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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4343 Table_Page 公司深度研究|IT 服务 证券研究报告 中科星图（中科星图（688568.SH）深耕数字地球，数据要素掘金、深耕数字地球，数据要素掘金、AI 赋能赋能 核心观点核心观点：中科星图中科星图是国内是国内数字地球领域领先企业数字地球领域领先企业之一之一。公司专注于 GEOVIS 数字地球系列软件技术开发、服务和销售。公司背靠空天院，深耕空天信息数据及数字地球产业链，核心技术覆盖空天大数据获取、处理、承载、可视化和应用等产业链环节，形成以特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务大板块为核心的集团

2、化发展态势，完成了星图空间、星图防务、星图智慧、星图地球 4 家子集团和星图测控、星图维天信等 2 家直属子公司的组建。核心投资逻辑：核心投资逻辑：（1）供给侧，）供给侧，航天产业、数字经济快速发展，航天产业建设提速，推进空天数据获取门槛及成本降低；AI 赋能空天信息服务，时效性、个性化、定制化提升促进应用场景拓展。（2）需求侧，）需求侧，特种领域受益信息化建设需求，气象生态、应急管理、企业能源、智慧城市等多场景需求逐步显现；卫星应用技术迭代，催化 To G/B/C 多维度市场下沉；随全球航天产业建设，空间资产管理需求有望拉动航天测运控需求。（3）竞争优势，）竞争优势，公司背靠空天院，深耕数字

3、地球领域技术开发及产业化，具备低成本数据获取能力；集团化驱动第一增长曲线；对标Google Earth，打造 GEOVIS Online 第二成长曲线；“天临空地海”一体化布局，补齐产业链短板，推进多圈层观测体系覆盖，以国际化孕育第三增长曲线。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：考虑数字地球应用场景的扩大，公司 GEOVIS系列产品在数字地球领域的技术优势和盈利能力的潜在提升空间，预计 23-25 年 EPS 分别为 1.36/1.91/2.59 元/股，给予公司 2023 年 70倍 PE 估值，对应合理价值 94.98 元/股，给予“增持”评级。风险提示风险提示：技术迭代低预期，业绩波动

4、风险，业务整合和规模扩大带来的集团化管理风险，宏观环境风险等。盈利预测：盈利预测：2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,040 1,577 2,325 3,241 4,396 增长率（%）48.0 51.6 47.5 39.4 35.6 EBITDA（百万元）238 331 475 662 850 归母净利润（百万元）220 243 333 469 635 增长率（%）49.4 10.2 37.1 41.0 35.3 EPS（元/股）1.00 0.99 1.36 1.91 2.59 市盈率（x）78.87 62.68 59.91 42.48 31.4

5、0 ROE（%）15.4 7.6 9.4 11.7 13.7 EV/EBITDA（x）69.08 40.14 37.40 26.69 20.60 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 增持增持 当前价格 81.29 元 合理价值 94.98 元 前次评级前次评级 增持增持 报告日期 2023-06-02 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）245.26/131.89 总市值/流通市值（百万元）19937.25/10720.97 一年内最高/最低（元）86.59/58.50 30 日日均成交量/成交额（百万）1.56/120.50 近 3 个月/6 个月涨跌幅（

6、%）7.68/18.67 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师：孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No.BRF275 分析师：分析师：刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No.BNX004 分析师：分析师：吴坤其 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE No.BRT139 分析师：分析师：邱净博 SAC 执证号：S0260522120005 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不

7、可在香港从事受监管活动。-12%-2%8%19%29%39%05/2207/2209/2211/2201/2303/2305/23中科星图沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 目录索引目录索引 一、国内数字地球领先企业，GEOVIS 产品驱动发展.5 二、数字地球：空天信息系统化载体，挖掘数据价值.10（一）数字地球：空天数据信息实现应用的重要载体.10（二）数字地球产业链：空天信息数据实现增值的重要路径.12 三、供给侧：数据要素掘金、卫星布局加速、AI 赋能.14（一）政策发力数据要素市场，空天大数

8、据产业商业化增值能力提升.14（二）卫星布局加速，“北斗+高分”融合拓展新业态.17（三）空天院构建 AI 行业大模型，赋能空天信息产业.19 四、需求侧：应用场景拓展，遥感数据价值挖潜.23（一）特种领域：数据类型逐步丰富，数字化空天信息处理日臻完善.23（二）航天测运控：空间建设提速，太空资产管理需求显著提升.23（三）实景三维、农业、应急管理等共同推动 2G/2B 市场拓展.26 五、布局：深耕空天大数据，布局 ONLINE 第二曲线.29（一）背靠空天院、中科曙光，空天数据处理及增值能力完善.29（二）轻资产模式、低成本数据获取能力促进盈利能力领先.31（三）集团化赛马机制驱动第一曲线

9、，孵化优质资产.34（四）以云服务商业模式打造第二曲线，加强触达 C 端客户能力.34 六、盈利预测及估值.37 七、风险提示.40（一）技术迭代进展不及预期.40（二）经营业绩季节性波动的风险.40（三）业务整合和规模扩大带来的集团化管理风险.40（四）宏观环境风险.40 0VkZvX8XiWcVhZgYkUcVfWoM6McMaQsQoOsQoNkPqQtNlOmMnRbRmOrRNZmQvMNZnMpM 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 图表索引图表索引 图 1：中科星图发展沿革.5 图 2：中科星图 G

10、EOVIS 6 产品体系.6 图 3：GEOVIS 系列产品发展.6 图 4：GEOVIS Online 在线服务平台系统架构.7 图 5：公司股权穿透图（截至 2023/6/1）.8 图 6：公司营业收入及同比增速（亿元）.8 图 7：公司盈利能力较为稳定（亿元）.8 图 8：公司期间费用率水平较为稳定.9 图 9：公司持续加大研发投入（亿元）.9 图 10：公司主营收入构成（单位：亿元）.9 图 11：公司主要业务毛利及毛利率.9 图 12：公司分领域主营收入（单位：亿元）.10 图 13：公司分领域毛利及毛利率（亿元，%）.10 图 14：数字地球的实现.11 图 15：数字地球主要特点

11、及门槛.12 图 16：数字地球产业链示意图.13 图 17：商业对地观测数据服务增值示意图.13 图 18：数字地球系统部分功能.14 图 19：2016-2021 年我国数字经济市场规模及 GDP 占比（万亿元）.15 图 20：数据要素及市场流通.15 图 21：数据要素政策发展阶段.16 图 22：中国数据要素市场规模（亿元）.17 图 23：数据要素市场各环节规模（亿元）.17 图 24：近五年中美航天发射次数显著增加（单位：次）.18 图 25：我国近年来遥感卫星发射数量（单位：颗）.18 图 26：Mip-NeRF 360 模型在部分图像细节的呈现上进一步改善.20 图 27：空

12、天灵眸大模型示意图.21 图 28：空天灵眸大模型主要特点.22 图 29：航天产业产业链示意图.24 图 30：美国在轨卫星数量具备领先优势（截至 2022/05，单位：颗）.24 图 31：数字太空建设系统框架示意图.25 图 32：洞察者系列平台服务模式.26 图 33：实景三维市场规模预测（亿元）.27 图 34：GEOVIS 气象数字地球平台.28 图 35：数字地球应急数据工程建设.29 图 36：产业链上游企业计提折旧与摊销较大（亿元）.32 图 37：产业链上游企业资本开支较大（亿元）.32 图 38：产业链中下游企业研发费用率较高.32 图 39：产业链中下游企业销售费用率略

13、高于上游企业.32 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 图 40：产业链中下游企业毛利率较高.33 图 41：产业链上游及中下游企业净利率较为接近.33 图 42：中科星图实施集团化战略.34 图 43：美国商用遥感卫星产业发展路径.35 图 44：GEOVIS Online“云、边、端”架构服务示意图.36 图 45：星图地球产品体系（线上）.36 表 1：2022 年世界航天发射情况.18 表 2：我国主要高分对地观测卫星.19 表 3：实景三维中国建设两大建设目标.26 表 4：2025 年、2035 年中

14、国气象科技发展主要科技指标.27 表 5：空天院由中科院电子所、遥感所及光电院整合组建而成.30 表 6：公司多名高管具备空天院、曙光信息产业股份有限公司及相关院所履职背景（部分）.30 表 7：公司核心技术及能力.31 表 8：对比国内外同行业公司获取业务数据的方式、条件、期限、费用等情况.33 表 9：GOEVIS 6 与 GEOVIS Online 对比.37 表 10：公司分业务拆分.38 表 11：可比公司估值分析.39 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 一、一、国内数字地球领先企业，国内数字地球领先

15、企业，GEOVIS 产品驱动产品驱动发展发展 公司公司专注于专注于GEOVIS数字地球系列软件技术开发、服务数字地球系列软件技术开发、服务和销售。和销售。公司创立于2006年，是中国科学院空天信息创新研究院投资的国有控股高新技术企业。2016年，公司控股子公司西安中科星图空间数据技术有限公司成立，主要研发GEOVIS数字地球空天大数据产品、智能处理平台两条产品线。2017年，公司发布第五代数字地球产品“GEOVIS 5数字地球”，该产品在2018年被列为新一代新信息技术领域重点项目。2018年，公司通过资产重组，收购中科九度下属气海事业部资产组，扩大了GEOVIS数字地球在气象海洋领域的市场布

16、局。同年，公司完成股份制改革，2020年公司在科创板上市。2022年，随公司集团化战略全面落地，各业务均实现较快增长，气象生态及企业能源持续深耕，发力企业客户初见成效，星图维天信、星图测控成为赛马公司，23年2月星图测控在新三板挂牌；GEOVIS Online在线数字地球建设启动，推动在线业务转型和生态化建设。作为国内数字地球产品研发与产业化的先行者和领军企业作为国内数字地球产品研发与产业化的先行者和领军企业之一之一，公司公司主要技术水平主要技术水平经过多年迭代，处于行业前列。经过多年迭代，处于行业前列。公司已经形成了具有自主知识产权的数字地球相关产品和核心技术，覆盖空天大数据获取、处理、承载

17、、可视化和应用等产业链环节。公司主要四类业务包括：软件销售与数据服务、技术开发与服务、一体机产品销售、系统集成。公司陆续推出GEOVIS数字地球基础软件系列产品，形成以特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块业务为核心的GEOVIS数字地球应用软件系列产品。图图1：中科星图发展沿革中科星图发展沿革 数据来源：公司官网、招股说明书、投资者交流记录、年报及定增募集说明书，广发证券发展研究中心 2006200202021中科星图股份有限公司创立公司控股子公司西安中科星图空间数据技术有限公司成立公司第五代数字地球产品“GEOVIS 5数字地球”发布公司

18、完成股份制改革公司通过资产重组，收购中科九度下属气海事业部资产组公司于科创板上市公司入选工信部2020年大数据产业发展试点示范项目名单公司获“软件行业平台软件领域领军企业”荣誉2019成功发布GEOVIS 6 数字地球原型成果2022定增募投GEOVIS Online在线数字地球建设项目2023子公司星图测控挂牌新三板 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 图图2：中科星图：中科星图GEOVIS 6产品体系产品体系 数据来源：中科星图 2021 年年度报告，广发证券发展研究中心 公司主要产品公司主要产品GEOVIS

19、数字地球数字地球经过多年发展经过多年发展更新更新，具有坚实的核心竞争力。，具有坚实的核心竞争力。GEOVIS数字地球基础软件平台是公司依托“国家高分辨率对地观测系统”国家高分资源共享服务平台，通过大数据、云计算和人工智能等新一代信息技术、地理信息技术与航空航天产业深度融合，在产业化应用推广进程中形成的核心产品。经过近十年的孵化发展，公司先后推出了GEOVIS 1-GEOVIS 4四代数字地球。2017年，公司成功发布了GEOVIS 5空天大数据承载与智能服务平台，GEOVIS 5数字地球完整覆盖了空天大数据引接、存储、处理、组织、分发、共享、分析、可视化等方面的共性需求，实现了“自动化、智能化

20、、集成化、轻量化、国产化、生态化”的产品发展目标。2018年，公司正式发布“GEOVIS+”战略，在GEOVIS数字地球基础软件平台之上，面向特种领域、政府、企业应用，打造行业专属的GEOVIS数字地球应用软件。公司新研制“北斗为体、高分为象”的新一代GEOVIS 6数字地球采用“直角坐标+图层叠加”的数字地球理论框架，并结合北斗网络剖分理论，拓展了数字地球应用场景和边界。图图3：GEOVIS系列产品发展系列产品发展 数据来源：中科星图招股说明书，中科星图 2021 年年度报告，中科星图 2021 年向特定对象发行 A 股股票证券募集说明书（注册稿），广发证券发展研究中心 GEOVIS 1-4

21、十年的孵化发展，形成数字地球核心产品GEOVIS 5突破性产品，完整覆盖空天大数据需求，实现“自动化、智能化、集成化”等目标“GEOVIS+”战略面向特种领域、政府、企业应用，打造行业专属的GEOVIS数字地球应用软件GEOVIS 6“北斗为体、高分为象”，依托“直角坐标+图层叠加”，拓展了应用边界GEOVIS Online从线下产品到线上场景，拓展GEOVIS在大众应用领域的布局 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 公司正在研发的GEOVIS Online在线服务平台，由数字地球超级计算机、智能数据工厂、时空大

22、数据服务、时空分析云平台服务和在线数字地球服务五个部分组成，将有望拓展GEOVIS在大众应用领域的布局和线上场景的落地。图图4：GEOVIS Online在线服务平台在线服务平台系统架构系统架构 数据来源：中科星图 2021 年向特定对象发行 A 股股票证券募集说明书（注册稿），广发证券发展研究中心 公司背靠中科院强劲科技实力。公司背靠中科院强劲科技实力。截至2023年4月13日，中科九度、星图群英及中科曙光分别持有公司28.17%、18.01%及15.65%的股份，中国科学院空天信息创新研究院（下称“空天院”）为公司实际控制人，公司借助空天院的空天信息人才优势、中科曙光的高端计算优势及硬件支

23、持，不断提升创新能力。公司形成以特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块为核心的集团化发展，完成了星图空间、星图防务、星图智慧、星图地球4家子集团和星图测控、星图维天信等2家直属子公司的组建。其中，星图地球主要承担GEOVIS Online在线数字地球建设项目，星图空间主要承担GEOVIS数字地球基础软件平台产品研发等活动，子公司星图测控于2023年2约28日在新三板挂牌，是中科星图六大业务板块之一“航天测运控”的承载平台。据公司2022年报，公司技术人员数量达到1012名，占总员工的60.82%。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/4343 Ta

24、ble_PageText 中科星图|公司深度研究 公司业绩公司业绩实现快速实现快速增长，盈利能力较为稳定。增长，盈利能力较为稳定。目前现代化信息技术的飞速增长，地理信息产业规模不断扩大，数字地球市场趋于成熟，下游市场应用逐渐推广，公司作为我国行业内最早从事数字地球产品研发和产业化的企业，长期专注数字地球产品的开发，经营业绩和盈利水平整体较好。公司主营业务收入从2018年的3.64亿元增长至2022年的15.77亿元，年均复合增长率达到44%，主要受益于市场覆盖面开拓与集团业务规模的扩大，不断完善产品和产业链布局。公司毛利与净利润2018-2022年年均复合增长率分别为40%、36%，2022年

25、毛利和净利润分别达到7.70亿元、3.03亿元，近年来毛利率维持在50%左右，净利率维持在20%左右。图图6：公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速（亿元）（亿元）图图7：公司盈利能力较为稳定公司盈利能力较为稳定（亿元）（亿元）数据来源：wind，广发证券发展研究中心 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 期间费用率改善，研发投入占比提升。期间费用率改善，研发投入占比提升。2018-2022年，公司期间管理费用率由11.56%下降至8.27%；2019年由于加大市场推广，销售费用率上升至11.99%，后逐步下降至2022年的8.76%；财务费用率稳定在较低水平；研发费用率由2018年

26、的11.99%逐步提升至2022年的14.15%。研发支出从2018年的0.44亿元增长至2022年的3.42亿3.644.897.0310.4015.7753.59%34.34%43.76%47.94%51.63%0%10%20%30%40%50%60%0246800212022营业收入（左轴，亿元）同比增速（右轴，%）0.891.001.522.423.032.022.913.845.157.7024.45%20.35%21.58%23.30%19.24%55.39%59.39%54.61%49.48%48.86%0%10%20%30%40%50

27、%60%70%00212022净利润（亿元，左轴）毛利（亿元，左轴）净利率（%，右轴）毛利率（%，右轴）图图5：公司股权穿透图（截至：公司股权穿透图（截至2023/6/1）数据来源：wind，中科星图 2022 年年度报告，广发证券发展研究中心 中科星图股份有限公司中科九度（北京）空间信息技术有限责任公司其余股东28.2%4.12%3.43%中科星图数字地球合肥有限公司中科星图防务技术有限公司100%100%曙光信息产业股份有限公司（中科曙光 603019.SH）15.67%公卿城星图群英投资管理合伙企业18.03%国家军民融合产业投资基金共青航天荟

28、萃投资管理合伙企业国华卫星应用产业基金管理（南京）有限公司1.43%全国社保基金1.16%27.96%中科星图空间技术有限公司100%中科星图智慧科技有限公司70%中科星图维天信（北京）科技有限公司51%中科星图测控技术股份有限公司46.36%GEOVIS OnlineGEOVIS基础软件平台中国科学院空天信息研究院37.52%实际控制人特种领域GEOVIS民用数字地球产品气象、海洋、生态环境领域探测装备洞察者系列产品中科星光信息技术有限公司51%电磁信息领域 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 元，年均复合增长

29、率达到67%，公司注重研发投入对产品及技术迭代的支撑。产品产品技术方面，技术方面，公司依托数字地球产品及各领域的应用，构建了“云、边、端”协同三类数字地球服务能力；行业应用方面，行业应用方面，公司不断推进数字地球与行业应用深度融合，面向政府、企业、特种领域、商业等用户，推广GEOVIS数字地球产品的全覆盖应用。图图8：公司期间费用率水平较为稳定公司期间费用率水平较为稳定 图图9：公司持续加大研发投入（亿元）公司持续加大研发投入（亿元）数据来源：wind，广发证券发展研究中心 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 GEOVIS数字地球技术开发与服务贡献主要盈利。数字地球技术开发与服务贡献主要

30、盈利。公司GEOVIS技术开发与服务，是基于数字地球相关产品和核心技术，针对特定用户的定制化需求，通过技术开发与服务形式，为用户提供定制应用系统开发的一项业务，也是公司主要收入来源。据公司2022年报，近年来呈现该板块业务整体收入趋势向上，主要系公司业务规模扩大，产品订单持续增长，2022年该板块业务收入达到9.60亿元，同比增长22.61%，2018-2022年均复合增长率达到47%。毛利率方面，GEOVIS技术开发与服务贡献主要毛利，受益于下游市场开拓，近五年盈利表现整体向上，GEOVIS技术开发与服务毛利率维持在50%以上，GEOVIS技术开发与服务毛利率也保持在60%以上，近两年有回升

31、趋势，对于公司整体毛利率具有较好的支持作用。图图10：公司主营收入构成（单位：亿元）公司主营收入构成（单位：亿元）图图11：公司主要业务毛利及毛利率公司主要业务毛利及毛利率 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 分领域看，公司主要收入和盈利来自于分领域看，公司主要收入和盈利来自于特特种种领域领域类。类。据公司2022年报，特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源等板块作为公司业务的基石，经营业绩11.56%10.95%8.73%9.39%8.27%0.00%0.21%-0.05%-0.85%-2.00%11.99%12.87%12.64%

32、13.66%14.15%7.52%11.99%9.95%9.63%8.76%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%200212022管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%）销售费用率（%）0.440.630.951.593.4286.64%44.28%50.95%66.79%115.57%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%0.00.40.81.21.62.02.42.83.23.6200212022研发支出（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）2.062.855.327.839.

33、600.270.270.471.154.600.561.070.410.891.570.750.710.830.5237.33%38.35%86.67%47.18%22.61%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0246800212022技术开发与服务营收（亿元，左轴）系统集成设备营收软件销售与数据服务营收一体机产品销售营收技术开发与服务同比（%，右轴）1.101.593.043.925.490.540.970.250.681.3253.51%55.99%57.23%50.12%57.15%97.82%91.25%61.

34、23%75.55%84.25%0%20%40%60%80%100%120%0.01.02.03.04.05.06.07.08.0200212022软件销售与数据服务（亿元，左轴）技术开发与服务毛利（亿元，左轴）技术开发与服务毛利率（%，右轴）软件销售与数据服务毛利率（%，右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 平稳快速增长。特种领域行业营收从2018年的2.14亿元，增长至2022年的7.23亿元，较2021年同期增长31.29%；航天测运控行业较上年同期增长46.69%，智慧政府行业较

35、上年同期增长51.38%；气象生态行业较上年同期增长107.65%。气象生态与企业能源增幅显著，主要是由于深耕细分赛道，发力企业用户初见成效。图图12：公司分领域主营收入（单位：亿元）公司分领域主营收入（单位：亿元）图图13：公司分领域毛利及毛利率（亿元，公司分领域毛利及毛利率（亿元，%）数据来源：wind，广发证券发展研究中心 注：航天和企业能源部分在 2020 年及以前分别为交通和自然资源数据 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 二、数字地球二、数字地球：空天信息系统化载体，：空天信息系统化载体，挖掘挖掘数据数据价值价值（一）数字地球（一）数字地球：空天数据信息实现应用的重要载体：空

36、天数据信息实现应用的重要载体 数字地球是一种用于描述、处理和分析地球环境和空间活动的信息系统。数字地球是一种用于描述、处理和分析地球环境和空间活动的信息系统。根据北斗与高分融合的数字孪生地球（刘光明等，2022，全球定位系统），利用遥感卫星、航空摄影等多种对地观测手段，数字地球能够快速高效地获取高精度地球观测数据，基于统一的时空基准重建三位虚拟地球框架模型，并根据行业需求承载、融合各行业空间信息，解决特定的应用问题；通过卫星、飞机、气球、地面测绘、地球化学或地球物理等观测手段获得的地球大量数据，用计算机把它们同应用模型结合起来，在计算机网络系统里把真实的地球重现出来，形成的一个巨系统，就是“数

37、字地球”。它所提供的数据和信息将使人类能够定量研究地球、深度认识地球、科学分析地球。2.143.054.845.517.230.490.350.862.373.590.360.730.440.911.890.100.100.050.971.420.240.330.390.191.0925.15%42.52%58.69%13.84%31.29%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0.02.04.06.08.010.012.014.016.0200212022特种领域智慧政府气象生态航天测运控企业能源特种领域同比同比（%，右轴）0.9

38、71.762.692.712.810.340.260.401.011.670.210.410.250.511.1945.63%57.56%55.54%49.27%38.87%69.40%75.04%46.25%42.72%46.70%58.28%55.63%55.86%55.90%62.73%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%0.01.02.03.04.05.06.0200212022特种领域毛利智慧政府毛利气象生态毛利特种领域毛利率智慧政府毛利率气象生态毛利率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/

39、4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 图图14：数字地数字地球的实现球的实现 数据来源：北斗与高分融合的数字孪生地球（刘光明等，2022，全球定位系统），广发证券发展研究中心 数字地球上承空天数据、下接空天信息应用，具有技术复杂度高、基础设施投入大、数字地球上承空天数据、下接空天信息应用，具有技术复杂度高、基础设施投入大、运营覆盖范围广、与国家技术战略协同密切的特点。运营覆盖范围广、与国家技术战略协同密切的特点。据公司2022年报，数字地球的主要特点如下：一是技术复杂度高，数字地球需融合数据处理多圈层数据，包括地理、气象、生态、经济、社会等领域的数据，具有多维度、多尺

40、度、多源头的特点，单一的数据处理手段无法满足精度及时效性要求，需融合并行计算、深度学习、机器学习等新一代信息技术实现大规模、多源头数据的高效处理和分析，挖掘地球信息特征和规律，对地球的自然环境、社会经济、人类活动等方面进行系统的识别和分析。二是基础设施投入大，数字地球具有计算任务多样、计算过程繁杂、深度学习量巨大等特点，小规模计算设施难以高效应对地球数值模拟与深度学习需求，给动态监测、智能分析、量化模拟带来困难，需构建虚拟化、容器化、并行化高密度计算设施破解数字地球算力供给的瓶颈。三是运营覆盖范围广，现有数字地球服务能力经过多年的发展已日臻成熟，但享用数字地球便利的手段方法仍在发展阶段，需要基

41、于线上服务平台形成地球应用众创体系与服务运营体系，不断扩大服务覆盖范围，向行业、企业和个人用户提供服务。四是与国家技术战略协同密切，构成数字地球的上下游产业均与国家技术战略协同密切，如对地观测与导航、空间信息基础设施建设、数据要素流通基础设施等，均为国家政策重点关注与投入的领域，数字地球技术创新、市场运营需与国家战略密切协同，以国家资源服务国家安全、经济、社会建设。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 图图15：数字地球数字地球主要特点及门槛主要特点及门槛 数据来源：中科星图 2021 年向特定对象发行 A 股股

42、票证券募集说明书（注册稿）、2022 年度报告，广发证券发展研究中心（二）数字地球产业链（二）数字地球产业链：空天信息数据实现增值的重要路径：空天信息数据实现增值的重要路径 空天信息原始数据通过在产业链上加工和流动，实现层层增值，空天信息原始数据通过在产业链上加工和流动，实现层层增值，数数字地球的普及将字地球的普及将助力催生空天大数据新的应用模式助力催生空天大数据新的应用模式及增值及增值空间空间。以商业化对地观测数据增值过程为例，据Earth Observation Data&Services Market（Euroconsult，2022），卫星运营商可以直接销售商业数据或遥测技术，也可以提

43、供增值服务（value-added services，VAS）；专业的VAS供应商可以通过采购数据，进行处理获得VAS收入。增值服务又根据数据处理的具体程度及产出水平，划分了不同等级，以便明确和量化增值服务产生的价值。数字地球产业链上游主要是空天数据获取方式：（1）航空航天遥感：遥感卫星及其载荷制造业，无人机及其遥感载荷制造业；（2）卫星导航：导航定位卫星制造业，以及以导航卫星应用为基础的位置数据服务业。从上游到下游的过程中，主要经历的数据增值过程包括：数据获取（采集解码原始影像）、数据处理（纠正解译高级产品）、数据承载（搭建地球模型）、数据可视化、数据应用。数字地球的下游应用行业包括：以特种

44、领域、气象、海洋、生态环境、林业、农业、交通、应急、航天等众多行业的企业为主的最终用户，以及为最终用户提供定制系统服务的增值开发商。技术复杂度高基础设施投入大运营覆盖范围广国家技术战略协同密切数字地球特点数字地球特点遥感技术导航定位技术地理信息系统技术互联网技术相关技术相关技术人工智能大数据云计算新一代信息技术新一代信息技术 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 图图17：商业对地观测数据服务增值示意图商业对地观测数据服务增值示意图 数据来源：Earth Observation Data&Services Mar

45、ket（Euroconsult，2022），广发证券发展研究中心 从数据到服务的处理级别从数据到服务的处理级别数据商业数据市场L0-L2a1.包括若干商业项目（DRS、DAP、CUT）在内的地面站的遥测；2.基本预处理基本预处理:从原始数据到地理校正(“计算就绪”)产出：产出：仅供科学或军事用户使用的数据VAS市场修正L2b-L3高级预处理高级预处理:地理校正，垂直导向产品(“用户就绪”)产出：产出：用于商业用途的数据和衍生产品，以及各类增值产品，如DEM、InSARVAS分析L4+变化检测、分类、图像衍生产品、智能报告产出：产出：无图像产品等地球观测下游市场地球观测下游市场数据处理级别数据处

46、理级别数据处理过程数据处理过程及产出及产出卫星运营商$直接数据销售及遥测技术获取数据数据收入VAS产品$VAS收入商业数据流$数据收入VAS提供商VAS产品$VAS收入开放数据项目自由数据流紧急NRT（近实时）数据交付$VAS收入$自由数据交付无收入地球观测产品生命周期商业步骤地球观测产品生命周期商业步骤图图16：数字地球产业链示意图：数字地球产业链示意图 数据来源：中科星图 2021 年向特定对象发行 A 股股票证券募集说明书（注册稿），广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 随着新一代信息

47、技术发展，数字地球随着新一代信息技术发展，数字地球数据数据增值增值供应商供应商能力提升能力提升、应用场景应用场景拓展拓展。数字地球与遥感技术、导航定位技术、地理信息系统技术、互联网技术等密切相关。经过二十余年的技术发展和产品升级，数字地球已开始在国家安全、政府管理、企业经营和大众消费等众多行业领域得到应用。随着新一代信息技术和地理信息技术的快速发展，数字地球涉及的技术领域已扩展到大数据、云计算和人工智能等新一代信息技术，应用场景也日益丰富。据中科星图招股说明书，世界上所有可被获取的数据中，至少80%以上数据信息都和空间位置相关，数字地球通过时空关联能够非常方便地将不同行业、不同用户的数据融合到

48、一起进行分析、挖掘。因此，数字地球和相关产业的关联度大、黏合性强，能够成为面向“数字经济”、“智慧城市”、“精准扶贫”等国家重大需求的重要新兴软件平台。图图18：数字地球系统部分功能数字地球系统部分功能 数据来源：中科星图 2021 年向特定对象发行 A 股股票证券募集说明书（注册稿），广发证券发展研究中心 三、供给侧：三、供给侧：数据要素掘金数据要素掘金、卫星布局加速、卫星布局加速、AI 赋能赋能（一）政策发力数据要素市场，空天大数据产业商业化增值能力提升（一）政策发力数据要素市场，空天大数据产业商业化增值能力提升 数字经济的蓬勃发展也为数字地球产业提供了广阔的应用空间和下游市场。数字经济的

49、蓬勃发展也为数字地球产业提供了广阔的应用空间和下游市场。数字经济是以数字化的知识和信息作为关键生产要素，以数字技术为核心驱动力量，以现代信息网络为重要载体，通过数字技术与实体经济深度融合，不断提高经济社会的数字化、网络化、智能化水平，加速重构经济发展与治理模式的新型经济形态。我国政府高度重视数字经济发展，据公司2021年定增募集说明书及中国工业经济发展形势展望（中国信通院，2022），2016-2021年我国数字经济市场规模从22.6万亿元增长至45.5万亿元，年均复合增长率达到19%，GDP占比从30.3%上升至39.8%。据公司2022年报，相关统计数据显示，2022年我国数字经济规模已经

50、超过50万亿元，占GDP比重超过40%，继续保持在10%的高位增长速度。据公司2021年报，2022年国务院发布“十四五”数字经济发展规划中指出，未来我国软件和信息技术服务业务规模将从2020年约8.14万亿元，增长至2025年约14万亿元，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 图图19：2016-2021年我国数字经济市场规模及年我国数字经济市场规模及GDP占比（万亿元）占比（万亿元）数据来源：公司 2021 年定增募集说明书，中国工业经济发展形势展望（中国信通院，

51、2022），广发证券发展研究中心 数字经济时代数据重要性提升，与土地、资本、技术、劳动力并列为第五大生产要数字经济时代数据重要性提升，与土地、资本、技术、劳动力并列为第五大生产要素。素。据广发证券传媒组2023年4月22日发布的数据要素市场专题：政策顶层发力+产业供需共振，数据要素市场发展推进，数据已成为数字经济发展不可或缺的重要元素，在社会经济发展的各个方面发挥愈发重要的作用。随着数据重要性的提升，国家层面也正式将数据列为生产要素之一：2019年10月，党的十九届四中全会将数据与土地、劳动力、资本、技术并列，首次明确作为重要生产要素。2020年4月，中共中央、国务院发布的 关于构建更加完善的

52、要素市场化配置体制机制的意见 中，正式将数据作为生产要素单独列出，成为社会经济生产活动所需要的基本资源之一。数据要素有望与AI等前沿数字科技结合，进一步赋能更多产业，驱动数字经济加速发展。图图20：数据要素及市场流通数据要素及市场流通 数据来源：广发证券发展研究中心 22.627.231.135.839.245.530.3%32.7%34.0%36.3%38.6%39.8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0554045502001920202021市场规模（万亿元，左轴）GDP占比（%，右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页

53、的免责声明 1616/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 随我国数据基础制度构建逐步完善，卫星应用、地理信息等数据为重要生产要素的随我国数据基础制度构建逐步完善，卫星应用、地理信息等数据为重要生产要素的行业有望更加规范化发展，促进数据要素可商业化变现。行业有望更加规范化发展，促进数据要素可商业化变现。据中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见（2022.12.19），数据作为新型生产要素，是数字化、网络化、智能化的基础，已快速融入生产、分配、流通、消费和社会服务管理等各环节。据广发证券传媒组2023年4月22日发布的 数据要素市场专题：政策顶层发

54、力+产业供需共振，数据要素市场发展推进，梳理政策层面对数据要素产业发展的态度，我们认为可以分为三个阶段：（1）第一阶段（2014-2019年）：国家“大数据”战略正式提出，数据成为国家基础战略性资源，大数据基础设施建设稳步推进；（2）第二阶段（2020-2021年）：数据资源正式被确立为第五大生产要素，战略地位稳固，逐步开始探索数据确权、数据交易等环节；（3）第三阶段（2022-至今）：数据要素相关政策高频出台，数据要素产权制度、流通和交易制度、收益分配制度等推进完善，数据要素市场加速规范化发展，数据生产、数据应用等环节的潜力得到进一步释放。有望激发卫星应用等领域具备数字化能力的供应商经营活力

55、，并提高数据要素商业化的保障能力。图图21：数据要素政策发展阶段数据要素政策发展阶段 数据来源：中国政府网，广发证券发展研究中心 数据要素市场各环节协同发展，潜在空间有望加速释放。数据要素市场各环节协同发展，潜在空间有望加速释放。根据国家工信安全中心数据，2020年我国数据要素市场规模达545亿元，同比增长45.33%；2021年同比增长49.54%至815亿元，预计2025年数据要素市场规模将增长至1749亿元，2022-2025年的CAGR达25%，整体将保持快速增长。细分环节看，2021年，产业链各环节健2015年年9月月促进大数据发展行动纲要促进大数据发展行动纲要强调大数据发展重要性，

56、提出加快政府数据开放共享、统筹规划大数据基础设施建设等任务。2016年年7月月国家信息化发展战略纲要国家信息化发展战略纲要提出统筹规划建设国家互联网大数据平台，逐步开展社会化交易型数据备份和认证。关于构建更加完善的要素市关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见场化配置体制机制的意见正式将数据作为生产要素单独列出，强调健全要素市场化交易平台。2020年年4月月2020年年5月月关于新时代加快完善社会主关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见义市场经济体制的意见强调加快培育发展数据要素市场，完善数据权属界定、开放共享、交易流通等标准和措施。2021年年3月月“十四五”规划和“十四五”规划

57、和2035年远景目标纲要年远景目标纲要明确要建立数据资源产权、交易流通等基础制度和规范，推动数据资源开发利用。“十四五”数字经“十四五”数字经济发展规划济发展规划强调高质量数据要素供给、加速数据要素市场化流通、创新数据要素开发利用机制2022年年1月月2022年年12月月关于构建数据基础制度更好关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见发挥数据要素作用的意见提出建立数据产权制度、数据要素流通和交易制度、数据要素收益分配制度2023年年2月月数字中国建设整数字中国建设整体布局规划体布局规划畅通数据资源大循环，构建国家数据管理体制机制，健全各级数据统筹管理机构第一阶段（第一阶段（2014-20

58、19年）年）“大数据”战略正式提出，数据成为国家基础战略资源第二阶段（第二阶段（2020-2021年）年）确立数据为生产要素，数据要素市场加速建设第三阶段（第三阶段（2022-至今）至今）数据要素市场逐渐规范，数据确权、定价等制度逐步完善2023年年3月月政府工作报告政府工作报告强调数字经济重要性，指出数字经济持续健康发展，加快完善数据基础制度体系。党和国家机构改革方案党和国家机构改革方案提出组建国家数据局，负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，再次强调数字经济、数据要素的战略意义。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/4343 Table_PageT

59、ext 中科星图|公司深度研究 康增长，其中，数据生产环节的数据采集、数据存储、数据加工市场规模分别达45、180、160亿元，数据流通和分析环节的数据交易、数据分析、数据服务市场规模分别达120、175、85亿元，未来随着国家政策支持力度继续加大，数据要素市场各环节的潜在市场空间有望得到加速释放。图图22：中国数据要素市场规模（亿元）中国数据要素市场规模（亿元）图图23：数据要素市场各环节规模（亿元）数据要素市场各环节规模（亿元）数据来源：中国数据要素市场发展报告（2021-2022），广发证券发展研究中心 数据来源：中国数据要素市场发展报告（2021-2022），广发证券发展研究中心 数据

60、的使用是数据要素真正发挥价值的重要环节。数据的使用是数据要素真正发挥价值的重要环节。据广发证券传媒组2023年4月22日发布的数据要素市场专题：政策顶层发力+产业供需共振，数据要素市场发展推进，数据的使用和数据生产和流通相辅相成、互相促进：一方面，数据的生产和流通，为数据需求方对数据的下一步更深入使用做好铺垫；另一方面，数据需求方的数据使用，将形成结构更加丰富、信息密度更大的新增数据，为数据生产和流通又提供了原始的数据素材，同时数据使用过程中产生新的问题，进而催生新的数据生产和流通需求。此外，数据使用也能为生产和流通提供使用反馈，帮助生产和流通环节的优化和改进。因此，数据使用既是数据生产和流通

61、的最终落地应用环节，也是生产和流通的效果评估、需求反哺和数据再生产的协同共生环节。我国空天信息行业我国空天信息行业有望有望随着数据要素经济活力的释放而加速转型。随着数据要素经济活力的释放而加速转型。据公司2022年报，在政策与市场双向驱动下，我国空天信息产业数字化进程加速，围绕数据价值生成与价值实现，数据相关产业加速聚集，专业分工更趋精细，专业协作更趋紧密。由此，空天信息泛在应用日趋普及，面向大众及大量中小企业的泛在需求将形成一片全新的增量空间，空天信息服务的时效性、个性化、定制化应用场景将显著扩大。（二二）卫星布局加速，“北斗）卫星布局加速，“北斗+高分”融合拓展新业态高分”融合拓展新业态

62、全球卫星发射数量增加、应用布局完善，卫星数据来源不断丰富全球卫星发射数量增加、应用布局完善，卫星数据来源不断丰富。据中科星图招股说明书，数字地球的上游行业主要包括导航及遥感卫星制造业等，卫星的大量发射及其产生的丰富的卫星数据，为数字经济的蓬勃发展提供了强劲动力。根据公司2022年报引用美国卫星产业协会（SIA）统计数据，2021年全球航天产业收入规模达到 3864亿美元，其中卫星产业占比超过70%；从数据上看，中国国内投资总额占全球份额10%。随着卫星开发模式、发射模式的改变，卫星入门成本大大降低，给供给侧0%20%40%60%80%100%020040060080010002016A 201

63、7A 2018A 2019A 2020A 2021A数据要素市场规模（亿元）YoY050100150200市场规模（亿元）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1818/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 带来利好。据中国航天科技活动蓝皮书（2022）（空间瞭望智库，2022），2022年全球共发射卫星2472颗，其中，美国发射2049颗居首位，我国发射182颗，位列第二。遥感卫星方面，2022年我国发射遥感卫星共计105颗，为近年来新高。同时，随着技术进步，卫星分辨率不断提高，达到亚米级的影像越来越多。根据各部门十四五规划，自然资源部、气象局等多个部门未来

64、均有发射卫星计划。卫星生态的丰富程度决定了数字地球行业发展的快慢，而随着越来越多的卫星投入使用，数字地球在供给侧也将迎来生机与活力。表表1：2022年世界航天发射情况年世界航天发射情况 国家国家地地区区 运载火箭发射情况运载火箭发射情况 航天器研制发射情况航天器研制发射情况 LEO MEO/HEO/GTO 非地球轨道 发射次数（次）载荷 质量（吨）载人航天器 空间探测器 导航卫星 通信卫星 遥感卫星 科学和试验卫星 总数量（个）总质量（吨）美国美国 68 15 4 87 734.45 9 9 1904 73 72 2067 716.44 中国中国 59 5 64 197.21 6 27 105

65、 50 188 197.21 俄罗俄罗斯斯 16 6 22 69.6 8 5 3 6 8 29 51 64.68 欧洲欧洲 1 4 5 28.90 14 29 53 96 50.28 印度印度 5 5 8.87 1 4 8 13 7.24 日本日本 1 1 0.33 3 4 15 22 1.58 其他其他 2 2 1.73 1 4 21 42 68 3.73 合计合计 152 30 4 186 1041.16 20 13 3 1956 244 269 2505 1041.16 数据来源：中国航天科技活动蓝皮书（2022）（空间瞭望智库，2022），广发证券发展研究中心 图图24：近五年中美航天

66、发射次数显著增加（单位：次）：近五年中美航天发射次数显著增加（单位：次）图图25：我国近年来遥感卫星发射数量（单位：颗）我国近年来遥感卫星发射数量（单位：颗）数据来源：中国航天科技活动蓝皮书（2022）（空间瞭望智库，2022），广发证券发展研究中心 数据来源：中国航天科技活动蓝皮书（空间瞭望智库，2018-2022），广发证券发展研究中心 “北斗”“北斗”+“高分”丰富时空数据维度、融合导航及遥感技术，催生新业态“高分”丰富时空数据维度、融合导航及遥感技术，催生新业态。据北斗与高分融合的数字孪生地球（刘光明等，2022，全球定位系统），随着北斗全球化服务的正式启动和高分系列卫星观测成果的广泛

67、应用，北斗与高分共同构筑了我国的时空高边疆。“北斗+高分”是我国自主可控的、最具发展潜力的时空基础设施，也是数字孪生地球高效采集海量时空大数据的主要技术手段。数字孪生地球的3744060800022 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1919/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 基础平台是一个以“北斗为体”、“高分为象”的数字地球。北斗为数字地球传递时空基准，高分为数字地球提供了全息镜像，实现了虚实地球间的精准映射。据公司2022年报，2020年全球组网后北斗三号全球卫星导航系统已向全球用

68、户提供服务，2021年北斗高精度服务全球用户已突破10亿，在智慧城市、自动驾驶、立体交通建设等领域的规模化应用将催生产业新的增长点；高分系统则统筹建设基于卫星、平流层飞艇和飞机的高分辨率对地观测系统，完善地面资源，并与其他观测手段结合，形成全天候、全天时、全球覆盖的对地观测能力。据“北斗+高分”：“数字地球”打造时空新基建（发明与创新（大科技），2021），“北斗为体”，就是依托北斗系统获得实时动态高精度的痕迹；“高分为象”，就是借助高分卫星提供高时空的分辨率。两者结合能攻克许多过去用单纯一种手段很难攻克的课题，例如，构建更加精细化的智能城市时空大数据管控平台，将建筑、部件、设施等细化到厘米级

69、，包括自然地貌、地下管网的三维展示，气象和地质灾害更加精准化的应急防控，甚至可应用于碳中和的精准排放评估等。据2022年报，公司研制的 GEOVIS 6 数字地球以自主的北斗剖分网格理论为基础，融合“北斗+高分”的空间基础设施能力，大大拓展了数字地球应用场景和边界。表表2：我国主要高分对地观测卫星：我国主要高分对地观测卫星 卫星名称卫星名称 发射时间发射时间 数据类型数据类型 高分高分 1 号号 2013 全色、多光谱 高分高分 2 号号 2014 全色、多光谱 高分高分 3 号号 2015 合成孔径雷达 高分高分 4 号号 2016 多光谱、红外 高分高分 5 号号 2017 多光谱、高光谱

70、 高分高分 6 号号 2018 全色、多光谱 高分高分 7 号号 2019 全色、多光谱立体相机、激光测高仪 数据来源：新一代人工智能驱动的陆地观测卫星遥感应用技术综述（赖积保等，2022，遥感学报），广发证券发展研究中心（三）空天院构建（三）空天院构建 AI 行业大模型，赋能空天信息产业行业大模型，赋能空天信息产业 AI推动高质量数据需求提升，降低数据使用门槛，并提升数据使用的效果。推动高质量数据需求提升，降低数据使用门槛，并提升数据使用的效果。遥感领域，以深度学习为代表的人工智能技术已被应用于多种遥感图像解译任务中，遥感数据幅宽大、场景内容复杂，一幅标准景图像就可达数十亿像素，覆盖上万平方

71、公里，与自然场景数据存在较大差异。大多数现有的深度神经网络模型是利用自然场景图像预训练的权重来进行初始化，在遥感数据解译任务上的性能和普适性有待进一步提升。1.AI赋能解译能力，提高空天大数据的生产效率及信息转化能力赋能解译能力，提高空天大数据的生产效率及信息转化能力 伴随着新型基础测绘体系建设目标导向，传统摄影测量技术与人工智能为核心的新伴随着新型基础测绘体系建设目标导向，传统摄影测量技术与人工智能为核心的新型计算机视觉型计算机视觉技术、计算机图形学技术正在紧密融合发展。技术、计算机图形学技术正在紧密融合发展。据中科星图2022年报，近年兴起的神经辐射场渲染（NeRF）技术显示出比传统摄影测

72、量重建效率更快、渲染效果更精细等特点，更加融合的三维重建技术将进一步推动数字地球从二维到三维、从要素到实体、从属性到语义的迭代发展。据 Mip-NeRF 360:Unbounded Anti-Aliased Neural Radiance Fields（Jonathan T.Barron，2022，Google，Harvard University），2022年3月谷歌研究和哈佛大学联合发布了“Mip-NeRF 360”模型，识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2020/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 在目标场景中，相机围绕一个点旋转360度，与Mip

73、-NeRF相比，减少了57%的均方误差，并且能够为高度复杂的，无界的现实世界场景生成逼真的合成视图和详细的深度图。不同于大多数前期方法，Mip-NeRF 360 给定了对光线的解释方式，并通过建立关注区域边界降低了原本冗长的训练时间，实现可处理背景的扩展和天空这样的“非受限”场景。国内来看，空天院发布首个面向跨模态遥感数据的生成式预训练大模型，促进遥感国内来看，空天院发布首个面向跨模态遥感数据的生成式预训练大模型，促进遥感数据解译能力提升。数据解译能力提升。2022年8月，中国科学院空天信息创新研究院（下称“空天院”）牵头研制首个面向跨模态遥感数据的生成式预训练大模型“空天灵眸”（RingMo

74、，Remote Sensing Foundation Model），旨在构建一个通用的多模态多任务模型，为遥感领域多行业应用提供一套通用便捷、性能优良的解决方案。该团队深入结合光学、SAR等跨模态遥感数据的成像机理和目标特性，在模型设计、模型训练、推理优化等方向开展技术创新，并在场景分类、检测定位、细粒度识别、要素提取及变化检测等典型下游任务中进行了验证。该模型在8个国际标准数据集上达到了同类领先水平，有效填补了跨模态生成式预训练模型在遥感专业领域的空白。同时，空天院与华为公司深度技术合作，基于昇腾AI基础软硬件平台，尤其是昇思MindSpore AI框架，将联合打造灵活易用的自监督预训练通用

75、套件，可高效支撑大模型并行训练及下游任务的开发。图图26：Mip-NeRF 360模型在模型在部分图像细节的呈现上进一步改善部分图像细节的呈现上进一步改善 数据来源：Mip-NeRF 360:Unbounded Anti-Aliased Neural Radiance Fields（Jonathan T.Barron，2022，Google，Harvard University），广发证券发展研究中心 注：（a）为对照组的真实图像，（b）为新模型结果，（c-e）为研究小组之前的模型呈现的结果 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2121/4343 Table_PageText 中科星

76、图|公司深度研究 “空天灵眸”大模型有望通过提升空天信息的解译能力，“空天灵眸”大模型有望通过提升空天信息的解译能力，推动推动天临空地海一体化天临空地海一体化解决方案的发展解决方案的发展。目前，该模型的相关成果已在遥感领域顶刊IEEE Transactions on Geoscience and Remote Sensing公开发表。同时，该模型在国防安全、实景三维等多个领域已开展试用，在目标检测识别、地物要素分类等方面的实测结果较通用视觉模型有显著提升。后续拟进一步推广至国土资源、住建交通、水利环保等更多行业，为天临空地一体化应用提供一套解决方案。据空天院官网，“空天灵眸”大模型具备以下主要

77、特点：（1）以遥感特性为研发驱动：以遥感特性为研发驱动：不同于现有遥感预训练方法通常进行有监督或者对比式学习的范式，模型依托掩膜自编码结构，是面向复杂场景且更具通用表征能力的遥感生成式自监督预训练模型。例如，针对来自不同平台的遥感数据成像机理和目标特性不一、遥感图像观测面积大而目标相对较小、目标尺寸差异较大且分布不均匀等问题，模型采用目标特性引导的自监督学习方法，通过引入几何、电磁、目标结构等多特性约束，使得模型自动提取遥感地物通用特征，对新任务有较强的泛化能力。模型采用了最近比较流行的ViT和Swin Transformer等Transformer类骨干网络，可有效建模遥感数据的局部和全局特

78、征的依赖关系。（2）拥有跨模态遥感数据集）拥有跨模态遥感数据集：现有遥感样本库在标注上依赖于专业人员的手工标绘，人力和时间成本极高，难以满足大模型训练所需的大规模、高丰富度、易快速扩充的遥感数据需求。为了提升遥感预训练模型的特征表达能力，该模型的训练数据集包含了200多万幅分辨率为0.1m到30m的遥感影像，分别来源于中国遥感卫星地面站、航空遥感飞机等平台，以及高分系列卫星、吉林卫星、QuickBird卫星等传感器。同时，在数据集中包含了1亿多具有任意角度分布的目标实例，覆盖全球150多个典型城市、乡镇以及常用机场、港口等场景。所用样本数据具备遥感专业特色，且整个样本集都无需标注，能大幅节省训

79、练数据标注成本。（3）具有应用任务泛化能力具有应用任务泛化能力：由于不同应用任务的难点不同，所用的数据、目标也图图27：空天灵眸大模型空天灵眸大模型示意图示意图 数据来源：中国科学院空天信息创新研究院官网，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2222/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 各异，现有解译方法需针对不同下游任务设计专用网络结构，利用大量带标签数据进行微调，同时得到的遥感模型也常常通用性不足，没有较强的任务泛化能力，只适用于特定应用任务。该模型具备遥感数据理解、复原能力，可实现对跨模态遥感数据的共性语义空间表征。针对不同的下

80、游任务仅需修改预测头部网络，即可灵活快速迁移到不同领域下游任务，简单微调可适应多目标细粒度分类、小目标检测识别、复杂地物提取等任务。（4）实现国产化适配：）实现国产化适配：空天院与华为深度合作，由北京昇腾人工智能生态创新中心提供技术保障，依托“东数西算”样板工程成都智算中心算力支持，基于昇腾底座和昇思MindSporeAI框架对已有模型和训练方法进行了国产化适配，并针对自监督大数据训练方面进行性能优化，为各行各业研究者基于国产化软硬件平台进行遥感预训练以及下游任务开发提供有力支撑，推动业务上的应用和落地。图图28：空天灵眸大模型主要特点空天灵眸大模型主要特点 数据来源：中国科学院空天信息创新研

81、究院官网，广发证券发展研究中心 2.AI赋能内容生成，成为潜客挖掘重要动力赋能内容生成，成为潜客挖掘重要动力 人工智能生成内容（人工智能生成内容（AIGC）的发展成为实现数字地球“可计算”模式的重要手段之）的发展成为实现数字地球“可计算”模式的重要手段之一一，为数字地球触达，为数字地球触达C端用户需求提供重要动力端用户需求提供重要动力。据公司2022年报，人工智能生成内容（AIGC）是继PGC（专业生成内容）和UGC（用户生成内容）之后的一种新型内容创作方式，可通过生成式人工智能大模型技术，自动或半自动地生成二、三维数字内容，包括文本、图像、音频、视频、3D模型等时空泛在格式，可以指数级地增加

82、数字地球的内容丰富度。当前，除了特种及部分G端、B端大客户对数字地球有充分认知和应用外，大部分C端及部分B/G端客户对数字地球可以提供何种服务、满足何种需求认知仍有待进一步提升，随着产品不断丰富、针对性解决方案能力提升，潜在客户群体及市场需求有望不断得到挖掘。以遥感特性为研发驱动以遥感特性为研发驱动拥有跨模态遥感数据集拥有跨模态遥感数据集具有应用任务泛化能力具有应用任务泛化能力 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2323/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 四四、需求侧：应用场景拓展，遥感数据价值挖潜、需求侧：应用场景拓展，遥感数据价值挖潜 需求侧，下游

83、应用场景持续拓展，拉动数据供应和服务商挖掘卫星数据价值。需求侧，下游应用场景持续拓展，拉动数据供应和服务商挖掘卫星数据价值。国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要提出打造全球覆盖、高效运行的通信、导航、遥感空间基础设施体系，加快交通、能源、市政等传统基础设施数字化改造，为遥感导航数据规模化、商业化产业奠定坚实的实施基础。在行业应用端，面向经济社会发展和大众多样化需求，遥感数据已经成为必须的感知手段。而随着人工智能与卫星遥感技术的快速发展，一系列智能化遥感手段在资源调查、环境检测、灾害检测、智慧城市、农林水产等方面得到广泛应用。（一）特种领域：（一）特种领域：数据类型逐步丰富

84、数据类型逐步丰富，数字化空天信息处理日臻完善，数字化空天信息处理日臻完善 中科星图产品为实现特种应用中科星图产品为实现特种应用中不同类型数据信息的统一汇聚、时空关联中不同类型数据信息的统一汇聚、时空关联等功能提等功能提供了条件。供了条件。据公司招股说明书，GEOVIS特种领域数字地球应用软件，以特种领域信息化需求为牵引，基于统一的技术体制和标准规范，构建共用的二、三维一体化信息服务基础平台，实现多维度环境快速构建、感知、行动规划与任务筹划等共性功能。通过提供符合特种领域技术体制的功能标准和二次开发接口，可支持多层次的应用扩展，为特种领域系统的建设提供支撑。据公司2022年报，在应用中台层面，产

85、品面向特种领域应用，构建集成特种领域通用数据、调度控制、业务生产服务和试验训练业务于一体的GEOVIS+特种领域中台，实现特种应用环境中不同类型数据信息的统一汇聚、时空关联、组织管理、融合分析、共享分发、可视化表达等功能；在应用系统层面，布局了特种领域的环境构建、目标分析、训练仿真、指挥控制、试验训练等业务系统。在研项目中，“特种领域数字地球”项目拟基于统一的技术体制和标准规范，充分利用人工智能等新型技术，快速构建全域感知环境、态势获悉、仿真推演等能力，继而支撑辅助决策、试验训练、后勤保障等特种领域应用，成为数字化、网络化、服务化、智能化条件下特种领域信息系统的核心应用平台。（二）航天测运控：

86、空间建设提速，太空资产管理需求显著提升（二）航天测运控：空间建设提速，太空资产管理需求显著提升 航天测控管理在航天产业中游发射服务及卫星运营环节起到重要作用航天测控管理在航天产业中游发射服务及卫星运营环节起到重要作用。航天产业上游为航天器制造，中游包括发射服务和卫星运营，下游为各种终端应用领域；航天测控管理涉及航天产业中游的发射业务及卫星运营。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2424/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 图图29：航天产业产业链示意图航天产业产业链示意图 数据来源：星图测控公开转让说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 2021年全球航

87、天产业市场投入近千亿美元，美国在轨卫星布局领先，各国加快天空年全球航天产业市场投入近千亿美元，美国在轨卫星布局领先，各国加快天空开发开发。据星图测控公开转让说明书（申报稿）引用据Euroconsult的报告，2021年世界各国在太空部门上总共花费920亿美元。据美国忧思科学家联盟（The Union of Concerned Scientists）统计，截至2022年5月，全球在轨卫星5465颗，其中美国在卫星数量和种类上具有绝对优势。据星图测控公开转让说明书（申报稿），美国在轨卫星数量、卫星功能等方面航天实力领先其他国家，并且仍在拓展航天相关布局，美国太空发展局计划2021-2025财年投资

88、110亿美元，用以部署大型星座，其中106亿美元用于“卫星层”建设，用于研究、设计、开发与测试大型卫星星座。世界其他国家和地区也加速推进太空开发，如2022年2月欧盟推出了一项新太空计划，旨在能够尽快出台“太空交通规则”，是近年来欧盟在太空领域采取的又一重大举措。图图30：美国在轨卫星数美国在轨卫星数量具备领先优势（截至量具备领先优势（截至2022/05，单位：颗，单位：颗）数据来源：星图测控公开转让说明书（申报稿），CNKI，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2525/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 随太空开发加速、卫星等飞行

89、器数量增加，通过航天测控提升航天器运行效率等逐随太空开发加速、卫星等飞行器数量增加，通过航天测控提升航天器运行效率等逐步提升步提升。据星图测控公开转让说明书（申报稿），过去20年间，太空发生了已确认的、非故意的、系统相关的在轨碎片事件566次，产生了数以百万计的潜在有害碎片，导致“凯斯勒综合症”（Kessler syndrome）正在逐渐由理论设想变为现实困境。同时，随着各类飞行器设计功能复杂化、承担任务多样化，商业航天快速发展的背景下对于飞行器设计及运行的成本考核、提升飞行器运行效率、实现全生命周期管控等需求不断攀升，建设数字航天、智能航天已成为太空探索亟待解决的行业问题。我国对于航天测控的

90、精准可靠要求也在不断提升我国对于航天测控的精准可靠要求也在不断提升。2020年8月，中国科学院向中共中央、国务院呈送关于实施“建设数字空间、打造 空间大脑重大科技工程”的建议指出我国尚未建立能够为“空间硬实力”提供全过程及全周期服务的“空间软实力”支撑体系、缺乏数字化及智能化的空间安全“倍增器”。图图31：数字太空建设系统框架示意图数字太空建设系统框架示意图 数据来源：星图测控公开转让说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 中科星图以中科星图以GEOVIS洞察者应用软件为基础，领先布局航天测运控领域标准化服务，洞察者应用软件为基础，领先布局航天测运控领域标准化服务，有望受益于太空资产管理需求提

91、升。有望受益于太空资产管理需求提升。据公司2021年定增说明书，GEOVIS洞察者应用软件是系统级的空间任务全周期分析软件，为空间任务设计、测试、发射、运行和应用提供专业的信息计算分析，可以满足航天发射、传感器分析、碰撞预警、轨道机动、精确定轨、空间操作、航天模拟训练、天地联合训练等空间任务中的特定需求。面向航天测运控专业市场，构建卫星业务的测运控服务、卫星数据全球接收站网服务、卫星在轨运行健康监控服务和卫星数据交换与共享分发服务四个系统，为商业卫星提供专业化、标准化服务。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2626/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 图

92、图32：洞察者系列平台服务模式洞察者系列平台服务模式 数据来源：星图测控公开转让说明书（申报稿），广发证券发展研究中心（三）实景三维、农业、应急管理等共同推动（三）实景三维、农业、应急管理等共同推动 2G/2B 市场拓展市场拓展 1.实景三维实景三维：2025年约年约400亿市场规模，人工智能亿市场规模，人工智能助力助力应用能力应用能力提升提升 实景三维平台及应用市场有望达实景三维平台及应用市场有望达400亿，亿，G端下沉空间较大。端下沉空间较大。实景三维（3DRealScene）是对人类生产、生活和生态空间进行真实、立体、时序化反映和表达的数字虚拟空间。据自然资源部办公厅关于全面推进实景三维

93、中国建设的通知，实景三维建设任务包括地形级实景三维建设、城市级实景三维建设、部件级实景三维建设、物联感知数据接入与融合以及在线系统与支撑环境建设；其中，部件级实景三维建设鼓励社会力量积极参与，通过需求牵引、多元投入、市场化运作的方式开展。据关于航天宏图信息技术股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券申请文件的审核问询函的回复报告（修订稿）（2022年半年度财务数据更新版）引用泰伯智库市场规模预测，2025年实景三维在自然资源领域的直接市场（数据采集、处理为主）将达到39.66亿元，2019-2025年CAGR达到132.07%。若按照1：10的带动效应测算，2025年实景三维的平台及应用服务

94、规模有可能达到400亿元左右。表表3：实景三维中国建设两大建设目标：实景三维中国建设两大建设目标 规划期限规划期限 地形级实景三维地形级实景三维 城市级实景三维城市级实景三维 国家和省市县国家和省市县多级服务系统多级服务系统 数字空间与现实空间数字空间与现实空间实时关联互通能力实时关联互通能力 服务数字中国、数服务数字中国、数字政府和数字经济字政府和数字经济 实现线上政府决策、生实现线上政府决策、生产调度、生活规划产调度、生活规划比率比率 2025 年年 5 米格网；实现对全国陆地及主要岛屿覆盖 5 厘米分辨率；初步实现对地级以上城市覆盖 初步建成 地级以上城市初步形成 提供三维空间定位框架和

95、分析基础 50%以上 2035 年年 优于 2 米格网；实现对全国陆地及主要岛屿覆盖 优于 5 厘米分辨率；实现对地级以上城市和有条件的县级城市覆盖 实现泛在服务 地级以上城市和有条件的县级城市实现 进一步增强 80%以上 数据来源：关于全面推进实景三维中国建设的通知（中华人民共和国自然资源部，2022），广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2727/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 图图33：实景三维市场规模预测（亿元）：实景三维市场规模预测（亿元）数据来源：泰伯智库，广发证券发展研究中心 公司结合新型人工智能公司结合新型人工智能

96、技术技术，针对性，针对性提升提升实景三维实景三维应用能力应用能力。面向实景三维需求增长，公司研究并突破了基于单/双目的大规模城市建筑群三维重建技术和基于神经辐射场渲染技术（NeRF）高精度三维重建与高保真场景渲染技术，可以实现大规模三维场景快速构建及高效渲染。2.气象生态气象生态：自动化、智能型、无缝隙预报服务自动化、智能型、无缝隙预报服务成为世界气象发展新趋势成为世界气象发展新趋势 气象强国建设气象强国建设需求拉动地球系统模式完善、气候变化科技水平提升，促进现代信息需求拉动地球系统模式完善、气候变化科技水平提升，促进现代信息技术与人工智能在气象方面的应用增加。技术与人工智能在气象方面的应用增

97、加。据中国气象科技发展规划（2021-2035年）（中国气象局科技司，2022），“世界气象组织通过了建立更综合的地球系统方法的战略计划，美国启动了下一代全球预报系统研发，欧洲中期天气预报中心提出到2030年发展无缝隙地球系统模式和创造数字孪生地球的战略目标。加快发展地球系统科学，实现自动化、智能型、无缝隙预报服务已成为世界气象发展的新趋势。”表表4：2025年、年、2035年中国气象科技发展年中国气象科技发展主要科技指标主要科技指标 主要科技指标主要科技指标 2025 年年 2035 年年 数据处理科技水平数据处理科技水平 综合探测能力整体达到国际先进水平，部分领域国际领先，初步具备全球监测

98、能力；非传统观测数据的采集应用能力大幅提升；气象主力装备国产化率不低于 90%；数据质量控制和融合分析能力大幅提升。非传统观测数据进入数值模式；数据质量控制和融合分析能力达到国际同期先进水平；气象综合观测整体技术自主可控；我国成为气象装备强国。超算应用科技水平超算应用科技水平 初步实现中国数值预报模式与国产异构超级计算技术的整体适配；计算资源精细化利用效率达到世界先进水平；模式数据后处理能力超过 200TB/日，超过 60%的模式数据在实时预报中得到有效应用。超算峰值运算能力保持世界前列；实现气象超级计算核心技术的全面自主可控，并行可扩展计算能力达到国际先进水平；模式数据后处理能力超过 1PB

99、/日，超过 90%的模式数据在实时预报及影响分析中得到有效应用。0.25 0.56 4.25 11.88 19.89 31.77 39.66 0554045200222023E2024E2025E 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2828/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 数值模式科技水平数值模式科技水平 初步建成统一的地球系统模拟计算框架，实现多分量模式耦合；数值天气预报模式空间分辨率全球达 7 公里、区域达 1 公里、局地达 500米；卫星资料同化占比达 85%88%。建成完备的地球系统模式，建成多时空

100、尺度、多圈层的资料同化和耦合预报系统，实现全球高分辨率无缝隙数值预报模式的业务化运行；数值天气预报模式水平达欧洲中期天气预报中心 2030 年水平。预报预测科技水平预报预测科技水平 建立多尺度全覆盖智能网格预报体系；降水预报准确率比 2020 年提高 10%15%；24 小时台风路径预报误差减小到 65 公里；龙卷预警提前时间达 10 分钟；月气候预测准确率较“十三五”期间提高5%10%。建成天气气候全要素全时空预报业务技术体系，实现无缝隙、智能化全球预报；24 小时台风路径预报误差减小到 55公里；龙卷预警提前时间达 20 分钟。服务科技水平服务科技水平 建成气象精细服务体系；专业气象服务技

101、术水平达到或接近国际先进水平，实现全球服务；常规天气预报、服务分发实现自动化；预报分发（更新）频率较 2020 年提高 10 倍。公共气象服务、部分专业气象服务水平达到国际领先水平；中国成为气象服务强国，气象产业具有国际竞争力。数据来源：中国气象科技发展规划（2021-2035 年）（中国气象局科技司，2022），广发证券发展研究中心 数字地球进行多源气象资料组织管理、综合分析可视化，通过气象卫星的遥感应用，数字地球进行多源气象资料组织管理、综合分析可视化，通过气象卫星的遥感应用，检测预报气象，全面提升气象预报预测预警水平，助力气象信息化和现代化建设。检测预报气象，全面提升气象预报预测预警水平

102、，助力气象信息化和现代化建设。中科星图自主研发的GEOVIS气象数字地球应用平台，是面向气象领域重点布局和自主研发的气象服务云平台。该平台突破高分辨率智能气象同化预报技术，打通“同化-气象数值模式-人工智能”链路，融合循环同化、预报和订正于一体，可以在获得精确的气象初始场同时，提高时空分辨率，保证对中小尺度气象过程的准确模拟，有助于提高天气预报的准确率。同时，GEOVIS+AI能够为短临天气预报装上“智慧大脑”，通过构建短临预报模型，并根据预报结果对模型参数不断优化，依次来提升模型预报效果。图图34：GEOVIS气象数字地球气象数字地球平台平台 数据来源：捕捉瞬息风云，赋能防灾减灾GEOVIS

103、 气象数字地球应用平台（王传民，2021，卫星应用），广发证券发展研究中心 3.应急管理应急管理：从注重灾后救助转向注重灾前预防，数字地球助力综合减灾：从注重灾后救助转向注重灾前预防，数字地球助力综合减灾 数字地球能够全面提升行业用户对突发事件的全要素检测能力。数字地球能够全面提升行业用户对突发事件的全要素检测能力。数字地球提供应急业务全流程管理应用系统，实现平时值守、急时处突；事发值班值守、信息报送；事 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2929/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 中辅助决策、指挥调度；事后总结分析、过程回溯等能力，从而实现对突发事件

104、的精准预警与高效处置。中科星图结合我国应急管理工作的实际现状与发展趋势，基于GEOVIS数字地球自主研发了一套防抗救多维一体的应急管理平台。该平台以防为主、防抗救结合，坚持常态减灾和非常态救灾相统一，重点打造面向应急管理的“数据一中心”、“管理一平台”、“应用一系统”，形成了具有“统一指挥、专常兼备、反应灵敏、上下联动、平战结合”特点的“应急一张图”，实现了应急管理从注重灾后救助向注重灾前预防的转变，从应对单一灾种向综合减灾的转变，从减少灾害损失向减轻灾害风险的转变。图图35：数字地球应急数据工程建设：数字地球应急数据工程建设 数据来源：基于 GEOVIS 数字地球的防抗救多维一体的应急管理平

105、台（鲍新宇，2020，卫星应用），广发证券发展研究中心 五五、布局：深耕空天大数据，布局、布局：深耕空天大数据，布局 Online 第二曲线第二曲线（一）（一）背靠空天院背靠空天院、中科曙光、中科曙光，空天，空天数据处理数据处理及增值能力完善及增值能力完善 实控人空天院在实控人空天院在电子与信息科学技术、遥感及电子与信息科学技术、遥感及对地观测对地观测、计算机光学成像等领域技、计算机光学成像等领域技术累积深厚术累积深厚，股东中科曙光深耕高端计算机领域，股东中科曙光深耕高端计算机领域。中国科学院空天信息创新研究院为公司实际控制人，由中科院电子所、中科院遥感所、中科院光电院整合组建而成。中科院空天

106、院作为国家科研事业单位，主要从事空天信息领域的基础性、前瞻性研究。据中科星图招股说明书，中科院空天院的总体战略定位是面向国家空天信息安全和国民经济建设主战场的重大战略需求，在空间电子学/光学核心器件、先进载荷与系统、遥感与数字地球科学、空天信息处理与应用、航空/临近空间观测平台以及导航技术等重大领域，开展原创性理论和科学研究，突破核心、关键技术，提供系统解决方案，满足空天信息国家重大战略需求。中科曙光为公司股东之一，据中科星图招股说明书，是少数的几个具有提供HPC系统的公司之一，根据中国高性能计算机性能TOP100排行榜，中科曙光曾连续八年获得高端计算机领域HPC数量份额第一名。同时，中科曙光

107、自2016年度参与中科星图IT设备的年度入围招标，并通过公司合格供应商名录审查，成为中科星图的合格供应商。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3030/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 表表5：空天院由中科院电子所、遥感所及光电院整合组建而成：空天院由中科院电子所、遥感所及光电院整合组建而成 院所院所 成立时间成立时间 研究方向研究方向 中科院电子所中科院电子所 1956 年 主要业务是从事电子与信息科学技术领域的应用基础研究和高技术创新研究，已形成了三大支柱领域和五个重点领域。三大支柱领域分别是微波成像技术、微波电真空技术和地理空间信息技术，五个重点领

108、域分别是微波成像基础研究、电磁探测技术、传感器与微系统技术、先进激光与探测技术和可编程芯片技术。中科院遥感所中科院遥感所 2012 年 主要业务是从事遥感信息机理、对地观测与空间地球信息前沿理论研究，建设运行国家航天航空对地观测重大科技基础设施与天空地一体化技术体系。中科院光电院中科院光电院 2003 年 主要业务是围绕计算光学成像技术、投影光学系统技术、大型复杂激光器技术、激光测量技术等方向，开展前瞻性研究、系统解决方案设计与实施、支撑总体的关键技术攻关及系统集成等创新活动。数据来源：公司招股说明书，广发证券发展研究中心 表表6：公司多名高管具备空天院、公司多名高管具备空天院、曙光信息产业股

109、份曙光信息产业股份有限公司有限公司及相关院所履职背景（部分）及相关院所履职背景（部分）姓名姓名 职务职务 主要工作经历主要工作经历（部分）（部分）付琨付琨 董事长 主要研究领域：计算机视觉与遥感图像理解和地理空间数据挖掘与可视化。22007 年 11 月至 2010 年 6 月，任中科院电子所研究室主任、中科院重点实验室常务副主任；2010 年 6 月至今，任中科院重点实验室主任；2013 年 3 月至今，历任中科院电子所所长助理，中科院空天信息创新研究院副院长；2012 年 7 月至今任公司董事长。邵宗有邵宗有 副董事长、总经理 现任中国软件行业协会副理事长，中国地理信息产业协会副会长、中国

110、气象服务协会副会长、中国指挥与控制学会常务理事。曾任曙光信息产业股份有限公司副总裁、电子政务云国家工程实验室副理事长、国家高性能计算机工程技术研究中心常务副主任。其间曾主持“863”重大专项、核高基专项、国家发改委安全专项、工信部电子基金等 12项课题研发；参与制定国家电子行业相关标准 5 项。2016 年 12 月至今，历任公司董事、副董事长、总经理。许光銮许光銮 董事 主要研究领域：对地观测与地理空间信息技术。曾获国家科技进步一等奖、军队科技进步一等奖、中科院科技促进发展奖、中科院杰出科技成就奖。2015 年 8 月至今,历任中科院电子所、中科院空天信息创新研究院研究室主任、研究员；202

111、1 年 7 月至今,任中科九度董事长。王东辉王东辉 董事 长期从事空天信息领域科技管理工作，拥有丰富的国内外科技成果转移转化、院地合作及经营性国有资产管理经验。2011 年至今，历任中科院电子所科技处主管、科技促进发展处副处长，中科院空天信息创新研究院科技促进发展处副处长；2018 年 5 月至今任中科九度董事；2018 年 10 月至今任公司董事。陈伟陈伟 董事、副总经理、董事会秘书 曾荣获中国科学院院地合作一等奖，中科院北京技术转移工作组织一等奖，首批中国科学院知识产权专员。2005 年7 月，任中科院自动化所中国图像图形学学会主管。2013 年 12 月至 2018 年 7 月，任中科院

112、电子所经济技术发展处、综合办负责人。2018 年 7 月加入本公司，2018 年 10 月至今任公司董事、董事会秘书、副总经理。数据来源：中科星图 2022 年报，广发证券发展研究中心 在此背景下，在此背景下，公司深耕数字地球领域技术开发及产业化，公司深耕数字地球领域技术开发及产业化，空天数据处理能力完善空天数据处理能力完善，积极参与重大项目积极参与重大项目。据中科星图及中信建投证券股份有限公司关于审核问询函的回复，数字地球主要包括以遥感数据为主体的空天大数据的获取、处理、承载、可视化和应用五个环节。此外，依托空天院AI大模型发展及其在我国人工智能领域重大项目中的重要地位，中科星图AI赋能空天

113、数据信息应用的能力快速提升。据中科星图公众号5月8日文章，中科星图获批科技创新2030“新一代人工智能”重大项目“遥感跨模态基础模型关键技术研究”项目，此次申报科技创新2030“新一代人工智能”重大项目由空天院牵头，而中科星图参与申报的项目将构建一套包含千万幅数据/亿 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3131/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 级目标实例的遥感多模态多任务遥感样本集，研发支持千亿级参数规模的国产化遥感跨模态基础模型，支持场景分类、语义分割、目标检测、变化检测、三维重建等不少于10种下游任务，面向国土资源、城乡建设、国防安全、水利环保、

114、应急救灾等不少于5个领域开展应用示范与评估。表表7：公司核心技术及能力：公司核心技术及能力 业务方向业务方向 核心关键能力核心关键能力 主要指标主要指标 依托的核心技术依托的核心技术 空天大数据获取空天大数据获取（1）对遥感数据的快速引接 实现了 1 米分辨率高清数字地球影像地形数据的快速入库，约 100 万平方公里小时；单景数据接入时延小于 1 秒 高性能计算技术；大数据技术 空天大数据处理空天大数据处理（2）全自动遥感影像标准产品生产 约 1 分钟/景，数据处理生产的整体效率提升了约 15 倍，减少人工工作量 90%以上，定位精度 10 米以内 高性能计算技术；空天大数据处理技术（3）全自

115、动智能遥感影像判读解译 20 余类重点目标的遥感影像自动化解译准确率优于 90%，与普通判读解译人员的判读质量相当，减少人工工作量 95%以上 高性能计算技术；人工智能技术；空天大数据处理技术。空天大数据承载空天大数据承载（4）空天大数据存储、组织及管理 能够管理并高效访问多达 10 亿平方公里（完整覆盖地球陆地约 7 遍）的 1 米分辨率高清数字地球影像地形数据；支持对遥感影像数据、地形数据、矢量地图数据、倾斜摄影数据等 100 余类地球空间数据类别的组织管理；能够管理 100 亿以上的数据对象及其关联关系，并高效分析和检索 高性能计算技术；大数据技术（5）空天大数据应用承载及服务管理 能够

116、承载各类应用服务约 5000 个，同时并发访问的服务约200 个以上；支持约 30 种左右高精度空间分析服务；可同时支撑 1000 个用户并发访问 大数据技术；云计算技术 空天大数据可视化空天大数据可视化（6）大规模三维地形场景渲染 支持 4K 高清屏幕下，全球高清三维地形场景电影级画质实时渲染 大数据可视化技术（7）大规模三维矢量数据渲染 支持 4K 高清屏幕下，全球、全要素、全尺度矢量地图下的无马赛克流畅漫游 大数据可视化技术 空天大数据应用空天大数据应用（8）大规模移动目标的清洗、存储、并发访问 支持飞机、舰船、车辆等移动目标的持续实时跟踪和轨迹分析；单个目标每秒更新 1 次的情况下，支

117、持的移动目标最大数量约 20 万个 高性能计算技术；大数据技术；云计算技术；空天大数应用技术（9）大规模移动目标的多尺度渲染 支持目标从宏观符号到微观高清三维仿真模型的 5 级（聚合、纯色点、图标符号、三维简单模型、三维精细模型等）平滑过渡；加载 100 万个以上移动目标的实时流畅显示 大数据可视化技术；空天大数应用技术 数据来源：中科星图及中信建投证券股份有限公司关于审核问询函的回复，广发证券发展研究中心（二）轻资产模式、低成本数据获取能力促进盈利能力领先（二）轻资产模式、低成本数据获取能力促进盈利能力领先 产业链上游企业表现出重资产的商业特征。产业链上游企业表现出重资产的商业特征。从当期计

118、提折旧与摊销，资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）两项财务指标看，处于产业链上游的欧比特、中国卫星两项财务指标较大。2018-2022年欧比特、中国卫星平均达到1.36、3.03亿元，显著高于位于中下游的中科星图、航天宏图及华测导航等。航天宏图2021年由于启动自主商业SAR卫星星座建设，资本支出较2020年增加4.98亿元。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3232/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 图图36：产业链上游企业计提折旧与摊销较大（亿元）：产业链上游企业计提折旧与摊销较大（亿元）图图37：产业链上游企业资本开支较大（

119、亿元）：产业链上游企业资本开支较大（亿元）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 产业链中下游企业表现出研发、销售等投入相对较高。产业链中下游企业表现出研发、销售等投入相对较高。从研发费用率、销售费用率两项期间费用指标来看，处于产业链中下游的航天宏图、中科星图及华测导航两项指标均高于上游企业。结合中下游公司业务除与特种领域大客户合作，该模式符合To G/To B业务开展需要在各省、市乃至县级铺设销售渠道的需求。中科星图有望依托特种领域大客户优势、前期销售渠道铺设以及后续线上线下结合的商业模式，逐步实现销售费用率的改善。图图38：产业链中下游企业研发费

120、用率较高：产业链中下游企业研发费用率较高 图图39：产业链中下游企业销售费用率略高于上游企业：产业链中下游企业销售费用率略高于上游企业 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 整体来看，中下游企业盈利能力具备一定优势，中科星图净利率水平领先。整体来看，中下游企业盈利能力具备一定优势，中科星图净利率水平领先。从毛利率情况来看，产业链中下游企业毛利率高于上游企业。航天宏图、中科星图、华测导航平均毛利率在55%上下浮动，而欧比特毛利率基本保持在35%上下、中国卫星毛利率保持在13%左右，2022年略微下降至约10%。从净利率情况来看，产业链中下游企业净利率

121、相对平稳。除2019年欧比特因地方财政紧缩，重点项目执行未达预期-0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5200212022欧比特中国卫星航天宏图中科星图华测导航0.01.02.03.04.05.06.07.08.0200212022欧比特中国卫星航天宏图中科星图华测导航11.99%12.87%12.64%13.66%14.15%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%200212022欧比特中国卫星航天宏图中科星图华测导航7.52%11.99%9.95%9.63%8.76%0%5%

122、10%15%20%25%30%200212022欧比特中国卫星航天宏图中科星图华测导航 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3333/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 等多种原因导致净利率为负数外，其余年份净利率与中下游企业差距较小。图图40：产业链中下游企业毛利率较高：产业链中下游企业毛利率较高 图图41：产业链上游及中下游企业净利率较为接近：产业链上游及中下游企业净利率较为接近 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 此外，对比同行业公司获取业务数据的能力，公司具备一定低成本及渠道优势

123、。此外，对比同行业公司获取业务数据的能力，公司具备一定低成本及渠道优势。据中科星图及中信建投证券股份有限公司关于审核问询函的回复，在没有自有卫星的情况下，充分利用国家高分辨率对地观测系统，统筹军民商三种数据源，建立了低成本、可持续、高时效、高质量的数据获取体系，自建有西安和北京数据工程中心，实现了遥感卫星数据的公司本地化存储，通过双备份方式解决了数据安全性问题；充分利用国家高分辨率对地观测系统，统筹军民商三种数据源，其中免费申领和获取的项目相关数据，可满足80%的业务数据需求，通过市场价购买的20%的商业遥感数据作为业务数据的有效补充。考虑公司目前在特种领域、政府领域深耕大客户，在商业化领域具

124、备一定市场地位，相关低成本数据获取能力有望持续。表表8：对比国内外同行业公司获取业务数据的方式、条件、期限、费用等情况对比国内外同行业公司获取业务数据的方式、条件、期限、费用等情况 对比项对比项 中科星图中科星图 世纪空间世纪空间 航天宏图航天宏图 美国数字地球公司美国数字地球公司 业务数据获取方式业务数据获取方式 约 80%免费申领和获取的项目相关数据；约20%采购商业遥感数据 自有商业卫星和代理商业卫星数据 2023 年建设自有商业卫星，目前仍以采购商业遥感数据为主 自有商业卫星获取 业务数据获取条件业务数据获取条件 无自有卫星；有高分卫星数据自主获取网终和自建数据中心 有自有商业卫星和自

125、建数据中心 2023 年建设自有商业卫星 有自有商业卫星和自建数据中心 业务数据取费用业务数据取费用 约 80%数据免费获取，20%数据市场价获取。自有卫星数据免费 获取；有卫星折旧成本 未披露相关信息 数据免费获取；有卫星折旧成本 业务数据获取期限业务数据获取期限 部分申领数据限项目开展期间使用；高分卫星数据无期限限制；商业遥感数据按照协议约定的期限 自有商业卫星数据无期限限制；商业遥感数据按照协议约定的期限 商业遥感数据按照协议约定的期限 自有商业卫星数据无期限限制 数据来源：中科星图及中信建投证券股份有限公司关于审核问询函的回复，广发证券发展研究中心 55.39%59.39%54.61%

126、49.48%48.86%0%10%20%30%40%50%60%70%200212022欧比特中国卫星航天宏图中科星图华测导航24.45%20.35%21.58%23.30%19.24%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%200212022欧比特中国卫星航天宏图中科星图华测导航 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3434/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 （三）集团化赛马机制驱动第一曲线，孵化优质资产三）集团化赛马机制驱动第一曲线，孵化优质资产 深化集团化策略深化集团化策略措，以赛马机制为核

127、心确保第一增长曲线。措，以赛马机制为核心确保第一增长曲线。据公司2022年报，目前，公司已形成以特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务大板块为核心的集团化发展态势，完成了星图空间、星图防务、星图智慧、星图地球4家子集团和星图测控、星图维天信等2家直属子公司的组建，其中星图测控已在2023年2月份于新三板完成挂牌，星图维天信目前正在进行股改工作。此外，2022年12月集团旗下成立中科星光信息技术有限公司，提供电磁信息装备与系统服务，基于GEOVIS电磁球，从资源层、服务层、应用层，不断拓展、丰富、构建电磁业务生态。在各子集团和子公司发展中，将通过规范的评估机制，持续遴选产品

128、创新能力强、经营业绩增长迅速、内控管理体系趋于完善的子公司作为集团“赛马”子公司进行重点培养，支持其独立发展，实现自身发展目标愿景，包括走向资本市场，从而以赛马机制为核心驱动力持续确保和推动公司第一增长曲线。图图42：中科星图实施集团化战略中科星图实施集团化战略 数据来源：广发证券发展研究中心 此外，此外，发布“星图合伙人”计划，激发创新经营活力，促进高质量发展及公司发展发布“星图合伙人”计划，激发创新经营活力，促进高质量发展及公司发展战略落地。战略落地。据公司2022年报，公司通过“星图合伙人”计划打造中科星图奋进者的幸福工程，对核心人才进行遴选、激励，同时通过数字地球学院对核心人才的学历和

129、专业能力进行培养和发展，以实现不断吸引优秀人才和持续发展高潜力人才的目的，使公司的人才队伍获得稳定、高质量的发展。（四四）以以云服务商业模式云服务商业模式打造打造第二曲线，第二曲线，加强加强触达触达 C 端客户能力端客户能力 欧美卫星遥感、数字地球相关产业领先发展，谷歌地球等国际供应商在数字地球商欧美卫星遥感、数字地球相关产业领先发展，谷歌地球等国际供应商在数字地球商业化领域处于领先水平。业化领域处于领先水平。数字地球在1998年由美国首先提出，借助美国在遥感对地观测和全球卫星定位导航等领域的先发优势，美国谷歌公司的谷歌地球（Google Earth）成为发展最早和最为成熟的数字地球产品，也是

130、国际数字地球技术的领头羊，基于其拥有的大数据、人工智能等先进的IT技术，在数字地球领域形成了大量的技术标准，处于行业技术引领位置。据公司招股说明书，Google Earth的技术特点如下：其 Google Earth KML（Keyhole Markup Language）格式已经作为开放式国际标准；母公司母公司子集团子集团子公司子公司中中科星图科星图星图地球星图地球星图智慧星图智慧星图防务星图防务星图空间星图空间星图测控星图测控星图维天信星图维天信中中科星光科星光 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3535/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 采用的3

131、D技术将卫星影像推向一个新的水平，实现了各类三维场景的逼真构建；成熟的宽带流技术，能够提供高效的检索效率，实现位置的快速搜索和定位；Google Earth Engine提供PB级的公开数据集，高效的时空优化计算引擎，超过800个API，以及基于Web的开发平台。由于数字地球系统平台涉及到大量国家重要设施的高精度目标信息，出于国家安全和产业安全的考虑，世界上许多国家对谷歌地球的使用进行了不同程度的限制。法国、俄罗斯、欧盟等航空航天大国都在研制本国的替代性产品，追赶并试图超越谷歌地球。数据安全的限制既对自主可控提出了明确需求，也为我国数字地球产业发展谋求良好的竞争环境。图图43：美国商用遥感卫星

132、产业发展路径美国商用遥感卫星产业发展路径 数据来源：艾瑞咨询，广发证券发展研究中心 公司顺应行业趋势，根据“通导遥融合，天空地融合，地理信息产业与互联网技术公司顺应行业趋势，根据“通导遥融合，天空地融合，地理信息产业与互联网技术融合”三大脉络，制定战略并提升运营能力。融合”三大脉络，制定战略并提升运营能力。产品智能化方面，产品智能化方面，公司GEOVIS数字地球核心产品能够为各类行业应用提供基础数据支撑和共性服务支撑，例如，GEOVIS iCenter空天大数据共享服务软件，在传统三维时空框架的基础上，实现了对北斗网格码的支持及数字地球时空大数据服务双引擎；GEOVIS iExplorer空天

133、大数据可视化软件，实现了全球级别的倾斜摄影模型数据或矢量数据的流畅加载和显示，GEOVIS iMap可视化智图软件，是集AI提取及GIS分析于一体的新型智能地图编辑生产与应用支撑平台软件。应用多元化方面，应用多元化方面，GEOVIS根据行业需求，在基础软件平台之上承载融合各行业空间信息、扩展行业应用，并逐渐面向大众开发使用。运营运营线上化方面，线上化方面，公司在未来重点布局GEOVIS Online在线数字地球项目，该项目设计了“云、边、端”协同的三类数字地球服务模式，将实现数字地球的全面线上运营，可为国内政府、企业及大众等全领域用户同时提供在线数字地球体验。识别风险，发现价值 请务必阅读末页

134、的免责声明 3636/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 图图44：GEOVIS Online“云、边、端”架构服务示意图“云、边、端”架构服务示意图 数据来源：中科星图 2021 年向特定对象发行 A 股股票证券募集说明书（注册稿），广发证券发展研究中心 再融资布局再融资布局GEOVIS Online在线数字地球，实现核心技术的线上化改造和业务的转在线数字地球，实现核心技术的线上化改造和业务的转型升级型升级，布局触达，布局触达C端能力端能力。2021年，公司通过定增布局GEOVIS Online在线数字地球项目，打破传统GEOVIS 6传统线下交付模式及用户并发数

135、量较低等限制。据公司2022年报，公司GEOVIS Online在线数字地球建设全面启动，初步搭建了包括时空大数据服务（DaaS）、时空分析云平台服务（PaaS）、在线数字地球服务（SaaS）在内的在线数字地球服务体系，形成完整的GEOVIS Earth数字地球服务运营能力，为实现线上化转型、拓展全新业务领域和构建围绕数字地球的产业生态，打下坚实的基础。通过应用上云、数据上云、计算上云等重要举措，实现了核心技术的线上化改造和业务的转型升级。基于自主的数字地球理论、自主的空间基础设施、自主的数字地球软件和自主的 IT 基础设施，形成了星图在线地球产品体系，初步构建了覆盖云、边、端一体化的服务体系

136、，为GEOVIS数字地球在政府、企业等To G/To B的传统行业领域和社区、教育、旅游等To C的非传统数字地球领域的场景落地，提供了更广泛的增长空间。图图45：星图地球产品体系（线上）星图地球产品体系（线上）数据来源：中科星图 2022 年报，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3737/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 表表9：GOEVIS 6与与GEOVIS Online对比对比 底层技术体系底层技术体系 GEOVIS 6 数字地球项目 主要基于线下架构设计，相关的 IT 基础设施更多的是按照自主可控的可信计算来构建的，以满

137、足特种领域高等级的信息安全要求；特种领域客户的需求特点为定制化需求、精度要求、单一项目服务质量要求均较高，并发用户规模一般不超过万人量级 GEOVIS Online 数字地球项目 适用于开放平台，需支持超过百万级别的并发在线人数，且对数据覆盖的范围更广、数据需求更为多样，也决定了 GEOVIS Online 在线数字地球虽然基于北斗网格剖分理论，需结合云边端的分布式应用架构和云原生技术构建一套全新的技术体系并进行深层次的技术创新 目标客户方面目标客户方面 GEOVIS 6 数字地球项目 特种领域、政府和企业用户 GEOVIS Online 数字地球项目 政府、企业和大众用户 商业模式商业模式

138、GEOVIS 6 数字地球项目 采用传统数字地球离线软件交付模式，通过线下方式完成安装、部署及配置等 GEOVIS Online 数字地球项目 采用在线数字地球云服务模式，以线上模式提供服务 二者关系二者关系 GEOVIS 6 数字地球仅对面向大众市场及在线运营做了一定的技术探索，但由于产品形态、应用场景、客户使用需求等方面不同导致 GEOVIS Online 在线数字地球项目与 GEOVIS 6 数字地球项目产品开发底层技术体系存在差异，GEOVIS Online 在线数字地球无法在既有 GEOVIS 6 平台上进行继续深度开发，因此需要结合云边端架构构建全新技术体系 数据来源：关于中科星图

139、股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函的回复（2021 年年报更新版），广发证券发展研究中心 六六、盈利预测及估值、盈利预测及估值 核心投资逻辑：核心投资逻辑：（1）供给侧，）供给侧，航天产业、数字经济快速发展，航天产业建设提速，推进空天数据获取门槛及成本降低；AI赋能空天信息服务，时效性、个性化、定制化提升促进应用场景拓展。（2）需求侧，）需求侧，特种领域受益信息化建设需求，气象生态、应急管理、企业能源、智慧城市等多场景需求逐步显现；卫星应用技术迭代，催化To G/B/C多维度市场下沉；随全球航天产业建设，空间资产管理需求有望拉动航天测运控需求。（3）竞争优势）竞争优势，公司背靠空天

140、院，深耕数字地球领域技术开发及产业化，具备低成本数据获取能力；集团化驱动第一增长曲线；对标Google Earth，打造GEOVIS Online第二成长曲线；“天临空地海”一体化布局，补齐产业链短板，推进多圈层观测体系覆盖，以国际化孕育第三增长曲线。当前，受益于数字地球应用场景的扩大，我们看好公司凭借技术水平或率先受益，我们预计2023-25年公司合并口径营业收入分别达23.25/32.41/43.96亿元，分别同比增长47%/39%/36%，预计未来三年整体毛利率分别为48.6%/48.6%/48.4%。具体来看：（1）特种领域方面，特种领域方面，公司深耕特种领域，打造GEOVIS交付系统

141、，考虑信息化建设需求，预计2023-25该业务营收分别同比增长45%/38%/35%，考虑产品技术的进一步研发改进及软硬件产品交付结构优化，预计2023-25年该业务毛利率分别为43%/44%/45%。（2）智慧政府方面，智慧政府方面，公司基于云计算的海量实时数据处理技术、基于北斗网格码的数据共享和时空数据分析等关键技术，为政府治理和新型智慧城市建设提供时空底座支撑和智慧决策支持，预计2023-25年该业务营收分别同比增长35%/33%/30%，识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3838/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 考虑未来城市建设需求放量和政策

142、支持，预计2023-25年该业务毛利率分别为43%/43%/43%。（3）航天测控方面，航天测控方面，考虑全球太空资产建设投入增加，商业航天需求持续拉动，对太空资产的安全运行效率要求提升，预计2023-25年该业务营收分别同比增长45%/35%/35%，考虑后续规模化建设，预计2023-25年该业务毛利率分别为60%/58%/55%。（3）气象生态方面，气象生态方面，气象监测精确度需求提升，同时考虑人工智能及数据要素赋能对生成式内容的需求提升预期，预计2023-25年该业务营收分别同比增长60%/45%/40%，预计2023-25年该业务毛利率分别为60%/58%/55%。（4）企业能源企业能

143、源方面，方面，公司企业客户处于拓展阶段、业绩基数较小，考虑企业客户对于资产安全、贷后管理等需求提升，以及公司加大相关销售渠道拓展，预计2023-25年该业务营收分别同比增长90%/60%/45%，预计2023-25年该业务毛利率分别为58%/56%/55%。（5）其他业务方面其他业务方面，公司布局线上业务，考虑目前业绩基数较小、用户数量逐步增加，预计2023-25年该业务营收分别同比增长40%/33%/33%，预计2023-25年该业务毛利率分别为60%/60%/60%。（6）费费用率方面用率方面，结合公司营收增长情况及相关市场的开拓与业务整合，预计2023-25年公司销售费用率分别为9.5%

144、/9.3%/9.1%，管理费用率分别8.3%/8.3%/8.1%。综上，预计2023-2025年，中科星图收入分别为23.25/32.41/43.96亿元，分别同比增长47%/39%/36%；归母净利润3.33/4.69/6.35亿元，同比增长37%/41%/35%，对应22/23/24年EPS分别为1.36/1.91/2.59元/股。表表10：公司分业务拆分：公司分业务拆分 2022A 2023E 2024E 2025E 特种领域特种领域 收入收入 7.23 10.48 14.47 19.53 增长率（增长率（%）31.29%45.00%38.00%35.00%成本成本 4.42 5.97

145、8.10 10.74 毛利毛利 2.81 4.51 6.36 8.79 毛利率毛利率(%)38.87%43.00%44.00%45.00%智慧政府智慧政府 收入收入 3.59 4.84 6.44 8.37 增长率（增长率（%）51.38%35.00%33.00%30.00%成本成本 1.91 2.76 3.67 4.77 毛利毛利 1.67 2.08 2.77 3.60 毛利率毛利率(%)46.70%43.00%43.00%43.00%航天测运控航天测运控 收入收入 1.42 2.06 2.78 3.76 增长率（增长率（%）46.69%45.00%35.00%35.00%成本成本 0.53

146、0.82 1.17 1.69 毛利毛利 0.90 1.24 1.61 2.07 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3939/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 毛利率（毛利率（%）63.00%60.00%58.00%55.00%气象生态气象生态 收入收入 1.89 3.03 4.39 6.15 增长率（增长率（%）107.65%60.00%45.00%40.00%成本成本 0.71 1.21 1.85 2.77 毛利毛利 1.19 1.82 2.55 3.38 毛利率（毛利率（%）62.73%60.00%58.00%55.00%企业能源企业能源 收入收入

147、 1.09 2.07 3.31 4.80 增长率（增长率（%）478.39%90.00%60.00%45.00%成本成本 0.42 0.87 1.46 2.16 毛利毛利 0.67 1.20 1.85 2.64 毛利率（毛利率（%）61.23%58.00%56.00%55.00%其他其他 收入收入 0.55 0.77 1.02 1.35 增长率（增长率（%）20.15%40.00%33.00%33.00%成本成本 0.08 0.31 0.41 0.54 毛利毛利 0.47 0.46 0.61 0.81 毛利率（毛利率（%）85.59%60.00%60.00%60.00%合计合计 收入收入 15

148、.77 23.25 32.41 43.96 增长率（增长率（%）51.62%47%39%36%成本成本 8.06 11.95 16.65 22.67 毛利毛利 7.70 11.30 15.76 21.29 毛利率（毛利率（%）48.85%48.6%48.6%48.4%数据来源：wind，广发证券发展研究中心 可比公司估值：可比公司估值：在数字地球领域，主要可比公司包括航天宏图、四维图新等。中科星图深耕特种领域，拓展政府、企业客户，已具备触达C端能力；航天宏图卫星遥感商业化应用能力较强，主要客户包括特种、政府及企业客户等，开始布局C端；四维图新深耕交通信息化领域。各家公司优势领域存在一定差异，短

149、期内，公司主要下游领域竞争格局较为稳定，高可靠产品需求及附加值提升空间向好。综上，结合可比公司2023年估值水平，考虑公司竞争优势，参考可比公司估值，给予公司2023年70倍PE估值，对应合理价值94.98元/股，给予“增持”评级。表表11：可比公司估值分析可比公司估值分析 公司名称公司名称 公司代码公司代码 业务类型业务类型 市值市值 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）动态动态 PE 估值水平估值水平 （亿元）（亿元）2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 航天宏图航天宏图 688066.SH 国内遥感和北斗导航卫星应用服务商 150.46 2.64 4.12

150、5.96 56.98 36.53 25.24 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4040/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 四维图新四维图新 002405.SZ 为车厂及行业客户提供包括以高精度地图、车载智能芯片为核心的产品和服务 284.21-3.36 0.86 2.39-330.24 119.09 数据来源：wind，广发证券发展研究中心（注：2023-2024 年各公司数据均为 Wind 一致预测数据，市值选取 2023/6/2 日收盘。）七七、风险提示、风险提示（一）（一）技术迭代进展不及预期技术迭代进展不及预期 公司主要产品基于对于空天大数据

151、的处理与应用，对于人工智能、机器学习、建模等多项先进技术，且随下游需求逐步丰富，对于技术迭代的速度和质量都提出进一步要求。若公司技术研发进展不及预期，可能对公司技术开发成本、市场份额拓展等造成一定风险。（二）经营业绩季节性波动（二）经营业绩季节性波动的风险的风险 受客户结构、业务特点等因素的影响，公司营业收入具有季节性特征，收入集中在下半年尤其是第四季度，但员工工资、研发费用、固定资产折旧等各项费用在年度内发生则相对均衡，公司经营业绩存在季节性波动风险。如果公司主要客户的财务经营状况发生重大不利变化，将加大本公司坏账损失的风险，进而对公司财务状况产生不利影响。（三）业（三）业务整合和规模扩大带

152、来的集团化管理风险务整合和规模扩大带来的集团化管理风险 公司总体经营规模进一步扩大，公司在战略规划、组织机构、内部控制、运营管理、财务管理等方面提出更高的要求。如果公司管理层不能持续有效地提升管理能力、优化管理体系，将导致公司管理体系不能完全适应公司业务规模的快速发展，对公司未来的经营和持续盈利能力造成不利影响。（四）（四）宏观环境风险宏观环境风险 公司所处行业与国家宏观经济政策以及产业政策有着密切联系，国民经济发展的周期波动、国家行业发展方向等方面政策变化可能对公司的生产经营造成影响。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4141/4343 Table_PageText 中科星图|公

153、司深度研究 资产负债表资产负债表 单位：百万元单位：百万元 现金流量表现金流量表 单位：百万元单位：百万元 至至 12 月月 31 日日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 至至 12 月月 31 日日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 2,146 3,917 4,450 5,281 6,446 经营活动现金流经营活动现金流 167-29 467 344 448 货币资金 1,069 1,961 2,220 2,296 2,482 净利润 242 303 374 527 713 应收及预付 688 1,189 1,385 1,

154、885 2,545 折旧摊销 29 55 71 92 112 存货 167 389 341 491 642 营运资金变动-129-462 13-291-375 其他流动资产 221 378 505 609 777 其它 25 75 9 16-3 非流动资产非流动资产 217 729 876 1,056 1,221 投资活动现金流投资活动现金流-98-490-213-276-268 长期股权投资 19 53 78 107 134 资本支出-66-336-193-239-231 固定资产 29 108 116 135 148 投资变动-47-109-24-37-42 在建工程 0 1 15 21

155、22 其他 15-45 5 0 4 无形资产 44 153 219 306 383 筹资活动现金流筹资活动现金流 88 1,398 4 9 6 其他长期资产 125 413 449 487 536 银行借款 140 9 5 10 7 资产总计资产总计 2,363 4,645 5,327 6,337 7,667 股权融资 5 1,547 0 0 0 流动负债流动负债 709 1,214 1,521 2,004 2,621 其他-58-158-1-1-1 短期借款 140 9 14 24 31 现金净增加额现金净增加额 157 879 258 77 185 应付及预收 364 806 952 1,

156、295 1,778 期初现金余额期初现金余额 899 1,056 1,935 2,193 2,270 其他流动负债 205 399 556 685 812 期末现金余额期末现金余额 1,056 1,935 2,193 2,270 2,455 非流动负债非流动负债 175 76 76 76 76 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 175 76 76 76 76 负债合计负债合计 884 1,290 1,597 2,080 2,697 股本 220 245 245 245 245 资本公积 770 2,325 2,325 2,325 2,325 主要财务比

157、率主要财务比率 留存收益 445 642 975 1,445 2,080 至至 12 月月 31 日日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1,434 3,213 3,546 4,015 4,650 成长能力成长能力 少数股东权益 45 143 184 242 320 营业收入增长 48.0%51.6%47.5%39.4%35.6%负债和股东权益负债和股东权益 2,363 4,645 5,327 6,337 7,667 营业利润增长 34.8%40.6%34.9%42.1%35.0%归母净利润增长 49.4%10.2%37.1%41.0%35.3%获

158、利能力获利能力 利润表利润表 单位单位：百万元百万元 毛利率 49.5%48.9%48.6%48.6%48.4%至至 12 月月 31 日日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 23.3%19.2%16.1%16.3%16.2%营业收入营业收入 1,040 1,577 2,325 3,241 4,396 ROE 15.4%7.6%9.4%11.7%13.7%营业成本 525 806 1,195 1,665 2,267 ROIC 11.8%7.7%10.1%12.5%13.9%营业税金及附加 2 6 7 10 13 偿债能力偿债能力 销售费用 100 138 22

159、1 301 400 资产负债率 37.4%27.8%30.0%32.8%35.2%管理费用 98 130 192 267 356 净负债比率 59.8%38.4%42.8%48.9%54.3%研发费用 142 223 423 583 778 流动比率 3.02 3.23 2.93 2.64 2.46 财务费用-9-32-24-27-28 速动比率 2.38 2.57 2.34 2.05 1.88 资产减值损失-20-17 0 0 0 营运能力营运能力 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.44 0.34 0.44 0.51 0.57 投资净收益 4-5 5 0 4 应收账款周

160、转率 1.75 1.48 1.86 1.91 1.90 营业利润营业利润 203 286 386 548 740 存货周转率 6.22 4.06 6.81 6.60 6.84 营业外收支 59 34 10 10 15 每股指标（元）每股指标（元）利润总额利润总额 262 320 396 558 755 每股收益 1.00 0.99 1.36 1.91 2.59 所得税 20 17 22 31 42 每股经营现金流 1 0 2 1 2 净利润净利润 242 303 374 527 713 每股净资产 6.52 13.10 14.46 16.37 18.96 少数股东损益 22 61 41 58

161、78 估值比率估值比率 归属母公司净利润归属母公司净利润 220 243 333 469 635 P/E 78.87 62.68 59.91 42.48 31.40 EBITDA 238 331 475 662 850 P/B 12.11 4.74 5.62 4.97 4.29 EPS（元）1.00 0.99 1.36 1.91 2.59 EV/EBITDA 69.08 40.14 37.40 26.69 20.60 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4242/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 广发军工行业研究小组广发军工行业研究小组 孟 祥 杰：首席

162、分析师，清华大学机械工程博士、哈佛大学访问学者，航天科工实业背景，曾任方正证券军工首席分析师，主要从事军工信息化、新材料及军工高端制造领域研究。吴 坤 其：研究助理，对外经济贸易大学精算本科、金融学硕士，曾任方正证券军工研究员，主要覆盖军工新材料、军工电子。广发证券广发证券行业投资评级说明行业投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘15%以上。增

163、持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26 号广发证券大厦47楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦31 层 北京市西城区月坛北街2 号月坛大厦18 层 上海市浦东新区南泉北路429 号泰康保险大厦37 楼 香港德辅道中189 号李宝椿大厦29 及30楼 邮政编码 510627 518026 100045 200120-客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报告由广发证

164、券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。重要重要声明声明

165、广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分

166、或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。系因此投资者应当考虑存潜利益冲突而对独性产生影响不仅依据内容 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4343/4343 Table_PageText 中科星图|公司深度研究 研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径

167、收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发

168、证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略

169、。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第5 类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。权益披露权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。版权声明版权声明 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。