1、 请务必阅读正文之后的免责条款 水利建设正外部性凸显，灾后区域投资有望加速水利建设正外部性凸显，灾后区域投资有望加速 建筑&水泥行业洪涝灾情专题2020.7.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 罗鼎罗鼎 首席建筑&水泥 分析师 S01 杨畅杨畅 建筑&水泥分析师 S02 今年今年 6 月以来我国汛情较为严重月以来我国汛情较为严重，目前我们正共同度过难关，目前我们正共同度过难关，向向抗抗洪一线的官洪一线的官兵和人民们致敬兵和人民们致敬。基于此次灾情，我们对建筑及水泥板块做如下分析：。基于此次灾情，我们对建筑及水泥板块做如下分析：本次灾

2、本次灾情下重大水利工程的正外部性凸显，我们认为重大水利工程的在建和新开工均情下重大水利工程的正外部性凸显，我们认为重大水利工程的在建和新开工均有望加快落地。同时，逆周期保持力度、积压需求释放、以及灾后重建需求等有望加快落地。同时，逆周期保持力度、积压需求释放、以及灾后重建需求等作用下，灾后区域产业链料将整体受益，建筑、设计企业的收入和订单有望迎作用下，灾后区域产业链料将整体受益，建筑、设计企业的收入和订单有望迎来较好增长，南方区域水泥将于七月底八月初逐步摆脱雨水扰动，价格料将企来较好增长，南方区域水泥将于七月底八月初逐步摆脱雨水扰动，价格料将企稳并在八月中下旬开始回升稳并在八月中下旬开始回升。

3、我们我们推荐华南、华东及华中区域水泥龙头，以及推荐华南、华东及华中区域水泥龙头，以及受益重大水利工程有望加快落地的水利建设企业受益重大水利工程有望加快落地的水利建设企业，关注，关注受灾区域的建设及设计受灾区域的建设及设计龙头。龙头。 复盘：洪水影响趋弱，复盘：洪水影响趋弱，灾灾后投资短期提速后投资短期提速。1998 年至今，我国发生 6 次较为严重的洪涝灾情，受益于水利建设的完善，灾情整体影响减弱（2016 年农作物受灾面积/受灾人口较 1998 年下降 58%/45%）。同时灾后投资短期提速：1）水利投资同比增速在灾后约一年后有一定提升，较同期基建明显趋强；2）积压需求释放叠加灾后重建需求，

4、导致受灾区域建安投资在灾后 3-6 月间亦有所提速。 正外部性凸显，重大水利工程有望加快落地正外部性凸显，重大水利工程有望加快落地。与其他基建领域不同，整体上水利建设是以区域性、小规模的水利工程先行，仍有较大比例的跨区域、跨省份的水利枢纽、 水资源配置工程尚在建设或在规划中： 一方面大型水利项目对于区域发展红利较为长远，短期内收益没有交通、市政基建明显，以往地方对大型水利项目推动意愿不高；另一方面跨区域项目需多地合作共担，利益博弈较多。在洪涝灾害下水利工程正外部性凸显，7 月 8 日国常会部署推进重大水利工程建设，围绕防洪减灾、水资源优化配置、水生态保护修复等，研究了今年及后续 150项重大水

5、利工程建设安排，要求抓紧推进建设，促进扩大有效投资；5M20 地方落实水利投资达 3,866 亿元，同比+5.1%。在政策和资金双重驱动下，我们认为重大水利工程的在建和新开工均有望加快落地。 受灾区域建安投资或提速，区域产业链料受益受灾区域建安投资或提速，区域产业链料受益。本次主要受灾区域集中在长江流域、东南沿海以及西南区域。据 7 月 15 日中央气象局预计，“七下八上”期间（7 月 16 日-8 月 15 日），我国主雨带将北抬至黄淮、华北等地，南方地区降水或逐步减少。 在 2H20 整体逆周期保持力度、 雨水扰动后积压需求陆续释放、以及灾后重建需求等共同作用下， 我们预计灾后区域需求料将

6、迅速恢复至较好水平，区域内产业链料将整体受益：建筑、设计企业的收入和订单有望迎来较好的增长；南方区域（华南、华东、华中）水泥整体将于七月底八月初逐步摆脱雨水扰动， 我们预计发货有望迅速回升并开始消化库存， 价格料将企稳并在八月中下旬开始回升，其中 2H20 华东、华中水泥价格有望重现 2H19 华南的价格升势。 风险因素：风险因素：雨水及洪涝持续时间超出预期；逆周期加码力度不及预期。 投资策略。投资策略。 本次灾情下重大水利工程的正外部性凸显， 我们认为重大水利工程的在建和新开工均有望加快落地。同时，逆周期保持力度、积压需求释放、以及灾后重建需求等作用下，灾后区域产业链料将整体受益，建筑、设计

7、企业的收入和订单有望迎来较好增长，南方区域水泥将于七月底八月初逐步摆脱雨水的扰动，价格料将企稳并在八月中下旬开始回升。建议把握以下主线： 1） 水泥：除我们持续推荐的西北区域水泥外，推荐需求长期空间稳健，雨水扰动率先缓解且价格同比仍处于高位的华南区域，推荐华润水泥控股（华润水泥控股（H），关注塔牌集团；推荐七月底八月初雨水及洪灾扰动后、积压需求持续释放，价格有望企稳回升且需求长期稳健的华东区域， 推荐海螺水泥海螺水泥， 关注万年青、上峰水泥；关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥。 2） 推荐关注受益重大水利工程建设有望加快落地的水利建设企业，推荐葛洲葛洲坝坝，关注粤水电、安徽建工等。 3） 关

8、注受灾区域的建设及设计企业，关注中设集团、上海建工、隧道股份等。 建筑建筑&水泥水泥行业行业 评级评级 强于大市强于大市（维持维持） 建筑建筑&水泥水泥行业行业洪涝灾情专题报告洪涝灾情专题报告2020.7.20 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价（元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 华润水泥控股 9.89 1.27 1.39 1.46 7.8 7.1 6.8 买入 海螺水泥 56.99 6.34 6.72 6.28 9.0 8.5 9.1 买入 祁连山 19.8

9、4 1.59 2.50 2.83 12.5 7.9 7.0 买入 天山股份 18.60 1.56 2.05 2.24 11.9 9.1 8.3 买入 西部水泥 1.56 0.33 0.39 0.43 4.3 3.6 3.3 买入 葛洲坝 6.83 1.03 0.97 1.09 6.6 7.0 6.3 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注： 股价为 2020 年 7 月 17 日收盘价， 华润水泥控股股价及 EPS为港元，西部水泥股价为港元 pOqPpPrOqPmOyQqPrNoRsRbRaOaQtRqQpNrRfQoOsNiNsQpO7NrRzQuOoNmRxNnOwO 建筑建筑&

10、水泥水泥行业行业洪涝灾情专题报告洪涝灾情专题报告2020.7.20 目录目录 复盘：洪水影响趋弱，汛后投资短期提速复盘：洪水影响趋弱，汛后投资短期提速. 1 洪涝灾害频繁发生，但整体影响趋于减弱 . 1 汛后水利投资及区域建安投资有一定提速 . 2 正外部性凸显，重大水利工程有望加快落地正外部性凸显，重大水利工程有望加快落地 . 4 受灾区域建安投资或提速，区域建筑产业链料受益受灾区域建安投资或提速，区域建筑产业链料受益 . 7 “七下八上”主雨带有望北抬，受灾区域建安投资或启动提速 . 7 逆周期保持力度+积压需求释放+重建需求，区域建筑、设计龙头料将受益 . 9 南方逐步摆脱雨水扰动，2H

11、20 华东、华中有望重现 2H19 华南价格升势 . 11 风险因素风险因素 . 14 投资策略及建议投资策略及建议. 14 建筑建筑&水泥水泥行业行业洪涝灾情专题报告洪涝灾情专题报告2020.7.20 插图目录插图目录 图 1：中国 1998-2018 年降水量及洪涝灾害造成农作物受灾面积、受灾人口、直接经济损失一览 . 1 图 2：全国建安投资、GDP 及建筑业 GDP 同比增速 . 2 图 3：水利投资、基建投资同比增速及水利投资与基建投资增速差 . 2 图 4：2003 年洪涝灾情主要受灾区域及全国建安投资同比增速 . 3 图 5：2005 年洪涝灾情主要受灾区域及全国建安投资同比增速

12、 . 3 图 6：2010 年洪涝灾情主要受灾区域及全国建安投资同比增速 . 3 图 7：2016 年洪涝灾情主要受灾区域及全国建安投资同比增速 . 4 图 8：水利建设投资呈逐年增加趋势，目前处于历史高位水平 . 4 图 9：重大水利工程各施工状态的平均项目金额 . 5 图 10：水利枢纽、水资源工程各施工状态的平均项目金额 . 5 图 11：建设项目与 2017 年后开工的在建项目平均金额 . 6 图 12：建设项目与 2017 年后在建项目平均金额 . 6 图 13：目前已立项各施工状态水利工程总投资额 . 7 图 14：水利建设相关专项债比例显著提升 . 7 图 15：湖北汉口 201

13、9-2020 年及过去十年平均月降雨量 . 7 图 16：重庆 2019-2020 年及过去十年平均月降雨量 . 7 图 17：安徽芜湖 2019-2020 年及过去十年平均月降雨量 . 8 图 18：江西南昌 2019-2020 年及过去十年平均月降雨量 . 8 图 19：广东广州 2019-2020 年及过去十年平均月降雨量 . 8 图 20：广西南宁 2019-2020 年及过去十年平均月降雨量 . 8 图 21：本次洪涝灾害主要影响区域的建安投资同比增速 . 9 图 22：基建投资及中长期贷款累计同比增速 . 10 图 23：专项债累计发行及同比增速 . 10 图 24：全国水泥每月日

14、均产量及同比增速 . 10 图 25：挖掘机行业销量及同比增速 . 10 图 26：今年 6 月以来华东出货及去年同期情况 . 11 图 27：今年 6 月以来华中出货及去年同期情况 . 11 图 28：今年 6 月以来华东库容及去年同期情况 . 12 图 29：今年 6 月以来华中库容去年同期情况 . 12 图 30：今年 6 月以来华东高标水泥价格及去年同期情况 . 12 图 31：今年 6 月以来华中高标水泥价格及去年同期情况 . 12 图 32：广州 2019 年各月降水量及十年均值 . 13 图 33：2018-2019 年二三季度华南水泥出货率 . 13 图 34：2018-201

15、9 年二三季度华南水泥库容 . 13 图 35：2018-2019 年二三季度华南高标水泥吨价格 . 13 图 36：2018-2020 年华南高标水泥吨价格 . 14 图 37：2018-2020 年华东高标水泥吨价格 . 14 图 38：2018-2020 年华中高标水泥吨价格 . 14 图 39：华东、华中华南熟料产量同比增速 . 14 建筑建筑&水泥水泥行业行业洪涝灾情专题报告洪涝灾情专题报告2020.7.20 表格目录表格目录 表 1：重大洪涝灾情、影响区域及造成损失梳理 . 1 表 2：铁路、公路、机场、水利领域前期后期建设重点梳理 . 5 表 3：2020 年以来逆周期调节及基建

16、相关政策梳理 . 9 表 4：重大洪涝灾情造成的损失明细 . 11 表 5：建筑及水泥板块重点跟踪公司盈利预测 . 15 建筑建筑&水泥水泥行业行业洪涝灾情专题报告洪涝灾情专题报告2020.7.20 1 复盘复盘：洪水影响趋弱，汛后投资短期提速洪水影响趋弱，汛后投资短期提速 洪涝灾害频繁发生，但整体影响趋于减弱洪涝灾害频繁发生，但整体影响趋于减弱 我国地域宽广、水系众多，2018 年河流流域面积达 951 万平方公里，在季风影响下每年均有或大或小的洪涝灾害发生，1998 年至今发生了 6 次较为严重的洪涝灾情，但受益于水利建设的不断完善，洪涝灾情带来的影响（农作物受灾面积、受灾人口等）整体逐步

17、减弱，造成的经济损失绝对规模可控。 图 1：中国 1998-2018 年降水量及洪涝灾害造成农作物受灾面积、受灾人口、直接经济损失一览 资料来源：水利部，国家防汛抗旱总指挥部办公室，中信证券研究部 严重洪涝灾情影响的区域性较明显严重洪涝灾情影响的区域性较明显。回顾 20 年来这 6 次较为严重的洪涝灾情，主要发生的流域大多集中在长江流域、 淮河流域以及珠江流域等， 主要的影响区域集中在华东、华中、华南及西南区域。本次洪涝灾情主要影响浙江、安徽、江西、湖北、湖南、广东、广西、重庆、四川、贵州等地，暴雨多、持续时间长，并且雨区重叠度高，累积雨量大。 表 1：重大洪涝灾情、影响区域及造成损失梳理 年

18、份年份 主要月份主要月份 主要流域主要流域 主要影响区域主要影响区域 受灾面积受灾面积（万公顷）（万公顷） 受灾人口受灾人口（亿人次）（亿人次） 直接经济损直接经济损失（亿元）失（亿元） 1998 年 3 月-8 月 长江全流域、 淮河流域、 嫩江、松花江 湖南、湖北、江西、浙江、安徽、江苏、山东、河南、黑龙江 2220 1.86 2551 2003 年 6 月-9 月 淮河流域、黄河中游、渭河、汉江 江苏、安徽、河南、山东、陕西、广东、湖北、湖南等 2037 2.26 1301 2005 年 5 月-6 月 珠江、淮河、辽河流域、闽江 浙江、福建、海南、广西、四川等 1497 2.00 16

19、62 2010 年 3 月-8 月 长江、黄河、淮河、西江、松花江、辽河、太湖、闽江 江西、福建、湖南、湖北、吉林、辽宁、陕西、甘肃、四川等 1787 2.11 3745 2016 年 6 月-7 月 长江中下游、 太湖流域、 淮河、西江、闽江 湖北、安徽、河北、湖南、福建、江西等 929 1.02 3661 2020 年 6 月-7 月 长江、黄河上游、珠江流域等 浙江、安徽、江西、湖北、湖南、广东、广西、重庆、四川、贵州等 298 0.34 696 资料来源：中国气象局，国家防汛抗旱总指挥部办公室，中信证券研究部 注：2020 年受灾数据截至 7 月 10 日 由于洪涝灾情的影响趋弱以及明

20、显的区域性，对于全国整体的经济以及投资的当期冲由于洪涝灾情的影响趋弱以及明显的区域性，对于全国整体的经济以及投资的当期冲击和后续拉动击和后续拉动料料有限有限。除了 1998 年特大洪水影响范围广、持续时间长，对于当期 GDP55060065070075005000250030003500400098990000708095161718降水量（mm，右轴）农作物受灾面积（万公顷）受灾人口（千人次）直接经济损失（亿元） 建筑建筑&水泥水泥行业行业洪涝灾情专题报告洪涝灾情专题报告2020.7.20 2 增速略有冲击，并对后续建筑业 G

21、DP 增速有一定拉动以外，后续几次较为严重的洪涝灾情对于全国范围的经济影响以及投资影响有限。 图 2：全国建安投资、GDP 及建筑业 GDP 同比增速（%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 汛后水利投资及区域建安投资有一定提速汛后水利投资及区域建安投资有一定提速 对于水利投资而言，在洪涝灾情结束后对于水利投资而言，在洪涝灾情结束后或或有一定提速有一定提速，且与同期基建整体相比趋强，且与同期基建整体相比趋强。由于水利及基建投资增速数据自2004年后可得， 我们将基建投资增速作为基准， 关注2005、2010 以及 2016 年洪涝灾情后对于水利投资增速的影响。我们发现， 在 2005 年以及

22、 2010年灾情结束约一年后水利投资同比增速有一定提升，且与同期基建增速相比明显趋强；在2016 年则并不明显。 图 3：水利投资、基建投资同比增速及水利投资与基建投资增速差（右轴） 资料来源：Wind，中信证券研究部 此外，积压需求陆续释放叠加此外，积压需求陆续释放叠加灾后重建需求，灾后重建需求，预计将预计将导致洪涝灾情后导致洪涝灾情后受灾受灾区域的建安区域的建安投资短期投资短期亦亦有所提速有所提速。我们将 2003、2005、2010 以及 2016 年主要受灾区域的建安投资增速与同期全国建安投资增速比较，我们发现：1）受灾区域在灾后 3-6 月建安投资增速有明显提升；2）且受灾区域的建安

23、投资增速基本均高于全国整体的建安投资增速水平。我们认为主要原因为洪涝灾情一般伴随着较强降雨、扰动需求节奏，随着灾情结束积压需02468005540455097-1298-1299-1200-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-12建安投资同比GDP同比（右轴）建筑业GDP同比（右轴）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-20%0%20%40%60%80%04-0304-

24、1005-0505-1206-0707-0207-0908-0408-1109-0610-0110-0811-0311-1012-0512-1213-0714-0214-0915-0415-1116-0617-0117-0818-0318-1019-0519-12水利投资增速-基建投资增速（右轴）水利投资同比增速基建投资同比增速 建筑建筑&水泥水泥行业行业洪涝灾情专题报告洪涝灾情专题报告2020.7.20 3 求得到释放，叠加灾情对城乡的基础设施和住房或造成一定损坏、带来部分重建需求。 图 4：2003 年洪涝灾情主要受灾区域及全国建安投资同比增速（%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图

25、 5：2005 年洪涝灾情主要受灾区域及全国建安投资同比增速（%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 6：2010 年洪涝灾情主要受灾区域及全国建安投资同比增速（%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 00708001-0601-0901-1202-0302-0602-0902-1203-0303-0603-0903-1204-0304-0604-0904-1205-0305-0605-0905-1206-0306-0606-0906-12全国江苏安徽河南山东陕西广东湖北湖南-50607004-0304-0504-0704-0904-1105

26、-0105-0305-0505-0705-0905-1106-0106-0306-0506-0706-0906-1107-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-11全国广西海南四川福建007008-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310-0510-0710-0910-1111-0111-0311-0511-0711-0911-1112-0112-0312-0512-0712-0912-11全国江西福建湖南湖北陕西

27、甘肃四川 建筑建筑&水泥水泥行业行业洪涝灾情专题报告洪涝灾情专题报告2020.7.20 4 图 7：2016 年洪涝灾情主要受灾区域及全国建安投资同比增速（%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 正外部性凸显，重大水利工程有望加快落地正外部性凸显，重大水利工程有望加快落地 传统的水利水电工程为“补短板”的重要方向之一，在建投资规模超万亿元传统的水利水电工程为“补短板”的重要方向之一，在建投资规模超万亿元。水利工程点多面广量大，需要的用工、设备和原材料较多，是扩大有效投资、补齐基础设施短板的重要领域： 2018 年 12 月国新办举行介绍重大水利工程建设有关情况发布会， 指出 172项重大水利

28、工程已批复立项 134 项，累计开工 132 项，在建投资规模超过 1 万亿元，提出加快推进重大水利工程前期工作和建设实施，争取到“十三五”末，争取到“十三五”末，172 项重大水利工程项重大水利工程基本开工建设； 到 “十四五” 末， 大部分重大水利工程基本建成并陆续开始发挥效益基本开工建设； 到 “十四五” 末， 大部分重大水利工程基本建成并陆续开始发挥效益； 2019年 1 月全国水利工作会议召开，水利部部长鄂竟平提出要推动水利工程补短板水利工程补短板，积极争取增加中央水利投资，加大各级财政投入，充分利用金融资金，吸引社会资本。尽管受资金较紧等影响 2018 年水利建设投资同比下滑，在“

29、补短板”的支持下，2019 年水利建设投资仍保持近 7000 亿元的历史高位。 图 8：水利建设投资呈逐年增加趋势，目前处于历史高位水平 资料来源：Wind，中信证券研究部 与其他基建领域和传统市场认知不同，整体上水利工程建设是区域性、规模较小的水与其他基建领域和传统市场认知不同，整体上水利工程建设是区域性、规模较小的水利工程建设先行，大部分跨区域、跨省份的水利水电枢纽、水资源配置工程尚在建设初期利工程建设先行，大部分跨区域、跨省份的水利水电枢纽、水资源配置工程尚在建设初期054-0314-0514-0714-0914-1115-0115-0315-0515-0715-0

30、915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-11全国湖北安徽河北湖南福建江西-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000040506070809516171819完成水利建设投资（亿元）YoY 建筑建筑&水泥水泥行业行业洪涝灾情专题报告洪涝灾情专题报告2020.7.20 5 或在规划中或在规划中。公路、铁路、机场、城轨等交通基建领域的建设顺序是

31、先建设重点的干线组成主体网络，再在主体网络的基础上进一步提高密度；而水利工程恰恰相反，先行开工或完成建设的大部分为区域性、规模较小的水库、流域补水、堤坝加固、农田灌溉等工程。 表 2：铁路、公路、机场、水利领域前期后期建设重点 基建领域基建领域 前期建设重点前期建设重点 后期建设重点后期建设重点 铁路 “四纵四横”铁路干线网 ”四纵四横“基础上加密为”八纵八横“；城际铁路建设 公路 15 万公里的一级高速公路网 边远地区的农村乡村公路 机场 北京、上海、广州等国际枢纽 京津冀、长三角、粤港澳机场群，发展通用航空机场 水利水利 区域性水库、流域补水、堤坝区域性水库、流域补水、堤坝加固、农田灌溉等

32、工程加固、农田灌溉等工程 跨流域、跨省区的水利水电枢纽、水资源配置、灌区建设工程跨流域、跨省区的水利水电枢纽、水资源配置、灌区建设工程 资料来源：国家发改委，交通运输部，中信证券研究部 以重点推进的 172 项重大水利工程为例，由于发改委、水利部等政府部门尚未公布完整的名单，我们根据各地方政府网站的年度工作计划、政务新闻等整理了 149 项重大水利工程（75 项水利枢纽工程、74 项水资源及其他工程）的项目信息，对上述 172 项重大水利工程形成基本覆盖。我们根据施工状态区分了“竣工” 、 “建设” 、 “规划”的项目。通过分析我们发现， 竣工、 建设、 规划项目的平均投资金额有明显差异， 规

33、划项目平均金额竣工、 建设、 规划项目的平均投资金额有明显差异， 规划项目平均金额(84.3亿元亿元)高于建设项目平均金额高于建设项目平均金额 （78.8 亿元）亿元） ， 建设项目平均金额高于竣工项目， 建设项目平均金额高于竣工项目平均金额 （平均金额 （33.0亿元）亿元） 。进一步地按水利枢纽工程和水资源及其他工程区分，项目规模在水资源及其他工程的分化更为明显： 水利枢纽工程中竣工/建设/规划项目的平均投资金额为 36.9/50.9/57.6亿元， 而水资源及其他工程中竣工/建设/规划项目的平均投资金额为 29.8/98.2/404.0 亿元。 图 9：重大水利工程各施工状态的平均项目金

34、额（亿元） 资料来源：各地方政府网站，中信证券研究部 图 10：水利枢纽、水资源工程各施工状态的平均项目金额（亿元） 资料来源：各地方政府网站，中信证券研究部 水利工程的工期相比一般的基建工程较长 （5-6 年或以上） ， 且前期的准备 （勘察设计、人口迁移等）较繁琐，因此建设前期 1-2 年的投资重点不在于土建投资。我们进一步把建设状态的重大水利工程项目考察 2017 年后开工建设的项目，其平均投资金额（年后开工建设的项目，其平均投资金额（105.1 亿亿元）亦明显高于建设项目整体平均金额（元）亦明显高于建设项目整体平均金额（78.8 亿元）亿元） 。 33.0 78.8 84.3 - 10

35、.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 90.0竣工建设规划36.929.850.998.257.6404.00.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0水利枢纽工程水资源及其他工程竣工建设规划 建筑建筑&水泥水泥行业行业洪涝灾情专题报告洪涝灾情专题报告2020.7.20 6 图 11：建设项目与 2017 年后开工的在建项目平均金额（亿元） 资料来源：各地方政府网站，中信证券研究部 图 12：建设项目与 2017 年后在建项目平均金额（分类型，亿元） 资料来源：各地方政府网站，中信证券研究部 我们认为，跨区

36、域、跨省区、大项目较晚开工落地主要原因如下：我们认为，跨区域、跨省区、大项目较晚开工落地主要原因如下：1）相比跨区域的）相比跨区域的大项目，区域性、规模较小的项目工程量和投资规模较好控制，更利于地方政府推动；大项目，区域性、规模较小的项目工程量和投资规模较好控制，更利于地方政府推动；2）大型水利工程项目对于区域发展的红利较为长远， 短期内收益没有交通、 市政类大型水利工程项目对于区域发展的红利较为长远， 短期内收益没有交通、 市政类基建基建明显，明显，在在以往以往地方政府的政绩考核体系下，地方对大型水利项目推动意愿不高；地方政府的政绩考核体系下，地方对大型水利项目推动意愿不高；3）跨区域大型）

37、跨区域大型水利项目需要多地政府合作共同承担， 各地的利益博弈较多， 需要中央一级进行统筹协调水利项目需要多地政府合作共同承担， 各地的利益博弈较多， 需要中央一级进行统筹协调。 洪涝灾情下水利工程正外部性凸显，为洪涝灾情下水利工程正外部性凸显，为大型水利工程落地大型水利工程落地提供提供最佳契机。最佳契机。一方面，水利部到“十三五”末需要达成“172 项重大水利工程基本开工建设”的目标，尚未规划、开工的大型水利工程项目有望在今年规划和开工；另一方面，水利部为推进大型水利工程落地也提供了资金支持，2019 年 2 月下发水利部关于用好地方政府专项债券加快推进水利建设的通知 ，提出要“争取地方财政性

38、资金的同时，充分利用地方政府专项债券、金融资金、社会资本等多种渠道，加大水利投入” ， 2020 年至今已发放与水利建设相关专项债金额约 3546 亿元，占地方专项债发行总额 19.5%。政策和资金双重驱动下，为大政策和资金双重驱动下，为大型水利工程落地提供最佳契机型水利工程落地提供最佳契机，2020 年 7 月 8 日国常会部署推进重大水利工程建设，围绕防洪减灾、水资源优化配置、水生态保护修复等，研究了今年及后续 150 项重大水利工程建设安排，要求抓紧推进建设；1-5 月地方落实水利投资达到 3,866 亿元， 同比+5.1%。我们认为重大水利工程的在建和新开工均有望加快落地。 78.8

39、105.1 - 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0建设2017后开工的在建项目50.998.250.4133.90.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0水利枢纽工程水资源及其他工程建设2017后开工的在建项目 建筑建筑&水泥水泥行业行业洪涝灾情专题报告洪涝灾情专题报告2020.7.20 7 图 13：目前已立项各施工状态水利工程总投资额（亿元） 资料来源：各地方政府网站，中信证券研究部 图 14：水利建设相关专项债比例显著提升 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：2020 数据截至 7 月 15 日 受灾区域建安投资受灾区域

40、建安投资或或提速，提速，区域建筑区域建筑产业链产业链料受益料受益 “七下八上”“七下八上”主主雨带雨带有望有望北抬，受灾区域建安投资或启动提速北抬，受灾区域建安投资或启动提速 6 月以来南方地区暴雨洪水频繁发生，部分地区洪涝灾害严重月以来南方地区暴雨洪水频繁发生，部分地区洪涝灾害严重。6 月以来，南方地区出现 7 次大范围强降雨过程，64%的县（市）出现了暴雨天气。从 6 月 2 日开始，南方强降雨带一直持续，中央气象台连续 41 天发布暴雨预警，为 2007 年气象灾害预警信息发布制度建立以来时间最长；除珠三角区域外，南方各地 6 月降雨量环比 5 月均明显提升，安徽、重庆、湖北等地 6 月

41、降雨量显著高于过去十年同期均值，其中湖北汉口 6 月降雨量突破过去十年最高点。 主要受灾区域集中在长江流域、东南沿海以及西南区域主要受灾区域集中在长江流域、东南沿海以及西南区域。截至 7 月 10 日 14 时，今年以来洪涝灾害已造成浙江、安徽、江西、湖北、湖南、广东、广西、重庆、四川、贵州等27 省（区、市）3385 万人次受灾，141 人死亡失踪，195.8 万人次紧急转移安置，81.5万人次需紧急生活救助； 2.3 万间房屋倒塌， 26.9 万间不同程度损坏； 农作物受灾面积 2983千公顷；直接经济损失 695.9 亿元。 图 15：湖北汉口 2019-2020 年及过去十年平均月降雨

42、量（mm） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 16：重庆 2019-2020 年及过去十年平均月降雨量（mm） 资料来源：Wind，中信证券研究部 726.9 , 7%7,882.8 , 73%2,190.7 , 20%竣工建设规划0.1%0.7%19.5%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2005006000均值05003003504004500均值 建筑建筑&水泥水泥行业行业洪涝灾情专题报告洪涝灾情专题报告20

43、20.7.20 8 图 17：安徽芜湖 2019-2020 年及过去十年平均月降雨量（mm） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 18：江西南昌 2019-2020 年及过去十年平均月降雨量（mm） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 19：广东广州 2019-2020 年及过去十年平均月降雨量（mm） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 20：广西南宁 2019-2020 年及过去十年平均月降雨量（mm） 资料来源：Wind，中信证券研究部 “七下八上”主雨带有望北抬，南方地区的降水或逐步减少“七下八上”主雨带有望北抬，南方地区的降水或逐步减少。7 月 15 日中国气象局召开汛期

44、专题新闻发布会，中国气象局应急减灾与公共服务司副司长、新闻发言人王志华表示，预计“七下八上”期间（7 月 16 日-8 月 15 日） ，我国降水总体呈现“北多南少”空间分布。我国东部主雨带将呈现明显阶段性变化特征，预计 7 月中旬末，主雨带位于长江与黄河之间，降水强度强；预计 7 月下旬至 8 月上旬，主雨带将北抬至黄淮、华北至东北中南部地区。 南方受灾区域雨季后建安投资或提速南方受灾区域雨季后建安投资或提速。我们认为，中国气象局列示的浙江、安徽、江西、湖北、湖南、广东、广西、重庆、四川、贵州等南方受灾区域，在雨季过后建安投资增速短期内料将优于全国平均水平并有恢复性上行。 050100150

45、2002503003504004500均值005006000均值005006007008009000均值05003003504000均值 建筑建筑&水泥水泥行业行业洪涝灾情专题报告洪涝灾情专题报告2020.7.20 9 图 21：本次洪涝灾害主要影响区域的建安投资同比增速 资料来源：Wind，中信证券研究部 逆周期保持力度逆周期保持力度+积压需求释放积压需

46、求释放+重建需求，区域建筑、设计龙头料将受益重建需求，区域建筑、设计龙头料将受益 二季度经济较快恢复，二季度经济较快恢复，逆周期调节料将继续保持力度逆周期调节料将继续保持力度。从政策上看，1H20 中央对于逆周期政策不断加码，1）在财政政策上：积极的财政政策更加积极有为。提高财政赤字率至 3.6%、发行 1 万亿元特别国债、增加地方专项债发行额度至 3.75 万亿元；2）在货币政策上：货币政策上：稳健的货币政策更加灵活适度。引导 M2/社融余额增速明显高于去年，并提出“务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行” 。此外，7 月 13 日总理李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，分析研究当

47、前经济运行情况，座谈会上继续强调“坚持并全面落实积极的财政政策、稳健的货币政策和就业优先政策，对企业更大规模减税降费让利” 、 “保持流动性合理充裕，进一步推动缓解企业特别是中小微企业融资难融资贵问题” 。我们认为，在二季度 GDP 同比+3.2%经济呈现明显好转的背景下，本次召开座谈会的表态，继续强调了宏观政策包括货币政策和财政政策的重要性，保持政策继续发力，给予市场在政策上的信心，2H20 逆周期调节料将继续保持力度。 表 3：2020 年以来逆周期调节及基建相关政策 日期日期 部委或部委或会议会议 文件或政策文件或政策 1 月 1 日 央行 全面降准：1 月 6 日下调金融机构存款准备金

48、率 0.5 个百分点，释放长期资金约 8000 亿元 2 月 8 日 交通运输部 在做好新冠病毒疫情防控工作的同时， 各地要统筹抓好公路水运工程复工开工建设， 进一步加大交通投资力度；除湖北省和防控任务较重地区外，原则上应在 2 月 15 日前做好复工准备，力争 2 月 20 日前复工；地方应重点项目尽快开工、全面完成年度目标任务。 2 月 21 日 中央政治局会议 积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务 2 月 23 日 统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议 要扩大地

49、方政府专项债券发行规模，优化预算内投资结构 3 月 13 日 央行 3 月 16 日对达到考核标准的银行定向降准 0.5 至 1 个百分点，共释放长期资金 5500 亿元 3 月 27 日 中央政治局会议 适当提高财政赤字率、发行特别国债、增加并加快地方政府专项债发行和使用、引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕、加紧做好重点项目前期准备和建设工作等 4 月 3 日 联防联控机制新闻发布会 明确政府的专项债不用于土储和与地产相关的项目， 将城镇老旧小区改造纳入专项债支持范围 5 月 22 日 政府工作报告 2020 年目标财政赤字率 3.6%以上，财政赤字水平 3.76 万亿元（较去年+1

50、万亿元）；并发行1 万亿元抗疫特别国债；拟安排地方专项债 3.75 万亿元（较去年+1.6 万亿元），并提高专项债可用作项目资本金的比例；引导 M2/社融余额增速明显高于去年 资料来源：中国政府网等政府网站、中信证券研究部 -20%-10%0%10%20%18-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-05全国浙江安徽江西广东湖南广西重庆四川贵州 建筑建筑&水泥水泥行业行业洪涝灾情专题报告洪涝灾情专题报告2020.7.20 10 从资金面看，从资金面看，专项债发行持续发力，中长期信贷增速持续迅速回升，配合政策支持基专项债发行持续发力，中长期信贷增速持续迅速

51、回升，配合政策支持基建托底建托底。2020 年 1-6 月专项债累计发行 2.37 万亿元，同比+53%，专项债为基建输血；同时信贷作为基建资金更主要的来源， 亦同步持续回升， 2020 年 1-6 月企业中长期信贷同比+40%，配合政策支持基建复苏。2020 年 1-6 月基建投资同比-0.1%，降幅较 1-5 月收窄3.2pcts；其中 6 月基建投资同比+8.4%。 图 22：基建投资及中长期贷款累计同比增速 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 23：专项债累计发行及同比增速 资料来源：Wind，中信证券研究部 与一季度的疫情类似，雨水仅仅扰动需求的节奏，我们预计在雨水结束后亦将迎来

52、积与一季度的疫情类似，雨水仅仅扰动需求的节奏，我们预计在雨水结束后亦将迎来积压需求的释放压需求的释放。1）水泥因无社会库存，因此产销量能较好地反映当期真实需求情况：受疫情影响，今年 1-2 月/3 月水泥产量同比-29.5%/-18.3%；随着复工复产趋于正常、积压需求得到释放，4-6 月水泥产量分别同比+3.8%/+8.6%/+8.4%，其中 5 月份水泥产量绝对规模创历史新高；我们预计雨水扰动结束后亦能观察到产量增速趋升。2）挖掘机销量既反映当下需求亦反映客户对于未来需求的预期，4-6 月份挖掘机销量分别达到 4.5/3.2/2.5万台，同比分别+60%/+68%/+63%，虽然有去年同期

53、基数较低影响，挖机销量的同比高增反映下游客户对于未来建设需求的预期较好。我们认为雨季结束后料将迎来需求的释放。 图 24：全国水泥每月日均产量（万吨）及同比增速 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 图 25：挖掘机行业销量（台）及同比增速 资料来源：中国工程机械工业协会，中信证券研究部 此外，受灾严重区域的房屋、水利等基础设施或有损毁，此外，受灾严重区域的房屋、水利等基础设施或有损毁，料将料将带来灾后的重建需求带来灾后的重建需求。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%18-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-101

54、9-1220-0220-0420-06基建投资同比新增企业中长期贷款同比0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%05,00010,00015,00020,00025,00030,000专项债累计发行（亿元）同比（右轴）6%8%5% 4%-2%8%7%-30%-18%4%9% 8%-80%-60%-40%-20%0%20%40%005006007008009001000日均产量（万吨）增速（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%00000400005000060000行业销量(台）同比（右轴） 建

55、筑建筑&水泥水泥行业行业洪涝灾情专题报告洪涝灾情专题报告2020.7.20 11 复盘历次重大的洪涝灾情，因洪水倒塌房屋的数量趋于减少，农林牧渔相关直接经济损失占比趋于下降，但工业交通运输及水利设施损毁损失的比重有所提升。这一部分损毁的基础设施灾后需要重建，为所在区域来带来一定的重建需求。 表 4：重大洪涝灾情造成的损失明细 年份年份 倒塌房屋倒塌房屋（万间）（万间） 直接经济损失直接经济损失（亿元）（亿元） 工业交运直接损失工业交运直接损失（亿元）（亿元） 水利设施损毁损失水利设施损毁损失（亿元）（亿元） 工业交运工业交运+水利损水利损失比例失比例 1998 年 685 2551 482 2

56、87 30% 2003 年 246 1301 185 173 28% 2005 年 153 1662 384 249 38% 2010 年 227 3745 868 692 42% 2016 年 43 3661 925 696 44% 资料来源：国家防汛抗旱总指挥部办公室，中信证券研究部 综上所述，在综上所述，在 2H20 整体逆周期调节保持力度、雨水扰动后积压需求陆续释放、以及整体逆周期调节保持力度、雨水扰动后积压需求陆续释放、以及受灾区域灾后重建需求等共同作用下，我们预计灾后区域的需求料将迅速恢复至较好水平，受灾区域灾后重建需求等共同作用下，我们预计灾后区域的需求料将迅速恢复至较好水平，区

57、域内产业链料将整体受益，建筑、设计企业的收入和订单有望迎来较好的增长区域内产业链料将整体受益，建筑、设计企业的收入和订单有望迎来较好的增长。 南方逐步摆脱雨水扰动，南方逐步摆脱雨水扰动，2H20 华东、华中华东、华中有望重现有望重现 2H19 华南价格升势华南价格升势 6 月份以来月份以来， 华东、 华中华东、 华中需求受强降雨扰动，需求受强降雨扰动， 水泥出货受到一定影响， 库存高位运行，水泥出货受到一定影响， 库存高位运行，价格下行并低于价格下行并低于 2018 年同期水平年同期水平。雨水扰动下，6 月以来华东、华中水泥出货较去年同期低 5-10pcts 左右，库容提升至 60%-80%（

58、较去年同期高 5-10pcts） ，水泥价格下行并低于 2018 年同期水平 10-20 元/吨。 图 26：今年 6 月以来华东出货（%）及去年同期情况 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 图 27：今年 6 月以来华中出货（%）及去年同期情况 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 81 78 85 77 68 67 73 87 80 77 75 76 77 79 65 70 75 80 85 9006/0506/1206/1906/2607/0307/1007/17华东出货（%）去年同期（%）81 77 78 75 72 69 68 87 80 80 76 75 73 76 65 70

59、75 80 85 9006/0506/1206/1906/2607/0307/1007/17华中出货（%）去年同期（%） 建筑建筑&水泥水泥行业行业洪涝灾情专题报告洪涝灾情专题报告2020.7.20 12 图 28：今年 6 月以来华东库容（%）及去年同期情况 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 图 29：今年 6 月以来华中库容（%）及去年同期情况 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 图 30：今年 6 月以来华东高标水泥价格（元/吨）及去年同期情况 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 图 31：今年 6 月以来华中高标水泥价格（元/吨）及去年同期情况 资料来源：数字水泥网，中信证券研

60、究部 与目前华东、华中区域情况相似，与目前华东、华中区域情况相似，2Q19-3Q19 华南区域华南区域的的水泥出货水泥出货、库存库存情况以及情况以及价格走势与今年价格走势与今年 6 月以来的华东、华中相仿月以来的华东、华中相仿。2Q19-3Q19 华南区域降雨较多，降水量超过过去十年平均水平，在 6-8 月接近过去十年的峰值；降雨持续扰动下，水泥出货受到影响，2Q19-3Q19 水泥出货低于上年同期水平（5-15pcts） ，库容保持在 60%以上的相对高位（同比高 5-10pcts） ，水泥价格下行并低于 2018 年同期水平 10-20 元/吨。 53 60 62 69 73 77 78

61、59 60 61 62 64 67 67 455055606570758006/0506/1206/1906/2607/0307/1007/17华东库容（%）去年同期（%）57 62 61 59 65 69 73 55 57 58 58 60 62 63 4550556065707506/0506/1206/1906/2607/0307/1007/17华中库容（%）去年同期（%）400445046047048049050006/0506/1206/1906/2607/0307/1007/17华东价格（元/吨）去年同期（元/吨）400445046047

62、048049050006/0506/1206/1906/2607/0307/1007/17华中价格（元/吨）去年同期（元/吨） 建筑建筑&水泥水泥行业行业洪涝灾情专题报告洪涝灾情专题报告2020.7.20 13 图 32：广州 2019 年各月降水量（mm）及十年均值 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 33：2018-2019 年二三季度华南水泥出货率（%） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 图 34：2018-2019 年二三季度华南水泥库容（%） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 图 35：2018-2019 年二三季度华南高标水泥吨价格（元） 资料来源：数字水泥网，中信证券

63、研究部 3Q19 雨水扰动后华南区域发货迅速回升，库存不断消化，价格在 2019 年 8 月、9 月企稳回升， 并在 10 月份上旬首次超过 2018 年同期水平。 今年今年下下半年半年华南雨水扰动华南雨水扰动预计将预计将弱于去年同期，我们推荐需求长期空间稳健，雨水扰动率先缓解且价格同比仍处于高位的弱于去年同期，我们推荐需求长期空间稳健，雨水扰动率先缓解且价格同比仍处于高位的华南区域；同时，华南区域；同时，在今年下半年实际需求仍然强劲、华东及华中区域将于七月底八月初逐在今年下半年实际需求仍然强劲、华东及华中区域将于七月底八月初逐步摆脱雨水扰动步摆脱雨水扰动预期预期下，我们预计届时下，我们预计届

64、时水泥水泥发货有望迅速回升并开始消化库存，区域价格发货有望迅速回升并开始消化库存，区域价格料将企稳并在八月中下旬开始回升，在今年三四季度华东、华中水泥价格有望重现料将企稳并在八月中下旬开始回升，在今年三四季度华东、华中水泥价格有望重现 2H19华南的价格升势华南的价格升势。 0050060070080090011122019均值848683807890989758085909519年2018年6262626463594948545656584550556065704567892019年2018年420425

65、4304354404454504567892019年2018年 建筑建筑&水泥水泥行业行业洪涝灾情专题报告洪涝灾情专题报告2020.7.20 14 图 36：2018-2020 年华南高标水泥吨价格（元） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 图 37：2018-2020 年华东高标水泥吨价格（元） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 图 38：2018-2020 年华中高标水泥吨价格（元） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 图 39：华东、华中华南熟料产量同比增速 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 风险因素风险因素 雨水及洪涝持续时间超出预期；逆周期加码力度不及预期。 投资投资策略

66、及策略及建议建议 复盘历次重大洪涝灾情，灾后水利建设投资及受灾区域建安投资有一定提速。本次洪涝灾情下重大水利工程的正外部性凸显，政策和资金双重驱动下，我们认为重大水利工程的在建和新开工均有望加快落地。同时，在 2H20 整体逆周期调节保持力度、雨水扰动后积压需求陆续释放以及受灾区域灾后重建需求等共同作用的预期下，我们预计灾后区域的需求将迅速恢复至较好水平，区域内产业链将整体受益，建筑、设计企业的收入和订单有望迎来较好的增长， 我们预计 2H20 华东、 华中水泥价格有望重现 2H19 华南的价格升势。综合梳理以下投资主线： 40042044046048050052054056012345678

67、91011122018年2019年2020年40042044046048050052054056011122018年2019年2020年40042044046048050052054056011122018年2019年2020年-15%-10%-5%0%5%10%15%华东华中华南 建筑建筑&水泥水泥行业行业洪涝灾情专题报告洪涝灾情专题报告2020.7.20 15 1） 水泥：除我们持续推荐的西北区域水泥外，推荐需求长期空间稳健，雨水扰动率先缓解且价格同比仍处于高位的华南区域，推荐华润水泥控股（华润水泥控股（H） ；推荐七月底八月初雨水及洪灾扰动后、

68、积压需求持续释放，价格有望企稳回升且需求长期稳健的华东区域，推荐海螺水泥海螺水泥，关注万年青、上峰水泥万年青、上峰水泥；关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥华新水泥。 2） 推荐关注受益重大水利工程建设有望加快落地的水利建设企业，推荐葛洲坝葛洲坝，关注粤水电、安徽建工粤水电、安徽建工等。 3） 推荐关注受灾区域的建设及设计企业，关注中设集团、上海建工、隧道股份中设集团、上海建工、隧道股份等。 表 5：建筑及水泥板块重点跟踪公司盈利预测 简称简称 股价股价 （元）（元） EPS（元）（元） PE（倍）（倍） 评级评级 19A 20E 21E 22E 19A 20E 21E 22E 华润水泥控股

69、9.89 1.27 1.39 1.46 1.48 7.8 7.1 6.8 6.7 买入 海螺水泥 56.99 6.34 6.72 6.28 6.03 9.0 8.5 9.1 9.5 买入 祁连山 19.84 1.59 2.5 2.83 3.11 12.5 7.9 7.0 6.4 买入 天山股份 18.60 1.56 2.05 2.24 2.47 11.9 9.1 8.3 7.5 买入 西部水泥 1.56 0.33 0.39 0.43 0.44 4.3 3.6 3.3 3.2 买入 葛洲坝 6.83 1.03 0.97 1.09 1.21 6.6 7.0 6.3 5.6 买入 资料来源：Wind

70、，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 7 月 17 日收盘价，华润水泥控股股价及 EPS 为港元，西部水泥股价为港元 相关研究相关研究 建筑&水泥行业特别国债报道点评特别国债明确基建用途，维持基建增速预测 12%-15% (2020-06-22) 建筑行业专题报告天平在归正：建筑行业盈利质量有望改善 (2020-06-18) 建筑行业专项债跟踪快报5 月新增专项债首破万亿；建筑资金持续改善 (2020-06-02) 建筑及水泥行业 2020 年政府工作报告点评各项政策符合预期， 上调基建增速预测至 12% (2020-05-24) 建筑行业基础设施 REITs 系列报告之二基建新时代

71、！存量驱动增量，更重视运营 (2020-05-07) 建筑行业基础设施 REITs 专题系列报告（一） REITs 启航，存量驱动增量，服务国家基建战略 (2020-05-06) 建筑行业 2020 年一季度基金重仓分析专题报告1Q20 持仓规模整体回升，继续推荐园林及央企龙头 (2020-04-24) 水泥行业 2020 年一季度基金重仓分析专题报告1Q20 水泥持仓提升至标配，继续看好政策及赶工共振下行业表现 (2020-04-24) 水泥行业广西关于严格产能管理 推动水泥平板玻璃行业健康有序发展的通知（征求意见 建筑建筑&水泥水泥行业行业洪涝灾情专题报告洪涝灾情专题报告2020.7.20

72、 16 稿） 点评长期供给压制解除，短期新增产能有限 (2020-04-22) 建筑及水泥行业中央政治局会议及浙江全面推进高水平交通强省建设动员大会点评政策与赶工共振，中央与地方共进 (2020-04-19) 建筑行业城轨建设工程行业专题新旧基建合力，中期景气持续 (2020-04-08) 建筑&水泥行业重大事项点评多手段齐发力，上调基建增速预测至双位数区间 (2020-03-30) 建筑及水泥行业复工跟踪系列（三）复工复产无虞，产能效率 4 月有望恢复正常 (2020-03-23) 建筑行业专项债专题报告专项债 vs. PPP：为什么专项债是基建新支柱 (2020-03-09) 建筑&水泥行

73、业新基建重大事项点评“新基建”会挤压“传统基建”吗？ (2020-03-06) 建筑及水泥行业复工跟踪人员陆续返岗，复工节奏与地方政策更相关 (2020-02-28) 建筑行业园林行业专题寒冬已过，仍是最优细分 (2020-02-27) 建筑及水泥行业复工进度盘点复工基建先行，劳工返程或逐步启动 (2020-02-11) 建筑行业热点专题盘点从火神山看中国基建：国之匠心，社会脊梁 (2020-02-06) 建筑业 2020 年 1 月 PPP 重大事项点评入库回落，落地净减，PPP 会计准则出台 (2020-02-05) 建筑行业基金重仓分析专题4Q19 持仓比例环比下行，继续推荐低估值建筑央

74、企 (2020-02-03) 4Q19 水泥行业基金重仓分析专题4Q19 水泥持仓环比较快提升，较标准配置仍略低配 (2020-02-03) 建筑及水泥行业 2019-nCov 疫情专题报告基建复苏节奏或有影响，全年仍将稳健增长 (2020-02-01) 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明： （i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法； （ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标

75、准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以

76、上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies） ，统称为

77、“中信证券” 。 法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas

78、” ）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟与英国由 CLSA Europe BV或 CLSA （UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的 INM000010

79、619，作为研究分析商的 INH000001113） ；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities (Thailand) Limited 分发。 针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区

80、的声明 中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在

81、美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。 新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问） ，仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005） 中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34 及 35 条的规定， 财务顾问法第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系 CLSA Singapore Pte

82、 Ltd.（电话：+65 6416 7888） 。MCI (P) 086/12/2019。 加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。 欧盟与欧盟与英国：英国：本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由 CLSA （UK）或 CLSA Europe BV 发布。CLSA （UK）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理，CLSA Europe BV 由荷兰金融市场

83、管理局授权并接受其管理，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料，其由 CLSA （UK）与 CLSA Europe BV 制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的金融工具市场指令 II ，本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。 澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所

84、及 CHI-X 的市场参与主体。 本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向 “批发客户” 发布及分发。 本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001） 第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。 一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用

85、。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提

86、及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负

87、责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。 若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。 未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。