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1、本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 银行“补资本”系列专题之五 四大行 TLAC 缺口有多大,海外银行如何达标?2023 年 12 月 04 日 新版全球系统重要性银行名单发布,交行首次入选,建行和农行组别上迁,进一步推升国内 G-SIBs 总损失吸收能力要求。至此四大行均归属于第二组,需额外满足 1.5%附加资本要求。根据监管规定,考核标准上,首次考核要求 TLAC 风险加权比率、TLAC 杠杆率分别不低于 16%、6%,且在计算 TLAC风险加权比率时,为满足缓冲资本要求计提的 CET1 不能计入 TLAC(四大行为4%,交行为 3.5%)。考核时
2、点方面,四大行首次达标考核时点为 2025 年初,第二次考核为 2028 年初。交行由于是 2023 年 11 月首次入选,按规定需要在入选后的三年内满足首次考核要求。建行农行上迁组别后,四大行 TLAC 缺口有多大?预计 2024 年底四大行TLAC 总 缺 口 约 在 2 万 亿 元,工 行/中 行/建 行/农 行 缺 口 分 别 约 在2362/4372/4783/6910 亿元。即便考虑存款保险基金豁免和资本新规下资本节约情况,四大行距完成考核目标仍有一定距离,原因或为息差承压下四大行通过留存利润补充资本的能力受限。而从四大行近两年二级资本债和永续债发行节奏来看,也不足以弥补 TLAC
3、 缺口。随着考核时点临近,2024 年或进入TLAC 非资本债务工具发行高峰期。国外 G-SIBs 如何达标?1)达标进度上,大多数国外 G-SIBs 在首次考核时点就已达标第二次考核要求,但在二次考核之前仍保持较高发行速度。我们选取部分国外 G-SIBs,其 TLAC 风险加权比率在二次考核前年均补充约100BP,考核后 2022 年平均补充约 30BP。2)达标手段来看,国外 G-SIBs更倾向于使用灵活性更高、成本更低的债务工具,一级、二级资本工具发行占比相对较小,2017.4-2021.12 发行的 TLAC 债券规模约为同期资本工具发行规模 3 倍。3)达标实践上,日本允许将存款保险
4、基金纳入 TLAC,欧洲部分银行将部分符合条件的高级债券计入 TLAC,抵扣上限均为 2.5%RWA,充分利用可行免除条款使得三菱日联金融集团、法国巴黎银行和裕信银行得以在首次考核时点满足 TLAC 指标要求。国外 G-SIBs 发行的 TLAC 非资本债券有何特征?1)以结构性后偿与合约式后偿为主,前者适用于非控股公司结构,银行控股公司不参与运营,由其发行的 TLAC 债券偿付天然劣后于子公司普通债;2)5-10 年期债券占比超 30%(5 年、6 年、10 年期为主),其中 6 年期债券付息大多为固定转浮动利率,前5 年为固定利率,并在第 5 年设立提前赎回条款;3)超 60%TLAC 债
5、券含提前赎回条款。4)发行价介于普通债券和二级资本债之间,10 年期 TLAC 债券发行价较同期限普通债平均高 40BP 左右,较二级资本债平均低 79BP 左右。投资建议:四大行损失吸收能力有望再提升,增强金融体系稳定性 我们测算到 2024 年底,四大行 TLAC 缺口共计约 2 万亿元,参考国际实践经验,TLAC 非资本债券是填补缺口的重要抓手。国内 TLAC 监管、发行工具、权重和披露相关政策相继落地,TLAC 非资本债券发行提上日程,大型银行损失吸收能力进一步提升,维持行业“推荐”评级。风险提示:经济增速不及预期;利率转向;供给压力加剧;政策影响超预期 推荐 维持评级 Table_A
6、uthor 分析师 余金鑫 执业证书:S03 邮箱: 相关研究 1.2023 年 10 月社融数据点评:政府债支撑社融增速回升,信贷仍显低迷-2023/11/14 2.银行“补资本”系列专题之四:“资本新规”对银行资本水平和投资行为影响几何-2023/11/13 3.上市银行2023 年三季报业绩综述:业绩筑底中分化,拥抱高景气个体-2023/11/02 4.细数商业银行资本管理办法重要变化:关于过渡期、公募基金穿透、部分权重下调等-2023/11/02 5.9月社融数据点评:信贷结构优化,地产政策见效-2023/10/14 行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务
7、资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2023 年哪些银行入选 G-SIBs,相比去年有何变化?.3 2 国内 G-SIBs 的 TLAC 缺口有多大?.6 2.1 国内 TLAC 相关政策解读.6 2.2 国内四大行 TLAC 缺口测算.8 3 国外 G-SIBs 达标过程,TLAC 工具有何特征?.11 3.1 国外 G-SIBs 发行节奏.11 3.2 TLAC 非资本债务工具为主要抓手.12 3.3 TLAC 非资本债务工具特征.13 4 附录:G-SIBs 入选标准.18 5 风险提示.20 插图目录.21 表格目录.21 uZhVcZoWiVqVcZuWuW
8、jY6M9R7NsQqQtRoNeRnMsQlOnNtNaQoPtRuOoMqQvPoNrO行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 2023 年哪些银行入选 G-SIBs,相比去年有何变化?2023 年评选使用 2022 年底数据,G-SIBs 名单较 2022 年发布的总数从 30 个减少到 29 个。新进与掉出来看,中国交通银行首次进入名单,意大利裕信银行和瑞士信贷银行从名单中被移除。1)交通银行入选源于其在 2022 年融资工具规模大幅上升,关联度子项得分较去年上升 14 分,最终得分 134 分满足入选门槛。2)意大利裕信银
9、行掉出名单源于其资产规模不断下降导致规模子项得分下降,并受 2022 年 6 月巴塞尔银行监管委员会将欧盟区内跨境风险敞口调整认定为国内风险敞口的影响,跨境业务子项得分下降,2023 年相关子项得分继续降低,总分数为 115 低于门槛,被 FSB 移出名单。3)瑞士信贷银行受负面信息影响(自 2021 年连续亏损、多年丑闻、大股东沙特国家银行不再提供额外支持等),投资者信心下降,瑞士政府表示,鉴于当前形势,瑞银收购瑞信是“恢复金融市场信心的最佳解决方案”,在瑞士当局促成下,瑞信于 2023 年 3 月被瑞银收购。此后,瑞士信贷与瑞士银行将作为一个银行集团运营。表1:2023 年 G-SIBs
10、分组及对应的更高损失吸收能力要求 组 分数 附加资本要求 G-SIBs(共 29 家)5 530-629+3.5%(空缺)4 430-529+2.5%美国:摩根大通(454)3 330-429+2.0%美国:花旗银行(391)、美国银行(347)英国:汇丰银行(368)2 230-329+1.5%美国:高盛(241)英国:巴克莱银行(259)瑞士:瑞银集团(195)欧盟:法国巴黎银行(336)、德意志银行(248)中国:中国工商银行(306)、中国银行(288)、中国建设银行(249)、中国农业银行(235)日本:三菱日联金融集团(252)1 130-229+1.0%美国:梅隆银行(150)、
11、摩根士丹利(208)、道富银行(144)、富国银行(170)加拿大:加拿大皇家银行(178)、多伦多道明银行(153)英国:渣打银行(140)欧盟:法国农业信贷银行(229)、法国兴业银行(204)、法国 BPCE 银行集团(132)、西班牙桑坦德银行(190)、荷兰 ING 集团(148)中国:中国交通银行(134)日本:三井住友金融集团(178)、瑞穗金融集团(166)资料来源:Global systemically important banks:revised assessment methodology and the higher loss absorbency requireme
12、nt,民生证券研究院整理 注:瑞银集团评分计算仍按照 2022 年底披露数据,或考虑其于 2023 年收购瑞士信贷,FSB 将其分组上调为 2 组 中信银行、兴业银行、招商银行、浦发银行保持进入前四十名席位,分数大多分布在 100 左右,距离门槛仍有一定距离。行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图1:国内主要银行评分情况 资料来源:FSB,民生证券研究院 注:130 为入选 G-SIBs 门槛分数 金融稳定委员会(Financial Stability Board,FSB)发布的全球系统重要性银行总损失吸收能力原则与条款(以下简称T
13、LAC 条款)中对 G-SIBs 提出更高监管要求,即总损失吸收能力(Total Loss Absorbency,TLAC)。TLAC 是 G-SIBs 进入处置程序时,能够通过减记或转股的方式吸收银行损失的各类资本性和债务性工具的总和。TLAC 条款提出两大指标要求:1)最低总损失吸收能力风险加权比率(以下简称 TLAC 风险加权比率),即 TLAC 规模(扣除缓冲资本后)占 RWA 的比重;2)最低总损失吸收能力杠杆率(以下简称 TLAC 杠杆率),即 TLAC 规模占调整后的银行表内外资产余额的比重。图2:G-SIBs 面临的更高资本要求 资料来源:FSB,民生证券研究院 TLAC(总损
14、失吸收能力)要求如何实现?根据 FSB 执行摘要和监管规定,合格TLAC工具主要包括:1)符合最低监管资本要求的工具(以下简称“资本工具”),指一级资本和二级资本工具,在计算 TLAC 风险加权比率时缓冲资本部分0200250300350工商银行中国银行建设银行农业银行交通银行中信银行兴业银行招商银行浦发银行2022名单2023名单储备资本(2.5%)逆周期资本(0-2.5%)G-SIBs附加资本(1%-3.5%)其他满足要求的TLAC工具二级资本其他一级资本核心一级资本TLAC监管资本要求第一阶段:G-SIBs自2019年起(新兴市场2025年起)风险加权比率应达到16
15、%,杠杆率应达到6%。第二阶段:G-SIBs自2022年起(新兴市场2028年起)风险加权比率应达到18%,杠杆率应达到6.75%。补充TLAC的手段是通过合格TLAC工具(TLAC-eligible instruments):1)Basel III认可的受监管资本。2)符合TLAC要求的非资本债务工具。行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 应从中扣除。2)符合 TLAC 标准的非资本债务工具,发行实践中主要是高级无抵押债券和高级非优先债券。具体发行情况来看,国外G-SIBs主要通过发行符合TLAC 标准的非资本债务工具(以下简称“T
16、LAC 非资本债务工具”或“TLAC 非资本债券”)来达成监管要求。表2:合格 TLAC 工具要求 必须达到的要求 哪些债务不包含 a.已实缴;b.无抵押;c.处置阶段中,不因破产抵销或净额结算而被削弱 d.剩余期限在 1 年以上或无期限(无到期日);e.持有人在到期前不可赎回;f.除非相关国内和东道国主管机构同意,不得直接或间接由处置实体或相关方资助购买;a.受保存款;b.活期存款和短期存款(剩余期限在 1 年以内);c.来自衍生品的债务;d.带有衍生品特征的债务工具,如结构性票据;e.非通过合同产生的债务,如应付税款;f.根据相关破产法,优于一般无担保债权人的债务;g.根据发行实体所受法律
17、规定,不能用于自救,或在不引起被依法推翻或索赔的重大风险下,不能由相关处置当局有效减记或转股的任何其他负债;资料来源:FSB,民生证券研究院整理 可行免除条款:根据 FSB 规定,即使某些债务工具在形式上不符合 TLAC 的标准,但从“实质重于形式”的角度进行评估,若工具符合合法性、在结构上不导致优先级更高的债权人遭受损失、出资金额不受限制、事先从业界融资,则可以作为 TLAC 最低标准的抵扣项进行最大范围抵扣,首次考核、二次考核抵扣标准上限为 2.5%RWA、3.5%RWA。行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 2 国内 G-SIB
18、s 的 TLAC 缺口有多大?2.1 国内 TLAC 相关政策解读 相关政策持续落地,国内 G-SIBs 发行 TLAC 非资本债务工具提上日程。继2021 年发布全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法(以下简称“办法”)后,次年关于外部总损失吸收能力(TLAC)工具的管理规定也已落地。2022 年 4 月,人民银行会同银保监会联合印发关于全球系统重要性银行发行总损失吸收能力非资本债券有关事项的通知(以下简称“通知”),从定义、偿付顺序、损失吸收机制、发行定价等方面明确了 TLAC 非资本债券的核心要素。2023 年更新的商业银行资本管理办法中也增加了对 TLAC 的风险权重规定和披露要求,
19、为发行之后的统计和管理提供明确的指导。表3:TLAC 相关大事件 年份 事件 具体措施 2008 欧美政府对大型银行“外部救援”金融危机后,巴塞尔协议框架内的资本工具对损失的覆盖和吸收有限,欧美政府对大型银行的“外部救援”花费大量公共成本。2010 提出系统性重要银行概念 颁布巴塞尔协议,其中提出具有系统重要性的银行应具有超过最低标准的损失吸收能力。2011、2013-2015 四大行相继入选 中行、工行、农行、建行相继入选 G-SIBs 名单。2015 TLAC 要求首提 FSB 发布全球系统重要性银行总损失吸收能力原则与条款,对 G-SIBs 提出更高的监管要求。2021 国内 TLAC
20、监管框架规定 国内发布全球系统重要性银行全面损失吸收能力管理办法,对国内 G-SIBs TLAC 定义、构成、指标要求、监督检查、信息披露等详细规定。2022 国内 TLAC 工具发行依据 国内发布关于全球系统重要性银行发行总损失吸收能力非资本债券有关事项的通知,从定义、偿付顺序、损失吸收方式、信息披露、定价、登记托管等方面,明确 TLAC 非资本债券的核心要素和发行管理规定。2023 国内规定 TLAC 披露要求、风险权重 国内发布商业银行资本管理办法,明确 TLAC表内资产风险权重为 150%,并对国内 G-SIBs TLAC 相关数据披露提出详细要求。资料来源:FSB,中国人民银行,民生
21、证券研究院整理 根据办法:1)国内对 TLAC 的定义与 FSB 保持一致,为全球系统重要性银行进入处置阶段时,可以通过减记或转为普通股等方式吸收损失的资本和债务工具的总和,并明确计入项和扣除项。行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 表4:国内 TLAC 可计入项与扣除项 资本工具 TLAC 非资本债务工具 计入项 满足剩余期限一年以上(或无到期日):核心一级资本、其他一级资本、二级资本。1)实缴。2)无担保。3)不适用破产抵销或净额结算等影响损失吸收能力的机制安排。4)剩余期限在 1 年以上(或无到期日)。5)投资者无提前赎回权。6
22、)由全球系统重要性银行处置实体直接发行。7)受偿顺序劣后于除外负债。8)必须含有减记或转股等条款。扣除项 按照银保监会的资本监管规定执行(参考商业银行资本管理办法第三章第二节)。1)G-SIBs 直接或间接持有本银行发行的外部总损失吸收能力非资本债务工具,或人民银行认定为虚增 TLAC 非资本债务工具的投资。2)G-SIBs 之间通过协议相互持有的TLAC 非资本债务工具。3)G-SIBs 持有其他 G-SIBs TLAC 非资本债务工具,应当区分小额投资和大额投资两种情形进行扣除。资料来源:全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法,民生证券研究院整理 2)与 FSB 的条款一致,G-SIBs
23、 应同时满足资本管理办法下的缓冲资本监管要求。此项具体影响 TLAC 风险加权比率指标的要求,计算该指标时,为满足缓冲资本要求计提的核心一级资本工具不能计入TLAC,缓冲资本包括储备资本(2.5%)、逆周期资本(目前规定为 0)和系统性重要银行附加资本(四大行为 1.5%,交行为 1.0%)。以中行为例,2025 年实际要达到的 TLAC 与 RWA 比值应等于 16.0%+2.5%+1.5%=20%。3)可行免除条款:由存款保险基金管理机构管理的存款保险基金可在有限范围内计入 TLAC,当总损失风险加权比率最低要求为 16%时,可计入上限为银行 RWA 的 2.5%;当最低要求为 18%时,
24、可计入上限为银行 RWA 的 3.5%。4)与 FSB 保持一致,办法主要针对 2022 年 1 月 1 日之前被认定为 G-SIBs 的四大行,对于之后被认定的 G-SIB,给予 3 年的缓冲期。根据通知:1)TLAC非资本债券构建了除监管资本以外的新的损失吸收层,受偿顺序劣后于商业银行除外负债,优先于合格资本工具。2)当 G-SIBs 进入处置阶段时,在二级资本工具全部进行减记和转为普通股后,央行和国家金融监管局可以强制要求 TLAC 非资本债券以全部或部分方式进行减记或转为普通股。行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 表5:商业
25、银行各类债券与 TLAC 非资本债券比较 普通债 TLAC 非资本债券 二级资本债 永续债 种类 除外负债 TLAC 合格工具 TLAC 合格工具、二级资本工具 TLAC 合格工具、一级资本工具 补充作用 不补充资本和 TLAC 仅补充 TLAC 补充 TLAC 和资本 补充 TLAC 和资本 期限 3 年为主-10(5+5)年为主 没有到期日,至少 5 年后方可由发行银行赎回 损失吸收机制 无 必须含有减记或转股的条款 必须含有减记或转股的条款,减记后不可恢复 必须含有减记或转股的条款,减记后不可恢复 受偿顺序 前 较前 较后 后 资料来源:关于全球系统重要性银行发行总损失吸收能力非资本债券
26、有关事项的通知,商业银行资本管理办法,iFinD,民生证券研究院整理 2.2 国内四大行 TLAC 缺口测算 由于交通银行为 2023 年首次入选,满足 FSB 和国内相关监管给予 3 年缓冲期的要求,故 2025 年初首次考核指标只针对国内四大行,我们接下来对四大行面临的 TLAC 缺口进行测算。考虑到:1)目前国内 TLAC 非资本债券尚未正式发行;2)根据办法第十九条,存款保险基金亦可在上限规定内计入 TLAC。因此在我们在之后测算四大行 TLAC 缺口时采用以下公式:TLAC 风险加权比率=资本充足率-缓冲资本比率+存款保险基金/风险加权资产 TLAC 杠杆率=(资本净额+存款保险基金
27、)/调整后的表内外资产余额 根据上述公式测算得,截至 23Q3,四大行 TLAC 杠杆率均已达标,TLAC 风险资产加权比率还存在 0.96-3.10pct 缺口。图3:截至 2023Q3 年四大行 TLAC 缺口测算 资料来源:iFinD,中国人民银行,民生证券研究院测算 注:国内存款保险基金为按年度披露,最新数据为 2022 年口径 2023Q3工商银行建设银行农业银行中国银行资本净额(亿元)46,08939,06037,00531,872风险加权资产(亿元)245,283222,269222,649184,233调整后的表内外资产(亿元)472,461397,129403,748340,
28、371存款保险基金/风险加权资产(%)0.25%0.28%0.28%0.33%存款保险基金/调整后的表内外资产(%)0.13%0.15%0.16%0.18%TLAC风险加权比率(%)15.04%13.85%12.90%13.63%TLAC杠杆率(%)9.89%9.99%9.32%9.54%TLAC风险加权比率(%)16%16%16%16%TLAC杠杆率(%)6%6%6%6%TLAC风险加权比率(%)-0.96%-2.15%-3.10%-2.37%TLAC杠杆率(%)3.89%3.99%3.32%3.54%计算依据TLAC指标计算结果TLAC指标考核目标(到2025.1.1)指标现值距考核目标行
29、业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 以下我们对 2024 年末(首次考核时点前)TLAC 缺口的测算,是考虑仅通过资本途径来补充 TLAC,并未纳入未来可能发行 TLAC 非资本债务工具的情况。资本补充途径源于留存利润和发行其他一级和二级资本工具,并且考虑存款基金豁免情况和资本新规下四大行内评法得以节约部分资本。关键假设如下:1)风险加权资产:考虑 2020-2022 年四大行 RWA 复合增速,预测 2023-2024 增速分别为 6-9.5%。2)归母净利润:综合考虑 2020-2022 年四大行归母净利润复合增速,以及2023
30、年以来经营业绩,预测 2024 年增速分别在 4.8%-8%,股利支付率保持 30%。图4:2024E 四大行 TLAC 缺口测算 资料来源:iFinD,中国人民银行,民生证券研究院预测 注:国内存款保险基金为按年度披露,最新数据为 2022 年口径 根据我们测算,预计 2024 年末,四大行合计 TLAC 缺口约 2 万亿元。展望来看,金融持续让利实体,贷款定价不断下行,叠加存量按揭利率调整、地方化债降息展期等背景,商业银行净息差持续承压,直接影响银行的利润增长,而由于利润增长缓慢,银行通过留存利润补充资本的能力受限。且在营收增长承压下,商业银行实行“以量补价”,导致风险资产增加,若不考虑外
31、源性资本补充,或难以在 2025 年达到 TLAC 指标考核标准。2022 年和 2023 年前 11 个月,四大行资本工具发行规模分别为 7100 亿元和 7400 亿元,我们判断 2024 年仅靠发行资本工具或不足以弥补缺口,考虑2025 年初为考核节点,结合申报发行需等待金融监管局批复,2024 年或为TLAC 非资本债务工具发行高峰期。2024E工商银行建设银行农业银行中国银行核心一级资本充足率(%)12.85%11.90%9.81%11.00%资本充足率(%)18.95%17.25%16.69%17.59%存款保险基金/风险加权资产(%)0.25%0.28%0.28%0.33%缓冲资
32、本(%)4.00%4.00%4.00%4.00%TLAC风险加权比率(%)15.19%13.53%12.97%13.92%TLAC风险加权比率(%)16%16%16%16%TLAC风险加权比率(%)-0.81%-2.47%-3.03%-2.08%TLAC(亿元)-2135-6193-7468-4123四大行合计(亿元)计算假设-19919TLAC指标计算结果TLAC指标考核目标(到2025.1.1)指标现值距考核目标TLAC缺口行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 图5:2022-2023.11 四大行资本工具发行情况(亿元)资料来
33、源:iFinD,民生证券研究院整理 050002500工商银行建设银行农业银行中国银行20222023.1-11行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 3 国外 G-SIBs 达标过程,TLAC 工具有何特征?3.1 国外 G-SIBs 发行节奏 国外 G-SIBs 合格 TLAC 工具发行情况:第二次考核时点前高速发行,完成考核后减缓。FSB 于 2015 年底对 G-SIBs 提出明确 TLAC 考核指标要求,2019年初和 2022 年初为国外 G-SIBs 两个考核时点。根据 FSB 统计,大多数国外 G
34、-SIBs在首次考核时点就已满足第二次考核要求,或为求稳定,2018-2021年国外G-SIBs 仍保持较高发行速度,发行规模逐年增长(CARG 为 13%),第二次考核时点过后,2022H1 合格 TLAC 工具发行量较上年同期下降 16.6%,发行速度有所减缓。图6:国外 G-SIBs 合格 TLAC 工具发行规模与增长率 资料来源:FSB,民生证券研究院整理 我们选取 14 家国外 G-SIBs 分析其 TLAC 风险加权比率增长幅度也能得出类似结论,2019-2021年部分国外G-SIBs的TLAC风险加权比率年均增长100BP左右,而 2022 年平均增长约 30BP。图7:部分国外
35、 G-SIBs TLAC 加权风险比率变化幅度 资料来源:彭博,民生证券研究院整理 注:红框内为 2022 年 TLAC 风险加权比率较上年增长的 G-SIBs-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%00400050006000200022H1发行规模(亿美元)增长率(%)-300-300400500平均摩根大通汇丰控股法国巴黎银行巴克莱 高盛 三菱日联瑞银集团 BPCE集团 三井住友花旗集团德意志银行美国银行公司瑞穗金融集团法国兴业银行2019-2021年均上升(BP)2022
36、较2021上升(BP)行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 实际操作中,各银行充分运用可行免除条款。日本存款保险基金规模占日本3 个 G-SIBs RWA 的比重均超 2.5%,三菱日联银行正是借助可行免除政策在首次考核中达标。欧盟单一处置委员会允许辖区内G-SIBs将部分与除外负债享有同等权益的高级债计入TLAC,抵扣项也为2.5%RWA,法国巴黎银行、裕信银行也借助可行免除政策在首次考核中达标。3.2 TLAC 非资本债务工具为主要抓手 合格 TLAC 工具中,国外 G-SIBs 主要选择 TLAC 非资本债务工具,资本工具发行
37、占比相对较小。根据 FSB 数据,国外 G-SIBs 2017.4-2021.12 发行的TLAC 债券规模为同期资本工具发行规模超 3 倍。国外 G-SIBs 以发行 TLAC 非资本债务工具作为主要达标手段,原因或在于:1)其资本充足率指标均已达标,发行合格 TLAC 工具仅为补充 TLAC,而 TLAC 非资本债务工具相较股权融资成本更低。2)与永久性的股权相比,TLAC 非资本债务工具有确定期限,灵活性更佳,银行能够根据市场条件和自身资金需求灵活地调整债务结构。图8:2022 年考核时点使用豁免条款的银行 资料来源:FSB,民生证券研究院 注:2022 年初国外 G-SIBs TLAC
38、 加权平均风险比率考核要求为 16%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%法国巴黎银行裕信银行三菱日联金融TLAC风险加权比率(%)2.5%RWA 豁免(%)行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 图10:2022 年考核时国外 G-SIBs TLAC 合格工具结构 资料来源:彭博,民生证券研究院整理 3.3 TLAC 非资本债务工具特征 后偿方案上,美加日英等国主要实施结构式后偿,欧洲国家主要实施合约式后偿。TLAC 非资本债务工具实施方案不同或因不同国家在股权架构、法律体系、市场环境存在差异。以汇丰银行、加拿大皇
39、家银行、瑞穗银行、高盛集团、瑞士银行集团为代表,美国、英国、日本、瑞士的G-SIBs大多具有非运营控股公司的组织架构,通过非运营控股公司发行高级无抵押债券来满足 TLAC 监管要求,是因为在法律上非运营控股公司高级债的受偿顺序天然劣后于银行子公司的普通债务;以法国巴黎银行、桑坦德银行与德意志银行为代表,欧盟国家的G-SIBs主要0%10%20%30%40%50%60%摩根大通花旗集团美国银行汇丰控股高盛巴克菜瑞银集团法国巴黎银行德意志银行三菱日联金融纽约梅隆银行摩根士丹利道富集团富国银行加拿大皇家银行多伦多道明银行渣打集团法国农业信贷银行法国兴业银行BPCE集团桑坦德银行荷兰国际集团三井住友金
40、融瑞穗金融集团核心一级资本工具(%)其他一级及二级资本工具(%)TLAC债务工具(%)图9:考核时点前国外 G-SIBs 合格 TLAC 工具发行情况(亿美元)资料来源:FSB,民生证券研究院 004000500060002017.4-2017.0202021资本工具TLAC债券行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 通过发行高级非优先债来满足 TLAC 监管要求,通过合约方式明确受偿顺序和损失吸收安排。国内四大行并没有采取非经营性控股公司的结构,而是作为综合性大型银行直接参与各项金融业务,
41、因此或无法通过结构调整来实现 TLAC 非资本债务的结构性后偿。图11:TLAC 非资本债务工具分国家品种特征 资料来源:彭博,民生证券研究院整理 表6:结构式和合约式 TLAC 非资本债务工具比较 方案 适用银行 实施方式 清偿顺序 相关国家 结构式 TLAC 控股公司架构的G-SIBs 控股母公司发行金融债作为 TLAC非资本债券 存款-银行普通债-高级无抵押债-二级资本债 美国、英国、日本、瑞士等 合约式 TLAC 非控股公司架构的G-SIBs 创新性设立高级非优先债并发行 存款-银行普通债-优先高级债-高级非优先债-二级资本债 欧盟国家,如德国、法国等 资料来源:标普全球评级,民生证券
42、研究院整理 期限上,国外 G-SIBs 发行的 TLAC 非资本债务工具以中长期限为主。总体来看,期限为 510 年(根据到期日口径计算)的 TLAC 非资本债务工具发行数占比最多,国外G-SIBs发行期限较长或源于境外市场长期利率水平相对较低,且长期限投资者类型更为丰富、市场承接能力强。0200000400000600000800000000美国英国日本 加拿大 瑞士荷兰法国德国 西班牙意大利高级无抵押债券发行规模(亿美元)高级非优先债券发行规模(亿美元)行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 图12:TLAC
43、 非资本债务工具期限(年,t)特征 资料来源:彭博,民生证券研究院整理 2022-2023 年 JPM 发行的 TLAC 债券中,4、6、11 年期占大多数,过往实践中这类债券通常会在第3、5、10年结束被赎回,在付息率设置上,通常前3、5、10 年采用固定利率,之后转至浮动利率。表7:2022-2023 摩根大通发行的高级无抵押债券 发行时间 期限(年,t)付息利率 规模(百万美元)2023/10 11 前(t-1)年 6.254%,之后 SOFR+1.81%3000 2023/10 6 前(t-1)年 6.087%,之后 SOFR+1.57%2250 2023/10 4 前(t-1)年 6
44、.07%,之后 SOFR+1.33%2000 2023/6 11 前(t-1)年 5.35%,之后 SOFR+1.85%2500 2022/12 3 前(t-1)年 5.546%,之后 SOFR+1.07%3000 2022/7 11 前(t-1)年 4.912%,之后 SOFR+2.08%4500 2022/7 6 前(t-1)年 4.851%,之后 SOFR+1.99%3500 2022/6 8 前(t-1)年 4.565%,之后 SOFR+1.75%2000 2022/6 3 前(t-1)年 3.845%,之后 SOFR+0.98%2000 2022/6 3 SOFR+0.970%500
45、 2022/4 4 SOFR+1.320%500 2022/4 4 前(t-1)年 4.080%,之后 SOFR+1.32%3000 2022/4 6 前(t-1)年 4.323%,之后 SOFR+1.56%3000 2022/4 11 前(t-1)年 4.586%,之后 SOFR+1.80%2000 2022/3 8 前(t-1)年 1.963%,之后 3m EURIBOR+1.130%2500 资料来源:Jpmorganchase,民生证券研究院整理 定价上,TLAC 非资本债务工具的发行价格高于同期限普通债券,低于同期限二级资本债。几种工具的清偿顺序为“普通债券TLAC 非资本债务工具二
46、级资本工具”,因此,国外 G-SIBs 的 TLAC 非资本债务工具的发行价格介于两者之间。以法国农业信贷银行为例,其在 2023 年发行的 10 年期高级优先债、高级非优先债和二级资本债相较当日国债利差分别为 175BP、182BP 和 296BP。18.8%21.4%33.1%26.7%t33t55t1010t50行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 表8:10 年期 TLAC 非资本债务工具定价特征 地区 发行人 发行年 较同期高级债(BP)较同期二级资本债(BP)欧盟 法国农业信贷银行 2023 7-114 BPCE 银行集
47、团 2023 48-121 美国 花旗集团 2022 82-35 日本 三井住友金融 2019 23-48 平均 40(79)资料来源:彭博,民生证券研究院整理 到期种类上,存量 TLAC 债券以可提前赎回债为主,到期赎回债券占比逐渐减少。在 TLAC 债券中添加提前赎回功能可以消减利息成本,之所以这样设置是因为根据 FSB 规定,TLAC 债券一旦距到期期限不足一年,就不再计入银行的TLAC,其本身也并不具备补充资本的能力,可提前赎回则可以使得银行省去支付剩余一年的利息。目前,可提前赎回债券已成为国外 G-SIBs 发行 TLAC 债券主要品种,2023 年发行数占比超 70%。从赎回条款来
48、看,可提前赎回债包括全额和部分赎回,相应赎回金额计算方式也存在差异。图13:TLAC 非资本债务工具发行支数:可提前赎回 vs.到期赎回 资料来源:彭博,民生证券研究院整理 0200400600800072002120222023.1-11可提前赎回(支)仅到期赎回(支)其他(支)行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 表9:TLAC 债券提前赎回条款 发行人 摩根大通 德意志银行 期限(年)11 6 到期日 2034/10/23 2029/1/18 赎回条款 可在 2
49、024.4.23-2033.10.22 赎回:全额或部分赎回,赎回价格为以下两者中较大者:(i)票面金额+应付利息;(ii)以国债利率+25 基点折现的票据剩余本金与应付利息支付的现值之和,并减去至赎回日为止的已计利息 可在 2033.10.23 赎回:仅能全额赎回,赎回价格为票面金额+应付利息 可在 2034.7.23 及之后赎回:全额或部分赎回,赎回价格为票面金额+应付利息 可在 2028.1.18 赎回:仅能全额赎回,赎回价格为票面金额+应付利息 资料来源:SEC,民生证券研究院整理 行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 18 4
50、附录:G-SIBs 入选标准 全球系统重要性银行(Global Systemically Important Banks,G-SIBs)的评估主要采用巴塞尔银行监管委员会制定的评估方法。这一方法要求银行向国家监管机构报告一系列指标,这些指标自 2011 年以来已被用于评估 G-SIBs 的得分和组成部分。目前最新版本的 G-SIBs 评估方法采用 2018 年 7 月 5 日更新的版本,该版本包含对既有框架的一系列改进措施,包括更新评估方法(增加“交易量”这一指标)和更高的损失吸收率要求。评估框架内共有五大类别:跨境业务、规模、关联度、可替代性和复杂性。表10:G-SIBs 评估框架五大类别解
51、释 类别 解释 跨境业务 在银行陷入困境或失败时,其国际影响程度将会有所不同,若其全球覆盖范围越广,其解决方案的协调越困难,其失败的溢出效应也越广泛。规模 银行规模越大,其活动越难以迅速被其他银行取代,因此其陷入困境或失败会对其所在的金融市场造成破坏的可能性越大。关联度 银行的财务问题可能会波及到其他机构,因为它们之间存在着复杂的合同关系。可替代性 银行在特定业务线或作为基础市场基础设施的服务提供者中的角色越大,其失败后可能引发的破坏性也越大,无论是在服务中断还是市场和基础设施流动性减少方面。复杂性 银行越复杂,解决银行问题所需的成本和时间就越大。资料来源:Global systemicall
52、y important banks:revised assessment methodology and the higher loss absorbency requirement,民生证券研究院整理 银行得分如何计算?通过对五个类别得分取简单平均(权重均为 20%),来计算每家银行的总得分。类别得分如何计算?使用下表中权重对该类别中的指标得分取加权平均得出。其中交易量为新增指标,在 2022 年名单评选中开始启用。表11:G-SIBs 评估框架指标权重 类别 指标 权重 跨境业务(20%)跨境债权 10%跨境债务 10%规模(20%)调整后的表内外资产余额*20%关联度(20%)金融机构间
53、资产*6.67%金融机构间负债*6.67%发行证券和其他融资工具*6.67%可替代性(20%)通过支付系统或代理行结算的支付额 6.67%托管资产 6.67%有价证券承销额 3.33%交易量 3.33%复杂性(20%)场外衍生品名义本金*6.67%交易类和可供出售证券 6.67%第三层次资产*6.67%资料来源:FSB,民生证券研究院整理 注:带星号的指标指将合并范围扩大到包括保险活动 行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 19 类别内指标得分如何计算?对于每家银行,特定指标的得分是通过将该银行的对应的指标金额(换算为欧元,汇率使用巴塞尔
54、委员会公布的 12 月 31 日即期汇率)除以样本中所有银行该指标总和来计算的。然后,这个数额乘以 10,000,以基点的形式表达指标得分。例如,如果一家银行的规模除以样本中所有银行的总规模是0.03(即这家银行占样本总额的3%),那么它的得分表示为300基点。样本银行如何确定?满足以下任何一个条件的银行都将包括在样本中:1)全球调整后表内外资产余额(即巴塞尔 III 口径下的杠杆率分母,包含保险子公司敞口)排名前 75 的银行。2)在前一年被指定为全球系统重要性银行(G-SIBs)的银行。3)国家监管机构使用监管判断将银行添加到样本中。2020-2022年样本银行数分别为 76、76、77。
55、其他注意事项包括:1)可替代性类别的得分有 500 基点这个最高限制。2)在计算以下指标时需纳入保险子公司:表内外资产余额、金融机构间资产、金融机构间负债、发行证券和其他融资工具、场外衍生品名义本金、第三层次资产。如何确定一个银行是 G-SIBs?目前的门槛分数是 130 基点。相对一般商业银行,G-SIBs 的损失吸收能力要求更高,G-SIBs 内部根据分数不同还会分成五个组别,每组范围相同,目前均为 100 基点。第一组到第五组的银行分别适用1.0%、1.5%、2.0%、2.5%和 3.5%的附加资本要求。行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券
56、研究报告 20 5 风险提示 1)经济增速不及预期:如经济增速低于预期,商业银行盈利水平或受影响,内生资本补充情况可能不及预期。2)利率转向:如市场利率大幅上行,银行次级债或因估值波动较大而被抛售。3)供给压力加剧:如资本工具和 TLAC 债券同时放量,将带来供给压力。4)政策影响超预期:如银行采用资本新规计算的风险加权资产规模变动较大,或影响本文测算结果。行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 21 插图目录 图 1:国内主要银行评分情况.4 图 2:G-SIBs 面临的更高资本要求.4 图 3:截至 2023Q3 年四大行 TLAC 缺
57、口测算.8 图 4:2024E 四大行 TLAC 缺口测算.9 图 5:2022-2023.11 四大行资本工具发行情况(亿元).10 图 6:国外 G-SIBs 合格 TLAC 工具发行规模与增长率.11 图 7:部分国外 G-SIBs TLAC 加权风险比率变化幅度.11 图 8:2022 年考核时点使用豁免条款的银行.12 图 9:考核时点前国外 G-SIBs 合格 TLAC 工具发行情况(亿美元).13 图 10:2022 年考核时国外 G-SIBs TLAC 合格工具结构.13 图 11:TLAC 非资本债务工具分国家品种特征.14 图 12:TLAC 非资本债务工具期限(年,t)特
58、征.15 图 13:TLAC 非资本债务工具发行支数:可提前赎回 vs.到期赎回.16 表格目录 表 1:2023 年 G-SIBs 分组及对应的更高损失吸收能力要求.3 表 2:合格 TLAC 工具要求.5 表 3:TLAC 相关大事件.6 表 4:国内 TLAC 可计入项与扣除项.7 表 5:商业银行各类债券与 TLAC 非资本债券比较.8 表 6:结构式和合约式 TLAC 非资本债务工具比较.14 表 7:2022-2023 摩根大通发行的高级无抵押债券.15 表 8:10 年期 TLAC 非资本债务工具定价特征.16 表 9:TLAC 债券提前赎回条款.17 表 10:G-SIBs 评
59、估框架五大类别解释.18 表 11:G-SIBs 评估框架指标权重.18 行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 22 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师,基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点,结论不受任何第三方的授意、影响,研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布
60、日后的 12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中:A 股以沪深 300 指数为基准;新三板以三板成指或三板做市指数为基准;港股以恒生指数为基准;美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本公司
61、不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用,并不构成对客户的投资建议,不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,客户应当充分考虑自身特定状况,不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告,但本
62、公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务,本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有,未经书面许可,任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院:上海:上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F;200120 北京:北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层;100005 深圳:广东省深圳市福田区益田路 6001 号太平金融大厦 32 层 05 单元;518026