1、证券研究报告|公司深度|专用设备 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 科达制造(600499)报告日期：2024 年 01 月 20 日 海外市场空间广阔，建材业务蒸蒸日上海外市场空间广阔，建材业务蒸蒸日上 科达制造科达制造深度报告深度报告 投资要点投资要点 陶瓷机械设备龙头陶瓷机械设备龙头，海外建材业务及海外营收占比同步提升，海外建材业务及海外营收占比同步提升 公司创建于 1992 年，以陶瓷机械起家，经过 30 余年的发展，公司逐步完成从单一设备制造商向陶瓷整厂整线工程供应商的转变，现已成为亚洲第一、全球第二大的建筑陶瓷机械装备供应商。公司的主要业务为建材机械、海外建材及锂电材料三

2、大业务板块，产品销往 60 多个国家和地区。2023H1 建材机械及海外建材业务收入占比分别为 44.2%、40.2%，2023H1 国外营业收入占比提升至61.8%，建材机械及海外建材是公司的主要业务，海外业务重要性逐步提升。建材建材机械：机械：优势主业自我变革，产业链拓展打开新空间优势主业自我变革，产业链拓展打开新空间 从国内市场来看，陶瓷机械业务主要为存量市场，“双碳”策略推动下带来陶机升级迭代机会；从国外市场来看，世界瓷砖市场规模稳步增长，全球陶瓷机械行业仍然处于扩容趋势，公司积极贯彻“全球化”的发展战略，2023H1 公司海外陶瓷机械订单占比已超 60%；从公司角度来看，公司积极通过

3、“装备+配件耗材+服务”的组合实现配件耗材拓展纵向延伸。公司建材机械业务海内外市场空间广阔，且公司主动变革利用产业链优势纵向拓展，有望打开新的增长空间。海外建材：把握市场扩容红利，再创增长新高峰海外建材：把握市场扩容红利，再创增长新高峰 非洲建材需求持续旺盛，人口红利叠加生产和消费缺口带来市场新机遇，MECS-Acimac 预测 2022-2026 年非洲或将是世界瓷砖消费市场增长最快的地区，复合年增长率达到 6.6%。公司的海外建材业务与战略合作伙伴森大集团合资经营（科达:森大=51%:49%），已形成“陶瓷+洁具+玻璃”的业务架构。公司借力合作方森大集团优势资源，在非洲市场市占率逐步提升，

4、2022 年市占率约12%。2023H1 公司海外建材业务营业收入同比增长 25%，公司海外建材业务发展迅速，资金、技术、渠道均具优势，已成为非洲地区领先的建筑陶瓷供应商。锂电材料：参股蓝科锂业，锂电材料：参股蓝科锂业，锂电业务双线发展锂电业务双线发展 公司锂电材料业务主要分为石墨负极材料业务及碳酸锂加工业务，其中碳酸锂加工业务是公司在 2017 年参股盐湖提锂企业蓝科锂业之后开始涉足。2022 年蓝科锂业对公司归母净利润贡献 34.50 亿元，获得分红近 30 亿元，为公司带来丰厚的现金流。2023 年锂电材料虽然面临产品价格波动的周期性压力，但凭借着蓝科锂业的较强的成本优势，蓝科锂业仍具备

5、较强的盈利能力，2023Q1-3 蓝科锂业仍为公司归净利润贡献 14.08 亿元。海外建材毛利率保持高位海外建材毛利率保持高位+国外业务占比提升国外业务占比提升，共同，共同带动带动公司公司业绩改善业绩改善 公司整体海外业务收入占比由 2022 年的 55.6%提升至 2023H1 的 61.8%，毛利率提升至 39.7%；其中海外建材业务收入同比增长 25%，业务收入占比提升至40.2%，毛利率为 43.6%。公司海外建材业务增长快速，且毛利率保持高位稳定，已成为带动公司业绩改善新的增长点。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们认为公司有望把握住非洲建材市场扩容机会，看好公司海外建材业务的盈利稳定

6、性及规模增长潜力，公司整体业绩能够持续改善。综合考虑公司的业务布局及发展潜力，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 23、26、28 亿元，预计 2024 年 EPS 为 1.31 元/股，参考可比公司估值，考虑到公司业绩快速增长的可能性，我们认为公司应当享有估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：杨凡分析师：杨凡 执业证书号：S01 研究助理：吴贵伦研究助理：吴贵伦 基本数据基本数据 收盘价￥11.79 总市值(百万元)22,971.87 总股本(百万股)1,948.42 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告

7、 -33%-26%-18%-11%-3%5%23/0123/0223/0323/0423/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/01科达制造上证指数科达制造(600499)公司深度 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示风险提示 海外市场竞争加剧；国内建材机械需求下降；汇率波动风险。财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11,157 10,215 11,330 12,773 (+/-)(%)13.89%-8.44%10.92%12.73%归母净利润 4,251 2,330 2

8、,554 2,811 (+/-)(%)322.66%-45.19%9.60%10.08%每股收益(元)2.18 1.20 1.31 1.44 P/E 5.40 9.86 9.00 8.17 资料来源：Wind，浙商证券研究所 nW9UvYjUwV9UkU8ZwUtRsQnP7N8Q6MoMpPnPrNlOpPqRkPoMoM6MoPrQxNsQyRxNrMxO科达制造(600499)公司深度 3/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 公司背景介绍：三十载沉浮，跨越国门扬名海外公司背景介绍：三十载沉浮，跨越国门扬名海外.5 2 主营业务分析：把握市场扩容红利，海外业务蓬勃

9、发展主营业务分析：把握市场扩容红利，海外业务蓬勃发展.7 2.1 建材机械：优势主业自我变革，产业链拓展打开新空间.7 2.2 海外建材：把握市场扩容红利，再创增长新高峰.9 2.3 锂电材料：参股蓝科锂业，锂电业务双线发展.10 2.4 其他业务：战略培育新业务，打造多元增长点.12 3 财务分析：海外建材毛利率保持高位财务分析：海外建材毛利率保持高位+国外业务占比提升，共同带动公司业绩改善国外业务占比提升，共同带动公司业绩改善.13 4 盈利预测盈利预测.15 5 投资建议投资建议.16 6 风险提示风险提示.16 科达制造(600499)公司深度 4/18 请务必阅读正文之后的免责条款部

10、分 图表目录图表目录 图 1：2023H1 科达制造营业收入分类别占比.5 图 2：2023H1 科达制造营业收入分区域占比.5 图 3：科达制造发展历程.6 图 4：科达制造股权架构（截至 2023 年 9 月 30 日）.6 图 5：科达制造建材机械主要业务内容.7 图 6：2008-2022 年国内瓷砖市场产量及同比.8 图 7：2018-2022 规模以上陶瓷企业数量.8 图 8：MECS-Acimac瓷砖市场预测分析-趋势 2022-2026.8 图 9：2020-2022 年科达制造非洲陶瓷业务市占率.9 图 10：2018-2022 年科达制造海外建材业务营业收入及同比.9 图

11、11：科达制造海外建材布局（截至 2023 年 6 月）.10 图 12：森大集团布局.10 图 13：蓝科锂业股权架构（截至 2023 年 6 月）.11 图 14：2019-2023 年碳酸锂价格走势.11 图 15：2018-2023H1 锂电材料业务收入及收入占比.12 图 16：2020-2023H1 蓝科锂业营业收入及净利润.12 图 17：2018-2023Q3 科达制造营业收入及同比.13 图 18：2018-2023Q3 科达制造归母净利润及同比.13 图 19：2018-2023H1 科达制造分类业务收入占比.13 图 20：2018-2023H1 科达制造分区域业务收入占

12、比.13 图 21：2018-2023Q3 科达制造毛利率及净利率.14 图 22：2018-2023H1 科达制造各项费率.14 图 23：2018-2023H1 科达制造分业务毛利率.14 图 24：2018-2023H1 科达制造分地区毛利率.14 表 1：科达制造石墨负极材料业务分公司情况.10 表 2：科达制造其他业务.12 表 3：科达制造盈利预测.15 表 4：可比公司估值.16 表附录：三大报表预测值.17 科达制造(600499)公司深度 5/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 公司背景介绍：公司背景介绍：三十载三十载沉浮沉浮，跨越国门扬名海外跨越国门扬名海外 陶瓷机

13、械设备龙头陶瓷机械设备龙头，转向陶瓷整，转向陶瓷整厂整线厂整线供应商供应商。科达制造股份有限公司（以下简称“科达制造”）是亚洲第一、全球第二大的建筑陶瓷机械装备供应商。公司创建于 1992 年，以陶瓷机械起家，经过 30 余年的发展，公司逐步完成从单一设备制造商向陶瓷整厂整线工程供应商的转变，在建材机械领域实现了“陶机装备国产化”、“做世界建材装备行业的强者”的历史目标，目前公司已成长为我国陶瓷机械行业的龙头企业。建材机械建材机械及海外建材及海外建材是公司的主要业务，国外收入占比是公司的主要业务，国外收入占比提升提升至至 6 成成。公司的主要业务为建材机械、海外建材及锂电材料三大板块，公司产品

14、已销往 60 多个国家和地区。其中从收入结构及区域分布上来看，2023H1 实现建材机械及海外建材业务收入占比分别为44.2%、40.2%，国外营业收入占比达 61.8%。建材机械及海外建材是公司的主要业务，海外业务重要性逐步提升。图1：2023H1 科达制造营业收入分类别占比 图2：2023H1 科达制造营业收入分区域占比 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 30 年坚持变革年坚持变革，从国内走向世界从国内走向世界。科达制造成立于 1992 年，前身为佛山市城区科达五金机械厂。1996 年公司成立顺德市科达陶瓷机械有限公司，在陶瓷机械设

15、备领域持续深耕。2015 年公司成立安徽科达新材料有限公司，进军锂电材料领域，目前形成了“石墨化-人造石墨-硅碳负极”的负极材料产业链布局。自 2016 年开始，公司海外首个陶瓷厂科达（肯尼亚）陶瓷厂成功投产，逐步切入洁具、玻璃等品类，形成“陶瓷+洁具+玻璃”的业务架构，从区域上策略性延伸至南美洲及亚洲等地区。2017 年公司通过参股蓝科锂业，布局碳酸锂深加工及贸易等相关业务。2020 年陶瓷行业巨头宏宇、新明珠、马可波罗入股公司，公司更名为“科达制造”。在海外发展中国家城镇化进度加速的背景下，大量基建需求拉动上游陶机的销售，2022 年公司坚定“全球化”战略，维持热点市场并多维抢占空白市场，

16、海外市场接单占比首次突破 55%，并于瑞士交易所上市。2022 年公司实现销售收入111.57 亿元，产品销往 60 多个国家和地区，陶机海外接单与发货量均保持较好增长。建材机械（%）,44.2%海外建材（%）,40.2%锂电材料（%）,8.6%其他业务（%）,6.9%国外（%）,61.8%中国大陆（%）,38.1%其他业务（%）,0.1%科达制造(600499)公司深度 6/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图3：科达制造发展历程 资料来源：科达制造官网，浙商证券研究所 股权架构非家族制股权架构非家族制，宏宇集团董事长为第一大股东宏宇集团董事长为第一大股东。公司的股权架构为非家族制，股

17、权较为分散。截至 2023 年 9 月末，公司的第一大股东为梁桐灿（宏宇集团董事长），持股18.94%；公司的创始人及原董事长为卢勤，持股 6.47%；公司现任董事长为边程，持股5.07%；其他陶瓷企业及关联方新明珠、谢悦增（马可波罗总裁）分别持股 2.7%、2.18%；2023 年 2 月，广东联塑举牌科达制造，持股 7.01%，成为公司第二大股东。在上市以来 20 余年中，公司先后共多次实施股权激励相关措施，将公司利益与核心团队个人利益深度绑定，推动公司持续健康发展。图4：科达制造股权架构（截至 2023 年 9 月 30 日）资料来源：Wind，科达制造官网，浙商证券研究所 1992 年

18、佛山市城区科达五金机械厂成立 1996 年顺德市科达陶瓷机械有限公司成立 2002 年科达机电在上海证券交易所挂牌上市 2000年整体转制为广东科达机电股份有限公司 2020 年公司正式更名为“科达制造”2019 年科达欧洲子公司正式开业 2018 年海外首个子公司(印度)正式开业 2016 年海外首个科达陶瓷厂成功投产 2015 年成立安徽科达新材料有限公司 2007 年第一条全自动人造石生产线研制成功 2011 年组建佛山市科达液压机械有限公司”2022 年发行的全球存托凭证于瑞士证券交易所上市 科达制造(600499)公司深度 7/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 主营业务分析

19、主营业务分析：把握市场扩容红利，海外业务蓬勃发展把握市场扩容红利，海外业务蓬勃发展 2.1 建材建材机械机械：优势主业自我变革，产业链拓展打开新空间优势主业自我变革，产业链拓展打开新空间 建材建材机械作为传统优势主业，在全球拥有机械作为传统优势主业，在全球拥有 12 个生产基地。个生产基地。建材机械业务是公司的传统优势主业，公司产品以建筑陶瓷机械为主，核心产品包括压机、窑炉、抛磨设备等，主要为下游建筑陶瓷厂商的瓷砖生产提供制造装备。在经营模式上，公司通过国内直销，国外“直销+代理”、“合资建厂+整线销售”等销售模式，采用“以销定产”的生产经营模式，旗下融资租赁公司可提供配套金融服务。公司建材机

20、械业务在中国佛山、意大利等地区共拥有12 个生产制造基地（含装备关键零部件生产基地）。品牌优势显著，畅销全球品牌优势显著，畅销全球 50 个国家。个国家。科达制造是亚洲第一、全球第二大的建筑陶瓷机械装备供应商。公司旗下拥有“科达（KEDA）”、“力泰（HLT&DLT）”、“唯高（ICF&Welko）”三大知名品牌，在建筑陶瓷机械市场具备较好品牌力。截至 2023H1，公司是亚洲唯一一家具备建筑陶瓷机械整厂整线生产供应能力的企业。此外，公司在印度、土耳其、意大利均设有子公司，陶机业务已覆盖印度、孟加拉、巴基斯坦、东南亚、非洲、欧洲、南北美洲等 50 多个国家和地区。转型生产服务商，产业链纵向延伸

21、打开成长空间。转型生产服务商，产业链纵向延伸打开成长空间。在产品线方面，公司积极完善“科达”、“力泰”、“ICF&Welko”品牌产品线，同时通过“装备+配件耗材+服务”的组合实现业务的纵向延伸，借助公司海外工厂实现向“全球建筑陶瓷生产服务商”的转型。2023 年 7 月 5日，公司收购国内陶瓷色釉料头部企业国瓷康立泰 40%股权，推进海外墨水色釉料业务的拓展。全球配件耗材市场规模庞大，而墨水是配件耗材的重要组成部分之一，公司积极收购国内墨水龙头拓宽业务类型，能够助力配件耗材业务和陶机业务协同发展。图5：科达制造建材机械主要业务内容 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 “双碳双碳”推进促进建材

22、重点领域投资增长，带来国内瓷砖产品线迭代机会。推进促进建材重点领域投资增长，带来国内瓷砖产品线迭代机会。从国内市场来看，建材行业面临着房地产行业持续低迷压制的市场需求，但公司所从事的建筑陶瓷行业同样面临产品线升级迭代机遇。1）从房地产市场来看，国内房地产市场持续承压，2023 年房地产行业开发投资额11.1 万亿元，同比下降 9.6%；新开工面积 9.5 亿平，同比下降 20.4%；竣工面积 10 亿平，同比增长 17%。房地产行业基本面持续低迷，压制了国内建材市场的需求。2023 年12 月央行重启抵押补充贷款（PSL），净新增金额达 3500 亿元，有望用于“三大工程”项目建设的支持上，助

23、力房地产及基建项目落实，进而提振建材市场需求。2）从建材机械市场来看，2022 年 11 月四部门印发建材行业碳达峰实施方案，提出“十四五”期间水泥、玻璃、陶瓷等重点产品单位能耗、碳排放强度不断下降。按照到科达制造(600499)公司深度 8/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2025 年水泥（熟料）、平板玻璃、建筑卫生陶瓷行业能效标杆水平以上产能比例分别达到30%、20%和 30%，能效基准水平以下产能基本清零的要求，预计涉及三分之一的产能淘汰，改造投资约 3000 亿元。中国建筑卫生陶瓷协会于 2023 年 4 月发布了建筑卫生陶瓷行业低碳发展路径白皮书，提出了行业碳达峰、碳中和整体

24、目标2025 年行业实现碳达峰。根据中国建筑卫生陶瓷行业协会的统计，建筑陶瓷行业规模以上企业数量从 2018年的 1265 家下降到 2022 年的 1026 家，企业数量降幅达到 15%左右。水泥、平板玻璃、建筑陶瓷、卫生陶瓷等四个行业被列入建材行业高耗能重点领域，需要对基准水平以下生产线进行改造，将大幅提升以上四个行业投资水平，公司所涉足的建筑陶瓷行业面临产品线升级迭代机遇。图6：2008-2022 年国内瓷砖市场产量及同比 图7：2018-2022 规模以上陶瓷企业数量 资料来源：中国建筑卫生协会，浙商证券研究所 资料来源：中国建筑卫生协会，浙商证券研究所 世界陶瓷市场持续扩容，产量世界

25、陶瓷市场持续扩容，产量复合复合增长率达增长率达 3.3%。从国外市场来看，根据 MECS-Acimac瓷砖市场预测分析-趋势 2022-2026，预计 2022-2026 年世界瓷砖市场将增长超过 30 亿平方米，从 2021 年的 182 亿平方米上升到 2026 年的 213 亿平方米，相当于复合年增长率为 3.2%，产量将相应增加至 215 亿平方米，较 2021 年增加约 32 亿平方米，对应复合增长率达 3.3%，世界陶瓷市场仍处于持续扩容阶段。图8：MECS-Acimac瓷砖市场预测分析-趋势 2022-2026 资料来源：公司公告，浙商证券研究所-15%-10%-5%0%5%10

26、%15%20%020406080100120陶瓷砖产量（亿平方米，左轴）同比（%，右轴）304006008000200212022规模以上陶瓷企业数量（个）科达制造(600499)公司深度 9/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 海内外市场空间广阔海内外市场空间广阔，利用产业链优势纵向拓展，利用产业链优势纵向拓展。从建材机械发展空间来看，1）国内：陶瓷机械业务主要为存量市场，业务驱动来自于下游瓷砖行业终端产品迭代以及陶机升级换代。2）国外：世界瓷砖市场规模稳步增长，全球陶瓷机械行业呈现龙头企业头部集中效

27、应明显、尾部分散、市场竞争格局稳定的态势。公司积极贯彻“全球化”的发展战略，截至 23H1，来自海外的陶瓷机械订单占比已超过 60%。3）公司自身通过“装备+配件耗材+服务”的组合实现配件耗材业务的纵向延伸，从装备供应商向全方位服务商转型，配件耗材业务的拓展有望为公司建材机械业务打开新的发展空间。2.2 海外建材海外建材：把握市场扩容红利，把握市场扩容红利，再再创创增长增长新高峰新高峰 以以“陶瓷陶瓷+洁具洁具+玻璃玻璃”为业务架构为业务架构，成为成为非洲地区领先非洲地区领先的的陶瓷供应商。陶瓷供应商。公司的海外建材业务已形成“陶瓷+洁具+玻璃”的业务架构，向非洲及其他新兴市场提供工业消费用品

28、。公司在海外开展的建材业务均为与战略合作伙伴森大集团合资经营，其中科达制造控股51%、森大集团持有 49%，截至 2023 年 6 月底，公司与森大集团已在非洲肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚 5 国合资建设并运营 6 个生产基地，现已建成 16 条建筑陶瓷产线及 1 条洁具产线。2022 年公司在非洲陶瓷市场占有率约为 12%，2023 年上半年，公司海外建材业务营业收入 19.07 亿元，同比增长 25%，公司海外建材业务收入提升迅速，已成为非洲地区领先的建筑陶瓷供应商。图9：2020-2022 年科达制造非洲陶瓷业务市占率 图10：2018-2022 年科达制造海外建材业务营业收

29、入及同比 资料来源：Wind，公司公告，World production and consumption of ceramictiles(2022)，浙商证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 借力合作方优势渠道，借力合作方优势渠道，多角度彰显发展优势多角度彰显发展优势。1）陶瓷制造优势：公司在非洲建设的建筑陶瓷生产线均由公司提供，具备 30 多年陶瓷机械的生产制造经验及技术，能够为当地提供适配的陶机产品及建筑陶瓷制造工艺。2）广泛渠道优势：公司的战略合作方森大集团深耕非洲市场多年，具有丰富成熟的建材贸易渠道，双方的合资公司借助森大集团多年开展国际贸易的优势及经验，在非洲市场

30、能够获得更低原材料成本、更快速地打开销售渠道。此外，合资公司已逐步延伸了洁具、玻璃等业务，双方合作发展空间广阔。3）资金成本优势：公司海外建材业务自具备一定规模后，2020 年起已陆续能够通过当地盈余资金滚动投向新增项目。2020 年世界银行旗下金融机构 IFC 与公司签订了长期贷款协议，为非洲项目提供 7 年期 1.65 亿美元低息贷款，利率为 6 个月伦敦同业美元拆解利率+2.4%；20237.6%10.2%11.9%0%2%4%6%8%10%12%14%202020212022科达制造非洲陶瓷市占率（%）8.0810.6117.8923.4532.7615.2619.0731.3%68.

31、6%31.1%39.7%43.7%25.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0552002120222022H12023H1海外建材营业收入（亿元，左轴）同比（%，右轴）科达制造(600499)公司深度 10/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 年公司与 IFC 再度合作，其再为公司提供 2 亿欧元 5 年期贷款，相较于非洲地区高利率的银行贷款，具备较好的财务成本优势。图11：科达制造海外建材布局（截至 2023 年 6 月）图12：森大集团布局 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 资料来源：森大集团官网，浙商证券研

32、究所 紧抓非洲市场扩容机遇紧抓非洲市场扩容机遇，看好公司盈利能力看好公司盈利能力。非洲的人口红利叠加生产和消费缺口带来市场机遇，在城市化基础设施建设快速发展以及中产阶级消费群体扩大的驱动下，非洲建材需求持续旺盛。根据 MECS-Acimac 预测，2022-2026 年非洲或将是世界瓷砖消费市场增长最快的地区，复合年增长率达到 6.6%，非洲建材市场持续扩容。我们认为，公司通过成熟的制造业经验、丰富的销售渠道以及规模效应形成的商业壁垒，可以逐步提升公司海外建材市场份额及影响力，看好公司在非洲市场的盈利稳定性及规模增长潜力。2.3 锂电材料锂电材料：参股蓝科锂业，参股蓝科锂业，锂电业务双线发展锂

33、电业务双线发展 参股蓝科锂业，参股蓝科锂业，产业链再拓展产业链再拓展。公司的锂电材料业务由两部分构成：1）石墨负极材）石墨负极材料的生产销售：料的生产销售：公司于 2015 年开始进入锂电池负极材料领域，主要从事石墨化代加工，以及人造石墨、硅碳复合等负极产品的研发、生产、销售，相关产品应用于锂离子电池中。公司石墨负极材料业务主要以子公司福建科达新能源、安徽科达新材料为经营主体，以储能电池领域应用为主，目前已形成“锻后焦-石墨化-人造石墨”一体化，以及钠电硬碳负极材料研发的产业链布局。2）碳酸锂加工业务：）碳酸锂加工业务：2017 年公司在原有负极材料相关业务的基础上，参股盐湖提锂企业蓝科锂业

34、48.58%股权，目前蓝科锂业具备 3 万吨/年碳酸锂产能，是中国盐湖提锂的重要力量。表1：科达制造石墨负极材料业务分公司情况 分公司名称分公司名称 照片照片 主营说明主营说明 科达锂电装备 安徽科达锂电装备有限公司，专业从事锂电装备的技术研发和装备制造。是一家拥有负极材料一体化项目自动装埚系统、预炭化、石墨化以及气力输送设备等多项自主知识产权核心专利的装备制造商，同时可为客户提供整套的负极材料一体化项目系统能源解决方案。科达新材料 安徽科达新材料有限公司是一家在高安全动力负极、长寿命储能锂离子电池负极材料研发制造领域国内领先的高新技术企业，也是行业领域内极少数具备碳基、硅基、钛基负极材料全系

35、列研发制造能力的供应商。是国内负极行业智能制造的领跑企业，是众多新装备的开发者和研发平台。资料来源：科达制造官网，浙商证券研究所 科达制造(600499)公司深度 11/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 锂电材料面临周期性压力，碳酸锂价格承压。锂电材料面临周期性压力，碳酸锂价格承压。根据 GGII、工业和信息化部数据显示，虽然 2023 年上半年受到新能源汽车增速减缓、销售淡季及去库存影响，但我国动力、储能锂电池市场需求仍然持续增长，出货量分别达到 270GWh 和 87GWh，同比增长 33%和67%。在此传导下，负极材料出货量为 72 万吨，同比增长 18%，其中人造石墨出货量达到

36、62 万吨，占比提升至 87%；国内碳酸锂产量合计达 20.5 万吨，同比增长 36.67%。2023 年上半年基于电池厂商下放订单态度趋于谨慎，锂电材料价格普遍下降，其中人造石墨以及石墨化价格在行业低端产能富裕以及价格竞争激烈的情况中呈走低态势；碳酸锂价格从 2022 年底最高约 58 万元/吨，下跌至 2023 年 12 月底的 10 万元/吨左右的低位。图13：蓝科锂业股权架构（截至 2023 年 6 月）图14：2019-2023 年碳酸锂价格走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 锂电负极材料业务处于产能建设期锂电负极材料业务处于产能建设期，探索

37、锂电行业配适性应用，探索锂电行业配适性应用。2022 年公司锂电材料业务及装备业务营业收入快速上涨，营收占比提升至 10.8%。2023H1 公司锂电材料业务营业收入 4.09 亿元，但受产品市场价格波动影响，公司负极材料业务整体盈利空间有所压缩，毛利率有所下滑，收入占比也降至 8.1%。公司于 2022 年通过子公司全面开启核心机械设备的锂电行业配适性应用，主要基于锂电材料的烧结环节，为正极材料、负极材料的生产以及锂云母提锂提供烧结装备等。2023H1 公司的子公司福建一期 1 万吨/年人造石墨负极材料成品产线建成投产，安徽科达新材料 1 万吨/年人造石墨生产线，公司负极材料产线满负荷运行。

38、公司锂电负极材料业务处于产能建设期，并积极探索配适性应用，随着未来产能逐步释放，锂电负极材料业务规模与竞争力有望稳步增长。成本优势提供盈利安全垫，贡献丰厚现金流。成本优势提供盈利安全垫，贡献丰厚现金流。2022 年蓝科锂业营业收入 114.95 亿元、净利润 79.16 亿元，对公司归属于母公司净利润的贡献为 34.50 亿元，公司共获得蓝科锂业分红金额近 30 亿元，为公司贡献丰厚的现金流。2023Q1-3 蓝科锂业营业收入为55.11 亿元、净利润 32.30 亿元，对公司归属于母公司净利润的贡献为 14.08 亿元。锂业材料业务虽受到产品价格波动的周期性压力，但凭借着蓝科锂业的较强的成本

39、优势，蓝科锂业仍具备较强的盈利能力，我们认为，随着产品价格逐渐稳定及公司工艺升级，公司的整体发展趋势仍然向好，有望长期为公司贡献稳定的现金流。003000004000005000006000007000002019-07-012020-04-212021-02-042021-11-252022-09-132023-07-04平均价:碳酸锂:电池级(Li2CO399.5%):中国（元/吨）科达制造(600499)公司深度 12/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图15：2018-2023H1 锂电材料业务收入及收入占比 图16：2020-2023H1 蓝科锂业营业收入

40、及净利润 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2.4 其他业务其他业务：战略培育新业务，打造多元增长点战略培育新业务，打造多元增长点 液压泵业务落地佛山，打造全过程企业信息一体化管理。液压泵业务落地佛山，打造全过程企业信息一体化管理。科达液压专注高端柱塞泵和马达研制与技术创新，整合液压系统并提供解决方案，所掌握的“高压柱塞泵”核心技术实现了批量国产化与应用，累计有数万台自主研发的大排量高压柱塞泵和斜轴柱塞马达应用于工业、工程机械、海工船舶等行业龙头企业和国家重大工程项目，已成为多个国家重点项目的牵头单位及中国高端高压柱塞泵重点企业。科达液压在广东佛

41、山拥有生产基地，并正规划投资安徽基地以提升产品设计制造能力，扩大工程泵和大排量工程马达产能，并将通过收并购补全产业链。为实现数字化转型升级，科达液压近年来相继引进 FMS 数字智能高效柔性黑灯产线、智能数控可追溯柔性装配线等先进产线，2022 年成为佛山市“工业互联网应用标杆示范项目”。科达液压实现了研发、销售、生产、采购、质量、库存及财务全过程企业信息一体化管理。智慧能源业务智慧能源业务多地落子，建设充电场站多地落子，建设充电场站 26 座座。科达智慧能源是专业提供系统设计、EPC（工程总包）、投资运营、运维管理等电站全生命周期服务的分布式光伏电站综合解决方案提供商，致力于为客户提供绿色电能

42、、降低用电成本、增加资产收益。截至2023H1，科达智慧能源已在安徽、广东、江苏、福建等地布局综合能源服务业务，服务客户 3000 余家，年交易电量超 150 亿千瓦时，持有运营配网项目 3 个，投资建设充电场站26 座，开发新能源业务超 100 兆瓦时，助力客户实现可再生能源转型，推动绿色可持续发展。表2：科达制造其他业务 分公司名称 照片 主营说明 科达智慧能源 安徽科达智慧能源科技有限公司由科达制造控股，宝武马钢集团、马鞍山经开区、科马能源共同出资成立。公司定位为综合能源服务商，以“联接新型电力未来，构建智慧能源世界”为使命，致力于成为行业领先的能源全生命周期服务商。科达液压 广东科达液

43、压技术有限公司专注于高端高压柱塞泵和马达的自主研制，为客户提供动力单元及系统解决方案，产品广泛用于冶金、锻压、盾构、建材、桩机、工程机械、海工船舶等行业。公司成立以来，所生产的数万台自主研发的大排量高压柱塞泵和斜轴柱塞马达应用于各行业龙头企业和国家重大工程，成功替代进口。资料来源：科达制造官网，浙商证券研究所 3.224.664.354.3212.100.005.824.095.31%7.26%5.95%4.41%10.84%10.30%8.62%0%2%4%6%8%10%12%0246800222022H12023H1锂电材料营业收入（亿元，左轴）

44、收入占比（%，右轴）3.818.5114.955.1-0.49.179.232.3-2002040608020202120222023Q1-3营业收入（亿元）净利润（亿元）科达制造(600499)公司深度 13/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务分析财务分析：海外建材毛利率保持高位海外建材毛利率保持高位+国外业务占比提升，共国外业务占比提升，共同带动公司业绩改善同带动公司业绩改善 收入规模稳步提升，短期业绩阶段性回调收入规模稳步提升，短期业绩阶段性回调。公司的营业收入从 2018 年的 60.7 亿元逐步增加至 2022 年的 111.6 亿元，公司各项业务

45、发展良好，营收呈现稳步增长的趋势；2018 年公司受到计提商誉减值准备和营收账款坏账准备的影响，公司归母净利润为-5.9 亿元，2019 年公司实现扭亏为盈。2020 年之后公司海外建材业务发展迅速，业绩加速释放带动公司整体营业收入增长，2020-2022 年营业收入 CAGR 达到 23%，对应同期公司归母净利润增长迅速，2022 年公司归母净利润为 42.51 亿元，较 2021 年增加 3.2 倍。2023Q1-3 公司受到国内房地产行业基本面持续下探及锂电材料价格下降的影响，公司营业收入 70.3 亿元，同比-17.6%；实现归母净利润 20.2 亿元，同比-43.9%。海外建材业务收

46、入占比升至海外建材业务收入占比升至 4 成，海外业务收入占比升至成，海外业务收入占比升至 6 成。成。分业务来看，建材机械是为公司贡献收入的主要业务，2018-2022 年收入占比维持在 50%左右，2023H1 小幅下降至 44.2%。2018-2022 年海外建材业务收入占比逐年提高，由 2018 年的 13.3%提升至 2022 年的 29.4%，2023H1 再度扩大至 40.2%。分地区来看，海外业务收入占比逐年提升，2022 年海外业务收入占比达 55.6%，2023H1 继续上升至 61.8%。图17：2018-2023Q3 科达制造营业收入及同比 图18：2018-2023Q3

47、 科达制造归母净利润及同比 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 图19：2018-2023H1 科达制造分类业务收入占比 图20：2018-2023H1 科达制造分区域业务收入占比 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 60.764.273.098.0111.685.370.35.98%5.79%13.63%34.24%13.89%23.29%-17.63%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020406080100120营业收入（亿元，左轴）同比（%，右轴）-5.89

48、1.192.8410.0642.5136.0120.19-222.90%120.28%138.39%284.60%322.66%374.57%-43.92%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%-50归母净利润（亿元，左轴）同比（%，右轴）59.4%46.4%52.2%60.2%51.1%44.2%13.3%16.5%24.2%23.9%29.4%40.2%5.3%7.3%5.9%4.4%10.8%8.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002120222023H1建材机械（%）

49、海外建材（%）锂电材料（%）其他业务（%）37.2%38.8%46.7%47.1%55.6%61.8%62.7%61.1%53.1%52.7%44.3%38.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002120222023H1国外（%）中国大陆（%）其他业务（%）科达制造(600499)公司深度 14/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 毛利率稳步提升，投资收益增加带动净利率改善显著毛利率稳步提升，投资收益增加带动净利率改善显著。2018-2022 年公司毛利率及净利率均呈现出逐渐改善的趋势，毛利率由 20.57%增加至 29.45%，

50、增加 8.9pct。净利润由2019 年转正之后，随着毛利率改善逐步提升，2019-2021 年净利率由 3.57%增加至14.93%，2022 年由于蓝科锂业投资收益大幅增加，带动公司净利率大幅提升至 46.63%。2023Q1-3 公司毛利率及净利率分别为 31.31%及 37.47%，公司在营收承压的同时，毛利率仍然呈现出逐渐改善的趋势，经营韧性凸显。海外建材业务收入占比提升，带动公司整体毛利率上行。海外建材业务收入占比提升，带动公司整体毛利率上行。分业务来看，虽然公司建材机械业务受到国内房地产行业基本面持续筑底的影响，但随着海外订单逐渐增加，建材机械业务毛利率能够保持稳定并逐步改善，2

51、023H1 公司建材机械毛利率为 27.48%，较2022 年底提升 1.48pct。公司海外建材业务毛利率 2021-2023H1 保持高位稳定至 43%-46%，海外建材业务毛利率显著高于建材机械板块。分地区来看，2023H1 公司的国外及国内业务毛利率分别为 39.7%和 18.9%，公司国外业务毛利率表现优于国内业务，且国内外毛利率差值逐渐扩大。公司海外建材业务增长快速，且毛利率保持高位稳定，已成为带动公司业绩改善新的增长点。图21：2018-2023Q3 科达制造毛利率及净利率 图22：2018-2023H1 科达制造各项费率 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 资料来源：

52、Wind，公司公告，浙商证券研究所 图23：2018-2023H1 科达制造分业务毛利率 图24：2018-2023H1 科达制造分地区毛利率 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 注：2023H1 未公布节能环保设备业务相关数据。资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 20.57%23.20%23.07%25.97%29.45%31.31%-8.47%3.57%5.81%14.93%46.63%37.47%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2002120222023Q1-3毛利率（%）净利率（%）8.17%7.42%6.87%6.61%7.

53、14%7.58%2.93%2.59%4.19%3.08%2.93%3.03%5.79%6.14%5.90%5.18%4.95%6.00%2.40%2.93%2.56%0.99%0.47%-0.74%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2002120222023Q1-3管理费用率（%）研发费用率（%）销售费用率（%）财务费用率（%）18.76%24.66%22.43%20.49%26.00%27.48%31.81%35.43%38.43%45.37%43.33%43.63%9.11%2.61%4.98%15.16%16.46%3.72%14.25%16.11

54、%2.66%10.97%11.05%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2002120222023H1建材机械（%）海外建材（%）锂电池材料（%）洁能环保设备（%）24.73%26.64%27.58%32.93%35.33%39.70%18.07%20.98%19.12%19.72%22.06%18.86%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2002120222023H1国外毛利率（%）国内毛利率（%）科达制造(600499)公司深度 15/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 盈利预测盈利预测 根

55、据公司的发展情况及前文分析，我们对公司的各项业务经营情况进行预测：1）建材机械：建材机械：2022 年以来房地产行业基本面持续下行，且随着双碳策略的推进，环保和可持续发展要求愈发严格，多重因素导致国内相关产业经营承压、投资意愿减弱，公司建材机械业务短期承压。中长期来看，房地产行业 2024 年基本面有望企稳，且随着“三大工程”及 PSL 稳步推进，国内建材机械需求有望企稳回升；随着行业产能出清，现有陶瓷产业链面临迭代升级的机遇；海外市场需求旺盛，海外业务占比可能逐渐提升；全球配件耗材业务市场空间广阔，公司产业链延伸拓展有望拉升板块业绩增长。我们认为公司结构性发展机遇仍然存在，预计公司 2023

56、-2025 年建材机械业务营业收入增速分别为-25%、5%、10%，毛利率分别为 26%、27%、28%。2）海外建材：海外建材：2026 年之前非洲或将是世界瓷砖消费市场增长最快的地区，公司2019-2022 年海外建材业务增速持续高于 30%，在非洲市场的销售渠道及规模效应已具备先发优势，瓷砖业务规模预计仍将保持增长。此外，随着公司在非洲的洁具及玻璃产能逐渐释放，预计公司业务规模能够保持快速增长。2023H1 公司海外建材业务毛利率保持高位稳定，但仍然面临着未来市场竞争加剧的风险，随着洁具及玻璃高毛利业务收入占比增加，有望能够对冲陶瓷行业因竞争加剧导致的毛利率下滑。我们预计公司整体海外建材

57、业务板块能够保持稳定的盈利能力。预计公司 2023-2025 年海外建材业务营业收入增速分别为 25%、24%、23%，毛利率在 2023-2025 年分别为 40%、39%、38%。3）锂电材料：锂电材料：当前锂电材料经营面临周期性压力，锂电材料价格波动较大，我们认为随着速负极材料市场产能逐渐出清，以及原材料价格的调整，锂电材料价格中长期有望保持稳定。未来随着公司新建产能的陆续释放，以及技术改革、降本增效措施效果显现，能够助力公司锂电材料业务中长期业绩保持稳定增长。我们预计公司 2023-2025 年锂电材料业务营业收入增速分别为-15%、10%、10%，毛利率分别为 5%、10%、15%。

58、表3：科达制造盈利预测 业务类型业务类型 项目项目 2022A 2023E 2024E 2025E 建材机械 营业收入（百万元）5608 4206 4416 4858 同比增速（%）-2.7%-25.0%5.0%10.0%毛利率（%）26.0%26.0%27.0%28.0%海外建材 营业收入（百万元）3276 4095 5077 6245 同比增速（%）39.7%25.0%24.0%23.0%毛利率（%）43.3%40.0%39.0%38.0%锂电材料 营业收入（百万元）1210 1028 1131 1244 同比增速（%）179.9%-15.0%10.0%10.0%毛利率（%）16.5%5.

59、0%10.0%15.0%其他业务 营业收入（百万元）1064 887 706 426 同比增速（%）-15.2%-16.7%-20.4%-39.6%毛利率（%）19.6%21.5%24.4%35.0%合计 营业收入（百万元）11157 10215 11330 12773 同比增速（%）13.9%-8.4%10.9%12.7%毛利率（%）29.4%29.1%30.5%31.9%资料来源：Wind，浙商证券研究所 科达制造(600499)公司深度 16/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 投资建议投资建议 根据公司的业务属性，我们选取具有相似业务的可比公司进行对比，包括传统瓷砖龙头蒙娜丽莎

60、、东鹏控股、箭牌家居，及从事碳酸锂业务的赣锋锂业。按照 2024 年 1 月 19日收盘价计算，科达制造的可比公司 2023-2025 年 PE 均值为 12.6 倍、10.38 倍、8.69倍。表4：可比公司估值 代码代码 简称简称 收盘价收盘价 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）(元)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 002918.SZ 蒙娜丽莎 12.95-0.20 1.29 1.61 1.95-10.06 8.03 6.65 003012.SZ 东鹏控股 8.07 0.53 0.72 0.88 1.04 15.29 11.15

61、9.21 7.78 001322.SZ 箭牌家居 11.67 0.72 0.58 0.71 0.85 16.19 20.18 16.55 13.75 002460.SZ 赣锋锂业 41.52 9.47 4.61 5.37 6.30 4.39 9.01 7.74 6.59 均值 11.95 12.60 10.38 8.69 600499.SH 科达制造 11.79 2.18 1.20 1.31 1.44 5.40 9.86 9.00 8.17 资料来源：Wind，浙商证券研究所 注：收盘价截止至 2024 年 1 月 19 日，除科达制造为浙商证券预测外，其余可比公司 EPS 为 Wind 一致

62、预期。我们认为公司有望把握住非洲建材市场扩容机会，看好公司海外建材业务的盈利稳定性及规模增长潜力，公司整体业绩能够持续改善。综合考虑公司的业务布局及发展潜力，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 23、26、28 亿元，预计 2024 年 EPS 为1.31 元/股，参考可比公司估值，考虑到公司业绩快速增长的可能性，我们认为公司应当享有估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。6 风险提示风险提示 1）海外市场竞争加剧：公司海外收入占比逐渐提高，海外业务毛利率逐渐改善，若海外竞争加剧，可能会导致公司营业收入及毛利率增速不及预期。2）国内建材机械需求下降：建材机械是公司主要的收入来源

63、业务，当国内房地产行业基本面持续筑底，行业风险仍未完全出清，若房地产行业规模再度萎缩，可能会带动建材机械的需求再度下降。3）汇率波动风险：公司海外订单占比逐步增加，若汇率波动较大，可能会导致公司利润水平有所波动。科达制造(600499)公司深度 17/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2022 2023E 2024E 2025E (百万元)2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 11,906 12,960 15,222 17,973 营业收入营业收入

64、11,157 10,215 11,330 12,773 现金 4,797 5,294 6,795 8,532 营业成本 7,872 7,242 7,873 8,704 交易性金融资产 398 598 798 998 营业税金及附加 58 51 57 64 应收账项 1,666 1,884 2,090 2,356 营业费用 552 506 561 632 其它应收款 114 114 126 142 管理费用 797 715 793 894 预付账款 272 290 315 348 研发费用 326 306 340 383 存货 3,242 3,420 3,499 3,748 财务费用 52 99

65、 121 139 其他 1,417 1,360 1,599 1,850 资产减值损失 22 20 20 20 非流动资产非流动资产 9,246 11,718 13,924 16,127 公允价值变动损益 9 0 0 0 金融资产类 11 11 11 11 投资净收益 3,865 1,800 1,800 1,800 长期投资 3,119 5,119 7,119 9,119 其他经营收益 101 130 130 130 固定资产 3,131 3,226 3,318 3,406 营业利润营业利润 5,405 3,236 3,525 3,894 无形资产 867 897 927 957 营业外收支-9

66、3-66-50 -69 在建工程 676 712 747 781 利润总额利润总额 5,313 3,170 3,474 3,825 其他 1,442 1,752 1,802 1,852 所得税 111 63 69 76 资产总计资产总计 21,152 24,678 29,146 34,100 净利润净利润 5,202 3,107 3,405 3,748 流动负债流动负债 6,030 6,851 7,415 8,120 少数股东损益 951 777 851 937 短期借款 1,006 1,106 1,206 1,306 归属母公司净利润归属母公司净利润 4,251 2,330 2,554 2,

67、811 应付款项 2,215 2,655 2,887 3,191 EBITDA 1,971 3,388 3,719 4,091 预收账款 0 0 0 0 EPS（最新摊薄）2.18 1.20 1.31 1.44 其他 2,809 3,089 3,322 3,623 非流动负债非流动负债 1,791 2,258 2,758 3,258 主要财务比率 长期借款 1,490 1,990 2,490 2,990 2022 2023E 2024E 2025E 其他 301 268 268 268 成长能力成长能力 负债合计负债合计 7,821 9,109 10,172 11,378 营业收入 13.89

68、%-8.44%10.92%12.73%少数股东权益 1,943 2,720 3,571 4,508 营业利润 264.17%-40.14%8.92%10.49%归属母公司股东权益 11,388 12,849 15,402 18,213 归属母公司净利润 322.66%-45.19%9.60%10.08%负债和股东权益负债和股东权益 21,152 24,678 29,146 34,100 获利能力获利能力 毛利率 29.45%29.10%30.52%31.86%现金流量表 净利率 38.10%22.81%22.54%22.01%(百万元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 37

69、.33%18.13%16.58%15.43%经营活动现金流经营活动现金流 997 1,824 1,819 2,102 ROIC 9.40%16.49%15.04%13.98%净利润 5,202 3,107 3,405 3,748 偿债能力偿债能力 折旧摊销 395 119 123 128 资产负债率 36.97%36.91%34.90%33.37%财务费用 118 123 148 173 净负债比率 58.66%58.51%53.61%50.08%投资损失(3,865)(1,800)(1,800)(1,800)流动比率 1.97 1.89 2.05 2.21 营运资金变动(984)213(98

70、)(209)速动比率 1.20 1.15 1.32 1.48 其它 131 63 41 62 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 786(1,087)(771)(792)总资产周转率 0.60 0.45 0.42 0.40 资本支出(912)(336)(321)(342)应收账款周转率 7.36 6.48 6.88 6.94 长期投资(1,027)(2,250)(2,250)(2,250)应付账款周转率 4.58 4.09 3.75 3.78 其他 2,725 1,499 1,800 1,800 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 215(1,246)452 42

71、7 每股收益 2.18 1.20 1.31 1.44 短期借款 95 100 100 100 每股经营现金 0.51 0.94 0.93 1.08 长期借款(45)500 500 500 每股净资产 5.84 6.59 7.91 9.35 其他 165(1,846)(148)(173)估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 2,049 (443)1,500 1,737 P/E 5.40 9.86 9.00 8.17 P/B 2.02 1.79 1.49 1.26 EV/EBITDA 13.18 6.36 5.55 4.77 资料来源：Wind，浙商证券研究所 科达制造(600499)公司深

72、度 18/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上

73、；3.看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不

74、作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议

75、不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010