1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行 业 投 资 策 略 报 行 业 投 资 策 略 报 告告 证券研究报告证券研究报告 机械设备机械设备 推荐推荐 ( 维持维持 ） ） 重点公司重点公司 重点公司 20E 21E 评级 恒立液压 1.93 2.41 买入 三一重工 1.67 2.01 审慎增持 先导智能 1.13 1.56 审慎增持 北方华创 0.81 1.19 审慎增持 捷昌驱动 2.47 2.73 审慎增持 相关报告相关报告 机械行业 2020 年度投资策 略： 优选新兴成长， 把握行业龙 头2019-11-12 聚焦新

2、兴成长细分龙头， 关注 基建补短板带来的需求改善 2018-11-28 推荐半导体设备板块， 看好细 分领域竞争力突出的优质龙头 2017-11-26 分析师： 石康 S01 张亚滨 S01 李博彦 S05 黄艳 S07 投资要点投资要点 宏观经济增速换挡，迈入后工业化时代，高端装备制造价值凸显。宏观经济增速换挡，迈入后工业化时代，高端装备制造价值凸显。1）我 国宏观经济增速换挡，在宏观经济增速整体下行的趋势下，创新驱动与转 型升级成为制造业投资回暖的最大动力；2）我国已经进入后工业化时代， 需求放缓与产能

3、过剩之间存在矛盾、投资驱动增长向创新驱动转变，使得 高端装备制造业价值凸显。 机械板块营收和利润增速放缓，盈利能力整体提高。机械板块营收和利润增速放缓，盈利能力整体提高。1）2019 年机械行业 样本实现营业总收入 13316 亿元，同比增长 8.93%，调整后的归母净利润 875 亿元，同比增长 13.36%，相比 2017、2018 年营收和利润增速有所放 缓；2）整体盈利能力有所提升，2019 年行业销售毛利率、净利率和 ROE 分别为 24.43%、4.91%和 5.60%，分别上升 1.08pct、0.39pct 和 0.53pct。 基建发力，工程机械和轨交设备需求确定性强。基建发

4、力，工程机械和轨交设备需求确定性强。1）工程机械工程机械：2020 年工 程机械行业有望保持稳定增长，经营质量持续提高，行业集中度提升和规 模效应的推动龙头企业业绩增速有望高于行业； 主机厂及上下游企业在经 历了过去十年的增速大幅波动后，更加谨慎和理性，伴随着工程机械保有 量的增加、更新需求占比的提升，未来工程机械行业的波动幅度将显著缩 小；核心零部件国产化率进一步提高，有利于主机厂进一步降低成本、提 升供应链的安全性。重点关注恒立液压、三一重工、中联重科、浙江鼎力 等。2）轨交设备轨交设备：政策端看好“新基建”投资发力；高铁新增里程高位 运行，带动动车组需求显著增长；城轨潜力巨大，信号系统值

5、得期待，重 点关注交控科技、中铁工业等。 1）半导体设备半导体设备：国内半导体设备市场逆势向上，中国大陆 FAB 厂建设密 集，大基金二期再添行业动力。重点关注北方华创、晶盛机电；2）锂电锂电 设备设备：补贴延长有望提振新能源车产销，产能增扩为设备市场带来充沛空 间。重点关注先导智能等；3）光伏设备光伏设备：全球光伏装机维持高景气度， 扩产计划密集释放拉动设备市场。重点关注迈为股份等；4）激光装备激光装备： 工业自动化升级带来激光加工渗透率持续提升， 国产厂商加速激光器进口 替代。重点关注锐科激光等；5）机器人及自动化机器人及自动化：工业机器人使用密度 仍有上升空间，零部件技术能力成为国产化关

6、键。重点关注埃斯顿、拓斯 达等；6）第三方检测第三方检测：“外延内生”叠加“体制增效”，行业步入盈利 收获期。重点关注华测检测等。 三桶油资本开支提速， 非常规油气开发景气向上。三桶油资本开支提速， 非常规油气开发景气向上。 油气对外依存度处于历 史高位，政策指引增储上产；三桶油落实“七年行动计划”，提速资本开 支；非常规油气是增储上产重要抓手，压裂设备国产化充分，重点关注杰 瑞股份等。 欧美国家消费欧美国家消费升级，利好部分出口型企业升级，利好部分出口型企业，重点关注捷昌驱动等。 风险提示：宏观经济波动风险，政策变动风险，下游采购不及预期，行业竞争风险提示：宏观经济波动风险，政策变动风险，下

7、游采购不及预期，行业竞争 加剧，国产化进度不及预期。加剧，国产化进度不及预期。 title 机械行业机械行业 2020 中期投资策略：中期投资策略： 把握基建产业链，布局新兴成长把握基建产业链，布局新兴成长 2020 年年 06 月月 08 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 目目 录录 1、高端装备制造价值凸显，三个维度把握投资机会 . - 6 - 1.1、宏观经济增速换挡，高端装备制造价值凸显 . - 6 - 1.2、机械板块营收和利润增速放缓，盈利能力整体提高 . - 9 - 1.3、2020

8、中期展望：基建产业链需求确定性强，政策和投资落地推动新兴产业 成长 . - 13 - 2、基建发力，工程机械和轨交设备全年需求确定性强 . - 17 - 2.1、工程机械：行业保持高景气度，企业进入高质量发展时代 . - 17 - 2.2、轨道交通：铁路固定资产投资上调明确，城轨市场潜力巨大 . - 29 - 3、政策和投资落地，精选新兴成长细分龙头. - 32 - 3.1、半导体设备：国产替代空间巨大，政策助力厚积薄发 . - 32 - 3.2、锂电设备：资本开支兑现在即，设备龙头乘风再起 . - 36 - 3.3、光伏设备：技术迭代方兴未艾，设备厂商群雄逐鹿 . - 43 - 3.4、激光

9、装备：激光加工发展方兴未艾，光纤激光器加速国产替代 . - 50 - 3.5、机器人及自动化：智能制造之魂器，国产化率提升任重道远 . - 55 - 3.6、检验检测：“外延内生”叠加“提质增效”，行业步入盈利收获期 . - 60 - 4、油气油服：国家能源安全不容有失，非常规油气开发景气向上 . - 65 - 4.1、油气对外依存度处于历史高位，政策指引增储上产 . - 65 - 4.2、“七年行动计划”鞭策有力，政策提速“锚定”三桶油资本开支 . - 67 - 4.3、非常规油气是增储上产重要抓手，国产压裂设备三足鼎立 . - 69 - 5、重点标的 . - 70 - 5.1、恒立液压：引

10、领液压件国产化替代，穿越周期实现持续增长 . - 70 - 5.2、三一重工：工程机械行业龙头，国际化助力持续增长 . - 71 - 5.3、浙江鼎力：高空作业平台行业龙头，新臂式投产打开成长空间 . - 72 - 5.4、北方华创：国产替代迫在眉睫，产业扶持加速龙头成长 . - 72 - 5.5、晶盛机电：扩产需求景气，或将迎来光伏、半导体戴维斯双击 . - 73 - 5.6、先导智能：绑定主流产业链，有望成为全球锂电设备巨头 . - 74 - 5.7、迈为股份：丝网印刷王者，笃定布局 HJT 抢占发展先机 . - 75 - 5.8、锐科激光：国产光纤激光器龙头，受益国产化替代、新领域拓展

11、. - 76 - 5.9、埃斯顿：自主研发+外延并购，掌握核心零部件能力的机器人龙头 . - 76 - 5.10、华测检测：“外延内生”双轮驱动，民营检测旗帜标杆 . - 77 - 5.11、捷昌驱动：深耕线性驱动二十载，多场景应用市场广阔 . - 78 - 图 1、2009.01-2020.04 单月 PMI 值及各细分项 PMI 值 . - 6 - 图 2、2009.01-2020.04 工业增加值累计增速比较 . - 7 - 图 3、2009.02-2020.04 全社会固定资产投资、制造业投资和高技术制造业累计投 资增速 . - 7 - 图 4、中国有望在 2020 年基本上完成工业化

12、. - 8 - 图 5、2009.02-2020.04 我国基础设施建设投资（不含电力）和房地产开发投资累 计同比 . - 13 - 图 6、1960-2019 年各国人均 GDP 比较（万美元） . - 17 - 图 7、2017 年各国人均可支配收入（美元） . - 17 - 图 8、2009-2020.04 我国挖掘机销量及同比增速 . - 18 - 图 9、2009-2020.04 我国挖掘机出口量及同比增速 . - 18 - 图 10、2009-2020.04 至今我国挖掘机进口量及同比增速 . - 18 - pOqPoPtQnQmNyRoMuMqMwOaQdNbRmOmMsQmMf

13、QpPqOlOoPpP9PrRuNwMrQqQMYmMtR 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 图 11、2009-2020.04 我国挖掘机实际需求量及同比增速 . - 18 - 图 12、2009-2020.03 我国汽车起重机销量 . - 19 - 图 13、2009-2020.03 我国履带起重机销量 . - 19 - 图 14、2009-2020.03 我国随车起重机销量 . - 19 - 图 15、2009-2019 年我国泵车销量及同比增速 . - 20 - 图 16、2009-2019 年我

14、国混凝土搅拌车销量及同比增速 . - 20 - 图 17、2009-2019 年三一重工和中联重科混凝土机械收入总和及同比增速 . - 20 - 图 18、工程机械行业整体需求来源占比 . - 20 - 图 19、挖掘机行业整体需求来源占比 . - 20 - 图 20、2009.02-2020.04 房地产开发投资完成额累计值及同比增速 . - 21 - 图 21、2009.02-2020.04 房屋施工面积累计值及同比增速 . - 21 - 图 22、2009.02-2020.04 房屋竣工面积累计值及同比增速 . - 22 - 图 23、2009.02-2020.04 房地产开发投资完成额

15、按分项统计累计同比增速 . - 22 - 图 24、非道路移动机械排放标准升级进程表. - 23 - 图 25、重型柴油车排放标准升级进程表 . - 23 - 图 26、2009-2019 年挖掘机保有量测算（万台） . - 24 - 图 27、2009-2019 年汽车起重机保有量测算（万台） . - 24 - 图 28、2009-2019 年混凝土泵车保有量测算（万台） . - 24 - 图 29、2009 年至 2020 年前 4 个月国产挖掘机销量占比大幅提高 . - 25 - 图 30、2020 年前 4 个月我国挖掘机销量分布. - 25 - 图 31、2009 年至 2020 年

16、前 4 个月挖掘机市场集中度变化 . - 26 - 图 32、2016-2019 年工程机械行业经营性现金流量净额及归母净利润（亿元） . - 26 - 图 33、2016-2019 年工程机械行业应收账款周转率及存货周转率（次） . - 26 - 图 34、2014-2019 年恒立液压、艾迪精密液压元件营业收入（亿元） . - 27 - 图 35、2016-2025 年中国高空作业平台销量及保有量 . - 28 - 图 36、铁路运输业投资具有较强的抗经济周期性（单位：%） . - 29 - 图 37、2002-2019 年铁路固定资产投资额（亿元） . - 30 - 图 38、2010-

17、2019 全国新建铁路投产里程及新增高铁里程 . - 30 - 图 39、我国铁路客运量复合增速约 10% . - 30 - 图 40、高铁客运占比持续提升 . - 30 - 图 41、2010-2019 年全国轨道交通运营线路长度及新增长度 . - 31 - 图 42、全球半导体设备销售额（亿美元）及增速 . - 32 - 图 43、中国大陆半导体设备销售额及增速 . - 32 - 图 44、2019 年全球半导体设备厂商市场份额. - 33 - 图 45、半导体设备细分领域厂商市场份额 . - 33 - 图 46、国产半导体设备销售额（亿元） . - 34 - 图 47、2017-2020

18、 年全球晶圆厂建设及设备投资情况 . - 34 - 图 48、我国新能源汽车销量及增速 . - 36 - 图 49、我国新能源汽车销量占比 . - 36 - 图 50、2020 年 Q1 中国纯电动市场 TOP 10 厂商销量及市场份额 . - 38 - 图 51、2020 年 Q1 中国插电混动市场 TOP 10 厂商销量及市场份额 . - 38 - 图 52、我国动力电池装机量 . - 39 - 图 53、2020 年 14 月我国动力锂电厂商装机 TOP 10 . - 39 - 图 54、实现装车配套的国内动力电池企业数量. - 39 - 图 55、2019、2020 年我国动力锂电厂商

19、装机集中度 . - 39 - 图 56、锂电池生产工艺流程 . - 42 - 图 57、全球和我国新增光伏装机量及增速 . - 44 - 图 58、我国硅片产量及增速 . - 44 - 图 59、我国电池片产量及增速 . - 44 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 图 60、我国太阳能组件产量及增速 . - 44 - 图 61、2020-2025 年全球新增光伏装机量预测 . - 45 - 图 62、2020-2025 年我国新增光伏装机量预测 . - 45 - 图 63、我国光伏组件出口数量及增速

20、. - 45 - 图 64、2019 年我国光伏组件出口市场分布 . - 45 - 图 65、全球光伏设备市场规模及增速 . - 46 - 图 66、多类型硅片的市场结构预测 . - 49 - 图 67、多尺寸硅片的市场结构预测 . - 49 - 图 68、BSF、PERC、TOPCon、HJT 电池工艺路径对比 . - 49 - 图 69、多种电池技术转换效率预测 . - 50 - 图 70、多种电池技术的市场结构预测 . - 50 - 图 71、2012-2019 年全球激光装备市场规模及增速 . - 51 - 图 72、2012-2019 年我国激光装备市场规模及增速 . - 51 -

21、图 73、2013-2019 年中国新能源汽车产销量及增速 . - 52 - 图 74、2013-2019 年中国动力电池装机量及增速 . - 52 - 图 75、2018-2025 年全球 OLED 产值及增速 . - 52 - 图 76、2014-2019 年中国 OLED 产值及增速 . - 52 - 图 77、激光加工产业链情况 . - 53 - 图 78、2019 年我国激光设备各应用领域市场空间（亿元） . - 53 - 图 79、我国激光设备市场销售收入情况 . - 53 - 图 80、我国光纤激光器市场总营收情况 . - 53 - 图 81、2019 年工业激光器在中国材料加工

22、市场主要用于切割领域 . - 54 - 图 82、2019 年锐科激光在中国市场份额达到 24.3% . - 54 - 图 83、锐科激光增速大幅领先 IPG，净利率超过 IPG（%） . - 55 - 图 84、全球工业机器人销量及增速 . - 56 - 图 85、全球工业机器人下游应用占比 . - 56 - 图 86、我国工业机器人销量及增速 . - 56 - 图 87、我国工业机器人下游应用占比 . - 56 - 图 88、我国工业机器人市场内外资品牌占比. - 57 - 图 89、2016.03-2020.03 我国工业机器人单月产量及增速 . - 57 - 图 90、2016.03-

23、2020.03 我国工业机器人累计产量及增速 . - 57 - 图 91、我国工业机器人使用密度变化情况 . - 58 - 图 92、各国工业机器人使用密度对比（台/万人） . - 58 - 图 93、我国工业机器人市场格局（2018） . - 58 - 图 94、我国机器人伺服系统市场格局（2018）. - 58 - 图 95、我国机器人 RV 减速机市场格局（2018） . - 59 - 图 96、我国机器人谐波减速机市场格局（2018） . - 59 - 图 97、我国机器人与智能制造行业企业数量、工业机器人制造企业数量（个） . - 60 - 图 98、2008-2020 年中国检测/

24、第三方检测市场规模及增速 . - 61 - 图 99、2018 年中国第三方检测行业市场结构. - 61 - 图 100、2018 年我国营业收入 100 亿元以上的检验检测领域（亿元） . - 61 - 图 101、2016-2020Q1 检验检测行业营收及同比增速 . - 62 - 图 102、2016-2020Q1 检验检测行业归母净利润及同比增速 . - 62 - 图 103、2016-2020Q1 检验检测行业毛利率、净利率及 ROE（%） . - 62 - 图 104、2016-2020Q1 检验检测行业期间费用率（%） . - 62 - 图 105、2019 年 SGS 分地区营

25、收占比（%） . - 64 - 图 106、2019 年 SGS 分业务板块营收占比（%） . - 64 - 图 107、 1990 年至今 SGS 业绩表现及股价复盘 （黄线： SGS 股价涨跌幅%； 蓝线： SMI 指数涨跌幅%） . - 65 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 图 108、我国原油消费量、原油产量 . - 66 - 图 109、我国原油进口量、对外依存度 . - 66 - 图 110、我国天然气消费量、天然气产量 . - 66 - 图 111、我国天然气进口量、对外依存度 . -

26、 66 - 图 112、近十年中石油各版块资本支出与国际油价的相关性 . - 68 - 图 113、近十年中石化各版块资本支出与国际油价的相关性 . - 68 - 图 114、全球页岩气储量分布（万亿立方米） . - 69 - 图 115、20142019 年我国天然气产量构成 . - 69 - 图 116、中美页岩气平均单井综合成本比较 . - 70 - 表 1、2016-2019 年机械子行业营业收入及同比增速 . - 9 - 表 2、2016-2019 年机械子行业调整后的归母净利润 . - 10 - 表 3、2016-2019 年机械子行业毛利率及同比增减 . - 10 - 表 4、2016-2019 年机械子行业净利率及同比增减 . - 11 - 表 5、2016-2019 年机械子行业 ROE 及同比增减 . - 11 - 表 6、2016-2019 年机械子行业期间费用率及同比增减 . - 12 - 表 7、2016-2019 年机械子行业经营性现金流量净额及同比增速 . - 12 - 表 8、中国大陆 12 寸晶圆厂统计 . - 35 - 表 9、各地区燃油车禁售计划 . - 37 - 表 10、各国新能源汽车销量目标 . - 37 - 表 11、国内外主要车企的新能源汽车发展目标 .