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1、公 司 研 究 2023.07.19 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 -18%-4%10%24%38%22/7/1922/10/1823/1/1723/4/18航天宏图沪深3006 航天宏图(688066)公司深度报告 前瞻布局数据要素,AI 赋能产品体系 分析师 张初晨 登记编号:S01 强烈推荐(维持)公 司 信 息 行业 IT 服务 最新收盘价(人民币/元)66.16 总市值(亿)(元)171.98 52 周最高/最低价(元)107.21/54.11 历 史 表 现 数据来源:wind 方正证券研究所 相 关 研 究 航天宏图:业绩保持较高增速,遥感应用场景日益
2、丰富助力公司快速发展2022.05.02 航天宏图:遥感卫星应用市场快速拓展,2021 年业绩高速增长2022.02.08 航天宏图:特种领域新签 2.79 亿大订单,灾普业务合同金额累计超 7 亿2021.12.30 航天宏图:遥感应用加速普及,业绩保持较快增长2021.10.30 国内领先的遥感应用大数据服务商,步入高质量成长期。国内领先的遥感应用大数据服务商,步入高质量成长期。公司致力于卫星应用软件国产化,打造自主可控的空间信息处理系统,其具有自主知识产权的核心软件平台 PIE 整体达到国际先进水平。公司 2019-2022 年营收、归母净利润复合增长率分别为 59.9%、46.48%。
3、2022 年实现营收 24.57 亿元,空间基础设施、PIE+行业、云服务三条产品线收入分别为 1.90、21.88、0.78 亿元。伴随公司“增强上游数据获取能力,加快平台云化转型速度,扩大下游行业应用领域”,营收规模高增确定性强,同时客群结构与商业模式改善有望提升盈利能力。卫星应用领域持续拓展,数据自给影响深远。卫星应用领域持续拓展,数据自给影响深远。重视数据要素顶层设计及产业发展重要性,据国家工信安全发展研究中心测算,2021 年我国数据要素市场规模达 815 亿元,预计十四五期间市场规模复合增速将超 25%,2022 年数据存储、分析、加工空间分别为 180、175、160 亿元。其中
4、卫星数据在实景三维,水利,农业,军工等领域应用正高速发展。公司宏图一号卫星星座打造天地一体化应用解决方案,补齐无人机群数据源,PIE+业务将逐步接入公司卫星、无人机群数据。依托“自有数据+云+应用+生态”服务模式,有望显著改善公司项目获取能力、毛利率、现金流、客户粘性。打造“天权”打造“天权”CVCV 大模型,大模型,AIAI 赋能遥感生态体系。赋能遥感生态体系。公司大模型旨在解决“AI+遥感”业务模式下样本标注及模型泛化的局限性,致力构建“分割、检测、生成”一体化生态体系。公司将在“AI+遥感”技术领域持续发力,以千万级样本数据、数百张高性能 GPU 算力资源为支撑,不断优化“天权”遥感大模
5、型,结合 PIE-Engine 软件体系,通过 AI 技术赋能,探索“大模型训练+小模型部署”落地应用,大幅提升遥感数据处理与应用交付效率。辩证看待营收增速,静待估值切换时点。辩证看待营收增速,静待估值切换时点。公司已成为行业内少数具备承担总体项目能力的单位之一,特种领域接力实景三维、耕地保护、土壤普查等民品需求。此外公司在建设营销体系及特种领域预研的初期投入大量的研发、营销费用,展望未来三年,公司成长持续性与盈利弹性有望超预期,后续数据业务、云服务、拓展 B/C 端应用场景值得期待。盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:预计公司 2023-2025 年营业收入分别为35.67/50.16/
6、68.85 亿,同比增长 45.17%/40.62%/37.26%。同时实现归母净利润 4.23/6.31/9.42 亿元,同比增长 60.13%/49.29%/49.15%,PE 为39/26/17,维持“强烈推荐”投资评级。风险提示:风险提示:公司星座计划建设不及预期风险;下游行业需求或者市场拓展不及预期风险;卫星行业竞争加剧风险;技术研发风险。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 航天宏图(688066)公司深度报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 Table_ProFitForecast 盈 利 预 测(人民币)单位/百万 2022 2023E 2024E 2025E
7、 营业总收入 2457 3567 5016 6885(+/-)%67.32 45.17 40.62 37.26 归母净利润 264 423 631 942(+/-)%32.06 60.13 49.29 49.15 EPS(元)1.43 1.63 2.43 3.62 ROE(%)9.8 13.6 17 20.5 PE 60 39 26 17 PB 5.89 5.25 4.40 3.54 数据来源:wind 方正证券研究所 注:EPS 预测值按照最新股本摊薄 4WnUbUiVaX9XNAcVmRbRdN9PnPoOpNmPiNoOrOlOpNrRaQoPrRwMsRnMNZoNnO航天宏图(688
8、066)公司深度报告 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 正文目录 1 深耕遥感卫星应用行业,云业务开启第二增长曲线.5 1.1 致力于卫星应用软件自主可控,扎根卫星应用十余载.5 1.1.1 自研遥感软件 PIE 构筑平台生态优势,提供多行业卫星技术解决方案。.5 1.1.2 公司股权架构稳定,董事长深耕遥感卫星行业.6 1.2 国内首个遥感云服务平台 PIE-Engine 为公司产品服务的核心。.7 1.2.1 公司基于 PIE-Engine 构建出三条产品线.8 1.2.2 三条产品线助力公司全方位发展.9 1.3 营收利润稳步增长,高研发投入稳定技术优势.10 2 数据要素打开商业化空
9、间,下游应用行业前景广阔.11 2.1 遥感卫星发射数量快速增长,商业化潜力可观.11 2.2 数据要素开发拓展市场空间,遥感应用逐渐商业化.12 2.3 遥感卫星应用精细化下沉,下游场景空间广阔.14 2.3.1 实景三维中国建设速度加快,市场空间快速扩张.15 2.3.2 智慧水利与农业农村.16 2.3.3 应急管理:风险普查积累大量数据,后续建设仍存在大量规划.18 2.4 产业政策带动军工信息化发展,卫星应用是重要支撑.18 3 自研卫星成功发射布局全产业链,云转型计划进展顺利.20 3.1 公司 InSAR 卫星成功发射,改变盈利模式布局全产业链.20 3.1.1 SAR 卫星解决
10、数据获取问题,资产无人机满足数据更多需求.21 3.1.2 向上游拓展全产业链闭环,盈利模式向 B、C 端订阅模式转变.23 3.2 云服务需求随数据量增大,公司云产品服务成熟.25 3.2.1 公司云遥感产品 PIE-Engine 技术成熟.25 3.2.2 云服务客户解决方案多样,业务模式向 SaaS 转型.26 4 盈利预测、业务拆分.26 4.1 关键假设.26 4.2 可比公司估值对比.29 5 风险提示.30 航天宏图(688066)公司深度报告 4 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录 图表 1:公司发展历史.5 图表 2:公司 PIE 平台以及 PIE-Map 迭代进程.6
11、 图表 3:公司股权结构.7 图表 4:公司 PIE-Engine 产品.8 图表 5:公司基于 PIE-Engine 打造出的三条产品线.9 图表 6:公司 2019-2023Q1 营业收入与增速.10 图表 7:公司 2019-2023Q1 归母净利润与增速.10 图表 8:公司 2019-2023Q1 研发支出与占比.11 图表 9:公司 2019-2022 年研发人员数量与增速.11 图表 10:2016-2022 年我国遥感卫星发射数量.12 图表 11:2021 年 1-9 月中国与全球各类在轨卫星占比.12 图表 12:2017-2022 年我国数字经济规模与增速.12 图表 1
12、3:2017-2022 年我国数字经济增速与 GDP 增速.12 图表 14:数据要素相关政策.13 图表 15:2016-2025 年数据要素市场规模预测及增速.13 图表 16:遥感卫星下游场景.14 图表 17:关于全面推进实景三维中国建设的通知内容概括.15 图表 18:2019-2025 年实景三维市场规模预测.16 图表 19:2020-2022 年实景三维项目数量.16 图表 20:公司智慧水利相关产品.17 图表 21:公司智慧乡村解决方案核心优势.17 图表 22:军工信息化相关政策.19 图表 23:2013-2023 国防支出.19 图表 24:全球各国在轨卫星数量.20
13、 图表 25:全球各国在轨卫星数量占比.20 图表 26:公司一号雷达卫星星座.21 图表 27:光学遥感卫星与 SAR 遥感卫星对比.21 图表 28:公司无人机相关产品.23 图表 29:卫星产业链.24 图表 30:公司“一云、一球、一套工具集”产品体系.25 图表 31:公司分产品营收预测.28 图表 32:公司费用率预测.28 图表 33:公司盈利情况预测.29 图表 34:可比公司估值表.29 航天宏图(688066)公司深度报告 5 敬请关注文后特别声明与免责条款 1 1 深耕遥感卫星应用行业,云业务开启第二增长曲线深耕遥感卫星应用行业,云业务开启第二增长曲线 1.11.1 致力
14、于卫星应用软件自主可控,扎根卫星应用十余载致力于卫星应用软件自主可控,扎根卫星应用十余载 公司创立公司创立于于 20082008 年,致力于卫星应用软件国产化,年,致力于卫星应用软件国产化,打打破国内市场常年被国外垄破国内市场常年被国外垄断的格局断的格局,使国家拥有自主可控的空间信息处理分析软件,摆脱对外依赖。使国家拥有自主可控的空间信息处理分析软件,摆脱对外依赖。经历多年行业深耕积累,形成了覆盖研制、产品规划、运营推广等全周期研发管理模式,始终保持技术先进性和架构稳定性,保障公司的技术和产品对行业需求的高度覆盖,满足各行业对空间信息的深度需求。公司的发展可以分为三个阶段。1)对地观测项目对地
15、观测项目:公司创立之初通过承做行业应用系统软件开发项目实现收入并将收入投入卫星应用技术研发,在 2009 年推出遥感基础软件 PIE。2010年公司主要承接政府对地观测系统项目,顺势在 PIE 基础上进行二次开发,研发了适合行业需求的业务系统解决方案,构建了上百个场景专业应用,实现了遥感技术产业化。2)遥感卫星应用遥感卫星应用:2014 年,公司研发出北斗基础软件平台 PIE-Map。2017 年,PIE 入选中央国家机关软件协议供货清单,是遥感类唯一入选的产品。2019 年,中国测绘学会认定,公司研发的国产自主高分遥感处理系统研制与应用技术上整体达到了国际先进水平。3)云服务云服务:2018
16、 年开始,公司大力发展云服务,公司在 2020 年将遥感技术与云计算技术相融合推出了中国首个遥感云平台 PIE-Engine,实现遥感基础软件的国产化替代。展望未来,公司将进一步加强核心产品竞争力、注重品牌建设的同时,在营销上自上而下,铺开地方和海外营销网络,品牌建设、布局营销网络;在业务模式上,随着自主商业 SAR 卫星星座建设的全面启动,公司将稳步向空天信息产业链上游拓展。图表1:公司发展历史 资料来源:公司公告,方正证券研究所 1.1.11.1.1 自研遥感软件自研遥感软件 PIEPIE 构筑平台生态优势,提供多行业卫星技术解决方案。构筑平台生态优势,提供多行业卫星技术解决方案。作为国内
17、首批从事卫星应用与时空大数据赋能行业的平台化公司,航天宏图始作为国内首批从事卫星应用与时空大数据赋能行业的平台化公司,航天宏图始终扎根于空天数据赋能行业。终扎根于空天数据赋能行业。通过深度参与国家空间基础设施建设等重大科研及战略项目以及持续的高研发投入的沉淀,公司研发了具有完全自主知识产权的核心软件平台 PIE,整体达到国际先进水平,部分技术国际领先。基于此核心平台形成的软件生态优势,使得公司得以复用基础软件平台,快速、低成本的拓展多行业应用,并已扎根于自然资源、生态环境、应急管理、气象、海洋、航天宏图(688066)公司深度报告 6 敬请关注文后特别声明与免责条款 水利、农业等多个行业,提供
18、数据监测分析、信息挖掘等服务。公司形成了“核心系统平台+行业深度应用+产业数字化、信息化服务”稳定的商业模式,是国内领先、国际先进的智慧地球时空大数据服务商,为政府、企业以及其他有关部门提供基础软件产品、系统设计开发和数据分析应用服务。图表2:公司 PIE 平台以及 PIE-Map 迭代进程 资料来源:公司公告,方正证券研究所 1.1.21.1.2 公司股权架构稳定,董事长深耕遥感卫星行业公司股权架构稳定,董事长深耕遥感卫星行业 截至截至 20232023 年年 3 3 月月 3131 日日,公司创始人王宇翔、张燕夫妇分别直接持有公司,公司创始人王宇翔、张燕夫妇分别直接持有公司 2.92.91
19、 1%和和 18.18.7272%股份。股份。公司第二大股北京航星盈创为公司的员工持股平台,直接持有公司 8.79%股份,其中王宇翔为航星盈创普通合伙人。王宇翔、张燕和北京航星盈创投资管理中心(有限合伙)为一致行动人,共计直接持有公司 30.42%的股份。公司董事长王宇翔毕业于中国科学院遥感与数字地球研究所地图与地理信息系统专业,入选国家“万人计划”,深耕卫星应用、软件技术领域多年,现任中国遥感应用协会常务理事、中国海洋工程咨询协会海洋卫星工程分会理事、中国测绘地理信息学会理事、国家重点研发项目“天空地协同遥感监测精准应急服务体系构建与示范项目”专家组成员。航天宏图(688066)公司深度报告
20、 7 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表3:公司股权结构 资料来源:Wind,方正证券研究所 1.21.2 国内首个遥感云服务平台国内首个遥感云服务平台 PIEPIE-EngineEngine 为公司产品服务的核心。为公司产品服务的核心。公公司整合多年司整合多年积累的积累的系列软件的技术优势和行业经验,系列软件的技术优势和行业经验,于于 20202020 年发布年发布国内首个国内首个遥感云服务平台遥感云服务平台 PIEPIE-EngineEngine。PIE-Engine 对国内遥感行业具有跨时代意义,直接对标 Google Earth Engine,在自主可控、国产数据适配等方面具有突出优
21、势,构建了“开放+共建+共享”的遥感云生态,在云上打通了卫星应用的上、中、下游,一站式提供数据获取、数据分析、产品服务。用户可在平台上传自己的数据、注册自己的算法,并与他人实现成果共享,实现资源的高效率流转与利用,激发遥感应用产业活力,推动遥感应用技术进步。如今,PIE-Engine 已在自然资源、应急管理、生态环境、气象海洋等行业与领域得到广泛应用。通过精细化运维,公司力求将遥感应用延伸至更广范围,解决用户痛点,助力政府精细化监管及数字化转型。航天宏图(688066)公司深度报告 8 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表4:公司 PIE-Engine 产品 资料来源:公司官网,方正证券研究所
22、 1.2.11.2.1 公司公司基于基于 PIEPIE-EngineEngine 构建出三条产品线构建出三条产品线 多年以来,公司顺应产业发展的阶段、交付形式的升级,针对不同行业应用场多年以来,公司顺应产业发展的阶段、交付形式的升级,针对不同行业应用场景,向产业链上下游探索延伸,基于景,向产业链上下游探索延伸,基于 PIEPIE-EngineEngine 平台陆续推出了空间基础设平台陆续推出了空间基础设施规划与建设、行业应用服务以及云服务三条产品线。施规划与建设、行业应用服务以及云服务三条产品线。根据公司 2022 年报显示,空间基础设施规划与建设产品线营收占比 7.7%,在卫星应用产业链中处
23、于关键核心位置;PIE+行业产品线营收占比 89.1%,且近年营收增幅明显,为公司业绩提速的主要驱动力,未来仍有望延续较高增速;云服务产品线营收占比最低,为 3.2%,但作为公司新项目发展迅速,已步入成熟阶段,未来增长空间潜力较大。航天宏图(688066)公司深度报告 9 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表5:公司基于 PIE-Engine 打造出的三条产品线 资料来源:公司 2020 年业绩说明会,方正证券研究所 1.2.21.2.2 三条产品线助力公司全方位发展三条产品线助力公司全方位发展 1 1)空间基础设施规划与建设产品线在卫星应用产业链中处于关键核心位置。空间基础设施规划与建设产品
24、线在卫星应用产业链中处于关键核心位置。空间基础设施由天基系统、地面系统及关联系统组成,可为广大用户提供遥感信息、通信广播、导航定位等服务。公司响应国家“新基建”相关规划,开展包括卫星星座、数据中心等基础设施建设。建设主要包括提供方案论证和咨询设计服务的空间基础设施规划设计,以及基于 PIE-Engine 提供时空大数据分析服务和多行业深层应用的空间基础设施系统建设两部分。2 2)PIE+PIE+行业产品线为公司绩提速的主要驱动力。行业产品线为公司绩提速的主要驱动力。公司公司基于核心平台 PIE-Engine,依托接收的卫星、雷达、无人机、地面监测等多源数据,经过大数据分析,实现结合具体行业的监
25、测、预警、决策辅助、智慧管理等产品服务。行业解决方案覆盖自然资源、应急管理、生态环境、气象海洋、农业林业、环境咨询、水文水利、防灾减灾、城市规划等。未来应用场景精细化下沉,不同行业间应用领域融合,将带动整体市场空间增长,产品线前景广阔。3)云云服务产品线为公司持续加大研发投入和推广力度的潜力产品线。服务产品线为公司持续加大研发投入和推广力度的潜力产品线。公司应用云计算技术对 PIE 系列软件进行云化改造,构建 PIE-Engine 云服务平台。公司集合前沿技术成果,面向细分行业方向,采用云原生技术架构,引接国内外数十颗卫星数据资源,形成了全面对标美国 Google Earth Engine 的
26、数字地球云平台。云平台能够融合遥感、北斗、物联网等多源感知数据,提供监测、预测、分析为一体的快速、定量、准确的业务化流程服务,为行业客户提供深度解决方案。数据源方面,截至 2022 年上半年,PIE-Engine 已接入卫星遥感数据集个数 160 余种,覆盖超过 20 多个领域,数据总量近 航天宏图(688066)公司深度报告 10 敬请关注文后特别声明与免责条款 20PB;数据处理方面,空间和时间分辨率指标不断提高,其中天基高分辨率数据可达到亚米级精度,航空摄影精度可达厘米级,具备每日更新的能力。产品服务方面,通过“云+端”场景化应用,为行业客户提供数据支持和管理服务,且从单纯项目定制交付向
27、以“订阅制”为核心的 SaaS 模式转变。1.31.3 营收利润营收利润稳步增长,稳步增长,高研发投入稳定技术优势高研发投入稳定技术优势 公司营收利润均稳定增长。公司营收利润均稳定增长。近年来公司围绕产业生态发展规律,按照“增强上游数据获取能力,加快平台云化转型速度,扩大下游行业应用优势”的发展理念,完善自身经营布局。公司通过自主研发,在遥感数据领域形成了多项核心技术,核心产品竞争力不断增强,全国营销网络日臻完善,分支机构订单大幅增长,最终实现营业收入和净利润的稳步增长。2022 年公司实现营业收入 24.57 亿元,同比增长 67.32%,2019-2022 年复合增长率为 59.9%。同时
28、公司2022 年实现了归属于母公司所有者的净利润 2.64 亿元,同比增长 32.06%,2019-2022 年复合增长率为 46.48%。图表6:公司 2019-2023Q1 营业收入与增速 图表7:公司 2019-2023Q1 归母净利润与增速 资料来源:公司公告,wind,方正证券研究所 资料来源:公司公告,wind,方正证券研究所 持续加大研发投入,奠定公司技术优势。持续加大研发投入,奠定公司技术优势。为迎接数字中国建设规划以及遥感卫星商业化,公司近年来瞄准数字孪生、人工智能以及平台云化等先进核心信息技术持续加大核心产品的研发投入,2022 年公司研发支出 2.96 亿元,同比增长39
29、.97%,近年来研发费用占比始终保持在 10%以上。同时公司加强高水平研发人员的引进,推动产品快速迭代,应用场景迅速落地。利用人才优势,公司组建了以北京为首的研发中心,建立完善的产品研发体系,保证公司产品与市场的有效结合,推动公司技术发展。0 00.10.10.20.20.30.30.40.40.50.50.60.60.70.70.80.80 05 502525303020020202222023Q12023Q1营业总收入营业总收入(亿元亿元)增速增速0 00.10.10.20.20.30.30.40.40.50.50.60.6
30、-1.5-1.5-1-1-0.5-0.50 00.50.51 11.51.52 22.52.53 320020202222023Q12023Q1归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)增速增速航天宏图(688066)公司深度报告 11 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表8:公司 2019-2023Q1 研发支出与占比 图表9:公司 2019-2022 年研发人员数量与增速 资料来源:公司公告,wind,方正证券研究所 资料来源:公司公告,wind,方正证券研究所 2 2 数据要素打开商业化空间,下游应用行业前景广阔数据要素打开商业化空间,下游应用行业前
31、景广阔 2.12.1 遥感卫星发射数量快速增长,商业化潜力遥感卫星发射数量快速增长,商业化潜力可观可观 近年来近年来商业航天产业商业航天产业的的兴起兴起带动了带动了遥感卫星、导航卫星、通信卫星持续发射遥感卫星、导航卫星、通信卫星持续发射。在国内大力加强数字基础建设的环境下,以数据要素为驱动的商业模式逐渐形成,遥感卫星应用逐步向商业化、大众化服务应用拓展。卫星应用逐步贴近生活、走进生活,商业化发展前景十分可观。遥感卫星商业化应用场景丰富。遥感卫星商业化应用场景丰富。遥感卫星应用利用空天地一体化时空大数据感知手段获取的大尺度、全要素地物、地表数据,是推动数字基础设施建设以及数据要素产业重要方向。其
32、中数字化转型以及数据要素的价值变现为以遥感和北斗导航技术为代表的下一代空间信息产业发展带来了众多新需求。随着遥感+北斗导航产业政策落地,卫星应用的市场化应用和产业化规模逐步在在生态环境、海洋渔业、气象、农林等生产端,城市监管、电力水利、农业保障等政府治理端以及娱乐、教育、文旅等生活场景体现。数字要素正不断赋能新产业,重塑产业竞争新格局,并将深刻改变产业发展模式和运行效率,为产业带来较大的市场机遇与发展空间。遥感卫星发射数量近年快速上升,商业化占比提升空间较大遥感卫星发射数量近年快速上升,商业化占比提升空间较大。近年来卫星组件化、频谱化、批量化生产工艺持续优化变革,卫星研发和制造能力不断提升,卫
33、星发射制造成本将显著降低,发射数量明显增加。2022 年我国新发遥感卫星数量为 105 颗,同比增长 72%。2021 年 1-9 月,我国商业遥感卫星占比为 28%,远低于 71%的全球数据,随着卫星商业化趋势的来临以及下游应用的成熟,我国卫星遥感商业化将受益于卫星发射数量以及商业化占比的双重增加刺激,有较大发展空间。0 00.050.050.10.10.150.150.20.20.250.250.30.30 00.50.51 11.51.52 22.52.53 33.53.520020202222023Q12023Q1研发支出(亿元)研发支出(亿
34、元)研发占比研发占比0 00.050.050.10.10.150.150.20.20.250.250.30.30.350.350 003003004004005005006006007007002000222研发人员数量研发人员数量增速增速航天宏图(688066)公司深度报告 12 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表10:2016-2022 年我国遥感卫星发射数量 图表11:2021 年 1-9 月中国与全球各类在轨卫星占比 资料来源:观研报告网,共研产业咨询,方正证券研究所 资料来源:智研咨询,方正证券
35、研究所 2.22.2 数据要素开发拓展市场空间,遥感应用逐渐商业化数据要素开发拓展市场空间,遥感应用逐渐商业化 数据要素是指参与到社会生产经营活动中,为所有者或使用者带来经济效益的数据要素是指参与到社会生产经营活动中,为所有者或使用者带来经济效益的数据资源数据资源。根据数据要素白皮书(2022 年)的定义,信息和知识均可纳入数据要素讨论的范畴。经过遥感卫星持有者处理后的遥感数据受益人包括遥感卫星持有者以及国家。遥感数据在被处理后基于客户的需求遥感数据在被处理后基于客户的需求具备商业价值和使用具备商业价值和使用价值,完全契合数据要素的定义价值,完全契合数据要素的定义,其应用也,其应用也适配数据要
36、素市场机制适配数据要素市场机制。随着大数据技术、人工智能技术的发展,随着大数据技术、人工智能技术的发展,国家国家对对数字经济的重视性不断提高。数字经济的重视性不断提高。在国家发布的数字中国建设整体布局规划、“十四五”数字经济发展规划等重大规划提出,数字经济发展规划和数字中国建设规划是数字时代推进中国式现代化发展的重要引擎,数据要素通过释放数据资源价值对数字中国建设形成支撑。同时我国数字经济规模也在稳定扩张,由 2017 年的 27.2 万亿增长至2022 年的 50.2 万亿,CAGR 13.04%且每年增长率基本保持在 10%以上。自 2012年以来,我国数字经济增速已经连续 11 年显著高
37、于 GDP 增速,数字经济持续为国民经济增长保驾护航。由此可见数字对于国内经济的“稳定器”,“加速器”作用。图表12:2017-2022 年我国数字经济规模与增速 图表13:2017-2022 年我国数字经济增速与 GDP 增速 资料来源:2023 年中国数字经济发展研究报告,方正证券研究所 资料来源:2023 年中国数字经济发展研究报告,方正证券研究所 0 020204040606080800200002020222遥感卫星发射数量(颗)遥感卫星发射数量(颗)民用民用,3%3%民用民
38、用,5%5%军用军用,12%12%军用军用,29%29%政府政府,14%14%政府政府,38%38%商业商业,71%71%商业商业,28%28%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%90%90%100%100%全球全球中国中国民用民用军用军用政府政府商业商业0 00.050.050.10.10.150.150.20.20.250.250 00404050506060200020202020222我国数字经济规模(万亿元)我国数字经济规模(万亿
39、元)增速增速0 00.050.050.10.10.150.150.20.20.250.25200020202020222GDPGDP增速增速数字经济增速数字经济增速航天宏图(688066)公司深度报告 13 敬请关注文后特别声明与免责条款 数据要素政策频出,加快市场建设步伐。数据要素政策频出,加快市场建设步伐。为加速数字中国的建设,国家陆续发布国民经济和社会发展“第十四个五年规划”、“2035 年远景目标纲要”、“数字中国建设整体布局规划”,自然资源、气象、农业、水利、城市治理等领域也相继发布了数字化、信息化建设规划。同时国家民
40、用空间基础设施中长期发展规划(2015-2025 年)指出我国经济社会的快速发展对卫星遥感应用提出了多样化、精细化、高时效性观测需求。中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要明确了十四五期间加快遥感应用产业发展的要求。在数据要素发展以及遥感卫星应用落地的双重需求下,市场建设节奏加快。图表14:数据要素相关政策 日期 政策名称 主旨 2015.10.26 国家民用空间基础设施中长期发展规划(2015-2025 年)探索国家民用空间基础设施市场化、商业化发展新机制,支持和引导社会资本参与国家民用空间基础设施建设的应用开发,促进卫星应用产业可持续发展 2021.3
41、.12 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要 提出打造全球覆盖、高效运行的通信、导航、遥感空间基础设施体系,加快交通、能源、市政等传统基础设施数字化改造。明确十四五期间加快遥感应用产业发展 2022.1.12“十四五”数字经济发展规划 强化高质量数据要素供给,加快数据要素市场化流通,全面深化重点产业数字化转型,到 2025 年,数字经济核心产业增加值占 GDP 比重达到 10%2023.2.27 数字中国建设整体布局规划 推动数字技术和实体经济深度融合,在农业、工业、金融、教育、医疗、交通、能源等重点领域,加快数字技术创新应用。2023.3.7 组建国家数
42、据局 协调推进数据基础制度建设,统筹数据资源整合共享和开发利用,统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划与建设。数据来源:方正证券研究所整理 我国数据要素市场蓬勃发展,我国数据要素市场蓬勃发展,20252025 年规模有望达年规模有望达 17491749 亿元。亿元。随着政策的不断落地催化,即使在疫情的影响下 2021 年我国数据要素市场规模达到了 815 亿元,同比增长 15.8%。预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过 25%,到 2025年规模有望达到 1749 亿元。图表15:2016-2025 年数据要素市场规模预测及增速 资料来源:国家工业信息安全发展研究中心,方正证券研究所 0
43、.0%0.0%20.0%20.0%40.0%40.0%60.0%60.0%80.0%80.0%100.0%100.0%120.0%120.0%0 020020040040060060080080000002000020202120212025E2025E市场规模(亿元)市场规模(亿元)增速增速航天宏图(688066)公司深度报告 14 敬请关注文后特别声明与免责条款 2.32.3 遥感卫星应用精细化下沉,下游场景空间广阔遥感卫星应用精细化下沉
44、,下游场景空间广阔 十四五规划推动天基观测服务体系高质量发展,航空航天新基建的进程也在持十四五规划推动天基观测服务体系高质量发展,航空航天新基建的进程也在持续推进。续推进。从主要领域上看,我国的卫星服务体系建设正在分层次有步骤推进和下沉。在水利与农业领域:水利部制定印发2022 年推进智慧水利建设水资源管理工作要点,要点强化业务应用、统筹推进水资源管理信息系统建设。中国气象局印发的农业与生态气象卫星遥感应用工作方案(2022-2025 年),要求建立国省协同的植被生态卫星遥感监测业务,提升植被生态卫星遥感检测能力。在气象领域:“十七部门”联合印发国家适应气候变化战略 2035提出加强气候变化监
45、测预警和风险管理,完善气候变化观测网络,构建具有高时空分辨率、观测要素齐备的地空天一体化国家气候观测网等体系能力,提升卫星观测数据的服务能力。在应急领域:成都等多地印发地质灾害全域综合整治行动计划提出推进完成地质灾害易发区地质灾害风险调查评价及区划。国家持续在政策和投资方面大力推进遥感卫星在各领域的服务能力。图表16:遥感卫星下游场景 行业行业 功能功能 主要用途主要用途 自然资源自然资源 调查监测评价调查监测评价 土地利用宏观监测、国土资源调查、森林与湿地资源调查、草地资源监测、水资源土地利用宏观监测、国土资源调查、森林与湿地资源调查、草地资源监测、水资源动态监测动态监测 开发利用监管开发利
46、用监管 土地资源全天候监测、矿山开发秩序监管、国有林区管理情况监管土地资源全天候监测、矿山开发秩序监管、国有林区管理情况监管 生态环境生态环境 大气环境监测大气环境监测 大气质量监测、大气污染预测分析、秸秆焚烧火点监测、城市施工裸地扬尘监测大气质量监测、大气污染预测分析、秸秆焚烧火点监测、城市施工裸地扬尘监测 调查监测分析调查监测分析 生态资源调查分析、生态环境监测评估、生态气象贡献分析、生态功能价值评估分生态资源调查分析、生态环境监测评估、生态气象贡献分析、生态功能价值评估分析、生态资产核算分析、生态红线综合监管析、生态资产核算分析、生态红线综合监管 应急管理应急管理 灾害监测分析灾害监测分
47、析 灾情智能多级报送、灾害遥感监测分析、灾害大数据分析、灾害风险规划灾情智能多级报送、灾害遥感监测分析、灾害大数据分析、灾害风险规划 应急指挥调度应急指挥调度 应急人员搜救、应急物资管理调度、灾情现场决策支持、灾情会商研判应急人员搜救、应急物资管理调度、灾情现场决策支持、灾情会商研判 气象气象 风云三号卫星风云三号卫星 天气应用、气候应用、大气环境、自然灾害、陆表生态、海洋生态、农业气象天气应用、气候应用、大气环境、自然灾害、陆表生态、海洋生态、农业气象 风云四号卫星风云四号卫星 云图解译、台风应用、暴雨强对流应用、气候监测与资源评估云图解译、台风应用、暴雨强对流应用、气候监测与资源评估 高分
48、资料气象高分资料气象应用应用 森林草原火灾监测、洪涝灾害监测、植被监测、海冰监测、藻类监测、积雪覆盖监森林草原火灾监测、洪涝灾害监测、植被监测、海冰监测、藻类监测、积雪覆盖监测、地质灾害监测测、地质灾害监测 短时临近预报短时临近预报 雷达气象监测、高影响天气判识、雷达临近预报、卫星短临预报雷达气象监测、高影响天气判识、雷达临近预报、卫星短临预报 海洋海洋 海洋资源监测海洋资源监测 海岸带变化监测、海岛监测、海上目标监测海岸带变化监测、海岛监测、海上目标监测 海洋应急监测海洋应急监测 台风监测、海洋溢油监测、海洋赤潮监测台风监测、海洋溢油监测、海洋赤潮监测 水利水利 水土保持业务水土保持业务 水
49、土保持监测、生产建设项目水土保持信息化监管水土保持监测、生产建设项目水土保持信息化监管 江河湖泊业务江河湖泊业务 河湖管理监测、河湖四乱监测、水利四乱整治、河湖岸线、水域面积和水体水量监河湖管理监测、河湖四乱监测、水利四乱整治、河湖岸线、水域面积和水体水量监测、水体水质监测反演测、水体水质监测反演 水利监督业务水利监督业务 水利工程安全运行监测、水利工程建设管理、全国旱情综合监测、山洪灾害监测预水利工程安全运行监测、水利工程建设管理、全国旱情综合监测、山洪灾害监测预警警 农业农业 农业资源调查农业资源调查 农业普查、两区划定农业普查、两区划定 农业生产监管农业生产监管 作物长势动态监测、科学种
50、植决策制定作物长势动态监测、科学种植决策制定 航天宏图(688066)公司深度报告 15 敬请关注文后特别声明与免责条款 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 2.3.12.3.1 实景三维中国建设速度加快,市场空间快速扩张实景三维中国建设速度加快,市场空间快速扩张 实景三维时空大数据平台通过对影像、视频、街景、实景三维等多源数据的管实景三维时空大数据平台通过对影像、视频、街景、实景三维等多源数据的管理、发布、展示及应用分析,实现海量时空数据的一体化管理,理、发布、展示及应用分析,实现海量时空数据的一体化管理,为数字中国提为数字中国提供统一的空间定位框架和分析基础。供统一的空间定位框架和分
51、析基础。实景三维数字政府、数字经济重要的战略性数据资源和生产要素,已经纳入“十四五”自然资源保护和利用规划。卫星遥感数据自然资源调查监测对实景三维中国的建设起到了重要的支持作用。公司在实景三维中国建设专项中深度参与国家级标准编制,推出实景三维模型制作与发布系统 PIE-TDModeler,已具备实景三维中国建设全方面支撑能力。20222022 年年 2 2 月月 2424 日,自然资源部办公厅印发关于全面推进实景三维中国建设日,自然资源部办公厅印发关于全面推进实景三维中国建设的通知,明确了实景三维中国建设的目标、任务及分工等。的通知,明确了实景三维中国建设的目标、任务及分工等。通知提出了两大建
52、设目标以及五大建设任务,提出了在 2025 年实现为数字中国、数字政府和数字经济提供三维空间定位框架和分析基础以及 2035 年完成 80%以上的政府决策、生产调度和生活规划的目标。图表17:关于全面推进实景三维中国建设的通知内容概括 内容 两大建设目标 2025 年实现 5 米格网的地形级实景三维实现对全国陆地及主要岛屿覆盖 5 厘米分辨率的城市级实景三维初步实现对地级以上城市覆盖 国家和省市县多级实景三维在线与离线相结合的服务系统初步建成,地级以上城市初步形成数字空间与现实空间实时关联互通能力 2035 年,优于 2 米格网的地形级实景三维实现对全国陆地及主要岛屿必要覆盖 优于 5 厘米分
53、辨率的城市级实景三维实现对地级以上城市和有条件的县级城市覆盖 国家和省市县多级实景三维在线系统实现泛在服务,地级以上城市和有条件的县级城市实现数字空间与现实空间实时关联互通,服务数字中国、数字政府和数字经济的能力进一步增强 五大建设任务 地形级实景三维建设 城市级实景三维建设 部件级实景三维建设 物联感知数据接入与融合 在线系统与支撑环境建设 数据来源:关于全面推进实景三维中国建设的通知,方正证券研究所 实景三维市场规模增长迅速,项目数量同比增长实景三维市场规模增长迅速,项目数量同比增长 3 3 倍,有望带动关联市场有望倍,有望带动关联市场有望达到达到 400400 亿规模。亿规模。根据泰伯智
54、库发布的中国实景三维市场研究报告(2023),2022 年实景三维市场规模由 2021 年的 4.25 亿元增长到 13.58 亿元,同比增长220%。项目数量由 2021 年的 64 个增长至 257 个,同比增长 3 倍。由于相关技术成熟,从今年起到 2025 年,将是实景三维建设的发力期,实景三维直接市场到 2025 年将达到 40 亿人民币,关联市场有望达到 400 亿。航天宏图(688066)公司深度报告 16 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表18:2019-2025 年实景三维市场规模预测 图表19:2020-2022 年实景三维项目数量 资料来源:中国实景三维市场研究报告(2
55、023),方正证券研究所 资料来源:中国实景三维市场研究报告(2023),方正证券研究所 2.3.22.3.2 智慧水利与农业农村智慧水利与农业农村 智慧水利是以智慧城市为代表的智慧型社会衍生的水利领域相关理念。智慧水利是以智慧城市为代表的智慧型社会衍生的水利领域相关理念。智慧水利融合云计算、物联网、时空大数据等技术的创新综合应用场景,利用技术创新实现更好的水务信息化建设。国家大力投入建设水利智慧化转型,2021-2022年,水利部印发了关于大力推进智慧水利建设的指导意见、“十四五”期间推进智慧水利建设实施方案,还同步印发了智慧水利建设顶层设计、“十四五”智慧水利建设规划,明确了推进智慧水利建
56、设的规划。根据中研网预测,预计 2023 年全国水利建设投资将达到 1.3 万亿,水利信息化建设规模有望在 450亿左右,市场空间广阔。公司积极参与智慧水利相关领域业务。公司积极参与智慧水利相关领域业务。公司推出融合实景三维可视化技术结合航空、航天遥感、传感器等多元数据的智能水务分析系统平台,可以进行高精度水位、流速识别等真三维实景再现,有效保障水库、流域、灌区安全。同时公司牵头和水利部合作的国家重点研发课题为公司在水利数字孪生领域积累了宝贵的技术经验,在三维建模之外融入气象环境等多维数据做融合应用,大数据分析,依托专业算法做推演模拟为决策提供支撑,为孪生水利工程提供增量价值,未来流域数字孪生
57、、水库孪生、山洪监测等会是持续需求。0 01 12 23 34 45 56 67 70 05 502525303035354040454520020202222023E2023E 2024E2024E 2025E2025E市场规模及预测(亿元)市场规模及预测(亿元)增速增速0 0505002002002502503003002020202020222航天宏图(688066)公司深度报告 17 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表20:公司智慧水利相关产品 资料来源:公司官网,方正证券研
58、究所 数字乡村是乡村振兴的战略方向,也是建设数字中国的重要内容数字乡村是乡村振兴的战略方向,也是建设数字中国的重要内容。2022 年 1 月中央网信办等 10 部门印发了数字乡村发展行动计划(2022-2025 年)。计划要求统筹使用国家民用空间基础设施中长期发展规划卫星及民商遥感卫星等资源,构建农业天基网络,形成常规监测与快速响应的农业遥感观测能力,建设天空地一体化农业观测网络。同年 2 月份的第三次全国土壤普查工作方案也明确了利用遥感、地理信息和全球定位技术、模型模拟技术和空间可视化技术等,统一构建土壤三普工作平台的方向。公司在智慧农村解决方案有多项核心优势。公司依托多年积累的先进遥感观测
59、和处理能力,建立海量农业与遥感大数据引擎,通过高维信息智能感知与大数据挖掘技术,将成熟的信息化产品和数据分析服务下沉至乡村,结合农产品监测,规划治理,农业信息化转型等固有成熟业务助力乡村振兴及其衍生领域。赋能农业农村产业化经营与管理、提高乡村治理能力,推动农业农村现代化,助力乡村振兴。图表21:公司智慧乡村解决方案核心优势 资料来源:公司官网,方正证券研究所 航天宏图(688066)公司深度报告 18 敬请关注文后特别声明与免责条款 2.3.32.3.3 应急管理:风险普查积累大量数据,后续建设仍存在大量规划应急管理:风险普查积累大量数据,后续建设仍存在大量规划 20202020 年开展的第一
60、次全国自然灾害综合风险普查工程年开展的第一次全国自然灾害综合风险普查工程收集与整理了收集与整理了风险因素和风险因素和基础数据。基础数据。在调查过程中,遥感、地理信息系统、大数据、云计算等新技术得到了充分应用。如运用高分辨率遥感影像,辅助各类调查和评估。在风险普查结束后,“十四五”应急管理体系建设规划指出,后续以风险普查数据为基础,延续相关领域的应用,包括未来灾害区划、风险监测预警网络体系建设;卫星遥感网络建设;应急管理信息化建设;天地一体化工程的核心建设;建立全国自然灾害综合风险调查评估指标体系;形成分区域、分类型的国家自然灾害综合风险基础数据库等。数据在采集后的定期更新、储存、应用和成果检验
61、将是下一步建设重点。公司在风险普查专项中积累了行业优势:公司在风险普查专项中积累了行业优势:(1)业务下沉至大量的区县级客户,了解地方特点和需求,针对性提供了完整解决方案,为将来开展深度应用合作打下坚实基础,具有先发优势。(2)参与了风险普查专项和相关标准制订,具备技术理解先发优势。(3)参与了部委级总体平台建设。将来应急管理领域仍将是公司业务增长的重要组成部分。2.42.4 产业政策带动军工信息化发展,卫星应用是重要支撑产业政策带动军工信息化发展,卫星应用是重要支撑 军工信息化指的是军工信息化指的是通过对信息资源的有效运用提高军队核心战斗力而建设的国通过对信息资源的有效运用提高军队核心战斗力
62、而建设的国防信息体系防信息体系。在新一轮科技革命和产业变革推动下,国际军事竞争格局正在发生历史性变化。信息的价值日益增长,已经成为有价值的作战武器和双方争夺的重点,也使得信息在战争中的作用和行为方式发生了重大的改变。而遥感卫星作为信息收集的重要手段,可以为军方提供关键的地理信息,具有重大的战略意义。有关政策不断推进军工信息化建设。有关政策不断推进军工信息化建设。早在 2016 年 7 月,国家就发布了国家信息化发展战略纲要,其中提出了加快信息强军,构建现代军事力量体系的战略,指出要坚定不移把信息化作为军队现代化建设发展方向。中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目
63、标纲要指出,要加快机械化信息化智能化融合发展,全面加强练兵备战,提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力,确保 2027 年实现建军百年奋斗目标。航天宏图(688066)公司深度报告 19 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表22:军工信息化相关政策 日期 政策 内容 2016.5 军队建设发展“十三五”规划纲要 到 2020 年,军队要如期实现国防和军队现代化建设“三步走”发展战略第二步目标,基本完成国防和军队改革目标任务,基本实现机械化,信息化建设取得重大进展。构建能够打赢信息化战争、有效履行使命任务的中国特色现代军事力量体系。2016.7 国家信息化发展战略纲要 积极适应国家安全形势新
64、变化、信息技术发展新趋势和强军目标新要求,坚定不移把信息化作为军队现代化建设发展方向,贯彻军民融合深度发展战略思想,在新的起点上推动军队信息化建设跨越发展。2019.7 新时代的中国国防 战争形态加速向信息化战争演变,中国特色军事变革取得重大进展,但信息化水平亟待提高。提出推进国防科技和军事理论创新发展,构建现代化武器装备体系,建设一切为了打仗的现代化后勤。2021.3 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 加快武器装备现代化,聚力国防科技自主创新、原始创新,加速战略性前沿 性颠覆性技术发展,加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。数据来源:方正证券研
65、究所整理 军费稳定增长支撑军工信息化市场空间膨胀。军费稳定增长支撑军工信息化市场空间膨胀。近年来,我国的国防支出稳定提升,常年维持在 5%以上。2023 年 3 月 6 日解放军和武警部队代表团新闻发言人谭克非确认 2023 年国防支出预算达到 1.58 万亿元,比上年执行数增长 7.2%。根据思瀚产业研究院的计算,2017-2021 年我国国防支出复合增速为 7.22%,同期 GDP 及财政支出增速则分别为 8.28%和 4.87%;我国国防支出的增长速度略低于 GDP 的增长速度,高于财政支出的增长速度,国防费用的增长能够与社会经济发展水平相适应,维持更稳定的发展。可以更好的支撑扩大军工信
66、息化相关产业空间。图表23:2013-2023 国防支出 资料来源:思瀚产业研究院,方正证券研究所 中国在轨卫星数量全球第二,距第一有较大差距,后续发展潜力较大。中国在轨卫星数量全球第二,距第一有较大差距,后续发展潜力较大。根据中国航天科技活动蓝皮书(2022 年)的数据,截至 2022 年底,全球在轨航天器数量达到 7218 个。其中美国 4731 个,占全球总数的 65.5%;中国 704 个,0 00.020.020.040.040.060.060.080.080.10.10.120.120.140.140 0200020004000400060006000800080001000010
67、0004000600000000020202222023E2023E国防支出(亿元)国防支出(亿元)增速增速航天宏图(688066)公司深度报告 20 敬请关注文后特别声明与免责条款 占全球 9.7%,稳居世界第二;俄罗斯 219 个;日本 108 个。由于卫星为军工信息化收集信息部分的重要组件,为拉近与美国之间的差距,未来中国卫星产业仍存在较大的提升空间。图表24:全球各国在轨卫星数量 图表25:
68、全球各国在轨卫星数量占比 资料来源:中国航天科技活动蓝皮书(2022 年),方正证券研究所 资料来源:中国航天科技活动蓝皮书(2022 年),方正证券研究所 公司针对军工信息化研发出虚拟仿真产品。公司针对军工信息化研发出虚拟仿真产品。公司的虚拟仿真产品面向军队指挥机关、部队、研究院所以及航天、航空、船舶、电子、兵器等国防工业部门,采用仿真建模、虚拟现实、人工智能、地理信息、智能交互、LVC 等先进技术,搭建作战运用仿真实验平台。产品分为模拟训练、装备仿真、作战研究仿真三个方向,提供工作全流程和平台支持,实现装备作战效能评估、作战方案优化仿真,实现装备操作训练和组网战术模拟训练,实现体系级对抗环
69、境下的装备和作战联合试验。3 3 自研卫星成功发射布局全产业链,云自研卫星成功发射布局全产业链,云转型计划进展顺利转型计划进展顺利 3.13.1 公司公司 InSARInSAR 卫星成功发射,改变盈利模式布局全产业链卫星成功发射,改变盈利模式布局全产业链 2022023 3 年年 3 3 月月 3030 日,日,我国在太原卫星发射中心我国在太原卫星发射中心成功发射成功发射长征二号丁火箭,长征二号丁火箭,其中其中携带了由公司自主研发的“一主加三辅”携带了由公司自主研发的“一主加三辅”四颗分布式干涉合成孔径雷达(四颗分布式干涉合成孔径雷达(InSARInSAR)卫星(宏图一号卫星(宏图一号 010
70、1 组卫星组卫星)。)。这是国际上首个“1+3”车轮编队构型的分布式干涉 SAR 卫星星座,可实现多基线干涉成像,在城市地质灾害监测、海洋监测、洪涝灾害监测、地表沉降监测等方面具备优势。卫星的成功发射代表着公司“女娲星座”计划的顺利进行,公司可以依托 InSAR 实时数据源和无人机数据源,在自主研发的 PIE-Engine 遥感云服务平台支持下,形成天地一体化应用解决方案,为线上客户提供订阅制信息产品服务以及为线下客户提供软硬一体化解决方案。这代表着公司的盈利模式将由项目定制交付向以“订阅制”为核心的模式转变。0 050050000250025003
71、000300035003500400040004500450050005000美国美国中国中国俄罗斯俄罗斯日本日本美国美国,65.54%65.54%中国中国,9.75%9.75%俄罗斯俄罗斯,3.03%3.03%日本日本,1.50%1.50%其他国家其他国家,20.17%20.17%美国中国俄罗斯日本其他国家航天宏图(688066)公司深度报告 21 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表26:公司一号雷达卫星星座 资料来源:公司官网,方正证券研究所 3.1.13.1.1 S SARAR 卫星解决数据获取问题,资产无人机满足数据更多需求卫星解决数据获取问题,资产无人机满足数据更多需求 SARSA
72、R(Synthetic Aperture RadarSynthetic Aperture Radar),即合成孔径雷达,是一种主动式的对地观),即合成孔径雷达,是一种主动式的对地观测测高分辨率高分辨率系统系统。SAR 通过天线给物体发射能量,同时也通过 SAR 接收能量,全部的能量都通过电子设备记录下来,最后形成图像,并具有一定的地表穿透能力。因此,SAR 系统在灾害监测、环境监测、海洋监测、资源勘查、农作物估产、测绘和军事等方面的应用上具有独特的优势。传统光学雷达则需要让光子穿过光圈形成影像,容易受到天气原因造成的光源不足的影响。SAR 则不受天气等因素的影响,同时具有一定的穿透性,可以更全
73、面,具体的获取观测目标的信息。图表27:光学遥感卫星与 SAR 遥感卫星对比 光学遥感卫星光学遥感卫星 SARSAR 遥感卫星遥感卫星 图像案例图像案例 成像原理成像原理 被动观测,接受目标反射或者辐射的光谱被动观测,接受目标反射或者辐射的光谱能量,得到强度幅值能量,得到强度幅值 主动发射雷达信号,接收其回波,获取目标微波主动发射雷达信号,接收其回波,获取目标微波散射特性,包括幅度以及相位信息散射特性,包括幅度以及相位信息 航天宏图(688066)公司深度报告 22 敬请关注文后特别声明与免责条款 数据特征数据特征 信息丰富,结构特征连续,容易识别分类信息丰富,结构特征连续,容易识别分类 纹理
74、信息丰富,成像处理,信息解译比较困难;纹理信息丰富,成像处理,信息解译比较困难;人眼目视直观性不强人眼目视直观性不强 工作条件工作条件 受气候和光线条件限制,晚上,有云雾,受气候和光线条件限制,晚上,有云雾,雨雪,杂光干扰均不能观测,雨雪,杂光干扰均不能观测,全天时,全天候,低频穿透植被等地物遮盖全天时,全天候,低频穿透植被等地物遮盖 建设频段建设频段 可见光,红外可见光,红外 C C 波段,波段,X X 波段波段 资料来源:方正证券研究所整理 自产无人机自产无人机补全公司空间数据获取体系补全公司空间数据获取体系,辅助卫星完成公司空天地,辅助卫星完成公司空天地全息感知体全息感知体系系。无人机测
75、绘具有机动灵活,高分辨率,高频次等特点。飞行高度从 50 米到 1000米不等,实际测量精度达到了亚米级,测图精度可以达到 1:1000。可以精确的完成低空遥感作业,成为卫星遥感的重要补充并发挥独特作用。由于外采无人机多为标准化产品,只能完成常规任务,性能难以满足公司项目由于外采无人机多为标准化产品,只能完成常规任务,性能难以满足公司项目的实际需求,公司搭建的实际需求,公司搭建从载荷零部件到指控平台的软硬件全要素无人机生产线从载荷零部件到指控平台的软硬件全要素无人机生产线。自产无人机可在特殊需求以及性能指标上进行针对性的优化设计。同时,自产无人机可以融合公司的平台,软件以及产品,集成度、可靠性
76、更好,更容易控制。此外,自产无人机在出现意外时能及时地响应维修需求,更好地提高作业效率和使用体验。公司无人机技术已经成熟。公司无人机技术已经成熟。为推进无人机业务的进展,公司在湖南,南京,北京,佛山以及辽宁等地均成立无人机技术子公司。经过多年的积累,公司对于无人机航测系统及智能检测技术的开发已经完成。硬件方面,公司的U15,UX15,UX25,U28 等 PIE 系列无人机已经可以满足不同场景下的作业需求。软件方面,公司的 PIE-UAV 无人机影像处理软件 V6.3 可满足多平台、多载荷航空数据的特征提取匹配、DEM 生成、正射校正、影像拼接等一系列专业处理功能。广泛应用于国土、测绘、农业、
77、林业、水利、环保等行业。航天宏图(688066)公司深度报告 23 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表28:公司无人机相关产品 资料来源:公司官网,方正证券研究所 3.1.23.1.2 向上游拓展全产业链闭环,盈利模式向向上游拓展全产业链闭环,盈利模式向 B B、C C 端订阅模式转变端订阅模式转变 公司主营业务处于卫星产业链中、下游。公司主营业务处于卫星产业链中、下游。从产业链区分,卫星产业的上游为卫星制造与发射、中游为卫星数据处理、下游为卫星数据应用。公司的 PIE 产品线为政府,民间以及企业提供不同领域的解决方案,处于产业链中下游。航天宏图(688066)公司深度报告 24 敬请关注文
78、后特别声明与免责条款 图表29:卫星产业链 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 公司全产业链布局稳定推进,业务模式向上游拓展探索第二增长曲线。公司全产业链布局稳定推进,业务模式向上游拓展探索第二增长曲线。近年来公司积极建设分布式干涉雷达卫星星座以及自研无人机产线,依托 SAR 实时数据源和无人机数据源,在自主研发的 PIE-Engine 遥感云服务平台支持下,形成天地一体化应用解决方案,逐步开拓 B 端、C 端市场。至此公司完成了独占性、高质量、低成本的稳定数据源体系,降低数据获取成本,提升产品服务质量,形成产业链上下游贯通、星上地面一体化、云边端协同化、全行业服务的商业模式,提高行业竞
79、争格局和市场份额。航天宏图(688066)公司深度报告 25 敬请关注文后特别声明与免责条款 3.23.2 云服务需求随数据量增大,公司云产品服务成熟云服务需求随数据量增大,公司云产品服务成熟 随着遥感图像的分辨率以及获取频率的不断提升,随着遥感图像的分辨率以及获取频率的不断提升,对地观测遥感数据对地观测遥感数据急速增加急速增加,对数据存储和计算能力提出了很高的要求对数据存储和计算能力提出了很高的要求。传统桌面端遥感处理平台受限于硬件设施难以满足大规模遥感数据快速处理与分析的需求。遥感云计算平台的快速发展可以突破传统遥感技术算力要求高,数据储存成本大的瓶颈,显著降低本地硬件投入成本。客户可以通
80、过接入云平台随时调取以及自定义数据,满足自身的个性化需求,大幅提升效率。云服务的普及将成为大趋势。3.2.13.2.1 公司云遥感产品公司云遥感产品 P PIEIE-E Enginengine 技术成熟技术成熟 公司在原有的公司在原有的 PIE PIE 遥感图像处理平台的基础上,结合云计算、人工智能、数字遥感图像处理平台的基础上,结合云计算、人工智能、数字孪生等先进信息技术,构建了孪生等先进信息技术,构建了“一云、一球、一套工具集一云、一球、一套工具集”的产品体系的产品体系。针对云服务产品,公司在 2022 年发布了国内首个时空遥感云服务平台 PIE-Engine(“一云”),并在其中集成了集
81、成 PIE-Engine Server 时空数据服务模块、PIE-Engine Studio 遥感技术服务模块、PIE-Engine AI 智能解译服务模块、PIE-Engine Factory 数据处理服务模块,PIE-Engine UAV 无人机应用服务模块等,满足用户基于云计算进行的数据分析以及业务构建需求,同时也为广大 C 端用户提供了低成本的工作平台。目前 PIE-Engine 平台现已覆盖超过 20 个领域,数据总量近 20PB,数据集个数达到 160 多种,积累了 20 万+的用户。图表30:公司“一云、一球、一套工具集”产品体系 资料来源:公司公告,方正证券研究所 航天宏图(6
82、88066)公司深度报告 26 敬请关注文后特别声明与免责条款 3.2.23.2.2 云服务客户解决方案多样,业务模式向云服务客户解决方案多样,业务模式向 S SaaaaS S 转型转型 公司公司基于基于 PIEPIE-Engine Engine 开发的云平台已初步形成开发的云平台已初步形成“平台平台+SaaS+SaaS 应用应用”、“软件软件+数据数据”的的云服务云服务服务模式服务模式,同时适配同时适配阿里云,华为云等阿里云,华为云等多家国产软硬件环境多家国产软硬件环境。目前公司云服务客户涵盖多个产业并且公司能提供相对应的解决方案,业务模式逐渐向订阅式的 SaaS 转型。SaaSSaaS 服
83、务模式可持续性强,客户粘性高,节省服务模式可持续性强,客户粘性高,节省软件定制的高成本,对毛利率起到改善作用。软件定制的高成本,对毛利率起到改善作用。公司解决方案根据行业特点主要体现以下几个方面:1)政府业务:政府业务:在卫星数据的精度和频次等技术指标达到要求后,公司为政府相关决策部门定时出具报告,开发云服务平台,对服务区域进行网格化管理,结合卫星、无人机、地面站点多源数据融合做问题溯源分析,精确、精细治理辅助决策。2)电力:电力:在大范围输电线路火情监测方面公司有持续的业务合作。对于客户的收费模式为卫星遥感数据频次固定后,按面积收费,具有综合成本更低、持续性更强的优势。3)农业保险:农业保险
84、:客户较为固定,公司为保险公司提供农业农产品长势监测,产量预期等,辅助客户做定损等方面决策。4)新能源:新能源:公司可提供风光电选址、发电量预测、精准气象服务。公司开发的时空信息大数据平台综合利用不同传感器的优势特点,结合各种监测手段之间的互补关系,在时效性以及精准度、综合成本等方面为客户实现最优解决方案。综上所述,我们认为公司未来云服务的增长将体现在两个方面:综上所述,我们认为公司未来云服务的增长将体现在两个方面:1)随着遥感下游应用场景的增加,结合公司自上而下的业务推广模式,将标杆项目推广复制,提升客户的数量。2)针对每个行业的专业服务能力增强,使卫星数据应用具备产业化的能力,牵引每个行业
85、内业务数量增加,业务范畴变广。同时多领域、跨行业的新兴应用场景正在诞生,比如水利数字孪生、空间天气等,未来都会成为目标领域。4 4 盈利预测盈利预测、业务拆分业务拆分 4.14.1 关键假设关键假设 行业行业角度角度 1 1)数据要素:数据要素:十四五期间国家明确了数据要素将作为未来国家经济的重要发展方向,遥感数据符合数据要素定义将随之受益。遥感卫星下游应用场景也相继发布了数字化、信息化建设规划。随着数据要素市场的建设节奏加快,公司拥有的上游数据获取渠道将为公司带来明显的业绩增量。2 2)下游应用场景:下游应用场景:未来智慧水利、农业、军工信息化、应急管理等行业都会面临产业改造升级,会给以遥感
86、、北斗、无人机技术为代表的空间信息产业带来较多的市场机遇与发展空间以及大量需求。公司会凭借对应产品以及解决方案保持相关业务持续增长。航天宏图(688066)公司深度报告 27 敬请关注文后特别声明与免责条款 3)云化:云化:遥感卫星精确度清晰度的提升带来了大量数据,传统桌面端遥感处理平台难以满足大规模遥感数据快速处理与分析的需求。遥感云计算平台的快速发展会成为解决方案。公司可以提供源遥感数据生产处理服务等 SaaS 应用服务,在目前业务量较小的情况下会呈现出高速发展。业务拆分:业务拆分:宏图一号的发射以及公司云服务的持续开展给公司带来盈利模式的改变,目前公司业务按照产品线拆分主要分为空间基础设
87、施规划与建设、PIE+行业、云服务三条产品线。我们认为随着行业下游应用场景扩张带来的需求量增加叠加十四五期间的政策不断催化,三条产业线未来成长确定性较高。并且宏图一号卫星的数据收集会给公司带来额外的收入。我们对公司三条业务线做我们对公司三条业务线做出以下假设:出以下假设:1 1)空间基础设施规划与建设空间基础设施规划与建设:公司在原有业务规模基础上逐步承担国家信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施建设的新任务。在 2008 年至 2018 年发射的 30 颗政府建设的民用遥感卫星中,公司为其中 23 颗卫星提供了地面应用系统设计;政府已立项并计划未来发射的 34 颗政府建设遥感卫星中,公司参
88、与了 33 颗卫星的系统设计工作。随着国家围绕国家民用空间基础设施建设规划的开展,公司空间基础设施规划与建设业务有望实现稳定增长。预 计 2023-2025 年 营 收 分 别 为 2.29/2.83/3.62 亿 元,同 比 增 长20.5%/23.6%/27.9%。2)P PIE+IE+行业:行业:公司 PIE+行业业务逐步接入公司自主的卫星以及无人机群数据,依托“数据+云+应用+生态”的服务模式,提供一体化服务产品,目前已经覆盖十多个行业。在此基础上,公司重点布局特种行业、应急管理等热门应用场景,订单有望持续落地。预计 2023-2025 年营收增速较去年略有回落但会 稳 步 增 长,分
89、 别 为 31.99/44.89/61.11亿,同 比 增 长 46.2%/40.3%/36.1%。3)云服务:云服务:PIE-Engine 现增加了超过 20 个航空航天 AI 模型以及 20 万+样本数据,增加了面向多行业的无人机服务能力以及面向全国地面沉降和大型基础设施形变监测的 SAR 雷达数据 SaaS 服务。已初步形成“平台+SaaS 应用”、“软件+数据”的服务模式。当前行业对云计算需求持续增高,公司云服务预计 2023-2025 年营收会保持高增长,分别为 1.39/2.44/4.12 亿,同比增长 78.3%/75.2%/68.9%。毛利率毛利率假设假设:公司 2022 年受
90、疫情影响毛利率有所降低,为 48.05%。由于公司盈利模式由从项目型营销模式转换成“平台+服务”的订阅制模式,硬件以及人力成本降低,叠加疫情恢复,我们预计公司未来毛利率会有所回升。2023-2025 年综合毛利率为 51.63%/52.63%/53.68%。航天宏图(688066)公司深度报告 28 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表31:公司分产品营收预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 空间基础设施规划与建设 收入(亿元)1.57 1.9 2.29 2.83 3.62 YOY 21.02%20.53%23.58%27.92%PIE+收入(亿元)12.68 21.8
91、8 31.99 44.89 61.11 YOY 72.56%46.21%40.33%36.13%云服务 收入(亿元)0.44 0.78 1.39 2.44 4.12 YOY 77.27%78.3%75.2%68.9%营业收入 14.69 24.57 35.67 50.16 68.85 YOY 67.32%45.18%40.61%37.26%综合毛利率 51.97%48.05%51.63%52.63%53.68%毛利(亿元)7.63 11.80 18.42 26.40 36.96 数据来源:Wind,方正证券研究所 费用率费用率假设假设:销售费用率销售费用率:随着下游市场需求增加,公司逐步加强营
92、销队伍建设进行市场推广。销售费用随公司营收增长,费用率维持稳定。我们预计 2023-2025 年销售费用率分别为 9.3%、9.3%、9.2%。管理费用率管理费用率:公司经营管理能力较为成熟,我们预计 2023-2025 年管理费用率分别为 10.93%、11.04%、11.25%。研发费用率研发费用率:公司研发能力为公司核心竞争力之一。由于云转型的进展公司会在研发上进行额外投入。我们预计 2023-2025 年研发费用率分别为 12.79%、12.98%、13.13%。财务财务费用率费用率:2022 年公司财务费用率大幅增加,主要系报告期内借款增加产生的利息费用增加所致。我们预计 2023-
93、2025 年财务费用率将会稍有回落,分别为 1.3%、1.29%、1.19%。图表32:公司费用率预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 9.42%9.64%9.30%9.30%9.20%管理费用率 11.35%10.80%10.93%11.04%11.25%研发费用率 14.38%12.03%12.79%12.98%13.13%财务费用率 0.71%1.65%1.30%1.29%1.19%数据来源:Wind,方正证券研究所 根据以上假设,我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 35.67/50.16/68.85亿,同比增长 45.17%/40.6
94、2%/37.26%。同时实现归母净利润 4.23/6.31/9.42 亿元,同比增长 60.1%/49.3%/49.2%。对应 EPS 为 1.63/2.43/3.62 元,PE 为39/26/17。航天宏图(688066)公司深度报告 29 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表33:公司盈利情况预测 单位(百万)2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2457 3567 5016 6885 YOY 67.32%45.17%40.62%37.26%归母净利润 264 423 631 942 YOY 32.06%60.13%49.29%49.15%EPS(元)1.43 1.63
95、2.43 3.62 P/E 60 39 26 17 数据来源:Wind,方正证券研究所 4.24.2 可比公司估值对比可比公司估值对比 我们选取与公司主营业务相似的中科星图,北斗星通以及四维图新作为可比公司。其中中科星图以及北斗星通主营业务围绕卫星应用展开。四维图新业务涉及测绘以及云平台 SaaS 服务。可比公司 2022-2024 年平均 PE 估值分别为101/156/69,我们预计航天宏图 2022-2025 年 PE 估值分别为 60/39/26/17,维持“强烈推荐”投资评级。图表34:可比公司估值表 代码 股票名称 2023/7/18 收盘价(元)总市值(亿元)归母净利润(百万元)
96、PE 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 688568.SH 中科星图 51.65 189 242.75 348.31 487.2 79 54 39 002151.SZ 北斗星通 33.89 174 145.22 218.06 315 124 80 55 002383.SZ 四维图新 11.29 269-102.82 80.53 239.96-334 112 可比公司平均 PE 估值 101 156 69 688066.SH 航天宏图 66.99 174 264 423 631 60 39 26 数据来源:Wind,方正证券研究所(注:数据截至 2023 年 7
97、 月 18 日,除航天宏图外,其余标的均采用 wind 一致预期)航天宏图(688066)公司深度报告 30 敬请关注文后特别声明与免责条款 5 5 风险提示风险提示 1)1)公司星座公司星座建设建设计划不及预期风险计划不及预期风险 星座建设计划对于公司拓展上游数据获取渠道至关重要,是公司未来营收增速的核心因素之一。如果出现卫星发射失败,建设周期大幅加长,获取数据质量低下等问题将会对公司业绩造成影响。2)2)下游行业需求下游行业需求或市场拓展不及预期或市场拓展不及预期风险风险 公司主要的营收来自于遥感行业应用,而遥感行业应用的增长来自于下游应用场景的增加,下游应用场景增速不达预期或市场需求改变
98、方向会导致公司主要营收来源减少,对公司业绩造成影响。3)3)卫星行业竞争加剧风险卫星行业竞争加剧风险 目前卫星以及其应用行业正处于发展阶段,市场潜力较大,目前从事相关产业的公司较少。如果有众多新入场的公司加入竞争,会导致市场竞争加剧,公司的市场份额会缩小,对公司业绩造成影响。4)4)技术技术研发风险研发风险 公司所处行业对技术要求极高且技术创新能力为公司的核心竞争力。如果技术研发进度缓慢或者核心人才流失会对公司的竞争力产生较大的影响。航天宏图(688066)公司深度报告 31 敬请关注文后特别声明与免责条款 Table_Forcast 附录:公司财务预测表 单位:百万元 资产负债表资产负债表
99、2 2022A022A 2 2023E023E 2 2024E024E 2 2025E025E 利润表利润表 2 2022A022A 2 2023E023E 2 2024E024E 2 2025E025E 流动资产流动资产 4 4776776 55558080 70707575 8 8761761 营业总收入营业总收入 2457 3567 5016 6885 货币资金 1719 1638 1837 1886 营业成本 1276 1725 2376 3189 应收票据 15 17 18 20 税金及附加 5 7 10 14 应收账款 2039 2633 3489 4647 销售费用 237 33
100、2 466 633 其它应收款 68 70 74 81 管理费用 265 390 554 775 预付账款 44 66 85 114 研发费用 296 456 651 904 存货 839 1089 1489 1906 财务费用 41 46 65 82 其他 53 66 84 106 资产减值损失(3)(3)(3)(3)非流动资产非流动资产 1 1193193 1 1489489 17151715 19190909 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 24 24 24 24 投资收益 1 0 0 0 固定资产 497 615 716 779 营业利润营业利润 278 444 662 9
101、82 无形资产 55 59 64 66 营业外收入 0 0 0 0 其他 617 790 911 1040 营业外支出 5 5 5 5 资产总计资产总计 5 5969969 70687068 87879191 1010671671 利润总额利润总额 273 439 657 977 流动负债流动负债 1 1992992 26392639 37371515 46494649 所得税 9 16 26 35 短期借款 869 1187 1689 1948 净利润净利润 264 423 631 941 应付账款 462 597 860 1115 少数股东损益 0 0 0 0 其他 661 855 116
102、6 1585 归属母公司净利润归属母公司净利润 264 423 631 942 非流动负债非流动负债 1 1267267 13091309 13551355 14061406 EBITDA 422 574 823 1169 长期借款 161 161 161 161 EPS(元)1.43 1.63 2.43 3.62 其他 1106 1148 1194 1246 负债合计负债合计 3 32 25 59 9 39483948 5075070 0 60605555 主要财务比率主要财务比率 2 2022A022A 2 2023E023E 2 2024E024E 2 2025E025E 少数股东权益
103、14 14 14 13 成长能力成长能力(同比增长率同比增长率%)股本 186 186 186 186 营业总收入 67.32 45.17 40.62 37.26 资本公积 1642 1651 1651 1651 营业利润 27.51 59.78 49.15 48.30 留存收益 778 1180 1780 2675 归属母公司净利润 32.06 60.13 49.29 49.15 归属母公司股东权益 2696 3107 3707 4602 获利能力获利能力(%)%)负债和股东权益负债和股东权益 5965969 9 70687068 87918791 1067110671 毛利率 48.05
104、51.63 52.63 53.68 净利率 10.75 11.85 12.58 13.67 现金流量表现金流量表 2 2022A022A 2 2023E023E 2 2024E024E 2 2025E025E ROE 9.8 13.6 17.0 20.5 经营活动现金流经营活动现金流(488)(488)186186 311311 483483 ROIC 6.4 8.4 10.3 12.9 净利润 264 423 631 941 偿债能力偿债能力 折旧摊销 102 89 102 110 资产负债率(%)54.61 55.85 57.68 56.74 财务费用 42 46 65 82 净负债比率(
105、%)14.11 26.02 31.23 30.83 投资损失(1)0 0 0 流动比率 2.4 2.1 1.9 1.9 营运资金变动(997)(542)(723)(962)速动比率 1.9 1.7 1.5 1.4 其他 101 170 237 312 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(291)291)(552552)(562562)(613613)总资产周转率 0.52 0.55 0.63 0.71 资本支出(292)(458)(510)(550)应收账款周转率 1.52 1.53 1.64 1.69 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 3.89 3.26 3.26 3.2
106、3 其他 1(94)(52)(62)每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 14771477 285285 4 44949 179179 每股收益 1.43 1.63 2.43 3.62 短期借款 516 318 502 259 每股经营现金-2.63 0.72 1.20 1.86 长期借款 11 0 0 0 每股净资产 14.52 11.95 14.26 17.70 普通股增加 1 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 97 9 0 0 P/E 60 39 26 17 其他 852(42)(53)(80)P/B 5.89 5.25 4.40 3.54 现金净增加额现金净增
107、加额 7 70000 -8181 199199 4949 EV/EBITDA 38.52 31.73 22.55 16.11 数据来源:wind 方正证券研究所 航天宏图(688066)公司深度报告 32 敬请关注文后特别声明与免责条款 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论,但使用以上信息和分
108、析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国(香港和澳门特别行政区、台湾省除外)发布。根据证券期货投资者适当性管理办法,本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者,为保证服务质量、控制风险,请勿订阅本报告中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。在任何情况下,本报告的内容不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求,方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。本报告
109、版权仅为方正证券所有,本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。评级评级说明:说明:类别类别 评级评级 说明说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。减持 分
110、析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准,美股市场以标普500指数为基准。方正证券研究所方正证券研究所联系方式联系方式:北京:西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海:静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳:福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州:天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙:天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 网址:https:/ E-mail: