1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2626 Table_Page 投资策略周报|化工 证券研究报告 化工行业化工行业 原油价格反弹，化工品涨跌相当原油价格反弹，化工品涨跌相当 核心观点核心观点： 行业基础数据跟踪：行业基础数据跟踪：本周（4 月 6 日4 月 10 日） ，基础化工板块上涨 3.08%，跑赢上证综合指数 1.98 个百分点；化工子行业上涨为主，表 现较好的有炭黑、粘胶、改性塑料等板块，表现较差的有；磷肥、复合 肥、其他纤维等板块。 化工品价格稳中有跌：化工品价格稳中有跌： 在我们跟踪的 231 个产品中， 本周与之前一周比： 57 种产品价格上涨，10

2、1 种产品价格平稳，73 种产品价格下跌，三类 产品个数分别占到总产品个数的 25%、 44%和 31%。 价格涨幅超过价格涨幅超过 5% 的产品：的产品：大庆原油、辛塔原油、纯苯、工业萘、丙酮、盐酸（合成酸） 和盐酸（31%）等。价格跌幅超过。价格跌幅超过 5%的产品：的产品：国际丁二烯、国际乙烯、 EDC(二氯乙烷） 、丁二烯和 VCM(氯乙烯单体）等。 （数据来源：百川盈 孚、卓创资讯、中纤网、WIND） 重点子行业信息跟踪：煤化工产业链：重点子行业信息跟踪：煤化工产业链：受益原油价格上涨，尿素、醋酸 和乙二醇不同幅度上涨；聚酯产业链：聚酯产业链：原油价格波动，涤纶产销平淡； 两碱：两碱

3、：轻质纯碱、乙烯法 PVC 价格下跌，电石法 PVC 价格上涨；磷化磷化 工：工：湖北磷矿石价格回落，黄磷价格下跌，贵州磷酸一铵价格下跌；锂锂 电材料电材料：隔膜、电解液价格平稳，三元材料价格下跌；维生素：维生素：VD3、 VC 价格上涨，VB1 价格下跌。 （数据来源：百川盈孚、卓创资讯、中 纤网、WIND） 本本周随笔：掩膜版为电子元器件周随笔：掩膜版为电子元器件生产过程中生产过程中的关键材料之一。的关键材料之一。掩膜版是 光刻工艺所使用的图形母版， 由不透明的遮光薄膜在透明基板上形成掩 膜图形结构，再通过曝光过程将图形信息转移到产品基片上。掩膜版应 用十分广泛，在涉及光刻工艺的领域都需要

4、使用掩膜版，如 IC （Integrated Circuit，集成电路）、FPD（Flat Panel Display，平板显 示器）、PCB（Printed Circuit Boards，印刷电路板）、MEMS（Micro Electro Mechanical Systems，微机电系统）等，是下游产品精度和质 量的决定因素之一。 重点关注子行业：重点关注子行业： （1）率先进入海外供应链体系的锂电材料企业。 （2） 国家政策支持，进口替代空间广阔的电子化学品、5G 材料、环保材料 行业。 （3）关注景气趋势向上的维生素行业，以及行业集中度提升的混 凝土外加剂行业。 （4）目前化工周期行业龙

5、头有望“强者恒强” ，建议 关注各子行业白马龙头。 风险提示风险提示：宏观层面：宏观经济下行，致使相关化工品的需求萎缩的风 险；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动、行业政策波动风险；公司层 面：公司盈利不及预期、环保事故、新项目进展不及预期。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-04-12 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 郭敏 SAC 执证号：S0260514070001 SFC CE No. BPB539 分析师：分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 请注意，吴鑫然并非香港证

6、券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 化工行业:异丙醇海外需求旺 盛，价格高位运行 2020-04-06 化工行业:需求不足， 致化工产 品价格涨少跌多 2020-03-29 化工行业:原油价格持续下跌， 化工产品价格涨少跌多 2020-03-22 联系人： 何雄 -22% -16% -11% -6% 0% 5% 04/1906/1908/1910/1912/1902/20 化工沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 2626 Table_Page 投资策略周报|化工 证券研究报告 重点公

7、司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价收盘价 报告日期报告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 新和成 002001.SZ CNY 27.58 2020/4/10 增持 32.24 1.79 2.15 15.4 12.8 12.1 10.1 19.9 20.7 万华化学 600309.SH CNY 42.90 2020/3/31 买入 52

8、.05 3.47 4.56 12.4 9.4 8.5 6.2 19.6 21.0 利尔化学 002258.SZ CNY 14.24 2020/4/12 买入 16.00 0.80 1.30 17.7 11.0 8.4 5.6 11.8 16.4 安迪苏 600299.SH CNY 12.66 2020/3/23 增持 13.02 0.62 0.68 20.4 18.6 10.1 9.0 10.5 10.3 昊华科技 600378.SH CNY 17.89 2020/3/16 买入 28.81 0.67 0.77 26.7 23.3 18.4 15.9 9.1 9.5 金禾实业 002597.S

9、Z CNY 20.33 2020/3/15 买入 28.06 1.65 1.96 12.3 10.4 8.0 6.7 18.1 18.7 阳谷华泰 300121.SZ CNY 6.91 2020/3/11 买入 11.52 0.64 0.81 10.9 8.5 7.2 5.6 12.9 14.1 雅克科技 002409.SZ CNY 29.60 2020/2/6 买入 39.05 0.71 0.88 41.9 33.5 27.3 22.1 6.9 7.9 广信股份 603599.SH CNY 15.12 2020/2/6 买入 19.44 1.62 1.85 9.3 8.2 5.0 4.0 1

10、2.6 12.5 三友化工 600409.SH CNY 5.00 2020/1/19 买入 7.35 0.47 0.51 10.6 9.9 5.0 4.3 7.6 7.6 万润股份 002643.SZ CNY 13.21 2020/1/16 买入 18.48 0.66 0.82 19.9 16.1 15.0 12.2 10.9 11.9 桐昆股份 601233.SH CNY 11.62 2020/1/16 买入 20.46 1.88 2.04 6.2 5.7 4.6 4.2 15.7 14.7 广信材料 300537.SZ CNY 15.69 2020/1/13 买入 24.48 0.76 0

11、.97 20.7 16.2 10.7 9.5 9.6 11.0 鲁西化工 000830.SZ CNY 8.00 2020/1/13 买入 13.90 1.50 1.71 5.3 4.7 2.2 1.6 15.3 14.8 卫星石化 002648.SZ CNY 13.76 2020/4/12 买入 18.34 1.31 2.51 10.8 5.6 10.6 7.8 11.9 17.1 苏博特 603916.SH CNY 20.84 2020/1/7 买入 20.41 1.36 1.65 15.3 12.6 10.2 8.7 14.8 15.2 道氏技术 300409.SZ CNY 10.84 2

12、019/10/10 买入 16.24 0.58 0.74 18.7 14.7 11.8 9.8 9.9 11.2 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 rQtMpPtPrMpRpNoPyQrQoN9PbP9PsQqQpNmMkPqQqMeRpOpM9PnNvNwMrNwOvPsRtQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 2626 Table_Page 投资策略周报|化工 证券研究报告 目录索引目录索引 一、行业整体观点： . 6 二、本周随笔：掩膜版为电子元器件生产过程中的关键材料之一 . 6 三、重点关注子行业及行业信息跟踪 .

13、 7 （一）行业信息跟踪 . 7 （二）重点关注子行业梳理 . 9 四、数据跟踪 . 10 （一）行业走势：跑赢上证综指 . 10 （二）行业估值：低于历史均值 . 11 五、风险提示 . 11 六、附录：数据概览 . 12 (一) 板块数据 . 12 (二) 宏观数据 . 13 (三) 下游数据 . 13 (四) 价格及价差波幅较大化工品 . 14 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 2626 Table_Page 投资策略周报|化工 证券研究报告 图表索引图表索引 图 1：掩膜版的工作原理图 . 7 图 2：子行业一周涨幅（%） . 10 图 3：基础化工 PE 走势

14、（TTM） . 11 图 4：全部 A 股与基础化工 PE 走势（TTM） . 11 图 5：子行业一个月涨幅（%） . 12 图 6：子行业三个月涨幅（%） . 12 图 7：子行业动态 PE（TTM）相对历史均值溢价 . 12 图 8：相关价格指数（当月同比，%） . 13 图 9：规模以上工业增加值增速（累计同比，%） . 13 图 10：房地产新开工、销售累计同比（%） . 13 图 11：中国内地汽车产量和销量累计同比（%） . 13 图 12：中国内地主要家电产量累计同比（%） . 13 图 13：大庆原油（美元/桶） . 14 图 14：辛塔原油（美元/桶） . 14 图 15：

15、纯苯（元/吨） . 14 图 16：工业萘（元/吨） . 14 图 17：丙酮（元/吨） . 15 图 18：盐酸（合成酸） （元/吨） . 15 图 19：盐酸（31%） （元/吨） . 15 图 20：苯乙烯（元/吨） . 15 图 21：国际燃料油（美元/吨） . 15 图 22：涤纶短纤（元/吨）. 15 图 23：布伦特原油（美元/桶） . 16 图 24：国际苯乙烯（美元/吨） . 16 图 25：甲苯（元/吨） . 16 图 26：液化气（长岭炼化） （元/吨） . 16 图 27：己内酰胺（元/吨）. 16 图 28：涤纶长丝 POY（元/吨） . 16 图 29：涤纶长丝 F

16、DY（元/吨） . 17 图 30：NYMEX 天然气（美元/mmbtu） . 17 图 31：丙烯（元/吨） . 17 图 32：乙二醇（元/吨） . 17 图 33：PET 切片（元/吨） . 17 图 34：苯酚（元/吨） . 17 图 35：甲醇（元/吨） . 18 图 36：二甲醚（元/吨） . 18 图 37：苯酐（美元/吨） . 18 图 38：PTA（元/吨） . 18 图 39：国际丁二烯（美元/吨） . 18 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 2626 Table_Page 投资策略周报|化工 证券研究报告 图 40：国际乙烯（美元/吨） . 18

17、图 41：EDC(二氯乙烷） （美元/吨） . 19 图 42：丁二烯（元/吨） . 19 图 43：VCM(氯乙烯单体） （美元/吨） . 19 图 44：煤焦油（太钢焦化） （元/吨） . 19 图 45：乙烯焦油（元/吨）. 19 图 46：硝酸铵（颗粒） （元/吨） . 19 图 47：硝酸铵（工业） （元/吨） . 20 图 48：电石（元/吨） . 20 图 49：丁腈橡胶（元/吨）. 20 图 50：双氧水（元/吨） . 20 图 51：苯胺（元/吨） . 20 图 52：尿素（四川美丰)（元/吨） . 20 图 53：PVC（东南亚 CFR） （元/吨） . 21 图 54：醋

18、酸（元/吨） . 21 图 55：环己酮（元/吨） . 21 图 56：粗酚（元/吨） . 21 图 57：烧碱（上海） （元/吨） . 21 图 58：PTA 价差走势（元/吨，PTA 价格对应左轴，价差对应右轴） . 22 图 59： 电石法 PVC 价差走势 （元/吨， 电石法 PVC 价格对应左轴， 价差对应右轴） . 22 图 60：涤纶短纤价差走势（元/吨，涤纶短纤价格对应左轴，价差对应右轴） . 22 图 61：涤纶长丝 FDY 价差走势（元/吨，涤纶长丝 FDY 价格对应左轴，价差对应 右轴） . 22 图 62：甲醇价差走势（元/吨，甲醇价格对应左轴，价差对应右轴） . 22

19、 图 63：环氧丙烷价差走势（元/吨，环氧丙烷价格对应左轴，价差对应右轴） . 22 图 64：二甲醚价差走势（元/吨，二甲醚价格对应左轴，价差对应右轴） . 23 图 65：乙二醇价差走势（元/吨，乙二醇价格对应左轴，价差对应右轴） . 23 图 66：醋酸乙烯法 PVA 价差走势（元/吨，醋酸乙烯法 PVA 价格对应左轴，价差 对应右轴） . 23 图 67： 电石法 PVA 价差走势 （元/吨， 电石法 PVA 价格对应左轴， 价差对应右轴） . 23 图 68：己二酸价差走势（元/吨，己二酸价格对应左轴，价差对应右轴） . 23 图 69：DMF 价差走势（元/吨，DMF 价格对应左轴

20、，价差对应右轴） . 23 图 70：气头硝酸铵价差走势（元/吨，气头硝酸铵价格对应左轴，价差对应右轴） . 24 图 71：醋酸价差走势（元/吨，醋酸价格对应左轴，价差对应右轴） . 24 图 72： 顺酐法 BDO 价差走势 （元/吨， 顺酐法 BDO 价格对应左轴， 价差对应右轴） . 24 图 73：草甘膦价差走势（元/吨，草甘膦价格对应左轴，价差对应右轴） . 24 图 74：烧碱价差走势（元/吨，烧碱价格对应左轴，价差对应右轴） . 24 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 2626 Table_Page 投资策略周报|化工 证券研究报告 一、行业整体观点：一

21、、行业整体观点： （1）本周（4 月 6 日4 月 10 日） ，基础化工板块上涨 3.08%，跑赢上证综合 指数 1.98 个百分点；化工子行业上涨为主，表现较好的有炭黑、粘胶、改性塑料 等板块，表现较差的有；磷肥、复合肥、其他纤维等板块。 （2）未来发展前景广阔的新材料领域。建议关注受益于柔性显示技术变革的 OLED 材料、受益于国六标准推广的尾气催化材料、受益于下游产业逐渐转移至我 国而带来的相关上游材料发展机会、以及打破国外垄断的新材料领域的进口替代机 会，例如：集成电路电子化学品、集成电路电子化学品、5G 材料、材料、OLED 显示材料、显示材料、尾气催化材料、尾气催化材料、锂锂 电

22、材料电材料等，建议关注质地优异、具备业绩和估值优势成长标的：万润股份等。 （3）维生素与农化等需求偏刚性行业或存在阶段性供需错配。维生素与农化等需求偏刚性行业或存在阶段性供需错配。当前疫情发展 导致国内部分行业供给端受限，引发阶段性供给收缩。部分需求相对刚性的行业， 或将存在阶段性的供需关系错配，进而导致产品价格阶段性上行，我们认为比较典 型的是维生素，农药等下游需求相对刚性的精细化工产品。产业链相关标的：新和 成，扬农化工，利尔化学，广信股份等。 （4）全球电动车发展浪潮有望加速，我国动力电池龙头制造企业有望充分受 益，建议关注对国内龙头电池厂形成稳定供货，以及率先进入海外供应链体系的锂 电

23、材料企业。 （5）关注趋势上行周期子行业，建议重点关注维生素、萤石，磷化工等子行 业； 以及需求端相对稳定， 集中度逐步提升的农药、 外加剂、 食品添加剂等子行业， 建议关注新和成、苏博特、金禾实业、广信股份等标的。 （6）目前化工周期行业龙头有望“强者恒强”，建议关注各子行业白马龙头，万 华化学等。 （7）C3 产业链底部坚实，C2 产业链轻烃路线盈利能力较强，存在增量逻辑 的标的具备投资价值，建议关注万华化学。具备类似逻辑的产业链相关标的卫星石 化。民营大炼化公司存在炼化项目新增盈利，同时龙头公司具备行业价格话语权， 产业链相关标的桐昆股份，恒逸石化，恒力石化，荣盛石化等。 二二、本本周随

24、笔周随笔：掩膜版为电子元器件生产过程中的关掩膜版为电子元器件生产过程中的关 键材料之键材料之一一 掩膜版是光刻工艺所使用的图形母版， 由不透明的遮光薄膜在透明基板上形成 掩膜图形结构，再通过曝光过程将图形信息转移到产品基片上。掩膜版应用十分广 泛，在涉及光刻工艺的领域都需要使用掩膜版，如 IC（Integrated Circuit，集成电 路） 、FPD（Flat Panel Display，平板显示器） 、PCB（Printed Circuit Boards，印 刷电路板） 、MEMS（Micro Electro Mechanical Systems，微机电系统）等，是下 游产品精度和质量的

25、决定因素之一。 掩模版行业情况。 目前境外生产光掩膜版的企业中包括日本凸版印刷 TOPAN、 日本大印刷， 美国 Photronics， 日本豪雅 HOYA， 日本 SK 电子， 中国台湾光罩等。 其中凸版印刷、大日本印刷与 Photronic 三家的全球市占率达 80%以上。此外，晶 圆制造企业也会采取自制策略对内提供掩模版，包括英特尔、三星、台积电等均有 自制掩模版业务。掩膜版行业的发展主要受下游平板显示行业、半导体芯片行业、 触控行业和电路板行业的发展影响， 与下游终端行业的主流消费电子 （手机、 平板、 可穿戴设备） 、笔记本电脑、车载电子、网络通信、 LED 照明、物联网、医疗电 子

26、等产品的发展趋势密切相关，未来掩膜版将向更高精度、大尺寸、全产业链方向 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 2626 Table_Page 投资策略周报|化工 证券研究报告 发展。 在平板显示领域，根据 IHS 研究报告，2018 年全球平板显示掩膜版需求为 895 亿日元，其中中国大陆平板显示掩膜版需求为 357 亿日元，占全球市场需求比 率为 40%。随着中国大陆面板厂商不断投资新的平板显示产线，预计 2020 年中国 平板显示产能的全球占有率将达到 52%，中国大陆平板显示掩膜版市场规模将呈现 持续快速增长的趋势。在半导体芯片领域，根据 SEMI （国际半导体产业协

27、会）公 布的半导体芯片掩膜版市场总结报告， 2017年全球半导体芯片掩膜版市场增长13%， 以 37 亿美元市场规模创下历史新高，预计 2019 年市场规模将超越 40 亿美元。受益 于过去几年中国大陆晶圆制造的快速发展， 中国大陆半导体芯片掩膜版市场规模出现 快速增长的趋势。 图图 1：掩膜版的工作原理图掩膜版的工作原理图 数据来源：清溢光电招股说明书，广发证券发展研究中心 三三、重点关注子行业及行业信息跟踪重点关注子行业及行业信息跟踪 （一）行业信息跟踪（一）行业信息跟踪 煤化工产业链：受益原油价格上涨，尿素、醋酸和乙二醇不同幅度上涨煤化工产业链：受益原油价格上涨，尿素、醋酸和乙二醇不同幅度上涨