1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 银行“补资本”系列专题之四 “资本新规”对银行资本水平和投资行为影响几何 2023 年 11 月 13 日 资本新规靴子落地。2023 年 11 月 1 日，国家金融监督管理总局发布商业银行资本管理办法（以下简称资本新规），新资本办法将于 2024 年 1 月 1 日起正式实施。本文主要对新规相对现行的商业银行资本管理办法（试行）（以下简称现行办法）的变化做出梳理，并简要分析对商业银行可能产生的影响。提出差异化监管体系。资本新规按照商业银行调整后表内外资产余额、境外债务债权余额规模，将商业银行分为三档，针对不同体量、

2、不同业务风格的银行，采用不同的监管要求。二级资本补充范围扩大。资本新规中，除了现行的超额贷款损失准备可计入二级资本，还规定非信贷资产超额损失准备亦可计入二级资本。不过考虑到补充亦有上限要求，测算发现目前 42 家上市行中，9 家仍有空间受益于此变化。资管产品：穿透越彻底，资本消耗越低。对于银行账簿中的资管产品，根据银行可获得的穿透信息的多少，资本新规提出了穿透法、授权基础法、1250%权重法三类计量规则。具体来看，货币基金、非指数型债基风险权重或将提升，指数型债基、定向资管计划、定制型基金风险权重受影响较小。从资本压力角度来看，银行或更加偏好便于穿透管理的资管产品；基金公司层面或可主动适应变化

3、，如加大布局风险权重平稳的产品、详化信息披露等。表内信贷：新增房地产风险暴露。资本新规中，信贷风险权重整体趋于下行，引导银行回归信贷本源。针对第一档银行，对公贷款新增投资级、中小企业分类，权重均较此前的 100%降低；零售贷款提出“小额、分散”的监管零售概念，优质信用卡业务风险权重降低；房地产中，非审慎的房开贷风险权重提升，个人按揭贷款分层更加细化，权重整体趋于下降。自营投资：主要影响地方政府一般债、同业投资。针对第一档银行，地方政府一般债权重由 20%降至 10%。同业投资方面，考虑到交易对手商业银行大多为 A 级，商业银行普通债、3 个月以上同业存单风险权重均由 25%提升至 40%。其他

4、金融机构新增投资级划分，风险权重由 100%降低至 75%。次级债风险除政策性银行，其他部分权重从 100%提升至 150%，不过银行自营配置二级债比重不高，对资本充足率影响有限，且考虑到配置二级债不仅受资本压力影响，银行自营大幅减持二级债的可能性不大。对银行的影响：资本充足率稳中有升。使用 42 家上市银行 23H1 数据进行静态测算，我们发现大部分上市银行的核心一级资本充足率得到一定程度上的提升，这与金融监管总局在答记者问中的反馈也基本一致。据“答记者问”，金融监管总局表示“测算显示，资本新规实施后，银行业资本充足水平总体稳定，且平均资本充足率稳中有升”。投资建议：风险计量细化，利好节约资

5、本 资本新规的出台，对商业银行资本充足率短期影响偏正向，资本新规实施后，银行业资本充足水平总体稳定，且平均资本充足率稳中有升。长期则引导银行更好服务实体，资本新规通过风险权重的调整引导银行资产配置结构，支持金融服务实体、鼓励银行回归信贷本源，伴随着经济的逐步复苏，银行信贷投放有望提升。维持行业“推荐”评级。风险提示：政策执行效果不及预期；资本节约效果不及预期；测算结果可能存在误差；银行业相关政策变化超预期。推荐 维持评级 分析师 余金鑫 执业证书：S03 邮箱： 研究助理 马月 执业证书：S07 邮箱： 相关研究 1.上市银行 2023 年三季报业绩

6、综述：业绩筑底中分化，拥抱高景气个体-2023/11/02 2.细数商业银行资本管理办法重要变化：关于过渡期、公募基金穿透、部分权重下调等-2023/11/02 3.9 月社融数据点评：信贷结构优化，地产政策见效-2023/10/14 4.汇金增持四大行点评：汇金公司增持大行，银行迎增配窗口-2023/10/12 5.8 月社融数据点评：社融增速触底回升，信贷多增源自票据-2023/09/11 行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 资本新规正式落地.3 1.1 实施节奏有序，共设五类过渡期.3 1.2 设置差异化的资本监管体

7、系.3 1.3 二级资本补充范围扩大.5 2 资管产品：穿透越彻底，资本消耗越低.6 2.1 资管产品如何进行账簿划分？.6 2.2 银行账簿的资管产品，如何计量信用风险？.7 2.3 如何影响银行自营投资资管产品行为？.9 3 信用风险：权重法计量规则变化.11 3.1 聚焦权重法下的规则变化.11 3.2 对公：投资级、中小企业风险权重下降.12 3.3 零售：优质信用卡业务风险权重下降.13 3.4 房地产：新增分类项目，管理更为详细.13 3.5 地方政府债：一般债权重下行，专项债不变.16 3.6 金融机构：同业存单、普通商金债将受影响.17 3.7 次级债、股权：二级债权重提升、永

8、续债不变.19 3.8 信用风险缓释工具（CRM）.20 3.9 表外信用转换系数（CCF）.23 4 对商业银行的影响测算分析.24 5 投资建议.28 6 风险提示.29 插图目录.30 表格目录.30 2VyWyXaZcVlXrNrN7NaOaQoMmMtRnOiNrQmNeRqRsO8OoPsOuOpNuNwMoPpP行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 资本新规正式落地 1.1 实施节奏有序，共设五类过渡期 新规落地，2024 年起正式实施。2023 年 11 月 1 日，国家金融监督管理总局发布商业银行资本管理办法（以

9、下简称资本新规），新资本办法将于 2024 年1 月 1 日起正式实施。新旧办法并行、银行分级切换等维度，共设五类过渡期。实施节奏安排上，新规不设置递延，但共设置了以下五类并行期及过渡期。不过以下五类过渡期，都不意味着部分银行可以延期达标，所有商业银行都需要从 2024 年 1 月 1 日起满足资本新规要求。表1：资本新规中的五类过渡期 过渡期 具体安排 差异化监管体系下的三档银行切换，设立不超 1 年的实施准备期 商业银行连续四个季度满足档次切换标准的，应在第四个季度末向监管机构报告，监管机构将判断决定其是否调整档次，若调整则相应设立不超过一年的实施准备期。对新旧办法切换，规定 1 年的并行

10、报送期 直到 2024 年底，商业银行应按照新旧资本办法相关要求，分别计算并报送资本监管非现场监管报表。权重法下，对计入资本净额的损失准备设置 2 年的过渡期 过渡期内，商业银行需分别计算贷款损失准备和非信贷资产损失准备，对于非信贷资产损失准备，最低要求第一年为非信贷不良资产余额50%对应的损失准备，第二年为 75%，第三年起为 100%。不过，贷款损失准备和非信贷资产损失准备，都是超过对应的不良贷款、非信贷不良资产余额 100%的部分才能计入超额损失准备，进而计入二级资本。对于信息披露设置 5 年过渡期 过渡期内商业银行根据所属档次、系统重要性程度和上市情况，适用不同的信息披露要求。转换资本

11、计量高级法的，报送上有3 年并行期/资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院整理 1.2 设置差异化的资本监管体系 本次修订内容主要包含以下四方面：构建差异化资本监管体系，修订重构第一支柱（最低资本要求）下风险加权资产计量规则（以下简称“RWA 计量规则”）、完善调整第二支柱（外部监管）的监督检查规定，全面提升第三支柱（市场约束）的信息披露标准和内容。构建差异化资本监管体系，主要指将商业银行分三档进行管理。资本新规按照商业银行调整后表内外资产余额、境外债务债权余额规模，将商业银行分为三档，针对不同体量、不同业务风格的银行，采用不同的监管要求。行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务

12、资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 表2：资本新规三档银行分类标准 分档 具体执行标准 第一档 符合以下任一条件的商业银行：1.上年末并表口径调整后表内外资产余额 5000 亿元人民币（含）以上。2.上年末境外债权债务余额 300 亿元人民币（含）以上且占上年末并表口径调整后表内外资产余额的 10%（含）以上。第二档 符合以下任一条件的商业银行：1.上年末并表口径调整后表内外资产余额 100 亿元人民币（含）以上，且不符合第一档商业银行条件。2.上年末并表口径调整后表内外资产余额小于 100 亿元人民币但境外债权债务余额大于 0。第三档 上年末并表口径调整后表内外资产余额小于

13、100 亿元人民币且境外债权债务余额为 0 的商业银行。资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院整理 初步看来，42 家 A 股上市银行中，31 家属于第一档。根据关于实施商业银行资本管理办法 相关事项的通知，银行首次确定本行所属档次及适用计量方法，应以 2022 年末数据计算。从银行披露的 2022 年末调整后表内外资产余额情况来看，42 家上市银行中，31 家属于第一档，11 家属于第二档，但部分银行距离 5000亿元标准较近，最终归入哪一档尚有变数。图1：截至 23H1 上市银行披露调整后表内外资产余额 资料来源：iFinD，公司财报，民生证券研究院；注：此处红色为国有行，蓝色为股

14、份行，绿色为城商行，黄色为农商行，底色标灰为按 22 年末数据分为第二档的银行。202223Q3202223Q3工商银行417,806472,461渝农商行13,78714,737建设银行362,703397,129沪农商行13,55114,351农业银行353,266403,748长沙银行9,91910,965中国银行310,020340,371成都银行9,63411,163邮储银行146,237161,955重庆银行7,5777,956交通银行143,496151,131郑州银行6,9487,093招商银行115,698124,350贵阳银行6,4836,653兴业银行110,442116

15、,256苏州银行6,0866,484中信银行101,932107,632齐鲁银行5,9496,472浦发银行99,880100,811青岛银行5,8726,371民生银行80,67483,719厦门银行4,6984,549光大银行74,02378,233青农商行4,6254,945平安银行66,10569,306兰州银行4,6094,848华夏银行44,89947,520西安银行4,4184,560北京银行40,17443,586常熟银行3,5633,928江苏银行33,98937,995紫金银行2,4092,602上海银行33,82035,342无锡银行2,3742,543浙商银行31,46

16、134,938张家港行2,2822,399宁波银行28,70632,469苏农银行2,0562,187南京银行25,20826,299江阴银行1,8711,935杭州银行18,83220,996瑞丰银行1,6502,023调整后的表内外资产余额（亿元）行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 1.3 二级资本补充范围扩大 从资本充足率的计算出发分析资本新规影响。第一支柱最低资本要求中的资本充足率，即为商业银行各级资本与其风险加权资产之间的比例关系。关于分子中的资本项，资本新规中一点重要变化为非贷款超额损失准备亦可计入二级资本。图2：商业银

17、行资本充足率为银行各级资本与风险加权资产的比例关系 资料来源：民生证券研究院绘制 非信贷资产超额损失准备可计入二级资本，拓宽银行补资本渠道。在现行办法中，超额贷款损失准备可以计入二级资本；而在资本新规中，将这一范围扩大到了超额损失准备，即非贷款资产的超额损失准备也可以计入二级资本，可使得部分银行二级资本获得额外的加项。超额损失准备计入二级资本的规模存在上限。对于采用权重法计量信用风险加权资产的银行，超额损失准备计入二级资本不得超过信用风险加权资产的1.25%，而对于采用内评法的银行，这一上限比例为 0.6%。考虑到这一上限规定存在后，以上市行 23H1 数据进行静态测算，发现目前有 9 家仍有

18、适用非信贷资产超额损失准备补充二级资本的空间。：资本项：各类资本对应 减项所有者权 目资本 一级资本 其他一级资本 二级资本：风险加权资产信用风险加权资产市场风险加权资产 风险加权资产行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 图3：非信贷资产超额损失准备计入二级资本给银行带来的资本补充效果测算 资料来源：iFinD，民生证券研究院测算；注：以上均为 23H1 数据，标红银行为使用内评法计量信用风险加权资产的银行，部分银行未披露 23H1 信用风险加权资产，按照其风险加权资产*其他上市行信用风险加权资产/风险加权资产测算（标蓝）；资本充足率

19、最大补充效果含义：即资本新规相对于现行办法，在超额损失准备对二级资本补充达到上限时，对资本充足率带来的补充效果。2 资管产品：穿透越彻底，资本消耗越低 2.1 资管产品如何进行账簿划分？资本新规对计入交易账簿的标准更加精确。资本新规在交易账簿的划分标准中，明确规定了要“能够每日进行公允价值计量”，相较于现行办法中的“能够准确估值”，新要求的表述更加精准。单位：亿元资产损失准备贷款损失准备非信贷损失准备不良贷款超额贷款损失准备信用风险加权资产超额损失准备计入上限/信用风险加权资产超额损失准备可计入二级资本上限超额损失准备补充二级资本空间风险加权资产资本充足率最大补充效果(BP)ABC=A-BDE

20、=B-DFGH=F*GI=max（H-E,0）JK=I/J工商银行8,8727,5121,3603,4364,076224,8210.60%1,3490242,4430建设银行8,2257,7175083,1664,551203,9360.60%1,2240218,7490农业银行9,4218,7686532,9445,825203,1570.60%1,2190217,3770中国银行4,8954,6512442,4692,182170,5240.60%1,0230181,5070交通银行2,2162,0241921,05097580,5210.60%483087,3600邮储银行2,7632

21、,3953686301,76574,2071.25%928079,0960招商银行3,3442,7146306062,10851,5710.60%309058,3250兴业银行1,8971,38351456382066,9681.25%8371773,2232浦发银行1,7131,26345174352060,1191.25%75123264,48836中信银行1,8841,351,1321.25%7646265,4759民生银行1,2391,054,5511.25%68235958,38361光大银行1,841843,9911

22、.25%55013247,54828平安银行1,2821,006,1101.25%451040,4070华夏银行88465223240324928,5121.25%35610730,52435浙商银行739416,8821.25%2113218,16318北京银行94757537226431123,9631.25%300025,3500上海银行689470,6131.25%258021,8950江苏银行784602,2601.25%253022,0300南京银行428362669526713,0841.25

23、%164014,0550宁波银行4715,8361.25%198017,0240杭州银行57710,0001.25%125010,8270长沙银行228,7461.25%7206,2290贵阳银行04,4481.25%5604,9350成都银行24421132411706,9481.25%8707,3200重庆银行94,8761.25%6105,1650郑州银行44,1601.25%5284,47817青岛银行3,0491.25%3803,5

24、850苏州银行003,7781.25%4704,0670兰州银行8682542403,1131.25%3903,3510齐鲁银行33,0351.25%3803,2260西安银行72531925282,5981.25%3252,74317厦门银行7364916472,2011.25%2802,3120渝农商行348,0551.25%10108,7560沪农商行397,7991.25%9708,3470青农商行2,9291.25%3703,2140紫金银行62511120311,6481.

25、25%2101,7330常熟银行2,1801.25%2702,4330无锡银行6859911481,4371.25%1801,5470张家港行5955411441,2951.25%1601,3940江阴银行5753411421,0681.25%1301,1500苏农银行5147311361,2961.25%1601,4220瑞丰银行4233911221,1191.25%1401,2050行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 表3：交易账簿划分标准对比 所属规定 划分标准 资管新规 交易账簿中的金融工具、外汇和商品

26、头寸原则上应同时满足以下条件：（1）不存在实施平盘或完全对冲交易的法律障碍。（随时交易）（2）能够每日进行公允价值计量，变动计入损。（每日计量）（3）能够进行积极的管理。（积极管理）现行办法 交易账户中的金融工具和商品头寸原则上还应满足以下条件：（1）在交易方面不受任何限制，可以随时平盘。（2）能够完全对冲以规避风险。（3）能够准确估值。（4）能够进行积极的管理。资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院整理 对于资管产品划入交易账簿，资本新规还给出了“推定”情况。资本新规中规定，若资管产品能够满足“随时交易、每日计量、积极管理”三项要求，且满足下列要求时，可以推定为以交易目的持有并划入交

27、易账簿，一定程度上扩大了划入交易账簿的资管产品范围。按照推定规则，目前银行在“以公允价值计量且其变动计入当期损”目中的基金投资或均可计入交易账簿。表4：资管产品推定为以交易目的持有并划入交易账簿的条件 条件（1）商业银行能够穿透资产管理产品的基础资产,且能充分、及时地获得由独立第三方确认并提供的资产管理产品的基础资产信息，可满足资本计量频率要求。“独立第三方”是指应独立于资产管理产品管理人的其他机构，如托管人、会计师事务所。特定情况下（银行持有公募基金），包括资产管理产品管理人。（2）商业银行能够获取资产管理产品的每日报价,且可获得资产管理产品交易说明书或监管规定的披露信息。资料来源：国家金融

28、监督管理总局，民生证券研究院整理 资本新规对资管产品的账簿划分还给出了一定机动空间。或考虑到过去我国商业银行金融投资更多归入银行账簿，资本新规还规定了，若银行以非交易目的持有该类资管产品，可不适用推定原则，但应书面说明依据并留档备查。也就是说，针对部分可推定划入交易账簿的资管产品，银行也可选择将其划进银行账簿。不过银行很难通过账簿的转换实现监管套利。一方面，账簿转换需要得到监管机构认可，较难实现转换；另一方面，即使账簿转换成功，资本新规中也明确规定“若因账簿转换导致资本计提要求下降，应将减少的资本部分重新加回”。2.2 银行账簿的资管产品，如何计量信用风险？现行办法：能穿透则穿透，否则按 10

29、0%风险权重计量。现行办法中并未对银行账簿下资管产品的风险权重计量明确具体规则，实 中，若是银行自营委外投资行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 资管产品，则银行可穿透到底层资产风险权重，若无法穿透，则按照 100%风险权重计量。新规：信息越充分、穿透越彻底、资本消耗越低。对于纳入银行账簿的资管产品的风险计量，现行办法规定能穿透则穿透，不能穿透则适用 100%的风险权重。资本新规中提出了三种穿透方法：穿透法、授权基础法和 1250%风险权重，三类方法对信息获取的要求递减。总体来讲，银行获取的信息越充分，则同等基础资产的情况下，最终适用

30、的风险权重越低、算得的风险加权资产也就越低。具体而言，穿透法是指，若银行能够获取资管产品全部基础资产信息，则可以视为直接持有基础资产；若银行略缺乏信息，也可使用独立第三方提供的风险权重，但是第三方计算时对每种底层资产使用的权重，是银行直接持有该底层资产的 1.2倍。授权基础法是指，若信息不足以适用穿透法，但银行仍可以通过资管产品的相关说明，获取其授权可投资的资产范围，便可在此基础上，假设该投资组合将各类基础资产按照风险权重从高到低，均投资到最高额度，进而得出风险加权资产。以上两种方法计算得来的资管产品的平均风险权重，都需要乘以资管产品的杠杆率进行调整，但是调整后若高于 1250%，则最多以 1

31、250%计量。1250%权重法是指，若可获取的信息仍难以支持使用以上两种方法，或者是对于嵌套的第三层以上层级，均要使用 1250%的风险权重。行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 图4：资管产品风险加权资产计量规则 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院整理 2.3 如何影响银行自营投资资管产品行为？公募基金管理人，可作为第三方直接提供风险权重。另外，在资本监管政策问答中，监管部门还说明现阶段，当银行投资的资管产品是公募基金时，独立第三方还包括资管产品管理人。而对于公募基金的风险权重，还可拆解为货基和债基两种情况讨论。货币基金

32、无法穿透至底层资产，权重或提升。公募基金信息披露有公平性要求，银行对其或适用授权基础法，或采用穿透法中基金管理人计量风险权重。货基主要配置的资产为国债、政金债、同业存单和买入返售等资产，国债、政金债风险权重虽为 0%，但是对银行同业资产的风险权重较此前提升，如 A 级交易对手银行的 3个月以上同业资产风险权重由 25%提升至 40%，授权基础法下可能会整体拉高货基产品的风险权重。根据配置情况不同，或许使用穿透法下公募基金管理人直接提供的权重更加节省资本，但同时需注意到，针对同一资产管理产品，银行应在持有期内使用统一的计量方法。债基：指数型、非指数型债基受影响方向不同。指数型债基的投资范围为特定

33、方法实施条件计量规则杠杆约束穿透法（1）商业银行应获取足够、充分的基础资产信息，用于计算基础资产的风险加权资产。（2）商业银行所获取的基础资产信息能够被独立第三方确认。（1）视同直接持有资管产品的基础资产。（2）商业银行缺乏足够的数据或信息计量资产管理产品风险加权资产的，若满足一定要求，可以通过第三方进行计量。但第三方采用的风险权重为商业银行直接持有资管产品基础资产适用风险权重的1.2倍。授权基础法（1）商业银行不满足采用穿透法计量资产管理产品风险加权资产的实施条件。（2）商业银行可以利用资产管理产品募集说明书、定期报告、资产管理产品披露的其他信息或管理此类资产管理产品的国家法律法规，计量资产

34、管理产品的风险加权资产。对于表内风险暴露，商业银行应假设资产管理产品的投资组合在授权投资范围内，按照风险权重由高到低的顺序，依次投资对应的资产至最高投资额度，以此进行风险加权资产计量。如果同类风险暴露拥有多个风险权重时，商业银行应采用最高的风险权重。1250%权重采用穿透法、授权基础法要对资管产品的平均风险权重进行调整，但调整后的平均风险权重不高于1250%。即RWA资管产品=min（资管产品平均风险权重x资管产品杠杆率，1250%）x资管产品投资额商业银行无法使用穿透法、授权基础法计量的，应采用1250%的风险权重计量资产管理产品的风险加权资产。对于嵌套的第三层以上层级，仅可采用1250%的

35、风险权重计量。行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 指数，因而可实现直接穿透。非指数型债基则一般适用授权基础法、穿透法下基金管理人计量风险权重。其中利率债基风险权重或能下行，因其投资范围中的国债、政金债、央行票据风险权重为 0%，而地方政府债中一般债风险权重下降。信用债基投资范围内的二级资本债权重提升、永续债风险权重为 250%的较高水平，基金整体风险权重或上行。定向资管计划、定制型基金信息披露充分，权重基本不变。对于这两类产品，商业银行可直接使用穿透法进行计量，则若资产配置中国债、政金债、地方债等低风险权重资产占比高，风险权重或将

36、低于 100%。图5：部分银行账簿资管产品信用风险计量变化 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院整理 银行的基金投资行为或相应发生变化。对于无法穿透至底层的基金，资本新规实施之后其风险权重或将提升；同时考虑到部分银行面临着内源资本补充放缓、资本充足率承压的情况，银行自营对风险权重提升的产品持有意愿或边际下降，而对指数型、定制型基金的偏好或将提升。银行自营配置规模较大，基金公司的产品或可按需营销、设计产品。截至 23H1，上市银行配置基金规模约为 5.5 万亿元，占金融投资、生息资产比重约为 7.2%、2.1%。考虑到风险权重计量的变化会影响银行持有基金行为，基金公司或可从缓解银行资本

37、充足率压力角度出发，如加大对指数型、定制型基金产品布局，季末时点降低产品杠杆率，细化产品说明书、季度报告信息披露颗粒度，配合银行使用授权基础法等。投资范围现行办法资本新规现金；期限在1年及以内的银行存款、债券回购、中央银行票据、同业存单；期限在397天及以内的债权、非金融企业债务融资工具、资产支持证券；其他具有良好流动性的货币市场工具。穿透计量或100%穿透法下基金管理人计量风险权重：要使用1.2倍底层资产权重。授权基础法：3个月以上同业资产（A级）风险权重上升至40%，将拉高货基风险权重挂钩指数的成分债券穿透计量穿透计量，权重基本不变利率债国债、地方政府债、政策性金融债、央行票据等穿透计量或

38、100%穿透法下基金管理人计量风险权重：要使用1.2倍底层资产权重。授权基础法：国债、政金债、央行票据权重为0%，地方政府债一般债风险权重下行，基金风险权重或下行信用债企业债、公司债、短期融资券、资产支持证券、次级债等穿透计量或100%穿透法下基金管理人计量风险权重：要使用1.2倍底层资产权重。授权基础法：部分次级债风险权重提升，永续债250%高权重，基金风险权重或上升穿透计量穿透计量，权重基本不变定向资管计划定制型基金基金类型非指数型债基货币基金指数型债基行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 图6：23H1 上市银行自营投资配置结

39、构（各类资产/金融投资）资料来源：公司财报，民生证券研究院 3 信用风险：权重法计量规则变化 3.1 聚焦权重法下的规则变化 重点关注信用风险加权资产。资本新规相较于现行办法的修订重点之一，即为信用风险加权资产的计算。且基于信用风险加权资产在风险加权资产中占据主导地位，本章节重点分析资本新规对信用风险加权资产计量的修订，以及修订内容对银行产生的影响。图7：A 股 35 家上市银行 23H1 风险加权资产构成 资料来源：iFinD，民生证券研究院；注：部分公司 23H1 未披露此数据 信用风险加权资产计量分为两大类。信用风险的计量方式分为权重法和内部评级法两种，目前国内仅有四大行及交通银行、招商

40、银行采用内评法，其他银行目前仍采用权重法，本部分主要分析权重法下计量规则的变化。权重法下信用风险加权资产=表内资产信用风险加权资产+表外项目信用风险加权资产=（表内资产账面价值-相应减值准备）风险权重+表外项目名义金政府债,56%政金债,12%企业债,7%同业存单,5%金融债,5%非标资产,5%基金,7%其他,3%信用风险加权资产93%市场风险加权资产1%操作风险加权资产6%行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 额信用转换系数对应表内资产的风险权重。表5：三类风险加权资产的计量方法 风险加权资产类型 标准法 高级法 信用风险加权资产

41、 权重法 内部评级法（初级、高级）市场风险加权资产 标准法 内部模型法 风险加权资产 基本指标法 标准法 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院整理 3.2 对公：投资级、中小企业风险权重下降 公司风险暴露进一步划分为一般对公及专业贷款。针对第一档银行，资本新规增细化了划分层级，将公司风险暴露细化为一般公司和专业贷款风险暴露，分类向内评法靠近。一般对公增设投资级、中小企业，权重较现行下降。其中，一般公司增设了投资级、中小企业层级，二者权重分别为 75%、85%，均较现行办法默认的 100%下行；而小微企业、其他一般公司风险权重维持不变。专业贷款风险权重部分提升。专业贷款划分为项目融资、

42、物品融资和商品融资，亦与现行内评法分类思路相近，其中运营前阶段的项目融资风险权重为 130%，较现行办法有所提升。整体来看，对公信贷投放利于资本节约，但结构或有变化。一方面，一般公司贷款权重整体偏下行，对银行对公信贷投放有一定鼓励性，也体现出引导银行回归信贷本源的含义。另一方面，在延续支持小微企业信贷获得的同时，也给予了优质大型企业权重优惠，或将提升大中型银行对大型企业的服务竞争力度。图8：对公司风险暴露权重对比 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院整理 所属规定权重一般公司100%投资级公司75%中小企业85%小微企业75%项目融资-运营前阶段130%项目融资-运营阶段100%物品

43、融资100%商品融资100%100%85%75%100%75%对符合标准的微型和小型企业的债权资本新规第一档一般公司中小企业小微企业资本新规第二档现行办法专业贷款对一般企业的债权对公司风险暴露一般公司行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 3.3 零售：优质信用卡业务风险权重下降 零售风险暴露区分监管零售和其他零售。资本新规将个人风险暴露分为监管零售、其他个人风险暴露两部分。从定义上来看，监管零售主要指的是符合“小额、分散”情况的零售贷款，其中和合格交易者则主要是能够按时还款的优质信用卡客户。表6：监管零售、合格交易者概念界定 条件

44、监管零售 1.商业银行对个人的风险暴露不超过 1000 万元人民币。（小额）2.商业银行对个人的风险暴露占本行信用风险暴露总额的比例不高于0.5%。（分散）合格交易者 在过去三年内最近 12 个账款金额大于 0 的账单周期，均按照事先约定的还款规则，在到期日前（含）全额偿还应付款项的信用卡个人风险暴露。资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院整理 优质信用卡客户风险权重下行。资本新规中，对合格交易者个人风险暴露的风险权重将从现行的 75%降低至 45%。其他个人风险暴露、存在币种错配的个人风险暴露权重虽较现行办法提升，但两类贷款占比较小，预计影响有限。图9：对个人风险暴露权重对比 资料来

45、源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院整理 3.4 房地产：新增分类项目，管理更为详细 房地产风险暴露属于较现行办法的新增分类，具体分为三类：房地产开发贷、居住用房地产风险暴露、商用房地产风险暴露，后两类则还可归纳为房地产抵押风险暴露。所属规定风险权重对合格交易者个人风险暴露45%对其他监管零售个人风险暴露75%100%min（无币种错配情形下风险权重的1.5倍,150%）对合格交易者个人风险暴露45%对其他监管零售个人风险暴露75%100%50%150%50%150%75%现行办法个人住房抵押贷款对已抵押房产，在购房人没有全部归还贷款前，商业银行以再评估后的净值为抵押追加贷款的，追加的部分

46、监管零售对其他个人风险暴露资本新规第二档对个人其他债权个人住房抵押贷款对已抵押房产，在购房人没有全部归还贷款前，商业银行以再评估后的净值为抵押追加贷款的，追加的部分对其他个人风险暴露对存在币种错配情形的个人风险暴露监管零售对个人风险暴露资本新规第一档行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 3.4.1 房开贷：整体风险权重提升 房开贷：非审慎部分风险权重提升。资本新规根据项目资本金比例、逾期状态等维度，将房地产开发贷款风险暴露划分为审慎和非审慎两列，其中非审慎部分，风险权重较现行办法的 100%提升至 150%。图10：房地产开发风险暴

47、露权重对比 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院整理 其中，符合审慎要求是指同时满足以下条件：审慎的贷款审批标准。项目资本金比例符合国务院关于固定资产投资项目资本金制度相关要求。（具体规定为：房地产开发项目中，保障性住房和普通商品住房项目资本金比例为 20%，其他项目为 25%。）未发生本金、利息或收 逾期，不属于重组资产。用于居住用房的土地或开发建设。3.4.2 房地产抵押：分类更详细，权重偏下行 多维度划分多个层次。居住用、商用房地产分层思路相似，均围绕还款是否依赖房地产所产生现金流、是否审慎、贷款价值比（LTV）来分层确定适用风险权重。整体而言，还款来源不依赖于房地产所产生现金

48、流，相应的风险权重更低；贷款价值比越低，风险权重也更低。需要注意的是，两类风险暴露不以借款主体为区分。居住用房地产风险暴露是指商业银行对个人或企业的、以住房为抵押的债权；商用房地产风险暴露是指商业银行对个人或企业的、以商业用房为抵押的债权，包括一商住两用房为抵押的债权。也就是说，这两类风险暴露，是以房屋用途、而不以借款主体为区分的。所属规定房地产开发风险暴露风险权重对符合审慎要求的房地产开发风险暴露100%对其他房地产开发风险暴露150%现行办法无单独分类，按一般公司贷款处理100%资本新规第一、二档行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告

49、15 图11：居住用、商用房地产风险暴露权重对比 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院整理 个人住房按揭：现房、二手房按揭风险权重下行，期房风险权重提升。具体来看，个人住房按揭贷款商贷首付比例通常不低于 30%，对于现房或二手房交易，对应 LTV 应在 70%以内，适用 30%的风险权重，较现行的 50%明显下降；而即使考虑到部分地区放开到首付比例不低于 20%，则部分适用 35%的风险权重，依然低于现行办法。不过期房因未完工而不符合审慎要求，适用个人风险暴露的风险权重，最低也要提升到 75%。但整体来看，资本新规中的个人住房按揭的风险权重较现行办法下行。表7：居住&商用房地产贷款分

50、档标准部分概念定义 概念 定义 审慎要求 房地产已完工；法律上可执行；对房地产的抵押权要求；审慎的贷款审批标准；审慎的房地产估值；文档要求。实质性依赖 如果债务人还款来源中 50%（不含）以上来自该房地产出售或租赁等所产生的现金流，则视为还款实质性依赖于房地产所产生的现金流。贷款价值比（LTV）LTV=贷款余额/房地产价值。其中，贷款余额将随着贷款的分期偿还而减少，房地产价值为贷款发放时的初始价值。资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院整理 所属规定风险暴露条件风险权重LTV50%20%（还款实质依赖于房地产所产生的现金流，30%，下同）50%LTV60%25%（35%）60%LTV7

51、0%30%（45%）70%LTV80%35%（50%）80%LTV90%40%（60%）90%LTV100%50%（75%）LTV100%交易对手风险权重（105%）不符合审慎要求的交易对手风险权重（150%）向个人发放的存在币种错配情形的的居住用房地产风险暴露min（无币种错配情形下风险权重的1.5倍,150%）LTV60%65%（还款实质依赖于房地产所产生的现金流，75%，下同）60%LTV80%交易对手风险权重（max(90%，交易对手风险权重)）LTV80%交易对手风险权重（110%）不符合审慎要求的交易对手风险权重（150%）资本新规第二档个人住房抵押贷款50%对已抵押房产，在购房人

52、没有全部归还贷款前，商业银行以再评估后的净值为抵押追加贷款的，追加的部分150%100%75%资本新规第一档居住用房地产商用房地产对一般企业的债权对符合标准的微型和小型企业的债权现行办法（无单独分类，按对个人/企业债权划分）不单独划分居住用、商用房地产风险暴露，按照交易对手风险权重计量。对个人的债权资本新规第一档行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 3.5 地方政府债：一般债权重下行，专项债不变 地方政府一般债风险权重由 20%降低至 10%。现行办法中，对地方政府债投资的风险权重为 20%，而资本新规将地方政府债券进一步划分为一般

53、债和专项债，一般债券的风险权重由 20%下行至 10%，专项债权重保持为 20%。图12：对公共部门实体投资信用风险权重的主要变化 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院整理 存量利于银行资本缓解资本压力，增量银行配置一般债动力提升。地方债是银行自营投资配置最多的券种，银行也是地方债最重要的配置力量。截至 2023 年 9月末，商业银行持有地方政府债 31.8 万亿元，占商业银行债券配置的 48%，占当时地方政府债余额的 82.2%。结构上，截至 2023 年 9 月末，地方政府债中一般债、专项债占比分别为 38%、62%。资本新规中，一般债的风险权重降低至 10%，存量角度上能够降低

54、银行资本占用，增量角度上，银行有动力增配一般债。图13：截至 2023 年 9 月末商业银行持有债券结构 资料来源：iFinD，民生证券研究院 所属规定风险权重0%一般债券10%专项债券20%20%50%20%0%资本新规第一、二档对我国公共部门实体的债权持有我国中央政府投资的金融资产管理公司为收购国有银行不良贷款而定向发行的债券现行办法对省级（自治区、直辖市）及计划单列市人民政府的风险暴露对经国家金融监督管理总局认定的我国一般公共部门实体风险暴露对我国中央政府投资的金融资产管理公司为收购国有银行不良贷款而定向发行的债券对除财政部和中国人民银行外，其他收入主要源于中央财政的公共部门实体的风险暴

55、露视同我国主权的公共部门实体对我国公共部门实体的风险暴露地方政府债,48%国债,27%政金债,19%商业银行债券,3%企业债,1%信贷资产支持证券,2%行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 3.6 金融机构：同业存单、普通商金债将受影响 资本新规中，金融机构的风险暴露的风险权重较现行办法变化较大。一是对金融机构不再区分境内外；二是将商业银行划分为四个等级，且整体风险权重上升；三是细分非银金融机构为投资级和一般非银金融机构，投资级风险权重下行。图14：对金融机构风险暴露信用风险权重的主要变化 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研

56、究院整理；注：“短期”指“原始期限三个月（含）以内，或因跨境货物贸易而产生的原始期限六个月（含）以内”对其他商业银行：将交易对手商业银行分为四个级别，风险权重整体上行。资本新规中，按照下表中标准，将交易对手分为 A+、A、B、C 四个级别，并适用不同的风险权重。整体来看，对境内交易对手商业银行的风险权重整体提高。表8：交易对手商业银行分级标准 级别 标准 A+级 同时满足以下条件：（1）满足 A 级商业银行标准。（2）一级资本充足率不低于14%；（3）杠杆率不低于 5%。A 级 同时满足以下条件：（1）满足所在国家或地区监管部门的最低资本要求。（2）满足所在国家或地区监管部门的其他各级资本要求

57、（包括储备资本要求、逆周期资本要求以及系统重要性银行附加资本要求，下同）。（3）上述最低资本要求和其他各级资本要求，不包括针对单家银行的第二支柱资本要求。所属规定对金融机构的风险暴露风险权重短期20%其他30%短期20%其他40%短期50%其他75%150%投资级其他金融机构75%100%短期20%其他40%对境内外其他金融机构100%20%25%100%25%50%100%150%100%100%C级对我国其他金融机构的债权对其他国家或地区注册的其他金融机构的债权现行办法一般其他金融机构对境内外其他商业银行不划分级别不划分级别，按一般其他金融机构资本新规第二档评级AA-的国家或地区A-评级A

58、A-的国家或地区B-评级A-的国家或地区评级B-的国家或地区未评级的国家或地区对我国其他商业银行的债权（不包括次级债对其他国家或地区注册的商业银行原始期限3个月原始期限3个月A+级A级B级对境内外其他商业银行对境内外其他金融机构资本新规第一档行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 18 B 级 满足所在国家或地区监管部门的最低资本要求，但未完全满足其他各级资本要求。C 级 符合以下条件之一：（1）不满足所在国家或地区监管部门的最低资本要求。（2）在拥有外部审计报告的情况下，外部审计师出具了否定意见或无法表示意见，或者对银行持续经营能力表示怀

59、疑。资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院整理 目前大部分境内银行为 A 级。杠杆率数据信息较为不全，因而适用三档资本充足率对共计 272 家境内发债银行进行初步分类，其中仅有 15 家可划分为 A+级，而 253 家为 A 级。图15：按照三档资本充足率水平对 272 家银行初步分类 资料来源：iFinD，民生证券研究院 同业存单、商业银行普通债风险权重将有所提升。截至 2023 年 9 月末，同业存单存量规模分别为 14.6 万亿元，其中存款类金融机构持有的比重为 33%。期限上来看，原始期限在 3 个月以上的同业存单比重分别为 91.4%。且考虑到绝大部分交易对手银行为 A 级，

60、其适用的风险权重将从 25%提升至 40%。商业银行普通债的原始期限则普遍在 1 年以上，其风险权重整体也将从 25%提升至 40%。图16：2023 年 9 月末存量同业存单投资者结构 图17：2023 年 9 月末存量同业存单期限结构 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 000A+级A级B级C级非法人类产品,52%国有行,8%股份行,2%城商行,6%农商行及农合行,14%信用社,3%存款类金融机构,33%3M及以下8.6%3M以上91.4%行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一

61、页免责声明 证券研究报告 19 图18：存量商业银行普通债期限结构 资料来源：iFinD，民生证券研究院；注：时间截至 2023 年 9 月末 3.7 次级债、股权：二级债权重提升、永续债不变 银行二级资本债风险权重从 100%提升至 150%。相较于现行办法，资本新规将商业银行次级债权风险权重从 100%提升至 150%，另外，对全球系统性重要银行 TLAC 工具的风险权重也为 150%。永续债则按照对金融机构的股权投资进行计量，风险权重保持 250%不变。图19：对股权风险暴露权重变化对比 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院整理 1年 0.0%3年 35.7%5年 26.5%7

62、年 0.0%10年 31.6%15年 6.2%所属规定对股权的风险暴露风险权重对金融机构的股权投资（未 除部分）250%被动持有的对工商企业股权投资在法律规定处分期限内的250%对因市场化债转股持有的工商企业股权投资250%对获得国家重大补贴并受到政府监督的股权投资250%对工商企业的其他股权投资1250%对金融机构的股权投资（未 除部分）250%被动持有的对工商企业的股权投资400%因政策性原因并经国务院特别批准的对工商企业的股权投资400%对工商企业的其他股权投资1250%资本新规第一、二档现行办法行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告

63、 20 图20：对次级债权风险暴露权重变化对比 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院整理 银行自营持有二级债资本压力提升。截至 2023 年 9 月末，银行二级资本债、永续债存量规模分别为 3.3、2.3 万亿元。对于永续债，一方面风险权重未变，另一方面其风险权重较高，银行表内持有规模不大，因而整体影响不大。重点在于对二级资本债的持有方面，从二级资本债的需求方角度来看，银行自营是二级资本债的重要投资者，风险权重的明显提升会弱化银行配置的动力。但二级债带来的资本压力有限，银行自营大幅减配可能性不大。但是从银行自营行为的角度来看，二级债在其自营持仓债券中占比较低，因而对银行资本充足率压力

64、影响整体较小；而且资本占用也非配置二级债的唯一影响因素。综上来看，银行自营大幅减配二级债的可能性不高。图21：商业银行二级资本债投资者结构 资料来源：iFinD，民生证券研究院；注：时间截至 2021 年 2 月末 3.8 信用风险缓释工具（CRM）顾名思义，信用风险缓释工具是用来降低信用风险的。风险缓释就是指通过风险控制措施，来降低风险的损失频率或者影响程度。信用风险缓释就是降低交易对手的信用风险，但是降低的风险并不是消失了，而是转移到合格信用风险缓释工具上。比如一项风险暴露的信用风险权重为 100%，若其有合格质物质押覆盖，则其可以取得与这项质物相同的风险权重，从而降低资本占用。所属规定对

65、次级债权（未扣除部分）的风险暴露风险权重对我国开发性金融机构和政策性银行的次级债权100%对我国商业银行的次级债权150%对我国其他金融机构的次级债权150%对全球系统重要性银行发行的外部总损失吸收能力（TLAC）非资本债务工具150%对我国商业银行的次级债权100%对我国政策性银行的次级债权100%资本新规第一、二档现行办法非法人产品,60.7%商业银行,29.6%保险机构,5.5%政策性银行,2.3%境外机构,0.9%证券公司,0.6%信用社,0.3%其他金融机构,0.3%行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 21 资本新规中关于信用

66、风险缓释工具的变化，主要有两方面：一是合格信用风险缓释工具种类增多，新增“信用衍生工具”。二是新增对币种错配、期限错配的处理，存在币种错配时，即使针对覆盖部分风险暴露，效果也要打折；存在期限错配时，部分情况直接认定不存在风险缓释效果，部分情况则进行效果折 调整。图22：合格信用风险缓释工具对比 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院整理 信用风险缓释工具资本新规第一档现行办法（一）以特户、封金或保证金等形式特定化后的现金；（一）以特户、封金或保证金等形式特定化后的现金；（二）黄金；（二）黄金；（三）银行存单；（三）银行存单；（四）我国财政部发行的国债；（四）我国财政部发行的国债；（五）

67、中国人民银行发行的票据；（五）中国人民银行发行的票据；（六）我国开发性金融机构和政策性银行、视同我国主权的公共部门实体发行的债券、票据和承兑的汇票；（七）标准信用风险评估结果为A+级、A级的境内外商业银行发行的债券、票据和承兑的汇票；（八）我国金融资产管理公司为收购国有银行不良贷款而定向发行的债券；（七）金融资产管理公司为收购国有银行而定向发行的债券；（九）评级为BBB-（含）以上国家或地区政府和中央银行发行的债券；（八）评级为BBB-（含BBB-）以上国家或地区政府和中央银行发行的债券；（十）注册地所在国家或地区的评级在A-（含）以上的境外公共部门实体发行的债券、票据和承兑的汇票；（九）注册

68、地所在国家或地区的评级在A-（含A-）以上的境外商业银行和公共部门实体发行的债券、票据和承兑的汇票；（十一）多边开发银行、国际清算银行、国际货币基金组织、欧洲中央银行、欧盟、欧洲稳定机制和欧洲金融稳定机制发行的债券。（十）多边开发银行、国际清算银行和国际货币基金组织发行的债券。（一）我国中央政府、中国人民银行、开发性金融机构和政策性银行、我国公共部门实体；（一）我国中央政府、中国人民银行、政策性银行、公共部门实体和商业银行；（二）评级为BBB-（含）以上国家或地区政府和中央银行；（二）评级为BBB-（含BBB-）以上国家或地区政府和中央银行；（三）注册地所在国家或地区的评级在A-（含）以上的境

69、外公共部门实体；（四）标准信用风险评估结果为A+级、A级的境内外商业银行；（五）多边开发银行、国际清算银行和国际货币基金组织、欧洲中央银行、欧盟、欧洲稳定机制和欧洲金融稳定机制。（四）多边开发银行、国际清算银行和国际货币基金组织。（一）信用违约互换、信用违约互换指数、信用风险缓释凭证、信用风险缓释合约、信用保护合约、信用保护凭证等具有信用违约互换功能的信用衍生工具；（二）具有总收 互换功能的信用衍生工具。质物保证信用衍生工具（六）我国政策性银行、公共部门实体、商业银行发行的债券、票据和承兑的汇票；（三）注册地所在国家或地区的评级在A-（含A-）以上的境外商业银行和公共部门实体；/对于第二档银行

70、，上表“质物（七）”为“境内外商业银行发行的债券、票据和承兑的汇票”，“保证（四）”为“境内外商业银行”。行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 22 图23：信用风险缓释工具的缓释效果及币种、期限错配调整 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院整理 另外，合格质物质押的风险暴露的风险权重底线为 20%，满足一定条件的，可豁免风险权重底线要求，如回购交易最低可适用到 0%风险权重。缓释工具缓释效果币种错配调整期限错配调整合格质物合格质物质押的风险暴露（含证券融资交易形成的风险暴露），取得与质物相同的风险权重，或取得对质物发行人或承兑

71、人直接风险暴露的风险权重。风险暴露与合格质物之间的币种错配无需进行调整。合格保证主体合格保证主体提供全额保证的风险暴露，取得对保证人直接风险暴露的风险权重。部分保证的风险暴露，被保证部分获得相应的较低风险权重。合格信用衍生工具合格信用衍生工具提供信用保护的风险暴露，取得对信用保护提供方直接风险暴露的风险权重。部分受信用保护的风险暴露，被保护部分获得相应的较低风险权重。若CRM原始期限不足1年，且剩余期限不足3个月，则不具有风险缓释 用。合格保证剩余期限若短于风险暴露剩余期限，不具有风险缓释 用。合格质物剩余期限若短于风险暴露剩余期限，若约定了补充、置换机制，不视为期限错配；若无补充、置换机制，

72、则不具有风险缓释 用。期限错配因素调整后的CRM价值=期限错配调整前、币种错配调整后的CRM价值x（t-0.25）/(T-0.25)，T=min（风险暴露的剩余期限，5），t=min（CRM的剩余期限，T）若风险暴露和CRM之间存在币种错配，则应将风险暴露划分为覆盖和未覆盖两部分，覆盖部分还要再进行调整，币种错配调整后的CRM覆盖部分风险暴露=CRM覆盖部分风险暴露*（1-8%）行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 23 图24：合格质物质押的风险暴露的风险权重底线豁免条件 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院整理 3.9 表外

73、信用转换系数（CCF）表外信用转换系数的调整主要涉及贷款承诺和信用证。贷款承诺方面，可随时无条件撤销的贷款承诺 CCF 从 0%提升至 10%，一般未使用信用卡授信额度 CCF从 50%降至 40%。信用证方面，基于服务贸易的国内信用证转换系数由 20%提升至 50%。条件同时满足以下条件：（1）质物为现金或是权重法下适用0%风险权重的主权、我国开发性金融机构和政策性银行、视同我国主权的公共部门实体发行的证券。（2）风险暴露和质物以相同币种估值。（3）交易是7天（含）以内的，或风险暴露和质物都是逐日盯市和逐日调整保证金。（4）若交易对手未能调整保证金，在交易对手未调整保证金之前的最后一次盯市与

74、质物清算之间所需要的期限不超过4个交易日。（5）交易应通过该类型交易适用的结算体系交割。（6）合同文件是关于证券回购交易的标准市场文件。（7）交易文件具体说明，如交易对手不能按规定给付现金、证券、保证金或违约，交易能够立即终止。（8）如出现违约事件，不受交易对手无力清偿或破产的影响，商业银行拥有绝对的、法律上可实施的处置和清算质物的权力。符合上述适用10%的情况，且交易对手为符合以下条件的 市场参与者。核心市场参与者包括：主权、中央银行、公共部门实体、开发性金融机构和政策性银行，商业银行、证券公司、保险公司、合格多边开发银行，满足一定资本或杠杆率要求且受监管的资产管理产品，受监管的养老基金，合

75、格中央交易对手适用0%场外衍生工具交易若满足逐日盯市、现金质押和无币种错配的条件，则现金质押的风险暴露可适用0%的风险权重。适用10%若质物属于权重法下适用0%风险权重的主权、视同我国主权的公共部门实体发行的证券，则质物质押的风险暴露可适用10%的风险权重。同时满足以下条件：（1）风险暴露和质物的计价货币相同；（2）质物属于“质物”项下（一）和（三）要求的现金或存单；或属于权重法下适用0%风险权重的主权、我国开发性金融机构和政策性银行、视同我国主权的公共部门实体发行的证券，且该证券的市场价值至少是风险暴露的1.25倍。豁免情况回购交易适用10%质物质押的风险暴露适用0%适用0%场外衍生工具交易

76、适用行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 24 图25：表外项目信用转换系数对比 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院整理 4 对商业银行的影响测算分析 结合上文的分析，我们总结出各主要受影响的资产项目以及其权重变化，结合市场情况、上市银行 2023 年中报数据提出针对性测算假设，使用上市银行 2023年中报数据，来静态测算资本新规实施后，信用风险权重的变化对银行 一级资本充足率的影响。表9：第一档银行相较于现行办法风险权重的主要变化 债项 资本新规较现行办法风险权重变化 对公 贷款 投资级企业 权重由 100%下降至 75%中

77、小型企业 权重由 100%下降 85%专业贷款，项目融资运营前阶段 权重由 100%上升至 130%零售 监管零售-合格交易者（优质信用卡）权重由 75%下降至 45%房地产 非审慎房开贷 权重由 100%上升至 150%个人首套房住房按揭 权重整体下降，整体预计从 50%下降至 30%自营 投资 地方政府一般债 权重由 20%下降至 10%同业存单 权重整体预计由 25%上升至 40%资本新规信用转换系数现行办法信用转换系数1.等同于贷款的授信业务100%1.等同于贷款的授信业务100%2.承诺2.贷款承诺2.1可随时无条件撤销的贷款承诺10%2.1原始期限不超1年的贷款承诺20%2.2其他

78、贷款承诺40%2.2原始期限1年以上的贷款承诺50%2.3未使用的信用卡授信额度2.3可随时无条件撤销的贷款承诺0%2.3.1一般未使用额度40%3.未使用的信用卡授信额度2.3.2符合标准的未使用额度20%3.1 一般未使用额度50%2.4票据发行便利50%3.2 符合标准的未使用额度20%2.5循环认购便利50%4.票据发行便利50%2.6其他承诺40%5.循环认购便利50%3.银行借出的证券或用 抵押物的证券100%6.银行借出的证券或用 抵押物的证券100%4.与贸易直接相关的短期或有项目4.1 基于服务贸易的国内信用证50%4.2 其他与贸易直接相关的短期或有项目20%5.与交易直接

79、相关的或有项目50%8.与交易直接相关的或有项目50%6.信用风险仍在银行的资产销售与购买协议100%9.信用风险仍在银行的资产销售与购买协议100%7.远期资产购买、远期定期存款、部分交款的股票及证券100%10.远期资产购买、远期定期存款、部分交款的股票及证券100%8.其他表外项目100%11.其他表外项目100%7.与贸易直接相关的短期或有项目20%行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 25 商业银行普通债 权重整体预计由 25%上升至 40%商业银行二级资本债 权重由 100%上升至 150%投资级其他金融机构债 权重由 100

80、%下降至 75%资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院整理；注：红色表明风险权重下降，蓝色表明上升。表10：测算相关假设 债项 假设 中小企业 假设国有大行、股份行、城商行、农商行中小企业贷款/非房地产贷款比例分别为 20%、30%、30%、30%；投资级企业 假设国有大行、股份行、城商行、农商行的大型企业贷款/非房地产贷款比例分别为 65%、45%、30%、15%，投资级企业贷款在大型企业贷款中占比为 10%；非审慎房开贷 假设对公房地产贷款均为房开贷，且其中未满足审慎要求部分占15%；住房按揭 考虑到此前首套房商贷首付比例大部分为 30%，因而按揭贷款（按其中首套房占比 90%计算

81、）按照（LTV 小于等于 70%中的最高档）30%的权重进行计算；优质信用卡 假设合格交易者占比 90%；地方政府一般债 基本按照市场情况，假设政府债券中 60%是地方债，地方债中 40%是一般债，一般债权重从 20%降至 10%；商业银行普通债 按照市场规模，假设商业银行普通债在不包含政金债的金融债券中占比为 26%，且假设交易对手均为 A 级；商业银行二级资本债 按照市场规模，假设二级资本债在不包含政金债的金融债券中占比为28%；其他金融机构债 按照市场规模，假设其他金融机构债在不包含政金债的金融债券中占比为 20%，且其中 10%为投资级；基金投资 假设基金投资最终的信用风险权重提升 2

82、0pct。资料来源：民生证券研究院 行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 26 图26：42 家 A 股上市银行 23H1 各类资产在总资产中占比情况 资料来源：公司财报，民生证券研究院测算；注：金融债不包含政策性金融债，金融债、同业存单规模存在测算，部分银行未披露信用卡贷款余额，按照同类银行信用卡/零售贷款比重进行估算。信用风险权重的调整，整体利好资本节约。测算发现，资本新规中信用风险权重的变化，会使得大部分上市银行 一级资本充足率得到不同程度的提升，这也与金融监管总局在答记者问中的反馈一致。鼓励银行回归信贷本源、优化金融投资配置结构。

83、从各类资产对资本占用的变化方面来看，多类占比较高的信贷风险权重下行，体现出监管层面对银行回归信贷本源的引导倾向。而金融投资方面的风险权重变化，则需要银行针对性地调节金市业务策略，做好资本节约和收 获取之间的平衡。具体来看，资本新规鼓励银行加大对地方政府一般债的配置，约束对次级债的配置，鼓励加强对资管产品的穿透管理，鼓励对投资级非银机构债的配置，约束对长期限同业资产的配置。对公贷款对公房地产贷款零售贷款 按揭贷款信用卡政府债券金融债同业存单基金工商银行 国有大行第一档36.1%2.3%19.4%14.6%1.5%18.4%0.9%1.9%0.4%建设银行 国有大行第一档36.0%2.5%22.3

84、%16.9%2.5%18.5%0.5%1.0%0.6%农业银行 国有大行第一档34.1%2.5%21.0%14.0%1.7%16.4%0.7%1.4%0.1%中国银行 国有大行第一档39.0%4.7%21.0%15.6%1.7%14.9%0.9%1.8%0.4%邮储银行 国有大行第一档20.3%1.6%28.5%15.4%1.3%10.7%1.5%3.1%4.0%交通银行 国有大行第一档37.2%3.7%17.5%10.8%3.5%19.6%1.1%2.2%1.5%招商银行股份行第一档24.0%3.3%31.0%12.8%8.4%16.1%1.9%0.7%1.8%兴业银行股份行第一档30.2%

85、4.1%19.8%11.0%4.2%11.6%2.4%0.8%6.1%中信银行股份行第一档31.0%3.2%25.0%11.2%5.9%13.5%3.6%0.9%5.2%浦发银行股份行第一档30.7%3.6%20.9%9.6%4.6%10.0%1.9%0.5%4.1%民生银行股份行第一档30.7%5.0%23.0%7.3%5.9%15.6%2.3%0.8%2.6%光大银行股份行第一档31.2%2.6%22.5%8.8%6.7%10.8%3.2%1.1%4.4%平安银行股份行第一档21.2%5.0%37.6%15.3%10.1%13.0%2.0%0.7%2.8%华夏银行股份行第一档36.9%2.

86、3%17.8%7.8%4.5%7.7%2.6%1.0%4.1%浙商银行股份行第一档36.9%5.9%14.9%4.3%0.9%9.7%2.5%2.7%4.2%北京银行城商行第一档31.8%3.3%18.5%9.2%0.3%12.1%1.6%1.5%5.7%江苏银行城商行第一档30.6%2.9%19.2%7.6%1.1%13.3%0.7%0.6%7.1%上海银行城商行第一档27.4%4.0%13.7%5.4%1.3%13.8%3.9%1.8%7.0%宁波银行城商行第一档24.0%3.7%17.0%3.1%1.0%21.5%0.2%0.1%9.9%南京银行城商行第一档32.8%1.8%12.4%3

87、.5%0.4%12.2%2.6%2.2%8.0%杭州银行城商行第一档27.8%2.1%15.1%5.3%0.9%15.1%1.3%3.7%4.6%成都银行城商行第一档44.6%3.7%11.2%8.7%0.6%11.9%0.3%1.8%2.3%长沙银行城商行第一档28.2%1.2%18.1%6.9%2.1%18.4%0.5%0.5%7.1%重庆银行城商行第一档32.4%1.4%12.9%5.6%2.9%16.4%0.7%0.6%0.7%贵阳银行城商行第一档38.5%4.6%7.1%3.0%1.0%18.3%0.4%0.6%3.4%郑州银行城商行第一档40.3%4.9%13.4%5.7%0.5%

88、10.1%0.6%0.6%2.2%青岛银行城商行第一档33.7%4.0%13.2%8.3%2.2%10.4%3.4%3.3%6.0%苏州银行城商行第一档28.6%2.4%16.6%6.2%1.0%8.1%1.0%0.9%7.8%齐鲁银行城商行第一档34.9%1.0%14.8%9.3%0.8%22.4%1.8%1.8%3.7%渝农商行农商行第一档22.7%0.2%20.5%6.6%1.0%14.5%6.2%5.6%2.2%沪农商行农商行第一档29.9%7.7%15.7%8.0%0.3%10.2%6.4%1.8%0.7%兰州银行城商行第二档34.7%4.7%13.1%7.1%0.4%8.9%1.9

89、%1.8%2.9%西安银行城商行第二档26.3%2.4%15.4%5.9%0.3%23.7%0.8%2.5%3.1%厦门银行城商行第二档29.5%2.1%21.5%7.0%1.3%19.8%0.0%0.0%3.6%青农商行农商行第二档35.4%5.0%15.8%6.6%0.6%19.0%1.6%1.0%6.4%常熟银行农商行第二档24.5%0.6%40.1%4.3%1.9%11.9%0.4%2.2%2.4%紫金银行农商行第二档46.1%2.9%16.9%7.4%0.3%10.3%6.3%1.2%0.0%无锡银行农商行第二档41.2%0.4%11.8%6.3%0.2%17.5%2.7%1.7%3

90、.8%张家港行农商行第二档29.0%0.6%26.3%5.5%1.4%19.5%0.8%1.7%3.7%苏农银行农商行第二档37.1%1.2%14.7%4.3%0.1%15.9%0.2%2.6%4.8%江阴银行农商行第二档41.9%0.5%13.1%5.2%0.5%27.2%0.0%0.0%3.7%瑞丰银行农商行第二档28.0%1.0%27.8%7.0%1.6%19.6%0.4%0.3%2.3%银行行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 27 需要注意的是，测算结果仅做变化方向参考。一方面，该测算过程中存在诸多假设信息，因而与实际情况可能存

91、在一定出入；另一方面，上述结果是使用 42 家上市银行 23H1 数据进行的静态测算，而实际情况中，银行可能会根据资本新规调整资产配置结构。图27：关于各银行、各类资产信用风险权重变化对核心一级资本充足率影响的测算（单位：BP）资料来源：公司财报，民生证券研究院测算；注：以上测算使用 23H1 数据，实践中，工农中建交五大行及招行使用内评法计量信用风险加权资产。投资级企业中小企业非审慎开发贷住房按揭优质信用卡地方政府一般债券商业银行普通债商业银行二级债其他金融机构债同业存单基金-25-1550-20-30-邮储银行国有大行 第一档5.510.2-2.252.66.34

92、.7-1.1-3.80.1-8.3-14.249.9兴业银行股份行第一档3.715.0-3.825.514.43.5-1.2-4.10.2-1.5-15.036.5中信银行股份行第一档3.815.2-2.924.619.43.9-1.7-5.90.2-1.6-12.242.8浦发银行股份行第一档3.915.7-3.422.415.93.0-1.0-3.40.1-0.9-10.242.3民生银行股份行第一档3.413.7-4.315.719.14.4-1.1-3.70.1-1.4-6.139.6光大银行股份行第一档4.216.9-2.520.723.93.3-1.6-5.60.2-2.2-11.

93、246.2平安银行股份行第一档2.29.0-4.634.934.43.8-0.9-3.30.1-1.3-6.767.6华夏银行股份行第一档4.618.7-2.016.914.52.2-1.2-4.20.2-1.7-9.538.4浙商银行股份行第一档4.618.7-5.810.23.43.1-1.3-4.50.2-5.2-10.912.5北京银行城商行第一档2.817.2-3.322.41.03.8-0.8-2.90.1-2.9-14.822.7江苏银行城商行第一档2.816.8-2.918.63.84.2-0.3-1.20.0-1.2-18.322.3上海银行城商行第一档2.213.6-3.8

94、12.54.34.2-1.9-6.80.3-3.4-17.43.7宁波银行城商行第一档2.313.8-4.18.44.27.8-0.1-0.40.0-0.3-28.53.0南京银行城商行第一档3.521.3-2.09.41.64.4-1.5-5.40.2-4.8-23.33.2杭州银行城商行第一档2.515.5-2.112.73.34.8-0.7-2.40.1-7.2-11.814.7成都银行城商行第一档3.722.7-3.319.21.93.5-0.1-0.50.0-3.3-5.438.2长沙银行城商行第一档3.018.2-1.318.58.26.5-0.3-1.10.0-1.1-20.53

95、0.2重庆银行城商行第一档3.118.8-1.413.510.65.2-0.3-1.20.0-1.3-1.945.1贵阳银行城商行第一档3.823.4-5.28.13.96.6-0.2-0.80.0-1.3-10.228.2郑州银行城商行第一档3.421.0-4.713.41.83.1-0.3-1.10.0-1.1-5.630.0青岛银行城商行第一档3.119.1-4.221.38.33.5-1.9-6.60.2-6.8-16.419.6苏州银行城商行第一档2.616.0-2.415.13.72.6-0.5-1.80.1-1.9-20.313.0齐鲁银行城商行第一档4.225.9-1.228.

96、33.79.0-1.2-4.20.2-4.4-12.148.2渝农商行农商行第一档1.821.7-0.425.65.57.4-5.1-17.90.7-17.4-9.312.5沪农商行农商行第一档1.721.3-12.031.11.95.2-5.3-18.40.7-5.6-3.117.6不变-1550不变-30-101550不变1520兰州银行城商行第二档15.4-4.01.22.4-0.8-3.0-3.0-6.41.8西安银行城商行第二档17.9-2.91.29.4-0.5-1.7-6.1-10.07.3厦门银行城商行第二档19.0-2.45.47.20.0-0.1-0.1-10.818.2青

97、农商行农商行第二档19.8-5.32.36.5-0.9-3.2-2.2-17.9-1.0常熟银行农商行第二档14.3-0.66.73.8-0.2-0.7-4.3-6.412.6紫金银行农商行第二档28.5-3.11.33.5-3.6-12.4-2.50.011.8无锡银行农商行第二档32.1-0.50.97.2-1.8-6.4-4.4-12.914.2张家港行农商行第二档17.6-0.65.26.4-0.4-1.5-3.5-9.913.4苏农银行农商行第二档24.2-1.30.45.6-0.1-0.4-5.8-13.88.9江阴银行农商行第二档37.0-0.72.612.70.00.00.0-

98、14.137.5瑞丰银行农商行第二档25.4-1.59.19.7-0.3-1.2-0.8-9.231.0权重变化-第一档（pct）第二档权重变化（pct）银行类型分档贷款投资合计行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 28 5 投资建议 资本新规的出台，对商业银行资本充足率短期影响偏正向，资本新规实施后，银行业资本充足水平总体稳定，且平均资本充足率稳中有升。长期则引导银行更好服务实体，资本新规通过风险权重的调整引导银行资产配置结构，支持金融服务实体、鼓励银行回归信贷本源，伴随着经济的逐步复苏，银行信贷投放有望提升。维持行业“推荐”评级。行业

99、专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 29 6 风险提示 1）政策执行效果不及预期。若商业银行对政策的执行不够严格，则政策效果可能受到影响。2）资本节约效果不及预期。资本新规尚未正式实施，且商业银行资产配置还会受资本充足率外多重因素影响，最终对资本节约等效果可能不及预期。3）测算结果可能存在误差。一方面数据获取有限，测算过程中存在一定假设条件，对资本充足率变化的测算或存在一定误差；另一方面商业银行可能会针对政策调整资产结构，而本测算为静态测算，与实际情况或有出入。4）银行业相关政策变化超预期。若银行业监管政策变化超预期，可能会导致商业银行经营

100、环境发生变化。行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 30 插图目录 图 1：截至 23H1 上市银行披露调整后表内外资产余额.4 图 2：商业银行资本充足率为银行各级资本与风险加权资产的比例关系.5 图 3：非信贷资产超额损失准备计入二级资本给银行带来的资本补充效果测算.6 图 4：资管产品风险加权资产计量规则.9 图 5：部分银行账簿资管产品信用风险计量变化.10 图 6：23H1 上市银行自营投资配置结构（各类资产/金融投资）.11 图 7：A 股 35 家上市银行 23H1 风险加权资产构成.11 图 8：对公司风险暴露权重对比.1

101、2 图 9：对个人风险暴露权重对比.13 图 10：房地产开发风险暴露权重对比.14 图 11：居住用、商用房地产风险暴露权重对比.15 图 12：对公共部门实体投资信用风险权重的主要变化.16 图 13：截至 2023 年 9 月末商业银行持有债券结构.16 图 14：对金融机构风险暴露信用风险权重的主要变化.17 图 15：按照三档资本充足率水平对 272 家银行初步分类.18 图 16：2023 年 9 月末存量同业存单投资者结构.18 图 17：2023 年 9 月末存量同业存单期限结构.18 图 18：存量商业银行普通债期限结构.19 图 19：对股权风险暴露权重变化对比.19 图

102、20：对次级债权风险暴露权重变化对比.20 图 21：商业银行二级资本债投资者结构.20 图 22：合格信用风险缓释工具对比.21 图 23：信用风险缓释工具的缓释效果及币种、期限错配调整.22 图 24：合格质物质押的风险暴露的风险权重底线豁免条件.23 图 25：表外项目信用转换系数对比.24 图 26：42 家 A 股上市银行 23H1 各类资产在总资产中占比情况.26 图 27：关于各银行、各类资产信用风险权重变化对 一级资本充足率影响的测算（单位：BP）.27 表格目录 表 1：资本新规中的五类过渡期.3 表 2：资本新规三档银行分类标准.4 表 3：交易账簿划分标准对比.7 表 4

103、：资管产品推定为以交易目的持有并划入交易账簿的条件.7 表 5：三类风险加权资产的计量方法.12 表 6：监管零售、合格交易者概念界定.13 表 7：居住&商用房地产贷款分档标准部分概念定义.15 表 8：交易对手商业银行分级标准.17 表 9：第一档银行相较于现行办法风险权重的主要变化.24 表 10：测算相关假设.25 行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 31 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工 态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具

104、本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间

105、 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的

106、损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利 冲突，勿将本报告 为投资决策的唯一参考依据。若本公司以

107、外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中 A 座 18 层；100005 深圳：广东省深圳市福田区 田路6001 号太平金融大厦 32 层 05 单元；518026