1、中国商业零售变革之路花小伟 SAC编号：S0870522120001证券研究报告2023年12月1日行业：商贸零售增持 （维持）SECTION一、发现问题：传统商业零售模式持续没落二、分析问题：商业零售淘汰业态衰落成因三、他山之石，以史为鉴：日本的路径参考（日本大创、优衣库等）四、解决问题：掘金新零售，乘势扬帆六个变革突破：“性价比”、“兴价比”、数字化、即时零售、自营、出海五、风险提示目录ContentPB9ZcXaX9XeZoMmMnMrPmM8OaO7NpNrRsQmPiNnMtRjMrRmQ9PpOoOMYnOtQMYpNqO31.1 太平洋百货彻底退出上海市场，传统零售业态面临深刻变

2、革 太平洋百货徐汇店的谢幕太平洋百货徐汇店的谢幕，意味着太平洋百货在上海市场的彻底退出意味着太平洋百货在上海市场的彻底退出。太平洋百货公司于1993年开始进入大陆零售市场，在上海开设徐汇、淮海路、不夜城三店。其他城市方面，太平洋百货自1993年进入大陆百货零售市场后，曾布局北京、重庆、成都、大连等地。近30年的经营，太平洋百货徐汇店见证了徐家汇商圈的发展变迁，也见证了上海乃至中国实体零售30年来的起起伏伏。作为内地百货业黄金时期的代表，太平洋百货曾是大陆最大的连锁台资百货巨头，开设的商场数量最多时达到12家，并且选址几乎全在核心商圈，而且开业历史也较长，但如今却在激烈的商业竞争中节节败退。除太

3、平洋外除太平洋外，上海许多老牌零售业态都面临同样命运上海许多老牌零售业态都面临同样命运。2020年，运营了17年之久的巴黎春天百货虹口店宣布关门结业；2023年年初，在南京东路开了26年的置地广场也停止运营。图图 太平洋百货中国闭店进程于太平洋百货中国闭店进程于20232023年画上句号年画上句号资料来源：资料来源：2121世纪经济报道，上海证券研究所世纪经济报道，上海证券研究所图图 太平洋百货徐汇店太平洋百货徐汇店资料来源：新闻晨报，上海证券研究所资料来源：新闻晨报，上海证券研究所41.2 太平洋百货没落的“内忧外患”外部因素：传统零售业正遭受着前所未有的挑战和压力外部因素：传统零售业正遭受

4、着前所未有的挑战和压力，生存空间被电商和其他新兴业态挤压生存空间被电商和其他新兴业态挤压。传统零售被购物中心、奥莱、买手店以及家电、服装、美妆等品类专卖店分化市场份额，叠加电商快速发展和崛起对线下零售形成打压，导致传统零售业态生存发展越来越困难，急需转型升级。内部因素：与太平洋自身墨守成规不无关系内部因素：与太平洋自身墨守成规不无关系。伴随市场环境变化，商场同质化严重，当其他商场努力推陈出新，例如引进新店、首店，推动店铺转型升级时，太平洋百货仍旧在墨守成规。商场形象老化、运营策略保守不变、入驻品牌缺乏吸引力以及竞争对手过于强劲，才是太平洋百货走上关门之路的主要原因。图图 零售业发展已经历“四次

5、革命”，传统业态不进则退零售业发展已经历“四次革命”，传统业态不进则退资料来源：艾媒咨询，上海证券研究所资料来源：艾媒咨询，上海证券研究所51.3 传统零售集体进入“衰退期”，太平洋百货并非个例 太平洋百货的辉煌和沉寂是许多传统太平洋百货的辉煌和沉寂是许多传统商业零商业零售售的一面镜子的一面镜子。随着新消费潮流涌现，购物中心等零售业态推陈出新，像太平洋百货这样的传统零售业态很容易被时代淘汰。近年来全国多地知名商场发出撤场公告近年来全国多地知名商场发出撤场公告。据21世纪经济报道不完全统计，2022年，至少有42家百货门店发文告别，其中有27家为运营超过10年的老牌百货商场。传统零售日渐凋敝、门

6、可罗雀的现状令人唏嘘。2022年传统零售业态闭店情况一览（不完全统计，包含官宣闭店）项目名称所属地区闭店时间开业时间运营时间（年）闭店原因上海置地广场上海2023年1月31日1997年26租赁合同期满伊势丹春熙店成都12月31日2007年15业主决定出售土地和建筑物亚欣生活广场红旗路店乌鲁木齐12月30日2002年20租赁合同到期百联东方商厦嘉定店上海12月30日2008年14经营调整苏宁环球购物中心1-3楼南京12月5日2004年18经营调整新疆西单商场乌鲁木齐11月30日2005年17集团战略部署新世界百货昆明店昆明11月20日2004年18经营战略调整河南漯河大未来购物中心河南11月15

7、日2018年4更名，移交大张集团经营怡和摩尔城信阳10月31日2013年9物业到期大洋百货重庆店重庆10月31日2008年14电商高速发展、新冠疫情影响，实体店消费持续低迷以及经营成本高千盛生活广场哈尔滨10月20日2011年11经营调整海雅百货南城店东莞10月9日2008年14合同期满友好时尚购物城昊元上品店乌鲁木齐9月30日2014年8持续亏损岁宝百宏发大世界购物广场深圳9月20日2012年10提前终止租赁中闽百汇吕厝商场厦门8月16日2011年11租约到期太原梅园百盛太原7月9日2002年20战略调整平和堂百货长沙东塘店长沙5月31日1998年14合同到期松原新玛特吉林松原5月31日20

8、13年9-百盛太原长风店太原5月31日2012年10战略调整大庆经典麦凯乐大庆5月15日2014年8-银泰百货钟楼店西安5月2008年14西安中环银泰破产广百茂名店茂名5月2009年13-杭州下沙商贸城杭州4月30日2005年17租赁合同到期重庆远东百货重庆4月18日1997年25租约到期齐齐哈尔新玛特齐齐哈尔2022Q22008年14-太原和信购物中心太原3月31日2005年17签约期内没有得到绝大多数业主的授权委托中关村广场购物中心北京3月31日2006年16升级改造南城百货北流店玉林3月22日2019年3战略调整新世界百货成都店成都3月20日2006年16经营战略调整SM百货天津店天津3

9、月14日2016年6经营战略调整许昌新玛特许昌3月1日2011年11-通程控股娄底百货商业广场娄底3月2018年4经营调整重庆富安百货重庆1月31日2002年20租约到期东山百货花地湾店广州1月9日1995年27物业合同到期南城百货玉林店玉林1月1日2007年15战略调整通程控股百货香樟店长沙1月2017年5经营调整图图 零售业发展已经历“四次革命”，传统业态不进则退零售业发展已经历“四次革命”，传统业态不进则退资料来源：联商网，上海证券研究所资料来源：联商网，上海证券研究所SECTION一、发现问题：传统商业零售模式的没落二、分析问题：商业零售淘汰业态衰落成因三、他山之石，以史为鉴：日本的路

10、径参考（日本大创、优衣库等）四、解决问题：掘金新零售，乘势扬帆六个变革突破：“性价比”、“兴价比”、数字化、即时零售、自营、出海五、风险提示目录Content72.1 新业态新模式的冲击 新一轮的博弈参战角色更多新一轮的博弈参战角色更多，关系更加复杂关系更加复杂。零售商已演化出O2O、电商、社团、海淘、直播等多个角色。供应商一侧则是除了原有的大品牌商外，新锐品牌、白牌、二手货、自种自产等供应者层出不穷。人、货、场的商业模式在互联网、移动端、大数据、AI等因素的驱动下，已多次升级重构。单体商场已经是一种比较落后的业态，只有购物的单体迟早会被淘汰。人人、货货、场的商业模式已多次升级重构场的商业模式

11、已多次升级重构。人的方面，受人口结构等因素的影响，客群更细分，需求更精准；货的方面，因为生产技术的进步，品类更丰富，产能更高；场的方面，移动技术的发展，让购物场景突破了时空限制，随时随地皆可购。图图 消费主力群体崛起，新消费需求出现消费主力群体崛起，新消费需求出现资料来源：艾媒咨询，上海证券研究所资料来源：艾媒咨询，上海证券研究所图图 新零售代表企业盒马鲜生业绩概况新零售代表企业盒马鲜生业绩概况资料来源：艾媒咨询，上海证券研究所资料来源：艾媒咨询，上海证券研究所82.2 传统商业零售所处老建筑老物业难以满足新型消费需求 传统商场建筑无法满足现代经营的要求传统商场建筑无法满足现代经营的要求。老商

12、场没有停车场和停车位，大部分老商场面积不足，楼层多而每层的面积小，老的建筑层高不足无法升级影院、剧场等体验性项目。没有中庭，没有共享空间，无法开展大型活动。硬件设施的不足，使传统零售业态很难进行更新。如今消费者对商业消费空间体验的需求更多如今消费者对商业消费空间体验的需求更多。过往传统零售空间是为陈列和销售货品用，层高低，显得空间压抑，和购物中心及街区相比有劣势，没有与时俱进的项目会被加速淘汰。百联通过引进具备“小而美”等特点的动漫商品店铺，将华联商厦商场空间和层高都有限的缺点变成“聚人气、有氛围”的优点，实现自我颠覆。图图 百联百联ZXZX创趣场将中庭“留白”，为各种线下互动活动提供空间创趣

13、场将中庭“留白”，为各种线下互动活动提供空间资料来源：上观新闻，上海证券研究所资料来源：上观新闻，上海证券研究所图图 第一百货第一百货20162016年启动改造计划，在两家商场间建起连廊年启动改造计划，在两家商场间建起连廊资料来源：上观新闻，上海证券研究所资料来源：上观新闻，上海证券研究所92.3 零售业全面转变为“买方市场”，亟须拓展自营业务打造差异化 三十年前是以三十年前是以“卖方市场卖方市场”为主为主，商场店铺商场店铺“一铺难求一铺难求”。现在是全面的“买方市场”，商品和商铺都是供过于求。许多商场店铺面临的是“招商难”，招合适的商户难，招合适的品牌难。从长远考虑从长远考虑，应该逐步发展自

14、营和自有应该逐步发展自营和自有品牌品牌，打造独特的商品护城河打造独特的商品护城河。传统零售在经营上普遍存在的问题是同质化。而同质化很重要的一个原因是商品品类、品牌太少，缺少新品和首店。自营有利于开发新商品、新品类、新品牌，创出商店特色，增强吸引力，有利于提高商店毛利率。2017年9月，百联集团首间精品店 the blancing进驻上海东方商厦徐汇店。作为精品买手店，The blancing区别以往百联集团的商户联营和租赁制，面向开放的市场，通过海外直营采购、自营买断与国内外设计师、品牌方深度合作。76.80%23.20%有没有图图 20百货样本企业自采自营情况百

15、货样本企业自采自营情况资料来源：利丰研究中心，上海证券研究所资料来源：利丰研究中心，上海证券研究所图图 百联旗下买手店百联旗下买手店the the blancingblancing链接世界贸易，实现从展品到链接世界贸易，实现从展品到商品的无缝衔接商品的无缝衔接资料来源：新闻晨报，上海证券研究所资料来源：新闻晨报，上海证券研究所102.4 在经营定位方面墨守成规，以不变应万变 传统商业零售的商场定位传统商业零售的商场定位、经营结构并不适应新消费经营结构并不适应新消费。太平洋百货等传统商业零售在二三十年以前可能处于行业引领地位，随着零售市场的快速迭代发展，形成业态的边界感越来越模糊。市场形势的发展

16、变化不等人，按照百货、购物中心、奥特莱斯、免税来定义门店，已经难以适应新的消费需求。部分传统零售企业已在积极求变部分传统零售企业已在积极求变，从体验着手提升竞争力从体验着手提升竞争力。通过进一步增加餐饮、休闲、娱乐、服务等功能，突出社交功能，打造城市客厅，营造第三空间。在门店布局上更多地引入餐饮、书店、儿童乐园、美容美发、养生服务等体验类业态，经常举办市集、快闪、主题展览等活动，在有效激活空置面积的同时，给消费者创造更多的到店理由。图图 百联百联TXTX淮海年轻力中心为全球首个策展型零售商业空间淮海年轻力中心为全球首个策展型零售商业空间资料来源：百联集团，上海证券研究所资料来源：百联集团，上海

17、证券研究所图图 THE BOXTHE BOX朝外朝外|年轻力中心年轻力中心资料来源：中国日报网，上海证券研究所资料来源：中国日报网，上海证券研究所SECTION一、发现问题：传统商业零售模式的没落二、分析问题：商业零售淘汰业态衰落成因三、他山之石，以史为鉴：日本的路径参考（日本大创、优衣库等）四、解决问题：掘金新零售，乘势扬帆六个变革突破：“性价比”、“兴价比”、数字化、即时零售、自营、出海五、风险提示目录Content123.1 聚焦“失去的三十年”消费变迁：内需低迷，消费理性3.1.1 经济基础：经济增长停滞，失业率快速攀升 经济长期低迷，失业率显著抬升。经济长期低迷，失业率显著抬升。1）

18、20世纪80年代末期以来，泡沫经济的破灭使日本经济一度陷入停滞，1990-2009年GDP 复合增速仅为 0.3%；2010 年起日本经济恢复正增长，GDP复合增速爬升至 0.9%。2）细看就业市场，日本的失业率快速攀升，一度从 1990 年的 2.1%攀升至 2002 年的 5.4%，其中年轻人失业问题尤为严峻。3）居民可支配收入增速下滑，1990-2020 年间可支配收入复合增速仅为 0.3%。图图 19901990年来日本经济长期增长缓慢年来日本经济长期增长缓慢资料来源：日本内阁府，上海证券研究所资料来源：日本内阁府，上海证券研究所图图 日本的失业率于日本的失业率于20022002年达到

19、峰值年达到峰值5.4%5.4%（%）资料来源：资料来源：iFinDiFinD，国家统计局，世界银行，上海证券研究所，国家统计局，世界银行，上海证券研究所图图 19年可支配收入复合增速为年可支配收入复合增速为0.3%0.3%（十亿日元）（十亿日元）资料来源：资料来源：iFinDiFinD，日本内阁府，上海证券研究所，日本内阁府，上海证券研究所-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%02005201020152020日本日本GDP名义增长率名义增长率02468502005201020152020日本

20、失业率（日本失业率（%）日本青年人失业率（日本青年人失业率（%）020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00005201020152020日本国民可支配收入（十亿日元）日本国民可支配收入（十亿日元）133.1 聚焦“失去的三十年”消费变迁：内需低迷，消费理性3.1.2 人口结构：人口生育率进一步下降，老龄化显著 人口生育率持续下降，老龄化人口占比快速提升。人口生育率持续下降，老龄化人口占比快速提升。日本人口生育率持续下降，自2011年开始，日本已出现连续十余年的人口负增长。同时老龄化人口占比快速提升，截至

21、 2022 年末，日本 65 岁以上人口占比已经达到 29.9%。图图 20222022年日本年日本6565岁以上人口占比已经达到岁以上人口占比已经达到29.9%29.9%（%）资料来源：资料来源：iFinDiFinD，世界银行，上海证券研究所，世界银行，上海证券研究所图图 日本人口生育率持续下降（日本人口生育率持续下降（%）资料来源：资料来源：iFinDiFinD，世界银行，国家统计局，上海证券研究所，世界银行，国家统计局，上海证券研究所-1.0-0.50.00.51.01.52.005201020152020日本生育率（日本生育率（%）日本人口年

22、增长率（日本人口年增长率（%）05505201020152020日本日本6565岁及以上人口占总人口比重（岁及以上人口占总人口比重（%）143.1 聚焦“失去的三十年”消费变迁：内需低迷，消费理性3.1.3 消费偏好：逐步回归理性、简约、自然 日本国民消费经历四个阶段，消费逐步回归理性。日本国民消费经历四个阶段，消费逐步回归理性。根据三浦展第四消费时代，日本整体的消费经济经历过四次变迁。1）第一消费社会，中产初起，人们以西方化消费为风格；2）第二消费社会，从战败、复兴、经济高度增长期开始至石油危机，大量生产、大量消费，全国一亿人

23、口中产阶级化；3）第三消费社会，石油危机导致经济开始低增长，以家庭为单位的消费逐步向个人化方向发展，消费者也越来越重视个性化、高级化、品牌化的消费；4）第四消费社会，出现经济停滞、老龄化加重及全年龄段的单身化等社会问题，消费者开始不愿意为过高的品牌溢价“买单”，而注重追求消费的体验，消费特征表现为去品牌化的理性消费。第一消费社会第一消费社会（19年）年）第二消费社会第二消费社会（19年）年）第三消费社会第三消费社会（19年）年）第四消费社会第四消费社会（20年）年）社会背景社

24、会背景从日俄战争胜利开始至中日战胜，以东京、大阪等大城市为中心的中等阶级诞生从战败、复兴、经济高度增长期开始至石油危机，大量生产、大量消费，全国一亿人口中产阶级化从石油危机开始到低增长、泡沫经济、金融破产、小泉改革，差距拉大雷曼危机、两次大地震、经济长期不景气、不稳定等导致收入减少，人口减少导致消费市场缩小人口数量人口数量增加增加微增减少出生率出生率5%5%2%2%1.3%1.3%-1.4%老年人比例老年人比例5%5%6%6%20%消费取向消费取向西洋化，大城市倾向大量消费，大的就是好的，大城市倾向，美式倾向个性化，多样化，差别化，品牌倾向，大城市倾向，欧式倾向无品牌倾向，朴素倾向，休闲倾向，

25、日本倾向，本土倾向消费主体消费主体中等阶级家庭的时尚男女小家庭，家庭主妇单身者，啃老单身所有年龄层里的单一化的个人表表 日本四次消费时代划分日本四次消费时代划分资料来源：三浦展资料来源：三浦展第四消费时代第四消费时代，消费者之声，上海证券研究所，消费者之声，上海证券研究所15 把握日本理性消费回归的机遇，稳居日本时尚杂货铺市占率第一名。把握日本理性消费回归的机遇，稳居日本时尚杂货铺市占率第一名。1972年，大创公司前身矢野商店成立，5年之后大创公司成立。1991年，大创生活馆第一家直营店在日本香川县开业，并正式发展“百元店大创”连锁店。公司已先后进驻东南亚、北美、中东、中国、南美、澳大利亚等市

26、场。截至2023年9月，大创国内外共有5247家门店，其中日本本土门店为4280家，海外门店为967家。3.2.1 日本百元店之首，海外探索多年3.2 大创：顺应理性消费回归，打造时尚杂货铺龙头图图 大创发展历程大创发展历程资料来源：公司官网，上海证券研究所资料来源：公司官网，上海证券研究所16 注重自有品牌产品开发，产品推新速度快。注重自有品牌产品开发，产品推新速度快。为满足一站式购物需求，大创持续扩品，从日用品发展到食品、厨卫用品、办公文具、服装、小家电等，超过7万种品项，其中 90%为自主研发产品，每月开发 1200 多种新产品。同时，随着消费的细分化发展，近年大创在100日元店“大创D

27、aiso”品牌的基础上，相继推出了300日元店“THREEPY”、“CouCou”和“Standard Products”等新品牌店。3.2.2 产品为王：高性价比、多样性和独特性建立竞争优势3.2 大创：顺应理性消费回归，打造时尚杂货铺龙头表表 大创大创DaisoDaiso、THREEPYTHREEPY、Standard ProductsStandard Products品牌对比（门店数量截至品牌对比（门店数量截至2023.092023.09）资料来源：公司官网，赛扬集团，上海证券研究所资料来源：公司官网，赛扬集团，上海证券研究所品牌品牌价格带价格带门店数量（日本）门店数量（日本）门店数量（

28、海外）门店数量（海外）产品数量（个）产品数量（个）大创大创DaisoDaiso100日元378694276000Standard ProductsStandard Products100-1000日元（300日元为核心价格带，占比70%）8031300-2000THREEPYTHREEPY300日元414（包括CouCou）22约240017 深度绑定海外当地供应商，低成本开启深度绑定海外当地供应商，低成本开启OEM生产合作。生产合作。大创在全球精选 OEM 厂商，凭借大规模进货量与各地优质供应商实现深度绑定，低成本开启 OEM 生产合作。目前大创与全球 45 个国家和地区的 1400 家供应

29、商合作，其中中国（义乌、广州等地）为供应商主阵地，占比超 50%，大规模采购下具有成本优势。投资赋能代工厂，优化供应链结构以降低成本。投资赋能代工厂，优化供应链结构以降低成本。以书籍杂志类商品为例，由于纸张材料费难以降低，大创通过对工厂的投资，使得印刷费和制版费可以比一般的工厂便宜近10%，同时以接近一般书籍批发商（4-5万部/次）10倍的量下订单（40-50万部/次），进一步摊低费用，毛利率最终可突破30%。表表 大创书籍杂志类商品生产成本结构图大创书籍杂志类商品生产成本结构图资料来源：浪潮新消费，上海证券研究所资料来源：浪潮新消费，上海证券研究所3.2.3 供应链：深度合作生产商+投资赋能

30、代工厂，成就优质低价3.2 大创：顺应理性消费回归，打造时尚杂货铺龙头总出版额总出版额100100日元日元*40*40万部万部=4000=4000万日元万日元总出版成本总出版成本用纸费640万日元印刷&制版费1300万日元制本费634万日元版权费160万日元设计费15万日元编集费30万日元合计2779万日元毛利毛利1221万日元毛利率毛利率30.50%表表 大创各国供应商中，中国占比超大创各国供应商中，中国占比超50%50%资料来源：浪潮新消费，上海证券研究所资料来源：浪潮新消费，上海证券研究所产品品类产品品类中国中国日本日本韩国韩国中国台湾中国台湾其他地区其他地区生活杂货生活杂货70%11%

31、14%5%0%化妆品化妆品15%23%4%46%12%厨房用品厨房用品41%12%24%0%23%文具文具31%31%25%6%7%食品食品0%100%0%0%0%洗漱用品洗漱用品70%20%0%0%10%玩具玩具90%0%10%0%0%家用施工用品家用施工用品40%0%0%60%0%宠物用品宠物用品56%22%0%0%22%服装服装100%0%0%0%0%手工用品手工用品100%0%0%0%0%合计合计51%17%12%12%8%18 接盘改善经营不善店铺，节省开店成本。接盘改善经营不善店铺，节省开店成本。大创的直营店占6成左右，拓店通常选择因经营不善而倒闭的店铺，可获得更低的租金、更加灵活

32、的租地时间，并在装修上沿用上一户的基础进行二次发挥，所以在日本基本找不到两家一模一样的大创店铺，从而在节省开店成本同时能够给予消费者新鲜体验感。压缩正社员占比，大量雇佣兼职人员。压缩正社员占比，大量雇佣兼职人员。公司压缩正社员比例，大量雇佣兼职员工，进而降低时薪、节省员工成本。以大创的某个商店街门店为例：整个门店面积为1500平左右，共有26名工作人员，其中正社员一般只有店长一人，其他人全部为兼职工，一般同时在店内工作的人员一般有6-7人。截至2023年2月底，公司正式员工为677名，临时员工为23977人。3.2.4 门店运营：接盘式选址+精简人员，进一步减支提效3.2 大创：顺应理性消费回

33、归，打造时尚杂货铺龙头图图 大创门店展示大创门店展示资料来源：公司官网，上海证券研究所资料来源：公司官网，上海证券研究所19 日本头部软折扣零售商，日本头部软折扣零售商，30%低价尾货低价尾货+70%正价折扣混合销售。正价折扣混合销售。唐吉诃德成立于 1989 年，前身为安田隆夫于 1978 年创立的尾货折扣店“小偷市场”，于 1998 年在东京证券交易所上市，2019年更名为PPIH。公司2006年进军海外市场，截至2023年6月30日，PPIH在日本、美国和东南亚共拥有722家门店，其中日本国内为617家。不同于欧美的Costco、Aldi、沃尔玛等折扣业态通过减少SKU和低运营成本实现价

34、格优势的模式，唐吉诃德采用了全直营、3000平米以上大店，上万SKU密集陈列、30%低价尾货+70%正价折扣混合销售的模式，给消费者带来一种价格便宜选择丰富的印象。3.3.1 日本头部软折扣零售商，打造特有销售模式3.3 唐吉诃德：日本头部软折扣零售商，攻克供应链不稳定痛点图图 唐吉诃德发展历程唐吉诃德发展历程资料来源：公司官网，赛扬集团，上海证券研究所资料来源：公司官网，赛扬集团，上海证券研究所20 压缩陈列压缩陈列：和易寻、易拿、易买原则相悖，公司将采购来的商品以无序的逻辑堆积摆放，创造一种寻宝的乐趣，同时在价格上突出“激安”（极度便宜），进一步放大用户的惊喜感，并转化为实际消费行动。【P

35、OP】洪水洪水：公司将商品的亮点和价格绘于每一个货架前的海报上，证明商品“童叟无欺”的同时，用一些夸张的绘画表现形式把亮点信息传递给消费者。深夜运营深夜运营：夜间消费占日本整体消费的 50%且市场空白。唐吉诃德通过深夜经济获得了自己的消费人群：大多数店铺在晚上8点以后的销售占比达到30%40%。很多城市的店铺是24小时营业。3.3.2 0到1：利用门店营销的极致差异化策略破局图图 海量的商品选择和密集陈列海量的商品选择和密集陈列资料来源：启承资本，上海证券研究所资料来源：启承资本，上海证券研究所3.3 唐吉诃德：日本头部软折扣零售商，攻克供应链不稳定痛点图图 标签清楚传递尾货产品价值标签清楚传

36、递尾货产品价值资料来源：启承资本，上海证券研究所资料来源：启承资本，上海证券研究所21 货源管控：深度绑定供应商，巧用机会型采购。货源管控：深度绑定供应商，巧用机会型采购。1）尾货供应商众多。）尾货供应商众多。唐吉诃德上游的供应商“Rack Jobber”（货架服务型供应商）不仅会提供货源，还会协助店员陈列和补给商品。此外，很多货架供应商和唐吉诃德的合作时间久，从只有两三人的小企业一路成长为数百人的货架服务型供应商。2）账期短，优先获取稀缺优质货源）账期短，优先获取稀缺优质货源。早期唐吉诃德将供应商现金结算周期控制在 23 天，帮助供应商实现更快的资金周转，从而比竞争对手更先一步获得稀缺优质货

37、源。3）总部监管采购制度有效提高采购效率。）总部监管采购制度有效提高采购效率。门店从上游供应商和厂家采购尾货的方式遵循总部监管采购制度，各店铺通过内部采购平台APP，获得最新的商品信息，然后各自争夺货源。4）巧用机会型采购，优化采购成本。）巧用机会型采购，优化采购成本。特价商品采用“机会型采购”的方式。即采购决策的大部分都由门店的店员负责：通过采销一体化，让责任落实到每个人身上，促使门店员工不断优化采购方案，“机会型采购”的特价商品也因此成为公司利润的源泉。同时，在仓储物流端采用了“委托式库存”的模式，即委托供应商进行库存管理和配送，实现了零库存风险、降低了断货率、缩短了供货所需时间和精力。5

38、）推出自有品牌触达上游供给，补充货源。）推出自有品牌触达上游供给，补充货源。公司2008年推出自己的PB“情热价格”，相比外部采购的正常商品贡献更高毛利率，在缓解货源短缺的同时提升盈利能力。3.3.3 1到10：锁定人群+货源管控+门店管理能力动态结合，“CV+D+A”模式成型（1/3）3.3 唐吉诃德：日本头部软折扣零售商，攻克供应链不稳定痛点图图 门店端通过门店端通过APPAPP直接和上游供应商或厂家沟通和采购直接和上游供应商或厂家沟通和采购资料来源：启承资本，上海证券研究所资料来源：启承资本，上海证券研究所图图 公司公司20082008年推出自己的年推出自己的PBPB“热情价格”“热情价

39、格”资料来源：启承资本，上海证券研究所资料来源：启承资本，上海证券研究所22 门店管理：强激励型的分权式，增强单店竞争。门店管理：强激励型的分权式，增强单店竞争。在上海品茶上，唐吉诃德相比其他日本零售渠道有更加狼性的DNA。其特点在于，企业在活用分权管理的同时，另一方面则是采用了中央集权的监管和激励模式。具体而言，唐吉诃德的门店端拥有采购权、定价权和更换陈列动线权，可以实现采销一体化，提高单店竞争力，同时背后奖惩分明，在人事评审上，不管总部的采购还是门店，都以毛利率、销售额、周转率，这三个数字为标准，维持企业狼性DNA。3.3.3 1到10：锁定人群+货源管控+门店管理能力动态结合，“CV+D

40、+A”模式成型（2/3）3.3 唐吉诃德：日本头部软折扣零售商，攻克供应链不稳定痛点图图 强激励型的分权式强激励型的分权式资料来源：启承资本，上海证券研究所资料来源：启承资本，上海证券研究所23“锁定人群“锁定人群+货源管控货源管控+门店管理”三能力助力门店管理”三能力助力“CV+D+A”模式成型。模式成型。唐吉诃德的商业模式为“CV+D+A”，即Convenience（核心地段大店的便捷性体验）+Discount（折扣店的价格）+Amusement（娱乐性），把购物体验从1+1=2变为1+1+1=。俯瞰唐吉可德的商业模式，“锁定人群+货源管控+门店管理”三大能力的动态结合成就了公司的发展。3

41、.3.3 1到10：锁定人群+货源管控+门店管理能力动态结合，“CV+D+A”模式成型（3/3）3.3 唐吉诃德：日本头部软折扣零售商，攻克供应链不稳定痛点图图“CV+D+A”“CV+D+A”商业模式解析商业模式解析资料来源：启承资本，上海证券研究所资料来源：启承资本，上海证券研究所24 以自建以自建/收购的方式创造跨界业态，实现业态的横向扩张和风险对冲。收购的方式创造跨界业态，实现业态的横向扩张和风险对冲。1）自建融合业态方面，唐吉诃德以便利店的小业态+便捷性为出发点，结合自身的商品力和运营力，打造了Picasso业态，即小商圈内高人流核心区域开店，门店面积300-500平米，品类以刚需日常

42、用品为主，SKU数量1-2万。另一方面，以购物中心的业态多样，一站式服务为出发点，融合自身的24小时运营能力，打造了PAW业态，即24小时营业，配有购物、餐饮、服务等20余家商家，2000平米小型购物中心。2）收购创造业态方面，公司2007年收购长崎屋，对其进行了大刀阔斧的改革并成立了新的融合业态Mega Donki，品类方面由传统GMS主打的食饮生鲜、日杂百货扩张到全品类，门店运营方面把压缩陈列、POP洪水、深夜运营策略导入长崎屋。3.3.4 10到100：创造跨界业态，实现业态横向扩张图图 Mega Mega DonkiDonki资料来源：天下网商，上海证券研究所资料来源：天下网商，上海证

43、券研究所3.3 唐吉诃德：日本头部软折扣零售商，攻克供应链不稳定痛点25 全球领先的平价服饰零售商，国际化战略加速全球领先的平价服饰零售商，国际化战略加速。优衣库成立于 1984 年。FY2023，优衣库母公司迅销集团综合收益2.77万亿日元，同比增长20.2%，其中优衣库品牌占比84.1%。目前与Inditex(ZARA的母公司)和H&M是是全球三大快时尚服装品牌。公司共经历四大成长阶段，建立起由价格竞争力到产品及供应链竞争力的成长曲线。3.4.1 全球领先的平价服饰零售商，SPA 模式的成功践行者3.4 优衣库：全球领先的平价服饰零售商，用极致效率打造品牌护城河图图 优衣库母公司迅销集团发

44、展历程（包含优衣库母公司迅销集团发展历程（包含TheoryTheory、GUGU品牌）品牌）资料来源：加华资本，上海证券研究所资料来源：加华资本，上海证券研究所26 清晰的产品定位：清晰的产品定位：70%产品为以纯色T恤、衬衫、牛仔裤等为主的基础款，主打简约设计，尽量压缩SKU数量（SKU数量保持在1000款左右，是Zara及H&M的1/4-1/3），辅以大众化的价格带，顺应终端用户的需求。精益求精的产品设计精益求精的产品设计MADE FOR ALL：对同一类基础款产品（如T恤），根据不同客户需求，从性别、颜色、面料材质、身材、年龄段、尺码，甚至是衣领形状进行精细化区分和设计，从而满足绝大多数

45、消费者的需求。极低的次品率极低的次品率：服装行业平均2%-3%的次品率，优衣库仅为0.3%，行业均值的十分之一。低加价倍率成为行业价格王者低加价倍率成为行业价格王者：传统服装行业比如Nike、太平鸟，加价率在4-5倍（成本价到进货价计算），快消品牌ZARA、GAP、海澜之家等在3倍加价率，优衣库常年控制在2.5倍。重视面料研发，以质取胜重视面料研发，以质取胜：与东丽集团（纤维面料商）、岛精机制衣等全球顶尖供应商合作研发各类新型面料，提升产品的功能性与舒适度，不断增强产品端的核心壁垒，打造摇粒绒、HEATTECH、美腿裤等诸多爆款。3.4.2 极致的产品管理，主打高性价比基础款3.4 优衣库：全

46、球领先的平价服饰零售商，用极致效率打造品牌护城河图图 HEATTECHHEATTECH保暖黑科技保暖黑科技资料来源：加华资本，上海证券研究所资料来源：加华资本，上海证券研究所27 引入引入SPA模式简化供应链，掌控全产业链控制。模式简化供应链，掌控全产业链控制。优衣库在1998年6月启动ABC计划（All Better Change），对产品品质、供应链创新、效率提升等方面做全面的改革，并于2000年将经营模式全面切换为整合式生产（SPA）模式。SPA模式指从商品策划、生产到零售一体化控制的销售形式，能够有效地将客户和生产联系起来，实现供应链对市场的快速反应。优衣库的SPA模式下，品牌方对产业

47、链的参与度更高，几乎对产业链的所有环节均进行深度参与。掌控全产业链控制，尽可能减少中间商环节，压缩一切非必要成本。3.4.3 供应链改革助推二次腾飞，SPA模式实现快速响应和准确供应（1/2）3.4 优衣库：全球领先的平价服饰零售商，用极致效率打造品牌护城河图图 优衣库的经营模式转型优衣库的经营模式转型资料来源：加华资本，上海证券研究所资料来源：加华资本，上海证券研究所28 集约稳定的供应商网络。集约稳定的供应商网络。优衣库无论是供应商总量还是分布地区都更加集中，其通过大量稳定的订单与全球的顶级供应商保持着良好的合作关系，且在中国扶持了众多中小型供应商的成长，这批供应商已成长为其全球供应链的中

48、坚力量。他人无法复制的规模优势。他人无法复制的规模优势。产品端控制少量的SKU，生产端以巨大的订单量形成规模效应，成为其无法被他人复制的成本优势。ECR拉动式生产提升供应链端柔性。拉动式生产提升供应链端柔性。ECR的供应链管理模式指总部直接分析门店即时数据清除滞销商品对空缺商品快速补货评估潜在消费需求制定工厂订单。优衣库通过选择ECR系统，不仅能最大限度地满足消费需求，更能灵活应对追加的订单，改进了周转效率、降低了库存，实现了柔性化的供应链管理。3.4.3 供应链改革助推二次腾飞，SPA模式实现快速响应和准确供应（2/2）3.4 优衣库：全球领先的平价服饰零售商，用极致效率打造品牌护城河图图

49、优衣库具有优衣库具有集约稳定的供应商网络以及他人无法复制的规模优势集约稳定的供应商网络以及他人无法复制的规模优势资料来源：加华资本，上海证券研究所资料来源：加华资本，上海证券研究所29 高质量库存管理。高质量库存管理。门店按周盘点库存，采用RFID（无线电子标签）技术的服装标签使得盘点迅速、便捷。得益于精准及时的门店库存信息，总部已分纱线、本布、制品三个阶段进行精细的订单管理，避免存货积压或缺货。高效的策略与模式。高效的策略与模式。优衣库采用仓库型的超市自助购物模式，门店既是前置仓又是销售网点，省去了大量仓储空间以及配送成本。门店端可根据商品的销售情况，灵活制定追加订购及生产的策略，或者与总部

50、沟通进行打折促销。总部积极调动员工终端销售的积极性，优化营销激励等，提升门店运营效率。线上线下全渠道发展。线上线下全渠道发展。优衣库是最早建立系统的线上线下全渠道数字化体系的服装品牌之一，“人”实现会员权益服务统一，“货”实现全渠道数据打通，“流量”实现线上线下一体化。3.4.4 极致的门店运营效率，数字化转型助力3.4 优衣库：全球领先的平价服饰零售商，用极致效率打造品牌护城河图图 优衣库的门店模式优衣库的门店模式资料来源：创业邦，上海证券研究所资料来源：创业邦，上海证券研究所SECTION一、发现问题：传统商业零售模式的没落二、分析问题：商业零售淘汰业态衰落成因三、他山之石，以史为鉴：日本

51、的路径参考（日本大创、优衣库等）四、解决问题：掘金新零售，乘势扬帆六个变革突破：“性价比”、“兴价比”、数字化、即时零售、自营、出海五、风险提示目录Content314.1 中国商业零售变革突破之一：“性价比”消费业态 2021年是中国折扣零售赛道的元年年是中国折扣零售赛道的元年。从需求端来看，消费者越来越需要性价比的商品和服务，回归理性；从供给端来看，中国有全球最充沛的产能，中间的基础设施（物流、供应链）到数字化能够帮助折扣零售企业以低成本实现经营管理，全流程的要素推动了折扣零售的大爆发。中国中国折扣零售市场处于扩张期折扣零售市场处于扩张期，市场潜力较大市场潜力较大。供需两侧催生特卖万亿市场

52、，据立鼎产业研究网，保守估计2023年我国折扣零售行业市场规模达2.44万亿元，同比+11.23%。目前经济下行及消费者回归理性消费的环境下，具有抗周期特性的特卖经济展现旺盛生命力。“性价比性价比”消费业态模式主要有：消费业态模式主要有：奥莱、品牌特卖（唯品会）；硬折扣连锁（ALDI/奥特乐）、仓储会员超市、零食量贩等。资料来源：立鼎产业研究网，上海证券研究所资料来源：立鼎产业研究网，上海证券研究所图图 对标美国，中国折扣零售行业集中度有待提升对标美国，中国折扣零售行业集中度有待提升资料来源：唯品会，各公司公告，上海证券研究所资料来源：唯品会，各公司公告，上海证券研究所中国中国美国美国头部零售

53、折扣商头部零售折扣商4250万客户1956家4934家零售折扣门店零售折扣门店格局分散7.35%7.05%8.28%12.74%11.98%11.23%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002002020212022E2023E中国折扣零售行业市场规模（左：亿元）中国折扣零售行业市场规模（左：亿元）同比增速（右：同比增速（右：%）图图 中国折扣零售行业市场规模中国折扣零售行业市场规模20232023年达到年达到2.442.44万亿万亿32 奥莱业态切合时

54、下消费趋势奥莱业态切合时下消费趋势，满足了日益扩大的中产阶层对满足了日益扩大的中产阶层对“价值消费价值消费”的需求的需求。因其开放式的经营空间及高性价比的商品获得广大消费者青睐，行业景气度较高，在我国已进入提质增效阶段。奥莱经营业绩恢复较快奥莱经营业绩恢复较快，表现出较强的抗冲击力表现出较强的抗冲击力。疫情期间，奥莱门店数量从19年末的166家增长至22年末的226家，且行业总销售额逐年增长，22年奥莱销售额达到了2100亿元，同比增长8%，领跑线下零售。未来，奥莱业态的主要发展趋势为“零售场转变为社交场”“精细化运营”“数字科技赋能”“集团化运营”“拓展下沉市场”。今年以来奥莱业态领衔增长今

55、年以来奥莱业态领衔增长，系系23H1零售企业主要拉动增长的业态零售企业主要拉动增长的业态。王府井王府井23H1营收同比增长11.07%，奥莱营收增长42%。百联股份百联股份23H1营收同比下滑4.5%，奥莱营收高速增长56%。首创钜大首创钜大23H1营收同比增长36%，奥莱提升42%，客流增长34%。双节8天，首创奥莱全国十五城销售近6亿元，日均客流增幅25%；百联青浦奥莱销售额3.13亿元；王府井奥莱14店规模销售同比提升53%；砂之船长沙奥莱客流量达130万人次；杉杉在9月28日连开两家奥莱，天津、太原奥莱8天销售额分别突破1.2亿元、2.2亿元。奥莱业态马太效应渐强奥莱业态马太效应渐强，

56、头部零售企业发力奥莱业态头部零售企业发力奥莱业态，乘势而上乘势而上。首创首创推进轻资产战略，实现多元增收，落实LEAD理念；砂之船砂之船借REIT融资提升拓店速度，提出超级奥莱“1+N”模式；王府井王府井布局北部地区，形成错位竞争，开发三条奥莱产品线；百联百联深耕华东地区，成功培育中国奥莱销冠门店；杉杉杉杉被唯品会收购，发力中西部地区，践行“奥特莱斯+”理念，创新线上布局。4.1“性价比”消费业态奥莱增长强劲，头部零售企业乘势而上（1/4）33图图 长沙砂之船奥莱长沙砂之船奥莱图图 北京王府井赛特奥莱北京王府井赛特奥莱图图 上海青浦百联奥莱上海青浦百联奥莱图图 首创钜大奥莱首创钜大奥莱资料来源

57、：联商网，上海证券研究所资料来源：联商网，上海证券研究所资料来源：首旅生活公众号，上海证券研究所资料来源：首旅生活公众号，上海证券研究所资料来源：搜狐网，上海证券研究所资料来源：搜狐网，上海证券研究所资料来源：新浪网，上海证券研究所资料来源：新浪网，上海证券研究所4.1“性价比”消费业态奥莱增长强劲，头部零售企业乘势而上（1/4）资料来源：联商网，上海证券研究所资料来源：联商网，上海证券研究所图图 天津杉杉奥莱天津杉杉奥莱图图 太原天美杉杉奥莱太原天美杉杉奥莱资料来源：联商网，上海证券研究所资料来源：联商网，上海证券研究所34 量贩零食店如火如荼量贩零食店如火如荼。在2022年投融资环境普遍收

58、缩的情况下，休闲零食赛道却斩获了13亿元的融资，积极的势头也延续到了2023年。折扣零食店近年来站上风口，在全国各地以极快的速度开店扩张。据不完全统计，从2023年2月份至10月份，有至少7000家门店落地在全国大大小小的县城和小镇。4.1“性价比”消费业态折扣零售业态坚韧发展，量贩零食店如火如荼（2/4）表表 2023年度排名前十量贩零食连锁品牌年度排名前十量贩零食连锁品牌资料来源：新浪网，亿邦动力，联商网，腾讯网，爱企查，一路商机网，资料来源：新浪网，亿邦动力，联商网，腾讯网，爱企查，一路商机网，iFindiFind，零食很忙零食很忙官网，赵一鸣零食官网，糖巢零食官网，零食优选官网，戴永红

59、官网，上海证券研究所官网，赵一鸣零食官网，糖巢零食官网，零食优选官网，戴永红官网，上海证券研究所平台平台成立成立时间时间主要内容主要内容零食很忙零食很忙2017.03全国门店突破全国门店突破4000家，覆盖湖南、湖北、江西、贵州、广西、广东等十个省市。家，覆盖湖南、湖北、江西、贵州、广西、广东等十个省市。好想来好想来2011.10万辰集团将旗下的来优品、好想来、吖嘀吖嘀、陆小馋正式合并，统一使用“好想来品牌零食”作为新品牌，旗下门店总数突破万辰集团将旗下的来优品、好想来、吖嘀吖嘀、陆小馋正式合并，统一使用“好想来品牌零食”作为新品牌，旗下门店总数突破3300+，分布于安徽省、河南省、江西省、山

60、东省、江苏省、河北省、重庆市及福建省等多个地区。分布于安徽省、河南省、江西省、山东省、江苏省、河北省、重庆市及福建省等多个地区。赵一鸣零食赵一鸣零食2019.01全国门店数量突破全国门店数量突破2300家，目前在江西、广东、广西、山西、山东、天津等家，目前在江西、广东、广西、山西、山东、天津等17个省市开放加盟。个省市开放加盟。零食有鸣零食有鸣2019.01全国门店数量突破全国门店数量突破2000家，正面向全国家，正面向全国20个省市开放加盟。个省市开放加盟。爱零食爱零食2020.10爱零食全国门店达到了爱零食全国门店达到了1400家以上，已进驻湖南、湖北、四川、重庆、江西、陕西、贵州七大省市

61、。家以上，已进驻湖南、湖北、四川、重庆、江西、陕西、贵州七大省市。糖巢糖巢2011.07已先后在全国落地门店超已先后在全国落地门店超1400家，加盟区域涵盖福建、广东、江西。家，加盟区域涵盖福建、广东、江西。零食优选零食优选2019截止至截止至23年上半年门店突破年上半年门店突破1000+，主要分布在湖南、湖北、上海、广东、广西、贵州、安徽、云南等，主要分布在湖南、湖北、上海、广东、广西、贵州、安徽、云南等14个省份。个省份。戴永红戴永红1996拥有拥有1000+家店铺，连锁店铺已覆盖湖南省内多个地级市。家店铺，连锁店铺已覆盖湖南省内多个地级市。老婆大人老婆大人2010.05截至截至2023年

62、年10月月11日，老婆大人共有日，老婆大人共有538家门店，主要分布在浙江省内。家门店，主要分布在浙江省内。零食舱零食舱2021.12今年今年10月，零食舱战略整合广东连锁零食么么所有门店，并官宣门店数量突破月，零食舱战略整合广东连锁零食么么所有门店，并官宣门店数量突破600家，其为华南市场量贩零食赛道的领导品牌。家，其为华南市场量贩零食赛道的领导品牌。35 家家悦家家悦2323年年4 4月入局折扣零食赛道月入局折扣零食赛道。据家家悦官微，其旗下休闲零食连锁品牌“悦记好零食”首店将于4月28日正式开业，定位一站式极致性价比的零食集合店，已开放加盟合作模式加快市场拓展，公司23Q2开设直营零食店

63、（悦记零食）5家，进一步增强公司区域密集、多业态协同发展的优势。家家悦家家悦2323年年6 6月推出月推出“好货折扣店好货折扣店”（自有品牌自有品牌）。家家悦2021年开出首家折扣店，该店中商品售价较常规门店低10%-15%，此后其又陆续在章丘、莱芜、滕州、淄博等城市开店。今年6月，家家悦又推出新的折扣店品牌“好惠星好货折扣店”，这家门店以销售家家悦自有品牌为主，目前共有2家。永辉超市永辉超市23年年10月试水月试水“正品折扣店正品折扣店”（店中店折扣商品专区店中店折扣商品专区）。继8月发布首批调优门店进展后，永辉将在全国范围的门店中增设“正品折扣店”，并同步在线上APP/小程序增设折扣专区，

64、提供食品、用品惊喜折扣价。打折商品的选择主要根据供应商系统的各个指标进行综合评估，得出一个预选商品池；折扣则会根据商品选进预选池的时间长短，分别进行七折，五折和三折的定价；整个折扣区商品池的商品数量在500-1000件，不同门店的具体数量根据门店规模大小的不同有所调整。盒马盒马23年年10月宣布全面启动供应链调优项目和月宣布全面启动供应链调优项目和“折扣化折扣化”变革变革。盒马鲜生线下门店的5000多款商品价格下调，盒马对包括乳制品、饼干、方便速食、水饮、洗护产品、冷冻肉禽、冷冻水产等多个品类在内的商品设置“线下专享价”，价格普遍直降两成。折扣化变革率先从盒马鲜生的线下门店开始，未来或将会扩展

65、到线上，最终实现让盒马所有商品更具价格竞争力。盒马旨在优化管理模式，提高商品周转率，进一步降低经营成本，提升商品议价权，获得规模效益，增强穿越周期的能力。4.1“性价比”消费业态头部零售商入局折扣零售业态（3/4）36图图 零食很忙零食很忙图图 零食有鸣零食有鸣图图 家家悦好惠星好货折扣店家家悦好惠星好货折扣店图图 盒马线下折扣盒马线下折扣资料来源：联商网，上海证券研究所资料来源：联商网，上海证券研究所资料来源：界面新闻，上海证券研究所资料来源：界面新闻，上海证券研究所资料来源：中国合作贸易企业协会公众号，上海证券研究所资料来源：中国合作贸易企业协会公众号，上海证券研究所资料来源：食评方，上海

66、证券研究所资料来源：食评方，上海证券研究所图图 悦记悦记好零食好零食资料来源：零售信息公众号，上海证券研究所资料来源：零售信息公众号，上海证券研究所图图 永辉超市“正品折扣店”永辉超市“正品折扣店”资料来源：永辉超市官网，上海证券研究所资料来源：永辉超市官网，上海证券研究所4.1“性价比”消费业态37 由于仓储会员业态高坪效由于仓储会员业态高坪效、高高ROE、高周转率高周转率等单店模型优势，线下零售渠道纷纷试水仓储会员业态。山姆山姆、Costco稳步扩张稳步扩张。山姆23H1新开3家门店，下半年即将新开3家，截至年底全国有48家，通过电商平台覆盖全国绝大部分地区，中国付费会员数量已经超过400

67、万；Costco全国共3家门店，第四家杭州首店于8月26日开业。国内零售商纷纷试水国内零售商纷纷试水。高鑫零售高鑫零售4月28日在扬州开业M会员店，预计24财年开3家会员店，公司CEO表示会员店是公司创造第二增长曲线的关键布局，且3年内不打算盈利，致力于为会员提供便利优质的服务，将模式做到极致。4.1“性价比”消费业态国内零售商纷纷试水仓储会员业态（4/4）1996全国门店总和为2家山姆会员店首店开业，麦德龙首店开业。2006全国门店总和为8家山姆会员店6家。2010全国门店总和约为7家麦德龙取消会员制度，改为大卖场。2016全国门店总和约为20家山姆会员店16家。正大会员店开设会员制仓储型超

68、市。2019全国门店总和为20多家Costco在上海开业首家门店。2020全国门店总和约为40家山姆会员店31家。盒马X会员店在上海首开。2021全国门店总和超100家Costco 2家；山姆会员店36家；麦德龙将2家大卖场改造仓储会员店，共开20家。盒马X会员店7家、Fudi首家、永辉超市仓储店53家、人人乐3家、家家悦首家、北国仓储首家、华联首家、家乐福首家。2022全国门店总和超120家Costco 2家、山姆42家、麦德龙23家。盒马X会员店9家、Fudi 3家、永辉超市会员店55家、家乐福4家、人人乐10家，其余未变。截至截至2023.5Costco3家，预计年底将有3家；山姆43家

69、，预计年底有48家；麦德龙24家，未来将把所有店改造为会员店。大润发M会员店首店开业；家乐福关闭2家，剩余2家；其余未变。资料来源：搜狐网，北青网，中国商报，壹览商业，澎湃新闻，新浪网，每经网，南早网，网易号，界面新闻，上海证券研究所资料来源：搜狐网，北青网，中国商报，壹览商业，澎湃新闻，新浪网，每经网，南早网，网易号，界面新闻，上海证券研究所图图 全国仓储会员业态发展历程全国仓储会员业态发展历程38 因因消费者需求多元化及支出结构的变化消费者需求多元化及支出结构的变化，多种多种兴趣消费兴趣消费业态及形式应运而生业态及形式应运而生。于线下业态而言，受电商冲击以及近两年负外部因素影响，线下零售商

70、不断寻求突破和发展，体验型消费业态有望提高消费者购物体验并吸引客流，线下购物中心致力于提供更为有文化内涵的生活空间，以差异化的创新主题形式、沉浸式体验空间、更有互动性的生活场景，重塑商业的新生活模式。22年上半年体验类业态新租需求占比年上半年体验类业态新租需求占比为为18%，23年上半年已达到年上半年已达到35%，我们认为未来或继续提升我们认为未来或继续提升。图图 多种兴趣消费业态及形式应运而生多种兴趣消费业态及形式应运而生资料来源：艾媒咨询，上海证券研究所资料来源：艾媒咨询，上海证券研究所图图 23年上半年体验类业态新租需求占比已达到年上半年体验类业态新租需求占比已达到35%资料来源：仲量联

71、行，上海证券研究所资料来源：仲量联行，上海证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%2022年年1-6月月2023年年1-6月月20上半年体验类业态新租需求占比（按租赁面积）上半年体验类业态新租需求占比（按租赁面积）4.2 中国商业零售变革突破之二：“兴价比”消费业态394.2“兴价比”消费业态体验类业态多点开花，满足多元消费需求（1/3）单一的零售已经无法满足消费者多元化需求单一的零售已经无法满足消费者多元化需求，消费者支出结构发生了变化消费者支出结构发生了变化，体验型消费比例越来越高体验型消费比例越来越高。消费者越来越注重精神和心灵体验，零售

72、企业注重消费场景的打造，希望通过别具一格的场景设计，提升品牌的情感价值，得到更广泛消费者的认可。近期传统零售转型所尝试的体验式零售有文化体验式、新型策展式及主题市集式等。方式一：文化体验式零售方式一：文化体验式零售王府井喜悦中心王府井喜悦中心(国潮文化国潮文化)/“)/“上色岭南上色岭南”中秋特色古风巡游活动中秋特色古风巡游活动/百联百联ZXZX创趣场创趣场(二次元文二次元文化化)王府井集团正在强化传统零售板块中的体验型消费。王府井集团王府井集团以北京国际消费中心城市建设为契机，对原项目全面改造，打造以“新国潮”为内核的喜悦购物中心，强化中国元素的文化体验，预计今年年底亮相。中秋佳节期间，公司

73、旗下佛山王府井紫薇港以“上色岭南”美好生活为主题，结合传统文化开展中秋特色古风巡游活动，并邀请现代音乐艺术家演奏，打造时尚中秋之夜等。百联百联ZXZX创趣场创趣场是国内首座聚焦次元文化的商业体，聚集了海外头部ACGN二次元零售、社交文化体验业态，国庆假期日均客流超6万，9月30日再创单店单日销售历史新高。方式二：新型策展式零售方式二：新型策展式零售百联百联TXTX淮海淮海/THE/THE BOXBOX朝外朝外所谓策展型零售，其本质就是“场景式消费”，通过将艺术、文化、社交等元素融入商业空间，构筑起一个吸引商品、客流的引力场。比起直接售卖商品，“策展”更注重内容的呈现以及场景的构建。2021年T

74、XTX淮海淮海日均客流达2万-2.5万人次，直接带动淮海路中段客流每天超10万人次。URFURF盈展集团的盈展集团的THETHE BOXBOX朝外朝外在6-8月的试营业期间，共售出41万件sku，商场总销售额接近1亿元，截至目前，共约有92万消费者到访THEBOX朝外。40 方式三：主题市集型消费方式三：主题市集型消费王府井赏味剧场主题市集王府井赏味剧场主题市集2015年初成立的“伍德吃托克伍德吃托克”形成了以提供美食为主的线下市集品牌，同时也构成了提供美食、音乐、娱乐、文创品牌、手工作坊的复合场景。国庆期间，王府井旗下北京赛特奥莱王府井旗下北京赛特奥莱联合“伍德吃托克”打造赏味剧场主题市集，

75、分为“味剧场”和“剧时髦”两个主题区。方式四：社交聚场方式四：社交聚场+艺术生活式消费艺术生活式消费“赛特赛特+”购物中心购物中心/五棵松万达广场五棵松万达广场“赛特赛特+”购物中心购物中心将于11月30日正式开业，焕新后的“赛特+”定位“北京CBD新社交聚场”，着力打造“日咖夜酒”的社交场景消费，引入高品质餐饮、体验类品牌，满足CBD的多样化、多层次消费需求。由五棵松卓展购物中心改造而成的五棵松万五棵松万达广场达广场，定位打造“都市社交新中心，生活方式新地标”，集合美食、亲子、运动、生活服务等全业态社交体验生活方式于一体。项目定位上，五棵松万达广场定位于“超感艺术新高地”，将大量艺术内容引进

76、购物中心，拉近了普通人与艺术的距离。方式五：潮流夜经济型消费方式五：潮流夜经济型消费利群青岛金鼎夜巷利群青岛金鼎夜巷/诺德诺德金鱼巷金鱼巷8月12日，YEAHPARK 金鼎夜巷金鼎夜巷在青岛西海岸新区正式开街，旨在积极响应国家恢复和扩大消费措施，以潮趣风格和热门品牌打造时尚创意街区，带给市民游客崭新的夜游体验，强力推动新的城市时尚IP落地青岛，持续激发城市消费新活力。开业当天，金鼎夜巷累计客流量达5万余人，实现整体销售收入50余万元。市北CBD首个地标级夜游街区诺德诺德 金鱼巷金鱼巷以千万级重金打造24H全时段夜游市集IP，公园化休闲环境、互动式社交文化、沉浸式娱乐活动，在规划上，金鱼巷开拓全

77、维度业态模式，以72个网红移动商铺、15组景观打卡点、20余辆特色花车，搭建独一无二的特色体验消费场景，金鱼巷必将成为新一代网红潮圣打卡地，CBD街区市集新时代将由此启幕。4.2“兴价比”消费业态体验类业态多点开花，满足多元消费需求（2/3）41 方式一：王府井方式一：王府井&安踏旗舰店安踏旗舰店随着体育消费热潮持续升温，王府井今年底将再添体育品牌旗舰店ANTA旗舰店。门店共有三层，以安踏奥运和科技基因为主题。一楼采用银色哑光金属元素，带来时尚感和科技氛围，展示架和陈列柜采用现代实验室的设计风格，以突显安踏在运动科技方面的创新。二楼被设计成一个现代科技实验室的风格，旨在突出安踏对技术创新的执着

78、追求，消费者可以选购各类运动装备。三楼是安踏运动陈列空间，致力于传承运动历史和文化，展示了安踏的历史和奥林匹克运动的重要瞬间，以及运动员的成就和故事。方式二：王府井方式二：王府井&潮流女装品牌潮流女装品牌王府井集团携手三家中国潮流女装品牌，在9月21日为大家带来了本次时尚美学之夜的第二场大秀。本场时装秀以“致美之境”为主题，联合吉芬JEFEN、雅莹EP YAYING、朗姿LANCY共同打造一场时尚盛宴，旨在展现当代女性的时尚魅力。探寻单一的极致视觉美感之余，更进一步地思考如何通过视觉美的表达，呈现出当代着装语境下女性的自信与优雅。方式三：王府井银泰方式三：王府井银泰inin8888&乐高乐高、

79、NBANBA旗舰店旗舰店2019年2月22日，全球唯一的数字化乐高旗舰店落户王府井银泰in88；4月10日，中国首家NBA旗舰店（也是美国之外最大的NBA旗舰店）也在王府井银泰in88正式开业。我们认为两大旗舰店的开门迎客，标志着王府井银泰in88正以全新的定位和形象为顾客提供独特而优质的服务。4.2“兴价比”消费业态零售渠道与品牌商合作，满足精神消费（3/3）42图图 王府井喜悦中心效果图王府井喜悦中心效果图图图 THE BOX THE BOX 朝外朝外图图 YEAHPARKYEAHPARK金鼎夜巷金鼎夜巷图图 王府井集团时尚美学之夜王府井集团时尚美学之夜资料来源：搜狐网，上海证券研究所资料

80、来源：搜狐网，上海证券研究所资料来源：新浪网，上海证券研究所资料来源：新浪网，上海证券研究所资料来源：大众网，上海证券研究所资料来源：大众网，上海证券研究所资料来源：青瞳视角，上海证券研究所资料来源：青瞳视角，上海证券研究所图图 赛特赛特+效果图效果图资料来源：赛特集团官网，上海证券研究所资料来源：赛特集团官网，上海证券研究所图图 安踏北京王府井旗舰店安踏北京王府井旗舰店资料来源：搜狐网，上海证券研究所资料来源：搜狐网，上海证券研究所图图 百联百联ZXZX资料来源：联商网，上海证券研究所资料来源：联商网，上海证券研究所图图 王府井银泰王府井银泰in88NBAin88NBA全球旗舰店开业全球旗舰

81、店开业资料来源：联商网，上海证券研究所资料来源：联商网，上海证券研究所4.2“兴价比”消费业态434.3 中国商业零售变革突破之三：数字化 零售进入零售进入“以人为本以人为本”经营时代经营时代。随着国家加快促进数字经济和实体经济深度融合，以及新一代数字技术的推动，零售行业的数字化逐渐步入“深水区”。企业的数字化转型需求，逐步从渠道拓展延伸到消费者价值挖掘消费者价值挖掘、内部管理和人效提升内部管理和人效提升、供应链降本提效供应链降本提效、商品及经营的绿色可持续发展商品及经营的绿色可持续发展等多个领域。零售以人为本：零售以人为本：“用户深度运营和数字化经营用户深度运营和数字化经营”成零售数字化战略

82、重心成零售数字化战略重心。过去几年，中国零售企业大多通过渠道和流量实现扩张，而如今以“人”为中心的运营成为零售企业的核心竞争力，而这也使得零售企业的数字化转型需求逐步从渠道拓展延伸到企业经营多个维度。历经多年发展，零售行业已由零售行业已由“渠道为王渠道为王”进入进入“以人为本以人为本”的发展阶段的发展阶段。在消费端在消费端，围绕消费者构建的零售模式对企业数字化能力提出了新要求。借助数字化的工具和服务，品牌可以实现对目标客户群体精准洞察，并通过围绕客户的渠道资源整合，以及围绕供应链的商品管理全面提效，来真正实现以消费者为中心的零售模式。在供给端在供给端，数字化降本增效的同时，也需要通过数字化，满

83、足上下游各相关方的诉求，进而改善零供关系。数字化带动下的零售全新模式正在赋能全产业链数字化带动下的零售全新模式正在赋能全产业链，从而帮助零售行业实现高质量增长从而帮助零售行业实现高质量增长。一方面，零售数字化的能量已在终终端零售端零售的应用中得到验证，用户深度运营能够显著提高客户的全生命周期价值，为企业带来新的增量；另一方面，着眼于未来，零售数字化的应用可延伸至零售全产业链全产业链，在短期从内部管理、客户维护和导购发展三大角度为企业内部管理提效，在中期匹配消费者与导购、门店、商品，从而实现零售资源的整合和优化配置，甚至在中长期构建生产端和消费端的双向循环，实现供应链的降本增效。444.3 数字

84、化赋能渠道，全渠道的大趋势不可逆转（1/3）数字化已经深入渗透至零售行业的方方面面数字化已经深入渗透至零售行业的方方面面。门店和导购作为品牌接触消费者的基本阵地和重要触点，正在进行数字化转型，并为品牌带来了用户价值的提升。根据微盟智慧零售相关数据统计，在2020年到2022年期间，零售品牌的云店数量年复合增长率达65.4%，云上活跃导购数量年复合增长率达57.9%。零售业数字化零售业数字化、全渠道的大趋势不可逆转全渠道的大趋势不可逆转。大润发大润发作为传统零售企业，在上线自己的B2C平台飞牛网之后飞牛网积极推行“千乡万馆”的O2O战略，以点带面，在很大程度上满足了用户需求，能更好地实现线下切入

85、线上、线上商业线下服务的互补；同时飞牛网借力于其他便利店、社区服务中心、乡镇连锁小店、加油站，旨在服务大润发服务不到的地区，增加客户群体的宽度。银泰百货银泰百货全面开启新零售模式，实现了线上喵街APP、“银泰百货INTIME”微信小程序、“银泰百货”支付宝小程序等全渠道购买。线上线下的购物同款、同价、同营销，用户购物能获得全渠道无差别的消费体验。资料来源：麦肯锡，上海证券研究所资料来源：麦肯锡，上海证券研究所图图 多数零售企业侧重于线上渠道建设和会员运营多数零售企业侧重于线上渠道建设和会员运营70%70%36%36%33%21%12%12%0%20%40%60%80%100%线上渠道及自有平台

86、建设线上渠道及自有平台建设全渠道会员运营全渠道会员运营数字化营销数字化营销数字化供应链数字化供应链数字驱动的商品管理数字驱动的商品管理数据驱动的门店运营决策数据驱动的门店运营决策门店数字化、无人化体验门店数字化、无人化体验数字化内容后台管理数字化内容后台管理454.3 数字化赋能供应链，提升运营效率（2/3）数字化提升供应链运营效率数字化提升供应链运营效率。一体化供应链体系一体化供应链体系可以望显著降低仓储成本、供应商端的物流配送成本、库存资金占用成本等。同时差异化的供应链体系时差异化的供应链体系可以提升对重点商品和渠道的响应能力，对于周转快、需求不确定性高的商品，或是有促销计划、需要快速补货

87、的商品，在前置仓保留一定安全库存，以进行高频次、小批量的补货。最后仓储自动化最后仓储自动化在人工成本逐年攀升的大环境下，未来会逐渐显现边际效应并发挥优势。利群仓储物流体系全面应用自动化技术利群仓储物流体系全面应用自动化技术，如拆垛机器人、自动化立体仓库、自动搬运叉车、自动运输及分拣系统等；鲜食工厂、中央厨房等也引入自动化设备，利用算法进行自动排产、换线等。永辉超市重点变革领域之供应链永辉超市重点变革领域之供应链。一方面一方面，永辉通过自有供应商系统、YHDOS数字化系统等数字化手段，进一步降低库存量，减少资金占用，从从2022年年初至年年初至2023年一季度末年一季度末，永辉存货总金额降幅达永

88、辉存货总金额降幅达34.95%，确保了经营现金流的有效运转与稳健增长。同时提高差异化新品的汰换效率，减少商品同质化，截至截至2023年年8月初月初，300家待调优门店改造已完成近家待调优门店改造已完成近70%。部分调部分调优门店二季度客流环比增长近优门店二季度客流环比增长近10%。另一方面另一方面，永辉持续扩充供应商池子，降低合作门槛，使双方协同发力，透过供零系统共享经营分析数据，让供应商及时掌握商品进销存变化，降低生产、销售管理的复杂度。最后，永辉还建立科学的供应商评估机制，对供应商进行分级分层管理，对经营数据变化进行预警，让供应商能够有针对性地对问题进行改善。盒马数字和技术驱动的新零售平台

89、盒马数字和技术驱动的新零售平台。整合升级传统零售业和线上线下生鲜电商渠道，推动平台与顾客互动；同时深挖产品源头，不仅实现了从中国的田间地头到盒马鲜生的货架，还实现了海外乡间特产的源头采购。目前盒马全业态下拥有产品目前盒马全业态下拥有产品SKU约约20000个个，自有品牌约占自有品牌约占30%、注册用户数超注册用户数超5000万万、56个多温层仓个多温层仓、22个加工中心个加工中心、10个活鲜暂养仓个活鲜暂养仓，盒马签约农业直盒马签约农业直采基地达采基地达550多个多个。464.3 数字化提升企业运营能力（3/3）中台能力建设可提升零售企业服务质量中台能力建设可提升零售企业服务质量。其建设主要有

90、三个目的：（1）沉淀业务的通用、可复用能力，避免烟囱式的业务能力、组织、系统、数据平台建设，以实现降本增效。（2）通过为前台提供可共享的能力，助力拓展新渠道和新客源，孵化新业务。（3）经验复用型的工作由中台统一运营决策，实现门店人工成本节降，运营标准化和效率提升，实现快速展店。步步高的中台化商品管理和门店运营体系步步高的中台化商品管理和门店运营体系。从2019年开始尝试打造由中台部门的“专家+算法”制定订货补货、促销定价、生鲜损耗监控和管理等策略，并实时下发任务到门店人员端，由中台逐步取代门店的经营决策。经过一年的运营，测试测试门店生鲜部门相较公司大盘销售提升门店生鲜部门相较公司大盘销售提升3

91、0%-40%、毛利增加毛利增加3%-4%，所有测试店非生鲜类产品订货只需一人管控所有测试店非生鲜类产品订货只需一人管控。京东的智慧供应链京东的智慧供应链。通过大数据技术进行智慧选品，以机器学习与统计学相结合的方式设计预测模型和补货模型，可以预测未来京东几百个仓库中每天的每个区域的销量和备货量，实现智能化、自动化补货，预测涵盖京东全部自营品类预测涵盖京东全部自营品类，准确准确率达率达 80%以上以上，大大节省了人力大大节省了人力。47资料来源：快懂百科，上海证券研究所资料来源：快懂百科，上海证券研究所图图 结合结合AIAI、IOTIOT等技术的智能一体化供应链体系等技术的智能一体化供应链体系4.

92、3 中国商业零售变革突破之三：数字化图图 供应链数字化重点是要发展中台各部门供应链数字化重点是要发展中台各部门资料来源：麦肯锡，上海证券研究所资料来源：麦肯锡，上海证券研究所484.4 中国商业零售变革突破之四：即时零售业态（1/2）政策东风吹向即时零售行业政策东风吹向即时零售行业。2023年2月，“即时零售”首次亮相“中央一号文件”，我们认为政策支持有望推动行业健康有效发展。“即时即时+”新商业模式新格局开始形成新商业模式新格局开始形成。1）零售商、品牌商、经销商等传统商家更加积极拥抱即时零售平台。2）主流电商平台持续加码即时零售赛道。2023年3月，淘宝发布“小时达”服务规范，淘宝小时达服

93、务从淘鲜达、天猫超市扩展到主站：盒马宣布扩大配送范围，新增5公里内1小时送达服务。4月，抖音“小时达”测试城市也由2022年的深圳、广州、惠州、东莞扩展至武汉、天津、北京等地。3）即时零售助力直播、团购、私域等新电商价值变现，“即时+”直播、团购、私域等多元化营销方式涌现。表表 20232023年“即时零售”相关政策年“即时零售”相关政策资料来源：中国国际电子商务中心，上海证券研究所资料来源：中国国际电子商务中心，上海证券研究所时间时间发布机构发布机构政策文件政策文件主要内容主要内容2023年7月国务院国务院办公厅转发国家发展改革委关于恢复和扩大消费措施的通知(国办函202370号在“促进农村

94、消费”中提到:大力发展农村直播电商、即时零售；在“拓展新型消费”中提到:发展即时零售、智慧商店等新零售业态。2023年7月商务部等13部门全面推进城市一刻钟便民生活圈建设三年行动计划(2023-2025)支持发展线上线下融合的即时零售模式（平台下单+就近门店配送，就近门店下单+及时配送），赋能实体门店，拓展服务半径。2023年2月国务院数字中国建设整体布局规划全面提升数字中国建设的整体性、系统性、协同性，促进数字经济和实体经济深度融合以数字化驱动生产生活和治理方式变革。2023年2月国务院中共中央、国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见“全面推进县域商业体系建设。大力发展共同配

95、送、即时零售等新模式。49 即时零售成为居民消费增长的新动力即时零售成为居民消费增长的新动力，将保持较快增长态势将保持较快增长态势。2022年我国即时零售市场规模超5900亿元，相当于同期社会消费品零售总额1.4%，实物网络零售总额5.0%；预计到2030年，中国即时零售市场规模有望增至3.6万亿元，分别相当于同期前者6%和后者20%。品类上品类上，从传统生鲜、日用快消品、药品等向3C数码、家电家居、时尚美妆等全品类拓展；业态上业态上，从商超、餐饮、生鲜便利店等向专卖店、旗舰店等新领域延伸；履约能力上履约能力上，从满足到家应急需求向到场应景需求转变；运营模式上运营模式上，自营模式与开放式平台融

96、合发展；覆盖范围上覆盖范围上，从一二线城市向三四五低线城市甚至是县域城镇拓展。图图 即时零售行业图谱即时零售行业图谱资料来源：资料来源：20232023即时零售发展趋势白皮书，上海证券研究所即时零售发展趋势白皮书，上海证券研究所资料来源：资料来源：20232023即时零售发展趋势白皮书，上海证券研究所即时零售发展趋势白皮书，上海证券研究所图图 预计预计20302030年中国即时零售市场规模有望增至年中国即时零售市场规模有望增至3.63.6万亿元万亿元0.170.270.360.590.851.161.481.882.212.573.013.5758.8233.3363.8944.0736.47

97、27.5927.0317.5516.2917.1218.600.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0000.511.522.533.5420022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E市场规模（万亿元）市场规模（万亿元）同比增长（同比增长（%）4.4 中国商业零售变革突破之四：即时零售业态（2/2）504.5 中国商业零售变革突破之五：自营模式探索（1/2）表表 自营模式毛利率更高自营模式毛利率更高资料来源：千际投资，上海证券研究所资料来源：千际投资，上海证券研究所特点特点自营自

98、营联营联营绩效层面商品所有权买断后拥有没有主要利润来源购销差价联营扣点毛利率35%-45%20%左右核心竞争力采购能力，品牌运营能力及存货管理能力品牌招商能力，品牌组合能力 百货百货、购物中心探索以自营模式破局：购物中心探索以自营模式破局：1）自营有助于打造差异化品牌形象和品牌定位自营有助于打造差异化品牌形象和品牌定位。商场自行采购和展销可以对商品信息和消费者偏好有最直观的把握，进而灵活调整经营模式，提升核心竞争力。同时，自营模式下，顾客成为商场的首要服务对象，而非品牌方和供应商，因此顾客服务将更个性化与差异化进而提升客户忠诚度。2）扩大自营比例有助于提高毛利率扩大自营比例有助于提高毛利率。租

99、赁模式下商场以租金为主要利润来源，联营模式以品牌供应商联营扣点为主要利润来源，经营途径单一，同时不利于实施连锁经营和统一采购降本，扩大自营比例可以拓展企业盈利空间。欧美百货店自营率较高，50-80%，其盈利能力较强。3）自营模式更利于全渠道一体化经营自营模式更利于全渠道一体化经营。全渠道经营已成为商业运营模式的普遍追求，租赁、联营合作模式通常以类品管理为主，以自营模式驱动的商品单品化管理更有助于全渠道一体化经营的开展。51 高端化妆品成为自营模式拓展的主要品类高端化妆品成为自营模式拓展的主要品类。（1）圈层化特征明显，符合商场高端、潮流定位，国际品牌顾客认可度高，需求稳定；2）符合Z时代消费力

100、偏好，追逐个性潮流、生活品质和颜值的消费特征；3）标准化程度高，选品简单；4）高毛利、易消耗，可以维持高韧性增长。银泰百货抗外部风险能力强银泰百货抗外部风险能力强。即使在2020年上半年，银泰百货高端品牌仍持续大幅增长，同比增幅达到30-50%，尤其以护肤为主打的高端品牌。信誉楼自营比例信誉楼自营比例95%以上以上。公司自开业以来始终坚持自营买手制，通过大力开展自有品牌及源头直采，减少商品中间环节，从而更好的维护了消费者利益，创造具社会影响力的“信誉楼”现象。王府井经过十多年的磨砺与发展王府井经过十多年的磨砺与发展，形成了具有自身特色的自营业务形成了具有自身特色的自营业务。目前拥有睿锦尚品睿锦

101、尚品、哈姆雷斯哈姆雷斯、王府井梦工厂王府井梦工厂等自营项目。2018 年，王府井集团全资成立北京王府井润泰品牌管理有限公司，开启了自营业务发展的新阶段。王府井现已形成以买手制潮奢品牌集合店为经营内容的 Luxemporium 睿锦尚品，和以运动品牌为经营内容的法雅商贸两条专营店业务主线。睿锦尚品通过沉浸式的购物空间打造，独有的特色品牌，灵活多变的商品组合方式，形成自己独特经营特色。法雅商贸是国际运动品牌代理专营专卖实体企业，目前是阿迪达斯、耐克两大运动品牌的区域战略客户。截至2023年6月底，睿锦尚品共有 25家门店；法雅商贸共有店铺337 家（其中自营店铺 130 家、加盟店铺 207 家）

102、，卖场 2 家。部分百购选择租赁部分百购选择租赁、联营联营、自营多种经营模式并存自营多种经营模式并存。很多百货商店将自营作为运营中重要的一项，打造自有品牌，例如深圳深圳印力中心印力中心的AMBERSHIP安珀石美妆集合店、BFC外滩金融中心外滩金融中心的aaddd美妆生活方式集合店、时代商业时代商业的TIMES CCAFE等开展自营差异化经营。4.5 中国商业零售变革突破之五：自营模式探索（2/2）524.5 中国商业零售变革突破之五：自营模式探索图图 王府井睿锦尚品王府井睿锦尚品资料来源：王府井集团，上海证券研究所资料来源：王府井集团，上海证券研究所图图 百联百联the blancing买手

103、店买手店资料来源：资料来源：TheBalancingTheBalancing公众号，上海证券研究所公众号，上海证券研究所图图 银泰百货双银泰百货双1111美妆活动美妆活动资料来源：联商网，上海证券研究所资料来源：联商网，上海证券研究所图图 印力集团自营美妆买手店印力集团自营美妆买手店AmbershipAmbership（安珀石）（安珀石）资料来源：润丰华泰，上海证券研究所资料来源：润丰华泰，上海证券研究所53 小商品城积极响应小商品城积极响应“一带一路一带一路”倡议倡议，打造出海生态圈打造出海生态圈。2022年6月30日，由商城集团联合DPworld共同投资建设的迪拜义乌中国小商品城正式营业，

104、有效辐射周边（中东、北非、欧洲等地）近 10 亿人口的消费市场。迪拜小商品城通过商品展销、保税仓储、物流转口等模式，带动中国与阿联酋及周边国家和地区的双边贸易和产业投资，打造成为“一带一路”合作共赢的样板。居然之家出海居然之家出海，落子金边落子金边。在海外市场方面，作为我国“一带一路”战略的重要一环，柬埔寨是东南亚最具潜力的新兴经济体之一。居然之家在柬埔寨金边开设店面，门店位于金边市森速区河内路，该区域是金边市政府重点规划的新兴开发区，周边高端消费人群聚集，公共设施配套完善，具有较大的市场空间。目前居然之家金边店已与当地知名品牌和主力经销商建立起良好的合作意向。图图 居然之家金边店居然之家金边

105、店资料来源：居然之家官网，上海证券研究所资料来源：居然之家官网，上海证券研究所图图 迪拜中国义乌小商品城迪拜中国义乌小商品城资料来源：潮新闻，上海证券研究所资料来源：潮新闻，上海证券研究所4.6 中国商业零售变革突破之六：出海（1/2）54图图 安踏安踏泰国首店泰国首店资料来源：泰国澜象网公众号，上海证券研究所资料来源：泰国澜象网公众号，上海证券研究所图图 名创优品英国盲盒店名创优品英国盲盒店资料来源：联商网，上海证券研究所资料来源：联商网，上海证券研究所 名创优品名创优品IP战略逐浪全球战略逐浪全球。10月，名创优品在英国伦敦沙夫茨伯里大道的新店正式开业，这是其在英国乃至全球的第一家盲盒店，

106、也是名创优品在该地区(伦敦唐人街)第一家店铺。截至2023年6月30日，公司在全球门店总数近6000家，中国3604家，海外2187家。名创优品董事长兼首席执行官叶国富曾表示，名创优品比过去任何时间都更清晰知道品牌的定位和目标方向：在产品方面，名创优品明确“以IP设计为特色”的战略路线，在门店上要在全球重要的商业地标开旗舰店。安踏全球化布局安踏全球化布局，加速海外拓展加速海外拓展。目前安踏已成立东南亚国际事业部，并在新加坡、马来西亚、菲律宾等国的核心商圈开展了直营零售业务，例如，其入驻了新加坡百丽宫（时尚潮流集中地，国际时尚名牌如Gucci、Valentino、Versace尽皆汇聚），且在北

107、美、欧洲及亚太共有7.5万个销售网点。安踏致力于在2030年实现全球领先，这也昭示了它在海外市场的野心。4.6 中国商业零售变革突破之六：出海（2/2）SECTION一、发现问题：传统商业零售模式的没落二、分析问题：商业零售淘汰业态衰落成因三、他山之石，以史为鉴：日本的路径参考（日本大创、优衣库等）四、解决问题：掘金新零售，乘势扬帆六个变革突破：“性价比”、“兴价比”、数字化、即时零售、自营、出海五、风险提示目录Content56五、风险提示1.经济复苏不及预期：经济复苏不及预期：宏观经济影响国内居民消费，若经济增速放缓，可能导致居民消费信心下降，消费需求受抑制，零售行业复苏承压。2.行业竞争

108、加剧：行业竞争加剧：若行业竞争加剧，使得市场空间进一步被切割，可能对企业战略转型及业绩增长造成压力。3.门店扩张不及预期：门店扩张不及预期：公司依托门店扩张带动营收规模增长，若新开和改造门店不达预期，可能导致公司营收增速放缓。57分析师声明分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格

109、。投资评级体系与评级定义投资评级体系与评级定义行业评级与免责声明股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对

110、于同期市场基准指数表现的看法。增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明：投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。58免责声

111、明免责声明。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指

112、的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。行业评级与免责声明