1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 创世纪创世纪(300083 CH)短期短期看看 3C 弹性，长期弹性，长期看看通用龙头通用龙头 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(上调上调):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):8.06 2023 年 12 月 25 日中国内地 专用设备专用设备 钻攻机龙头守正创新，通用业务有望持续驱动公司成长钻攻机龙头守正创新，通用业务有望持续驱动公司成长 创世纪国内钻攻机出货量连续多年第一，向通用业务延伸拓品类、拓下游至新能源等通用赛道。随着下游消费电子复苏及高端机型引入钛合金刺激钻攻机需求，公

2、司 3C 相关业务有望受益；通用系列发力高端、拓展应用有望复刻 3C 领域的成功，持续驱动公司成长。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.65/4.66/5.52 亿元，同比增速-20.91%/75.83%/18.53%，对应 23-25 年 PE 分别为 38.85/22.10/18.64 倍。可比公司 2024 年 PE 均值29.74x，我们给予公司 2024PE29x，对应目标价为 8.06 元。考虑公司 3C业务复苏+通用业务持续成长，上调评级至“买入”。金切机床龙头，金切机床龙头，3C 贡献基本盘，通用业务快速放量贡献基本盘，通用业务快速放量 创世纪是国内机床龙

3、头，2022 年，中国金属切削机床产值约 1158 亿元，公司实现营业收入 45.27 亿元，市占率约 4%。公司产品涵盖钻攻机、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心、数控车床等系列精密加工设备，其中钻攻机主要用于 3C 消费电子精密结构件加工领域，加工中心等通用系列产品广泛应用于各类制造业。2020 年，公司剥离连续亏损的消费电子精密结构件业务，2021 年，公司同比扭亏，实现归母净利润 5.0 亿元。消费电子复苏消费电子复苏、高端机型引入钛合金、高端机型引入钛合金有望带动公司有望带动公司 3C 相关业务景气向上相关业务景气向上 根据 IDC 数据，23Q3 全球智能手机出货量同比转正，

4、增长 0.3%至 3.04 亿部。华为 Mate 系列全球首发卫星通话，机身采用玄武架构，全焦段实现超清影像，Mate X5 四曲折叠机身设计，广受消费者喜爱。钛合金因具有比强度高、亲生物、透声性好和良好的金属质感等特性，因而成为手机巨头们选用的新一代金属材料。苹果 iphone 15 pro、pro max 和小米 14 pro 纷纷采用钛合金边框，我们测算若全球 2 亿部高端手机使用钛合金中框，CNC加工设备增量需求约 125 亿元。华为强势回归高端市场以及新材料的引入有望带动消费电子复苏，进而利好公司设备环节。长期来看，公司发力高端市场有望复制长期来看，公司发力高端市场有望复制 3C 领

5、域的成功领域的成功 公司产品兼具“高品质、高性价比”，竞争力强。性能方面，公司产品质量基本与海外竞品相当，甚至部分性能超过海外品牌，但价格却低于海外品牌。高毛利率得益于供应链管理能力与直销策略，公司作为金属切削机床龙头带来的供应链议价能力以及“直销为主、经销为辅”的销售策略带来了高毛利。未来，公司通过横向拓品类、打高端、扩产能，通用业务有望复制公司 3C钻攻机的成功，持续驱动公司成长。风险提示：行业竞争格局超预期恶化，消费电子需求复苏不及预期，商誉减值风险。研究员 倪正洋倪正洋 SAC No.S0570522100004 SFC No.BTM566 +(86)21 2897 2228 研究员

6、史俊奇史俊奇 SAC No.S0570522110002 SFC No.BTM901 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)8.06 收盘价(人民币 截至 12 月 22 日)6.14 市值(人民币百万)10,293 6 个月平均日成交额(人民币百万)189.50 52 周价格范围(人民币)5.80-9.37 BVPS(人民币)2.88 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)5,262 4,527 3,864 4,841 5,

7、824+/-%51.40(13.97)(14.65)25.30 20.30 归属母公司净利润(人民币百万)499.60 335.03 264.95 465.83 552.13+/-%171.88(32.94)(20.92)75.82 18.53 EPS(人民币，最新摊薄)0.30 0.20 0.16 0.28 0.33 ROE(%)19.25 8.67 5.59 9.12 9.83 PE(倍)20.60 30.72 38.85 22.10 18.64 PB(倍)3.30 2.23 2.11 1.93 1.75 EV EBITDA(倍)12.94 16.70 19.31 12.68 11.20

8、资料来源：公司公告、华泰研究预测 (36)(25)(13)(2)10Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)创世纪沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 创世纪创世纪(300083 CH)正文目录正文目录 核心观点和推荐逻辑核心观点和推荐逻辑.5 与市场不同的观点.5 历史股价复盘.5 国内数控机床龙头，市场占有率国内领先国内数控机床龙头，市场占有率国内领先.6 去芜存菁，轻装上阵，2022 年收入 45.27 亿元，国内领先.6 业务整合优胜劣汰，短期承压不改长期向好.8 3C 领域机床：钻攻中心领域机床：钻攻中心/玻璃加工设备期待市场反弹与

9、国产替代玻璃加工设备期待市场反弹与国产替代.10 钛合金加工难度较高，在高端机型的引入有望进一步带动钻攻机需求.13 3C 应用中，钛合金综合性能优势明显.13 2023 年苹果、小米、华为等均在高端机型引入钛合金有望加速产业应用.14 钛合金加工工艺较为复杂，增减材制造工艺并存.15 2 亿部高端手机使用钛合金中框对应 CNC 加工设备增量需求约 125 亿元.16 通用机床：竞争格局分层明显且相对分散通用机床：竞争格局分层明显且相对分散.17 金属切削机床是机床最重要的品类，我国金属切削机床产值全球第一.17 机床下游应用广泛，涵盖制造业方方面面.18 金属切削机床竞争格局分层分散.19

10、3C 业务保障基本盘，通用业务保障基本盘，通用/新能源领域未来收入增长主引擎新能源领域未来收入增长主引擎.21 3C 业务：公司收入基本盘.21 通用领域和新能源领域：公司当前新的业绩增长领域.22 通用业务多点开花，立式加工中心成就突出化身“六边形战士”.22 把握行业机遇，积极布局新能源业务.23 盈利预测与估值盈利预测与估值.26 关键假设及盈利预测.26 估值及投资建议.27 风险提示.27 oXiWaXrVmZpWcZvXpZmV6M8Q9PoMqQmOtQlOpOmOjMmOoQ6MqRoOxNpPwPxNoPxP 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 创

11、世纪创世纪(300083 CH)图表目录图表目录 图表 1：创世纪股价复盘.5 图表 2：创世纪发展历程.6 图表 3：公司核心产品为钻铣加工中心系列、立式加工中心系列，拓展产品有龙门、卧式加工中心等，种子产品为五轴加工中心.7 图表 4：创世纪股权结构（截至 2023 年 9 月 30 日）.7 图表 5：创世纪近期营收有所波动.8 图表 6：业务调整后归母净利润于 2021 转正，近期承压.8 图表 7：精密结构件业务剥离，23H1 高端装备收入占比 98%.8 图表 8：精密结构件业务剥离后整体毛利率提升.8 图表 9：公司毛利率相对稳定，净利率逐渐提高.9 图表 10：公司费用控制能力

12、较强.9 图表 11：公司短期偿债能力有所提升.9 图表 12：公司 2020-2022 经营活动现金流持续改善.9 图表 13：2023 三季度以来中国智能手机产量边际向好.10 图表 14：全球笔电出货量开始显现出健康趋势.10 图表 15：金属材料在智能手机零配件中的部分应用（以 iPhone 为例）.11 图表 16：创世纪高速钻攻机适用于加工中小型精密结构件.11 图表 17：钻攻中心知名制造商.12 图表 18：手机 3D 盖板的工艺流程.12 图表 19：精雕机主要用于 3C 行业玻璃、蓝宝石、陶瓷等非金属材质加工.13 图表 20：钛合金基础性能优异.14 图表 21：钛合金在

13、 3C 应用端综合性能优势明显，但是加工工艺尚不成熟.14 图表 22：3C 钛合金应用时间表：2023 年华为、苹果、小米等巨头在高端产品线引入钛合金.15 图表 23：钛合金切削温度随速度提升斜率较其他难加工材料更为陡峭.15 图表 24：钛合金与不锈钢、结构钢强度、导热系数对比.15 图表 25：各类 3C 应用合金 CNC 加工情况对比.15 图表 26：钛合金加工工艺较为复杂，增减材制造工艺并存.16 图表 27：若全球 2 亿部高端手机使用钛合金中框，CNC 加工设备增量需求约 125 亿元.16 图表 28：金属切削机床可按照加工性质、是否配备数控系统进行分类，加工中心是具备多种

14、加工性质的数控机床.17 图表 29：2022 年全球金属加工机床产值 803 亿欧元，同比增长 13%.17 图表 30：2022 年全球金属切削机床与金属成形机床产值比为 7:3.17 图表 31：2021 年中国全球金属切削机床产值全球占比 28%.18 图表 32：中国金属切削机床与金属成形机床产值比约为 3:2.18 图表 33：金属切削机床下游应用广泛.18 图表 34：2020 年，金属切削机床下游汽车占比达 45%.19 图表 35：2020 年，数控金属切削机床下游相对分散，汽车占比 30%.19 图表 36：汽车行业与金属切削机床行业增速相关性较高.19 图表 37：202

15、0 年中国数控金属切削机床市场分散，CR10 仅 30%.20 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 创世纪创世纪(300083 CH)图表 38：公司 3C 系列产品主要合作客户.21 图表 39：手机制造厂商的攻钻机存量不完全统计（至 2020 年）.21 图表 40：钻攻机系列产品迭代历程.21 图表 41：公司立式加工中心年销量超万台，国内行业领先.22 图表 42：2020 年部分数控机床上市公司立式加工中心产品财务数据.22 图表 43：创世纪 630 型卧式加工中心与国内厂商主流产品参数对比.23 图表 44：创世纪五轴数控机床发展.23 图表 45：中

16、国新能源汽车产量仍处提升阶段.24 图表 46：美国、欧洲新能源汽车市场空间仍然广阔.24 图表 47：新能源汽车行业对机床的新需求.24 图表 48：公司面向新能源汽车领域推出的立加新品T-V1285W.25 图表 49：公司面向新能源领域推出的龙门加工中心新品 G-M2030L.25 图表 50：公司收入及费用率预测.26 图表 51：可比公司估值表（2023 年 12 月 22 日）.27 图表 52：创世纪 PE-Bands.27 图表 53：创世纪 PB-Bands.27 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 创世纪创世纪(300083 CH)核心观点和推荐

17、逻辑核心观点和推荐逻辑 创世纪是国内机床龙头，创世纪是国内机床龙头，主要产品广泛应用于 3C、汽车、模具、医疗器械、轨道交通、航空航天、石油化工装备、风电、船舶重工等诸多领域。我国金属切削机床市场竞争格局分层、分散，分层是指机床因精度、可靠性、效率等差异导致同规格机床价格差距非常大，每个品牌都在所属价格段竞争，跨价格段几乎不存在竞争关系；分散指国内金属切削机床市场集中度低，根据头豹研究院数据，2020 年，中国数控金属切削机床市场收入 CR10 仅30%。根据中国机床工具工业协会数据，2022 年，中国金属切削机床产值约 1158 亿元，公司实现营业收入 45.27 亿元，市占率约 4%，国内

18、市占率领先。公司优势产品是钻攻机、立式加工中心，2022 年总销量 22966 台，未来随着公司横向拓展产品品类，打造更多优势产品，有望驱动公司持续成长。与市场不同的观点与市场不同的观点 1、我们看好公司作为行业龙头带来的规模效应。我们看好公司作为行业龙头带来的规模效应。金切机床主要上市公司毛利率通常不超过 30%，2022 年，公司毛利率 26.51%，在行业中处于较高水平。公司 3C 钻攻机业务直接与海外龙头竞争，通过性价比优势抢占市场，通用业务中立式加工中心出货量占比较高，且立式加工中心细分市场竞争格局激烈，公司通过品牌、性价比等优势快速提升出货量。在激烈的市场竞争中，公司依然能够保持较

19、高的毛利率，得益于公司的规模优势，作为行业龙头，公司规模优势有望支撑公司盈利能力提升。2、我们看好公司品类拓展带来的业绩弹性。我们看好公司品类拓展带来的业绩弹性。公司通用业务下游行业包括汽车、通用机械、模具等，应用场景丰富。根据创世纪年报，2021 年公司立式加工中心出货量国内第一，相比之下公司龙门加工中心、卧式加工中心、通用钻攻机等产品出货量尚小，公司凭借品牌优势，横向拓展产品品类有望持续为公司提供增量。历史股价历史股价复盘复盘 回顾创世纪 2018 年以来的股价表现，2018-2020 年上半年，公司股价表现低迷，因公司原主业消费电子结构件业务持续亏损。2020 年 7 月，公司由“劲胜智

20、能”更名为“创世纪”，通过持续整合与剥离消费电子精密结构件业务，数控机床等高端智能装备业务成为公司主营业务，此后公司股价迎来上涨。2021 年 Q4 以来，受下游消费电子需求偏弱等影响，公司股价有所回落。图表图表1：创世纪股价复盘创世纪股价复盘 资料来源：Wind，华泰研究 -100%-50%0%50%100%150%200%2018-01-022018-02-222018-04-112018-05-292018-07-132018-08-282018-10-192018-12-042019-01-212019-03-132019-04-292019-06-182019-08-012019-0

21、9-172019-11-072019-12-232020-02-142020-03-312020-05-202020-07-072020-08-202020-10-132020-11-262021-01-122021-03-042021-04-202021-06-082021-07-232021-09-072021-11-012021-12-152022-02-072022-03-232022-05-132022-06-292022-08-122022-09-282022-11-182023-01-042023-02-242023-04-122023-05-312023-07-182023-0

22、8-312023-10-24相对涨跌幅创世纪机床工具(申万)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 创世纪创世纪(300083 CH)国内数控机床国内数控机床龙头龙头，市场占有率国内领先，市场占有率国内领先 去芜存菁，轻装上阵，去芜存菁，轻装上阵，2022 年收入年收入 45.27 亿元，国内亿元，国内领先领先 公司是国内机床龙头。公司是国内机床龙头。公司前身为深圳创世纪，成立于 2005 年，公司第一代钻攻机于 2010年研发成功。2015 年，劲胜智能向上游延伸收购深圳创世纪，2018 年劲胜智能因精密结构件业务亏损等原因，着手对该业务进行剥离，并于 2020 年基

23、本完成业务整合与剥离，同年 7 月公司更名为创世纪。目前，高端智能装备业务已成为创世纪唯一核心主业。2022 年，公司数控机床总销售量为 22966 台，我们测算公司市场占有率约 4%，国内领先。图表图表2：创世纪发展历程创世纪发展历程 资料来源：劲胜智能重组报告书、创世纪年报，华泰研究 公司主营业务为数控机床的研发、生产及销售公司主营业务为数控机床的研发、生产及销售。创世纪主要产品为钻铣加工中心、立式加工中心、精雕加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心、数控车床、五轴加工中心等系列。其中高速钻铣加工中心和立式加工中心是公司现阶段的核心产品。对于钻铣加工中心，公司的发展目标是深入推进进口替代，提

24、高全球市场地位；对于立式加工中心，公司的发展目标是进一步提高和巩固市场份额，夯实国内市场领先地位。龙门加工中心、卧式加工中心、数控车床、精雕加工中心是公司现阶段大力拓展的产品，发展目标是进一步攻占市场份额，巩固公司在通用领域和新能源领域的优势地位。五轴加工中心等高端机床是公司现阶段积极培育的种子产品，发展目标是提高公司产品附加值，稳步攻占高端市场。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 创世纪创世纪(300083 CH)图表图表3：公司核心产品为钻铣加工中心系列、立式加工中心系列，拓展产品有龙门、卧式加工中心等，种子产品为五轴加工中心公司核心产品为钻铣加工中心系列、立式

25、加工中心系列，拓展产品有龙门、卧式加工中心等，种子产品为五轴加工中心 产品名称产品名称 简介简介 加工对象加工对象 应用应用 图示图示 核心产品核心产品 钻铣加工中心系列 具备高速刚性攻丝，高精度、高效率，尺寸较小 小型板零件、盘形零件、壳体类 3C 等 立式加工中心系列 立式结构，具备高速高效切削性能 中小型箱体类、板类、盘类、阀门类、壳体类、模具等复杂零件的中小批量加工 精密零件、5G 产品、五金、汽配、医疗器械等 拓展产品拓展产品 龙门加工中心 立柱固定、横梁固定、工作台移动 大型零件 汽车、能源、工程机械、自动化设备、模具等 卧式加工中心（倒）T 字型结构，主要铸件均经过有限元分析，优

26、化筋格布置 异形零件，箱体类零件 工程机械、汽车、能源、信息、模具等 数控车床 用车刀对旋转的工件进行车削加工的机床 各类零件 汽车、新能源汽车零部件，工程机械、通讯等行业的零部件 精雕机 能长期保持精度，震动小，可获得高质量的加工光洁度 蓝宝石、陶瓷、玻璃等 3C、五金、眼镜、钟表等 种子产品种子产品 五轴加工中心 配备五轴控制系统，能够承担复杂工序 复杂工序零件 3C、航空、汽车、小型模具、医疗器械等 资料来源：创世纪公司公告，华泰研究 公司控股股东、实际控制人为夏军先生，原实际控制人逐步退出。公司控股股东、实际控制人为夏军先生，原实际控制人逐步退出。截至 2016 年末，公司控股股东为劲

27、辉国际（持有公司 24.09%股权），王九全先生持有劲辉国际 50.00%股权，为公司当时的实际控制人。自公司决定进行精密结构件业务剥离起，劲辉国际开始转让公司股权，夏军先生及其一致行动人开始增持公司股权。2019 年 5 月，公司向特定对象夏军先生发行的股票完成发行登记并在深圳证券交易所上市。由此，夏军先生成为公司控股股东、实际控制人，实现了从经营到股权方面对公司的完全掌握。截至 2023 年 9 月 30 日，夏军先生及其一致行动人持股比例 15.57%；劲辉国际持股比例 4.44%。图表图表4：创世纪股权结构（截至创世纪股权结构（截至 2023 年年 9 月月 30 日）日）资料来源：企

28、查查，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 创世纪创世纪(300083 CH)业务整合优胜劣汰，短期承压不改长期向好业务整合优胜劣汰，短期承压不改长期向好 剥离精密结构件业务度过阵痛期，近期剥离精密结构件业务度过阵痛期，近期 3C 低景气度致公司业绩承压。低景气度致公司业绩承压。公司自 2018 年开始剥离精密结构件业务以来，在 2018-2020 年期间营业收入连续数年下降，主要系公司数年内进行精密结构件业务整合、处置相关资产及计提资产减值准备，导致精密结构件业务亏损较大。直至 2021 年业务整合剥离完毕后，公司实现了营业收入正增长与净利润归正，且于当年

29、恢复到业务剥离前水平。公司 2021 年全年实现营业收入 52.62 亿元，同比增长51.40%；实现归母净利润 5.00 亿元，同比增长 171.88%。2022/2023Q3 公司实现营业收入 45.27/27.86 亿元，同比下降 13.97%/28.22%；归母净利润 3.35/1.62 亿元，同比下降32.94%/62.89%。主要系 3C 电子需求偏弱导致固定资产投资放缓。图表图表5：创世纪近期营收有所波动创世纪近期营收有所波动 图表图表6：业务调整后归母净利润于业务调整后归母净利润于 2021 转正，近期承压转正，近期承压 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研

30、究 数控机床高端装备制造业务发力，盈利能力持续提升。数控机床高端装备制造业务发力，盈利能力持续提升。自公司开始剥离精密结构件业务起，公司在高端智能装备业务上发展迅速，市场占有率持续提升，高端装备制造业务在 2021 年占公司营业收入总额超过 98%，居于绝对核心地位。公司高端智能装备业务的毛利率一直居于较高水平，因精密结构件业务亏损严重，致使公司合并毛利率水平在过去数年处于较低水平。经过精密结构件业务剥离整合与高端装备制造业务扩展，公司总体毛利率已经止住下降趋势，且逐渐与高端装备制造业务毛利率趋同。图表图表7：精密结构件业务剥离，精密结构件业务剥离，23H1 高端装备收入占比高端装备收入占比

31、98%图表图表8：精密结构件业务剥离后整体毛利率提升精密结构件业务剥离后整体毛利率提升 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 -60%-40%-20%0%20%40%60%02040608020020202120222023Q3（亿元）营业总收入同比(%)-6000%-4000%-2000%0%2000%(40)(30)(20)(10)000222023Q3（亿元）归属母公司股东的净利润同比(%)007020020202120222023H1（亿元）数控机床等高端

32、装备经营性租赁消费电子精密结构件智能制造服务其他业务-90%10%110%20020202120222023H1整体产品毛利率数控机床等高端装备毛利率消费电子精密结构件毛利率智能制造服务毛利率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 创世纪创世纪(300083 CH)毛利率毛利率近期近期因业务调整波动，因业务调整波动，期间费用控制良好。期间费用控制良好。2021 年，公司销售毛利率 30.01%，销售净利率 9.44%，整体超过 2017 年业务剥离前水平。2022 年公司的毛利率/净利率分别为26.51%和 7.38%。公司 2022 年与 9M

33、23 毛利率下降主要系业务结构变化影响，毛利率较高的 3C 业务收入占比下降，毛利率相对较低的通用业务收入占比上升所致。2018-2022 年，创世纪管理费用率从 9.24%下降至 6.27%；销售费用率从 2018 年 4.90%上升至 2022 年5.88%，主要系业务调整后高端智能装备业务销售规模增长，相应销售费用增加。研发费用率从 2018 年的 4.17%下降至 2022 年的 2.60%，主要系研发方向转向高端项目，基础性的研发项目投入减少所致。图表图表9：公司毛利率相对稳定，净利率逐渐提高公司毛利率相对稳定，净利率逐渐提高 图表图表10：公司费用控制能力较强公司费用控制能力较强

34、资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 直销模式占公司销售模式主导。直销模式占公司销售模式主导。总体上，与行业惯例不同，创世纪采取的是“直销为主，经销为辅”的销售模式，公司在主要市场销售模式以直销为主，只在客户分散度较高的区域及海外，根据需要采用代理商销售模式，结合公司产品定位、区域市场特点、客户群体特点发展代理商渠道策略。这一模式虽然在 2019-2020 年短暂变更过，但在 2021 年重新占据主导地位。2021 年公司直销收入 49.13 亿，经销收入 3.49 亿，直销收入占公司营收总额已超过 90%。偿债能力提升，现金流逐渐健康。偿债能力提升，现金流逐渐健康。20

35、20 年公司资产负债率与有息负债率分别为 72.71%和27.11%，此后，公司不断调整公司杠杆，于 2022 年已分别降至 47.65%和 14.08%，偿债能力提高。现金流方面，公司回款能力改善，现金流逐渐健康。20202022 年公司经营活动现金流持续改善，主要系公司完成了业务整合剥离，高端智能装备业务销售规模大幅提升，销售收款表现良好，改善盈利能力。投资活动现金流净额常年为负主要系 2019 年以来，购买土地及投资建设东莞沙田、四川宜宾产业园项目，投资支出增加所致。图表图表11：公司短期偿债能力有所提升公司短期偿债能力有所提升 图表图表12：公司公司 2020-2022 经营活动现金流

36、持续改善经营活动现金流持续改善 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究-60%-40%-20%0%20%40%20020202120222023Q3销售净利率(%)销售毛利率(%)0%5%10%15%2002120222023Q3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率0%20%40%60%80%2002020212022资产负债率有息负债率(12)(10)(8)(6)(4)(2)02468020202120222023H1(亿元)经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额筹资

37、活动产生的现金流量净额 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 创世纪创世纪(300083 CH)3C 领域机床：钻攻中心领域机床：钻攻中心/玻璃加工设备期待市场反弹与国产替代玻璃加工设备期待市场反弹与国产替代 消费电子类（消费电子类（3C 电子）是重要的数控机床下游市场之一。电子）是重要的数控机床下游市场之一。3C 电子包括手机、平板、电脑、电视及其他终端电子类产品，3C 电子中的金属结构件（如不锈钢、钛、铝合金等）和非金属结构件都需要采用数控机床进行精密加工。全球范围内消费电子产品的用户规模不断扩大，尤其是各类智能终端产品的普及，使得消费电子产品下游需求持续旺盛。

38、中国 3C 电子产品市场广阔，根据智研咨询数据，2022 年我国 3C 行业市场规模约为 19055 亿元，同比增长 5.2%。以手机、笔电为代表的以手机、笔电为代表的 3C 产品市场产品市场有望在有望在 2023 年触底反弹。年触底反弹。集邦咨询发布报告，今年第二季度开始笔记本电脑市场库存开始显现出健康趋势，2023 年下半年终端消费者需求会进一步拉动笔记本业务发展，预估 2024 年笔记本电脑市场出现反弹，年出货量增长 2%-5%。根据国家统计局数据，中国智能手机产量自 2023 年 7 月以来，连续三个月同比增长，手机市场随着华为 Mate60 与 iphone 15 的发布边际向好，随

39、着消费者需求回暖，手机出货量有望逐渐复苏。图表图表13：2023 三季度以来中国智能手机产量边际向好三季度以来中国智能手机产量边际向好 图表图表14：全球笔电出货量开始显现出健康趋势全球笔电出货量开始显现出健康趋势 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：集邦咨询，华泰研究 金属材料凭借硬度、强度、质感、导热性等特性被大量应用于各类外观件和结构件。金属材料凭借硬度、强度、质感、导热性等特性被大量应用于各类外观件和结构件。轻薄化是目前消费电子产品的发展趋势，由于传统塑料外壳的厚度已接近极限，采用在硬度、强度等方面具有综合优势的金属材料已成为降低产品厚度的重要方向之一。金属材料具有良好的导热性，

40、更能满足消费电子产品性能、功耗快速提升带来的更高的散热需求，同时，金属外壳易于加工处理，外观时尚、手感细腻，其美感和质感已获得了广大消费者的认可，并逐渐开始引领中高端智能手机外壳的使用潮流。随着生产工艺更趋成熟和成本逐渐降低，金属外壳的应用有望更加普遍。(0.3)(0.2)(0.1)0.00.10.20.302,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002018-03-012019-08-012021-01-012022-06-01中国:产量:智能手机:当月值当月同比(万台)(%)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%051015202

41、530354045501Q232Q233Q23（E）4Q23（E）全球笔电出货量QoQ(百万台)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 创世纪创世纪(300083 CH)图表图表15：金属材料在智能手机零配件中的部分应用（以金属材料在智能手机零配件中的部分应用（以 iPhone 为例）为例）资料来源:昊志机电招股说明书，华泰研究 钻攻机作为特殊的加工中心，更适用于钻攻机作为特殊的加工中心，更适用于 3C 产品金属外壳及精密结构件的加工。产品金属外壳及精密结构件的加工。钻攻机常用于 3C 电子金属外壳及精密结构件的加工，其本质为擅于钻孔攻丝的小型立式加工中心。相比加工中

42、心，钻攻机具有加工效率高、价格低、重量小等优势，但是不能进行强力铣削和大负荷加工，以上特点决定了钻攻机的应用场景。过去十年，随着智能手机大屏化的发展、散热性能和结构强度要求的提高，消费电子行业对镁铝合金为代表的金属结构件需求快速增长。为了满足大批量生产要求，精密结构件制造企业必须大批量采购数控钻攻机床。图表图表16：创创世纪高速钻攻机适用于加工中小型精密结构件世纪高速钻攻机适用于加工中小型精密结构件 资料来源:创世纪公司公告，华泰研究 日本企业研发钻攻中心时间较早，以创世纪为代表的国内企业后来居上。日本企业研发钻攻中心时间较早，以创世纪为代表的国内企业后来居上。目前，用于消费电子产品金属外观件

43、和结构件加工以钻铣攻牙加工中心为代表的 CNC 设备，以日本和台湾地区设备制造商的产量规模相对最大，知名企业有日本 FANUC 公司、日本兄弟公司等国际领先企业，国内企业包括创世纪、台一盈拓、力劲科技等。其中，发那科小型加工中心诞生于二十世纪 70 年代，除了钻孔和攻丝加工外，还可以进行铣削、镗孔加工，广泛服务于机 械、汽 车 零 部 件、IT 精 密 零 件、精 密 模 具、模 型 等 各 个 行 业；日 本 兄 弟S700X1/S500X1/S300X1 系列钻攻中心具有较强市场竞争能力，两家公司处于行业较为领先地位，占据高端市场。钻攻机系列高速钻铣攻钻攻机系列高速钻铣攻加工件加工件应用产

44、业应用产业手机、可 设备结构件 波器 体、各类零件消费电子其他各类设备 基 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 创世纪创世纪(300083 CH)图表图表17：钻攻中心知名制造商钻攻中心知名制造商 公司公司 简介简介 钻攻机产品钻攻机产品 日本 FANUC 公司 世界最大的专业生产工厂自动化设备和机器人的综合制造商，生产的 CNC 和机器人产品多年来在全球市场的占有率一直保持领先地位，基于在数控系统上的优势，其开发的 CNC 加工中心在产销量、质量稳定性、技术先进性等方面具有全球领先地位。日本兄弟公司 1985 年开始投产第一代钻孔攻丝加工中心，其重点开发的用于汽

45、车、IT 设备等行业零部件批量加工的 CNC 数控钻扎攻丝中心产品市场竞争力较强，2011 年累计产量已经达到了 7 万台。创世纪 国内领先企业，钻铣攻牙加工中心的技术水品可与日本 FANUC 公司、日本兄弟公司竞争，获得了比亚迪电子、长盈精密、劲胜精密等高度认可。润星科技 华东重机子公司，重要客户为比亚迪电子，数控机床产能达上万台 台一盈拓 产品被比亚迪电子等知名厂商认可，市场竞争力较强 力劲科技 中国主要的 CNC 加工中心制造商之一，其生产的钻铣攻牙机等 CNC 加工中心产品，具有一定的市场影响力。资料来源：各公司官网，华泰研究 智能手机催生曲面玻璃推广应用，生产过程需要精雕、热弯等工艺

46、。智能手机催生曲面玻璃推广应用，生产过程需要精雕、热弯等工艺。2007 年 iPhone 一代问世催生了盖板玻璃的推广应用。曲面玻璃的应用逐渐成熟，使得智能手机屏幕的外观造型效果及显示效果得到提升，有了更出色的触控手感，大幅度提高了滑动屏幕的手感，并且在强光环境下，曲面玻璃能够降低反光，增强辨识，因此得到了消费者的喜爱。曲面玻璃的制造工艺是以平板热弯工艺为基础发展而来，制造过程中主要包括计算机数字化控制精密机械加工与精雕、热弯成型、抛光、印刷和贴合等工序，其中精雕、热弯工艺是关键环节，属于精密成型技术。图表图表18：手机手机 3D 盖板的工艺流程盖板的工艺流程 资料来源：华经产业研究院，华泰研

47、究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 创世纪创世纪(300083 CH)精雕加工中心、热弯机用于精雕加工中心、热弯机用于 3C 领域玻璃等非金属加工。领域玻璃等非金属加工。玻璃加工工艺流程包括开料磨边简单加工工艺、CNC 精加工、抛光等。使用的设备则包括热弯机、精雕机、抛光机等。其中精雕加工中心是一款专用于玻璃、铝塑复合材料、普通陶瓷加工的产品，主要应用于消费电子产品（手机、平板、PC、可 设备）触摸屏的玻璃防护屏（也称为“盖板玻璃”）、玻璃保护膜等玻璃制品的加工。CNC 精雕玻璃是采用精雕机砂轮槽对毛坯玻璃进行磨边，去除余量；并通过钻头将玻璃原料进行倒边和钻孔

48、，用细砂轮对外形及摄像头孔精加工，以满足最终成品要求，加工精度达 0.01mm。图表图表19：精雕机主要用于精雕机主要用于 3C 行业玻璃、蓝宝石、陶瓷等非金属材质加工行业玻璃、蓝宝石、陶瓷等非金属材质加工 资料来源：创世纪公司公告，华泰研究 钛合金加工难度较高，钛合金加工难度较高，在高端机型的引入有望进一步带动钻攻机需求在高端机型的引入有望进一步带动钻攻机需求 3C 应用中，钛合金应用中，钛合金综合性能优势明显综合性能优势明显 3C 产品壳体需承担防摔、防尘、散热等功能，故相关壳体材料需具备强度高、导热耐热性好、尺寸稳定等特点；此外，3C 产品轻量化、薄壁化为大势所趋，相关材料选择与加工成型

49、工艺要求更高。根据3C 产品壳体用高强铝合金组织和性能的研究，3C 产品壳体材料主要包括四类：1)工程塑料：工程塑料：即用于制作壳体材料和工业零件等的工业用塑料，其耐冲击性、强度、硬度及耐热性等性能均较优，最常用于 3C 产品壳体的工程塑料主要有 ABS、PC 与PC+ABS 三大类。ABS 流动性高，加工性与尺寸稳定性好，价格低廉，适用于如手机内部的支撑架等对强度要求不太高的部件，但其密度比较大，同时导热性能较差。PC无色透明，其耐热、阻燃和抗冲击强度等优点十分突出，因此适用于对强度要求比较高的 3C 产品壳体，其缺点是耐磨性和流动性较差，且价格较贵。PC+ABS 综合了 ABS和 PC 的

50、特点，有高流动性和易加工性，同时热稳定性和机械特性好，强度较高同时价格适中，因此 PC+ABS 适用于绝大多数的 3C 产品壳体。2)玻璃：玻璃：玻璃的抗变形性和硬度好，热导率介于金属与塑料之间，但其比金属更容易着色，比塑料更具有通透感，但玻璃易碎且弹性有限。3)复合材料：复合材料：即将高性能纤维加入金属等材料中形成复合材料，其既有工程塑料的易加工成型性能，又有金属材料的高质感高力学性能，但成本较高。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 创世纪创世纪(300083 CH)4)金属材料：金属材料：金属材料具备优良的表面形貌、物理和力学性能而被用于制造 3C 产品壳体，

51、但其存在工序复杂、工艺周期长且不合格率高的缺点，因此多用于较高端的 3C 产品上，如手机中框。目前常用于制造 3C 产品壳体的金属材料主要有奥氏体 304 不锈钢、镁合金、钛合金、铝合金等。其中，奥氏体 304 不锈钢产量高，成本低，没有磁性，强度、硬度较高，但其导热性能较差，制作的 3C 产品易发热，密度也较大，同时着色的成本较高；钛合金具备优异的比强度，可满足 3C 产品骨架和壳体的轻量化需求，但价格较高且加工难度较大；镁合金密度低、比强度较高，热传导性较好，但加工难度较大，且加工及使用过程中极易被氧化；故目前 3C 产品上应用较多的金属材料为铝合金。手机作为最具代表性的 3C 产品，为了

52、减少金属机壳对于信号传递的阻碍作用，手机外观材料逐步选择玻璃或陶瓷，而手机中框，由于需支撑和承载手机核心零部件，一般需采用高强度的金属材料。图表图表20：钛合金基础性能优异钛合金基础性能优异 资料来源：郑文虎刀具材料和难切削材料加工技术(2016），华泰研究 图表图表21：钛合金在钛合金在 3C 应用端综合性能优势明显，但是加工工艺尚不成熟应用端综合性能优势明显，但是加工工艺尚不成熟 资料来源：上海瑞轻润滑公众号，华泰研究 2023 年苹果、小米、华为等均在高端机型引入钛合金年苹果、小米、华为等均在高端机型引入钛合金有望加速产业应用有望加速产业应用 钛合金在消费电子的应用可追溯到 2002 年

53、诺基亚推出的 8910/8910i 机型，随后 Vertu、酷派、中兴、Essential、Zepp、等均推出过采用钛合金的产品，但是受限于工艺成熟度，应用范围较为受限。2023 年，消费电子巨头苹果发布 iPhone 15 Pro 系列采用铁合金中框、Apple Watch Ultra 2 采用金属表壳；小米发布小米 14 Pro，其中钛金属特别版采用钛合金中框，两大消费电子巨头在高端产品线引入钛合金有望加速钛合金产业应用。抗拉强度抗拉强度弹性模量弹性模量密度密度比强度比强度比弹性模量比弹性模量/MpaE/Mpa/g/cm/E/超硬铝合金588715402.82102.55耐热铝合金4617

54、15402.81652.55高强度镁合金343441001.81912.45高强度钛合金.53662.61高强度结构钢1782.57超高强度结构钢2332.57材料类型材料类型铝合金铝合金不锈钢不锈钢钢铝复合压铸钢铝复合压铸钛合金钛合金成本成本重量重量强度（硬度）强度（硬度）耐疲劳度耐疲劳度环保性环保性阳极氧化（成熟度）阳极氧化（成熟度）不能不能电镀（成熟度）电镀（成熟度）加工难度加工难度良率良率80%30%-40%70%30%-40%外观效果外观效果工艺成熟度工艺成熟度 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅

55、读。15 创世纪创世纪(300083 CH)图表图表22：3C 钛合金应用时间表钛合金应用时间表：2023 年华为、苹果、小米等巨头在高端产品线引入钛合金年华为、苹果、小米等巨头在高端产品线引入钛合金 资料来源：各公司官网，中关村手机在线，京东官网，华泰研究 钛合金加工工艺钛合金加工工艺较为复杂，增减材制造工艺并存较为复杂，增减材制造工艺并存 钛合金综合力学性能优异，加工难度也较大。钛合金综合力学性能优异，加工难度也较大。钛合金与不锈钢均属难加工材料，均易产生较高切削温度，故切削速度均远低于铝合金。其中，钛合金强度更大、导热系数更低，切削温度随速度提升斜率更为陡峭，故加工速度最低。根据华经产业

56、研究院与创世纪公司公告，铝合金手机中框加工平均时长约 40min，钛合金中框加工时间约为铝合金的 3-4 倍，故我们估算，钛合金手机中框加工平均加工时长或达 120min-160min。图表图表23：钛合金切削温度随速度提升斜率较其他难加工材料更为陡峭钛合金切削温度随速度提升斜率较其他难加工材料更为陡峭 图表图表24：钛合金与不锈钢、结构钢强度、导热系数对比钛合金与不锈钢、结构钢强度、导热系数对比 资料来源：王明海等现代机械加工新技术(2013)，华泰研究 资料来源：王明海等现代机械加工新技术(2013)，华泰研究 图表图表25：各类各类 3C 应用合金应用合金 CNC 加工情况对比加工情况对

57、比 资料来源：王明海等现代机械加工新技术(2013)，上海瑞轻润滑公众号，华经产业研究院，创世纪公司公告，华泰研究 2002诺基亚推出诺基亚8910/8910i，采用钛合金外壳；2007Vertu推出Vertu Ascent Ti，采用钛合金机框；2010酷派推出酷派N930，手机背部、中框均选用钛合金材料；2012中兴通讯推出中兴努比亚Z5，其中钛合金外壳版本售价最高；2013Vertu推出Vertu Ti，采用钛合金外壳；2018Essential推出Essential Phone，采用钛合金中框；2020Zepp发布 ZeppZ智能腕表，采用钛合金表壳；20235月，华为发布Watch

58、4 Pro，采用钛合金前壳；7月，荣耀发布Magic V2折叠屏手机，全球首次采用钛合金铰链；9月，苹果发布iPhone 15 Pro系列，采用钛合金中框；同月发布的Apple Watch Ultra 2采用钛金属表壳；10月，荣耀发布Magic Vs2折叠屏手机，采用钛合金铰链；10月底，小米发布小米 14 Pro，其中钛金属特别版采用钛合金中框；2019小米推出小米MIX Alpha 5G环绕屏概念机，计划选用钛合金边框；2022三星发布 Galaxy Watch 5系列，采用钛合金表壳；华为发布WATCH GT 3 Pro，包含钛金属表带款，具备钛金属一体化表体、钛金属旋转表冠；强度强度

59、(Mpa)导热系数导热系数(W/m)钛合金TC4980-13707.51Cr18Ni9Ti61016.330CrMnSiA=108039.3640CrNiMoA钢59850.24钢材材料材料高速钢车刀 硬质合金车刀 高速钢钻头40min80%奥氏体 1603010010马氏体 20035013120min30%-40%良率30%-40%钛合金(Ti-8Al-Mo-V)切削速度(m/min)铝合金硬度较低，切削速度可达70800硬度(HB)材料用于手机中框加工时间50min加工难度不锈钢 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1

60、6 创世纪创世纪(300083 CH)目前钛合金加工方式大体可以分为减材制造（目前钛合金加工方式大体可以分为减材制造（CNC）和增材制造（）和增材制造（3D 打印、打印、IMI）两种。两种。CNC 加工速度相对较快，但是材料利用率较低，复杂结构件加工受限，适合应用于结构复杂度适中的结构件批量化制造，如手机中框；3D 打印可加工复杂结构件，材料利用率也较高，但是加工效率较低且需要后道加工来提升表面光洁度，适合应用于复杂结构件加工，如手机铰链。图表图表26：钛合金加工工艺较为复杂，增减材制造工艺并存钛合金加工工艺较为复杂，增减材制造工艺并存 资料来源：粉末冶金及硬质合金展公众号，黄晓刚等钛及钛合金

61、粉末近净成形技术研究进展（2022），力航钛业公司官网，ProLean 官网，华泰研究 2 亿部高端手机使用钛合金中框亿部高端手机使用钛合金中框对应对应 CNC 加工设备增量需求约加工设备增量需求约 125 亿元亿元 若全球若全球 2 亿部高端手机使用钛合金中框，亿部高端手机使用钛合金中框，CNC 加工设备增量需求约加工设备增量需求约 125 亿元。亿元。钛合金中框加工时长更长，假定未来全球 2 亿部高端手机均采用钛合金中框，CNC 加工良率成熟后可达 70%，则需要 CNC 加工设备 9.9 万台，相对于铝合金中框增量需求约 7 万台，假设其单价 18 万/台（创世纪 3C 设备产品均价），

62、则增量需求约 125 亿元，若 3 年内高端机钛合金中框渗透率达到接近 100%，则年均新增需求超 40 亿元。图表图表27：若全球若全球 2 亿部高端手机使用钛合金中框，亿部高端手机使用钛合金中框，CNC 加工设备增量需求约加工设备增量需求约 125 亿元亿元 资料来源：华经产业研究院，创世纪公司公告，华泰研究预测 IMIIMI流程图流程图加工工加工工艺概览艺概览IMI(金属粉末注射成型)结合塑料注射成型工艺，在一定温度下，通过螺杆搅拌完全熔融的材料，用高压射入模，经冷却固化后，得到成型品车削车削铣削铣削钻削钻削激光选择性熔融激光选择性熔融电子束熔融电子束熔融定向能量沉积定向能量沉积特点占全

63、部切削加工比例最大，如钛锭和锻件的去除外皮加工、钛合金回转件加工等，多选用硬质合金刀具为非连续切削加工，难度高于车削，多选用硬质合金刀具，也可选用高速钢切屑容易黏结堵塞，钻削温度高，加工难度较高，多选用高速钢、硬质合金刀具打印尺寸有限的、较小有限的、较小较大精度束斑尺寸小，0.1-0.mm小，0.2-0.mm大，2-4mm表面光洁度粉末粒度4 m45-105m74-250m层厚小，30-100m小，0-100m大，00-1000m打印效率低，约20-3 cm/h低，约 -80cm/h高，约16-320cm/h表面光洁度好，Ra 9-12m较好，Ra 2-3 m差，Ra 20-0m残余应力高低高

64、，约16-320cm/h打印能力薄壁、中空、桁架等复杂精细结构薄壁、中空、桁架等复杂精细结构相对简单的几何形状综合优综合优缺点缺点优点：优点：可实现小型复杂零件的高效率、批量化制造；材料利用率高；制件成分均匀、晶粒细小；易实现制件组分及微观组织的调控；表面光洁度较高；缺点：缺点：需考虑脱模，故可实现的复杂度不及3D打印；由于脱脂限制，难以制备过大结构件；3C应用3C应用范围范围小型复杂结构件的批量化制造优点：优点：加工速度相对快，适合于规模化生产，表面光洁度高，可实现较好公差精度；缺点：缺点：材料利用率低，复杂结构件加工难度较大；结构复杂度适中结构件的批量化制造，如手机中框减材制造减材制造增材

65、制造增材制造3D打印3D打印复杂结构件的定制，如手机铰链表面光洁度高于3D打印，Ra约1-2m优点：优点：可加工结构复杂的零件，材料利用率高；缺点：缺点：公差精度、表面光洁度较差，需后处理工艺；加工速度慢，适合于小批量生产；3D打印属增材制造，逐层制造零件，常见的3D打印类型包括激光选择性熔融（SLA）、电子束熔融（SEBM）、定向能量沉积（DED）等CNC机加CNC机加切屑易与刀刃发生粘结钻削热量大，容易使切屑过分堆积或粘附在钻削刃上速度20-30m/min铣削速度宜低需保持低而恒速的钻削速度主要难点切削温度高；刀具磨损较严重；切削回弹大CNC(精密数控加工)属减材制造，主要通过铣削、切割、

66、钻孔等方式减少材料来达到加工效果主要细主要细分类型分类型及特点及特点与机床精度有关，高精度机床可实现0.01mm精度Ra可低至1.20m材料减材制造产成品废料材料增材制造产成品废料铸模夹具单元 模具单元注射单元 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 创世纪创世纪(300083 CH)通用机床：竞争格局分层明显且相对分散通用机床：竞争格局分层明显且相对分散 金属切削机床是机床最重要的品类，我国金属切削机床产值全球第一金属切削机床是机床最重要的品类，我国金属切削机床产值全球第一 金属切削机床为机床最重要品类，加工中心具备多种加工性质。金属切削机床为机床最重要品类，加工中

67、心具备多种加工性质。按照中国机床工具工业协会的统计分类标准，机床工具行业分为金属切削机床（车、铣、刨、磨床等）、金属成形机床（锻压、铸造、冲压设备）、工具及附件等三类。金属成形机床包括折弯机、卷板机、压力机、剪板机等，可以实现锻造和冲压等加工工艺。金属切削机床按照加工性质和所用刀具可以分为车床、铣床、刨床、磨床、钻床、镗床等；按照是否配备数控系统可以分为数控机床和非数控机床。具备多种加工性质的数控机床被称为加工中心。具备多种加工性质的数控机床被称为加工中心。图表图表28：金属切削机床可按照加工性质、是否配备数控系统进行分类，加工中心是具备多种加工性质的数控机床金属切削机床可按照加工性质、是否配

68、备数控系统进行分类，加工中心是具备多种加工性质的数控机床 资料来源：金属切削机床概论（何萍，2019），华泰研究 2022 年全球金属加工机床产值走出疫情影响，同比增长年全球金属加工机床产值走出疫情影响，同比增长 13%。根据 VDW 数据，2022 年全球金属加工机床产值达到了 803 亿欧元，同比增长 13%，其中，全球金属切削机床产值为 501 亿欧元，金属成形机床产值为 207 亿欧元，约为 70%与 30%，且近几年该占比稳定。图表图表29：2022 年全球金属加工机床产值年全球金属加工机床产值 803 亿欧元，同比增长亿欧元，同比增长 13%图表图表30：2022 年全球金属切削机

69、床与金属成形机床产值比为年全球金属切削机床与金属成形机床产值比为 7:3 资料来源：VDW，华泰研究 资料来源：VDW，华泰研究 中国是全球金属切削机床产值第一的国家。中国是全球金属切削机床产值第一的国家。2021 年，中国金属切削机床产值 141 亿欧元，全球市场份额 28.15%，约等于二三名日本、德国之和。中国金属切削机床产值在金属加工机床中占比约 64%，该占比近年稳定在 60%-65%之间。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0050060070080090020004200520062007200820092010

70、200002020212022(亿欧元)世界机床产值同比增长金属成形机床29.34%金属切削机床70.66%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 创世纪创世纪(300083 CH)图表图表31：2021 年中国全球金属切削机床产值全球占比年中国全球金属切削机床产值全球占比 28%图表图表32：中国金属切削机床与金属成形机床产值比约为中国金属切削机床与金属成形机床产值比约为 3:2 资料来源：VDW，华泰研究 资料来源：VDW，华泰研究 机床下游应用广泛，涵盖制造业方方面面机床下游应用广泛，涵盖制造业方

71、方面面 机床产业链上游为机床产业提供基础材料和零部件机床产业链上游为机床产业提供基础材料和零部件，包括机械结构、功能部件、电气元件和数控系统等。机床的下游应用广泛机床的下游应用广泛，涵盖各类制造业，包括汽车制造、航空航天、模具制造、工程机械、3C 电子、电力设备、船舶、军工等。图表图表33：金属切削机床下游应用广泛金属切削机床下游应用广泛 资料来源：华经产业研究院，华泰研究 金属切削机床下游最大应用为汽车行业，占比达金属切削机床下游最大应用为汽车行业，占比达 45%。根据华经产业研究院，金属切削机床下游产业包括汽车、机械、军工和其他，汽车行业为最大的下游应用，2020 年汽车占比达 45%。数

72、控金属切削机床下游应用相对分散，2020 年汽车行业占比 30%，通用机械、3C 电子也是重要的下游应用。中国大陆28%日本15%德国13%美国10%意大利6%韩国6%中国台湾5%瑞士4%其他13%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05002001920202021(亿欧元)中国金属加工机床产值中国金属切削机床产值中国金属切削机床产值占比上游上游数控系统数控系统数控程序、LC、接触器、传感器、服电机等传动零件传动零件 丝杠、导轨、主轴等光机组成光机组成铸件、接件、工作台、刀具、刀库等辅 系统辅 系统过 器、屑器、油、水、管、密

73、 等中游中游机床整机机床整机制造商制造商下游下游汽车制造汽车制造航空航天航空航天模具制造模具制造通用机械通用机械3 3C C电子电子造船工业造船工业 器制造 器制造 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 创世纪创世纪(300083 CH)图表图表34：2020 年，年，金属切削机床下游汽车占比达金属切削机床下游汽车占比达 45%图表图表35：2020 年，年，数控金属切削机床下游相对分散，汽车占比数控金属切削机床下游相对分散，汽车占比 30%资料来源：中国机床工具工业协会，华经产业研究院，华泰研究 资料来源：MIR，华泰研究 汽车行业作为机床下游最大应用，与金属切削

74、机床行业相关性较高。汽车行业作为机床下游最大应用，与金属切削机床行业相关性较高。汽车行业需要大批量生产高精度复杂工件，比如制动系统、动力系统等都离不开精密机床的加工。发动机加工需要高效、高性能、专用数控机床和柔性生产线；零配件加工需要数控车床、立卧式加工中心、数控高效磨床等设备的参与。新能源汽车使“电机、电池、电控”成为机床新的应用场景，机床厂纷纷为“三电”布局：创世纪推出动柱式龙门系列服务于新能源细分市场，目前三款机型已量产；海天精工推出的 HPC1000 卧式加工中心、BEL/BFL 高速龙门加工中心、CFV1000Lite 立式加工中心、CHM550 立式加工中心分别适用于前后副车架、电

75、池底盘、电池与电控管理、电池底盘边梁与防撞梁的加工。图表图表36：汽车行业与金属切削机床行业增速相关性较高汽车行业与金属切削机床行业增速相关性较高 资料来源:国家统计局，华泰研究 金属切削机床竞争格局分层分散金属切削机床竞争格局分层分散 金属切削机床市场竞争格局可以概括为分层明显、相对分散。金属切削机床市场竞争格局可以概括为分层明显、相对分散。分层是指机床因精度、可靠性、效率等差异导致同规格机床价格差距非常大，不同品牌价格差距可超过 10 倍，以常见的 850 立加为例，其价格范围覆盖 18-150 万/台，每个品牌都在所属价格段竞争，跨价格段几乎不存在竞争关系。分散指国内金属切削机床市场集中

76、度低，根据头豹研究院，2020年，中国数控金属切削机床市场收入 CR10 仅 30%，龙头厂商创世纪市占率仅 5%。一方面机床品类众多，一家公司很难擅长多个品类；一方面机床组装依赖人工，规模扩张比较难。汽车45%机械20%军工15%其他20%汽车30%通用机械27%3C电子17%模具7%航空航天5%工程机械4%其他10%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002000021(万台)汽车产量金属切削机床产量汽车产量同比增长（右轴）金属切削机床产量同比增

77、长（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 创世纪创世纪(300083 CH)图表图表37：2020 年中国数控金属切削机床市场分散，年中国数控金属切削机床市场分散，CR10 仅仅 30%资料来源:头豹研究院，华泰研究 细分市场竞争格局方面，根据机床制造难度和竞争激烈程度可分为五轴、卧加细分市场竞争格局方面，根据机床制造难度和竞争激烈程度可分为五轴、卧加&龙门、立式龙门、立式加工中心和其他金属切削机床四个层次。加工中心和其他金属切削机床四个层次。1)五轴加工中心：五轴加工中心：五轴为代表的高端市场长期由海外公司主导，以科德数控为代表，毛利率可超过 40%；2)卧

78、加、龙门加工中心：卧加、龙门加工中心：竞争格局良好，以海天精工为代表，2022 年其卧加、龙门毛利率均超过 30%，且国内民营企业异军突起；3)立加、普通数控机床：立加、普通数控机床：通用且市场空间大，竞争相对激烈，以海天精工为代表，毛利率一般不超过 20%；4)普通机床：普通机床：竞争几乎白热化，大量中小企业采用薄利多销的战略抢占市场。创世纪5%北京精雕4%马扎克4%津上4%海天精工3%德玛吉森2%纽威数控2%发那科2%牧野2%宝鸡2%其他70%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 创世纪创世纪(300083 CH)3C 业务保障基本盘，通用业务保障基本盘，通用/

79、新能源领域未来收入增长主引擎新能源领域未来收入增长主引擎 3C 业务：业务：公司公司收入基本盘收入基本盘 紧抓消费电子产品升级机遇，形成传统优势领域。紧抓消费电子产品升级机遇，形成传统优势领域。创世纪在 3C 业务的发展与以智能手机为代表的消费类电子产品升级换代有密切关系。2010 年后，面对智能手机从塑胶材质向金属材质转变的趋势，创世纪提前布局，开发出适用于金属结构件精密加工的钻攻机产品，并第一时间投放市场。在此期间，创世纪努力开拓市场，取得了大量订单，并逐渐得到了著名手机精密结构件生产厂商的认可，如比亚迪、富士康、领益智造、蓝思科技、欧菲光、长盈精密等上市公司。图表图表38：公司公司 3C

80、 系列产品主要合作客户系列产品主要合作客户 图表图表39：手机制造厂商的攻钻机存量不完全统计（至手机制造厂商的攻钻机存量不完全统计（至 2020 年）年）资料来源：各公司官网，华泰研究 资料来源：华经产业研究院，华泰研究 市场占有率行业领先，市场占有率行业领先，3C 钻攻机产品特点突出。钻攻机产品特点突出。经过数年的发展，公司在 3C 业务取得显著成就。创世纪的钻攻机系列高速钻铣攻是一款集铣、钻、镗、铰和攻丝等多种加工功能为一体的机型。根据创世纪公告，公司钻攻机出货量国内领先，2022 年公司钻攻机销量突破 5,000 台，同比增长 40%，累计出货量达 90000 台。图表图表40：钻攻机系

81、列产品迭代历程钻攻机系列产品迭代历程 资料来源：创世纪公司公告，华泰研究 公司公司在在 3C 系列其他加工工艺所需机床积极进行储备布局。系列其他加工工艺所需机床积极进行储备布局。创世纪在其他金属加工领域及玻璃、陶瓷等非金属材质加工领域也积极进行产品储备与布局，如精雕机系列、热弯机系列、走心机系列产品等，代表产品为“B”系列玻璃精雕机、“HBM-C”玻璃热弯机等。随着 3C产品相关玻璃、陶瓷材质结构件加工需求的增加，公司相关产品需求有望迎来增长。10.00%2.50%37.50%2.50%47.50%比亚迪电子长盈精密富士康劲胜精密其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读

82、。22 创世纪创世纪(300083 CH)把握新兴消费电子增长机遇，拓宽把握新兴消费电子增长机遇，拓宽 3C 业务赛道。业务赛道。2021 年以来，针对钻攻机产品，公司基于在技术端和商务端的快速应对能力，在传统 3C 应用领域的基础上，积极推进 3C 产品的非 3C 化应用，面向新兴领域市场旺盛的需求，积极开拓无人机、电子烟、VR/AR 硬件、智能家居、高端医疗、新能源汽车等相关零部件的金属加工领域，使公司发展赛道进一步拓宽，成为公司 3C 业务的重要补充。目前，创世纪 3C 机床除应用于手机、笔记本电脑、平板等传统消费电子产品外，还可用于可 设备、电子烟、无人机、医疗器械等领域。通用领域和新

83、能源领域：通用领域和新能源领域：公司公司当前新的业绩增长领域当前新的业绩增长领域 通用业务多点开花，立式加工中心成就突出化身“六边形战士”通用业务多点开花，立式加工中心成就突出化身“六边形战士”创世纪立式加工中心产品成就突出。创世纪立式加工中心产品成就突出。除精密、汽配、五金等传统加工领域外立式加工中可用于自动化零部件、无人机零部件、物流企业邮件分拣系统零部件加工等领域，创世纪在上述新兴应用领域已经积累了一些优质客户，有较多上市公司采购创世纪的立加产品。2021年，公司当年累计立式加工中心出货量达 10000 台，刷新行业里程碑，在国内市场居于领先地位。未来创世纪将在立加领域继续加速拓展市场，

84、提高产品市占率。图表图表41：公司公司立式加工中心年销量超万台，国内行业领先立式加工中心年销量超万台，国内行业领先 资料来源：创世纪公司公告，华泰研究 公司公司立加产品毛利率居于行业前列，议价能力较强。立加产品毛利率居于行业前列，议价能力较强。根据上市公司 2020 年年报，2020 年创世纪立式加工中心产品的平均单价为 21.55 万元，毛利率达 23.73%，高于品种类似的海天精工（12.27%），与生产中高端立加产品的纽威数控（23.74%）等持平。以中端产品为主的创世纪立加业务毛利率能做到高于同类公司，且与中高端产品混合的公司持平，主要系创世纪立式加工中心产品销量高、单价低，且通用和

85、3C 机型的大部分零部件、原材料为相互通用，创世纪从而能够基于规模优势进行规模化的采购，在与供应链企业议价过程中具有一定的规模经济优势。图表图表42：2020 年部分数控机床上市公司立式加工中心产品财务数据年部分数控机床上市公司立式加工中心产品财务数据 名称名称 销量（台）销量（台）收入（万元）收入（万元）单价（万元）单价（万元）毛利率毛利率 产品种类产品种类 创世纪 4273 92089.86 21.55 23.73%硬轨模具、线轨、VP 系统加工中心等 海天精工 1377 38200 27.74 12.27%VMC 系统加工中心 纽威数控 1074 35152.02 32.73 23.74

86、%高速型、门型、五轴等立式加工中心 科德数控 67 10920.56 162.99 42.14%五轴立式加工中心 资料来源：各公司公开报告，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 创世纪创世纪(300083 CH)图表图表43：创世纪创世纪 630 型卧式加工中心与国内厂商主流产品参数对比型卧式加工中心与国内厂商主流产品参数对比 序号序号 主要参数主要参数 单位单位 创世纪产品创世纪产品 国内产品国内产品 1 国内产品国内产品 2 1 X/Y/Z 三轴行程 mm 1050/800/1000 1000/850/750 1000/800/900 2 主轴端面至工

87、作台距离 mm 150-1150 200-950-3 工作台尺寸 mm 2-630*630 2-630*630 2-630*630 4 工作台最大载荷 kg 1200 1200 1200 5 主轴最高转速 rpm 电主轴：8000 5000 6000 6 最大工件尺寸 mm 9301000 9501000 7 主电机功率 kw 26/37 18.5/22-8 刀库容量 位 40 40 40 9 最大直径（邻空刀）mm 150/210 120/240 125/250 10 最大刀具长度 mm 500 500 11 最大刀具重量 kg 30 30 12 切削进给速度（X/Y/Z）m/min 0-1

88、5 1-5 0-20 13 快速进给速度 m/min 48 20 45 14 最大输出扭矩 Nm 512 730 资料来源：创世纪公告，华泰研究 新产品持续推出，卧式加工中心年产量五年内可达新产品持续推出，卧式加工中心年产量五年内可达 300 台。台。2022 年，创世纪卧式加工中心已有 63/100 两款机型进行量产。为解决产能问题，公司在大力开拓新能源汽车、通信设备等行业客户的同时积极扩大产能。公司于 2021 年 10 月披露新募投项目宣布建设高端数控机床生产基地，该基地预计总投资 18 亿元，设计建设期 2 年，运营期 10 年，运营期第 2年开始达产率可达 100%，且新募投项目拟使

89、用资金总额 13 亿元，其中 8.8 亿元将直接用于该基地建设及高端数控机床生产。该项目完全达产后，预计能够新增卧式加工中心产能240 台/年，加上公司已有产能，卧式加工中心年产量能达 300 台。根据公司 2023 年半年报，项目已完成土地竞买、立项备案，已启动厂房建设，并使用过渡厂房开展生产经营，已搭建完整的生产运营组织架构，产能稳定爬坡。随着相关产能的进一步扩大，预计创世纪卧式加工中心产品的销售情况及市占率将有明显增长。五轴机床和其他高速高精机床为主，五轴机床和其他高速高精机床为主，2022 年起年起贡献贡献营业收入。营业收入。创世纪高端数控机床主要为五轴机床及其他高速高精机床，多用于高

90、端市场。高端进口替代方面，公司已有高端品牌“赫勒”，无论是品牌、技术、性能、价格等均对标海外一线品牌。按产品种类细分，五轴立式加工中心、五轴龙门加工中心、动柱式龙门加工中心、高速高精直驱钻攻机等高端产品均有很大进展。2022 年度，公司全资子公司创世纪投资拟与广州霏鸿智能科技有限公司共同出资，成立由创世纪投资（深圳）控股的主营五轴数控机床研发、生产、销售和服务业务的合资公司霏鸿智能。图表图表44：创世纪五轴数控机床发展创世纪五轴数控机床发展 产品种类产品种类 进展情况进展情况 立式加工中心 2021 年，五轴立式加工中心批量下线；2022 年将有更多五轴机型投入市场，包括 V-200U/400

91、U/650U 等新产品 龙门加工中心 2022 年 6 月，2 款新型动柱式龙门加工中心开始量产；2022 年有 4 款五轴龙门加工中心新产品 钻攻机 服务高端市场的高速高精直驱样机处于测试验证中 资料来源：创世纪公司公告，华泰研究 把握行业机遇，积极布局新能源业务把握行业机遇，积极布局新能源业务 以新能源汽车为代表的新能源业务为通用业务带来新机遇。以新能源汽车为代表的新能源业务为通用业务带来新机遇。中国新能源车近十年内产量激增，从 2012 年的 1.25 万辆增长至 2022 年的 705.8 万辆；2022 年全年，全国新能源汽车产量同比增长 96.9%，市场占有率达到 25.6%。海外

92、新能源车市场也将崛起：目前美国新能源车渗透率较低，2022 年仅为 8%，有广阔的市场空间，根据华泰电力设备与新能源组2023 年 5 月 23 日在高景气依旧，更看细分赛道阿尔法中预测，美国新能源汽车销量2025 年达到 380 万辆以上，渗透率达 23%。欧洲也有相应政策支持新能源汽车的发展。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 创世纪创世纪(300083 CH)图表图表45：中国新能源汽车产量仍处提升阶段中国新能源汽车产量仍处提升阶段 图表图表46：美国、欧洲新能源汽车市场空间仍然广阔美国、欧洲新能源汽车市场空间仍然广阔 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来

93、源：IEAGlobal EV Outlook 2023，华泰研究 新能源汽车的制造，需要大量的金属壳体加工，而非数控机床已经不适用此类大批量、高新能源汽车的制造，需要大量的金属壳体加工，而非数控机床已经不适用此类大批量、高精度加工。精度加工。新能源汽车的动力总成发生改变，不再是传统内燃机，相应的发动机缸体、缸盖、曲轴、凸轮轴和连杆等关键零部件将会消失，取而代之的是“电机、电池、电控”三大核心部件，即新能源汽车的“三电系统”。电机由上下端盖和壳体组成，电池成组后也需要壳体保护和金属散热系统，而电控组件也需要壳体来保护。新能源车的普及激发了大量对壳体加工的需求，由此对数控机床发展提出了新的要求：1

94、）提高生产效率：针对零件轻、软、薄的特点，机床刀具更为锋利、高速；2）避免积削瘤：针对材料熔点低、容易形成积削瘤的问题，机床主轴高压中心冷却、强力大流量外冷，配备微油雾冷却；3）提高稳定性：针对切削系统易振的问题，通过提高机床激振频率、提高刀具刚性和夹具刚性来解决。图表图表47：新能源汽车行业对机床的新需求新能源汽车行业对机床的新需求 资料来源：新能源汽车结构变化与机床市场需求（王欣，2023 年 8 月），华泰研究 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%007080902018-03-012018-07-012018-11-012019-0

95、3-012019-07-012019-11-012020-03-012020-07-012020-11-012021-03-012021-07-012021-11-012022-03-012022-07-012022-11-012023-03-012023-07-01中国:产量:新能源汽车:当月值当月同比(万辆)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 创世纪创世纪(300083 CH)创世纪新能源业务相关主要为立式、龙门加工中心产品。创世纪新能源业务相关主要为立式、龙门加工中心产品。在新能源领域，创世纪产品广泛应用在新能源汽车的电池、外壳、触摸屏、电机、马达等领域，主

96、要用于加工电池托盘、电池外壳、体、电机的马达、齿轮、新能源汽车的摄像头、显示触摸屏的 体和小件等。根据零部件不同、大小不同等因素，应用的机器设备种类较多，包括龙门、卧加、立加、钻攻机等机型都将用到。创世纪目前与新能源业务关系最密切的产品包括部分立式、龙门加工中心产品，比如：1）创世纪动柱式龙门系列）创世纪动柱式龙门系列，该项目针对新能源产业链有 G-M2030L 大型龙门加工中心（中大型新能源轿车、小型新能源货车推荐）以及 G-M2025L、G-M2015L 龙门加工中心（中小型新能源汽车推荐）共三款机型已经量产，后续推向市场应用。这些产品主要应用于新能源汽车电池托盘、盖板等大尺寸铝型材、钢件

97、的加工，积极抓住新能源汽车行业发展先机赢得了市场机遇。2）公司公司推出立式加工中心新品推出立式加工中心新品 T-V1285W，主要用于新能源汽车的电池壳体、变速器壳体、轮毂、前后桥等零部件加工。传统立式加工中心适用于箱体工件加工，新品 T-V1285W 更适用于正方形或圆形工件的加工，更贴合新能源市场客户的需求。图表图表48：公司公司面向新能源汽车领域推出的立加新品面向新能源汽车领域推出的立加新品T-V1285W 图表图表49：公司公司面向新能源领域推出的龙门加工中心新品面向新能源领域推出的龙门加工中心新品 G-M2030L 资料来源：各公司官网，华泰研究 资料来源：IEAGlobal EV

98、Outlook 2023，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 创世纪创世纪(300083 CH)盈利预测与估值盈利预测与估值 关键假设及盈利预测关键假设及盈利预测 机床销量：机床销量：2022 年公司 3C 系列产品收入占比约 55%，通用系列产品（包括新能源）占比约45%，2023年前三季度公司3C钻攻机受下游消费电子需求偏弱影响，收入下滑超过20%；通用系列产品受下游景气度影响销量承压；我们预计 2023 年公司机床销量总体下滑 15%。2024 年消费电子换代周期驱动，3C 系列在低基数背景下有望高增，预计公司 3C 系列机床销量增速 25%；通用

99、业务景气度复苏叠加公司品类拓展，预计公司通用业务相关销量增速15%；综上我们预计 2024 年公司机床销量增速 20%。2025 年公司 3C 系列产品受换代周期影响预计增速回落至 10%；而通用系列受益于新能源等景气赛道以及公司品类拓展，预计公司通用系列产品销量增速 25%，综上我们预计 2025 年公司机床销量增速 15%。机床均价：机床均价：通用系列产品中，龙门、卧加均价较高，约为立加的 2 倍，2023 年下游需求复苏不及预期价格战影响叠加公司高端产品放量，均价有望持平；2024-2025 年公司产品线趋于成熟，高单价产品逐步放量，我们预计公司产品均价提升 5%。其他业务：其他业务：主

100、要包括其他装备类业务以及部分精密结构件业务，占比较低，保守估计假设收入规模及毛利率均稳定。毛利率：毛利率：2023 年因毛利率较高的 3C 钻攻机销量下滑以及下游价格战影响，我们预计整体毛利率下滑至 23.80%，未来随着 3C 板块复苏毛利率有望回升，预计 2024/2025 年机床业务毛利率分别为 27.07%/27.46%。费用率：费用率：我们预计 2023-2025 年公司销售费用率分别为 5.70%/5.40%/5.40%，管理费用率分别为 5.60%/5.30%/5.30%，销售费用率及管理费用率逐年递减因考虑到公司目前销售渠道趋于完善、管理体系趋于稳定以及收入增长带来的规模效应；

101、我们预计 2023-2025 年公司研发费用率分别为 3.10%/3.10%/3.10%，未来公司在通用业务产品线仍需持续投入；我们预计 2023-2025 年公司财务费用率分别为 1.28%/1.31%/1.46%，23 年财务费用率同比下降因利率环境宽松、汇兑损益等影响，未来汇兑损益收敛，公司财务费用率同比略有提升。图表图表50：公公司司收入及费用率预测收入及费用率预测（百万元）（百万元）2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总收入总收入 3475.38 5261.75 4526.9 3863.56 4840.88 5823.65 机床 3010.6 51

102、22.69 4422.25 3758.91 4736.23 5719-销量（台）16,501 25,093 22,966 19,521 23,425 26,939-销量增速 46.96%52.07%-8.48%-15.00%20.00%15.00%-产品均价（万元/台）18.24 20.41 19.26 19.26 20.22 21.23 均价变化幅度-6.08%11.89%-5.68%0.00%5.00%5.00%其他业务 464.78 139.06 104.65 104.65 104.65 104.65 总收入增速总收入增速-36.11%51.40%-13.97%-14.65%25.30%

103、20.30%机床 38.03%70.16%-13.67%-15.00%26.00%20.75%其他业务-85.73%-70.08%-24.74%0.00%0.00%0.00%总收入占比总收入占比 100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%机床 86.63%97.36%97.69%97.29%97.84%98.20%其他业务 13.37%2.64%2.31%2.71%2.16%1.80%毛利率毛利率 22.03%30.01%26.51%23.80%27.07%27.46%机床 31.46%29.97%25.89%23.00%26.50%27.00%其他业

104、务-39.01%31.82%52.66%52.66%52.66%52.66%期间费用率期间费用率 23.31%18.73%17.31%15.68%15.11%15.26%销售费用率 5.31%4.35%5.88%5.70%5.40%5.40%管理费用率 9.79%7.30%6.27%5.60%5.30%5.30%研发费用率 4.68%4.20%2.60%3.10%3.10%3.10%财务费用率 3.53%2.88%2.56%1.28%1.31%1.46%资料来源：Wind，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27 创世纪创世纪(300083 CH)估值及投

105、资建议估值及投资建议 上调评级至上调评级至“买入”“买入”。公司深耕数控机床行业，是国内首屈一指的数控机床龙头，公司通用产品优势显著，新能源汽车业务步入高速成长通道，3C 系列产品矩阵丰富，长期处于龙头地位。我们选取秦川机床（老牌机床国企，国产齿轮机床龙头，持续布局高端机床并不断切入新能源市场）、宇环数控（22 年消费电子相关机床收入占比超过 70%）、海天精工（国内大型高端数控机床领先企业，在龙门、卧式等加工中心品类领先）为可比公司，可比公司 2024 年 PE 均值 29.74x，我们给予公司 2024PE29x，对应目标价为 8.06 元。考虑公司3C 业务复苏+通用业务持续成长，上调评

106、级至“买入”。图表图表51：可可比公比公司司估值表（估值表（2023 年年 12 月月 22 日日）股价股价 市值市值 归母净利润归母净利润(百万元百万元)PE(倍倍)公司代码公司代码 公司简称公司简称 (元元)(亿元亿元)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 000837 CH 秦川机床 10.44 105.43 2.75 2.50 3.53 4.68 38.34 42.25 29.83 22.52 002903 CH 宇环数控 23.38 36.44 0.55 0.64 0.85 1.12 65.76 56.94 43.13 32.54

107、 601882 CH 海天精工 23.83 124.39 5.21 6.31 7.66 9.25 23.89 19.73 16.25 13.45 平均值 42.66 39.64 29.74 22.83 300083 CH 创世纪 6.14 102.93 3.35 2.65 4.66 5.52 30.72 38.85 22.10 18.64 注：可比公司盈利预测来自 iFinD 一致预测 资料来源：iFinD，华泰研究预测 风险提示风险提示 1）行业竞争格局超预期行业竞争格局超预期恶化恶化：通用领域机床产品同质化较为严重，若行业需求不振，各家公司可能通过降价等方式抢占市场，影响企业盈利能力。2）

108、消费电子需求）消费电子需求复苏不及预期复苏不及预期：公司钻攻机主要用于消费电子结构件加工，若消费电子行业需求复苏不及预期，下游投产动力不足，则会对公司收入造成不利影响。3）商誉减值风险）商誉减值风险：2023 年三季报公司商誉 16.54 亿元，若经营业绩不达预期存在商誉减值的风险，对公司当期业绩造成影响。图表图表52：创世纪创世纪 PE-Bands 图表图表53：创世纪创世纪 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (18)(9)091826Dec-20 Jun-21 Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23(人民币)创世纪40 x30 x

109、25x20 x15x07132027Dec-20 Jun-21 Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23(人民币)创世纪8.7x7.0 x5.4x3.7x2.0 x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28 创世纪创世纪(300083 CH)盈利预测盈利预测 资产负债表资产负债表 利润表利润表 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 5,365 5,002 5,374 6,450 7,20

110、0 营业收入营业收入 5,262 4,527 3,864 4,841 5,824 现金 1,113 830.52 1,111 1,330 1,225 营业成本 3,682 3,327 2,944 3,531 4,224 应收账款 1,046 1,578 1,394 1,540 1,989 营业税金及附加 30.69 30.07 25.66 32.16 38.68 其他应收账款 16.71 11.03 12.65 17.02 18.67 营业费用 228.63 266.33 220.22 261.41 314.48 预付账款 183.15 77.57 144.94 133.85 201.54 管

111、理费用 384.04 283.94 216.36 256.57 308.65 存货 2,290 1,637 1,838 2,330 2,657 财务费用 151.67 116.02 49.32 63.53 85.04 其他流动资产 715.63 868.00 874.12 1,099 1,109 资产减值损失(32.11)(63.02)(30.91)(29.05)(34.94)非流动资产非流动资产 3,450 3,796 3,814 3,880 3,952 公允价值变动收益 5.49 15.43 5.00 6.00 6.00 长期投资 4.68 3.42 8.42 13.42 18.42 投资

112、净收益 24.03 2.21 12.00 12.00 12.00 固定投资 661.36 755.66 838.44 907.00 960.62 营业利润营业利润 603.68 462.07 390.02 641.14 744.81 无形资产 440.98 425.56 414.42 413.36 424.14 营业外收入 30.61 9.52 8.00 8.00 8.00 其他非流动资产 2,343 2,611 2,553 2,546 2,549 营业外支出 16.29 58.98 50.00 50.00 50.00 资产总计资产总计 8,815 8,799 9,189 10,330 11,

113、152 利润总额利润总额 617.99 412.60 348.02 599.14 702.81 流动负债流动负债 4,499 3,140 3,378 4,160 4,538 所得税 121.45 78.44 66.16 113.90 133.61 短期借款 288.92 491.71 491.71 491.71 491.71 净利润净利润 496.54 334.17 281.86 485.24 569.21 应付账款 1,041 1,167 1,286 1,656 1,864 少数股东损益(3.06)(0.86)16.91 19.41 17.08 其他流动负债 3,169 1,481 1,60

114、0 2,012 2,182 归属母公司净利润 499.60 335.03 264.95 465.83 552.13 非流动负债非流动负债 1,197 1,052 922.24 796.86 671.44 EBITDA 883.85 650.52 544.52 803.29 909.83 长期借款 418.80 656.00 525.91 400.54 275.12 EPS(人民币，基本)0.33 0.24 0.16 0.28 0.33 其他非流动负债 777.96 396.32 396.32 396.32 396.32 负债合计负债合计 5,696 4,192 4,300 4,957 5,20

115、9 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益(0.81)(1.41)15.50 34.91 51.99 会计年度会计年度(%)2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,526 1,668 1,676 1,676 1,676 成长能力成长能力 资本公积 4,096 5,326 5,326 5,326 5,326 营业收入 51.40(13.97)(14.65)25.30 20.30 留存公积(2,538)(2,209)(1,927)(1,442)(872.68)营业利润 195.58(23.46)(15.59)64.39 16.17 归属母公司股东权益 3,120 4,60

116、8 4,873 5,339 5,891 归属母公司净利润 171.88(32.94)(20.92)75.82 18.53 负债和股东权益负债和股东权益 8,815 8,799 9,189 10,330 11,152 获利能力获利能力(%)毛利率 30.01 26.51 23.80 27.07 27.46 现金流量表现金流量表 净利率 9.44 7.38 7.30 10.02 9.77 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E ROE 19.25 8.67 5.59 9.12 9.83 经营活动现金经营活动现金 362.85 394.65 5

117、85.89 638.46 349.61 ROIC 15.99 9.02 6.55 10.48 10.93 净利润 496.54 334.17 281.86 485.24 569.21 偿债能力偿债能力 折旧摊销 118.79 122.63 170.36 189.03 197.69 资产负债率(%)64.62 47.65 46.80 47.98 46.71 财务费用 151.67 116.02 49.32 63.53 85.04 净负债比率(%)37.44 14.19 5.80(1.11)(1.31)投资损失(24.03)(2.21)(12.00)(12.00)(12.00)流动比率 1.19

118、1.59 1.59 1.55 1.59 营运资金变动(571.44)(363.55)202.93 30.15(357.02)速动比率 0.61 0.96 0.93 0.90 0.90 其他经营现金 191.31 187.59(106.59)(117.50)(133.30)营运能力营运能力 投资活动现金投资活动现金(264.20)(476.25)(166.57)(231.53)(246.72)总资产周转率 0.64 0.51 0.43 0.50 0.54 资本支出(327.41)(327.06)(179.20)(244.08)(257.85)应收账款周转率 4.82 3.45 2.60 3.30

119、 3.30 长期投资(5.78)(3.75)(5.00)(5.00)(5.00)应付账款周转率 2.82 3.01 2.40 2.40 2.40 其他投资现金 68.99(145.44)17.63 17.55 16.13 每股指标每股指标(人民币人民币)筹资活动现金筹资活动现金 305.38 129.20(138.94)(187.38)(208.56)每股收益(最新摊薄)0.30 0.20 0.16 0.28 0.33 短期借款(312.58)202.79 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流(最新摊薄)0.22 0.24 0.35 0.38 0.21 长期借款 33.42 237.2

120、0(130.09)(125.37)(125.42)每股净资产(最新摊薄)1.86 2.75 2.91 3.18 3.51 普通股增加 97.80 141.36 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 资本公积增加 434.57 1,230 0.00 0.00 0.00 PE(倍)20.60 30.72 38.85 22.10 18.64 其他筹资现金 52.17(1,682)(8.85)(62.00)(83.14)PB(倍)3.30 2.23 2.11 1.93 1.75 现金净增加额 404.06 47.13 280.37 219.55(105.68)EV EBITDA(倍)12.9

121、4 16.70 19.31 12.68 11.20 资料来源：公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29 创世纪创世纪(300083 CH)免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，倪正洋、史俊奇，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其

122、客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 F

123、INRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关

124、于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告

125、所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等

126、任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资

127、子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。30 创世纪创世纪(300083 CH)香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监

128、管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公

129、司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美美国国-重要监管披露重要监管披露 分析师倪正洋、史俊奇本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券

130、/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计

131、行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。31 创世纪创世纪(300083 CH)法律实体法律实体

132、披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中 228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡

133、同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田 5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方 18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司