1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业跟跟踪踪 报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 电气设备电气设备 推荐推荐 (维持维持 ）relatedReport 相关报告相关报告 【兴证电新-周报】锂电出海势不可挡，新技术夯实未来发展2024-03-17 【兴证电新】宁德时代 2023 年报点评：23 年利润率修复业绩符合预期，新技术可期2024-03-16 emailAuthor 分析师：分析师：王帅王帅 S01 孙孙曌曌续续 S01 assAuthor 投资要点

2、投资要点 summary 低空经济：具备广泛上下游辐射能力的新质生产力赛道。低空经济：具备广泛上下游辐射能力的新质生产力赛道。低空经济是以科技创新为引领，以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引，积极开展相关航空器的研发、生产和销售，并广泛辐射带动低空飞行活动相关的基础设施建设、飞行服务、产业应用、技术创新、安全监管等相关领域产业融合发展的综合性经济形态。低空空域改革是低空经济发展的重要前提低空空域改革是低空经济发展的重要前提。长期以来，我国低空空域的使用和管理采取与中高空空域相同的审批与管理方式。2010 年 8 月，国务院中央军委下发关于深化我国低空空域管理改革的意见，正式拉

3、开了我国低空空域管理改革的大幕。2023 年 12 月 21 日，中国民用航空局发布国家空域基础分类方法，空域管理与国际接轨，为低空空域进一步的放开利用提供便利。中央地方政策共振驱动，低空经济迎来发展窗口中央地方政策共振驱动，低空经济迎来发展窗口。2021 年 2 月，中共中央、国务院发布国家综合立体交通网规划纲要，首次将“低空经济”的概念写入国家规划，2023 年 12 月中央经济工作会议将低空经济与生物制造、商业航天等列为重点发展的战略性新兴产业；2024 年 3 月，低空经济首次被写入政府工作报告。空域改革与政策支持共振有望加速低空经济发展。eVTOL 有望成为有望成为城市空中交通城市空

4、中交通重要工具重要工具。城市三维运行场景复杂，人员密集，相较于传统民航对航空器的安全性、噪声要求更高，且城市空中交通运营距离更短，运行路线更为分散，具有按需响应的特性，对于续航和单位航空器载客量的要求更低，因此相较于直升机，eVTOL 更适合于城市空中交通使用。产业链产业链配套配套有望助力中国企业在有望助力中国企业在 eVTOL 赛道脱颖而出。赛道脱颖而出。电池是 eVTOL 续航和安全的关键设备，eVTOL 对于电池能量密度和倍率性能要求更为苛刻，横向对比中国锂电企业和日韩企业来看，全球市占率前十名的锂电池企业中，中国企业占据六家。中游材料上，负极、隔膜、电解液环节中国企业占比均超过 80%

5、，国内成熟的电池产业链有望助力中国企业脱颖而出。投资建议：投资建议：推荐前瞻布局航空领域的锂电头部企业宁德时代、国轩高科、亿纬锂能，以及电驱技术实力积淀深厚的汇川技术，建议关注具备研发优势主机厂亿航智能和万丰奥威，航空电驱动前瞻布局的卧龙电驱、蓝海华腾、英博尔。风险提示：风险提示：政策效果不及预期；产业链技术发展不及预期；海外贸易政策变动。title 低空经济蓄势待发，关注电动飞行器新蓝海低空经济蓄势待发，关注电动飞行器新蓝海 createTime1 2024 年年 03 月月 22 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业跟踪报告行业跟踪

6、报告 目目 录录 1、空域改革与政策支持共振，低空经济有望加速.-3-2、eVTOL：城市空中交通理想工具.-6-3、产业链企业.-14-4、风险提示.-17-图目录图目录 图 1、低空经济产业链.-3-图 2、低空空域改革进程.-4-图 3、国内空域基础分类示意图.-4-图 4、通用航空领域中美差异较为明显.-6-图 5、中国无人机市场发展迅猛.-6-图 6、eVTOL 应用场景.-9-图 7、eVTOL 运营成本构成.-10-图 8、eVTOL 市场规模预测.-11-图 9、民用航空器适航规定.-12-图 10、各类适航证申请条件与限制条件对比.-12-图 11、eVTOL 对电池能量密度

7、和倍率性能有更高要求.-13-图 12、中国电池企业全球份额领先.-14-图 13、中游材料环节中国企业产量占比领先.-14-图 14、亿航智能营收.-15-图 15、EH216-S 无人驾驶载人航空器.-15-图 16、万丰奥威营收.-15-图 17、万丰奥威 eDA40 飞机.-15-图 18、宁德时代凝聚态电池.-16-图 19、国轩高科电芯体系规划.-16-图 20、卧龙电驱收入稳健增长.-17-图 21、公司与中国商飞共建创新中心.-17-表目录表目录 表 1、地方政府政策支持低空经济发展.-5-表 2、eVTOL 与直升机对比.-7-表 3、城市空中交通与传统民航区别.-7-表 4

8、、不同技术路线 eVTOL 对比分析.-8-表 5、不同技术形式 eVTOL 参数.-9-表 6、深圳-广州通行成本对比.-10-表 7、主机厂研发进展.-11-表 8、主要电池企业航空电池布局情况.-13-JXlYMB9UmUeVHXkYbWmVaQ8QaQmOmMtRrNfQoOsRfQpNpR7NnMrRxNmQtNxNsPqN 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业跟踪报告行业跟踪报告 报告正文报告正文 1、空域改革与政策支持共振，低空经济有望加速空域改革与政策支持共振，低空经济有望加速 低空经济：低空经济：具备广泛上下游辐射能力的新质

9、生产力赛道具备广泛上下游辐射能力的新质生产力赛道。低空经济是以科技创新为引领，以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引，积极开展相关航空器的研发、生产和销售，并广泛辐射带动低空飞行活动相关的基础设施建设、飞行服务、产业应用、技术创新、安全监管等相关领域产业融合发展的综合性经济形态。低空经济低空经济以通用航空为基础，主体、区域和应用场景上突破传统通航。以通用航空为基础，主体、区域和应用场景上突破传统通航。低空经济相较于传统通用航空，活动主体从传统的有人驾驶航空器拓展至无人驾驶航空器，经济活动的区域从传统的中、高空发展为低空，从偏远的郊外拓展至人类活动密集的城市。图图 1 1、低空经

10、济产业链低空经济产业链 资料来源：前瞻产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 低空空域改革是低空经济发展的重要前提。低空空域改革是低空经济发展的重要前提。低空通常指距离正下方地平面垂直距离在 1000 米以内的空域，根据不同地区特点和实际需要可延伸至 3000 米以内的空域。长期以来，我国低空空域的使用和管理采取与中高空空域相同的审批与管理方式。2010 年 8 月，国务院中央军委下发关于深化我国低空空域管理改革的意见（国发201025 号），正式拉开了我国低空空域管理改革的大幕。目前在部分试点地区低空空域实现了从原有的审批制向报备制转变。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文

11、之后的信息披露和重要声明 -4-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 2 2、低空空域改革进程低空空域改革进程 资料来源：政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理 空域管理与国际接轨，为进一步低空改革夯实基础。空域管理与国际接轨，为进一步低空改革夯实基础。2023 年 12 月 21 日，中国民用航空局发布国家空域基础分类方法，依据航空器飞行规则和性能要求、空域环境、空管服务内容等要素，将空域划分为 A、B、C、D、E、G、W 等 7 类。其中 A、B、C、D、E 类为管制空域，B、C 类空域以外真高 300 米以下空域（W类空域除外）及平均海平面高度低于 6000 米、对民航公共运输飞行无影响的空域

12、划分为 G 类区域，G 类空域内真高 120 米以下的部分空域为 W 类空域。G、W类为非管制空域，非管制空域的划分有望为低空空域进一步的放开利用提供便利。图图 3 3、国内空域基础分类示意图、国内空域基础分类示意图 资料来源：中国民航局，兴业证券经济与金融研究院整理 中央地方政策共振驱动，低空经济迎来发展窗口。中央地方政策共振驱动，低空经济迎来发展窗口。2021 年 2 月，中共中央、国务院发布国家综合立体交通网规划纲要，首次将“低空经济”的概念写入国家规划，2023 年 12 月中央经济工作会议将低空经济与生物制造、商业航天等列为重点发展的战略性新兴产业。2024 年 3 月，低空经济首次

13、被写入政府工作报告。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业跟踪报告行业跟踪报告 表表 1、地方政府政策支持低空经济发展地方政府政策支持低空经济发展 政策文件政策文件 重点内容重点内容 深圳 深圳市支持低空经济高质量发展的若干措施 围绕引培低空经济链上企业、鼓励技术创新、扩大低空飞行应用场景、完善产业配套环境四个方面提出 20 项具体支持措施,综合施策。合肥 合肥市低空经济发展行动计划（2023-2025 年）构建面向低空经济研发、制造、运营、服务等全产业链条的“4120”工作体系，聚焦“空间保障、产业集聚、场景示范、设施建设”4 大领域，出台一

14、项促进低空经济发展支持政策，实施二十项重点任务。山东 山东省航空航天产业发展规划 推进低空空域管理改革。加快发展低空经济，强化通用航空产业内部资源融合发展，重庆 重庆市综合交通运输“十四五”规划（20212025年）推动区域低空空域管理改革，充分发挥通用航空在生态文旅产业的作用，积极开展通用航空旅游试点，支持开发低空旅游线路，建设低空旅游产业园，鼓励开发空中游览、航空体验、航空运动等航空旅游产品。苏州 苏州市低空经济高质量发展实施方案（20242026 年）从打造低空产业生态、完善飞行保障体系、培育低空应用场景和争创低空领域示范等四个方面提出十三个重点任务来推动苏州低空经济高质量发展。上海 上

15、海打造未来产业创新高地发展壮大未来产业集群行动方案 打造未来空间产业集群，包括空天利用，提出突破倾转旋翼、复合翼、智能飞行等技术，研制载人电动垂直起降飞行器，探索空中交通新模式。浙江 浙江省航空航天产业发展“十四五”规划 提出推动低空空域管理改革的战略目标，加快推动低空空域管理改革，加快推进低空飞行服务保障体系试点省建设推动简化低空目视航线飞行计划申报审批环节，深化民用无人驾驶航空试验区建设。河南 河南省通用航空产业中长期发展规划(2022-2035年)发展通用航空培训业务，加强专业人才培养；促进通用航空产业集聚发展，鼓励各地根据资源禀赋、产业基础和发展意愿，建设通用航空制造、休闲旅游、航空运

16、动、航空培训、无人机、科普教育等类型产业园区；优化通用航空产业发展环境，建设省通用航空产业大数据平台，推动产业数字化转型 四川 中共四川省委 四川省人民政府关于贯彻落实交通强国建设纲要加快建设交通强省的实施意见 推动交通+旅游深度融合，构建大九寨等旅游风景廊道体系，发展低空旅游、水上旅游、房车营地等新业态。天津 天津市人民政府关于印发天津市贯彻落实国家综合立体交通网规划纲要实施方案的通知 支持房车自驾游、通用航空低空游等特色旅游发展。江西 江西低空空域 2024 年再拓新域 江西省部分地区划设低空试点空域获批，基本覆盖了全省主要城市、景区及相关重点区域，低空空域和航线得到进一步拓展和优化。吉林

17、 关于印发支持通用航空产业发展若干政策的通知 提出四十条政策加快通用航空产业发展,促进军民深度融合,推动全省经济高质量发展。海南 海南省关于促进通用航空发展的若干支持措施 提出九条措施：1.加强通用机场建设。2.加大通用航空运行支持。夯实通用航空发展平台。3.夯实通用航空发展平台。4.鼓励通用航空制造业发展。5.落实通用航空税收减免政策。6.支持通用航空项目用地用海用林。7.扩大通用航空公共服务和生产应用。8.打造通用航空品牌。9.聚四方之才，推动通用航空发展。山西 山西省人民政府关于推动文旅产业高质量发展的实施意见 创新发展低空旅游。依托全省建成及规划建设的通用机场、航空飞行营地等通航基础设

18、施，与周边旅游资源协调发展，建设一批航空休闲旅游示范项目。资料来源：各地方政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理 2024 年广东省政府首次将“低空经济”写入政府工作报告，提出支持深圳、广州、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业跟踪报告行业跟踪报告 珠海建设通用航空产业综合示范区，打造大湾区低空经济产业高地。上海在上海打造未来产业创新高地 发展壮大未来产业集群行动方案 中，也明确将低空经济作为未来产业发展重点之一，提出探索空中交通新模式，加速布局低空经济产业发展。央地政策的共振，为低空经济的突破提供了新契机。2、eVTOL：城市空中交通理想工

19、具：城市空中交通理想工具 中美通用航空发展存在较大中美通用航空发展存在较大差距差距。受制于前期低空空域严格的管理，中国通用航空市场发展明显滞后于美国，截至2022年底国内通用航空飞机注册数量3186架，同期美国为 209540 架，总飞行小时数中国为 121.9 万小时，美国为 2695.3 万小时，通用航空产业差距显著。图图 4 4、通用航空领域中美差异较为明显、通用航空领域中美差异较为明显 资料来源：FAA，中国民航局，上海通用航空业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 5 5、中国无人机市场发展迅猛、中国无人机市场发展迅猛 资料来源：中国民航局，兴业证券经济与金融研究院整理 0500

20、0250030003500通用机场数量飞行小时数（万小时）通用航空飞机数量（百架）中国美国0204060801001202018年2019年2020年2021年2022年无人机注册量（万架）注册用户数（万）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业跟踪报告行业跟踪报告 中国无人机市场发展迅猛。中国无人机市场发展迅猛。根据民航局数据，截至 2022 年底国内无人机拥有者注册者 70 万个，注册无人机 95.8 万架，而美国截至 2023 年底无人机注册为 79 万架。中国无人机市场发展好于通用航空。eVTOL 相较于直升机更适合

21、于城市空中交通相较于直升机更适合于城市空中交通及短途城际交通及短途城际交通。城市三维运行场景复杂，人员密集，相较于传统民航对航空器的安全性、噪声要求更高，且城市空中交通运营距离更短，运行路线更为分散，具有按需响应的特性，因此对于续航和单位航空器载客量的要求更低，因此相较于直升机，eVTOL 更适合于城市空中交通使用。表表 2、eVTOL 与直升机对比与直升机对比 eVTOL 直升机直升机 噪声 小（100 米内可感知噪音为 65dBA 左右）大（100 米内可感知噪音为 90dBA 左右）成本 较低的购置、运行和维护成本 较高的购置、运行和维护成本 动力系统 分布式电推进动力系统 涡轮轴发动机

22、、活塞式发动机 气动布局 多旋翼、固定翼、复合翼、倾转旋翼等 单旋翼 动力来源 电力、燃料电池、油电混合等 航空煤油、汽油 续航 短 长 安全性 安全冗余更多 安全风险更高 操纵方式 有自动化系统 手动操纵 载重量 较小 较大 资料来源：通用航空信息公众号、eVTOL 公众号、通航信息公众号，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 3、城市空中交通与传统民航区别、城市空中交通与传统民航区别 分类分类 城市空中交通城市空中交通 民航运输民航运输 交通流特性 高流量密度 低流量密度 管控方式 统一的交通规则，主要自动化管控，人力监管为辅 人力监管 服务目的 城市内居民出行可选择的一种交通方式 跨城远距

23、离运输 交通发生原因 城市内个体居民因购物、通勤、上学等不同出行目的发生的交通行为 个体居民因出差、公务、旅游等出行目的发生的远距离交通行为 服务范围 城区内、城郊 跨城、跨国 载运工具 差距大、标准不统一 差距不大、标准统一 资料来源：中国知网，兴业证券经济与金融研究院整理 根据全球现有的 eVTOL 开发情况，可以将其分为多旋翼构型、复合翼构型、矢量推进型，矢量推进型又可分为倾转构型、倾转涵道风扇+完全矢量控制、隐藏式推进系统+无翼设计等 5 种技术路线。多旋翼型技术简单，但是有效载荷和航程都相对有限，在噪声控制、地面损伤控制上尚无突破性解决方案。复合翼方向兼顾实现可行性及先进性，倾旋翼方

24、向更为先进，但实现的技术难度更大。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业跟踪报告行业跟踪报告 表表 4、不同技术路线不同技术路线 eVTOL 对比分析对比分析 技术路线技术路线 特点特点 优势优势 劣势劣势 代表机型代表机型 多旋翼 分布式旋翼设计，多个旋翼同时工作，没有机翼或有短机翼，飞行器巡航时也依靠推进器提供全部或部分升力，起飞和着陆是通过旋翼提供升力来完成 技术风险和研制难度较低，效率较低，具有悬停状态的最佳效率 能效不高，航程有限，速度较慢，使用场景局限 Volocopter2X、亿航216 复合翼 设计直接简单，飞行控制系统简单，有

25、机翼，有独立的螺旋桨分别提供升力和巡航推力 优良的技术性能，较快的研制速度，较低的研制风险和成本，生产和维护要简单，监管部门熟悉的适航路径和符合性方法 垂直升力系统在平飞阶段是死重并且产生额外阻力 Beta Alia-250，Wik Cora，峰飞 V1500M 盛世龙 倾转构型 有机翼，由任一矢量推进器既提供垂直升力也提供水平巡航推力，倾转构型包括但不限于倾转翼、倾转旋翼、倾转涵道。重量较轻、推力大，效率相对高，死重相对少，在速度和续航上均有优势 机械设计和飞控系统复杂，开发和试飞难度大，研制风险和成本较高，较长的研制周期和适航认证过程 倾转旋翼 Joby 4S，Vertical 计划 VA

26、-X4 倾 转 机 翼：Dufour Aerospace Aero 3 倾转涵道：Lilium Jet 倾 转 涵 道 风扇+完全矢量控制 有机翼，无控制舵面，将涵道风扇与倾转机翼融为一体，通过调节电动涡扇的出力，配合机翼整体倾转角度，形成不同的控制力矩，升力、推力、航向和姿态控制均由倾转涵道风扇提供。较好的动力系统可靠性和噪声控制，消除了开放性螺旋桨在安全方面的隐患 存在研制风险，高速旋转部件耐久性差，不易维护，中低速时在重量、成本、效率等方面存在劣势 Lilium Jet、NASA-XV24A 隐 藏 式 推 进系统+无翼设计 无翼设计，有一个隐藏的推进系统，配备数个涵道风扇，流线型车身

27、飞行速度和续航能力较好，外形科幻 制造成本高，推进器固定，无法实现推力的平衡 Bellwether Volar 资料来源：eVTOL 飞行器的发展态势与应用场景综述，兴业证券经济与金融研究院整理 从整体构型分布来看，多旋翼构型的 eVTOL 航空器航程和巡航速度要明显小于其他两类构型航空器，其巡航速度通常小于 150km/h，航程小于 100km；而三类构型中推力矢量构型的 eVTOL 航空器在航程和巡航速度上整体优于其他两类构型，其中 Joby 的 S4 巡航速度可达到 322km/h，而 Lilium 的 Jet（7seats）航程可达到 250km；复合翼构型方面，目前航程和巡航速度两项

28、数据均已公布的机型较少，已公布完整数据的机型其航程和巡航速度通常介于多旋翼和推力矢量构型之间。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业跟踪报告行业跟踪报告 表表 5、不同技术形式不同技术形式 eVTOL 参数参数 厂商厂商 型号型号 载人数载人数(驾驶驾驶员员+乘客乘客)巡航速度巡航速度(km/h)航程航程(km)有效载重有效载重(kg)最 大 起 飞 重 量最 大 起 飞 重 量(kg)动力动力 控制方式控制方式 构型构型 Joby S4 1+4 322 241 453 1815 电动 有人驾驶 推力矢量 Volocopter Volocity

29、 1+1 90 65 200 900 电动 有人驾驶 多旋翼 Ehang EH216-S 2 130 35 220 650 电动 无人驾驶 多旋翼 Beta ALIA-250 1+4.500.3175 电动 有人驾驶 复合翼 Archer Midnight 1+4 241 80 456 3175 电动 有人驾驶 推力矢量 Wisk Generation 6 4 222 144.电动 无人驾驶 推力矢量 Eve Eve v3 1+4 241 96 电动 有人驾驶 复合翼 Auto flight Prosperityl 1+4 200 250 350 2000 电动 有人驾驶 复合翼 Vertic

30、al VX4 1+4 241 161 450.电动 有人驾驶 推力矢量 Lilium Jet(7 seats)1+6 250 250 3175 电动 有人驾驶 推力矢量 Aerofugia AE200 1+4 250 200 电动 有人驾驶 推力矢量 Supernal S-A1 1+4 290 97 .电动 有人驾驶 推力矢量 Airbus CityAirbus NextGen 1+3 120 80 电动 有人驾驶 多旋翼 资料来源：eVTOL 航空器研制现状及发展趋势，兴业证券经济与金融研究院整理 eVTOL 应用场景多样，城市中心是核心场景。应用场景多样，城市中心是核心场景。eVTOL 应

31、用场景涵盖了城市出行、观光旅游等多重场景，eVTOL 作为城市空中交通的载运工具，能够渗透到城市中心，进行点对点的交通运输。躲避拥堵，运输效率高，噪声干扰小的优势下，预计旅客运输是未来最大的应用场景。图图 6 6、eVTOLeVTOL 应用场景应用场景 资料来源：eVTOL 飞行器的发展态势与应用场景综述，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 7 7、eVTOLeVTOL 运营成本构成运营成本构成 资料来源：Joby 官网，兴业证券经济与金融研究院整理 自动驾驶和规模化是未来重要的降本

32、路径。自动驾驶和规模化是未来重要的降本路径。根据美国 eVTOL 制造商 Joby 前期测算，2026 年其 eVTOL 产品的运行成本预计是 0.86 美元/英里每座位，其中 26%成本来自于飞行员，10%来自飞行器成本及保险费用，未来城市空中交通实现集中控制自动驾驶，及规模化，将是这两部分成本重要的下降来源。eVTOL 理论成本低于跨城专车。理论成本低于跨城专车。以深圳市中心到广州市中心的行程为例，以 Joby测算的 2026 年单位运行成本为基础，假设 eVTOL 运营毛利率 30%的情况下，每座位票价约为 571.84 元，显著低于目前直升机的票价，假设单人出行的情况下，成本也低于豪华

33、车和专车，且时间更具保障。表表 6、深圳、深圳-广州通行成本对比广州通行成本对比 豪华车豪华车 专车专车 直升机直升机 城际铁路一等座城际铁路一等座 eVTOL 路程总长度（千米）134 134 104 130 104 用时（min）111 111 30 64 30 价格（元）1053.76 603.35 4999.00 99.50 571.84 资料来源：滴滴，12306，新浪网，高德地图，兴业证券经济与金融研究院整理 根据 Roland Berger 预测，2030 年全球运营载人 eVTOL 数量有望达 7000 架，UAM（城市交通）市场规模有望达 20 亿美元，2050 年全球运营载

34、人 eVTOL 数量有望达 16 万架（2030-2050 CAGR 为 85%）。26%22%13%15%10%14%飞行员维护机场支持/降落充电飞行器及保险其他费用 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 8 8、eVTOLeVTOL 市场规模预测市场规模预测 资料来源：Roland Berger，兴业证券经济与金融研究院整理 2024 年有望成为产业化重要起点。从各家主机厂研发进展来看，2024-2025 年将陆续有产品开始商业化运营，eVTOL 有望在产品和政策共同驱动下开启商业化进程。表表 7、主机厂研发进

35、展、主机厂研发进展 国国别别 研制商研制商 机型机型 飞行测试飞行测试 认证进展认证进展 计划目标计划目标 美国 Joby S4 已在纽约市进行首次载人飞行 FAA 已正式公布 JAS4-1 的适航准则 因 FAA 认证标准变化，推迟至 2025 年开始空中出租车业务 德国 Lilium Jet 已完成巡航速度达到 250 公里/小时的高速飞行测试，已完成多次电池测试，已对飞机从1到2.5 比例的模型进行过风洞测试 已获得 EASA 设计组织批准审计（DOA），已获得 FAA 颁发的 G-1，成为唯一同时拥有 EASA 和FAA 动力升降 eVTOL 飞机认证基础的 eVTOL 制造商 202

36、5年获得EASA/FAA 的 型 式认证，预期 2025 年取得 EASA 适航证 德国 Volocopter Volo City 已完成两千多次原型迭代飞行测试 已开始日本民航局的型号认证申请，已获得 EASA 的设计组织批准（DOA）和生产组织批准（POA），目前正在进行型号合格证（TC）、航空运营许可（AOC）和运营许可（OL）认证 2024 年巴黎奥运会和残奥会执行空中出租车服务 中国 E hang(亿航智能)EH-216 EH216-S 已进行超过 500 科目的摸底试验、40,000 余飞行架次的调整试飞、以及 65 大项、450 多个科目的正式符合性验证试验 EH216-S 型号

37、已获得中国民航局正式颁发的型号合格证（TC）和标准适航证（AC），成为首个具备了无人驾驶航空器载人商业运营资格的机型-中国 Auto flight(峰飞科技)V1500M（盛世龙）已经完成过万架次的转换飞行，率先在海岛物流、器官移植、紧急物资运输、商业物流等场景实现 eVTOL 技术的应用落地，创造了 2 吨级 eVTOL 单次充电飞行 250.3 公里的全球TC 申请目前在被 EASA 受理中 计 划 在2025年V1500M 获得 EASA适航认证，并投入商业化运营 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业跟踪报告行业跟踪报告 航程纪录 美

38、国 Archer Maker 已完成第一阶段的飞行测试阶段，目前处于第二阶段（机翼过渡飞行测试）的准备过程中 已与 FAA 达成了认证基础协议，已与 FAA 在设计、分析和测试标准方面的合规上达成一致，与 FAA正在商定特殊认证计划（SSCPs）计划在 2024 年底获得 FAA 北认证，并开始商业空中出租车服务 美国 Wisk Cora 已开始在加利福尼亚长滩机场测试第五代电动垂直起降飞机 已提交型号合格证认证申请，并在G-1 和 G-2 的申请上取得进展 正在开发第 6 代矢量推力产品，暂未公布认证与商业运营时间 美国 Beta Alia 250 已完成首次电池跌落测试，已完成与美国空军为

39、期三个月的测试 正在进行 FAA 关于 TC 为“动力升降机”的认证 预计 2024 年开始交付投入运营 巴西 Eve UAM Eve 已完成了 eVTOL 的风洞测试，已完成螺旋桨测试 巴西国家民航局（ANAC）已在官网公布了对其 EVE-100 产品的适航标准 计划 2025 年底获得适航认证、2026 年投入运营 英国 Vertical Aerospace VA-X4 已完成首次无系留飞行，后续在原型机试飞测试中发生事故 已获得 CAA 设计组织批准（DOA）认证，由于技术测试等因素，将 TC认证计划推迟到 2026 年 预计 2024 年完成VX4机型CAA/EASA认证，2025 年

40、实现快速大规模生产与交付 资料来源：eVTOL 飞行器的发展态势与应用场景综述，Lilium 官网，兴业证券经济与金融研究院整理 适航证是民用航空器具有适航性的证明，颁发条件是航空器符合经批准的设计，处于安全可用状态。作为民用航空器，合法开展运行需要生产企业获得生产许可证，航空器获得型号合格证，对应航空器获得适航证。其中最难也是最关键的是获得型号合格证。图图 9 9、民用航空器适航规定、民用航空器适航规定 图图 1010、各类适航证申请条件与限制条件对比、各类适航证申请条件与限制条件对比 资料来源：中国民航局，西部通用航空官网，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：eVTOL 航空器适航取证

41、路径研究，兴业证券经济与金融研究院整理 有人驾驶航空器的适航管理体系同样适用于有人驾驶 eVTOL 航空器，因此有人驾驶 eVTOL 航空器可以取得的适航证种类也分为标准适航证、特殊适航证和实验类适航证。当 eVTOL 航空器预期用途中需要包含商业运行时，可申请的适航 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业跟踪报告行业跟踪报告 证种类只能限于标准适航证或特殊适航证，eVTOL 航空器的预期用途若包含运输运行，需要取得标准适航证；若不包含，可以取得特殊适航证来开展商业非运输运行。eVTOL 电池能量密度和倍率性能要求更为苛刻。电池能量密度和倍率

42、性能要求更为苛刻。由于需要控制起飞重量并提升载重，为了保证飞行器续航对电池的能量密度提出了更高的要求，同时由于在起飞、悬停和降落过程中放电电流达到 3C 甚至以上，且悬停过程中高倍率持续时间较长，因此 eVTOL 相对于电动车对于电池性能提出了更高要求。图图 1111、eVTOLeVTOL 对电池能量密度和倍率性能有更高要求对电池能量密度和倍率性能有更高要求 资料来源：Challenges and key requirements of batteries for electric vertical takeoff and landing aircraft，CO2 emissions from

43、 electric flying cars:Impacts from battery specific energy and grid emission factor，兴业证券经济与金融研究院整理 头部电池企业加紧布局头部电池企业加紧布局 eVTOL 市场。市场。宁德时代在 2023 年发布的能量密度500wh/kg 的凝聚态电池，能量密度显著提升的同时凝聚态电解质的应用也提升了电池安全性。国轩高科和中创新航等厂商也与 eVTOL 厂商开展了战略合作及合作研发，布局动力电池新增量市场。表表 8、主要电池企业航空电池布局情况、主要电池企业航空电池布局情况 厂商厂商 进展进展 宁德时代 2023

44、年 4 月发布了凝聚态电池，能量密度突破 500Wh/kg。目前，宁德时代正在进行民用电动载人飞机项目的合作开发，执行航空级的标准与测试，满足航空级的安全与质量要求。国轩高科 与亿航智能签订战略合作协议，双方致力于共同开发基于亿航智能无人驾驶电动垂直起降航空器（eVTOL）产品的动力电芯、电池包、储能系统和充电基础设施。中创新航 为小鹏汽车全球首个电动垂起飞行汽车汇天飞行汽车 X3 研发提供 9 系高镍/硅体系电池动力电池，该飞行汽车试验样车已在 2022 年 10 月成功首飞。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业跟踪报告行业跟踪报告 孚能

45、科技 2020 年已向电动飞机领域的客户首次供应样品，随后完成样件认证；2022 年完成第一代产品交付，并完成了第二代产品体系验证；并于 2023 年将第一代三元产品交付给终端客户。通过搭载孚能科技高能量密度三元软包动力电池，已助力电动飞机企业实现：能量密度 285Wh/kg，最高时速 320km/h，单次最长巡航 250km；工况测试，电芯可实现 10000 次以上循环。正力新能 通过材料体系和电芯设计的不断优化迭代，实现了在满足铝壳形态下电芯 320Wh/kg 的高能量密度，依然可以满足 20%SOC，12C 的大倍率放电以及 5C 恒流大倍率放电性能。力神电池 已实现能量密度 325Wh

46、/kg 电池应用于 eVTOL。SES AI Corporation 宣布了全球首个车规级锂金属电池 B 样协议。欣视界 致力于固态锂金属电池研发，获得亿航智能投资，建成了 200MWh 的规模产线。公司推出的首款产品的能量密度达到 450 Wh/kg。资料来源：储界网，兴业证券经济与金融研究院整理 中国动力电池产业优质基础，有望助力中国动力电池产业优质基础，有望助力 eVTOL 发展。发展。横向对比中国锂电企业和日韩企业来看，2023 年全球市占率前十名的锂电池企业中，中国企业占据六家，其中宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能市占率均出现提升，而日韩公司在全球市占率均出现下滑。中游材料上，负

47、极、隔膜、电解液环节中国企业占比均超过 80%，完善的电池产业链布局有望为中国 eVTOL 发展提供有力支撑。图图 1212、中国电池企业全球份额领先中国电池企业全球份额领先 图图 1313、中游材料环节中国企业中游材料环节中国企业产量占比产量占比领先领先 资料来源：SNE Research，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：鑫椤锂电，兴业证券经济与金融研究院整理 3、产业链企业、产业链企业 亿航智能：全球领先的城市空中交通科技企业。亿航智能：全球领先的城市空中交通科技企业。亿航智能 2016 年发布了全球首款载人级自动驾驶飞行器，亿航智能EH216-S无人驾驶载人航空器最大航程30km

48、，设计时速 130km/h，2023 年 10 月成功取得中国民航局颁发的型号合格证，是世界首张 eVTOL 航空器型号合格认证。作为全球 eVTOL 商业化进展最快的企业，2023 年亿航智能营收达到 1.17 亿元，EH216 系列交付量为 52 架。其中 2023 年第四季度亿航智能共交付 23 架，环比Q3 的 13 架增长接近 100%。36.80%15.80%13.60%6.40%4.90%4.70%4.60%2.40%2.30%1.50%7.00%宁德时代比亚迪LG新能源松下SK On中创新航三星SDI国轩高科亿纬锂能欣旺达0%20%40%60%80%100%120%负极隔膜电解

49、液三元正极 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 1414、亿航智能营收、亿航智能营收 图图 1515、EH216EH216-S S 无人驾驶载人航空器无人驾驶载人航空器 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：亿航智能官网，兴业证券经济与金融研究院整理 万丰奥威：汽零飞机双轮驱动，通航飞机业务奠定万丰奥威：汽零飞机双轮驱动，通航飞机业务奠定 eVTOL 布局基础。布局基础。公司传统主业为铝合金轮毂和轻量化镁合金部件，配套全球知名汽车主机厂，2020 年公司收购万丰飞机工业有限公司 55%股权，

50、并入通航飞机制造业务。在轻量化零部件和通航飞机双引擎驱动下，公司近年来稳健增长。图图 1616、万丰奥威营收、万丰奥威营收 图图 1717、万丰奥威、万丰奥威 eDA40eDA40 飞机飞机 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：万丰飞机官网，兴业证券经济与金融研究院整理 万丰飞机在低空领域通航飞机研发制造领域具备多年经验积累，在清洁能源应用领域也积累较多经验，目前产品包括纯电动和混动动力产品，eDA40 是世界第一架申请 EASA/FAA Part 23 认证的具有直流快充功能的电动飞机。纯电动固定翼飞机的研发为公司构筑 eVTOL 竞争优势打下良好基础。宁德时代：锂电

51、龙头技术前瞻布局。宁德时代：锂电龙头技术前瞻布局。2023 年 4 月公司发布了凝聚态电池，电芯能量密度高达 500wh/kg，且已经开始进行民用电动载人飞机项目的合作开发，执行航空级的标准与测试，满足航空级的安全与质量要求。凝聚态电池采用了高动力仿生凝聚态电解质，微观结构稳定同时，可以提升锂离子运输效率，兼顾安全、能量密度和充电效率，契合电动航空器需求。-30040000400050006000营业收入（万元）同比(%，右轴)-2000%-1000%0%1000%2000%3000%4000%0500000002014

52、2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022营业收入（百万元）同比(%，右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-行业跟踪报告行业跟踪报告 2023年7月宁德时代与中国商飞、上海交大企业发展集团有限公司成立合资公司，向飞机制造领域切入。图图 1818、宁德时代凝聚态电池、宁德时代凝聚态电池 资料来源：宁德时代官网，兴业证券经济与金融研究院整理 国轩高科：重视研发投入筑牢企业护城河。国轩高科：重视研发投入筑牢企业护城河。公司近年来三元材料朝着高镍化和低钴化研发，同时推动液态电池向半固态电池过渡，预计未来 5-10

53、 年内实现全固态电池量产。2022 年公司发布了单体能量密度 360Wh/kg，系统能量密度 260Wh/kg的半固态软包电池，通过持续优化半固态电解质、应用复合集流体和锂金属负极，下一代半固态三元电池能量密度可达到 400Wh/kg。图图 1919、国轩高科电芯体系规划国轩高科电芯体系规划 资料来源：国轩高科第十一届科技大会，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-行业跟踪报告行业跟踪报告 2023 年 12 月亿航 EH216-S 无人驾驶载人航空器全球商业首飞活动上，国轩高科与亿航智能签订战略合作协议，共同致力于

54、为亿航智能的无人驾驶 eVTOL 产品定制研发，还将专注于大功率超级充电桩和储能系统等基础设施的开发，以提高充电效率，共建充电网络。卧龙电驱：电机驱动为基石，携手商飞布局航空电动力系统。卧龙电驱：电机驱动为基石，携手商飞布局航空电动力系统。公司深耕电机行业四十余年，下游涵盖工业电机、日用家电电机、新能源车电机三个领域，新能源车导入了包括小鹏、吉利、宇通、三一、比亚迪、采埃孚等主流客户，受益于新能源汽车行业增长，公司营收近年来保持稳健增长。图图 2020、卧龙电驱收入稳健增长、卧龙电驱收入稳健增长 图图 2121、公司与中国商飞共建创新中心、公司与中国商飞共建创新中心 资料来源：Wind，兴业证

55、券经济与金融研究院整理 资料来源：卧龙电驱官网，兴业证券经济与金融研究院整理 2022 年 9 月，卧龙电驱与中国商飞北京民用飞机技术研究中心达成协议，共建“航空电动力系统创新中心”，聚焦航空电动力系统研发领域，联合开展电动航空技术研究与产业化应用。4、风险提示、风险提示 政策效果不及预期政策效果不及预期：政策引领行业变革，若政策效果不及预期，则行业格局将难以达到预期状态。产业链技术发展不及预期产业链技术发展不及预期：eVTOL 的推广仍需技术不断进步的驱动，如果技术发展不及预期，会影响产业链发展速度。海外贸易政策变动海外贸易政策变动：若海外贸易政策趋紧，则产品出口收益将会降低，将直接影响行业

56、内企业发展空间。-1000%0%1000%2000%3000%4000%020004000600080004000160002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022营业收入（百万元）同比(%，右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-行业跟踪报告行业跟踪报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见

57、或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相

58、关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会

59、批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、

60、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本

61、报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或

62、建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的

63、其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编：100020 邮箱： 地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编：518035 邮箱：