1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 1111 月月 2525 日日 浩瀚深度浩瀚深度(688292.SH)(688292.SH)公司深度分析公司深度分析 浩瀚网络智能可视，深度掘金数据要素浩瀚网络智能可视，深度掘金数据要素 证券研究报告证券研究报告 专用计算机设备专用计算机设备 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 42.0742.07 元元 股价股价 (2023(2023-1111-24)24)28.4928.49 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)4,477.11 流通市值

2、流通市值(百万元百万元)2,316.04 总股本总股本(百万股百万股)157.15 流通股本流通股本(百万股百万股)81.29 1212 个月价格区间个月价格区间 14.76/51.0 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 6.6 2.5 54.0 绝对收益绝对收益 8.0-2.5 48.2 赵阳赵阳 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S01 杨楠杨楠 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S01 马诗文马诗文 联系人联系人 SAC 执业证书编号：S37 相

3、关报告相关报告 深度绑定中国移动，深度绑定中国移动，掘金掘金运营商数据运营商数据要素要素蓝海蓝海 浩瀚深度是流量基建下的网络可视化的隐形冠军。公司可视化智能化等产品广泛部署于国内三大运营商从骨干、互联互通、省网及 IDC 出口等各级网络，产品部署量与互联网流量呈直接正相关关系。根据中国移动采购与招标网公开的相关数据，2018-2022 年公司在移动总部互联网 DPI 集采招投标中取得超过 50%的中标份额。同时，浩瀚深度在运营商数据要素市场具有靠近核心数据源，掌握数据治理分析技术经验，熟悉数据性质等天然显著优势，有望进一步受益于运营商数据要素的价值释放。AIAI 算力集群可视化算力集群可视化+

4、AI+AI 安全带来双重安全带来双重成长成长机遇机遇 智算可视化能够提升 GPU 算力利用率，通过数据采集、汇聚、分流、分析等手段监测网络健康状态、识别并预防故障风险等，从而缩短故障诊断时间、减少故障发生率。近期 AI 安全问题受到广泛重视，公司已形成 DDoS 攻击防护系统、DDoS 攻击溯源防护系统、浩瀚网堤中心分析程序等多款产品；通过与 DPI 系统结合，能够对所有可识别的业务流量实施分析和控制。投资建议：投资建议：浩瀚深度是网络可视化领域的领军企业，有望受益于数据要素、算力集群可视化、AI 安全等多重机遇实现快速增长。我们预计公司 2023 年-2025 年的 营 业 收 入 分 别

5、为 6.12/8.31/11.26 亿 元，归 母 净 利 润 分 别 为0.74/1.10/1.53 亿元。首次覆盖给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为42.07 元，相当于 2024 年 60 倍的动态市盈率。风险提示：风险提示：客户资源集中度较高，产品技术研发不及预期，新型基础设施建设不及预期，假设不及预期风险。(百万元百万元)20202121A A 2 202022 2A A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 主营收入主营收入 409.7 449.3 612.0 830.9 1,126.0 净利润净利润 58.5 47.5 74.2 1

6、10.2 153.3 每股收益每股收益(元元)0.50 0.30 0.47 0.70 0.98 每股净资产每股净资产(元元)3.20 6.27 6.74 7.44 8.42 盈利和估值盈利和估值 202021A21A 2 202022A2A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 市盈率市盈率(倍倍)0.00 50.78 60.31 40.63 29.20 市净率市净率(倍倍)0.00 2.45 4.22 3.83 3.38 净利润率净利润率 14.3%10.6%12.1%13.3%13.6%净资产收益率净资产收益率 16.5%7.0%7.3%9.9%12

7、.3%股息收益率股息收益率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%R ROICOIC 29.4%8.5%7.5%8.9%9.7%数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 -20%-5%10%25%40%55%70%85%100%115%130%145%160%175%--11浩瀚深度浩瀚深度沪深沪深300300公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 内容目录内容目录 前言.4 1.流量基建加速扩张，拉动以 DPI 为基础的网络可视化需求.5 DPI 技术赋能网络深度可视，

8、智能识别与监控流量.5 网络规模增加和基础设施升级，驱动可视化需求上行.7 2.浩瀚深度：互联网流量和数据智能化的领航者.12 脱胎于北邮，网络可视化领域的隐形冠军.12 软硬件产品体系完善，拟发可转债夯实护城河.13 网络可视化筑牢基本盘，下游需求维持高景气.18 深耕运营商领域，积极拓展业务市场边界.20 3.运营商数据金矿开启，网络可视化成必要工具.22 国家战略布局数据要素，数据安全保驾护航.22 运营商掌握优质数据，数据要素和产业发展共振.23 卡位运营商数据要素，数据可视乃地基和工具.25 4.AI 算力集群可视化+AI 安全带来双重成长机遇.27 智算存在需求缺口，算力可视化可提

9、升集群效率.27 前瞻布局 AI+安全，安全防护或监管类产品完善.30 5.盈利预测与投资建议.33 基本假设与营收预测.33 投资建议.34 风险提示.35 图表目录图表目录 网络可视化应用系统架构.5 传统的 IP 头部报文分析.6 DPI 中的模式匹配.6 中国网络可视化朝向智能化发展.6 我国网络可视化市场规模（亿元）.7 我国网络可视化产业市场需求构成.7 国内基站数量情况（单位：万个）.7 我国数据流量规模.8 我国物联网连接规模.8 算力网络总体架构.9 东数西算八大枢纽新增机架及带宽预测.10 “九州”算力光网目标网架构.10 流量增长拉动网络可视化发展的逻辑链条.11 浩瀚深

10、度发展历程.12 浩瀚深度前十大股东（2023 年三季报）.13 浩瀚深度核心业务及主要产品.13 前后端产品部署形式.14 浩瀚深度智能采集管理系统.15 互联网信息安全管理系统架构图.16 异常流量监测防护系统.16 顺水云大数据平台架构图.17 公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 2018-2023Q3 营业收入及增速.18 2018-2023Q3 归母净利润及增速.18 2018-2023H1 营业收入结构.18 2018-2023Q3 毛利率和净利率情况.19 2018-2023Q3 费用率情况.19 2019-

11、2023Q3 研发投入情况.19 2021-2023H1 研发人员情况.19 浩瀚深度深耕运营商市场.20 SmarTag 新闻分析数据解析示例.21 国家战略全方位布局数据要素发展.22 十六部门发指导意见促数据安全产业发展.23 运营商在数据要素市场中应发挥的作用.24 三大运营商加速信息技术与融合数据要素.24 数据要素重构技术体系.25 OTT 收视系统的数据分析架构图.26 专利：一种基于 DPI 的 OTT 视频收视率分析方法、设备及存储介质.26 大语言模型发展历程.27 国内大模型发布数量.27 大模型带动算力需求激增.27 国内算力规模.28 GPU 利用率仍较低.28 算力

12、可视化潜在客户广泛.29 公司互联网深度可视化系统.29 公司互联网深度可视化系统架构.29 公司互联网内容运营系统.30 公司互联网内容运营架构.30 Face X-Ray 换脸边界分析.30 浩瀚深度 DDoS 攻击检测防护系统框架图.31 公司基于 DPI 的安全监管平台.32 中科视拓主要产品功能.32 东数西算四大类业务场景.9 公司成立之初的三大股东.13 硬件 DPI 系统举例.14 2023 年向不特定对象发行可转债募集资金的使用计划.17 2021 年公司向前五大客户销售的情况.20 运营商数据分类及介绍.25 2021-2025E 浩瀚深度营收拆分预测.33 浩瀚深度重要财

13、务数据和盈利预测.34 可比公司估值表（2023-11-24）.34 公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 前言前言 浩瀚深度是流量基建下的网络可视化隐形冠军浩瀚深度是流量基建下的网络可视化隐形冠军，主要业务涉及运营商在进行互联网基础设施建设中所必需的流量管控、数据应用、安全防护等。站在当前时点，AI 时代的数据要素开发与治理受到广泛关注，我们看好公司在运营商数据要素领域的投资价值，核心逻辑如下：网络基础设施后周期下网络基础设施后周期下，夯实网络可视化需求基本盘夯实网络可视化需求基本盘 浩瀚深度坚持“以采集管理系统为基础，全

14、方位拓展延伸”的业务发展模式，持续升级以 DPI 深度包检测技术为核心的智能采集管理系统，纵向拓展各类智能化应用系统，横向延伸开发信息安全防护类产品，逐步成长为网络可视化行业中全产业链垂直一体化发展的企业。随着“宽带中国”持续推进，网络规模增加和基础设施的升级，为网络可视化基本盘业务带来了“新建+扩容”的需求。5G 将开启万物互联新时代，革命性提升设备接入和信息传输的能力，推动边缘流量特别是行业流量的爆发式增长，对数据的计算分析在深度和广度上的双重增长，造成了计算量的几何级增长，给系统带来了巨大的压力和挑战。公司主要产品的部署量与互联网流量呈直接正相关关系，具有显著的“流量基建”特征，在网络基

15、础设施建设的后周期有望显著受益。深度绑定中国移动，掘金运营商数据深度绑定中国移动，掘金运营商数据要素蓝海要素蓝海弹性大弹性大 公司产品广泛部署于国内三大运营商从骨干、互联互通、省网及 IDC 出口等各级网络，在关键网络位置发挥了重要作用，在运营商国际出口和网间互联互通出口市场占有率第一，取得了突出的经济和社会效益，产品功能、性能和性价比优于国外厂商同类产品。根据中国移动采购与招标网公开的相关数据，2018-2022 年中国移动总部的互联网 DPI 集采招投标中取得超过 50%的中标份额。作为数据加工处理等服务者、数据基础设施建设者、数据安全提供商，浩瀚深度将有望进一作为数据加工处理等服务者、数

16、据基础设施建设者、数据安全提供商，浩瀚深度将有望进一步受益于步受益于运营商数据要素的价值释放。运营商数据要素的价值释放。一方面，一方面，公司通过升级大数据处理平台和用户业务质量感知技术，广泛运用到流量智能分析、智能问答、网络流量态势、网络安全感知等场景，对运营商自身业务形成有效支撑；另一方面，另一方面，浩瀚深度积极联合运营商拓展垂直行业，公司与索福瑞（CSM）联合进行 OTT 收视率的技术研究和市场推广工作，开创了基于互联网大数据的收视分析模式。我们认为，上海电信+索福瑞+浩瀚深度的合作模式，是运营商数据要素商业模式落地甚至是变现分成的潜在典型案例。公司卡位运营商数据要素的关键环节并提供产品和

17、技术服务，有着广阔的成长空间。如果市场规模持续扩大，浩瀚深度提供的数据服务成本和价值或将通过业务场景变现反推出来，进而取得批量复制的可能和更加确定的收益。AIAI 算力集群可视化算力集群可视化叠加叠加 AIAI 安全带来双重成长机遇安全带来双重成长机遇 大模型的快速发展带动算力需求激增，若仅以训练 GPT3 的算力以及目前国内大模型数量作为参考，目前智算供需仍存在较大缺口。智算可视化技术不仅可通过调优提高资源配置效率，提升 GPU 算力利用率，还可以通过数据采集、汇聚、分流、分析等手段监测网络健康状态、识别故障风险、提供预防措施等，从而缩短故障诊断时间、减少故障发生率，避免因人工诊断排障时间过

18、长而造成 GPU 等待、算力流失。近日，OpenAI 称 ChatGPT 因遭遇 DDoS 攻击，服务周期性中断，AI 安全问题受到重视。公司始终致力于提升网络安全能力，通过多年研发投入，形成了 DDoS 方面的多个产品，如浩瀚深度 DDoS 攻击防护系统、浩瀚深度 DDoS 攻击溯源防护系统、浩瀚网堤中心分析程序等；通过与公司 DPI 系统结合，能够对所有可识别的业务流量实施分析和控制，包括基于 UDP 协议传输的业务、加密或私有业务以及各种 DDoS 攻击流量。公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 1.1.流量基建加速扩

19、张，拉动以流量基建加速扩张，拉动以 DPIDPI 为基础的网络可视化需求为基础的网络可视化需求 DPIDPI 技术技术赋能赋能网络网络深度深度可视可视，智能识别，智能识别与与监控流量监控流量 网络可视化系统类似于网络数据空间中的网络可视化系统类似于网络数据空间中的“摄像头摄像头”和和“信号指示灯信号指示灯”。网络可视化是以网络流量及数据的识别、采集与深度检测为基本手段，综合各种网络处理与信息技术处理技术，对网络的物理链路、逻辑拓扑、运行质量、流量内容、用户信息、承载业务等进行监测、识别、统计、展现与管控。典型的网络可视化系统由网络可视化前端与网络可视化后端组成，前端通常负责流量及数据的识别采集

20、，后端负责数据的各类分析及应用，最终满足运营商、政府、企事业单位等各领域客户对于网络优化、运营维护、大数据运营以及信息安全等方面的需求。网络可视化应用系统架构网络可视化应用系统架构 资料来源：行行查，安信证券研究中心 网络可视化的核心基础技术网络可视化的核心基础技术：DPIDPI 技术让互联网流量实现了深度可视技术让互联网流量实现了深度可视。DPI（Deep Packet Inspection）系深度包检测技术，是一种基于应用层的流量检测和控制技术。普通报文检测仅分析 IP 包的 4 层以下的内容，而 DPI 技术为深度检测技术，除了对 IP 包前面的 4 层进行分析外，还增加了对第 7 层应

21、用层的分析，根据应用层的净荷特征识别其应用类型或内容。当IP数据包经过基于DPI技术的网络设备时，DPI引擎对不同的网络应用层载荷（例如HTTP、DNS 等）进行深度检测，能够对 IP 数据包应用层实现“可视”。根据 2020 年 8 月发布的中国禁止出口限制出口技术目录，“高速网络环境下的深度包检测技术”被我国列为限制出口技术。目前，国内外网络可视化行业的技术发展均属于在 DPI 核心基础技术之上，持续融合 DFI、SDN、大数据等相关技术，持续提升前端识别采集及后端应用分析能力。公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 传统

22、的传统的 IP 头部报文分析头部报文分析 DPI 中的模式匹配中的模式匹配 资料来源：CSDN，安信证券研究中心 资料来源：CSDN，安信证券研究中心 网络可视化行业的发展通常划分为三个阶段：1 1）网络使用分析）网络使用分析阶段阶段主要出于网络管理和维护的目的，利用流量采集和 DPI 技术，对于网络的使用情况，进行统计和分析，发现和定位网络故障点、性能瓶颈等；2 2）重点发展基于网络可视化技术的业务控制和管理重点发展基于网络可视化技术的业务控制和管理，主要包括基于网络可视化的 P2P 流量管理和优化系统、骨干网流量清洗（针对蠕虫、网络攻击等）等；3 3）向业务智能方向发展：向业务智能方向发展

23、：网络智能化系统开始利用大数据技术、SDN 等，智能地识别网络流量情况和信息内容，动态地对网络业务进行定制和调整。公司目前在对大规模高速互联网流量实现可视、可管、可控的基础上，同时具备海量数据获取和深度信息挖掘的能力，能够为运营商等客户提供更多的商业形态，公司目前处于网络从可视化朝向智能化发展的阶段。中国网络可视化朝向智能化发展中国网络可视化朝向智能化发展 资料来源：浩瀚深度招股说明书，安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 网络规模增加和基础设施升级，驱动网络规模增加和基础设施升级，驱动可视化需求上行可视化

24、需求上行 互联网产业快速发展，我国网络可视化市场规模增长迅速。互联网产业快速发展，我国网络可视化市场规模增长迅速。在“宽带中国”战略以及移动互联网快速发展带动下，我国网络基础设施建设规模不断扩大，网站内容和网络应用日新月异，我国已成为名副其实的互联网大国。根据 2023 年 8 月中国互联网络信息中心（CNNIC）发布第 52 次中国互联网络发展状况统计报告，截至 2023 年 6 月，我国网民规模达到 10.79 亿人，互联网普及率达 76.4%。在国内互联网基础设施以及互联网产业快速发展的背景下，我国网络可视化市场规模增长迅速。国内网络可视化市场应用领域主要集中在政府、电信运营商、企业三大

25、主体市场，下游需求持续稳定增长。根据观研天下发布的2020 年中国网络可视化市场分析报告，未来 5 年 CAGR 达到 16.4%，其中运营商市场占 35%。我国网络可视化市场规模（亿元）我国网络可视化市场规模（亿元）我国网络可视化产业市场需求构成我国网络可视化产业市场需求构成 资料来源：观研天下2020 年中国网络可视化市场分析报告，安信证券研究中心 资料来源：观研天下2020 年中国网络可视化市场分析报告，安信证券研究中心 数字基础设施服务能力不断提升，数字基础设施服务能力不断提升，网络规模持续网络规模持续增加。增加。根据中国互联网络信息中心（CNNIC）发布第 52 次中国互联网络发展状

26、况统计报告，截至 2023 年 6 月，我国累计建成开通 5G基站 293.7 万个，5G 移动电话用户达 6.76 亿户，三家基础电信企业发展蜂窝物联网终端用户 21.23 亿户；具备千兆网络服务能力的 10G PON 端口数达 2029 万个；IPv6 规模部署应用深入推进，活跃用户数达 7.67 亿，移动网络中的 IPv6 流量占比超过一半。移动互联网应用蓬勃发展，国内市场上监测到的活跃 APP 数量达 260 万款，进一步覆盖网民日常学习、工作、生活，提供服务便利。国内基站数量情况（单位：万个）国内基站数量情况（单位：万个）资料来源：工信部，安信证券研究中心 199.9240.0289

27、.7338.9723.90 003003004004005005006006007007008008002000226我国网络可视化市场规模（亿元）我国网络可视化市场规模（亿元）2018-2021年CAGR达19.2%19.2%2021-2026年CAGR达16.4%16.4%50%35%25%我国网络可视化产业市场需求构成我国网络可视化产业市场需求构成政府政府运营商运营商企业企业0 0030030040040050050060060070070020011201

28、22000000202020202223G3G基站数基站数4G4G基站数基站数5G5G基站数基站数公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 5G5G 时代时代拉动互联网、物联网流量增长，拉动互联网、物联网流量增长，催生网络可视化催生网络可视化升级升级需求。需求。5G 移动互联网已于 2019年 6 月起正式实现商用，流量进入爆发式增长阶段。在千兆光纤网络、5G 等新型基础设施支撑下，在网络直播等大流

29、量应用普及和部分领域物联网应用的拉动下，移动互联网流量、固定宽带接入流量、物联网终端接入流量均呈现快速增长态势。根据工信部数据，2022 年移动互联网接入流量达 2618 亿 GB，同比增长 18.1%，月户均接入流量（DOU）达到 15.2GB/户 月，较上年提高 1.84GB/户月；固定宽带的接入流量增长达 47.2%；物联网终端的接入流量增速达 64.4%。根据 IDC 预测，预计中国物联网连接规模 2022 年达 56 亿个，到 2026 年将增至约102.5 亿个，复合增长率约 18%。随着 5G 承载带宽需求的大幅度提升，网络扁平化、大型数据中心机房的互联，将给骨干网提出巨大挑战，

30、100G 骨干网难以满足 5G 商用成熟后的网络带宽需求。未来 200GE、400GE 以及更高速率的网络接口标准也在发展之中。为了与之相适应，网络可视化产品的网络接口技术也将随之进行升级，驱动 DPI 现网扩容和新建需求。我国我国数据流量数据流量规模规模 我国物联网连接我国物联网连接规模规模 资料来源：工信部，安信证券研究中心 资料来源：IDC，安信证券研究中心 加速推动算力网络信息基础设施的建设和部署。加速推动算力网络信息基础设施的建设和部署。中国移动围绕“4+N+31+X”算力布局规划，优先围绕 8+1 算力枢纽构建枢纽间大带宽、低时延、强智能的直联光传送网，逐步形成面向算力枢纽、DC

31、集群、CMNet 流量疏导、覆盖全国 31 省市自治区、X+个节点的下一代全光骨干传送网络。今年 10 月，工信部等六部门联合印发算力基础设施高质量发展行动计划，提出加快 400G/800G 高速光传输网络研发部署，提升枢纽网络传输效率，这无疑为加速 400G 等高速光网络传输技术的发展注入了强大动能。算力网络的蓬勃发展对底层网络的架构、容量、速率、时延、能效、智能、安全性等提出了可视化新要求。20.62 41.8793.61246711.1626180 050050000250025003000300020142014 201

32、52015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022移动互联网接入流量（亿移动互联网接入流量（亿GBGB）公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 算力网络总体算力网络总体架构架构 资料来源：中国移动“九州”算力光网目标网架构白皮书，安信证券研究中心 “东数西算东数西算”等战略对网络带宽需求增大，等战略对网络带宽需求增大，400G400G 技术应运而生技术应运而生。国家东数西算战略设八大枢纽、十大集群以及各省市内，跨地域、跨时空、跨架构的算力协同

33、和业务分布式处理，对网络带宽的需求显著增大。作为下一代骨干网的核心承载技术，400G 与 100G OTN 相比，系统带宽提升了 4 倍，将传输“单车道”变成“四车道”，功耗节省 10%以上，时延降低 10%，相当于在“算网高速”铺设了一座“高架桥”，能够实现算力跨区域高效循环，真正做到以网强算。面向算力网络下一代切片分组骨干网，引入 400G 以太网技术，提升骨干网组网能力，以满足东数西算、东数西存等算力业务超大宽带、海量链接的需求。东数西东数西算四大类业务场景算四大类业务场景 业务场景业务场景 场景特点场景特点 典型业务典型业务 东数西东数西“算算”通用算力西迁，将公有云业务、时延不敏感的

34、生产业务搬迁到西部，有一定可靠性要求 OA 办公系统、Web 前端、开发测试类业务 东数西东数西“训训”在西部建设 AI 训练平台、智能数据湖与大数据分析平台，周期性/按需进行离线大数据分析与仿真验证。TB/PB 级样本数据需要算网协同使能单业务百 G 级临时承载线路。政务类敏感行业数据还需要安全传输能力 BI 分析、天文研究、基因测序、药物筛选 东数西东数西“存存”将东部企业在生产经营过程中产生的 PB 级海量温冷数据周期性存储在西部云池，要求大带宽承载网络。存算协同使得网络带宽按需可调。高通量要求高可靠随时可用 异地容灾、日志等冷数据归档 东数西东数西“渲渲”将媒体原始素材、渲染任务等统一

35、调度到西部云池，由西部数据中心集群进行影视后期制作。要求百 G 级大带宽和高安全性承载网络 动漫制作、电影制作、综艺节目制作 资料来源：中国移动“九州”算力光网目标网架构白皮书，安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 东数西算八大枢纽新增机架及带宽预测东数西算八大枢纽新增机架及带宽预测 资料来源：中国移动“九州”算力光网目标网架构白皮书，安信证券研究中心 算力网络算力网络“承重墙承重墙”400G OTN400G OTN 规模商用第一标发出规模商用第一标发出，技术革新与产业发展共振技术革新与产业发展共振。中国

36、移动公布的“九州”算力光网整体规划中提到：2023 年-2024 年，推动算力枢纽节点按需部署 400G OTN；2024 年-2025 年，推动所有算力枢纽节点全面部署 400G OTN，同时按需引入其他大带宽技术；2025 年以后，将推动按需部署 800G OTN。11 月 1 日，中国移动官网发布了“中国移动省际骨干传送网 400G OTN 新技术试验网设备集中采购招标公告”。本期集中采购产品为 400G OTN 试验网新建设备，预估采购规模为新增 OTN 设备 1910 台、400G 线路 OTU 端口 11190 个，总计最高限价约 36.3 亿元。此外，中国联通已经完成了多项 40

37、0G 技术测试，并已在部分地区开通 400G 波长传输业务；中国电信对 400G 等多种信号速率的 WDM 系统在多种光纤环境、组网条件下进行了多次传输实验，并对华为、阿尔卡特朗讯等主流厂商的 400G 系统进行了实验室测试验证。“九州九州”算力光网目算力光网目标网架构标网架构 资料来源：中国移动“九州”算力光网目标网架构白皮书，安信证券研究中心 0 0400400800800000 0505002002002502503003003503502022202220232023202420242025202520262026202

38、72027西部机架（万架）西部机架（万架）东部机架（万架）东部机架（万架）枢纽间流量（枢纽间流量（TbpsTbps）公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 对于浩瀚深度而言，对于浩瀚深度而言，互互联网流量急剧增长联网流量急剧增长驱动设备及智能化应用系统驱动设备及智能化应用系统的新增或的新增或扩容扩容。5G 将开启万物互联新时代，革命性提升设备接入和信息传输的能力，推动边缘流量特别是行业流量的爆发式增长，对数据的计算分析在深度和广度上的双重增长，造成了计算量的几何级增长，给系统带来了巨大的压力和挑战。大数据技术推动了存储、计算

39、、网络功能的虚拟化，不同类型的数据需要不同的处理和优化，催生了大量的融合计算与流量数据监控的需求。现有硬件设备及操作系统无法长期支撑越来越大的数据量的存储、计算，需不断对设备进行扩容升级，同时新数据带来的新功能开发需求不断出现，运维及服务等需求持续增加。根据招股书披露，公司主要产品的部公司主要产品的部署量与互联网流量呈直接正相关关系，具有显著的署量与互联网流量呈直接正相关关系，具有显著的“流量基建流量基建”特征。特征。流量增长拉动网络可视化流量增长拉动网络可视化发展的发展的逻辑链条逻辑链条 资料来源：浩瀚深度招股说明书，安信证券研究中心 此外，网络可视化能够网络可视化能够挖掘网络流量的潜在价值

40、，最大限度发挥大数据经营优势挖掘网络流量的潜在价值，最大限度发挥大数据经营优势。各行各业对业务创新、信息安全、数据价值挖掘等多层次需求迫切，这都将给网络可视化市场提供了良好的发展机遇。企业出于防止非法信息恶意传播，避免国家机密、商业信息、科研成果泄漏，实时监控和管理网络资源使用情况，提高整体工作效率等目的，需要基于网络可视化技术的上网行为管理、内网审计等信息系统。公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 2.2.浩瀚深浩瀚深度：度：互联网流量和数据智能化的领航者互联网流量和数据智能化的领航者 脱胎于北邮，网络可视化领域脱胎于北

41、邮，网络可视化领域的隐形冠军的隐形冠军 浩瀚深度浩瀚深度是是互联网流量和数据智能化的领航者互联网流量和数据智能化的领航者。公司前身北京宽广电信高技术发展有限公司成立于 1994 年，回溯其发展历程，1 1）ATMATM 骨干交换时期骨干交换时期：正值我国通信网络宽带化前夕，公司创始人雷振明教授研制成功中国第一台具有自主知识产权、具备 10G 比特秒大容量的ATM 骨干交换机 BTC9500，该项目曾荣获 1999 年度国家科技进步二等奖。2 2）互联网互联网 DPIDPI 智智能流量管理能流量管理：2003 年起，公司重心转向网络流量领域，并于当年成功推出第一代自主研制的TMA 互联网流量分析

42、系统，之后公司成功推出 10Gbps 高速串接互联网流量管控系统，广泛部署到各电信运营商国际出口和骨干、互联互通出口。2009 年前后，随着 3G 应用的推广，公司相关技术及产品逐步延伸至移动互联网领域，推出适用于 2G/3G 移动核心网的流量监控解决方案。3 3）以采集管理系统为基础，全方位拓展延伸以采集管理系统为基础，全方位拓展延伸：在大规模高速网络领域，公司成功推出高性能高密度 DPI 设备，HDT5000-16 产品单台支持标配 3.2Tbps 的 DPI 报文处理；在大数据应用领域，公司于 2015 年成功发布“顺水云”大数据处理平台；在信息安全防护领域，公司成功推出互联网信息安全管

43、理系统、异常流量监测防护系统等多款产品。公司已逐步成长为网络可视化行业中全产业链垂直一体化发展的企业。浩瀚深度发展历程浩瀚深度发展历程 资料来源：公司公告，公司官网，安信证券研究中心整理 脱胎于北京邮电大学脱胎于北京邮电大学，股权激励，股权激励绑定核心员工。绑定核心员工。截至 2023 年中报发布，公司董事长张跃先生直接持股比例为 25.06%，智诚广宜系公司员工持股平台，持股比例为 6.88%。在公司成立之初，北京邮电学院（现北京邮电大学）、北京电信发展总公司和深圳市翔龙通讯有限公司等签订了关于设立北京宽广电信高技术发展有限公司的股东协议书，约定共同出资设立北京宽广电信高技术发展有限公司，奠

44、定了公司人才资源基础和运营商多年的合作关系。公司多位核心骨干曾毕业或任教于北京邮电大学，校友与师生关系增强了员工的凝聚力，为公司长期稳定发展提供保障。此外，2022 年 12 月公司发布了股权激励计划，激励对象共 58 人，考核目标：以 2022 年度营业收入（或净利润）为基数，2023/24/25 年度营业收入（或净利润）增长率不低于 10%/20%/32%。公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。13 浩瀚深度浩瀚深度前十大股东（前十大股东（2023 年三季年三季报）报）资料来源：公司公告，安信证券研究中整理 公司成立之初的三

45、大股东公司成立之初的三大股东 原始股东原始股东 出资额出资额（万元）（万元）出资比例出资比例 北京邮电学院 100 31.25%北京电信发展有限公司 100 31.25%深圳市翔龙通讯有限公司 100 31.25%资料来源：浩瀚深度招股说明书，安信证券研究中心 软硬件产品体系完善，软硬件产品体系完善，拟拟发可转债夯实发可转债夯实护城河护城河 公司主要从事网络智能化、信息安全防护解决方案及大数据解决方案网络智能化、信息安全防护解决方案及大数据解决方案的设计实施、软硬件设 计开发、产品销售及技术服务等业务，采用“以采集管理系统为基础，全方位拓展延伸”的业务发展模式，在持续迭代升级智能采集管理系统的

46、同时，纵向拓展各类智能化应用系统，横向延伸开发信息安全防护类产品。经过多年发展，公司相关产品已广泛部署于中国移动、中国联通、中国电信等电信运营商的骨干网、城域网/省网、IDC 出口等各层级网络节点。浩瀚深度浩瀚深度核心业务及主要产品核心业务及主要产品 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。14 公司采用专用硬件架构、并基于公司采用专用硬件架构、并基于 FPGAFPGA 芯片增强计算力，通过串接控制技术应对大规模高速芯片增强计算力，通过串接控制技术应对大规模高速网络环境。网络环境。公司曾重点参

47、与“03 专项”等国家科技重大专项，已形成了“大规模高速链路串接部署的 DPI 技术”等五大类核心技术。1 1）公司自产 DPI 探针设备主要采用专用硬件架构，并基于 FPGA 芯片增强计算力，FPGA 核心芯片与外围高速专用存储芯片协同工作，以纯硬件工作方式实现 100G 链路环境下的各种采集、分析和控制功能。2 2）公司自产 DPI 探针设备采用串接控制方式，能够对所有可识别的业务流量实施分析和控制，在实时精确流控的基础上还可提供更加丰富的控制手段，包括优先级标识、非法业务封堵和基于业务导流等。根据招股书披露，作为专业研究 DPI 技术、DPI 高性能应用实现的厂商，公司公司 HDT500

48、0HDT5000 硬件硬件 DPIDPI 系统系统在处理性能、设备集成度、设备能耗比等方面均在处理性能、设备集成度、设备能耗比等方面均处于国内领先水平处于国内领先水平。硬件硬件 DPIDPI 系统举例系统举例 设备系列设备系列 具体型号具体型号及图例及图例 命名规则命名规则 推出时间推出时间 迭代周期迭代周期 TMATMA TMA1100-B（盒式产品）系列名称：包括 TMA、KG、HDT 等，分别为流量监测和管理（TrafficMonitoring and Administrating）、发行人前身宽广电信中“宽广”拼音、发行人英文名称“Haohan Data Technology”的缩写

49、具体型号：取值范围 0001-9999，主要包括 1100、1300、2000、5000、9000 等，用以标识不同综合性能参数 版本标识（A/B、6/16）：标识不同版本迭代情况 2009 年 8 年左右 KGKG KG1300（盒式产品）2014 年 6 年左右 KG2000（盒式产品）HDTHDT HDT1100（盒式产品）2016 年 持续销售中 预计 6-8 年左右 HDT5000-6/16（机框式产品）2018 年 HDT9000-3/13（机框式产品）2023 年 6-8 年 资料来源：浩瀚深度招股说明书，公开宣传资料，安信证券研究中心 前后端产品部署形式前后端产品部署形式 资料

50、来源：浩瀚深度招股说明书，安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。15 1 1）在可视化智能化业务领域）在可视化智能化业务领域：“智能采集管理系统”是公司长期以来应用 DPI 技术实现产业化的核心产品，具备互联网流量识别、分析、管控以及数据采集功能，是实现流量及数据智能化应用的重要基础。2021 年 12 月，工信部通信科学技术委员会组织专家，对公司“基于高性能 DPI 的互联网智能采集管控系统”进行评审并得出结论：i）系统实现了复杂网络高速链路的全量采集、精准识别、分发共享和灵活管控。ii）系统解决了在国家级骨

51、干网中 100G 高速链路的业务识别、数据采集、实时串接控制等方面的技术难点，保证了电信级的稳定性和可靠性。单机容量、业务识别率、识别准确率、处理性能、转发时延、设备集成度指标上达到国内领先、国际先进。iii）系统可以为网络安全、信息安全和数据安全提供基础平台和技术支撑。浩瀚深度浩瀚深度智能采集管理系统智能采集管理系统 资料来源：浩瀚深度招股说明书，安信证券研究中心 2 2）在大网安全领域，）在大网安全领域，公司通过发挥大流量采集识别分析和 DPI 系统覆盖范围广的优势，针对运营商网络承载流量与接入资源的相关安全与合规问题，已形成多种解决方案和产品。信息信息安全防护解决方案安全防护解决方案系综

52、合运用 DPI 技术以及其他相关技术的整体解决方案，主要包括了互联网信息安全管理系统、异常流量监测防护系统等。互联网信息安全管理系统是 IDC/ISP 信息安全审计产品，支持大规模的网络数据流量的采集、分析、监测、内容还原、违法违规信息封堵。异常流量监测防护系统可部署于运营商省网、IDC、骨干网、国际出口等大流量节点位置，具有全面的僵木蠕检测能力，并将安全监测事件实时生成报表，对全网威胁态势实现实时可视化展现。公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。16 互联网信息安全管理系统互联网信息安全管理系统架构图架构图 资料来源：浩瀚深度

53、招股说明书，安信证券研究中心 异常流量监测防护系统异常流量监测防护系统 资料来源：浩瀚深度招股说明书，安信证券研究中心 3 3）在）在大数据大数据应用领域应用领域，核心产品顺水云大数据平台核心产品顺水云大数据平台采用 Hadoop 分布式存储和计算构架，可满足海量数据高速处理的需求。在集成大数据底层技术框架的基础上，重点实现了数据资产管理、安全管控及智能运维三个核心功能，是一套集云存储、云计算、海量数据挖掘、数据资产管理、安全管控、自动化运维及应用定制于一体的平台。根据半年报披露，公司已完成顺水云大数据管理平台 3.0 的研发工作，已支持纳管 99%主流大数据组件，技术完全自主可控，并且已实现

54、全栈国产化。公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。17 顺水云大数据平台架构图顺水云大数据平台架构图 资料来源：浩瀚深度招股说明书，安信证券研究中心 发行可转债发行可转债夯实安全监测产品力，夯实安全监测产品力，布局反生成式布局反生成式 AIAI 技术研发技术研发。2023 年 8 月公司发布的向不特定对象发行可转换公司募集资金使用的可行性分析报告中显示，拟发行可转债募资不超过 5 亿元，主要用于公共互联公共互联网安全监测系统研发及产业化项目：网安全监测系统研发及产业化项目：随着 SDN/NFV、IPv6、5G、云网融合等新技术出

55、现，对网络安全提出了更高的挑战，公司通过本项目进一步研发升级针对网络攻击、网络病毒、恶意程序网络活动、恶意程序文件还原以及网络异常行为的发现、监测，并能够对网络安全威胁进行处置的软硬一体化监测系统，增强对加密流量、异常流量、APT 攻击等方面的检测能力；深度合成鉴伪检测系统研发建设项目深度合成鉴伪检测系统研发建设项目：随着深度合成和生成式 AI 技术的开放开源、深度合成和生成产品和服务的增多，深度合成和生成式 AI 技术被滥用的可能性提高，造成安全风险与实质性危害。本项目能够实现快速、精准检测虚假伪造信息，并对虚假信息进行溯源，筑牢网络防御体系，让伪造虚假信息、误导舆论等行为更易被追踪发现处置

56、，协助运营商进行公共互联网深度伪造行为检测。2 2023023 年向不特定对象发行可转债募集资金的使用计划年向不特定对象发行可转债募集资金的使用计划 项目名称项目名称 项目总投资项目总投资（万元）（万元）拟使用募集资金拟使用募集资金金额金额（万元）（万元）项目建设内容项目建设内容 公共互联网安全监公共互联网安全监测系统研发及产业测系统研发及产业化项目化项目 21,172.23 14,619.09 拟在现有产品的基础上，进一步研发升级针对网络攻击、网络病毒、恶意程序网络活动、恶意程序文件还原以及网络异常行为的发现、监测，并能够对网络安全威胁进行处置的软硬一体化监测系统。通过本项目的建设可以增强对

57、加密流量、异常流量、APT 攻击等方面的检测能力。同时还可提高单设备处理性能，从而应对电信运营商 IDC、城域网、省网出口网络带宽增加的问题，最终为用户提供自动、专业、快速、准确的分析报告和处置建议，实现对现有产品监测防护能力的全方位提升。深度合成鉴伪检测深度合成鉴伪检测系统研发建设项目系统研发建设项目 30,529.49 20,380.91 拟主要针对深度伪造鉴伪技术进行开发，支持运营商网络的图片、音频、视频文件深度伪造鉴伪、鉴伪结果人工审核标注、页面快照取证、异常行为预警、统一数据接口、海量文件训练等功能。为运营商、工信部、公安、安全等行业提供高性能深度伪造鉴别解决方案。补充流动资金补充流

58、动资金 15,000 15,000 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。18 网络可视化筑牢基本盘，下游需求网络可视化筑牢基本盘，下游需求维持高景气维持高景气 业绩恢复高速发展，业绩恢复高速发展，下游下游运营商需求持续提升。运营商需求持续提升。近五年公司业绩总体保持稳健发展，2023 年前三季度，公司实现营业收入 3.69 亿元，同比增长 45.11%；实现归母净利润 5148.37 万元，同比增长 122.31%；实现扣非归母净利润为 3649.22 万元，同比增长 67.91%，业绩高

59、速发展的原因主要系客户需求稳步提升；除中国移动市场外，积极拓展其他运营商市场，公司在手及新签订单持续增长；公司提高运营效率，项目实施进程加快。2018-2023Q3 营业收入及增速营业收入及增速 2018-2023Q3 归母净利润归母净利润及增速及增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 网络可视化筑牢基本盘，网络可视化筑牢基本盘，大数据业务高速发展。大数据业务高速发展。根据年报披露，2022 年网络可视化业务收入为 2.51 亿元，同比增长 0.77%，占比超过 50%，得益于中国移动等电信运营商的“智能管道”建设需求持续提升，核心业务保持稳健增长；信

60、息安全防护解决方案业务收入为 1.09 亿元，同比增长 9.66%，以智能集采管理系统为基础的全方位拓展延伸，主要向运营商客户提供信息安全、网络安全、数据安全和异常流量监测防护；大数据业务收入为 0.43 亿元，同比增长38.17%，随着数据要素产业快速发展。2018-2023H1 营业收入结构营业收入结构 资料来源：公司公告，安信证券研究中心（注：2022 年后调整了业务披露口径）毛利率稳中有升，费控能力良好。毛利率稳中有升，费控能力良好。2023 年前三季度，公司的综合毛利率为 51.5%，净利率为13.94%，呈现稳中有升态势，我们认为随着高毛利的大数据解决方案占比提升，公司整体毛利率将

61、逐步提升；销售/管理/研发费用率分别为 11.65%/9.72%/18.44%，分别同比-2.01/+0.15/-2.18 个百分点，总体费控能力良好。0.00%0.00%10.00%10.00%20.00%20.00%30.00%30.00%40.00%40.00%50.00%50.00%0.000.001.001.002.002.003.003.004.004.005.005.002000222 2023Q32023Q3营业收入（亿元）营业收入（亿元）YoYYoY-50.00%-50.00%0.00%0.00%50.00%5

62、0.00%100.00%100.00%150.00%150.00%200.00%200.00%250.00%250.00%0.000.000.100.100.200.200.300.300.400.400.500.500.600.600.700.702000222 2023Q32023Q3归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）YoYYoY55.92%54.82%24.15%30.00%9.68%11.22%69.16%76.26%68.90%68.53%25.59%19.19%24.69%24.15%0%0%20%20%40%40

63、%60%60%80%80%100%100%20002222023H12023H1网络可视化解决方案网络可视化解决方案信息安全防护解决方案信息安全防护解决方案大数据解决方案大数据解决方案网络智能化产品网络智能化产品网络安全产品网络安全产品公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。19 2018-2023Q3 毛利率毛利率和净利率情况和净利率情况 2018-2023Q3 费用率情况费用率情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 持续

64、加大技术研发投入，强化优秀研发人员的引进与培养。持续加大技术研发投入，强化优秀研发人员的引进与培养。2023 年前三季度公司研发投入为6795.34 万元，同比增长 29.74%，占营业收入的比例为 18.44%。截止 2023 年上半年，公司研发人员数量为 188 人，占公司总人数 40%，不断吸收在人工智能、算法模型、数据治理分析、大网安全等领域的优秀人才加入到科研队伍里面，并通过对核心员工股权激励的方式，持续激发骨干员工积极性。公司作为一家基于高速网络环境下的深度包检测技术的技术驱动型企业，技术研发以及产品创新始终是公司经营、发展和持续壮大的关键，主要投入研发具备智能识别和过滤业务的分流

65、系统，边缘化、虚拟化、轻量化 DPI 技术，国家级公共互联网领域的深度合成伪造鉴别技术，升级大数据处理平台等。2019-2023Q3 研发投入情况研发投入情况 2021-2023H1 研发人员情况研发人员情况 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%20002222023Q32023Q3毛利率毛利率净利率净利率0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%20002

66、222023Q32023Q3销售费用率销售费用率管理费用率管理费用率研发费用率研发费用率0.00%0.00%5.00%5.00%10.00%10.00%15.00%15.00%20.00%20.00%0 02,0002,0004,0004,0006,0006,0008,0008,00020020202222023Q32023Q3研发投入（万元）研发投入（万元）占营业收入比例占营业收入比例(%)(%)000202222023H12023H1研发

67、人员数量研发人员数量公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。20 深耕运营商深耕运营商领域领域，积极拓展业务市场边界积极拓展业务市场边界 具备较高具备较高的的技术壁垒，技术壁垒，在运营商市场领域具有较强的客户粘性。在运营商市场领域具有较强的客户粘性。公司致力于大规模高速网络环境下的全流量识别、采集及应用技术，采用基于 FPGA 专用芯片，并结合 ATCA、CLOS 等专用硬件架构的硬件 DPI 技术路径，相关产品技术处于国内领先地位，行业第一梯队，具备了在国内市场替代国外同类产品的能力。公司主要服务于运营商等客户所管理的国家级通信

68、网络，网络信息安全产品有产品质量检测要求，相关资质认证和产品检测较难获取，具有较高的技术壁垒。浩瀚与运营商客户具有长期稳定合作关系，在数据采集、共享、应用、安全方面有多年经验。根据年报披露，公司产品广泛部署于国内三大运营商从骨干、互联互通、省网及 IDC 出口等各级网络，在关键网络位置发挥了重要作用，在运营商国际出口和网间互联互通出口市场占有率第一，取得了突出的经济和社会效益,产品功能、性能和性价比优于国外厂商同类产品。浩瀚深度深耕运营商市场浩瀚深度深耕运营商市场 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 运营商核心合作伙伴，运营商核心合作伙伴，在中国移动在中国移动 DPIDPI 集采中具有显著优

69、势。集采中具有显著优势。公司主要采用专用硬件架构、并基于 FPGA 芯片增强计算力，通过串接控制技术应对大规模高速网络环境，该技术特点主要符合中国移动的技术指标要求，已逐步成长为中国移动网络智能化解决方案的核心供应商之一。根据中国移动采购与招标网公开的相关数据，2018-2022 年中国移动总部的互联网 DPI集采招投标中取得超过 50%的中标份额。公司产品的销售主要依赖于中国移动在互联网基础设施建设中对于网络智能化及信息安全防护产品的需求，主要通过招投标方式参与中国移动新建项目建设，通过单一来源采购方式参与中国移动扩容项目建设。近年来逐渐扩大在除中国移动外的其他运营商市场，在手及新签订单持续

70、增长。2 2021021 年年公司向公司向前五大客户前五大客户销售的情况销售的情况 客户名称客户名称 金额（万元）金额（万元）占主营业务收入比占主营业务收入比 中国移动及其下属公司 34,849.38 85.05%中国电信及其下属公司 4,173.75 10.19%中国联通及其下属公司 512.19 1.25%浙江卓信信息技术有限公司 388.93 0.95%北京锐安科技有限公司 199.98 0.49%资料来源：浩瀚深度招股说明书，安信证券研究中心 积极拓展积极拓展业务市场边界，对外投资数库科技拓展金融垂直领域。业务市场边界，对外投资数库科技拓展金融垂直领域。数库科技是一家通过人工智能技术持

71、续提升数据生产效率，降低成本的数据科技公司，为银行、资管、政府、企业等大型机构客户提供决策智能解决方案。其国内首单场内跨境数据交易的数据产品“数库 SmarTag公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。21 新闻分析数据”，可将市场中的高频非结构化新闻资讯转化为机器可读的结构化元数据，除了将核心信息与数库科技已有的产融大数据深度串联外，还可结合新闻中的标签体系，多维度构建个股因子、市场情绪指数，在中观层面构建行业情绪指数、概念/主题情绪指数，以及在微观层面构建个股因子与事件驱动策略。因此该数据受到国内外金融机构广泛认可和知名境外头

72、部对冲基金青睐。公司通过对外投资数库科技，结合双方大数据分析能力逐步拓展金融等垂直领域。SmarTag 新闻分析数据解析示例新闻分析数据解析示例 资料来源：数库科技官网，安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。22 3.3.运营商运营商数据数据金矿开启，网络可视化成必要工具金矿开启，网络可视化成必要工具 国家战略国家战略布局布局数据要素数据要素，数据安全数据安全保驾护航保驾护航 “数据二十条”和“数据二十条”和数字中国数字中国 2 2522522 框架发布，整体布局规划落地框架发布，整体布局规划落地。2022 年

73、 12 月，中共中央、国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见（简称“数据二十条”）正式对外公开发布，我国数据基础制度顶层设计成型。2023 年 3 月 1 日，中共中央、国务院印发了数字中国建设整体布局规划，自此数字中国形成了完整的政策框架体系。2023 年 7 月，国家数据局正式挂牌成立，中国联通董事长刘烈宏担任国家数据局首任局长，进一步推动数据要素制度深化落地。2023 年 8 月，财政部印发企业数据资源相关会计处理暂行规定，明确数据资源的确认范围和会计处理适用准则等，将于 2024 年 1 月 1 日起施行。我们认为，我们认为，暂行规定发布代表着数据资产入表的政策时间表明确

74、落地，是新一轮数据要素行情启动暂行规定发布代表着数据资产入表的政策时间表明确落地，是新一轮数据要素行情启动的第一维度驱动力，正式开启了我国数据资源资产化和资本化的进程，后续的数据要素登记的第一维度驱动力，正式开启了我国数据资源资产化和资本化的进程，后续的数据要素登记确权、流通交易和收益分配等政策或将陆续出台。确权、流通交易和收益分配等政策或将陆续出台。国家战略全方位布局数据要素发展国家战略全方位布局数据要素发展 资料来源：中国信通院，安信证券研究中心 网络安全是数据要素发展的基础底座。网络安全是数据要素发展的基础底座。2023 年 7 月 14 日至 15 日，全国网络安全和信息化工作会议在北

75、京召开。习总书记再次对网络安全和信息化工作作出重要指示，强调“深入贯彻党中央关于网络强国的重要思想，坚持筑牢国家网络安全屏障”。今年 1 月，工信部等十六部门联合发布关于促进数据安全产业发展的指导意见，提出到 2025 年，数据安全产业基础能力和综合实力明显增强，数据安全产业规模超过 1500 亿元，年复合增长率超过 30%，推动数据安全产业高质量发展，提高各行业各领域数据安全保障能力，加速数据要素市场培育和价值释放。我们认为此次的指导意见是对数据安全法、数据要素基础制度等政策的回应和落实，标志着产业进入加速发展周期。公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公

76、司，各项声明请参见报告尾页。23 十六部门发指导意见促数据安全产业发展十六部门发指导意见促数据安全产业发展 资料来源：中国政府网，安信证券研究中心 运营商运营商掌握优质数据掌握优质数据，数据要素数据要素和产业发展共振和产业发展共振 运营商具有数据、网络、技术等天然基因，积累了数智应用融合创新的宝贵经验，已成为数据要素市场建设的中坚力量。三大运营商拥有中国最大的终端用户群，有海量的数据信息，包括用户数据、产业数据、网络数据以及位置信息等，数据具备真实、高频、多样等特点，数据资源价值极大。1 1）优化数据资源供给：）优化数据资源供给：运营商通过对数据实施全生命周期管理，已形成具有一定质量的、可重复

77、使用的数据资源。运营商通过搭建企业级数据资产管理框架，制定全面的数据资产管理、合规和安全规范，确保企业内部高效安全使用数据资源的同时，还有效防范数据资源外部流通带来的安全合规风险。运营商在安全合规前提下通过集中或分布式计算，开发赋能企业内部和外部产业链上下游的“1+N”丰富多样的数据产品。2 2）赋能数据要素高效流通：赋能数据要素高效流通：运营商具备数据要素产业链端到端优势，通过构建跨行业、跨区域、跨领域、跨主体的集约高效的数据流通基础设施，提供灵活多样的算法、充足的算力等一体化服务，可实现全程全网的数据安全可控，助力实现数据“可用不可见”，为企业高/中/低密数据共享、开放、交易，提供低成本、

78、高效率、可信赖的“数据物流”流通环境。3 3）引领数据生态建设：）引领数据生态建设：运营商作为数据资源富集型企业，聚集了大量通信和互联网使用行为数据，具有利用数据驱动产业发展的能力。此外，运营商在数据汇集治理、流通交易、挖掘分析等方面拥有一定的人才、技术积累，并可在数据质量评估、数据产品定价、数据安全治理等标准制定方面，组建行业标准联盟，开展第三方数据服务，推动数据要素市场标准建设。公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。24 运营商运营商在数据要素市场中应发挥的作用在数据要素市场中应发挥的作用 资料来源：中移智库，安信证券研究中

79、心 近年来，电信运营商在完善数据能力布局、数据要素商业化探索等方面取得了较好的成效。根据工信部数据，2022 年国内三家运营商大数据收入同比增长 58%，其中中国联通 2022 年大数据收入达到 40 亿元，同比提升 58%，中国移动大数据收入达到 32 亿元，同比增长 96.1%。中国电信打造数据要素服务平台“灵泽”，并率先在海南建设运营“数据产品超市”标杆项目，进一步释放数据资源价值；中国移动中国移动梧桐大数据发挥着挖掘大数据要素价值、推进大数据价值转化的关键作用，通过打造平台、汇集数据、构筑生态，为合作伙伴提供全面敏捷的储算、数据及工具开放能力；中国联通中国联通通过“五要素”（场景、工具

80、、平台、数据、流程）、“七步法”聚力数据要素赋能数字化转型 三大运营商加速信息技术与融合数据要素三大运营商加速信息技术与融合数据要素 资料来源：三大运营商公告，安信证券研究中心整理 DPIDPI 系统深度挖掘运营商系统深度挖掘运营商 O O 域数据价值。域数据价值。作为数据要素市场中的数据资产运营商，三大电信运营商正积极探索数据变现路径，发展了精准营销、开店选址、舆情分析、城市规划等一系列应用方向。在业务模式方面，数据出售、提供大数据行业解决方案、提供大数据平台服务、提供数据脱敏、隐私计算等数据交易服务成为运营商可能的商业模式。运营商掌握的数据资源主要分为 B 域（业务域）、O 域（运营域）和

81、 M 域（管理域）三类，涵盖用户的身份信息、消费信息、上网行为、位置信息、访问日志数据以及内部数据等。O 域数据源于运营商的 DPI系统、网络设备、网管系统、资管系统、信令监测系统等，其中 DPI 系统能够获取全量互联网访问行为，结合爬虫系统能够为用户刻画出精准的画像模型；运营商能够获得连续性非常好的人群流量信息，位置信息在个人征信、精准营销、客流监控、商圈价值评估、店铺选址等领域都有重要的应用价值。公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。25 运营商数据分类运营商数据分类及介绍及介绍 数据域数据域 包含数据包含数据 数据来源数据

82、来源 应用方向应用方向 B 域（业务支持系统 BSS）身份信息、消费信息（ARPU 值、DOU、通话时长）、终端消息、IMEI、IMSI、终端机型、积分、是否 VIP、投诉情况等 CRM（客户关系管理）、BOSS（业务运营支撑系统）、计费系统 精准营销、信贷分析、保险风控、个人消费能力分析 O 域（运营支持系统 OSS）上网行为、信令、位置、访问日志数据、URL 解析数据、APP 应用解析数据、网络轨迹、WLAN 解析等 DPI、网关数据 精准营销、开店选址、舆情分析、城市规划、网络优化、企业获客 M 域（管理支持系统 MSS）内部财务、绩效、人力、项目管理数据等 ERP、DSS、OAS、MI

83、S 等系统数据 内部应用、提升运营商内部管理效率 资料来源：安信证券研究中心整理 卡位卡位运营商运营商数据要素数据要素，数据数据可视可视乃地基和工具乃地基和工具 网络可视化技术和系统是数据要素商业化过程中重要的采集、共享和融合计算基础设施，同网络可视化技术和系统是数据要素商业化过程中重要的采集、共享和融合计算基础设施，同时具备“地基”和“必要工具”的双重属性。时具备“地基”和“必要工具”的双重属性。数据要素正在成为经济社会发展核心驱动力，未来，中国移动、中国电信等运营商将在数据要素市场占据核心地位，是实现数字中国战略的主力军。浩瀚深度在服务运营商数据要素市场上具有靠近数据源，掌握丰富数据治理分

84、析的技术经验，与运营商保持长期良好合作关系，熟悉数据性质等天然显著优势。浩瀚深度将重点关注“数据要素安全治理、数据要素运营平台建设、数据要素基础架构搭建、数据要素应用解决方案提供”等细分业务领域，并将在运营商、政府、金融、媒体等垂直行业领域加速进行拓展。数据要素重构技术体系数据要素重构技术体系 资料来源：中国信通院，安信证券研究中心 作为数据加工处理等服务者、数据基础设施建设者、数据安全提供商，浩瀚深度将有望进一作为数据加工处理等服务者、数据基础设施建设者、数据安全提供商，浩瀚深度将有望进一步受益于步受益于运营商运营商数据要素。数据要素。一方面，一方面，公司通过升级大数据处理平台和用户业务质量

85、感知技术，广泛运用到流量智能分析、智能问答、网络流量态势、网络安全感知等场景，对运营商自身公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。26 业务形成有效支撑；另一方面另一方面，浩瀚深度积极联合运营商拓展垂直行业，浩瀚深度积极联合运营商拓展垂直行业，探索创新的业务模式。2023 年 9 月 12 日，上海电信和中国广视索福瑞媒介研究有限责任公司（CSM）签署了战略合作协议，打造“大小数据相结合的流媒体收视率分析评估体系与应用产品矩阵”，为行业客户提供具有品牌价值属性的通用或定制有偿数据服务。上海电信不仅拥有海量的大数据，在数据安全方面更

86、是严格把关，通过结合上海电信可标识视频用户去伪脱敏流量大数据以及CSM 自建样本用户视频消费行为监测真源数据，再以 AI 算法和统计进行建模。OTT 收视系统的数据分析架构图收视系统的数据分析架构图 资料来源：上海电信报微信公众号，安信证券研究中心 浩瀚深度与索福瑞、上海电信联合进行 OTT 收视率的技术研究和市场推广工作，开创了基于互联网大数据的收视分析模式，区别于传统的基于爬虫和问卷调查的收视分析，具有全面性、准确性、实时性。公司前期产品已经基本成型，并早在 2021 年就获得了一项专利（专利名称：一种基于 DPI 的 OTT 视频收视率分析方法、设备及存储介质）。我们认为，上海电信+索福

87、瑞+浩瀚深度的合作模式，是运营商数据要素商业模式落地甚至是变现分成的潜在典型案例。随着数据要素相关政策的逐步落地和相关产业的快速发展，未来运营商在数据要素领域将大有可为，公司卡位运营商数据要素的关键环节并提供产品和技术服务，有着广阔的成长空间。如果市场规模持续扩大，浩瀚深度提供的数据服务成本和价值或将通过业务场景变现反推出来，进而取得批量复制的可能和更加确定的收益。专利专利：一种基于：一种基于 DPI 的的 OTT 视频收视率分析方法、设备及存储介质视频收视率分析方法、设备及存储介质 资料来源：国家知识产权局，安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券

88、股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。27 4.4.A AI I 算力集群可视化算力集群可视化+AI+AI 安全带来双重安全带来双重成长成长机遇机遇 智算智算存在存在需求缺口，算力可视化可提升集群效率需求缺口，算力可视化可提升集群效率 大模型引领技术变革，海内外大厂加码入局。大模型引领技术变革，海内外大厂加码入局。1 1）从国外来看，）从国外来看，根据 OpenAI 的数据，从 2022年 11 月底上线至 2023 年 1 月，ChatGPT 注册用户便超过 1 亿，2023 年 1 月的月活跃用户数达到 1 亿，成为史上用户数增长最快的消费者应用。2023 年 3 月 14 日，OpenA

89、I 公布多模态预训练大模型 GPT-4，GPT-4 支持图片输入，文字输入限制提升至 2.5 万字，且回答准确性显著提升。4 月 13 日，亚马逊 AWS 发布了自己的大模型，Amazon Bedrock 和 Amazon Titan；5月 11 日，谷歌发布大语言模型 PaLM 2，将为 25 种谷歌产品提供支持。2 2）从国内来看，）从国内来看，2022年 12 月 8 日，鹏城实验室与百度联合发布全球首个知识增强千亿大模型“鹏城-百度 文心”，2023 年 3 月 16 日，百度正式发布大语言模型、生成式 AI 产品文心一言；3 月 29 日 360 发布360 GPT；4 月 7 日，

90、阿里云发布自研大模型“通义千问”；次日，华为发布“盘古系列 AI 大模型”包括 NLP 大模型、CV 大模型、科学计算大模型（气象大模型）；4 月 10 日，商汤科技发布“日日新 SenseNova”大模型体系；5 月 6 日，科大讯飞推出“讯飞星火认知大模型”；此外，京东、字节跳动、网易、快手等国内互联网公司将陆续推出大模型。大语言模型发展大语言模型发展历程历程 资料来源：安信证券研究中心整理 大模型产业趋势确定，大模型产业趋势确定，带动算力需求激增带动算力需求激增。根据赛迪顾问IT 2023数据，2023 年国产大模型开始爆发式增长，仅 2023 年 1-7 月，国内共计发布 64 个大模

91、型，截至 7 月国内已有 130个大模型面世。Transformer 相关模型对算力的需求提升数倍，远超过算力产业的摩尔定律增速。基于 Transformer 体系结构的大型语言模型(Large Language Models)涉及高达数万亿从文本中学习的参数。开发它们是一个昂贵、耗时的过程，需要深入研究技术专长、分布式数据中心规模的基础设施和完整的堆栈加速计算方法。国内大模型发布数量国内大模型发布数量 大模型带动算力需求激增大模型带动算力需求激增 资料来源：赛迪顾问，安信证券研究中心 资料来源：COMPUTE TRENDS ACROSS THREE ERAS OF MACHINE LEARN

92、ING，安信证券研究中心 123132640 004040505060607070国内大模型发布数量（个）国内大模型发布数量（个）公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。28 智算仍有较大需求缺口，政策同步推动智算中心建设。从目前算力规模来看，智算仍有较大需求缺口，政策同步推动智算中心建设。从目前算力规模来看，根据国家互联网信息办公室发布数字中国发展报告（2022 年），截至 2022 年底，我国算力总规模达 180 EFLOPS，其中智算占比约为 25%，即 45 EFLOPS。从政策规划来看，从政策规划来

93、看，10 月 8 日，工信部、网信办等六部委联合印发 算力基础设施高质量发展行动规划，其中提出我国算力规模在 2025年预计将达到 300 EFLOPS，其中智能算力占比在 2025 年将达到 35%，相较 2023 年提高 10 个百分点，智能算力规模将达到 105 EFLOPS。若仅以训练 GPT3 的算力以及目前国内大模型数量作为参考，目前智算供需仍存在较大缺口。国内算力规模国内算力规模 资料来源：网信办、工信部，安信证券研究中心 GPUGPU 算力集群利用率较低，智算可视化可提供解决方案。算力集群利用率较低，智算可视化可提供解决方案。1 1）根据英伟达 GTC2022 数据，Googl

94、e 云平均GPU 利用率仅为25%；根据Nvidia联合发表的论文 Efficient Large-Scale Language Model Training on GPU Clusters Using Megatron-LM中,通过使用流水线并行（pipeline parallelism）、张量并行（tensor parallelism）和数据并行（data parallelism）等并行技术将 GPU 的算力利用率提升到 52%。总体来看，GPU 集群的算力利用率仍然较低，为模型训练厂商增多成本压力。2 2）智算可视化是提升 GPU 算力集群利用率的有效解决方案。该技术不仅可通过调优提高资

95、源配置效率，提升 GPU 算力利用率，还可以通过数据采集、汇聚、分流、分析等手段监测网络健康状态、识别故障风险、提供预防措施等，从而缩短故障诊断时间、减少故障发生率，避免因人工诊断排障时间过长而造成 GPU 等待、算力流失。最终经智算可视化的持续调优和监测，可达到降低板卡损坏率、提高 GPU 利用率、提高模型成功率的效果。GPUGPU 利用率仍较低利用率仍较低 资料来源：Invent、英伟达 GTC 2022、Facebook 2021 年机器学习负载分析报告，安信证券研究中心 0 050500200200250250300300350350我国算力

96、总规模（我国算力总规模（EFLOPSEFLOPS）我国智能算力总规模（我国智能算力总规模（EFLOPSEFLOPS）202220222025E2025E18.56%32.64%20%30%25%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%35%35%AWSAWS（20182018年）年）FacebookFacebook（20212021年）年）GoogleGoogle（20222022年）年）GPUGPU利用率利用率公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。29 智算中心建设火热，算力可视化潜在客户广

97、泛。智算中心建设火热，算力可视化潜在客户广泛。原智算中心建设主要由互联网厂商、运营商自行完成，目前多方开始布局智算中心。我们认为，未来智算中心厂商可分为三类，1）互联网、运营商等：其有自行训练模型的需求，其也会较为倾向于自建智算中心，以满足自己大模型的架构，同时也会自行研发或找第三方厂商进行智算中心的运维。2）第三方 IDC 厂商：如润泽科技、光环新网等，其原为 CPU 数据中心出租厂商，未来也将逐步布局智算中心。3）其他转型厂商：由于第三方智算中心需求主要源于政企及其他中小企业，所以当地区域内具有资源的厂商也在逐步布局智算中心业务，如云赛智联、中贝通信。我我们认为，其中们认为，其中 2 2）

98、&3 3）类厂商的软件开发能力相对基础，为提升其类厂商的软件开发能力相对基础，为提升其 GPUGPU 集群利用率，提升竞争力，均有可能会选择集群利用率，提升竞争力，均有可能会选择第三方算力可视化厂商进行运维，为算力可视化的潜在客户。第三方算力可视化厂商进行运维，为算力可视化的潜在客户。算力可视化潜在客户广泛算力可视化潜在客户广泛 资料来源：安信证券研究中心整理 网络网络/智算可视化技术层面殊途同归，公司核心技术智算可视化技术层面殊途同归，公司核心技术/产品复用度高。产品复用度高。网络可视化与智算可视化本质上都是对于网络节点或算力节点的数据采集并进行协议解析，从而再进行相应的数据分析以及可视化。

99、其中，1 1）数据采集层面：）数据采集层面：从技术层面来看，都是对传输网络通过镜像或分光等手段，将网络数据采集过来；从产品层面来看，公司已有盒式、机箱式、嵌入式 DPI 解决方案，支持最高 400G 传输速率，可直接进行复用；2 2）数据分析与可视化：）数据分析与可视化：从技术层面来看，较为相通；从产品层面来看，浩瀚深度目前以有互联网可视化产品可实现全局流量可视化、流量动态调控、异常流量监控，功能模块需求相似。公司互联网深度可视化系统公司互联网深度可视化系统 公司互联网深度可视化系统架构公司互联网深度可视化系统架构 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 公

100、司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。30 网络网络/智算可视化区别主要在于软件、数据积累层面，公司具备相关经验。智算可视化区别主要在于软件、数据积累层面，公司具备相关经验。网络可视化与智算可视化的核心差异在于其使用的传输协议不同，网络可视化通常解析 TCP/IP 协议，而智算中心往往使用 InfiniBand、RoCE 协议等协议来满足其大数据量、高速并行计算需求。不同协议之间的结构也不尽相同，这使得已有的网络可视化 DIP 软件系统需针对智算中心的协议结构以及协议解析进行修改。并且，新协议解析、阈值设置/报警等也需要新的数据积

101、累，从而优化 DPI 软件系统的性能。公司目前互联网内容运营系统可实现 IDC 全局实时监控、IDC 客户安全行为检测、IDC 内容精细化运营、IDC 质量分析溯源、IDC 智能运维等，我们认为公司目前在 IDC 领域具备相关经验，切换至智算中心运维系统有一定的技术及经验基础。公司互联网内容运营系统公司互联网内容运营系统 公司互联网内容运营架构公司互联网内容运营架构 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 前瞻布局前瞻布局 AIAI+安全安全，安全防护或安全防护或监管监管类产品完善类产品完善 DeepfakeDeepfake 深度伪造技术催生视频图像的防伪检

102、测深度伪造技术催生视频图像的防伪检测。Deepfake 深度伪造技术指基于人工智能的人物图像及视频合成技术，主要基于“生成对抗网络”（GAN）技术，这类网络以两个 AI 代理构成：一方负责伪造图像，另一方负责监测图像是否真实。如果发现是伪造品，则伪造 AI会继续接受反馈和迭代，不断提升伪造水平。该技术不仅在网络平台引领流行，在电影制作中也被广泛应用。Deepfake 技术的快速发展必然引发了人们对其威胁的担忧，Deepfake 检测器应运而生。基于时空间内容特征的检测是当前主要的技术手段。时空内容特征包括面部区域与视频帧的背景不兼容、分辨率变化、异常眨眼、头部姿势等。以微软研究院和北京大学发表

103、的用于检测面部伪造图的 AI 工具 Face X-Ray 为例，Face X-Ray 设计识别换脸图像融合的边界，如果是真实图像，则不反馈边界。Face X-Ray 换脸边界分析换脸边界分析 资料来源：Face X-Ray 论文，安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。31 大模型内涵大量数据，大模型内涵大量数据，AIAI 安全问题安全问题引起引起重视。重视。11 月 8 日晚间，OpenAI 的 ChatGPT 和 API 突发严重停机，OpenAI 11 月 9 日回应称，系 ChatGPT 受到 DDoS（

104、分布式拒绝服务）攻击，并表明黑客正试图使其服务陷入困境。DDoS 攻击是外部攻击者试图通过反复发送 Ping 请求，从而使网络或服务器超载而崩溃，造成周期性停机的网络安全问题。AI 安全问题受到广泛重视，大模型在使用过程中会涉及用户的个人信息，遇到安全问题时，数据可能泄露并导致用户隐私泄露。我们认为，我们认为，AIAI 发展与发展与 AIAI 安全仍是“矛”和“盾”的关系，安全仍是“矛”和“盾”的关系，AIAI 安全必定是伴随安全必定是伴随着着 AIAI 产业发展需要加强布局的环节。产业发展需要加强布局的环节。结合结合 DPIDPI 技术有效识别攻击流量，形成多款技术有效识别攻击流量，形成多款

105、 D DD DoSoS 安全防护类产品安全防护类产品。伴随“云大物移智”等新兴 IT 技术的全面覆盖，网络威胁也变得日趋复杂，攻击超大流量、攻击频率增大、攻击方式多样化，在这对运营商和企业提出了严峻的挑战，而目前传统的 DDoS 防护方案，受限于网络部署结构、清洗设备带宽规模等因素，很难对大流量网络攻击进行防护。公司始终致力于提升网络安全能力，通过多年研发投入，形成了 DDoS 方面的多个产品，如浩瀚深度 DDoS 攻击防护系统、浩瀚深度 DDoS 攻击溯源防护系统、浩瀚网堤中心分析程序等。公司推出的 DDoS攻击检测防护系统，可以有效检测到骨干网、省网、IDC、城域网等大网环境上的 DDoS

106、 攻击流量，并集成流控系统、清洗系统，对攻击流量进行实时流控和清洗，在有效的保障网络攻击考核的基础之上，还可对外提供各种防护保障增值服务。通过与公司 DPI 系统结合，能够对所有可识别的业务流量实施分析和控制，包括基于 UDP 协议传输的业务、加密或私有业务以及各种 DDoS 攻击流量。浩瀚深度浩瀚深度 DDoSDDoS 攻击检测防护系统攻击检测防护系统框架图框架图 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 公司安全领域布局广泛，已形成基于公司安全领域布局广泛，已形成基于 DPIDPI 的安全监管平台。的安全监管平台。公司经过多年技术研发和产品应用实践，掌握了 DPI 技术在大规模高速网络环境下的

107、高性能实现方案，形成了多个基于 DPI的信息安全系统应用，包括互联网信息安全管理系统、异常流量监测防护系统等，覆盖多种网络安全问题。此外，公司进一步升级其安全监管产品，推出了基于 DPI 的数据安全及态势感知监管平台，解决从数据识别分析、安全场景监测、风险分析与预警、数据风险态势全流程。公司目前所提供的信息安全防护解决方案主要部署于运营商省网、IDC、骨干网等重要流量节点位置，用以实现违法违规网站审计、木马、病毒和僵尸网络监测等相关功能，未来有望进一步用于各大智算中心。公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。32 公司基于公司基于

108、 DPIDPI 的安全监管平台的安全监管平台 资料来源：浩瀚深度官网，安信证券研究中心 投资中科视拓，进一步拓展投资中科视拓，进一步拓展 AIAI+安全领域。安全领域。公司今年投资的中科视拓是来自中科院的计算技术研究所的人工智能基础设施服务商。中科视拓在人脸识别与通用计算机视觉技术方面拥有20 多年的深厚积累，主要技术包括大规模人脸搜索、活体检测、人脸属性分析、人证比对、动态人脸识别、唇语识别等，产品广泛应用于安全领域，其核心的人脸识别技术在公安部出入境管理局护照人脸查重系统、公安部治安管理局全国人口人脸比对系统和 11 个省(或直辖市)级户口人脸查重都得到了应用。中科视拓典型客户涵盖中国电信

109、、中国移动等运营商，公安部出入境管理局和治安管理局，以及中国航天科技集团公司、中国电子科技集团公司、中国平安、华为等企业，中科视拓在安全领域的渠道和客户积累，助力公司在 AI 安全领域进一步阔扩宽数据、产品及渠道侧的布局。中科视拓主要产品功能中科视拓主要产品功能 资料来源：中科视拓官网，安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。33 5.5.盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议 基本假设与营收预测基本假设与营收预测 一、一、关于关于网络可视化解决方案网络可视化解决方案的假设说明的假设说明 1）随着“宽带中国”、“新

110、基建”等战略，电信运营商持续扩大“智能管道”互联网建设规模，但由于基数提高，未来建设规模的增速将有所下降。2）受电信领域“提速降费”的趋势影响，公司硬件 DPI 系统的单位带宽收入将有所下降。3）公司以硬件切入市场，后续高毛利的软件占比将会提升，则该业务毛利率也将逐步提升。因此，我们预计网络可视化解决方案 2023-2025 年收入分别为 3.28/4.26/5.46 亿元，同比增速分别为 30.44%/30.09%/30.66%。二、关于二、关于信息安全防护解决方案信息安全防护解决方案的假设说明的假设说明 运营商网络中会出现各种各样的非正常流量，例如欺诈、伪造的信息，还有僵木蠕、流量攻击，因

111、此需要运营商来做网络安全、信息安全、数据安全的能力建设。随着流量增长，对应的非正常流量亦将增长，预计采购互联网信息安全管理系统和异常流量监测防护系统的需求将逐渐提升。因此，我们预计信息安全防护解决方案 2023-2025 年收入分别为 1.59/2.29/3.32 亿元，同比增速分别为 46.49%/44.25%/44.83%。三、关于三、关于大数据解决方案的大数据解决方案的假设说明假设说明 随着国家战略全方位布局数据要素发展、相关政策接续出台，公司掌握丰富数据治理分析的技术经验，与运营商保持长期良好合作关系，有望在大数据相关业务实现快速增长。由于数据要素产业仍处于发展初期，假设该业务增速逐渐

112、提高。因此，我们预计大数据解决方案 2023-2025 年收入分别为 0.61/0.88/1.32 亿元，同比增速分别为 40%/45%/50%。2 2021021-2025E2025E 浩瀚深度浩瀚深度营收拆分预测营收拆分预测 营收营收拆分（百万拆分（百万元）元）2 2021021A A 2 2022022A A 2 2023023E E 2 2024024E E 2 2025025E E 总营业收入总营业收入 409.75 409.75 449.28 449.28 612.01 612.01 830.93 830.93 1,121,125 5.9898 YOY 11.71%9.65%36.

113、22%35.77%35.51%综合毛利率 52.98%47.39%48.68%50.49%51.95%网络可视化解决方案网络可视化解决方案 249.31 249.31 251.23 251.23 327.70 327.70 426.31 426.31 545.88 545.88 YOY 0.77%30.44%30.09%30.66%收入占比 60.84%55.92%53.54%51.30%49.47%信息安全防护解决方案信息安全防护解决方案 98.94 98.94 108.51 108.51 158.96 158.96 229.31 229.31 332.10 332.10 YOY 9.67%

114、46.49%44.25%44.83%收入占比 24.15%24.15%25.97%27.60%29.49%大数据解决方案大数据解决方案 31.4731.47 43.4843.48 60.87 60.87 88.26 88.26 132.40 132.40 YOY 38.17%40.00%45.00%50.00%收入占比 7.68%9.68%9.95%10.62%11.76%资料来源：Wind，安信证券研究中心预测 公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。34 投资建议投资建议 浩瀚深度是网络可视化领域的领军企业，核心下游运营商客户

115、的信息系统建设更新迭代速度快，扩容项目和新建项目保障了稳定的需求基本盘。近年来，数据要素、算力集群可视化、AI 安全等多重机遇共振，公司卡位运营商网络可视化，有望实现多维度快速增长。预计公司预计公司20232023 年年-20252025 年 的 营 业 收 入 分 别 为年 的 营 业 收 入 分 别 为 6.6.1212/8./8.3131/11/11.26.26 亿 元，归 母 净 利 润 分 别 为亿 元，归 母 净 利 润 分 别 为0.0.7474/1./1.1 10 0/1./1.5353 亿元。亿元。浩瀚深度浩瀚深度重要财务数据和盈利预测重要财务数据和盈利预测 摘要（百万元）摘

116、要（百万元）2 2021021A A 2 2022022A A 2 2023023E E 2 2024024E E 2 2025025E E 营业营业收入收入 409.7 449.3 612.0 830.9 1,126.0 净利润净利润 58.5 47.5 74.2 110.2 153.3 每股收益（元）每股收益（元）0.50 0.30 0.47 0.70 0.98 每股净资产（元）每股净资产（元）3.20 6.27 6.74 7.44 8.42 盈利和估值盈利和估值 2 2021021A A 2 2022022A A 2 2023023E E 2 2024024E E 2 2025025E

117、E 市盈率（倍）市盈率（倍）0.00 50.78 60.31 40.63 29.20 市净率（倍）市净率（倍）0.00 2.45 4.22 3.83 3.38 净利润率净利润率 14.3%10.6%12.1%13.3%13.6%净资产收益率净资产收益率 16.5%7.0%7.3%9.9%12.3%股息收益率股息收益率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%ROICROIC 29.4%8.5%7.5%8.9%9.7%资料来源：Wind，安信证券研究中心预测 我们选取具有相似业务（恒为科技、迪普科技）以及同处于数据要素赛道（易华录、深桑达）的公司作为可比公司，由于浩瀚深度的收入和净利润增速偏高，

118、叠加数据要素、AI 算力集群可视化、AI 安全等催化，我们认为其估值高于可比公司。首次覆盖给予买入首次覆盖给予买入-A A 的投资评级，的投资评级，6 6 个月目标价为个月目标价为 42.42.0707 元，相当于元，相当于 20242024 年年 6060 倍的动态市盈率。倍的动态市盈率。可比公司估值表（可比公司估值表（2 2023023-1111-2424）可比公司可比公司 总市值总市值 （亿元）（亿元）营业收入营业收入（亿元）（亿元）市盈率市盈率 PEPE 毛利率毛利率 净利率净利率 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E E 2 2025E025E 2022

119、022 2 2022023 3E E 2022024 4E E 2 2025E025E 20222022 2 2022022 恒为科技 116.62 7.71 10.22 14.59 19.38 45.46 92.03 54.60 38.62 43.03%9.76%迪普科技 98.89 8.93 11.28 13.83 17.00 56.57 46.40 33.74 25.82 67.69%16.77%易华录 248.95 16.04 18.36 33.17 48.63 1177.65-1151.25 74.29 50.12 45.80%2.00%深桑达 227.71 510.52 570.8

120、0 647.94 732.39-141.32 75.71 52.92 37.60 11.41%1.40%平均值平均值/53.89 38.04 41.98%7.48%浩瀚深度 44.77 4.49 6.12 8.31 11.26 50.78 60.31 40.63 29.20 48.39%10.56%资料来源：Wind，安信证券研究中心预测（注：恒为科技数据为 Wind 一致预期，迪普科技、易华录、深桑达采用此前覆盖报告的预测）公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。35 风险提示风险提示 1 1）客户资源集中度较高客户资源集中度较

121、高：公司产品主要应用于电信运营商，客户集中度较高，中国移动为公司第一大客户，公司对中国移动存在依赖性，若运营商资本开支或需求等出现波动，将影响公司业务发展。2 2）产品技术研发）产品技术研发不及预期：不及预期：公司作为一家基于高速网络环境下的深度包检测技术的技术驱动型企业，若未来对技术、产品和市场的发展趋势未能做出准确及时的判断，存在产品创新不及预期的风险。3 3）新型新型基础基础设施设施建设建设不及预期不及预期：5G 的到来大力推进物联网、网络平台、数据中心等新型基础设施建设，若因外部环境等原因建设不及预期，则有可能影响公司网络可视化、信息安全等业务发展。4 4）假设不及预期风险：）假设不及

122、预期风险：本篇报告在盈利预测中，对网络可视化、信息安全防护结局方案等业务做出合理假设，由于客户需求和外部环境变化，可能存在假设不及预期的风险。公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。36 Table_Finance2 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表财务指标财务指标（百万元）（百万元）202120222023E2024E2025E（百万元）（百万元）202120222023E2024E2025E营业收入营业收入409.7449.3612.0830.91,126.0成长性成长性减:营业成本192.7

123、236.4314.1415.6546.6营业收入增长率11.7%9.6%36.2%35.8%35.5%营业税费3.12.63.54.86.5营业利润增长率6.0%-20.1%54.6%48.4%39.1%销售费用52.150.268.488.6120.1净利润增长率9.5%-18.7%56.3%48.4%39.1%管理费用106.1110.3150.3195.7265.2EBITDA增长率8.7%-27.7%53.3%61.3%46.1%财务费用0.2-3.0-5.81.510.8EBIT增长率10.4%-27.5%54.4%62.3%46.6%资产减值损失-7.518.022.431.840

124、.5NOPLAT增长率5.7%-19.4%52.8%62.4%46.7%加:公允价值变动收益1.20.10.10.10.1投资资本增长率39.0%276.4%21.6%46.9%27.3%投资和汇兑收益3.22.12.32.52.8净资产增长率14.1%161.0%7.5%10.4%13.1%营业利润营业利润63.050.377.8115.5160.7加:营业外净收支1.4-0.50.00.00.0利润率利润率利润总额利润总额64.449.877.8115.5160.7毛利率53.0%47.4%48.7%50.0%51.5%减:所得税6.42.43.75.57.7营业利润率15.4%11.2%

125、12.7%13.9%14.3%净利润净利润58.547.574.2110.2153.3净利润率14.3%10.6%12.1%13.3%13.6%EBITDA/营业收入16.4%10.8%12.2%14.5%15.6%资产负债表资产负债表EBIT/营业收入15.7%10.4%11.8%14.1%15.2%（百万元）（百万元）202120222023E2024E2025E运营效率运营效率货币资金77.8470.0640.3869.31,178.0固定资产周转天数3481112交易性金融资产158.1162.0162.0162.0162.0流动营业资本周转天数3387应收帐款1

126、56.0230.1295.9418.3549.5流动资产周转天数523943872863822应收票据3.45.98.010.814.7应收帐款周转天数7157预付帐款1.72.33.14.25.6存货周转天数306351351351351存货181.0273.9330.6469.3582.8总资产周转天数486738820784757其他流动资产8.716.822.931.142.1投资资本周转天数2612可供出售金融资产0.00.00.00.00.0持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率投资回报率长期股权投资0.00.00.00.

127、00.0ROE16.5%7.0%7.3%9.9%12.3%投资性房地产ROA9.8%3.9%4.9%5.4%5.8%固定资产2.56.219.730.844.9ROIC29.4%8.5%7.5%8.9%9.7%在建工程0.05.80.00.00.0费用率费用率无形资产0.10.0-0.1-0.1-0.2销售费用率12.7%11.2%11.2%10.7%10.7%其他非流动资产7.546.446.446.446.4管理费用率25.9%24.6%24.6%23.6%23.6%资产总额资产总额597.01,219.41,528.82,042.12,625.8财务费用率0.0%-0.7%-0.9%0.

128、2%1.0%短期债务1.06.5111.8475.5726.9三费/营业收入38.7%35.0%34.8%34.4%35.2%应付帐款179.1172.8294.9324.0489.9偿债能力偿债能力应付票据0.00.00.00.00.0资产负债率36.8%19.2%30.7%42.7%49.6%其他流动负债38.624.232.142.555.9负债权益比58.1%23.7%44.3%74.6%98.5%长期借款0.00.00.00.00.0流动比率2.685.703.332.331.99其他非流动负债0.630.430.430.430.4速动比率1.854.362.581.781.53负债

129、总额负债总额219.4233.9469.1872.41,303.1利息保障倍数575.4783.7328.019.166.56少数股东权益0.10.0-0.1-0.3-0.5分红指标分红指标股本117.9157.1157.1157.1157.1DPS(元)0.000.000.000.000.00留存收益259.6828.4902.61,012.81,166.1分红比率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%股东权益股东权益377.6985.51,059.71,169.71,322.7股息收益率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%（百万元）（百万元）202120222023E2024E202

130、5E202120222023E2024E2025E净利润58.147.474.1110.0153.1EPS(元)0.500.300.470.700.98加:折旧和摊销0.5-0.22.53.34.2BVPS(元)3.206.276.747.448.42资产减值准备-7.518.022.431.840.5PE(X)0.0050.7860.3140.6329.20公允价值变动损失-1.2-0.1-0.1-0.1-0.1PB(X)0.002.454.223.833.38财务费用0.2-3.0-5.81.510.8P/FCF88.51-29.3226.3119.5614.51投资损失-3.2-2.1-

131、2.3-2.5-2.8P/S0.005.377.325.393.98少数股东损益-0.4-0.1-0.1-0.2-0.2EV/EBITDA0.0249.7161.5241.1729.62营运资金的变动-9.9-212.9-23.7-265.2-121.8CAGR(%)27.5%-5.6%12.7%52.3%43.7%经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量36.5-152.967.1-121.483.6PEG0.00-2.711.070.840.75投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量16.9-7.6-7.8-11.9-15.5ROIC/WACC7.942.312.012.412.62融资

132、活动产生现金流量融资活动产生现金流量-18.0559.2111.0362.3240.5REP0.001.262.261.381.05资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测现金流量表现金流量表业绩和估值指标业绩和估值指标公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。37 公司评级体系公司评级体系 收益评级：买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%及以上；增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%（含）至 15%；中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%（含）至

133、5%；减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%（含）；卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投

134、资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。公司深度分析公司深度分析/浩瀚深度浩瀚深度 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。38 免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其

135、为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的

136、本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权

137、仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 1919 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编：编：5 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路 638638 号国投大厦号国投大厦 3 3 层层 邮邮 编：编：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编：编：4