1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 18 Table_MainInfo 研究报告 运输行业 2020-1-5 徐徐图之，徐徐图之，得机得势得机得势 交运行业交运行业 2019 年年报前瞻年年报前瞻 行业研究行业周报 评级 中性中性 维持维持 本周指数 指标 现值 涨跌幅 指标 现值 涨跌幅 干散货市场 （点、$/天） BDI 907 -16.8% BCI 1,507 -22.7% Cape TC 11,976 -16.6% 集运市场 （点，$/TEU、 $/FEU） CCFI 898 2.1% SCFI 1,023 6.7% 美西（SCFI） 1,636 14.1% 欧线(SCFI) 1,

2、124 9.4% 美东（SCFI） 2,808 9.6% 地线(SCFI) 1,185 1.1% 油运市场 （点、$/天） BDTI 1,517 -5.0% BCTI 888 -7.3% VLCC-TCE 94,286 -16.8% TD3-TCE 沿海散货（点） 综合 1,122 -6.0% 煤炭 1,103 -7.8% 六大航11月运营 数据（亿座公里、 亿客公里、%） 国内ASK 612.5 2.1% 国际ASK 296.2 9.5% 国内RPK 507.7 2.9% 国际RPK 228.0 9.4% 国内客座率 82.9 0.7pct 国际客座率 77.0 -0.1pct 油价($/桶

3、、吨) 布伦特 68.6 0.6% CST380 312 7.8% 汇率 美元/人民币 6.9681 -0.3% 行业最新动态 物流（看好） 顺心捷达进入万吨俱乐部 航空（看好） 土耳其航空与波音就737MAX达成赔偿协议 机场（看好） 浦东国际机场口岸全年出入境人员数量超3900万人次 铁路（中性） 2020年铁路确保投产新线4000公里以上，其中高铁2000公里 公路（中性） 1月1日开始高速公路货车计费模式变化为按轴收费 航运（看好） 西部陆海新通道海铁联运班列全年发送货物同比激增163% 港口（看好） 厦门邮轮母港去年旅客吞吐量破41万人次 行业投资观点 物流（看好） 推荐业务下沉叠加

4、成本管控，盈利逐季改善的顺丰控股 航空（看好） 推荐业绩高确定的春秋航空以及低估值、边际改善的吉祥航空 机场（看好） 稳健、确定选上海机场，弹性、潜力选白云机场 铁路（中性） 建议关注高股息品种大秦铁路 公路（中性） 建议关注专注主业、利润分配率较高的宁沪高速 航运（看好） 油运进入长期上行通道，短期事件性风险犹存 港口（看好） 优选竞争格局稳定、受益外需回暖的标的 重点推荐公司 中国国航、吉祥航空、春秋航空、顺丰控股、上海机场、招商轮船 分析师分析师 韩轶超韩轶超 （8621）61118745 执业证书编号：S0490512020001 分析师分析师 冯启斌冯启斌 （8621）6111871

5、0 执业证书编号：S0490519080006 联系人联系人 赵超赵超 （8621）61118710 分析师分析师 鲁斯嘉鲁斯嘉 （8621）61118710 执业证书编号：S0490519060002 联系人联系人 张宜泊张宜泊 （8621）61118710 联系人联系人 张银晗张银晗 （8621）61118710 相关研究相关研究 鉴往知来，大地回春从中观视角看 PMI 与 商旅需求的关系2020-1-2 如何看待公路企业联合出海并购案？ 2019-12-29 赛道为矛，格局为盾交通运输行业 2020 年度投资策略2019-12-24 风险提示： 1. 欧美经济复苏受阻；2. 原油价格大幅

6、上涨；人民币汇率风险；3. 快递行业爆发恶性价格战。 34797 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 18 行业研究行业周报 目录 本周聚焦：徐徐图之，得机得势交运行业 2019 年年报前瞻 . 4 快递：电商快递盈利承压，直营快递业绩改善 . 4 航空：成本改善先行，收益有所修复 . 5 机场：需求表现分化，业绩延续高增 . 6 海运：油运大幅增长，集运持续承压 . 7 港口：吞吐量增速续涨，营收业绩稳中有升 . 8 铁路：需求承压客货疲软，成本管控对冲影响 . 9 公路：车流量环比持续改善，业绩增长稳定性较强 . 9 交运板块重点上市公司业绩预测 . 10 行业观点：矛与盾的动态平衡 .

7、 11 物流板块：顺心捷达进入万吨俱乐部 . 12 顺心捷达进入万吨俱乐部，拟推动与顺丰快运全面融通 . 12 航空板块：土耳其航空与波音就 737MAX 达成赔偿协议 . 13 本周数据：油价小幅上涨，人民币小幅上涨 . 13 要闻汇总：土耳其航空与波音就 737MAX 达成赔偿协议 . 13 海运：集运持续上涨，油运稳步前行 . 14 干散货运输：需求偏软市场寡淡，综合指数持续下行 . 14 集装箱运输：春节高峰促进需求，运力紧张运价续涨 . 14 油品运输：节后市场保持稳定，参数变动运价调整 . 15 班轮公司船舶闲置率 . 16 要闻汇总：美方袭击致伊朗指挥官死亡 . 16 绝对收益标

8、的跟踪 . 17 图表目录 图 1：国外油价走势（美元/桶） . 13 图 2：美元/人民币汇率走势 . 13 图 3：BDI 指数报收 907 点，较上周下跌 16.8% . 14 图 4：上海出口集装箱运价指数（SCFI）报 1,023 点，较上周上涨 6.7% . 14 图 5：波罗的海重质、轻质油轮运价指数分别为 1,517（-5.0%） 、888（-7.3%）点 . 15 图 6：2019 年 11 月底集运运力闲置率为 5.8% . 16 图 7：近期高股息类个股股息率变化 . 17 图 8：近期稳增长类个股 PEG 变化 . 17 表 1：快递行业 2019Q4 量价、利润预测表

9、 . 5 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 18 行业研究行业周报 表 2：航空行业业绩预测表 . 6 表 3：机场行业量价、利润预测表. 7 表 4：海运行业 2019Q4 业绩预判 . 8 表 5：港口行业 2019Q3 业绩预判 . 8 表 6：铁路行业 2019Q4 业绩预判 . 9 表 7：高速公路 2019Q4 业绩预判 . 10 表 8：交运板块重点上市公司业绩预测一览（单位：亿元） . 10 表 9：波罗的海干散货运价指数一周表现（单位：点） . 14 表 10：欧美航线集装箱运费 . 15 表 11：上海港欧美航线船舶平均舱位利用率 . 15 表 12：各类型油轮运费（单

10、位：美元/天） . 15 表 13：绝对收益配置跟踪表 . 17 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 18 行业研究行业周报 本周聚焦：徐徐图之，得机得势交运行业 2019 年年报前瞻 我们对交运各子行业 2019 年四季度基本面变化进行梳理，整体看周期景气分化，消费 韧性仍存，并对行业年报经营情况进行前瞻性预判。 快递快递：电商快递盈利承压，直营快递业绩改善。电商快递盈利承压，直营快递业绩改善。电商快递方面，受高基数影响， 预计四季度件量增速有所下滑，非稳态竞争格局下，单价跌幅依然较大，预计整 体盈利持续承压；直营快递方面，顺丰持续发力填仓件，四季度收入、扣非净利 增速有望持续提升，德邦积

11、极调整市场战略，盈利跌幅或显著收窄。 航空：航空：成本改善先行，收益有所修复。成本改善先行，收益有所修复。四季度航空供需有所承压，客座率小幅改 善，叠加核心市场提价再启，票价弹性渐显，预计收入增长平稳。成本费用端， 油价和汇率迎来双重改善，预计四季度业绩减亏。 机场：机场：需求表现分化，业绩延续高增。需求表现分化，业绩延续高增。四季度，区域性事件冲击下上市机场公司 需求端表现各异，引致航空及非航业务收入分化，而业绩表现随产能周期波动， 上海机场有望延续高增，白云机场迎来业绩向上拐点。 海运：海运：油运大幅增长，集运持续承压油运大幅增长，集运持续承压。2019 年四季度，集运行业受需求下行以及

12、基数效应，运价同比降幅较大，预计班轮公司利润增速承压；散运行业运价环比 回落但同比仍有一定增长，预计盈利增速小幅走高；油运行业旺季景气可观并有 风险事件扰动，预计盈利大幅增长。 港港口口：吞吐量增速续涨，营收业绩稳中有升吞吐量增速续涨，营收业绩稳中有升。2019 年四季度港口吞吐量增速环比 走高，或主要由于国内干散货需求环比改善，进出口环境波动下集装箱吞吐量增 速环比小幅下行，预计四季度港口行业营收业绩稳中有升。 铁路：铁路：需求承压客货疲软，成本管控对冲影响需求承压客货疲软，成本管控对冲影响。铁路货运电厂高库存下运煤需求 疲弱、进口煤扰动及线路竞争影响，预计龙头公司 2019Q4 运量将有小

13、幅下滑。 全年看，成本管控得当或使得龙头公司利润降幅有限；铁路客运预计 2019Q4 客 运量在经济压力与线路分流影响下持续下滑，预计全年业绩或小幅承压。 公路：公路：车流车流量量环比持续环比持续改善，业改善，业绩增绩增长稳长稳定性较强定性较强。2019Q4 在东部地区客、货车 流量保持较快增长，预计全国高速公路车流量环比持续改善。上市公司路产优质， 增长稳定性较强，但个体公司路网流量及多元业务发展境况不同或导致表现分化。 快递：电商快递盈利承压，直营快递业绩改善 快递行业：电商快递方面，受高基数影响，预计四季度件量增速有所下滑，非稳态竞争快递行业：电商快递方面，受高基数影响，预计四季度件量增

14、速有所下滑，非稳态竞争 格局下，单价跌幅依然较大，预计整体盈利持续承压；直营快递方面，顺丰持续发力填格局下，单价跌幅依然较大，预计整体盈利持续承压；直营快递方面，顺丰持续发力填 仓件，四季度收入、扣非净利增速有望持续提升，德邦积极调整市场战略，盈利跌幅或仓件，四季度收入、扣非净利增速有望持续提升，德邦积极调整市场战略，盈利跌幅或 显著收窄。显著收窄。 我们对 2019 年四季度快递行业的收入和盈利增速预判具体如下： 电商快递电商快递：件量增速下滑，件量增速下滑，盈利持续承压盈利持续承压。从业务量角度来看，受益于下沉市场 电商渗透率提升，网络零售需求保持较高景气度，2019 年 10-11 月全

15、国快递件量 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 18 行业研究行业周报 合计同比增长 22.0%，预计四季度件量增速环比有所下降。从盈利角度来看，电 商快递竞争依然激烈，2019 年 10-11 月估算电商快递 ASP 同比下跌 7.1%，尽管 四季度单价跌幅环比略有收窄，但整体盈利依旧承压。 直营快递：收入表现分化，业绩相继走出底部。直营快递：收入表现分化，业绩相继走出底部。顺丰控股填仓件持续发力，推动 件量增速显著回升，叠加业绩低基数，四季度扣非净利有望加速增长；德邦股份 积极调整市场战略，尽管营收增速或有所下降，但四季度盈利跌幅或显著收窄。 表 1：快递行业 2019Q4 量价、利润预

16、测表 行业行业 季度季度 快递单价 （元快递单价 （元/ /件）件） 快递业务量（亿件）快递业务量（亿件） 收入增速预判收入增速预判 净利润增速预判净利润增速预判 东部东部 2018Q4 11.3 127.3 1433.7 2019Q4 11.4 154.3 1762.3 1.4% 21.2% （+20%, +25%） 盈利，增速放缓 中部中部 2018Q4 9.9 20.3 200.7 2019Q4 9.5 26.7 255.0 同比 -3.3% 31.3% （+25%, +30%） 盈利，增速放缓 西部西部 2018Q4 13.0 12.1 157.7 2019Q4 13.4 14.0 1

17、87.6 同比 2.7% 15.9% （+15%，+20%） 盈利，增速放缓 合计合计 2018Q4 11.2 159.7 1792.1 2019Q4 11.3 194.9 2204.8 同比 0.8% 22.0% （+20%, +25%） 盈利，增速放缓 资料来源：国家邮政局，长江证券研究所 注 1：2019Q4 增速采用 2019 年 10-11 月合计增速，2019Q4 绝对数值为预计值； 航空：成本改善先行，收益有所修复 2019 年四季度，航空市场呈现成本改善先行，成本改善先行，供需供需双双承压双双承压，收益有所修复的特征，收益有所修复的特征。 从经营数据来看，从经营数据来看，737

18、MAX 停飞事件压制机队增速，倒逼 2019/2020 冬春航季国内整 体时刻增速同比较大幅度放缓，供给持续收紧，叠加国内商务需求略有修复，六大航整 体客座率小幅回暖。 收益端收益端，国内市场，一线市场获益于北京、广州机场新产能扩容落地，新航季时刻同比 增幅高于全国水平， 呈现时刻结构优化、 航线结构抬升的趋势， 随着核心市场提价再启， 预计保持稳健增长。国际市场，中日航权谈判落地，日本市场时刻同比大幅增长，高收 益市场时刻同样得到放量。综合来看，国内外市场均呈现航线网络结构优化，高收益市 场收入占比持续提升的态势，推动整体收益水平环比有所修复。 成本成本费用费用端，端，四季度油汇双双贡献正效

19、应：油价方面，10 月份以来原油价格同比大幅 下调，Q4 布伦特油价均值维持在 62 美元/桶左右，平均航空煤油出厂价格同比下跌 16.4%，降幅环比三季度进一步扩大；汇率方面，中美贸易谈判取得实质性进展，Q4 人民币兑美元汇率环比上涨 1.4%，汇率贡献正向收益。此外，减税降费政策持续推行， 请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 18 行业研究行业周报 民航发展基金减半征收以及起降费暂停上调等政策的施行， 进一步减轻航司运营成本压 力，预计 Q4 非油成本压力同比大幅放缓。 表 2：航空行业业绩预测表 公司公司 ASK RPK 客座率客座率 收入增速收入增速 成本费用变动成本费用变动 业绩增

20、速业绩增速 中国国航 3.2% 3.5% 0.2% （-5%-20%） 航油价格： -16.4% 美元兑人民币 中间价： -1.4% 减亏 东方航空 10.0% 9.5% -0.4% 南方航空 7.0% 8.2% 0.9% 春秋航空 18.0% 19.0% 0.7% 吉祥航空 18.0% 16.0% -1.4% 资料来源：Wind，长江证券研究所 机场：需求表现分化，业绩延续高增 2019 年四季度，香港及台湾地区区域性事件冲击引致机场需求端表现各异，上市机场 公司经营数据受区域客流分流及溢出效应影响较大，航空及非航业务收入端表现分化。 考虑到不同机场处于不同的产能周期，成本呈现不同的变动趋势

21、，我们对 2019 年四季 度重点公司的收入和盈利增速预判如下： 上海机场受香港及台湾地区区域性事件影响较大，地区飞机起降架次和旅客吞吐 量增速双双承压，叠加韩国免税、海棠湾折扣季影响，免税销售额增速随之放缓， 但考虑机场免税业务采用提成叠加保底的特许经营模式，新合同下预计免税收入 仍将保持高速增长。成本端，卫星厅投产带来折旧及运营成本的上涨，考虑公司 经营管理高效、资本开支优于预期，预计 Q4 成本端压力较小。综合来看，Q4 公 司业绩有望保持较高增速。 随着白云机场小时容量得到上调， 产能扩容落地， Q4 公司经营数据保持较快增长， 此外考虑政策落地节奏，Q4 收费准则调整带来的负面影响同

22、比减弱，预计航空性 业务收入环比修复，整体保持稳健。获益于新产能投产带来商业禀赋的增强，免 税收入保持高增，含税商业招标稳步推进，预计非航业务整体高速增长。公司目 前处于产能投产后周期，成本端增长稳健，预计业绩同比迎来加速增长的拐点。 深圳机场获益于区域溢出效应，以及新航季国际及地区时刻的大幅增长，Q4 旅客 吞吐量和飞机起降架次保持高增，国际航线发展迅速，预计四季度航空性收入增 长稳健，广告业务拖累非航收入增长，而成本端相对平稳，预计业绩增长稳健。 请阅读最后评级说明和重要声明 7 / 18 行业研究行业周报 表 3：机场行业量价、利润预测表 公司公司 季度季度 起降（万）起降（万） 旅客吞

23、吐（万人）旅客吞吐（万人） 收入增速收入增速 净利润增速净利润增速 上海机场 2019Q4 12.8 1833 2018Q4 12.7 1813 同比 0.4% 1.1% （15%,25%） 盈利， 同比提升 白云机场 2019Q4 12.5 1884 2018Q4 12.3 1797 同比 2.2% 4.8% （-10%,0%） 盈利， 同比提升 深圳机场 2019Q4 9.5 1372 2018Q4 9.1 1275 同比 4.1% 7.6% （5%,15%） 盈利， 同比提升 资料来源：公司公告，长江证券研究所（注：2019Q4 运营数据增速采用 2019 年 10-11 月合计增速）

24、海运：油运大幅增长，集运持续承压 海运行业：海运行业：2019 年年四四季度季度，集运行业集运行业受需求下行以及基数效应，运价同比降幅较大，受需求下行以及基数效应，运价同比降幅较大， 预计班轮公司利润增速承压预计班轮公司利润增速承压；散运行业；散运行业运价环比回落但同比仍有一定增长，预计盈利增运价环比回落但同比仍有一定增长，预计盈利增 速小幅走高速小幅走高；油运行业；油运行业旺季景气可观并有风险事件扰动，预计盈利大幅增长旺季景气可观并有风险事件扰动，预计盈利大幅增长。 2019 年 4 季度，我们对海运行业的收入和盈利预判具体如下： 集运集运行业行业：抢运因素影响基数，营收抢运因素影响基数，营

25、收盈盈利利增增长承压长承压。2019Q4，受 2018Q4 抢运因 素、欧美各国经济仍有较大下行压力影响，SCFI 综合指数持续下滑，同比跌幅较 2019Q3 扩大 0.3pct，主干航线表现分化：2019Q4 欧线运价同比下降 5.7%，较 2018Q3（-18.1%）环比明显收窄；地线运价同比上升 2.6%，较 2018Q3（-5.2%） 增速转正，美线市场降幅明显，美西、美东运价 2019Q4 分别同比下降 39.0%和 25.3%。行业景气承压下预计集运行业营收盈利均有一定压力，不过非经常性损益 以及成本端船用燃油压力下行或对盈利增速有一定扰动。 散散运运行业：行业：供供过过于求运价回

26、落于求运价回落，同比增长促进盈利增长同比增长促进盈利增长。2019Q1 散运行业在巴西 矿难及澳洲飓风影响下 BDI 探底， 2019Q2-Q3 则随矿石发运量修复 BDI 低位大幅 反弹至历史高位，但因中国国内需求疲软，旺季乐观预期使得供给增速大于需求 增速，导致 BDI 于 2019Q4 回落，但同比仍然增长 14.6%。基于运价指数同比上 行，我们预计散运公司 2019Q4 收入、盈利仍保持增长，但增速环比有所回落。 油运油运行业：行业：行业景气上行，预计盈利大幅提升行业景气上行，预计盈利大幅提升。2019Q4，油运行业步入传统旺季， 需求端美油出口增长持续演绎，供给端受 IMO2020

27、 执行在即部分运力加装脱硫塔 退出市场，同时运力制裁、地缘政治等风险因素影响下，VLCC 运价攀升至历史高 位，单四季度看平均运价增幅超过 100%。我们预计，2019Q4 油运公司收入、利 润将随大幅上涨的运价实现显著的增长。展望全年，由于油运行业季节性特征显 著，Q4 占收入盈利比重较大，景气上行推动下预计油运公司全年增长同样出色。 请阅读最后评级说明和重要声明 8 / 18 行业研究行业周报 表 4：海运行业 2019Q4 业绩预判 子行业子行业 季度季度 运价运价 运量运量 收入增速预判收入增速预判 成本成本 净利润增速预判净利润增速预判 集运行业 指标 SCFI均值（点） 港口集箱吞

28、吐量（万TEU） 380CST（美元/吨） 2018Q4 910.5 6384.8 458.0 2019Q4 817.1 6642.6 347.0 同比 -10.3% 4.0% （-10%，5%） -24.24% 增速环比下滑 散运行业 指标 BDI均值（点） 港口货物吞吐量（亿吨） 380CST（美元/吨） 2018Q4 1,362.5 33.9 458.0 2019Q4 1,561.8 36.8 347.0 同比 14.6% 8.3% （15%，30%） -24.24% 增速环比走高 油运行业 指标 VLCC-TCE（美元/天） TD3C（美元/天） 380CST（美元/吨） 2018Q4

29、 40,330.9 44,795.0 458.0 2019Q4 102,761.0 92,221.4 347.0 同比 154.8% 105.9% （100%， 150%） -24.24% 同比大幅上升 资料来源：Clarksons，Wind，Bloomberg，长江证券研究所（注：港口集装箱吞吐量、货物吞吐量 2019Q4 增 速采用 2019 年 10-11 月合计增速，2019Q4 绝对值为预测值，2018Q4 为实际值；以上收入和净利润增速主要 参照各子行业重点上市公司给出；油运行业均为运价指标） 港口：吞吐量增速续涨，营收业绩稳中有升 港口港口行业：行业：2019 年四季度港口吞吐量

30、增速环比走高，或主要由于国内干散货需求环比年四季度港口吞吐量增速环比走高，或主要由于国内干散货需求环比 改善，进出口环境波动下集装箱吞吐量增速环比小幅下行，预计四季度港口行业营收业改善，进出口环境波动下集装箱吞吐量增速环比小幅下行，预计四季度港口行业营收业 绩稳中有升。绩稳中有升。 2019 年四季度，我们对港口行业的收入和盈利预判具体如下： 港口行业：港口行业：吞吐量增速续涨，营收业绩稳中有升吞吐量增速续涨，营收业绩稳中有升。2019 年 10-11 月，全国港口货 物和集装箱吞吐量分别同比增长 4.0%和 8.3%。 其中，货物吞吐量增速较 2019Q3 （6.6%）增加 1.7 个百分点

31、，集装箱吞吐量增速较 2019Q3（5.5%）下滑 1.4 个 百分点。受 PMI 回升影响，干散货需求有所回暖以及进出口环境有所改善是货物 吞吐量持续环比提升的主因，但贸易环境多变使得集装箱吞吐量增速下滑。具体 到各港口公司，由于上市资产相对优质以及港口行业整合后价格竞争逐步缓和， 预计行业整体营收业绩稳中有升。 表 5：港口行业 2019Q3 业绩预判 子行业子行业 季度季度 运量运量 运运量量 收入收入增速增速预判预判 净利润增速预判净利润增速预判 港口行业 指标 港口集箱吞吐量（万TEU） 港口货物吞吐量（亿吨） 2018Q4 6384.8 33.9 2019Q4 6642.6 36.

32、8 同比 4.0% 8.3% （-10%，10%） 增速稳中有升 资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究所（注：港口集装箱吞吐量、货物吞吐量 2019Q4 增速采用 2019 年 10-11 月合计增速，2019Q4 绝对值为预测值） 请阅读最后评级说明和重要声明 9 / 18 行业研究行业周报 铁路：需求承压客货疲软，成本管控对冲影响 铁路铁路行业行业：货运标的大秦铁路货运标的大秦铁路大秦线大秦线 10-11 月合计运量月合计运量电厂高库存下电厂高库存下运煤需求疲弱运煤需求疲弱、进进 口煤扰动口煤扰动及线路竞争及线路竞争影响， 运量小幅下滑， 预计影响， 运量小幅下滑， 预计 2019Q

33、4 运量将有小幅下滑。 全年来看，运量将有小幅下滑。 全年来看， 尽管运量有所下降，但成本管控得当或使得利润降幅有限；客运标的广深铁路预计尽管运量有所下降，但成本管控得当或使得利润降幅有限；客运标的广深铁路预计 2019Q4 客运量在经济压力与线路分流影响下持续下滑，全年业绩或小幅承压。客运量在经济压力与线路分流影响下持续下滑，全年业绩或小幅承压。 铁路行业中我们主要对广深铁路和大秦铁路进行四季度的收入和盈利预判， 其中广深铁 路以客运为主，大秦铁路以货运（煤炭）为主： 大秦大秦铁路铁路：需求疲软与竞争加剧，需求疲软与竞争加剧，Q4 运量呈小幅下行。运量呈小幅下行。2019Q4 宏观经济压力渐 显，在电厂高库存下电煤需求相对弱势，同时工业品用煤需求增长有限，叠加进 口煤扰动影响，煤炭需求不佳。另一方面，价格竞争下线路分流影响持续，但由 于秋季检修已提前至 9 月，基数效应下单四季度运量或小幅下行。