1、 化工化工 | 证券研究报告证券研究报告 行业深度行业深度 2020 年年 7 月月 14 日日 强于大市强于大市 相关研究报告相关研究报告 化工行业化工行业 2019年报与年报与 2020年一季报综述年一季报综述 20200507 化工行业化工行业 2019年报前瞻年报前瞻20200210 新冠肺炎疫情对化工行业影响新冠肺炎疫情对化工行业影响20200202 中银证券股份有限公司中银证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 化工化工 证券分析师：证券分析师：余嫄嫄余嫄嫄 (8621)20328550 证券投资咨询业务证书编号：S02 证券分析师

2、：证券分析师：王海涛王海涛 (8610)66229353 证券投资咨询业务证书编号：S02 证券分析师：证券分析师：鞠龙鞠龙 (8621)20328513 证券投资咨询业务证书编号：S02 化工行业化工行业 2020年年中期中期策略策略 迎接复苏，抱紧龙头 Table_Summary 2020年年以来以来行业行业受疫情冲击较大受疫情冲击较大。展望。展望下半年下半年，国内外需求或呈现不同程度国内外需求或呈现不同程度 的复苏，供给端延续分化，油价大幅波动的概率很小。目前行业估值处于底的复苏，供给端延续分化，油价大幅波动的概率很小。目前行业估值处于底 部区

3、域。维持行业部区域。维持行业强于大市强于大市评级评级。 支撑评级的要点支撑评级的要点 2020年以来，疫情对全球经济造成较大负面冲击。内外需走弱叠加油价 暴跌，化工产品价格跌至谷底，上市公司一季度盈利创多年新低。但是但是 展望下半年，我们认为可以乐观一些展望下半年，我们认为可以乐观一些。 需求端来看，需求端来看，随着疫情逐渐受到控制，下游汽车家电等行业触底回暖， 总体经济环境或将呈现国内较强复苏、海外弱复苏的情况。总体经济环境或将呈现国内较强复苏、海外弱复苏的情况。另一方面， 半导体、航空航天、军工等领域关键材料的自主化日益关键，相关领域 的优秀企业迎来发展良机。 供给端仍然延续我们之前提出的

4、分化趋势。供给端仍然延续我们之前提出的分化趋势。进入 2020 年，受到疫情影 响，化工几大子行业整体投资扩产意愿低。各子行业固定资产投资完成 额累计同比均为负值。但 2020Q1化工行业上市公司在建工程为 4,387.93 亿元，同比上升 1.13%。从公司来看，中国石化、恒力石化、荣盛石化、 万华化学和广汇能源在建工程较高 ， 合计占比达到 67.42% 。 中长期来看， 行业集中度持续提升， 未来龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水 平。 总体来说， 我们对于行业中优秀龙头企业的长期发展与表现更乐观。总体来说， 我们对于行业中优秀龙头企业的长期发展与表现更乐观。 成本端，上半年国际原油

5、价格跌至多年新低。根据三大机构预测，二季 度全球原油需求同比下降幅度在 20%-30%之间，从全年来看，预计原油 需求降幅将达到 5%-10%。展望下半年，我们认为油价大幅上行不具备 需求基础，但大跌亦概率很小。按照行业平均生产成本，我们预计到 2020年底，油价有望回升到 45-50美元/桶区间。 投资建议投资建议 从估值的角度，石油化工 PB连创历史新低，基础化工同样处于底部区 域，存在修复空间。我们维持行业我们维持行业强于大市强于大市评级，尤其看好优秀龙头企评级，尤其看好优秀龙头企 业长期发展。重业长期发展。重点关注以下四条主线：点关注以下四条主线： 集集中度提升，供给格局优化中度提升，

6、供给格局优化：一是农药随着小企业的退出，行业龙头公 司有较大的资本开支及多个投扩产计划，未来行业集中度将持续提升。 推荐扬农化工、联化科技、利尔化学扬农化工、联化科技、利尔化学。二是维生素供给端格局优化，推 荐新和成新和成，关注浙江医药浙江医药。三是减水剂行业集中度提升，推荐苏博特苏博特。 自自主可控， 进口替代主可控， 进口替代： 一是电子化学品、 关键新材料领域迎来发展良机。 推荐万润股份、飞凯材料等，关注雅克科技、光威复材、国瓷材万润股份、飞凯材料等，关注雅克科技、光威复材、国瓷材料料等。 二是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐皇马科皇马科技、技、金禾实金禾实 业业等。 民营大炼

7、化陆续投产。民营大炼化陆续投产。推荐桐昆股份、卫星石化。关注：恒逸石化、荣 盛石化、恒力石化等。 行业集中度还将继续提升， 优质龙头有望穿越周期。 长期推荐万华化学、行业集中度还将继续提升， 优质龙头有望穿越周期。 长期推荐万华化学、 华鲁恒升。华鲁恒升。 风险提示：风险提示： 油价异常波动风险；环保政策变化带来的风险；宏观经济大幅下行风险。 化工行业 2020年中期策略 2 目录目录 行业数据回顾及展望：疫情冲击不小，展望较乐观行业数据回顾及展望：疫情冲击不小，展望较乐观 . 8 新冠疫情对全球经济带来较大冲击 . 8 1-4 月行业营收和利润总额同比下滑 . 9 需求端展望：国内外或将呈现

8、不同程度的复苏 . 12 供给端展望：产能持续向优势龙头企业集中 . 13 成本端：油价暴跌之后开始震荡回升，年底有望回升至成本中枢水平 . 14 上市公司 2020Q1 业绩回顾：利润大幅下滑 . 22 小结及展望. 26 集中度提升，供给格局优化集中度提升，供给格局优化 . 28 农药竞争格局优化，关注龙头新增产能 . 28 减水剂行业：受益外加剂集中度提升与基建需求，龙头扩张成长加速 . 29 维生素需求环比现改善，行业格局向好 . 32 民营大炼化投产 . 37 自主可控，进口替代自主可控，进口替代新材料新产品迎来发展良机新材料新产品迎来发展良机 . 39 受益国内外产业大发展，上游电

9、子材料发展或提速 . 39 特种表面活性剂：受益海外订单转移，行业迎来快速成长期 . 45 碳纤维：军民市场齐共振，龙头尽享行业发展红利 . 48 行业优胜劣汰，长期看好优秀龙头企业行业优胜劣汰，长期看好优秀龙头企业 . 53 万华化学：依托强研发优势，打造石化与新材料新增长极 . 53 华鲁恒升：优秀的煤化工企业，拓展新材料产业链 . 54 投资建议投资建议 . 56 重重点公司估值表点公司估值表 . 57 风险提示风险提示 . 58 rQoRpPrOpQoMyQrOnRtMmP7N9R9PnPrRtRnNeRoOtMkPoPnQ8OrRvNxNsPnRwMoMyR 化工行业 2020年中期

10、策略 3 图表图表目录目录 图表图表 1.摩根大通全球制造业摩根大通全球制造业 PMI . 8 图表图表 2.发达经济体制造业发达经济体制造业 PMI持续下滑持续下滑 . 8 图表图表 3.IMF预测预测 2020年全球年全球 GDP . 8 图表图表 4.全球主要经济体出口增速下滑全球主要经济体出口增速下滑 . 8 图表图表 5.全球化工行业全球化工行业 PMI 新订单指数持续下滑新订单指数持续下滑 . 9 图表图表 6.化工行业营业收入同比增速化工行业营业收入同比增速 . 9 图表图表 7.化学原料及化学制品利润总额走势化学原料及化学制品利润总额走势 . 9 图表图表 8.化学纤维利润总额

11、走势化学纤维利润总额走势 . 9 图表图表 9.橡胶和塑料制品利润总额走势橡胶和塑料制品利润总额走势 . 9 图表图表 10.化学工业化学工业 PPI走势走势 . 10 图表图表 11.化学原料和化学纤维化学原料和化学纤维 PPI走势走势 . 10 图表图表 12.主要化工产品价格情况主要化工产品价格情况 . 10 续续 图表图表 12.主要化工产品价格情况主要化工产品价格情况 . 11 图表图表 13.化学原料及制品历史产成品存货化学原料及制品历史产成品存货 . 11 图表图表 14.橡胶和塑料制品业历史产成品存货橡胶和塑料制品业历史产成品存货 . 11 图表图表 15.化学纤维制造业历史产

12、成品存货化学纤维制造业历史产成品存货 . 12 图表图表 16.工业企业产成品存货情况工业企业产成品存货情况 . 12 图表图表 17.汽车产量增速回落汽车产量增速回落 . 12 图表图表 18.汽车销量触底向好汽车销量触底向好 . 12 图表图表 19.家电行业产量同比增速家电行业产量同比增速 . 13 图表图表 20.房地产新开工面积和竣工面积同比房地产新开工面积和竣工面积同比 . 13 图表图表 21.2019年我国出口占比较高的产品年我国出口占比较高的产品 . 13 图表图表 22.化学原料及制品固定资产投资完成额累计同比化学原料及制品固定资产投资完成额累计同比 . 14 图表图表 2

13、3.化学纤维制造业固定资产投资完成额累计同比化学纤维制造业固定资产投资完成额累计同比 . 14 图表图表 24.化工上市公司在建工程情况化工上市公司在建工程情况 . 14 图表图表 25.化工上市公司（剔除涤纶）在建工程情况化工上市公司（剔除涤纶）在建工程情况 . 14 图表图表 26.塑料与橡胶固定资产投资完成额累计同比塑料与橡胶固定资产投资完成额累计同比 . 14 图表图表 27.化工上市公司在建工程占比化工上市公司在建工程占比 . 14 图表图表 28.国际原油期货价格走势国际原油期货价格走势 . 15 图表图表 29.原油供需平衡表原油供需平衡表 . 15 图表图表 30.OPEC减产

14、协议成果及执行情况减产协议成果及执行情况 . 16 图表图表 31.俄罗斯原油产量俄罗斯原油产量 . 16 图表图表 32.美国原油产量变化和美国动用钻机数美国原油产量变化和美国动用钻机数 . 16 化工行业 2020年中期策略 4 图表图表 33.未来全球原油需求预测未来全球原油需求预测 . 17 图表图表 34.全球原油累积库存全球原油累积库存 . 17 图表图表 35.OECD地区石油库存地区石油库存 . 17 图表图表 36.主要主要 OPEC+产油国的原油盈利平衡点产油国的原油盈利平衡点 . 18 图表图表 37.油价和油价和 C2产品价格走势对比产品价格走势对比 . 18 图表图表

15、 38.油价和油价和 C3产品价格走势对比产品价格走势对比 . 18 图表图表 39.油价和油价和 C4产品价格走势对比产品价格走势对比 . 19 图表图表 40.油价和聚酯产品价格走势对比油价和聚酯产品价格走势对比 . 19 图表图表 41.油价和油价和 PVC产品价格走势对比产品价格走势对比 . 19 图表图表 42.油价和聚氨酯产品价格走势对比油价和聚氨酯产品价格走势对比 . 19 图表图表 43.油价和钛白粉产品价格走势对比油价和钛白粉产品价格走势对比 . 19 图表图表 44.油价和化肥产品价格走势对比油价和化肥产品价格走势对比 . 19 图表图表 45.历史油价走势历史油价走势 .

16、 20 图表图表 46.2009年化工子行业分季度毛利率变化年化工子行业分季度毛利率变化 . 21 图表图表 47.2016年化工子行业分季度毛利变化年化工子行业分季度毛利变化 . 21 图表图表 48.2009年化工行业上市公司分季度毛利率涨幅年化工行业上市公司分季度毛利率涨幅 TOP20 . 22 图表图表 49.2016年化工行业上市公司分季度毛利率涨幅年化工行业上市公司分季度毛利率涨幅 TOP20 . 22 图表图表 50.化工板块经营数据分析化工板块经营数据分析 . 23 图表图表 51.化工子行业化工子行业 2020年一季度营业收入同比增长率比较年一季度营业收入同比增长率比较 .

17、23 图表图表 52.化工子行业化工子行业 2020年一季度归母净利润同比比较年一季度归母净利润同比比较. 24 图表图表 53.近年化工行业毛利率、净利率走势近年化工行业毛利率、净利率走势 . 24 图表图表 54.近年化工行业近年化工行业 ROE（摊薄）走势（摊薄）走势 . 24 图表图表 55.2020年一季度化工子行业各指标及同比年一季度化工子行业各指标及同比增长增长 . 25 图表图表 56.化工子行业化工子行业 2019年和年和 2020Q1同比上升的板块同比上升的板块 . 25 图表图表 57.板块市盈率处于较低水平板块市盈率处于较低水平 . 26 图表图表 58.板块市净率处板

18、块市净率处于较低水平于较低水平 . 26 图表图表 59.万华化学和华鲁恒升市盈率（万华化学和华鲁恒升市盈率（TTM）走势）走势 . 26 图表图表 60.万华化学和华鲁恒升市净率（万华化学和华鲁恒升市净率（TTM）走势）走势 . 26 图表图表 61.我国农药产量我国农药产量 . 28 图表图表 62.我国农药出口情况我国农药出口情况 . 28 图表图表 63.草铵膦分企业产能草铵膦分企业产能 . 28 图表图表 64.功夫菊酯价格走势功夫菊酯价格走势 . 29 图表图表 65.草铵膦和草甘膦价格走势草铵膦和草甘膦价格走势 . 29 图表图表 66.农药行业在建工程走势农药行业在建工程走势

19、. 29 图表图表 67.农药上市公司在建工程农药上市公司在建工程 . 29 化工行业 2020年中期策略 5 图表图表 68.三家公司在建工程情况三家公司在建工程情况 . 29 图表图表 69.三家公司在建工程三家公司在建工程/固定资产固定资产. 29 图表图表 70.2007-2017年我国混凝土外加剂需求量（商品类）年我国混凝土外加剂需求量（商品类） . 30 图表图表 71.2017年各种混凝土外加剂使用量占比年各种混凝土外加剂使用量占比 . 30 图表图表 72.历年减水剂需求量历年减水剂需求量 . 30 图表图表 73.聚羧酸减水剂占比较大聚羧酸减水剂占比较大 . 30 图表图表

20、74.混凝土外加剂行业竞争格局混凝土外加剂行业竞争格局 . 30 图表图表 75.2018年行业前十聚羧酸减水剂销售量年行业前十聚羧酸减水剂销售量 . 31 图表图表 76.行业前五的市占率走势行业前五的市占率走势 . 31 图表图表 77.房地产公司集中度提升房地产公司集中度提升 . 31 图表图表 78.八大建筑央企收入占比八大建筑央企收入占比 . 31 图表图表 79.维生素维生素 A下游需求结构下游需求结构 . 32 图表图表 80.2019年我国饲料分类年我国饲料分类 . 32 图表图表 81.肉禽饲料产量持续增长肉禽饲料产量持续增长 . 32 图表图表 82.猪饲料产量有所下滑猪饲料产量有所下滑 . 32 图表图表 83.能繁母猪存栏量环比改善能繁母猪存栏量环比改善 . 33 图表图表 84.生猪存栏量环比现改善生猪存栏量环比现改善 . 33 图表图表 85.维生素维生素 A出口增速较快出口增速较快 . 33 图图表表 86.全球维生素全球维生素 A产能分布产能分布 . 34 图表图表 87.全球柠檬醛产能分布全球柠檬醛产能分布 . 34 图表图表 88.2010年至今维生素年至今维生素 A价格走势价格走势 .