1、西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 通信研究团队通信研究团队 20232023年年1212月月 铁路专网：无线系统迭代拐点将至 1 2 4 核心要点 我国铁路存量里程达15.5万公里，到2035年将增长到20万公里。据国铁集团发布的铁路统计公报，截止到2022年，我国铁路营运里程达15.5万公里，其中高速铁路里程达4.2万公里。2022年新建里程达4100公里，其中新建高速里程达2082公里。展望未来十年，据新时代交通强国铁路先行规划纲要，到2035年全国建成铁路网20万公里，其中高铁7万公里左右，实现20万人口以上城市实现铁路覆盖，50万人口以上城市高铁通达。以此计算，未来10年我国年

2、平均新建里程达3500公里，年平均新建高速铁路2300公里。铁路5G-R迭代时点将至，模拟转数字调度同步推进。我国铁路无线通信系统经历了数次迭代升级，从2008年开始，所有新（改）建线路均采用了GSM-R的铁路移动通信系统，目前GSM-R网络已覆盖约8.9万公里的铁路里程，同时有约7万公里的支线铁路采用的是450MHz的无线调度系统进行铁路调度电话。由于GSM-R系统和450MHz模拟调度系统运行时间较久，部分设备已经或即将停产，检修困难；同时，国务院印发了“十四五”现代综合交通运输体系发展规划，明确2025年要“实施新一代铁路移动通信专网工程”、工信部在2024年9月30日之后不再对450M

3、Hz铁路模拟通信系统频段作出频率使用许可。由此，铁路无线通信系统向下一代网络进行升级的趋势明确，存量铁路和新建线路将带来大量的通信设备空间。铁路数据通信将大幅加强，铁路智能应用有望多点开花。5G-R数据传输速率能够达到百兆比特每秒，相较于GSM-R系统有千倍的提升，铁路系统除语音外的数据通信应用有望得到大幅加强。例如，华为基于盘古铁路大模型推出了车辆故障图像智能识别系统，利用轨旁高速相机拍摄通过TFDS探测站的车辆部件图像，并通过数据网络传输到检车员处完成检车。未来，列车检测、定位、视频等数据应用将极大受益通信网络升级，相关应用需求和供给有望快速释放。相关标的：佳讯飞鸿、海能达、三旺通信等。风

4、险提示：铁路网络迭代不及预期；铁路通信设备替换不及预期；相关公司其他业务不及预期的风险。PBfXeVbW8WfYoMrRnMoQpP8OaOaQnPpPmOmPeRrQmOfQoPsR8OnMoPNZmPqNwMrNqQ2 目 录 1 铁路专网铁路系统安全通信的基石 2 铁路无线通信系统迭代时点将至，市场需求加速释放 3 铁路系统壁垒高，关注核心供应商 3 1.1 铁路专用通信系统：保障行车安全的重要设施 铁路专用通信实现需求 数据来源：北京交通大学，西南证券整理 定义：铁路专用通信系统是保障行车安全和效率的重要基础设施。其能够提供行车调度指挥电话、公务联络电话、专用电话、电视电话会议、IP数

5、据、视频监控、应急通信等通信业务。分类：铁路专用通信系统网络可分为有线网络和无线网络。目前有线网络已经形成了以干线光纤为主体，包含了接入网、数据网、电话网、调度网、会议电视网等。无线通信网络包括了无线列车调度电话系统和无线调度命令传送系统等，其中，调度电话系统能够完成列车调度员、车站值班员和列车司机的通话，调度命令传送系统能够完成调度命令、行车凭证、调车作业通知单等命令的传输作用。干、局线通信干、局线通信 区段通信区段通信 站场通信站场通信 无线专用通信无线专用通信 应急通信应急通信 列车通信列车通信 区段调度通信区段调度通信 区段专用电话区段专用电话 区段数据通信区段数据通信 1.干线调度通

6、信 2.局线调度通信 3.干、局线电话会议 4.干、局线会议电视 1.列车调度通信 2.货运调度通信 3.电力调度通信 4.其他调度通信 1.车务、公务、水电、供电等电话 2.桥隧守护电话 3.道口电话 4.区间电话 1.各类MIS信息通信 2.电力远动通信 3.红外线轴温检测通道 4.信号控制信息通道 5.其他控制信息通道 1.站内调度电话 2.站场内部电话 3.扳道电话 4.客运广播 5.客运信息系统 6.站场扩音对讲 1.列车无线调度电话 2.列车无线防护报警 3.站场无线电话 4.铁路数字移动通讯系统 5.公安、公务对讲 6.道口无线报警 1.救援指挥系统电话 2.图像传输 3.数据传

7、输 1.列车广播 2.列车电话 3.闭路电视 4.旅客电话 5.列车安全告警系统 4 1.2 我国铁路无线通信发展历程 数据来源：立鼎产业研究院，西南证券整理 我国铁路无线通信系统正在经历模拟到数字、2G到5G的技术升级。铁路专用移动通信系统的演进随着高铁的广泛部署和列车的提速，及时、可靠、高速地传输列车控制信号和高铁乘客信息变得至关重要，由于150MHz频段频率资源少、电气化区间干扰大，我国从20世纪90年代起逐步将150MHz设备过渡到450MHz，当前过渡已完成。目前通信系统正在从GSM-R向LTE-R、5G-R演进。5 1.3 GSM-R是基于GSM技术的铁路通信系统 GSM-R业务系

8、统模型 数据来源：GSM-R数字移动通信系统及其应用，西南证券整理 GSM-R是基于GSM技术开发的铁路综合数字移动通信系统。GSM-R基于GSM Phase 2+，通过在铁路旁安装定向天线形成一条沿着铁路线的无缝覆盖链。GSM-R工作频段为876MHz880MHz（上行），921MHz925MHz（下行），载波为200kHz。GSM-R在铁路运输的智能化和信息化中起着重要的作用。它主要负责在有线通信不能实现的情况下，在信息的提供者和接收者之间提供信息传输的通道，这些信息包括语音和数据。GSM-R可以为无线列调、行车调度指挥、铁路运输安全和保障、列车运行控制等几个方面提供信息传输通道，能够满足

9、车-地、地-车、车-车之间的信息传输。无线列调 行车调度指挥 列车运行安全与保障 列车运行控制 功能号表示 基于位置的寻址 功能寻址 接入矩阵 eMLPP VGCS VBS GSM基础设施 面向铁路的应用 铁路基本业务 集群通信 6 1.4 铁路无线通信是完成行车调度的重要方式 列车调度系统架构 数据来源：中国通号，西南证券整理 铁路调度系统是铁路无线通信的重要应用场景，能够对列车运行进行指挥调度。铁路列车调度指挥系统（TDCS）是实现铁路各级运输调度对列车运行实行透明指挥、实时调整、集中控制的现代化信息系统，由铁道部、铁路局TDCS中心局域网及车站基层网组成，是一个覆盖全路的现代化铁路运输调

10、度指挥和控制系统。其中，列车调度电话是为列车调度员指挥列车运行而设置的专用电话，通过该系统列车调度员可向调度区内有关人员下达命令，并负责组织实现运输方案编组计划及列车运行图。与机车司机或列车长进行调度命令发布是列车调度的重要环节，因此铁路无线通信需要在铁路线上完全覆盖。列车调度电话应用场景 7 1.5 列车无线信号收发通过机车综合无线通信设备完成 CIR原理框图 数据来源：GSM-R技术及机车综合无线通信设备的研究与设计，西南证券整理 机车综合无线通信设备（CIR）是安装在机车上由司机使用的，用于火车司机与车站值班员、其他机车司机、调度员等进行语音通信和数据通信的设备，是基于GSM-R数字移动

11、通信技术、GPS全球定位技术、450MHz模拟无线电台通信技术等开发的综合车载通信设备，包括语音、数据等业务，主要应用于客运专线或高速铁路。8 目 录 1 铁路专网铁路系统安全通信的基石 2 铁路无线通信系统迭代时点将至，市场需求加速释放 3 铁路系统壁垒高，关注核心供应商 9 2.1 5G技术基本成熟，5G-R升级趋势明确 数据来源：立鼎产业研究院，西南证券整理 GSM-R技术效用滞后，迭代需求日渐加深。目前，GSM-R仍是我国铁路主要使用的专用数字移动系统，但GSM-R已无法满足日益增长的铁路通讯需求。GSM-R作为第二代移动通信技术，属于窄频通讯系统，主要承载语音业务和少量数据业务，数据

12、速率较低，使得在现有GSM-R平台上开拓各种新业务有其难度。因此，随着通信系统整体的发展，GSM-R系统未来如何向更高级的通信制式演进，备受铁路部门关注。5G-R LTE-R 未来发展路径 LTE-R是基于准4G技术的铁路专用通信技术，能够适应高速铁路的运营和业务需求，在时延、抗干扰、无线联通能力、安全性方面相较于GSM-R更具优势。2020年初，随着中央“新基建”的整体布局，逐渐打破了LTE-R的原有推进计划。各界认为5G-R更有可能成为铁路通信系统的下一代标准。10 2.1 5G-R性能具备优势，将成为下一代铁路移动通信系统 铁路5G专网系统架构 数据来源：立鼎产业研究院，西南证券整理 铁

13、路通信系统更迭周期为10-20年，5G-R是技术迭代的更优选择。LTE-R虽然在国内已有数年研究，但却迟迟未进入大规模商用阶段。此外，从技术上看，LTE-R仍无法解决高速行进中无线通信的切换稳定性、空口时延等技术难题；5G-R基于5G技术，具备超大带宽、超低时延、海量连接的特点，在网络能力上，5G-R支持网络切片、边缘计算等业务，可以为铁路关键业务提供服务质量保障。在安全性和可靠性上，5G-R也有巨大的提升，这对铁路运输安全非常重要。11 2.2 当前铁路无线调度系统和GSM-R通信系统并存 GSM-R应用线路（不完全统计）数据来源：铁路总局，西南证券整理 铁路系统现行5大频段，调度通信频段主

14、要为450MHz以及GSM-R。据国家铁路局，国家铁路通信频率包括(一）用于列车调度、站场调车、专用通信等业务的150、400、450MHz频段铁路通信频率；（二）2MHz频段工务施工和道口防护频率；（三）2.4GHz铁路战备通信、应急通信使用频率；（四）铁路GSMR系统使用频率（900MHz）；（五）800MHz列尾和列车安全预警系统使用频率；（六）需跨铁路局使用的其它频率。GSM-R在新建线路得到广泛应用，150/400/450MHz设备具有成本优势。从2008年起，新（改）建线路普遍采用GSM-R通信系统，2023年，GSM-R覆盖线路里程预计将达到8.9万KM。相较于GSM-R，低频通

15、信设备则更具成本优势，能够帮助铁路集团降本增效。我们认为，当前铁路调度通信系统将呈现普速（支线）低频，高速+部分普速（干线）高频的并存格局。GSM-R应用线路 线路里程（km）站点数量（个）厦深高铁 514 22 广深港高铁 115 7 青藏线 829 85 大秦线 635 36 胶济线 384 36 京广线 2263 210 郑西线 523 10 石太线 243 36 合宁线 156 7 合武线 359 14 京津城际线 166 7 京沪高铁 1318 24 12 2.2 通信技术匹配线路等级，铁路无线迭代呈现两大趋势 铁路通信架构示意 数据来源：工信部，佳讯飞鸿，西南证券整理 趋势一：45

16、0MHz 400MHz。但目前450MHz的模拟调度系统以超期使用，系统维护面临难题，从2012年起，工信部停止核准基于450MHz频段的模拟制式无线列调系统。工信部委托国家铁路局约定，原则上在2024年9月30日之后不再对450MHz铁路模拟通信系统频段作出频率使用许可，400MHz数字通信设备在普速支线、货运专线等场景具有成本优势，将承担450MHz升级任务。趋势二：450MHz&GSM-R 5G-R。在2008年之后的新改建线路大部分都采用的GSM-R，而GSM-R以语音业务为主，频率效率低，窄带数据带宽最多只有100多KB，难以承载铁路数字化改造后的通信大带宽需求（部分重要普速线的通信

17、技术要和线路等级相匹配，也有升级需求）。5G-R基于5G技术，在网络能力、安全性和可靠性方面具备优势，能够支撑铁路未来10-20年的专用无线通信需求。2023年10月9日，工信部正式批复铁路5G-R试验频率，5G-R升级进入加速期。相关环节供应商 频段 环节 相关供应商（部分）400MHz 基站系统 中国通号、海能达、海能达、佳讯飞鸿 用户终端 海能达海能达、摩托罗拉 5G-R 基站系统 华为、中兴、信科移动、泰通科技 用户终端 佳讯飞鸿佳讯飞鸿、中国软件 其他 三旺通信三旺通信、东土科技、广哈通信、七一二、高新兴 13 2.3 网络平滑升级难度较大，通信软硬件升级需求多 数据来源：铁路5G网

18、络特点及网络规划技术研究，西南证券整理 450MHz升级400MHz方面，平滑升级难度较大。由于450MHz系统为模拟信号系统，而400MHz为数字信号系统，两类通信技术对于软件和硬件的需求差异较大，在基站和终端侧均需要较大比例的替换升级。GSM-R向5G-R升级中，能够设备复用和平滑升级的部分较少。核心网：核心网能够实现部分应用支撑设备的复用。5G-R系统核心网包括5GC、MC设备及应用支撑设备。5GC采用服务化架构，基于云原生技术实现。MC设备是分组域网络新增设备，实现集群业务功能。因此采用传统的ATCA架构的GSM-R网络核心网设备，无法通过升级现有的设备实现5G核心网5GC、MC设备功

19、能。而部分应用业务接口设备由于业务与系统解耦，部分接口设备可以兼容。接入网：无法实现平滑过渡。GSM-R和5G-R采用了不同的空中接口技术，物理层调制技术和接入访问层技术不同，且两种系统的带宽、帧结构也不相同，要进行不同制式接入网之间的协议转换难度较大。目前设备厂家5G-R基站采用全新的平台开发，无法实现GSM-R基站向5G-R的平滑过渡。终端：部分模块化系统能够通过添加通信模块完成升级，终端需要重新配置多模终端。列控系统的射频功能由车载综合无线传输设备实现，通过手动切换模块可实现跨网运行。终端，GSM-R和5G-R仅能在网络侧互联，不能实现跨网漫游，因此跨网工作的列车人员需要配置多模手持终端

20、，非跨网人员配置单模终端即可。5G-R系统在车上新设车载综合无线传输平台(WTP)设备，各业务系统(ATP/ATO等列控业务除外)有车-地无线传输需求时，统一接入。区别 5G-R语音调度通信 GSM-R语音调度通信 业务交换体制 全IP分组交换 电路交换 系统架构 调度业务功能与5G网络功能解耦，通过MCPTT系统提供语音调度业务功能，5G网络提供移动通信功能 语音调度业务功能与GSM网络功能合一，语音调度业务功能和网络移动通信功能都由GSM网络提供 无线空口 OFDMA多址，256QAM调制，MIMO多天线 TDMA多址，GMSK调制，天线分集 信源编码 AMR-WB（语音）FR（语音）14

21、 2.4 GSM设备维护成难题，网络更新节奏有望缩短 现代交通“十四五”规划 数据来源：国铁集团，轨道交通安全与视频发展论坛，西南证券整理 时间节点明确，任务亟待解决。为加快建设交通强国，构建现代综合交通运输体系，国务院印发了“十四五”现代综合交通运输体系发展规划。其在“智能铁路”专栏中明确2025年要“实施新一代铁路移动通信专网工程”。由此可见，新一代铁路通信工程任务亟待解决。强调 5G 专网，战略方向明确。此后，国铁局在“十四五”铁路科技创新规划中对智能铁路建设展开具体阐述，又特别强调要推进铁路5G专网技术体系及关键核心技术研究。GSM-R产品生产将于2030年起逐步停止，预计铁路5G网络

22、有望在2030年完成网络建设和应用落地，建设高峰期预计为3-5年。5G相关标准编制情况 标准名称 编制完成情况 铁路5G专网业务和功能需求暂行规范 已发布，TJ/DW239-2021 铁路5G转筒移动通信（5G-R）系统需求暂行规范 已发布，TJ/DW240-2021 铁路5G转筒移动通信（5G-R）系统总体技术暂行要求 已发布，TJ/DW246-2022 5G-R系统行车调度命令信息传送应用业务技术条件 编制中 5G-R系统列车无线车次号校核信息传送应用业务技术条件 编制中 铁路5G专用移动通信(5G-R)系统5GC设备暂行技术条件 报批稿 铁路5G专用移动通信(5G-R)系统MC设备暂行技

23、术条件 报批稿 铁路5G专用移动通信(5G-R)系统5G-IN设备暂行技术条件 报批稿 铁路5G专用移动通信(5G-R)系统5G-EIR设备暂行技术条件 报批稿 铁路5G专用移动通信(5G-R)系统DNS设备暂行技术条件 报批稿 铁路5G专用移动通信(5G-R)系统RADIUS设备暂行技术条件 报批稿 铁路5G专用移动通信(5G-R)系统基站设备暂行技术条件 报批稿 新一代机车综合无线通信设备（CIR)暂行技术条件 报批稿 铁路5G专用移动通信(5G-R)系统手持终端暂行技术条件 编制中 铁路5G专用移动通信(5G-R)系统SIM卡暂行技术条件 报批稿 15 2.5 我国铁路存量达15万公里，

24、“十四五”末将新增到16万公里 我国铁路营业里程 数据来源：国铁集团，交通运输部，西南证券整理 我国铁路营业里程达15万公里，高铁里程达4.2万公里。我国铁路建设位居世界前列，高铁营业里程增长迅速。根据交通运输部统计数据，2022年末，我国铁路营业里程达到15.5万公里，同比增长4.5%。高铁营业里程4.2万公里，同比增长5.0%。未来10年预计年增里程3500千米，建设保持快节奏。根据新时代交通强国铁路先行规划纲要，到2035年，全国铁路网运营里程达到20万公里左右，其中高铁7万公里左右，平均年新建里程3500千米左右，将形成20万人口以上城市实现铁路覆盖，50万人口以上城市高铁通达的交通强

25、国铁路网。我国高铁营业里程 16 2.5 铁路通信设备量价齐升，智能应用有望多点开花 基站传输距离和信号场强关系 数据来源：面向下一代铁路无线通信的数字化协同设计研究，华为，西南证券整理 5G基站覆盖距离短造价高，铁路通信有望迎量价齐升。基于Okumura-Hata模型，由于5G-R频段处于2100MHz，信号场强随着距离衰减较低频的数字无线列调（400MHz）和GSM-R（900MHz）更强，因此基站密度相应需要提升。参考理论计算值和实践经验，预计5G-R基站覆盖距离约在3km-3.5km左右，而GSM-R的最大覆盖距离可达4km左右。以3km的平均覆盖间距计算，存量15.5万公里铁路基站需

26、求超5万座，到2035年间新增里程将带来每年700座基站的需求。同时，5G基站设备和终端设备价值量较GSM-R将有明显提升，铁路通信设备商有望迎来量价齐升。5G拓展数据传输通道，智能应用有望多点开花。5G-R能够承载更多数据传输，依靠大带宽的视频、图像等数据传输不再受限，各类宽带铁路应用也将随着网络的迭代升级而逐步拓展在铁路领域的应用。基于华为盘古AI模型的列车进站检测系统 17 目 录 1 铁路专网铁路系统安全通信的基石 2 铁路无线通信系统迭代时点将至，市场需求加速释放 3 铁路系统壁垒高，关注核心供应商 深耕行业二十八载，指挥调度领军企业。1995年，北京佳讯飞鸿电器股份有限公司成立，并

27、在同年11月凭借自主研发的“FH9000智能人工话务系统”拿下铁路兰新复线订单，正式进入铁路领域。2005年，公司进入航天领域，为“神舟六号”载人航天飞船提供通信保障。2014年，公司中标武汉海关监控指挥中心建设项目，突破政府海关市场。目前，公司产品已在交通、国防、政府等行业建立了较好的竞争优势，是我国指挥调度领军企业。数据来源：公司招股说明书，公司公告，西南证券整理 佳讯飞鸿历史沿革 3.1 佳讯飞鸿：铁路调度龙头，利润拐点显现 18 时间 主要事件 1995年 佳讯飞鸿成立；自主研发的第一个产品“FH9000智能人工话务系统”获原铁道部科技进步奖，并签订“佳讯飞鸿第一单”铁路兰新复线“FH

28、9000智能人工话务系统”，佳讯飞鸿正式进入铁路领域 2004年 支持GSM-R铁路无线调度技术的新产品“FH98-G数字调度通信系统”和“FH-V088应急通信系统”成功中标青藏铁路项目。2006年7月1日，青藏铁路全线通车，标志着佳讯飞鸿产品的技术性能指标达到了新的高度 2005年 为“神舟六号”载人航天飞船的成功发射提供通信保障，佳讯飞鸿的产品和服务由此进入航天领域。从此，为“长征”“嫦娥”“天问”“天和”“天舟”“神舟”系列的每一次载人航天、运载火箭及空间站发射提供通信保障 2009年 为国庆60周年大阅兵提供指挥通信保障，之后为反法西斯战争胜利70周年阅兵、建军90周年朱日和阅兵、人

29、民海军70周年大阅兵、建国70周年大阅兵等国家级重大活动提供指挥通信保障 2014年 携手华为推出eLTE集群调度解决方案，成功应用于基于4G通信调度指挥的重载铁路朔黄铁路全线；成功中标武汉海关监控指挥中心建设项目，标志着佳讯飞鸿在海关市场实现了历史突破；成立北京佳讯飞鸿技术有限公司和北京飞鸿云际科技有限公司两家子公司，并全资收购深圳市航通智能技术股份有限公司；成功注资北京臻迪科技有限公司，切入无人机领域；参股北京捷思锐科技有限公司，在指挥调度领域实现强强联合 2022年 2022年1月，佳讯飞鸿及佳讯飞鸿智能科技研究院共同开发的“基于自主可控的卫星与通信技术城市应急协同指挥系统研制”项目荣获

30、“2021年度CICC科学技术进步奖”三等奖；佳讯飞鸿携手战略合作伙伴华为技术有限公司成功签约莫桑比克CFM铁路南线LTE-R综合调度通信系统项目，公司在海外项目上实现又一重大突破 数据来源：Wind，西南证券整理 收入端稳健增长，利润拐点显现。收入端公司受益于下游铁路、政府等行业对于指挥调度系统的需求增长，收入处于稳健上升趋势，23年前三季度公司实现营收6.8亿元，同比增长8.2%。利润方面，在疫情后公司费用水平持续优化，产品结构持续改善，利润增长拐点已现，23前三季度实现归母净利润0.3亿元，同比增长32.4%，未来利润水平有望持续提升。公司毛利率企稳回升，费用水平逐步优化。23年前三季度

31、，公司实现毛利率41%、净利率4.9%，主要系产品结构变化带来了毛利率水平回升。费用方面，公司23年前三季度四项综合费用率为36.7%，同比减少3.8pp，全年费用水平有望得到持续优化。总营收及其增速情况 归母净利润及其增速情况 产品占比情况 利润率情况 3.1 佳讯飞鸿：铁路调度龙头，利润拐点显现 19 专用通信及解决方案提供商，历久弥新行业积累深厚。海能达前身深圳好易通科技有限公司成立于 1993 年，并于 1995 年推出我国第一款国产对讲机。海能达经过30年发展，收购了英国赛普乐集团、加拿大诺赛特公司，在德国、加拿大等国家和地区设立多家子公司，深耕全球专用通信领域，同时将业务领域拓展至

32、公专融合通信产品、卫星通信产品，成为一家全球性专用通信领域产品及解决方案提供商。公司“2+3+1”战略：“2”指窄带数字产品，构成公司的基本盘业务；“3”指公专融合、4G/5G宽带、智能指调集成等业务，构成公司的成长型业务板块;“1”指全融合解决方案，公司以新一代信息化指挥调度系统为龙头，融合更高效安全的宽窄带通信网络和多模智能终端，为客户提供端到端的语音、数据、图像、视频综合应用。数据来源：公司招股说明书，公司公告，西南证券整理 海能达历史沿革 1993年 公司成立。1995年 推出我国首款国产品牌对讲机 C160 2004年 研制成功第一台中文显示对讲机 TC3600，技术水平达到全球领先

33、 2009年 收购赛格集团旗下的赛格通信公司，进入轨道交通市场 2011年 2013年 2020年 在深交所中小板挂牌上市 中国公安部以海能达承建的大庆市公安局为样板点，正式发布了我国第一个专业无线通信数字集群标准一 PDT 发布 5G 垂直行业应用战略；上榜“2020 中国品牌价值 500 强 2023年 践行“步步为盈”战略 3.2 海能达：窄带通信领军企业，成长业务快速发展 20 数据来源：Wind，西南证券整理 基本面积极向好，利润回归正增长。2023前三季度公司实现营业收入36亿元，同比下降3%，由于公司去年 7 月出售 Sepura Limited(赛普乐)全部股权，剔除去年赛普乐

34、在合并报表内的收入贡献后，2023前三季度收入同比增长4.8%；归 母 净 利 润 实 现 增 速124.2%。海能达以“步步为盈”为指导方针，公司基本面稳步向好。2023前三季度，公司主营业务毛利率显著提升，带来公司综合毛利率稳中有升，期间费用率同比有所下降，利息支出同比减少。总营收及其增速情况 归母净利润及其增速情况 产品占比情况 利润率情况 3.2 海能达：窄带通信领军企业，成长业务快速发展 21 砥砺前行二十余载，全球领先的工业互联网解决方案提供商。公司前身为深圳市三旺通信技术有限公司，创立于 2001 年，2020 年正式在科创版挂牌上市。公司致力于工业互联网通信产品的研发、生产和销

35、售，拥有全场景工业通信产品体系，先后通过多项国家与国际认证，业务遍布 30 多个国家和地区。公司获国家级高新技术企业、专精特新小巨人等荣誉认证，已成为全球工业互联网领军企业。公司实行多行业业务布局战略，产品主要应用于智慧城市、智慧矿山、轨道交通、电力及新能源、智能制造等多个领域，在铁路轨交领域服务客户包括中国中车、国铁集团等行业头部企业。数据来源：公司招股说明书，公司公告，西南证券整理 三旺通信历史沿革 2001年 公司成立。2004年 推出嵌入式工业以太网模块及工业以太网交换机 2008年 通过深圳市高新技术企业认证；成为中国电子工业标准化技术协会会员 2011年 成为深圳市智能交通行业协会

36、常务理事单位 2013年 2014年 2020年 荣获 2012 年度城市智能交通（ITS）最具影响力品牌“优秀上游供应商”和“智能交通科技创新型企业”奖 荣获“中国智能交通三十强”、“2013 中国电子警察行业十大优秀企业”获评国家级专精特新“小巨人”企业称誉 2023年 上海研发中心落成 3.3 三旺通信：工业互联网“卖水人”，业绩增长稳健 22 数据来源：Wind，西南证券整理 公司业绩稳健增长。得益于我国新型工业化稳步推进，公司工业以太网交换机等产品销售保持 文件 的高速 增长。2023年前三季度，公司实现营收3.1亿元，同比增长40.9%，实现归母净利润0.8亿元，同比增长24.5%

37、。其中，工业以太网交换机是公司的主要收入来源，占比达76%。利润水平趋稳。公司交换产品保持了较高的毛利率，近年来毛利水平略有下滑主要系公司项目制订单有所增长，未来随着收入占比稳定，公司毛利水平也将趋稳。总营收及其增速情况 归母净利润及其增速情况 产品占比情况 利润率情况 3.3 三旺通信：工业互联网“卖水人”，业绩增长稳健 23 铁路网络迭代不及预期的风险。若铁路5G-R更迭建设进度不及预期，相关投资和订单释放可能减少。铁路通信设备替换不及预期的风险。若通信设备通过软件升级完成5G-R的平滑过渡，相关设备投资可能不及预期。相关公司其他业务不及预期的风险。相关公司除铁路领域以外的收入占比较大，若

38、其他领域收入下滑可能会导致相关公司利润不及预期。风险提示 24 分析师：叶泽佑 执业证号：S03 电话： 邮箱： 联系人：曾庆亮 电话： 邮箱： 西南证券研究发展中心 西南证券投资评级说明西南证券投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为

39、基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，

40、行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 分析师承诺分析师承诺 报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。重要声明重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中

41、所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投

42、资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。