1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 商业贸易商业贸易 医美：拨开迷雾待曙光医美：拨开迷雾待曙光 华泰研究华泰研究 商业贸易商业贸易 增持增持 (维持维持)研究员 孙丹阳孙丹阳 SAC No.S0570519010001 SFC No.BQQ696 +(86)21 2897 2038 研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 3 月 14 日中国内地 专题研究专题研究 把握长期方向：需求提升与供给扩

2、容的共振把握长期方向：需求提升与供给扩容的共振，监管加强有助高质量发展，监管加强有助高质量发展 中短期消费力的变化可能影响居民医美消费预算，但海内外医美上游厂商增长节奏却并不同频。合规供给扩容对于产业链具积极意义，看重国产厂商实力提升、以优质供给/市场教育正向引领细分市场需求释放，持续演绎进口替代。23 年新品获批阶段性空窗期，叠加需求较弱，倒逼下游机构“以价换量”，同质化较强/成熟度较高/价格带透明的产品易陷入低价引流困境。预计 24 年新品获批数量相较 23 年增加，对于终端需求有提振作用。中长期来看，我国医美渗透率仍有较大提升空间。监管加强有助行业高质量健康发展，我们看好行业内产品矩阵丰

3、富/研发实力强劲/有齐全牌照的龙头公司。医美市场渗透率仍处快速提升期医美市场渗透率仍处快速提升期 医美支出与居民收入预期存在一定相关性，但海内外医美上游厂商增长节奏并不同频：全球肉毒龙头品牌保妥适、玻尿酸龙头品牌乔雅登、医美仪器龙头 Inmode、护肤保养品牌海菲秀 21Q1-23Q3 增速均有回落。在中国市场，华东医药旗下“少女针”、爱美客旗下“濡白天使”、锦波生物旗下“薇旖美”等代表性产品 21 年获批以来快速增长。20 年我国医美千人诊疗次数相较美国/日韩/巴西还有较大差距。参考美国市场过往发展，随线上流量红利/线下机构扩张/上游厂商教育，中国医美市场渗透率仍处快速提升期，消费门槛相对低

4、/复购率相对高/安全性相对高的皮肤管理/复合微整类将是主力引擎。合规产品有序扩容，正向引导细分需求合规产品有序扩容，正向引导细分需求 医美的最大特点在于需求的模糊、供给的非标，我们更看重国产厂商实力提升、技术进步，以优质供给正向引领细分市场需求，演绎进口替代：1）材料多元化，从玻尿酸到再生针剂、重组胶原；2）部位精细化：新产品/新适应症正向挖潜消费者细分需求；3）诊疗综合化：厂商联合机构为求美者提供多产品联动的综合解决方案。21 年医美新品获批较多，23 年新品获批阶段性空窗期，我们预计 24 年新品获批增加，24 年 1 月江苏吴中旗下再生针剂 AestheFill/Solta Medica

5、l 申报的“射频治疗仪”、“一次性使用中性电极”（即热玛吉五代）已批准上市；巨子生物两款重组胶原蛋白制剂有望获批。多维度测算医美市场空间多维度测算医美市场空间 按不同消费力人群增长潜力拆分，我们预计至 2030 年我国医美终端市场总消费金额超 6000 亿元（对应上游出厂规模超 1500 亿）。按上轮廓/中面部/下轮廓/颈部/眼周/口周/皮肤管理主流部位拆分，我们预计仅上述市场至2030 年合计规模约 1549 亿（出厂口径），而应用在颅顶/耳廓/手部/身体/女性健康等精细化/创新性产品的潜能可能被低估。风险提示：新品获批较慢、市场竞争加剧、消费力较弱。(22)(13)(3)716Mar-23

6、Jul-23Nov-23Mar-24(%)商业贸易沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 商业贸易商业贸易 把握长期方向：需求提升与供给扩容的共振把握长期方向：需求提升与供给扩容的共振 随线上流量红利/线下机构扩张/上游厂商教育，中国医美市场渗透率仍处快速提升期，消费门槛相对低/复购率相对高/安全性相对高的皮肤管理/复合微整类将是主力引擎。合规供给有序扩容不断开辟增量市场将是主旋律：1）材料多元化，从玻尿酸到再生针剂、重组胶原；2）部位精细化：针对头皮/眼周/鼻基底/下巴/颈纹等细分部位的产品锚定细分市场需求；3）诊疗综合化：厂商联合机构为求美者提供多产品联

7、动解决方案，提高转化率及客单价。按不同消费力人群增长潜力拆分，我们预计至2030年我国医美终端市场总消费金额超6000亿元（对应上游出厂规模超 1500 亿）。按上轮廓/中面部/下轮廓/颈部/眼周/口周/皮肤管理预测，我们预计仅上述市场至 2030 年合计规模约 1549 亿，而期间精细化/创新性产品的潜能可能被低估。医美市场渗透率仍处快速提升期医美市场渗透率仍处快速提升期 医美消费与收入预期相关医美消费与收入预期相关 医美作为“改善型”可选消费，与居民收入预期存在正相关性。医美作为“改善型”可选消费，与居民收入预期存在正相关性。中短期消费力的变化可能影响居民医美消费预算。以美国为例，据美国整

8、形外科医生协会（ASPS），疫情期间由于旅游支出减少/娱乐场所暂时关闭等原因，且美国财政直接补贴居民端，居民可支配收入增加，医美诊所在疫情后重新开业后需求大幅增加，客流增加约 30%-70%。而在疫情后，受家庭收入持续下滑的影响，家庭医美开支受限，医美项目的手术费用（单价）出现了不同程度的下降。2022 年较 2019 年，胸部整形项目平均单价下降约 500 美元，眼睑类手术下降约 900 美元，皮肤紧缩类项目下降约 250 美元。海内外医美上游厂商增长节奏却并不同频。海内外医美上游厂商增长节奏却并不同频。全球市场来看，21Q1-23Q3，肉毒龙头品牌保妥适、玻尿酸龙头品牌乔雅登、医美仪器龙头

9、 Inmode、护肤保养品牌海菲秀国际营收及美国营收增速均有回落。而在中国市场，华东医药旗下“少女针”、爱美客旗下“濡白天使”、锦波生物旗下“薇旖美”等代表性明星产品 21 年获批以来快速增长。图表图表1：全球：肉毒龙头品牌保妥适营收全球：肉毒龙头品牌保妥适营收 yoy 图表图表2：全球：玻尿酸龙头品牌乔雅登全球：玻尿酸龙头品牌乔雅登营收营收 yoy 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.021Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23

10、Q1 23Q2 23Q3 23Q4(亿美元)保妥适美国保妥适国际美国yoy国际yoy-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.021Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4(亿美元)乔雅登美国乔雅登国际美国yoy国际yoyOXYZ3VFVSVEYOY6M8QaQpNmMnPnRiNoOpMeRpOrMaQmNnNMYqMqONZrQtP 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 商业贸易商业贸易 图表图表3：全球：海菲秀营收全球：海菲秀营收 yoy 增速回

11、落增速回落 图表图表4：全球：射频设备企业全球：射频设备企业 Inmode 增速回落增速回落 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表5：中国：华东医药旗下“少女针”中国：华东医药旗下“少女针”21 年获批以来快速增长年获批以来快速增长 图表图表6：中国中国锦波生物锦波生物 23Q1-3 营收增长提速营收增长提速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：iFinD，华泰研究 供需不匹配仍是主要矛盾供需不匹配仍是主要矛盾 当前医美的最大特点在于当前医美的最大特点在于需求的模糊、供给的非标需求的模糊、供给的非标。需求端，求美者对于自身需求并不能精准把握，需要引导；供给端

12、，解决求美者问题的方案也较为多元，是开放式的。过往合规供给不足，机构是供给主导者，基于信息不对称、通过高利润率的整形外科手术赚取超额利润；伴随着上游国产厂商技术进步、实力增强，以“颈纹针”为代表的产品瞄准细分市场需求、提供精准解决方案。我们认为后续优质产品扩容、细分市场需求不断挖掘仍是主旋律。21 年医美新品获批较多，年医美新品获批较多，23 年新品获批阶段性空窗期，我们预计年新品获批阶段性空窗期，我们预计 24 年将迎来新品集中获年将迎来新品集中获批大年批大年，供给扩容有助引导需求释放，供给扩容有助引导需求释放。24年1月，江苏吴中旗下再生针剂AestheFill获NMPA批准上市；Solt

13、a Medical 申报的“射频治疗仪”、“一次性使用中性电极”（即热玛吉五代）成功获 NMPA 批准上市；巨子生物计划 24 年有两款重组胶原蛋白制剂获批，创建医疗亦有多款产品储备。渗透率仍处长期提升通道渗透率仍处长期提升通道 据艾尔建美学与德勤管理咨询，20 年我国医美千人诊疗次数 21 次/yoy24%，相较美国/日韩/巴西还有较大差距。参考美国市场过往发展，随线上流量红利/线下机构扩张/上游厂商教育，中国医美市场渗透率仍处快速提升期，消费门槛相对低/复购率相对高/安全性相对高的皮肤管理/复合微整类将是主力引擎。0%10%20%30%40%50%60%70%020,00040,00060

14、,00080,000100,000120,000140,0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3（千美元）美洲营收亚太地区营收欧洲、中东及非洲营收总营收yoy-10%0%10%20%30%40%50%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3（千美元）设备营收-美国设备营收-国际耗材及服务营收（总）美国设

15、备yoy国际设备yoy总营收yoy0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0.00.51.01.52.02.53.03.520212022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3（亿元）营业收入(左轴)yoy（右轴）0%20%40%60%80%100%120%140%05,00010,00015,00020,00025,0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3（万元）营业收入(左轴)yoy（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一

16、部分，请务必一起阅读。4 商业贸易商业贸易 图表图表7：相较发达国家，相较发达国家，20 年我国医美千人诊疗次数偏低年我国医美千人诊疗次数偏低 图表图表8：美国非手术类渗透率多年以来稳定提美国非手术类渗透率多年以来稳定提升升 资料来源：德勤，华泰研究 注：渗透率计算方式为诊疗次数.总人口 资料来源：美国整形外科医生协会（ASPS），华泰研究 监管加强有助高质量监管加强有助高质量发展发展 政府加强监管有助医美行业高质量发展。政府加强监管有助医美行业高质量发展。近年来我国多个部门陆续发布规范医美行业发展的政策文件，有助于整治行业乱象、全面保障消费者权益，严厉打击假冒产品、不合规商家，有助于提升产业

17、信息透明度、促进行业规范发展。据新华社，23 年 5 月市场监管总局等十一部门联合印发关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见，就进一步加强医疗美容行业监管工作，规范和促进医疗美容行业发展提出一系列针对性举措。据新华社，指导意见的出台，将有效推动医疗美容行业常态化、综合性监管，有力推动解决人民群众反映集中的医疗美容行业突出问题，形成以有效监管促进有序发展的良好态势，为持续激发医疗美容行业发展内生动力、推动医疗美容行业高质量发展提供新的制度支撑。部分地方政府较为支持美丽与健康产业发展。部分地方政府较为支持美丽与健康产业发展。22 年 7 月 26 日，深圳发改委印发深圳市促进大健康产业集群高

18、质量发展的若干措施，其中提出，鼓励发展医疗美容产业，积极发展化妆品产业。23 年 1 月，广州白云区美丽健康产业园内项目陆续封顶。23 年 3 月，北京昌平区委财经委员会召开专题会议，加快美丽健康产业发展。23 年 3 月 24 日，浙江丽水市莲都美丽健康产业发展交流会举办，美丽健康产业就是是莲都区产业引进培育的重要实践方向。据市委常委、副市长楼志坚，希望莲都区以此次活动为契机，加快美丽健康产业的项目招引与产业建设，培育以医疗美容、健康养生为核心的产业链，力争成为中国医疗美容产业的重要高地。00708090100中国日本巴西美国韩国(次/千人)201920200%1%2%

19、3%4%5%6%7%8%20002000420052006200720082009200001920202022手术类渗透率非手术类渗透率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 商业贸易商业贸易 图表图表9：多地出台相关政策或举办相关产业活多地出台相关政策或举办相关产业活动支持鼓励美丽与健康产业健康发展动支持鼓励美丽与健康产业健康发展 城市城市 时间时间 事件事件 主要内容主要内容 浙江 2022.3.12 浙江出台省级医疗美容技术标准 浙江省整形美容行业协会、中西医结合学会、杭州

20、市卫生卫健综合行政执法队共同发布浙江省医疗美容技术指引，内容涵盖最新美容外科、美容皮肤科、美容牙科、美容中医科执业诊疗范围，将作为浙江省医疗美容行业标准技术指导用书。深圳 2022.7.26 深圳市发改委印发深圳市促进大健康产业集群高质量发展的若干措施 明确和具体地鼓励发展医疗美容产业和化妆品产业。将医美纳入健康产业体系，并提出多项支持举措，包括支持电子类医疗美容产品、支持生物类医疗美容产品和支持医疗美容服务行业。成都 2022.11.3 第五届成都国际医美产业大会 大会发布了成都医美大健康产业基金，集中签约了一批重点医美项目，助推“医美之都”加快发展。2022.11.7 第五届成都医美月启幕

21、 发布成都医疗美容产业发展报告（20202021）、“美查通”行业发展与监督自律平台，联合高德地图和美团医美发放了“医美千万消费券”。湖南 2022.9.30 湖南省卫健委关于印发湖南省医疗美容项目分级管理目录 相较于 2009 年版国家医疗美容项目分级管理目录调整的内容主要包括：一是美容外科增加激光和其他光（电磁波）治疗、注射、填充、冷冻等项目；二是对部分项目的分级进行了调整；三是增加部分项目。整体来看，利好医美行业秩序维护和健康发展。海南 2022.10.30 海南省医疗美容大会在海口举行 省内外百余名整形美容专家学者及医美工作者齐聚椰城，共同探讨国内外最新医美技术与应用，谋求医美行业发展

22、新方向。北京昌平 2022.12.29 2022 中关村论坛系列活动“美丽经济与可持续发展国际论坛”昌发展作为昌平区区属的产业生态投资运营平台，助力昌平区美丽健康产业发展，积极招商引资；联合国内知名电商直播服务商网际星辰在昌发展天通科技园园区打造了 4000 余规模美妆直播基地；开发了技术驱动的器械类研发型医美项目M+医&美创新中心，致力打造孵化、研发、加速到生产的完整美丽健康产业链，全方位为昌平美丽经济产业发展赋能加速。2023.3.15 区委财经委员会召开专题会议研究美丽健康产业有关工作 北京昌平区委财经委员会召开专题会议，加快美丽健康产业发展，全力推动美丽健康产业研发、生产、销售全链条集

23、群发展，全力支持组建美丽健康产业研发机构并加强创新资源整合与科研成果转化，打造区域美丽经济发展增长极。广州白云 2023.1 美丽健康产业园内项目陆续封顶，产业蓄势待发 广州白云区美丽健康产业园内项目陆续封顶，2023 年新一批重点项目将陆续开工或投产，将为千亿级产业集群注入新引擎。丽水莲都 2023.3.24 中国医疗美容产业白皮书编撰启动仪式暨丽水市莲都美丽健康产业发展交流会召开 中国医疗美容产业白皮书编撰工作正式启动，旨在绘制全国医美全产业链发展图谱。同时，莲都发布美丽健康产业发展规划，以打造“健康绿谷东方丽都”美丽健康产业新高地为总体思想，规划美妆日化和医疗美容两大产业布局，以碧湖新城

24、作为莲都区发展美丽健康产业主要承载区，打造“一廊联动、三区协同”的美丽健康产业总体格局。资料来源：各地方政府官网，华泰研究 合规产品有序扩容，正向引导细分需求合规产品有序扩容，正向引导细分需求 方向方向 1：材料多元化：材料多元化 从玻尿酸到再生针剂、胶原从玻尿酸到再生针剂、胶原蛋白蛋白。注射填充领域，过往玻尿酸为主导材料。21 年以来，再生针剂、胶原蛋白类产品陆续获批，材料类型多元化，产品类型也在持续丰富。玻尿酸：玻尿酸：玩家较多，市场相对成熟；差异化产品依然有突围空间。玩家较多，市场相对成熟；差异化产品依然有突围空间。自 2008 年第一款 HA 注射填充物被批准至 2021 年，NMPA

25、 共批准了 7 个国家、20 家厂商的 45 款玻尿酸填充剂产品（医疗器械蓝皮书：中国医疗器械行业发展报告（2022）。玻尿酸作为性能优越、安全性较高的成熟产品，作为机构引流品项，在下沉市场仍有渗透空间；同时我们看到，以瑞蓝“定彩”、昊海“海魅”等为代表的差异化玻尿酸产品仍能带来市场新增量：瑞蓝定采：瑞蓝定采：通过先进的 OBT 凝胶技术，实现了塑形和动态拉伸完美结合。其适合在动态表情丰富的地方进行注射，同时可在轮廓提升上使面部线条更加自然流畅。昊海生科海魅：昊海生科海魅：作为非颗粒型玻尿酸，触感粘弹，没有颗粒质感，具有稳定的塑形能力。与其他颗粒型玻尿酸相比，注射后不易出现移位、变形。23H1

26、“海魅”为昊海生科贡献收入超 1.15 亿元/yoy377.37%，23H1 已布局 500 家机构。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 商业贸易商业贸易 图表图表10：瑞蓝定彩：瑞蓝定彩：OBT 创新凝胶技术创新凝胶技术实现实现塑形和动态拉伸结合塑形和动态拉伸结合 图表图表11：受海魅带动，昊海生科玻尿酸业务快速增长受海魅带动，昊海生科玻尿酸业务快速增长 资料来源：瑞蓝官网，华泰研究 资料来源：昊海生科公告，华泰研究 再生针剂：再生针剂：PLLA/PCL/PDLLA/羟基磷灰石等多点开花羟基磷灰石等多点开花。再生针剂通过微球的生物刺激引起人体产生自体胶原，从而起到

27、重塑紧致、美容抗衰等作用。再生针剂微球粒子可分为 PLLA（聚左旋乳酸）、PDLLA（聚双旋乳酸）、PCL（聚己内酯）和羟基磷灰石。据 ISAPS 数据，2020 年全球 PLLA 项目共 121,087 例，占轻医美项目总量的 0.8%，其中美国、巴西、意大利、墨西哥为主要消费国。20 年美国 PLLA 注射占比 1.5%；巴西 PLLA 注射占比 2.3%，在丰臀、丰乳等项目应用广泛。“众人拾柴火焰高”，玩家有序扩容有望共同“众人拾柴火焰高”，玩家有序扩容有望共同教育市场、做大总蛋糕。教育市场、做大总蛋糕。相较于玻尿酸的物理占位型填充/潜在交联剂残留风险/“馒化脸”风险，再生针剂理论上效果

28、更自然/不易吸水肿胀/可完全代谢降解，相对优势突出。考虑到亚洲群体与欧美群体骨相差异，我们预计国内再生针剂需求或将远高于海外市场。21 年华东医药旗下“少女针”（PCL）、长春圣博玛旗下“艾薇岚”（PLLA）、爱美客旗下“濡白天使”（PLLA）获批，均有较快增长。24 年 1 月江苏吴中旗下 AestheFill 亦获批（PDLLA）。羟基磷灰石类产品如四川拜阿蒙旗下“菲林普利果冻针”、上海铭融医药旗下“悦龄塑冰冰针”亦开始逐步推广。再生针剂对医生注射手法要求更高、消费门槛亦较高，多玩家共同教育渠道、培训医生有助于更好打开市场天花板。图表图表12：再生针剂类产品类型多元、应用部位广泛再生针剂类

29、产品类型多元、应用部位广泛 图表图表13：再生针剂和玻尿酸、胶原蛋白比较再生针剂和玻尿酸、胶原蛋白比较 资料来源：头豹研究院，华泰研究 资料来源：头豹研究院，华泰研究 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05003003502002120222023H1(百万元)玻尿酸业务yoy 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 商业贸易商业贸易 图表图表14：国内已获批的国内已获批的 4 款再生针剂产品款再生针剂产品 产品名称产品名称 艾维岚艾维岚 Ellanse 伊妍仕伊妍仕 濡白天使濡白天使 Aes

30、theFill 成分 聚左旋乳酸 150mg+羧甲基纤维素钠145mg+甘露醇 45mg 30%聚己内酯微球 PCL+70%羧甲基纤维素凝胶载体 CMC 18%聚左旋乳酸-乙二醇+17mg/ml透明质酸钠+3mg/ml 利多卡因 PDLLA 微球 154mg+羧甲基纤维素钠 46mg 完全复溶时间 10-20 分钟 无 无 10-30 分钟 规格 340mg/瓶复溶 5ml 1ml 0.75ml 200mg 维持时间 30 个月左右 12 个月左右 2 年左右 18-24 个月左右 功能 皮肤软组织的填充，适合皮肤大面积注射，没有支撑和塑形的效果 可全脸使用，包括除皱、填充、轮廓塑形等 支撑、

31、塑形效果好，适用于鼻部、眉弓、下巴等骨性部位 注射到面部真皮深层，以纠正中重度鼻唇沟皱纹 终端价格 18800/支 18800/支 12800/支 暂无 作用机理 实心颗粒，刺激表面生成胶原蛋白，皮肤渐渐恢复弹力和支撑力 CMC 凝胶 2 个月后代谢后 PCL 开始起效，刺激胶原 1:1 等量再生起支撑作用，12 个月后完全代谢 0-9 个月玻尿酸塑形，9 个月后PLLA-PEG 和其降解形成的乳酸刺激胶原再生，持续提亮肤色、收紧肌肤 PDLLA 微球促使胶原纤维沿着多孔微球结构生长进微球内部，从而更有效地促进胶原蛋白的再生 资料来源：新氧，公司公告，华泰研究 图表图表15：全球全球 PLLA

32、 注射项目数及增速注射项目数及增速 图表图表16：PLLA 注射项目占非手术类比重注射项目占非手术类比重 资料来源：ISAPS，华泰研究 资料来源：ISAPS，华泰研究 胶原蛋白胶原蛋白：势能向上的朝阳赛道。：势能向上的朝阳赛道。和玻尿酸相比，胶原蛋白具有更多生物学特性（再生/抗衰/美白/滋养等），且不易肿胀/无丁达尔现象。相较于动物源提取，重组胶原蛋白生物活性及生物兼容性更高/免疫原性更低/安全性更高/水溶性更佳。伴随规模量产、结构特性及纯度等工艺技术进一步突破，重组胶原市场渗透率有望提升。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%020,00040,00060

33、,00080,000100,000120,000140,000200192020全球PLLA项目（例）项目yoy0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%200192020全球PLLA非手术占比美国PLLA非手术占比巴西PLLA非手术占比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 商业贸易商业贸易 图表图表17：我国已获批胶原蛋白注射剂情况我国已获批胶原蛋白注射剂情况 公司公司 双美生物双美生物 锦波生物锦波生物 长春博泰长春博泰 汉福生物汉福生物 产品图产品图片片 名称名称 肤柔美 肤丽美 肤莱美 薇旖美 弗缦

34、爱贝芙 管理类管理类别别 类 类 类 类 类 类 核 心 成核 心 成分分 由猪皮纯化而成的 I型胶原蛋白 由猪皮纯化而成的交联 I 型胶原蛋白及磷酸盐缓冲生理盐水 由 SPF 猪皮纯化而成的交联 I 型胶原蛋白35mg/mL 及含有 0.3%利多卡因的磷酸盐缓冲液 重组型人源化胶原蛋白 3.5%牛胶原蛋白及 0.3%盐酸利多卡因的生理盐水悬浮液 含聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）微球体的胶原蛋白悬浮液，含微量利多卡因 功能功能 用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹(如眉间纹、额头纹和鱼尾纹等)适用于面部真皮组织中层至深层注射以纠正鼻唇沟重力性皱纹 用于面部真皮组织中层至深层注射以纠正鼻唇沟重

35、力性皱纹 用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹）用于面部真皮组织填充以纠正中、重度鼻唇沟 用于注射到真皮深层以纠正鼻唇沟纹，或填充到骨膜外层以进行（鼻骨段）隆鼻 注 册 证注 册 证编号编号 国械注许20193130064 国械注许20173130007 国械注许20193130003 国械注准20213130488 国械注准 20163131609 国械注进20163132859 销 售 价销 售 价格格 5300 元/ml 13800 元/ml 16800 元/ml 6800 元/4mg 12800 元/ml 13700 元/0.5ml 资料来源：各公司官网

36、、国家药品监督管理局、新氧 APP、华泰研究 图表图表18：动物胶原企业台湾双美动物胶原企业台湾双美 21 年以来增速放缓年以来增速放缓 图表图表19：重组胶原企业锦波生物重组胶原企业锦波生物 21 年以来营收增幅显著提速年以来营收增幅显著提速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 光电仪器：进口替代进行时。光电仪器：进口替代进行时。过往国内光电设备以科医人、赛诺秀、赛诺菲、索尔塔等海外玩家为主，伴随技术进步，半岛医疗、奇致激光等国产设备商凭借明星大单品“超声炮”、“CC 光”等强势突围，不断抢占份额，也为机构带来多元性价比选择。(60)(40)(20)020406080

37、1001200.00.51.01.52.02.53.03.5200020202120222023 Q1-Q3%亿元营收yoy02040608056200222023 Q1-Q3%亿元营收yoy 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 商业贸易商业贸易 图表图表20：半岛医疗旗下仪器产品矩阵丰富半岛医疗旗下仪器产品矩阵丰富 图表图表21：奇致激光旗下强脉冲光产品奇致激光旗下强脉冲光产品收入收入增长趋势增长趋势 资料来源：半岛医疗官网，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 方向方向 2

38、：部位精细化：部位精细化 上游厂商不断开发新产品上游厂商不断开发新产品/新适应症，新适应症，正向挖潜消费者正向挖潜消费者个个性化性化细分细分需求需求。图表图表22：中面部填充：从单一适应症到多部位适应症中面部填充：从单一适应症到多部位适应症 图表图表23：眼周：眼周衰老症状复杂眼周：眼周衰老症状复杂 资料来源：艾尔建美学与德勤共同发布的中国医美行业 2023 年度洞悉报告，华泰研究 资料来源：CBNData，2023 年 3 月调研数据，N=1000，华泰研究 图表图表24：口周：口周：泛口周抗衰领域，消费者关注多种问题泛口周抗衰领域，消费者关注多种问题 图表图表25：下轮廓：下轮廓：下巴下巴

39、/唇颏沟唇颏沟/下颌线下颌线/木偶线木偶线等多部位存在市场空间等多部位存在市场空间 资料来源：由中国网与莫娜丽莎联合发布的中国泛口周医美消费白皮书(2023年)，数据表示关注细分问题的人群占总被调查人群的比例，华泰研究 资料来源：医讯美科公众号，华泰研究 方向方向 3：诊疗综合化：诊疗综合化 机构逐渐开始从既往围绕产品来设计项目，逐渐转向围绕消费者需求和效果来设计治疗，搭配综合产品，提升消费者满意度、也能提高转化率和客单价。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0070802020202120222023Q1(百万元)强脉冲光营收yoy 免责声

40、明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 商业贸易商业贸易 图表图表26：美丽田园旗下秀可儿医美推出的“幸福眼”方案美丽田园旗下秀可儿医美推出的“幸福眼”方案 图表图表27：芙艾医疗推出芙艾医疗推出胶原嘭嘭卡，多款仪器与产品全效联动胶原嘭嘭卡，多款仪器与产品全效联动 资料来源：秀可儿官网，华泰研究 资料来源：芙艾医疗官网，华泰研究 多维度测算医美市场空间多维度测算医美市场空间 总量角度：预计至总量角度：预计至 2030 年年我国我国医美终端市场消费金额超医美终端市场消费金额超 6000 亿亿 按不同消费力人群按不同消费力人群增长潜力增长潜力拆分，我们预计至拆分，我们预计至 2

41、030 年年我国我国医美终端市场总消费金额超过医美终端市场总消费金额超过6000 亿元。亿元。基于德勤与艾尔建美学共同发布的中国医美行业 2023 年度洞悉报告、新氧数据颜究院发布的2021 年医美行业白皮书、统计局等数据，我们估算 23 年我国高端/中端/大众医美消费人群分别为 188.3/729.7/1435.9 万人，预计至 30 年，分别有望增长至259.9 万、1107.1 万、2693.8 万人，30 年平均年消费支出分别在 8.2 万、2.6 万、0.4 万元，医美消费总支出预计达 6173.2 亿元，24-30 年 CAGR4.0%。简单按 4 倍加价倍率计算，对应医美上游出厂

42、规模约在 1543 亿元。测算逻辑：1）根据新氧数据颜究院发布的2021 年医美行业白皮书，我国 2022 年医美人群规模将突破 2000 万大关，预计 2023 年我国医美人口 2354 万人。2）基于 中国医美行业 2023 年度洞悉报告 中对于 2177 名消费者的医美消费经验调研，我们估算 23 年高端（医美年消费支出5 万）、中端（医美年消费支出 1-5 万）医美消费人群数量占比分别为 8%、31%。考虑到高端消费人群不同年龄段的消费水平，30岁以上消费水平较高，且占比较高，消费水平随年龄向下递减，我们将 30 岁以上/26-30岁/21-25岁/18-20岁的高端消费人群的平均年医

43、美消费支出估为11万/7万/6万/5万元。3）考虑到中国医美新客增长潜力大，我们预计高端/中端/大众人群 2024-2030 CAGR 分别为 5%/4%/9%，大众人群有望迎来更快增长。考虑到医美市场价格竞争激烈，我们预计高端/中端/大众人群年消费金额 CAGR-2%左右，每年有所下滑。综上预计 2024-2030医美消费总支出 CAGR4.0%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 商业贸易商业贸易 图表图表28：我们我们预计至预计至 2030 年医美终端市场总消费金额超过年医美终端市场总消费金额超过 6000 亿元亿元 2023A 2024E 2025E 20

44、26E 2027E 2028E 2029E 2030E 高端消费人群（医美消费5 万）消费支出（亿元）1770.2 1838.9 1910.2 1965.6 2022.6 2081.3 2100.9 2120.6 人群数量（万人）188.3 199.6 211.6 222.2 233.3 244.9 252.3 259.9 yoy 6%6%5%5%5%3%3%年消费金额（万元）9.4 9.2 9.0 8.8 8.7 8.5 8.3 8.2 yoy -2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%中端消费人群（医美消费 1-5 万）消费支出（亿元）2189.2 2317.1 2452.4 2547.5

45、 2646.4 2723.1 2802.1 2883.4 人群数量（万人）729.7 788.1 851.2 902.2 956.4 1004.2 1054.4 1107.1 yoy 8%8%6%6%5%5%5%年消费金额（万元）3.0 2.9 2.9 2.8 2.8 2.7 2.7 2.6 yoy -2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%大众消费人群（医美消费1 万）消费支出（亿元）718.0 788.0 865.0 932.4 1005.2 1083.6 1125.6 1169.3 人群数量（万人）1435.9 1608.3 1801.2 1981.4 2179.5 2397.5 254

46、1.3 2693.8 yoy 12%12%10%10%10%6%6%年消费金额（万元）0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.4 0.4 yoy -2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%全部医美人口 总消费支出（亿元）4677.4 4944.0 5227.6 5445.6 5674.2 5888.0 6028.6 6173.2 人群数量（万人）2354.0 2596.0 2864.0 3105.8 3369.2 3646.6 3848.0 4060.8 yoy 10%10%8%8%8%6%6%渗透率（医美人口/总城镇人口）2.6%2.9%3.2%3.4%3.7%4.0%4.3%4

47、.5%资料来源：艾尔建美学与德勤共同发布的中国医美行业 2023 年度洞悉报告，国家统计局，华泰研究预测 细分角度：精细化需求、创新性产品的潜能可能被低估细分角度：精细化需求、创新性产品的潜能可能被低估 我们按上轮廓/中面部/下轮廓/颈部/眼周/口周/皮肤管理来划分现有主流医美细分市场，测算23 年医美群体渗透率（该细分市场群体/总医美人口）分别在 6%/10%/10%/3%/7%/7%/60%。综合考虑不同部位的需求特点、供给趋势、现有产品情况，我们预计上述市场至 2030 年规模分别为 165/367/367/23/228/125/273 亿元，合计约在 1549 亿元（出厂口径）。考虑到

48、上游厂商有望不断针对精细化需求推出相应新品开辟新市场，如颅顶、耳廓、手部、身体、女性健康等，我们预计该拆分或并不能完全反映市场增长潜力。核心假设依据：1、面部填充（上轮廓面部填充（上轮廓/中面部中面部/下轮廓）：下轮廓）：据美国整容外科协会，22 年美国软组织填充注射574 万例，占当年整体医美案例数的 22%，我们将此比例简单等同于美国面部填充人群占医美总人口的渗透率。但考虑到 1）我国于美国尚有发展阶段差异：据德勤，20 年美国医美千人诊疗次数 48，为我国（21 次）的 2.29 倍；以及 2）据艾尔建发布的2019 全球医美消费者趋势报告显示，60%的中国消费者在乎外貌，并认为其有助于

49、增强自信心。其中，42%的中国消费者对于注射填充剂有一定了解，高于全球平均水平。亚洲群体与欧美群体骨相差异，我们测算我国面部填充需求会高于美国，面部填充人群占医美总人口的渗透率为 26%，其中上轮廓/中面部/下轮廓渗透率分别在 6%/10%/10%，2024-2030 人群CAGR 分别为 18.16%/18.16%/18.16%。审慎考虑到潜在市场竞争，保守假设产品单价年均下滑 3%。2、眼周：、眼周：据 CBDN Data，我国 48%的女性将眼部抗衰作为重中之重，69%的女性表示在30 岁前即出现眼周衰老松垮迹象。而眼周衰老包含诸多症状，如眼尾细纹/黑眼圈/眼袋等等。基于双美/嗨体熊猫针

50、/薇旖美等产品销量情况，我们按单个用户平均年消耗 3 只估算，23年眼周医美产品覆盖医美数量约 165 万人，占医美总人口比例约 7%。考虑到眼周抗衰需求持续提升、细分产品不断丰富，我们预计眼周医美用户数量有望维持快速增长，2024-2030CAGR28.27%，审慎考虑到潜在市场竞争，保守假设产品单价年均下滑 3%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 商业贸易商业贸易 3、颈部颈部：考虑到我们测算 23 年嗨体颈纹针销售额超过 8 亿元/销量约 237 万只，基于单用户年消耗量 3 支假设，约覆盖 82 万人群。考虑到嗨体颈纹针适应症的独特性，我们将其辐射的群体

51、近似等同于现有颈纹市场人群，23 年用户渗透率约 3%。24-25 年我们预计颈纹类产品有望扩容，颈纹市场人群增长提速，24-30 年 CAGR18.75%。审慎考虑到潜在市场竞争，保守假设产品单价年均下滑 3%。4、皮肤管理：皮肤管理：即水光类市场，考虑到消费门槛较低、安全性相对高，我们预计其用户渗透率相对高，达到 60%。后续伴随产品多元化、市场下沉，用户数量仍有望维持较快增长，至 2030 年用户渗透率可达 90%。水光类产品价格相对低，我们预计 23 年其平均出厂价 150元，审慎考虑到潜在市场竞争，保守假设产品单价年均下滑 3%。图表图表29：按不同部位预测医美市场规模按不同部位预测

52、医美市场规模 2023 E 2024 E 2030 E 2024-2030CAGR 部位 求美者人群渗透率 求美者渗透率 销量 销售额 求美者人群渗透率 销量 销售额 求美者人群渗透率 销量 销售额 数据单位%万支 亿元，出厂%万支 亿元，出厂%万支 亿元，出厂 上轮廓 6%6.82%530 77 11.48%1363 165 9.72%18.16%14.62%中面部 10%11.36%883 171 19.14%2271 367 9.72%18.16%14.62%下轮廓 10%11.36%883 171 19.14%2271 367 9.72%18.16%14.62%颈部 3%3.96%30

53、8 10 6.90%819 23 10.26%18.75%15.19%眼周 7%8.91%692 67 23.80%2825 228 19.10%28.27%24.42%口周 7%8.59%667 52 16.24%1928 125 12.78%21.46%17.81%皮肤管理 60%62.73%7675 112 90.08%22564 273 5.98%19.84%16.25%合计 11637 661 34041 1549 资料来源：华泰研究预测 图表图表30：报告提及公司一览表报告提及公司一览表 证券代码证券代码 证券简称证券简称 ABBV US 艾伯维 SKIN US Beauty He

54、alth Inomde US Inomde 000963 CH 华东医药 832982 CH 锦波生物 300896 CH 爱美客 600200 CH 江苏吴中 2367 CH 巨子生物 未上市 长春圣博玛 未上市 创建医疗 资料来源：彭博，Wind，华泰研究 风险提示风险提示 新品获批较慢。新品获批较慢。将影响需求的释放进程及上游厂商的新增长曲线。市场竞争加剧。市场竞争加剧。可能导致客单价大幅下行风险，进而挤压下游机构及上游厂商利润 消费力较弱。消费力较弱。将影响到店人次及客单价，进而挤压下游机构及上游厂商利润。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 商业贸易商业贸

55、易 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，孙丹阳、林寰宇，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任

56、何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不

57、构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的

58、回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观

59、点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究

60、所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务

61、必一起阅读。14 商业贸易商业贸易 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（

62、修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师孙丹阳、林寰宇本人及相关人

63、士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有

64、本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，台湾市场基准为台湾加权指数，日本市场基准为日经 225 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入

65、：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 商业贸易商业贸易 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：

66、华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63

67、211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2024年华泰证券股份有限公司