1、第 1 页 共 26 页谨请参阅文末重要申明公司研究报告公司研究报告【新股研究【新股研究】2022024 4 年年 0101 月月 0505 日日捷众科技捷众科技:核心技术领先的汽车零部件企业核心技术领先的汽车零部件企业，拟募投拟募投新能源汽车精密零部件智造项目新能源汽车精密零部件智造项目报告摘要报告摘要张娟娟研究员证券时报中国资本市场研究院(证券时报 CMR)汽车精密零部件汽车精密零部件“小巨人小巨人”拟登陆北交所拟登陆北交所。公司是一家研发、生产销售精密汽车零部件的高新技术企业，主要产品包括汽车雨刮、汽车门窗和汽车空调的系统零部件，其中汽车雨刮系统零部件是公司收入主要来源，营收占比持续超过

2、 55%。目前，公司获工信部认定为专精特新“小巨人”，2023 年 12月 11 日，证监会公告同意公司向不特定合格投资者公开发行股票的注册申请，待上市后公司有望成为绍兴北交所第一股。核心技术先进性和成熟度居国内领先地位核心技术先进性和成熟度居国内领先地位，研发强度持续超行业中位数研发强度持续超行业中位数。公司一贯重视研发和创新，目前已获取专利授权 58 项，拥有包括精密注塑模具设计与制造技术等在内的 4 项核心技术，技术的先进性和成熟度居国内领先地位，其中精密塑料齿轮等精密注塑件在国内具有较高的知名度。近年来，公司研发投入强度保持 5%以上，持续高于汽车零部件行业中位数。客户群体优质且稳定客

3、户群体优质且稳定。基于领先的核心技术、快速的响应机制以及良好品牌形象等优势，公司拥有稳定且优质的客户群体，包括法雷奥、恩坦华、东洋机电等全球领先的汽车零部件一级供应商提供各类零部件产品；公司产品最终用于奔驰、宝马、奥迪、大众和通用等知名品牌汽车，以及特斯拉、比亚迪、理想、蔚来和小鹏等新能源汽车。公司业绩稳定增长公司业绩稳定增长，偿债能力提升偿债能力提升，毛利率持续领先可比公司毛利率持续领先可比公司。公司表示其经营业绩稳定增长，2023 年 1-9 月营收同比增长 22.17%。2020-2022 年、2023年 1-9 月，公司综合毛利率稳居 34%以上，持续领先可比公司；资产负债率逐年下降。

4、公司预计未来经营规模仍将保持较快增长趋势。新能源汽车市场前景广阔新能源汽车市场前景广阔，公司加大自动化投入公司加大自动化投入，经济效益良好经济效益良好。在汽车升级、轻量化需求、节能环保等政策推动下，我国新能源汽车产业链在逐步自主可控的基础上，迎来良好发展机遇。公司拟投资 2 亿元于“新能源汽车精密零部件智造项目”，拟引进高端数控装备、机器人设备等推动企业升级转型，全面提升公司的智能化水平，在突破产能瓶颈的同时，有利于提升公司的整体盈利能力。稳定现有客户同时积极开拓国内外市场稳定现有客户同时积极开拓国内外市场。公司表示将坚持“创新驱动，服务转型”的发展战略，完善研发体系，丰富产品结构；在保持现有

5、客户基础上，公司将持续接触并积极拓展国内外市场，扩大产品市场份额，并提高自身核心竞争力和市场竞争地位。联系我们：地址：广东省深圳市福田区皇岗路5001 号深业上城南区 A 栋 57 层邮编：518026电话： 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 2 页 共 26 页目录目录公司概况.3公司核心竞争力.6募投项目介绍.12未来发展看点.13主要财务指标与可比公司估值.21风险提示.25版权声明.26图表目录图表目录图表 1：捷众科技主营业务收入结构（单位：万元）.3图表 2：捷众科技主要产品具体介绍（部分）.4图表 3：捷众科技发行前股权结构图（截至 2023 年 6

6、月 30 日）.5图表 4：捷众科技主要产品的核心技术（核心技术均已取得专利）.6图表 5：捷众科技与肇民科技、汽车零部件行业(中位数)研发强度对比(单位：%).8图表 6：捷众科技前五大客户销售收入占比.9图表 7：捷众科技与可比公司技术、生产人员占比（单位：%）.10图表 8：捷众科技主要产品产销情况.10图表 9：捷众科技与可比公司综合毛利率对比（单位：%）.11图表 10：捷众科技预计募集资金总量及使用（单位：万元）.12图表 11：我国 2010 年以来新能源汽车渗透率.13图表 12：中国汽车零部件制造行业销售收入及增速(单位：万亿元).14图表 13：改性塑料在汽车工业中的特点及

7、优势.15图表 14：中国汽车零件工程塑料产品市场的市场规模及预测（单位：亿元、%）.15图表 15：捷众科技主要产品应用领域.16图表 16：我国汽车零部件进出口额对比(单位：亿美元).17图表 17：捷众科技正在从事的研发项目.18图表 18：捷众科技海外业务收入及占比.19图表 19：捷众科技新开拓客户信息.19图表 20：捷众科技近年业绩概况.21图表 21：捷众科技与可比公司应收账款的坏账计提比例对比（单位：%）.21图表 22：捷众科技与可比公司经营活动产生现金流净额及增速对比(单位：亿元).22图表 23：捷众科技与可比公司应收账款的坏账计提比例对比（单位：%）.22图表 24：

8、捷众科技与可比公司三费费率对比（单位：%）.23图表 25：捷众科技与同行业可比公司加权净资产收益率(ROE)对比（单位：%）.24图表 26：可比上市公司估值情况（数据截至 2024 年 01 月 04 日）.24 9ZwVyWmYlW8WqV7N9R6MsQnNtRrNjMoOoPfQoOxP6MoPpOwMtQrOwMpOnP公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 3 页 共 26 页公司概况公司概况浙江浙江捷众科技捷众科技股份有限公司股份有限公司（以下简称以下简称“捷众科技捷众科技”或或“公司公司”，代码代码：873690.BJ873690.BJ）成立于 2004 年，是一家专注于研发、生

9、产和销售精密汽车零部件的高新技术企业。公司主要产品为汽车雨刮系统零部件、汽车门窗系统零部件和汽车空调系统零部件。作为国内较早从事汽车零部件开发生产的企业，经过多年的研发积累，公司掌握了一批具有行业竞争力的核心技术，相关领域的技术先进性和成熟度居国内领先地位。目前公司入选第五批国家级专精特新“小巨人”企业，被认定为 2021 年度浙江省“专精特新”中小企业、2021 年度“浙江制造精品”、2021 年浙江省“隐形冠军”。通过不断开拓进取，公司在汽车零部件行业中树立了良好的品牌形象，其精密塑料齿轮等精密注塑件在国内具有较高的知名度；积累了一批优质的客户，公司产品最终用于奔驰、宝马、奥迪、大众和通用

10、等知名品牌汽车，以及特斯拉、比亚迪、理想、蔚来和小鹏等新能源汽车。财务数据显示，公司近年来营收逐年增加。2022 年公司主营业务收入 1.94 亿元，同比增长近 15%。2023 年 1-6 月，公司主营业务收入 9222.04 万元，同比增长 16.06%。分产品看，汽车雨刮系统零部件是公司业务收入主要来源，营收占比持续超过 54%；汽车门窗系统零部件、汽车空调系统零部件及其他两大业务持续增长，后者 2022年度营收增幅大幅上升，接近 10%，贡献业绩新的增长极。图表 1：捷众科技主营业务收入结构（单位：万元）项目项目20202020 年年20212021 年年20222022 年年2022

11、023 3 年年 1-61-6 月月金额金额占比占比金额金额占比占比金额金额占比占比金额金额占比占比汽车雨刮系统零部件10944.9473.82%10398.3461.55%11121.4257.30%5013.7254.37%汽车门窗系统零部件3539.0223.87%5301.9731.38%6426.4233.11%3280.7635.58%汽车空调系统零部件及其他343.312.32%1193.677.07%1860.189.58%927.5610.06%合计14827.27100.00%16893.98100.00%19408.02100.00%9222.04100.00%资料来源：

12、捷众科技招股说明书、证券时报 CMR 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 4 页 共 26 页图表 2：捷众科技主要产品具体介绍（部分）产品产品大类大类产品系列产品系列产品图示产品图示精密注塑齿轮前雨刮齿轮后雨刮齿轮摇窗齿轮微电机系统减速箱雨刮系统零部件 前雨刮盖板资料来源：捷众科技招股说明书、证券时报 CMR 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 5 页 共 26 页股权结构与实控人情况股权结构与实控人情况：公司成立于浙江省绍兴市柯桥区，根据公司当前的股权结构，公司控股股东、实际控制人为孙秋根、董珍珮夫妇和孙坤，三人合计控制公司68.07%的股份。孙坤担任公司董事兼副总经理，系孙秋根、董珍珮之

13、子。孙秋根为公司第一大股东，担任公司董事兼总经理，直接持股 33.03%。招股书披露，截至 2023 年 6 月 30 日，公司拥有 1 家全资子公司：绍兴捷众汽车配件制造有限公司，主要从事五金机械配件、汽车零配件的生产、加工。自 2020 年以来，公司不存在重大资产重组、控制权变动的情况。图表 3：捷众科技发行前股权结构图（截至 2023 年 6 月 30 日）资料来源：捷众科技招股说明书、证券时报 CMR拟登陆拟登陆北交所北交所：2022 年 4 月，公司在股转系统公告了发行认购以及认购结果的公告，认购对象合计 36 名，认购数量共计 150 万股，认购金额共计 1.2 亿元。公司股票于2

14、022 年 5 月 27 日在股转系统挂牌并公开转让，转让方式为集合竞价交易方式。挂牌期间，公司向全体股东每 10 股派发现金红利 1.5 元（含税），合计 787.50 万元，截至当前，权益分派已实施完毕。根据财务状况，公司选择北证第（一）项上市标准；2023 年 10 月 11 日，北交所上市委召开审议会议，捷众科技顺利过会；10 月 24 日，公司北交所 IPO 提交注册。12 月 11 日，证监会公告同意公司向不特定合格投资者公开发行股票的注册申请。公司本次股票发行后，募集资金主要用于“新能源汽车精密零部件智造项目”，将进一步推动公司经营规模提升。待上市后，公司有望成为绍兴北交所第一股

15、。公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 6 页 共 26 页公司核心竞争力公司核心竞争力经过多年的摸索和发展，公司形成了符合自身发展的经营模式，在研发创新、规模制造和专业销售服务等方面建立综合竞争优势，以保障自身可持续发展。核心技术先进性和成熟度居国内领先地位，研发投入强度持续超行业中位数核心技术先进性和成熟度居国内领先地位，研发投入强度持续超行业中位数自成立以来，公司一贯重视技术研发和创新，目前已形成了较为稳定的研发团队，在汽车雨刮系统、门窗系统及空调系统等主要产品生产工艺方面形成了一系列具有自主知识产权的核心技术，尤其是精密塑料齿轮等精密注塑件在国内具有较高的知精密塑料齿轮等精密注塑件在国内

16、具有较高的知名度名度。根据招股书披露，公司拥有包括精密注塑模具设计与制造技术、汽车精密零部件先进生产工艺、汽车精密零部件智能制造技术、汽车精密零部件智能质量检测技术等在内的 4 项核心技术，在致力于汽车精密零部件尤其是注塑件的研发和生产过程中积累了丰富的经验，这些技术的先进性和成熟度居国内领先地位这些技术的先进性和成熟度居国内领先地位，其中汽车精密零部件智能制造技术为自主研发获取，其余 3 项以自主研发+引进消化吸收方式获取。图表 4：捷众科技主要产品的核心技术（核心技术均已取得专利）序号序号技术名称技术名称技术特色技术特色技术来源技术来源技术应用情况技术应用情况1精密注塑模具设计与制造技术1

17、、有效提高了模具的设计精度和生产效率；2、引进西门子模具设计软件、计算机辅助设计系统，自主开发了汽车精密零部件注塑模具智能化设计与装配系统软件，实现了精密塑料零部件产品和模具的优化和自主创新设计；3、引进了 CVT2000S 精密数控慢走丝线切割机、AR65 精密数控电火花线切割机、FORMP350 精密螺旋脉冲机等精密模具加工设备，保证了模具的制造精度，提高了加工效率。自主研发+引进消化吸收相关技术已应用于公司模具设计开发与生产制造过程，缩短了模具设计与制造周期，提高了模具设计精度，降低了模具开发成本。2汽车精密零部件先进生产工艺采用公司自主研发的多项发明专利技术，如多种齿轮的加工工艺、电机

18、盖板的加工工艺等，对生产流程进行了优化改进，实现柔性化生产，更好地满足汽车行业更新速度快的要求，提高了产品的加工精度和生产效率。自主研发已被广泛应用于各项零部件的生产过程，优化了生产流程，精简了加工环节，对提高产品质量、降低生产成本起到了良好的促进作用。3汽车精密零部件智能制采用公司自主研发的多项专利技术，如自动化机械机构平台、自动化取料装置、运载机器人、自自主研发+引进消化吸收已在生产过程中广泛应用，实现了供料-加工-仓储整个生产加工制造过程 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 7 页 共 26 页造技术动线机械手等，引进国际领先的数字化生产设备，并通过系统集成、数据互通、人机交互、柔性制造

19、以及信息分析优化等手段，实现车间精准、柔性、高效、节能生产，全面提升了智能化生产水平，2020 年度荣获“浙江省数字化车间/智能工厂”。的智能化，缩短了生产节拍，减少了工人劳动强度，提高了产品质量和稳定性。4汽车精密零部件智能质量检测技术汽车产品召回制度的实施对汽车零部件的质量提出更高的要求，公司开发了多项产品质量检测技术，形成了系列专利成果，如齿轮精度检测技术、盖板气密性检测技术等。同时引进了国际领先的数字化检测设备，如瑞典海克斯康系列三坐标测量仪器、德国克林贝格齿轮测量中心、德国 FRENCO 齿轮双面啮合仪等，并对引进技术进行消化吸收再创新。自主研发+引进消化吸收公司已将相关技术和设备投

20、入到生产环节和质量检测部门，实现了产品质量的全程监控、快速检测、智能分析和及时反馈，为中央控制系统提供准确、可靠的数据支持，有效提高了产品合格率。资料来源：捷众科技招股说明书、证券时报 CMR招股书披露数据显示，公司近年来持续加大研发投入，一方面用于拓展核心技术工艺的应用领域，为公司的持续发展提供动力；另一方面用于主要产品的工艺设计、设备装置等方面，不断提升产品质量；同时结合生产实践经验，提升产品性能，以满足日益变化的市场需求。2020-2022 年、2023 年 1-6 月，公司研发投入逐年增长，分别为 875.10 万元、953.96 万元、1009.41 万元和 522.07 万元。20

21、20-2022 年、2023 年 1-6 月，公司研发投入强度分别为 5.88%、5.53%、5.17%和5.62%，持续超越可比公司肇民科技以及汽车零部件公司中位数水平。公司核心技术广泛运用于主要产品之中，公司核心技术产品收入逐年提高，2020-2022 年，2023年 1-6 月核心技术产品收入占主营收入比重分别为 97.99%、95.75%、95.29%、94.43%。截至 2023 年 6 月 30 日，公司及子公司已获取专利授权 58 项，较 2022 年末增加 5项。其中发明专利 15 项，较 2022 年末增加 3 项；实用新型 43 项，较 2022 年末增加 2 项。目前，公

22、司拥有省级高新技术企业研究开发中心、浙江省捷众高端汽车精密零部件研究院、省级企业技术中心。经过多年的经营，公司建立了先进的管理体系，相继通过了IATF16949质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证、ISO45001职业健康安全管理体系认证和 GB/T29490 知识产权管理体系认证。公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 8 页 共 26 页图表 5：捷众科技与肇民科技、汽车零部件行业(中位数)研发强度对比(单位：%)资料来源：捷众科技招股说明书、Wind、证券时报 CMR拥有稳定且优质的客户群体，回款速度显著提升拥有稳定且优质的客户群体，回款速度显著提升公司具有独立自主的模具生产车

23、间，掌握了包括精密注塑模具设计与制造技术等在内的主要技术，形成了汽车塑料零部件产品配套用模具的自主开发和生产能力，始终以最快的速度支持客户前期多元化研发及快速量产，实现对客户需求快速响应的同时增强了客户黏性。基于上述优势，公司目前拥有稳定且优质的客户群体，包括法雷奥、恩坦华、东洋机电等全球知名零部件一级供应商和上汽通用等主流整车厂商。由于这些企业对供应商的选择较为严格，需要经过长时间的考察及小批量试供货，待完全满足要求后才能被选定为合格供应商。合格供应商会与下游客户保持长期、稳定的合作关系，一般情况下不会被轻易更换。招股书披露数据显示，公司不存在对单家客户过度依赖的情形，2020-2022 年

24、公司前五大客户销售额占比为 89.81%、81.41%、79.40%，依赖程度逐年下滑。其中第一大客户法雷奥集团以及第二大客户恩坦华集团的销售收入占比均有下降，表明公司对前两大客户的依赖度有所下降。2023 年 1-6 月，公司前五大客户销售额占比 77.38%；基于前期合作基础好，在产品质量、交付效率等方面均符合要求，公司第五大客户贝洱海拉温控系统公司第五大客户贝洱海拉温控系统（上海上海）有有限公司为捷众科技汽车空调系统零部件产品的主要客户限公司为捷众科技汽车空调系统零部件产品的主要客户，2022 年公司对该客户的销售额达到 945.32 万元，较上年增加近 100%；2023 年 1-6

25、月销售额达到 414.19 万元，同比增长 18.44%，接近 2021 年全年水平。稳定、优质的客户资源可有效推动公司业务的发展和产品品质的提升，同时也在一 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 9 页 共 26 页定程度上保证了公司销售账款回收的可靠性，公司的回款速度也有所提升。2022 年公司应收账款周转天数下降至过去四年最低水平，仅有 141.05 天，较上一年下降近4 天。图表 6：捷众科技前五大客户销售收入占比2022022 2 年年2022023 3 年年 1-61-6 月月序号序号客户名称客户名称营收占比营收占比序号序号客户名称客户名称营收占比营收占比1法雷奥集团39.70%1法

26、雷奥集团34.75%2恩坦华集团16.10%2恩坦华集团16.17%3东洋机电集团12.32%3贵阳万江航空机电有限公司13.55%4贵阳万江航空机电有限公司6.44%4东洋机电集团8.46%5上海博邦汽车技术有限公司4.83%5贝洱海拉温控系统（上海）有限公司4.45%合计-79.40%合计-79.40%资料来源：捷众科技招股说明书、证券时报 CMR拥有专业且稳定的技术和管理团队，生产技术人员占比超可比公司拥有专业且稳定的技术和管理团队，生产技术人员占比超可比公司公司的人才优势为公司长期保持技术领先优势、在市场环境变化时灵活应变、迅速实现产品稳定量产等方面提供了有效的保障，是公司处于行业领先

27、地位的重要因素。招股书披露，公司创始人拥有 30 多年的汽车零部件行业从业经验，对行业发展特点和发展趋势有着深刻的认识和理解。公司注重对各类专业人才的培养和引进，为公司的可持续发展做好人才储备。目前，公司拥有一支专业、稳定的技术和管理团队，在长期生产实践中积累了丰富的研发、生产和管理经验。公司核心技术人员包括楼文庭、孙坤、蔡新明等，其中楼文庭曾担任上海机械学院（现为上海理工大学）讲师、绍兴县王坛汽车零件厂、绍兴县盛坤汽车部件厂、绍兴县奥尔坤汽车部件厂技术开发与质量管理部经理，现担任公司董事；董事会主席蔡新明 2004 年 7 月起在绍兴县王坛汽车零件厂、捷众有限、捷众科技就职，历任工程经理、研

28、发中心主任。根据招股书披露数据计算，截至 2022 年末，公司技术人员占比 13%（含研发人员）。超过可比公司松原股份；生产人员占比超 70%，生产、技术人员合计占比 84.83%，居可比公司首位。公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 10 页 共 26 页图表 7：捷众科技与可比公司技术、生产人员占比（单位：%）序号序号捷众科技捷众科技肇民科技肇民科技凯众股份凯众股份超捷股份超捷股份松原股份松原股份技术人员占比1324.131.0523.610.08生产人员占比71.8356.0847.8156.4568.25合计占比84.8380.1878.8680.0578.33资料来源：捷众科技招股说明

29、书、Wind、证券时报 CMR质量管控体系健全，产销比稳定上升质量管控体系健全，产销比稳定上升公司建立了完善的质量控制体系，对产品质量实行留痕管理，在产品研发、原材料采购与贮存、生产、销售及售后等环节实行全流程控制以确保产品质量。原材料采购环节，通过合格供应商的筛选与确定机制从源头上保证原材料的质量，从而保证产品质量；对采购的原材料，须经过质量检验人员检测后方可根据验收报告登记入库，放入合格品区域或投入生产；新模具投入生产时，由质量管理部按工艺要求进行鉴定，合格后方可使用，模具使用过程中要定期进行模具参数检测，对模具使用状态实施动态监管；质量检测人员每天对每个班次的生产人员生产的产品进行抽样检

30、测以确定质量是否符合要求，对发现的不合格品进行标识、隔离、评审并及时处置。上述质量控制措施不仅保证了公司产品质量的稳定，同时为公司建立了良好的市场声誉；叠加核心技术的持续应用，公司生产资源利用较为充分，产能利用率逐年上升，产销比保持同步上升状态，2022 年达到 95.27%，与上一年基本持平，较 2020年增超 2 个百分点；2023 年 1-6 月产销率超过 100%。图表 8：捷众科技主要产品产销情况资料来源：捷众科技招股说明书、Wind、证券时报 CMR 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 11 页 共 26 页毛利率持续超越可比公司均值毛利率持续超越可比公司均值基于上述领先的核心技术

31、、稳定的客户资源、过硬的产品质量等优势，公司主要产品的毛利率始终保持较高水平。根据招股书披露，公司毛利率持续超越可比公司均值，2020-2022 年毛利率分别为 38.18%、35.79%、36.55%；2023 年 1-6 月为 34.28%，超出可比公司均值 3.7 个百分点；剔除模具对整体毛利率的影响后，公司当期汽车零部件毛利率为 31.93%，较同行业可比公司同类产品毛利率均值（28.30%）高 3.63个百分点。2023 年 1-9 月为 34.41%，超可比公司均值 3.72 个百分点。公司表示，可比公司部分产品应用于非汽车领域，一部分虽应用在汽车领域，但在产品功能及附加价值上与公

32、司产品存在差异，从而导致毛利率不同。公司整体规模与可比公司比虽不具有明显的优势，难以通过“低毛利、高规模”的竞争方式保证自身发展。然而，公司具备较强的研发能力和市场拓展能力，通过不断开发推出小品类、高品质的新产品，在丰富产品品类的同时，整体毛利率水平也会随之提高。图表 9：捷众科技与可比公司综合毛利率对比（单位：%）序号序号20202020 年年20212021 年年20222022 年年20232023 年年 1-91-9 月月捷众科技38.1835.9736.5534.41可比公司均值36.3834.4830.630.69肇民科技36.2534.1131.0930.96凯众股份35.043

33、6.1532.733.96超捷股份39.7934.5630.2224.58松原股份34.4433.128.3931.69资料来源：捷众科技招股说明书、Wind、证券时报 CMR 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 12 页 共 26 页募投项目介绍募投项目介绍根据公司第三届董事会第六次会议及 2022 年年度股东大会决议，公司拟申请向不特定合格投资者公开发行股票。本次计划拟投入募集资金 1.9 亿元（扣除发行费用），本次发行预计募集资金总额 1.12 亿元。募集资金拟用于：新能源汽车精密零部件智造项目、补充流动资金，具体如下：（一）（一）新能源汽车精密零部件智造项目新能源汽车精密零部件智造项目

34、本次新建项目总投资 20000.00 万元，其中固定资产投资，即建设投资 14000 万元，包含工程费用 11183.00 万元，工程建设其他费用 2678.00 万元，预备费 139.00 万元；项目流动资金 6000.00 万元，其中铺底流动资金 1800 万元。工程费用当中，将利用 6070 万元购置设备，主要包括数字注塑机、精密冲床、MES智能制造系统等。公司预计，本项目建成后，技术实力将进一步增强。（二）（二）补充流动资金补充流动资金本次募集资金中 5000.00 万元用于补充流动资金，此次补充流动资金可有效缓解公司较快成长阶段的资金周转压力，提高自身核心竞争力，并保持市场竞争地位。

35、公司已经建立了募集资金管理制度，若实际募集资金低于项目投资需求，资金缺口将通过公司自筹资金予以解决。根据公司募集资金管理制度，本次股票发行完成后，公司募集资金将存放于董事会指定的专项账户，并在规定时间内与募集资金存管银行、保荐机构签署募集资金三方监管协议，从而确保募集资金专户存储制度能够得到有效执行。公司表示，通过建设现代化智能工厂，可以进一步提高公司的竞争力，项目市场前景好、产品的安全系数较大、抗风险能力强，投产后经济效益显著，社会效益良好。本次募集资金投资项目顺利实施，项目达产年营业收入 16500.00 万元，达产年净利润为 4576.06 万元，税后内部收益率为 21.41%，税后投资

36、回收期（含建设期）为 6.07年。图表 10：捷众科技预计募集资金总量及使用（单位：万元）序号序号项目名称项目名称投资投资总额总额拟投入募集资金拟投入募集资金建设期建设期1新能源汽车精密零部件智造项目20000.0014000.0024 个月2补充流动资金5000.005000.00-合计25000.0019000.00-资料来源：捷众科技招股说明书、证券时报 CMR 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 13 页 共 26 页未来发展看点未来发展看点一方面，产业升级、轻量化需求、节能环保政策推动下，中国汽车产业的发展将迎来良好的机遇；另一方面，在从制造大国迈向制造强国的进程里，我国近年来出台多

37、项政策推动智能制造的发展。作为国内知名度较高的精密塑料齿轮制造商，捷众科技在满足下游市场需求的同时，将持续提升公司汽车零部件的生产能力，提升公司智能化水平，加大研发力度，积极开拓国内外市场，为公司可持续发展创造条件，提高自身核心竞争力和市场地位。看点看点一一：汽车零部件市场需求快速提升汽车零部件市场需求快速提升进入 21 世纪，全球汽车产业进入高速发展期。伴随着产业集中度、产品技术水平的提升，我国已成为世界汽车生产大国。内需方面，随着国民经济的持续增长，居民消费升级拉动了国内汽车市场的需求；与此同时，碳达峰、碳中和已成为全球共识，汽车轻量化以及汽车升级换代周期缩短为新能源汽车发展提供广阔空间。

38、据彭博新能源财经（BloombergNEF）发布的新能源汽车市场长期展望报告，中国在全球电动汽车市场占有主导地位。未来几年，全球新能源乘用车销量势将迅速增长，从 2021 年的 660 万辆增长至 2025 年的 2060 万辆。前瞻产业研究院预计2022-2028 年全球汽车零部件行业将会随着新能源汽车市场的进一步扩大而持续增长，预计 2028 年将会突破 2 万亿美元的体量。据中国汽车工业协会数据，2015 年以来，我国已连续 8 年位居全球新能源汽车产销量第一，国内新能源汽车渗透率频刷纪录，2022 年我国新能源汽车销量 688.66 万辆，国内市场渗透率 25.64%，已提前实现 20

39、25 年 20%的目标。2023 年 1-9 月渗透率接近 30%，再创新高。图表 11：我国 2010 年以来新能源汽车渗透率资料来源：中国汽车工业协会、Wind、证券时报 CMR 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 14 页 共 26 页我国汽车零部件行业保持快速发展态势。我国汽车零部件行业保持快速发展态势。汽车零部件行业是汽车工业发展的基础，全球汽车工业的蓬勃发展带动了汽车零部件行业的市场繁荣。由于欧美、日本等发达国家劳动力成本高，导致这些国家生产的汽车零部件产品缺乏成本优势。近年来，相关产业加速向低成本国家和地区转移，中国、印度等国家成为转移的主要目的地。目前，汽车零部件行业已成为我国

40、汽车工业乃至国民经济的重要支柱产业。在汽车升级、轻量化需求提升，节能降耗政策推动以及汽车保有量快速增长等利好推动下，我国汽车零部件市场保持快速发展态势。据国家统计局数据，我国汽车零部件制造行业销售收入近十年增长 2 倍以上，2021年达到 4.9 万亿元，2022 年（预测）达到 5.2 万亿元，较 2012 年复合增速接近 9%。看点二：符合汽车工业轻量化发展趋势看点二：符合汽车工业轻量化发展趋势在全球排放标准愈加严格的背景下，汽车轻量化作为实现汽车节能减排的重要路径，已被社会公众广泛接受，成为世界汽车发展不可逆转的趋势。目前，高强度钢、铝合金、工程塑料等为汽车轻量化的主要材料。塑料在汽车工

41、业中的应用始于 20 世纪 50 年代，其重量比钢等材料更轻，1kg 的塑料可以替代 2-3kg 钢等更重的材料，每减少汽车自重 10%，可以降低 6%-8%的油耗；且塑料耐腐蚀性强、加工成本低，可以有效降低整车成本。因此，工程塑料正在由内外饰件延伸至功能结构件，汽车塑化进程正在加快。图表 12：中国汽车零部件制造行业销售收入及增速(单位：万亿元)资料来源：国家统计局、证券时报 CMR 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 15 页 共 26 页中国汽车零件工程塑料产品市场规模及份额有望稳定增长中国汽车零件工程塑料产品市场规模及份额有望稳定增长。根据节能与新能源汽车技术路线图 2.0，我国自主轻

42、量化技术开发和应用体系的构建，摒弃以整车整备质量和轻质材料用量为衡量标准的传统做法，引入“整车轻量化系数”、“载质量利用系数”、“挂牵比”等作为衡量整车轻量化水平的依据；目标到 2035 年，燃油乘用车整车轻量化系数降低 25%，纯电动乘用车整车轻量化系数降低 35%。根据专业咨询机构佛若斯特莎莉文数据，2016-2021 年，我国汽车零件工程塑料产品的销售收入由 328.01 亿元增至 465.11 亿元，复合年增长率为 7.2%。预计 2026 年汽车零件工程塑料产品销售额将达到 642.27 亿元，2021-2026 年的复合年增长率为6.7%。图表 14：中国汽车零件工程塑料产品市场的

43、市场规模及预测（单位：亿元、%）资料来源：佛若斯特莎莉文、证券时报 CMR塑料制品是公司营收占比最高的产品。根据公司公开信息，公司产品目前已用于内图表 13：改性塑料在汽车工业中的特点及优势序号序号改性塑料特点改性塑料特点在汽车工业中的优势在汽车工业中的优势1轻便1kg 的塑料可以替代钢铁等其他材料 2-3kg，减少汽车重量，省油环保2样式丰富颜色、外观较为丰富3加工成本低生产塑料零部件的费用较金属制品低4其它特性抗冲击性、耐酸碱性、电绝缘性和耐磨隔热性等资料来源：前瞻产业研究院、开源证券研究所、证券时报 CMR 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 16 页 共 26 页部、外部饰件等零部件部

44、位，除汽车雨刮、空调、洗涤系统外，还应用于油门踏板、微电机、天窗、尾门撑杆系统，以及汽车中央集控门锁系统、安全系统和汽车门内板系统等方向。图表 15：捷众科技主要产品应用领域资料来源：捷众科技公开信息、证券时报 CMR看点三：受益于我国汽车产业链看点三：受益于我国汽车产业链“自主可控自主可控”发展趋势发展趋势一方面，汽车零部件企业基于供应链管理而与整车企业建立了长期战略合作关系，其技术及质量水平在与整车企业的研发生产互动过程中不断提升。国内上汽集团、比亚迪、奇瑞、长安、吉利等具有较大规模的自主品牌整车企业的快速发展，必将进一步带动国内自主汽车零部件企业的快速发展。另一方面，随着产业链的转移、以

45、及我国加大对汽车零部件产业的政策支持，未来汽车关键零部件研发生产的核心技术将逐步为国内零部件企业所掌握，一批市场领先的本土自主品牌零部件企业将紧跟当前汽车高科技发展前沿，通过加大资金、人才、技术、设备等方面的投入，通过自主创新、集成创新和引进消化吸收再创新等方式，逐步实现在国内汽车关键零部件领域核心技术的突破及创新，逐步在一些核心技术领域达到国际领先水平，并借助本土化优势扩大在高端零部件市场的份额，进而推动我国汽车工业的自主发展。2020 年以来，在电动化的发展浪潮中，自主汽车品牌的市场份额逐渐提升。乘联会数据显示，2022 年自主品牌车型市场占有率达到 47.2%，创历史新高。2023 年

46、1-6月，国内乘用车市场累计零售销量约为 952.4 万辆，同比增长 2.7%。其中，自主品牌半年度份额首超 50%，相对于 2022 年同期增加 4.2 个百分点。公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 17 页 共 26 页图表 16：自主品牌汽车销量市场份额稳步提升资料来源：乘联会、证券时报 CMR看点看点四四：公司密切跟踪行业发展趋势公司密切跟踪行业发展趋势，持续研发新型产品持续研发新型产品，提升市场竞争力提升市场竞争力虽然我国汽车零部件企业数量多，但普遍存在单家企业投资不足、资金分散、产品技术水平不高等问题。随着汽车整车及零部件支持政策的陆续颁布，我国汽车产业的发展重点主要体现在加大自主

47、品牌企业技术开发力度、鼓励提高研发能力和技术创新能力以及积极开发具有自主知识产权的产品和实施品牌经营战略等方面，在汽车关键零部件研发生产的核心技术取得突破及创新，并逐步自主可控，进而推动我国汽车工业的自主发展，助力我国由汽车制造大国向制造强国的转变。公司在招股书中表示，将坚持“创新驱动，服务转型”的发展战略，密切跟踪行业发展趋势，以产品技术为基础，不断扩充研发队伍，完善研发体系，稳步推进各项研发工作；公司将利用自身优势精准定位，持续对现有技术进行优化，加强生产设备技改升级；根据行业发展趋势和客户需求不断研究开发新型产品系列，丰富产品结构，提升公司自身的盈利能力、市场竞争力和可持续发展能力。公司

48、正在从事的研发项目有 6 项，主要涉及高强度小模数注塑齿轮生产、汽车发动机冷却风扇精密零部件、汽车尾门撑杆高强度球头等，以提高产品生产效率和产品质量、提升产品精度以及实现产业化应用为主要目的，其中涉及新能源汽车的研发项目有 2 项。招股书此前披露，上述项目预计于 2023 年年底前完成，未来公司可最高申请 18 项专利。此外，公司募投的“新能源汽车精密零部件智造项目”拟引进高端数控装备、机器人、自动化产线和信息化系统对企业进行智能化和自动化升级，全面提升公司的装 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 18 页 共 26 页备水平和管理能力以及智能化水平。看点看点五五：稳定现有客户的同时积极开拓：

49、稳定现有客户的同时积极开拓增量增量市场市场凭借多年以来在汽车精密零部件领域的丰富经验、领先工艺、优秀的产品质量及良好的市场口碑，公司表示将在保持现有客户的基础上，持续接触并积极拓展国内外市场，扩大产品的市场份额，为公司持续稳定发展提供后续保障。海外市场方面，公司国外销售产品以汽车雨刮系统零部件中的精密注塑齿轮为主，主要客户为法雷奥海外工厂，订单获取方式主要依靠法雷奥集团内部推荐获得。2020-2022 年度，公司外销收入分别为 1591.11 万元、1840.27 万元及 2896.79 万元，海外收入占比分别为 10.68%、10.67%、14.83%，外销收入金额逐年增长，主要系与法雷奥墨

50、西哥及波兰工厂签订的销售订单量增加所致。目前公司已经开拓的海外市场包括墨西哥、波兰等国家和地区。图表 17：捷众科技正在从事的研发项目序号序号项目名称项目名称所处阶段及进展所处阶段及进展拟达到的目标拟达到的目标1新能源汽车高强度小模数注塑齿轮生产工艺研发已完成方案设计论证，后续将进行工艺优化试验、实际运行测试等工作，计划在 2023年底前完成工艺标准定型。形成一套小模数注塑齿轮先进生产工艺标准，提高生产效率和产品质量，并申请 2-3 项专利。2汽车发动机冷却风扇精密零部件研发已完成产品模具开发，后续将进行样品试制、性能测试等工作，计划在 2023 年底前投入批量生产。形成 2-3 项新产品，实

51、现产业化应用，并申请1-2 项专利。3新能源汽车尾门撑杆高强度球头部件研发已完成样品试制，后续将进行性能测试、用户试用、小批量生产等工作，计划在 2023年 8 底投入批量生产。形成批量生产，实现产业化应用，并申请 1-2项专利。4汽车车身控制模块精密零部件研发已完成产品设计，后续将进行模具开发、样品试制、性能测试等工作，计划在 2023 年底前完成小批量生产。形成 2-3 项新产品，实现产业化应用，并申请2-3 项专利。5汽车门锁精密线束插口部件研发已完成产品设计方案论证，后续将进行产品设计、模具开发、样品试制、性能测试等工作，计划在 2023 年底前完成产品定型。形成 2-3 项新产品，实

52、现产业化应用，并申请2-3 项专利。6汽车精密注塑零部件模具制造工艺研发已完成工艺优化设计，后续将进行工艺试验、实际运行测试等工作，计划在 2023 年底前完成工艺标准定型。形成一套汽车精密注塑零部件模具先进制造工艺标准，提高生产效率和产品精度，并申请 3-5资料来源：捷众科技招股说明书、证券时报 CMR 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 19 页 共 26 页在最新的北交所 IPO 回复上市委会议意见函中，公司披露了其目前正在接触洽谈的客户有凯毅德汽车系统（常熟）有限公司、Bosch 博世、广汽零部件有限公司等，主要采购意向产品包括汽车门窗、雨刮、空调系统零部件等，其中海外客户的采购意向不

53、再仅局限于汽车雨刮系统，还有动力系统、制动系统等。公司表示已与前述客户进行了充分磋商，争取尽快通过相关企业的供应商评审引入程序，正式进入新客户的供应商体系，开展相应的产品开发。看点看点六六：完善人才培养与激励机制，保持公司持续成长能力：完善人才培养与激励机制，保持公司持续成长能力图表 18：捷众科技海外业务收入及占比资料来源：捷众科技招股说明书、Wind、证券时报 CMR图表 19：捷众科技新开拓客户信息序号序号企业企业主要采购意向主要采购意向洽谈进展洽谈进展1凯毅德汽车系统（常熟）有限公司汽车门窗系统零部件已通过现场审核，并已拿到平台锁软模订单，预计 2023年年底正式进入供应商体系2Bos

54、ch 博世汽车雨刮系统零部件目前已通过前期询价以及现场初步调研；预计明年正式启动新供应商引入程序3广汽零部件有限公司汽车门窗系统零部件 目前正在开展报价评估，并已进行现场调研，预计明年启动新供应商审核引入程序4Valeo Systmes de contrle moteur&capteurs（法国动力系统法雷奥）动力系统目前正在进行报价技术讨论阶段，预计 2023 年年底进入供应商体系5浙江三花汽车零部件有限公司汽车空调系统零部件 已签署保密协议，进入前期询价环节6克诺尔集团制动系统已现场初步审核，预计 2023 年年底进行正式体系审核资料来源：捷众科技上市委员会审议会议意见回复函、证券时报 C

55、MR 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 20 页 共 26 页公司表示，随着员工队伍的壮大，公司继续坚持“以人为本”的人才方针，更加注重上海品茶的建设，将员工愿景和企业发展相结合，以提高员工的归属感和责任感，增强企业凝聚力，同时逐步建立完善各类人员的任职晋升体系，为员工建立一个良性竞争、积极向上的工作氛围，使员工在公司获得专业能力提升和职业生涯发展的机会。公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 21 页 共 26 页主要财务指标与可比公司估值主要财务指标与可比公司估值公司在 2023 年半年报中表示，2023 年上半年，在公司董事会、管理层及广大员工的共同努力下，公司较好地完成了经营目标，整体经

56、营业绩保持稳定，预计未来经营规模仍将保持较快增长趋势。2020-2021 年公司业绩波动较大，2021 年公司营收增长 13%以上，但归母净利润及扣非净利润均呈下滑趋势。2022 年以来，公司业绩增长态势良好，2022 年公司营收同比增长 15.86%，为过去三年最高水平，净利润及扣非净利润同比增幅均超过 20%。2023 年 1-9 月，公司营业收入较 2022 年同期大幅增长，增速达到 22.17%，公司业绩成长性稳定。图表 20：捷众科技近年业绩概况年份年份20202020 年年20212021 年年20222022 年年20232023 年年 1-91-9 月月营业收入(亿元)1.49

57、1.731.951.63归母净利润(亿元)0.320.300.380.28扣非净利润(亿元)0.300.290.350.24营业收入增长率(%)-9.5813.0715.8622.17归母净利润增长率(%)23.25-6.3125.1216.19扣非净利润增长率(%)24.38-3.3320.6912.46资料来源：Wind、证券时报 CMR公司公司应收账款的坏账计提较为稳健应收账款的坏账计提较为稳健。2020-2022 年、2023 年 1-6 月公司整体账龄较短，应收账款坏账计提比例维持 5%左右，略低于同行业可比公司平均值。可比公司肇民科技持续超过 7%，超捷股份、松原股份均超过 5%。

58、图表 21：捷众科技与可比公司应收账款的坏账计提比例对比（单位：%）公司公司20202020 年年20212021 年年20222022 年年20232023 年年 1-61-6 月月捷众科技55.0555可比公司均值6.076.025.495.47肇民科技77.437.647.22凯众股份3.653.583.443.52超捷股份7.267.215.325.58松原股份6.385.875.565.55资料来源：捷众科技招股说明书、Wind、证券时报 CMR 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 22 页 共 26 页20222022 年年、20232023 年第三季度经营活动产生现金流净额大幅增

59、加年第三季度经营活动产生现金流净额大幅增加。由于公司规模较小，其现金流水平与可比公司相比较小。公司表示，其经营活动的现金流入主要来源于产品销售收入；经营活动的现金流出主要系购买商品的支出。2022 年经营活动产生现金流净额 0.55 亿元，同比增加超 100%，主要系公司经营情况良好，销售商品、提供劳务收到的现金增加；减少对流动资金的占用等因素所致。相比之下，可比公司同期现金流净额均大幅下降，其中超捷股份下跌超 90%。2023 年第三季度（2023 年 Q3），公司现金流净额达到 0.18 亿元，较 2022 年同期增加 215.02%，公司现金流相对充裕。图表 22：捷众科技与可比公司经营

60、活动产生现金流净额及增速对比(单位：亿元)资料来源：捷众科技招股说明书、Wind、证券时报 CMR偿债能力提升偿债能力提升，资产负债率逐年下降资产负债率逐年下降，持续低于可比公司均值持续低于可比公司均值。随着盈利能力持续上升，公司资产负债率呈逐年下降的趋势。2020 年公司资产负债率为 17.02%，2022年下降至 15.23%，2023 年 1-9 月 14.24%，较可比公司均值低 9 个百分点以上，仅超过可比公司肇民科技。公司表示其各项偿债指标和信用状况较好，公司有足够利润和现金用以支付到期贷款本金和利息，无逾期还贷的情况。图表 23：捷众科技与可比公司应收账款的坏账计提比例对比（单位

61、：%）公司公司20202020 年年20212021 年年20222022 年年20232023 年年 1-91-9 月月捷众科技17.0216.1915.2314.24可比公司均值25.1516.8424.8124.78肇民科技39.4912.6412.512.69 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 23 页 共 26 页凯众股份9.7313.7119.6719.25超捷股份31.7512.0823.5425.00松原股份19.6328.9143.5242.20资料来源：捷众科技招股说明书、Wind、证券时报 CMR挂牌新三板后挂牌新三板后，公司调整费用报销制度公司调整费用报销制度，三费费

62、率明显优化三费费率明显优化，财务费用率持续低于财务费用率持续低于可比公司均值可比公司均值。整体来看，公司 2020 年、2022 年及 2023 年 1-9 月三费（销售、管理、财务）整体费率均低于可比公司均值，2022 年公司三费费率 9.77%，较可比均值低 0.6 个百分点。公司表示，挂牌新三板后，公司加强内部控制建设，优化了费用报销制度，三费费率得以明显改善。具体来看，销售费用率方面，公司 2022 年为 2.15%，略低于可比公司均值，2023年 1-9 月与可比公司均值持平；管理费用率方面，公司 2022 年及 2023 年 1-9 月均低于可比公司均值。财务费用率方面，公司 20

63、2-2022 年、2023 年 1-9 月均低于可比公司均值，主要系公司日常流动资金较为充足，报告期内外部借款金额较小，产生的利息费用较低等因素所致。图表 24：捷众科技与可比公司三费费率对比（单位：%）公司公司20222022 年年20232023 年年 1-91-9 月月三费费率销售费用率管理费用率财务费用率三费费率销售费用率管理费用率财务费用率捷众科技9.772.158.22-0.6111.212.428.97-0.18可比公司均值10.372.288.24-0.1511.772.429.110.24肇民科技9.501.408.33-0.2310.171.768.64-0.24凯众股份1

64、2.032.4210.39-0.7815.372.2213.32-0.16超捷股份10.862.478.220.1813.373.509.390.48松原股份9.072.836.030.218.152.215.080.86资料来源：捷众科技招股说明书、Wind、证券时报 CMR20222022 年、年、20232023 年年 1-91-9 月月净资产收益率净资产收益率超可比公司均值。超可比公司均值。2020 年以来，公司加权净资产收益率（ROE）相对稳定。2022 年公司 ROE 达到 10.66%，较上一年增加 1 个百分点以上，且首次超过可比公司均值，可比公司同期 ROE 均呈下降趋势；2

65、023 年 1-9月，公司加权 ROE 为 7.24%，超过可比公司均值 0.4 个百分点以上。不过公司表示，随着募集资金的到位，公司的股本总数、净资产规模将在短时间内大幅增长，而募集资金投资项目的实施和效益实现需要一定时间，在项目全部建设完成并投产后才能逐步达到预期收益水平。因此，公司短期内存在净资产收益率和每股收益被摊薄的风险。公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 24 页 共 26 页图表 25：捷众科技与同行业可比公司加权净资产收益率(ROE)对比（单位：%）公司公司20192019 年年20202020 年年20212021 年年20222022 年年20232023 年年 1-91-

66、9 月月捷众科技10.8111.329.5610.667.24可比公司均值23.2527.1013.479.776.84肇民科技37.1145.6815.478.536.19凯众股份9.659.639.528.886.24超捷股份21.6333.414.377.892.5松原股份24.6119.714.5113.7812.43资料来源：捷众科技招股说明书、Wind、证券时报 CMR图表 26：可比上市公司估值情况（数据截至 2024 年 01 月 05 日）公司简称公司简称总市值（亿元）总市值（亿元）市盈率市盈率 PEPE（倍倍）TTMTTM2 24 4E E2 25 5E E肇民科技33.5

67、238.4419.9315.14凯众股份26.7033.2224.9619.49超捷股份31.3479.4324.2916.54松原股份63.6940.7425.0018.71资料来源：Wind、证券时报 CMR 公司研究报告谨请参阅文末重要申明第 25 页 共 26 页风险提示风险提示根据公司招股说明书，投资者应特别认真地考虑下述各项风险因素。下述风险按照重要性原则或可能影响投资者决策的程度大小排序：1.客户集中度相对较高的风险。2.产品价格年降风险。3.原材料价格波动风险。4.税收优惠政策变化风险。5.技术创新风险。6.公司业务规模扩大带来的管理风险。7.募投项目不能达到预期效益的风险。公

68、司研究报告谨请参阅文末重要申明第 26 页 共 26 页版权声明版权声明本报告基于证券时报社旗下中国资本市场研究院认为可靠的、已公开的信息独立撰写，但对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告版权仅为深圳证券时报社有限公司（以下简称“本公司”）所有。未经本公司书面许可，任何公司、机构、个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“证券时报中国资本市场研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。