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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 铂力特铂力特(688333)证券证券研究报告研究报告 2023 年年 09 月月 11 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/通用设备 6 个月评级个月评级 持有(首次评级)当前当前价格价格 125.2 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)159.88 流通 A 股股本(百万股)159.88 A 股总市值(百万元)20,017.21 流通 A 股市值(百万元)20,017.21 每股净资产(元)10.01 资产负债率(%)49.61 一年内最高/最低(元)218.01/
2、84.04 作者作者 张钰莹张钰莹 分析师 SAC 执业证书编号:S02 李鲁靖李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号:S03 朱晔朱晔 分析师 SAC 执业证书编号:S01 刘奕町刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号:S01 资料来源:聚源数据 相关报告相关报告 1 铂力特-新股报告:专注工业金属 3D打印,航空工业/商飞/空客供应商 2019-07-06 股价股价走势走势 金属增材制造龙头,金属增材制造龙头,3C 钛合金钛合金加工触发加工触发新新奇点奇点!本文重点本文重点测算测算并回答并回答市场关注的市场
3、关注的如下如下 3 个问题:个问题:1)WHY 3D 打印?打印?趋势:趋势:3D 打印为传统减材制造补充,增减材复合或为行业发展趋势。提效:提效:3D 打印缩短加工时间,提升研发及生产效率。降本:降本:A.零部件零部件:根据2022 中国激光产业发展报告,2012-2021 年 3Kw 光纤激光器价格下降幅度达 75%,持续助力设备降本;B.耗材:耗材:根据公司公告,金属 3D 打印粉末销售均价 2020-2022 年降价幅度达 45.88%,降低 3D 打印综合成本。2)从从 0 到到 1:WHY 3D 打印打印用于用于 3C 链链钛合金加工钛合金加工?材料特性:材料特性:钛的低热传导率、
4、加工硬化、低弹性模量等因素造成传统机加工手段制造钛合金构件难度较大、材料利用率低、周期长、良率低、成本高等;而钛不利于传统机加工的低热传导率特性反而有利于粉末激光成型。成本成本测算:测算:根据 Counterpoint 的 BoM 分析,Apple Watch Series 6 的生产成本为 136 美元/台,其中外壳和机身等约占 BoM 成本的 13.3%,约 18 美元(约 132 元人民币);我们假设钛合金材料利用率为75%,加工服务良率为90%,估计目前Ultra/Series 8系列使用钛合金3D打印成本约109/73元/台,成本端竞争力渐行渐近。空间弹性空间弹性:假设用BLT-S8
5、00设备,配备8头500W激光器,单台价值量约为1500万元;2023年10%/30%渗透率对应设备市场总规模约为3.62/10.77亿元;假设钛合金粉末均价为60万元/吨,10%/30%渗透率对应材料市场总规模约为1.89/5.65亿元(具体涉及的折叠屏手机及相关手表见下文)。3)WHY 3D 打印汽车零部件?打印汽车零部件?研发研发周期周期缩短缩短+零部件减重零部件减重降本降本:3D 打印技术可以将汽车零部件研发周期从 45 天缩短至 1-7 天;德国 Fraunhofer IAPT 研究机构成功打印出一种车门铰链,比同类铣削产品要轻 35%,同时成本降低 50%,并且技术性能更优。根据
6、3dpbm Research 预测,3D打印汽车零部件收入或将在2026年达129.74亿美元,2030年达203.5亿美元,渗透潜力较大。铂力特铂力特:1)材料材料+设备设备+产品,全产业链布局:产品,全产业链布局:具备金属 3D 打印原材料、打印设备、定制化产品、工艺设计开发及相关技术服务的全产业链生产服务能力,实力在国内外金属增材制造领域处于领先地位。2)自研钛合金粉末,钛粉需求自研钛合金粉末,钛粉需求持续上升持续上升:根据 SmarTech 预测,2021 年全球增材制造钛粉年用量超 1000 吨,2027年或将接近5000吨;中国3D打印钛合金材料行业规模2028年预计达到80亿元。
7、3)跟研产品进入批产期,扩产领先布局:跟研产品进入批产期,扩产领先布局:公司跟研航空航天零部件即将进入批产,预计2025/2028年需求规模分别对应156/303万小时/年;公司拟定增扩产,扩产后预计实现金属3D打印定制化产品机时310.5万小时/年,打印设备1400台/年,打印材料1200吨/年。盈利预测:盈利预测:我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 2.4/4.1/6.0 亿,对应 PE 分别为85X/49X/34X,首次覆盖,给予“持有”评级!风险风险提示提示:技术迭代风险,核心器件进口依赖风险,产业政策风险,国防政策及经费预算风险,下游应用领域集中风险,发行风险,测算风险等
8、财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)551.99 918.08 1,447.78 2,107.13 2,942.27 增长率(%)33.92 66.32 57.70 45.54 39.63 EBITDA(百万元)55.97 287.70 407.62 656.88 968.88 归属母公司净利润(百万元)(53.31)79.50 236.11 411.30 596.96 增长率(%)(161.48)(249.14)196.99 74.20 45.14 EPS(元/股)(0.33)0.50 1.48 2.57 3.73 市盈率(
9、P/E)(375.52)251.79 84.78 48.67 33.53 市净率(P/B)15.55 13.09 11.10 9.21 7.38 市销率(P/S)36.26 21.80 13.83 9.50 6.80 EV/EBITDA 305.50 56.46 49.31 30.74 21.20 资料来源:wind,天风证券研究所 -60%-51%-42%-33%-24%-15%-6%-012023-05铂力特沪深300 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.铂力特:致力于成为全球领先的增材技术解决
10、方案提供商铂力特:致力于成为全球领先的增材技术解决方案提供商.5 1.1.股权结构稳定,研发实力雄厚.5 1.2.材料+设备+产品,产业链全面布局.6 1.2.1.金属增材制造设备.6 1.2.2.钛及钛合金粉末.7 1.2.3.定制化产品服务.8 1.3.业绩快速增长,毛利率稳定.10 1.4.股权激励推进,彰显经营信心.11 2.Why 3D 打印:航空航天夯实基本盘,打印:航空航天夯实基本盘,3C+汽车打开成长曲线汽车打开成长曲线.12 2.1.核心功能:拓宽传统加工制造边界,增减材复合或为行业趋势.12 2.2.痛点解决:3D 打印持续降本,“零部件+耗材”双管齐下.15 2.3.持续
11、扩圈 1:3C 钛合金加工从 0 到 1,打开全新成长曲线.16 2.4.持续扩圈 2:赋能汽车等产品研发,助力零部件降本减重.20 3.Why 铂力特:深耕金属增材制造,一体化优势凸显铂力特:深耕金属增材制造,一体化优势凸显.22 3.1.设备:工艺赋能设备,推动降本增效.22 3.2.材料:自研钛合金粉末,钛粉需求持续上升.26 3.3.产品:在研产品即将进入批产期,扩产持续领先布局.31 4.盈利预测盈利预测.32 5.风险提示风险提示.33 图表目录图表目录 图 1:公司发展历程.5 图 2:公司股权结构图(截止 2023 年 8 月 18 日).5 图 3:3D 打印产业链图.6 图
12、 4:2018-2022 营收及增速情况(亿元,%).10 图 5:2018-2022 归母净利润及增速情况(亿元,%).10 图 6:分业务营业收入及增速(按产品类型).10 图 7:分业务营业收入占比(按产品类型).10 图 8:铂力特毛利率、净利率情况.11 图 9:分产品毛利率情况.11 图 10:2018-2023H1 研发费用(亿元)情况.11 图 11:2018-2023H1 期间费率情况.11 图 12:2021 全球增材制造应用领域.13 图 13:2021 年中国 3D 打印应用领域格局.13 图 14:中国 2021 年行业细分领域营收情况.13 图 15:全球 2021
13、 年增材制造行业细分产品规模占比情况.13 图 16:2015-2030 年全球增材制造行业市场规模及增速(亿美元,%).13 EYoPPWjXdUvZrVqU8OaOaQtRmMpNpMfQrRxOiNnMnMbRpOqRwMqRoQvPsQqP 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 17:中国 3D 打印行业市场规模机增速(亿元,%).14 图 18:华曙高科模具行业增材制造自动嫁接方案.14 图 19:2021 年华曙高科原材料采购情况.15 图 20:2012-2021 中国各功率光纤激光器价格情况(万元/台).15 图 21:20
14、20-2022 铂力特金属粉末价格及增速(万元/吨,%).16 图 22:荣耀“鲁班钛合金铰链”.17 图 23:Apple Watch Ultra.17 图 24:保时捷 3D 打印定制座椅.20 图 25:通过创成式设计的轻量化丰田气缸盖.20 图 26:通用汽车 3D 打印座椅安全带固定部位零部件.21 图 27:nTopology 拓扑优化过程.21 图 28:电弧增材制造设备工作原理图.22 图 29:BLT-BP 支持多光分区优化,兼顾成形质量和效率.24 图 30:单刀双向铺粉示意图.24 图 31:自动拼接校准.24 图 32:自动粉末循环系统.25 图 33:全球工业级增材制
15、造设备销售量(台).26 图 34:全球工业级金属增材装备销售量(台).26 图 35:气雾化制粉原理.28 图 36:EIGA 气雾化制粉技术原理图.28 图 37:全球增材原材料销售额及增速(百万美元,%).29 图 38:2014-2027 全球增材制造钛粉年用量(吨).30 图 39:2017-2021 全球金属材料销售额及增速(亿美元,%).30 图 40:定制化产品产能及产能利用率情况(万小时,%).31 图 41:打印原材料产能及产能利用率(吨,%).31 表 1:核心技术人员简介.5 表 2:SLM 激光选区熔化成形设备.6 表 3:LSF 激光立体成形设备.7 表 4:钛合金
16、粉末产品.8 表 5:航空航天金属增材产品.8 表 6:模具金属增材产品.9 表 7:汽车金属增材产品.9 表 8:2020 年股权激励计划业绩要求.11 表 9:金属 3D 打印技术与传统精密加工技术对比.12 表 10:华曙高科自动嫁接电子烟降本增效情况.15 表 11:传统加工方法下铝合金、不锈钢、钢铝复合、钛合金性能分析.16 表 12:折叠屏钛合金轴盖 3D 打印市场规模敏感性分析(亿元).17 表 13:苹果手表表壳 3D 打印成本测算.18 表 14:苹果智能手表钛合金表壳 3D 打印市场规模预测(亿元).18 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息
17、披露和免责申明 4 表 15:单台设备生产情况测算.18 表 16:3D 打印手表表壳/折叠屏卷轴对应设备+材料市场规模测算(亿元).19 表 17:一汽大众长春开发部样件制作成本对比.20 表 18:全球汽车零部件 3D 打印市场规模预测(亿美元).21 表 19:金属增材制造工艺对比.22 表 20:EOS 与铂力特产品比较.23 表 21:热咀套验证数据.23 表 22:BLT-400 打印效率对比.24 表 23:铂力特和华曙高科增材设备对比.25 表 24:2021-2026 年中国 3D 打印市场细分市场规模(亿元).26 表 25:部分金属材料增材制件的力学性能比较.27 表 2
18、6:钛合金优良性能.27 表 27:3D 打印金属粉末制备方法比较.27 表 28:铂力特 TC4 钛合金粉末与进口德国 TLSTechNIk 公司.28 表 29:2023-2028 年中国 3D 打印材料行业市场前景预测(亿元).29 表 30:国内外增材制造金属粉体主要厂商产能对比(2021 年).29 表 31:铂力特金属粉末材料供需情况.30 表 32:公司未来年产能规划.31 表 33:铂力特跟研民用装备情况.32 表 34:2023-2028 金属 3D 打印定制化产品生产需求情况(万小时).32 表 35:铂力特财务预测(亿元).33 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告
19、 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.铂力特铂力特:致力于成为全球领先的增材技术解决方案提供商:致力于成为全球领先的增材技术解决方案提供商 公司成立于 2011 年 7 月,2019 年 7 月 22 日正式在上交所科创板挂牌上市;主营业务为用户提供全方位的金属增材制造与再制造技术解决方案,包括设备、打印服务、原材料、技术服务等。图图 1:公司发展历程公司发展历程 资料来源:铂力特招股书,铂力特官网,天风证券研究所 1.1.股权结构稳定,研发实力雄厚股权结构稳定,研发实力雄厚 股权架构稳定:股权架构稳定:公司无控股股东,实际控制人为折生阳和薛蕾,二者为一致行动人,截止 2023 年
20、 8 月 18 日,折生阳、薛蕾二人分别持股 20.12%、4.27%,为公司第一、第三大股东。图图 2:公司股权结构图(截止公司股权结构图(截止 2023 年年 8 月月 18 日)日)资料来源:Wind,天风证券研究所 研发团队实力雄厚:研发团队实力雄厚:截止到 2022 年 12 月底,公司拥有员工超 1400 人,研发人员占30.23%,申请金属增材制造技术相关自主知识产权 440 项。产业化应用技术带头人薛蕾产业化应用技术带头人薛蕾,作为主要成员参与了 863、973、国防基础科研等项目,为我国的航空航天领域“机、箭、弹、星”的研制解决了大量复杂异形构件的加工制造难题,创造了金属 3
21、D 打印锁骨、肩胛骨植入人体的世界首例,LSF、SLM 系列型号设备填补多项国内空白。表表 1:核心技术人员简介核心技术人员简介 姓名姓名 职务职务 研发贡献情况研发贡献情况 薛蕾薛蕾 董事长、总经理 全面负责公司研发方向制定及关键研发项目的实施,主持了科技部国家重点研发计划项目“高精度高稳定性粉末床激光选区熔化成形工艺与装备”;首次提出钛合金锻件激光成形修复的力学性能等强匹配设计方法,解决了高性能锻件无法修复的行业难题。杨东辉杨东辉 副总经理 主要从事金属增材制造过程工艺及设备研发试制,带领公司研发团队研发了各型号选择性激光熔化成形装备 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读
22、正文之后的信息披露和免责申明 6 和激光立体成形设备,其中 S300 型设备利用自研最新铺粉技术,解决了国外 SLM 选择性激光熔化成形装备生产效率低的问题,使铺粉效率提高 30%。赵晓明赵晓明 副总经理、总工程师 主要负责主持公司增材制造工艺技术、新产品开发和工程化应用推广工作;主持了大型钛合金结构件激光立体成形技术、1,500mm 尺寸级选择性激光熔化成形技术、600mm*600mm 级 SLM 整体成形工艺技术攻关。袁佐鹏袁佐鹏 设备研发部软件主管 设计、开发公司 S 系列、A 系列、C 系列设备的 MCS(设备控制系统)软件及主持开发 MES(生产信息化管理系统)软件。建立公司软件开发
23、人员管理制度、编写公司软件开发流程,编写公司软件测试流程。资料来源:铂力特招股书,天风证券研究所 1.2.材料材料+设备设备+产品,产业链产品,产业链全面全面布局布局 公司是国内最具产业化规模的金属增材制造创新研发生产企业公司是国内最具产业化规模的金属增材制造创新研发生产企业:具备金属 3D 打印原材料、金属 3D 打印设备、金属 3D 打印定制化产品、金属 3D 打印工艺设计开发及相关技术服务的全产业链生产服务能力,整体实力在国内外金属增材制造领域处于领先地位。图图 3:3D 打印产业链图打印产业链图 资料来源:铂力特招股书,天风证券研究所 1.2.1.金属增材制造设备金属增材制造设备 铂力
24、特是金属增材制造国际主流技术(铂力特是金属增材制造国际主流技术(SLM 及及 LSF 技术)应用国际领先的公司技术)应用国际领先的公司:掌握了基于不同材料的 SLM、LSF 技术工艺参数、基于不同结构的工艺支撑设计方法、基于不同结构/材料的 SLM、LSF 控形控性方法、基于不同材料的后处理技术等,形成了钛合金、铝合金、高温合金、高强钢、模具钢等多种材料的整套的 SLM、LSF 成形工艺技术体系,并集成于公司自研设备中。表表 2:SLM 激光选区熔化成形设备激光选区熔化成形设备 产品型号产品型号 产品图例产品图例 应用领域应用领域 特点特点 关键指标关键指标 BLT-S310/S320 航空、
25、航天、汽车、医疗、科研等 双向智能送粉技术,提升打印效率;具备自适应铺粉修正功能通过智能化检测提升零部件打印过程可靠性;粉末与人隔离设计、安全联锁等设计可最大限度提升安全性。成形尺寸:250mm250mm400mm 激光器:500W/500W*2 氧含量:100ppm 预热温度:200 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 BLT-S400 航空航天、汽车模具等 该设备双激光与三激光可选,配合双向智能送粉技术,大幅提升打印效率;具备自适应铺粉修正功能通过智能化检测提升零部件打印过程可靠性;粉末与人隔离设计、安全联锁等设计可最大限度提升安全性 成
26、形尺寸:400mm250mm400mm 激光器:500W*2/500W*3 氧含量:100ppm 预热温度:200 BLT-S450 BLT-S450T BLT-S450Q 航空、航天、医疗、汽车等 该设备可选择三种不同成形尺寸与激光配置;配备永久型过滤系统,滤芯寿命可超过十年;同时兼容粉末供应系统,生产过程中自动供粉,实现不间断生产。成形尺寸:400/450/450mm400/450/450mm500m 激光器:500W/500W*2/500W*4 氧含量:100ppm 预热温度:100 BLT-S510 BLT-S515 航空航天、科研院所等 该设备在成形尺寸方面突破了高度极限,适用于航空
27、航天长轴类零部件定制开发;设备双工位设计方案降低了操作难度;具备自适应铺粉修正功能通过智能化检测提升零部件打印过程可靠性。成形尺寸:500mm500mm1000mm/500mm500mm1500mm激光器:500W*4/500W*6 氧含量:100ppm 预热温度:100 BLT-S600 航空航天、科研院所等 该设备主要面向航空航天大型回转体类零部件定制开发;设备具备自适应铺粉修正功能通过智能化检测提升零部件打印过程可靠性;配备永久型过滤系统,滤芯寿命可超过十年。成形尺寸:600mm600mm600mm 激光器:500W*4/500W*6 氧含量:200ppm 预热温度:100 BLT-S8
28、00 航空航天、科研院所等 该设备具备超大成形尺寸,复杂特征零部件一体成形;设备具备自适应铺粉修正功能通过智能化检测提升零部件打印过程可靠性;配备永久型过滤系统,滤芯寿命可超过十年 成形尺寸:800mm800mm600mm 激光器:500W*6/500W*8/500W*10 氧含量:100ppm 预热温度:100 BLT-S1000 航空航天、科研院所等 该设备最多 16 光束可无缝拼接,确保各区域成形质量一致;设备具备自适应铺粉修正功能通过智能化检测提升零部件打印过程可靠性;具备零件三维重建功能,成形可视化便于质量追溯;配备永久型过滤系统,滤芯寿命可超过十年。成形尺寸:1200mm600mm
29、1500mm 激光器:500W*8/500W*10/500W*12/500W*16氧含量:100ppm 预热温度:100 BLT-A400 工业、模具、医疗等 该设备双激光与三激光可选,采用双向智能送粉技术,效率大幅度提高;粉末与人隔离设计、安全联锁等设计可最大限度提升安全性。成形尺寸:400mm300mm400mm 激光器:500W*2/500W*3 氧含量:100ppm 预热温度:200 BLT-A300+职业教育领域 该设备针对职业教育“简单、安全、专业”的要求,开放了更大研发自由度,开发了智能化设备;经过多场省赛的实战检验,设备基本技术参数符合公开征集遴选标准,最终通过层层选拔,获批中
30、华人民共和国第一届职业技能大赛-唯一指定专用设备。成形尺寸:250mm250mm300mm 激光器:500W 氧含量:100ppm 预热温度:200 资料来源:公司公告,天风证券研究所 表表 3:LSF 激光立体成形设备激光立体成形设备 产品型号产品型号 产品图例产品图例 应用领域应用领域 特点特点 关键指标关键指标 BLT-C400 向航空航天等高附加值中小型零部件修复市场 打印过程实现质量追踪,全程受监控;更为安全的气体过滤系统;集成多种安全控制策略。成形尺寸:400mm400mm400mm 氧含量:100ppm 重复定位精度:0.04mm 激光器:500W 最小聚焦光斑:500m BLT
31、-C600 航空航天等高附加值中小型零部件成形与修复市场 集成修复与成形功能于一体;打印过程实现质量追踪,全程受监控;集成多种安全控制策略。成形尺寸:600mm600mm1000mm 氧含量:100ppm 重复定位精度:0.06mm 激光器:500W/1000W/2,000W 可选最小聚焦光斑:500m BLT-C1000 航空航天大型零部件的毛坯件制备与大型零部件修复市场 工艺软件针对不同零部件特征,集成多种剖分策略,提升零部件内部质量。成形尺寸:1500mm1000mm1000mm 氧含量:100ppm 重复定位精度:0.06mm 激光器:2,000W-8,000W 可选沉积效率:50-2
32、00g/h(TC4)工作台最大承重:1000kg 资料来源:公司公告,天风证券研究所 1.2.2.钛及钛合金粉末钛及钛合金粉末 高品质钛合金粉末生产线高品质钛合金粉末生产线:采用自主研发 EIGA 制粉设备,其综合了高真空技术、高温熔炼技术、高压气雾化技术和快速凝固技术制备高品质的增材制造专用钛及钛合金粉末;产品具有优良的流动性、高松装密度、低空心粉率、氧/氮/氢含量可控的特点,是航空、航天、医疗、化工等领域增材制造的理想选择。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 表表 4:钛合金粉末产品钛合金粉末产品 产品品类产品品类 粉末形貌粉末形貌 性能
33、性能 应用场景应用场景 适用技术适用技术 TC4 优异的力学性能、生物相容性和耐腐蚀性 航空航天、医疗、化工等 激光选区熔化(SLM)直接激光金属沉积成形(LMD)粉末冶金(PM)TA15 略高于 TC4 合金的室温力学性能和中等的高温力学性能 航空航天结构件 发动机零部件 TA1 具有一定的力学性能、良好的生物相容性,优良的耐腐蚀性 化工、船舶、医疗等 资料来源:铂力特官网,天风证券研究所 1.2.3.定制化产品服务定制化产品服务 航空航天:航空航天:针对航空航天零部件需求开发了材料性能结构的一体化针对航空航天零部件需求开发了材料性能结构的一体化增操制造增操制造解决方解决方案案。公司通过 S
34、LM 技术可制造出传统工艺方法难以加工甚至无法加工的复杂金属零部件(如薄壁复杂结构、异形曲面、复杂流道结构、点阵结构、散热结构以及功能优先的组合制造等),产品力学性能优于锻件及铸件;并通过 3D 打印思维引导设计思维革新,缩短研制及生产周期,打印产品具有“大(成形尺寸大)”、“优(品质优良)”、“特(新材料和特殊结构)”、“精(高精度)”的特点。表表 5:航空航天金属增材产品航空航天金属增材产品 应用材料应用材料 产品名称产品名称 示意图示意图 具体用途及实现功能具体用途及实现功能 高温合金 发动机集成件 集成了典型轻量化特征、空间多尺度结构、异性曲面及流道等复杂特征,并实现了大尺寸部件与局部
35、灵活可动性特征的整体制备。燃油喷嘴 采用 SLM 技术,实现了零件一体化成形,生产周期大大缩短,功能也显著提升;已在验证机上实现 100%设计转速稳定运转,已经实现了批量化生产。叶轮盘 攻克了该合金在 3D 打印过程中的开裂问题,内部无缺陷,性能优于铸件水平;该材料同时在涡轮工作叶片、导向叶片、导向器和涡轮盘等零件上有应用广泛。钛合金 格栅舱门 采用 SLM 技术,实现了具有薄壁异型曲面、带格栅孔及镂空结构零件的一体化成形,减重效果明显,且保证了格栅孔质量、缩短了加工周期,实现了格栅类零件的批量装机应用。通风器 采用 SLM 技术,蜂窝结构一次成形,零件整体无焊缝、无需模具;实现了功能优先、任
36、意结构形状的蜂窝结构;解决了传统工艺制备蜂窝结构由于焊缝缺陷导致零件出品率低等缺陷;该零件已经实现了小批量装机应用。空心叶片 采用 SLM 技术一体化制造,解决了现有钛合金空心叶片加工方法易产生的连接缺陷的问题。内腔为 W 型加强筋,较传统结构减重近 30%且强度更好、制造周期更短。中央翼 采用 LSF 技术制造,解决钛合金加工难度大和残余应力问题,无需模具,在保证抗疲劳等各项性能的同时,缩短了项目研发周期。该产品在大飞机 C919 研发阶段起到重要作用。铝合金 肼瓶支架 采用拓扑优化结构进行轻量化减重设计,零件功能得到大幅度的提升,在满足结构强度的同时,加工周期大大缩短,重量减轻 50%。公
37、司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 支架 采用拓扑优化方法,优化支架空间结构,优化后的结构件具有空间不规则树枝状结构;对支架内部进行轻量化设计,填充大量点阵结构体。通过结构优化,支架在满足结构强度的同时,加工周期大大缩短,重量减轻 40%。铜合金 发动机尾喷管 3D 打印成功突破了铜合金吸收率低、成形难度高、效率低和冶金质量难以控制的难题,该结构内外壁设计有 50 条冷却槽道,由于集成了复杂冷却流道,增大了冷却接触面积,因此发动机的冷却效率获得极大提升,并且设计更加紧凑化和轻量化。高频感应线圈 铜合金粉具有较高的反射率,在室温下对近红外光的吸收
38、率仅为 5%,激光难以持续熔化铜合金粉,从而导致成形效率低,成形质量难以控制等问题。3D 打印铬锆铜高频感应线圈品质可完全满足产品应用要求。资料来源:公司公告,天风证券研究所 模具领域:模具领域:公司依据高端注塑模具产品开发模具专用材料的成形工艺,覆盖 18Ni300、420、CX 等多种不锈钢材料,利用公司 SLM 技术生产模具产品模具致密度高,抛光性能好,满足 SPI-A1 标准,增强模具透气性能,同时实现随行水路结构,并可生产透明注塑产品。表表 6:模具金属增材产品模具金属增材产品 应用材料应用材料 产品名称产品名称 示意图示意图 具体用途及实现功能具体用途及实现功能 模具钢 底盖零件
39、采用 SLM 技术,无需受到传统加工约束,流道设计为更符合流体力学结构,模具整体散热效果显著提升。注塑模具 采用 SLM 技术,实现复杂流道结构、镂空结构的整体加工制造,满足了产品功能要求的同时,制造成本大幅降低。鞋模 采用 SLM 技术打印,可实现鞋模型腔整体与鞋底纹理一次成形;大幅缩减原有工序,效率更高,较传统加工速度快 2 倍:公司为鞋模专门开发的工艺可实现更加精细的纹理特征,以及细节特征0.02mm 的精细度。资料来源:公司公告,天风证券研究所 汽车领域:汽车领域:公司利用 SLM 技术及 3D 打印设计理念,对汽车零部件进行结构优化设计,可显著降低整车重量、降低油耗;且研发试制过程中
40、无需开模,大幅加快整车研发进度,可将整车的研发周期从 32 个月缩短到 18 个月;并可根据客户个性化需求进行设计,同时实现定制化产品的批量生产。表表 7:汽车金属增材产品汽车金属增材产品 应用材料应用材料 产品名称产品名称 示意图示意图 具体用途及实现功能具体用途及实现功能 铝合金 立柱 基于拓扑优化结果,并利用曲面建模技术进行仿生设计而成。该零件采用传统铸造或机加工方法无法制造。不仅保证了极高的制造精度,并在轻量化上表现出色.轮毂 轻量化的拓扑优化设计,采用公司自主研发的 S600 型设备打印,轮毂重量降低,成品率高,性能稳定,很好的满足设计要求。摇臂 摇臂采用高强铝 3D 打印。通过拓扑
41、优化设计,相比传统制造方法减重30%,力学性能完全满足应用要求。资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 1.3.业绩快速增长,业绩快速增长,毛利率毛利率稳定稳定 营业收入快速增长:营业收入快速增长:公司 2018-2022 年营业收入从 2.91 亿增至 9.18 亿,期间 CAGR 高达 33.27%,维持高速增长,我们认为主要原因系金属 3D 打印技术应用范围持续扩大,下游应用领域渗透率持续增长,公司金属 3D 打印定制化产品、金属 3D 打印设备及金属3D 打印原材料等产品需求不断扩大。毛利毛利整体呈现
42、上升态势整体呈现上升态势:2021 年度,公司剔除股份支付后扣除非经常性损益后的净利润有所下降,与营业收入变动趋势存在一定差异。主要系公司研发费用增幅较大所致,2021 年度研发支出较 2020 年度增加 4,598.93 万元,同比增长 67.40%。图图 4:2018-2022 营营收及增速收及增速情况情况(亿元,(亿元,%)图图 5:2018-2022 归母净利润归母净利润及增速及增速情况情况(亿元,(亿元,%)资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 设备和产品双轮驱动:设备和产品双轮驱动:从下游行业来看,航空航天占比稳定在 50%以上;从产品类型来看,3
43、D 打印产品和 3D 打印设备两大业务是目前主要收入来源,3D 打印设备收入占比呈现逐年上升趋势;其中产品和原材料增速近三年逐年上升,2022 年设备和原材料营收增速分别为 91.7%和 100%。图图 6:分业务营业收入及增速(按产品类型)分业务营业收入及增速(按产品类型)图图 7:分业务分业务营业收入营业收入占比(占比(按产品类型按产品类型)资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 整体毛利率呈现上升趋势:整体毛利率呈现上升趋势:2018-2022 年期间整体毛利率呈现波动上升趋势;分产品看,定制化产品毛利率除 2021 年外均维持在 55%以上高水平,202
44、1 年毛利率大幅下降主要系00700.02.04.06.08.010.0200212022营业收入YoY(%)-300-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.0200212022归母净利润YoY(%)-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%00.511.522.533.544.55200212022产品营收(亿元)设备营收(亿元)原材料营收(亿元)产品YoY(%)设备YoY(%)原材料YoY(%)39%40%42%54%51%50%51%27
45、%17%25%25%37%39%46%29%36%27%16%8%7%0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000223D打印产品3D打印设备3D打印原材料代理销售3D打印技术服务其他业务 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 部分产品由于订购数量的增长和批产件价格下降;自制粉毛利率在 2020/2021 年提升主要系粉末线生产工艺逐步稳定,产量逐步提升,公司粉末单位成本大幅下降;其中 2022年末毛利率有所下降,主要系公司因自制粉末逐步形成规模成本优势,主动降价,
46、平均售价降幅 20.38%,通过降价进一步开拓市场,提升公司粉末市场知名度和占有率。图图 8:铂力特毛利率、净利率情况铂力特毛利率、净利率情况 图图 9:分产品毛利率情况分产品毛利率情况 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 持续加大研发和技术创新投入力度:持续加大研发和技术创新投入力度:2019-2023H1 期间,公司研发费用维持高速增长,研发费用率呈上涨趋势,主要系公司坚持聚焦金属增材制造技术,持续加大研究开发和技术创新投入力度增强公司竞争力。管理费用率大幅上升主要系股权支付,剔除股权支付 2020-2022 年期间管理费用率均值为 7.98%,未来随着
47、营收规模上升,规模效应提升,管理费用率预计逐年下降。图图 10:2018-2023H1 研发费用研发费用(亿元)(亿元)情况情况 图图 11:2018-2023H1 期间费率情况期间费率情况 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,公司公告,天风证券研究所 1.4.股权激励股权激励推进推进,彰显经营信心,彰显经营信心 2020 年 10 月 30 日,公司发布关于向激励对象首次授予限制性股票的公告,有利于调动员工工作积极性,提升公司发展效率;其中第一、二个归属期均符合归属条件并完成授予。表表 8:2020 年股权激励计划业绩要求年股权激励计划业绩要求 44%50%53%48%5
48、5%20%23%21%-10%9%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%200212022毛利率净利率56.1%59.0%59.7%48.9%58.6%48.7%49.0%50.6%53.2%51.2%35.5%28.3%30.8%40.5%39.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%55.0%60.0%65.0%2002120223D打印定制化产品3D打印设备及配件(自研)3D打印原材料0.26 0.42 0.68 1.14 1.63 0.84 62%62%68%43%35%0.00%10.00%20.0
49、0%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82002120222023H1研发费用YoY(%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%2002120222023H1销售费用管理费用研发费用财务费用管理费用(剔除股权支付)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 归属期归属期 对应考核年度对应考核年度 年度营业收入年度营业收入 目标值 触发值 第一个归属期 2020 年 2020 年营业收入较 2019
50、年增长 25%2020 年营业收入较 2019 年增长 20%第二个归属期 2021 年 2019-2021 年营业收入年复合增长率为 25%2019-2021 年营业收入年复合增长率为 20%第三个归属期 2022 年 2019-2022 年营业收入年复合增长率为 30%2019-2022 年营业收入年复合增长率为 25%第四个归属期 2023 年 2019-2023 年营业收入年复合增长率为 30%2019-2023 年营业收入年复合增长率为 25%资料来源:公司公告,天风证券研究所*股权激励支付对公司净利润的影响主要集中在 2021/2022 年度,自 2023 年起,应确认股权激励成本
51、大幅下降,并在 2025 年摊销完毕。2.Why 3D 打印:打印:航空航天夯实基本盘,航空航天夯实基本盘,3C+汽车打开成长曲线汽车打开成长曲线 2.1.核心功能:拓宽传统加工制造边界,增减材复合或为行业趋势核心功能:拓宽传统加工制造边界,增减材复合或为行业趋势 增材制造技术和传统精密加工技术增材制造技术和传统精密加工技术均是制造业的重要组成部分均是制造业的重要组成部分:金属 3D 打印技术并不是要取代传统加工制造技术,而是传统加工制造技术的重要补充。表表 9:金属金属 3D 打印技术与传统精密加工技术对比打印技术与传统精密加工技术对比 项目项目 金属金属 3D 打印技术打印技术 传统精密加
52、工技术传统精密加工技术 技术原理技术原理 增材制造 减材制造 技术手段技术手段 SLM、LSF 等 磨削、超精细切削、精细磨削与抛光等 适用场合适用场合 小批量、复杂化、轻量化、定制化、功能一体化零部件制造 批量化、大规模制造,但在复杂化零部件制造方面存在局限 使用材料使用材料 金属粉末、金属丝材等(受限)几乎所有材料(不受限)材料利用率材料利用率 高,可超过 95%低,材料浪费 产品实现周期产品实现周期 短 相对较长 零件尺寸精度零件尺寸精度 0.1mm(相对于传统精密加工而言偏差较大)0.1-10m(超精密加工精度甚至可达纳米级)零件表面粗糙度零件表面粗糙度 Ra2m-Ra10m 之间(表
53、面光洁程度较低)Ra0.1m 以下(表面光洁度较高,甚至可达镜面效果)资料来源:公司公告,天风证券研究所 目前增材制造加工与传统精密加工相比还存在加工精度、表面粗糙度和可加工材料等方面的差距,但增材制造凭借全新技术原理和特点,在多种应用场景具备使用优势:1)缩短新产品研发及实现周期缩短新产品研发及实现周期:3D 打印工艺成形过程由三维模型直接驱动,无需模具、夹具等辅助工具,极大的降低产品的研制周期,并节约昂贵的模具生产费用,提高产品研发迭代速度。2)复杂构件成形复杂构件成形,轻量化设计,轻量化设计:3D 打印可以实现传统精密加工较难实现的复杂构件成形,提高零件成品率,同时提高产品质量;并且可以
54、优化复杂零部件的结构,在保证性能的前提下,将复杂结构经变换重新设计成简单结构,从而起到减轻重量的效果。3)材料利用率较高材料利用率较高:与传统精密加工技术相比,金属 3D 打印技术可节约大量材料,特别是对较为昂贵的金属材料而言,可节约较大的成本。4)实现优良的力学性能实现优良的力学性能:基于 3D 打印快速凝固的工艺特点,成形后的制件内部冶金质量均匀致密,无其他冶金缺陷;同时快速凝固的特点,使得材料内部组织为细小亚结构,成形零件可在不损失塑性的情况下使强度得到较大提高。3D 打印产品具有成本低、质量轻、精细化程度高等特点,广泛应用于工业制造领域打印产品具有成本低、质量轻、精细化程度高等特点,广
55、泛应用于工业制造领域:目 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 前已被广泛应用于航空航天、汽车、医疗等领域,并逐渐被尝试应用于更多的领域中。现国内部分高校已开展 3D 打印技术与人工智能、医药科学、软件等领域的跨学科研究,未来 3D 打印或向智能化和产业化方向发展。图图 12:2021 全球增材制造应用领域全球增材制造应用领域 图图 13:2021 年中国年中国 3D 打印应用领域格局打印应用领域格局 资料来源:华曙高科招股书,天风证券研究所 资料来源:亿渡数据,天风证券研究所 国内增材制造服务占比有望持续提升:国内增材制造服务占比有望持续提
56、升:2021 年,全球增材制造行业中打印服务营收占比达 41%,设备占比为 22%,而中国行业细分领域内,设备占比高达 55%,服务仅占 21%,我们预计随着设备逐步增加,服务营收占比或将持续提升,细分市场空间持续扩大。图图 14:中国中国 2021 年行业细分领域营收情况年行业细分领域营收情况 图图 15:全球全球 2021 年增材制造行业细分产品规模占比情况年增材制造行业细分产品规模占比情况 资料来源:亿渡数据,天风证券研究所 资料来源:华经产业研究院,天风证券研究所 增材制造产业进入加速成长期增材制造产业进入加速成长期:根据华经产业研究院统计,2025 年增材制造收入规模将达到 298
57、亿美元,2021-2025 年 CAGR 为 18.24%;2030 年增材制造收入规模将达到 853亿美元,2025-2030 年 CAGR 为 23.41%。图图 16:2015-2030 年全球增材制造行业市场规模及增速年全球增材制造行业市场规模及增速(亿美元,(亿美元,%)16.8%15.6%14.6%11.8%11.1%7.0%6.0%4.5%12.6%航空航天医疗/牙科汽车领域消费及电子产品学术科研能源政府/军方建筑领域其他20.0%18.9%16.0%11.7%12.3%5.9%5.1%1.5%8.6%工业机械航空航天汽车消费&电子医疗&牙科学术机构政府&军队建筑其他55%21%
58、16%7%1%设备服务材料零部件其他41%22%17%20%打印服务设备原材料其他 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 资料来源:华经产业研究院,天风证券研究所 注:2025E、2030E 增速为年均复合增长速度;2021-2025 年 CAGR 为 18.24%,2025-2030 年 CAGR 为 23.41%。中国中国 3D3D 打印市场规模稳步上升:打印市场规模稳步上升:2017 年至 2021 年期间 CAGR28.23%,2021 年市场规模为 265 亿元;根据亿渡数据预计 2026 年国内 3D 打印行业市场规模为 1101
59、.9亿元,2021 年至 2026 年的 CAGR 约为 26.79%。图图 17:中国中国 3D 打印行业市场规模打印行业市场规模机增速(亿元,机增速(亿元,%)资料来源:亿渡数据,天风证券研究所 发展趋势:发展趋势:增减材复合增减材复合方式。方式。未来通过增材制造技术与机器人、数控机床、铸锻焊等多工艺技术相集成,从而提升增材制造技术的成形效率和精度,解决增材制造的复杂结构件难于进行后续机械加工的难题,特别是解决复杂内腔达不到非加工面要求的难题,助力企业实现柔性制造,赋予现有设备或生产线高柔性与高效率。图图 18:华曙高科模具行业增材制造自动嫁接方案华曙高科模具行业增材制造自动嫁接方案 51
60、.6560.6373.3697.95118.67127.58152.442988530%5%10%15%20%25%30%35%40%020040060080062002020212025E2030E市场规模(亿美元)YoY(%)985344.5447.9604.6816.21101.90%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008007200212022E 2023E 2024E 2025E 2026E市场规模(亿元)YoY(%)公司报告公司报告|首次覆盖报
61、告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 资料来源:华曙高科官网,天风证券研究所 嫁接嫁接工艺助力工艺助力增材增材制造降本制造降本:为与传统制造方式相配合,公司自主开发了自动嫁接定位功能,将使用 3D 打印生产的具有冷却流道或排气结构的模具结构镶嵌至机加工生产的模具镶件底部结构上,并将定位精度控制在0.1mm 内,大幅减少了模具制造总成本,缩短了模具制作周期。表表 10:华曙高科自动嫁接电子烟降本增效情况华曙高科自动嫁接电子烟降本增效情况 整体打印整体打印 嫁接打印嫁接打印 对比对比 加工时间 20 小时 6 小时 效率提升 70%粉材用料 2.6kg 0.8kg 成本减少
62、 69%资料来源:华曙 3D 打印公众号,天风证券研究所 2.2.痛点解决:痛点解决:3D 打印持续降本,“零部件打印持续降本,“零部件+耗材”双管齐下耗材”双管齐下 设备设备零部件成本逐年下降:零部件成本逐年下降:根据华曙高科招股书,光学热学类零部件成本在增材设备制造中占比较大,约占原材料采购的 30%;根据2022 中国激光产业发展报告,2012-2021 年期间中国各功率光纤激光器价格大幅下降,其中 3Kw 光纤激光器从 2018 年 40 万元/台下降到 2021 年 10 万元/台,下降幅度达 75%。图图 19:2021 年华曙高科原材料采购情况年华曙高科原材料采购情况 图图 20
63、:2012-2021 中国各功率光纤激光器价格情况中国各功率光纤激光器价格情况(万元(万元/台)台)资料来源:华曙高科招股书,天风证券研究所 资料来源:2022 中国激光产业发展报告,前瞻产业研究院,天风证券研究所 材料端成本大幅下降:材料端成本大幅下降:随着金属 3D 打印产业在我国的发展,我国金属粉末供应商技术发30.28%13.36%10.37%1.66%28.25%5.98%4.35%5.74%光学热学类电子电气类机械类耗材类外协件高分子原材料金属粉末其他0500202021500w1kw2kw3kw6kw12kw20kw 公司报告公司报告|
64、首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 展,技术不断成熟,金属 3D 打印粉末市场供应量不断增长,我国金属 3D 打印粉末市场价格持续下降。根据公司公告披露,金属 3D 打印粉末综合平均销售价格逐年大幅下滑,2020-2022 年降价幅度达 45.88%。图图 21:2020-2022 铂力特金属粉末价格铂力特金属粉末价格及增速(万元及增速(万元/吨,吨,%)资料来源:公司公告,天风证券研究所 2.3.持续持续扩圈扩圈 1:3C 钛合金钛合金加工加工从从 0 到到 1,打开打开全全新新成长曲线成长曲线 为什么为什么 3C 端端用用钛合金?钛合金?电子产品金属结构
65、件一般以不锈钢和铝合金为主,不锈钢光泽感好,但重量不占优势;铝合金有轻量优势,但硬度一般。而钛合金的强度高于不锈钢,重量却只有同体积不锈钢的一半,能同时做到硬度和重量两者兼顾。为什么为什么 3D 打印可以解决钛合金加工问题?打印可以解决钛合金加工问题?钛的低热传导率、加工硬化、低弹性模量等因素造成传统机加工手段制造钛合金构件难度较大,材料利用率低,周期长,良率低,成本高而没有被广泛试用;而钛不利于传统机加工的低热传导率特性反而有利于粉末激光成型。表表 11:传统加工方法下铝合金、不锈钢、钢铝复合、钛合金性能分析传统加工方法下铝合金、不锈钢、钢铝复合、钛合金性能分析 铝合金铝合金 不锈钢不锈钢
66、钢铝复合压铸钢铝复合压铸 钛合金钛合金 成本 重量 强度/硬度 耐疲劳度 环保性 良率 (80%)(30-40%)(70%)(30-40%)外观效果 工艺成熟度 资料来源:钢易科技公众号,天风证券研究所 3D 打印消费电子领域应用迎来从设计开发环节向零部件批量生产制造的关键突破节点打印消费电子领域应用迎来从设计开发环节向零部件批量生产制造的关键突破节点:7 月 12 日晚,荣耀发布新一代折叠屏手机荣耀 MagicV2,搭载 91%金属结构的“鲁班钛合金铰链”,首次采用钛合金 3D 打印工艺,支持 40 万次折叠;标志着金属 3D 打印技术已经被成功应用于手机零件批量生产。钛合金材料能够更好地兼
67、顾硬度和重量,既轻又硬;此外,铰链中的轴盖又是影响折叠屏厚度的关键,钛合金技术可以让轴盖变得更轻更薄,从而带动折叠屏整体厚度和重量的下降。144.4898.278.19-32%-20%-40%-30%-20%-10%0%0502020212022价格(万元/吨)YoY(%)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 图图 22:荣耀“鲁班钛合金铰链”荣耀“鲁班钛合金铰链”资料来源:3D 打印技术参考官网,荣耀官网,天风证券研究所 折叠屏手机折叠屏手机 3D 打印市场空间打印市场空间或超百亿元或超百亿元:折叠屏手机预计根据 IT
68、ES 深圳工业展,目前钛合金轴盖的材料成本约为 30 元,加工成本约 300 元;随着 3D 打印成本的下降,消费电子中有望导入更多的零部件环节采用 3D 打印技术制造。表表 12:折叠屏钛合金轴盖折叠屏钛合金轴盖 3D 打印市场规模敏感性分析打印市场规模敏感性分析(亿元)(亿元)年份年份 20232023E E 20242024E E 20252025E E 20262026E E 20272027E E 渗透率渗透率 销量(百万台)销量(百万台)18.618.6 35.7 54.7 78.6 101.5 10%10%6 6 1212 1818 2626 3333 30%30%1818 35
69、35 5454 7878 100100 50%50%3131 5959 9090 130130 167167 70%70%4343 8282 126126 182182 234234 90%90%5555 106106 162162 233233 301301 资料来源:ITES 深圳工业展,艾邦加工展公众号,Counterpoint Research,天风证券研究所 消费电子厂商连续布局钛合金:消费电子厂商连续布局钛合金:从苹果的专利储备和已经发布的 Apple watch Ultra 配备上看,使用钛合金制作手机中框有可能成为苹果下一代手机创新点之一。截至 2022 年 12月,苹果公司已
70、累计获得钛合金材料相关专利 8 项。此外亚马逊、XLOONG、RokidAir 等厂商都推出了使用钛合金的 AR 设备。未来苹果推出 AR、MR 等头戴式设备也存在使用钛合金的可能。图图 23:Apple Watch Ultra 资料来源:苹果官网,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 成本端竞争力渐行渐近:成本端竞争力渐行渐近:根据 Counterpoint 的 BoM 分析,Apple Watch Series 6 的生产成本为 136 美元/台,其中外壳和机身等约占 BoM 成本的 13.3%,约 18 美元(约 132
71、 元人民币);我们假设钛合金材料利用率为我们假设钛合金材料利用率为 75%,加工服务良率为,加工服务良率为 90%,估计,估计目前目前Ultra/Series 8 系列使用系列使用钛合金钛合金 3D 打印打印成本约成本约 109/73 元元/台台。表表 13:苹果手表表壳苹果手表表壳 3D 打印成本测算打印成本测算 型号型号 Ultra Series 8 重量(克)60 40 钛合金单价(元/克)0.6 0.6 材料利用率 75%75%材料费用(元)材料费用(元)48.00 32.00 加工费用(元/小时)1250 1250 加工产能(克/小时)600 600 加工时间(小时)0.10 0.0
72、7 加工费用(元)125.00 83.33 加工毛利率 56%56%良率 90%90%加工成本(元)加工成本(元)61.11 40.74 综合成本(元)综合成本(元)109.11 72.74 资料来源:IT 之家,公司公告,金属 3D 打印专家铂力特公众号,天风证券研究所 随着随着 3D 打印技术愈渐成熟,打印技术愈渐成熟,3D 打印打印在在 3C 领域领域性价比将逐渐显现,渗透率性价比将逐渐显现,渗透率有望有望逐步提逐步提升:升:表表 14:苹果智能手表苹果智能手表钛合金钛合金表壳表壳 3D 打印市场规模预测打印市场规模预测(亿元)(亿元)2019 2020 2021 2022E 2023E
73、 全球智能手表出货量(万块)7310 6910 8910 10690 12830 3D 打印渗透率 苹果手表出货量(万块)2840 3390 3840 4610 5530 10%4.12 4.92 5.57 6.68 8.02 20%8.24 9.83 11.14 13.37 16.04 30%12.35 14.75 16.70 20.05 24.06 40%16.47 19.66 22.27 26.74 32.07 50%20.59 24.58 27.84 33.42 40.09 60%24.71 29.49 33.41 40.11 48.11 70%28.83 34.41 38.98 46
74、.79 56.13 资料来源:Counterpoint,观研报告网,天风证券研究所 我们假设单台设备工作效率为我们假设单台设备工作效率为 600/h,每日生产,每日生产 16 小时,全年生产小时,全年生产 300 天,则年产天,则年产能约为能约为 2.88;折合;折合 40g 钛合金手表表壳约钛合金手表表壳约 32.47 万只,或万只,或 50g 折叠屏钛合金卷轴折叠屏钛合金卷轴25.98 万只。万只。表表 15:单台设备单台设备生产情况测算生产情况测算 单台设备工作效率(单台设备工作效率(cm3/h)600 日均工作时长(h)16 年生产时间(天)300 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆
75、盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 单台设备年产能(m3)2.88 苹果手表表壳苹果手表表壳 单只重量(g)40 钛合金密度(g/cm3)4.51 单只体积(cm3)8.87 手表表壳年产量(万只)手表表壳年产量(万只)32.47 荣耀折叠屏卷轴荣耀折叠屏卷轴 单只材料费用(元)30 钛合金单价(元/g)0.6 单只重量(g)50 钛合金密度(g/cm3)4.51 单只体积(cm3)11.09 折叠屏卷轴折叠屏卷轴年产量(万只)年产量(万只)25.98 资料来源:晶成钛业,IT 之家,金属 3D 打印专家铂力特公众号,ITES 深圳工业展,天风证券研究所等 假设假设 1:使使
76、用用 BLT-S800 设备,配备设备,配备 8 头头 500W 激光器,单台价值量约为激光器,单台价值量约为 1500 万元万元;假设假设 2:钛合金粉末均价为钛合金粉末均价为 60 万元万元/吨吨;1)3D 打印手表表壳:打印手表表壳:2023 年年 3D 打印渗透率在打印渗透率在 10%/30%的情况下,的情况下,对应设备市场规模对应设备市场规模约为约为 2.55/7.66 亿元亿元,对应材料市场规模约为,对应材料市场规模约为 1.33/3.98 亿元亿元;2)3D 打印折叠屏手机卷轴:打印折叠屏手机卷轴:2023 年年 3D 打印渗透率在打印渗透率在 10%/30%的情况下,对应设备市
77、的情况下,对应设备市场规模约为场规模约为 5.86/17.58 亿元,对应材料市场规模约为亿元,对应材料市场规模约为 3.05/9.14 亿元;亿元;合计:合计:2023 年年 3D 打印渗透率在打印渗透率在 10%/30%的情况下,对应设备市场总规模约为的情况下,对应设备市场总规模约为 8.41/25.24 亿亿,对应材料市场总规模约为对应材料市场总规模约为 4.38/13.12 亿元。亿元。表表 16:3D 打印打印手表表壳手表表壳/折叠屏卷轴对应设备折叠屏卷轴对应设备+材料市场规模测算(亿元)材料市场规模测算(亿元)手表手表 年份年份 2019 2020 2021 2022E 2023E
78、 全球智能手表出货量(万块)7310 6910 8910 10690 12830 苹果智能手表出货量(万块)2840 3390 3840 4610 5530 3D 打印渗透率打印渗透率 手表手表-设备市场规模(亿元)设备市场规模(亿元)10%1.31 1.57 1.77 2.13 2.55 20%2.62 3.13 3.55 4.26 5.11 30%3.94 4.70 5.32 6.39 7.66 40%5.25 6.26 7.10 8.52 10.22 50%6.56 7.83 8.87 10.65 12.77 60%7.87 9.40 10.64 12.78 15.33 70%9.18
79、10.96 12.42 14.91 17.88 3D 打印渗透率打印渗透率 手表手表-钛合金材料市场规模(亿元)钛合金材料市场规模(亿元)10%0.68 0.81 0.92 1.11 1.33 20%1.36 1.63 1.84 2.21 2.65 30%2.04 2.44 2.76 3.32 3.98 40%2.73 3.25 3.69 4.43 5.31 50%3.41 4.07 4.61 5.53 6.64 60%4.09 4.88 5.53 6.64 7.96 70%4.77 5.70 6.45 7.74 9.29 手机手机 年份年份 2023E 2024E 2025E 2026E 2
80、027E 全球折叠屏手机出货量(百万台)全球折叠屏手机出货量(百万台)18.6 35.7 54.7 78.6 101.5 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 3D 打印渗透率打印渗透率 手机手机-设备市场规模(亿元)设备市场规模(亿元)10%1.07 2.06 3.16 4.54 5.86 20%2.15 4.12 6.32 9.08 11.72 30%3.22 6.18 9.47 13.61 17.58 40%4.30 8.24 12.63 18.15 23.44 50%5.37 10.31 15.79 22.69 29.30 60%6.
81、44 12.37 18.95 27.23 35.16 70%7.52 14.43 22.11 31.77 41.02 3D 打印渗透率打印渗透率 手手机机-钛合金材料市场规模(亿元)钛合金材料市场规模(亿元)10%0.56 1.07 1.64 2.36 3.05 20%1.12 2.14 3.28 4.72 6.09 30%1.67 3.21 4.92 7.07 9.14 40%2.23 4.28 6.56 9.43 12.18 50%2.79 5.36 8.21 11.79 15.23 60%3.35 6.43 9.85 14.15 18.27 70%3.91 7.50 11.49 16.5
82、1 21.32 资料来源:ITES 深圳工业展,IT 之家,Counterpoint,观研报告网,天风证券研究所等 消费电子领域,消费电子领域,3D 打印渗透率极低成长空间巨大。打印渗透率极低成长空间巨大。根据 Statista 的数据,2021 年全球消费电子市场规模约为 1.03 万亿美元,根据 Wohlers Report 2022 报告,2021 年全球 3D 打印市场为 152.44 亿,其中下游消费电子占比为 11.8%,消费电子领域 3D 打印市场规模为17.99 亿美元,渗透率约为 0.17%,渗透率极低,3D 打印的应用仍有巨大的上升空间。2.4.持续扩圈持续扩圈 2:赋能:
83、赋能汽车汽车等产品等产品研发,助力零部件降本减重研发,助力零部件降本减重 缩短研发周期,降低研发成本缩短研发周期,降低研发成本:3D 打印技术应用到汽车零部件研发过程中可快速对复杂零部件的工作原理和可行性进行验证,省去开模具工序,减少时间和资金成本,并实现小批零部件生产。传统汽车零部件的研发周期通常在 45 天以上,而 3D 打印只要 1-7 天即可完成零部件的开发验证过程,可大大提高新产品的研发效率。表表 17:一汽大众长春开发部一汽大众长春开发部样件制作成本对比样件制作成本对比 制作步骤制作步骤 传统硅胶摸具翻制(小传统硅胶摸具翻制(小时)时)3D 打印成型(打印成型(小时)小时)传统硅胶
84、摸具翻制传统硅胶摸具翻制(元元)3D 打印成型(打印成型(元元)数据处理 12 7 0 3000 分别打印原型件 48 5000 分别翻制硅胶模具 72 30000 浇件(2 段)4 400 风道粘结后处理 12 0 合计 148 7 35400 3000 资料来源:一汽大众长春开发部,华曙 3D 打印公众号,天风证券研究所 助力汽车轻量化,满足定制化需求:助力汽车轻量化,满足定制化需求:3D 打印点阵结构大规模代替实体材料,减重同时赋予结构功能性;德国 Fraunhofer IAPT 研究机构成功打印出一种车门铰链,比同类铣削产品要轻 35%,成本降低 50%,并且技术性能更优。随着个性化需
85、求的不断增加,汽车制造业面临着更多定制化的需求。而采用传统的制造方法,定制化零件的生产周期和成本较高。而 3D 打印技术可以根据个性化需求,打印出定制化零件,满足消费者的个性化需求。图图 24:保时捷保时捷 3D 打印定制座椅打印定制座椅 图图 25:通过创成式设计的轻量化丰田气缸盖通过创成式设计的轻量化丰田气缸盖 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21 资料来源:保时捷官网,天风证券研究所 资料来源:3D 打印技术参考官网,天风证券研究所 增材制造为增材制造为拓扑优化拓扑优化/创成式设计创成式设计提供可能提供可能:拓扑优化算法可以实现给定条件
86、下的最佳结构配置,但几何构型复杂,传统制造工艺制备非常困难;创成式设计可以优化零件强度重量比,模仿自然结构发展方式,同时满足大强度和低用料。图图 26:通用汽车通用汽车 3D 打印座椅安全带固定部位零部件打印座椅安全带固定部位零部件 图图 27:nTopology 拓扑优化过程拓扑优化过程 资料来源:3D Science Valley,天风证券研究所 资料来源:nTop,天风证券研究所 汽车汽车零部件零部件市场大有可为:市场大有可为:宝马、戴姆勒、通用、大众等众多知名车企已将增材制造技术应用于汽车零部件的量产。2022 年全球汽车零部件供应商百强总营业额达年全球汽车零部件供应商百强总营业额达
87、9269.72 亿亿美元,美元,根根据据 3dpbm Research 预测预测 3D 打印汽车零部件收入或将在打印汽车零部件收入或将在 2026 年达到年达到 129.74亿美元,亿美元,2030 年达到年达到 203.5 亿美元亿美元。表表 18:全球汽车零部件全球汽车零部件 3D 打印市场规模预测(亿美元)打印市场规模预测(亿美元)(亿(亿美美元)元)2020 2026E 2030E 车身部件 0.2 3.2 6.5 电子辅助件 4.1 18.5 30.0 汽车内饰 7.0 33.0 55.0 动力部件 9.5 45.0 70.0 后市场 6.0 30.0 42.0 零部件总规模零部件总
88、规模 26.8 129.7 203.5 资料来源:3dpbm,博易特智能,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 22 3.Why 铂力特:铂力特:深耕金属增材制造,一体化优势深耕金属增材制造,一体化优势凸显凸显 3.1.设备:设备:工艺赋能设备,推动降本增效工艺赋能设备,推动降本增效 SLM 和和 LSF 是金属是金属 3D 打印两种主要工艺打印两种主要工艺:加工零件可以达到锻件标准,其中 SLM 占据金属增材制造绝大部分市场份额,且仍在持续增加。表表 19:金属增材制造工艺对比金属增材制造工艺对比 技术 SLM LSF 工艺 粉末
89、床熔融 定向能量沉积 示图 原理 采用激光有选择地分层熔化烧结固体粉末,金属粉末加热到完全融化后成形。其工作原理为:被打印零部件提前在专业软件中添加工艺支撑与位置摆放,并被工艺软件离散成相同厚度的切片,工艺软件根据设定工艺参数进行打印路径规划。聚焦激光束在控制下,按照预先设定的路移动,粉末喷嘴将金属粉末直接输送到激光光斑在固态基板上形成的熔池,使之由点到线到面的顺序凝固,从而完成一个层截面的打印工作。这样层层叠加,制造出接近实体模型的零部件实体。优势 A)质量高:成形零件致密度近乎 100%,抗拉强度等机械性能指标优于铸件,达锻件水平。B)精度高:成形过程分辨率高,尺寸精度高,不受复杂结构限制
90、,过程产生的热量较少,很少发生扭曲变形。C)用材广:包括钛合金/铝合金/高温合金/铜合金/钴铬合金/不锈钢/高强钢/模具钢等。D)成本低:相比减材制造,节约材料,大幅节约成本。A)质量好:成形零件性能优良,综合力学性能同锻件相当;B)柔性化:可在现有的零件上打印,例如已磨损的零件上修复磨损处,或传统的机加工设备集成起来进行复合成形。C)效率高:具有更高的加工效率和更大的成形尺寸,实现无模具近终成形,极大的节省材料,降低成本。D)梯度化:可将多种不同的金属粉打印在一个零件上,以实现梯度功能或新型合金以满足特殊的需求。劣势 打印效率稍低、难以打印 2 米以上尺度的大型零件、需要超细球形金属粉从而成
91、本相对较高等。打印件的结构复杂性不够高、有较大的加工余量;技术成熟度与设备自动化程 度尚不如粉末床熔融技术高 应用 非常适合航空航天小批量、定制化生产特点,能够解决其轻量化设计制造、功能化设计要求 能够修复航空发动机叶片等高附加值零部件,并且通过设备的集成能够适应大型零部件的原位修复,避免拆机、装机等停工损失。资料来源:公司公告,天风证券研究所 电弧增材制造技术电弧增材制造技术(WAAM)极大降低大尺寸金属增材制造成本极大降低大尺寸金属增材制造成本:利用逐层熔覆原理,采用 MIG、TIG、PAW 等产生的电弧为热源,以金属丝材为原材料,根据三维数字模型由线-面-体逐渐成形金属零件;该技术用低成
92、本的电弧取代激光和电子束作为熔化金属的热源,成为当前大尺寸、高效率、低成本金属 3D 打印技术发展最快的方向,并且正在迅速进入规模化的工业应用。图图 28:电弧增材制造设备工作原理图电弧增材制造设备工作原理图 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 23 资料来源:公司公告,天风证券研究所 核心指标达到国际领先水平:核心指标达到国际领先水平:公司增材制造装备核心产品激光选区熔化成形设备的成形尺寸、激光器数量、氧含量控制、铺粉机构等核心技术指标达到国外同类领先产品的水平。已经成功出口德国、日本、美国等多个国家,其中 BLT-S310 通过空客认证,成为
93、空客 A330 机型增材制造项目主要设备。表表 20:EOS 与铂力特产品比较与铂力特产品比较 技术指标参数技术指标参数 EOSEOS-M400M400 及及 M400M400-4 4 铂力特铂力特-S S500500 铂力特铂力特-S S600600 最大成型尺寸 400mm400mm*400mm 400mm400mm1500mm 600mm600mm600mm 分层厚度 20-100m 20-100m 20-100m 激光器功率及数量 M400:1,000W*1 M400-4:400W*4 500W*4 500W*4 激光器光束质量 M 1.1 M 1.1 M 1.1 最大扫描速度 7m/
94、s 7m/s 7m/s 重复定位精度 5m 5m 5m 最高预热温度 200 200 200 氧含量/200ppm 200ppm 铺粉机构 前后双向铺粉 左右双向铺粉 前后双向铺粉 可打印材料 钛合金、铝合金、高温合金、钴铬合金、不锈钢、高强钢、模具钢等 钛合金、铝合金、高温合金、钴铬合金、不锈钢、高强钢、模具钢等 钛合金、铝合金、高温合金、钴铬合金、不锈钢、高强钢、模具钢等 资料来源:铂力特招股书,天风证券研究所 多激光多激光+大层厚提高效率:大层厚提高效率:BLT-A320M 采用 140m 超高效率工艺,10 小时内完成 38 个超高效率工艺热咀套打印。同层厚情况下,BLT-A320M
95、相比于 BLT-A320 整体打印效率提高约 10%;在保证致密度情况下,超高效率工艺打印效率相比于常规工艺可提高约160%。表表 21:热咀套验证数据热咀套验证数据 零件层厚零件层厚 激光功率激光功率 BLT-320 机机时时(h)BLT-320 效率(效率(g/h)BLT-320M 机机时(时(h)BLT-320M 效率效率(g/h)50m 500W 28.2 229.5 25.8 251.8 80m 500W 17.6 371.1 16.1 407.4 100m 500W/14.1 438.0 120m 500W*2/11.8 536.2 140m 500W*2/10.1 603.1 资
96、料来源:金属 3D 打印专家铂力特公众号,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 24 BLT-400 光学数量增加至 5 光,提高效率的同时降低占地面积,大幅提高平效,降低运行成本,更贴合工业领域零件批量生产的需求。表表 22:BLT-400 打印效率对比打印效率对比 五光五光设备设备 双光设备双光设备 设备数量 2 台 5 台 占地面积占地面积 55 130 粉末投入(满舱)800kg 2000kg 打印气体消耗(单版)约 160L 约 380L 耗材消耗(刮刀&基材&滤芯)更少 更多 辅机数量 更少 更多 例:汽车轮胎钢片(满版
97、 1004 片)52.2h 128.8h 资料来源:金属 3D 打印专家铂力特公众号,天风证券研究所 多项软件自研,实现国产替代多项软件自研,实现国产替代:自主开发多项金属 3D 打印设备专用软件,包括金属 3D打印设备监控软件 BLT-MCS、智能产线管理软件 BLT-MES 及增材制造工艺规划和切片软件 BLT-BP;其中增材制造路径规划软件 BLT-BP 可以实现打印路径规划、零件模型剖分、路径优化等,提升软件剖分、成形效率,降本增效。图图 29:BLT-BP 支持多光分区优化,兼顾成形质量和效率支持多光分区优化,兼顾成形质量和效率 资料来源:金属 3D 打印专家铂力特公众号,天风证券研
98、究所 单刀双向铺粉,动态多端变速:单刀双向铺粉,动态多端变速:单刀实现双向铺粉,刮刀调平便捷,结构形式稳定;动态铺粉策略,智能识别零件轮廓,多端变速铺粉,保证铺粉质量同时,较原定速铺粉方式,提高铺粉效率约 30%。自动拼接校准,节约打印时间:自动拼接校准,节约打印时间:自动拼接校准模块,相较于传统扫描仪拼接校准方案,可以在校准过程中减少人工干预,简化校准工序,在提高拼接校准一次成功率的基础上大幅缩短校准时间,校准效率可提升 386%以上,节约了打印准备时间。自动拼接校准方案的多激光拼接精准度更加可控,精度可稳定保持 0.05mm。图图 30:单刀双向铺粉示意图单刀双向铺粉示意图 图图 31:自
99、动拼接校准:自动拼接校准 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 25 资料来源:金属 3D 打印专家铂力特公众号,天风证券研究所 资料来源:金属 3D 打印专家铂力特公众号,天风证券研究所 粉末循环系统,保障连续生产:粉末循环系统,保障连续生产:自动粉末循环系统,可以实现打印过程中粉末自动回收、筛分和供应,避免打印过程中因缺粉或粉桶已满造成打印中断,保证连续生产。图图 32:自动粉末循环系统自动粉末循环系统 资料来源:金属 3D 打印专家铂力特公众号,天风证券研究所 中国中国工业级工业级 3D 打印设备主要以打印设备主要以 SLM/SLS 技术路线
100、工业级设备为主:技术路线工业级设备为主:铂力特金属 3D 打印设备主要竞争对手包括 EOS、SLMSolutions、华曙高科;目前全球已建立起较为稳定的3D 打印产业生态体系和行业竞争格局,由几家巨头主导,其他设备制造商后起追赶的发展态势;国内头部工业级设备企业铂力特、华曙高科等近年来快速发展。表表 23:铂力特和华曙高科增材设备对比铂力特和华曙高科增材设备对比 公司名称公司名称 主要工艺主要工艺/产品产品 2021 年产量年产量 扩产规划扩产规划 2021 市占率市占率 2022 营收规模营收规模 华曙高科 金属设备(SLM)高分子设备(SLS)164 台 381 台 1.42%4.57
101、亿元(设备 4.03 亿元)铂力特 金属设备(SLM 为主、LSF、WAAM)293 台 1000 台 1.06%9.18 亿元(设备 4.18 亿元)资料来源:华曙高科招股书,铂力特公司公告,天风证券研究所 增材设备需求稳步增长:增材设备需求稳步增长:工业级增材制造可广泛运用于传统产业转型升级和战略性新兴产业发展,随着增材制造技术的逐渐成熟和成本的不断降低,市场需求和发展潜力较大。根据华经产业研究院数据,根据华经产业研究院数据,2019 年全球金属年全球金属 3D 打印市场规模达到打印市场规模达到 33 亿美元,包括亿美元,包括 3D 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正
102、文之后的信息披露和免责申明 26 打印设备、材料和服务,预计在打印设备、材料和服务,预计在 2024 年达到年达到 110 亿美元。亿美元。2019-2024 年年 CAGR 达达27.23%,要明显快于全球增材市场平均增速。,要明显快于全球增材市场平均增速。图图 33:全球工业级增材制造设备销售量(台)全球工业级增材制造设备销售量(台)图图 34:全球工业级金属增材装备销售量(台)全球工业级金属增材装备销售量(台)资料来源:华曙高科招股说明书,天风证券研究所*工业级增材设备指面向工业且销售售价在 5,000 美元或更高的机器 资料来源:华曙高科招股书,天风证券研究所*工业级增材设备指面向工业
103、且销售售价在 5,000 美元或更高的机器 2025 年中国增材制造设备市场规模或超年中国增材制造设备市场规模或超 500 亿元:亿元:至 2026 年,采用 SLS/SLA 技术路径的 3D 打印设备市场规模或将到达 188 亿元,国内华曙高科(SLM+SLS)、铂力特(SLM为主)等厂商提升空间较为广阔。表表 24:2021-2026 年中国年中国 3D 打印市场细分市场规模(亿元)打印市场细分市场规模(亿元)(亿元)(亿元)2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 行业规模 265 345 448 605 816 1102 设备规模 141 183 238 3
104、22 434 586 分应用下游(工业级)分应用下游(工业级)工业级市场 95 124 161 217 293 396 航空航天 55 72 93 126 170 230 模型制造 17 22 29 39 53 71 汽车制造 7 9 11 15 21 28 生物医疗 10 12 16 22 29 40 其他 7 9 11 15 21 28 分技术路径分技术路径 SLS/SLM 45 59 76 103 139 188 FDM 21 27 36 48 65 88 SLA 21 27 36 48 65 88 DLP 20 26 33 45 61 82 3DP 11 15 19 26 35 47
105、LMD 7 9 12 16 22 29 EBM 4 5 7 10 13 18 其他 11 15 19 26 35 47 资料来源:CCID,艾瑞咨询,中国增材制造产业联盟,wohlers associates,亿渡数据等,天风证券研究所 3.2.材料:自研钛合金粉末,钛粉需求材料:自研钛合金粉末,钛粉需求持续上升持续上升 金属金属及及复合复合增增材材拥有拥有比传统材料更优异的机械和比传统材料更优异的机械和特性特性其他力学性能其他力学性能:其中典型金属增材制造结构的力学性能趋于稳定甚至部分超过锻件性能,未来或将推动 3D 打印技术服务更多应用场景。0500000002500
106、0300002000420052006200720082009200005000250030002000420052006200720082009200001920202021 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 27 表表 25:部分金属材料增材制件的力学性能比较部分金属材料增材制件的力学性能比较 1717-4PH4PH 不锈钢
107、不锈钢 GH4169GH4169 高温合金高温合金 TC4TC4 钛合金钛合金 热处理态热处理态 锻件标准锻件标准 热处理态热处理态 锻件标准锻件标准 热处理态热处理态 锻件标准锻件标准 抗拉强度/MPa 1165.1 1070.0 1362.0 1270.0 968.8 895.0 屈服强度/MPa 1050.0 1000.0 1210.9 1030.0 871.9 825.0 延伸率/%15.2 12.0 13.8 12.0 13.2 10.0 资料来源:我国增材制造技术与产业发展研究王磊等,天风证券研究所 钛合金具有比强度高,耐蚀性好,高温力学性能优良等特点:钛合金具有比强度高,耐蚀性好
108、,高温力学性能优良等特点:可满足航空航天高机动性、高可靠和长寿命零部件设计的需要;同时钛合金具有良好的生物相容性,弹性模量与人体骨骼接近,在医疗领域也是一种重要应用材料。表表 26:钛合金优良性能钛合金优良性能 特点特点 原理原理 比强度高比强度高 钛合金的密度仅为钢的 60%,纯钛的强度接近普通钢的强度,一些高强度钛合金超过了许多合金结构钢的强度;因此钛合金比强度(强度/密度)远大于其他金属结构材料,可制造出单位强度高、刚性好、质量轻的零部件。热热强度高强度高 钛合金的使用温度比铝合金高几百度,可在 450500的温度下长期工作。而铝合金的工作温度则在 200以下。抗蚀抗蚀性好性好 钛合金在
109、潮湿的大气和海水介质中工作,其抗蚀性远优于不锈钢,对点蚀、酸蚀、应力腐蚀的抵抗力特别强。低温低温性能好性能好 钛合金在低温下仍能保持其力学性能;比如 TA7,在-253下还能保持一定的塑性。因此,钛合金是一种重要的低温结构材料。资料来源:宝鸡博创达钛业有限公司公众号,天风证券研究所 雾化法:雾化法:根据液态金属雾化成形及非晶合金制粉的研究进展(刘佳奇等),目前世界非晶粉末总产量 80%以上通过雾化法生产。工业上可以使用雾化法生产的金属粉末种类很多,除了难熔金属钨、钼等和非常活泼的金属以外,几乎包含所有常见金属及合金体系;制备的金属粉末粒度细小(粉末粒径150m)、球形度好、纯度高、氧含量低、成
110、形速度快、环境污染小,是粉末冶金、金属注射成型、金属增材制造用金属粉末制备的主流方法。表表 27:3D 打印金属粉末制备方法比较打印金属粉末制备方法比较 制粉方法制粉方法 等离子旋转电极雾化法等离子旋转电极雾化法 气雾化法气雾化法 等离子雾化法等离子雾化法 等离子球化等离子球化 原理 金属棒高速旋转,并在等离子体加热熔化,离心力将液体抛出并粉碎为细小液滴,最终冷凝为粉末 高压气流将熔融金属液破碎成小液滴后凝固成粉末 将金属丝送入预先安装好的高温等离子体的焦点处,金属丝迅速熔化或气化,在沉积过程中与冷却用的惰性气体发生热交换,凝固得到近球形粉体 利用载气将粉体送入高温等离子体中,粉体颗粒迅速加热
111、、熔融,在表面张力作用下形成球形液滴,进入冷却室后迅速冷却凝固得到球形颗粒 制粉类型 低熔点合金的棒 非活性金属、高温合金的铸块或金属丝 活性金属和高熔点金属的金属丝 高活性、难熔金属的粉末 粉末粒度/m 250 100 200 150 细粉收得率 低 VIGA:较高 EIGA:适中 适中 低 主要应用技术 定向能量沉积 粉末床熔融 粉末床熔融 粉末床熔融,定向能量沉积 资料来源:金属增材制造技术的发展与展望马剑雄等,金属加工公众号,天风证券研究所 气雾化的基本原理是用高速气流冲击金属熔体:气雾化的基本原理是用高速气流冲击金属熔体:通过碰撞将气体的动能转化为金属熔体的表面能,使熔融金属流被击碎
112、成细小液滴,然后在气流氛围中快速冷却凝固形成粉末。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 28 图图 35:气雾化制粉原理气雾化制粉原理 资料来源:粉末冶金及硬质合金展公众号,天风证券研究所 电极感应熔炼气雾化技术(电极感应熔炼气雾化技术(EIGA):):该方法有效防止了坩埚耐火材料带来的污染,熔炼过程液态金属存留时间短,缩短了设备内熔融态金属与残余的氧、氮、氢等杂质气体的反应时间,提高了粉体纯度。图图 36:EIGA 气雾化制粉技术气雾化制粉技术原理图原理图 资料来源:铂力特官网,天风证券研究所 自研钛及钛合金粉末、高温合金粉末品质优异自研钛及钛合
113、金粉末、高温合金粉末品质优异:制备工艺稳定可靠,处于行业领先水平,解决了相关材料批量制备时的稳定性问题及粉末材料与成形工艺的匹配性问题,关键技术自主可控,实现了进口替代。此外,铂力特提供多品类、多牌号、多种粒度规格的粉末产品,涵盖了钛及钛合金、高温合金、铝合金、不锈钢等金属品类,牌号覆盖了金属3D 打印常用牌号,粒度规格丰富,可满足用户各种不同使用需求。表表 28:铂力特铂力特 TC4 钛合金粉末与进口德国钛合金粉末与进口德国 TLSTechNIk 公司公司 指标指标 铂力特铂力特 德国德国 TLSTechNIk 指标说明指标说明 球形度 92%92%数值越大,性能越好 松装密度 2.34 2
114、.40 数值越大,性能越好 振实密度 2.74 2.76 数值越大,性能越好 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 29 流动性 36.2S 37.8S 数值越小,流动性越好 空心粉率 0.01%0.03%数值越小,成形后零件存在 内部冶金缺陷的风险越小 粉末夹杂 未见夹杂 未见夹杂 夹杂降低粉末性 资料来源:公司公告,天风证券研究所 全全球球增材制造材料市场高速发展:增材制造材料市场高速发展:根据 Wohlers Associates,Inc.统计数据显示,全球增材制造专用原材料销售金额从 2012 年的 4.17 亿美元增长至 2021 年的
115、25.98 亿美元,CAGR22.54%。根据根据 Reports and Data 报告,报告,2022 年全球增材制造材料市场规模已达到年全球增材制造材料市场规模已达到 30亿美元,预计亿美元,预计 2032 年全球市场规模将达到年全球市场规模将达到 240 亿美元,期间亿美元,期间 CAGR23%。图图 37:全球增全球增材原材料销售额材原材料销售额及增速及增速(百万美元(百万美元,%)资料来源:华曙高科招股说明书,Wohlers Associates,Inc,天风证券研究所 中国中国 3D 打印材料行业蓬勃发展:打印材料行业蓬勃发展:我们我们预计未来产业增长动力将由以 3D 打印设备为
116、主向设备和材料双驱动转变,3D 打印材料需求量将较快增长。前瞻产业研究院预计前瞻产业研究院预计 2028 年年中国中国 3D 打印材料行业规模或将突破打印材料行业规模或将突破 300 亿元亿元。表表 29:2023-2028 年中年中国国 3D 打印材料行业打印材料行业市场前景预测(亿元)市场前景预测(亿元)2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 增材增材材料材料 84.0 140.0 174.0 210.0 244.0 320.0 钛合金钛合金 16.8 29.4 38.3 48.3 58.6 80.0 铝合金 9.2 15.4 19.1 23.1 26.8
117、35.2 不锈钢 7.6 12.6 15.7 18.9 22.0 28.8 资料来源:智慧芽,艾瑞咨询,前瞻产业研究院,天风证券研究所 国内金属材料逐渐突破国内金属材料逐渐突破:国际市场上,增材制造金属粉体材料供应商以欧美厂商为主,如德国 EOS、德国 TLSTechNIk、AP&C、Arcam、瑞典 solvay、瑞典 Hoganas、ConceptLaser、ExOne 等,主要厂商总 2021 年产能达 9100 吨/年。国内市场,主要厂商包括中航迈特、飞尔康、铂力特、有研粉材等。表表 30:国内外增材制造金属粉体主要厂商产能对比国内外增材制造金属粉体主要厂商产能对比(2021 年)年)
118、公司名公司名 国别国别 产品类别产品类别 产能(吨产能(吨/年)年)Sandvik 瑞典 镍基超合金工模具钢、不锈钢 3000 Carpenter Technology 美国 不锈钢、工具钢 3000 GKN 跨国 铁基合金、钛合金 2000 0%10%20%30%40%0500025003000销售额(百万美元)YoY(%)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 30 AP&C 加拿大 钛合金 100 LPW Tech 英国 铝基、钴基、铜基等 1000 国外产能合计国外产能合计 9100 中国航发北京航空材料研究院 中国 高
119、温合金、工模具钢、不锈钢等 450 江苏威拉里新材料科技有限公司 中国 钛合金、镍基高温合金 约 300 无锡飞而康 中国 钛合金粉末 约 60 中航迈特 中国 钛合金、高温合金、铁基合金、钴铬钨合金 800 上海材料研究所 中国 钛合金、镍基高温合金、不锈钢、模具钢/有研粉材 中国 铝合金、高温合金、钛合金和铜合金 500*铂力特 中国 钛合金、高温合金 1200*国内产能合计国内产能合计 约约 3300 资料来源:有研粉材公告,天风证券研究所 备注:上表不完全统计,*为已规划产能,其中有研粉材 2022 年 3D 打印粉体材料产量 74.42 吨,铂力特 2022 年 3D 打印原材料产能
120、为 300 吨,产量为 276.51 吨 我们假设我们假设 BLT-320M 型号型号超高效率模式下超高效率模式下 0.6kg/小时为平均加工效率,小时为平均加工效率,假设公司定制化假设公司定制化产品打印服务完全使用公司自产粉末,产品打印服务完全使用公司自产粉末,早期业务及早期业务及 IPO 募投项目达产后募投项目达产后有约有约 500 吨耗材吨耗材缺口;未来定向增发募投项目达产后,仍有约缺口;未来定向增发募投项目达产后,仍有约 663 吨耗材缺口。吨耗材缺口。表表 31:铂力特金属粉末材料供需情况铂力特金属粉末材料供需情况 超大型设备超大型设备 大型设备大型设备 中小设备中小设备 早期业务及
121、早期业务及 IPO 募投项目募投项目 金属 3D 打印定制化产品机时(万小时)18.9 36.45 94.77 预估平均产能(kg/小时)0.6 金属 3D 打印原材料需求(吨)901 金属 3D 打印原材料产能(吨)400 金属 3D 打印原材料需求缺口(吨)501 定向增发募投项目定向增发募投项目 金属 3D 打印定制化产品机时(万小时)105.3 38.88 16.2 预估平均产能(kg/小时)0.6 金属 3D 打印原材料需求(吨)962 金属 3D 打印原材料产能(吨)800 金属 3D 打印原材料需求缺口(吨)162 金属 3D 打印原材料总需求缺口(吨)663 资料来源:金属 3
122、D 打印专家铂力特公众号,天风证券研究所 备注:测算仅限于假设情景 增材制造带动钛合金粉末需求:增材制造带动钛合金粉末需求:钛的低热传导率、加工硬化、低弹性模量等因素造成传统机加工手段制造钛合金构件难度较大,材料利用率低,周期长,成本高;而钛的低热传导率特性反而有利于粉末激光成型。根据根据 SmarTechSmarTech 预测,预测,20212021 年全球年全球增材制造用钛粉年用量在增材制造用钛粉年用量在 10001000 吨以上吨以上,在整个,在整个增材制造金属材料中占据主要市场,增材制造金属材料中占据主要市场,20272027 年或将接近年或将接近 50005000 吨。吨。图图 38
123、:2014-2027 全球增材制造钛粉年用量(吨)全球增材制造钛粉年用量(吨)图图 39:2017-2021 全球金属材料销售额及增速全球金属材料销售额及增速(亿美元,(亿美元,%)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 31 资料来源:SmarTech,3D 打印技术参考,天风证券研究所 资料来源:Wohlers Associates:Wohlers Report 2022,公司公告,天风证券研究所 3.3.产品产品:在在研产品即将进入批产期研产品即将进入批产期,扩产扩产持续持续领先布局领先布局 现阶段产能利用率维持高位:现阶段产能利用率维持高位:
124、公司 2020-2022 年期间定制化产品和打印原材料产能利用率大多维持 85%以上高位;其中 2022 年公司金属 3D 打印定制化产品产能利用率有所下降,主要系公司前次募投项目自 2021 年下半年陆续投产,产能快速增长所致。图图 40:定制化产品产能定制化产品产能及产能及产能利用率情况利用率情况(万小时,(万小时,%)图图 41:打印原材料产能打印原材料产能及产能及产能利用率利用率(吨,(吨,%)资料来源:公司公告,天风证券研究所 资料来源:公司公告,天风证券研究所 设备设备+材料材料+产品全方位扩产:产品全方位扩产:铂力特拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过 31 亿元,其中金属增材
125、制造大规模智能生产基地项目计划配套金属 3D 打印粉末自动生产线、产品检验检测设备、大尺寸/超大尺寸 3D 打印设备和后处理设备等合计 505 台/套;预计于 2023 年开工,于 2026 年开始释放产能,于 2028 年实现达产率 90%。表表 32:公司未来年产能规划公司未来年产能规划 项目项目 金属金属 3D 打印定制化产品机时打印定制化产品机时(万小(万小时)时)金属金属 3D 打印设备打印设备(台)(台)金属金属 3D 打印原材料打印原材料(吨)(吨)超大型设备 大型设备 中小设备 早期业务及上次募投项目 18.90 36.45 94.77 400 400 创新能力建设项目/100
126、0/定向增发募投项目 105.30 38.88 16.20/800 共计 124.2 75.33 110.97 1400 1200 资料来源:公司公告,天风证券研究所 0040005000PBFDEDBMP1.832.63.333.834.7444.60%41.90%27.80%15.20%23.50%0%10%20%30%40%50%0021销售额(亿美元)YoY(%)46.8256.12101.7289.60%119.56%75.16%0%20%40%60%80%100%120%140%0204060801001202020
127、20212022理论产能(万小时)产能利用率(%)16.75116.2530092.26%86.97%92.17%84%86%88%90%92%94%0500300350202020212022理论产能(吨)产能利用率(%)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 32 航空航天零部件即将进入批产:航空航天零部件即将进入批产:公司参与了我国多个重要装备工程的研制,经过长期跟踪研制,目前在研重点型号设备包括 8 个飞机型号、9 个发动机型号以及 16 个航天飞行器型号,共涉及 447 种零部件,其中民用装备情况如下:表表 33:铂力
128、特铂力特跟研民用装备情况跟研民用装备情况 应用领域应用领域 客户名称客户名称 应用装备型号应用装备型号 应用零部件情况应用零部件情况 零部件种类零部件种类 预计批产时间预计批产时间 飞机 空中客车 A330 等三种 主力机型 飞机功能和结构零部件 1 2025 发动机 中国航发上海商用航空发动机制造有限责任公司 民用发动机 发动机燃烧室零部件 6 2026 沈阳航燃科技有限公司/上海电气电站设备有限公司 发动机 发动机涡轮和燃烧室系统零部件 2 2028 航天 飞行器 蓝箭航天技术有限公司 Y1-Y3 推力室及控制系统零部件 14 2026 北京星际荣耀科技有限责任公司 民用发动机 推力室及控
129、制系统零部件 7 2026 安徽九州云箭航天技术有限公司 民用火箭 推力室及控制系统零部件 22 2026 北京星河动力装备科技有限公司 民用发动机 推力室及控制系统零部件 15 2026 资料来源:公司公告,天风证券研究所 金属金属 3D 打印定制化批产品需求打印定制化批产品需求快速快速增长:增长:公司根据未来市场情况及公司跟研型号装备未来定型批产后的预计需求情况,公司预计金属 3D 打印定制化产品生产所需机时情况如下:表表 34:2023-2028 金属金属 3D 打印定制化产品生产需求情况打印定制化产品生产需求情况(万小时)(万小时)金属金属设备类型设备类型 2023E 2024E 20
130、25E 2026E 2027E 2028E 超大型 25.90 28.32 33.25 87.62 103.16 129.74 大型 18.34 20.92 35.14 63.97 71.33 75.53 中小型 76.22 81.06 88.09 95.54 97.21 97.70 总计 120.46 130.31 156.47 247.12 271.70 302.96 资料来源:公司公告,天风证券研究所 4.盈利预测盈利预测 1)3D 打印打印定制化产品定制化产品:根据公司公告披露的定制化产品需求,2025 年公司预计定制化产品需求达到 156.74 万小时,预计公司销量会随着需求扩大而逐
131、渐扩大;我们由此预测 2023/24/25 年 3D 打印定制化产品营业收入为 7.72/12.45/19.50 亿元,毛利率依据历史情况为 2023 年 59%,随后每年下降 1.5%。2)3D 打印打印设备及配件设备及配件:公司 2020/21/22 年分别销售 81/140/170 台设备,对应均价分别为 184/156/246 万元/台;公司目前设备产能为 400 台,因此我们预测 2023/24/25 年 3D 打印设备及配件营业收入为 6.15/7.38/7.38 亿元,毛利率依据历史情况为 2023/24/25 年分别为 50%/49%/48%。3)3D 打印材料打印材料:自制粉
132、自制粉:公司自制粉 2020/21/22 分别销售 2.94/8.62/31.36 吨,呈现快速上涨趋势,但对应价格分别为 144.48/98.20/78.19 万元/吨,下滑幅度较大;公司目前拥有自制粉末产能 400 吨,假设 2025 年公司可以实现满产满销,由此我们预计 2023/24/25 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 33 年自制粉营业收入为 53.59/117.12/248.00 百万元,毛利率逐年下滑,2023/24/25 年分别为 39%/37%/35%。外购粉:外购粉:公司外购粉 2020-2022 年期间销售额呈现平稳下
133、降趋势,我们预测随着公司自制粉末产能水平和技术水平提升,公司外购粉销售额继续维持逐年下滑态势;由此我们预计 2023/24/25 年外购粉营业收入为 7.35/6.98/6.63 百万元,毛利率逐年下滑,2023/24/25 年分别为 40%/38%/36%。综上所述,我们预测公司综上所述,我们预测公司 2023/24/25 年营业收入分别为年营业收入分别为 14.47/20.96/29.42 亿元亿元,呈现,呈现高速增长态势高速增长态势。表表 35:铂力特财务预测(亿元)铂力特财务预测(亿元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 5.52 9.18 14.
134、47 20.96 29.42 YoY 33.92%66.32%57.65%44.85%40.35%毛利率毛利率 48%55%54%53%52%3D 打印定制化产品打印定制化产品 营业收入营业收入 2.78 4.68 7.72 12.45 19.50 YoY 31.08%68.26%65.10%61.29%56.58%毛利率毛利率 49%59%59%58%56%3D 打印设备及配件打印设备及配件 营业收入营业收入 2.18 4.18 6.15 7.38 7.38 YoY 44.40%91.71%47.01%20.00%0.00%毛利率毛利率 53%51%50%49%48%3D 打印原材料打印原材
135、料 营业收入营业收入 0.16 0.32 0.61 1.24 2.55 YoY 26.64%96.71%88.89%103.65%105.18%毛利率毛利率 41%39%39%37%35%自制粉自制粉 营业收入(营业收入(百百万元)万元)8.46 24.52 53.59 117.12 248.00 YoY 99.27%189.72%118.52%118.55%111.75%毛利率毛利率 47%39%39%37%35%外购粉外购粉 营业收入营业收入(百万元)(百万元)7.94 7.73 7.35 6.98 6.63 YoY-8.79%-2.56%-5.00%-5.00%-5.00%毛利率毛利率
136、34%40%40%38%36%资料来源:Wind,天风证券研究所 5.风险提示风险提示 1)技术迭代及产品研发风险:技术迭代及产品研发风险:近年来,随着增材制造技术的发展,应用领域的扩大,技术的升级迭代加快,不同技术之间的竞争加剧,技术创新和新产品开发仍是行业竞争的关键。若公司未能持续保持技术先进性和不断开发新的更高品质的产品,可能面临公司竞争力下降,后继发展乏力的风险。2)增材制造装备关键核心器件依赖进口的风险增材制造装备关键核心器件依赖进口的风险:我国工业级增材制造装备核心器件严重依赖进口的问题依然较为突出。增材制造装备核心器件,如高光束质量激光器及光束整形系统、高速扫描系统、大功率激光扫
137、描振镜、动态聚焦镜等精密光学器件以及部分电气元器件等存在对进口产品的依赖,公司进口核心元器件主要为激光器、扫描振镜、运动控制系统电气元器件。公司设备的部分核心器 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 34 件对国外品牌存在一定的依赖性。若上述核心器件受出口国贸易禁用、管制等因素影响,短时期内或导致公司无法按需及时采购,将对公司的生产经营产生不利影响。公司正在进行国产化替代产品研制及应用,将降低对此的负面影响。3)产业政策风险产业政策风险:公司所处增材制造行业是先进制造业和战略新兴产业的重要组成部分,发展增材制造技术是我国制造业核心竞争力提升与智能制
138、造技术发展的重要举措之一,是制造业未来规划发展的重点领域,国家产业政策对该行业的发展起到了积极的引导作用。如果未来政府对行业支持政策发生变化导致财政税收优惠、政府补助及科技扶持等政策缩减甚至取消,将会对公司生产经营造成不利影响。4)业务受国防政策及经费预算影响较大的风险业务受国防政策及经费预算影响较大的风险:公司项目涉及生产国家重点型号装备相关部件,收入最终主要来源于国家的国防装备支出。军工行业属于特殊的经济领域,主要受国际环境、国家安全形势、地缘政治、国防发展水平等多种因素影响。若未来国际形势出现重大变化,导致国家削减国防开支,则可能对公司造成不利影响。5)下游应用领域较为集中的风险下游应用
139、领域较为集中的风险:2020 至 2022 年期间,航空航天领域客户对公司的收入贡献较大;公司来自该领域客户的收入占各期主营业务收入的比重分别为 52.60%、57.27%及 69.46%,公司前五大客户也较多的集中于该领域。虽然航空航天等重要应用领域在国内外的增材制造的发展中都起着引领性的作用,但是就目前的情况而言,增材制造在其整体制造体系中的占比还较为有限,若该领域增材制造应用成长速度不及预期,或由于公司产品质量、行业竞争等因素流失主要客户,将对公司的经营发展产生不利影响。6)发行风险发行风险:公司定向发行仅向不超过 35 名符合条件的特定对象定向发行股票募集资金,且发行结果将受到证券市场
140、波动、公司股票价格走势、投资者对本次发行方案的认可程度等多种内外部因素的影响。因此,公司定向发行存在不能成功发行和不能足额募集资金的风险。7)测算风险)测算风险:文中测算具有一定的主观性,仅供参考。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 35 财务预测摘要财务预测摘要 资产资产负债表负债表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润利润表表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 186.12 262.11 524.50 409.97 235.38 营业收入营业收入 551.99
141、 918.08 1,447.78 2,107.13 2,942.27 应收票据及应收账款 368.91 658.05 789.73 1,083.27 1,205.17 营业成本 285.78 417.27 661.03 983.61 1,407.02 预付账款 29.18 24.75 67.06 69.55 125.86 营业税金及附加 2.82 5.86 8.32 12.10 17.52 存货 390.52 539.01 929.94 1,255.85 1,870.85 销售费用 38.97 69.56 86.87 126.43 176.54 其他 29.10 78.88 124.13 18
142、7.93 210.18 管理费用 217.58 221.01 174.02 168.36 185.66 流动资产合计流动资产合计 1,003.83 1,562.80 2,435.36 3,006.57 3,647.44 研发费用 114.22 162.57 217.17 316.07 441.34 长期股权投资 22.50 22.48 22.48 22.48 22.48 财务费用 5.17 10.02 19.21 22.18 26.64 固定资产 725.53 1,011.16 1,050.13 1,272.33 1,779.48 资产/信用减值损失(11.75)(31.58)(17.83)(
143、20.39)(23.27)在建工程 191.07 164.73 32.95 90.56 186.06 公允价值变动收益 0.63(3.07)0.00 0.00 0.00 无形资产 47.26 91.22 84.88 78.54 72.20 投资净收益 2.63 0.82 0.00 0.00 0.00 其他 101.17 133.32 86.43 105.38 104.41 其他(19.64)7.13 0.00 0.00(0.00)非流动资产合计非流动资产合计 1,087.53 1,422.92 1,276.87 1,569.30 2,164.63 营业利润营业利润(84.41)58.48 26
144、3.34 458.00 664.29 资产总计资产总计 2,107.69 3,031.57 3,712.23 4,575.87 5,812.07 营业外收入 5.55 0.29 0.00 0.00 0.00 短期借款 86.95 412.17 571.94 571.94 729.52 营业外支出 0.01 2.29 1.00 1.00 1.00 应付票据及应付账款 313.22 495.24 790.09 1,122.48 1,613.39 利润总额利润总额(78.87)56.48 262.34 457.00 663.29 其他 73.15 202.53 180.16 339.70 370.3
145、0 所得税(25.57)(23.02)26.23 45.70 66.33 流动负债合计流动负债合计 473.32 1,109.95 1,542.19 2,034.12 2,713.21 净利润净利润(53.31)79.50 236.11 411.30 596.96 长期借款 91.42 107.96 145.63 145.63 163.80 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润归属于母公司净利润(53.31)79.50 236.11 411.30 596.96 其他 217.50 229.
146、18 220.72 222.47 224.12 每股收益(元)(0.33)0.50 1.48 2.57 3.73 非流动负债合计非流动负债合计 308.92 337.13 366.35 368.10 387.92 负债合计负债合计 820.32 1,502.19 1,908.54 2,402.22 3,101.13 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 80.79 113.11 159.88 159.88 159.88 成长能力成长能力 资本公积 1,032.39 1,162.62
147、 1,177.34 1,177.34 1,177.34 营业收入 33.92%66.32%57.70%45.54%39.63%留存收益 171.14 250.64 463.13 833.31 1,370.57 营业利润-201.51%-169.28%350.32%73.92%45.04%其他 3.04 3.01 3.34 3.13 3.16 归属于母公司净利润-161.48%-249.14%196.99%74.20%45.14%股东权益合计股东权益合计 1,287.37 1,529.37 1,803.69 2,173.65 2,710.95 获利能力获利能力 负债和股东权益总计负债和股东权益总
148、计 2,107.69 3,031.57 3,712.23 4,575.87 5,812.07 毛利率 48.23%54.55%54.34%53.32%52.18%净利率-9.66%8.66%16.31%19.52%20.29%ROE-4.14%5.20%13.09%18.92%22.02%ROIC-6.34%8.18%15.63%22.89%26.47%现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力偿债能力 净利润(53.31)79.50 236.11 411.30 596.96 资产负债率 38.92%49.55%51.41%52.50%
149、53.36%折旧摊销 41.19 70.98 99.16 146.38 243.41 净负债率 0.41%18.21%11.71%14.94%24.96%财务费用 6.21 12.77 19.21 22.18 26.64 流动比率 1.99 1.38 1.58 1.48 1.34 投资损失(2.63)(0.82)0.00 0.00 0.00 速动比率 1.23 0.92 0.98 0.86 0.65 营运资金变动(192.30)(407.89)(313.40)(206.69)(292.58)营运能力营运能力 其它 228.33 137.94 0.00 0.00(0.00)应收账款周转率 1.5
150、4 1.79 2.00 2.25 2.57 经营活动现金流经营活动现金流 27.50(107.52)41.07 373.17 574.44 存货周转率 1.88 1.98 1.97 1.93 1.88 资本支出 359.39 361.32 8.46 418.12 838.06 总资产周转率 0.29 0.36 0.43 0.51 0.57 长期投资 22.50(0.02)0.00 0.00 0.00 每股指标(元)每股指标(元)其他(560.15)(560.93)(1.19)(841.40)(1,677.93)每股收益-0.33 0.50 1.48 2.57 3.73 投资活动现金流投资活动现
151、金流(178.26)(199.62)7.27(423.28)(839.86)每股经营现金流 0.17-0.67 0.26 2.33 3.59 债权融资 80.73 339.22 175.84(23.08)150.50 每股净资产 8.05 9.57 11.28 13.60 16.96 股权融资 187.60 154.51 38.21(41.34)(59.67)估值比率估值比率 其他(187.13)(103.96)0.00 0.00(0.00)市盈率-375.52 251.79 84.78 48.67 33.53 筹资活动现金流筹资活动现金流 81.21 389.78 214.05(64.42)
152、90.84 市净率 15.55 13.09 11.10 9.21 7.38 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 305.50 56.46 49.31 30.74 21.20 现金净增加额现金净增加额(69.55)82.63 262.39(114.53)(174.59)EV/EBIT 1,067.71 74.54 65.17 39.55 28.32 资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 36 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的
153、证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天
154、风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见
155、、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银
156、行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行
157、业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座 11 层 邮编:100088 邮箱: 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编:570102 电话:(0898)-65365390 邮箱: 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编:200086 电话:(8621)-65055515 传真:(8621)-61069806 邮箱: 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱: