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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0707 月月 0202 日日 中科星图中科星图(688568.SH)(688568.SH)公司深度分析公司深度分析 背靠中科院优势资源,数字地球龙头用背靠中科院优势资源,数字地球龙头用活“赛马机制”活“赛马机制”证券研究报告证券研究报告 国防军工国防军工 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 9595 元元 股价股价 (2023(2023-0606-30)30)80.5880.58 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)19,763.11 流通
2、市值流通市值(百万元百万元)10,627.33 总股本总股本(百万股百万股)245.26 流通股本流通股本(百万股百万股)131.89 1212 个月价格区间个月价格区间 57.73/92.78 元 股价表现股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 1.3 9.4 33.2 绝对收益绝对收益 1.4 4.5 18.9 张宝涵张宝涵 分析师分析师 SAC 执业证书编号:S01 马卓群马卓群 分析师分析师 SAC 执业证书编号:S02 赵阳赵阳 分析师分析师 SAC 执业证书编号:S14505220
3、40001 相关报告相关报告 数字地球行业龙头企业,经营业绩稳步增长数字地球行业龙头企业,经营业绩稳步增长。公司是国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业,行业地位领先。目前公司已形成特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大业务板块,并在大数据技术、人工智能技术、云计算技术、空天大数据处理技术等核心技术方向形成完备技术储备。2018-2022 年,得益于公司持续推进集团化、生态化、国际化的发展战略,激励集团内各公司深耕所属赛道,积极开拓市场,公司业绩连续 5 年实现稳步增长,营收 CAGR 为 44.27%,归母净利润 CAGR 为 28.54%。数字地球产业蓬数字地
4、球产业蓬勃发展,市场前景广阔勃发展,市场前景广阔。经过二十余年的技术发展和产品升级,数字地球已在特种领域、自然资源、交通、气象、海洋、环保、应急等众多领域得到广泛应用。受益于政策推动、数字经济刺激、卫星行业快速发展及新一代信息技术赋能,数字地球产业未来市场空间广阔,据中国地理信息产业发展报告 2022统计,预计到 2025 年我国地理信息产业规模可达 1.1万亿元,五年 CAGR 为 9.96%。市场竞争优势显著,多重增长极助推公司发展市场竞争优势显著,多重增长极助推公司发展。公司产业链各环节竞争优势突出,(1)在数据获取方面,公司已突破获取低成本、可持续、高时效、高质量卫星数据的瓶颈;(2)
5、在数据处理、承载、可视化及应用方面,公司掌握多项核心技术,技术积淀深厚;(3)在数据应用方面,公司已形成品牌优势,客户认可度高。此外,公司依托传统线下业务、在线数字地球业务以及海外市场拓展构筑三重增长曲线,多条增长曲线有机衔接,助力公司成长为具有国际竞争力的空天信息企业。同时在管理上,公司用活“赛马机制”,孵化优质子公司,各板块子公司市场定位清晰、优势能力突出,为公司业绩高速稳定增长及长远发展奠定坚实基础。投资建议:投资建议:公司是国内数字地球龙头企业,深耕特种领域,基本盘稳固,并积极拓展商用领域,丰富业绩增长源泉。依托传统线下业务、在线数字地球业务以及海外市场拓展,公司正着力构筑三重增长曲线
6、,多条增长曲线有机衔接,助力公司成长为具备全球竞争力的空天信息企业。预计公司 2023-2025 年归母净利润-22%-12%-2%8%18%28%--06中科星图中科星图沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/中科星图中科星图 分别为 3.4、4.7 及 6.6 亿元,给予 23 年 68 倍 pe,对应 6 个月目标价 95 元,首次覆盖,给予买入-A 的投资评级。风险提示:风险提示:宏观环境风险;线上业务不及预期;市场竞争加剧;盈利预测及假设不及预期。(亿元亿元)202
7、1A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 主营收入主营收入 10.4 15.8 23.3 32.8 45.8 净利润净利润 2.2 2.4 3.4 4.7 6.6 每股收益每股收益(元元)0.90 0.99 1.39 1.91 2.69 每股净资产每股净资产(元元)5.85 13.10 14.16 15.66 17.77 盈利和估值盈利和估值 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 市盈率市盈率(倍倍)89.7 81.4 58.0 42.1 29.9 市净率市净率
8、(倍倍)13.8 6.2 5.7 5.1 4.5 净利润率净利润率 21.2%15.4%14.6%14.3%14.4%净资产收益率净资产收益率 15.4%7.6%9.8%12.2%15.2%股息收益率股息收益率 0.2%0.2%0.4%0.5%0.7%R ROICOIC 56.6%49.5%27.7%34.6%46.0%数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 VWtVlZcZjZRYqUbWmU9PaO8OtRoOoMsRlOnNpQjMoOrN9PrQmMwMmQpRuOqNtN公司深度分析公司深度分析/中科星图中科星图 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。3
9、 内容目录内容目录 1.数字地球行业龙头企业,经营业绩稳步增长.5 1.1.国内数字地球产业领军企业,优质子公司协同效应显现.5 1.2.多赛道布局驱动业绩增长,费用控制能力持续加强.7 2.数字地球产业蓬勃发展,市场前景广阔.8 2.1.数字地球行业日趋成熟,产业空间巨大.8 2.2.数字地球行业具备多重壁垒,国内参与企业各具优势.12 3.市场竞争优势显著,多重增长极助推公司发展.14 3.1.产业链各环节竞争优势突出,龙头地位凸显.14 3.2.着力构筑三重增长曲线,用活“赛马机制”助力公司高速成长.20 4.盈利预测与估值.23 5.风险提示.25 图表目录图表目录 图 1.公司发展历
10、程.5 图 2.公司股权结构.5 图 3.公司近五年营收.7 图 4.公司近五年归母净利润.7 图 5.主营业务分产品营收占比.7 图 6.主营业务分行业营收占比.7 图 7.公司近五年毛利率及净利率.8 图 8.公司近五年期间费用率.8 图 9.数字地球应用示例.8 图 10.数字地球行业上下游分析示意图.9 图 11.我国数字经济规模.11 图 12.2018-2022 我国遥感卫星发射数量(单位:颗).11 图 13.“高分+北斗”助力数字地球实现.12 图 14.我国地理信息产业市场规模.12 图 15.全球地理信息产业市场规模.12 图 16.数字地球涉及的多种技术.13 图 17.
11、主营业务构成示意图.15 图 18.数字地球技术开发服务领域.16 图 19.西安 GEOVIS 数字地球数据工程中心.17 图 20.北京数据备份中心.17 图 21.可比公司人均创收、人均创利情况(万元).19 图 22.“空天灵眸”大模型.19 图 23.GEOVIS 数字地球产品体系(线下).20 图 24.现有业务与 GEOVIS Online 定位关系示意图.21 图 25.“云、边、端”架构的数字地球服务示意图.21 图 26.空天地一体化感知新型智慧城市平台.23 表 1:公司高管履历.6 表 2:公司股权激励情况.6 公司深度分析公司深度分析/中科星图中科星图 本报告版权属于
12、安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。4 表 3:按用户群体特征的数字地球应用市场分类.9 表 4:数字地球行业相关政策.10 表 5:国际数字地球行业主要公司.13 表 6:国内数字地球行业主要公司.14 表 7:公司主要产品.14 表 8:软件销售与数据服务产品.15 表 9:公司数据来源方式及占比.16 表 10:公司核心能力及所依托核心技术.18 表 11:公司募投项目情况.22 表 12:定增发行对象及获配情况.22 表 13:重要子公司情况.23 表 14:盈利预测(单位:亿元).24 表 15:可比公司估值(2023 年 6 月 30 日).24 公司深度分析公司深度分析
13、/中科星图中科星图 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。5 1.1.数字地球数字地球行业行业龙头企业龙头企业,经营业绩稳步增长经营业绩稳步增长 1.1.1.1.国内数字地球产业领军企业国内数字地球产业领军企业,优质子公司优质子公司协同效应协同效应显现显现 公司是国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业,公司是国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业,行业地位领先行业地位领先。公司成立于 2006年,前身为航天星图科技(北京)有限公司。2007-2016 年公司先后推出 GEOVIS 1GEOVIS 4四代数字地球等主要为特种领域客户定制开发的数字地球产品。2017
14、年 4 月,GEOVIS 数字地球产品受批向民用领域推广,当年 9 月公司发布第五代数字地球产品。2018 年 11 月改名为中科星图股份有限公司。2020 年,公司于科创板上市。2021 年公司推出“北斗为体、高分为象”的新一代数字地球 GEOVIS 6 产品。2022 年,在 GEOVIS 6 技术基础上,公司进一步研制并发布了融合大数据技术、人工智能技术、云计算及高性能计算技术、时空大数据处理及应用技术的 GEOVIS Online 在线数字地球产品,为可计算数字地球研发积蓄深厚技术储备。图图1.1.公司发展历程公司发展历程 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 背靠中科院优势资源背靠中
15、科院优势资源,培育优质子公司,培育优质子公司实现集团化协作实现集团化协作。公司第一大股东为中科九度,据 2023年一季报,中科九度持有公司 28.20%股份;中科院空天院直接持有中科九度 37.52%的股权,并通过一致行动协议间接控制中科九度 62.48%的股权,空天院系中科星图实际控制人。空天院由中科院电子所、中科院遥感所和中科院光电院于 2020 年整合组建,主要开展空天信息领域的基础性、前瞻性研究,科研实力雄厚,目前拥有院士专家 5 人,杰青 10 人、优青 8 人,国家高层次人才 30 余人,科研攻关领军与骨干人才 300 余人。此外,依照集团化战略,公司在特种领域、企业能源、智慧政府
16、等领域设立专业子公司,各板块优质子公司市场定位清晰,竞争实力优越,协同助力公司稳步发展。目前,公司拥有星图空间、星图测控、星图维天信、星图智慧、星图地球、星图防务、南京星图等控股或参股子公司,其中,星图空间于 2021 年被评为国家级专精特新小巨人。图图2.2.公司股权结构公司股权结构 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/中科星图中科星图 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。6 公司高管公司高管技术技术实力实力强劲强劲,国家重大专项经验丰富国家重大专项经验丰富。公司多位高管拥有博士/硕士学位,在中科院电子所及自动化所有任职经历,且主持过多项国
17、家重大科研项目,经验丰富。公司董事长许光銮曾任中科院电子所研究室副主任及中科院空天信息创新研究院研究室主任,曾获国家科技进步一等奖、军队科技进步一等奖等。副董事长、总经理邵宗有是教授级高级工程师,享受国务院政府特殊津贴,曾主持 863 专项、核高基专项等 12 项课题研发,曾获得国家科学技术进步二等奖、教育部科学技术进步一等奖等 10 项国家及省部委奖项。表表1 1:公司高管履历公司高管履历 姓名姓名 职务职务 学历学历 职称职称 履历履历 许光銮 董事长 博士 正高级 中科院电子所博士,博士生导师,研究员,主要研究领域:对地观测与地理空间信息技术。曾获国家科技进步一等奖、军队科技进步一等奖、
18、中科院杰出科技成就奖等,曾任中科院电子所研究室副主任及中科院空天信息创新研究院研究室主任,2021 年 11 月至今,任公司董事,2023 年6 月至今,任公司董事长。邵宗有 副董事长、总经理 博士 教授级高级工程师 北京科技大学博士、长江商学院 EMBA,教授级高级工程师,国务院政府特殊津贴专家。曾任曙光信息产业股份有限公司副总裁,电子政务云国家工程实验室副理事长,国家高性能计算机工程技术研究中心常务副主任。期间曾主持“863”重大专项,核高基专项,国家发改委安全专项,工信部电子基金等 12 项课题研发;获得国家科学技术进步奖二等奖,教育部科学技术进步奖一等奖,中国通信学会科学技术奖二等奖等
19、 10 项国家及省部委奖项;参与制定国家电子行业相关标准 5项。2016 年 12 月至今,历任中科星图股份有限公司董事,副董事长,总经理。陈伟 董秘、副总经理 硕士 高级工程师 中国科学院自动化研究所硕士,高级工程师,曾荣获中国科学院院地合作一等奖,中科院北京技术转移工作组织一等奖,首批中国科学院知识产权专员。拥有中科院自动化所、中科院院地合作局、中科院科技促进发展局、中科院电子所等机构工作经验。2018 年 7 月加入中科星图股份有限公司,2018 年10 月至今任中科星图股份有限公司董事,董事会秘书,副总经理。唐德可 副总经理 博士 高级工程师 中国科学院电子学研究所博士,高级工程师。长
20、期从事空天信息处理与应用相关技术研究及工程项目管理工作,参与我国第一颗 SAR 卫星地面系统,第一套多星一体化地面应用系统,高分辨率对地观测重大专项等国家重大工程建设项目任务,主持多个大型工程及 863 等科研项目,获得部级科技进步二等奖。2018 年 10月至今,任公司副总经理。时信华 总经理助理 博士 研究员 国防科技大学博士,研究员。先后承担导航定位、对地观测等领域航天系统总体工作,主持相关领域重大课题研究,承担国家高分辨率对地观测系统科技重大专项及相关预研背景项目技术总体及管理等工作。2003 年至 2017 年,历任北京跟踪与通信技术研究所工程师、高级工程师。获部级科技进步一等奖 1
21、 项、二等奖3 项、三等奖 4 项,北京市科技进步一等奖 1 项。2017 年至今,任公司总经理助理、解决方案中心总经理。注:2023 年 6 月,因公司实际控制人中国科学院空天信息创新研究院相关工作安排,付琨先生申请辞去公司董事、董事长、董事会战略委员会委员职务,全体董事一致同意选举许光銮先生担任公司董事长。资料来源:招股说明书,安信证券研究中心 实施股权激励,激发员工实施股权激励,激发员工工作活力工作活力。2020 年 12 月公司向高级管理人员 1 人及其他需要激励的人员 169 人共 170 人实施股权激励,共计授予 220 万股限制性股票(占总股本 1%),授予价格为 35.86 元
22、/股。2021 年 11 月公司向中层管理人员及核心骨干员工共 82 人授予预留部分 55 万股限制性股票(占总股本 0.25%),授予价格为 37.53 元/股。考核指标以 2019 年净利润为基数,2021-2023 年净利润复合增长率均不低于 25%,净资产收益率均不低于 6%;以2019 年研发投入为基数,2021-2023 年研发投入复合增长率不低于 20%。公司实施股权激励,利于充分调动员工工作活力,提升凝聚力,彰显中长期发展信心。表表2 2:公司股权激励情况公司股权激励情况 实施实施日期日期 对象对象 人数人数 授予额度(占总股本比例)授予额度(占总股本比例)授予价格授予价格 解
23、锁条件解锁条件 2020 年 12 月 核心技术人员 1 1.50 万股(0.01%)35.86 元 以 2019 年净利润为基数,2021-2023 年净利润复合增长率均不低于25%,2021-2023 年净资产收益率均不低于 6%,且上述两个指标均不低于对标企业75 分位值;以2019 年研发投入为基数,2021-2023 年研发投入复合增长率不低于20%。中层管理人员及核心骨干员工 169 218.50 万股(0.99%)2021 年 11 月 预留部分 82 55.00 万股(0.25%)37.53 元 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/中科星图中科星图
24、本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。7 1.2.1.2.多多赛道布局赛道布局驱动驱动业绩增长,费用控制能力持续加强业绩增长,费用控制能力持续加强 业务规模持续扩大,经营业绩平稳增长。业务规模持续扩大,经营业绩平稳增长。2018-2022 年,公司营业收入连续 5 年实现稳步增长,从 2018 年 3.64 亿元增长至 2022 年 15.77 亿元,对应 CAGR 为 44.27%,主要系公司持续推进集团化、生态化、国际化的发展战略,激励集团内各公司深耕所属赛道,积极开拓市场,收入规模逐渐扩大。营业收入增长带动利润增长,归母净利润连续 5 年增长,从 2018 年 0.
25、89亿元增长至 2022 年 2.43 亿元,对应 CAGR 达 28.54%。图图3.3.公司近五年营收公司近五年营收 图图4.4.公司近五年归母净利润公司近五年归母净利润 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 营收构成上,营收构成上,GEOVISGEOVIS 技术开发与服务为公司核心业务,特种领域为主要应用领域。技术开发与服务为公司核心业务,特种领域为主要应用领域。从产品类型来看,GEOVIS 技术开发与服务业务为公司主要收入来源,营收从 2018 年的 2.06 亿元增长至 2022 年的 9.6 亿元,CAGR 为 46.93%,占比在 50%以上
26、;GEOVIS 软件销售与数据服务以及系统集成设备业务营收占比有所波动,22 年专用设备及系统集成收入达 4.6 亿元,较上年同期增长 174.21%,主要系公司业务规模扩大,产品订单持续增长所致。从下游应用来看,特种领域为主要应用领域,2018-2020 年营收占比在 60%左右,2021-2022 年有所下滑,主要系在现有特种领域业务稳步增长的基础上,各子公司深入开拓细分领域市场,促进各行业收入增长,民用领域开拓成效显现。图图5.5.主营业务分产品主营业务分产品营收占比营收占比 图图6.6.主营业务分行业主营业务分行业营收占比营收占比 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Win
27、d,安信证券研究中心 费用管控能力不断加强,盈利能力有望企稳回升。费用管控能力不断加强,盈利能力有望企稳回升。2018-2022 年公司毛利率略有下滑,由 2018年 55.39%下降至 2022 年 48.86%,主要系公司积极开拓下游民用领域,高毛利特种领域产品3.644.897.0310.415.770%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%0 02 24 46 68 84820020202020222营业收入(亿元)营业收入(亿元)YoY(%)YoY(%)0.8
28、91.031.472.22.430%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%90%90%100%100%0 00.50.51 11.51.52 22.52.53 32000222归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)YoY(%)YoY(%)56.64%58.16%75.66%75.29%60.89%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%90%90%100%100%20019202020
29、2020222GEOVISGEOVIS技术开发与服务技术开发与服务系统集成设备系统集成设备GEOVISGEOVIS软件销售与数据服务软件销售与数据服务 其他其他58.59%62.40%68.85%52.95%45.85%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%90%90%100%100%2000222特种领域特种领域 智慧政府智慧政府 气象海洋气象海洋 航天航天企业能源企业能源 交通交通自然资源自然资源 其他其他公司深度分析公司深度分析/中科星
30、图中科星图 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。8 占比有所下降所致。公司目前已形成以特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块为核心的集团化发展态势,业绩增长基础坚实。2018-2022 年公司净利率有所波动,2022 年下滑至 19.24%,主要系计提大额信用减值损失 0.63 亿元。公司期间费用率整体呈下降趋势,从 2018 年的 31.07%下降至 2022 年的 29.17%,随着公司费用管控能力进一步加强,公司盈利能力有望得到修复,企稳回升。图图7.7.公司近五年毛利率及净利率公司近五年毛利率及净利率 图图8.8.公司近五年期间费用
31、率公司近五年期间费用率 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 2.2.数字地球产业数字地球产业蓬勃发展,市场前景广阔蓬勃发展,市场前景广阔 2.1.2.1.数字地球行业数字地球行业日趋成熟日趋成熟,产业空间巨大产业空间巨大 技术发展叠加产品迭代,技术发展叠加产品迭代,数字地球数字地球已获得广泛应用已获得广泛应用。数字地球是指利用遥感卫星、航空摄影等多种对地观测手段和数字技术、地理信息技术等,将收集到的时间、空间数据按照地球的坐标加以整理,构建全球数字模型,对地球进行多分辨率、多尺度、多时空和多种类的三维描述。通过时空关联数字地球能够便捷地将不同行业、不同用
32、户的数据进行融合并共同进行分析、挖掘,因此数字地球和相关产业的关联度大、黏合性强。经过二十余年的技术发展和产品升级,数字地球已在特种领域、自然资源、交通、气象、海洋、环保、应急等众多领域得到广泛应用。此外,若按照用户群体特征分类,数字地球应用市场可分为特种应用领域、政府应用领域、企业应用领域和大众应用领域等四大应用领域。图图9.9.数字地球应用示例数字地球应用示例 资料来源:招股说明书,安信证券研究中心 55.39%59.39%54.61%49.48%48.86%24.45%20.35%21.58%23.30%19.24%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60
33、%60%70%70%2000222毛利率毛利率净利率净利率-4%-4%-2%-2%0%0%2%2%4%4%6%6%8%8%10%10%12%12%14%14%16%16%2000222销售费率销售费率管理费率管理费率财务费率财务费率研发费率研发费率公司深度分析公司深度分析/中科星图中科星图 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。9 表表3 3:按用户群体特征的数字地球应用市场分类按用户群体特征的数字地球应用市场分类 数字地球市场分类数字地球市
34、场分类 目标目标市场市场举例举例 市场特征市场特征 公司定位公司定位 特种领域 特种领域的各部门、各应用单位 目标用户为各特种单位。数字地球应用市场成熟,容量巨大。公司主要定位和主要收入来源 政府 数字经济,智慧城市,自然资源、交通、气象、海洋、环保、应急等政府部门及事业单位 目标用户为各类政府部门和事业单位,从国家部委到省级、市级、县级单位。用户群体庞大,应用需求正在快速增长。企业 石油、石化、电力等大型能源企业,公路、铁路、航运等大型交通企业,以及建筑、航空、航天等众多大型企业 国内企业数字地球应用尚处于起步阶段,企业数字地球应用未来市场空间巨大。目前市场总量小于政府类应用市场。大众应用
35、数字地球网站及在线应用(如谷歌地球)所使用的平台软件比专业的数字地球功能简单,运营商可自行设计。有更多商业模式可探索,有广阔的市场空间。公司暂未涉及 资料来源:招股说明书,安信证券研究中心 数字地球包括以遥感数据为主体的空天大数据的获取、处理、承载、可视化和应用五个环节。数字地球包括以遥感数据为主体的空天大数据的获取、处理、承载、可视化和应用五个环节。在产业链上,数字地球的上游主要是空天大数据的获取媒介,如航空航天遥感:遥感卫星及其载荷制造业,无人机及其遥感载荷制造业;卫星导航:导航定位卫星制造业,以及以导航卫星应用为基础的位置数据服务业。下游则主要为空天大数据的相关应用领域,主要包括特种领域
36、、自然资源、交通、气象、海洋、环保、应急等行业以及石油、电力、建筑等企业的最终用户以及为最终用户提供定制系统服务的增值开发商。图图10.10.数字地球行业上下游分析示意图数字地球行业上下游分析示意图 资料来源:招股说明书,安信证券研究中心 多重因素共同驱动多重因素共同驱动,数字地球行业市场空间广阔,数字地球行业市场空间广阔。驱动因素一:驱动因素一:政策政策推动数字地球行业推动数字地球行业快速快速发展发展。在中共中央、国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见、数字中国建设整体布局规划等国家顶层规划引领下,我国空天信息产业数字化进程加速,数据获取、存储、加工、流通、分析、应用、生态保障
37、等相关产业加速聚集。此外,国家政策鼓励多元化投入构建数据流通基础设施,促进数据开发利用由线下分散交易向线上集中交易,商业流通更高效;同时数据基础制度改革、数据交易服务生态等领域培育亦将提上日程,空天信息由技术突破向体系化效益释放发展。公司深度分析公司深度分析/中科星图中科星图 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。10 表表4 4:数字地球行业数字地球行业相关政策相关政策 时间时间 文件文件 发布机构发布机构 主要内容主要内容 2014 年 11 月 关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见 国务院 明确提出“鼓励民间资本参与国家民用空间基础设施建设”“鼓励民间资
38、本研制,发射和运营商业遥感卫星,引导民间资本参与卫星导航地面应用系统建设”2015 年 5 月 2015 年国防科工局军民融合专项行动计划 国防科工局 提出:“研究高分卫星应用产业发展指导意见,设高分专项成果转化平台,以遥感卫星为突破口,促进卫星资源和卫星数据共享。”2015 年 10 月 国家民用空间基础设施中 长 期 发 展规 划(2015-2025)国家发改委、财政部和国防科工局 指出:中国卫星产业将步入黄金十年,卫星通信、卫星导航和卫星遥感迎来商业化机遇。大力鼓励民间空间基础设施建设 2016 年 3 月 中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要 国务院 支持新一代信息技术
39、等领域的产业发展壮大。加速北斗、遥感卫星商业化应用。2016 年 7 月 关于经济建设和国防建设融合发展的意见 中共中央政治局 提出:“统筹空间基础设施建设,加大国家空间基础设施建设统筹力度。统筹信息基础设施建设,加强军地信息基础设施建设的顶层设计和统筹协调,优化总体布局。”2019 年 5 月 关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见 国务院 建立国土空间规划体系并监督实施,将主体功能区规划、土地利用规划、城乡规划等空间规划融合为统一的国土空间规划,实现“多规合一”2019 年 6 月 关于促进商业运载火箭规范有序发展的通知 国防科技工业局、中央军委装备发展部 依据中国现行航天活动配套相
40、关法律法规,引导商业航天规范有序发展,促进商业运载火箭技术创新。2019 年 9 月 交通强国建设纲要 国务院 提出:“推进北斗卫星导航系统应用。”2021 年 2 月 国家综合立体交通网规划纲要 国务院 推动卫星通信技术,新一代通信技术,高分遥感卫星,人工智能等行业应用,打造全覆盖、可替代、保安全的行业北斗高精度基础服务网,推动行业北斗终端规模化应用。2022 年 1 月 计量发展规划(20212035 年)国务院 建立完善航空、航天、海洋等领域计量保证与监督体系。为航空装备发展提供一体化计量测试技术支撑。2022 年 2 月 关于全面推进实景三维中国建设的通知 自然资源部 到 2025 年
41、,国家和省市县多级实景三维在线与离线相结合的服务系统初步建成 2022 年 3 月“十四五”数字经济发展规划 国务院 加强数字基础设施建设,完善数字经济治理体系,协同推进数字产业化和产业数字化,赋能传统产业转型升级,培育新产业新业态新模式,不断做强做优做大我国数字经济,为构建数字中国提供有力支撑。2022 年 6 月 制造业技能根基工程实施方案 国务院、工信部 各地突出“高精尖缺”导向,结合新一代信息技术和航天航空装备、关键软件等领域以及工业和信息化职业技能提升培训指导目录,优先将相关工种纳入补贴范围,打造数量充足的制造业人才队伍。2022 年 7 月 实景三维中国建设总体实施方案(2022-
42、2025 年)自然资源部 收集空间信息数据,构建单体设备数字化三维模型,赋予模型相应坐标信息数据,通过数字化重建手段,构建全场景三维数字化模型。2022 年 12 月 关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见 国务院 探索建立数据产权制度,推动数据产权结构性分置和有序流通,结合数据要素特性强化高质量数据要素供给 2023 年 2 月 数字中国建设整体布局规划 国务院 培育壮大数字经济核心产业,研究制定推动数字产业高质量发展的措施,打造具有国际竞争力的数字产业集群。资料来源:政府官网,安信证券研究中心 驱动因素驱动因素二二:数字经济为数字地球产业开辟广阔市场。:数字经济为数字地球产业开辟广
43、阔市场。数字经济是新一轮全球产业竞争的制高点,我国政府高度重视数字经济发展。党的二十大报告提出要加快发展数字经济,促进数字经济与实体经济深度融合;“十四五”规划和 2035 远景目标纲要明确了数字经济的目标、任务和政策部署;相关部委和各地方政府陆续出台多项政策促进数字经济发展,促使我国数字经济规模不断扩大。2022 年我国数字经济规模已经超过 50 万亿元,占 GDP 比重超过 40%,继续保持在 10%的高位增长速度。国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要中明确提出了数字经济发展的十大应用场景,其中智能交通、智慧能源、智慧农业和水利、智慧教育、智慧文旅、智慧社区、智慧
44、政务等七大应用场景均与数字地球技术密切相关,数字地球作为数字经济发展和数字中国建设的新底座,在蓬勃发展的数字经济中有望迎来巨大机遇。公司深度分析公司深度分析/中科星图中科星图 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。11 图图11.11.我国数字经济规模我国数字经济规模 资料来源:中国信息通信研究院,安信证券研究中心 驱动因素驱动因素三三:卫星行业稳步高速发展,奠定数字地球行业发展基石卫星行业稳步高速发展,奠定数字地球行业发展基石。我国民用航天和商业航天取得较快发展,遥感卫星、导航卫星等均呈现蓬勃发展态势。一方面,一方面,全球卫星发射数量稳步高速增长,数字地球迎来了航天数字
45、时代的新浪潮。据中国航天科技活动蓝皮书(2022),2022 年度全球共进行 186 次航天发射活动,其中中国航天共实施宇航发射任务 64次,仅次于美国 87 次;2022 年全球发射卫星 2505 颗,遥感卫星 244 颗,占比约 10%,中国发射卫星 188 颗,遥感卫星 105 颗,占比达 56%。随着卫星数量迅速增长,对地观测类型、频次、精度、覆盖率等关键指标显著提升,信息获取能力及对地观测能力大幅提升,为数字地球行业发展打下了坚实的基础。另一方面,另一方面,我国已形成“高分+北斗”融合的卫星服务模式,北斗与高分融合可以构建更加精细化、动态化的时空大数据平台以及城市管理、精准农业、智慧
46、应急、智慧物流、企业孪生等更加丰富的应用场景,促进未来形成更多的数字地球新生态、新模式。图图12.12.2018-2022 我国遥感卫星发射数量我国遥感卫星发射数量(单位:颗)(单位:颗)资料来源:中国航天科技活动蓝皮书,安信证券研究中心 驱动因素驱动因素四四:新一代信息技术与地理信息技术加速融合新一代信息技术与地理信息技术加速融合,为,为数字地球行业发展持续赋能数字地球行业发展持续赋能。后高分时代的遥感,对地观测技术可实现对各类要素数据的高分辨率获取;北斗网格码自北斗网格位置码(GB/T394092020)于 2021 年 6 月正式实施后发展加速,数字地球作为连接天上卫星资源与地上行业应用
47、的桥梁,在推动北斗应用融合与产业协同发展方面,具有显著优势;更加融合的三维重建技术将进一步推动数字地球从二维到三维、从要素到实体、从属性到语义的迭代发展;2022 年,人工智能生成内容(AIGC)可自动或半自动地生成二、0%0%2%2%4%4%6%6%8%8%10%10%12%12%14%14%16%16%18%18%0 00404050506060200020202020222数字经济规模(万亿元)数字经济规模(万亿元)YoYYoY384134611050 020204040606080801001001
48、202002020222公司深度分析公司深度分析/中科星图中科星图 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。12 三维数字内容,指数级地增加数字地球的内容丰富度。新一代数字地球以“北斗为体、高分为象”作为基础,在人工智能等新型技术的持续赋能下,有望迎来更多样化的数字地球场景和更丰富的数字地球内容,空天信息服务的时效性、个性化、定制化应用场景将显著扩大。图图13.13.“高分“高分+北斗”北斗”助力数字地球实现助力数字地球实现 资料来源:北斗与高分融合的数字孪生地球,安信证券研究中心 多重因素共同驱动,数字地球
49、行业市场空间广阔。多重因素共同驱动,数字地球行业市场空间广阔。数字地球是软件行业和地理信息行业的结合。据中国地理信息产业发展报告 2022统计,全球范围来看,2015 年全球地理信息产业总产值为 2412 亿美元,2021 年达到 3950 亿美元,年均复合增长率为 8.57%,预计到 2025 年全球地理信息产业规模可达 6810 亿美元,五年 CAGR 为 14.59%。我国来看,2015 年我国地理信息产业总产值为 3600 亿人民币,2021 年达到 7524 亿元,年均复合增长率为 13.07%,预计到 2025 年我国地理信息产业规模可达 1.1 万亿元,五年 CAGR 为 9.9
50、6%。图图14.14.我国地理信息产业市场规模我国地理信息产业市场规模 图图15.15.全球地理信息产业市场规模全球地理信息产业市场规模 资料来源:中国地理信息产业发展报告2022,安信证券研究中心 资料来源:中国地理信息产业发展报告2022,安信证券研究中心 2.2.2.2.数字地球行业具备多重壁垒,数字地球行业具备多重壁垒,国内参与企业各具优势国内参与企业各具优势 数字地球数字地球是集空间是集空间科技、信息科技、地球科学等于一体的交叉学科领域科技、信息科技、地球科学等于一体的交叉学科领域,具备多重,具备多重行业行业壁垒壁垒。(1 1)技术壁垒:)技术壁垒:数字地球行业主要具备三大技术壁垒,
51、平台研发过程涉及到大数据、云计算和人工智能等新一代信息技术;对空天大数据获取、处理、承载、可视化等技术能力也有很高要求;在与行业应用结合过程中,需要对所应有领域如特种领域、政府、企业等行业需求具备较深刻的业务理解。严苛的技术要求决定了较高的技术门槛,只有具备足够技术深度和广度的头部企业才能在行业中立足。36004360568907524110000%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%35%35%40%40%45%45%50%50%0 0200020004000400060006000800080002000120
52、0020152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 2025E2025E总产值(亿元)总产值(亿元)YoYYoY243903853365039506810-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%0 0020003000300040004000500050006000600070007000800080002000019202020
53、20 20212021 2025E2025E产值(亿美元)产值(亿美元)YoYYoY公司深度分析公司深度分析/中科星图中科星图 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。13(2 2)人才壁垒:)人才壁垒:数字地球行业要求从业人员具有较高的大数据、云计算、人工智能、通信、导航、遥感等领域的专业知识,以及丰富的研究、设计及开发经验。高端专业人才主要集中在业务较稳定的大型企业及国家级研究机构,对拟进入企业构成较难突破的障碍。(3 3)品牌壁垒:)品牌壁垒:当前行业用户以特种领域、政府部门和大型企事业单位为主,应用方向涉及经济、社会、生态等诸多基础和关键领域,对企业安全性、稳定性、
54、可持续性有较高要求,通常只有符合国家安全要求、具备专业资质的大型企业,才能与客户形成长期、互信的合作关系,给拟进入企业形成了较高的进入壁垒。(4 4)服务体系壁垒:)服务体系壁垒:本行业主要面向政府、大型企事业单位及特种领域,构建自然资源、交通、气象、海洋、环保、应急等专业数字地球应用软件,这要求企业紧跟国家方针政策,紧密围绕国家产业布局,构建全国性销售与服务体系。服务体系的完整构建需要企业具备较雄厚的实力和较长时间的实践探索,行业拟进者较难实现。图图16.16.数字地球数字地球涉及的多种技术涉及的多种技术 资料来源:招股说明书,安信证券研究中心 全球竞争格局来看,全球竞争格局来看,欧美企业已
55、形成良好品牌效应欧美企业已形成良好品牌效应。受益于美国在遥感对地观测和全球卫星定位导航等领域的先发优势,美国谷歌公司是国际数字地球技术的领军企业,其产品谷歌地球(Google Earth)是全球发展最早和最为成熟的数字地球产品。同时,由于数字地球系统平台涉及大量国家重要设施的高精度目标信息,世界上许多国家如法国、俄罗斯、欧盟等航空航天大国出于国家安全和产业安全的考虑,都在研制相应的替代性产品。除谷歌公司外,目前世界范围内开展数字地球业务的主要公司包括美国数字地球公司(Digital Globe),美国环境系统研究所公司(ESRI),法国信息地球公司(INFOTERRA)和俄罗斯联邦航天国家公司
56、(ROSCOSMOS)等,已形成较大企业规模及良好知名度。表表5 5:国际国际数字地球数字地球行业主要公司行业主要公司 公司名称公司名称 市场地位市场地位 主要产品主要产品 主要覆盖行业主要覆盖行业 美国谷歌公司美国谷歌公司 国际上数字地球领头羊,基于其拥有的大数据、人工智能等先进的 IT 技术,在数字地球领域形成了大量的技术标准,处于行业技术引领位置 谷歌地球(Google Earth)是一款美国谷歌公司开发的数字地球产品,它把卫星影像、航空照片、GIS 数据等布置在一个地球的三维模型上,可以向用户提供各种高清晰的卫星影像、3D 模型和街景等 面向大众应用的数字地球市场 美国环境系统研究所美
57、国环境系统研究所公司(公司(ESRIESRI)世界最大的地理信息系统技术提供商,致力于为全球各行业用户提供先进的 GIS 技术和全面的GIS 解决方案 ArcGIS 系列软件是全球用户群体最大、应用领域最广的 GIS 技术平台 面向 GIS 应用市场 法国信息地球公司法国信息地球公司(INFOTERRAINFOTERRA)欧洲航空防务与航天公司(EADS)的全资子公司 主要产品“像素工厂”(Pixel Factory,PF)是一套用于大规模遥感影像生产的处理系统,主要以软硬一体的方式销售进行盈利,其软件模块包括基础数据处理平台,和不同载荷传感器数据处理模块 面向遥感数据处理市场 美国数字地球公
58、司美国数字地球公司(DigitalDigital GlobeGlobe)全球领先的商用高分辨率地球影像产品和服务供应商 推出地理空间大数据平台(GBDX),提供总量超过100PB 的影像数据的访问和数百个 API,覆盖数据处理和人工智能算法;第三方客户可基于 GBDX 平台结合特定的业务开发高级智能分析产品,目前已形成一定生态 面向遥感数据及遥感数据服务市场 资料来源:招股说明书,安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/中科星图中科星图 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。14 我国竞争格局来看我国竞争格局来看,参与企业参与企业各具竞争各具竞争优势。优势。我国在数字
59、地球理论研究方面处于世界前列,诸多院所如中国科学院电子学研究所、中国科学院遥感与数字地球研究所等从事数字地球理论和基础技术研究工作。随着我国高分辨率对地观测系统和北斗卫星导航系统的逐步建成,以及新一代信息技术的快速发展,我国自主可控的数字地球产品的发展进入了快车道。目前主要有中科星图、航天宏图、世纪空间等企业参与数字地球业务,三家公司各有竞争优势。世纪空间、航天宏图主要聚焦在卫星遥感相关技术,世纪空间拥有自有商业卫星,在数据获取方面具备独特优势;航天宏图拥有以遥感影像处理软件 PIE 和地图导航基础软件 PIE-Map为核心的卫星应用基础软件平台,在数据处理方面具备独特优势;中科星图专注于将新
60、一代信息技术、地理信息技术与航空航天产业深度融合,能够将数据获取、处理、承载、可视化及应用等五环节进行全自动、快速的有机结合,构建完整的数字地球产品。表表6 6:国国内内数字地球数字地球行业主要公司行业主要公司 公司名称公司名称 中科星图中科星图 世纪空间世纪空间 航天宏图航天宏图 所属行业 数字地球行业 卫星遥感及空间信息服务行业 卫星应用行业 客户群体覆盖 以特种领域为主,报告期内面向特种领域、政府、企业 以政府和机构类用户为主,企业类用户客户收入逐步增加 以大型国企为主,主要客户是政府部门、大型企事业单位和国家安全机构 区域覆盖 集中在华北、华东、西北,其它地区偏少 集中在华北地区,其它
61、地区相对分散 集中在华北地区,其它地区相对分散 影响业务的重要资质 信息系统集成及服务资质证书、测绘资质证书 测绘甲级资质、系统集成及服务资质(贰级)甲级测绘资质 综合市场地位 在国内数字地球行业具有领先地位 国内商业卫星遥感的开拓者 国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商 资料来源:问询函回复,安信证券研究中心 3.3.市场市场竞争竞争优势显著,多重增长极助推公司发展优势显著,多重增长极助推公司发展 3.1.3.1.产业链产业链各环节竞争优势各环节竞争优势突出突出,龙头地位凸显,龙头地位凸显 公司公司坚持深耕坚持深耕数字地球行业,目前数字地球行业,目前已形成已形成 GEOVISGEOVIS
62、软件销售与数据服务、软件销售与数据服务、GEOVISGEOVIS 技术开发与技术开发与服务、专用设备及系统集成服务、专用设备及系统集成四四大业务板块,大业务板块,其中,表表7 7:公司主要产品公司主要产品 业务类别业务类别 产品或服务产品或服务 备注备注 1、GEOVIS 软件销售与数据服务(1)数字地球基础软件平台GEOVIS iFactory 空天大数据智能处理软件、GEOVIS iCenter 空天大数据共享服务软件、GEOVIS iExplorer 空天大数据可视化软件 标准化软件产品(2)数字地球应用软件平台GEOVIS 特种数字地球应用软件、GEOVIS 自然资源数字地球应用软件、
63、GEOVIS 交通数字地球应用软件、GEOVIS 气象数字地球应用软件(3)数据服务GEOVIS iData 空天大数据产品 标准化数据产品 2、GEOVIS 技术开发与服务 基于自有软件产品和核心技术,按用户要求为用户定制开发所需要的应用系统 定制化软件或软硬件系统开发 3、GEOVIS 一体机产品销售 将自有软件产品装载在专用硬件产品中,为用户提供标准化的数字地球一体机产品 标准化软硬件一体机产品 4、系统集成 根据用户需求,将第三方外购软件、硬件集成 第三方标准化软硬件集成 资料来源:招股说明书,安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/中科星图中科星图 本报告版权属于安信证券股份有限
64、公司,各项声明请参见报告尾页。15 图图17.17.主营业务构成示意图主营业务构成示意图 资料来源:招股说明书,安信证券研究中心 (1 1)软件销售与数据服务)软件销售与数据服务包含数字地球基础软件平台、数字地球应用软件平台和数据产品。数字地球基础软件平台以遥感测绘数据为基础框架数据,基于统一的时空基准重建三维虚拟地球框架模型,为各行业应用提供基础数据支撑和共性服务支撑,是公司核心软件产品;GEOVIS 数字地球应用软件产品以特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块为核心,为政府、企业、特种领域及大众用户提供软件销售与数据服务;数据服务是公司依靠自主研发的处理软件将
65、基于原始数据处理后的数据产品销售给用户。表表8 8:软件销售与数据服务软件销售与数据服务产品产品 产品类别产品类别 产品名称产品名称 主要功能及用途主要功能及用途 应用范围应用范围 GEOVISGEOVIS 数字地球数字地球基础软件平台基础软件平台 GEOVIS iFactory 空天大数据智能处理软件 可针对航天、航空等不同类型遥感数据提供全自动、高精度的快速处理、智能解译和专题产品制作功能,为用户提供智能算法服务和空天大数据处理解决方案。应用于需要实现数据快速处理、信息提取的大型航空航天企业或政府部门。GEOVIS iCenter 空天大数据共享服务软件 为用户提供空天大数据引接、存储、组
66、织、分发、共享、分析等服务,并提供定制化、集成化、智能化的空天大数据共享服务云平台解决方案。适用于所有行业中需要构建空天大数据应用系统的中大型用户单位和开发商。GEOVIS iExplorer 空天大数据可视化软件 支持多源异构数据在统一时空下的综合显示、处理、分析可视化,提供强大的可视化能力和丰富的插件,能够快速构建多维立体可视化场景。适用于所有行业中需要空天大数据应用及分析的用户单位及开发商。数字地球应用软数字地球应用软件平台件平台 GEOVIS特种数字地球应用软件 实现特种环境中不同类型遥感数据信息的统一汇聚、时空关联、组织管理、共享分发、融合分析、可视表达、辅助决策等功能,支持特种领域
67、各层次的应用扩展,为特种领域系统的建设提供坚强的支撑。主要面向开展筹划、训练等业务的特种行业用户 GEOVIS自然资源数字地球应用软件 实现自然资源数据引接、智能处理、专业分析、可视化展示到多级数据共享等功能,为自然资源资源管理、生态环境保护等提供可靠的决策支持和信息保障。主要面向各级自然资源规划和管理部门 GEOVIS气象数字地球应用软件 实现多源探测信息、监测信息、数值预报信息的引接处理及分析显示等功能,服务于气象保障领域宏观态势、重大活动保障、仿真推演等方面。主要面向各级气象保障部门、气象相关应用政府或企业 数据产品数据产品 基础空间数据产品 将获取的高分、资源、海洋等卫星及航空航天等多
68、源空天数据进行分类整合、质量提升、质量评估、编目分幅等工作,向用户提供空间数据产品。应用于需要构建数字地球应用的用户,为其提供数字地球基础框架数据。人工智能样本数据产品 通过智能化自动提取与人工辅助标注相结合的方式,形成目标和地物海量人工智能训练样本,可为各类识别应用及算法开发者提供分门别类、数量庞大的机器学习样本库。应用于开展人工智能训练的用户,为其提供智能训练的学习样本集。行业专题产品 通过卫星影像处理、无人机数据处理、影像解译等方式,提供行业专题产品。应用于需要空天大数据专题信息的用户,为其提供满足需求的专题数据产品。资料来源:招股说明书,安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/中科
69、星图中科星图 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。16 (2 2)GEOVISGEOVIS 技术开发与服务技术开发与服务是基于数字地球相关产品和核心技术,针对特定用户的定制化需求,公司通过采购第三方插件、与第三方软硬件进行适配等,为用户提供满足其需求的定制化应用系统。图图18.18.数字地球技术开发服务领域数字地球技术开发服务领域 资料来源:招股说明书,安信证券研究中心 (3 3)GEOVISGEOVIS 一体机产品销售一体机产品销售是针对客户对数字地球产品的软硬件一体化需求,将数字地球软件产品装载在专用硬件产品中,为用户提供快速交付的一体机产品。(4 4)系统集成系统
70、集成,为维系部分客户业务,公司还提供基于第三方软硬件的系统集成业务。数字地球包括以遥感数据为主体的空天大数据的获取、处理、承载、可视化和应用五个环节,数字地球包括以遥感数据为主体的空天大数据的获取、处理、承载、可视化和应用五个环节,从产业链从产业链环节环节来看,公司主要具备以下优势:来看,公司主要具备以下优势:1 1)在数据获取方面,公司已在数据获取方面,公司已突破获取低成本、可持续、高时效、高质量的卫星数据的瓶颈突破获取低成本、可持续、高时效、高质量的卫星数据的瓶颈。在低成本方面,公司数字地球业务数据来源主要包括特种领域业务免费申领的特种遥感数据、免费获取的高分卫星数据以及市场价购买的商业遥
71、感数据,据公司公告,三类来源的数据使用量占比分别为 50%、30%和 20%。在数据可持续及高时效性方面,公司在西安和北京分别建有 GEOVIS 数字地球数据工程中心和数据备份中心。GEOVIS 数字地球数据工程中心与国家高分专项数据中心专网连接,可实现高分数据的免费获取和本地化的存储维护,有效保障高分数据获取的高时效性和可持续性;北京数据备份中心实现了异地备份,保障了数据的安全性。此外,围绕空天数据获取,公司与国家陆地、海洋、高分卫星数据管理部门构建战略合伙关系,与欧比特、世纪空间等商业卫星运营平台构建数据合作关系,为获取高质量数据提供保障。表表9 9:公司公司数据来源数据来源方式及占比方式
72、及占比 数据来源数据来源 占比占比 获取成本获取成本 获取方式获取方式 数据使用期限数据使用期限 是否存在第三方使用法律障碍是否存在第三方使用法律障碍 军用遥感数据 约 50%免费 军方提供 限项目开展期间使用 限专项使用,不涉及授权第三方使用的情形 高分卫星数据 约 30%免费 国家主管部门批准 无期限限制 获取的遥感数据通过处理、加工、整合形成 GEOVIS 数字地球数据产品后出售给客户,不涉及第三方使用的情形 商业遥感数据 约 20%市场价 有偿购买 协议约定的期限 资料来源:问询函回复,安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/中科星图中科星图 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各
73、项声明请参见报告尾页。17 图图19.19.西安西安 GEOVIS 数字地球数据工程中心数字地球数据工程中心 图图20.20.北京数据备份中心北京数据备份中心 资料来源:问询函回复,安信证券研究中心 资料来源:问询函回复,安信证券研究中心 2 2)在数据处理、承载、可视化)在数据处理、承载、可视化及应用及应用方面,公司方面,公司掌握多项核心技术,积淀深厚掌握多项核心技术,积淀深厚。在数据处理方面,在数据处理方面,空天大数据处理技术主要针对卫星平台获取的可见光、微波、高光谱等预处理产品进一步处理,经过区域网平差、DSM 提取、DOM 生产与影像解译等过程生成数字地表模型与数字正射模型等各类遥感数
74、据标准产品,以及地形要素分类、目标等高级产品。据公司公告,中科星图通过将大数据技术、高性能计算技术与人工智能技术应用在卫星数据处理领域,突破了海量高分遥感数据吞吐速度、处理能力、算法效率与精度稳定性等方面的瓶颈,全自动遥感影像标准产品生产效率约 1 分钟/景,将数据处理生产的整体效率提升了约15 倍,减少人工工作量 90%以上,产品的定位精度优于 10 米;在遥感影像解译方面,实现了20 余类重点目标、地物的自动化智能提取,减少人工工作量 95%以上,自动化解译准确率优于 90%。在数据承载方面,在数据承载方面,空天大数据承载系统是数字地球系统的后端管理与服务平台,负责以统一时空框架为基础,组
75、织和管理数据资源、服务资源和系统资源,并为整个系统提供各类空天大数据的引接、存储、组织、分发、共享、分析等能力。中科星图在空天数据承载领域与大数据技术、云计算及高性能计算技术以及人工智能技术有效融合,实现对资源、数据、服务及处理能力的统一支撑和最优配置。在资源及服务承载方面形成了基于云原生的“可插入、可迁移的业务、数据和服务依赖运行模型(PPPDS)”,有力提升了对大规模应用负载的弹性支撑。同时解决了复杂应用系统在集群中快速部署和自动化运维的问题;在空天大数据快速引接、入库方面,利用了 LLTS 低时延多任务并行计算调度框架,实现数据分块的存储位置感知自动调度策略,以监听并收集客户端推送的影像
76、分块存储信息,实现更小任务的并发粒度。在数据可视化方面,在数据可视化方面,空天大数据可视化技术主要解决以统一时空框架为基础,对遥感数据、地形数据、GIS 数据、三维模型、动态数据等各类空天大数据进行综合显示、量测、标绘、分析等内容。GEOVIS iExplorer 空天大数据可视化软件支持多源异构数据在统一时空下的综合显示、处理、分析可视化,提供强大的可视化能力和丰富的插件,能够快速构建多维立体可视化场景。在数据应用方面,在数据应用方面,空天大数据应用是指基于数据获取、处理、承载、可视化相关技术,利用遥感数据结合具体行业需求对资源、环境、灾害、区域、城市等进行调查、监测、分析和预测、预报等方面
77、的工作。公司研制的 GEOVIS 6 数字地球以自主的北斗剖分网格理论为基础,融合“北斗+高分”的空间基础设施能力,大大拓展了数字地球应用场景和边界。公司深度分析公司深度分析/中科星图中科星图 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。18 表表1010:公司核心能力及所依托核心技术公司核心能力及所依托核心技术 业务方向业务方向 核心关键能力核心关键能力 主要指标主要指标 依托的核心技术依托的核心技术 空天大数据获取(1)对遥感数据的快速引接 实现了 1 米分辨率高清数字地球影像地形数据的快速入库,约 100 万平方公里小时;单景数据接入时延小于1 秒 高性能计算技术;大数据
78、技术 空天大数据处理 (2)全自动遥感影像标准产品生产 约 1 分钟/景,数据处理生产的整体效率提升了约 15 倍,减少人工工作量 90%以上,定位精度10 米以内 高性能计算技术;空天大数据处理技术(3)全自动智能遥感影像判读解译 20 余类重点目标的遥感影像自动化解译准确率优于 90%,与普通判读解译人员的判读质量相当,减少人工工作量 95%以上 高性能计算技术;人工智能技术;空天大数据处理技术。空天大数据承载 (4)空天大数据存储、组织及管理 能够管理并高效访问多达10 亿平方公里(完整覆盖地球陆地约 7 遍)的 1 米分辨率高清数字地球影像地形数据;支持对遥感影像数据、地形数据、矢量地
79、图数据、倾斜摄影数据等 100 余类地球空间数据类别的组织管理;能够管理 100 亿以上的数据对象及其关联关系,并高效分析和检索 高性能计算技术;大数据技术(5)空天大数据应用承载及服务管理 能够承载各类应用服务约5000 个,同时并发访问的服务约200 个以上;支持约30 种左右高精度空间分析服务;可同时支撑 1000 个用户并发访问 大数据技术;云计算技术 空天大数据可视化(6)大规模三维地形场景渲染 支持 4K 高清屏幕下,全球高清三维地形场景电影级画质实时渲染 大数据可视化技术(7)大规模三维矢量数据渲染 支持 4K 高清屏幕下,全球、全要素、全尺度矢量地图下的无马赛克流畅漫游 大数据
80、可视化技术 空天大数据应用 (8)大规模移动目标的清洗、存储、并发访问 支持飞机、舰船、车辆等移动目标的持续实时跟踪和轨迹分析;单个目标每秒更新1 次的情况下,支持的移动目标最大数量约 20 万个 高性能计算技术;大数据技术;云计算技术;空天大数应用技术(9)大规模移动目标的多尺度渲染 支持目标从宏观符号到微观高清三维仿真模型的 5 级(聚合、纯色点、图标符号、三维简单模型、三维精细模型等)平滑过渡;加载100 万个以上移动目标的实时流畅显示 大数据可视化技术;空天大数应用技术 资料来源:招股说明书,问询函回复,安信证券研究中心 3 3)在数据应用方面,)在数据应用方面,品牌优势显著。品牌优势
81、显著。公司 GEOVIS 数字地球产品近年来得到了市场及客户的高度认可,树立了良好的公司品牌和信誉。公司先后获得北京市国民经济和装备动员重点单位、2018 年度中国空天大数据领域影响力企业、国家规划布局内重点软件企业、中国测绘学会 2020 年测绘科学技术特等奖、中国气象服务协会 2020 年气象技术发明一等奖等奖项及荣誉。此外,公司客户资源丰富,与特种领域、气象、海洋、生态环境、林业、农业、交通、应急、航天等多个行业内数百家优质客户形成合作关系,许多主要客户对公司品牌具备较高的忠诚度,与公司保持长期的合作关系。4 4)在数据交付方面,公司已突破遥感应用软件交付人力密集型瓶颈。在数据交付方面,
82、公司已突破遥感应用软件交付人力密集型瓶颈。目前,国内遥感应用领域的企业多以深度定制的软件交付为主,项目交付效率与人员投入、人员效率存在强依赖关系。为突破遥感应用软件交付人力密集型瓶颈,实现项目高效交付,公司依托行业标准体系、平台架构、行业应用共性服务插件集、产品一体化集成等方面的建设,形成了 GEOVIS 数字地球基础平台、GEOVIS 数字地球应用平台和 GEOVIS 数字地球一体机的产品体系,据问询函回复,使得项目中定制开发工作量降低到 40%以下,产品收入占比实现了逐年提升,人均交付效率约是同行业公司的 2 倍。随着公司重点进行数字地球标准体系的研究和进一步扩大GEOVIS 数字地球应用
83、平台的开发,公司项目交付开发工作量有望进一步降低,人均产出仍有较大提升空间。公司深度分析公司深度分析/中科星图中科星图 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。19 图图21.21.可比公司人均创收、人均创利情况(万元)可比公司人均创收、人均创利情况(万元)资料来源:Wind,安信证券研究中心 背靠空天院,有望背靠空天院,有望依托依托“空天灵眸”大模型赋能下游。“空天灵眸”大模型赋能下游。据空天院新闻,2022 年,在空天院牵头并与华为公司深度技术合作下,首个面向跨模态遥感数据的生成式预训练大模型“空天灵眸”面世。该模型具备多重优点,以遥感特性为研发驱动,空天灵眸采用目标特
84、性引导的自监督学习方法,通过引入几何、电磁、目标结构等多特性约束,使得模型自动提取遥感地物通用特征,对新任务有较强的泛化能力。拥有跨模态遥感数据集,空天灵眸模型的训练数据集包含了 200 多万幅分辨率为 0.1m 到 30m 的遥感影像及 1 亿多具有任意角度分布的目标实例,覆盖全球 150 多个典型城市、乡镇以及常用机场、港口等场景,且样本集都无需标注,大幅节省训练数据标注成本。具有应用任务泛化能力,空天灵眸模型具备遥感数据理解、复原能力,可实现对跨模态遥感数据的共性语义空间表征。实现国产化适配,空天院与华为深度合作,由北京昇腾人工智能生态创新中心提供技术保障,依托“东数西算”样板工程成都智
85、算中心算力支持,基于昇腾底座和昇思 Mind Spore AI 框架对已有模型和训练方法进行了国产化适配。目前空天灵眸模型在国防安全、实景三维等多个领域已开展试用,后续拟进一步推广至国土资源、住建交通、水利环保等更多行业。公司背靠空天院,有望借助空天院 AI 大模型,赋能下游,为天临空地一体化应用提供解决方案。图图22.22.“空天灵眸”大模型“空天灵眸”大模型 资料来源:空天院官网,安信证券研究中心 -20-200 02020404060608080100100人均创收人均创收 人均创利人均创利 人均薪酬人均薪酬 人均创收人均创收 人均创利人均创利 人均薪酬人均薪酬 人均创收人均创收 人均创
86、利人均创利 人均薪酬人均薪酬中科星图中科星图航天宏图航天宏图超图软件超图软件2000222公司深度分析公司深度分析/中科星图中科星图 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。20 3.2.3.2.着力着力构筑构筑三重增长曲线,三重增长曲线,用活用活“赛马机制”“赛马机制”助力公司高速成长助力公司高速成长 全面夯实传统线下业务,确保第一增长曲线全面夯实传统线下业务,确保第一增长曲线。线下业务方面,目前公司已形成特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源等业务基石,为业绩稳健增长奠定坚实基础。公司重构形成
87、了“1+1+1+N”的产品体系架构,覆盖一体化云资源管理及数据服务底座、基础平台、应用中台以及行业应用系统等多个层次,进一步提高 GEOVIS 数字地球产品体系的开放性和包容性,加强与“高分+北斗”的融合实践,拓展布局各细分行业赛道的专业化产品系列,为数字地球在 2B、2G 领域的应用和产品生态构建夯实框架基础和用户基础。图图23.23.GEOVIS 数字地球产品体系(线下)数字地球产品体系(线下)资料来源:公司公告,安信证券研究中心 大力推动在线业务转型大力推动在线业务转型,打造打造第二增长曲线。第二增长曲线。GEOVIS Online 在线数字地球项目旨在构建全新的在线数字地球产品形态,向
88、大众用户为主的市场提供及时、高效的在线数字地球服务,通过该项目的建设,形成基于“云、边、端”协同的三类数字地球服务能力。公司传统业务主要以线下交付形式实施,随着空天信息产业迅速发展,市场竞争日趋激烈,传统形式在利润空间和运营效率方面或面临较大挑战。GEOVIS Online 在线数字地球项目以线上模式提供服务,在有效扩展公司的市场空间和品牌影响力的同时,降低获客成本和边际交付成本,以云服务商业模式助力公司构建第二增长曲线。公司深度分析公司深度分析/中科星图中科星图 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。21 图图24.24.现有业务与现有业务与 GEOVIS Online
89、 定位关系示意图定位关系示意图 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 图图25.25.“云、边、端”架构的数字地球服务示意图“云、边、端”架构的数字地球服务示意图 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 定增定增落地落地着力着力拓展新业务模式拓展新业务模式,重磅基金认购彰显发展信心,重磅基金认购彰显发展信心。2021 年 11 月,公司发布定增公告,拟向不超过 35 名特定投资者募资不超过 15.50 亿元投向 GEOVIS Online 在线数字地球建设项目以及补充流动资金。2022 年 7 月定增落地,公司实际发行 2526 万股,募集资金总额为 15.50 亿元,募集资金净额为人民币 15
90、.33 亿元。此次募投项目旨在(1)实现数字地球产品的国产化替代,建设具有国际竞争力的在线数字地球产品;(2)实现公司数字地球产品的线上运营,提供全球服务和运营能力;(3)2028 年底前实现不低于 2 亿的注册用户,成为国内用户规模最大、体验最佳的在线数字地球服务入口。定增落地后,公司 GEOVIS Online在线数字地球建设全面启动,进一步推动核心技术的线上化改造和业务的转型升级。此外,公司深度分析公司深度分析/中科星图中科星图 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。22 本次定增有多家重磅基金参与,发行对象包括国家军民融合产业投资基金有限责任公司、国华卫星应用产业
91、基金(南京)合伙企业(有限合伙)、中邮人寿保险股份有限公司等 7 家机构。其中,国家军民融合产业投资基金是投资军民融合产业的大型政府引导基金,获配1010.43 万股,获配金额为 6.20 亿元,国家军民融合基金及其他重磅基金的参股彰显对公司未来发展的十足信心。表表1111:公司募投项目情况公司募投项目情况 项目名称项目名称 项目内容项目内容 项目投资总额项目投资总额(万元)(万元)拟投入募集资金额拟投入募集资金额(万元)(万元)GEOVISOnline 在线数字地球建设项目 通过研制专业的数字地球超级计算机(GV-HPC)、高效灵活的智能数据工厂(GV-Factory)、建立包括时空大数据服
92、务(DaaS)、时空分析云平台服务(PaaS)和在线数字地球服务(SaaS)在内的数字地球服务体系,形成完整的GEOVISOnline在线数字地球服务运营能力,服务于“云、边、端”三大类数字地球用户场景。158,315.40 130,000.00 补充流动资金/25,000.00 25,000.00 合计 183,315.40 155,000.00 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 表表1212:定增定增发行对象及获配情况发行对象及获配情况 序号序号 发行对象发行对象 获配股数(股)获配股数(股)获配金额(元)获配金额(元)限售期(月)限售期(月)1 国家军民融合产业投资基金有限责任公司
93、10,104,302 619,999,970.72 6 2 国华卫星应用产业基金(南京)合伙企业(有限合伙)4,889,178 299,999,962.08 6 3 中邮人寿保险股份有限公司 2,444,589 149,999,981.04 6 4 长三角(合肥)数字经济股权投资基金合伙企业(有限合伙)2,444,589 149,999,981.04 6 5 青岛青首产业投资基金合伙企业(有限合伙)2,444,589 149,999,981.04 6 6 江苏瑞华投资管理有限公司-瑞华精选 8 号私募证券投资基金 2,444,589 149,999,981.04 6 7 北京首钢基金有限公司
94、488,920 30,000,131.20 6 合计 25,260,756 1,549,999,988.16-资料来源:公司公告,安信证券研究中心 推进天临空地海一体化布局,以国际化孕育第三增长曲线。推进天临空地海一体化布局,以国际化孕育第三增长曲线。2020 年公司收购星图测控,并对其进行增资扩股,成功布局航天测运控领域,初步实现产业链纵向联动发展。空天信息产业链的上游横向包含天、临、空、地、海在内的多圈层全方位地球观测体系,据公司年报,公司计划下一步将聚焦产业链薄弱环节,并结合我国具体技术领域的优势,进行差异化布局,实现天临空地海一体化布局,推进多圈层观测体系覆盖,夯实数字地球全息观测数据
95、基础。同时通过配合高分北斗的融合应用和国际交流推广,进一步丰富产品矩阵,强化线上化服务转型,结合自身特点优势,着力实现海外市场突破和拓展,以国际化孕育公司第三增长曲线。公司深度分析公司深度分析/中科星图中科星图 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。23 图图26.26.空天地一体化感知新型智慧城市平台空天地一体化感知新型智慧城市平台 资料来源:公司公众号,安信证券研究中心 用活“赛马机制”,助力公司高速成长。用活“赛马机制”,助力公司高速成长。在管理模式方面,公司采用集团化赛马机制,即深入布局行业细分赛道,并借助数字地球为各行业控股子公司赋能,对于业绩表现优异、行业前景
96、良好的子公司,公司将通过赛马机制,孵化其走向资本市场。目前公司已完成星图空间、星图防务、星图智慧、星图地球 4 家子集团和星图测控、星图维天信 2 家赛马公司的组建,其中星图测控已于 2023 年 2 月登陆新三板,并于 2023 年 6 月进入创新层,星图维天信于2023 年 6 月完成股改工作。在保证公司控股地位的前提下,通过集团化赛马机制的引领和激励,各板块优质子公司自身市场定位清晰稳定、优势能力突出,为公司业绩高速稳定增长及长远发展奠定坚实基础。表表1313:重要子公司情况重要子公司情况 子公司名称子公司名称 领域领域 简介简介 星图防务 特种领域 公司以数字地球为核心,构建了满足特种
97、领域专业化应用需求的技术、产品、系统、装备和服务体系满足特种领域专业化应用需求的技术、产品、系统、装备和服务体系,形成了以目标体系分析、综合情报保障、试验训练仿真等业务领域核心的综合应用能力。星图测控 航天测运控 依托公司自有航天动力学、空间仿真、以及测控管理等核心技术,并结合大数据、人工智能、高性能计算等新一代信息技术,自主研发了洞察者系列产品,在国内航天仿真与卫星管理服务领域具有领先地位,主要面向商业航天、民主要面向商业航天、民用航天和特种航天领域等用航天和特种航天领域等。星图智慧 智慧政府 公司的核心产品主要通过空天大数据、时空区块链、物联网与人工智能技术深度融合,依托数字地球时空底座,
98、以“GEOVIS+智慧管理”为核心,面向智慧农业、智慧应急、智慧交通、智慧水利、智慧林草和智慧城市等行业应用打面向智慧农业、智慧应急、智慧交通、智慧水利、智慧林草和智慧城市等行业应用打造智慧产品线,造智慧产品线,为政府智慧治理和服务现代化提供坚强的空间信息支撑和智慧决策支持。星图维天信 气象生态 公司依托GEOVIS 数字地球时空基座,打造“气象数字地球”业务中台,在气象产业链条中构建覆盖气象装备生产、信息工程技术服务、专业信息服务的全栈能力,为特种气象领域、民用气象海洋领域、专业气象服务领域、公众气为特种气象领域、民用气象海洋领域、专业气象服务领域、公众气象服务领域提供气象、海洋、环境遥感监
99、测分析、数值预报预警和大数据应用服务。象服务领域提供气象、海洋、环境遥感监测分析、数值预报预警和大数据应用服务。星图空间 企业能源 公司以国家高分辨率对地观测和北斗导航等国家重大战略需求为导向,在大数据技术、人工智能技术、云计算及高性能计算技术、空天大数据处理技术和空天大数据应用技术等核心技术方向形成了完备的技术储备和知识产权体系,核心业务涵盖遥感测绘处理、地理信息应用、能源金融数智化及软件测评等领域。核心业务涵盖遥感测绘处理、地理信息应用、能源金融数智化及软件测评等领域。星图地球 线上业务 公司将时空大数据、云计算、高性能计算、虚拟现实及人工智能技术深度融合,基于自主的数字地球理论、自主的空
100、间基础设施、自主的数字地球软件和自主的 IT 基础设施,建设具有国际竞争力的 GEOVIS Earth 在线数字地球产品,以“云、边、端”服务模式向政府、企业和大众用户提供更智能、更精准、更高效的数字地球应用。以“云、边、端”服务模式向政府、企业和大众用户提供更智能、更精准、更高效的数字地球应用。资料来源:公司公众号,安信证券研究中心 4.4.盈利预测与估值盈利预测与估值 核心假设:(1)特种领域:近年来我国国防预算稳步上升,2023 年国防支出为 15537 亿元人民币,同比增长 7.2,“十四五”期间军费或将持续增长,支撑装备建设。此外,实现建军百年奋斗目标,要求加快机械化信息化智能化融合
101、发展,随着机械化与信息化的发展触及天花板,智能化将牵引机械化和信息化向更高水平层次演进。公司特种领域业务,通过构建集成特种领公司深度分析公司深度分析/中科星图中科星图 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。24 域通用数据、调度控制、业务生产服务和试验训练业务于一体的 GEOVIS+特种领域中台,实现了特种应用环境中不同类型数据信息的统一汇聚、时空关联、组织管理、融合分析、共享分发、可视化表达等功能。随着信息化智能化投入不断增加,特种领域业绩预计实现较快增长,假设 2023-2025 年营收增速为 47%/42%/42%;(2)民用领域:气象生态,中国气象科技发展规划(2
102、0212035 年)指出当前我国气象观测智能化水平落后,要求加强气象科技创新体系建设。面向气象、海洋、生态环境等行业应用,公司全新研制 GEOVIS+气象应用中台,发力企业用户初见成效,假设 2023-2025 年营收增速为60%/50%/45%。企业能源,双碳政策的落实为能源企业数字化转型和智能化发展带来新的发展机遇,公司全新升级的 GEOVIS+企业应用中台,为企业(油气储运、化工、电力、煤炭、核能、新能源、园区等)构建以数字地球为核心的智能化生态平台和数字化转型赋能,考虑到新业务基数较小,假设 2023-2025 年营收增速为 80%/60%/55%。航天测运控,航天产业建设加速,商业航
103、天拉动需求,公司面向航天测运控系统与服务领域构建 GEOVIS+测运控中台,提供了航天产业应用的核心业务支撑,假设 2023-2025 年营收增速为 45%/40%/38%。智慧政府,我国正大力推进数字经济、数字社会、数字政府建设,随着遥感业务在政府用户中渗透率逐步提升,智慧政府业绩稳定增长,假设 2023-2025 年营收增速为 40%/30%/26%。其他业务,公司线上业务正处于拓展阶段,用户数量逐步增加,假设 2023-2025 年营收增速为 15%/10%/10%。表表1414:盈利预测盈利预测(单位:亿元)(单位:亿元)2022 2023E 2024E 2025E 特种领域 营业收入
104、 7.2 10.6 15.0 21.36 yoy 31.22%47.00%41.50%42.00%航天测运控 营业收入 1.4 2.1 2.9 3.98 yoy 46.39%45.00%40.00%38.00%智慧政府 营业收入 3.6 5.0 6.5 8.23 yoy 51.48%40.00%30.00%26.00%气象生态 营业收入 1.9 3.0 4.5 6.58 yoy 107.69%60.00%50.00%45.00%企业能源 营业收入 1.1 2.0 3.1 4.87 yoy 473.68%80.00%60.00%55.00%其他 营业收入 0.6 0.6 0.7 0.77 yoy
105、 22.22%15.00%10.00%10.00%合计 营业收入 15.8 23.3 32.8 45.8 yoy 51.63%47.95%40.69%39.44%资料来源:Wind,安信证券研究中心 选取航天宏图、超图软件作为可比公司,其中航天宏图是国内卫星遥感领域的领军企业,超图软件是我国 GIS 行业最具技术实力的企业,各公司优势领域存在差异。中科星图是国内数字地球龙头企业,深耕特种领域,基本盘稳固,并积极拓展商用领域,丰富业绩增长源泉。依托传统线下业务、在线数字地球业务以及海外市场拓展,公司正着力构筑三重增长曲线,多条增长曲线有机衔接,助力公司成长为具备全球竞争力的空天信息企业。预计公司
106、 2023-2025 年归母净利润分别为 3.4、4.7 及 6.6 亿元,给予 23 年 68 倍 pe,对应 6 个月目标价 95元,首次覆盖,给予买入-A 的投资评级。表表1515:可比公司可比公司估值估值(2 2023023 年年 6 6 月月 3030 日)日)公司 证券代码 股价(元)EPS/元 PE 市值(亿元)2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 航天宏图 688066.SH 60.9 1.42 1.57 2.28 60.11 38.8 26.77 158 超图软件 300036.SZ 23.71-0.69 0.61 0.82-26.96 39.0
107、1 29.04 117 平均值 /0.37 1.09 1.55 16.58 38.91 27.91/中科星图 688568.SH 80.58 0.99 1.37 1.91 62.68 58.8 42.1 198 注:可比公司估值来自Wind 一致预期。资料来源:Wind,安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/中科星图中科星图 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。25 5.5.风险提示风险提示 (1 1)宏观环境风险宏观环境风险。公司所处行业与国家宏观经济政策以及产业政策有着密切联系,国民经济发展的周期波动、国家行业发展方向等方面政策变化可能对公司的生产经营造成影响
108、。(2 2)线上业务不及预期。)线上业务不及预期。公司正着力推进传统线下业务向线上业务转型,并就此打造第二增长曲线,若线上业务推进不及预期,或对公司业绩增长造成不利影响。(3 3)市场竞争加剧。)市场竞争加剧。随着数字经济的产业快速发展,陆续有卫星厂商、基础设施商、地理信息应用开发商以及互联网厂商从行业上、中、下游向全链路发展,带来行业竞争加剧的风险。若公司未来在激烈的市场竞争中不能及时根据市场需求,持续为客户提供高质量、高水平的产品和服务,将可能对经营业绩造成不利影响。(4 4)盈利预测及假设不及预期。)盈利预测及假设不及预期。公司深度分析公司深度分析/中科星图中科星图 本报告版权属于安信证
109、券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。26 Table_Finance2 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表 财务指标财务指标 (亿元亿元)2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入营业收入 10.4 15.8 23.3 32.8 45.8 成长性成长性 减:营业成本 5.3 8.1 12.0 17.1 24.0 营业收入增长率 48.0%51.6%47.8%40.9%39.5
110、%营业税费-0.1 0.1 0.1 0.1 营业利润增长率 34.8%40.6%27.9%44.0%47.6%销售费用 1.0 1.4 1.9 2.7 3.6 净利润增长率 49.4%10.2%40.3%37.7%40.8%管理费用 1.0 1.3 1.8 2.7 3.6 EBITDA 增长率 5.0%43.1%69.3%41.6%45.8%研发费用 1.4 2.2 3.2 4.6 6.4 EBIT 增长率 1.4%35.5%83.9%46.6%49.5%财务费用-0.1-0.3-0.2-0.2-0.2 NOPLAT 增长率 30.1%33.9%36.2%46.6%49.5%加:资产/信用减值
111、损失-0.4-0.8-0.5-0.6-0.6 投资资本增长率 53.1%143.4%17.3%12.5%24.4%公允价值变动收益-0.4-净资产增长率 18.4%126.9%8.9%12.0%15.3%投资和汇兑收益-0.1-营业利润营业利润 2.0 2.9 3.7 5.3 7.8 利润率利润率 加:营业外净收支 0.6 0.3 0.4 0.4 0.4 毛利率 49.5%48.9%48.4%47.9%47.7%利润总额利润总额 2.6 3.2 4.0 5.7 8.1 营业利润率 19.5%18.1%15.7%16.0%17.0%减:所得税 0.2 0.2 0.2 0.3 0.4 净利润率 2
112、1.2%15.4%14.6%14.3%14.4%净利润净利润 2.2 2.4 3.4 4.7 6.6 EBITDA/营业收入 15.3%14.5%16.6%16.7%17.4%EBIT/营业收入 13.3%11.9%14.8%15.4%16.5%资产负债表资产负债表 运营效率运营效率 (亿元亿元)2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 固定资产周转天数 9 16 16 10 7 货币资金 10.7 19.6 21.7 24.2 26.5 流动营业资本周转天数 145 142 133 122 113 交易性金融资产-0.4-流
113、动资产周转天数 649 692 626 529 464 应收帐款 6.1 10.9 12.7 18.3 22.7 应收帐款周转天数 167 194 182 170 161 应收票据 0.1 0.3 0.2 0.4 0.5 存货周转天数 46 63 53 55 58 预付帐款 0.9 0.9 1.9 2.2 3.3 总资产周转天数 701 800 728 593 508 存货 1.7 3.9 2.9 7.1 7.6 投资资本周转天数 139 191 199 162 138 其他流动资产 2.0 3.2 2.4 2.5 2.7 可供出售金融资产-投资回报率投资回报率 持有至到期投资-ROE 15.
114、4%7.6%9.8%12.2%15.2%长期股权投资 0.2 0.5 0.5 0.5 0.5 ROA 10.3%6.5%8.0%9.0%11.2%投资性房地产-ROIC 56.6%49.5%27.7%34.6%46.0%固定资产 0.3 1.1 1.0 0.9 0.8 费用率费用率 在建工程-销售费用率 9.6%8.8%8.1%8.3%7.8%无形资产 0.7 2.9 2.6 2.3 2.0 管理费用率 9.4%8.3%7.8%8.1%7.8%其他非流动资产 1.0 2.7 1.8 2.0 2.1 研发费用率 13.7%14.1%13.8%14.1%13.9%资产总额资产总额 23.6 46.
115、5 47.7 60.4 68.8 财务费用率-0.9%-2.0%-0.9%-0.6%-0.4%短期债务 1.4 0.1-四费/营业收入 31.8%29.2%28.8%29.9%29.1%应付帐款 3.4 7.6 6.5 14.2 15.8 偿债能力偿债能力 应付票据 0.2 0.7 0.6 1.3 1.4 资产负债率 37.4%27.8%23.4%32.2%31.4%其他流动负债 2.0 3.7 3.1 2.9 3.4 负债权益比 59.8%38.4%30.6%47.6%45.7%长期借款-流动比率 3.02 3.23 4.12 2.99 3.08 其他非流动负债 1.7 0.8 1.0 1.
116、2 1.0 速动比率 2.79 2.91 3.83 2.60 2.71 负债总额负债总额 8.8 12.9 11.2 19.5 21.6 利息保障倍数-15.63-5.95-17.27-25.32-37.85 少数股东权益 0.4 1.4 1.8 2.5 3.6 分红指标分红指标 股本 2.2 2.5 2.5 2.5 2.5 DPS(元)0.18 0.20 0.33 0.41 0.59 留存收益 12.1 29.7 32.3 36.0 41.1 分红比率 20.5%20.2%23.6%21.4%21.7%股东权益股东权益 14.8 33.6 36.5 40.9 47.2 股息收益率 0.2%0
117、.2%0.4%0.5%0.7%现金流量表现金流量表 业绩和估值指标业绩和估值指标 (亿元亿元)2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 净利润 2.4 3.0 3.4 4.7 6.6 EPS(元)0.90 0.99 1.39 1.91 2.69 加:折旧和摊销 0.2 0.4 0.4 0.4 0.4 BVPS(元)5.85 13.10 14.16 15.66 17.77 资产减值准备 0.2 0.2-PE(X)89.7
118、 81.4 58.0 42.1 29.9 公允价值变动损失-0.4-PB(X)13.8 6.2 5.7 5.1 4.5 财务费用-0.2-0.2-0.2 P/FCF 96.9-33.6 160.5 66.4 70.8 投资收益-0.1-P/S 19.0 12.5 8.5 6.0 4.3 少数股东损益 0.2 0.6 0.4 0.7 1.1 EV/EBITDA 103.0 57.8 45.7 31.9 21.7 营运资金的变动-0.3-6.2-1.5-2.3-4.3 CAGR(%)30.7%36.6%36.0%30.7%36.6%经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 1.7-0.3 2.1
119、3.3 3.6 PEG 2.9 2.2 1.6 1.4 0.8 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量 -1.0-4.9 0.7-ROIC/WACC 5.4 4.7 2.6 3.3 4.4 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 0.9 14.0-0.7-0.8-1.3 REP 6.3 2.4 4.8 3.4 2.0 资料来源:资料来源:WindWind 资讯,安信证券研究中心预测资讯,安信证券研究中心预测 公司深度分析公司深度分析/中科星图中科星图 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。27 公司评级体系公司评级体系 收益评级:买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪
120、深 300 指数 15%及以上;增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%(含)至 15%;中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%(含)至 5%;减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%(含);卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上;风险评级:A 正常风险,未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动;B 较高风险,未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,
121、勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本
122、公司的客户发布。公司深度分析公司深度分析/中科星图中科星图 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。28 免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及
123、时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要,客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不
124、构成对任何人的投资建议,无论是否已经明示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在
125、局限性,请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址:址:深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 1919 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编:编:5 上海市上海市 地地 址:址:上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路 638638 号国投大厦号国投大厦 3 3 层层 邮邮 编:编:200080200080 北京市北京市 地地 址:址:北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编:编:4