1、本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。1 1 策 略 研 究 策 略 研 究 证 券 研 究 报 告 A 股策略 2020 年 02 月 09 日 这一次的业绩影响也不一样 2003 年非典对 A 股业绩影响在当下的映射 相关研究 这一次可能不一样-2003 年 A 股简要 复盘兼论非典影响在当下的映射 2020/1/30 厚积薄发，先谋一时一域2020 年 A 股投资策略2019/12/13 证券分析师 傅静涛 A0230516110001 王胜 A0230511060001 研究支

2、持 黄子函 A0230118100003 联系人 程翔 (8621)232978187342 本期投资提示： 一、考虑新型冠状病毒感染肺炎疫情影响，我们将 2020 年非金融石油石化归母净利润同比的预测由 9.7%下调至 3.9%，其中 Q1 单季同比由 8.6%下修至-9.4%，Q2 单季同比由-2.4%下修至-7.4%， 全年拐点由二季度提前到一季度。回顾 2020 年度策略 A 股业绩预测，在衰退期投资的中性假设下， 我们此前对 2020 年 A 股非金融石油石化归母净利润单季同比的预测分别为 8.6%、-2.4%、6.9%和 37.8%，低点在二季度。而考虑到新型冠状病毒感染肺炎疫情可

3、能对 2020 年的总需求产生阶段性影 响，并影响到 2020Q1 财政支出前置的实施，所以我们有必要调整业绩预测。我们在保持其他假设不 变的情况下，采取了以下关键假设：(1) 2003 年非典对 A 股业绩的影响可与此次新型冠状病毒感染肺 炎疫情类比，2003Q2 类比 2020Q1，2003Q3 类比 2020Q2，2020Q3-Q4 不受影响。(2) 此次疫 情影响的行业结构、营收绝对值的冲击幅度与 2003 年非典一致。(3) 毛利率、三费率等盈利能力相 关指标变化的规律符合 A 股财务指标的勾稽关系。(4) 暂不考虑由于疫情兑现的额外经济刺激政策。 调整后非金融石油石化单季盈利增速的

4、低点提前到一季度（详细测算过程请见二、三部分） 。 未来，在输入变量重大变化和关键数据验证后，我们都会在第一时间发布业绩预测调整报告，与各位 投资者分享我们对基本面趋势变化的感知。 二、2003 年非典对 A 股业绩影响可借鉴的经验：疫情对 A 股营业收入绝对值的冲击百分比才是可以 类比到当下的指标，行业影响亦可类比，消费服务可能连续两个季度被下拉，出口和房地产产业链亦 难完全免疫。非典疫情发生的 2003 年与当前相比，在经济体量、成长性、经济结构、盈利能力等方 面都存在着明显的差异，所以调整 2020 年的业绩预期时，我们仅借鉴 2003 年各行业【收入营收绝 对值相比理论值下滑的百分比】

5、 。 测算发现， (1) 非典疫情对消费服务相关行业的影响最大， 休闲服务、 交通运输、轻工制造、商业贸易和纺织服装 2003Q2-Q3 营收连续两个季度受到冲击；汽车、家用电 器 2003Q2 单季度营收受到冲击，2003Q3 超季节性上行(反映出可选消费部分在疫情期间损失的需 求被后移了，并未完全消失)；医药生物行业相反，2003Q3 部分需求腾挪至 2003Q2。(2) 非典疫情 对于出口产业链和房地产产业链的影响较小，但亦难完全免疫。我们观察到，出口产业链的电子、房 地产产业链的建筑装饰、建筑材料等行业营收连续两个季度受冲击。 三、这一次的业绩影响也不一样：(1) A 股营收结构变迁，

6、中游制造、可选消费和 TMT 的占比显著 提升， 使得 2020 年非金融石油石化收入受疫情冲击或大于 2003 年。 我们梳理了对疫情敏感且 2020 年相对 2003 年营收占比上升的行业，大类行业中主要是中游制造和可选消费，申万一级行业中主要 是建筑装饰、电子和汽车，这些行业是我们测算的 2020 年非金融石油石化营收绝对值下拉百分比大 于 2003 年的主要来源。(2) 盈利能力变化无法类比 2003 年，需警惕此次需求冲击产生盈利能力冲 击。非典对于 2003 年 A 股盈利能力的影响非常有限，非金融石油石化 ROE2003 年逐季上行，背后 是 WTO 红利叠加城镇化红利，周转率上

7、行驱动盈利能力改善。而当前营收、固定资产、总资产的增 速中枢接近，需求冲击很可能影响盈利能力。所以在此次业绩预测调整中，毛利率、三费率等关键指 标的调整主要基于指标间的勾稽关系。我们预测，相比疫情未出现时，2020 年毛利率较 2019 年额 外下行 0.2%至 19.1%，三项费用率基本持平为 11.8%，销售净利率额外下行 0.2%至 4.7%，以反 映此次需求冲击对盈利能力的影响。(3) 此次疫情全面防控更持久、更广泛、也更深入，警惕制造业 盈利能力下行压力大于 2003 年。宏观上，这可能体现为工业增加值同比和工业企业利润同比回落幅 度超预期；中观上，这直接体现为周转率和 ROE 的下

8、行；微观上，积极防范信用风险的局部发酵。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。2 2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 1. 2020 年度策略 A 股业绩预测回顾：周期性力量下行，非 周期因素影响较大 . 6 1.1 衰退期特征依然会体现在收入增速和毛利率的下行 . 7 1.2 逆周期调节、资产减值等非周期因素影响仍然较大 . 9 2. 2003 年 SARS 对上市公司业

9、绩影响的测算 . 11 2.1 测算逻辑：营业收入绝对值下滑的百分比才有意义，同时需分离宏 观调控的影响 . 11 2.2 测算结果：消费服务相关行业收入冲击较大，出口和房地产产业链 亦难完全免疫 . 13 2.2.1 消费板块：休闲服务、商贸零售的收入受 SARS 冲击持续两个季 度，汽车、家电所受冲击在下一季度可部分回转 .14 2.2.2 出口相关板块：SARS 影响相对更小，海外收入占比较高的电子 行业收入冲击持续 2 个季度 .17 2.2.3 地产、基建投资相关板块：上游行业未受 SARS 影响，大部分中 游制造行业冲击持续 1 个季度 .19 2.3 分行业测算总结：仅少数行业的

10、收入将在下一个季度出现明显的恢 复性增长 . 21 3. 2020：这一次的业绩影响也不一样 . 22 3.1 收入端：行业结构变迁加深疫情冲击，财政延后发力进一步压缩 2020Q1 收入的全年占比 . 22 3.2 盈利能力：规模效应驱动盈利能力下行，警惕制造业盈利能力影响 大于 2003 年 . 24 3.3 中性假设下，非金融石油石化业绩增速 2020 年下调至 3.9%，拐点 或提前到 2020Q1 . 28 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。3 3 策略研究 请务必仔细阅

11、读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：疫情发生前，基于 2019Q3，2019-2020 非金融石油石化上市公司业绩预测 . 6 图 2：申万宏源策略非金融石油石化 A 股盈利预测框架 . 7 图 3：2019Q2 非金融石油石化营业收入增速继续回落，与中期展望趋势一致 . 8 图 4：2020 年毛利率预测：中枢回落，Q1 强于季节性，Q2 弱于季节性 . 8 图 5：三费率预测：研发费用扩张，三费率易上难下 . 9 图 6：2020 年营收节奏：稳增长前置继续推升 Q1 营收占比 . 9 图 7：2019-20 减值影响可能逐步消退

12、，其他费用率或向 2017 年的水平回归 . 10 图 8：疫情发生前，基于 2019Q3 预测：2019 年相对 2018 年盈利增速显著回升， 2020 年相对 2019 年盈利增速仅微幅改善 . 10 图 9：2003 年宏观经济主旋律：非典使得 Q2 经济增速大幅下滑，Q3 宏观调控见 效 . 12 图 10：2003 年二、三季度是宏观调控的关键窗口 . 13 图 11： GDP 现价在 2003Q2-Q3 异常下滑的百分比分别为 1.8%和 0.4% . 14 图 12：2003Q2 社零同比增速明显砸坑后回升 . 15 图 13：2003Q2 上市公司可选消费板块收入增速砸坑，必

13、需消费受到影响相对较小 . 15 图 14：可选消费板块中，地产后周期的汽车、轻工制造、家电板块 2003 年收入增 速下滑 . 15 图 15：2003Q2-Q3 休闲服务、交通运输板块收入增速明显受到 SARS 大幅冲击 . 15 图 16：必需消费板块中，医药生物 2003Q2 收入增速明显受 SARS 提振，食品饮料 则未受到明显影响 . 15 图 17：SARS 对消费相关的宏观指标以及重点上市公司板块收入的单季度冲击测算 . 17 图 18：2003 年 Q2 开始，我国出口金额增速的上行遇到瓶颈. 18 图 19：出口收入占比较高的典型板块中，机械设备、电子、家电的营业收入增速在

14、 2003Q2 明显下滑 . 18 图 20：SARS 对出口相关的宏观指标以及重点上市公司板块收入的单季度冲击测算 . 18 图 21：受宏观调控影响，地产销售增速自 2003Q2 开始持续下行 . 19 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。4 4 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图 22：地产投资增速在 2003 年同样逐季下行 . 19 图 23：上市公司房地产板块的收入增速在 2003 前三个季度仍保持上行.

15、 19 图 24：大类板块方面，中游行业相比上游行业自 2003Q2 开始收入下行更加明显 . 19 图 25：除宏观调控聚焦的建材行业，原材料行业收入增速在 2003 年未明显砸坑 . 20 图 26：中游制造典型的电气设备、机械设备收入增速在 2003 年 Q2 均下行 . 20 图 27：SARS 对地产、基建投资相关的宏观指标以及上市公司板块收入的单季度冲 击测算 . 20 图 28： 28 个申万一级行业在 2003Q2-2003Q3 受到 SARS 影响的收入百分比及逻 辑一览 . 21 图 29：2003 年 Q2-Q3 有 4 个申万一级行业显示出比较明显的需求提前/延后释放

16、（医药生物板块为提前释放） . 22 图 30：2003 年 SARS 对非金融石油石化板块收入冲击（Q2-Q3） VS 2020 年新 型冠状病毒感染肺炎对非金融石油石化板块收入冲击（Q1-Q2） . 23 图 31：全部 A 股行业结构比较（2003 VS 2018） . 23 图 32：财政延后发力，调整 2020 年非金融石油石化收入节奏与 2019 年一致 . 24 图 33：2003 年上市公司营业收入增速高增，且处于上行周期 . 25 图 34：2020 年上市公司营业收入增速大概率仍处于下行周期 . 25 图 35：即使受到 SARS 影响，2003 年上市公司固定资产周转率持

17、续上行 . 25 图 36：供给侧改革以来，上市公司产能利用率上行放缓 . 25 图 37：2003 年上市公司盈利能力持续上行 . 25 图 38：2018Q4 以来上市公司盈利能力趋势下行 . 25 图 39：毛利率与产能利用率呈正相关，且 2019 年上市公司毛利率下滑、固定资产 周转率上行放缓 . 26 图 40：除供给侧改革影响区间之外，毛利率与营收增速-固定资产增速呈正相关 26 图 41：从历史上看，上市公司营业收入增速的变化幅度与毛利率的变化幅度存在正 向对应关系（2004Q1-2019Q3） . 26 图 42：2012 年以来，上市公司三费相对稳定、收入波动相对较大，因此三

18、费率与 营收同比增速呈现负相关，同时收入增速弱周期波动 . 27 图 43：从历史上看，上市公司营业收入增速的变化幅度与三费率的变化幅度存在负 向的对应关系（2012Q1-2019Q3） . 27 图 44：敏感性分析：假设 2020 年 Q1 上市公司制造业相关板块受到相比于 2003 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。5 5 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 年 1.5 倍的冲击，则一季度收入同比增速将从-3.8

19、%进一步下滑至-4.9% . 28 图 45：相比疫情发生之前，2020 年非金融石油石化上市公司单季归母净利润增速 的拐点预计将提前到一季度（2020Q1 单季度盈利增速从 8.6%下调至-9.4%） . 29 图 46：2020 年非金融石油石化上市公司累计归母净利润增速的拐点也将提前到一 季度（全年累计增速从 9.7%下调至 3.9%） . 29 图 47：2019-2020 非金融石油石化上市公司盈利预测关键变量一览（“此前”指 2019 年 12 月 13 日发布的基于 2019Q3 的 2020 年度策略） . 30 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(

20、) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。6 6 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 1. 2020 年度策略 A 股业绩预测回顾： 周期性力 量下行，非周期因素影响较大 回顾 2020 年 A 股投资策略，在疫情发生之前，我们的判断是 2020 年周期性 力量的回落可能继续体现在 2020 年 A 股盈利增速中，同时逆周期调节、资产减值 等非周期的因素干扰较大。中性假设下， 我们对 2020 年 A 股非金融石油石化营收增 速的预测是 8.1%(2019 年为 8.8%)，毛利率的预测是

21、 19.3%(2019 年为 19.5%)。与 此同时，2020 年非周期因素对 A 股盈利增速的贡献依然较大。 综合测算后，我们对 2019 年非金融石油石化归母净利润同比的预测为 9.4%， 2020 年将小幅改善至 9.7%（但如果假设 2020 年资产减值力度与 2019 年一致，则 2020 年盈利增速直接下滑 6%）。节奏上，主要考虑到 2020Q1 财政支出可能进一 步前置，2020Q2 退坡幅度可能相应增加，我们对 2020 年四个季度非金融石油石化 归母净利润单季同比的预测分别为 8.6%、-2.4%、6.9%和 37.8%。 图 1：疫情发生前，基于 2019Q3，2019

22、-2020 非金融石油石化上市公司业绩预测 资料来源：Wind、申万宏源研究 营业收入同比(单季)毛利率三项费率剩余部分销售净利率归母净利润同比(单季) 2019E8.80%19.51%11.76%2.98%4.77%9.41% 2019Q110.3%19.57%12.03%1.74%5.80%3.66% 2019Q28.3%19.75%11.31%2.79%5.65%-4.54% 2019Q38.6%19.22%11.75%1.90%5.57%2.65% 2019Q4E8.4%19.51%11.93%4.94%2.65%97.95% 2020E8.10%19.26%11.71%2.70%4.

23、85%9.69% 2020Q1E9.4%19.43%11.93%1.74%5.76%8.62% 2020Q2E7.8%19.22%11.31%2.79%5.11%-2.39% 2020Q3E7.8%19.13%11.70%1.90%5.52%6.86% 2020Q4E7.8%19.27%11.88%4.00%3.39%37.80% 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。7 7 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 【方法论简

24、介：在申万策略的盈利预测框架当中，对宏观周期的基准判断体现为 收入增速的预测，决定了整体的“蛋糕”有多大；同时，需求增速对于企业盈利能力 有直接影响，收入增速的变化通过规模效应影响产能利用率，进而影响毛利率；弱周 期背景下，短期三项费用率（销售、管理、财务费用占营业收入的比例）的波动由分 母端收入增速主导；“剩余部分”主要体现企业各项资产减值的意愿；最终得到归母 净利润的绝对数额和增速。】 图 2：申万宏源策略非金融石油石化 A 股盈利预测框架 资料来源：Wind、申万宏源研究 1.1 衰退期特征依然会体现在收入增速和毛利率的下行 周期性力量的回落可能继续体现在 2020 年 A 股盈利增速中

25、。周期性力量继续 向下依然是 2020 年营收最主要的压制因素。 经回溯，非金融石油石化上市公司的收入增速与【GDP 不变价同比+PPI】呈正 向波动。实际 GDP 增速方面，我们考虑全面建设小康社会的必要增速，2019 年为 6.2%，2020 年 6.0%；价格方面，在周期性力量回落、供给侧边际改善的弱周期背 景下，预计 PPI 同比 2019 年-0.3%，2020 年-0.5%；剩余部分，【非金融石油石化 营收 (GDP 不变价+PPI)】顺周期回落，2019 年假设为 2.9%，2020 年为 2.5%。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。本研

26、究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。8 8 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图 3：2019Q2 非金融石油石化营业收入增速继续回落，与中期展望趋势一致 资料来源：Wind、申万宏源研究 在收入预测的基础上，2020 年毛利率预计中枢仍将回落，反映周期性力量回落 的影响；增值税减税效果是 2019 年支撑毛利率的重要因素，但 2020 年可能影响不 再。节奏上，假设毛利率 Q1 强于季节性，Q2 弱于季节性，反映稳增长节奏对规模 效应的影响。 图 4：2020 年毛利率预测：中枢回落，Q1 强

27、于季节性，Q2 弱于季节性 资料来源：Wind、申万宏源研究 三项费用率方面，预计总体与毛利率同向波动，关注 2018Q3 以来研发费用占 比趋势性上行的结构问题。 2.9%2.5% 8.8%8.1% 5.9%5.6% -13% -3% 7% 17% 27% 37% 47% 2003-03 2003-09 2004-03 2004-09 2005-03 2005-09 2006-03 2006-09 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 20

28、13-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 累计同比：非金融石油石化营收-(GDP不变价+PPI)非金融石油石化GDP不变价+PPI 17% 18% 19% 20% 21% 毛利率：Q1单季 Q2Q3 Q4（2019Q4E）全年平均 20020E2012-2018 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国

29、投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。9 9 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图 5：三费率预测：研发费用扩张，三费率易上难下 资料来源：Wind、申万宏源研究 1.2 逆周期调节、资产减值等非周期因素影响仍然较大 【非周期因素一：逆周期调节、财政前置】 稳增长前置会影响 A 股营收的季节性特征，2016 年以来，一季度营收占全年的 比例逐年提升，我们假设 2020 年一季度营收占比会延续上行趋势，营收占比提升支 持营收增速，进而带来阶段性的规模效应。 图 6：2020 年营收节奏：稳增长前置继续推升 Q1 营收占比 资

30、料来源：Wind、申万宏源研究 【非周期因素二：2019-20 减值影响可能逐步消退】 其他费用率方面， 预计 2019-20 减值影响可能逐步消退。 2019 年是 2016-2017 年业绩承诺集中到期的年份， 商誉减值压力仅略低于 2018 年。 但 Q2 减值额是 2015 年以来的最低值，Q3 创业板业绩改善，减值意愿较低。因此，2020 年减值压力有 望进一步回落。 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 6.0% 9.5% 10.0% 10.5% 11.0% 11.5% 12.0% 12.5% 2012/3/31 2012/6/30 2012/9/30 2012/12/31 20

31、13/3/31 2013/6/30 2013/9/30 2013/12/31 2014/3/31 2014/6/30 2014/9/30 2014/12/31 2015/3/31 2015/6/30 2015/9/30 2015/12/31 2016/3/31 2016/6/30 2016/9/30 2016/12/31 2017/3/31 2017/6/30 2017/9/30 2017/12/31 2018/3/31 2018/6/30 2018/9/30 2018/12/31 2019/3/31 2019/6/30 2019/9/30 2019/12/31E 2020/3/31E 202

32、0/6/30E 2020/9/30E 2020/12/31E 非金融石油石化：三项费用率(右轴)管理费用率(含研发费用率) 15% 17% 19% 21% 23% 25% 27% 29% 31% 33% 35% Q1Q2Q3Q4 非金融石油石化：单季营收占全年比例 20001820192020E 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。1010 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 31 页 简单金融 成就梦想

33、 图 7：2019-20 减值影响可能逐步消退，其他费用率或向 2017 年的水平回归 资料来源：Wind、申万宏源研究 最终，在衰退期投资的假设下，我们得到了底部震荡但趋势向上的归母净利润累 计同比增速，这意味着在业绩验证的某些阶段，最需要警惕的上行风险有：(1) PPI 环比在 2020 继续维持低波动特征的条件优于 2019 年，对应企业盈利能力中期可能 维持低波动，这本身就是孕育复苏的土壤。(2) 2019 年工业企业利润同比下行，但 A 股非金融石油石化归母净利润同比上行， 尽管这种背离主要体现的是非周期因素的影 响，但无论来源是什么，盈利改善都孕育着(结构性的)周期的力量；(3）逆

34、周期调节 和财政前置使得 2020 年全年盈利的低点不在一季度，而是二季度；(4）上市公司的 资产减值在 2018 年已经计提较为充分。 图 8：疫情发生前，基于 2019Q3 预测：2019 年相对 2018 年盈利增速显著回升，2020 年相对 2019 年盈利增速仅微幅改善 资料来源：Wind、申万宏源研究 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 20001820192020 其他费用率：Q1Q2Q3Q4 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2015/3/31 2015/6/30

35、 2015/9/30 2015/12/31 2016/3/31 2016/6/30 2016/9/30 2016/12/31 2017/3/31 2017/6/30 2017/9/30 2017/12/31 2018/3/31 2018/6/30 2018/9/30 2018/12/31 2019/3/31 2019/6/30 2019/9/30 2019/12/31E 2020/3/31E 2020/6/30E 2020/9/30E 2020/12/31E 非金融石油石化：净利润增速(单季)净利润增速(累计) 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。本研究报

36、告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。1111 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 当前， 考虑到新型冠状病毒感染肺炎疫情可能对 2020 年的总需求产生阶段性影 响，并影响到 2020Q1 财政支出前置的实施，所以我们有必要调整业绩预测。 未来，在输入变量重大变化和关键数据验证后，我们都会在第一时间发布业绩预 测调整报告，与各位投资者分享我们对基本面趋势变化的感知。 2. 2003 年 SARS 对上市公司业绩影响的测算 2.1 测算逻辑：营业收入绝对值下滑的百分比才有意义， 同时需分离宏观调控的影

37、响 2003 年的 SARS 期间上市公司业绩受到冲击的结构和幅度，是我们当前测算 2020 年新型冠状病毒感染肺炎影响的重要参考。在使用 2003 年经验时，我们需要 思考以下 2 个大前提。 首先， 用什么指标度量业绩冲击是可比的。 非典疫情发生的 2003 年与 2020 年相比，在经济体量、成长性、经济结构、盈利能力，乃至 A 股业绩增速中枢都存 在着明显的差异。所以，在衡量疫情对于公司业绩的冲击时，我们认为： (1) 疫情对 A 股【营业收入】的影响是最直接、且可比的，而对盈利能力和净 利润的影响是不可比的，例如，不能直接用 2003 年上市公司盈利增速或者 ROE 下 行的幅度类比到 2020 年。 (2) 进一步地，疫情对【A 股营收绝对值相比理论值回落的百分比】(算法为“1- 实际营收/无疫情假设下的营收” ， 这里 “无疫情假设下的营收”利用 2002、20