1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业深度研究行业深度研究|商贸零售商贸零售 政策利好协同 AI 赋能，跨境电商市场持续高增 跨境电商深度报告系列行业篇 核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年近一年行业行业走势走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 商贸零售-4.23-4.52-33.63 沪深 300-1.78-7.32-21.20 分析师分析师 李雯李雯 S0800523020002 相关研究相关研究 商贸零售：12 月社零环比增速转正，期待 24年持续复苏2023 年 12

2、月社零数据点评 2024-01-18 商贸零售：强化金融支持举措发展民营经济，消费趋势温和复苏2023 年 11 月社零数据点评 2023-12-17 商贸零售：经济恢复向好，带动社零恢复CPI 同比转正2023 年 8 月社零数据点评 2023-09-17 跨境电商市场呈现全球性增长趋势跨境电商市场呈现全球性增长趋势，亚马逊及欧美地区为主要布局方向。亚马逊及欧美地区为主要布局方向。跨境电商市场规模增量蒸蒸日上，其中出口电商占主导地位，未来体量仍会有新突破。1)行业模式：行业模式：B2B 稳定增长，数字化能力和配套服务提升。B2C 高速增长，重要性不断提升。2)地区差异：地区差异：发达国家为主

3、要布局地区，增长平稳；新兴国家尤其是东南亚为核心增长引擎，具备广阔的市场空间。3)平台格局：平台格局：亚马逊仍是主要平台，具有绝对的竞争优势；新兴平台加速发展，如国内跨境电商企业 SHEIN、TikTok Shop、Temu 等，具备高市场潜力。4)品类发展：品类发展：传统优势品类如服饰鞋履、家居产品等依旧领跑，稳定发展，新兴品类如户外用品和新能源汽车零配件等品类有望成为新增长赛道。全球电商渗透率提升，全球电商渗透率提升，供应链供应链优势及优势及政策政策利好推动跨境电商高速增长。利好推动跨境电商高速增长。全球电商市场持续增长，电商渗透率不断提升，据 STATISTA 数据，预计2027 年全球

4、电商占零售总额比重将达 23%。供应链：供应链：中国制造业在全球供应链中具备显著优势，数字化转型、全球市场扩大、物流效率提升等方面均展现强大实力。政策利好：政策利好：国内跨境电商发展受政策支持，低货值产品享有海外免税红利，政府出台多项措施促进行业健康有序发展。区域经济一体化，特别是 RCEP 协定的实施，为中国跨境电商提供更广阔的市场和贸易便利化。行业快速增长前景明确，行业快速增长前景明确，呈现品牌化呈现品牌化及及多元化趋势多元化趋势。1)渠道：渠道：行业经历亚马逊封号事件后，跨境卖家着眼于多渠道布局，强调品牌调性，推动中国制造商由制造向品牌转变。2)技术：技术：AI 可以全方位赋能跨境电商，

5、从洞察、设计、选品、运营、客服、营销、供应链等各个环节，为跨境电商企业提供智能化的解决方案。3)市场：市场：跨境电商行业正处于高速发展阶段，长期来看增长空间前景明确。其中成熟市场如欧美地区体量大未来将进一步稳定增长，新兴市场如拉美、中东及东南亚地区具备高潜力，未来将高速增长。建议关注建议关注：（1）外贸数字化新型跨境贸易方式：小商品城（600415.SH）；（2）跨境电商 B2B 领先企业，中国制造网全链路外贸服务：焦点科技（002315.SZ）；（3）新兴渠道及平台端提前布局的跨境电商公司：华凯易佰（300592.SZ），吉宏股份（002803.SZ）；（4）自研算法叠加数字化优势发展提效：

6、赛维时代（301381.SZ），三态股份（301558.SZ）。风险提示风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，平台运营风险，国际货物运价上涨，存货管理风险，汇率风险。-34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%-052023-09商贸零售沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 01 月 19 日 行业深度研究|商贸零售 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 19 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、渐入佳境：万亿级赛道规模蒸蒸日上，供应链政策优势保驾护航.4 1.1 市场现状：跨境电商市场精细化发展，体量

7、有望迎来新增量突破.4 1.1.1 跨境出口电商保持高速增长，行业市场空间前景广阔.4 1.1.2 分模式看：历史核心 B2B 发展稳中保质，B2C 高增速发展重要性不断提升.5 1.1.3 分地区看：发达国家增长迅速，新兴国家成为第二增长曲线.5 1.1.4 分平台看：亚马逊仍为主要平台，新兴平台及独立站布局速度加快.9 1.1.5 分品类看:传统优势品类稳定发展，新兴品类成长具备广阔空间.11 1.2 增长逻辑：电商渗透率与日俱增，供应链及政策优势玉成其美.12 1.2.1 全球电商渗透率提升，未来市场空间有望进一步提升.12 1.2.2 中国制造业在全球供应链中优势显著，具备强大实力和韧

8、性.12 1.2.3 国内扶持政策推动跨境电商发展，低货值产品具备海外免税红利.13 二、欣欣向荣：品牌化多元化布局，行业生态融合发展.16 2.1 渠道趋势：出海品牌重视线下渠道搭建，多渠道布局大势所趋.16 2.2 技术趋势：跨境电商巨头加速融入 AI，智能驱动全球贸易新风潮.17 2.3 市场趋势：成熟市场稳定增长，新兴市场具备高潜力.18 三、公司对比：跨境大卖百花齐放，长期增长任重道远.19 3.1 收入端：品牌力及渠道力较强公司收获高增长.19 3.2 毛利率：低研发成本公司毛利率高，物流费用对跨境卖家毛利影响显著.20 3.3 净利率：盈利高速增长，三态股份和跨境通受外部因素及债

9、务危机所累.20 3.4 费用端：业务扩张销售费用水涨船高，优化费用为行业长期目标.21 3.5 营运能力：泛品公司存货周转能力较强，行业公司存货周转率普遍提升.21 四、投资建议.22 五、风险提示.22 图表目录 图 1：跨境电商行业交易规模及增长率(万亿元).4 图 2：跨境出口&进口电商占比(%).4 图 3：跨境出口电商市场规模及增速(万亿元).4 图 4：跨境进口电商市场规模及增速(万亿元).4 图 5：跨境出口 B2B 电商行业市场规模及增速(万亿元).5 图 6：按 GMV 计跨境出口 B2C 电商市场规模及增速(万亿元).5 图 7：全球电商市场销售额及占比(万亿美元).6

10、图 8：2022 年电子商务市场规模增长最快的前 10 个国家增速.6 图 9：2017-2027 年北美、欧洲及东南亚电商市场规模（万亿美元）.6 图 10：2023 年卖家计划布局的海外市场.7 图 11：2023 年各国国内电商与跨境电商收入占比.7 图 12：2018-2027 年欧洲电商市场整体收入预测(万亿美元).7 图 13：2017-2023 年欧洲网购人数比例.7 图 14：2022 年欧洲 B2C 电子商务交易额占比.7 图 15：2022 年欧洲电商消费者占比.7 图 16：2021-2025 年东南亚电商销售额预测(亿美元).8 图 17：2023 年全球电商规模增长最

11、快的十个国家增速.8 nWbWpWhWyX8VhZfWwUoMoMsQbRdN8OnPoOpNnReRpPoPfQtRsQ8OnMpOvPmQvNNZmOqN 行业深度研究|商贸零售 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 19 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 18：2021-2025 年东南亚电商市场规模细分预测(亿美元).9 图 19：品牌出海东南亚驱动因素.9 图 20：截至 2023 年 8 月北美各平台总访问量（亿次）.10 图 21：主要第三方平台中国玩家产生的 GMV(亿美元).10 图 22：2022 年中国跨境出口 B2C 品类分布.11 图

12、23：2022 年中国跨境出口 B2B 品类分布.11 图 24：2015-2027 年全球电商占零售总额比例.12 图 25：2017-2022 年中国制造业增加值及比重(万亿美元).13 图 26：2021-2022 年全球集装箱 TOP10 港口吞吐量(万标箱).13 图 27：2023 年跨境卖家在运营策略上可能做出的调整.16 图 28：2023 年卖家计划布局的跨境电商平台.16 图 29：跨境电商品牌出海发展历程.16 图 30：跨境电商行业 AI 应用发展报告图谱.18 图 31：2023Q1-Q3 各跨境电商公司营收(百万元).19 图 32：2019-2023Q1-Q3 各

13、公司营收(百万元).19 图 33：2019-2023Q1-Q3 各公司毛利(百万元).20 图 34：2019-2023Q1-Q3 各公司毛利率.20 图 35：2019-2023Q1-Q3 各公司归母净利润(百万元).20 图 36：2019-2023Q1-Q3 各公司归母净利润率.20 图 37：2019-2023Q1-Q3 各公司销售期间费用率.21 图 38：2019-2023 Q1-Q3 各公司销售费用(百万元).21 图 39：2019-2023Q1-Q3 各公司管理费用(百万元).21 图 40：2019-2023Q1-Q3 各公司研发费用(百万元).21 图 41：2023Q

14、1-Q3 各公司存货周转率.22 图 42：2019-2023Q1-Q3 各公司存货周转率.22 表 1：2022 年欧洲市场电商消费者调研.8 表 2：跨境电商主流平台特点分析.9 表 3：北美电商平台型企业.10 表 4：新兴跨境电商平台简介.11 表 5：中国关于跨境电商的政策一览.14 表 6：全球主要国家最低免税申报额.15 表 7：RCEP 成员国与中国之间立即零关税比例.15 表 8：2023 年上半年跨境出海品牌融资情况.17 表 9：国内 AI+跨境电商上市公司.18 表 10：新兴国家市场概况.19 表 11：2023Q1-Q3 跨境电商行业公司业绩数据一览(百万元).19

15、 表 12：跨境电商行业重点上市公司市场表现及盈利预测（截至 2024/01/19 收盘价）.22 行业深度研究|商贸零售 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 19 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、渐入佳境：万亿级赛渐入佳境：万亿级赛道规模蒸蒸日上，供应链政策优道规模蒸蒸日上，供应链政策优势保驾护航势保驾护航 1.1 市场现状：跨境电商市场精细化发展市场现状：跨境电商市场精细化发展，体量有望迎体量有望迎来来新新增量增量突破突破 1.1.1 跨境出口电商保持高速增长，行业市场空间前景广阔跨境出口电商保持高速增长，行业市场空间前景广阔 跨境电商交易规模蒸蒸日

16、上，出口电商占核心地位。跨境电商交易规模蒸蒸日上，出口电商占核心地位。国内跨境电商行业在 2018 年至2022 年期间，交易规模呈现持续且稳定的增长趋势，从 2018 年的 9 万亿元增长到 2022年的 15.7 万亿元。这一增长主要得益于政策端支持力度的增强、一带一路和 RCEP 协定的签署打开的新发展空间以及行业生态的改善等因素。从出口和进口的占比来看，国内跨境电商行业多以出口为主，出口占比高达 77%左右，相对稳定。进口占比在 23%左右，有轻微的上升趋势。跨境电商出口市场仍然具有较强的竞争力和优势，而进口市场也有较大的潜力和需求。图 1：跨境电商行业交易规模及增长率(万亿元)图 2

17、：跨境出口&进口电商占比(%)资料来源：观研天下、网经社、西部证券研发中心 资料来源：观研天下、网经社、西部证券研发中心 跨境出口电商增长迅速，未来体量有望迎来新突破。跨境出口电商增长迅速，未来体量有望迎来新突破。我国跨境电商行业以出口为主，占比在 77%左右，相对稳定。跨境出口市场规模在 2021 年突破 11 万亿元，2022 年受到疫情和国际形势的影响导致的供应链压力，增速有所放缓，但仍保持正向增长。跨境进口市场规模稳步增长，在 2022 年达到 3.4 万亿元，未来跨境进口市场仍然具有较大的潜力和需求。图 3：跨境出口电商市场规模及增速(万亿元)图 4：跨境进口电商市场规模及增速(万亿

18、元)资料来源：观研天下、网经社、西部证券研发中心 资料来源：观研天下、网经社、西部证券研发中心 9.0 10.5 12.5 14.2 15.7 0%5%10%15%20%050022交易规模增长率78.9%76.5%77.6%77.5%77.3%21.1%23.5%22.4%22.5%22.7%0%20%40%60%80%100%200212022出口占比进口占比6.3 7.1 8.0 9.7 11.0 12.3 0%5%10%15%20%25%30%35%0246800212022市

19、场规模增速1.8 1.9 2.5 2.8 3.2 3.4 0%10%20%30%40%50%0820022市场规模增速 行业深度研究|商贸零售 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 19 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 1.1.2 分模式看：历史核心分模式看：历史核心B2B发展稳中发展稳中保保质，质，B2C高增速发展重要性不断提升高增速发展重要性不断提升 跨境出口跨境出口 B2B 电商电商业务业务一直是跨境出口赛道的核心组成部分，整体行业规模一直是跨境出口赛道的核心组成部分，整体行业规模占比较高占比较高。据 iResea

20、rch 数据，跨境电商出口 B2B 业务市场规模 2018-2022 年的 CAGR 达 21.8%，2022 年行业在遭受局部封控、供应链危机和国际争端等多重阻力下依旧保持较强韧性，增速同比提升 8.2%，B2B 业务总市场规模增至 4.5 万亿元。受益于行业数字化能力的逐步成熟和配套服务的日益全面，未来跨境出口 B2B 电商行业预期增速将高于传统外贸行业，2022-2025 年的 CAGR 保持在 15.6%，行业发展稳中有质，2025 年行业规模有望提升至 6.9 万亿元。跨境出口跨境出口 B2C 电商电商市场主要以第三方电商平台为市场主要以第三方电商平台为核心核心渠道，通过虚拟平台渠道

21、，通过虚拟平台和和拓展服务为拓展服务为全球卖家和客户之间的交易流程提供便利全球卖家和客户之间的交易流程提供便利及及保障。保障。Frost&Sullivan 数据显示，跨境出口B2C 电商市场的增速明显高于 B2B，跨境出口 B2C 市场 2022 年按 GMV 计行业规模达3.2 万亿元，同比增长 17.8%。随着海外消费者对中国商品认知度和信任度的提升，叠加跨境物流和支付手段的进一步优化，未来跨境出口 B2C 电商市场仍有较大的增长空间，2025 年按 GMV 计行业规模有望突破 4.9 万亿元。图 5：跨境出口 B2B 电商行业市场规模及增速(万亿元)图 6：按 GMV 计跨境出口 B2C

22、 电商市场规模及增速(万亿元)资料来源：iResearch、西部证券研发中心 资料来源：Frost&Sullivan、西部证券研发中心 1.1.3 分地区看：发达国家增长迅速，新兴国家成为第二增长曲线分地区看：发达国家增长迅速，新兴国家成为第二增长曲线 新冠疫情新冠疫情改变消费习惯，改变消费习惯，全球全球电商市场迎来电商市场迎来空前空前发展机遇发展机遇。据 eMarketer 数据，2022 年全球电商销售额达 5.7 万亿美元，占全球零售总额的 19.7%。全球电商市场的规模增长主要受到以下几个因素的推动：1)新冠疫情导致线下零售受限，消费者转向线上购物，电商平台吸引了大量的新买家叠加老买家

23、回流，电商渗透率显著提升。2)数字技术的快速发展，如 ChatGPT、AIGC、5G、云计算、人工智能、物联网等，为电商平台提供了更高的运营效率及更好的用户体验，同时也催生了新的电商模式和场景，如社交电商、直播电商、内容电商等。3)跨境电商的兴起，整合全球优质供应链资源，为消费者提供了更多价格优势显著的高性价比商品选择，同时也为电商平台和卖家提供了更广阔的市场空间和增长潜力。全球电商市场的增长速度和渗透率全球电商市场的增长速度和渗透率差异差异较大较大，新兴国家增速，新兴国家增速迅猛迅猛。据 eMarketer 数据，2022 年电子商务市场规模增长最快的前 10 个国家中，7 个位于拉丁美洲和

24、东南亚地区，其中菲律宾和印度的增速分别为 25.9%和 25.5%，位居全球前两位。这些国家的电商市场受益于移动互联网的普及、中产阶级的崛起、电商平台的创新和政策的支持等因素。2.0 2.6 3.2 4.1 4.5 5.3 6.1 6.9 0%5%10%15%20%25%30%35%0820022 2023E 2024E 2025E市场规模增速1.3 1.6 2.3 2.7 3.2 3.7 4.3 4.9 0%10%20%30%40%50%01234562018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E市场规模增速 行业

25、深度研究|商贸零售 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 19 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 相比之下，北美和西欧等成熟市场的电商增速相对较低，但渗透率和规模也在逐步提升。图 7：全球电商市场销售额及占比(万亿美元)图 8：2022 年电子商务市场规模增长最快的前 10 个国家增速 资料来源：eMarketer、西部证券研发中心 资料来源：eMarketer、西部证券研发中心 北美、北美、欧洲欧洲和东南亚的电商市场规模和东南亚的电商市场规模均均呈现稳定增长趋势，北美呈现稳定增长趋势，北美为为全球最大的电商市场全球最大的电商市场之一之一，已成为商家必争之地，已成为

26、商家必争之地。根据 STATISTA 数据，2027 年预计北美电商市场规模将达 1.7 万亿美元，十年 CAGR 高达 14.3%。欧洲和东南亚的电商市场规模虽然较小，但也有着不俗的发展潜力，预计 2027 年市场规模将分别达到 8,930 亿美元和 1,992 亿美元，十年 CAGR 分别为 15.0%和 20.9%。北美电商市场的主要驱动因素包括移动电商、社交电商、跨境电商和新兴技术的应用，其中 2022Q4 移动电商占据了零售电商总额的 38.4%，2022 年社交电商占据了所有在线销售额的 5.1%，新兴技术如人工智能、区块链、物联网等为电商提供了更多的创新机会和优化方案。图 9：2

27、017-2027 年北美、欧洲及东南亚电商市场规模（万亿美元）资料来源：霞光智库、iResearch、STATISTA、西部证券研发中心 美国美国市场是跨境电商卖家最重要的目标市场之一，卖家适应不断变化的市场环境和消费市场是跨境电商卖家最重要的目标市场之一，卖家适应不断变化的市场环境和消费者需求者需求。根据雨果跨境数据，2023 年有 30%的卖家计划布局北美市场，其中美国市场占据绝对主导位置。美国市场的优势在于其庞大的消费规模、高端的消费水平、多元的消费需求和开放的消费环境；而挑战则在于其激烈的竞争环境、严格的法规制度、复杂的税收和物流体系等。卖家需要根据美国市场的特点，选择合适的产品、渠道

28、、价格和营销策略，以提高自己的市场份额及品牌影响力。从跨境电商收入占比来看，美国市场的跨境电商收入占比为 3%，与中国、加拿大等国家相同，低于比利时（32%）、印度（8%）、墨西哥（6%）等国家。由此可见美国市场的跨境电商潜力仍然很大，卖家依旧具备切入机会。5.2 5.7 6.3 6.9 7.5 0%5%10%15%20%25%0120222023E2024E2025E市场规模占比15.9%18.0%18.0%18.3%18.6%19.0%22.2%23.0%25.5%25.9%0%5%10%15%20%25%30%美国墨西哥泰国马来西亚阿根廷越南巴西印度尼西亚印度菲律宾

29、0.45 0.50 0.55 0.71 0.88 0.94 1.12 1.29 1.50 1.60 1.72 0.22 0.38 0.42 0.55 0.64 0.56 0.63 0.71 0.81 0.84 0.89 0.03 0.04 0.05 0.08 0.11 0.11 0.13 0.15 0.17 0.18 0.20 000222023E2024E2025E2026E2027E北美欧洲东南亚 行业深度研究|商贸零售 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 19 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 10：2023

30、年卖家计划布局的海外市场 图 11：2023 年各国国内电商与跨境电商收入占比 资料来源：雨果跨境、西部证券研发中心 资料来源：STATISTA、西部证券研发中心 欧洲电商市场庞大的规模、消费者对品质和品牌的追求等因素为中资企业提供了广阔的欧洲电商市场庞大的规模、消费者对品质和品牌的追求等因素为中资企业提供了广阔的市场空间和商机。市场空间和商机。据 iResearch 预测 2018-2027 年欧洲电商市场整体收入呈稳步增长的趋势，由 2018 年的 3,812 亿美元增长到 2027 年的 8,930 亿美元。这一增长主要得益于欧洲网民近年来网购的比例逐年增长，2017-2023 年欧洲网

31、购人数比例逐渐从 65%提升至 78%。此外，疫情也改变了消费者习惯，伴随着互联网渗透率的提高，欧洲网购用户体量、网购频次和购买力全面提升。图 12：2018-2027 年欧洲电商市场整体收入预测(万亿美元)图 13：2017-2023 年欧洲网购人数比例 资料来源：iResearch、STATISTA、西部证券研发中心 资料来源：EUROSTAT、STATISTA、西部证券研发中心 欧洲电商市场分布欧洲电商市场分布亦亦呈现多样化的特点，东欧国家的电商市场仍存在呈现多样化的特点，东欧国家的电商市场仍存在较大较大的开拓空间。的开拓空间。根据欧洲电子商务协会发布的欧洲电商报告 2022，西欧地区以

32、英国、德国、法国为首在 B2C 电商市场份额上较高达 67%。英国消费者最热衷于网购，42.6%的受访者表示每周网购超过一次，10.1%每天网购超过一次。德国和丹麦消费者购买力最强，超过一半的受访者每个月在网购上的花费超过 120 欧元。东欧地区在电商人群覆盖率上垫底，仅为 48%，呈现较大的市场潜力。图 14：2022 年欧洲 B2C 电子商务交易额占比 图 15：2022 年欧洲电商消费者占比 资料来源：雨果跨境、EUROSTAT、西部证券研发中心 资料来源：雨果跨境、EUROSTAT、西部证券研发中心 3%4%4%5%5%6%14%23%30%0%10%20%30%40%澳洲拉美非洲俄罗

33、斯中东日韩东南亚欧洲北美2%3%3%3%3%4%6%6%8%32%98%97%97%97%97%96%94%94%92%68%0%20%40%60%80%100%日本美国加拿大中国韩国英国印度尼西亚墨西哥印度比利时跨境电商国内电商0.38 0.42 0.55 0.64 0.56 0.63 0.71 0.81 0.84 0.89 2018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E2026E2027E65%66%69%74%73%76%78%55%60%65%70%75%80%20020202120222023E2%7%8%16%67%0%20%

34、40%60%80%东欧北欧中欧南欧西欧48%85%77%64%87%0%20%40%60%80%100%东欧北欧中欧南欧西欧 行业深度研究|商贸零售 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 19 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 1：2022 年欧洲市场电商消费者调研 国家国家 电商消费者占比电商消费者占比 市场特点市场特点 比利时 79%消费者具有高度的数字化和多元化的特点，面临主要挑战是退货率较高，平均为 17%，高于欧洲平均水平为 15%。退货产品将被重新包装并再次出售，或者作为二手物品出售或进行捐赠。法国 83%谷歌搜索占据了 91%的市场份额,法国的消费

35、者也越来越喜欢使用先享后付服务（BNPL）,面临的一个主要挑战是退货率较高，平均为 18%，高于欧洲平均水平（15%）。德国 82%除了一次性塑料生产者责任延伸领域的部分要求外，目前德国暂时没有对电子商务产生新影响的国家立法颁布。2040 年需要将可重复使用包装占比需要达到 50%。英国 95%谷歌搜索占据绝对的市场优势（93%）。意大利 57%意大利颁布政策涉及到电商平台监管，要求平台方验证其卖家身份，以及提供关于平台和商家之间关系的更透明的信息，D2C 模式的市场地位在意大利正变得越来越重要。西班牙 72%西班牙数字化经济在 2022 年占其国内生产总值的 22.6%。2022 年西班牙

36、B2C 电子商务超过720 亿欧元，比 2021 年增长 25%。25%的西班牙中小企业通过线上销售，欧盟平均为 18%。资料来源：雨果跨境、西部证券研发中心 东南亚是全球最具活力和潜力的跨境电商市场之一，其市场规模和增速在全球居于领先东南亚是全球最具活力和潜力的跨境电商市场之一，其市场规模和增速在全球居于领先地位。地位。据 eMarkerer 数据，2021-2025 年东南亚电商销售额预测呈现出快速增长趋势，由 2021 年的 888.9 亿美元增长至 2025 年的 1,700.9 亿美元，主要得益于东南亚地区的人口红利，且伴随互联网普及，社交媒体流量激增叠加消费升级等因素。此外同一数据

37、来源显示，2023 年全球电商规模增长最快的十个国家中，东南亚地区 4 个国家上榜，其中菲律宾位列第二，马来西亚第三，印度尼西亚第七，越南第八，其增速均达到了 12%以上。这些国家的电商市场都有着自己的特色和优势，如菲律宾的社交电商、马来西亚的跨境电商、印度尼西亚的生鲜电商等。东南亚跨境电商市场前景东南亚跨境电商市场前景乐观且乐观且广阔，广阔，或或将领跑将领跑未来未来全球电商全球电商市场市场增长。增长。据 eMarketer数据，东南亚和拉美将是 2022 年仅有的 2 个电商销售额增幅超过 20%的市场，领跑全球电商增长。东南亚拥有超过 3.8 亿网民为世界上最大的网民群体，且东南亚地区的互

38、联网使用率很高，东南亚的网民一天平均用 7-10 个小时的网络，高于全球其他区域；另外，东南亚社会媒体的渗透率继续上升，流量红利大，这些因素为东南亚跨境电商提供了巨大的用户基础和市场需求。图 16：2021-2025 年东南亚电商销售额预测(亿美元)图 17：2023 年全球电商规模增长最快的十个国家增速 资料来源：eMarkerer、西部证券研发中心 资料来源：eMarkerer、西部证券研发中心 新加坡和马来西亚市场新加坡和马来西亚市场成熟，成熟，印尼、菲律宾、越南和泰国印尼、菲律宾、越南和泰国为为主要增长引擎。主要增长引擎。东南亚市场具有巨大的人口红利、崛起的经济和政府数字化加码的支持，

39、消费升级逐渐加快，消费者对品牌和质量的需求不断提高等，共同孕育了跨境电商出口业务在此区域的广阔发展空间。出海东南亚出海东南亚市场已形成三大驱动因素，卖货潮引发品牌出海潮。市场已形成三大驱动因素，卖货潮引发品牌出海潮。1)平台扶持红利：平台扶持红利：东南亚地区的跨境电商平台如 Lazada、Shopee 等为国货出海提供了强有力的支持和帮助，包括品牌扶持计划、商家激励、精细化运营、服务资源聚合、定888.9 1,147.8 1,360.9 1,534.8 1,700.9 0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,4001,6001,80020212

40、0222023E2024E2025E电商销售额增长率8.9%10.4%11.0%12.5%14.4%15.4%16.2%17.5%18.0%24.1%29.9%0%10%20%30%40%世界秘鲁加拿大越南印度尼西亚哥伦比亚墨西哥印度马来西亚菲律宾阿根廷 行业深度研究|商贸零售 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 19 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 制营销策略、流量倾斜等，在降低了商家出海的门槛和成本的同时还提高了出海的效率和收益。2)产品种类齐全：产品种类齐全：国货出海由卖货向品牌延伸，不断抢占消费者用户心智，迎合东南亚市场消费升级的趋势。国货出海的产品种类

41、涵盖了利润款产品、爆款产品和品牌产品，具备品牌声量，在满足消费者的差异化需求和品牌需求的同时提高了客单价、销售转化率和复购频次。3)人文高度相似：人文高度相似：东南亚地区与中国在文化、价值观和生活方式上有着高度的相似性，消费者对中国商品有着较强的认同感和信任感，也更容易接受中国的新消费品牌和全球化品牌，为国货出海打下了良好的市场基础。图 18：2021-2025 年东南亚电商市场规模细分预测(亿美元)图 19：品牌出海东南亚驱动因素 资料来源：eMarketer、亿邦智库、西部证券研发中心 资料来源：亿邦智库、西部证券研发中心 1.1.4 分分平台平台看：亚马逊仍为主要平台，新看：亚马逊仍为主

42、要平台，新兴兴平台及独立站布局平台及独立站布局速度速度加快加快 出口出口 B2C 平台主要为国内的卖家提供与海外的消费者进行直接交易的平台主要为国内的卖家提供与海外的消费者进行直接交易的土壤土壤，实现零售，实现零售端端直接直接跨境电商。跨境电商。主流平台有亚马逊、eBay、全球速卖通、Wish、Shopee、Temu、Lazada 等三方平台，以及 SHEIN 等垂类平台，每个平台的规则和运营法则不同，每个平台又都有其独特之处和优劣势。表 2：跨境电商主流平台特点分析 平台平台 重点布局区域重点布局区域 特点特点 亚马逊 全球有 17 个站点，主要分布在北美、欧洲、日本、印度、澳洲、中东以及新

43、加坡站 卖家少，买家多，竞争低；平均客单价最高；专用物流，配送全球；利润高，退货率低；人工成本低，客服压力小；店铺数量没有限制。同时平台门槛提高，审核通过较难，于卖家而言存在资金压力及库存压力；欧洲站 VAT 税号问题。eBay 主要市场是美国和欧洲，也有一定的用户在澳洲、日本和中国等地 专业客服；低门槛；多样定价；公平排名；拍卖模式;一个站点实现全球业务支持。但收款单一；店铺分级；操作复杂。速卖通 以俄罗斯、巴西、西班牙、法国等国家为重点 简单易用，培训完善；适合新兴市场，性价比高；价格敏感，低价策略；国际化战略；产品品类丰富，会员基础大；俄罗斯和巴西市场强势。利润率低；单店产出低，流量调控

44、；平台规则多变。Wish 主要面向美国、欧洲和拉美等市场 移动用户多；页面操作简单；精准营销，点对点个性化推送；出单速度快，运营规则简单直接；可以通过 Facebook 引流。更偏向于消费者，卖家在退货这一方面处于劣势；商品审核时间长；收取的平台佣金较高。Shopee 主要面向中国台湾和东南亚市场，包括马来西亚、印度尼西亚、泰国、新加坡、越南和菲律宾等国家 免佣金入驻;入驻门槛低;规则简单;国内自有仓库，无需国际物流；佣金只收取 5%-6%的佣金；Shopee 仅限移动设备；面向东南亚蓝海市场，发展迅猛。单品利润相对较低。Lazada 主要面向印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国和越南等

45、市场 不会随意罚款;付款到账及时;退货审查严格；平台负责和用户沟通；开店前期收费。退货成本高；物流太繁琐。Etsy 主要面向美国、欧洲和澳洲等市场 收费低且收款方便;免费提供谷歌产品上架广告;界面清晰易读;Twitter,Facebook链接产品分享方便;顾客体验好。封店风险较高。Coupang 主要面向韩国市场 派送及时;高效率的支付平台和控制台实际操作服务平台;电子商务咨询顾问一对一服务;在线客服精英团队。人工成本较高。资料来源：各平台官网、雨果跨境、西部证券研发中心 130 120 210 71 140 530 390 260 350 98 190 1,040 0200400600800

46、1,0001,200越南菲律宾泰国新加坡马来西亚印尼20212025E 行业深度研究|商贸零售 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 19 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 亚马逊平台占据绝对亚马逊平台占据绝对竞争竞争优势，优势，消费者消费者访问量访问量及及 GMV 一骑绝尘一骑绝尘。据霞光智库数据，亚马逊在北美市场份额为 37.8%，截至 2023 年 8 月在北美市场的访问量高达 25 亿次，是eBay 美国站的 3.46 倍。中国卖家在亚马逊平台的 GMV 预计在 2026 年达到 339.6 亿美元，是 eBay 的 13.86 倍。亚马逊平台在跨境电商市

47、场中具有强大的竞争力和影响力，仍是跨境电商市场的主要平台。表 3：北美电商平台型企业 平台名称平台名称 市场份额市场份额 简介简介 Amazon 37.80%美国最大的一家网络电子商务公司，成立于 1994 年，是网络上最早开始经营电子商务的公司之一，2022 年营收为 5140 亿美元，已成为全球商品品种最多的网上零售商和全球第二大互联网企业。Walmart 6.30%成立于 1962 年，当前已经成为北美地区最大的私人雇主和世界上最大的连锁零售企业之一。沃尔玛在全球 27 个国家开设了超过 10,000 家商场，下设 69 个品牌，全球员工总数220 多万人，每周光临沃尔玛的顾客达 2 亿

48、人次。Apple 3.90%1972 年成立的科技公司，仅在美国就有将近 300 家店铺，同时也提供电商服务，行业分析公司 Counterpoint Research2022 年数据显示，苹果的 iPhone 在美国智能手机市场所占份额已超过 50。eBay 3.50%1995 年成立，在全球尤其是美国、加拿大、欧洲、日本和澳大利亚有自己的官方站点，其中美国地区用户规模约 3000 万，是世界上最大的电子集市之一。Target 2.10%1962 年成立，总部在美国。在 2010 年财富 500 强企业排 33，亦是标准普尔 500 指数成份股。在美国共设有两千家左右店铺，2022 年度财报显

49、示，塔吉特全年营收 1091.20 亿美元，仅次于沃尔玛。资料来源：Shine Global、西部证券研发中心 图 20：截至 2023 年 8 月北美各平台总访问量（亿次）图 21：主要第三方平台中国玩家产生的 GMV(亿美元)资料来源：AMZ123 跨境电商、西部证券研发中心 资料来源：Frost&Sullivan、西部证券研发中心 新兴跨境电商平台新兴跨境电商平台及独立站及独立站加速发展，亚马逊等主流平台面临着来自新兴平台的挑战。加速发展，亚马逊等主流平台面临着来自新兴平台的挑战。新兴平台如 Temu、TikTok Shop、SHEIN 等，凭借低价、快速、多样的优势，吸引了大量的消费者

50、和卖家，抢占了亚马逊的部分市场份额和利润空间。新兴平台在全球市场上仍有较大的增长空间，它们可以利用自身的流量、品类、物流等优势，开拓更多的国家和地区，吸引更多的用户和卖家。1.65 1.65 2.08 4.07 4.65 7.22 25 051015202530TargetCraigslistHomeDepotWalmartEtsyeBay美国站亚马逊美国站1,284 1,637 2,006 2,381 2,705 3,055 3,396 01,0002,0003,0004,0005,0006,000202020212022E2023E2024E2025E2026E全球速卖通WisheBayA

51、mazon 行业深度研究|商贸零售 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 19 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 4：新兴跨境电商平台简介 平台平台 出海国家出海国家 简介简介 特色及特色及发展趋发展趋势势 Shein 欧美用户基础强，拉美、非洲及东南亚为潜力市场 快时尚风格垂类跨境电商平台，通过按需生产的方式赋能供应商，共同打造敏捷柔性供应链，以服饰鞋帽为核心品类向外延展。1)数据赋能精准运营；2)聚焦服饰品类，扩展美妆护肤、精致家居等品类；挖掘拉美市场；建立本土供应链，推出自有支付平台；开放第三方卖家入驻 Temu 北美成熟市场，澳洲潜力市场 拼多多旗下跨

52、境电商平台，发展路径与拼多多类似，通过社交裂变扩大用户基盘，提供高性价比产品吸引用户下单。1)复制国内社交裂变玩法，通过砍一刀，拉人助力等方式扩大用户数 2)较高价格优势 3)定位年轻群体及价格敏感群体 进军中东及澳洲市场优化品类结构及精进推荐算法为卖家提供扶持政策 Tiktok shop 英国为核心业务区，布局东南亚 字节跳动旗下跨境电商平台，以短视频、直播带货、达人带货及商城详情页多触点与用户沟通，积累大批高粘性的年轻用户群体。1)通过短视频种草产品，以直播、链接等多种形式刺激用户下单购买 2)母公司赋能 3)短视频娱乐属性促进更长平台使用时间，提高用户粘性 扩展至欧洲、澳洲及拉美市场拓宽

53、短视频以外的商业模式升级卖家扶持计划 资料来源：尼尔森、西部证券研发中心 跨境电商平台竞争跨境电商平台竞争日益日益激烈，各平台之间激烈，各平台之间对对用户、用户、商家商家、物流、物流合作方合作方等方面的等方面的资源资源争夺争夺如火如荼如火如荼。亚马逊等主流电商平台拥有强大的资源和优势，但也需要不断创新和调整，以适应一个更加成熟、也更具挑战的市场。新兴平台则需要充分发挥自己的特色和优势，寻找差异化的竞争策略，打造自己的核心竞争力。跨境电商平台的未来将取决于它们能否在低价、快速、多样的基础上，提供更好的服务和体验，以满足消费者的多元化需求。1.1.5 分品类看分品类看:传统优势品类稳定传统优势品类

54、稳定发展，发展，新兴品类新兴品类成长成长具备广阔空间具备广阔空间 B2C 品类中服饰鞋履、品类中服饰鞋履、3C 电子及家居赛道贡献电子及家居赛道贡献六六成收入继续领跑，成收入继续领跑，B2B 品类中工具设品类中工具设备、轻工纺织品类具备较好产业基础，备、轻工纺织品类具备较好产业基础，新能源、储能为潜力赛道新能源、储能为潜力赛道。B2C 电商品类分析：电商品类分析：据 iResearch 数据，2022 年跨境出口 B2C 品类 TOP3 分别为服饰鞋履、3C 电子和家居产品，总和占比超六成，传统优势赛道的规模效应不容小觑，未来份额占比将依然保持稳定。未来的潜力赛道主要聚焦在户外用品和美妆，其中

55、户外用品受健康生活观念普及度提升的影响，我国户外品牌或有机会通过发挥制造产业链优势找到新机遇。与此同时，受益于国内美妆产业链逐步成熟带来的外溢效应以及新兴短视频、直播出海媒介的兴起，美妆正在作为新兴出口品类逐渐发展壮大，主要优势市场聚焦在拉美、东南亚和中东地区，未来随着市场渗透的加深，美妆品类占比也会持续提升。B2B 电商品类分析：电商品类分析：凭借制造业优势，工具设备、轻工纺织和家居产品稳居跨境出口B2B 品类前列，多年的生产运营经验为这些品类的出口提供了良好的产业基础。基于政策发展导向和行业结构变化的综合考量，新能源汽车零配件与户外储能产品有望成为跨境出口 B2B 电商潜力品类，在非洲、拉

56、美等能源欠发达地区找到新的市场机会。图 22：2022 年中国跨境出口 B2C 品类分布 图 23：2022 年中国跨境出口 B2B 品类分布 资料来源：iResearch、西部证券研发中心 资料来源：iResearch、西部证券研发中心 23.3%21.8%17.4%11.4%6.5%19.7%服饰鞋履3C电子家居产品户外产品个护美妆其他27.0%17.5%13.0%11.0%8.5%23.0%工具设备轻工纺织家居产品电子产品户外用品其他 行业深度研究|商贸零售 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 19 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 1.2 增长增长逻辑：

57、逻辑：电商电商渗透率与日俱增，供应链渗透率与日俱增，供应链及及政策优势玉成其美政策优势玉成其美 1.2.1 全球电商渗透率提升全球电商渗透率提升，未来市场空间有望进一步提升，未来市场空间有望进一步提升 据 STATISTA 数据，全球电商渗透率在 2015-2027 年呈现持续上升趋势，全球电商占零售总额比重由 2015 年的 7.4%增长至预计 2027 年占比将达 23%，即意味着全球将有近四分之一的零售额来自电商。这一趋势说明随着消费者消费习惯的转变，越来越多的消费者通过线上方式进行商品采购，尤其是在新冠疫情的影响下，线上消费需求大幅增加，推动了全球电商市场的加速扩张。图 24：2015

58、-2027 年全球电商占零售总额比例 资料来源：STATISTA、西部证券研发中心 1.2.2 中国制造业在全球供应链中优势中国制造业在全球供应链中优势显著显著，具备具备强大实力和韧性强大实力和韧性 在全球供应链加速调整的背景下，中国制造业也在不断转型升级，形成了新的竞争优势：如数字化转型提效、全球覆盖区域扩大市场规模进一步提升、物流效率提升等，这些优势使得中国制造业在全球供应链中具备强有力的竞争力，也为中国制造业的未来发展提供了坚实的基础和广阔的空间。1)中国制造业供应链规模庞大，产业配套完整。中国制造业供应链规模庞大，产业配套完整。中国制造业增加值连续 13 年位居全球第一，2022 年工

59、业增加值突破 40 万亿元大关，占 GDP 比重达到 33.2%；其中制造业增加值占 GDP 比重为 27.7%。中国拥有一批产品集中生产、专业化协作配套、产业链条成熟的产业集群，具备强大的韧性。2)中国工业制成品出口规模占全球比重持续提升中国工业制成品出口规模占全球比重持续提升，世界世界各国对中国供应链高度依赖。各国对中国供应链高度依赖。在全球 186 个国家和地区中，33 个国家的第一大出口目的地是中国，65 个国家的第一大进口来源地是中国。3)国际物流供应链优势持续增强，国际物流供应链优势持续增强，物流效率提升物流效率提升是中国供应链发展的重要支撑。是中国供应链发展的重要支撑。中国海运运

60、输能力持续增强，据全球前十大集装箱港口披露业绩显示，2022 年全球港口货物吞吐量、集装箱吞吐量前 10 名的港口当中，中国分别占了 8 席和 7 席，叠加航运发展提速，将进一步增强物流环节运行效率。4)全球供应链数字化转型过程中，中国制造业数字化转型呈现出加快发展的态势。全球供应链数字化转型过程中，中国制造业数字化转型呈现出加快发展的态势。中国7.4%8.6%10.4%12.2%13.8%17.8%18.9%18.9%19.5%20.3%21.2%22.2%23.0%0%5%10%15%20%25%2000212022 2023E 2024E 20

61、25E 2026E 2027E 行业深度研究|商贸零售 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 19 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 新一代信息技术，包括 5G、大数据、云计算、人工智能加速向制造业融合渗透，未来中国制造业数字化转型进程将进一步加速。图 25：2017-2022 年中国制造业增加值及比重(万亿美元)图 26：2021-2022 年全球集装箱 TOP10 港口吞吐量(万标箱)资料来源：国家统计局、产业深度2017-2022 年中国制造业增加值及 GDP 占比、西部证券研发中心 资料来源：港口圈、西部证券研发中心 1.2.3 国内扶持政策推动跨境电商发

62、展，低货值产品具备国内扶持政策推动跨境电商发展，低货值产品具备海外海外免税红利免税红利 跨境电商是跨境电商是中中国对外贸易的新动力，也是国家战略的重要组成部分。国对外贸易的新动力，也是国家战略的重要组成部分。国家通过制定和完善跨境电商政策和规范，为跨境电商行业创造了有利的发展环境和机遇。在政策的引导和支持下，中国跨境电商快速发展，实现了产业转型升级，同时拓展了国际市场，促进了消费者福利。海关方面：海关方面：国家推进贸易便利化，简化跨境电商进出口申报手续，提高通关效率，实现“一单申报、一次查验、一次放行”。同时，扩大跨境电商 B2B 直接出口、跨境电商出口海外仓监管模式的适用范围，支持跨境电商企

63、业利用海外仓开拓国际市场。税收方面：税收方面：对跨境电商综合试验区出口企业出口未取得有效进货凭证的货物，试行增值税、消费税免税政策，即“无票免税”。支付方面：支付方面：国家支持跨境电商企业开展跨境支付业务，鼓励金融机构为跨境电商提供多元化、便捷化的金融服务，包括跨境结算、信用保险、融资贷款等。同时加强跨境电商外汇管理，规范跨境电商外汇收支行为，防范跨境资金流动风险。仓储物流方面：仓储物流方面：国家鼓励传统外贸企业、跨境电商和物流企业等参与海外仓建设，提高跨境电商物流效率和服务质量，降低物流成本。此外，支持跨境电商企业利用跨境电商综合试验区线上综合服务平台，实现“一点接入、一站式”综合服务，包括

64、通关、税收、金融、海外仓储等。3.46 3.87 3.82 3.85 4.23 4.35 24%25%26%27%28%29%30%00212022中国制造业增加值占GDP比重排名排名港口港口属国属国202120221上海中国4,7034,7302新加坡新加坡3,7473,7293宁波舟山中国3,1083,3354深圳中国2,8773,0045广州中国2,4182,5676青岛中国2,3712,4867釜山韩国2,2692,2078天津中国2,0272,1029香港中国1,7791,66410鹿特丹荷兰1,5301,445 行业深度研究|商贸零售 西

65、部证券西部证券 2024 年年 01 月月 19 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 5：中国关于跨境电商的政策一览 发布时间发布时间 政策名称政策名称 发布部门发布部门 重点内容重点内容 2018 年 12 月 关于跨境电子商务零售进出口商品有关监管事宜的公告 海关总署 规定了跨境电子商务企业管理、零售进出口商品通关管理等事项。为跨境电子商务零售出口监管工作提供了详细的法律依据，促进跨境电子商务的健康有序发展。2019 年 10 月 关于跨境电子商务综合试验区零售出口企业所得税核定征收有关问题的公告 税务总局 从核定征收范围、条件、方式、程序、优惠政策等方面对综试区内

66、跨境电商企业核定征收企业所得税相关事项进行了规定，旨在为综试区内跨境电商企业提供更为便利的操作办法。2020 年 4 月 国务院常务会议 国务院 推出增设跨境电子商务综合实验区、支持加工贸易、广交会网上举办系列措施，积极应对疫情影响，努力稳住外贸外资基本盘；决定延续实施普惠金融和小额贷款公司部分税收支持政策。2020 年 5 月 关于支持贸易新业态发展的通知 国家外汇管理局 从事跨境电子商务的企业可将出口货物在境外发生的仓储物流、税收等费用与出口贷款轧差结算。跨境电子商务企业出口至海外仓销售的货物，汇回的实际销售收入可与相应货物的出口报关金额不一致。跨境电子商务企业按现行货物贸易外汇管理规定报

67、送外汇业务报告。2020 年 6 月 关于开展跨境电子商务企业对企业出口监管试点的公告 海关总署 自 2020 年 7 月 1 日起，跨境电商 B2B 出口货物适用全国通关一体化，也可采用“跨境电商”模式进行转关。首先在北京、天津、南京、杭州、宁波、厦门、郑州、广州、深圳、黄埔海关开展跨境电商 B2B 出口监管试点。2021 年 3 月 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 全国人大 加快发展跨境电商，鼓励建设海外仓，保障外贸产业供应链运转。2021 年 7 月 “十四五”商务发展规划 商务部 倡导开放共赢，支持跨境电商和海外仓发展。推动外贸创新发展，开

68、展跨境电商“十百千万”专项行动、规则和标准建设行动、海外仓高质量发展专项行动等。到 2025 年，使跨境电商等新业态的外贸占比提升至 10%。2021 年 12 月 “十四五”数字经济发展规划 国务院 大力发展跨境电商，扎实推进跨境电商综合实验区建设，积极鼓励各业务环节探索创新，培育壮大一批跨境电商龙头企业、海外仓领军企业和优秀产业园区，打造跨境电商产业链和生态圈。2022 年 1 月 “十四五”现代流通体系建设规划 发改委 促进跨境贸易多元化发展，培育外贸新功能。深入推进跨境电商综合实验区建设，研究调整跨境电商零售进口商品清单范围，支持发展保税进口、B2B出口等模式，鼓励跨境电商平台完善功能

69、。2022 年 5 月 国务院办公厅关于推动外贸保稳提质的意见 国务院 推动跨境电商加快发展提质增效。针对跨境电商出口海外仓监管模式，加大政策宣传力度，对实现销售的货物，指导企业用足用好现行出口退税政策，及时申报办理退税。尽快出台便利跨境电商出口退换货的政策，适时开展试点。针对跨境电商行业特点，加强政策指导，支持符合条件的跨境电商相关企业申报高新技术企业。2023 年 8 月 关于跨境电子商务出口退运商品税收政 策的公告 财政部 海关总署税务总局 为加快发展外贸新业态，推动贸易高质量发展，对 2023 年 1 月 30 日至 2025年 12 月 31 日期间在跨境电子商务海关监管代码（121

70、0、9610、9710、9810）项下申报出口，且自出口之日起 6 个月内因滞销、退货原因原状退运进境的商品（不含食品），免征进口关税和进口环节增值税、消费税；出口时已征收的出口关税准予退还；出口时已征收的增值税、消费税，参照内销货物发生退货有关税收规定执行。资料来源：观研天下、前瞻产业研究院、政府官网、西部证券研发中心 主流国家对跨境电商低货值产品的税收豁免，利好主流国家对跨境电商低货值产品的税收豁免，利好中中国跨境出口电商。国跨境出口电商。低货值关税豁免政策有助于我国跨境电商企业提高出口竞争力，降低运营成本，拓展国际市场，增加利润空间，实现跨境电商的高质量发展。贸易摩擦贸易摩擦消极消极影响

71、影响或或逐步逐步减弱减弱，低货值免征关税政策稳定。，低货值免征关税政策稳定。随着中美双方的谈判和协商，贸易摩擦的消极影响或逐步减弱，低货值商品（美国个人消费者购买价值 800 美元或以下的进口商品）仍免征关税。欧盟低货值免征关税政策持续，但增值税豁免取消。欧盟低货值免征关税政策持续，但增值税豁免取消。欧盟是我国跨境电商的另一个重要出口市场，欧盟对低货值产品（整个包裹低于 150 欧元）的免征关税政策仍然有效，但自 2023 年 7 月 1 日起，欧盟取消了低货值产品（整个包裹低于 22 欧元）的增值税豁免政策，对所有进口商品统一征收增值税。相较于美国地区，欧盟对中国进口的关税壁垒较低，有利于中

72、国跨境电商企业开拓欧洲市场。行业深度研究|商贸零售 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 19 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 6：全球主要国家最低免税申报额 国家国家/地区地区 是否有免税额度是否有免税额度 当地货币限值当地货币限值 美元换算限值美元换算限值 北美 美国 是 800 美元 800 美元 加拿大 是 除美墨外其他地区 20 加元 20 美元 注：美墨加以外的国家货物最低免税申报额为 20 加元。墨西哥和美国的货物，最低免关税申报额为 150 加元，最低免税费申报额为 40 加元(30 美元)。哥伦比亚 是 注：美国发出价值不超过 200 美元

73、的货物无需缴纳关税及增值税；其他原产国无需缴纳关税，但需缴纳增值税。795,298 哥伦比亚比索 200 美元 欧洲 英国 是(仅关税)135 英镑 150 美元 瑞士 是 60 瑞士法郎 60 美元 西班牙 是(仅关税)150 欧元 约 155 美元 波兰 是(仅关税)150 欧元 约 155 美元 荷兰 是(仅关税)150 欧元 约 155 美元 葡萄牙 是(仅关税)150 欧元 约 155 美元 卢森堡 是(仅关税)150 欧元 约 155 美元 意大利 是(仅关税)150 欧元 约 155 美元 芬兰 是(仅关税)150 欧元 约 155 美元 法国 是(仅关税)150 欧元 约 15

74、5 美元 德国 是(仅关税)150 欧元 约 155 美元 希腊 是(仅关税)150 欧元 注：对于不超过 45 欧元(48 美元)的个人货物完全免税。约 155 美元 亚洲(RCEP成员国另有约定)日本 是 不超过 10,000 日元 约 140 美元 韩国 是 150 美元(从美国发出的货物为200 美元)150 美元 马来西亚 是 500 马来西亚林吉特 约 110 美元 菲律宾 是 10,000 菲律宾比索 180 美元 新加坡 是 400 新加坡元 注：到岸价 约 290 美元 越南 是 进口最低免税申报额 100 万越南盾；出口 500 万越南盾 约 43 美元；212 美元 拉美

75、 墨西哥 是 980 墨西哥比索 约 50 美元 注：来自美加的货物最低关税申报额为117 美元，最低免税费申报额 50 美元 牙买加 是 50 美元 50 美元 资料来源：Standard Chartered Bank、量化咨询、西部证券研发中心 区域经济一体化推动低货值免征关税区域扩大区域经济一体化推动低货值免征关税区域扩大，为中国跨境电商提供，为中国跨境电商提供进一步拓展进一步拓展市场市场的的空间空间及及贸易便利化。贸易便利化。RCEP 协定将降低成员国之间的关税、合规风险和交易成本，提高清关效率和物流效率，认可电子认证和电子签名，支持跨境电商平台和海外仓的建设，完善基础设施和配套服务，

76、促进商品流动、技术合作和人才整合，为中国跨境出口电商创造一个更加开放、包容、透明的贸易环境。RCEP 协定还将有助于中国跨境电商抵御外部冲击，增强发展韧性，提升创新能力，为未来发展打下坚实的基础。表 7：RCEP 成员国与中国之间立即零关税比例 RCEP 成员国成员国 中国对成员国中国对成员国 立即零关税比例立即零关税比例 成员国对中国成员国对中国 立即零关税比例立即零关税比例 RCEP 成员国成员国 中国对成员国中国对成员国 立即零关税比例立即零关税比例 成员国对中国成员国对中国 立即零关税比例立即零关税比例 文莱 67.9%76.5%新加坡 67.9%100.0%柬埔寨 67.9%29.9

77、%泰国 67.9%66.3%印度尼西亚 67.9%65.1%越南 67.9%65.8%老挝 67.9%29.9%日本 25.0%57.0%马来西亚 67.9%69.9%韩国 38.6%50.4%缅甸 67.9%30.0%澳大利亚 64.7%75.3%菲律宾 67.9%80.5%新西兰 65.0%65.5%资料来源：商务部官网、西部证券研发中心 行业深度研究|商贸零售 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 19 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 二、二、欣欣向荣：品牌化多元化布局，行业生态融合发展欣欣向荣：品牌化多元化布局，行业生态融合发展 2.1 渠道渠道趋势：趋

78、势：出海品牌重视线下渠道搭建，出海品牌重视线下渠道搭建，多渠道布局大势所趋多渠道布局大势所趋 国内卖家越来越重视多渠道布局策略，提高品牌影响力国内卖家越来越重视多渠道布局策略，提高品牌影响力同时降低经营风险同时降低经营风险。根据雨果数据，2023 年有近半数的卖家计划在多个平台和新渠道上开展业务，同步加强线下及新兴媒体渠道的拓展，以提升本地化服务和流量获取能力。亚马逊、沃尔玛等本土头部平台2023 年将更侧重于招募精品型卖家或工厂型卖家，此改变对品牌型卖家出海更为有利，于平台份额占比亦将上升；而铺货型卖家或将受到打压，如账号申请会越来越困难，生存空间或将缩窄。另一方面，TikTok Shop、

79、TEMU 等新兴平台增速极快，亦吸引了大批的卖家合作入驻，跨境卖家于平台侧合作选择进一步丰富化。据雨果调查数据显示，对于 2023 年的平台侧布局，仍有 28%的卖家将布局亚马逊，28%的卖家表示将开始TikTok Shop 的运营，还有 10%的卖家将试水拼多多 TEMU 平台。图 27：2023 年跨境卖家在运营策略上可能做出的调整 图 28：2023 年卖家计划布局的跨境电商平台 资料来源：雨果跨境、西部证券研发中心 资料来源：雨果跨境、西部证券研发中心 品牌化和精细化品牌化和精细化受重视受重视，增强增强产品竞争力产品竞争力同步培养同步培养客户忠诚度。客户忠诚度。据雨果跨境调研显示，在

80、2023 年的运营策略上，23%的卖家表示将多平台开店，21%的卖家表示要做自有品牌，强化品牌调性。中国跨境电商当前已逐步由制造商向品牌商转变，未来将是中国品牌化时代。中国已经具备足够丰富、有竞争力的产品，国际消费者对中国品牌的认知和购买意愿亦逐步增强，中国制造商将不再满足于做低端的代工，而是向做自己的品牌转变。为实现这一目标，中国制造商将更加注重提高产品质量，打造品牌形象，通过培养用户粘性、增加用户复购率等方面，树立自身品牌，从而实现跨境电商业务的可持续发展。图 29：跨境电商品牌出海发展历程 资料来源：西部证券研发中心绘制 23%19%11%21%16%10%0%5%10%15%20%25

81、%多平台开店，分散风险拓展新兴平台开发或加重独立站投入做自有品牌，强化品牌调性寻找更优质的服务商尝试跨境电商直播28%28%5%3%2%3%10%1%2%1%1%1%7%1%7%0%10%20%30%亚马逊Tiktok shop速卖通ShopeeeBayOzonTEMUWishLazadaOTTO大健云仓NEWEGGWalmarteMAG其他 行业深度研究|商贸零售 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 19 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内生动力叠加外在影响，内生动力叠加外在影响，品牌出海品牌出海势不可挡。势不可挡。内生动力：内生动力：1)企业发展：企业发展

82、：跨境电商企业经历了此前十多年的“白牌时代”,在价格及运营比拼中度过了企业发展的第一阶段，该阶段参与者大部分为非品牌方的跨境电商玩家,擅长跨境电商平台的运营,以及对新趋势的精准把握。但随着出海的玩家增多,运营端竞相购买流量,流量价格水涨船高愈加昂贵,因此商家开始将精力更多地放在追求复购率上,提高产品质量、打造品牌势在必行。2)资本助推：资本助推：跨境电商作为数字经济在国际贸易领域的重要业态,近年来备受资本青睐。2023 年 SHEIN 在最新一轮融资中筹集了 20 亿美元。此外，据亿邦动力不完全统计，2023 上半年，共 35 家跨境电商相关企业完成融资，年营收均超 50 亿元的跨境大卖家致欧

83、科技、赛维时代、三态股份相继上市，Ugreen 绿联、reolink 睿联等企业也即将迎来曙光，跨境电商领域仍有很大的发展空间及潜力。外在影响：外在影响：亚马逊亚马逊“封号事件”“封号事件”影响影响：自 2021 年以来,亚马逊以卖家违规等缘由清理了大批店铺,其中不少是来自中国的铺货型商户，中国跨境电商在此过程中蒙受了不小的损失,也凸显跨境电商过分依赖海外第三方平台销售模式的弊端。因而这推动了中国零售跨境电商业态加速向独立站及精品店铺转型,同时向线下场景深化等新的趋势正在形成。表 8：2023 年上半年跨境出海品牌融资情况 公司公司 品类品类 融资时间融资时间 融资轮次融资轮次 融资金额融资金

84、额 投资方投资方 VELOTRIC E-bike 2023 年 6 月 A+轮 数千万元 复兴锐正资本、红点中国投资 致欧科技 智能安防 2023 年 6 月 A 轮 数千万元 坚果资本、合创资本等 众清科技 泳池清洁机器人 2023 年 6 月 B 轮 近亿元 中海双创基金、六棱镜资本等 SHEIN 快时尚 2023 年 5 月 G 轮 20 亿美元 红杉资本中国等 Onemile 一英里 E-bike 2023 年 5 月 Pre-B 轮 5,000 万元 核聚资本、启迪之星创投等 极壳 外骨骼 2023 年 5 月 Pre-A 轮 数百万美元 德迅投资、奇绩创坛 普渡科技 商用服务机器人

85、 2023 年 5 月 C4 轮 数亿元 阅度资本 倍思科技 消费电子 2023 年 4 月 A 轮 数亿元 深创投等 小派科技 VR 设备 2023 年 2 月 C-1 轮 2 亿元 端木资本 资料来源：亿邦动力、西部证券研发中心 2.2 技术趋势：技术趋势：跨境电商巨头加速融入跨境电商巨头加速融入AI，智能驱动全球贸易新风潮智能驱动全球贸易新风潮 AI 技术可以帮助跨境电商企业实现更高效、更智能的全球贸易，提升用户体验和满意度技术可以帮助跨境电商企业实现更高效、更智能的全球贸易，提升用户体验和满意度，从而实现业绩转化从而实现业绩转化。目前，AI 与跨境电商行业的融合仍在初级阶段，应用还较为

86、分散。随着 AI 技术的升级迭代、算法模型愈发成熟，AI 跨境电商的结合加速向文本、图像、音视频等各个领域渗透，将迎来应用爆发期。AI 可以全方位赋能跨境电商，从洞察、设计、选品、运营、客服、营销、供应链等各个可以全方位赋能跨境电商，从洞察、设计、选品、运营、客服、营销、供应链等各个环节，为跨境电商企业提供智能化的解决方案。环节，为跨境电商企业提供智能化的解决方案。行业深度研究|商贸零售 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 19 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 30：跨境电商行业 AI 应用发展报告图谱 资料来源：非凡产研AI 将引领跨境电商迈向跨越式发展

87、之路、西部证券研发中心 表 9：国内 AI+跨境电商上市公司 公司名称公司名称 主营业务主营业务 公司特征公司特征 焦点科技焦点科技 AI 外贸助手+跨境支付+跨境电商 公司旗下中国制造网与凯越集团签署战略合作协议，共同创新跨境电商模式，凯越集团的前身宁波凯越国际贸易有限公司，集团下辖包括五十余家从事出口贸易的事业部和公司。公司研发端对接了 Open AI 的 API 接口，积极探索 GPT 技术应用。吉宏股份吉宏股份 跨境电商+ChatGPT 数据应用分析公司，跨境电商业务销售品类主要包括鞋包、服装服饰、美妆产品、家居百货及 3C 类电子产品。公司自 2023 年 1 月接入 ChatGPT

88、 的 API 接口后，有效通过 ChatGPT 赋能公司的跨境电商业务，推出跨境电商 SaaS 服务平台“吉喵云”赋能中小卖家；公司推出 NFT+酱酒项目，开创了数字艺术品酱酒的电商营销新模式，自有品牌有贵范、贵上曲等。华凯易佰华凯易佰 通过收购易佰网络成功切入跨境电商，致力于打造泛品+精品+跨境电商服务。在 2020 年着手布局 AIGC，目前 AIGC 应用于公司智能刊登、智能调价、智能广告等业务环节，累计生成文案 2 亿+套，每月调整 30 亿+条 SKU 广告，预计未来可在智能选品开发、商品图片生成、客服、备货、价格预测、广告智能投放等方向进一步拓展应用。资料来源：非凡产研AI 将引领

89、跨境电商迈向跨越式发展之路、西部证券研发中心 2.3 市场趋势：市场趋势：成熟市场稳定增长，新兴市场具备高潜力成熟市场稳定增长，新兴市场具备高潜力 跨境电商行业正处于高速发展阶段，长期来看仍有跨境电商行业正处于高速发展阶段，长期来看仍有增长空间。增长空间。根据 eMarketer 数据，全球电商销售额将在 2023 年达到 6.3 万亿美元，预计 2023 年全球电商销售额占比将达20.8%，可见全球电商增势持续长期向好。北美、欧洲、日韩澳等重点成熟电商市场规模体量大，北美、欧洲、日韩澳等重点成熟电商市场规模体量大，但但增速增速平平缓。缓。成熟市场电商零售额规模体量大，占全球电商零售额的 59

90、%；未来五年电商零售增长态势依旧，但增速平缓，约 5%年均增长率；当前电商渗透率超过 15%，未来仍将实现小幅提升。东南亚、中东及拉丁美洲的新兴市场规模体量较小，但拥有较大的增长潜力。东南亚、中东及拉丁美洲的新兴市场规模体量较小，但拥有较大的增长潜力。高潜力新兴市场电商零售额规模体量较小，市场拥有较大的增长潜力，未来五年电商零售额增速显著，超过全球未来五年年均增长率，当前电商渗透率低于全球平均水平，未来五年将稳步提升。行业深度研究|商贸零售 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 19 日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 10：新兴国家市场概况 东南亚东南亚 拉美

91、拉美 中东中东 非洲非洲 人均人均 GDP 增速增速(2022 年全球平均线年全球平均线 3.1%)5.0%3.7%5.0%4.1%人口基数人口基数 6.7 亿 7 亿 4.9 亿 13.5 亿 互联网用户互联网用户 4.4 亿 4.3 亿 3.6 亿 6.6 亿 互联网渗透率互联网渗透率 80%67%74%40%电商零售渗透率电商零售渗透率(对标中国对标中国 31%，美国，美国 21.3%)9%10%8%10%主要国家主要国家 新加坡、马来西亚、印尼、菲律宾、泰国及越南 墨西哥、智利、巴西及阿根廷 沙特阿拉伯、阿联酋 尼日利亚、南非、摩洛哥、肯尼亚、埃及 语言语言 英语、马来语、泰语 西班牙

92、语、葡萄牙语 阿拉伯语、波斯语、土耳其语 英语、阿拉伯语、法语 资料来源：亿邦动力、WorldFirst2023 新兴市场出海白皮书、西部证券研发中心 三、三、公司对比：公司对比：跨境大卖百花齐放，长期增长任重道远跨境大卖百花齐放，长期增长任重道远 3.1 收入端收入端：品牌力及渠道力较强公司收获高增长：品牌力及渠道力较强公司收获高增长 华凯易佰、赛维时代、小商品城、吉宏股份、安克创新等公司拥有强大的品牌影响力、平台优势、供应链能力及市场拓展能力等，从而能够在全球范围内提供多样化的产品和服务，以满足不同消费者的需求。欧美地区为其主要布局市场，这些公司凭借在快时尚、时尚生活、电子产品等领域的差异

93、化竞争力，赢得了大量的用户和订单。2023Q1-Q3 华凯 易 佰/赛 维 时 代/小 商 品 城/吉 宏 股 份/安 克 创 新 的 主 营 业 务 收 入 同 比 增 长55.29%/30.27%/25.08%/25.25%/23.59%，实现了较高的收入增长，三态股份和焦点科技收入也均有稳定增长。而跨境通经历了环球易购的破产以及债务危机，目前业务逐步回到正轨。表 11：2023Q1-Q3 跨境电商行业公司业绩数据一览(百万元)小商品城小商品城 焦点科技焦点科技 华凯易佰华凯易佰 赛维时代赛维时代 三态股份三态股份 安克创新安克创新 吉宏股份吉宏股份 跨境通跨境通 营业收入 7,905.6

94、1 1,124.69 4,749.75 4,374.18 1,291.81 11,786.47 4,930.62 5,026.40 yoy 25.08%1.13%55.29%30.27%5.94%23.59%25.25%-1.66%归母净利润 2,316.66 297.67 299.22 222.55 107.29 1,213.24 320.71-14.61 yoy 43.01%24.69%109.02%41.71%1.41%46.09%61.41%-241.54%资料来源：Wind、西部证券研发中心 图 31：2023Q1-Q3 各跨境电商公司营收(百万元)图 32：2019-2023Q1-

95、Q3 各公司营收(百万元)资料来源：Wind、西部证券研发中心 资料来源：Wind、西部证券研发中心 4,750 4,374 1,292 5,026 7,906 4,931 1,125 11,786 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000200222023Q1-Q3华凯易佰赛维时代三态股份跨境通小商品城吉宏股份焦点科技安克创新 行业深度研究|商贸零售 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 19 日日 20|请务必

96、仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 3.2 毛毛利利率率：低研发成本公司毛利率高，物流费用对跨境卖家毛利影响显著低研发成本公司毛利率高，物流费用对跨境卖家毛利影响显著 赛维时代将服装作为主打品类，研发费用低，对外进行 OEM 或 ODM 等模式的采购，实现毛利率超过 70%。而安克创新聚焦 3C 电子品类，研发费用高，公司体量大，公司毛利达 51 亿元，毛利率为 43%。焦点科技业务毛利主要来自中国制造网，依靠压缩研发和管理费用，公司毛利率也随之提高，2023Q1-Q3 公司毛利率高达 78%。小商品城和华凯易佰多以性价比高但毛利率低的产品销售为主，2023Q1-Q3 其毛利率分别为27%/

97、38%。吉宏股份主要销往的 RCEP 协议地区消费市场延续复苏态势，且公司自有仓储建设，物流费用降低，以及通过 AIGC 赋能全流程降本增效实现毛利率的上涨，2023前三季度公司毛利率达到 47%。三态股份零售与物流协同发展，相较于纯品牌卖家，自有物流体系让三态股份在供应链的成本控制上更有优势，2023 前三季度毛利率达 32%。图 33：2019-2023Q1-Q3 各公司毛利(百万元)图 34：2019-2023Q1-Q3 各公司毛利率 资料来源：Wind、西部证券研发中心 资料来源：Wind、西部证券研发中心 3.3 净利率：净利率：盈利高速增长，三态股份和跨境通受外部因素及债务危机所累

98、盈利高速增长，三态股份和跨境通受外部因素及债务危机所累 小商品城和焦点科技净利率均超 20%，小商品城旗下 chinagoods 平台 2023Q1-Q3 总计GMV 524.4 亿元，同比增长 122.3%，盈利主要来源于跨境贸易，2023Q1-Q3 归母净利率达 29.3%，创历史新高；焦点科技盈利提高主要为中国制造网业绩稳定增长，公司优化费用端成果明显，2023Q1-Q3 归母净利率达 26.5%。安克创新归母净利率下降主要受海运涨价对公司毛利率的影响以及新业务尚处在投入期等挑战造成。吉宏股份跨境业务规模大幅增长且 AIGC 赋能业务，为运营带来降本增效的作用。华凯易佰主营业务延续多品类

99、、多平台、多国家发展模式，把握新兴消费市场机遇，高效开拓全球跨境生意，盈利大幅增长。赛维时代通过在服饰细分品类中高度复用底层能力，成功地推动了品牌的孵化和发展，服饰配饰品类实现大幅增长，推动公司盈利，2023Q1-Q3 公司实现归母净利润 2.23 亿元，同比增长 41.7%。图 35：2019-2023Q1-Q3 各公司归母净利润(百万元)图 36：2019-2023Q1-Q3 各公司归母净利润率 资料来源：Wind、西部证券研发中心 资料来源：Wind、西部证券研发中心 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000200222023Q1-Q

100、3华凯易佰赛维时代三态股份跨境通小商品城吉宏股份焦点科技安克创新38%70%32%12%27%47%78%43%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%200222023Q1-Q3华凯易佰赛维时代三态股份跨境通小商品城吉宏股份焦点科技安克创新(500)05001,0001,5002,0002,500200222023Q1-Q3华凯易佰赛维时代三态股份跨境通小商品城吉宏股份焦点科技安克创新6%5%8%-0.29%29%7%26%10%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%200222023Q1

101、-Q3华凯易佰赛维时代三态股份跨境通小商品城吉宏股份焦点科技安克创新 行业深度研究|商贸零售 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 19 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 3.4 费用端：费用端：业务扩张销售费用水涨船高，优化费用为业务扩张销售费用水涨船高，优化费用为行业行业长期目标长期目标 赛维时代和焦点科技的销售期间费用率最高，主要是由于物流费用和平台费用的较大占比。小商品城的费用率最低，主要是由于公司规模的扩大和费用的优化。安克创新在研发费用方面的大量投入，孜孜不倦地推出各类新品。吉宏股份的销售费用 2023 前三季度同比涨幅较高，主要是由于电商业务收入增加

102、导致的广告费支出增加。焦点科技的销售费用率虽然较高，但近年呈下降趋势，公司的费用控制能力强，优化费用端从而提升毛利率。从长期来看，降低销售费用、优化管理费用和增加研发费用是提高跨境电商业务效率和盈利能力的重要途径。图 37：2019-2023Q1-Q3 各公司销售期间费用率 图 38：2019-2023 Q1-Q3 各公司销售费用(百万元)资料来源：Wind、西部证券研发中心 资料来源：Wind、西部证券研发中心 图 39：2019-2023Q1-Q3 各公司管理费用(百万元)图 40：2019-2023Q1-Q3 各公司研发费用(百万元)资料来源：Wind、西部证券研发中心 资料来源：Win

103、d、西部证券研发中心 3.5 营运能力：营运能力：泛品公司存货周转能力较强，泛品公司存货周转能力较强，行业行业公司存货周转率公司存货周转率普遍普遍提升提升 焦点科技和三态股份的存货周转率较高，能够快速地将存货转化为现金流，降低库存占用资金的风险，主要与其采用的跨境直邮履约模式、数据指引的选品策略和订单导向的业务模式有关。而赛维时代和安克创新的存货周转率较低，赛维时代除存放于 FBA 仓的存货外，还有存放于海外仓、国内仓的存货，或其他在途的存货。华凯易佰公司管理层对库存管理极其看重，要求在收购报告中将存货周转率标准明确表示。从历史数据来看，跨境电商行业的存货周转率在 2019-2022 年期间呈

104、现波动趋势，主要系受到亚马逊封号事件等因素的影响，后得益于行业景气度提升，2022 年行业多数公司存货管理改善。30%63%22%11%8%40%52%00.10.20.30.40.50.60.7200222023Q1-Q3华凯易佰赛维时代三态股份跨境通小商品城吉宏股份焦点科技安克创新01,0002,0003,0004,0005,0006,000200222023Q1-Q3华凯易佰赛维时代三态股份跨境通小商品城吉宏股份焦点科技安克创新00500600200222023Q1-Q3华凯易佰赛维时代三态股份跨境通

105、小商品城吉宏股份焦点科技安克创新02004006008001,0001,200200222023Q1-Q3华凯易佰赛维时代三态股份跨境通小商品城吉宏股份焦点科技安克创新 行业深度研究|商贸零售 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 19 日日 22|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 41：2023Q1-Q3 各公司存货周转率 图 42：2019-2023Q1-Q3 各公司存货周转率 资料来源：Wind、西部证券研发中心 资料来源：Wind、西部证券研发中心 四、四、投资建议投资建议 当前跨境电商行业政策力度持续增强，一带一路和 RCEP 协定的签署，

106、为跨境电商行业打开新的发展空间，在政策的引导和支持下，中国跨境电商快速发展，实现了产业转型升级并持续突破。全球电商增势长期向好，北美及欧洲市场待开拓体量大，东南亚及拉美市场增长潜力强，后续叠加智能技术驱动全球贸易新风潮，看好跨境电商板块的长期增长。建议重点关注：建议重点关注：（1）外贸数字化新型跨境贸易方式：小商品城（600415.SH）；（2）跨境电商 B2B 领先企业，中国制造网全链路外贸服务：焦点科技（002315.SZ）；（3）新兴渠道及平台端提前布局的跨境电商公司：华凯易佰（300592.SZ），吉宏股份（002803.SZ）；（4）自研算法叠加数字化优势发展提效：赛维时代（3013

107、81.SZ），三态股份（301558.SZ）。表 12：跨境电商行业重点上市公司市场表现及盈利预测（截至 2024/01/19 收盘价）公司公司 股票代码股票代码 股价股价（元）（元）市值市值（亿元）（亿元）23 年前三季度年前三季度 收入同比收入同比 23 年前三季度年前三季度 归母净利润归母净利润 同比同比 2023 年全年年全年 股价涨幅股价涨幅 EPS（元（元/股）股）PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 小商品城 600415.SH 7.29 399.81 25.08%43.01%40.76%0.46 0.51 0.59 15.69 14.41

108、 12.40 焦点科技 002315.SZ 28.45 89.04 1.13%24.69%91.61%1.21 1.52 1.91 23.47 18.78 14.89 华凯易佰 300592.SZ 23.48 67.90 55.29%109.02%63.50%1.34 1.93 2.40 17.52 12.17 9.77 赛维时代 301381.SZ 30.36 121.47 30.27%41.71%-30.63%0.92 1.25 1.66 32.98 24.22 18.24 三态股份 301558.SZ 13.63 107.52 5.94%1.41%-21.37%-吉宏股份 002803.

109、SZ 18.64 71.77 25.25%61.41%33.35%1.09 1.40 1.72 17.07 13.35 10.86 安克创新 300866.SZ 77.00 312.95 23.59%46.09%52.06%4.01 4.68 5.50 19.21 16.47 14.00 平均值平均值 23.79%46.76%32.75%1.51 1.88 2.30 20.99 16.56 13.36 资料来源：Wind，西部证券研发中心 注：以上盈利预测为 Wind 一致预期数据。五、五、风险提示风险提示 1、宏观经济波动风险：宏观经济波动风险：跨境电商行业的业务受国际形势的影响较大，如果出

110、现经济增长放缓、金融危机等不利因素，将导致海外消费市场需求下降，影响跨境电商企业的销售收入和利润水平。2、市场竞争加剧风险：市场竞争加剧风险：跨境电商市场的技术更新和产品迭代速度很快，对行业参与者的3.67 1.79 13.11 9.08 4.59 5.81 26.66 2.94 05500222023Q1-Q3华凯易佰赛维时代三态股份跨境通小商品城吉宏股份焦点科技安克创新 行业深度研究|商贸零售 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 19 日日 23|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 研发能力、产品结构优化能

111、力、市场营销反应速度和经营管理效率提出了更高的要求。同时，行业市场参与者数量增多，竞争对手不断提升产品技术水平和市场营销能力，如果跨境电商企业不能紧跟行业变化，及时推出符合消费者需求的产品，可能会面临利润空间被压缩或被市场淘汰的风险。3、平台运营风险：平台运营风险：跨境电商企业主要通过入驻海外第三方电商平台开展业务，需要注册和运营大量的网店，以实现精细化的店铺运营和高效的流量转化。如果第三方平台认定跨境电商企业的经营模式违反相关规则，或调整其店铺注册和运营的政策和限制规则，可能会对跨境电商企业的网店实施限制性措施，如账户冻结、强制关闭等，导致跨境电商企业的网店数量大幅减少，影响其业绩规模和增速

112、。4、平台费用大幅上涨对公司业绩影响的风险：平台费用大幅上涨对公司业绩影响的风险：跨境电商企业在海外第三方电商平台上销售商品，需要支付一定的平台服务费用，这是跨境电商业务的重要成本。如果海外第三方电商平台大幅提高平台服务费用标准，将增加跨境电商企业的经营成本，影响其利润水平。5、国际货物运价上涨风险：国际货物运价上涨风险：国际货物运输是跨境电商出口业务的重要环节，国际货物运输成本也是跨境电商业务的重要成本。如果国际货物运价上涨，而跨境电商企业未能及时调整商品价格，可能会导致运输成本上升，影响其经营业绩。6、存货管理风险：存货管理风险：跨境电商企业需要准备一定比例的存货，以保证销售额和提高客户体

113、验，但存货变现能力直接影响资金运用效率，如果出现销售迟滞或存货管理效率不匹配经营规模，可能会影响存货的变现能力和财务状况。如果存货可变现净值下降，低于其采购成本，跨境电商企业还面临存货减值风险。7、汇率波动风险：汇率波动风险：跨境电商企业的主要结算货币为外币，汇率波动将影响产品的销售价格，进而影响公司业绩。此外，如果收付货币汇率出现大幅波动，汇兑损益会对经营业绩产生一定影响。行业深度研究|商贸零售 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 19 日日 24|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明 超配：超配：行业预期未来 6-12 个月内的涨幅

114、超过市场基准指数 10%以上 行业评级行业评级 中配：中配：行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配：低配：行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入：买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持：增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出：卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系

115、，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛

116、胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话： 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以

117、其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信

118、息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商

119、业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括

120、但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：982242D。