式载体与壁流式载体对比 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 基础化工行业：尾气处理用陶瓷材料行业：蜂窝陶瓷载体是核心部件，市场规模提升空间大 P5 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 资料来源：奥福环保招股说明书，东兴证券研究所 1.3 国六标准要求汽车尾气处理系统升级，所需国六标准要求汽车尾气处理系统升级，所需蜂窝陶瓷载体种类增加、技术要求提升蜂窝陶瓷载体种类增加、技术要求提升 国六标准是全球范围内最严苛的标准之一。国六标准是全球范围内最严苛的标准之一。 我国用 19

17、年时间完成了欧美地区过去约 27 年的汽车尾气排放标 准升级历程。从国一至国五，我国的排放限值基本参照欧洲排放标准，但执行时间均较同级别欧洲标准有所 延迟。进入国六阶段，我国的排放指标与欧洲、美国、日本等地区的同级别排放标准相当，部分指标甚至更 为严苛。 与国五相比，国六标准中轻型车排放指标明显加严，重型车排放加严平均在与国五相比，国六标准中轻型车排放指标明显加严，重型车排放加严平均在 50%以上。以上。轻型车的污染物排放 指标中，CO、THC 的国六 b 限值较国五收紧 50%，NMHC 收紧 49%，NOX收紧 42%，PM 收紧 33%。重 柴车的污染物排放指标中，NOX的国六 b 限值

18、较国五收紧 80%，THC 收紧 72%，PM 收紧 50%。 图图4：国三至国六阶段排放标准变化国三至国六阶段排放标准变化 资料来源：生态环境部，东兴证券研究所 国六标准国六标准下，汽车尾气处理系统升级下，汽车尾气处理系统升级，相应的陶瓷载体需求增加，相应的陶瓷载体需求增加。由于汽油车和柴油车的尾气成分和发动机 原理不同，汽油车和柴油车的尾气处理技术具有较大差异。为满足国六标准的排放要求，汽油车和柴油车均 载体结构载体结构载体种类载体种类结构差异结构差异结构图示结构图示材料差异材料差异 直通式载体 SCR载体、DOC 载体、ASC载体 和TWC载体等 气流可从载体每一个孔道 不受阻拦地直接通

19、过，壁 较薄，孔密度较高 孔隙率较低 壁流式载体 柴油机颗粒过滤 器（DPF）和汽 油机颗粒过滤器 （GPF） 在直通式结构的基础上， 交替封堵孔道，孔道侧壁 上均匀分布众多微孔 （1014m），形成一种 捕捉、拦截、过滤碳烟颗 粒物作用的结构，壁较 厚，孔密度较低 结构多孔，孔 隙率较高 NMHCN2ONH3 汽油汽油 (mg/km) 重柴重柴 (mg/kWh) 汽油汽油 (mg/km) 重柴重柴 (mg/kWh) 汽油汽油 (mg/km) 汽油汽油 (mg/km) 重柴重柴 (mg/kWh) 汽油汽油 (mg/km) 汽油汽油 (mg/km) 重柴重柴 (mg/kWh) 汽油汽油 (个个/

20、km) 重柴重柴 （个（个/kWh) 重柴重柴 （ppm) 国三20006600 国四20004608035002520 国五2000460686020004.520 6.0*1011 国六a20004.510 6.0*10118.0*1011 10 国六b202303535400203.010 6.0*10118.0*1011 10 -50%不变不变-50%-72%-49%-42%-80%n.a-33%-50%不变不变n.an.a COTH

21、CNOXPMPN 国六国六b较国五较国五 污染物污染物实施时间实施时间 P6 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 基础化工行业：尾气处理用陶瓷材料行业：蜂窝陶瓷载体是核心部件，市场规模提升空间大 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 需进行尾气处理系统的升级。 汽油车：新增汽油车：新增 GPF 系统系统 在国五标准下：轻型车主要使用 TWC（三元催化器）处理装置；在国六标准下，对于汽油发动机的颗 粒物排放有严格的限制要求，因此在优化 TWC 的基础上，必须加装 GPF（汽油机颗粒捕集器）来强化 颗粒物处理。 柴油车：升级柴油车：升级 SCR 系统、新增系统、新增 ASC 系

22、统，重柴车系统，重柴车还需还需新增新增 DOC、DPF 在国五标准下，轻型柴油车主要使用 EGR（废气再循环装置）+DOC+DPF，重型柴油车主要使用钒基 SCR 处理装置；在国六标准下，轻型柴油车和重型柴油车须在国五柴油机的基础上加装、升级一系列机 内净化、后处理装置，主流技术路径有 EGR 路线（EGR+DOC +DPF +SCR +ASC）与无 EGR 路线 （DOC+DPF+ SCR(HI)+ASC）两种。 图图5：各阶段排放法规下汽车尾气处理技术路线各阶段排放法规下汽车尾气处理技术路线 资料来源：CNKI，东兴证券研究所 图图6：国六标准下尾气处理所需蜂窝陶瓷载体国六标准下尾气处理所

23、需蜂窝陶瓷载体 资料来源：新材料在线，东兴证券研究所 图图7：国六柴油车（上图） 、汽油车（下图）尾气后处理系统中蜂窝陶瓷载体的相对位置国六柴油车（上图） 、汽油车（下图）尾气后处理系统中蜂窝陶瓷载体的相对位置 尾气处理路线尾气处理路线车型车型国四国四国五国五国六国六 轻柴EGR+DOCEGR+DOC+DPF 重柴钒基SGR钒基SGR 汽油车汽油车所有车辆TWCTWCTWC+GPF 有EGR：EGR+DOC +DPF +沸石分子筛SCR +ASC 无EGR：DOC+DPF+ 沸石分子筛SCR(HI)+ASC 柴油车柴油车 车型车型尾气处理技术装置尾气处理技术装置处理对象处理对象所需催化剂材料所

24、需催化剂材料 三元催化器(TWC)HC、CO、NOX蜂窝陶瓷载体、氧化铝涂层、铈锆固溶体（助催化剂）、贵金属 汽油机颗粒捕集器(GPF) PM、PN蜂窝陶瓷载体、氧化铝涂层 柴油氧化催化器(DOC)CO、HC蜂窝陶瓷载体、氧化铝涂层、贵金属 柴油机颗粒捕集器（DPF） PM、PN蜂窝陶瓷载体、氧化铝涂层 选择性催化还原器(SCR) NOX蜂窝陶瓷载体、氧化铝涂层、钒基催化剂（国六标准需用铜和沸石） 氨泄露催化器(ASC)NH3蜂窝陶瓷载体、氧化铝涂层、铜和沸石 废气再循环装置(EGR)废气- 汽油车汽油车 柴油车柴油车 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 基础化工行业：尾气处理用陶瓷材料行业：蜂

25、窝陶瓷载体是核心部件，市场规模提升空间大 P7 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 资料来源：奥福环保招股说明书，东兴证券研究所 国六标准下，汽车尾气处理国六标准下，汽车尾气处理所需所需各类各类陶瓷载体陶瓷载体的技术要求的技术要求相应相应提升提升。 图图8：国六标准较国五标准对蜂窝陶瓷载体的技术指标要求提升国六标准较国五标准对蜂窝陶瓷载体的技术指标要求提升 蜂窝陶瓷载体蜂窝陶瓷载体位置位置 P8 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 基础化工行业：尾气处理用陶瓷材料行业：蜂窝陶瓷载体是核心部件，市场规模提升空间大 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES

26、资料来源：奥福环保招股说明书，东兴证券研究所 1.4 蜂窝陶瓷载体产业链蜂窝陶瓷载体产业链分工分工 内燃机尾气后处理系统内燃机尾气后处理系统产业链产业链包括催化剂产业链（载体厂商、催化剂涂覆厂商、封装厂商） 、主机厂商、整包括催化剂产业链（载体厂商、催化剂涂覆厂商、封装厂商） 、主机厂商、整 车厂商。车厂商。催化剂产业链的具体分工如下： 载体厂商：载体厂商：主要生产用于内燃机尾气后处理系统中承载涂覆催化剂或捕捉颗粒物的各类载体； 催化剂涂覆厂商：催化剂涂覆厂商：主要对载体进行活性组分及催化剂的涂覆处理，进而完成催化器产品的整体化； 封装厂商：封装厂商：利用金属外壳和无机纤维衬垫对涂覆后的载体进

27、行包裹，并添加其他组件形成内燃机尾气后 处理系统后，销售给主机厂、整车厂商使用。 图图9：内燃机尾气后处理产业链及代表性公司内燃机尾气后处理产业链及代表性公司（以柴油车为例）（以柴油车为例） 国五阶段国五阶段 直通式载体壁流式载体直通式载体 汽油车用载体汽油车用载体 TWC载体：载体： 孔密度更高（600750孔/平 方英寸）， 壁厚：23mil， 产品规格尺寸较小（直径一 般小于143.8mm）， 耐热冲击性较高（700） GPF： 对称孔结构 （孔密度：300孔/平 方英寸，壁厚8mil） TWC载体：载体： 孔密度较高（400孔/平方英 寸）， 壁厚：35mil， 产品规格尺寸较小（直径

28、一 般小于143.8mm）， 耐热冲击性较高（700） 柴油车用载体柴油车用载体 DOC载体、载体、SCR载体、载体、ASC载载 体：体： 孔密度提高（400600孔/平 方英寸）， 壁厚：34mil， 产品规格尺寸较大（直径范 围：190mm330mm）， 耐热冲击性较高（700） DPF： 对称孔或非对称孔结 构 （孔密度：300孔/平 方英寸，壁厚 912mil） SCR载体：载体： 孔密度较低（300400孔/平 方英寸）， 壁厚：57mil， 产品规格尺寸较大（直径范 围：190mm330mm）， 耐热冲击性较低（600） 类别类别 国六阶段国六阶段 东兴证券深度报告东兴证券深度报告

29、 基础化工行业：尾气处理用陶瓷材料行业：蜂窝陶瓷载体是核心部件，市场规模提升空间大 P9 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 资料来源：奥福环保招股说明书，东兴证券研究所 2. 蜂窝陶瓷载体蜂窝陶瓷载体市场市场规模提升空间大规模提升空间大 2.1 全球市场空间全球市场空间有望提升有望提升 50%至至 250 亿元亿元 全球汽车尾气处理用蜂窝陶瓷载体的市场规模约全球汽车尾气处理用蜂窝陶瓷载体的市场规模约 170 亿元， 预计亿元， 预计 2025 年提升年提升 50%至至 250 亿元。亿元。以全球四大 主要汽车市场欧洲、美国、日本和中国的汽车产量为基础测算，2017 年

30、全球新车市场及汽车后市场的蜂 窝陶瓷载体市场需求量约为 49620 万升，市场需求金额约 170 亿元；2025 年全球新车市场及汽车后市场的 蜂窝陶瓷载体市场需求量预计提升 50%至 74100 万升，市场需求金额提升 50%至 250 亿元。 图图10：全球汽车尾气处理用蜂窝陶瓷载体市场空间测算全球汽车尾气处理用蜂窝陶瓷载体市场空间测算 资料来源：奥福环保招股说明书，东兴证券研究所 2.2 中国市场空间中国市场空间有望提升有望提升 3.5 倍至倍至 200 亿元亿元 我国国六排放标准已开始逐步实施。我国国六排放标准已开始逐步实施。根据生态环境部要求，我国从 2019 年 7 月 1 日起对

31、重柴车燃气汽车、 全球汽车尾气处理用陶瓷蜂窝载体市场规模测算（亿元）全球汽车尾气处理用陶瓷蜂窝载体市场规模测算（亿元）2017年年2025年年 新车用蜂窝陶瓷载体市场规模（万升）38,12055,400 汽车后市场用蜂窝陶瓷载体市场规模（万升）11,50018,700 合计需求量（万升）合计需求量（万升）49,62074,100 平均单价（元/升） 合计需求金额（亿元）合计需求金额（亿元）167.27249.79 33.71 P10 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 基础化工行业：尾气处理用陶瓷材料行业：蜂窝陶瓷载体是核心部件，市场规模提升空间大 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECU

32、RITIES 从 2020 年 7 月 1 日起对重柴车城市车辆、从 2021 年 1 月 1 日起对轻型汽车、从 2021 年 7 月 1 日起对所 有重柴车实施国六 a 标准，从 2021 年 1 月 1 日起对燃气汽车、从 2023 年 7 月 1 日起对所有车辆实施国六 b 标准。 图图11：轻型汽车和重型柴油车国六标准执行时间轻型汽车和重型柴油车国六标准执行时间 资料来源：生态环境部，东兴证券研究所 在国五升级国六的过程中在国五升级国六的过程中（20182023 年）年） ，我国汽车尾气处理用蜂窝陶瓷载体的市场规模，我国汽车尾气处理用蜂窝陶瓷载体的市场规模有望从有望从 2018 年年

33、 的的 44 亿元提升至亿元提升至 2023 年的年的 200 亿元亿元，其中柴油车用蜂窝陶瓷载体的市场规模有望从，其中柴油车用蜂窝陶瓷载体的市场规模有望从 22 亿元提升至近亿元提升至近 80 亿元亿元。假设 2023 年国六标准全部实施完成，预计 20182023 年国内汽油车、柴油车用蜂窝陶瓷载体市场规 模 CAGR 分别约 41%和 29%。 图图12：中国汽车尾气处理用蜂窝陶瓷载体市场空间测算中国汽车尾气处理用蜂窝陶瓷载体市场空间测算 资料来源：Wind，奥福环保招股说明书，东兴证券研究所 车辆类型车辆类型实施范围实施范围国六国六a阶段实施时间阶段实施时间国六国六b阶段实施时间阶段实

34、施时间 燃气汽车2019年7月1日2021年1月1日 城市车辆2020年7月1日 所有车辆2021年7月1日 广州等2019年3月1日 多数东部地区2019年7月1日 全国2021年1月1日 重型柴油车重型柴油车全国 2023年7月1日 轻型汽车轻型汽车所有车辆2023年7月1日 基础假设1：假设20192023年中国汽车产量与2018年持平 SCRDOCDPFTWCGPF 重型商用车173.6220715 轻型商用车25.0962.14.5 乘用车5.52-1.262.7 汽油车乘用车2218.352.162.16 基础假设2： 价格假设（元价格假设（元/升）升）SCRDOCDPFTWCGP

35、F 国五555014045- 国六（较国五提价20%）666016854200 按按2018年汽车产量测算年汽车产量测算国五国五国六国六增幅增幅CAGR(20182023年年) 汽油车汽油车21.56121.71464% TWC载体21.5625.87 GPF载体95.83 柴油车柴油车22.0177.46252% SCR载体19.9323.91 DOC载体0.307.65 DPF载体1.7945.90 合计合计43.58199.17357% 41% 29% 36% 国内汽车尾气处理用陶瓷蜂窝载体市场规模测算（亿元）国内汽车尾气处理用陶瓷蜂窝载体市场规模测算（亿元） 汽车类型汽车类型 柴油车

36、单车使用陶瓷载体的体积（升）单车使用陶瓷载体的体积（升） 中国中国2018年年 产量（万产量（万 辆）辆） 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 基础化工行业：尾气处理用陶瓷材料行业：蜂窝陶瓷载体是核心部件，市场规模提升空间大 P11 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 3. 市场市场竞争格局竞争格局：国外长期垄断，国内本土企业在细分领域竞争力增强：国外长期垄断，国内本土企业在细分领域竞争力增强 蜂窝蜂窝陶瓷载体的供应长期处于国外垄断状态，近年来陶瓷载体的供应长期处于国外垄断状态，近年来，国内，国内企业在国内柴油商用货车用载体领域企业在国内柴油商用货车用载体领域取得技术突取

37、得技术突 破破。长期以来，蜂窝陶瓷载体的全球市场供应由美国康宁公司和日本 NGK 公司垄断，二者合计约占全球蜂 窝陶瓷载体 85%以上市场份额，蜂窝陶瓷载体的制造技术和产品标准的发展亦由这两家公司主导推动。 我国部分科研单位从 20 世纪 80 年代开始试制堇青石蜂窝陶瓷载体。因技术研发和制造工艺难度较高，国内 在该领域的发展一直较为落后。经过 30 余年的科研和生产实践摸索，直到近些年，以奥福环保、王子制陶、 宜兴化机等为代表的国内蜂窝陶瓷厂商才取得技术突破，国内企业在汽油车、轻型柴油车载体市场的竞争力国内企业在汽油车、轻型柴油车载体市场的竞争力 不断增强，但全球汽车尾气处理载体市场（尤其是重型柴油车用大尺寸蜂窝陶瓷载体）由美国康宁和日本不断增强，但全球汽车尾气处理载体市场（尤其是重型柴油车用大尺寸蜂窝陶瓷载体）由美国康宁和日本 NGK 公司主导的市场格局未发生根本改变。公司主导的市场格局未发生根本改变。 美国康宁公司：美国康宁公司：成立于