1、 固定收益固定收益 | 固定收益专题固定收益专题 1 如何看待如何看待 31 个省和个省和 300 个城市经济财政数据变化个城市经济财政数据变化？ 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 04 月月 08 日日 作者作者 孙彬彬孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S03 谭逸鸣谭逸鸣 联系人 近期近期报告报告 1 固定收益：鲁泰转债，外销为主的 综合纺织标的-申购建议：积极参与 2020-04-07 2 固定收益：东时转债，稀缺的优质 驾驶培训标的-申购建议：积极参与 2020-04-07 3 固定收益：全球产业链和供应链处 在 什 么 状 态 ？ - 利 率 市 场

2、 周 报 （2020-04-06） 2020-04-06 地方政府地方政府经济财力债务经济财力债务专题专题 各省经济财政有何变迁？各省经济财政有何变迁？ 从从各省各省 GDP 增速来看，增速来看，中西部地区 GDP 增速普遍高于东部地区，东北地 区及部分东部地区经济发展缺乏内在动力。 各省一般公共预算收入、 基金预算收入及总财力与其各省一般公共预算收入、 基金预算收入及总财力与其 GDP 规模相匹配。规模相匹配。 在 更大规模的减税降费背景下，各省预算收入增速普遍下降，财政自给率亦 多呈下降趋势。在总财力的构成中，我们还关注两个结构性指标，在总财力的构成中，我们还关注两个结构性指标，一是土 地

3、出让依赖指标，二是中央补助依赖指标：东部沿海地区对土地出让依赖 程度普遍高于中西部地区，并且近几年各省土地依赖普遍提高；中西部地 区对中央补助依赖程度普遍高于东部沿海地区。 各地级市（州、盟）经济财政各地级市（州、盟）经济财政有何变迁？有何变迁？ 2019 年地市年地市 GDP 增速分布主要集中在增速分布主要集中在 4.5%-10.0%的区间内，的区间内，其中：东部 地区 GDP 增速整体略高于全国平均增速，但个别省内（如山东）各地级市 增速分化明显； 东北地区 GDP 增速普遍低于全国平均增速， 辽宁地区 GDP 增速略高于黑龙江及吉林；中部地区 GDP 增速整体高于全国平均增速，省 内增速

4、分化现象依然存在，极个别地级市 GDP 甚至出现负增长；西部地区 GDP 增速远高于全国平均增速，云南省 GDP 增速居前列。 从一般公共预算收入来看，从一般公共预算收入来看， 约 15%的地级市 2019 年一般预算收入呈现负增 长，以东北及西部地区居多；约 8%的地级市预算收入增速超过 10%，仍以 东北及西部地区居多，这也反映这些地方一般公共预算收入增速分化现象 较为严重。 2019 年，共有年，共有 22 个地级市一般公共预算收入同比减少超过个地级市一般公共预算收入同比减少超过 5%，多源于税，多源于税 收收入的大幅减少，大致原因可分为以下两类：收收入的大幅减少，大致原因可分为以下两类

5、： （1）因增值税、企业所得税等税收减少）因增值税、企业所得税等税收减少导致的一般预算收入下滑，这与当 地部分主导产业及相关企业规模效益下滑密切相关，如广东揭阳、辽宁抚 顺、湖北宜昌、湖南湘潭、宁夏银川等市； （2）因城镇土地使用税、土地 增值税等税收减少导致的一般预算收入下滑，这或与当地土地及房地产市 场不景气（更主要集中在区县）有关，如山东烟台、山东威海、江苏徐州、 广东梅州等市。 财政自给率较低财政自给率较低的地级市，主要分布在东北地区和西部地区，这类区域经 济基础较弱，受中央转移支持力度较大。基金预算收入比较高的地级市， 主要分布在经济较为发达的东部地区，这与其所在区位及当地经济发展水

6、 平有很大关系。 土地依赖度比较高的地级市土地依赖度比较高的地级市，主要分布在东部地区，此类区域经济产业发 达、人口聚集效应较强，但也要关注区域土地市场景气度波动带来的冲击； 而土地依赖程度较弱的地级市，主要分布在东北地区及西部地区，并非意 味着自身经济产业创税较强，反而意味着土地出让难度较大，同时这些地 区对上级补助的依赖度或较高。 风险风险提示提示：地方政府地方政府财政预算数据与决算数据存在差异财政预算数据与决算数据存在差异、疫情影响下的、疫情影响下的 2020 年地方财力下滑超预期年地方财力下滑超预期 固定收益固定收益 | | 固定收益专题固定收益专题 2 内容目录内容目录 1. 各省各

7、省 2019 年经济财力有何变迁？年经济财力有何变迁？ . 5 1.1. 哪些省份 GDP 值得关注？ . 5 1.2. 2019 年各省财力有何变迁？ . 8 1.2.1. 哪些省份一般预算收入值得关注？ . 8 1.2.2. 哪些省份政府性基金预算收入值得关注？ . 10 1.2.3. 如何看待各省份总财力？ . 12 1.2.4. 2020 年各省级政府预算草案有何关注点？ . 15 1.3. 各省债务情况怎么样？ . 16 1.3.1. 各省债务规模如何？ . 17 1.3.2. 各省负债率如何？ . 17 1.3.3. 各省债务率如何？ . 18 1.3.4. 地方债务限额：新增债空

8、间和置换债空间如何区分？. 20 2. 各地级市各地级市 2019 年经济财政有何变迁？年经济财政有何变迁？ . 21 2.1. 哪些地级市的 GDP 值得关注？ . 22 2.1.1. 东部地区 GDP 怎么看？ . 22 2.1.2. 东北地区 GDP 怎么看？ . 23 2.1.3. 中部地区 GDP 怎么看？ . 23 2.1.4. 西部地区 GDP 怎么看？ . 24 2.2. 哪些地级市的一般预算收入值得关注？ . 24 2.2.1. 四大经济区一般公共预算收入表现如何？ . 24 2.2.2. 哪些地级市一般公共预算收入下滑严重？ . 25 2.3. 如何看待一般预算收入与支出的

9、关系？ . 26 2.4. 如何看待基金预算收入/总财力的关系？ . 28 3. 总结总结 . 29 图表目录图表目录 图 1：2018 年各省份 GDP 修订前后规模及排名有了较大变化 . 5 图 2：按统一核算后口径，2019 年各省份 GDP 排名未出现较大变动 . 6 图 3：2019 年各省份 GDP 增速整体呈“北低南高、东低西高” . 6 图 4：西部地区 2019 年固定资产投资增速高于东部沿海地区 . 6 图 5：西部地区 2019 年第二产业增速高于东部沿海地区 . 6 图 6：东北三省近 20 年 GDP 增速情况 . 7 图 7：2019 年各省经济增长普遍减缓，省份间

10、增速变化存在较大差异 . 7 图 8：陕西省 2019 年二、三产业增速下滑较大 . 8 图 9：陕西省 2019 年规上工业主要行业增加值增速放缓 . 8 图 10：2019 年各省份一般公共预算收入与其 GDP 规模相匹配 . 8 图 11：2019 年省份间预算收入增速分化，东北地区预算收入甚至出现负增长 . 9 图 12：2019 年各省份预算收入增幅普遍下降，低收入省份增速波动更高 . 9 pOqPnNrNqNrPnPoPvNqRnO8ObP8OmOoOoMqQlOqQmQlOrQrRbRqQyRNZtRqQNZqRxO 固定收益固定收益 | | 固定收益专题固定收益专题 3 图 1

11、3：吉林省 2019 年增值税、企业所得税及个人所得税降幅较大 . 10 图 14：吉林省 2019 年汽车、医药等重点行业工业增加值增速下降 . 10 图 15：2019 年各省份财政自给能力整体下降. 10 图 16：2019 年东西部地区政府性基金收入差异较大 . 11 图 17：2019 年各省政府性基金预算收入增速存在明显差异且省份间增幅变动明显 . 11 图 18：东部及中部地区总财力高于北部及西部地区 . 12 图 19：各省份总财力整体正向增长，但增速下滑略严重 . 12 图 20：东部沿海地区对土地出让依赖程度普遍高于中西部地区 . 13 图 21：2019 年各省份住宅用地

12、成交均价 . 13 图 22：各省份近几年土地依赖普遍提高 . 13 图 23：各省中央补助规模整体上逐年增加 . 14 图 24：中西部地区对中央补助依赖程度普遍高于东部沿海地区 . 14 图 25：2019 年各省份对中央补助依赖程度总体下降 . 15 图 26：2020 年大多数省份下调一般收入预算同比增速 . 15 图 27：2020 年大多数省份下调基金收入预算同比增速 . 16 图 28：2020 年大多数省份下调预算支出同比增速 . 16 图 29：2019 年各省份债务余额整体与经济体量成正比，个别省份除外 . 17 图 30：各省份债务规模呈逐年增长趋势，且增速整体在加快 .

13、 17 图 31：2019 年绝大多数地方政府负债率处于预警线以下 . 18 图 32：多数省份负债率较为稳定，部分省份近三年负债率持续攀升 . 18 图 33：2019 年有 13 个省份的债务率超过 100%预警线 . 19 图 34：2019 年各省份债务率整体在增加 . 19 图 35：各省广义债务率较债务率均有所上升 . 19 图 36：限额空间主要集中在债务率较低的省份 . 20 图 37：2019 年新增限额与新增余额比较 . 20 图 38：各省置换债发行空间 . 21 图 39：我国东、中、西、东北四大经济分区 . 22 图 40：东部地区 GDP 增速情况分布 . 23 图

14、 41：东北地区 GDP 增速情况分布 . 23 图 42：中部地区 GDP 增速情况分布 . 24 图 43：西部地区 GDP 增速情况分布 . 24 图 44：东部地区一般公共预算收入增速分布 . 25 图 45：东北地区一般公共预算收入增速分布 . 25 图 46：中部地区一般公共预算收入增速分布 . 25 图 47：西部地区一般公共预算收入增速分布 . 25 图 48：一般预算支出/一般预算收入直方图 . 27 图 49：东部地区一般预算支出/收入情况 . 27 图 50：东北地区一般预算支出/收入情况 . 27 图 51：中部地区一般预算支出/收入情况 . 27 图 52：西部地区一

15、般预算支出/收入情况 . 27 图 53：东部地区土地依赖程度情况分布 . 28 固定收益固定收益 | | 固定收益专题固定收益专题 4 图 54：东北地区土地依赖程度情况分布 . 28 图 55：中部地区土地依赖程度情况分布 . 28 图 56：西部地区土地依赖程度情况分布 . 28 表 1：2019 年一般公共预算收入降幅高于 5%的地级市（%） . 26 固定收益固定收益 | | 固定收益专题固定收益专题 5 近期，2019 年各地方政府经济、财政数据相继公布，本文将从省级和地级市 1两个层面， 分析阐述 2019 年各区域经济、财政和债务有何变迁？ 1. 各省各省 2019 年经济财年

16、经济财力力有何有何变迁变迁？ 本章将主要分析 31 个省级行政区的经济、财力和债务情况，数据来源包括但不限于各省 国民经济和社会发展统计公报 、关于2019年预算执行情况和2020年预算草案的报告 ， 以及财政、统计等政府部门公开发布的信息。 1.1. 哪些哪些省份省份 GDP 值得关注？值得关注？ 2018 年年 GDP 统一核算后统一核算后，部分，部分省份省份 GDP 规模及规模及排名排名出现双出现双下降下降。2019 年，我国进行了 第四次全国经济普查， 国家统计局按照统一标准核算了各省、 市 2018 年 GDP。 整体来看， GDP 统一核算后，南方省份南方省份 GDP 多多核增，核

17、增，而而北方省份北方省份 GDP 多多核减。核减。部分省份调整幅度较 大， 其中 GDP 核减幅度超过核减幅度超过 10%的有的有天津 （天津 （-28.96%） 、 吉林 （） 、 吉林 （-25.35%） 、 黑龙江 （） 、 黑龙江 （-21.48%） 及山东（及山东（-12.84%） ；） ；GDP 核增幅度在核增幅度在 10%以上的有以上的有云南（云南（16.78%） 、安徽（） 、安徽（13.34%）及上）及上 海（海（10.20%） 。） 。此外，统一核算后部分省份的 GDP 规模排名出现较大变化，比如天津天津及及河河 北因此次核减，北因此次核减，GDP 排名均下滑排名均下滑 4

18、 位。位。 （括号内为各省份 GDP 修订幅度） 图图 1：2018 年年各省份各省份 GDP 修订前后规模修订前后规模及及排名排名有了较大有了较大变化变化 资料来源：各省份政府网站，Wind，天风证券研究所 注：图中红色为核增值，蓝色为核减值 按统一核算后口径，按统一核算后口径，2019 年年各各省份省份 GDP 排名未出现较大变动。排名未出现较大变动。对比修订后的 2018 年各 省份 GDP 规模排名，2019 年年 GDP 规模规模排在排在前三前三位的位的依然是广东、江苏和山东依然是广东、江苏和山东；大部分 省份排名并未发生变化，仅仅“四川（“四川（6）&湖北（湖北（7） ” 、 “重

19、庆（、 “重庆（17）&云南（云南（18） ”） ”排名发排名发 生了交换生了交换（括号内为 2019 年 GDP 规模排名，与 2018 年修订后的排名出现了交换） 。 1 为简化表达，本篇报告将省、自治区、直辖市等省级行政区简称为“省”或“省份” ；将地级市、地区、自治州、盟等地级行 0 5 10 15 20 25 30 35 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 广 东 江 苏 山 东 浙 江 河 南 四 川 湖 北 福 建 湖 南 上 海 安 徽 北 京 河 北 陕 西 辽 宁 江 西 重 庆 云 南 广 西 内 蒙 古 山 西 贵

20、 州 天 津 黑 龙 江 新 疆 吉 林 甘 肃 海 南 宁 夏 青 海 西 藏 2018年修订前GDP核增(减)值修订前排名(右)修订后排名(右）亿元 固定收益固定收益 | | 固定收益专题固定收益专题 6 图图 2：按统一核算后口径，按统一核算后口径，2019 年各年各省份省份 GDP 排名未出现较大变动排名未出现较大变动 资料来源：各省份政府网站，Wind，天风证券研究所 从从各各省省 GDP 增速来看，增速来看，西部西部地区地区 GDP 增速普遍高于东部地区增速普遍高于东部地区，东东北北地区地区及部分东部地区及部分东部地区 经济发展缺乏内在动力。经济发展缺乏内在动力。2019 年，全国

21、实现 GDP 同比增长 6.1%，从各省 GDP 增速来看， 主要有以下两个特征： 图图 3：2019 年各年各省份省份 GDP 增速整体呈“北低南高、东低西高”增速整体呈“北低南高、东低西高” 资料来源：Wind，天风证券研究所 （1） （中）（中）西西部部地区经济增速较高，比如地区经济增速较高，比如贵州、云南贵州、云南、西藏西藏，2019 年年 GDP 增速均增速均超超 过过 8%。 一方面， 西部地区城镇化进程较东部沿海地区要晚， 近年来固定资产投资， 尤其是房地产开发投资增速较高（2019 年，贵州、云南及西藏房地产开发投资完 成额同比增速位列全国前三） ； 另一方面， 中部地区承接了

22、东部地区部分产业转移， 工业增速较高。 图图 4：西部地区西部地区 2019 年固定资产投资增速高于东部沿海地区年固定资产投资增速高于东部沿海地区 图图 5：西部地区西部地区 2019 年第二产业增速高于东部沿海地区年第二产业增速高于东部沿海地区 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 0 5 10 15 20 25 30 35 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 广 东 江 苏 山 东 浙 江 河 南 四 川 湖 北 福 建 湖 南 上 海 安 徽 北 京 河 北 陕 西 辽 宁 江 西 重 庆 云 南

23、广 西 内 蒙 古 山 西 贵 州 天 津 黑 龙 江 新 疆 吉 林 甘 肃 海 南 宁 夏 青 海 西 藏 2019年GDP规模2018年排名(右)2019年排名(右)亿元 -9.00 -6.00 -3.00 0.00 3.00 6.00 9.00 12.00 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 贵 州 云 南 西 藏 江 西 福 建 湖 南 安 徽 湖 北 四 川 河 南 河 北 浙 江 宁 夏 重 庆 青 海 山 西 广 东 甘 肃 新 疆 北 京 江 苏 上 海 广 西 陕 西 海 南 辽 宁 山 东 内 蒙 古 天 津

24、 黑 龙 江 吉 林 GDP增速（右） 固定资产投资完成额-同比其中：房地产开发-同比 % -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 贵 州 云 南 福 建 安 徽 江 西 湖 北 湖 南 河 南 四 川 西 藏 宁 夏 重 庆 青 海 江 苏 浙 江 山 西 内 蒙 古 辽 宁 广 西 陕 西 河 北 广 东 甘 肃 北 京 海 南 新 疆 天 津 黑 龙 江 吉 林 山 东 上 海 201720182019 % 固定收益固定收益 | | 固定收益专题固定收益专题 7 （2） 东东北地区北地区及部分东部地区及部分东部地区GDP增速远低于全国增速远低于全国平均增速平均

25、增速， 主要包括吉林 （主要包括吉林 （3.00%） 、） 、 黑龙江（黑龙江（4.20%） 、天津（） 、天津（4.80%） 、内蒙古（） 、内蒙古（5.20%）及山东（）及山东（5.50%） 。东北地区经 济失速问题由来已久，2012 年中国进入经济增速换挡期、经济结构调整期和前期 刺激政策消化期的“三期叠加”时期，东北地区的经济便在这段时间内出现了断 崖式下降。一个重要的原因是东北地区以重工业为主导产业，工业产业体系一度 为当地经济增长作出了突出贡献，但过度的产业关联性和产业结构刚性在其后期 发展中逐步显现出路径依赖的负锁定状态。这也反映了这也反映了过度依赖资源及重工业的过度依赖资源及重

26、工业的 粗放型经济发展模式不具备可持续增长性粗放型经济发展模式不具备可持续增长性。天津及山东的经济增速放缓与东北三天津及山东的经济增速放缓与东北三 省存在着部分共性问题。省存在着部分共性问题。 图图 6：东北三省近东北三省近 20 年年 GDP 增速情况增速情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 对比对比 2018 年，年，经济下行压力增大之下，经济下行压力增大之下，2019 年年各各省省经济增长经济增长普遍减缓普遍减缓，省份省份间间 GDP 增增 速变化存在较大差异速变化存在较大差异。2019 年年各各省省 GDP 增速增速多数下降多数下降，31 个个省份省份中有中有 26 个个省份省份

27、GDP 增速下滑，增速下滑， 1个个省份省份持平，持平， 仅仅4个个省份省份增速上涨增速上涨， 分别为天津 （， 分别为天津 （3.6%4.8%） 、 重庆 （） 、 重庆 （6.0%6.3%） 、） 、 河北（河北（6.6%6.8%）及新疆（）及新疆（6.1%6.2%） ，但这可能与前期这些，但这可能与前期这些省份省份 GDP 挤水分导致基数挤水分导致基数 较低有关较低有关（括号内分别为该省 2018、2019 年 GDP 增速） 。 进一步来看，省份间 GDP 增速变化存在较大差异，主要表现在：头部头部省份省份增速增速放缓放缓，中，中 间间省份省份增速相对平稳，增速相对平稳，经济体量较小经

28、济体量较小省份省份的的 GDP 增速和增速的波动幅度均比较大。增速和增速的波动幅度均比较大。具体 来看： （1）GDP 规模排前三的广东、江苏和山东增速平均下滑 0.7 个百分点，而且各省的 增速下滑幅度均超过了全国平均水平； （2）GDP 规模在 3-7 万亿区间内的 10 个省份的增 速波动幅度均比较小，增速平均下滑 0.4 个百分点，低于全国平均； （3）3 万亿以下区间 的 18 个省份增速平均下滑 0.51 个百分点，但波动幅度十分大，比如天津市 2019 年 GDP 增速上涨 1.2 个百分点，涨幅最大，而而陕西省陕西省 GDP 增速下滑最多，达增速下滑最多，达 2.3 个百分点个百分点。 图图 7：2019 年各年各省省经济增长普遍减缓，经济增长普遍减缓，省份省份间增速变化存在较大差异间增速变化存在较大差异 资料来源：各省份政府网站，Wind，天风证券研究所 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 辽宁吉林黑龙江% -2.5 -2 -1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 2