1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH)港股通港股通 厚植国际特色，深化综合经营厚植国际特色，深化综合经营 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 3988 HK 601988 CH 投资评级：投资评级：买入买入(首评首评)增持增持(首评首评)目标价：目标价：港币：港币：3.81 人民币：人民币：4.86 研究员 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 联系人 贺雅亭贺雅亭 SAC No.S0570122070085 SFC

2、No.BUB018 +(86)21 2897 2228 联系人 李润凌李润凌 SAC No.S0570123090022 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 (港币港币/人民币人民币)3988 HK 601988 CH 目标价 3.81 4.86 收盘价(截至 12 月 1 日)2.83 4.04 市值(百万)833,117 1,189,327 6 个月平均日成交额(百万)645.52 705.77 52 周价格范围 2.60-3.45 3.11-4.56 BVPS 7.36 8.71 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 12 月 04 日中国内地/中国香

3、港 国有大型银行国有大型银行 核心观点核心观点 中国银行是我国持续经营时间最长的银行，立足传统外汇外贸优势，中国银行全球化、综合化布局不断完善。我们预测公司 2023-25 年 EPS 为 0.78、0.79、0.83 元。2024 年 BVPS 预测值 8.10 元，对应 A/H 股 PB 分别为0.50 倍、0.32 倍。可比 A/H 上市银行 2024 年 Wind 一致预期 PB 分别为0.48 倍、0.33 倍，公司海外优势显著，多元业务布局完善，应享有一定估值溢价，我们给予 A/H 股 24 年 PB0.60 倍、0.44 倍，目标价分别为 4.86元、3.81 港币，首次覆盖给予

4、 A 股“增持”评级，H 股“买入”评级。中国银行：中国银行：厚植国际特色，深化综合经营厚植国际特色，深化综合经营 中国银行国际布局领先，综合金融服务能力较强。截至 6 月末，公司共拥有532 家境外分支机构，覆盖 63 个国家和地区，海外机构数量、人员占比及区域覆盖广度均稳居同业第一。区域布局上，以中银香港为核心联动东盟湾区，一带一路战略的深入推进打开海外业务拓张空间。集团旗下子公司众多，各类业务牌照在同业中最为齐全，综合金融服务优势显著。公司旗下还拥有我国最大的村镇银行集团中银富登，普惠金融发展大有可为。中国银行数字化转型提速，科技投入稳步增长，提升运营效率，夯实客户基础。业务经营：对公占

5、比较高，资产质量向好业务经营：对公占比较高，资产质量向好 对公业务占比较高，境内资产质量改善显著。中国银行贷款占比同业最高；结构上对公占比突出，基建类、制造业、房地产贷款分别占比 51%、20%、12%。地方政府化债预计市场化方式推进，且公司涉政敞口小于同业，经营压力无需过度悲观。负债端存款占比逐步提升，9 月末存款在负债中占比78%。公司不断筑牢跨境优势，境外债承销、国际结算、跨境人民币清结算等业务份额维持行业领先。公司资产质量稳中向好，境内贷款不良率下降显著，不良、关注、逾期率均处于同业较低水平，但公司拨备覆盖率较同业偏低。境外地产相关贷款占比较高，或是境外不良上行主要原因。盈利拆解：非息

6、贡献突出，利息收入较弱盈利拆解：非息贡献突出，利息收入较弱 公司其他非息收入为主要优势，利息收入处于相对劣势。近 10 年来中国银行 ROA 排名一直保持大行第 3，但由于权益乘数较低，ROE 排名靠后，资产扩张还有较大空间。从 ROA 拆分结果来看，其他非息收入是公司主要优势，主要由于境外非息占比较高贡献突出；管理成本和信用成本较低也是公司优势。由于外币资产占比较高且外币存贷利差低的特点，利息收入是公司主要劣势，也易受海外货币政策变化的影响，23 年受益于海外加息，利息收入排名有所提升。风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年

7、度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)605,559 618,009 658,239 682,620 721,318+/-%7.08 2.06 6.51 3.70 5.67 归母净利润(人民币百万)216,559 227,439 230,019 233,738 244,332+/-%12.28 5.02 1.13 1.62 4.53 不良贷款率(%)1.33 1.32 1.31 1.30 1.29 核心一级资本充足率(%)11.30 11.84 11.80 11.32 10.83 ROE(%)10.16 9.78 10.75 10.15 9.89 E

8、PS(人民币)0.74 0.77 0.78 0.79 0.83 PE(倍)5.49 5.23 5.17 5.09 4.87 PB(倍)0.62 0.58 0.54 0.50 0.46 股息率(%)5.47 5.74 5.81 5.90 6.17 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)2173145Dec-22Apr-23Aug-23Nov-23(%)中国银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH)正文目录正文目录 引言引言.5 中国银行：厚植国际特色，深化综合经营中国银行：厚植国际特色，深化综合经营.

9、7 以港澳为支点，全球化业务独领风骚.8 各类牌照齐全，综合金融服务能力强.10 数字化转型纵深推进，夯实客户基础.12 盈利拆解：非息贡献突出，利息收入较弱盈利拆解：非息贡献突出，利息收入较弱.14 业务经营：对公特色显业务经营：对公特色显著，零售贡献提升著，零售贡献提升.16 零售：金融科技赋能，营收贡献稳步提升.18 对公：履行大行担当，重点领域加速布局.19 境外：对公占比突出，筑牢跨境金融优势.21 定价：外币资产占比高，境外货币政策影响大定价：外币资产占比高，境外货币政策影响大.23 资产质量：不良率指标向好，拨备较同业偏低资产质量：不良率指标向好，拨备较同业偏低.25 投资建议投

10、资建议.28 风险提示.29 图表目录图表目录 图表 1：全文逻辑图.6 图表 2：中国银行发展历程.7 图表 3：中国银行股权结构图（截至 2023/09/30）.7 图表 4：中国银行董事及高管主要人员履历.8 图表 5：2011-2023H1 中国银行境内外机构数量.9 图表 6：2011-2023H1 中国银行境内外员工数量.9 图表 7：2005-2023H1 中国银行分支机构覆盖国家数.9 图表 8：2023H1 四大行境外机构数量、员工数量占比.9 图表 9：中国银行境外主要机构区域分布.9 图表 10：2023H1 中国银行区域资产结构.9 图表 11：2023H1 四大行境内

11、外营收占比.10 图表 12：2013-2023H1 中国银行分区域税前 ROA.10 图表 13：2015 年以来我国对一带一路沿线国家投资逐渐增加.10 图表 14：2017 年以来跨境人民币结算业务金融快速增长.10 图表 15：中国银行子公司牌照一览图.11 图表 16：六大行金融牌照对比.11 图表 17：2023Q1-Q3 大行非息收入在营收中占比.11 图表 18：2013-2023H1 中国银行各地区非息收入占比.11 图表 19：2023H1 中银香港中收细分结构.12 图表 20：2023H1 中国银行集团中收细分结构.12 xX9ZdW8VbVfYoMrRpOrPrRaQ

12、aO8OnPpPoMnOfQmNoMkPoOrM6MrQqMwMtPqRwMrRnO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH)图表 21：2020-2022 年四大行金融科技投入.13 图表 22：2020-2022 年四大行金融科技投入在营收中占比.13 图表 23：2018-2023H1 中国银行手机银行客户数及同比增速.13 图表 24：2018-2023H1 中国银行手机银行交易金额及同比增速.13 图表 25：2013 年-2023Q3 中国银行年化 ROE 拆解结果.14 图表 26：2023Q1-Q3

13、大行年化 ROE 拆解对比.14 图表 27：2013-9M23 大行营收同比增速.15 图表 28：2013-9M23 大行归母净利润同比增速.15 图表 29：2017-9M23 大行手续费及佣金净收入同比增速.15 图表 30：2017-9M23 大行其他非息收入同比增速.15 图表 31：2013-2023Q3 末中国银行资产结构变化.16 图表 32：2023Q3 末中国银行贷款在总资产中占比排名六大行第一.16 图表 33：2013-2023H1 中国银行贷款结构变化.16 图表 34：2023H1 末六大行贷款结构.16 图表 35：2013-2023Q3 末中国银行负债结构变化

14、.17 图表 36：2023Q3 末六大行负债结构.17 图表 37：2013-2023H1 中国银行存款结构变化.17 图表 38：2023H1 末六大行存款结构.17 图表 39：2013-2023H1 中国银行活期存款比例变化.17 图表 40：2023H1 末六大行活期存款比例.17 图表 41：2013-2023H1 中国银行零售贷款结构.18 图表 42：2013-2023H1 中国银行分部业务收入占比.19 图表 43：2023H1 六大行零售业务营收、税前利润占比.19 图表 44：2023H1 全国性银行私人银行 AUM 和客户数.19 图表 45：2013-2023H1 中

15、国银行（集团）对公贷款行业分布.20 图表 46：2023H1 末六大行贷款结构对比.20 图表 47：2018-2023H1 中国银行普惠小微贷款及同比增速.20 图表 48：2018-2023H1 中国银行绿色信贷余额及同比增速.20 图表 49：2013-2023H1 中国银行港澳台及其他地区存款结构.21 图表 50：2013-2023H1 中国银行港澳台及其他地区贷款结构.21 图表 51：2013-2023H1 中国银行港澳台及其他地区对公贷款结构.21 图表 52：2013-2023H1 中国银行港澳台及其他地区零售贷款结构.21 图表 53：2013-2022 年中国银行国际结

16、算业务量.22 图表 54：2013-2022 年中国银行跨境人民币结算业务量.22 图表 55：2023H1 六大行贷款本外币结构.23 图表 56：2023H1 六大行存款本外币结构.23 图表 57：2013-9M23 六大行净息差变化.23 图表 58：中国银行外币业务存贷利差低于人民币业务.23 图表 59：2013-2023H1 六大行生息资产收益率对比.24 图表 60：2013-2023H1 六大行平均贷款收益率对比.24 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH)图表 61：2013-2023H1 六

17、大行计息负债成本率对比.24 图表 62：2013-2023H1 六大行存款成本率对比.24 图表 63：2005 年-2023H1 中国银行境内外及集团整体不良率.25 图表 64：2013-2023Q3 末中国银行不良贷款余额及不良率.25 图表 65：2023Q3 末六大行不良率.25 图表 66：2023H1 末六大行逾期率对比.26 图表 67：2023H1 末六大行关注率对比.26 图表 68：2013-2023Q3 末六大行拨备覆盖率对比.26 图表 69：2018-2023H1 末四大行对公房地产不良率.27 图表 70：2018-2023H1 末四大行按揭贷款不良率.27 图

18、表 71：大行、股份行对部分风险房企授信情况统计.27 图表 72：重点预测指标.28 图表 73：A 股可比公司 24E PB（2023/12/01）.29 图表 74：H 股可比公司 24E PB（2023/12/01）.29 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH)引言引言 中国银行国际布局领先，综合金融服务能力较强。中国银行国际布局领先，综合金融服务能力较强。中国银行成立于 1912 年，是我国持续经营时间最久的银行。新中国成立以后，中国银行长期作为国家外汇外贸专业银行，统一经营管理国家外汇，开展国际贸易结算

19、、侨汇和其他非贸易外汇业务。立足传统外汇外贸优势，中国银行全球化、综合化布局不断完善。截至 6 月末，公司共拥有 532 家境外分支机构，覆盖全球 63 个国家和地区，海外机构的数量、人员占比及区域覆盖广度均稳居同业第一。区域布局上，以中银香港为核心联动东盟湾区，一带一路战略的深入推进打开海外业务拓张空间。集团旗下子公司众多，各类业务牌照在同业中最为齐全，综合金融服务优势显著。公司非息收入占比高于同业，中收来源多元广泛。公司旗下还拥有我国最大的村镇银行集团中银富登，打开下沉市场拓张空间，普惠金融发展大有可为。中国银行数字化转型提速，科技金融定位“八大金融”战略之首，科技投入稳步增长，提升运营效

20、率，夯实客户基础。非息收入为主要优势，利息收入相对较弱。非息收入为主要优势，利息收入相对较弱。近 10 年来中国银行 ROA 排名一直保持大行第3，但由于权益乘数较低，ROE 排名靠后，资产扩张还有较大空间。从 ROA 拆分结果来看，其他非息收入是公司主要优势，主要由于境外非息占比较高贡献突出；管理成本和信用成本较低也是公司优势。由于外币资产占比较高且外币存贷利差低的特点，利息收入是公司主要劣势，也易受海外货币政策变化的影响，23 年以来受益于海外加息，利息收入排名有所提升。公司资产质量稳中向好，境内贷款不良率下降显著，不良、关注、逾期率均处于同业较低水平，但公司拨备覆盖率较同业偏低。与市场不

21、同的观点：与市场不同的观点：市场对中国银市场对中国银行境外业务优势认行境外业务优势认识不足。识不足。中国银行国际化先发优势显著，境外机构、员工、覆盖地区广度均远领先同业。公司主要通过自建模式进行海外扩张，多年深耕已打造优秀的自建系统、丰富的管理经验和深厚的客户基础，是短期同业难以通过收并购扩张实现超越的壁垒。公司逐渐从追求广度到深度的转变，通过一行一策集约化管理提升分支机构效能。中银香港统筹东盟区域，中银香港和中银澳门均有当地发钞行的优势，随一带一路战略推进和人民币国际化的深化，业务增长仍有空间。多元业务牌照有助于为中资企业“走出去”提供一站式全方位服务，拓宽收入来源。市场对中市场对中国银行息

22、差国银行息差改善空间改善空间较为担心。较为担心。23 年中国银行息差较同业韧性更强，主要受益于海外加息部分对冲内地资产收益率下行，市场担心随美联储加息放缓，境外息差改善趋势减弱，息差压力较大。但一方面，公司上半年息差的稳定也得益于资负结构的不断优化，资产端贷款占比不断提升，9 月末贷款占比 61%，在同业中最高；公司也不断加强存款成本管控，上半年内地人民币存款成本率较 22 年-4bp。另一方面，公司前瞻调整外币资产结构，通过增加资产久期，拉长外币资产受益于高息环境的时间。市场对中国银行市场对中国银行境外境外资产质量有所担心。资产质量有所担心。受疫情后经济增长放缓、地缘政治冲突加剧、海外商业地

23、产风险暴露等影响，2020 年以来中国银行境外不良率显著抬升。但海外风险其实已暴露较为充分，但风险化解手段上与境内资产有所不同，所以时间周期可能更长。境内方面，中国银行不断加强对重点领域的风险把控，地产、城投等风险质量可控，境内不良率稳步下降。公司整体资产质量稳中向好，不良、关注、逾期率均处于同业较优水平。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH)图表图表1：全文逻辑图全文逻辑图 资料来源：华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH)中

24、国银行：中国银行：厚植国际特色，深化综合经营厚植国际特色，深化综合经营 延续传统外汇外贸优势，全球化、综合化布局不断完善延续传统外汇外贸优势，全球化、综合化布局不断完善。中国银行成立于 1912 年，是由1905 年清政府成立的户部银行改组而来，中国银行成立后，先后行使中央银行、国际汇兑银行和国际贸易专业银行职能。1949 年以后，中国银行长期作为国家外汇外贸专业银行，统一经营管理国家外汇，开展国际贸易结算、侨汇和其他非贸易外汇业务。1994 年改组为国有独资商业银行，全面提供各类金融服务，发展成为本外币兼营、业务品种齐全、实力雄厚的大型商业银行。2001 年，中银香港（集团）有限公司成立，开

25、始布局香港市场。2006年率先成功在香港联交所和上海证券交易所挂牌上市，成为国内首家“A+H”上市银行。2007 年，中国银行（英国）有限公司落地伦敦。2017 年和 2019 年先后成立中银金融资产投资有限公司和中银理财有限责任公司，业务综合化程度进一步提升。图表图表2：中国银行发展历程中国银行发展历程 资料来源：公司公告，华泰研究 中央汇金投资控股，股东类型丰富，助力国际化、综合化发展战略。中央汇金投资控股，股东类型丰富，助力国际化、综合化发展战略。中国银行股权结构较为简单清晰，股东类型丰富，形成为国有股东为主、境外股东为辅的格局。中央汇金投资有限责任公司是中国银行控股股东，10 月 11

26、 日中央汇金宣布再度增持中国银行股份 2489万股，增持后持股比例为 64.03%，且宣布将在未来 6 个月内继续增持。阿布达比投资局为新进前十大股东，持股 1.23 亿股，占公司总股本 0.04%（截至 23/09/30），阿布达比投资局是阿联酋政府于 1976 年成立的主权财富基金，是全球最大主权基金之一，其投资风格偏稳健、谨慎，偏好估值合理兼具增长潜力的标的。中国银行股权结构兼具内外资优势，为公司国内业务开展和国外业务布局打下良好基础。图表图表3：中国银行股权结构图（截至中国银行股权结构图（截至 2023/09/30）资料来源:公司公告，Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是

27、报告的一部分，请务必一起阅读。8 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH)中国银行管理团队经验丰富，实力强劲。中国银行管理团队经验丰富，实力强劲。现任董事长葛海蛟先生出生于 1971 年，曾担任光大银行行长、河北省常委、副省长等职务，自 2023 年起担任公司董事长。葛海蛟先生先后经过多岗位历练，熟悉国际业务和海外业务，金融管理经验丰富。副董事长兼行长刘金先生，曾任光大银行行长、国家开发银行副行长等职务，自 2021 年 4 月起担任公司行长。管理层队伍强大，经验丰富，此外中国银行持续优化激励约束机制，建立“年度考核+长/短周期考核”“业绩考核+价值观评价”相结合的考核机制，强化

28、市场对标和价值创造导向，有效增强全行可持续发展动力。图表图表4：中国银行董事及高管主要人员履历中国银行董事及高管主要人员履历 姓名姓名 职务职务 年龄年龄 背景背景 葛海蛟 董事长 52 2023 年加入本行。曾在中国农业银行工作多年，先后担任中国农业银行大连市分行副行长，新加坡分行总经理，总行国际业务部副总经理(部门总经理级)，黑龙江省分行行长等职务。曾任河北省委常委、副省长；中国光大集团股份公司执行董事、行长、副总经理等职务。刘金 副董事长兼行长 56 2021 年 4 月起任本行行长。曾任中国光大集团股份有限公司执行董事、行长；国家开发银行副行长等职务。林景臻 执行董事兼副行长 58 1

29、987 年加入本行，自 2019 年 2 月起任本行执行董事，2018 年 3 月起任本行副行长。2018 年 4 月至 2020 年 12 月兼任中银国际控股有限公司董事长。2018年 5 月起兼任中银国际证券股份有限公司董事长。2018 年 8 月起兼任中银香港(控股)有限公司非执行董事。曾任中银香港(控股)有限公司副总裁；中国银行金融部总经理、业务部客户关系管理总监等职务。张小东 副行长 51 2022 年加入本行。曾任中国工商银行人力资源部总经理、办公室主任、私人银行部总经理、上海市分行副行长等职务。张毅 副行长 52 2023 年加入本行。曾任中国农业银行副行长；中国建设银行首席财务

30、官；中国建设银行资产负债管理部副总经理、江苏省分行副行长、行长、财务会计部总经理等职务。蔡钊 副行长 50 2023 年加入本行。曾任中国农业银行首席信息官、科技与产品管理局局长、研发中心总经理、软件开发中心总经理等职务。资料来源：公司公告，Wind，华泰研究 以港澳为支点，全球化业务独领风骚以港澳为支点，全球化业务独领风骚 自设机构模式实现境外拓张，多年深耕打造独特优势自设机构模式实现境外拓张，多年深耕打造独特优势。自 1929 年设立首家境外机构伦敦代表处始，中国银行全球化发展已近百年。相比起同业更多通过收并购方式进行海外扩张，中国银行海外分支机构主要采取自建网点的发展模式，经过多年在伦敦

31、、纽约等地的深耕，中行在管理人员、自建系统、客户关系等方面已建立起相对优势。目前中国银行分支机构已覆盖全球 63 个国家和地区，其中包括 43 个“一带一路”共建国家。从海外机构的数量、人员占比及区域覆盖广度来看，中国银行在四大行中稳居第一。截至 2023 年 6 月末，公司境外机构和人员数量占比分别达 4.6%、8.2%。注重集约化、区域化管理，实施一行一策差异化发展策略。注重集约化、区域化管理，实施一行一策差异化发展策略。在全球化布局的道路上，中国银行一方面持续推进新兴国家的覆盖，2023 年 6 月，中国银行巴布亚新几内亚代表处开业。另一方面，公司也不断探索跨境业务的区域化、集约化管理，

32、实现现有资源的整合优化。在东盟地区，公司明确中银香港的核心地位，不断深化中银香港对东南亚 9 国机构的区域管理，激发区域化经营合力。在欧洲区域，考虑到不同地区的运营成本差异，将中银欧洲定位为欧盟区中央控股母公司（IPU），实现中后台的集约化运营，通过设立共享服务中心，服务质量和效率不断提升。此外，推动拉美、南亚和南太区域协同机制落地运行，进一步发挥机构合力，有效提升区域竞争力。公司不断修订分类管理的“一行一策”差异化发展策略，增强全集团协同服务，为客户“引进来”“走出去”和全球化发展提供优质金融服务。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 中国银行中国银行(3988 H

33、K/601988 CH)图表图表5：2011-2023H1 中国银行中国银行境内外机构数量境内外机构数量 图表图表6：2011-2023H1 中国银行中国银行境内外境内外员工员工数量数量 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表图表7：2005-2023H1 中国银行中国银行分支机构覆盖国家数分支机构覆盖国家数 图表图表8：2023H1 四大行境外机构数量、员工数量占比四大行境外机构数量、员工数量占比 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 港澳台地区为重点经营区域，盈利能力较优。港澳台地区为重点经营区域，盈利能力较优。从境外分支机构区域布局上看，公

34、司围绕香港市场为中心，不断辐射一带一路沿线，港澳台及亚太地区机构数占比过半。截至 2023 年6 月末，中国银行境外资产合计 7.4 万亿元（不考虑分部间抵消），在集团总资产中占比达22.9%，其中港澳台地区合计资产占比 15.9%，中银香港资产占比 10.5%。2023H1 中国银行境外营收贡献达 19.7%，在四大行中遥遥领先。以税前 ROA 测算来看，港澳台地区盈利能力也处于较优水平。图表图表9：中国银行境外主要机构区域分布中国银行境外主要机构区域分布 图表图表10：2023H1 中国银行区域资产结构中国银行区域资产结构 注：数据为截至 23/11/20 官网披露的主要机构名录 资料来源

35、：中国银行官网，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 9,50010,00010,50011,00011,50012,0002000020202120222023H（家）内地港澳台其他地区240,000250,000260,000270,000280,000290,000300,000310,000320,0002000020202120222023H（人）内地港澳台其他地区007020052006200720082009201020112

36、00002120222023H（个）海外覆盖国家数4.6%3.3%0.2%0.1%8.2%5.6%0.4%0.2%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%中国银行工商银行建设银行农业银行境外机构占比境外员工占比港澳台 10 亚太 48 欧洲 27 美洲 18 非洲 4 中国内地77.1%中银香港10.5%港澳台其他5.4%其他国家和地区 7.0%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH)图表图表11：2023H1 四四大行大行境内外营收占比境内外营收占

37、比 图表图表12：2013-2023H1 中国银行分区域税前中国银行分区域税前 ROA 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 一带一路战略稳步推进，人民币国际化程度不断一带一路战略稳步推进，人民币国际化程度不断提升，境外业务提升，境外业务增长仍有空间增长仍有空间。“一带一路”建设是我国扩大对外开放的重要举措。自 2013 年共建一带一路倡议提出的十年来，一带一路战略不断纵深推进，中资企业“走出去”的同时，也为中资行海外业务的拓展打开空间。商务部数据显示，2022 年我国一带一路沿线国家的对外投资额达 209.7 亿美元，在非金融类对外直接投资中占比达 17.9%。此外，跨

38、境贸易中人民币结算的认可度、接受度不断提升，人民币国际贸易计价结算职能继续巩固。据央行统计，2022 年经常项下跨境人民币结算金额为 10.51 万亿元，同比增长 32.4%；对外货物和服务进出口的人民币结算占比为22.7%，同比提高 4pct。一带一路战略的深入推进与人民币国际化程度的提升将极大丰富企业多元化金融服务的需求场景。图表图表13：2015 年以来我国对一带一路沿线国家投资逐渐增加年以来我国对一带一路沿线国家投资逐渐增加 图表图表14：2017 年以来跨境人民币结算业务金融快速增长年以来跨境人民币结算业务金融快速增长 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 各类

39、牌照齐全，综合金融服务能力强各类牌照齐全，综合金融服务能力强 子公司子公司补全各类业务牌照补全各类业务牌照，综合化，综合化金融服务能力金融服务能力持续提升。持续提升。公司是境内最早探索综合化经营的大型商业企业，业务覆盖投资银行、资产管理、保险、直接投资、租赁、消费金融、金融科技等主要领域，为企业提供全方位一体化的金融服务。目前中国银行直接控股 10 家子公司，区域分布上看，4 家在中国内地、4 家在中国香港、1 家在中国澳门、1 家在英国，更好地实现境内外联动。对比国有六大行的九大类金融牌照类目看，中国银行牌照最为齐全，目前仅缺少一块信托牌照。此外，中国银行旗下拥有全国最大村镇银行集团中银富登

40、，助力扩大下沉市场优势，普惠金融发展大有可为。总行股权部将集团关于综合化公司的战略意图、考核体系、公司治理等向附属公司进行输出，集团把控文化价值体系的同时也尊重当地原有的运行机制。80.3%89.2%97.5%96.4%19.7%10.8%2.5%3.6%0%20%40%60%80%100%中国银行工商银行建设银行农业银行内地营收占比境外营收占比0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%13-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-06内地港澳台其他国家和地区-10%0%10%20%30%40%50%60%05010015020

41、025015-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 23-09（亿美元）中国:非金融类对外直接投资:一带一路沿线国家:累计值yoy（右）02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0520-1021-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0823-0223-0523-08（亿元）中国:跨境贸易人民币业务结算金额:当月值 免责声明和披露以及分析

42、师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH)图表图表15：中国银行子公司牌照一览图中国银行子公司牌照一览图 资料来源:公司公告，华泰研究 图表图表16：六大行金融牌照对比六大行金融牌照对比 资料来源:公司财报，华泰研究 收入结构优，收入结构优，非息收入占比高非息收入占比高，中收来源多元化，中收来源多元化。多样化业务布局使得中国银行非息收入比重始终在同业中处于较高水平，23Q1-Q3 公司非息收入在营收中占比达 25%，在大行中排名第 2。依托境外更成熟的资本市场，近 10 年来公司港澳台地区的非息占比稳定在 50%以上。细分结构上，境外中收

43、来源也更加广泛。从中银香港手续费结构看，除贷款佣金、信用卡业务、证券经纪为核心贡献外，基金分销、保险、信托等亦贡献多元化收入来源。图表图表17：2023Q1-Q3 大行非息收入在营收中占比大行非息收入在营收中占比 图表图表18：2013-2023H1 中国银行各地区非息收入占比中国银行各地区非息收入占比 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 内地券商香港券商中国银行中国银行中银证券中银国际中银集团保险中银人寿中银保险中银三星人寿-中银基金中银金租中银消费金融中银国际期货中银理财中银投资工商银行工商银行-工银国际工银安盛人寿-工银瑞信基金工银金租-工银国际期货工银理财工银投

44、资建设银行建设银行-建银国际建信人寿建信财险建信信托建信基金建信金租-建信期货建信理财建信投资农业银行农业银行-农银国际农银人寿-农银汇理基金农银金租-农银理财农银投资邮储银行邮储银行-中邮消费金融-中邮理财-交通银行交通银行-交银国际交银康联人寿交银保险交银国际信托 交银施罗德基金交银金租-交银理财交银投资期货期货理财子理财子投资投资券商券商保险保险信托信托基金基金金融租赁金融租赁消费金融消费金融37.6%25.0%23.0%20.4%18.7%18.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%交通银行 中国银行 工商银行 建设银行 农业银行 邮储银行非息/营收0%10%20%30

45、%40%50%60%70%80%13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 23-06内地港澳台其他国家地区 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH)图表图表19：2023H1 中银香港中收细分结构中银香港中收细分结构 图表图表20：2023H1 中国银行中国银行集团中收细分结构集团中收细分结构 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 旗下拥有全国最大的村镇银行集团旗下拥有全国最大的村镇银行集团中银富登，普惠金融中银富登

46、，普惠金融发展发展大有可为。大有可为。2011 年起，中国银行与新加坡淡马锡旗下富登金控合作在全国批量发起设立村镇银行，现已建成全国最大的村镇银行集团。2020 年 8 月，作为中银富登管理总部的中银富登村镇银行股份有限公司在雄安新区正式开业，成为国内首批获批成立的投资管理型村镇银行。中银富登始终坚持“支农支小”的目标市场与业务定位，以服务“三农”和小微客群为主，推动机构下沉网点到乡镇。截至 23 年 6 月末，中银富登在全国 22 个省（直辖市）共设立 134 家村镇银行，下设 189 家支行，其中 90 家法人行位于中西部地区，大大提升中国银行的机构覆盖范围和下沉市场占有率。中银富登与中行

47、分支机构相对独立又彼此互补，比如部分达不到大行准入标准的优质客户将主要推荐由村镇银行吸收。中银富登管理体系市场化程度较高，有末位淘汰机制，对量价把控能力更强，因此在定价上更具优势；此外得益于对个人、中小微企业客户吸收较多活期沉淀资金，对负债端定价有较大贡献。数字化转型纵深推进，夯实客户基础数字化转型纵深推进，夯实客户基础 科技金融作为“八大金融”战略之首科技金融作为“八大金融”战略之首，深入推进深入推进数字化转型。数字化转型。2018 年中国银行正式发布了以“1234-28”为核心框架的科技引领数字化发展战略，目标是打造科技创新引领能力，全面实现数字化转型。2019 年 6 月中行金融科技全资

48、子公司中银金科正式成立。目前公司将科技金融作为“八大金融”战略之首，深入推进集团全面数字化转型战略。2022 年公司信息科技投入 215 亿元，同比增长 15.7%，占营业收入比重为 3.49%，科技投入增速及在营收中占比均位于四大行领先。员工数量稳步提升，截至 2022 年末，公司科技条线共有员工 13318 人，占比为 4.35%。根据2022 年金融科技领域技术创新指数分析报告显示，过去 5 年全球金融科技领域专利申请量排名前十的企业中，我国银行企业有 3 家上榜，中国银行的专利申请量排名银行业第一。贷款佣金23.1%信用卡业务18.7%证券经纪15.0%信托及托管服务6.0%缴款服务5

49、.4%保险 5.2%基金分销4.0%汇票佣金3.7%买卖货币2.9%保管箱2.3%基金管理0.3%其他 13.5%代理业务25.4%结算与清算17.1%银行卡13.4%信用承诺12.0%顾问和咨询 11.6%托管和其他受托业务 8.2%外汇买卖价差收入 5.6%其他6.9%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH)图表图表21：2020-2022 年四大行金融科技投入年四大行金融科技投入 图表图表22：2020-2022 年四大行金融科技投入在营收中占比年四大行金融科技投入在营收中占比 资料来源：公司公告，华泰研究

50、资料来源：公司公告，华泰研究 B 端端 C 端齐发力，手机银行加速迭代升级端齐发力，手机银行加速迭代升级。中国银行在业内率先推出企业微银行金融服务，加速建设开放银行，上线“中银企业云直联”；推出一站式企业数字化经营平台“中银企业e 管家”，打造“非金融金融”一站式服务能力，助力中小企业数字化转型及降本增效。B 端发力的同时，C 端业务也在不断升级优化。手机银行是中行践行金融科技的重要载体，中行加快手机银行场景生态建设，持续提升客户体验，围绕不同客群，上线新市民、“铁路e 卡通”、个人养老金服务专区等。此外，境外手机银行服务也在不断升级，截至 6 月末中行境外手机银行服务范围覆盖 30 个国家和

51、地区，支持 12 种语言，打造特色功能差异化适配境外用户使用体验。2023H1 公司电子渠道交易额达 185 亿元，同比增长 10.5%；其中手机银行交易额达 32 万亿元，同比增长 38.3%。截至 6 月末公司手机银行月活客户数达8171 万户，是活跃客户数最多的线上渠道。图表图表23：2018-2023H1 中国银行手机银行客户数及同比增速中国银行手机银行客户数及同比增速 图表图表24：2018-2023H1 中国银行手机银行交易金额及同比增速中国银行手机银行交易金额及同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 0500300工行建行农行中

52、行（亿元）2020202120222.4%2.6%2.8%3.0%3.2%3.4%3.6%202020212022工行建行农行中行0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002002120222023H1（万户）手机银行客户数yoy（右）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0002002120222023H1（亿元）手机银行交易金额y

53、oy（右）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH)盈利拆解：非息贡献突出，利息收入较弱盈利拆解：非息贡献突出，利息收入较弱 其他其他非息非息收入较优收入较优，资产扩张仍有空间。，资产扩张仍有空间。近 10 年中国银行 ROA 排名稳定在大行第 3，但由于权益乘数较低，ROE 排名靠后，资产扩张还有较大空间。从 ROA 拆分结果来看，中国银行非息收入占比更高，非息贡献更为突出；利息收入排名相对靠后，23 年前三季度受益于海外加息，利息收入排名有所提升。成本端看，公司管理成本控制较好，排名处于行业中上；信用成本也处于较

54、低区间。图表图表25：2013 年年-2023Q3 中国银行年化中国银行年化 ROE 拆解结果拆解结果 利润表科目利润表科目/平均总资产平均总资产 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23Q1-Q3 营业收入 3.07 3.13 2.96 2.77 2.57 2.48 2.49 2.40 2.37 2.22 2.07 利息净收入 2.14 2.20 2.05 1.75 1.80 1.77 1.70 1.76 1.66 1.66 1.55 利息收入 3.91 4.14 3.84 3.24 3.31 3.38 3.37 3.22 3.

55、09 3.17 3.41 利息支出 -1.77 -1.93 -1.79 -1.49 -1.51 -1.61 -1.67 -1.46 -1.43 -1.52 -1.86 中间业务收入 0.62 0.63 0.58 0.51 0.47 0.43 0.41 0.32 0.32 0.26 0.28 其他非息收入 0.32 0.30 0.33 0.51 0.30 0.28 0.39 0.31 0.39 0.31 0.24 管理费用 -0.94 -0.90 -0.84 -0.78 -0.73 -0.70 -0.70 -0.64 -0.67 -0.62 -0.56 信用减值损失 -0.18 -0.33 -0

56、.37 -0.51 -0.47 -0.49 -0.46 -0.50 -0.40 -0.35 -0.40 所得税 -0.37 -0.37 -0.33 -0.22 -0.20 -0.18 -0.22 -0.18 -0.19 -0.17 -0.16 其他因素 -0.35 -0.32 -0.31 -0.21 -0.19 -0.17 -0.19 -0.21 -0.22 -0.23 -0.13 ROA 1.23 1.22 1.12 1.05 0.98 0.94 0.92 0.87 0.89 0.85 0.82 权益乘数 14.57 13.58 12.62 12.29 12.28 12.34 11.90 1

57、1.40 11.33 11.31 12.65 ROE 17.96 16.52 14.12 12.94 12.08 11.66 10.91 9.91 10.07 9.66 10.37 排名排名 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23Q1-Q3 营业收入 4 4 4 3 5 5 5 5 6 5 3 利息净收入 6 5 6 5 5 5 5 5 5 5 5 利息收入 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 3 利息支出 3 5 5 4 5 5 5 2 2 2 5 中间业务收入 3 3 3 3 3 4 4 4 4 4 4 其他非息收入 1

58、 1 1 1 2 2 2 3 2 2 2 管理费用 3 3 2 3 3 3 3 3 3 2 3 信用减值损失 2 2 1 6 3 2 1 2 2 2 2 所得税 4 4 4 2 3 3 3 3 4 5 5 其他因素 6 5 3 3 4 4 4 4 3 5 5 ROA 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 权益乘数 4 6 6 5 5 4 4 5 5 5 5 ROE 5 5 5 4 5 4 5 5 5 5 5 注：除权益乘数外，单位均为%资料来源：公司财报，华泰研究 图表图表26：2023Q1-Q3 大行年化大行年化 ROE 拆解对比拆解对比 利润表科目利润表科目/平均总资产平均总资产 排

59、名排名 中国银行中国银行 工商银行工商银行 建设银行建设银行 农业银行农业银行 邮储银行邮储银行 交通银行交通银行 营业收入 3 2.07 2.07 2.17 1.96 2.36 1.98 利息净收入 5 1.55 1.59 1.72 1.59 1.92 1.23 利息收入 3 3.41 3.35 3.45 3.34 3.38 3.43 利息支出 5 -1.86 -1.76 -1.72 -1.75 -1.45 -2.20 中间业务收入 4 0.28 0.31 0.35 0.25 0.22 0.34 其他非息收入 2 0.24 0.16 0.09 0.12 0.22 0.40 管理费用 3 -0

60、.56 -0.50 -0.51 -0.57 -1.40 -0.60 信用减值损失 2 -0.40 -0.47 -0.46 -0.48 -0.19 -0.48 所得税 5 -0.16 -0.14 -0.17 -0.11 -0.06 -0.04 其他因素 5 -0.13 -0.10 -0.09 -0.04 -0.02 -0.17 ROA（年化）3 0.82 0.86 0.94 0.76 0.69 0.69 权益乘数 5 12.65 12.34 12.82 14.93 18.76 14.19 ROE（年化）5 10.37 10.56 12.05 11.39 12.90 9.83 注：除权益乘数外，单

61、位均为%资料来源：公司财报，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH)息差韧性优于同业，前三季度营收增速领跑。息差韧性优于同业，前三季度营收增速领跑。23 年 1-9 月公司营业收入、归母净利润增速分别为 7.1%、1.6%，分别排名六大行第 1、第 5。公司营收增速领跑，主要受益于境外业务特色，息差收窄幅度小于同业。1-9 月公司营收、归母净利润增速较 23H1 分别-1.8pct、+0.8pct，息差收窄是营收主要拖累，中收边际有所回暖。图表图表27：2013-9M23 大行营收同比增速大行营收同比增速

62、 图表图表28：2013-9M23 大行归母净利润同比增速大行归母净利润同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 非息增速领先同业非息增速领先同业。23 年 1-9 月中国银行非息收入同比增长 20.5%，增速在大行中排名第1。其中手续费及佣金净收入同比增长 3.7%，其他非息收入同比增长 48.9%，增速分别在大行中排名第 1、第 2。公司不断加大业务拓展力度，银团贷款、银行卡、代销保险等业务实现较快增长，此外公司不断优化对公客户综合服务，结算业务、养老金业务等实现较快突破。图表图表29：2017-9M23 大行手续费及佣金净收入同比增速大行手续费及佣金净收入同比

63、增速 图表图表30：2017-9M23 大行其他非息收入同比增速大行其他非息收入同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 -10%-5%0%5%10%15%20%25%13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 23-09农业银行交通银行工商银行邮储银行建设银行中国银行-5%0%5%10%15%20%25%13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 23-09农业银行交通银行工商银行邮储银行建设银行中国银行-30%-

64、20%-10%0%10%20%30%40%17-1218-1219-1220-1221-1222-1223-09农业银行交通银行工商银行邮储银行建设银行中国银行-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%17-1218-1219-1220-1221-1222-1223-09农业银行交通银行工商银行邮储银行建设银行中国银行 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH)业务经营：对公特色显著，零售贡献提升业务经营：对公特色显著，零售贡献提升 贷款占比同业第一，对公贷款占比同业第一，对公占比较高占比较高。20

65、13 年以来中国银行贷款在总资产中占比持续提升；同业资产和债券投资占比较为稳定。截至 2023 年 9 月末，中国银行贷款在总资产中占比达60.6%，在大行中排名第一，较 22 年末提升 1.4pct。中国银行贷款结构以对公为主，2023年 9 月末对公、零售、票据占比分别为 63.1%、33.9%、3.0%，对公贷款占比排名行业第二。图表图表31：2013-2023Q3 末末中国银行资产结构变化中国银行资产结构变化 图表图表32：2023Q3 末末中国银行贷款中国银行贷款在在总资产中占比总资产中占比排名六大行第一排名六大行第一 资料来源：公司财报，华泰研究 注：按贷款占比排列 资料来源：公司

66、财报，华泰研究 图表图表33：2013-2023H1 中国银行贷款结构变化中国银行贷款结构变化 图表图表34：2023H1 末末六大行贷款结构六大行贷款结构 资料来源：公司财报，华泰研究 注：按对公占比降序 资料来源：公司财报，华泰研究 存款在负债中占比提升，存款在负债中占比提升，公司存款占比略高于个人公司存款占比略高于个人。近年来中国银行存款在负债中占比持续提升，截至 2023 年 9 月末，存款在负债中占比 78.0%，在大行中排名第 5。存款结构来看，中国银行对公存款和储蓄存款占比均匀，截至 2023 年 6 月末分别占比 49.7%、45.5%，近年来定期储蓄存款占比提升较大。与行业定

67、期化趋势相同，2020 年以来中国银行活期率逐步下降，2023 年 6 月末活期率 42.5%，在行业中处于中游，其中个人存款活期率、公司存款活期率分别为 37.4%、52.4%。15%16%13%13%12%11%9%9%9%8%8%10%7%6%6%5%7%6%7%7%7%6%54%54%53%54%55%54%56%57%57%59%61%14%14%17%19%20%22%22%21%21%20%20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%13/12 14/12 15/12 16/12 17/12 18/12 19/12 20/12 21/12 22/12

68、23/09存放央行同业资产贷款债券投资其他61%60%56%56%55%51%20%24%24%25%26%29%8%8%8%6%7%8%6%4%6%5%8%4%5%4%4%9%3%7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中国银行 建设银行 工商银行 交通银行 农业银行 邮储银行贷款债券投资存放央行同业资产其他70%69%67%63%62%60%59%58%59%60%63%29%29%30%34%36%38%39%39%39%37%34%2%3%3%3%2%2%3%3%2%3%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%13/12 14

69、/12 15/12 16/12 17/12 18/12 19/12 20/12 21/12 22/12 23/06对公零售票据66%63%62%60%60%39%31%34%34%37%37%55%3%3%4%3%3%6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%交通银行中国银行工商银行农业银行建设银行邮储银行对公零售票据 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH)图表图表35：2013-2023Q3 末末中国银行负债结构变化中国银行负债结构变化 图表图表36：2023Q3 末末六大行六大行负

70、债结构负债结构 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表图表37：2013-2023H1 中国银行存款结构变化中国银行存款结构变化 图表图表38：2023H1 末末六大行六大行存款存款结构结构 资料来源：公司财报，华泰研究 注：按照个人贷款占比降序排列 资料来源：公司财报，华泰研究 图表图表39：2013-2023H1 中国银行中国银行活期存款比例变化活期存款比例变化 图表图表40：2023H1 末六大行末六大行活期存款比例活期存款比例 资料来源：公司财报，华泰研究 注：按照活期存款占比降序排列 资料来源：公司财报，华泰研究 78%77%76%78%76%76%76%7

71、6%74%77%78%16%17%17%16%17%17%15%14%17%14%13%2%2%2%2%3%4%5%6%6%6%6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 23-09吸收存款同业负债应付债券其他94%83%80%80%78%68%3%10%12%11%13%16%3%3%6%5%6%5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%邮储银行 工商银行 农业银行 建设银行 中国银行 交通银行吸收存款同业负债应付债券其

72、他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 23-06个人定期个人活期公司定期公司活期89%59%54%49%46%39%11%38%46%50%50%61%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%邮储银行农业银行建设银行工商银行中国银行交通银行个人存款公司存款其他存款42%41%42%45%46%48%48%47%45%41%37%50%47%51%54%55%54%55%58%57%55%52%44%41%45%47%48

73、%48%48%49%48%45%43%0%10%20%30%40%50%60%70%13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 23-06个人活期率公司活期率活期/总存款38%40%37%37%27%25%56%56%52%48%41%66%46%44%43%42%35%30%0%10%20%30%40%50%60%70%建设银行农业银行中国银行工商银行交通银行邮储银行个人活期率公司活期率活期/总存款 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH

74、)零售：金融科技赋能，营收贡献稳步提升零售：金融科技赋能，营收贡献稳步提升 零售贷款以零售贷款以住房按揭为主，加快探索消费金融场景拓展。住房按揭为主，加快探索消费金融场景拓展。中国银行零售贷款以住房按揭为主，6 月末住房按揭贷款余额 4.86 万亿元，在零售贷款中占比 74%，近两年来住房按揭在零售贷款中的占比有所压降。公司不断优化房贷授信政策，保证住房贷款平稳投放。另一方面中国银行也在不断探索消费金融场景的拓展，推进非房消费贷的增量扩面，持续巩固汽车分期、中银 E 分期等特色产品的优势。图表图表41：2013-2023H1 中国银行零售贷款结构中国银行零售贷款结构 资料来源:公司财报，华泰研

75、究 组织架构调整领先同业，科技与业务深度协同。组织架构调整领先同业，科技与业务深度协同。2014 年中行在同业内率先撤销电子银行部，设立网络金融部和渠道管理部，网银、手机银行等业务全部划给渠道管理部，网络金融部主要负责电子商务等互联网金融创新业务，此后各家银行纷纷设立网络金融部。2019 年公司为了促进零售业务与金融科技应用的深度融合，将金融科技团队直接嵌入到业务部门。原有的个人金融部、网络金融部和财富管理与私人银行部整合成个人数字金融部和消费金融部两个新部门，个人数字金融部下设数字金融中心和私人银行中心。本次个人金融业务架构的调整也是在业内开创先河，极大提高了业务和科技的协作效率。数字化转型

76、持续推进数字化转型持续推进，零售业务，零售业务营收营收贡献贡献稳步稳步提升提升。公司持续打造以财富金融为主体、跨境金融和消费金融为特色、重点区域为突破的零售强行。2007 年中国银行于境内首家推出私人银行服务，近年来融汇集团多元力量，不断完善产品体系。此外，公司持续推进数字化转型，围绕客户需求提供高质量金融服务。截至 6 月末，公司个人客户全量金融资产规模近 14 万亿元；私人银行客户数达 17.29 万人，金融资产规模达 2.69 万亿元，在全国性银行中位居前列。中国银行零售业务贡献度持续提升，23H1 中国银行个人金融业务实现营收 1409 亿元，在总营收中占比 44%；税前利润 813

77、亿元，在总利润中贡献 52%。69%70%74%77%78%79%79%79%79%77%74%10%11%10%9%10%10%9%9%8%8%8%20%20%16%14%12%11%11%12%12%15%17%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%13/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/06按揭信用卡其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH)图表图表42：2013-2023H1 中国银行分部业务收入占比中国银行分

78、部业务收入占比 图表图表43：2023H1 六大行零售业务营收、税前利润占比六大行零售业务营收、税前利润占比 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表图表44：2023H1 全国性银行私人银行全国性银行私人银行 AUM 和客户数和客户数 资料来源：公司财报，华泰研究 对公：履行大行担当，重点领域加速布局对公：履行大行担当，重点领域加速布局 制造业和房地产贷款占比较制造业和房地产贷款占比较同业更同业更高。高。从行业分布来看，中国银行对公贷款中商业与服务业、制造业、交通运输仓储及邮政业占比较高，截至 23 年 6 月末在对公中占比分别为 23%、20%、16%。近年来，公司

79、基建类占比持续提升，房地产占比相对稳定，制造业贷款占比不断下降。与行业对比来看，中国银行对公房地产贷款占比处于较高水平，6 月末在总贷款中占比 12%左右，在六大行中排名第一，主要由于境外房地产相关贷款占比较高所致。大行或主导地方政府化债，市场化推进有望缓释息差压力。大行或主导地方政府化债，市场化推进有望缓释息差压力。化债一揽子政策持续出台，债务展期、重组方式或在短期内对银行息差、利润空间有一定影响。大行整体存量基建类贷款占比较高（6 月末大行基建类贷款在总贷款中占比 31.9%，高于上市银行平均的 28.6%），化债对息差影响或大于其他上市银行。但我们认为不必对大行经营压力过分悲观，化债思路

80、整体秉持市场化原则推进，大行由于具有更低的负债成本，项目选择更加审慎，存量项目利率处于合理区间，下行幅度有限。另一方面，地方化债推进过程中非银机构的存量非标或有望转向大行承接，撬动增量信贷投放。更为重要的是，化债推进有望降低政信类资产信用风险，银行板块估值或逐步修复。截至 6 月末中国银行基建类贷款占比约 51%，在大行中排名第 3。中国银行实际涉政敞口规模在大行中最小，预计受化债影响在同业中最小。48%46%43%43%42%42%40%38%34%36%41%29%28%29%31%33%34%34%39%36%40%44%17%20%21%12%15%15%16%12%18%15%8%0

81、%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 23-06公司金融业务个人金融业务资金业务投资银行业务保险业务其他72%53%53%44%40%39%77%67%66%52%35%51%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%邮储银行农业银行建设银行中国银行交通银行工商银行零售业务营收贡献零售业务税前利润贡献05.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5招商银行工商银行农业银行中国银行建设银行平安银行交通

82、银行中信银行兴业银行浦发银行民生银行光大银行浙商银行（万户）（万亿元）私行AUM私行客户数（右）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH)图表图表45：2013-2023H1 中国银行中国银行（集团）（集团）对公贷款行业分布对公贷款行业分布 资料来源:公司财报，华泰研究 图表图表46：2023H1 末六大行贷款结构对比末六大行贷款结构对比 注：基建类贷款包括租赁与商务服务业+水利、环境和公共设施管理业+交通运输、仓储和邮政业+电力、热力、燃气及水的供应业；按基建类贷款占比降序排列 资料来源:公司财报，华泰研究 发挥国

83、有大行稳定器作用，发挥国有大行稳定器作用，重点领域信贷投放引领作用稳步增强。重点领域信贷投放引领作用稳步增强。公司着力支持经济重点领域和薄弱环节，信贷结构持续调优，2023 年 6 月末中国银行战略新兴产业贷款、绿色贷款、普惠型小微企业贷款增速分别达到了 45%、32%、41%，均高于各项贷款的增速。图表图表47：2018-2023H1 中国银行普惠小微贷款及同比增速中国银行普惠小微贷款及同比增速 图表图表48：2018-2023H1 中国银行绿色信贷余额及同比增速中国银行绿色信贷余额及同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 29%28%26%25%24%23%2

84、1%20%20%20%20%11%12%12%11%12%12%13%13%13%12%12%21%21%21%20%22%21%21%21%21%22%23%13%14%14%15%15%16%16%17%18%17%16%7%7%7%8%9%9%8%8%9%9%9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%13-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-06制造业房地产租赁商务交通运输电力燃气水利环境建筑业其他58%57%51%49%49%47%16%21%20%16%19%16%7%8%12%7%10%8%

85、20%15%17%28%23%29%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行邮储银行基建类制造业房地产其他0%10%20%30%40%50%60%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002002120222023H1（亿元）普惠型小微企业贷款yoy（右）0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002002120222023H1（亿元）绿色信贷余额yoy（右）

86、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH)境外：对公占比突出，筑牢跨境金融优势境外：对公占比突出，筑牢跨境金融优势 境外对公贷款占比突出。境外对公贷款占比突出。截至 2023 年 6 月末，中国银行港澳台及其他地区存贷款余额分别为 3.6 万亿元、3.2 万亿元，在集团存贷款中占比分别为 16.6%、16.5%。2013 年-2022 年中国银行境外存贷款 CAGR 分别为 8.9%、8.7%。从结构上看，存款分布较为均匀，截至23H1 公司存款和个人存款分别占比 60%、40%；境外贷款中对公占比突出，近年来个人贷

87、款比重亦不断提升，截至 6 月末对公、个人贷款分别占比 75%、25%。图表图表49：2013-2023H1 中国银行中国银行港澳台及其他地区存款结构港澳台及其他地区存款结构 图表图表50：2013-2023H1 中国银行港澳台及其他地区贷款结构中国银行港澳台及其他地区贷款结构 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 境外地产相关贷款占比较高境外地产相关贷款占比较高，加息环境下商业地产风险或有所提升，加息环境下商业地产风险或有所提升。境外贷款细分结构来看，与内地有较大差距，具体体现在地产相关贷款占比较高，基建类占比较低。截至 2023年 6 月末，中国银行港澳台及其他地区贷

88、款中，对公房地产、按揭贷款余额折合人民币分别为 6167 亿元、6097 亿元，在对公、零售贷款中分别占比 25.8%、78.2%，在总贷款中分别占比 19.5%、19.2%。疫情后发达经济体增长明显放缓，信贷收紧加速风险向实体端蔓延，空置率提升+租金下滑，商业地产净现金流恶化，高利率环境压缩估值，加剧其融资困境。中国银行境外地产相关贷款占比较高，推测是其疫情后境外不良率提升较快的主要因素。公司正在积极加大海外风险化解力度，预计境外不良率有望逐步企稳。图表图表51：2013-2023H1 中国银行中国银行港澳台及其他地区对公贷款结构港澳台及其他地区对公贷款结构 图表图表52：2013-2023

89、H1 中国银行港澳台及其他地区零售贷款结构中国银行港澳台及其他地区零售贷款结构 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20000222023H1公司存款个人存款0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20000222023H1公司贷款个人贷款0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%13-12 14-12 15-12 16-12

90、 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 23-06房地产制造业商务服务交通运输电力燃气水利环境建筑业其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 23-06按揭信用卡其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH)充分发挥全球化和综合化优势，筑牢跨境金融特色。充分发挥全球化和综合化优势，筑牢跨境金融特色。公司跨境金融主渠道银行地位愈发稳固。中

91、资离岸债券承销、熊猫债承销、跨境理财通等核心产品市场份额持续保持领先；国际结算、跨境人民币结算清算、结售汇、跨境托管等特色业务市场份额也保持领先。“一带一路”主责银行的地位愈发巩固。截至 2023 年 6 月末，公司在共建“一带一路”国家累计授信支持超过了 2900 亿美元，服务“一带一路”高水平发展，对外开放能力持续提升。人民币国际化方面，公司努力推动人民币跨境使用，进一步巩固在国际支付领域的领先优势。6 月末在全球 31 家人民币清算行中占 13 席，继续保持同业第一。持续扩大人民币跨境支付系统(CIPS)全球网络覆盖面，集团 CIPS 直接参与行和间接参与行数量保持同业第一。图表图表53

92、：2013-2022 年中国银行年中国银行国际结算业务量国际结算业务量 图表图表54：2013-2022 年中国银行跨境人民币结算业务量年中国银行跨境人民币结算业务量 资料来源：公司财报，华泰研究 注：2022 年业务量统计口径含中银香港资本项目跨境人民币结算量；同比增速为可比口径。资料来源：公司财报，华泰研究 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%000022（万亿美元）国际结算业务量yoy（右）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%051015202530

93、352000022（万亿元）跨境人民币结算业务量yoy（右）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH)定价：外币资产占比高，境外货币政策影响大定价：外币资产占比高，境外货币政策影响大 外币资产占比高，受益于海外加息外币资产占比高，受益于海外加息，23 年年 1-9 月月息差收窄幅度小于同业。息差收窄幅度小于同业。近十年来中国银行息差较同业处于较低水平，主要由于公司境外业务占比较高，而外币资产存贷利差显著低于境内。23H1 中国银行外币存贷款占比分别为

94、21%、18%，显著高于其他大行。23H1公司净息差 1.67%，较 22 年-9bp，息差收窄幅度显著小于同业。资产端，受益于海外加息，23 年上半年中国银行资产端收益率快速提升，23H1 公司生息资产收益率、贷款收益率较22 年分别+25bp、+15bp。负债端，外币市场利率上行亦拉升计息负债成本率，但公司不断加强存款成本管控，23H1 内地人民币存款成本率较 22 年-4bp。图表图表55：2023H1 六大行贷款本外币结构六大行贷款本外币结构 图表图表56：2023H1 六大行存款本外币结构六大行存款本外币结构 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表图表57：

95、2013-9M23 六大行净息差变化六大行净息差变化 图表图表58：中国银行外币业务存贷利差低于人民币业务中国银行外币业务存贷利差低于人民币业务 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 82%94%96%96%97%100%6%12%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中国银行工商银行交通银行建设银行农业银行邮储银行人民币贷款美元贷款其他货币贷款79%91%94%97%97%100%10%11%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中国银行交通银行工商银行建设银行农业银行邮储银行人民币存款美元存款其他货币存款0.5%

96、1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%13-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-09农业银行交通银行工商银行邮储银行建设银行中国银行0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 23-06内地人民币业务内地外币业务 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH)图表图表59：2013-2023H1

97、 六大行生息资产收益率对比六大行生息资产收益率对比 图表图表60：2013-2023H1 六大行平均贷款收益率对比六大行平均贷款收益率对比 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表图表61：2013-2023H1 六大行计息负债成本率对比六大行计息负债成本率对比 图表图表62：2013-2023H1 六大行存款成本率对比六大行存款成本率对比 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 3%4%4%5%5%6%13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 23-06农业银行交通银行工

98、商银行邮储银行建设银行中国银行3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 23-06农业银行交通银行工商银行邮储银行建设银行中国银行1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%3.0%13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 23-06农业银行交通银行工商银行邮储银行建设银行中国银行1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0

99、%2.2%2.4%2.6%13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 23-06农业银行交通银行工商银行邮储银行建设银行中国银行 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH)资产质量：不良率指标向好，拨备较同业偏低资产质量：不良率指标向好，拨备较同业偏低 内地不良率显著下降，境外不良率有所抬升。内地不良率显著下降，境外不良率有所抬升。2018 年以前中国银行境外不良率长期维持在0.5%以下的较低水平，但受到海外疫情、地缘冲突、金融市场波动等一系

100、列影响，近几年港澳台及其他地区不良率有所抬升。另一方面，中国银行持续加大不良资产化解力度，优化行业信贷结构，境内不良率呈逐步下降趋势，由 2005 年最高点的 5.46%下降至 1.30%（截至 23 年 6 月末）。图表图表63：2005 年年-2023H1 中国银行境内外及集团整体不良率中国银行境内外及集团整体不良率 资料来源:公司财报，华泰研究 不良不良、关注、逾期率指标均处同业较优水准、关注、逾期率指标均处同业较优水准，拨备覆盖率低于同业。，拨备覆盖率低于同业。自 2020 年以来，公司不良率持续下降，截至 2023 年 9 月末，中国银行不良率 1.27%，在大行中第二低。截至202

101、3 年 6 月末，公司关注率、逾期率分别为 1.23%、0.98%，均处于大行第二低的水平。中国银行拨备覆盖率较同业处于较低水平，截至 2023 年 9 月末公司拨备覆盖率 195%，在大行中排名最末。图表图表64：2013-2023Q3 末中国银行不良贷款末中国银行不良贷款余额及不良率余额及不良率 图表图表65：2023Q3 末六大行不良率末六大行不良率 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 0%1%2%3%4%5%6%20052006200720082009200000222023

102、H1中国内地中国香港澳门台湾及其他国家和地区合计不良贷款率0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%05001,0001,5002,0002,5003,00013/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/09（亿元）不良贷款余额不良率（右）1.37%1.36%1.35%1.32%1.27%0.81%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%建设银行工商银行农业银行交通银行中国银行邮储银行不良率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 中国银行中国银行

103、(3988 HK/601988 CH)图表图表66：2023H1 末六大行逾期率对比末六大行逾期率对比 图表图表67：2023H1 末六大行末六大行关注率对比关注率对比 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表图表68：2013-2023Q3 末六大行末六大行拨备覆盖率对比拨备覆盖率对比 资料来源：公司财报，华泰研究 地产地产不良率处于同业中较高，对部分中高风险房企有一定授信额度不良率处于同业中较高，对部分中高风险房企有一定授信额度。截至 6 月末中国银行房地产相关贷款（按揭+对公房地产）在总贷款中占比 32.9%，在同业中处于最高水平。从不良率表现看，中行房地产不良率

104、也处于同业中较高，尤其是对公地产不良率在 20 年快速攀升，23 年得益于部分重点项目的化解，6 月末对公房地产不良率较 22 年末下降 2.12pct至 5.11%。中行境内房地产开发贷款中 70%以上分布在一、二线城市，整体结构比较合理，公司也在扎实做好信贷评估并持续加大清收化解力度，预计随地产政策进一步调整优化，公司涉房不良率有望逐步企稳。但从“三条红线”的要求来看，大行对部分踩线房企有一定授信额度，四大行较为平均，后续风险演绎需持续关注。1.28%1.18%1.13%0.99%0.98%0.96%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%交通银行工商银行建设银行农

105、业银行中国银行邮储银行逾期率2.50%1.79%1.52%1.44%1.23%0.62%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%建设银行工商银行交通银行农业银行中国银行邮储银行关注率50%100%150%200%250%300%350%400%450%13-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-09农业银行交通银行工商银行邮储银行建设银行中国银行 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH)图表图表69：2018-2023H1 末四大行对公房

106、地产末四大行对公房地产不良率不良率 图表图表70：2018-2023H1 末四大行按揭贷款不良率末四大行按揭贷款不良率 资料来源：公司财报，华泰研究 注：工商银行 2019 年前未披露零售贷款细分行业不良率数据 资料来源：公司财报，华泰研究 图表图表71：大行、股份行对部分风险房企授信情况统计大行、股份行对部分风险房企授信情况统计 资料来源:债券募集说明书，华泰研究 0%1%2%3%4%5%6%7%8%18-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-06中国银行工商银行建设银行农业银行0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%18-

107、1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-06中国银行工商银行建设银行农业银行工行工行农行农行建行建行中行中行交行交行邮储邮储招商招商民生民生华夏华夏兴业兴业中信中信渤海渤海浙商浙商光大光大浦发浦发平安平安广发广发恒丰恒丰世茂集团20H183 28 49 8 5 远洋集团21H1100 400 35 100 60 中交地产22A48 67 105 95 8 2 8 18 28 57 15 22 13 41 35 中国奥园20A50 34 22 60 35 70 44 50 149 35 74 65 65 中国恒大20A200 500 400 38

108、 54 600 华夏幸福20H1150 60 140 200 200 500 300 200 1 150 315 200 80 200 200 30 60 格力地产21Q38 11 15 54 1 11 3 6 9 1 景瑞地产20A100 20 22 21 50 35 12 8 1 25 1 新华联19Q155 4 38 62 5 1 100 100 100 157 4 15 1 20 17 融创中国21A 100 100 金科地产21Q3100 31 43 100 280 200 100 160 400 60 90 128 40 富力地产20A180 160 90 150 170 139

109、218 300 80 100 200 85 50 龙光集团20H88 33 84 59 23 50 20 25 60 100 60 30 40 50 20 碧桂园21A480 411 400 400 450 首开股份22A123 110 192 124 160 中国铁建23Q1109 249 6 41 15 73 25 18 130 100 13 74 天健集团22A20 63 83 40 62 25 52 10 16 16 25 45 17 38 30 39 1,477 1,310 1,478 1,432 787 542 1,174 1,297 554 701 2,097 848 434 6

110、03 1,332 570 181 111 大行大行股份行股份行授信额度授信额度（亿元）（亿元）统计时统计时间间合计合计 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH)投资建议投资建议 我们预测中国银行 2023-2025 年归母净利润同比增速分别为 1.13%、1.62%、4.53%，EPS分别为 0.78 元、0.79 元、0.83 元，核心假设如下：1、资产稳步扩张。资产稳步扩张。房地产行业仍处于结构性转型阶段，市场投融资偏好仍较弱，信贷需求仍在缓慢修复。居民消费仍处于弱复苏阶段，但存款房贷利率下调接近尾声，减轻居民

111、利息负担，有望激发消费活力，撬动按揭需求。此外，随一揽子化债方案逐步落地，地方专项债、再融资债有望扩容，化债推进中非银机构的存量非标或转向大行承接，促进增量信贷投放。公司信贷储备较为充足，预计规模稳步扩张，大行主导地方政府化债有望驱动 24 年信贷增长，2023-2025 年总资产规模增速分别为 11.8%、12.0%、12.1%，贷款增速分别为 12.5%、12.9%、12.5%。2、息差趋于下行。息差趋于下行。2023 年中行受益于美联储加息，息差展现出较强韧性。虽市场预期美联储加息接近尾声，但公司在积极做资产端配置调整，希望通过拉长资产久期，来拉长外币资产受益于高息的外部环境的时间。但受

112、存量按揭利率下调及 LPR 重定价的影响，内地资产收益率将与行业趋势一致较为承压。预计 2023-2025 年生息资产收益率分别为 3.60%、3.30%、3.20%。负债端看，23 年美联储加息亦带来海外付息成本的显著上升，叠加存款逐步到期重定价，存款利率下调的效果逐步显现，对息差有一定对冲。综合资负两端，预计息差降幅逐步收窄，2023-2025净息差分别为1.64%、1.50%、1.41%。3、非息较为承压。非息较为承压。资本市场波动下上市银行理财规模普遍收缩，中国银行理财业务收入与市场趋势一致有所承压，但公司积极进行投资者教育，在产品设计上进行前瞻布局，以缓释理财业务波动。监管部门加强对

113、“报行合一”要求，银保手续费调降，对银行代销收入或产生一定冲击，国有大行代销业务占比较高，但此前业务开展较为规范，费率本身不高，边际影响较为有限。预计2023-2025年手续费及佣金净收入增速分别为2.50%、2.00%、3.00%。其他非息方面，23 年大行其他非息普遍基数较高，经济预期转好国债收益率或面临上行压力，24 年其他非息增长或有一定压力。4、资产质量向好。资产质量向好。近期中国银行抓住营收增长较强的时机不断加大拨备计提力度，拨备覆盖率持续提升，风险抵补能力逐步夯实。随经济稳步复苏，一揽子化债方案落地，海外风险逐步缓释，预计中行不良率持续下行，资产质量稳中向好趋势延续。预计 202

114、3-2025年不良率分别为 1.31%、1.30%、1.29%，拨备覆盖率分别为 195%、203%、206%。2024 年中国银行 BVPS 预测值为 8.10 元，对应 A/H 股 PB 分别为 0.50 倍、0.32 倍。可比A/H 上市银行 2024 年 Wind 一致预期 PB 分别为 0.48 倍、0.33 倍，公司海外优势显著，多元业务布局完善，应享有一定估值溢价，我们给予 A/H 股 24 年 PB0.60 倍、0.44 倍，目标价分别为 4.86 元、3.81 港币，首次覆盖给予 A 股“增持”评级，H 股“买入”评级。图表图表72：重点预测指标重点预测指标 2021A 20

115、22A 2023E 2024E 2025E 贷款增速 10.6%11.7%12.5%12.9%12.5%总资产增速 9.5%8.2%11.8%12.0%12.1%净息差 1.78%1.76%1.64%1.50%1.41%手续费及佣金净收入增速 7.8%-11.3%2.5%2.0%3.0%不良率 1.33%1.32%1.31%1.30%1.29%拨备覆盖率 213%189%195%203%206%信贷成本 0.75%0.68%0.75%0.72%0.70%营收增速 7.08%2.06%6.51%3.70%5.67%净利润增速 12.28%5.02%1.13%1.62%4.53%资料来源：Wind

116、，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH)图表图表73：A 股可比公司股可比公司 24E PB（2023/12/01）代码代码 简称简称 2024 年年 PB 估值（倍）估值（倍）601658 CH 邮储银行 0.52 601939 CH 建设银行 0.50 601398 CH 工商银行 0.47 601288 CH 农业银行 0.49 601328 CH 交通银行 0.44 平均值平均值 0.48 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表74：H 股可比公司股可比公司 24E PB（2023/12/0

117、1）代码代码 简称简称 2024 年年 PB 估值（倍）估值（倍）1658 HK 邮储银行 0.36 1398 HK 工商银行 0.33 0939 HK 建设银行 0.32 1288 HK 农业银行 0.35 3328 HK 交通银行 0.32 平均值平均值 0.33 资料来源：Wind，华泰研究 风险提示风险提示 1）经济下行持续时间超预期。我国经济依然稳中向好，但受外需和内需影响，企业融资需求情况值得关注。2）资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍相对稳定，但资产质量可能因疫情等外部因素而出现波动。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。30 中国银行中国银行(39

118、88 HK/601988 CH)盈利预测盈利预测 利润表利润表 业绩指标业绩指标 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 605,559 618,009 658,239 682,620 721,318 增长率增长率(%)利息收入净额 425,142 460,678 473,577 485,416 512,114 贷款 10.65 11.72 12.51 12.91 12.48 手续费收入净额 81,426 72,248 74,054 75,535 77,8

119、01 存款 7.49 11.35 14.11 12.42 12.51 总营业费用 225,208 229,320 242,015 251,625 264,594 利息收入净额 2.22 8.36 2.80 2.50 5.50 拨备前利润 380,351 388,689 416,113 430,873 456,589 手续费收入净额 7.82(11.27)2.50 2.00 3.00 所得税费用 49,281 47,091 46,119 46,169 47,177 总营业费用 11.83 1.83 5.54 3.97 5.15 减值损失 104,220 103,993 127,868 138,6

120、64 152,220 归母净利润 12.28 5.02 1.13 1.62 4.53 归母净利润 216,559 227,439 230,019 233,738 244,332 盈利能力比率盈利能力比率(%)ROA 0.89 0.85 0.79 0.72 0.67 ROE 10.16 9.78 10.75 10.15 9.89 资产负债表资产负债表 成本收入比 28.17 27.88 27.50 27.30 27.00 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入结构营业收入结构(%)总资产总资产 26,722,408 28,913,

121、857 32,332,988 36,220,315 40,612,353 净利息收入/营业收入 70.21 74.54 71.95 71.11 71.00 贷款净额 15,322,484 17,117,566 19,258,906 21,745,689 24,458,927 净手续费收入/营业收入 13.45 11.69 11.25 11.07 10.79 投资 5,603,029 5,873,783 6,572,484 7,374,327 8,281,369 成本收入比 28.17 27.88 27.50 27.30 27.00 总负债总负债 24,371,855 26,346,286 29

122、,587,418 33,291,910 37,489,521 减值损失/营业收入 17.21 16.83 19.43 20.31 21.10 总存款 18,142,887 20,201,825 23,051,998 25,915,564 29,157,997 资产质量资产质量(人民币百万人民币百万)银行间负债 4,046,063 3,622,516 2,845,926 3,199,452 3,599,753 贷款减值准备 443,602 437,684 492,030 573,932 649,906 权益合计权益合计 2,350,553 2,567,571 2,745,570 2,928,40

123、5 3,122,832 不良贷款 203,789 225,952 252,292 282,694 315,520 不良贷款率(%)1.33 1.32 1.31 1.30 1.29 不良贷款拨备覆盖率(%)212.78 189.39 195.02 203.02 205.98 贷款拨备率(%)2.83 2.50 2.55 2.64 2.66 信用成本(%)0.75 0.68 0.75 0.72 0.70 估值指标估值指标 资本资本(人民币百万人民币百万)会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 核心一级资本净额 1,843,886 1,991,342 2,219,8

124、05 2,384,470 2,558,613 PE(倍)5.49 5.23 5.17 5.09 4.87 一级资本净额 2,173,731 2,372,990 2,589,310 2,753,975 2,928,118 PB(倍)0.62 0.58 0.54 0.50 0.46 资本净额 2,698,839 2,946,471 3,352,669 3,564,747 3,789,610 EPS(人民币)0.74 0.77 0.78 0.79 0.83 RWA 16,323,713 16,818,275 18,807,075 21,068,210 23,622,920 BVPS(人民币)6.47

125、 6.99 7.54 8.10 8.69 核心一级资本充足率(%)11.30 11.84 11.80 11.32 10.83 每股股利(人民币)0.22 0.23 0.23 0.24 0.25 一级资本充足率(%)13.32 14.11 13.77 13.07 12.40 股息率(%)5.47 5.74 5.81 5.90 6.17 资本充足率(%)16.53 17.52 17.18 16.48 15.81 资料来源：公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。31 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH)免责免责声明声明 分析师声明分析师

126、声明 本人，沈娟，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发

127、布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建

128、议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所

129、指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投

130、资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节

131、和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。32 中国银行中国银行(3988 H

132、K/601988 CH)香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。中国银行（3988 HK）、中国银行（601988 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰

133、证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司

134、收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师沈娟本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。中国银行（3988 HK）、中国银行（601988 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的 12 个月内担任了标的证券公开发行或

135、144A 条款发行的经办人或联席经办人。中国银行（3988 HK）、中国银行（601988 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。中国银行（3988 HK）、中国银行（601988 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司预计在本报告发布日之后 3 个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬。中国银行（3988 HK）、中国银行（601988 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其

136、联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数

137、，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告

138、的一部分，请务必一起阅读。33 中国银行中国银行(3988 HK/601988 CH)法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京

139、 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司