《商业贸易行业:从海外复盘看医美市场恢复节奏与弹性-230503(15页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《商业贸易行业:从海外复盘看医美市场恢复节奏与弹性-230503(15页).pdf(15页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2023 年 05 月 03 日 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-16.47%-12.18%-7.89%-3.60%0.69%4.97%2022/42022/72022/102023/1商业贸易海通综指 资料来源:海通证券研究所 相关研究相关研究 3 月社零总额增 10.6%,餐饮持续恢复,珠宝延续高景气2023.04.23 重视黄金珠宝板块投资机会2023.04.09 海通美护月月谈:板块景气上行,关注医美 Q2 机会2023.04.1
2、2 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email: 证书:S0850517040002 分析师:高瑜 Tel:(021)23219415 Email: 证书:S0850519080003 联系人:李艺冰 Email: 从海外复盘看医美市场恢复节奏与弹性从海外复盘看医美市场恢复节奏与弹性 e_Summary 投资要点:投资要点:2023 年我国进入疫后年我国进入疫后全面复苏的开局之年,医全面复苏的开局之年,医美作为典型的线下服务业态有望迎来美作为典型的线下服务业态有望迎来修复。
3、然而,疫后医美市场将迎来怎样的复苏节奏,存在哪些结构性特征,背后又修复。然而,疫后医美市场将迎来怎样的复苏节奏,存在哪些结构性特征,背后又有哪些长短期因素的影响?本文我们希望基于复盘美、韩、台地有哪些长短期因素的影响?本文我们希望基于复盘美、韩、台地区疫后短期市场区疫后短期市场表表现及中长期经济周期下行业变化趋势,为投资者分析国内医美市场提供参考。现及中长期经济周期下行业变化趋势,为投资者分析国内医美市场提供参考。疫后:恢复显著,心理需求和支付能力双驱动。疫后:恢复显著,心理需求和支付能力双驱动。全球:全球:疫后恢复迅速,非手术增疫后恢复迅速,非手术增速快、韧性强速快、韧性强。根据 ISAPS
4、 数据,2021 年总医美案例数同比增长 19.3%,较 19 年疫情前增长 17.2%,其中非手术类项目同比增长 19.9%,较 19 年疫情前增长 26.7%。美国:“美国:“Zoom”效应下求美心切,”效应下求美心切,消费频次消费频次&客单双轮驱动客单双轮驱动。恢复速度:手术类高于非手术类,身材改善需求旺盛,其中吸脂、隆胸、腹部整形、肉毒素最受欢迎。需求端:容貌感知度提升、重视个人改善、线下人际交往增多等因素驱动用户求美意愿高增,支付意愿提升。供给端:下游机构加速整合,市场出清。韩韩国:疫中医美咨询需求增加,报复性消费效应明显。国:疫中医美咨询需求增加,报复性消费效应明显。据央视新闻报道
5、韩国最大的一家医美平台数据,2020 年平台用户咨询量达 100 万次同比增长 100%。高效防疫政策、国家补贴、居家办公等多因素支撑消费需求。中国中国台湾:轻医美强劲台湾:轻医美强劲复复苏,苏,头部头部加快加快布局布局。据净妍医美集团数据,2022 年微整形项目收入增速达 64%,其中肉毒注射项目收入增长近 50%最为亮眼,此外胶原蛋白增生剂近两年成为热门项目。长期:经济和消费景气扰动,渗透提升主导增长。长期:经济和消费景气扰动,渗透提升主导增长。复盘美国医美发展,我们判断需求短期受经济和消费景气扰动,长期在渗透率提升下保持稳定乐观。金融金融危机危机(2007-2011 年)年):07-09
6、 年经济衰退,09-11 年医美案例数保持下降趋势,整体波动滞后于经济周期。财政悬崖财政悬崖(2013-2015 年)年):13 年居民收入增长放缓,医美消费次年小幅下降后回升,17 年达到历史新高。新冠疫新冠疫情情(2019-2021 年)年):20年疫情影响 GDP 下降,21 年随着线下复工复产、减税措施出台等,医美消费反弹并增至近年新高。分项目,手术类弹性大,轻医美韧性强,判断主因轻医美强调自然、便捷,具有低客单价和规律性消费,在经济周期波动中具有相对更强的稳定性。龙头:收入端整体复苏,轻医美韧性充足。龙头:收入端整体复苏,轻医美韧性充足。疫情期间上游药械端,尤其是高增速(低渗透)单品
7、,受冲击相对较小,短期(疫中)防控限制线下消费场景为主要影响因素,长期(疫后)仍然保持良好增长。注注射射类类:品品牌价值牌价值驱动,疫后驱动,疫后重回增长通重回增长通道道。艾尔建在营销推广下 21 年起单季度收入恢复至 19 年水平,22 年单季度收入较19 年增速各为 37%/25%/30%/28%。韩国地区整体医美需求未受到较大冲击,上游PRP、Humedix、Huons 合计收入 2020 年逐季度同比增速各 12%/23%/16%/15%,且增势在 2021-2022 年得以延续。光电类:光电类:需求渗透需求渗透+技术迭代,疫后修复领先。技术迭代,疫后修复领先。上游厂商 Cutera
8、1Q21 起收入保持较高增速,且相比同地区注射类产品恢复更快。手术类:线下场景手术类:线下场景修复释放需求,弹性充足修复释放需求,弹性充足。根据美国整形医生协会数据,2020年受疫情影响,全年美容外科手术量同比下降 14%;被压抑的患者需求在 2021 年快速反弹,加速行业形成“Post-Pandemic Boom”(疫后繁荣)。以整形外科为主的Sientra 2020 年各季度收入均同比下滑,2021 回升至接近 2019 年同期水平。展望:国内短看结构性复苏,长看渗透提升。展望:国内短看结构性复苏,长看渗透提升。相似之处:出行限制解除首先恢复消费场景,考虑到消费信心和经济环境的恢复需要时间
9、,预期恢复节奏上老客优于新客、高端客户优于大众客户、龙头优于平均。不同之处:中国医美渗透率较低,渗透提升带来的内生成长性为底层动力,自然条件下市场疫后有望恢复更快增长。其中轻医美与美国表现不同,2020-2021 年保持各 28.8%、26.4%正增长,我们认为,短期手术型需求在场景修复下弹性更强,长期轻医美发展空间更广。投资建议投资建议:聚焦产品管线优异的上游,以及模式聚焦产品管线优异的上游,以及模式&能力清晰的下游。能力清晰的下游。上游厂商-确定性:推荐爱美客、华熙生物,关注巨子生物、华东医药、江苏吴中等。下游机构-弹性:关注美丽田园医疗健康、朗姿股份、医思健康、雍禾医疗等。行业风险提示:
10、行业风险提示:消费持续疲软;新业态分流;行业竞争加剧;监管政策不确定。行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.疫后:恢复显著,心理需求和支付能力双驱动疫后:恢复显著,心理需求和支付能力双驱动.4 1.1 全球医美疫后恢复迅速,非手术增速快、韧性强.4 1.2 美国:“Zoom 效应”下求美心切,消费频次&客单双轮驱动.5 1.3 韩国:疫中医美咨询需求增加,报复性消费效应明显.6 1.4 中国台湾:轻医美强劲复苏,头部加快布局.7 2.长期:经济和消费景气扰长期:经济和消费景气扰动动,渗渗透提透提升主升主导增长导增长.7 3.龙头:收入端整体复苏,轻医
11、美韧性充足龙头:收入端整体复苏,轻医美韧性充足.9 4.展望:国内短看结构性复苏,长看渗透提升展望:国内短看结构性复苏,长看渗透提升.10 UW8ZrZhUkWmOsQqNaQaO9PsQnNnPnOjMmMtOjMoOmR7NnNyRwMoMpPuOtOrP 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目图目录录 图 1 全球医美案例数量(2015-2021).4 图 2 全球热门医美项目(2021 年).5 图 3 美国主要手术类医美项目数对比 2019 恢复情况.5 图 4 2021 美国主要非手术类医美项目数对比 2019 恢复情况.5 图 5 2021 年美国
12、医美市场机构规模分布(按销售额计).6 图 6 2022 年美国医美市场消费者动机调查.6 图 7 访问韩国整形外科的外国患者数量(2009-2021).6 图 8 韩国医美行业产值(百万美元,2019-2021).6 图 9 韩国消费者对外貌的重视程度.7 图 10 大多数韩国消费者愿意接受医美整形项目.7 图 11 美国宏观经济周期与医美疗程数量(1997-2021).8 图 12 手术类医疗美容服务治疗次数(1997-2021).9 图 13 非手术类医疗美容服务治疗次数(1997-2021).9 图 14 海外主要医美上市公司单季度营业收入变动(2019-2022).9 图 15 艾尔
13、建、Hugel 主要注射类医美产品单季度营业收入变动.10 图 16 中国医疗美容市场规模(2017-2025E).11 图 17 中国医疗美容治疗次数(2017-2025E).11 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 2021 年,海外市场随着出行限制解除、线下交往增加,医美消费迎来显著复苏。根据 ISAPS调研数据,2021年全球医美治疗数量同比增长 19.3%,较疫情前的2019年同比增长 17.2%。2023 年我国进入疫后全面复苏的开局之年,医美作为典型的线下服务业态有望迎来修复。然而,疫后医美市场将迎来怎样的复苏节奏,存在哪些结构性特征,背后又有哪些长
14、短期因素的影响?本文我们希望基于复盘美、韩、台地区疫后短期市场表现及中长期经济周期下行业变化趋势,为投资者分析国内医美市场提供参考。1.疫后:恢复显著,心理需求和支付能力双驱动疫后:恢复显著,心理需求和支付能力双驱动 1.1 全全球球医美疫后恢复迅速,非手术医美疫后恢复迅速,非手术增速快、增速快、韧性强韧性强 2020 年受疫情影响,部分地区实施封锁,各国先后发布居家令,供给端机构停业,医美行业受到冲击,患者需求下降,医美案例同比下降 1.8%,其中手术类降幅显著达10.9%,非手术型仍保持 5.7%的增长。2021 年随着全球疫情好转带来线下的复工复产,各国政府也相继推出财政货币政策刺激消费
15、,市场供需增加,消费者信心驱动修复,医美市场快速复苏。根据 ISAPS 数据,2021 年总医美案例数同比增长 19.3%,较 19 年疫情前增长 17.2%,其中手术类和非手术类项目分别同比增长 18.5%、19.9%,较 19年疫情前增长 5.6%、26.7%。结构特征:结构特征:身材改善和自然效果成为用户追求的重点。身材改善和自然效果成为用户追求的重点。身体塑形、身体填充手术增长较快:根据 ISAPS 的统计数据,2021 年全球身体手术同比增长 31%,其中吸脂、隆胸、腹部整形为最受欢迎的身体部位手术,项目数同比增长 25%、4%和 30%。我们判断主要是由于疫后重返线下,消费者更加注
16、重全身身体的轮廓塑造,国内疫后预计面部轮廓打造和减重需求将进一步提升。CaHA(微晶瓷)和 PLLA(聚左旋乳酸)注射剂项目数增长较快:2021 年 CaHA 项目数同比增长 30%,2020 年 PLLA 项目数同比增长 34%。我们认为,CaHA 和 PLLA 注射增长迅速主因其效果自然,符合用户的心理。图图 1 全球医美案例数量(全球医美案例数量(2015-2021)资料来源:ISAPS,海通证券研究所 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 图图 2 全球热门医美项全球热门医美项目(目(2021 年)年)资料来源:ISAPS,The Aesthetic Soc
17、iety,海通证券研究所 注:其中 PLLA 为 2020 年数据 1.2 美国美国:“Zoom 效应”下效应”下求求美美心心切切,消费消费频次频次&客单客单双轮双轮驱动驱动 根据美国医美行业协会 The Aesthetic Society,在许多诊所暂时停业和减少营业时间的一年后,美国医美市场规模在 2021 年增至 146 亿美元,2019-2021 年 CAGR 达34.2%。我们认为,医美市场增长弹性高,短期来看疫情时期压抑的消费需求释放拉动疫后快速回暖;长期来看尽管成熟市场消费者画像相对稳定,但外部环境压力刺激大众及时行乐的消费心理扩大,供给端洗牌带来市场整合、格局优化空间。恢复恢复
18、速度速度:手术类高于非手手术类高于非手术术类类,身材身材改善改善需求旺盛需求旺盛。手术类项目在规模和增速上都高于非手术类项目:根据 The Aesthetic Society 统计数据,2021 年美国手术类项目数同比增长 54%,手术量占医疗美容服务总数 22%,收入 101 亿美元占比 69%,2019-2021 年手术类疗程数 CAGR 为 15.5%,高于 2015-2020 年 CAGR 3.9%;非手术类项目数 2021 年同比增长 44%,收入 45 亿美元占比 31%,2019-2021 年 CAGR 为10.3%,高于 2015-2020 年 CAGR 4.1%。身体部位手术
19、项目增长显著,肉毒素仍为最受欢迎的微创医美:2021 年吸脂、隆胸、腹部整形为最受欢迎的身体部位手术,项目数同比各增长 66%、44%和 49%;除面部脂肪注射、乳房缩小术、胸部脂肪转移以外,其余手术类项目均恢复至超过 2019 年的水平;非手术类项目中,肉毒素、皮肤填充项目数同比各增长 40%和 42%,且肉毒素仍为最受欢迎的非手术类项目。图图 3 美国主要手术类美国主要手术类医美项目医美项目数数对比对比 2019 恢复情况恢复情况 资料来源:The Aesthetic Society,海通证券研究所 图图 4 2021 美美国国主要主要非手非手术类医美项目术类医美项目数数对比对比 2019
20、 恢复情况恢复情况 资料来源:The Aesthetic Society,海通证券研究所 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 需求端:求美意愿高增,需求端:求美意愿高增,支付意愿提升支付意愿提升。“Zoom 效应”增加容貌焦虑,疫情期间人们花费在视频会议上的时间增加,并通过屏幕开始关注过去未被注意到的缺点,85%患者将 Zoom 作为美容项目咨询的原因。消费者对疫后个人改善提升更加重视,根据The Aesthetic Society 2022 年调研,除疫情限制出行,节省的旅行花销及疫情期间节省的预算得以用在整形手术外,40%表示“在疫情后愿意为了让自己感觉良好且
21、更自信付出任何代价”。线下人际交往增多,改善衰老、振作精神、提升自信等成为用户选择医美的主要驱动因素,我们认为这些将最终体现为用户的变美意愿和消费金额显著提高。供给端:下供给端:下游游机构加速整合机构加速整合,市场出清,市场出清。据麦肯锡统计,美国医美机构仍以小规模诊所为主,疫情迫使大量机构暂时关闭,约 20%的机构永久关闭。我们认为,中大型机构在疫后得以生存,或将把握这一轮并购整合机遇实现扩张,终端机构集中度提升将进一步推动市场向规范化、标准化方向发展,带动上游技术更新与产品迭代。图图 5 2021 年美国医美年美国医美市市场场机机构规构规模分模分布(按销售额计)布(按销售额计)资料来源:M
22、cKinsey,海通证券研究所 图图 6 2022 年年美国医美市场消费者动机美国医美市场消费者动机调调查查 资料来源:ASPS Trends Report 2022,海通证券研究所 1.3 韩国韩国:疫中疫中医美医美咨询需求增加,报复性消费效应明显咨询需求增加,报复性消费效应明显 韩国作为全球医美渗透率最高的国家之一,大众普遍注重外在形象管理,医美接受程度较高。虽然 2020 年疫情限制外国患者入境进行医疗消费,但公共场合佩戴口罩的要求使得用户在医美术后恢复期得到很好的遮挡,催化了医美消费需求。据央视新闻报道韩国最大一家医美平台的数据显示,2020 年平台用户咨询量达 100 万次,是 20
23、19 年的两倍。据平台估算 2020 年韩国医美行业产值约为 107 亿美元,同比增长 9.2%,预计 2021 年将增至 118 亿美元。图图 7 访问韩国整形外科的外国患者数量(访问韩国整形外科的外国患者数量(2009-2021)资料来源:韩国保健产业振兴院,海通证券研究所 图图 8 韩国医美行业产值(韩国医美行业产值(百万百万美元,美元,2019-2021)资料来源:央视新闻,海通证券研究所 疫情疫情难挡难挡爱美爱美之心之心,多,多因因素素支撑线下消费支撑线下消费需求需求。消费场景冲击较小:据亚洲日报、IMF 报道,韩国 2020-2021 年先后经历四轮疫情爆发,但并未广泛限制国内人员
24、流动和商业活动,积极的检测、跟踪和隔离措施、以及高效的疫苗接种保护了各地区经济发展和民众生活。国家补贴提高可支配收入:据新华网、亚洲日报报道,2020年至 2021 年间韩国先后推出 4 轮疫情补助金,合计金额约 32.8 万亿韩元,首轮补助金 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 即覆盖七成韩国家庭。报复性消费效应明显:社交距离限制了人们的消费范围,“报复性消费”心理因此在奢侈品消费、整形等领域尤为明显;居家办公及口罩保证恢复期:居家办公保证了充足的术后恢复期,鼻子和嘴唇等口罩可遮挡的部位,能够在不被注意的前提下得到恢复,而眼睛、眉毛、额头等在戴口罩时可以外露的部
25、分作为“新冠时代的美丽标准”,也在求美者中的关注度不断增加。图图 9 韩国消费者对外貌的重视程度韩国消费者对外貌的重视程度 资料来源:韩国盖洛普调查(2020 年),海通证券研究所 图图 10 大多数韩国消费者愿意接受医美整形项目大多数韩国消费者愿意接受医美整形项目 资料来源:韩国盖洛普调查(2020 年),海通证券研究所 1.4 中国中国台湾:轻医美强劲台湾:轻医美强劲复苏,复苏,头部加快布局头部加快布局 我国台湾医疗美容行业格局稳定,“小而美”的模式成为其代名词。我们发现,台湾疫情转变较快,从全面收紧到逐渐恢复仅用了约一年时间。疫情期间台湾轻医美产业逆势生长,疫后强劲复苏,其中注射类项目深
26、受消费者欢迎。疫后快速恢复疫后快速恢复,美容注射类领衔亚洲。美容注射类领衔亚洲。巨头加速布局轻医美产业:中国台北的医美诊所在 2021 年 5-6 月疫情高峰时业绩几乎砍半,中南部诊所业绩下降 20%,而在疫情控制后渐渐恢复以往,其中中国台湾南部医美进入高速成长期,巨头开始加快布局轻医美,净妍医美集团表示非常看好以美容注射疗程为主的轻医美市场。美容注射类项目表现突出:据净妍医美集团数据,2022 年微整形项目收入增速达 64%,其中肉毒注射项目收入增长近 50%表现最为亮眼,因其注射后效果逐步体现,符合求美者悄悄变美的心理。此外,胶原蛋白增生剂也在近两年成为诊所热门项目,因其能够带来面部澎润感
27、,缓解因熬夜、压力大以及年龄增长因素带来的胶原流失问题,改善面部凹陷或皱纹。我们认为,对标韩国等成熟医美市场,中国台湾微整形已成为消费者日常保养,无创、自然的特点也使其受到上班族、职场轻熟白领的喜爱,其亮眼表现说明轻医美、高价值用户需求有望在疫中及疫后率先恢复。2.长期:经济长期:经济和消和消费景费景气气扰动,渗扰动,渗透提透提升主导增长升主导增长 据 ISAPS 数据显示,美国是目前全球医美治疗数量最多的国家,且医疗美容发展历史悠久、数据丰富,第二章我们重点聚焦美国市场进行长周期维度的分析。复盘美国医美发展历史,我们发现,医美案例数与医美案例数与经经济济/消费力消费力存在较强相关性存在较强相
28、关性,其中手术型需求弹性更高,在经济下行周期中下滑最快,其后快速恢复,非手术型需求反应周期相对更长,表现为慢下滑、慢回升。同时,医美长期需求保持稳定乐观医美长期需求保持稳定乐观,我们判断背后来自于求美粘性和渗透提升。根据 2022 年美国整形医生协会调研,83%的医生表示,即使面临经济不确定性或经济下行周期(如衰退、加息和通货膨胀),患者的兴趣仍保持稳定不变或增加;76%的医生表示患者的支付意愿有明显提高,相比疫情前,患者“愿意在医疗美容项目花费更多钱”。(A)金融金融危机(危机(2007-2011 年)年):2007 年次贷危机引发全球银行信贷危机,到 2008年,危机通过衍生品的广泛使用蔓
29、延到整个经济。美国 GDP 和可支配收入在 07-09 年严重下滑,失业率上升,经济严重衰退,消费者信心指数达到 30 年新低。2009 年美 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 国政府发布再投资法案刺激经济复苏,GDP 增速转正。09-11 年医美案例数量始终保持下降趋势,降幅逐年收窄,整体波动滞后于经济周期节奏。(B)财政悬崖财政悬崖(2013-2015 年)年):美国国内先后面临减税政策到期、财政悬崖、政府关张等多重压力,居民收入增长放缓,居民消费信心相较回落到更悲观的水平;直到 2016 年特朗普政府通过财政刺激和去监管等措施促使美国进入经济加速期,受货币
30、供应量增长驱动,居民消费、收入、制造业等经济指标加速增长,这一态势延续至 2018年底。医美消费体现为次年小幅下降后回升,2017 年达到历史新高。(C)新冠疫情新冠疫情(2019-2021 年):年):2020 年疫情影响 GDP 下降,政府采用扩张的财政政策和宽松货币政策以刺激消费,但这并未支撑经济中的实际支出和需求,而是大部分转向了居民储蓄和金融投机,同时受居家令、机构停业等供给端影响医美案例数降低;直到 2021 年随着疫苗接种率提高推动线下复工复产,新一轮针对工薪阶层和中产阶级的新的减税措施出台,医美消费增速才反弹并增至近年新高。图图 11 美国宏观经济周美国宏观经济周期与医美疗程数
31、期与医美疗程数量量(1997-2021)资料来源:The Aesthetic Society,海通证券研究所 手术类弹性大,轻医美韧性强。手术类弹性大,轻医美韧性强。分项目看,手术类医美项目(如隆胸、吸脂、眼皮手术)在不同经济周期有更快的反应,非手术类轻医美项目(如肉毒素注射、玻尿酸填充、光子嫩肤、脱毛)需求变化相对滞后。2007-2009 年经济危机期间手术类案例数随居民可支配收入同步快速下降,2010 年随经济复苏快速恢复增长,非手术类医美案例数仅 2009 年起小幅下滑,而后呈现波动回升趋势。我们推测,这一现象主因美国医疗美容市场的手术类需求集中在身体形态的改善,覆盖如隆胸、吸脂、腹部整
32、形等高客单价项目,这类项目能够给消费者带来快速肉眼可见的效果,提升个人形象,而在下行周期则会被首先放弃;轻医美强调自然、便捷,因其低客单价&规律性消费保证需求的确定性和用户粘性,因此在经济周期波动中具有相对更强的稳定性。行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 图图 12 手手术术类医类医疗美疗美容服务治疗次数(容服务治疗次数(1997-2021)资料来源:The Aesthetic Society,海通证券研究所 图图 13 非手术类医疗美容服务非手术类医疗美容服务治疗治疗次数(次数(1997-2021)资料来源:The Aesthetic Society,海通证券研
33、究所 3.龙龙头:收入端整体头:收入端整体复苏,轻医美韧性复苏,轻医美韧性充足充足 对比海外轻医美核心品类如肉毒素、胶原蛋白等产品供应商,以及整形手术类美容诊所疫情前后的业绩表现,我们发现,疫情期间上游药械端,尤其是高增速(低渗透)单品,受冲击相对较小,短期(疫中)防控限制线下消费场景为主要影响因素,长期(疫后)仍然保持良好增长。图图 14 海外主要医美上市公司单季度营业收入变动(海外主要医美上市公司单季度营业收入变动(2019-2022)公司公司1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22严格管控期艾尔建艾尔
34、建1001.01092.71004.01155.1837.0481.0967.01142.01141.01434.01251.01407.01374.01371.01301.01287.0YOY1%-5%-2%2%-16%-56%-4%-1%36%198%29%23%20%-4%4%-9%较19年-16%-56%-4%-1%14%31%25%22%37%25%30%28%Cutera36.047.846.151.832.226.439.149.949.758.657.465.658.064.262.867.4YOY6%12%14%14%-11%-45%-15%-4%54%122%47%31%1
35、7%10%9%3%较19年-11%-45%-15%-4%38%23%24%27%61%34%36%46%Sientra17.620.522.423.216.912.419.222.618.320.119.622.621.421.522.625.1YOY20%17%33%22%-4%-39%-14%-2%8%61%2%0%17%7%15%11%较19年-4%-39%-14%-2%4%-2%-12%-2%22%5%1%12%合计合计1054.61161.01072.51230.1886.2519.81025.31214.61209.01512.71328.01495.31453.41456.713
36、86.41379.4YOY1%-4%-1%3%-16%-55%-4%-1%36%191%30%23%20%-4%4%-8%较19年-16%-55%-4%-1%15%30%24%22%38%25%29%29%Medytox44.355.048.458.333.941.635.829.531.843.969.939.239.849.853.352.3YOY-25%0%0%34%-23%-24%-26%-49%-6%6%95%33%25%13%-24%33%较19年-23%-24%-26%-49%-28%-20%44%-33%-10%-10%10%8%PRP20.520.019.623.820.72
37、7.729.131.234.538.838.742.045.349.746.253.6YOY41%18%26%37%1%38%49%31%67%40%33%35%31%28%19%28%较19年1%38%49%31%69%94%98%77%121%148%136%174%Humedix16.818.121.522.219.221.922.434.928.425.826.430.426.931.731.932.7YOY18%9%27%30%14%21%4%58%48%18%18%-13%-6%23%21%8%较19年14%21%4%58%69%43%23%37%60%76%48%52%Huons
38、82.686.695.0100.894.6103.6106.0102.599.8111.1112.3113.7115.9124.1123.1129.3YOY12%8%10%14%14%20%12%2%6%7%6%11%16%12%10%14%较19年14%20%12%2%21%28%18%13%40%43%30%36%合计合计164.2179.8184.5205.0168.3194.8193.4198.2194.6219.7247.2225.4227.8255.3254.5267.9YOY3%8%5%-3%16%13%28%14%17%16%3%19%较19年3%8%5%-3%19%22%34
39、%10%39%42%38%45%合计-剔除合计-剔除Medytox119.9124.7136.1146.7134.4153.2157.6168.7162.7175.7177.4186.1188.0205.5201.2215.6YOY12%23%16%15%21%15%13%10%16%17%13%16%较19年12%23%16%15%36%41%30%27%57%65%48%58%双美双美95.5155.1189.6153.9170.9196.1193.0295.8267.0234.7252.4281.5324.8321.9363.6389.8YOY80%108%144%56%79%26%2%
40、92%56%20%31%-5%22%37%44%38%较19年79%26%2%92%180%51%33%83%240%108%92%106%韩国韩国台湾台湾呼吁保持社交距离,政策逐步收紧逐步恢复松绑限制措施,放宽口罩令第一次政策优化疫情反复,恢复管控美国美国快速建立社交距离防疫及流调措施,未限制民众外出疫苗接种率不断提升,逐步取消管控逐步取消社交距离管控 资料来源:Wind,各公司财报,韩国金融监督院,Centers for Disease Control and Prevention,亚洲日报,IMF,中国台湾卫生福利部,海通证券研究所 注:公司名称对应该行数据为单季度收入,单位各百万美元/
41、十亿韩元/百万新台币;其中艾尔建收入口径为肉毒素和玻尿酸销售收入之和。(A)注射)注射类:类:品品牌价值驱牌价值驱动,动,疫后重疫后重回增长回增长通道通道。艾尔建(被艾伯维收购)2020年逐季度销售额各下降 16%/56%/4%/1%。在主题营销活动如保妥适“See Yourself”、乔雅登降价促销等推广下,终端需求稳定修复,2021 年起公司单季度收入恢复至疫前水平,2022 年单季度收入较疫情前增速各为 37%/25%/30%/28%。国际市场如中国疫情管控及俄罗斯业务暂停运营双重影响,国际市场销售比例更高的乔雅登玻尿酸相较保妥适肉毒素恢复稍慢。行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的
42、信息披露和法律声明 10 韩国地区 1Q20 起本土疫情爆发,但整体医美消费需求并未受到较大冲击,其中Medytox 的核心产品先后涉及 BTX 菌株所有权诉讼、韩国食品医药品安全处公告召回并撤销许可证事件影响,收入大幅下滑。剔除该公司影响后,韩国医美上游龙头 PRP、Humedix、Huons 合计收入 2020 年逐季度同比增速各 12%/23%/16%/15%,且这一增长趋势在 2021-2022 年得以延续。以 Hugel 为例,公司主要注射类医美产品如肉毒素、填充剂 2020 年收入各同比略降 11%、增长 4%,不同于美国龙头呈现明显下滑,Hugel疫后增速回弹迅速。图图 15 艾
43、艾尔尔建、建、Hugel 主要注主要注射类医美产品单季度营射类医美产品单季度营业业收入变收入变动动 艾尔建艾尔建1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22保妥适肉毒素保妥适肉毒素3774284093493477584545626641695637642YOY9%5%5%10%-13%-47%-2%8%46%158%39%27%34%19%17%3%较19年-13%-47%-2%8%27%36%36%37%70%62%59%41%美国53663563974134493
44、70422占比65%60%61%64%63%65%63%64%65%58%66%YOY149%50%31%35%23%4%6%其他地区7986267220占比35%40%39%36%37%35%37%36%35%42%34%YOY176%21%21%33%13%41%-4%乔雅登玻尿酸乔雅登玻尿酸288329280347277YOY7%11%5%4%-4%-66%-2%-5%16%279%29%31%28%-20%-1%-25%较19年-4%-66%-2%-5%12%30%27%24%
45、43%4%26%-7%美国5667125128占比50%42%44%38%46%45%42%36%43%36%40%YOY250%38%22%20%-25%-21%-29%其他地区5727227194占比50%58%56%62%54%55%58%64%57%64%60%YOY307%23%37%32%-15%16%-23%合计6647586867824798964YOY8%8%5%8%-9%-55%-2%2%32%199%35%28%32%3
46、%10%-9%较19年-9%-55%-2%2%20%34%32%32%58%37%45%20%Hugel1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22肉毒素肉毒素202324255252832374250YOY-11%15%19%46%107%30%-11%-24%-15%7%67%82%较19年-11%15%19%46%84%50%6%10%55%60%76%101%填充填充4524212227YOY4%3%8%4%31%65%23%12%26%
47、-4%1%9%较19年4%3%8%4%37%69%33%16%72%62%34%27%合计合计34364046324046595657475255586477YOY-5%11%15%27%74%41%2%-11%-2%2%36%48%较19年-5%11%15%27%65%57%17%13%62%61%59%67%韩国2032262640占比58%60%57%54%48%63%50%56%52%51%47%52%57%45%41%47%YOY37%107%-42%-60%-15%-15%-3%34%84%13%-5%-21%11%-7%21%43%其他
48、地区625272929262626344144占比42%40%43%46%52%37%50%44%48%49%53%48%43%55%59%53%YOY-45%1%-67%-71%30%-25%28%22%56%82%5%-5%-11%18%56%71%资料来源:Wind,各公司财报,韩国金融监督院,海通证券研究所 注:产品名称对应该行数据为单季度收入,单位各百万美元/十亿韩元(B)光电类:)光电类:需求渗透需求渗透+技术技术升级升级,疫后修复领先。,疫后修复领先。Cutera 2020 年逐季度收入各下降 11%/45%/15%/4%,1Q21 起收入保持较高增速并超越
49、 2019 年同期水平,相比同地区注射类产品恢复更快。美国光电医美起步较早,2021 年光电类项目疗程数占比已达到 20.8%,成长为继肉毒素注射(占比 32.1%)、面部填充(占比 25.3%)后第三大轻医美项目,我们认为,疫后龙头业绩快速反弹体现终端需求粘性的同时,证明行业仍有持续成长空间。(C)手术类:线下场景)手术类:线下场景修复释放修复释放需求,弹性充足。需求,弹性充足。Sientra 主要提供整形外科类医美服务,公司 2020 年单季度收入同比增速各-4%/-39%/-14%/-2%,1Q21-2Q21 回升至接近 2019 年同期水平后,增速逐步放缓。根据美国整形医生协会数据,2
50、020 年受疫情影响,美国整形外科医生平均停业时间为 8.1 周,全年美容外科手术量同比下降 14%;被压抑的患者需求在 2021 年快速反弹,加速行业形成“Post-Pandemic Boom”(疫后繁荣)。4.展望:国内短看结构性复苏,长展望:国内短看结构性复苏,长看渗透提升看渗透提升 海外医美长短期复盘对中国市场的借鉴意义海外医美长短期复盘对中国市场的借鉴意义:我们发现,医美需求的波动受支付能力、消费习惯、容貌意识、市场发展阶段等多方面因素影响。相似之处在于相似之处在于,随着疫后出行限制解除首先恢复消费场景,打开客流恢复空间,同时线下交往增加,消费者求美意愿如提升容貌、强化信心等需求得到
51、重视,但考虑到消费信心和经济环境的恢复需要 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 时间,预期恢复节奏上老客优于新客、高端客户优于大众客户、龙头优于平均。不同之处在于,不同之处在于,相对海外成熟医美市场,中国医美服务渗透率相对较低,市场仍处于蓬勃发展期,渗透提升带来的内生成长性为国内医美发展的底层动力,自然条件下市场疫后有望恢复更快增长,其中轻医美需求近年来借助社媒的宣传快速爆发,2020-2021 年疫情扰动保持正增长各 28.8%、26.4%,呈现与美国市场的不同表现,甚至在疫情期间远优于全球表现。我们认为,短期手术型需求在场景修复之下会体现出更强的弹性,长期轻
52、医美发展空间更广,其无创、自然的特点更加符合亚洲审美,有望受到上班族、职场轻熟白领等人群的喜爱,且其消费粘性强,已成为求美者日常保养的长期需求。目前我国非手术项目治疗次数为手术项目治疗次数的 3-4 倍,较海外 5+倍仍有提升空间,轻医美有望取得更优表现,上游针剂设备厂商和下游轻医美型诊所均有望受益。图图 16 中国医疗美容市场规模(中国医疗美容市场规模(2017-2025E)资料来源:爱美客招股书援引弗若斯特沙利文报告,海通证券研究所 图图 17 中国医疗美容治疗次数(中国医疗美容治疗次数(2017-2025E)资料来源:爱美客招股书援引弗若斯特沙利文报告,海通证券研究所 投资建议:聚焦产品
53、管线优异的上游,以投资建议:聚焦产品管线优异的上游,以及模式及模式&能力清晰的下游。能力清晰的下游。上游厂商上游厂商-确定性:确定性:政策监管趋严&同质化竞争加剧下,厂商拥有合规资质、多元化产品管线有望优享行业红利,布局再生医美、水光针、胶原蛋白等细分蓝海方向有望进一步扩大领先优势。推荐标的:爱美客、华熙生物,关注巨子生物、华东医药、江苏吴中等。下游机构下游机构-弹性:弹性:上市医美机构大多为直营模式,经营杠杆高,疫后享受需求复苏及高杠杆带来的双重弹性,同时市场存在尾部出清、格局改善的情况,商业模式优异、能力壁垒清晰的龙头有望优先受益。关注:美丽田园医疗健康、朗姿股份、医思健康、雍禾医疗等。行
54、业风险提示:消费持续疲软;新业态分流;行业竞争加剧;监管政策不确定。行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 信息披露信息披露 分分析师析师声明声明 汪立亭 批发和零售贸易行业,社会服务行业 李宏科 批发和零售贸易行业 高瑜 批发和零售贸易行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 重点
55、研究上市公司:小商品城,爱美客,千味央厨,特海国际,京东集团-SW,天目湖,广州酒家,东软教育,首旅酒店,中国东方教育,华熙生物,九毛九,海伦司,永辉超市,海底捞,安克创新,贝泰妮,步步高,重庆百货,复星旅游文化,周大生,百胜中国,美团-W,雍禾医疗,老凤祥,锦江酒店,王府井,丸美股份,力量钻石,红旗连锁 投资投资评级评级说明说明 1.投资评级的投资评级的比较和评级标准:比较和评级标准:以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.市场基准市场基准指数的比较标指数的比较标准:准:A 股市场以海通综指为基
56、准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上;中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间;弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上;中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本
57、报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本
58、报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可
59、,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 Table_PeopleInfo 海通证券股份有限公司研究所海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长(021)23219403 邓 勇 副所长(021)23219404 荀玉根 副所长(021)23219658 涂力磊 所长助理(021)23219747 余文心 所长助理(0755)82780398 宏观经济研究团队 梁中华(021)23219820 应镓娴(021)23219394 李 俊(021)23154149 联系人 李林芷(021)23219674 王宇晴 侯 欢
60、(021)23154658 贺 媛 金融工程研究团队 冯佳睿(021)23219732 郑雅斌(021)23219395 罗 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 黄雨薇(021)23154387 张耿宇(021)23212231 联系人 郑玲玲(021)23154170 曹君豪 卓洢萱 金融产品研究团队 倪韵婷(021)23219419 唐洋运(021)23185680 徐燕红(021)23219326 谈 鑫(021)23219686 庄梓恺(021)23219370 谭实宏(021)23219445 吴
61、其右(021)23185675 滕颖杰(021)23219433 联系人 章画意(021)23154168 陈林文(021)23219068 魏 玮(021)23219645 江 涛(021)23219819 舒子宸 张 弛(021)23219773 固定收益研究团队 姜珮珊(021)23154121 王巧喆(021)23154142 联系人 王冠军(021)23154116 方欣来 藏 多(021)23212041 孙丽萍(021)23154124 张紫睿 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 郑
62、子勋(021)23219733 吴信坤 杨 锦(021)23185661 联系人 余培仪(021)23185663 王正鹤(021)23219812 刘 颖(021)23214131 陈 菲 中小市值团队 钮宇鸣(021)23219420 潘莹练(021)23154122 联系人 王园沁 02123154123 政策研究团队 李明亮(021)23219434 吴一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪荣(021)23219953 李姝醒 02163411361 联系人 纪 尧 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 朱军军(021
63、)23154143 胡 歆(021)23154505 联系人 张海榕(021)23219635 医药行业 余文心(0755)82780398 郑 琴(021)23219808 贺文斌(010)68067998 朱赵明(021)23154120 梁广楷(010)56760096 孟 陆 86 10 56760096 联系人 周 航(021)23219671 彭 娉(010)68067998 肖治键(021)23219164 张 澄(010)56760096 汽车行业 王 猛(021)23154017 房乔华 张觉尹 刘一鸣(021)231541
64、45 公用事业 傅逸帆(021)23154398 吴 杰(021)23154113 联系人 余玫翰(021)23154141 阎 石 批发和零售贸易行业 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 汪立亭(021)23219399 联系人 张冰清 曹蕾娜 互联网及传媒 毛云聪(010)58067907 陈星光(021)23219104 孙小雯(021)23154120 康百川(021)23212208 联系人 崔冰睿(021)23219774 有色金属行业 陈晓航(021)23154392 甘嘉尧(021)23154394 陈先龙 021232
65、19406 联系人 张恒浩(021)23219383 房地产行业 涂力磊(021)23219747 谢 盐(021)23219436 联系人 曾佳敏(021)23154399 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 电子行业 李 轩(021)23154652 肖隽翀(021)23154139 华晋书 02123185608 张晓飞 联系人 文 灿(021)23154401 薛逸民(021)23219963 郦奕滢 煤炭行业 李 淼(010)58067998 王 涛(021)23219760 联系人 朱 彤(021)23212208 电力设备及新能源行业 房 青(02
66、1)23219692 徐柏乔(021)23219171 吴 杰(021)23154113 马天一 02123219171 联系人 姚望洲(021)23154184 柳文韬(021)23219389 马菁菁 吴志鹏 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 张翠翠(021)23214397 孙维容(021)23219431 李 智(021)23219392 联系人 李 博 计算机行业 杨 林(021)23154174 于成龙(021)23154174 洪 琳(021)23154137 郑宏达(021)23219392 联系人 杨 蒙(0755)23617756 杨昊翊 通信行业 余伟民(
67、010)50949926 杨彤昕 联系人 夏 凡(021)23154128 徐 卓 非银行金融行业 何 婷(021)23219634 孙 婷(010)50949926 联系人 曹 锟 任广博(010)56760090 肖 尧(021)23154171 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 陈 宇(021)23219442 罗月江(010)56760091 纺织服装行业 梁 希(021)23219407 盛 开(021)23154510 联系人 王天璐(021)23219405 建筑建材行业 冯晨阳(021)23212081 潘莹练(
68、021)23154122 申 浩(021)23154114 机械行业 赵玥炜(021)23219814 赵靖博(021)23154119 联系人 刘绮雯(021)23154659 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 建筑工程行业 张欣劼 联系人 曹有成 郭好格 农林牧渔行业 李 淼(010)58067998 巩 健(021)23219402 食品饮料行业 张宇轩(021)23154172 程碧升(021)23154171 颜慧菁 联系人 张嘉颖(021)23154019 军工行业 张恒晅 联系人 刘砚菲 021-2
69、321-4129 胡舜杰(021)23154483 银行行业 林加力(021)23154395 联系人 董栋梁(021)23219356 徐凝碧(021)23154134 社会服务行业 汪立亭(021)23219399 许樱之(755)82900465 联系人 毛弘毅(021)23219583 王祎婕(021)23219768 家电行业 陈子仪(021)23219244 李 阳(021)23154382 刘 璐(021)23214390 造纸轻工行业 郭庆龙 高翩然 王文杰 联系人 吕科佳 环保行业 戴元灿(021)23154146 研究所销售团队研究所销售团队 行业研究商业贸易行业 请务必阅
70、读正文之后的信息披露和法律声明 15 深广地区销售团队 伏财勇(0755)23607963 蔡铁清(0755)82775962 辜丽娟(0755)83253022 刘晶晶(0755)83255933 饶 伟(0755)82775282 欧阳梦楚(0755)23617160 巩柏含 张馨尹 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 黄 诚(021)23219397 季唯佳(021)23219384 黄 毓(021)23219410 胡宇欣(021)23154192 马晓男 邵亚杰 23214650 杨祎昕(021)23212268 毛文英(021)23219373 谭德康 王祎宁(021)23219281 张歆钰 周之斌 北京地区销售团队 殷怡琦(010)58067988 董晓梅 郭 楠 010-5806 7936 杨羽莎(010)58067977 张丽萱(010)58067931 郭金垚(010)58067851 张钧博 高 瑞 上官灵芝 姚 坦 海通证券股份有限公司研究所 地址:上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼 电话:(021)23219000 传真:(021)23219392 网址: