1、2024年3月16日汽车座椅国产化、平台化、外包化，全面利好国产供应商乘用车座椅行业深度报告行业评级：看好分析师邱世梁邮箱证书编号S01证券研究报告添加标题95%摘要21、乘用车座椅量稳价升，2025年国内市场规模达951亿全球汽车年产量维持8000万辆的高水平，乘用车座椅需求量随汽车产量同比上升。而乘用车座椅结构复杂，搭载多功能趋势促进座椅单价提升。量稳价升趋势下预计2025年国内市场规模951亿元，2020到2025年汽车座椅市场复合增速在3.7%左右。2、座椅成为智能座舱底座，是整车厂的必争之地，Tier 1头部供应商均为外资，CR6达79%座椅已成为整车的差异化卖

2、点，向舒适化、高安全、轻量化持续演进，是汽车智能化趋势下整车厂的兵家必争之地。汽车座椅供应体系严格，认证/技术/资金/管理铸就高竞争壁垒。全球座椅市场Tier1呈外资主导格局，2021年CR6达79%。3、行业趋势：国产化、平台化、外包化，全面利好座椅国产供应商国产化：当前，合/外资座椅总成商主导国内整椅市场，零部件供应商多为国产厂商。座椅国产替代加速推进，国产Tier2 发起挑战，继峰股份、天成自控等整椅产品已突破大量客户。平台化：从整车厂到供应商，座椅开发全面平台化，座椅供应商毛利有望提升。外包化：整车厂专注整车研发，零部件厂商延伸至承接整车厂开发要求，叠加整车厂有动力引入外部供应商降本增

3、效，座椅供应商迎来新机遇。4、推荐与关注标的上海沿浦：座椅骨架龙头，骨架技术与客户储备为基，进军座椅总成。继峰股份：全球汽车座椅潜在龙头，与格拉默整合加速。天成自控：工程商用车座椅龙头，乘用车业务未来可期。新泉股份：内外饰并举，Tier1 汽车饰件供应商。yUkXjZfXjWjZkX7NcM6MpNpPoMqMlOpPtQfQnPmMbRoPqRuOoOsQNZmMrM风险提示31、行业竞争加剧：行业竞争加剧可能导致新能源整车和零部件市场格局恶化。2、宏观和政策环境恶化：国际宏观环境的恶化或海外政策恶化可能给行业发展带来不利的影响。3、原材料价格波动：汽车座椅骨架等多个零部件涉及的金属原材料属

4、于大宗商品，上游价格波动将对企业利润产生较大影响。4、第三方数据偏差风险：本文基于公开数据和信息进行分析研究，存在数据偏差风险。目录C O N T E N T S乘用车座椅量稳价升，20-25年 CAGR3.7%010203智能座舱底座，外资主导Tier 1，CR6达79%行业趋势：国产化、平台化、外包化，全面利好座椅国产供应商404推荐与关注标的乘用车座椅量稳价升，20-25年 CAGR 3.7%01Partone5点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题量：全球汽

5、车年产量维持高水平，新能源汽车销量高速增长01620052022年全球汽车年产量（万辆）全球汽车产量维持高水平：2019年以来，受全球物流受阻等影响，汽车产量相比2018年峰值有所下降，但2021年开始回升后，2022年仍维持8163万辆的高水平。全球新能源汽车渗透率、销量高速增长：2022年销量突破了1000万辆，渗透率达到14%（2021年的约9%、2020年的不到5%）。IEA预测，电动汽车销量将在2023年继续保持强劲增长，到2023年底销售量将达到1400万辆，同比增长35%。到2025年，盖世汽车研究院预计新能源汽车渗透率将达50%。资料来源：中国汽车工业协会，choice，IEA

6、，浙商证券研究所6,5966,8377,1566,8306,5597,4897,8208,2178,5648,8248,9689,3869,6809,5069,1247,8798,2768,1633.54.5-4.8-4.112.44.24.84.12.91.64.53.0-1.8-4.2-15.84.81.4-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.002,0004,0006,0008,00010,00012,0002005200620072008200920000022量：全球各地

7、汽车产量此消彼长，中国占比最高0171）20052022年全球汽车年产量各地区占比2）2022年全球各地区产量：中国占三分之一 全球汽车产量呈此消彼长趋势，中国汽车产量全球占比从2005年的9%，上升至2022年的33%，高达2702万辆。2023年中国汽车出口量全球第一，首超日本。资料来源：中国汽车工业协会，choice，人民日报，浙商证券研究所中国33%美国12%日本10%印度7%韩国5%德国5%墨西哥4%巴西3%西班牙3%泰国2%印度尼西亚2%法国2%土耳其2%加拿大2%斯洛伐克1%意大利1%其他国家和地区4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中国美国日本

8、印度韩国德国墨西哥巴西西班牙泰国印度尼西亚法国土耳其加拿大捷克斯洛伐克英国意大利马来西亚俄罗斯其他国家和地区点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题价：乘用车座椅结构复杂，技术难度较大018汽车座椅是集合人体工程学、机械驱动和控制工程为一体的系统工程产品，主要由座椅骨架、坐垫、靠背、头枕、滑轨、调节器等结构组成，零部件众多，技术难度较大。汽车座椅核心部件功能座椅骨架其强度对于整车安全性至关重要，难点在于结构的设计和材料的运用。座椅滑轨需要承受24kN以上静拉力，且要保

9、证滑轨在受到正压和侧拉等各个方向的力时受力均衡，不能产生功能失效，且原材料抗拉强度需要达到600MPa以上，这对滑轨截面形状的设计和滑轨原材料提出了非常高的要求。调角器在于齿形的参数设计与制造，且没有可直接效仿的程式。资料来源：华经产业研究院，常州奥奇汽车附件有限公司官网，国知局，国际金属加工网，浙商证券研究所添加标题95%价：座椅向舒适、安全、轻量化持续演变，设计难度不断增加019资料来源：汽车商业评论，延锋官网，懂车帝，浙商证券研究所1）舒适性与安全性2）轻量化 汽车座椅向舒适性、安全性与轻量化演变，进一步增加座椅设计难度：如延锋的全新智能座舱场景下座椅靠背的大角度躺倒调节，如零重力、躺倒

10、坐姿等，使得乘员可以不同坐姿，或躺倒、或转身在同一辆车内，提升舒适度。座椅轻量化通过模块化和骨架材料升级有效减轻汽车座椅重量。而这些特性的增加都将增加座椅的设计难度座椅随动机构（FUS）坐垫气囊（BAB）头套式安全气囊（HAB）价：座椅骨架占成本比例最大，座椅功能增加单价上升01101）普通汽车座椅成本分布1）不同豪华程度的车型标配的座椅功能不同，可选配的座椅功能也不同。2）不同座椅功能的选配价格不同，整体而言选配功能价格：电动调节座椅加热座椅记忆座椅通风车型功能主驾前排后排A3 Sportback电动调节20004000/座椅记忆2000/座椅加热标配2000/座椅通风/A4L电动调节标配标

11、配/座椅记忆2500/座椅加热标配2300座椅通风/A6L电动调节标配标配4500座椅加热标配25002500座椅记忆2500/座椅通风/6000/2）奥迪A系列座椅选配价格零件财务成本（元）骨架(含骨架、调角器、滑轨、电机)1808 面套1153其他1112发泡368 头枕211骨架(含骨架、调角器、滑轨、电机)39%面套25%其他24%发泡8%头枕4%资料来源：基于DFC 的LR 公司汽车座椅成本管理研究_赖启宾，奥迪官网，浙商证券研究所乘用车座椅需求量随汽车产量同比上升0111乘用车类型基本型乘用车（轿车)多功能乘用车（MPV）运动型多用途乘用（SUV）交叉乘用车主驾座椅骨架（副）111

12、1副驾座椅骨架（副）1111中排座椅骨架（副）-1-1后排座椅骨架（副）1111座椅滑轨（件）4444乘用车类型基本型乘用车（轿车)多功能乘用车（MPV）运动型多用途乘用（SUV）交叉乘用车20231144 110 1321 26 20221111 94 1118 32 2021992 105 1010 39 2020842 96 856 39 20191029 138 936 40 20181152 173 997 46 20171293 229 1114 55 20161214 297 894 72 20151170 211 621 110 20141237 193 408 133 1）乘

13、用车座椅骨架和滑轨的实际配置表2）20142023年中国乘用车销量（万辆）根据以上销量表与配置表，我们测算出 20142023年我国乘用车座椅骨架以及座椅滑轨的需求数量：主驾座椅骨架（万副）副驾座椅骨架（万副）中排座椅骨架（万副）后排座椅骨架（万副）座椅滑轨（万件）2023年2601104042022年235523552021年2年9年2年236723672017年269110

14、7652016年24772477369247799062015年2年19727886资料来源：中国汽车工业协会，choice，上海沿浦招股说明书，浙商证券研究所乘用车座椅市场稳定近千亿规模，20-25年 CAGR 3.7%0112 根据华经产业研究院数据，2022年中国乘用车座椅市场规模约为911亿元。据盖世汽车研究院，2020到2025年汽车座椅市场复合增速在3.7%左右。我们预计，2025年乘用车座椅市场规模可达951亿元，2022-2025年复合增速为1.4%。2025年乘用车座椅市场规模预计达951亿元资料来源：华经产业

15、研究院，盖世汽车，浙商证券研究所9769849411 924 937 951-15%-10%-5%0%5%10%02004006008001,0001,2002000222023E2024E2025E市场规模（亿元）增速（右轴）智能座舱底座，外资主导Tier 1，CR6达79%02Partone13汽车座椅消费属性强，功能装配率不断提升0214资料来源：佐思汽研数据库，艾普官网，新出行，爱卡汽车，浙商证券研究所2）2020-2025年新增乘用车座椅功能装配率不断提升消费者对座椅不同功能的需求增加：根据佐思汽研数据库数据，消费者对

16、于座椅的加热、通风、按摩、记忆等功能需求增加，促使座椅不断升级。近年来座椅逐渐成为厂商的差异化卖点。1）高端座椅四大功能：加热、通风、按摩、记忆2020202120222025E座椅加热5.50%6.60%8.20%10.10%座椅通风1%1.90%2.60%3.70%座椅按摩0.30%0.70%1%1.50%座椅记忆2.40%3.30%3.70%6.70%5.50%6.60%8.20%10.10%1%1.90%2.60%3.70%0.30%0.70%1%1.50%2.40%3.30%3.70%6.70%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%添加标题95%0

17、215资料来源：问界官网，懂车公众号，蔚来官网，浙商证券研究所1）蔚来多款车型座椅均配备娱乐休闲办公功能2）问界多款车型座椅均配备娱乐休闲办公功能座椅为智能座舱底座，成为厂商差异化卖点2023年M5，售价27.98万起汽车座椅供应体系严格，竞争壁垒高0216多层次的供应商体系：汽车座椅市场供应体系已形成多层次的供应商体系和多层次竞争格局。整车制造商与零部件企业的合作模式：整车制造商通过“质量、技术、价格、服务”等指标选择零部件供应商，零部件企业按其业务功能划分为一级、二级等零部件企业。一级零部件供应商：具有系统或总成件的研发能力，直接向整车制造厂供应系统化、集成化、模块化的总成产品；二级零部件

18、供应商：根据客户要求提供整体解决方案并实现产品的生产销售，向一级零部件企业供货，三级以下零部件企业主要生产通用零部件。座椅竞争壁垒较高：汽车座椅行业的进入者面临客户认证、技术、资金和管理方面的重重壁垒1）多层次的供应商体系2）汽车座椅行业竞争壁垒资料来源：上海沿浦招股说明书，远瞻智库，浙商证券研究所。95%0217资料来源：懂车帝，立鼎产业研究院，浙商证券研究所Tier 1呈外资高度集中格局，CR6达79%1）全球汽车座椅市场CR6达79%2）部分海外座椅巨头与国内整车厂绑定情况供应商国家出资比例合资公司名称配套客户李尔美国50%东风李尔汽车座椅有限公司东风55%重庆李尔长安汽车内饰件有限公司

19、长安福特、长安铃木20%广州泰李汽车座椅有限公东风日产51%（东风李尔）郑州东风李尔泰新汽车座椅有限公司东风日产60%北京李尔岱摩世汽车座椅及内饰件有限公司现代安道拓美国36%北京江森自控汽车饰件有限公司北京吉普10%广州东风江森座椅有限公司东风日产34.9%柳州五菱江森自控汽车座椅有限公司上汽通用五菱35%重庆延锋江森座椅有限公司长安福特、长安铃木、长安汽车弗吉亚法国60%长春佛吉亚旭阳汽车座椅有限公司一汽大众51%佛吉亚全兴(武汉)汽车座椅有限公司神龙汽车、东风日产 全球汽车座椅市场Tier1呈现外资高度集中格局，2021年外资座椅6大巨头供应商市场份额达79%。国内市场中，外资常通过和整

20、车厂建立合资企业与整车厂加强绑定。安道拓,16%李尔,26%麦格纳,9%弗吉亚,11%丰田纺织,13%东京座椅,4%其他,21%行业趋势：国产化、平台化、外包化，全面利好座椅国产供应商03Partone18合/外资主导座椅总成市场，本土座椅企业活跃在二级配套市场0319 汽车座椅一级配套供应商主要以跨国座椅总成商在国内的独资或合资企业为主，前五大厂商占有率达70%。中国本土汽车座椅企业更多地活跃在二级配套市场，这类企业数量较多，少数规模相对较大的企业具备一定的竞争力。1）座椅总成前五大厂商市场占有率达70%2）我国汽车座椅零部件主要生产厂家座椅零部件主要生产厂家座椅骨架天津丰爱、延锋安道拓、李

21、尔、重庆宏立至信、西德科东昌、上海沿浦滑轨上海博泽、光启技术、常州华阳、中航精机、上海沿浦、中精集团、佛吉亚调角器延锋安道拓、光启技术、常州华阳、无锡藤昌科技、中航精机发泡材料江森、李尔、天津合众达、上海华特、重庆贵美、浙江俱进头枕佛吉亚、延锋江森、麦格纳、上海岱美、宁波继峰升降器佛吉亚、延锋江森、麦格纳、浙江龙生、常州华阳、常州晋美电机/电控博泽、江森自控、佛吉亚、博世、大陆、广州三叶电机弹簧江苏大昌、浙江美力、无锡华光、立洲集团、广州卫亚、溧阳泓业面套佛吉亚、李尔、延锋江森、麦格纳、丰田纺织、浙江万方江森资料来源：上海沿浦招股说明书，Marklines，中商产业研究院，浙商证券研究所。华域

22、系32%李尔系14%安道拓系12%丰田纺织系7%TS TECH5%其他30%注：标红为国产厂商国产化：国产Tier2 龙头发起挑战，产品已突破大量客户0320数据来源：各公司2023年半年报，浙商证券研究所。产品特点客户继峰股份(603997)乘用车座椅2023 年上半年，公司加快乘用车座椅新产能建设以匹配业务规模的持续扩大。其中，合肥基地（一期）已建成并投产，常州基地、宁波基地、长春基地、天津基地、北京基地已投入建设中。奥迪新能源、一汽大众、造车新势力客户，2023年获得传统豪华车品牌和传统燃油车的订单。上海沿浦(605128)汽车座椅骨架总成公司新项目的汽车座椅骨架总成的订单基本都是打包供

23、应该款新车型的全套座椅骨架（前排+中排+后排模式，或者前排+后排模式），因此公司新项目的单车座椅骨架的销售单价迅速提高。国内知名自主品牌或者新势力天成自控(603085)乘用车座椅乘用车座椅主要是为乘用车制造企业提供轿车和 SUV 前后排座椅总成，其市场状况与乘用车市场高度相关。公司通过 2016 年非公开发行股票募集资金投资于乘用车座椅智能化生产基地建设项目，目前拥有年产 60 万套乘用车座椅的生产能力。公司的主要产品与国际知名企业相比，不仅质量和性能满足主机厂的需要，且具有性价比优势，区域服务能力强；与国内企业相比，产品规格更加齐全、性能更加稳定。上汽、北汽、东风汽车、奇瑞汽车、江淮汽车。

24、已实现了上汽荣威 i5、i6,上汽大通 MIFA,上汽新能源 ei5、ei6、ER6、EX21、EC32 等项目的批量供货。平台化：座椅开发全面平台化，座椅供应商毛利有望提升0321 新能源汽车时代，座椅开发全面向平台化发展。座椅供应商一直在进行座椅平台化的相关工作，如今各大汽车企业都在推进实施座椅平台化战略。平台化与模块化相辅相成。平台化意味着通用化，智能座椅的多种功能如腰托、通风、加热等，其骨架开发时均需搭载对应的模块化系统。平台化将促进座椅生产成本降低，有望提升汽车座椅供应商毛利。一方面，和固定成本类似，当产量越大，每件座椅分摊的设计开发和模具成本越小。另一方面，由于座椅拥有定制化生产的

25、特征，学习曲线在供应商每个订单周期中表现明显。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00002468320002020212022全球汽车销量（万辆，右轴）麦格纳销售毛利率%李尔销售毛利率%安道拓销售毛利率%全球座椅龙头毛利率随汽车销量波动，销量越高毛利率越高数据来源：懂车帝，盖世汽车，Wind，浙商证券研究所。外包化：“ODM造车”模式兴起，座椅供应商迎来新机遇0322汽车零部件厂商延伸至承接整车厂开发要求，甚至向“ODM造车”模式演变。整车制造商角色改变，从大而全的一体化生产、装配模式逐

26、步转变为专注整车项目研发设计。相应的，汽车零部件厂商角色逐步从单纯的供应商延伸至与整车厂商联合开发，根据整车厂要求开发生产，甚至向“ODM造车”模式演变。此外，“外包化”还体现在整车厂有动力通过引入外部供应商竞争实现降本增效。“外包化”为汽车座椅供应商带来机遇。汽车座椅的设计对整车乘坐体验有较大影响，我们认为，上述“外包化”趋势，有望增强汽车座椅供应商在产业链的话语权，共同开发或委托开发有望提高整车厂对座椅供应商的粘性。合作企业整车代工项目量产计划Lordstown Motors 代工电动皮卡Endurance2022年Fisker2022年5月，富士康与Fisker签订了第二款车型PEAR的

27、生产合同，同时计划共同打造个人电动汽车革命项目个人电动汽车革命项目-革命项目2024年量产INDIEV2022年10月，富士康与美国造车新势力INDIEV签署合作备忘录，宣布将通过此前收购的通用汽车洛兹敦工厂生产汽车，新车将基于DRIVE Hyperion的ECU和DRIVE Orin芯片生产，对标特斯拉Model3/Horizon Plus2022年11月，富士康与泰国石油集团合资成立电动车公司Horizon Plus，预计初始产能为每年5万辆电动车，并逐步提高到每年15万辆电动车2024年吉利汽车2021年12月，由吉利控股子公司与富士康子公司合资成立山东富吉康智能制造有限公司，计划导入I

28、CT(信息与通信技术)分工模式/案例：富士康提出CDMS（委托设计制造服务）商业模式，已承接多个整车代工项目数据来源：六合咨询，佐思汽研，浙商证券研究所。推荐与关注标的04Partone23上海沿浦：骨架技术与客户储备为基，进军座椅总成0424数据来源：Wind，公司官网，浙商证券研究所整理 汽车座椅骨架、座椅功能件和金属、塑料成型的汽车零部件制造商：公司主要从事各类汽车座椅骨架总成、座椅滑轨总成及汽车座椅、安全带、闭锁等系统冲压件、注塑零部件的研发、生产和销售 汽车冲压模具技术领先：拥有级进模、传递模等模具的设计和制造技术，掌握了设计和制造大型精密和高强度的汽车冲压模具能力。1）公司作为核心

29、骨架供应商，与客户联系紧密。是汽车座椅一级供应商战略供应商：公司是东风李尔集团、麦格纳集团最重要的战略供应商之一。是问界M5纯电版和M7座椅骨架的独家供应商，供应小鹏G6的座椅骨架，高合汽车的座椅骨架等。2）公司依托技术优势，持续扩张业务矩阵。进入高铁整椅业务，预计2023年第四季度进行交样和试装添加标题继峰股份：全球汽车座椅潜在龙头，与格拉默整合加速0425起家业务零部件总成商用车乘用车头枕扶手支架战略新兴业务隐蔽式电动出风口隐藏式门把手车载冰箱乘用车座椅总成中控及其他内饰件商用车座椅总成收购格拉默客户、技术整合协同公司整合格拉默资源向座椅总成等多个战略新兴业务扩张 继峰股份是全球领先的汽车

30、内饰供应商。与宝马、奥迪、大众、戴姆勒、特斯拉等主机厂及江森、李尔、佛吉亚等座椅厂建立了长期合作伙伴关系。收购格拉默开启全球化进程。2019年公司收购德国百年汽车内饰巨头格拉默。公司在全球20个国家拥有近70家控股子公司，形成了全球生产、物流和营销网络。与格拉默整合加速，经营效益有望持续提升。2022年10月，格拉默中国区CEO李国强被任命为格拉默全球COO，为公司首次派遣到格拉默总部的中国籍高管。2023年2月，进一步细化各业务模块在采购、人员、生产、研发、质量等方面进行标准统一、资源协同。双方进入全方位融合。我们认为，格拉默降本增效计划全面加速推进，公司整合格拉默资源向战略新兴业务稳步扩张

31、，经营效益有望持续提升。数据来源：公司官网，公司公告，招股说明书，浙商证券研究所整理天成自控：工程商用车座椅龙头，乘用车业务未来可期0426 工程及商用车业务龙头，国内市占率领先：工程机械产品已成功配套于三一、徐工、中联等行业内标杆企业，商用车产品配套于东风、中国重汽、一汽、福田戴姆勒、江淮汽车、陕汽等商用车企业。国内市占率领先；国际上配套一流主机厂，已进入卡特彼勒全球采购体系。乘用车业务突破加速，营收占比逐年提升：乘用车座椅具备核心竞争力，配套各主机厂供应链。主要客户包括上汽、北汽、东风汽车、奇瑞汽车、江淮汽车等乘用车企业，实现了上汽荣威i5、i6，上汽大通MIFA，上汽新能源ei5、ei6

32、、ER6、EX21、EC32等项目的批量供货。全球资源整合协同：在产品研发、技术协同、供应商选择、成本控制、市场开拓、客户服务等方面整合全球资源，协同座椅业务大力发展。050,000100,000150,000200,0002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022万元乘用车座椅工程机械座椅商用车座椅航空座椅1）2019年以来，公司乘用车座椅业务逐步发力2）全球资源整合协同数据来源：Wind，公司官网，浙商证券研究所整理新泉股份：内外饰并举，Tier1 汽车饰件供应商0427 内饰龙头，覆盖完善的汽车饰件产品系列：公司主要产品包括仪表板总成、顶置文

33、件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等，并已实现产品在商用车及乘用车应用领域的全覆盖。公司已从单一产品种类企业蜕变为覆盖商用车与乘用车的第一梯队汽车饰件供应商：有望基于内饰客户向乘用车座椅突破。数据来源：Wind，公司官网，浙商证券研究所整理风险提示05Partone28风险提示05 1、行业竞争加剧：行业竞争加剧可能导致新能源整车和零部件市场格局恶化。2、宏观和政策环境恶化：国际宏观环境的恶化或海外政策恶化可能给行业发展带来不利的影响。3、原材料价格波动：汽车座椅骨架等多个零部件涉及的金属原材料属于大宗商品，上游价格波动将对企业利润产生较大影响。4、第三方数据偏差

34、风险：本文基于公开数据和信息进行分析研究，存在数据偏差风险。点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明30行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好 ：行业指数相对于沪深300指数表现10%以上；2、中性 ：行业指数相对于沪深300指数表现10%10%以上；3、看淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的

35、是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明31法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的

36、客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业

37、务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式32浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010