1、中信证券研究部 罗鼎，联系人：杨畅 2020年05月10日 发货强劲，库存消化，短期价格进入上行通道 （2020年05月06日-2020年05月10日） 水泥行业 评级强于大市（维持） 注：本周指代2020.05.06-2020.05.10，上周指代2020.04.27-2020.04.30。 核心观点 2 发货明显优于去年同期，库存消化至偏低水平，各地陆续推涨价格，全国价格进入上行通道。本周水泥行业出货率环比继续 提升，全国范围出货率92.1%，环比+0.7pct，去年同期（5月第一周）为84.7%；区域上看，华南/华东/西南/华中/华北/西 北/东北出货率为102.8%/101.1%/96

2、%/94.1%/80%/79.4%/53.8%，除东北外均超去年同期水平，南部区域及西北大部分 产销平衡，华南华东部分地区保持销大于产。需求旺盛下本周库存继续下降（全国平均库容54.5%，环比-2.4pcts），除华 北、东北外库存低于或等于去年同期水平，西北库存处于历史低位。价格进入上行通道，本周全国高标水泥吨价格为434元 （环比+3.2元），其中西南（环比+13元至385元）、华中（环比+8元至493元）、华东（环比+3元至480元）上涨；全国 平均价格较去年同期（5月第一周）低1.2元。 监管层稳步推进基础设施公募REITs试点，预计将盘活存量带动增量，中长期基建行业天花板打开。基础设

3、施REITs专门服务 实体经济，优先支持基础设施补短板。我国基建存量领先，但人均基建水平和质量仍有提升空间。由于现有基建主体的杠杆 率普遍较高，叠加增量项目收益率因区位原因自然下降，固有的基建融资模式难以满足基建补短板的需要。基础设施公募 REITs通过完善“投融管退”的闭环，并鼓励“发起人的回收资金用于新的基础设施和公用事业建设，重点支持补短板项目， 形成投资良性循环”，预计将盘活优质存量资产，聚焦重点区域，为增量基建项目的建设带来充裕的权益资金，推动基建投 资提速，打开基建行业天花板；中长期看，稳健的基建预计将有力支撑水泥需求。 各地如期进入赶工状态，库存消化至低位，短期内水泥价格料保持整

4、体回升态势。我们判断二季度料进入政策及赶工的共振 期，考虑需求已全面复苏，库存已消化至较低水平，以及高速公路恢复收费后抑制水泥跨区域流动，我们预计水泥价格料保 持整体回升态势。区域上1）推荐需求稳健，且在赶工潮下出货率率先恢复正常、库存较快消化、价格率先恢复性回升的华 东、华南区域，以及2）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方（西北、京津冀等）区域。 oPoRnMnOsPoPyRnPwOrNzRbR9R6MtRnNpNqQiNnNnQiNpOmNaQmMwPwMtOrPvPtPsQ 核心观点 风险因素：雨水等天气扰动；疫情控制不及预期；各地复工推迟超预期；逆周期政策不达预期等。 投

5、资策略：水泥发货持续旺盛，各地如期进入赶工状态，库存如期消化。我们判断二季度料进入政策及赶工的共振期，考虑 需求已基本全面复苏，随着库存继续消化，我们预计水泥价格料保持整体回升态势。全年看预计全国整体需求将保持韧性； 在供给端仍有较强控制力下，预计疫情高峰过后水泥价格将企稳，全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈 利保持稳健。标的上把握两条主线：1）推荐需求稳健，且在赶工潮下出货率率先恢复正常、库存较快消化、价格有望率先 恢复性回升的华东、华南区域，继续推荐海螺水泥（A/H）、华润水泥控股（H），关注上峰水泥等；2）需求与基建相关性 更高、价格仍有上升空间的部分北方（西北、京津冀等

6、）区域，关注祁连山、西部水泥（H）、冀东水泥、天山股份。 核心观点 4 本周价格动态： 上涨区域（4）：昆明 (+30元/吨，高标号)、武汉 (+25元/吨，高标号)、上海(+20元/吨，高标号)、贵阳 (+20元/吨， 高标号) 持平区域（27） 下跌区域（0） 上周价格动态： 上涨区域（5）持平区域（25）下跌区域（1） 价格信息分析 ： 本周全国水泥市场价格环比继续上行，均价431元/吨，涨幅0.74%；价格上涨地区主要是云南、湖北、上海、 贵州，幅度20-30元/吨。南部及西北等地大部分实现产销平衡，部分省份销大于产，库存普遍降至偏低水平。 华北：本周华北地区价格保持稳定，42.5号均

7、价427元/吨。出货率80.0%，环比+1.2pct；库容率58.5%，环比-0.2pct 。 北京随防控级别下调后下游备货明显提升，企业发货达80%，但工程施工进度未完全恢复；河北发货已达90%-100%， 略超去年同期水平。 东北：本周东北地区价格保持稳定，42.5号均价310元/吨。出货率53.8%，与上周持平；库容率70.0%，与上周持平 。 辽宁价格上调正落实中，原计划5月11日限产10天，已有民企提前停窑，日发货在60%-70%，仍需限产助力供需平衡。 华东：本周华东地区价格继续上调，42.5号均价480元/吨，环比+3元/吨。出货率101.1%，环比-0.6pct；库容率 50.

8、1%，环比-1.8pct。长三角沿江熟料第二轮上调10元/吨；江浙沪皖剔除雨水影响下游需求仍然旺盛，企业发货保持 销大于产，库存降至低位；福建企业公布价格上调20元/吨，剔除雨水天气后企业发货达产销平衡；江西价格保持平稳， 五一期间雨水增多，近期天气好转后下游迅速恢复正常，库存在40%左右，销售无压力。 核心观点 5 华中：本周华中地区价格有所上调，42.5号均价493元/吨，环比+8元/吨。出货率94.1%，环比+0.5pct；库容率 56.2%，环比-2.5pct。湖南怀化、永州地区上调10-20元/吨，外围价格连续上调，企业试探性推涨价格，下游发货 80%左右；长株潭地区价格平稳，雨水天

9、气断断续续，库存在中等水平；湖北公布上调20-30元/吨，下游需求表现旺盛， 企业发货产销平衡甚至销大于产，且库存降至低位；河南价格在4月30日公布上调后，部分企业未跟随上行，雨水天气 增多，下游天气受到影响，库存趋升。 华南：本周华南地区价格保持稳定，42.5号均价473元/吨。出货率102.8%，与上周持平；库容率59.8%，环比-5.4pct 。 粤西地区率先上调20元/吨，下游需求旺盛，库存低位；珠三角地区中小企业第二轮上调5-30元/吨，大企业先前因挺价 与中小企业价差拉大，料短期内大企业以稳价缩小价差为主；广西各地区陆续公布上调20元/吨，天气持续晴好，部分 企业销大于产，且贵州输

10、入水泥减少。 西南：本周西南地区价格继续上调，42.5号均价385元/吨，环比+12元/吨。出货率96.0%，环比+1.5pct；库容率 51.6%，环比-4.1pct。四川成都袋装价格上调30元/吨，高速公路收费后外来水泥价格优势减弱，本地企业发货恢复至 90%-100%；重庆下游需求稳定，企业发货达90%-100%；贵州价格上调20元/吨，日出货达产销平衡，库存在40%左 右；云南公布上调30元/吨，天气持续晴好，下游需求旺盛，企业发货达产销平衡，库存在30%-50%。 西北：本周西北地区价格保持稳定，42.5号均价431元/吨。出货率79.4%，环比+3.9pct；库容率47.0%，与上

11、周持平 。 陕西价格上调正落实中，下游需求稳定；甘肃价格上调执行良好，重点工程使下游需求集中释放，库存处于空库；宁夏 执行第二轮上涨10-15元/吨，虽本地新开工项目较少，但甘肃市场旺盛，本地外运较多。 水泥板块重点跟踪公司盈利预测 简称简称 股价股价EPS（元）PE（倍） 评级评级 （元）（元）18A19E20E21E18A19E20E21E 海螺水泥60.855.636.346.716.2810.819.69.079.69买入 华润水泥控股10.51.181.271.391.468.888.277.557.19买入 冀东水泥21.221.11.852.492.5719.2711.478.5

12、28.26买入 西部水泥1.530.210.330.390.436.564.233.583.25买入 资料来源： Wind ，中信证券研究部注：股价为2020-05-08收盘价，西部水泥收盘价为港元，华润水泥控股收盘价及EPS为港元 目 录 0101 0202 0303 0404 0505 0606 水泥企业库容比跟踪 价格动态分析及展望 行业投资策略 水泥周频数据概要 本周行业重点新闻 风险提示 水泥企业库容比跟踪 01 1. 水泥企业库容比跟踪 水泥企业库容比跟踪： 本周全国水泥平均库容比环比下跌2.4pct，其中华南(-5.4pct)、西南(-4.1pct)、华中(-2.5pct)、华东

13、(-1.8pct)、京津冀(- 0.4pct)、华北(-0.2pct)地区水泥企业库容比下降，东北、西北地区水泥企业库容比维持不变。 单位单位: :% %华北华北东北东北华东华东华中华中华南华南西南西南西北西北京津冀京津冀全国全国 2016-06-2467.2564.1772.2471.8168.3377.1967.6764.1770.56 2016-12-3063.078.3359.3355.1455.4463.1273.1757.9261.75 2017-06-3068.561.6765.5666.5361.6772.1959.8370.4264.94 2017-12-2957.2567.

14、0842.7145.6945.3350.9460.1755.4250.31 2018-06-2953.2565.8351.8661.6755.5660.9455.544.1756.81 2018-12-2850.7554.1748.2751.8147.3355.9456.044.1750.69 2019-06-2848.2567.9261.6758.3360.8964.3852.6744.1759.69 2020-05-0858.570.050.0756.2559.7851.5647.056.6754.5 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 全国区域水泥企业库容比跟踪 价格动态分析及展望 0

15、2 价格动态及信息分析 价格走势展望 2.1 价格动态及信息分析 10 价格信息分析： 华北：本周华北地区价格保持稳定，42.5号均价427元/吨。出货率80.0%，环比+1.2pct；库容率58.5%，环比-0.2pct 。 北京随防控级别下调后下游备货明显提升，企业发货达80%，但工程施工进度未完全恢复；河北发货已达90%-100%， 略超去年同期水平。 东北：本周东北地区价格保持稳定，42.5号均价310元/吨。出货率53.8%，与上周持平；库容率70.0%，与上周持平 。 辽宁价格上调正落实中，原计划5月11日限产10天，已有民企提前停窑，日发货在60%-70%，仍需限产助力供需平衡。

16、 华东：本周华东地区价格继续上调，42.5号均价480元/吨，环比+3元/吨。出货率101.1%，环比-0.6pct；库容率 50.1%，环比-1.8pct。长三角沿江熟料第二轮上调10元/吨；江浙沪皖剔除雨水影响下游需求仍然旺盛，企业发货保持 销大于产，库存降至低位；福建企业公布价格上调20元/吨，剔除雨水天气后企业发货达产销平衡；江西价格保持平稳， 五一期间雨水增多，近期天气好转后下游迅速恢复正常，库存在40%左右，销售无压力。 华中：本周华中地区价格有所上调，42.5号均价493元/吨，环比+8元/吨。出货率94.1%，环比+0.5pct；库容率 56.2%，环比-2.5pct。湖南怀化

17、、永州地区上调10-20元/吨，外围价格连续上调，企业试探性推涨价格，下游发货 80%左右；长株潭地区价格平稳，雨水天气断断续续，库存在中等水平；湖北公布上调20-30元/吨，下游需求表现旺盛， 企业发货产销平衡甚至销大于产，且库存降至低位；河南价格在4月30日公布上调后，部分企业未跟随上行，雨水天气 增多，下游天气受到影响，库存趋升。 2.1 价格动态及信息分析 11 价格信息分析： 华南：本周华南地区价格保持稳定，42.5号均价473元/吨。出货率102.8%，与上周持平；库容率59.8%，环比-5.4pct 。 粤西地区率先上调20元/吨，下游需求旺盛，库存低位；珠三角地区中小企业第二轮

18、上调5-30元/吨，大企业先前因挺价 与中小企业价差拉大，预计短期内大企业以稳价缩小价差为主；广西各地区陆续公布上调20元/吨，天气持续晴好，部 分企业销大于产，且贵州输入水泥减少。 西南：本周西南地区价格继续上调，42.5号均价385元/吨，环比+12元/吨。出货率96.0%，环比+1.5pct；库容率 51.6%，环比-4.1pct。四川成都袋装价格上调30元/吨，高速公路收费后外来水泥价格优势减弱，本地企业发货恢复至 90%-100%；重庆下游需求稳定，企业发货达90%-100%；贵州价格上调20元/吨，日出货达产销平衡，库存在40%左 右；云南公布上调30元/吨，天气持续晴好，下游需求

19、旺盛，企业发货达产销平衡，库存在30%-50%。 西北：本周西北地区价格保持稳定，42.5号均价431元/吨。出货率79.4%，环比+3.9pct；库容率47.0%，与上周持 平 。 陕西价格上调正落实中，下游需求稳定；甘肃价格上调执行良好，重点工程使下游需求集中释放，库存处于空库；宁夏 执行第二轮上涨10-15元/吨，虽本地新开工项目较少，但甘肃市场旺盛，本地外运较多。 2.2 价格走势展望 12 全国主要品种水泥均价（周数据）单位：元/吨 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 各地主要品种水泥均价变动幅度（周数据） 0 100 200 300 400 500 2008-01-11 2008

20、-06-20 2008-12-11 2009-05-15 2009-10-23 2010-03-26 2010-08-27 2011-02-13 2011-07-15 2011-12-23 2012-06-01 2012-11-09 2013-04-26 2013-10-11 2014-03-28 2014-09-05 2015-03-06 2015-08-07 2016-01-15 2016-06-24 2016-12-16 2017-05-26 2017-11-03 2018-04-20 2018-09-21 2019-03-08 2019-08-16 2020-01-24 全国P C32

21、.5全国P O42.5 0 5 10 15 20 25 30 35 北京 天津 石家庄 太原 呼和浩特 沈阳 长春 哈尔滨 上海 南京 杭州 合肥 福州 南昌 济南 郑州 武汉 长沙 广州 南宁 海口 重庆 成都 贵阳 昆明 西藏区 西安 兰州 西宁 银川 乌鲁木齐 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 价格走势展望：考虑需求已全面复苏，短期内水泥价格料保持整体回升态势。 华东、华南、西南地区：需求持续旺盛，大部分地区产销平衡、部分区域销大于产。华东发货销大于产，随着库存继续 消化且高速公路恢复收费后价格料继续提升；华南销大于产，短期大企业价格平稳，待价差缩窄后有望提升；西南地区 需求已正常，

22、库存继续消化，随着贵州水泥价格回升以及外运量减少，西南整体价格后续或有回升。 华中地区：湖北下游需求快速恢复，库存已逐步消化，短期价格或稳中略升；后期随项目新开工增加、需求提升，价格 或有望恢复性提升。湖南雨水天气较多，需求有所扰动，价格或保持平稳；河南受到雨水扰动，短期价格或平稳。 西北、华北、东北地区：东北需求仍较疲弱，但借助外运及限产，价格或在平稳中有望恢复；华北需求继续恢复，两会 后需求若如预期进一步回升，价格有望稳中有升；西北部分区域价格料继续上调，库存低位；新疆预计随着需求继续恢 复，传统企业与PVC企业的矛盾料缓和，价格料将企稳回升。 行业投资策略 03 行业投资策略 水泥上市公

23、司盈利预测及估值分析 3.1 行业投资策略 资料来源：Wind，中信证券研究部注：股价为2020-05-08收盘价，去除次新股 水泥指数相对大盘超额收益率三大水泥股相对大盘超额收益 -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 2018-05-18 2018-06-15 2018-07-13 2018-08-10 2018-09-07 2018-10-12 2018-11-09 2018-12-07 2019-01-04 2019-02-01 2019-03-08 2019-04-04 2019-04-30 2019-05-31 201

24、9-06-28 2019-07-26 2019-08-23 2019-09-20 2019-10-18 2019-11-15 2019-12-13 2020-01-10 2020-02-14 2020-03-13 2020-04-10 2020-05-08 -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 2018-05-11 2018-06-08 2018-07-06 2018-08-03 2018-08-31 2018-09-28 2018-11-02 2018-11-30 2018-12-28 2019-01-25 2019-03-01 2019-03-29

25、2019-04-26 2019-05-24 2019-06-21 2019-07-19 2019-08-16 2019-09-12 2019-10-11 2019-11-08 2019-12-06 2020-01-03 2020-02-07 2020-03-06 2020-04-03 2020-04-30 海螺水泥超额收益冀东水泥超额收益 华新水泥超额收益 资料来源：Wind，中信证券研究部注：股价为2020-05-08收盘价，去除次新股 行业投资策略：水泥发货持续旺盛，各地如期进入赶工状态，库存如期消化。我们判断二季度会进入政策及赶工的共振期， 考虑需求已基本全面复苏，随着库存继续消化，我们

26、预计水泥价格料保持整体回升态势。全年看预计全国整体需求将保持韧 性；在供给端仍有较强控制力下，预计疫情高峰过后水泥价格将企稳，全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整 体盈利保持稳健。标的上把握两条主线：1）推荐需求稳健，且在赶工潮下出货率率先恢复正常、库存较快消化、价格有望 率先恢复性回升的华东、华南区域，继续推荐海螺水泥（A/H）、华润水泥控股（H），关注上峰水泥等；2）需求与基建相 关性更高、价格仍有上升空间的部分北方（西北、京津冀等）区域，关注祁连山、西部水泥（H）、冀东水泥、天山股份。 3.2 水泥上市公司盈利预测及估值分析 15 A/H市场水泥股ROE及PB 水泥股PB-RO

27、E坐标图 股票代码股票代码公司简称公司简称收盘价（元）收盘价（元）ROEROE（20E20E）BPSBPS（记账币元，（记账币元，20E20E）PBPB（倍（倍,20E,20E） 600585.SH海螺水泥60.8521.9%30.61.99 1313.HK华润水泥控股10.520.6%6.761.55 000789.SZ万年青15.2925.7%7.851.95 002233.SZ塔牌集团13.9518.9%9.411.48 600801.SH华新水泥27.6326.1%12.42.23 000401.SZ冀东水泥21.2219.5%13.541.57 2233.HK西部水泥1.5319.9

28、%1.960.71 3323.HK中国建材9.8614.4%10.760.84 000672.SZ上峰水泥26.7135.0%9.142.92 000877.SZ天山股份12.4416.7%10.41.2 600720.SH祁连山17.019.4%10.171.67 600449.SH宁夏建材14.9316.7%13.281.12 海螺水泥 华润水泥控股 万年青 塔牌集团 华新水泥 冀东水泥 西部水泥中国建材 上峰水泥 天山股份 祁连山 宁夏建材 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%3

29、5.0%40.0% 海螺水泥华润水泥控股万年青塔牌集团华新水泥冀东水泥 西部水泥中国建材上峰水泥天山股份祁连山宁夏建材 y = 10.043x - 0.5289 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0% 资料来源：Wind，中信证券研究部预测；华润水泥控股的股价及EPS为港元；西部水泥的股价为港元，EPS为人民币，PE是用2020-05-08的汇率换算 注：股价为2020-05-08收盘价，标红为中信证券研究部预测，其余为Wind一致预测 3.2 水泥上市公司盈利预测及

30、估值分析（续） 16 A/H市场水泥股盈利增速估值股息率表 股票代码股票代码公司简称公司简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS(记账币元）记账币元）EPS增长率增长率%PE（倍）倍） EV/EBITD A(20E） ROE（20E ） BPS（记账（记账 币元，币元，20E ） PB（倍（倍 ,20E） 每股股利（每股股利（ 19E） 股息率（股息率（ 19E） 18A19E20E19E20E18A19E20E 600585.SH海螺水泥60.855.636.346.7112.6%5.8%10.89.69.15.321.9%30.61.992.03.3% 01313.HK 华润水泥 控股 1

31、0.51.181.271.397.3%9.4%8.98.37.64.620.6%6.761.550.595.7% 000789.SZ万年青15.291.851.721.97-7.4%14.9%8.28.97.83.125.7%7.851.950.74.6% 002233.SZ塔牌集团13.951.451.461.740.8%19.4%9.69.68.05.118.9%9.411.480.856.1% 600801.SH华新水泥27.633.463.143.24-9.2%3.2%8.08.88.54.326.1%12.42.231.14.0% 000401.SZ冀东水泥21.221.11.852

32、.4968.0%34.6%19.311.58.53.919.5%13.541.570.562.6% 02233.HK西部水泥1.530.210.330.3954.9%18.2%6.64.23.62.819.9%1.960.710.17.1% 03323.HK中国建材9.860.961.31.635.4%23.2%9.46.95.64.314.4%10.760.840.353.9% 000672.SZ上峰水泥26.711.812.933.2461.7%10.4%14.79.18.35.535.0%9.142.920.93.4% 000877.SZ天山股份12.441.181.561.7331.8

33、%10.8%10.58.07.24.516.7%10.41.20.514.1% 600720.SH祁连山17.00.841.591.9988.5%25.1%20.210.78.65.319.4%10.171.670.583.4% 600449.SH宁夏建材14.930.91.612.2379.8%38.2%16.79.36.74.116.7%13.281.120.513.4% 资料来源：Wind，中信证券研究部预测；华润水泥控股的股价及EPS为港元；西部水泥的股价为港元，EPS为人民币，PE是用2020-05-08的汇率换算 注：股价为2020-05-08收盘价，标红为中信证券研究部预测，其余

34、为Wind一致预测 水泥周频数据概要 04 水泥行业全国周数据概要 华东地区周数据概要 华北地区周数据概要 东北地区周数据概要 华中地区周数据概要 华南地区周数据概要 西南地区周数据概要 西北地区周数据概要 全国主要城市重点水泥品种价格走势 4.1 水泥行业全国周数据概要 18 水泥价格P.O42.5：全国均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：全国（%） 水泥出货率：全国（%）全国单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 6

35、0 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 12,000 17,000 22,000 27,000 32,000 37,000 42,000 47,000 4.2 华东地区周数据概要 19 水泥

36、价格P.O42.5：华东均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：华东（%） 水泥出货率：华东（%）华东单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 8

37、0 100 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 600 3,000 5,000 7,000 9,000 11,000 13,000 15,000 17,000 19,000 4.3 华北地区周数据概要 20 水泥价格P.O42.5：华北均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：华北（%） 水泥出货率：华北（%）华北单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月

38、8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 500 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 7,500 4.4

39、 东北地区周数据概要 21 水泥价格P.O42.5：东北均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：东北（%） 水泥出货率：东北（%）东北单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水

40、泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 4.5 华中地区周数据概要 22 水泥价格P.O42.5：华中均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：华中（%） 水泥出货率：华中（%）华中单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201

41、7年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 600 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,0

42、00 4.6 华南地区周数据概要 23 水泥价格P.O42.5：华南均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：华南（%） 水泥出货率：华南（%）华南单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网

43、，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 4.7 西南地区周数据概要 24 水泥价格P.O42.5：西南均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：西南（%） 水泥出货率：西南（%）西南单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 45

44、0 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 2,000 3,000 4,000 5,000 6

45、,000 7,000 8,000 9,000 10,000 4.8 西北地区周数据概要 25 水泥价格P.O42.5：西北均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：西北（%） 水泥出货率：西北（%）西北单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 450 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料

46、来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 7,500 8,500 9,500 4.9 全国主要城市重点水泥品种价格走势 26 北京市重点水泥品种价格走势（元/吨）天津市重点水泥品种价格走势（元/吨） 石家庄市重点水泥品种价格走势（元/吨）太原市重点水泥品种价格走势（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。

47、 200 250 300 350 400 450 500 550 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/12 18/01 18/02 18/03 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/05 200 250 300 350 400 450 500 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/12 18/01 18/02 18/03 18/05

48、 18/06 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/05 200 250 300 350 400 450 500 550 600 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/12 18/01 18/02 18/03 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09

49、 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/05 200 250 300 350 400 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/12 18/01 18/02 18/03 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/05 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 4.9 全国主要城市重点水泥品种价格走势（续） 27 呼和浩特市重点水泥品种价格走势（元/吨）沈阳市重点水泥品种价格走势（元/吨） 长春市重点水泥品种价格走势（元/吨）哈尔滨市重点水泥品种价格走势（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 17/06 17/07 17/