1、“两会”临近，关注政策红利“两会”临近，关注政策红利 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持） 邓勇（邓勇（SAC号码：号码：S0850511010010） 刘威（刘威（SAC号码：号码：S0850515040001） 朱军军（朱军军（SAC号码：号码：S0850517070005） 刘海荣（刘海荣（SAC号码：号码：S0850517080010） 张翠翠（张翠翠（SAC号码：号码：S0850517110003） 孙维容（孙维容（SAC号码：号码：S0850518030001） 胡歆（胡歆（SAC号码：号码：S0850519080001） 李智（李智（SAC号码：号码：S

2、0850519110003） 2020年年05月月09日日 概要概要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 油价：关注供需变化油价：关注供需变化 2. 价差：价差：4月乙烯价差环比收窄月乙烯价差环比收窄 3. 投资机会分析投资机会分析 4. 投资建议投资建议 5. 风险提示风险提示 qRtMpOmPnQnMvMnPyQnRyQ9PcMbRoMoOoMnNfQrRrMfQoPoPaQmNqQuOmMpMwMoOrP 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 油价：油价：关注供需变化关注供需变化 预计布

3、油全年震荡区间预计布油全年震荡区间30-50美元美元/桶；桶； 利多因素：页岩油成本支撑、美联储利多因素：页岩油成本支撑、美联储QE、OPEC+达成减达成减 产协议、伊朗产量产协议、伊朗产量/出口下降等；出口下降等； 利空因素：需求放缓、库存增加等利空因素：需求放缓、库存增加等 第一节要点：第一节要点： 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 布伦特原油季度均价布伦特原油季度均价 2020年年3月以来，受全球突发公共卫生事件、月以来，受全球突发公共卫生事件、OPEC+联盟崩溃双方面影响，布伦联盟崩溃双方面影响，布伦 特油价由特油价由52美元美元/桶下跌

4、至桶下跌至4月月30日的日的25美元美元/桶。桶。2020Q1布油均价为布油均价为51美元美元/桶，桶， 环比下跌环比下跌18.3%。 图图 布伦特原油季度均价（美元布伦特原油季度均价（美元/桶）桶） 资料来源：资料来源：Wind，海通证券研究所，海通证券研究所 118 103 35 76 69 64 68 62 62 51 0 20 40 60 80 100 120 140 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 经济下行会使原油需求承压经济下行会使原油需求承压 原油需求变动与经济周期高度正相关，如果全球经济下行会使得原油需求承压。原油需求变动与经济

5、周期高度正相关，如果全球经济下行会使得原油需求承压。 资料来源：资料来源： BP能源统计、能源统计、Wind，海通证券研究所，海通证券研究所 图图 1966-2018年全球年全球GDP与原油消费同比变化与原油消费同比变化 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 全球全球GDP同比同比 消费同比消费同比 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 OPEC+达成减产协议达成减产协议 4月月12日日OPEC+达成减产协议：（达成减产协议：（1）2020年年5-6月减产月减产970万桶万桶/天；（天；（2）2020 年年7月月-2020年年

6、12月，减产月，减产770万桶万桶/天；（天；（3）2021年年1月月-2022年年4月，减产月，减产580万万 桶桶/天。天。 资料来源：资料来源：Wind，海通证券研究所，海通证券研究所 图图 沙特原油产量历史走势沙特原油产量历史走势 0 20 40 60 80 100 120 140 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014

7、-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 沙特原油产量（千桶/天，左轴）布伦特油价（美元/桶，右轴） 减产谈判期减产执行期 页岩油气公司现金流压力加大页岩油气公司现金流压力加大 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 根据我们测算，根据我们测算，2019年年5家页岩油气公司原油家页岩油气公司原油平均完全成本约平均完全成本约50美元美元/桶

8、，现金成本桶，现金成本 约约26美元美元/桶桶。 资料来源：资料来源： EOG、CLR、PXD、WLL、WPX 2019年报年报，海通证券研究所，海通证券研究所 表表 2019年年5家公司油气产量及成本结构家公司油气产量及成本结构 7 EOG CLR PXD WLL WPX 平均值平均值 产量（万桶产量（万桶/日）日） 原油原油 45.64 19.80 21.24 8.16 10.36 21.04 油气油气 81.81 34.04 34.55 12.55 16.69 35.93 销售价格（美元销售价格（美元/桶）桶） 原油原油 57.72 51.82 53.77 50.06 54.20 53.

9、51 成本（美元成本（美元/桶）桶） 生产成本生产成本 14.65 8.99 19.04 11.28 13.04 13.40 勘探成本勘探成本 0.78 0.19 0.83 1.12 2.22 1.03 资产减值资产减值 2.88 1.10 0.00 0.54 0.00 0.91 折旧损耗及摊销折旧损耗及摊销 20.86 25.78 24.45 24.84 21.72 23.53 管理费用管理费用 2.72 2.50 4.63 4.03 4.82 3.74 与收入无关的税与收入无关的税 4.45 4.57 4.27 4.20 4.17 4.33 财务费用财务费用 1.24 3.44 1.73

10、5.81 3.72 3.19 完全成本完全成本 47.59 46.57 54.95 51.83 49.69 50.13 现金成本现金成本 23.84 19.69 30.50 26.45 27.97 25.69 密切关注减产执行情况密切关注减产执行情况 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们认为此次减产协议执行情况及效果虽然有一些不确定因素，但这也反映了我们认为此次减产协议执行情况及效果虽然有一些不确定因素，但这也反映了 产油国稳定油价的意愿，总体来讲供给端正向积极方向发展。后续还需要重点产油国稳定油价的意愿，总体来讲供给端正向积极方向发展。后续还

11、需要重点 关注原油需求的变化以及关注原油需求的变化以及OPEC+的减产执行情况的减产执行情况。 表表 OPEC减产执行情况（千桶减产执行情况（千桶/日）日） 注：沙特新增减产额度包括其自愿超额减产量（注：沙特新增减产额度包括其自愿超额减产量（40万桶万桶/天）天） 资料来源：资料来源： OPEC月报月报，海通证券研究所，海通证券研究所 OPEC国家国家 减产基减产基 准准 原减产额原减产额 度度 新增减产新增减产 额度额度 新减产后新减产后 有效产量有效产量 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 阿尔及利亚

12、 1057 -32 -12 1013 1027 1016 1020 1019 1027 1019 1012 1009 1027 安哥拉 1528 -47 - 1481 1385 1385 1404 1358 1283 1408 1375 1387 1402 刚果 325 -10 -4 311 323 320 334 329 314 319 294 305 301 厄瓜多尔 524 -16 -1 507 535 543 550 459 535 541 537 - - 赤道几内亚 127 -4 - 123 121 117 122 126 120 122 125 122 121 加蓬 187 -6

13、-2 179 208 204 197 207 198 222 192 194 203 伊拉克 4653 -141 -50 4462 4736 4781 4732 4693 4641 4568 4508 4604 4585 科威特 2809 -85 -55 2669 2667 2638 2658 2648 2707 2710 2668 2670 2840 尼日利亚 1738 -53 -21 1664 1805 1870 1851 1809 1782 1750 1760 1788 1853 沙特阿拉伯 10633 -322 -567 9744 9687 9851 8796 10001 9868 9

14、671 9739 9671 10058 阿联酋 3168 -96 -60 3012 3074 3082 3083 3105 3110 3117 3042 3065 3451 OPEC减产国减产国 26749 -812 -772 25165 25568 25807 24747 25754 25585 25447 25252 24815 25841 OPEC总计总计 29617 29809 28716 29753 29595 29414 28898 27790 28612 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2020年以来，美国钻机数下降，由年以来，美

15、国钻机数下降，由2019年底的年底的805部降至部降至2020年年4月月24日的日的465 部。受油价下跌的影响，页岩油产量快速下滑，从部。受油价下跌的影响，页岩油产量快速下滑，从3月月27日的日的1296万桶万桶/天下滑天下滑 至至4月月24日的日的1207万桶万桶/天。天。 图图 美国页岩油井数（口）美国页岩油井数（口） 资料来源：贝克休斯官网，资料来源：贝克休斯官网，EIA，海通证券研究所，海通证券研究所 美国原油产量下降美国原油产量下降 图图 美国原油产量及钻机数美国原油产量及钻机数 0 500 1000 1500 2000 2500 6000 8000 10000 12000 140

16、00 美国原油总产量（千桶美国原油总产量（千桶/日，左轴）日，左轴） 美国总钻机数（部，右轴）美国总钻机数（部，右轴） 4000 5000 6000 7000 8000 9000 0 500 1000 1500 2000 2500 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 钻井数（口，左轴）钻井数（口，左轴） 完井数（口，左轴）完井数（口，左轴） 库存井（口，右轴）库存井（

17、口，右轴） 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 伊朗原油产量、出口下降伊朗原油产量、出口下降 受美国制裁影响，伊朗原油产量、出口下降。受美国制裁影响，伊朗原油产量、出口下降。2020年年3月，伊朗原油产量降至月，伊朗原油产量降至 202万桶万桶/天；天；2020年年2月其原油出口量降至月其原油出口量降至3万桶万桶/天，较天，较2018年年4月（制裁前）月（制裁前） 减少减少246万桶万桶/天。天。 图图 2017年至今伊朗原油产量及出口（千桶年至今伊朗原油产量及出口（千桶/日）日） 资料来源：资料来源： Wind，Bloomberg，海通证券研究

18、所，海通证券研究所 3823 2018 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 ------102020-01 产量产量 出口出口 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 需求对油价的影响需求对油价的影响 受全球公共卫生事件影响，我们认为全球原油需求会有一定压力。受全球公共卫生事件影响，我们认为全球原油需求会有一定压力。 资料来源：资料来源： IEA

19、、EIA、OPEC月报，海通证券研究所月报，海通证券研究所 表表 国际机构对国际机构对2020年原油需求增长预测（万桶年原油需求增长预测（万桶/天）天） EIA IEA OPEC Apr-20 -523 -930 -685 Mar-20 37 -9 6 Feb-20 103 83 99 Jan-20 134 120 122 Dec-19 142 120 108 Nov-19 137 120 108 Oct-19 130 120 108 Sep-19 140 130 108 Aug-19 143 130 114 Jul-19 140 140 114 美国原油商业库存环比增加美国原油商业库存环比增

20、加 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2020年年4月份美国原油商业库存为月份美国原油商业库存为5.09亿桶，处于亿桶，处于5年均值水平上方。受全球原年均值水平上方。受全球原 油需求的影响，油需求的影响，4月份美国原油商业库存环比增加月份美国原油商业库存环比增加5105万桶。万桶。 资料来源：资料来源： EIA，OPEC月报，海通证券研究所月报，海通证券研究所 图图 OECD石油库存（百万桶）石油库存（百万桶） 图图 美国原油商业库存（百万桶）美国原油商业库存（百万桶） 300 350 400 450 500 550 JAN FEB MAR A

21、PR MAY JUN JUL AUG SEP OCT NOV DEC 五年区间五年区间 20192020五年均值五年均值 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 化工产品价差分析化工产品价差分析 2020年年4月原油价格环比下跌，“乙烯月原油价格环比下跌，“乙烯-石脑油”石脑油” 价差收窄；价差收窄； 2020年年4月涤纶月涤纶POY价差环比收窄，涤纶价差环比收窄，涤纶POY综综 合价差环比收窄合价差环比收窄 第二节要点：第二节要点： 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 乙烯价差变化趋势乙烯价差变

22、化趋势 2020年年4月乙烯平均价格为月乙烯平均价格为402美元美元/吨，环比吨，环比-35.3%，同比，同比-59.7%；乙烯；乙烯-石脑油石脑油 价差为价差为216美元美元/吨，环比吨，环比-32.9%，同比，同比-47.6%。我们认为价差环比收窄主要因为。我们认为价差环比收窄主要因为 乙烯价格跌幅较大。乙烯价格跌幅较大。 图图 乙烯乙烯-石脑油价差变化趋势石脑油价差变化趋势 资料来源：资料来源：Wind，海通证券研究所，海通证券研究所 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 201

23、7-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02

24、 2020-03 2020-04 乙烯乙烯-石脑油（美元石脑油（美元/吨，左轴）吨，左轴） 乙烯价格（美元乙烯价格（美元/吨，右轴）吨，右轴） 乙烯下游乙二醇开工率有所下降乙烯下游乙二醇开工率有所下降 2020年年4月国内乙烯下游主要产品苯乙烯开工率为月国内乙烯下游主要产品苯乙烯开工率为68.5%，环比提升，环比提升1.1个百分点；个百分点； PVC、乙二醇开工率分别为、乙二醇开工率分别为69.1%、65.8%，环比分别下降，环比分别下降0.2、5.3个百分点。个百分点。 资料来源：资料来源： Wind，卓创资讯，海通证券研究所，卓创资讯，海通证券研究所 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法

25、律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 乙烯下游产品开工率变化趋势（乙烯下游产品开工率变化趋势（%） 55 65 75 85 95 105 115 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020

26、-04 苯乙烯苯乙烯 聚乙烯聚乙烯 PVC（乙烯法）乙烯法） 乙二醇（乙烯法）乙二醇（乙烯法） PTA-涤纶产业链价差涤纶产业链价差 涤纶长丝综合价差收窄。涤纶长丝综合价差收窄。2020年年4月份月份PX价差价差281美元美元/吨，同比吨，同比-33%，环比基本，环比基本 持平；持平；PTA价差价差627元元/吨，同比吨，同比-51%，环比，环比+24%；涤纶；涤纶POY价差价差939元元/吨，同吨，同 比比-39%，环比，环比-33%；涤纶；涤纶POY综合价差综合价差1479元元/吨，同比吨，同比-44%，环比，环比-20%。 图图 PX、PTA价差变化趋势价差变化趋势 资料来源：资料来源：

27、 Wind，海通证券研究所，海通证券研究所 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 涤纶涤纶POY综合价差变化趋势综合价差变化趋势 0 500 1000 1500 2000 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 PX-石脑油（美元石脑油（美元/吨）吨） PTA-0.655*PX（元元/吨）吨） 500 1000 1500 2000 2500 3000 Jan-17 Apr-17 Jul-1

28、7 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 涤纶涤纶POY-0.86*PTA-0.34*MEG（元元/吨）吨） 涤纶涤纶POY-0.86*0.655*PX-0.34*MEG（元（元/吨）吨） PTA-涤纶产业链单吨净利润测算涤纶产业链单吨净利润测算 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 由于涤纶长丝综合价差收窄，产业链盈利有所下降。根据我们测算，由于涤纶长丝综合价差收窄，产业链盈利有所下降。根据我们测算，2020年年4月月 PX、PTA、涤纶

29、、涤纶POY净利润分别为净利润分别为-103、95、29元元/吨，涤纶吨，涤纶POY综合净利润为综合净利润为53 元元/吨，环比有所下降。吨，环比有所下降。 年份年份 PX PTA 涤纶涤纶POY POY综合利润综合利润 价格价格 （美元（美元/吨）吨） 单吨净利单吨净利 （元（元/吨）吨） 价格价格 （元（元/吨）吨） 单吨净利单吨净利 （元（元/吨）吨） 价格价格 （元（元/吨）吨） 单吨净利单吨净利 （元（元/吨）吨） 单吨净利单吨净利 （元（元/吨）吨） Apr-20 468 -103 3210 95 4956 29 53 Mar-20 581 -100 3652 6 5990 376

30、 325 Feb-20 737 -327 4333 -84 7029 524 268 Jan-20 813 -322 4833 13 7159 150 -19 Dec-19 822 -416 4831 -56 6996 59 -224 Nov-19 791 -368 4780 16 6905 137 -56 Oct-19 796 -237 5015 125 7324 230 204 Sep-19 796 -32 5136 197 7774 435 586 Aug-19 794 140 5200 270 7731 478 789 Jul-19 851 190 6227 827 8331 310

31、1128 Jun-19 833 272 5734 549 7743 213 838 May-19 883 160 6108 645 7954 129 774 Apr-19 1008 602 6568 591 8965 474 1322 Mar-19 1088 1155 6561 208 8819 251 1081 Feb-19 1105 1415 6513 105 8482 78 965 Jan-19 1047 1326 6336 161 8275 32 917 资料来源：资料来源： Wind，海通证券研究所，海通证券研究所 表表 PTA-涤纶产业链各产品单位净利润测算涤纶产业链各产品单位净利

32、润测算 17 PTA-涤纶：关注下游需求变化涤纶：关注下游需求变化 坯布库存依然居高不下。坯布库存依然居高不下。2020年年4月长丝平均产销率为月长丝平均产销率为77%，环比上升，环比上升14个百个百 分点；盛泽地区坯布平均库存为分点；盛泽地区坯布平均库存为43天，环比上升天，环比上升4天。天。 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 2015-2020年涤纶长丝平均产销率（年涤纶长丝平均产销率（%） 图图 2015-2020年盛泽地区坯布库存（天）年盛泽地区坯布库存（天） 资料来源：资料来源：Wind，海通证券研究所，海通证券研究所 20 4

33、0 60 80 100 120 140 JAN FEB Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2001820192020 15 20 25 30 35 40 45 50 JAN FEB Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2001820192020 主要化工产品价格价差变化（主要化工产品价格价差变化（1） 表：化工产品价格价差变化表：化工产品价格价差变化 资料来源：资料来源：Wind，海通证券研究所，海通证券研究所 产品产品 单位单位 2020.03 2020.04

34、 月度涨跌幅月度涨跌幅 产品产品 单位单位 2020.03 2020.04 月度涨跌幅月度涨跌幅 乙烯乙烯-石脑油石脑油 美元美元/吨吨 322 216 -32.93% 甲乙酮甲乙酮-混合碳四混合碳四 元元/吨吨 4105 3228 -21.38% 丙烯丙烯-石脑油石脑油 美元美元/吨吨 438 418 -4.66% 己二酸己二酸-苯苯 元元/吨吨 2476 803 -67.58% 丁二烯丁二烯-石脑油石脑油 美元美元/吨吨 387 181 -53.25% 丙烯酸丙烯酸-0.7*丙烯丙烯 元元/吨吨 2899 3086 6.44% 苯苯-石脑油石脑油 美元美元/吨吨 431 545 26.37

35、% 丙烯酸甲酯丙烯酸甲酯-0.87*丙烯酸丙烯酸 元元/吨吨 2663 2943 10.54% 甲苯甲苯-石脑油石脑油 美元美元/吨吨 119 94 -21.46% 丙烯酸丁酯丙烯酸丁酯-0.6*丙烯酸丙烯酸 元元/吨吨 3754 3364 -10.39% 二甲苯二甲苯-石脑油石脑油 美元美元/吨吨 281 281 0.00% 尿素尿素-1.5*无烟煤无烟煤 元元/吨吨 260 264 1.32% 丙烯丙烯-1.2丙烷丙烷 美元美元/吨吨 382 249 -34.72% 甲醇甲醇-1.5*无烟煤无烟煤 元元/吨吨 274 218 -20.59% 丁二烯丁二烯-C4 元元/吨吨 3112 130

36、4 -58.09% 聚丙烯聚丙烯-丙烯丙烯 元元/吨吨 3084 3728 20.90% PTA-0.655*二甲苯二甲苯 元元/吨吨 508 627 23.51% 环氧乙烷环氧乙烷-0.73*乙烯乙烯 元元/吨吨 4132 3853 -6.75% 涤纶涤纶-0.86*PTA-0.34*MEG 元元/吨吨 1402 939 -33.02% 环氧丙烷环氧丙烷-0.87*丙烷丙烷 元元/吨吨 3901 3764 -3.53% 天胶天胶-顺丁顺丁 元元/吨吨 -175 398 -326.98% MTBE-0.36*甲醇甲醇-0.64*混合混合 碳四碳四 元元/吨吨 1559 899 -42.34%

37、顺丁顺丁-丁二烯丁二烯 元元/吨吨 2836 3579 26.19% 顺酐顺酐-1.2*正丁烷正丁烷 元元/吨吨 2882 2326 -19.30% 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 19 表：化工表：化工产品价格产品价格价差变化价差变化 资料来源：卓创资讯、百川资讯，海通证券研究所资料来源：卓创资讯、百川资讯，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 20 主要化工产品价格价差变化（主要化工产品价格价差变化（2） 产品价格产品价格 单位单位 2020.03 2020.04 月度涨跌幅月度涨跌幅 产

38、品价差产品价差 单位单位 2020.03 2020.04 月度涨跌幅月度涨跌幅 32%离子膜烧碱离子膜烧碱 元元/吨吨 685 611 -10.82% 32%离子膜烧碱离子膜烧碱- 原盐原盐 元元/吨吨 462 384 -16.92% 轻质纯碱（华东轻质纯碱（华东 地区）地区） 元元/吨吨 1474 1361 -7.68% 氨碱法价差氨碱法价差 元元/吨吨 1056 948 -10.21% PVC（华东电石（华东电石 法）法） 元元/吨吨 6041 5316 -12.00% 电石法电石法PVC价差价差 元元/吨吨 1401 1123 -19.80% 聚合聚合MDI（华东（华东 地区）地区） 元

39、元/吨吨 12161 11350 -6.67% 聚合聚合MDI-苯胺、苯胺、 甲醇甲醇 元元/吨吨 7167 7137 -0.41% 尿素（华鲁恒升尿素（华鲁恒升 （小颗粒）（小颗粒） 元元/吨吨 1764 1685 -4.46% 气流床尿素价差气流床尿素价差 元元/吨吨 973 942 -3.18% 磷酸一铵（中远磷酸一铵（中远 英特尔粉状英特尔粉状55%） 元元/吨吨 1900 1900 0.00% 磷酸一铵磷酸一铵-磷矿、磷矿、 硫磺、合成氨硫磺、合成氨 元元/吨吨 513 573 11.67% 草甘膦（浙江新草甘膦（浙江新 安化工）安化工） 元元/吨吨 22011 21288 -3.2

40、8% 草甘膦草甘膦-甘氨酸甘氨酸 元元/吨吨 8143 7525 -7.58% 分散染料分散染料 元元/千克千克 30 30 0.00% 活性染料价差活性染料价差 元元/吨吨 6715 6900 2.76% 活性染料活性染料 元元/千克千克 23 24 0.79% 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. 投资机会分析投资机会分析 炼化：盈利相对稳定炼化：盈利相对稳定 基建投资加码，关注减水剂等相关板块基建投资加码，关注减水剂等相关板块 5G新材料相关的子行业新材料相关的子行业 第三节要点：第三节要点： 低油价下炼化盈利有望稳定低油价下炼化盈利有

41、望稳定 我们认为国际油价水平低于我们认为国际油价水平低于40美元美元/桶时，国内炼化企业受成品油地板价影响，有桶时，国内炼化企业受成品油地板价影响，有 望维持较为稳定的盈利水平。望维持较为稳定的盈利水平。 国际油价水平国际油价水平 成品油价格计算方法成品油价格计算方法 低于低于40美元美元/桶（含）桶（含） 按原油价格按原油价格40美元美元/桶、正常加工利润率计算成品油价格。成品油价格未调金额全部纳入风险准备金，设立桶、正常加工利润率计算成品油价格。成品油价格未调金额全部纳入风险准备金，设立 专项账户存储，经国家批准后使用，主要用于节能减排、提升油品质量及保障石油供应安全等方面。专项账户存储，

42、经国家批准后使用，主要用于节能减排、提升油品质量及保障石油供应安全等方面。 高于高于40美元美元/桶低于桶低于80美元美元/桶（含）桶（含） 按正常加工利润率计算成品油价格。按正常加工利润率计算成品油价格。 高于高于80美元美元/桶桶 开始扣减加工利润率，直至按加工零利润计算成品油价格。开始扣减加工利润率，直至按加工零利润计算成品油价格。 高于高于130美元美元/桶（含）桶（含） 按照兼顾生产者、消费者利益，保持国民经济平稳运行的原则，采取适当财税政策保证成品油生产和供应，按照兼顾生产者、消费者利益，保持国民经济平稳运行的原则，采取适当财税政策保证成品油生产和供应， 汽柴油价格原则上不提或少提

43、。汽柴油价格原则上不提或少提。 资料来源：国家发改委官网，海通证券研究所资料来源：国家发改委官网，海通证券研究所 表表 不同油价水平国内成品油价格计算方法不同油价水平国内成品油价格计算方法 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 22 基建投资加码基建投资加码 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 23 资料来源：第一财经，海通证券研究所资料来源：第一财经，海通证券研究所 省（市）省（市） 发布时间发布时间 重大点项目数量（个）重大点项目数量（个） 总投资（万亿元）总投资（万亿元） 2020年完成投资（亿元）年完成投资（亿元） 云南省云南省 2020.2

44、.23 525 5 4400 河南省河南省 2020.2.20 980 3.3 8372 福建省福建省 2020.2.25 1567 3.84 5005 四川省四川省 春节前春节前 700 4.4 6000 重庆市重庆市 春节前春节前 1136 2.6 3476 陕西省陕西省 春节前春节前 600 3.38 5014 河北省河北省 春节前春节前 536 1.88 2402 合计合计 6044 24.4 34669 3月月1日第一财经报道，在经济下行压力下，各省份最近密集推出投资计划。从日第一财经报道，在经济下行压力下，各省份最近密集推出投资计划。从 重点项目投资计划来看，重点项目投资计划来看，

45、7省市总投资接近省市总投资接近25万亿元，万亿元，2020年计划完成投资近年计划完成投资近 3.5万亿元。万亿元。 表：表：2020年年7省市重点项目投资情况省市重点项目投资情况 基建投资相关化工公司梳理基建投资相关化工公司梳理 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 24 资料来源：上市公司官网、定期财务报告等，海通证券研究所资料来源：上市公司官网、定期财务报告等，海通证券研究所 产品分类产品分类 相关公司相关公司 备注备注 柴油柴油 恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、华锦股份、上海石化、中国石化、中国石油恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、华锦股份、上海石化、中国石化、中国石油 工程项目带动重卡货运

46、需求工程项目带动重卡货运需求 沥青沥青 上海石化、华锦股份、中国石化、中国石油上海石化、华锦股份、中国石化、中国石油 用于道路建设用于道路建设 聚烯烃聚烯烃 卫星石化、东华能源、恒力石化、荣盛石化、上海石化、华锦股份、中国石化、中国石油卫星石化、东华能源、恒力石化、荣盛石化、上海石化、华锦股份、中国石化、中国石油 可用于管材等可用于管材等 天然气天然气 管道工程管道工程 中油工程中油工程 管网建设加快管网建设加快 优质天然气公司优质天然气公司 新奥股份、广汇能源、中国石油、中国石化新奥股份、广汇能源、中国石油、中国石化 减水剂减水剂 红墙股份、苏博特、垒知集团、奥克股份红墙股份、苏博特、垒知集

47、团、奥克股份 混凝土添加剂混凝土添加剂 钛白粉钛白粉 龙蟒佰利龙蟒佰利 、金浦钛业、金浦钛业 、中核钛白、中核钛白 用于建筑、装饰装潢等用于建筑、装饰装潢等 涂料涂料 丙烯酸及酯丙烯酸及酯 卫星石化、万华化学卫星石化、万华化学 用于建筑、设备、地面等用于建筑、设备、地面等 优质涂料公司优质涂料公司 百合花百合花 、三棵树、三棵树 氢能氢能 东华能源、滨化股份、卫星石化、嘉化能源、中国石化东华能源、滨化股份、卫星石化、嘉化能源、中国石化 加氢站建设有望加快推进加氢站建设有望加快推进 表：基建投资相关化工产品及公司梳理表：基建投资相关化工产品及公司梳理 减水剂行业：受益基建拉动减水剂行业：受益基建

48、拉动 图：中国中铁基建新签合同额图：中国中铁基建新签合同额 图：中国交建基建新签合同额图：中国交建基建新签合同额 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源资料来源：WIND，海，海通证券研究所通证券研究所 资料来源资料来源：WIND，海，海通证券研究所通证券研究所 混凝土外加剂是在混凝土、砂浆、净浆拌合时或在额外增加的拌合操作中掺和量等于或混凝土外加剂是在混凝土、砂浆、净浆拌合时或在额外增加的拌合操作中掺和量等于或 少于水泥重量少于水泥重量5%，而使混凝土的正常性能得以按要求改性的一种产品。，而使混凝土的正常性能得以按要求改性的一种产品。 国民经济的持续、健康发展和城市化率的不断提高促进了我国建筑工程、市政工程、交国民经济的持续、健康发展和城市化率的不断提高促进了我国建筑工程、市政工程、交 通工程、铁路工程及桥梁、港口等其他大型基础设施建设的发展，进而带动减水剂行业的发通工程、铁路工程及桥梁、港口等其他大型基础设施建设的发展，进而带动减水剂行业的发 展。展。2019年中国中铁与中国交建基建新签合同额同比增长率有所回升，分别为年中国中铁与中国交建基