1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 其他非银金融其他非银金融 2024 年年 01 月月 20 日日 瑞达期货（002961）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）渠道辞旧迎新，资管独当一面渠道辞旧迎新，资管独当一面 目标价：目标价：17.54 元元 当前价：当前价：13.66 元元 A 股股大型全牌照期货公司大型全牌照期货公司，盈利能力优于行业。，盈利能力优于行业。1）瑞达期货是继南华期货以后第二家在 A 股上市的期货公司。公司通过全资子公司瑞达国际、瑞达基金、瑞达置业与

2、风险管理子公司瑞达新控进行业务拓展、多元发展。2）公司实控人为林氏三兄妹，董事长林志斌先生拥有近 30 年期货行业从业经验。管理层均从业务一线培养和成长，从业经验丰富。3）公司主营业务收入以期货经纪为主，近年来资管业务占比显著提升。2018年以来公司 ROE水平均显著高于行业，盈利能力保持领先优势。我国期货行业处于扩容阶段我国期货行业处于扩容阶段，公司有望伴随行业增长持续受益。，公司有望伴随行业增长持续受益。1）我国商品期货为主要交易品种，金融期货发展显著低于全球市场水平。近年来期货市场交易品种扩容明显。当前仍有多种期货品种没有对应的上市期权，随着期货和衍生品法落地，预计未来新品种上市速度将加

3、速，为市场带来增量产业资金。2）资管新规后，期货资管体量恢复增长，但收入贡献仍处于低位。伴随财富管理大时代的到来，期货资管有望迎来管理规模的持续增长，持续优化行业收入结构。3）风险管理业务主要包括基差贸易、场外衍生品业务和做市业务，当前该业务利润率极低，做市商覆盖品种提升有望带动做市业务成交规模上涨。明确互联网获客转型目标，加大明确互联网获客转型目标，加大互联网客户开发、引流力度互联网客户开发、引流力度。公司期货经纪业务的主要营销渠道包括经营网点和居间人。针对期货居间人喊单带单、代客理财等违规乱象，中期协于 2021 年发布期货公司居间人管理办法（试行），公司据此对不符合规定的居间人进行协议解

4、除，2022 年削减支付佣金的居间人数量至 313 人（同比-63.13%）。公司加速抢占互联网客户，有助于进一步提升期货经纪业务盈利能力。聚焦聚焦 CTA，期货资管领跑期货资管领跑同业同业，公募与私募双管齐下公募与私募双管齐下。2020年公司进行全新战略规划，提出以 CTA 作为公司核心业务，带动经纪业务、风险管理业务的经营战略。公司充分发挥 CTA“风险管理器”的作用和逆周期配置的特点，目前已发展形成“瑞智进取”、“瑞智无忧”等系列主动管理型期货资管产品，具备 10 年以上历史业绩积累。公司将启动公募基金申请私募资产管理业务资格，结合在商品研究领域以及旗下公募基金在权益与固收领域的投资研究

5、优势，向基金持有人提供更丰富和有竞争力的私募资产管理产品，打造大资管业务品牌。投资建议投资建议：考虑到当前期货行业以轻资产业务为主，因此采用 PE估值法进行估值。给予公司 2023/2024/2025年 EPS预期：0.52/0.70/0.81元，对应 PE分别为 26/19/17 倍。对比同行业 A 股上市期货公司，截至 2024 年 1 月 19 日，南华期货 2024 年一致预期 PE 为 13 倍，永安期货为 23 倍。考虑到瑞达期货的资管CTA具备特色、经纪业务手续费率高于同业，驱动其具备更高的ROE水平，我们给予其 2024 年业绩 25 倍 PE 估值，对应目标价 17.54 元

6、，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收不确定性。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万)2,106 1,086 1,372 1,624 同比增速(%)-1.0%-48.4%26.3%18.4%归母净利润(百万)294 230 312 363 同比增速(%)-41.7%-21.6%35.6%16.1%每股盈利(元)0.66 0.52 0.70 0.81 市盈率(倍)20.70 26.40 19.47 16.77 市净率(倍)2.42 2.29 2

7、.15 2.00 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年1月19日收盘价 证券分析师：徐康证券分析师：徐康 电话： 邮箱： 执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟联系人：刘潇伟 邮箱： 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股)44,502.94 已上市流通股(万股)44,502.94 总市值(亿元)60.79 流通市值(亿元)60.79 资产负债率(%)82.11 每股净资产(元)5.59 12个月内最高/最低价 18.90/13.66 市场表现对市场表现对比图比图(近近 12 个月个月)-23%-9%5%19%23/0123/0423/

8、0623/0823/1124/012023-01-202024-01-19瑞达期货沪深300华创证券研究所华创证券研究所 瑞达期货（瑞达期货（002961）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 聚焦瑞达期货在 CTA 资管业务方面的独特战略，以及非金融机构法人居间人退出为公司互联网业务带来的发展契机。投资投资逻辑逻辑 当前期货行业处于景气度上行阶段，瑞达期货具有稳定的治理结构和经验丰富的管理团队，清晰的战略规划有望构筑公司竞争壁垒。预计公司 2023-202

9、5年营业收入分别为10.86/13.72/16.24亿元，同比-48.4%/+26.3%/+18.4%；2023-2025 年归母净利润分别为 2.30/3.12/3.63 亿元，同比-21.6%/+35.6%/+16.1%。考虑到当前期货行业以轻资产业务为主，因此采用 PE 估值法进行估值。给予公司 2023/2024/2025 年 EPS 预期：0.52/0.70/0.81 元，对应 PE分别为 26/19/17倍。对比同行业 A 股上市期货公司，截至 2024 年 1 月 19 日，南华期货 2024年一致预期 PE为 13倍，永安期货为 23倍。考虑到瑞达期货的资管 CTA具备特色、经

10、纪业务手续费率高于同业，驱动其具备更高的 ROE 水平，我们给予其2024年业绩25倍PE估值，对应目标价17.54元，首次覆盖，给予“推荐”评级。kV8VvYmZxUcZnXdUMApNmOoM9PdNaQtRoOsQtPeRnNmNiNmOsQaQoPnNwMoMrMvPsOpQ 瑞达期货（瑞达期货（002961）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目目 录录 一、瑞达期货：大型全牌照一、瑞达期货：大型全牌照 A 股上市期货公司股上市期货公司.6（一）A股第二家期货上市公司，股权结构集中.6（二）业绩增长迅速，盈利能力优

11、于行业.9 二、我国期货行业处于扩容阶段二、我国期货行业处于扩容阶段.11（一）期货经纪业务：新品种加速上市，金融期货发展空间广阔.11（二）资产管理业务：资管新规后规模恢复增长，收入贡献较低.13（三）风险管理业务：利润率极低，有望乘企业避险需求上升之东风.14 三、发力大资管布局，三、发力大资管布局，CTA 策略产品领跑同业策略产品领跑同业.16（一）期货经纪业务：稳定增长的基础业务，费率显著高于行业.16（二）风险管理业务：大力发展场外衍生品与做市业务.20（三）财富管理业务：行业 CTA 领导者，公募与私募两头并进.21（四）境外业务：进一步扩展资管布局.24 四、盈利预测与投资建议四

12、、盈利预测与投资建议.25 五、风险提示五、风险提示.27 瑞达期货（瑞达期货（002961）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录图表目录 图表 1 瑞达期货发展历程.6 图表 2 截至 2023Q3前十大股东排名.7 图表 3 瑞达期货股权结构图（截至 2023年 Q3）.7 图表 4 瑞达期货管理层履历.7 图表 5 瑞达期货参股控股公司.8 图表 6 瑞达期货营业收入及增速（单位：亿元）.9 图表 7 瑞达期货归母净利润及增速（单位：亿元）.9 图表 8 瑞达期货与期货行业净资产收益率对比（单位：%）.9 图表

13、 9 期货公司分类评级.10 图表 10 A 股上市期货公司证监会分类评级结果.10 图表 11 瑞达期货营业收入结构（按业务类型）.10 图表 12 瑞达期货营业收入结构（按业务类型，净额法）.10 图表 13 瑞达期货分业务营业利润率.11 图表 14 瑞达期货营业收入结构（按利润表科目）.11 图表 15 期货经纪业务收入及占比.11 图表 16 期货市场累计成交量与成交额.11 图表 17 商品期货与金融期货累计成交量（单位：亿手）.12 图表 18 商品期货与金融期货累计成交额（单位：万亿元）.12 图表 19 我国金融期货成交额与成交量占比.12 图表 20 2022年全球各类别产

14、品期货和期权成交量.12 图表 21 新上市及累计品种数量.13 图表 22 期货行业客户权益及增速.13 图表 23 期货行业资产管理业务收入及占比.13 图表 24 期货行业资产管理业务总规模（单位：亿元）.13 图表 25 截至 23H1期货行业资产管理产品结构.14 图表 26 截至 23H1各类资产管理产品规模.14 图表 27 风险管理业务收入及增速.14 图表 28 风险管理公司净利润及增速.14 图表 29 风险管理公司业务备案情况（单位：家）.15 图表 30 以合约类型分类的场外衍生品累计成交名义本金（单位：亿元）.15 图表 31 以合约类型分类的场外衍生品月末持仓名义本

15、金（单位：亿元）.15 图表 32 以标的资产分类的场外衍生品累计成交名义本金（单位：亿元）.16 图表 33 以标的资产分类的场外衍生品月末持仓名义本金（单位：亿元）.16 瑞达期货（瑞达期货（002961）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 34 风险管理公司期货做市交易情况.16 图表 35 风险管理公司场内期权做市交易情况.16 图表 36 瑞达期货经纪业务收入及增速（单位：亿元）.17 图表 37 瑞达期货交易所减收比例.17 图表 38 瑞达期货盈利拆分（单位：万元）.17 图表 39 瑞达期货经纪业务手续

16、费净收入及增速（单位：亿元）.18 图表 40 瑞达期货经纪业务利息净收入及增速（单位：亿元）.18 图表 41 瑞达期货支付佣金的居间人数量.18 图表 42 瑞达期货分公司及营业部分布（截至 2023年 H1）.18 图表 43 瑞达期货客户权益规模（单位：亿元）.19 图表 44 瑞达期货货币资金规模（单位：亿元）.19 图表 45 瑞达期货及行业佣金率（单位：万分之）.19 图表 46 瑞达期货各交易所市场份额（单位：%）.20 图表 47 瑞达期货代理成交金额及市占率.20 图表 48 瑞达期货风险管理业务收入（单位：亿元）.20 图表 49 瑞达期货风险管理业务收入（单位：亿元）.

17、20 图表 50 瑞达期货场外衍生品交易实际名义本金（单位：亿元）.21 图表 51 瑞达期货场外衍生品交易权利金收入（单位：亿元）.21 图表 52 瑞达期货新增做市业务资格数量.21 图表 53 瑞达期货旗下部分私募基金（截至 2024年 1 月 19日）.22 图表 54 瑞达期货资产管理业务收入及增速.22 图表 55 瑞达期货资产管理业务收入拆分（单位：万元）.22 图表 56 瑞达期货资产管理规模（单位：亿元）.23 图表 57 瑞达期货集合资产与定向资产管理规模（单位：亿元）.23 图表 58 2023年 6月期货公司资管产品规模排名情况.23 图表 59 瑞达基金旗下基金一览（

18、截至 2024年 1月 19日）.23 图表 60 境外业务营业收入（单位：万元）.24 图表 61 瑞达国际股份及其全资子公司获取的各项业务资格.24 图表 62 瑞达期货核心假设（单位：除特别标注与增速外，均为百万元）.25 图表 63 A 股上市期货公司 PB估值一览（2019/9/112024/1/19）.26 图表 64 A 股上市公司 PE（TTM）估值一览（2019/9/112024/1/19）.27 图表 65 可比公司 EPS及 PE一览（截至 2024/1/19）.27 瑞达期货（瑞达期货（002961）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：

19、证监许可（2009）1210号 6 一、一、瑞达期货：瑞达期货：大型全牌照大型全牌照 A 股上市期货公司股上市期货公司（一）（一）A 股第二股第二家期货上市公司家期货上市公司，股权结构集中，股权结构集中 经过经过 30 年发展，瑞达已成为年发展，瑞达已成为国内大型全牌照期货公司。国内大型全牌照期货公司。1993 年，公司前身成都瑞达期货经纪有限公司成立，并于 2005 年更名为瑞达期货经纪有限公司。2007 年，公司获得证监会核准的金融期货经纪业务资格，成为中金所首批十家会员之一。2011-2013 年，公司相继获得期货投资咨询业务资格、资产管理业务资格、设立风险管理子公司瑞达新控，并整体变更

20、为股份有限公司。2016 年 5 月，公司收购运筹国际投资控股（香港）有限公司，并更名为瑞达国际金融控股有限公司。2019 年 9 月，公司在深交所挂牌上市，成为继南华期货以后第二家在 A 股上市的期货公司。瑞达期货致力于以涵盖期货、证券等金融业经纪业务为基础，以投资咨询业务为引导，以资产管理业条和风险管理业务为两翼的多元化、全方位业务发展格局，未来五到八年努力成为具有国际竞争力的全能型现代综合金融服务企业集团。图表图表 1 瑞达期货发展历程瑞达期货发展历程 时间时间 事件简称事件简称 事件过程事件过程 1993年 3月 公司成立；获取业务资格 成都瑞达期货经纪公司成立；期货经纪业务资格 19

21、93年 12月 名称变更 更名为成都瑞达期货经纪有限公司 1996年 12月 重新登记注册 引入深圳中侨作为股东，注册资本为人民币 1000万元 1999年 9月 增加注册资本 增资 3700万元 2005年 8月 名称变更 瑞达有限更名为瑞达期货经纪有限公司 2007年 7月 获取业务资格 金融期货经纪业务资格 2008年 3月 增加注册资本 增资 1300万元 2008年 12月 获取业务资格 金融期货交易结算业务资格 2011年 3月-2012年 9月 增加注册资本 三次增资至 12695万元 2011年 11月 获取业务资格 期货投资咨询业务资格 2012年 11月 名称变更 瑞达有限

22、整体变更为股份有限公司 2012年 12月 获取业务资格 资产管理业务资格 2013年 5月 获取业务资格 对瑞达期货设立风险管理服务子公司并试点仓单服务业务和合作套保业务予以备案 2016年 2月-2019年 8月 增加注册资本 增资至 44500万元 2019年 9月 A股上市 公司在深圳证券交易所中小板 IPO上市挂牌 2019年 11月 增加注册资本 完成工商变更 2020年 7月 获取业务资格 深圳证券交易所股票期权交易参与人 2020年 11月 获取业务资格 上海证券交易所股票期权交易参与人 2022年 2月 增加注册资本 增资至 44502.6565万元 资料来源：公司公告，华创

23、证券 实控人为实控人为林氏兄妹林氏兄妹，股权结构集中。，股权结构集中。截至 2023Q3，福建省瑞达控股持股比例 75.57%，是公司第一大股东。林志斌先生、林鸿斌先生和林丽芳女士为亲属关系，作为一致行动人，通过瑞达控股共同控制瑞达期货。林志斌、林鸿斌及林丽芳三人对厦门佳诺的持股比例合计达到 84.06%，公司股权集中，一致行动人对公司有绝对控股权。瑞达期货（瑞达期货（002961）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 图表图表 2 截至截至 2023Q3 前十大股东排名前十大股东排名 排名排名 股东名称股东名称 持股数量（亿

24、股）持股数量（亿股）占总股本比例（占总股本比例（%）1 福建省瑞达控股有限责任公司 3.36 75.57 2 泉州运筹投资有限公司 0.10 2.22 3 厦门中宝进出口贸易有限公司 0.07 1.47 4 玄元科新 77号私募证券投资基金 0.03 0.73 5 纯达飞鹰 2号私募证券投资基金 0.03 0.67 6 香港中央结算有限公司 0.03 0.62 7 蓝墨瑞 6号私募投资基金 0.02 0.49 8 玄元科新 132号私募证券投资基金 0.02 0.45 9 中国国际金融股份有限公司 0.01 0.31 10 万家中证 1000指数增强型发起式证券投资基金 0.01 0.30 资

25、料来源：公司公告，华创证券 图表图表 3 瑞达期货股权结构图瑞达期货股权结构图（截至（截至 2023 年年 Q3）资料来源：Wind，华创证券 管理层管理层深耕期货行业，深耕期货行业，从业经验丰富从业经验丰富。公司董事长林志斌先生拥有近 30 年期货行业从业经验，先后就职于多家期货公司。公司的核心管理团队包括总经理、副总经理、首席风险官等高管人员，都是从业务一线培养和成长起来的，对期货市场的发展变化有着敏锐的洞察力，团队人员稳定、业务能力强，是公司快速稳定发展的重要因素；大多数高管与董事长共事超过 20 年，管理团队制定了适宜公司的发展战略，在市场化经营、决策和执行上更为精干高效，成功带领公司

26、实现平稳、快速成长。截至 2023H1，公司员工中，具有 25 年以上期货从业经历的有 15人，20年以上的有 28人，10年以上的有 185人，其中大多数人员已成为公司管理的中坚力量。图表图表 4 瑞达期货管理层履历瑞达期货管理层履历 姓名姓名 职务职务 工作履历工作履历 林志斌 董事长 厦门大学 EMBA在读。曾就职于深圳百事高商品期货投资咨询公司、汕头市南方期货经纪有限公司、陕西省宝鸡市通源物资贸易有限公司、四川省兴鑫期货经纪有限公司；先后担任公司副总经理、总经理、董事长；2012年 11月至今，任公司董事长，同时担任子公司瑞达新控董事长、瑞达国际董事、瑞达国际资产董事、瑞达国际股份董事

27、；兼任上海期货交易所第四届理事会会员理事。葛昶 总经理、董事 1998年至今，就职于本公司；现为公司董事、总经理，同时担任子公司瑞达置业执行董事及总经理、瑞达基金董事。曾兼任郑商所交割委员会委员、中期协理事会互联网金融专业委员会委员；现兼任中期协自律监察委员会委员、中期协金融科技专业委员会委员、大商所交易委员会委员等多职务。瑞达期货（瑞达期货（002961）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 8 杨明东 首席风险官 曾就职于汕头南方期货经纪有限公司、汕头亿峰期货经纪有限公司、四川兴鑫期货经纪有限公司。2000年开始就职于本公司，

28、2009年至今，任公司首席风险官，现兼任厦门证券期货基金业协会期货自律委员会主任委员、福建省证券期货业协会专业委员会委员、上期所风险控制委员会委员。曾永红 财务总监 曾就职于厦门陆海科技工程有限公司、厦门迈克药业集团公司、厦门德艺社会计师事务所。2007年开始就职于本公司，2012年至今，任公司财务总监，现兼任瑞达新控董事、瑞达置业监事。黄伟光 副总经理 曾就职于汕头亿峰期货经纪有限公司。1999年开始就职于本公司，2013年至今任公司副总经理。林娟 董事会秘书 2008年开始就职于本公司，2018年至今，任公司副总经理；2019年 1月至今，任公司董事会秘书。黄哗 副总经理 曾就职于厦门开元

29、期货有限公司、东方伟业资本管理有限公司、中国国际期货。2003年开始就职于本公司，2020年至今任公司副总经理。徐志谋 副总经理 2002年开始就职于本公司，2016年至今任公司副总经理，2022年至今任子公司瑞达基金董事长；现兼任福建交易市场登记结算中心监事。李晖 副总经理 曾任上海瑞点信息有限公司高级软件工程师、雷技信息科技(上海)有限公司高级软件工程师、国泰君安期货有限公司系统开发岗。2023年至今，任公司副总经理。资料来源：Wind，公司公告，华创证券 通过通过参控股公司拓展业务、多元发展参控股公司拓展业务、多元发展。1）瑞达国际：瑞达国际金融股份有限公司（以下简称瑞达国际）是瑞达期货

30、在香港的全资子公司，23H1 实现营业收入 0.04 亿元，净利润 0.01 亿元。其下属子公司瑞达国际金融控股有限公司为境内外个人、企业、机构客户提供全球期货经纪服务；下属子公司瑞达国际证券（香港）有限公司获香港证监会颁发第一类证券交易牌照，提供全球证券经纪服务；下属子公司瑞达国际资产管理（香港）有限公司获中国证监会批准的合格境外机构投资者（QFII、RQFII），为境内外专业投资者提供全球资产管理以及跨境产品服务；下属子公司瑞达国际开放式基金型有限公司获香港证监会批准证券 OFC 牌照，可在香港注册成立全球投资基金。2）瑞达新控：成立于 2013 年 9 月，是以风险管理服务为主的风险管理

31、子公司，23H1 实现营业收入 2.63 亿元，净利润-0.26 亿元。3）瑞达基金：公司全资子公司，设立于 2019 年 10 月，并于2020 年 1 月取得经营证券期货业务许可证。23H1 实现营业收入 0.03 亿元，净利润-0.06 亿元。瑞达期货是全行业仅有的两家拥有公募基金管理子公司的期货公司之一。4）瑞达置业：公司全资子公司，经营范围为房地产开发经营、物业管理、投资管理等。23H1实现营业收入 0.18亿元，净利润 0.02亿元。图表图表 5 瑞达期货参股控股公司瑞达期货参股控股公司 序号序号 被参控公司被参控公司 参控关系参控关系 主要经营地主要经营地 业务性质业务性质 1

32、瑞达新控资本管理有限公司 全资子公司 厦门 投资、贸易 2 瑞达基金管理有限公司 全资子公司 上海 基金管理 3 厦门瑞达置业有限公司 全资子公司 厦门 运营瑞达国际金融中心 4 瑞达国际金融股份有限公司 全资子公司 香港 境外期货经纪、资产管理 5 厦门瑞达源发供应链管理有限公司 间接控股子公司 厦门 投资、贸易 6 厦门瑞达恒润投资有限公司 间接全资子公司 厦门 投资、贸易 7 瑞达国际金融控股有限公司 间接全资子公司 香港 期货经纪 8 瑞达国际资产管理(香港)有限公司 间接全资子公司 香港 资产管理 9 瑞达国际证券(香港)有限公司 间接全资子公司 香港 证券经纪 10 瑞达国际开放式

33、基金型公司 间接全资子公司 香港 基金管理 资料来源：公司公告，华创证券 瑞达期货（瑞达期货（002961）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 9 （二）（二）业绩增长迅速，盈利能力优于行业业绩增长迅速，盈利能力优于行业 营收与净利稳定增长，营收与净利稳定增长，ROE 水平高于行业。水平高于行业。23Q3 公司实现营业收入 8.16 亿元（同比-57.96%），实现归母净利润 1.8 亿元（同比-24.38%）。2018-2022 年，公司营业收入由4.71 亿元增长至 21.06 亿元，CAGR 45.41%;归母净利润由 1

34、.15 亿元增长至 2.94 亿元，CAGR 达到 26.48%。2022 年业绩大幅下滑，主要原因为交投情绪低落、期货成交额与成交量下滑。22年期货市场累计成交量67.68亿手（同比-9.93%），累计成交额534.93万亿元（同比-7.96%），公司经纪业务收入 6.39 亿元（同比-83.64%）。2018 年以来公司ROE水平均显著高于行业，盈利能力保持领先优势。图表图表 6 瑞达瑞达期货营业收入及增速期货营业收入及增速（单位：亿元）（单位：亿元）图表图表 7 瑞达瑞达期货期货归母归母净利润及增速净利润及增速（单位：亿元）（单位：亿元）资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，

35、华创证券 图表图表 8 瑞达期货与期货行业瑞达期货与期货行业净资产收益率对比净资产收益率对比（单位：（单位：%）资料来源：中期协，公司公告，华创证券 风险管理和内部控制能力风险管理和内部控制能力良好良好，公司公司分类监管评级分类监管评级保持在保持在 A 类类 A 级或以上级或以上。2023 年我国现存期货公司共 150家，其中获得 A类 AA级 22家，占比 14.67%；A类 A级 33家，占比 22%；最高级别 A 类 AAA 级仍然空缺。2019-2023 年，新设立期货公司数量仅 1家，评级为 A 类 A 级及以上的公司占比呈上升趋势，获得 B 类 B 级评级的公司数量显著下降，行业评

36、级整体改善。2018-2023 年，瑞达期货评级维持在 A 类 A 级及以上，A股上市期货公司整体评级优秀。瑞达期货（瑞达期货（002961）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 10 图表图表 9 期货公司分类评级期货公司分类评级 资料来源：证监会，华创证券 图表图表 10 A 股上市期货公司证监会分类评级结果股上市期货公司证监会分类评级结果 2018 2019 2020 2021 2022 2023 瑞达期货 A A A AA A AA 南华期货 AA AA AA AA AA AA 永安期货 AA AA AA AA AA AA

37、 弘业期货 A A A A A A 资料来源：证监会，华创证券 以期货经纪业务为主，以期货经纪业务为主，资管业务收入占比显著提升资管业务收入占比显著提升。2018-2023H1期货经纪业务营业收入占比波动较大，最高达到 2018 年的 67.79%，最低至 2022 年的 30.36%。主要原因为公司风险管理业务快速发展，其中现货购销金额巨大，尽管营收规模大幅提升，但业务利润率极低。2018-2022 年，公司风险管理业务营业利润率约为 0%3%，23H1 下降至-13.40%，显著低于期货经纪业务与资产管理业务。以净额法计算，将风险管理业务收入扣减贸易销售成本，20182023H1 期货经纪

38、业务营收占比由 99.13%下降至 90.81%，资产管理业务收入占比由 3.7%提升至 9.14%。图表图表 11 瑞达期货营业收入结构（按业务类型）瑞达期货营业收入结构（按业务类型）图表图表 12 瑞达期货营业收入结构（按业务类型瑞达期货营业收入结构（按业务类型，净额，净额法法）资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 注：净额法，风险管理业务收入扣减贸易销售成本 瑞达期货（瑞达期货（002961）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 11 图表图表 13 瑞达期货分业务瑞达期货分业务营业利润率营业利润率 图

39、表图表 14 瑞达期货营业收入结构（按瑞达期货营业收入结构（按利润表科目利润表科目）资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 二、二、我国我国期货行业期货行业处于扩容阶段处于扩容阶段（一）（一）期货经纪业务：新品种加速上市，期货经纪业务：新品种加速上市，金融期货发展空间广阔金融期货发展空间广阔 经纪业务经纪业务为为基础性业务基础性业务。2017-2021 年期货行业经纪业务收入由 137.23 亿元增长至314.98亿元，CAGR达到 23.09%。2022年，受交投情绪遇冷影响，全行业实现经纪业务收入 233.75亿元（同比-25.79%），占营业收入比重 58.20%（同

40、比-8.62pct）。图表图表 15 期货经纪业务期货经纪业务收入及占比收入及占比 图表图表 16 期货市场累计期货市场累计成交量与成交额成交量与成交额 资料来源：中期协，华创证券 资料来源：中期协，华创证券 商品期货商品期货为为主要交易品种，主要交易品种，金融期货发展滞后金融期货发展滞后。2010 年 4月，股指期货合约在中金所上市，此后金融期货成交量与成交额占比迅速提升，至 2015 年分别达到峰值 9.53%和75.38%。2015年 9 月，股指期货监管收紧，金融期货交易规模迅速萎缩，商品期货成为主要交易品种，截至 2022年成交量与成交额占比分别达到 97.76%和 75.13%。2

41、022年，全球股指类、个股类、外汇类和利率类期货成交量分别为 57.99%、15.76%、9.20%和6.14%，金融期货累计成交量占比高达 89.08%，我国金融期货发展显著低于全球市场水平。瑞达期货（瑞达期货（002961）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 12 图表图表 17 商品期货商品期货与金融期货与金融期货累计累计成交量成交量（单位：亿（单位：亿手）手）图表图表 18 商品期货与金融期货商品期货与金融期货累计累计成交成交额额（单位：万亿（单位：万亿元）元）资料来源：中期协，华创证券 资料来源：中期协，华创证券 图表

42、图表 19 我国金融期货成交额与成交量占比我国金融期货成交额与成交量占比 图表图表 20 2022 年年全球各类别产品期货和期权成交量全球各类别产品期货和期权成交量 资料来源：中期协，华创证券 资料来源：FIA，转引自刘日2022 年全球期货和期权交易概览，华创证券 期货和衍生品法助推交易品种加速扩容期货和衍生品法助推交易品种加速扩容，成交规模，成交规模有待有待进一步扩张。进一步扩张。截至 2023 年12 月 1 日，我国期货期权上市品种共 122 种，其中期货类 79 种，期权类 43 种，今年新增上市品种合计 12 种。近年来我国期货市场新品种上市速度明显加快，2019-2022 年分别

43、新上市 18、12、4、16 个交易品种。2022 年 8 月期货和衍生品法落地，明确建立以市场为导向的品种上市机制。目前还有多种期货品种没有对应的上市期权，预计未来新品种上市速度将加速，为市场带来增量产业资金。在期货经纪业务同质化加剧、全行业佣金率下滑的情况下，交易品种扩容是交投活跃度提升、经纪业务发展的重要驱动力。2019-2022 年，我国期货行业客户权益规模同比增速分别为 30.22%、62.66%、43.65%和25%，CAGR达到 42.94%。瑞达期货（瑞达期货（002961）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 1

44、3 图表图表 21 新上市新上市及累计及累计品种数量品种数量 图表图表 22 期货行业客户权益期货行业客户权益及增速及增速 资料来源：中期协中国期货市场年鉴，华创证券 资料来源：中期协，华创证券 （二）（二）资产管理业务资产管理业务：资管新规后规模恢复增长，收入贡献资管新规后规模恢复增长，收入贡献较较低低 资管规模增长资管规模增长是是资管业务收入提升资管业务收入提升的重要驱动因素的重要驱动因素。2014-2022 年，行业资管规模由124.82亿元增长至 3147.06亿元（CAGR+49.69%），资管收入从 0.87亿元增长至 9.95亿元（CAGR+35.61%）。受资本市场波动、资管新

45、规去通道影响，2018 年末资管规模下降至 1276亿元（同比-48.09%），导致资管收入下滑至 8亿元（同比-29.27%），资管收入与资管规模变动趋势保持一致。2018-2022 年，资产管理业务收入占总收入比重约为2%3%。伴随财富管理大时代的到来，期货资管有望迎来管理规模的持续增长，持续优化行业收入结构。图表图表 23 期货行业资产管理业务期货行业资产管理业务收入收入及占比及占比 图表图表 24 期货行业资产管理期货行业资产管理业务总规模（单位：亿元）业务总规模（单位：亿元）资料来源：中期协，华创证券 资料来源：基金业协会，华创证券 期货资管期货资管体量尚小体量尚小，产品类别以固定收

46、益类为主。产品类别以固定收益类为主。截至 23H1，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约 68.07 万亿元，其中期货资管业务规模仅 2931.40 亿元（占比 0.43%），未来有较大增长空间。期货公司固收类、混合类、期货和衍生品类、权益类资管产品规模分别为 1930.91 亿元（占比65.87%）、607.97亿元（占比 20.74%）、275.87亿元（占比 9.41%）和 116.53亿元（占比3.98%）；管理方式上主动管理为主，规模 1838.42亿元（占比 62.72%）。瑞达期货（瑞达期货（002961）深度研究报告）深度研究报告 证

47、监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 14 图表图表 25 截至截至 23H1 期货行业资产管理产品结构期货行业资产管理产品结构 图表图表 26 截至截至 23H1 各类资产管理产品规模各类资产管理产品规模 资料来源：中期协期货经营机构资管业务月报，华创证券 资料来源：基金业协会资产管理业务统计数据，华创证券 （三）（三）风险管理业务风险管理业务：利润率极低，有望乘利润率极低，有望乘企业避险需求企业避险需求上升之东风上升之东风 风险管理业务主要风险管理业务主要包括基差贸易、场外衍生品业务包括基差贸易、场外衍生品业务和做市业务和做市业务，基差贸易业务购销额导基差

48、贸易业务购销额导致致利润率极低利润率极低。2022 年，风险管理子公司营收与净利润分别为 2413.81 亿元（同比-8.17%）和 11.57 亿元（同比-44.35%），利润率仅 0.48%。基差贸易业务盈利主要来自于商品或资产的贸易购销差价及衍生品投资损益，在现货市场进行买卖产生大量配套贸易收入和成本，导致业务利润率低。2018 年，净利润异常下滑至-13.56 亿元（同比-251%），主要系个别公司一次性计提大额资产减值损失 20.85 亿元，其余 78 家公司净利润总计7.64 亿元。截至 23H1，共有 98 家期货公司在中期协备案设立 101 家风险管理公司，其中有 99 家风险

49、管理公司备案试点业务，其中已备案基差贸易、仓单服务、场外衍生品、做市、合作套保业务的风险管理公司分别为 94 家、86 家、77 家、62 家和 53 家；实际开展各业务的分别有 88家、16家、73家、53家和 0家。图表图表 27 风险管理业务收入及增速风险管理业务收入及增速 图表图表 28 风险管理公司风险管理公司净利润及增速净利润及增速 资料来源：中期协，华创证券 资料来源：中期协，华创证券 瑞达期货（瑞达期货（002961）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 15 图表图表 29 风险管理公司业务备案情况（单位：家）风

50、险管理公司业务备案情况（单位：家）资料来源：中期协，华创证券 场外衍生品场外衍生品业务的业务的盈利模式为与客户交易场外期权、互换等衍生品，同时利用标准期货盈利模式为与客户交易场外期权、互换等衍生品，同时利用标准期货合约、场内期权等金融工具进行风险对冲，帮助投资者控制风险的同时获得组合投资收合约、场内期权等金融工具进行风险对冲，帮助投资者控制风险的同时获得组合投资收益。益。截至 23H1，我国期货场外衍生品市场累计成交名义本金 14844.99 亿元，期末持仓名义本金4696.57亿元。以合约类型分类，累计新增名义本金中期权8979.23亿元（占比60.49%），期末持仓名义本金中期权 3621

51、.79 亿元（占比 77.12%）；以标的资产分类，累计成交名义本金中商品10790.81亿元（占比72.49%），月末持仓名义本金中商品2916.18亿元（占比 62.09%）。图表图表 30 以合约类型分类的以合约类型分类的场外衍生品累计成交名义本场外衍生品累计成交名义本金（单位：亿元）金（单位：亿元）图表图表 31 以合约类型分类的以合约类型分类的场外衍生品月末场外衍生品月末持仓名义本持仓名义本金金（单位：亿元）（单位：亿元）资料来源：中期协，华创证券 资料来源：中期协，华创证券 瑞达期货（瑞达期货（002961）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监

52、许可（2009）1210号 16 图表图表 32 以标的资产分类的场外衍生品以标的资产分类的场外衍生品累计成交名义本累计成交名义本金金（单位：亿元）（单位：亿元）图表图表 33 以标的资产分类的以标的资产分类的场外衍生品月末持仓名义本场外衍生品月末持仓名义本金（单位：亿元）金（单位：亿元）资料来源：中期协，华创证券 资料来源：中期协，华创证券 做市做市商覆盖品种提升带动成交规模上涨商覆盖品种提升带动成交规模上涨。做市业务的盈利模式是期货公司同时提供所做市品种的买卖双方报价，从中赚取买卖差价。23H1，期货做市累计成交额 170609.11 亿元（同比+47.04%），累计成交量 3.21 亿手

53、（同比+70.52%）；期权做市累计成交额1502.61亿元（同比+61.22%），累计成交量 2.29亿手（同比+182.94%）。自 2017年上期所探索试点引入做市商制度以来，截至2023年9月，我国已实施做市商制度的期货品种58种，期权品种 36种，合计 94种，占全部上市交易品种的比例达到 82.46%。图表图表 34 风险管理公司期货做市交易情况风险管理公司期货做市交易情况 图表图表 35 风险管理公司场内期权做市交易情况风险管理公司场内期权做市交易情况 资料来源：中期协，华创证券 资料来源：中期协，华创证券 三、三、发力发力大资管布局大资管布局，CTA 策略产品领跑同业策略产品领

54、跑同业（一）（一）期货经纪业务：稳定增长的基础业务期货经纪业务：稳定增长的基础业务，费率显著高于行业，费率显著高于行业 交易所交易所减收减收政策可能影响政策可能影响公司盈利公司盈利稳定性稳定性。期货公司经纪业务收入由手续费净收入以及客户保证金利息收入构成，其中手续费净收入划分为交易手续费、交易所手续费返还以及交割手续费。2022 年，受地缘冲突加剧、美联储货币政策调整、全球经济衰退强预期等影响，公司期货经纪业务收入大幅下滑至 6.39 亿元（同比-41.86%）；由于市场行情及经济复苏不及预期，23H1 公司期货经纪业务收入 2.92 亿元（同比-19.23%）;23Q3 经纪 瑞达期货（瑞达

55、期货（002961）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 17 业务手续费净收入 3.73 亿元（同比-0.08%），利息净收入 1.06 亿元（同比-12.53%）。拆分公司营收，2016-2019H1 交易所返还占手续费净收入比重约为 30%。由于交易所减收政策具有不确定性，公司未来盈利稳定性可能受影响。2019H1，在以净额法计算的营业收入中，交易手续费占比 32.73%，交易所手续费减收占比 15.61%，客户保证金利息收入占比 21.01%。图表图表 36 瑞达期货经纪业务收入及增速（单位：亿元）瑞达期货经纪业务收入及增

56、速（单位：亿元）图表图表 37 瑞达期货交易所减收比例瑞达期货交易所减收比例 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：招股说明书，华创证券 图表图表 38 瑞达期货盈利拆分（单位：万元）瑞达期货盈利拆分（单位：万元）2016 2017 2018 2019H1 项目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 手续费及佣金净收入 交易手续费交易手续费 15,037.87 34.46%14,177.51 36.55%14,471.52 44.93%4,965.48 32.73%交易所手续费减收交易所手续费减收 6,542.89 14.99%6,916.21 17.83%6,611.70 20.

57、53%2,368.36 15.61%交割手续费交割手续费 13.74 0.03%19.00 0.05%24.70 0.08%22.13 0.15%资产管理业务收入 3,996.94 9.16%1,876.85 4.84%1,185.07 3.68%906.11 5.97%期货咨询业务收入 2,682.48 6.15%800.37 2.06%322.41 1.00%376.37 2.48%利息净收入 自有资金利息收入 1,144.97 2.62%1,068.51 2.75%718.12 2.23%647.76 4.27%客户保证金利息收入客户保证金利息收入 15,225.96 34.89%12,

58、142.63 31.30%9,387.23 29.14%3,186.55 21.01%减：银行手续费支出 28.14 0.06%29.45 0.08%27.78 0.09%16.63 0.11%减：利息支出 693.36 1.59%629.00 1.62%0.00 0.00%0.00 0.00%投资收益 -389.05-0.89%374.09 0.96%-356.02-1.11%811.66 5.35%公允价值变动收益 -178.11-0.41%1447.17 3.73%-1101.53-3.42%1581.46 10.43%汇兑收益 -8.4-0.02%0.82 0.00%-91.92-0.

59、29%-9.82-0.06%其他业务收入（净额法）289.44 0.66%79.39 0.20%-1.61 0.00%276.93 1.83%资产处置收益 0.52 0.00%-2.4-0.01%761.09 2.36%-0.28 0.00%其他收益 2.88 0.01%550.84 1.42%307.85 0.96%53.69 0.35%营业总收入（净额法）43,640.61 100.00%38,792.53 100.00%32,210.83 100.00%15,169.76 100.00%资料来源：招股说明书，华创证券 注：以净额法计算，其他业务收入与营业总收入分别扣减贸易销售成本 瑞达期

60、货（瑞达期货（002961）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 18 图表图表 39 瑞达期货经纪业务手续费净收入及增速（单瑞达期货经纪业务手续费净收入及增速（单位：亿元）位：亿元）图表图表 40 瑞达期货经纪业务利息净收入及增速（单位：瑞达期货经纪业务利息净收入及增速（单位：亿元）亿元）资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 筛选优质居间人，营业网点“筛选优质居间人，营业网点“立足福建，面向全国立足福建，面向全国”。”。公司期货经纪业务的主要营销渠道包括经营网点和居间人。截至 23H1，公司拥有分支机构 4

61、7 家，基本覆盖了我国东部沿海和中西部具有较强经济增长实力和潜力的地区，为公司营业网点提供了充足的客户资源保障。根据中期协 2021 年发布的期货公司居间人管理办法（试行），公司对不符合规定的居间人有序完成原居间协议的解除及相关善后工作，2022 年削减支付佣金的居间人数量（母公司口径）至 313 人（同比-63.13%）。对此，公司通过互联网方式进行客户开发、引流，从而对公司收入、利润有一定程度的弥补。图表图表 41 瑞达期货瑞达期货支付佣金的居间人数量支付佣金的居间人数量 图表图表 42 瑞达期货分公司及营业部分布瑞达期货分公司及营业部分布（截至（截至 2023 年年H1）资料来源：公司公

62、告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 自然人客户增长带动自然人客户增长带动公司公司客户客户数量增长数量增长，法人客户，法人客户对保证金规模的贡献度更高对保证金规模的贡献度更高。2019-2022 年，公司客户数量由 7.9 万户增长至 12.61 万户（CAGR+16.72%），其中自然人客户占比高达 98.21%，法人客户仅占 1.79%。23H1 公司新增客户 4641 户，其中法人客户206 户，公司客户数量的增长主要得益于自然人客户增加。2019 年以来，公司客户保证金规模快速提升，2021 年末达到峰值 139.96 亿元。截至 23H1，公司客户权益 129.24 亿元（同比

63、-7.51%），境内客户权益 127.57 亿元（同比-7.82%）；根据合并报表，法人客户权益占比达到 58.25%（同比-5.83pct）。瑞达期货（瑞达期货（002961）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 19 图表图表 43 瑞达期货客户权益规模（单位：亿元）瑞达期货客户权益规模（单位：亿元）图表图表 44 瑞达期货货币资金规模（单位：亿元）瑞达期货货币资金规模（单位：亿元）资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 公司公司期货经纪业务期货经纪业务佣金率显著高于行业。佣金率显著高于行业。23H1，公司

64、佣金率为 0.6748，显著高于全行业水平 0.2026。瑞达期货得以维持较高手续费率的原因在于：1）区域战略：公司秉承一线城市争取市场份额，二、三、四线城市拓展利润的布局策略，大部分分支机构分布在非一线城市，议价能力更强；2）客户类型：公司自然人客户占比较高。由于自然人客户交易相对频繁、户均权益规模较小，期货公司对其议价能力较强，通常自然人客户权益占比较高的期货公司期货经纪业务佣金率亦相应较高。3）交易品种：公司商品期货交易额占比较高，商品期货手续费率高于金融期货。图表图表 45 瑞达期货及行业佣金率（单位：万分之）瑞达期货及行业佣金率（单位：万分之）资料来源：中期协，公司公告，华创证券 注

65、：瑞达期货佣金率=经纪业务手续费净收入/公司代理交易金额；行业佣金率=行业经纪业务手续费收入/行业代理交易金额 代理成交金额及代理成交金额及市场份额市场份额稳定提升。稳定提升。2019-2023H1，公司代理成交金额市占率由 0.52%提升至 0.66%，呈整体上升趋势。2023H1，公司在上期所、郑商所、大商所、中金所、能源中心和广期所的市场份额分别为0.97%（较期初+0.07pct）、0.75%（较期初-0.03pct）、0.64%（较期初-0.06pct）、0.26%（较期初-0.04pct）、0.5%（较期初-0.07pct）和 0.2%（较期初-0.48pct），代理成交金额合计3

66、.46万亿元（同比-3.77%）。在期货行业手续费率整体下滑的情况下，代理成交金额的增长是期货公司手续费收入提升的主要因素。瑞达期货（瑞达期货（002961）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 20 图表图表 46 瑞达期货各交易所市场份额（单位：瑞达期货各交易所市场份额（单位：%）图表图表 47 瑞达期货代理成交金额及市占率瑞达期货代理成交金额及市占率 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：中期协，公司公告，华创证券（二）（二）风险管理业务：风险管理业务：大力发展场外衍生品与做市业务大力发展场外衍生品与做市业务 风险管理业务

67、风险管理业务收入以收入以仓单服务及贸易仓单服务及贸易为主为主。子公司瑞达新控仓单服务和合作套保业务的盈利模式为向客户收取风险管理服务费以及赚取期货现货价格波动的综合收益等。2019-2021H1，仓单服务及贸易分别实现营业收入 6.2 亿元、6.1 亿元和 4.15 亿元，占当期风险管理业务收入比重分别达到 97.45%、94.33%和 99.28%。由于该业务涉及到现货贸易，而现货贸易买卖差价较小，毛利率较低，导致收入规模较大，但业务净利润较低。其他业务成本为在现货或期货市场上销售交割大宗商品结转的成本。公司在期货市场上购入大宗商品，同时在期货市场上建空单锁定风险，若现货市场有客户需求，则将

68、货物直接在现货市场销售，同时将期货市场上的空单平仓，若现货市场没有需求，则将货物在期货市场上进行实物交割销售，两种方式都是在货物出库时确认收入，并结转相应成本。以净额法核算，将风险管理业务收入扣减风险管理业务现货贸易成本，22 年实现收入 0.21亿元（同比-57.26%），23H1实现收入-0.21 亿元（同比-211.41%）。图表图表 48 瑞达期货风险管理业务收入（单位：亿元）瑞达期货风险管理业务收入（单位：亿元）图表图表 49 瑞达期货风险管理业务收入（单位：亿元）瑞达期货风险管理业务收入（单位：亿元）资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 注：风险管理业务收入（

69、净额法）=风险管理业务收入-风险管理业务现货贸易成本 场外衍生品场外衍生品名义本金及权利金收入迅速增长名义本金及权利金收入迅速增长。公司场外衍生品交易的实际名义本金由2019年的 2.44亿元增长至 2022年的 586.1亿元（CAGR+521.62%），权利金收入由 2020年的 0.37 亿元增长至 2022 年的 1.82 亿元（CAGR+121.85%）。2023H1，瑞达新控共为197 家企业提供场外衍生品服务方案，实现实际名义本金 391.72 亿元（同比+98.24%），瑞达期货（瑞达期货（002961）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监

70、许可（2009）1210号 21 权利金收入 0.88亿元（同比+45.01%），位居行业前列。图表图表 50 瑞达期货场外衍生品交易实际名义本金（单瑞达期货场外衍生品交易实际名义本金（单位：亿元）位：亿元）图表图表 51 瑞达期货场外衍生品交易瑞达期货场外衍生品交易权利金收入权利金收入（单位：（单位：亿元）亿元）资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 做市业务做市业务资格范围快速扩张资格范围快速扩张。截至 23H1，公司新增做市业务资格 11 种，瑞达新控作为6 家交易所做市商，已涉及做市品种 46 个，其中包括期权做市品种 33 个，涵盖所有商品期权品种以及上交所的上证

71、 50ETF 期权、沪深 300ETF 期权、中证 500ETF 期权；期货做市品种 13 个（镍、纸浆、不锈钢、石油沥青、氧化铝、焦炭、焦煤、棉纱、尿素、锰硅、硅铁、菜油、纯碱，其中棉纱交易所暂停交易）。根据中期协，瑞达新控 23H1 场内商品期权做市成交额市场占比平均达 22.40%，位居行业第一，且报价能力在业内具有明显优势。图表图表 52 瑞达期货新增做市业务资格数量瑞达期货新增做市业务资格数量 资料来源：公司公告，华创证券 （三）（三）财富管理业务：行业财富管理业务：行业 CTA 领导者，公募与私募两头并进领导者，公募与私募两头并进 聚焦聚焦 CTA 领域，坚持自主管理发展。领域，坚

72、持自主管理发展。2020 年初，公司进行全新战略规划，提出以 CTA作为公司核心业务，带动经纪业务、风险管理业务的经营战略。公司充分发挥 CTA“风险管理器”的作用和逆周期配置的特点，目前已发展形成“瑞智进取”、“瑞智无忧”等系列主动管理型期货资管产品，具备 10 年以上历史业绩积累。截至 2023 年 9 月，瑞达期货共有 39 种运行中的私募基金，累计收益为 275.06%，近一年收益为-2.78%，年化收益为 16.05%。根据中期协，截至 23H1，期货公司及资产管理子公司所管理的商品及金 瑞达期货（瑞达期货（002961）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格

73、批文号：证监许可（2009）1210号 22 融衍生品类别资管产品规模为 275.87亿元，公司的管理规模占行业同一类别产品规模的比重为 8.75%，规模位居全国第一。图表图表 53 瑞达期货旗下部分私募基金（截至瑞达期货旗下部分私募基金（截至 2024 年年 1 月月 19 日日）名称名称 成立时间成立时间 最新净值最新净值 累计收益累计收益 2023 年收益年收益 瑞智无忧共赢 10号 2019/12/11 1.0064 70.08%-5.33%瑞智无忧共赢 7号 2019/1/31 1.0399 117.30%-4.31%瑞智无忧共赢 9号 2019/4/18 1.0026 97.13%

74、-3.72%冠优股指 2号 2019/6/11 0.9631 73.34%-2.17%瑞智进取共赢 3号 2019/9/26 0.9353 53.39%-5.01%资料来源：私募排排网，华创证券 资产管理规模资产管理规模变动与行业保持一致变动与行业保持一致，业绩报酬收入占比呈上升趋势，业绩报酬收入占比呈上升趋势。2016-2018 年，公司资产管理业务收入及规模下滑主要系：1）受金融去杠杆影响，相关金融机构和投资者在资金压力下，减少资管产品的购买和持有规模；2）公司资管产品存续期主要以 1年期为主，2016 年下半年起对不符合资管新规的资管产品陆续到期清算，未进行展期或新增规模；3）部分机构客

75、户受政策影响改变内部投资策略，提前赎回资管产品。2019-2021年，资管业务收入与管理规模大幅提升，2021年分别达到峰值 1.41亿元与 42.66亿元，主要得益于：1）大资管时代到来，财富管理需求增加，CTA 逆周期配置的特点得到投资者进一步的认可；2）公司 CTA产品策略表现突出，在业界拥有良好口碑。图表图表 54 瑞达期货资产管理业务收入及增速瑞达期货资产管理业务收入及增速 图表图表 55 瑞达期货资产管理业务收入拆分（单位：万瑞达期货资产管理业务收入拆分（单位：万元）元）资料来源：公司公告，招股说明书，华创证券 资料来源：公司公告，招股说明书，华创证券 瑞达期货（瑞达期货（0029

76、61）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 23 图表图表 56 瑞达期货资产管理规模（单位：亿元）瑞达期货资产管理规模（单位：亿元）图表图表 57 瑞达期货集合资产与定向资产管理规模（单瑞达期货集合资产与定向资产管理规模（单位：亿元）位：亿元）资料来源：公司公告，招股说明书，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表图表 58 2023 年年 6 月月期货公司资管产品规模排名情况期货公司资管产品规模排名情况 机构名称机构名称 资管计划数量资管计划数量 产品规模（单位：亿元）产品规模（单位：亿元）规模占比规模占比 规模累计占比规

77、模累计占比 行业中位数 9 4.5-中信期货有限公司 244 829.45 28.30%28.30%中信建投期货有限公司 44 258.3 8.81%37.11%弘业期货股份有限公司 31 168.42 5.75%42.86%光大期货有限公司 63 157.86 5.39%48.25%国泰君安期货有限公司 83 154.46 5.27%53.52%海通期货股份有限公司 129 154.45 5.27%58.79%兴业期货有限公司 35 107.43 3.66%62.45%建信期货有限责任公司 73 79.05 2.70%65.15%五矿期货有限公司 28 57.44 1.96%67.11%中粮

78、期货有限公司 38 56.76 1.94%69.05%资料来源：中期协期货经营机构资管业务月报，华创证券 公募基金与资管业务协同，打造大资管业务品牌公募基金与资管业务协同，打造大资管业务品牌。公司于 2016 年设立瑞达基金管理有限公司，并于 2020 年取得营业执照。2021 年 6 月，公司首只基金瑞达行业轮动混合型证券投资基金成立；7 月，瑞达鑫红量化 6 个月持有期混合型证券投资基金成立。截至23H1，瑞达基金共管理 4只混合型基金，规模为 1.11亿元。公司将启动公募基金申请私募资产管理业务资格，承袭在私募资产管理领域的优势，结合瑞达期货专注商品研究和公募基金在权益和固收领域的投资研

79、究优势，将商品、权益及固收领域多年的研究成果有效结合，向基金持有人提供更丰富和有竞争力的私募资产管理产品。图表图表 59 瑞达基金旗下基金一览（截至瑞达基金旗下基金一览（截至 2024 年年 1 月月 19 日）日）基金名称基金名称 基金类型基金类型 成立日期成立日期 规模规模（亿元亿元）瑞达行业轮动混合 A（12221）混合型-偏股 2021/6/9 0.45 瑞达行业轮动混合 C（12222）混合型-偏股 2021/6/9 0.07 瑞达鑫红量化 6个月持有混合 A（012977）混合型-偏股 2021/7/14 0.29 瑞达鑫红量化 6个月持有混合 C（012978）混合型-偏股 20

80、21/7/14 0.06 瑞达期货（瑞达期货（002961）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 24 瑞达策略优选混合发起 C（015695）混合型-偏股 2022/5/17 0 瑞达策略优选混合发起 A（015694）混合型-偏股 2022/5/17 0.07 瑞达先进制造混合型发起式 C（018227）混合型-偏股 2023/4/14 0 瑞达先进制造混合型发起式 A（018226）混合型-偏股 2023/4/14 0.1 资料来源：天天基金网，华创证券 （四）（四）境外业务境外业务：进一步扩展资管布局：进一步扩展资管布局

81、拓展拓展境外业务境外业务牌照，牌照，打通资管跨境投资通道打通资管跨境投资通道。2021年以来，国际化品种的业务推进趋于停滞；期货公司资金合法出境的途径被限制，且面临银行境外授信、券商跨境收益互换的竞争。因此，境外业务客户新增不足，市场整体交易量和收入下滑。2022 年，子公司成功获批证券交易牌照，QFII、RQFII 新规为吸引海外资金进入中国市场提供了条件和机会。自 2023 年通关政策放开以来，客户活跃度有所增加，加之美元处于加息通道，23H1境外业务收入 409.44万元（同比+643.06%）。目前子公司正积极开展境外资产管理业务，打通资管跨境投资通道。瑞达国际股份已在香港注册成立投资

82、基金，通过其伞型结构成立若干子基金，以CTA策略为主发行多种类型的产品，配合瑞达国际资产获取的QFII 资格，扩大境外资产管理规模。目前已成功落地两支 QFII 产品，同时也即将发行涉及海外市场的美元基金。图表图表 60 境外业务营业收入（单位：万元）境外业务营业收入（单位：万元）资料来源：公司公告，华创证券 图表图表 61 瑞达国际股份及其全资子公司获取的各项业务资格瑞达国际股份及其全资子公司获取的各项业务资格 序号序号 获取时间获取时间 业务资格业务资格 批准机构批准机构 1 2016年 5月 第 2类牌照：期货合约交易 香港证券及期货事务监察委员会 2 2017年 5月 交易所参与者资格

83、，可进行买卖的类别是期货交易商（证书编号：EP0394）香港期货交易所有限公司 3 2017年 5月 期货结算公司参与者资格，可进行结算的类别是结算参与者（证书编号：CP0356）香港期货结算有限公司 4 2018年 2月 交易所参与者资格（证书编号：TM00098）新加坡交易所 5 2018年 5月 第 5类牌照：就期货合约提供意见 香港证券及期货事务监察委员会 瑞达期货（瑞达期货（002961）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 25 6 2018年 9月 获交易所备案为特定品种境外中介机构 大连商品交易所 7 2018年

84、9月 获交易所备案为特定品种境外中介机构 上海国际能源交易中心股份有限公司 8 2019年 1月 获交易所备案为特定品种境外中介机构 郑州商品交易所 9 2019年 6月 第 4类牌照：就证券提供意见、第 9类牌照：提供资产管理（就第9 类受规管活动而言：持牌人只可向专业投资者提供服务）香港证券及期货事务监察委员会 10 2020年 11月 合格境外机构投资者资格 中国证监会 11 2020年 12月 经营证券期货业务许可（业务范围为境内证券投资）中国证监会 12 2021年 11月 获批成立瑞达国际开放式基金型公司 香港证券及期货事务监察委员会 13 2022年 2月 第 1类牌照：证券交易

85、 香港证券及期货事务监察委员会 资料来源：公司公告，华创证券 四、四、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 核心假设与盈利预测：核心假设与盈利预测：预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 10.86/13.72/16.24 亿元，同比-48.4%/+26.3%/+18.4%；2023-2025 年归母净利润分别为 2.30/3.12/3.63 亿元，同比-21.6%/+35.6%/+16.1%。具体而言：期货经纪业务：期货经纪业务：预计 2023-2025 年期货经纪业务手续费净收入分别为 4.99/5.46/5.93 亿元，同比+13.64%/+9.32%/+8.57%。主要核心假设

86、为：2023-2025 年，伴随着行业扩容，期货市场双边成交额分别同比+6.28%/+20.00%/+20.00%。由于期货市场竞争加剧，公司市占率呈下滑趋势，分别为 0.66%/0.65%/0.64%，手续费率为 0.6668/0.6168/0.5668。资产管理业务：资产管理业务：预计 2023-2025 年资管业务手续费净收入分别为 0.20/0.35/0.4 亿元，同比-54.42%/+75.12%/+15.00%。主要核心假设为：受市场景气度下行影响，2023 年资管规模及费率均下降，2023-2025年资管产品规模分别为 15.34/17.64/20.29亿元，资管费率1.31%/

87、2.00%/2.00%。投资咨询业务：投资咨询业务：预计 2023-2025 年投资咨询业务手续费净收入分别为 0.05/0.06/0.06 亿元，分别同比+5%。利息净收入：利息净收入：预计 2023-2025 年利息净收入分别为 1.35/1.49/1.65 亿元，同比-13.13%/+10.73%/+10.68%。主要核心假设为：公司客户权益随期货行业扩容而逐步恢复增长，应付货币保证金与应付质押保证金合计 92.26/101.48/111.63 亿元，同比-12.54%/+10.00%/+10.00%。其他业务收入：其他业务收入：预计 2023-2025 年其他业务收入为 4.45/5.

88、34/6.41 亿元，同比-68.02%/+20.0%/+20.0%。图表图表 62 瑞达期货核心假设（单位：除特别标注与增速外，均为百万元）瑞达期货核心假设（单位：除特别标注与增速外，均为百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 期货经纪业务手续费净收入期货经纪业务手续费净收入 439.41 499.32 545.84 592.63 同比-46.34%13.64%9.32%8.57%期货行业代理成交金额（百亿元）106986.79 113701.93 136442.32 163730.79 同比-7.96%6.28%20.00%20.00%市占率 0.66%0.66%0.65%

89、0.64%期货经纪手续费率（万分之）0.6668 0.6668 0.6168 0.5668 瑞达期货（瑞达期货（002961）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 26 资产管理业务手续费净收入资产管理业务手续费净收入 44.20 20.15 35.28 40.57 同比-62.85%-54.42%75.12%15.00%资管产品规模 1704.40 1533.96 1764.05 2028.66 同比-46.24%-10.00%15.00%15.00%资管费率 1.81%1.31%2.00%2.00%投资咨询业务手续费净收入投资

90、咨询业务手续费净收入 5.18 5.44 5.71 6.00 同比-27.02%5.00%5.00%5.00%利息净收入利息净收入 155.15 134.78 149.24 165.18 同比-18.55%-13.13%10.73%10.68%生息资产 10548.83 9225.79 10148.37 11163.21 同比-14.28%-12.54%10.00%10.00%其他业务收入其他业务收入 1392.12 445.18 534.21 641.05 同比 64.58%-68.02%20.00%20.00%资料来源：公司公告，华创证券预测 估值：考虑到当前期货行业以轻资产业务为主，因此

91、采用 PE 估值法进行估值。给予公司 2023/2024/2025 年 EPS 预期：0.52/0.70/0.81 元，对应 PE 分别为 26/19/17 倍。对比同行业 A 股上市期货公司，截至 2024 年 1 月 19 日，南华期货 2024 年一致预期 PE 为 13倍，永安期货为 23 倍。考虑到瑞达期货的资管 CTA 具备特色、经纪业务手续费率高于同业，驱动其具备更高的 ROE 水平，我们给予瑞达期货 2024 年业绩 25 倍 PE 估值，对应目标价 17.54元，首次覆盖，给予“推荐”评级。图表图表 63 A 股上市期货公司股上市期货公司 PB 估值一览（估值一览（2019/

92、9/112024/1/19）资料来源：Wind，华创证券 瑞达期货（瑞达期货（002961）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 27 图表图表 64 A 股上市公司股上市公司 PE（TTM）估值一览（）估值一览（2019/9/112024/1/19）资料来源：Wind，华创证券 图表图表 65 可比公司可比公司 EPS 及及 PE 一览（截至一览（截至 2024/1/19）公司名称公司名称 股票代码股票代码 收盘价收盘价（元）（元）EPS P/E 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E

93、 2025E 南华期货 603093.SH 11.28 0.68 0.66 0.86 1.00 16.68 17.20 13.09 11.31 永安期货 600927.SH 14.31 0.52 0.54 0.62 0.70 27.44 26.28 22.98 20.50 瑞达期货 002961.SZ 13.66 0.66 0.52 0.70 0.81 20.70 26.40 19.47 16.77 资料来源：Wind，华创证券预测 注：可比公司EPS取自wind一致预期 五、五、风险提示风险提示 资本市场波动风险：资本市场波动风险：期货经纪业务受到期货市场、利率市场周期性变化的影响。未来如果

94、出现期货市场或证券市场长期不景气、客户大量流失、客户保证金规模大幅下滑、利率水平大幅走低、保证金利息归属权发生重大变化等严重影响公司正常经营的不利因素，公司的盈利情况将可能会受到较大影响。期货经纪业务佣金率下滑风险：期货经纪业务佣金率下滑风险：当前期货市场竞争加剧，行业佣金率呈整体下行趋势。若公司佣金率出现大幅下滑，将为经纪业务收入带来不利影响。交易所减收手续费收入存在不确定性的风险：交易所减收手续费收入存在不确定性的风险：交易所手续费减收是各期货交易所根据各个期货公司收取的手续费情况进行适当的减收。由于各期货交易所尚未明确手续费减收的一贯标准，公司每年收到的手续费减收金额存在较大不确定性。若

95、未来期货交易所降低手续费减收比例或暂停手续费的减收，则公司的手续费收入将受到较大影响，盈利水平存在大幅波动的风险。瑞达期货（瑞达期货（002961）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 28 附录：财务预测表附录：财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 现金及存放中央银行存款 9,022 8,119 8,931 9,824 营业总收入营业总收入 2,106 1,086 1,372 1,624 应收货币保证

96、金 3,779 4,535 4,989 5,488 利息净收入 155 135 149 165 应收质押保证金 1,447 579 636 700 利息收入 201 171 189 207 衍生金融资产 62 68 74 82 利息支出 46 37 39 42 应收账款 5 8 16 29 手续费及佣金净收入 491 527 589 642 其他应收款 59 81 109 148 投资收益 64 -28 92 168 交易性金融资产 309 557 612 673 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动净收益 0 0 0 0 投资性房地

97、产 748 710 675 641 汇兑净收益-3 0 0 -1 递延所得税 12 14 16 18 其他业务收入 1,392 445 534 641 其他资产 277 305 335 369 资产处置收益 0 0 0 0 资产合计资产合计 15,719 14,976 16,394 17,972 其他收入 6 7 8 8 应付货币保证金 9,102 8,647 9,512 10,463 营业总支出营业总支出 1,709 770 943 1,127 应付质押保证金 1,447 579 636 700 税金及附加 13 15 18 22 交易性金融负债 827 868 955 1,050 业务及管

98、理费 293 282 357 422 期货风险准备金 200 237 282 335 信用减值损失 0 0 0 0 应付职工薪酬 31 34 38 42 其他业务成本 1,380 444 533 639 应交税费 17 21 25 30 其他成本 23 29 35 43 其他应付款 372 409 450 495 营业利润营业利润 397 315 428 497 长期借款 123 129 136 143 加：营业外收入 0 0 0 1 应付债券 594 618 643 669 减：营业外支出 6 7 8 10 递延所得税负债 5 16 18 19 利润总额利润总额 392 309 421 48

99、8 其他负债 444 723 826 941 减：所得税 98 79 109 125 负债合计负债合计 13,162 12,282 13,521 14,887 净利润净利润 294 230 312 363 实收资本 445 445 445 445 减：少数股东损益 0 0 0 0 其他权益工具 109 109 109 109 归属母公司所有者的归属母公司所有者的净利润净利润 294 230 312 363 资本公积金 267 267 267 267 EPS 0.66 0.52 0.70 0.81 减：库存股 0 0 0 0 其他综合收益 3 1 0 0 盈余公积金 214 238 271 30

100、9 一般风险准备 239 285 340 405 未分配利润 1,239 1,306 1,396 1,500 归属于母公司所有者归属于母公司所有者权益合计权益合计 2,517 2,651 2,828 3,037 少数股东权益 40 42 45 48 所有者权益合计所有者权益合计 2,557 2,693 2,873 3,085 负债及股东权益总计负债及股东权益总计 15,719 14,976 16,394 17,972 资料来源：公司公告，华创证券预测 瑞达期货（瑞达期货（002961）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 29 金

101、融组团队介绍金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖非银金融第四名团队；2019 年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019 年 Wind 金牌分析师非银金融第五名团队；2020 年新财富最佳金融产业研究团队第 8 名；2020 年水晶球非银研究公募榜单入围；2021 年金牛奖非银金融第五名，2021 年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022 年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022 年第十届东方财富 Choice 非银最佳分析师，202

102、2 年水晶球非银研究公募第五名，2022 年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。高级研究员：贾靖高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获 2018 年新财富银行业最佳分析师第二名、2019 年新财富银行业最佳分析师第二名、2020 年新财富银行业最佳分析师第三名、2021 年新财富银行业最佳分析师第二名、2022 年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021 年水晶球银行最佳分析师第二名、2022 年水晶球银行最佳分析师第五名；2022 年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018 年保

103、险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023 年加入华创证券研究所，负责银行业研究。助理研究员：刘潇伟助理研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023 年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。助理研究员：陈海椰助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。助理研究员：崔助理研究员：崔祎祎晴晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。研究员：林宛慧研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024 年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。瑞达

104、期货（瑞达期货（002961）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 31 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系 基准指数说明：基准指数说明：A股市场基准为沪深 300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行

105、业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声分析师声明明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司

106、不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公

107、司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：