1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/32 Table_Main 公司研究|信息技术|半导体与半导体生产设备 证券研究报告 韦尔股份韦尔股份(603501)公司首次覆盖公司首次覆盖报告报告 2024 年 03 月 28 日 周期见底，周期见底，CIS 领军领军重启成长重启成长 韦尔股份韦尔股份(603501.SH)首次覆盖报告首次覆盖报告 Table_Summary 报告要点：报告要点：并购实现赛道转换，并购实现赛道转换，CIS领军领军扬帆启航扬帆启航。韦尔股份成立于2007年，于2019年收购全球第三的CIS厂商豪威科技和思比科，正式切入CIS赛道，并成为公司的核心业务。此外，公司于 20

2、20 年收购 Synaptics 的 TDDI 业务，目前形成 CIS、触控与显示和模拟解决方案三大业务体系。多主摄提振多主摄提振 CIS 需求，公司产品迭代切入高端市场需求，公司产品迭代切入高端市场。公司在消费电子CIS 方面的成长逻辑主要来自于智能手机景气度缓慢复苏背景下，公司在2022 年手机销量下滑时高增的存货水位在 23Q3 已逐步出清，承压的毛利率有望边际修复，叠加进入 2023 年成熟制程晶圆代工价格回落，晶圆代工转向国内，进一步增强毛利率回暖动力。此外，智能手机后摄配置逐步聚焦“主摄+超广角+长焦”三颗摄像头，主摄配置定格大底 50MP CIS，摄像头升级转向超广角和长焦，“多

3、主摄”趋势明显，目前已有多款主流旗舰机型将超广角和长焦镜头升级为 50MP，未来国产 CIS 厂商 50MP 产品矩阵逐渐完善，性价比优势凸显，有望加速下沉中低端市场。公司将重心转移至大底 50MP 产品，先后发布四款产品，其中 OV50H 对标索尼中高端产品 IMX707，产品已上量小米 14 Pro，有望应用于华为 P70。公司预计 2024 年发布一英寸大底和更高规格小像素 50MP 产品，对标索尼高端产品，未来将推出小像素产品切入高端机型的超广角和长焦，50MP 产品矩阵不断完善，率先实现国产 CIS 在高端领域的突围。自动驾驶自动驾驶+像素升级，车载像素升级，车载 CIS 量价齐升。

4、量价齐升。汽车电动智能化趋势下，自动驾驶等级持续提升，车载 CIS 量价齐升。数量方面，目前主流车型处于 L2向 L3的过渡期，单车摄像头装配量从 3-8 颗提升至 8-12颗，且车厂为后续 OTA 留有升级余地，单车摄像头搭载量高于主流方案。目前环视是车载 CIS 主要出货位置，前视搭载率低且以单目为主，未来对多目前视的需求有望带动前视 CIS 出货加速。价格方面，车载 CIS 高像素趋势明显，5M 以上产品进入放量期，前视需要更远的探测范围和更广的视场角，向价值量更高的 8M 升级。我们认为未来汽车 CIS 市场增长将以高价值量的前视为主，辅以环视、侧视、舱内等摄像头。公司在汽车 CIS

5、深耕近二十年，拥有足够的先入优势、技术优势和客户优势，2022年公司汽车CIS市场份额达到 30%，仅低于安森美。公司推出 8MP 汽车 CIS 顺应车载 CIS高像素趋势，叠加公司在原有的海外汽车客户的基础上，大量导入国内传统和造车新势力中，或将成为公司业绩新的增长点。投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 219.95/271.88/322.60 亿元，归母净利分别为 8.53/27.56/44.89 亿元，对应 EPS 分别为 0.70/2.27/3.69 元/股。在乐观/中性的预期下，我们给予公司 2025 年 44x/34x 估值，分别对

6、应目标价为 162.36 和 125.46 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 下游需求不及预期；50MP 产品应用不及预期；新产品研发不及预期。附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2021 2021 2022 2022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)24103.51 20078.18 21994.83 27187.65 32260.24 收入同比（%）21.59 -16.70 9.55 23.61 18.66 归母净利润(百万元)4476.19 990.06 853.36 2756.14 4489.46 归母净

7、利润同比(%)65.41 -77.88 -13.81 222.97 62.89 ROE（%）27.63 5.49 4.66 13.11 17.77 每股收益（元）3.68 0.81 0.70 2.27 3.69 市盈率(P/E)26.47 119.68 138.85 42.99 26.39 资料来源：Wind，国元证券研究所预测。本报告数据更新至 2024 年 3 月 27 号。Table_Invest 买入买入|首次推荐首次推荐 Table_TargetPrice 当前价/目标价：97.41 元/125.46 元 目标期限：6 个月 Table_Base 基本数据 52 周最高/最低价（元）

8、：112.76/79.22 A 股流通股（百万股）：1214.43 A 股总股本（百万股）：1215.78 流通市值（百万元）：118224.47 总市值（百万元）：118355.76 Table_PicQuote 过去一年股价走势 资料来源：Wind Table_ 相关研究报告 Table_Author 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话(021)5109 7188 邮箱 -21%-9%3%14%26%3/276/269/2512/253/25韦尔股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/32 目 录 1.行业拐点已至，CIS 领军有望重启成

9、长.5 1.1 聚焦 CIS 行业，产品更新提速.5 1.2 行业复苏拐点已至，存货出清业绩改善.5 2.“多主摄”提振手机 CIS 需求，产品迭代切入高端领域.7 2.1 旗舰机超广角+长焦升级，50MP 下沉中低端主摄市场.7 2.2 新品对标国外龙头，产品结构升级带动业绩高增.16 3.自动驾驶+像素升级，车载 CIS 量价齐升.18 3.1 自动驾驶提振需求，像素升级价格上涨.18 3.2 深耕汽车 CIS 二十载，技术优势助力国内领先.23 4.安防领域稳定增长，新兴领域未来可期.24 4.1 安防 CIS 像素提升，AR/VR 用量需求增加.24 4.2 深耕多年产品矩阵完善，技术

10、优势巩固行业地位.26 5.盈利预测与估值分析.28 5.1 盈利预测.28 5.2 估值预测.29 6.风险提示.30 图表目录 图 1：2020 年以来公司 CIS 新料号.5 图 2：公司营收及归母净利（亿元）.5 图 3：公司主营业务营收占比.5 图 4：图像传感器业务中各下游领域营收占比.6 图 5：公司 CIS 芯片销量及预测（百万颗）.6 图 6：国内 CIS 企业毛利率.6 图 7：国内 CIS 企业净利率.6 图 8：韦尔股份存货水平（亿元）.6 图 9：韦尔股份存货周转天数及周转率.6 图 10：全球 CMOS 图像传感器销售额（百万美元）.7 图 11：2022 年全球

11、CMOS 图像传感器下游应用占比.7 图 12：台湾省 12 英寸晶圆代工价格（万新台币/片）.7 图 13：晶圆厂产能利用率.7 图 14：全球 CIS 竞争格局.8 图 15：全球智能手机季度销量（百万部）.8 图 16：全球智能手机销量及预测（亿部）.8 图 17：不同像素在白天外景的实拍.9 图 18：不同像素在夜景暗光的实拍.9 图 19：智能手机不同像素出货占比及像素平均值.9 图 20：手机后置多摄渗透率及单机摄像头数量（个）.9 OAnUjZeWjWmUlWbRbP8OmOmMpNtPlOpPoNlOpNzQ6MnMpONZnRrQvPtQmQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分

12、 3/32 图 21：1Q22 全球畅销机型主摄 CIS 出货占比.11 图 22：3Q23 全球畅销机型主摄 CIS 出货占比.11 图 23：1Q22 全球畅销机型各 CIS 出货占比.11 图 24：3Q23 全球畅销机型各 CIS 出货占比.11 图 25：索尼手机 CIS 产品尺寸.11 图 26：安卓手机 CIS 传感器尺寸走势.11 图 27：CIS 传感器尺寸对比图.12 图 28：搭载 1 英寸 CIS 的 OPPO Find x7 ultra 镜头图.12 图 29：骁龙 8Gen2 认知 ISP.12 图 30：手机品牌厂商自研 ISP 芯片.12 图 31：全球智能手机

13、 CIS 竞争格局.14 图 32：苹果不同架构 CIS 对索尼 CIS 晶圆需求（万片）.16 图 33：苹果不同架构 CIS 对索尼 CIS 晶圆需求占比.16 图 34：公司消费 CIS 季度出货预测（百万颗）.16 图 35：公司消费 CIS 季度营收（百万元）.16 图 36：公司消费 CIS 季度出货结构占比预测.17 图 37：公司消费 CIS 季度毛利率预测.17 图 38：全球汽车销量（万辆）.18 图 39：中国汽车销量（万辆）.18 图 40：中国智能驾驶等级搭载量及渗透率.19 图 41：全球智能驾驶等级渗透率.19 图 42：2022 及 2023 年中国燃油车智驾等

14、级.19 图 43：2022 及 2023 年中国新能源汽车智驾等级.19 图 44：2023 年中国车载摄像头安装量（万颗）.20 图 45：2023 年中国不同位置车载摄像头出货占比.20 图 46：2023 年中国不同像素车载摄像头安装量（万颗）.20 图 47：2023 年中国不同像素车载摄像头出货占比.20 图 48：2023 年中国不同前视方案安装量（万颗）.21 图 49：2023 年中国不同前视方案安装占比.21 图 50：前视单目成像效果.21 图 51：前视双目成像原理.21 图 52：2023 年中国不同像素前视安装量（万颗）.21 图 53：2023 年中国不同像素前视

15、安装占比.21 图 54：2023 年中国不同像素环视安装量（万颗）.22 图 55：2023 年中国不同像素环视安装占比.22 图 56：全球汽车 CIS 竞争格局.23 图 57：安森美与豪威科技车载 CIS 营收（亿美元）.23 图 58：公司汽车 CIS 季度出货量（百万颗）.23 图 59：公司汽车 CIS 季度营收（百万元）.23 图 60：无 HDR 效果图.24 图 61：有 HDR 效果图.24 图 62：有无 LFM 技术对比图.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/32 图 63：LED 闪烁.24 图 64：全球安防 CIS 市场规模（亿美元）.25 图 65：安

16、防各分辨率 CIS 出货占比.25 图 66：全球安防 CIS 主要厂商出货量占比.25 图 67：全球安防 CIS 主要厂商销售额占比.25 图 68：AR/VR 出货量（百万台）.25 图 69：全球 AR/VR 硬件市场规模（十亿美元）.25 图 70：公司安防 CIS 季度出货量（百万颗）.26 图 71：公司安防 CIS 季度营收（百万元）.26 图 72：传统传感器的量子效率（QE）.27 图 73：搭载 Nyxel 传感器的量子效率（QE）.27 图 74：传统夜视传感器的效果图.27 图 75：搭载夜鹰 Nyxel 传感器的的效果图.27 图 76：第二代 Nyxel 传感器的

17、量子效率（QE）.27 图 77：市场业绩预测及我们业绩预测对应 25 年 PE 值.30 图 78：乐观/中性情况对应股价.30 表 1：智能手机后摄 CIS 市场空间测算.8 表 2：部分品牌旗舰机后摄配置及主摄参数.10 表 3：部分品牌旗舰机超广角配置及型号.12 表 4：部分品牌旗舰机长焦配置及型号.13 表 5：索尼&三星部分手机 CIS 型号.14 表 6：苹果各机型 CIS 及 die size（仅像素层）.15 表 7：豪威科技智能手机 CIS 型号.17 表 8：韦尔股份智能手机 CIS 搭载机型.17 表 9：不同自动驾驶等级摄像头数量（个）.19 表 10：部分车型自动

18、驾驶等级及摄像头数量.20 表 11：全球汽车 CIS 市场空间测算.22 表 12：豪威科技车载 CIS 型号及发布时间.23 表 13：苹果 Vison Pro 及 Meta Quest Pro 的 CIS 用量.26 表 14：豪威科技部分安防 CIS 型号及参数.26 表 15：豪威科技部分 AR/VR CIS 型号及参数.28 表 16：公司细分业务营收及毛利率预测（亿元）.29 表 17：可比公司 PE 对比.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/32 1.行业拐点已至，行业拐点已至，CIS 领军领军有望重启成长有望重启成长 1.1 聚焦聚焦 CIS 行业，产品更新提速行业，

19、产品更新提速 韦尔股份于2019年收购全球第三的豪威科技和深圳思比科，正式进军CIS领域，并成为公司的核心业务。公司近几年加大在消费电子、汽车和安防领域 CIS 产品研发进度，手机 AI 化趋势以及汽车智能化发展将带动CIS 需求，重启高速增长态势。图图 1：2020 年以来公司年以来公司 CIS 新料号新料号 资料来源：豪威科技公众号，国元证券研究所 1.2 行业复苏拐点已至，存货出清业绩改善行业复苏拐点已至，存货出清业绩改善 公司在 2019 年并购豪威科技后，营收和归母净利实现较大增长，并于 2021 年营收及归母净利达到峰值。2022 年受消费电子景气度下行，导致公司营收出现下滑，叠加

20、公司库存持续走高，高额资产减值损失导致归母净利出现较大幅度下降。图像传感器业务为公司核心业务，占公司总营收比重均在 70%以上，保持平稳。图图 2：公司营收及归母净利（亿元）：公司营收及归母净利（亿元）图图 3：公司主营业务营收占比：公司主营业务营收占比 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 智能手机为公司 CIS 的主要应用领域，2022 年及 2023 上半年受智能手机行业景气度下行影响导致手机业务营收占比下滑幅度较大。汽车电动智能化趋势加快对车载CIS需求旺盛，汽车业务营收占比从2021年的14%提升至2023上半年的31%。我们预计公司CIS业务受消费

21、电子回暖和汽车智能化加速，产品出货量稳定增长。请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/32 图图 4：图像传感器业务中各下游领域营收占比：图像传感器业务中各下游领域营收占比 图图 5：公司：公司 CIS 芯片销量芯片销量及预测及预测（百百万颗）万颗）资料来源：Wind，公司年报，国元证券研究所 资料来源：Wind，公司年报，国元证券研究所预测 公司持续优化产品结构，毛利率及净利率持续走强，但 2022 年存货水位升高，产品价格出现下滑，叠加晶圆代工价格上涨，公司利润空间受到压缩，毛利率和净利率出现下滑。公司盈利能力居于头部水平，略高于思特威和格科微。格科微转型 Fab-lite 模式，2023Q

22、2 自建晶圆厂正式量产，使得整体毛利率水平高于处于去库存状态下的韦尔，但净利率低于韦尔。图图 6：国内：国内 CIS 企业毛利率企业毛利率 图图 7：国内：国内 CIS 企业净利率企业净利率 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 存货出清接近尾声，盈利能力迎来反转。22H1 销售旺季智能手机出货规模出现较大幅度下滑，对 CIS 等部件需求减弱，导致公司库存水位持续走高。公司于 2022Q4 进入主动去库存阶段，目前公司库存已下降至2021 年水平，去存货阶段已接近尾声。伴随下游客户逐渐恢复拉货，叠加消费电子行业景气度缓慢上行，将缓解公司去库存阶段时的产品价格下

23、滑压力，公司盈利能力将有望迎来拐点。图图 8：韦尔股份存货水平（亿元）：韦尔股份存货水平（亿元）图图 9：韦尔股份存货周转天数及周转率：韦尔股份存货周转天数及周转率 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/32 2.“多主摄”提振手机“多主摄”提振手机 CIS 需求，产品迭代切入高端领域需求，产品迭代切入高端领域 2.1 旗舰机超广角旗舰机超广角+长焦升级，长焦升级，50MP 下沉中低端主摄市场下沉中低端主摄市场 智能手机为智能手机为 CIS 主要应用领域，手机行业景气度影响主要应用领域，手机行业景气度影响 CIS 市场规模

24、。市场规模。据 Yole 数据，智能手机是 CIS 的主要应用领域，应用占比高达 63%，智能手机需求疲软导致 2022 年全球 CIS 市场规模出现下滑。2023 年 Q1-Q3，手机像素持续提升，尤其是中低端手机像素向 50M 方向演进，价值量有所增加，叠加自动驾驶渗透率提速，带动 CIS 销售额有所回暖。图图 10：全球全球 CMOS 图像传感器销售额（百万美元）图像传感器销售额（百万美元）图图 11：2022 年全球年全球 CMOS 图像传感器图像传感器下游应用占比下游应用占比 资料来源：WSTS，国元证券研究所 资料来源：Yole，中商产业研究院，国元证券研究所 中国中国 CIS 厂

25、商以厂商以 Fabless 为主，成本受晶圆代工价格影响较大。为主，成本受晶圆代工价格影响较大。韦尔股份 2022 年半导体设计业务的成本中，晶圆成本占比达到 72%。据台湾省经济部统计处数据，受原材料价格续涨叠加汽车和工业行业“缺芯”，22Q4晶圆代工价格同比增加41.64%。2023年，虽然晶圆代工价格持续上涨，涨价主要来自先进制程，成熟制程价格进一步下滑，中国 CIS 厂商毛利率将有所回暖。图图 12：台湾省：台湾省 12 英寸晶圆代工价格（万新台币英寸晶圆代工价格（万新台币/片）片）图图 13：晶圆厂产能利用率晶圆厂产能利用率 资料来源：Wind，台湾省经济部统计处，国元证券研究所 资

26、料来源：各公司公告，国元证券研究所 据 Yole 数据，索尼和三星占据 60%以上的份额，中国厂商仅有豪威科技、格科微和思特威位于 Top 10，总市场份额仅约为 20%。据中芯国际 23Q3 业绩交流会，由于 HBM 和 BSI CIS 都会用到相同制程的背部减薄和键合工艺，产能相对紧张，我们认为三星和 SK 海力士有动力将低端 CIS 产能转移至附加值更高的 HMB 中，中国厂商有望承接这部分市场需求，市场份额将有所提高。请务必阅读正文之后的免责条款部分 8/32 图图 14：全球：全球 CIS 竞争格局竞争格局 资料来源：Yole，国元证券研究所 智能手机销量开始回暖，智能手机销量开始回

27、暖，23Q3 成为拐点成为拐点。据 IDC 数据，2022 年以来，全球智能手机销量萎靡不振，随着市场逐渐复苏及疫情销量高峰换机潮的到来，智能手机景气度在 2023 年下半年开始上行。2023 年或成为上行拐点，由此进入缓慢复苏阶段，预计全球智能手机 2023-2027 年销量 CAGR 为 3.78%。图图 15：全球智能手机：全球智能手机季度季度销量（百万部）销量（百万部）图图 16：全球全球智能手机销量智能手机销量及预测及预测（亿亿部）部）资料来源：IDC，国元证券研究所 资料来源：IDC，国元证券研究所 据 IDC 披露的 2023-2027 年全球智能手机销量，我们将手机分为三个价格

28、带，并参考潮电穿戴披露的手机销量占比。假设不同价格带手机在不同年份所搭载的 50MP CIS 颗数不同，据群智咨询不同像素 CIS 的价格，我们测算出 2023 年智能手机后摄 CIS 市场规模为 107.6 亿美元，预计 2027 年上升至 176.97 亿美元，CAGR为 13.25%。表表 1：智能手机后摄智能手机后摄 CIS 市场空间测算市场空间测算 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 全球智能手机销量（亿部）11.63 12.33 12.77 13.12 13.49$600 机型占比 40%41%42%43%44%$200-$600 机型占比 29.20%28

29、%27%26%25%$600 单机 CIS 价值量 11.70 15.0 14.69 14.40 14.11$200-$600 单机 CIS 价值量 8.10 11.50 11.30 14.40 14.11$600 CIS 市场空间（亿美元）54.15 75.80 78.81 81.24 83.76$200-$600 CIS 市场空间（亿美元）27.50 39.69 38.95 49.12 47.59$200 CIS 市场空间（亿美元）25.95 30.57 41.15 45.15 45.62 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9/32 智能手机后摄 CIS 市场空间（美元）107.60 14

30、6.06 158.91 175.51 176.97 资料来源：IDC，潮电穿戴，群智咨询，国元证券研究所测算 手机手机 CIS 分歧或趋于统一，大底分歧或趋于统一，大底 50MP 成为趋势。成为趋势。三星坚持高像素方案，但由于超高像素导致单个像素进光减少，使其在夜景上表现不尽如人意。另一方面，索尼和豪威科技等传感器厂商推出大底方案，大底 CIS 具有更多的进光量，在暗光或复杂环境下能够捕捉更多画面细节，同时具备更高的信噪比和动态范围，拥有更好的虚化效果。像素方面，传感器厂商在综合拍照效果、ISP 硬件、算法、存储容量等多方面的因素，最终认定50MP 是较理想的解决方案。图图 17：不同像素在白

31、天外景的实拍：不同像素在白天外景的实拍 图图 18：不同像素在夜景暗光的实拍：不同像素在夜景暗光的实拍 资料来源：脚本之家，国元证券研究所 注：传感器选择为 IMX766（50MP）、IMX682（64MP）和 HMX（108MP）资料来源：脚本之家，国元证券研究所 注：传感器选择为 IMX766（50MP）、IMX682（64MP）和 HMX（108MP）智能手机智能手机像素逐步提升像素逐步提升，单机后摄平均数量稳定在三颗。，单机后摄平均数量稳定在三颗。据 Counterpoint 数据，进入 2022 年，50MP 出货占比有较大幅度提升，从 21Q4的 5.92%提升至 22Q1 的 1

32、1.79%。单机摄像头数量方面，据 Counterpoint 数据，主流手机摄像头逐步定格“主摄+长焦+广角”的摄像配置。2022Q1，三摄手机占比达到 35%，成为主流配置，四摄手机出货占比持续下降。未来随着大底 CIS 的进一步应用及中低端手机提升摄像品质增加摄像头数量，单机摄像头用量或将稳定在 3 颗。图图 19：智能手机不同像素出货占比及像素平均值：智能手机不同像素出货占比及像素平均值 图图 20：手机：手机后置后置多摄渗透率及单机摄像头数量（个）多摄渗透率及单机摄像头数量（个）资料来源：Counterpoint，国元证券研究所 资料来源：Counterpoint，国元证券研究所 大底

33、方案成为旗舰机主流大底方案成为旗舰机主流，主要主要 CIS 供应商仍为索尼。供应商仍为索尼。根据梳理的主流品牌旗舰机型搭载的 CIS 类型，大部分机型主摄搭载 50MP 的大底方案，而三星旗舰机主摄从 108MP 升级为 200MP。从 CIS 供应商来看，索尼是主流旗舰机的主要供应商，三星 CIS 产品仅有三星旗舰机及少部分机型搭载，而豪威科技 CIS 产品在主流旗舰机型上量较少，仅有小米 14 Pro 搭载，预计今年上量华为 P70，标志着豪威科技开始切入高端市场。请务必阅读正文之后的免责条款部分 10/32 表表 2：部分品牌旗舰机后摄配置及主摄参数部分品牌旗舰机后摄配置及主摄参数 发售

34、时间发售时间 后摄配置后摄配置 像素像素 主摄尺寸主摄尺寸 单像素尺寸单像素尺寸 主摄主摄 CIS 型号型号 iPhone 12 pro 2020.10 主摄+超广角+长焦 12MP+12MP+12MP 1/2.55“1.4um 索尼 IMX503 iPhone 13 pro 2021.9 主摄+超广角+长焦 12MP+12MP+12MP 1/1.65”1.9um 索尼 IMX703 iPhone 14 pro 2022.9 主摄+超广角+长焦 48MP+12MP+12MP 1/1.3“1.22um 索尼 IMX803 iPhone 15 pro 2023.9 主摄+超广角+长焦 48MP+1

35、2MP+12MP 1/1.3 1.22um 索尼 IMX803 三星 Galaxy S20 Ultra 2020.2 主摄+超广角+长焦 108MP+12MP+48MP 1/1.33”0.8um 三星 S5KHM1 三星 Galaxy S21 Ultra 2021.1 主摄+超广角+长焦*2 108MP+12MP+10MP*2 1/1.33“0.8um 三星 S5KHM3 三星 Galaxy S22 Ultra 2022.2 主摄+超广角+长焦*2 108MP+12MP+10MP*2 1/1.33“0.8um 三星 S5KHM3 三星 Galaxy S23 Ultra 2023.2 主摄+超广

36、角+长焦*2 200MP+12MP+10MP*2 1/1.3 0.6um 三星 HP2 三星 Galaxy S24 Ultra 2024.1 主摄+超广角+长焦*2 200MP+12MP+50MP+10MP 1/1.3 0.6um 三星 HP2 华为 mate 40 pro 2021.4 主摄+超广角+长焦 50MP+20MP+12MP 1/1.28”1.22um 索尼 IMX700 华为 P40 Pro 2020.3 主摄+超广角+长焦 50MP+40MP+12MP 1/1.28”1.22um 索尼 IMX700 华为 mate 50 pro 2022.9 主摄+超广角+长焦 50MP+12

37、MP+64MP 1/1.56 1um 索尼 IMX766 华为 P50 Pro 2021.7 主摄+黑白+超广角+长焦 50MP+40MP+13MP+64MP 1/1.56 1um 索尼 IMX766 华为 mate 60 pro 2023.8 主摄+超广角+长焦 50MP+12MP+48MP 1/1.56 1um 索尼 IMX766 华为 P60 Pro 2023.3 主摄+超广角+长焦 48MP+13MP+48MP 1/1.35“1.12um 索尼 IMX789 小米 11 Pro 2021.3 主摄+超广角+长焦 50MP+13MP+8MP 1/1.12”1.4um 三星 S5KGN2

38、小米 11 Ultra 2021.3 主摄+超广角+长焦 50MP+48MP+48MP 1/1.12”1.4um 三星 S5KGN2 小米 12 Pro 2021.12 主摄+超广角+长焦 50MP+50MP+50MP 1/1.28“1.22um 索尼 IMX707 小米 12s Ultra 2022.7 主摄+超广角+长焦 50MP+48MP+48MP 1/0.98”1.6um 索尼 IMX989 小米 13 Pro 2022.12 主摄+超广角+长焦 50MP+50MP+50MP 1/0.98”1.6um 索尼 IMX989 小米 13 Ultra 2023.4 主摄+超广角+长焦*2 5

39、0MP+50MP+50MP*2 1/0.98”1.6um 索尼 IMX989 小米 14 Pro 2023.10 主摄+超广角+长焦 50MP+50MP+50MP 1/1.31“1.2um 豪威 OV50H OPPO Find x2 Pro 2020.3 主摄+超广角+长焦 48MP+48MP+13MP 1/1.35 1.12um 索尼 IMX689 OPPO Find x3 Pro 2021.3 主摄+超广角+长焦+显微 50MP+50MP+13MP+3MP 1/1.56 1um 索尼 IMX766 OPPO Find x5 Pro 2022.2 主摄+超广角+长焦 50MP+50MP+13

40、MP 1/1.56 1um 索尼 IMX766 OPPO Find x6 Pro 2023.3 主摄+超广角+长焦 50MP+50MP+50MP 1/0.98”1.6um 索尼 IMX989 OPPO Find x7 Ultra 2024.1 主摄+超广角+长焦*2 50MP+50MP+50MP*2 1/0.98“1.6um 索尼 LYT-900 Vivo X50 Pro 2020.6 主摄+超广角+人像+长焦 48MP+13MP+8MP+8MP 1/2 0.8um 索尼 IMX598 Vivo X60 Pro+2021.1 主摄+超广角+人像+长焦 50MP+48MP+32MP+8MP 1/

41、1.31”1.2um 三星 GN1 Vivo X70 Pro+2021.9 主摄+超广角+人像+长焦 50MP+48MP+12MP+8MP 1/1.31”1.2um 三星 GN1 Vivo X80 Pro 2022.4 主摄+超广角+人像+长焦 50MP+48MP+12MP+8MP 1/1.31”1.2um 三星 GN1 Vivo X90 Pro+2022.11 主摄+超广角+人像+长焦 50MP+48MP+50MP+64MP 1/0.98”1.6um 索尼 IMX989 Vivo X100 Pro 2023.11 主摄+超广角+长焦 50MP+50MP+50MP 1/0.98“1.6um 索

42、尼 LYT-900 资料来源：Hubweb，三星官网，ZOL 中关村，爱搞机等，国元证券研究所 智能手机智能手机 CIS 像素向像素向 50MP 靠拢，低端和高端靠拢，低端和高端像素像素 CIS 占比逐步减少。占比逐步减少。据潮电穿戴披露 1Q22 和 3Q23 各价位带手机机型出货量，我们统计了其主摄配置，3Q23 各价位带搭载 50MP CIS 的机型出货占比有较大的提升，特别在中低端机型中，价位在 400-599 美元且搭载 50MP CIS 的机型出货占比提升 53.4 pct，价位在 200-399 美元和小于 200 美元的机型出货占比分别提升 32.84 pct 和 48.81

43、pct。3Q23，搭载 12MP 的苹果手机有较大的出货量，导致大于 800 美元的机型中 12MP 手机出货占比仍有较大比例。未来随着苹果新机型不断更新，50MP 产品持续下沉，高像素 CIS 搭载率进一步扩大，像素升级持续进行。请务必阅读正文之后的免责条款部分 11/32 图图 21：1Q22 全球畅销机型全球畅销机型主摄主摄 CIS 出货占比出货占比 图图 22：3Q23 全球畅销机型全球畅销机型主摄主摄 CIS 出货占比出货占比 资料来源：潮电穿戴，ZOL 中关村，Kalvo 等，国元证券研究所 注：统计样本为各价位带销量 TOP 20 机型 资料来源：潮电穿戴，ZOL 中关村，Kal

44、vo 等，国元证券研究所 注：统计样本为各价位带销量 TOP 20 机型 单颗单颗 48MP+方案成为主流，两颗及三颗方案成为主流，两颗及三颗 48MP+方案占比提升。方案占比提升。我们以各价位带机型销量搭载 48MP 及以上像素 CIS 颗数为口径，统计得出单机高像素 CIS 搭载数量有所提升。由于苹果主摄升级为 48MP，使 3Q23大于 800 美元机型中，单颗 48MP+方案占比提升 52 pct；在小于 200 美元机型中，单颗 48MP+方案占比提升28.76 pct。此外，两颗及三颗 48MP+方案占比也有所提高，400-599 美元机型中，两颗 48MP+方案占比提升10.88

45、 pct。图图 23：1Q22 全球畅销机型各全球畅销机型各 CIS 出货占比出货占比 图图 24：3Q23 全球畅销机型各全球畅销机型各 CIS 出货占比出货占比 资料来源：潮电穿戴，ZOL 中关村，Kalvo 等，国元证券研究所 注：统计样本为各价位带销量 TOP 20 机型 资料来源：潮电穿戴，ZOL 中关村，Kalvo 等，国元证券研究所 注：统计样本为各价位带销量 TOP 20 机型 手机手机 CIS 尺寸持续扩大尺寸持续扩大，手机后摄对大底，手机后摄对大底 CIS 需求持续增长。需求持续增长。据群智咨询数据，2023 年的安卓高端机型将加大对 1/1.6”及以上超大传感器的需求，预

46、计 23Q1 出货占比同比增加 25 pct。中端机型由于成本受限，主摄像头的升级空间较窄，大部分机型将采用 1/2”1/2.8”的 CIS。图图 25：索尼手机：索尼手机 CIS 产品尺寸产品尺寸 图图 26：安卓手机：安卓手机 CIS 传感器尺寸走势传感器尺寸走势 资料来源：ednchina，国元证券研究所 资料来源：群智咨询，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12/32 传感器厂商比拼传感器厂商比拼 CIS 尺寸，尺寸，1 英寸已是手机英寸已是手机 CIS 极限。极限。提升手机 CIS 尺寸会加大智能手机的尺寸和重量，搭载一英寸 CIS 的小米 13 Ultra、vivo

47、 x100 pro 等手机的重量均在 220g 以上。此外，从光学角度来看，在相同焦距的前提下，尺寸越大的 CIS，镜组的厚度也会增加，手机厂商只能通过降低等效焦距或加大机身曲率掩盖厚度的增加，但旗舰机主摄的等效焦距已经达到极限。图图 27：CIS 传感器尺寸对比图传感器尺寸对比图 图图 28：搭载：搭载 1 英寸英寸 CIS 的的 OPPO Find x7 ultra 镜头图镜头图 资料来源：镜头网，国元证券研究所 资料来源：IT 之家，国元证券研究所 手机成为手机成为 AI 的重要载体，计算摄影带动画质表现。的重要载体，计算摄影带动画质表现。高通发布的第二代骁龙 8 处理器中 Hexago

48、n 处理器（AI 处理器）和 Spectra ISP 之间增加了 Hexagon 直连，打造了“认知 ISP”（AI+ISP），能够快速识别场景，切换对应镜头，并自动调整参数，获得更好的曝光、对焦和色彩效果，减少用户手动调整参数的步骤，为手机的“多主摄”方案打下坚实的基础。在摄像头规格方面，最新发布的骁龙 8 Gen3 集成三个 18-bit 感知 ISP，拍照支持单颗 108MP 镜头或两颗 64MP+36MP 镜头零快门延迟，叠加各手机厂商自研的 ISP 芯片，图片处理能力变得更强大。未来随着智能手机中 ISP 的计算能力逐步提升，支持零快门延迟的像素范围有望增加，智能手机的像素水平也有望

49、持续提高。图图 29：骁龙骁龙 8Gen2 认知认知 ISP 图图 30：手机品牌厂商自研：手机品牌厂商自研 ISP 芯片芯片 资料来源：高通官网，品玩，国元证券研究所 资料来源：搜狐，PConline，国元证券研究所 手机主摄的像素值和尺寸逐渐定格，手机主摄的像素值和尺寸逐渐定格，多主摄趋势明显多主摄趋势明显。OPPO在 2021年和 2023年分别喊出了“双主摄”和“全主摄”的口号，“多主摄”设计解决了镜头切换时有明显画质差距的问题。智能手机多主摄可以自动根据场景或模式选择镜头，减少不同镜头之间的画质差距，优化用户的参与步骤。目前，主流旗舰机的超广角像素已提升到 50MP。表表 3：部分品

50、牌旗舰机超广角配置及型号：部分品牌旗舰机超广角配置及型号 品牌品牌 型号型号 发布时间发布时间 超广角超广角像素像素 传感器尺寸传感器尺寸 单像素尺寸单像素尺寸 超广角超广角 CISCIS 型号型号 小米 11 Ultra 2021.3 48MP 1/2“0.8um IMX586 12s Ultra 2022.7 48MP 1/2“0.8um IMX586 13 Ultra 2023.4 50MP 1/2.51”0.7um IMX858 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13/32 12 Pro 2021.12 50MP 1/2.76“0.64um 三星 JN1 13 Pro 2022.12

51、50MP 1/2.76“0.64um 三星 JN1 14 Pro 2023.10 50MP 1/2.76“0.64um 三星 JN1 OPPO Find x2 pro 2020.3 48MP 1/2“0.8um IMX586 Find x3 pro 2021.3 50MP 1/1.56”1um IMX766 Find x5 pro 2022.2 50MP 1/1.56”1um IMX766 Find x6 pro 2023.3 50MP 1/1.56“1um IMX890 Find x7 Ultra 2024.1 50MP 1/1.95”0.8um 索尼 LYT-600 vivo X60 pr

52、o+2021.1 48MP 1/2“0.8um IMX598 X70 pro+2021.9 48MP 1/2“0.8um IMX598 X80 pro 2022.4 48MP 1/2“0.8um IMX598 X90 pro+2022.11 48MP 1/2“0.8um IMX598 X100 pro 2023.11 50MP 1/2.76”0.64um 三星 JN1 一加 8 pro 2020.4 48MP 1/2“0.8um IMX598 一加 一加 9/9 pro 2021.4 50MP 1/1.56”1um IMX766 一加 10 pro 2022.1 50MP 1/2.76”0.6

53、4um 三星 JN1 一加 11 2023.1 48MP 1/2“0.8um IMX581 一加 12 2023.12 48MP 1/2“0.8um IMX581 IQOO IQOO 8 pro 2021.8 48MP 1/2“0.8um IMX598 IQOO 9 pro 2022.1 50MP 1/2.76”0.64um 三星 JN1 IQOO 10 pro 2022.7 50MP 1/2.76”0.64um 三星 JN1 IQOO 11 pro 2022.12 50MP 1/2.76”0.64um 三星 JN1 IQOO 12 pro 2023.11 50MP 1/2.76”0.64um

54、 三星 JN1 资料来源：ZOL 中关村，爱搞机，国元证券研究所 长焦长焦从拍的远升级为拍的清从拍的远升级为拍的清，48MP 已成“起步门槛”已成“起步门槛”。高像素长焦镜头会给用户提供更多取景角度和距离，画面的透视、虚化效果更优秀。现阶段，小米、OPPO、vivo、华为、三星等手机厂商将品牌旗舰机长焦像素升级至 48MP 或 50MP，其中 OPPO 即将发布的 Find x7 ultra 装载了两颗 50MP 长焦镜头，荣耀 Magic 6 pro搭载了一颗像素为 180MP的长焦镜头。中国 CIS 厂商正不断完善 50MP CIS产品线，其中小像素产品主攻超广角和长焦镜头，随着成本持续下

55、滑，加快产品下沉中低端机型。表表 4：部分品牌旗舰机长焦配置及型号：部分品牌旗舰机长焦配置及型号 品牌品牌 机型机型 发布日期发布日期 光学变焦光学变焦 等效焦距等效焦距 光圈大小光圈大小 像素像素 传感器尺寸传感器尺寸 华为 P50 pro 2021.7 3.5x 90mm f/3.5 64MP 1/2”mate 50 pro 2022.9 3.5x 90mm f/3.5 64MP 1/2”P60 pro 2023.3 3.5x 90mm f/2.1 48MP 1/2.55”mate 60 pro 2023.8 3.5x 90mm f/3.0 48MP 1/2.55 荣耀 Magic6 pr

56、o 2024.1 2.5x 68mm f/2.6 180MP 1/1.49”小米 13 pro 2022.12 3.2x 75mm f/2.0 50MP 1/2.76 14 pro 2023.10 3.2x 75mm f/2.0 50MP 1/2.76 11 ultra 2021.3 5x 120mm f/4.1 48MP 1/2“12s ultra 2022.7 5x 120mm f/4.1 48MP 1/2“13 ultra 2023.4 5x 120mm f/3.0 50MP 1/2.51”14ultra 2024.2 3.2x 75mm f/1.8 50MP 1/2.51”5x 120

57、mm f/2.5 50MP 1/2.51”OPPO Find x6 pro 2023.3 2.8x 65mm f/2.6 50MP 1/1.56“Find x7 Ultra 2024.1 3x 65mm f/2.6 50MP 1/1.56“请务必阅读正文之后的免责条款部分 14/32 6x 135mm f/4.3 50MP 1/2.51”一加 一加 12 2023.12 3x 70mm f/2.6 64MP 1/2“realme GT5 Pro 2023.12 2.7x 65mm f/2.6 50MP 1/1.56”vivo x90 pro+2022.11 3.5x 90mm f/3.5 64

58、MP 1/2“x100 pro 2023.11 4.3x 100mm f/2.5 50MP 1/2“iqoo 12 pro 2023.11 3x 70mm f/2.6 64MP 1/2”努比亚 z60 ultra 2023.12 3.3x 85mm f/3.3 64MP 1/2“资料来源：ZOL 中关村，爱搞机，国元证券研究所 智能手机智能手机 CIS 以日韩厂商为主导，以日韩厂商为主导，豪威豪威产品进阶率先突围。产品进阶率先突围。据 Counterpoint 数据，索尼和三星为智能手机CIS 主要供应商，占全球份额为 83%，国产企业市场份额仅为 12%。2022 年中低端手机出货下降明显，

59、导致豪威科技、格科微等以中低端手机为主要市场的 CIS 厂商市场份额出现下滑，而索尼和三星转向高端产品，以产品单价提升抵消出货下降的负面影响。iPhone 15/15 Plus 主摄升级为三层堆栈结构，新产品良率较低致使索尼加大分配给苹果的产能，导致安卓高端 CIS 供应出现下滑。豪威科技 50MP 产品切入高端领域，有望承接安卓高端 CIS 市场，抢占索尼和三星高端市场。中低端 CIS 方面，三星和 SK 海力调整低端 CIS 生产策略，将产能转移至 HBM 产品，据 eet-china 数据，SK 海力士 CIS 晶圆产能将从 11k/月减少至 6k/月，国内供应商的份额有望进一步扩大。图

60、图 31：全球智能手机全球智能手机 CIS 竞争格局竞争格局 资料来源：Counterpoint，国元证券研究所 索尼聚焦大底索尼聚焦大底 CIS 方案，三星注重高像素方案，三星注重高像素 CIS。从索尼和三星的手机 CIS 产品线来看，索尼 CIS 产品主要聚焦在大底的 48MP-64MP，其中 IMX989 传感器尺寸达到了 1/0.98”的超大底，单像素尺寸也达到了 1.6um，成为众多旗舰机的首选。三星则注重小像素 CIS，HM 和 HP 是三星的主力 CIS，像素达到 108MP 和 200MP，但受大底大像素未来方向影响，三星亿级像素主要搭载于三星旗舰机及部分中低端机型。GN 系列

61、为三星的大底产品，JN 系列为三星的小像素产品，占据了 50MP 小像素的大部分市场份额。表表 5：索尼：索尼&三星部分手机三星部分手机 CIS 型号型号 索尼索尼 CIS 型号型号 像素像素 传感器尺寸传感器尺寸 单像素尺寸单像素尺寸 三星三星 CIS 型号型号 像素像素 传感器尺寸传感器尺寸 单像素尺寸单像素尺寸 IMX586 48MP 1/2 0.8um S5KGM2 48MP 1/2 0.8um IMX598 48MP 1/2 0.8um S5KGM5 48.8MP 1/2.55 0.7um IMX689 48MP 1/1.35“1.12um S5KJN1 50MP 1/2.76 0.

62、64um IMX789 48MP 1/1.35 1.12um S5KGN1 50MP 1/1.31 1.2um IMX803 48MP 1/1.3 1.22um S5KGN2 50MP 1/1.12 1.4um IMX966 48MP 1/1.4 1.12um S5KGN5 50MP 1/1.57 1.0um IMX707 50MP 1/1.28 1.22um S5KGW1 64MP 1/1.72 0.8um IMX758 50MP 1/2.51 0.7um S5KGW2 64MP 1/1.72 0.8um 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15/32 IMX766 50MP 1/1.56 1

63、um S5KGW3 64MP 1/1.97 0.7um IMX858 50MP 1/2.51 0.7um S5KHM1 108MP 1/1.33 0.8um IMX882 50MP 1/1.95 0.8um S5KHM2 108MP 1/1.52”0.7um IMX906 50MP 1/1.56 1um S5KHM3 108MP 1/1.33 0.8um IMX920 50MP 1/1.49 1um S5KHMX 108MP 1/1.33 0.8um IMX989 50MP 1/0.98”1.6um S5KHP1 200MP 1/1.22 0.64um IMX682 64MP 1/1.72 0

64、.8um S5KHP2 200MP 1/1.3 0.6um IMX686 64MP 1/1.72 0.8um S5KHP3 200MP 1/1.4 0.56um IMX787 64MP 1/1.7 0.7um S5KHPX 200MP 1/1.4 0.56um 资料来源：三星官网，爱搞机，国元证券研究所 iPhone 15 系列系列部分机型部分机型主摄升级为三层堆栈主摄升级为三层堆栈 48MP CIS，挤占更多索尼，挤占更多索尼 CIS 产能。产能。根据索尼财报披露的晶圆产能，及 Techinsights 和 eet-china 披露的不同 CIS 的 die size，考虑 iPhone 1

65、5/15Plus 主摄采用三层堆栈结构，测算出测算出 2023 年苹果机型搭载的年苹果机型搭载的 CIS 所需的晶圆数量约为所需的晶圆数量约为 63.05 万片，占索尼总产能的万片，占索尼总产能的 46%，其中，其中三层三层堆栈堆栈产品所需产能产品所需产能约约为为 11.21 万片，占索尼总产能的万片，占索尼总产能的 8%。较 2022 年苹果 CIS 占索尼总产能比重 34%，提升12 pct。苹果新架构苹果新架构 CIS 需求挤占更多索尼需求挤占更多索尼 CIS 产能，索尼将减少安卓阵营产能，索尼将减少安卓阵营 CIS 供给，国内供给，国内 CIS 供应商有望承供应商有望承接这部分市场需求

66、。接这部分市场需求。表表 6：苹果各机型苹果各机型 CIS 及及 die size（仅像素层）（仅像素层）主摄 超广角 长焦 前摄 15PM/15P IMX803 IMX633 IMX913 IMX714 Die size（mm）96.6 40 26.5 22.4 15 Plus/15 IMX904 IMX772 IMX714 Die size（mm）63.4 26.9 22.4 14PM/14P IMX803 IMX633 IMX713 IMX714 Die size（mm）96.6 40 26.5 22.4 14Plus/14 IMX703 IMX772 IMX714 Die size（m

67、m）63.4 26.9 22.4 13PM/13P IMX703 IMX772 IMX713 IMX514 Die size（mm）63.4 26.9 26.9 22.3 13/13mini IMX603 IMX772 IMX514 Die size（mm）59.6 26.9 22.3 12 Pro max IMX603 IMX372 IMX613 IMX514 Die size（mm）59.6 32.8 32 22.3 12 Pro IMX503 IMX372 IMX356 IMX514 Die size（mm）40.5 32.8 32.7 22.3 12/12 mini IMX503 IM

68、X372 IMX514 Die size（mm）40.5 32.8 22.3 11 IMX503 IMX372 IMX343 die size（mm）40.5 32.8 22.3 SE IMX315 Die size（mm）32.8 17.6 资料来源：Techinsights，eet-china，国元证券研究所 我们假设 iPhone 16 系列机型主摄全部搭载一颗采用三层堆栈结构的 CIS，并且像素层 die size 与 15 系列保持一致。我们测算出 2024 年苹果三层堆栈年苹果三层堆栈 CIS 对晶圆的需求为对晶圆的需求为 62.02 万片，占索尼万片，占索尼 CIS 晶圆产能比重

69、约为晶圆产能比重约为45%，双层堆栈，双层堆栈 CIS 晶圆需求为晶圆需求为 23 万片，占索尼万片，占索尼 CIS 晶圆产能约为晶圆产能约为 17%，总占比为，总占比为 62%，较，较 2023 年提升年提升 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16/32 pct。2024 年索尼年索尼 CIS 进一步紧缺，国产进一步紧缺，国产 CIS 厂商将有望承接更多安卓阵营厂商将有望承接更多安卓阵营 CIS 需求。需求。图图 32：苹果不同架构：苹果不同架构 CIS 对索尼对索尼 CIS 晶圆需求（万片）晶圆需求（万片）图图 33：苹果不同架构：苹果不同架构 CIS 对索尼对索尼 CIS 晶圆需求

70、占比晶圆需求占比 资料来源：Techinsights，eet-china，国元证券研究所测算 资料来源：Techinsights，eet-china，国元证券研究所测算 2.2 新品对标国外龙头，产品结构升级带动业绩高增新品对标国外龙头，产品结构升级带动业绩高增 2022 年，智能手机景气度开始下滑，公司消费电子 CIS 出货量进入历史谷底，同时公司库存水位持续上涨，公司被迫进入去库存阶段。经过几个季度的去库存，公司在 2023Q3 存货水位进入健康水平，叠加消费电子缓慢复苏，下游客户拉货动能增强，公司消费 CIS 出货开始回暖。公司调整产品结构，推出高像素 CIS 产品，2023年推出的OV

71、50H成为部分旗舰机的主摄镜头，随着OV50H和未来发布的50MP新料号搭载量逐步提升，带动公司营收持续增长。图图 34：公司消费：公司消费 CIS 季度出货预测（百万颗）季度出货预测（百万颗）图图 35：公司消费：公司消费 CIS 季度营收（百万元）季度营收（百万元）资料来源：国元证券研究所预测 资料来源：国元证券研究所预测 从公司消费 CIS 出货结构来看，产品结构升级，重心转移至 OV50 系列，出货占比开始有较大幅度提升。公司较受欢迎的OV64B产品主要用于手机的超广角和长焦位置，从公司的发展战略来看，预计今年下半年推出小像素的 50MP 产品用于替代 64MP CIS。公司将推出更多

72、 50MP CIS，50MP 产品出货占比将持续提升，预计到 2025 年出货占比接近 40%。2022 年受消费电子萎靡和晶圆代工价格上涨，公司毛利率出现较大幅度下滑，叠加存货高企，产品单价承压，公司2023年毛利率进入历史低位，随着存货出清，晶圆代工成本下降，高像素产品占比提升，公司毛利率持续边际修复。请务必阅读正文之后的免责条款部分 17/32 图图 36：公司消费：公司消费 CIS 季度出货结构占比预测季度出货结构占比预测 图图 37：公司消费：公司消费 CIS 季度毛利率预测季度毛利率预测 资料来源：国元证券研究所预测 资料来源：Wind，国元证券研究所预测 50MP 成为市场主流，

73、公司推出新产品切入主流市场。成为市场主流，公司推出新产品切入主流市场。公司于 2021 年推出第一款大底 50MP 产品 OV50A，仅有部分中端机型搭载。2022 年，公司推出 OV50E，能够为中高端机型主摄提供领先的低光图像和高动态范围视频捕捉能力。2023 年 6 月，公司推出小像素 OV50D，产品对标三星 JN1，主攻 50MP 小像素市场。公司于 2023 年 1 月推出大底 OV50H，对标索尼 IMX707 和三星 GN1，采用豪威首项 H/V QPD 自动对焦技术，实现更快自动对焦、提升弱光性能。虽然性能方面与索尼有一定差距，但具有较高的性价比，开始被主流旗舰机所采用。表表

74、 7：豪威科技豪威科技智能手机智能手机 CIS 型号型号 像素像素 传感器尺寸传感器尺寸 单像素尺寸单像素尺寸 发布时间发布时间 OV48B 48MP 1/2“0.7um 2019.6 OV48C 48MP 1/1.3”1.2um 2020.1 OV50A 50MP 1/1.55“1um 2021.2 OV50D 50MP 1/2.88”0.61um 2023.6 OV50E 50MP 1/1.55“1um 2022.8 OV50H 50MP 1/1.3”1.2um 2023.1 OV64A 64MP 1/1.32“1um 2020.10 OV64B 64MP 1/2”0.7um 2020.4

75、 OV64C 64MP 1/1.7“0.8um 2020.2 OVA0B 100MP 1/1.8 0.61um 2023.1 OVB0A 200MP 1/1.4”0.56um 2022.8 OVB0B 200MP 1/1.28“0.61um 2022.1 资料来源：豪威科技官网，国元证券研究所 从公司从公司 CIS 搭载机型来看，搭载机型来看，OV64B、OV50E 和和 OV50H 搭载率较高搭载率较高。OV64B 主要为部分中低端机的主摄及旗舰机的长焦位置；OV50H 为公司推出的主力产品，因其具有较高的性价比优势，开始搭载于小米 14 pro、荣耀 Magic 6 pro、IQOO 12

76、 pro 等机型。OV50H 量产时间始于 2023 年下半年，量产时间较晚，预计 2024 年凭借不弱的性能表现和较高的性价比优势，上量更多机型，推动公司业绩持续增长。表表 8：韦尔股份智能手机：韦尔股份智能手机 CIS 搭载机型搭载机型 机型机型 发布时间发布时间 搭载位置搭载位置 CIS 型号型号 像素像素 传感器尺寸传感器尺寸 单像素尺寸单像素尺寸 小米 10 ultra 2020.8 主摄 OV48C 48MP 1/1.32“1.2um 红米 K60 2022.12 主摄 OV64B 64MP 1/2”0.7um 小米 14/14 Pro 2023.10 主摄 OV50H 50MP

77、1/1.3”1.2um 红米 K70/K70 Pro 2023.11 主摄 OV50E 50MP 1/1.55”1um 长焦 OV50D 50MP 1/2.88“0.61um 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18/32 华为 P50 Pro 2021.7 长焦 OV64B 64MP 1/2”0.7um Mate 50 Pro 2022.9 长焦 OV64B 64MP 1/2”0.7um Nova 12 2023.12 主摄 OV50E 50MP 1/1.55”1um Nova 12 Pro/12 Ultra 2023.12 主摄 OV50H 50MP 1/1.3”1.2um P70 未发售

78、主摄 OV50H 50MP 1/1.3”1.2um 荣耀 Magic 6/6Pro 2024.1 主摄 OV50H 50MP 1/1.3”1.2um OPPO Reno 8 2022.5 主摄 OV50A 50MP 1/1.55“1um Reno10 Pro+2023.5 长焦 OV64B 64MP 1/2”0.7um 一加 Ace 2V 2023.3 主摄 OV64B 64MP 1/2”0.7um 一加 12 2023.12 长焦 OV64B 64MP 1/2”0.7um Realme 12 Pro+2024.2 长焦 OV64B 64MP 1/2”0.7um vivo X90 Pro+20

79、22.11 长焦 OV64B 64MP 1/2”0.7um X100 2023.11 长焦 OV64B 64MP 1/2”0.7um V30 2023.11 主摄 OV50E 50MP 1/1.55”1um S18 2023.12 主摄 OV50E 50MP 1/1.55”1um IQOO 12/12Pro 2023.11 主摄 OV50H 50MP 1/1.3”1.2um 2023.11 长焦 OV64B 64MP 1/2”0.7um 中兴 Axon 40 Ultra 2022.5 长焦 OV64B 64MP 1/2”0.7um 魅族 21Pro 2023.3 主摄 OV50H 50MP 1

80、/1.3”1.2um 摩托罗拉 Moto edge X 2021.12 主摄 OV50A 50MP 1/1.55“1um 资料来源：爱搞机，华尔街见闻，IT 之家，太平洋科技，电子发烧友，国元证券研究所 3.自动驾驶自动驾驶+像素升级像素升级，车载车载 CIS 量价齐升量价齐升 3.1 自动驾驶提振需求，像素升级价格上涨自动驾驶提振需求，像素升级价格上涨 汽车是 CIS 的另一重要应用领域，汽车销量稳定增长将带动 CIS 市场扩容，据 Marklines 数据，在新能源汽车推动下，全球汽车总销量自 2020 年开始回暖，据 S&P Global Mobility 预测，2024 年全球汽车销量

81、将同比增加 2.8%。据中国工业协会数据，中国汽车销量增速同样从 2020 年开始回暖，且增速高于全球水平，中汽协预计 2024 年中国汽车销量将达到 3100 万辆。图图 38：全球汽车销量（万辆）：全球汽车销量（万辆）图图 39：中国汽车销量（万辆）：中国汽车销量（万辆）资料来源：Marklines，MarketsandMarkets，国元证券研究所 资料来源：Wind，中汽协，国元证券研究所 智能驾驶等级不断升级，智能驾驶等级不断升级，L2 及以上渗透率持续走高。及以上渗透率持续走高。据盖世汽车数据，中国 L2 及以上智驾等级渗透率从22Q1的24.6%提升至23Q4的40.8%，全球L

82、2及以上智驾等级渗透率也在提速，据ICV Tank数据，预计2026年全球 L2 及以上等级渗透率达到 67%。请务必阅读正文之后的免责条款部分 19/32 图图 40：中国智能驾驶等级搭载量及渗透率：中国智能驾驶等级搭载量及渗透率 图图 41：全球智能驾驶等级渗透率：全球智能驾驶等级渗透率 资料来源：盖世汽车，国元证券研究所 资料来源：ICV Tank，国元证券研究所 2023 年年 L2 及以上渗透率加快，新能源车装车率显著高于燃油车。及以上渗透率加快，新能源车装车率显著高于燃油车。据乘联会数据，相较于 2022 年，2023年燃油车和新能源汽车在 L2及以上智驾功能搭载率分别提升 25.

83、1 pct和 28.3 pct。2023年，新能源汽车 55.3%（L2 的 43.4%和 L2+的 11.9%）的高等级智驾功能装车率明显高于燃油车的 36.6%，且燃油车尚无 L2+等级。从细分车型来看，L2 及以上搭载车型价格主要集中在 16 万以上，低价车型装车率仍然有较大提升空间。图图 42：2022 及及 2023 年中国燃油车智驾等级年中国燃油车智驾等级 图图 43：2022 及及 2023 年中国新能源汽车智驾等级年中国新能源汽车智驾等级 资料来源：乘联会，国元证券研究所 资料来源：乘联会，国元证券研究所 摄像头是实现汽车自动驾驶的核心传感设备，随着自动驾驶的不断迭代，整车的摄

84、像头数量也在持续提升。据聆英咨询数据，L0 级自动驾驶仅有 1 颗前视摄像头，而 L5 级别则需要 10-16 颗，从不同摄像头的用量增幅来看，前视为主要的增长领域，从 L0 的 1 颗提升至 L5 的 5-8 颗。表表 9：不同自动驾驶等级摄像头数量（个）不同自动驾驶等级摄像头数量（个）L0 L1 L2 L3 L4 L5 ADAS 功能 前方碰撞预警、车道偏离预警 自适应巡航控制、车道保持辅助 泊车辅助、注意力检测系统、变道辅助 交通拥堵领航、高速公路领航 城市领航、自动代客泊车 所有条件自动驾驶 前视 1 1 1-3 3-4 3-4 5-8 后视 1 1-2 1-2 1-2 侧视 1 2

85、2-4 2-4 2-4 环视 1 2 2 2 2 总数 1 3 3-8 8-12 8-12 10-16 资料来源：聆英咨询，国元证券研究所 单车摄像头搭载量持续提升，上车速度已明显高于预期。单车摄像头搭载量持续提升，上车速度已明显高于预期。极氪 001为 L2 车型搭载了 15颗摄像头，L2.5车型零跑 C11搭载了 11 颗摄像头，而小鹏 G6、智己 LS6、蔚来 ES8 等 L3车型均搭载 11 颗摄像头，均属于摄像头装配较多的车型，主要为主机厂为后续 OTA 升级预留冗余，汽车 CIS 出货量将显著高于预期。传统车厂也在 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20/32 加速摄像头上量，宝马

86、 x3 和奥迪 A4 为 L2 车型均搭载 5 颗摄像头。表表 10：部分车型自动驾驶等级及摄像头数量部分车型自动驾驶等级及摄像头数量 车型车型 自动驾驶等级自动驾驶等级 摄像头数量摄像头数量 摄像头位置摄像头位置 极氪 001 L2 15 7 颗 8MP 长距离高清摄像头，4 颗环视，2 颗舱内，1 颗车外检测，1 颗流媒体 零跑 C11 L2.5 11 1 颗双目，1 颗人脸识别，4 颗环视，4 颗盲区监控 小鹏 G6 L3 11 1 颗双目，4 颗侧视，4 颗环视，1 颗后视 智己 LS6 L3 11 2 颗前视，4 颗侧视，4 颗环视，1 颗后视 蔚来 ES8 L3 11 7 颗 80

87、0 万像素高清摄像头，4 颗环视 宝马 x3 L2 5 1 颗前视，4 颗环视 比亚迪汉 L2 5 1 颗前视，4 颗环视 奥迪 A4 L2 5 1 颗前视，4 颗环视 资料来源：各公司官网，皆电，autolab，易车网，国元证券研究所 据汽车之家披露的2023年中国不同价位带汽车销量，我们选取25-35万、35-50万及50万以上的销量Top 50 车型，根据不同车型所搭载的摄像头位置、数量及像素，统计出中国汽车摄像头安装量和不同像素出货占比。2023 年中国环视摄像头出货量最高，主流车型基本搭载 4 颗，从出货占比情况来看，环视占一半出货量，其次为前视，占比为 23%，后视搭载率最低，仅为

88、 5%。图图 44：2023 年年中国中国车载摄像头安装量（万颗）车载摄像头安装量（万颗）图图 45：2023 年年中国中国不同位置车载摄像头出货占比不同位置车载摄像头出货占比 资料来源：车主之家，易车网，智享新汽车，车云网，国元证券研究所 注：统计样本为 25-35 万、35-50 万及 50 万以上各段位销量 Top 50 资料来源：车主之家，易车网，智享新汽车，车云网，国元证券研究所 注：统计样本为 25-35 万、35-50 万及 50 万以上各段位销量 Top 50 目前主流车载摄像头像素在 2M 以下，占比达到 66%，其次受益智驾等级提升带动对高像素摄像头的需求，8M 和 5M

89、像素摄像头出货均有较大提升，2023 年出货占比分别达到 12%和 11%。目前中国开始发放 L3 测试牌照，L3 车型将登上国内舞台，对高像素摄像头需求进一步提升，未来 8M 和 5M 有望成为汽车 CIS 主要增长点。图图 46：2023 年中国不同像素车载摄像头安装量（万颗）年中国不同像素车载摄像头安装量（万颗）图图 47：2023 年中国不同像素车载摄像头出货占比年中国不同像素车载摄像头出货占比 资料来源：车主之家，易车网，智享新汽车，车云网，国元证券研究所 注：统计样本为 25-35 万、35-50 万及 50 万以上各段位销量 Top 50 资料来源：车主之家，易车网，智享新汽车，

90、车云网，国元证券研究所 注：统计样本为 25-35 万、35-50 万及 50 万以上各段位销量 Top 50 请务必阅读正文之后的免责条款部分 21/32 2023 年中国汽车前视以前视单目为主，安装量显著高于其他前视方案，安装占比达到 75%，其次为前视双目，占比为 24%，前视三目占比较少，仅为 1%。前视四颗方案仅有阿维塔 11 采用的两个前视双目方案，目前暂无其他车型搭载。图图 48：2023 年中国不同前视方案安装量（万颗）年中国不同前视方案安装量（万颗）图图 49：2023 年中国不同前视方案安装占比年中国不同前视方案安装占比 资料来源：车主之家，易车网，智享新汽车，车云网，国元

91、证券研究所 注：统计样本为 25-35 万、35-50 万及 50 万以上各段位销量 Top 50 资料来源：车主之家，易车网，智享新汽车，车云网，国元证券研究所 注：统计样本为 25-35 万、35-50 万及 50 万以上各段位销量 Top 50 相比于单目方案，相比于单目方案，多目具有多目具有无识别限制、精度高且无需维护样本数据库无识别限制、精度高且无需维护样本数据库的优点的优点。双目视觉是通过对比两幅图像的视差来进行距离测量，而单目视觉则需要通过大量的数据训练，通过比对数据库里的样本信息，估算出目标距离，存在数据库信息不完整无法测距的问题，导致单目视觉方案的漏检率较高。汽车智能化对视觉

92、信息有更高的准确度要求，多目方案有望成为未来趋势。图图 50：前视单目成像效果：前视单目成像效果 图图 51：前视双目成像原理：前视双目成像原理 资料来源：卡车之家，国元证券研究所 资料来源：eet-china，国元证券研究所 中国前视摄像头中国前视摄像头像素以像素以 2M 及以下及以下为主为主，高像素摄像头占比较低但不断提升高像素摄像头占比较低但不断提升。汽车智能化带动前视摄像头像素升级，5M 和 8M 像素摄像头出货占比提升至 14%和 18%。前视摄像头要求探测更远的距离和更精细的感知内容，像素要求远高于汽车其他摄像头。1M-2M 像素摄像头的有效探测距离为 100-150m，视场角仅有

93、 50，8M 像素摄像头可以实现 200-250m 的探测距离，拥有 120的视场角，同时拥有更高的 HDR 和更优的 LED 闪频消除功能，具有更好的视觉抓取能力。8M 前视更符合智能化要求，有望成为市场主流。图图 52：2023 年中国不同像素前视安装量（万颗）年中国不同像素前视安装量（万颗）图图 53：2023 年中国不同像素前视安装占比年中国不同像素前视安装占比 资料来源：车主之家，易车网，智享新汽车，车云网，国元证券研究所 注：统计样本为 25-35 万、35-50 万及 50 万以上各段位销量 Top 50 资料来源：车主之家，易车网，智享新汽车，车云网，国元证券研究所 注：统计样

94、本为 25-35 万、35-50 万及 50 万以上各段位销量 Top 50 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22/32 环视摄像头低像素占比高，低于汽车摄像头整体像素水平。环视摄像头低像素占比高，低于汽车摄像头整体像素水平。从环视不同像素出货占比来看，2M 以下出货占比达到 84%，2M 及以上占比较少，仅为 16%。环视摄像头目前正向 2M 像素升级，虽像素水平不及前视、侧视和后视，但环视搭载率及单车搭载数量均高于其他摄像头。未来随着环视摄像头像素升级，或将成为 CIS重要推动力。图图 54：2023 年中国不同像素环视安装量（万颗）年中国不同像素环视安装量（万颗）图图 55：2023

95、年中国不同像素环视安装占比年中国不同像素环视安装占比 资料来源：车主之家，易车网，智享新汽车，车云网，国元证券研究所 注：统计样本为 25-35 万、35-50 万及 50 万以上各段位销量 Top 50 资料来源：车主之家，易车网，智享新汽车，车云网，国元证券研究所 注：统计样本为 25-35 万、35-50 万及 50 万以上各段位销量 Top 50 CIS 市场扩容以高价值量前视为主，环视、侧视、内视等为辅。我们以高工智能汽车披露的不同像素 CIS 的 ASP和聆英咨询的不同驾驶等级所需的摄像头数量，我们测算出汽车我们测算出汽车 CIS市场空间从市场空间从 2022年的年的 21.2 亿

96、美元亿美元提升至提升至 2026 年的年的 49.5 亿美元，亿美元，CAGR 为为 23.61%。受益于车载摄像头像素升级，8M 和 5M 像素市场空间迎来较大提升，8M 从从 2022 年的年的 0.1 亿美元提升至亿美元提升至 2026 年的年的 18.3 亿美元，亿美元，CAGR 达到达到 267.8%，5M 市场空间从市场空间从2022 年的年的 6 亿美元提升至亿美元提升至 2026 年的年的 18.8 亿美元，亿美元，CAGR 达到达到 33.05%。我们认为未来我们认为未来车载车载 CIS 市场增长将以市场增长将以高价值量的前视为主，同时辅以价值量稍低的环视、侧视、内视等摄像头

97、为补充。高价值量的前视为主，同时辅以价值量稍低的环视、侧视、内视等摄像头为补充。表表 11：全球汽车全球汽车 CIS 市场空间测算市场空间测算 2022 2023 2024E 2025E 2026E 汽车销量（万辆）8091 8959 9237 9514 9799 L0 渗透率 18.0%13.3%9.1%6.9%5.8%L1 渗透率 45.5%44.8%42.5%37.8%27.3%L2 渗透率 36.3%41.3%47.4%54.0%64.8%L3 及以上 0.2%0.5%1.1%1.4%2.2%8M ASP（美元）12 11.8 11.5 11.3 11.1 5M ASP（美元）10 9

98、.8 9.6 9.4 9.2 2M ASP（美元）8 7.8 7.7 7.5 7.4 1M ASP（美元）3 2.9 2.9 2.8 2.8 YoY -2%-2%-2%-2%按自动驾驶等级划分 L0 市场空间（亿美元）1.2 0.9 0.8 0.7 0.6 L1 市场空间（亿美元）5.2 5.5 7.9 7.8 5.7 L2 市场空间（亿美元）14.7 18.1 25.2 33.8 41.0 L3 及以上市场空间（亿美元）0.2 0.5 1.1 1.4 2.2 按摄像头像素区分 8M 市场空间（亿美元）0.1 0.2 10.4 16.8 18.3 5M 市场空间（亿美元）6.0 7.5 17.

99、8 15.2 18.8 2M 市场空间（亿美元）11.2 12.9 3.2 10.6 11.7 1M 市场空间（亿美元）4.0 4.5 3.7 1.0 0.7 总市场空间（亿美元）21.2 25.1 35.0 43.7 49.5 资料来源：Marklines，高工智能汽车，半导体产业纵横，ICV Tank，聆英咨询，国元证券研究所测算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23/32 行业壁垒高筑，马太效应明显。汽车对 CIS 产品的稳定性和可靠性具有较高的要求，叠加汽车产品认证周期较长，长达 2-3年，客户粘性较高。据 ICVTank数据，2022年车载 CIS行业主要由安森美、韦尔股份和索尼主

100、导，其中安森美和韦尔股份占比分别为 44%和 30%，预计 2023 年安森美市场份额上升至 48%，豪威市场份额略有下滑。图图 56：全球汽车全球汽车 CIS 竞争格局竞争格局 图图 57：安森美与豪威科技车载安森美与豪威科技车载 CIS 营收（亿美元）营收（亿美元）资料来源：ICV Tank，国元证券研究所 资料来源：各公司公告，国元证券研究所 注：安森美营收数据包含部分工业 CIS 3.2 深耕汽车深耕汽车 CIS 二十载二十载，技术优势助力国内领先，技术优势助力国内领先 豪威科技自 2005 年发布第一颗车载 CIS，距今已深耕汽车行业 19 年，产品像素覆盖 VGA 到 8.3MP，

101、已经形成较为完整的产品矩阵。近几年来，汽车电动智能化带动对车载 CIS 的需求，公司将汽车领域作为重要赛道，加快车载 CIS 推出频率，在 2020-2023 年推出十余款车载 CIS 产品。受未来随着公司推出车载 CIS 新产品，叠加智驾等级逐步提升带动单车 CIS 用量增加及车载摄像头像素全面升级，公司业绩有望持续走高。图图 58：公司汽车：公司汽车 CIS 季度出货量（百万颗）季度出货量（百万颗）图图 59：公司汽车：公司汽车 CIS 季度营收（百万元）季度营收（百万元）资料来源：国元证券研究所预测 资料来源：国元证券研究所预测 表表 12：豪威科技豪威科技车载车载 CIS 型号及发布时

102、间型号及发布时间 产品产品 安装位置安装位置 像素像素 传感器尺寸传感器尺寸 单像素尺寸单像素尺寸 发布时间发布时间 OX08B40 前视 8.3MP 2.1um 1/2.5”2019.12 OX01E10 后视 1.3MP 3um 1/4”2020.4 OX03A2S 环视 2.5MP 3.2um 1/2.44“2020.5 OX03C10 后视、环视、舱内 2.5MP 3.0um 1/2.6”2020.6 OX03F10 后视、舱内 3MP 3.0um 1/2.44 2021.1 OX03D4C 环视、后视、舱内 3MP 2.1um 1/4“2022.1 OX05B1S 舱内 5MP 2.

103、2um 1/2.53 2022.1 OX03J10 环视、后视、舱内 3MP 2.1um 1/4“2022.9 OX01E20 环视、后视 1.3MP 3um 1/4 2023.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 24/32 OX02C1S 舱内 2.5MP 2.2um 1/3.55“2023.6 OX01H1B 舱内 1.5MP 2.2um 1/4.51”2023.6 OX08D10 前视 8MP 2.1um 1/1.73 2023.9 OX01J 环视、后视 1.3MP 3um 1/4“2024.1 资料来源：公司官网，国元证券研究所 公司深耕车载公司深耕车载 CIS 多年多年具备技术优

104、势，率先推出高规格具备技术优势，率先推出高规格前视前视 8MP CIS 填补国内空白。填补国内空白。公司在 2019 年率先在全球推出首款具备 LFM 的高端 8MP 产品 OX08B40，填补了国内 8MP 车载 CIS 产品空白。前视摄像头需要快速识别不同光照条件下的明暗细节，准确捕捉图像，理想的动态范围需要超过130dB的人眼HDR，因此对于ADAS 应用，覆盖 140dB HDR 是汽车机器视觉的未来趋势。公司于 2008 年推出首款汽车 HDR CIS，于 2019年推出 140dB HDR 产品，针对不同应用场景，公司车载产品覆盖 100dB 到 140dB，是国内率先量产 140

105、dB 车载产品的厂商，受到终端 OEM 的认可。图图 60：无：无 HDR 效果图效果图 图图 61：有：有 HDR 效果图效果图 资料来源：豪威科技公众号，国元证券研究所 资料来源：豪威科技公众号，国元证券研究所 LED灯是脉冲交流驱动，会以一个基础频率及可调节的占空比来调整亮和暗的强度，HDR相机可以捕捉人眼看不到的 LED 打开和关闭周期间产生的不同亮度，从而产生“闪烁”。为解决 LED 灯闪烁的痛点，公司于2017 年利用 Split Pixel 技术推出 LFM 产品，是国内最早能够量产解决 LED 闪烁问题的 CIS 厂商。图图 62：有无：有无 LFM 技术对比图技术对比图 图图

106、 63：LED 闪烁闪烁 资料来源：豪威科技公众号，国元证券研究所 资料来源：豪威科技公众号，国元证券研究所 4.安防领域稳定增长安防领域稳定增长，新兴领域未来可期，新兴领域未来可期 4.1 安防安防 CIS 像素提升，像素提升，AR/VR 用量需求增加用量需求增加 安防是安防是 CIS 的另一重要应用领域，的另一重要应用领域，安防领域对安防领域对 CIS 像素要求逐步提升。像素要求逐步提升。据 Yole 数据，2022 年全球安防CIS市场规模为 12.41 亿美元，预计 2028年将达到 32.80 亿美元，CAGR 为 14.88%。据 TSR 数据，当下安防 请务必阅读正文之后的免责条

107、款部分 25/32 CIS的主流分辨率区间为1.3M至12M，目前主流分辨率为2M，但占比从2022年开始逐步下滑。高分辨率CIS占比持续提升，4M 及以上分辨率 CIS 出货占比从 2020 年的 12.98%提升至 2024 年的 17.79%。随着安防领域对高清摄像头的需求越来越明显，高分辨率 CIS 渗透率将持续提升，带动安防 CIS 市场规模持续扩大。图图 64：全球安防：全球安防 CIS 市场规模（亿美元）市场规模（亿美元）图图 65：安防各分辨率安防各分辨率 CIS 出货占比出货占比 资料来源：Yole，国元证券研究所 资料来源：思特威发行人及保荐机构回复意见，TSR，国元证券研

108、究所 国产国产 CIS 企业在安防领域具有较高市场份额，但产品价值量较低。企业在安防领域具有较高市场份额，但产品价值量较低。据 Frost&sullivan 数据，出货量方面，前两名均为国内企业思特威和韦尔股份，但销售额方面，思特威份额下滑严重，且韦尔股份份额增幅显著小于索尼，表明国内企业安防 CIS 的单价水平较低，与索尼等国外玩家有较大差距。未来随着国内厂商产品逐渐向高像素方向演进，产品单价有望提升。图图 66：全球安防全球安防 CIS 主要厂商出货量占比主要厂商出货量占比 图图 67：全球安防全球安防 CIS 主要厂商销售额占比主要厂商销售额占比 资料来源：Frost&sullivan，

109、华经产业研究院，国元证券研究所 资料来源：Frost&sullivan，华经产业研究院，国元证券研究所 AR/VR 出货量持续攀高，成为出货量持续攀高，成为 CIS增量市场。增量市场。前期受内容生态不完善及技术和产品定义仍处于探索阶段导致 AR/VR 出货量出现下滑。随着生态逐步丰富及产品定义渐渐明确，消费者接受度有望提升，Statista 预计全球 AR/VR 出货量从 2023 年的 1006 万台提升至 2027 年的 3106 万台，CAGR 为 32.56%。图图 68：AR/VR 出货量（百万台）出货量（百万台）图图 69：全球全球 AR/VR 硬件市场规模（十亿美元）硬件市场规模

110、（十亿美元）资料来源：Statista，国元证券研究所 资料来源：Statista，国元证券研究所 AR/VR 对对 CIS 用量需求提升。用量需求提升。据 Wellsenn XR 数据，苹果 Vision Pro 搭载 12 颗摄像头，用于实现眼球追 请务必阅读正文之后的免责条款部分 26/32 踪、手势、语音等多种交互方式，其供应商主要为索尼，12 颗摄像头总成本约为 94 美元，占硬件总成本比重约为 6.23%。Meta Quest Pro 搭载了 10 颗摄像头，其主要供应商为豪威科技，少部分器件由索尼供应，摄像头总成本约50美元，占硬件总成本比重为8.10%。AR/VR设备对CIS用

111、量高于手机需求，随着消费者对AR/VR产品的接受度逐步提升，CIS 将进入新的增量空间。表表 13：苹果苹果 Vison Pro 及及 Meta Quest Pro 的的 CIS 用量用量 苹果苹果 Vision Pro 器件器件 供应商供应商 用量用量 Meta Quest Pro 器件器件 供应商供应商 用量用量 6DOF 追踪 索尼 IMX418 4 VST 深度摄像头 豪威 OG01A1B 2 VST RGB/2 VST RGB 索尼 IMX471 1 眼球追踪 索尼 2 眼动追踪 豪威 OV6211 2 面部追踪 索尼 2 面部识别 豪威 OV6211 3 躯干追踪 索尼 IMX41

112、8 2 SLAM摄像头 豪威 OV7251 2 资料来源：Wellsenn XR，国元证券研究所 4.2 深耕多年产品矩阵完善，深耕多年产品矩阵完善，技术优势巩固行业地位技术优势巩固行业地位 公司在安防领域深耕多年，产品像素覆盖 VGA 到 11MP，在 2020-2023 年持续推出新产品。在 2022 年，受宏观经济影响，公司安防 CIS 出货及营收出现下滑，进入 2023 年，随着市场需求逐渐回暖，公司出货量及营收将回归稳定增长态势。图图 70：公司公司安防安防 CIS 季度出货量季度出货量（百万颗百万颗）图图 71：公司安防公司安防 CIS 季度营收（百万元）季度营收（百万元）资料来源

113、：国元证券研究所预测 资料来源：国元证券研究所预测 表表 14：豪威科技豪威科技部分安防部分安防 CIS 型号及参数型号及参数 型号型号 像素像素 传感器尺寸传感器尺寸 单像素尺寸单像素尺寸 发布时间发布时间 OS02N 2MP 1/3.27 2.5um 2023.9 OS03B10 3MP 1/2.7”2.5um 2022.04 OS04C10 4MP 1/3“2um 2021.1 OS04L 4MP 1/3”2um 2022.10 OS04D 4MP 1/3 2um 2023.3 OS05B 5MP 1/2.78“2um 2022.10 OS05A20 5MP 1/2.7 2um 2018

114、.1 OS08C10 8MP 1/2.8“1.45um 2023.10 OS08A10 8MP 1/1.8 2um-OS12D40 11.3MP 1/2.49”1.4um 2020.1 资料来源：豪威科技公众号，豪威科技官网，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 27/32 为提高安防摄像头在夜间的成像功能，公司研发了 Nyxel 近红外成像技术，应用先进的近红外技术提升黑暗中的可视能力。公司通过增加硅的厚度，收集更多的光子，并在表面增加一层吸收最大光量的特殊吸收层，使光子能够最大程度被吸收到像元中，同时将每个像素置入像素间屏障的沟槽中，以防止串扰。三种技术手段的结合提供了一条更长

115、的光子传播路径，能够使传感器可以探测到更多光子并提高系统的整体性能，相较于传统传感器提升可达到 3 倍。图图 72：传统传感器的量子效率（传统传感器的量子效率（QE）图图 73：搭载：搭载 Nyxel 传感器的量子效率（传感器的量子效率（QE）资料来源：豪威科技公众号，国元证券研究所 资料来源：豪威科技公众号，国元证券研究所 图图 74：传统夜视传感器的效果图传统夜视传感器的效果图 图图 75：搭载夜鹰：搭载夜鹰 Nyxel 传感器的的效果图传感器的的效果图 资料来源：豪威科技公众号，国元证券研究所 资料来源：豪威科技公众号，国元证券研究所 2020 年 3 月，豪威科技发布了夜鹰 Nyxel

116、 第二代近红外技术，在 940nm 波长处实现 50%的量子效率，较第一代提升 25%，在 850nm 波长处实现 70%的量子效率，不仅在第一代的基础上提升 17%，还可与在可见光下运行的高规格 RGB 传感器的量子效率水平相媲美。第二代 Nyxel 技术可进一步减少安防摄像头附近的红外LED 等数量或相同数量 LED 灯下捕捉更高亮度的图像。不仅在安防领域，在车载领域同样可以提高舱内监控画面精度，还可以减少光线较差的驾驶室内安装 LED 灯的数量。图图 76：第二代：第二代 Nyxel 传感器的量子效率（传感器的量子效率（QE）资料来源：豪威科技公众号，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的

117、免责条款部分 28/32 公司紧抓 AR/VR 领域带来的持续市场机遇，推出数款 AR/VR CIS，产品像素覆盖从 0.16MP 到 15MP。其中在 2022 年 8 月发布了世界首款产品级 CIS/EVS 融合视觉芯片 OV60B10，成为业界领先产品，其像素达到15MP，传感器尺寸为 1/1.2”，单像素尺寸为 2.2um。豪威科技通过 3D Stack 将 CIS、EVS、ISP/ESP 三层wafer 整合，实现高精度、高速度的动作捕捉，从而提供更流程、更丰富的画面体验。表表 15：豪威科技部分豪威科技部分 AR/VR CIS 型号及参数型号及参数 型号型号 像素像素 传感器尺寸传

118、感器尺寸 单像素尺寸单像素尺寸 发布时间发布时间 OG0TB 0.16MP 1/14.46”2.2um 2022.8 OG0VE VGA 1/10 2.2um 2022.10 OV9282 1MP 1/4 3um 2019.9 OG01A1B 1.3MP 1/5 2.2um-OV02B10 2.08MP 1/2.9 1.75um 2022.11 OS04E10 4MP 1/3.11 2um 2023.10 OV60B10 15MP 1/1.2“2.2um 2022.8 资料来源：公司官网，国元证券研究所 5.盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 5.1 盈利预测盈利预测 CIS 解决方案：解决

119、方案：手机CIS方面，2023年随着库存逐渐出清，公司库存已经回归健康水位，且消费电子处于缓慢复苏阶段，公司顺应市场趋势将重心转移至 50MP 产品，拳头产品 OV50H 已经上量部分旗舰机主摄镜头，未来随着公司推出更高规格的 CIS，持续扩大市场份额，公司毛利率有望随着高端产品出货占比增加而逐步提升。汽车 CIS 方面，自动驾驶等级逐步提升，单车摄像头搭载量也在不断增加，叠加车载 CIS 像素逐步升级，带动汽车 CIS 景气度高升。公司高像素 CIS 产品或将受益车载摄像头像素升级，业绩有望进一步增长，车载CIS 产品结构升级将带动毛利率提升。安防 CIS 方面，公司凭借第二代 Nyxel

120、技术在中高端安防市场持续发力，在持续完善产品矩阵和技术领先的优势下实现业务的稳定增长。综上，我们认为公司 CIS解决方案在 2023-2025年分别实现营收 159.21/204.03/250.25亿元，毛利率分别为 26.53%/30.93%/32.86%。触控与显示解决方案：触控与显示解决方案：2022 年，受智能手机销量下滑影响，公司触控与显示解决方案营收和毛利率出现较大下滑，叠加TDDI产品竞争激烈，导致存货攀高。随着智能手机行业逐步回暖，公司存货逐步回归健康水平，我们看好公司该业务在 2023 年的回暖表现，预计 2023-2025 年，公司触控与显示解决方案营收分别为17.38/2

121、2.74/24.87 亿元，毛利率分别为 6.17%/23.57%/25%。模拟解决方案：模拟解决方案：公司模拟产品主要包括电源管理 IC、LED 背光驱动、模拟开光等，受下游应用领域智能手机销量下滑，公司2023年模拟业务受到较大影响。随着消费电子缓慢复苏，叠加汽车电动智能化对模拟产品的需求，公司不断丰富车规级产品版图，配合公司 CIS 为客户提供更为系统的解决方案。我们预计 2023-2025 年该业务营收分别为 11.57/12.15/13.08 亿元，毛利率分别为 32.59%/33.52%/35.00%。请务必阅读正文之后的免责条款部分 29/32 表表 16：公司细分业务营收及毛利

122、率预测（亿元）公司细分业务营收及毛利率预测（亿元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 合计 营收 241.04 200.78 219.95 271.88 322.60 YoY -16.70%9.55%23.61%18.66%综合毛利率 34.49%30.75%22.43%27.70%29.74%图像传感器解决方案 营收 169.74 136.66 159.21 204.03 250.25 yoy -19.49%16.50%28.16%22.65%毛利率 34.55%33.57%26.53%30.93%32.86%触控与显示解决方案 营收 19.62 14.71 17.38

123、22.74 24.87 yoy -25.02%18.14%30.84%9.35%毛利率 60.90%44.35%6.17%23.57%25.00%模拟解决方案 营收 14.43 12.73 11.57 12.15 13.08 yoy -11.80%-9.14%5.05%7.65%毛利率 46.02%41.70%32.59%33.52%35.00%分销业务 营收 36.61 35.48 31.10 31.80 33.60 yoy -3.09%-12.34%2.25%5.66%毛利率 15.05%9.04%5.74%7.00%7.00%资料来源：Wind，国元证券研究所预测 5.2 估值预测估值预

124、测 韦尔股份核心业务为 CMOS 图像传感器，我们选取思特威和格科微具有相似业务的 A 股上市公司作为可比公司，2023-2025 年可比公司平均 PE 为 1335.19/106.47/60.59 倍，我们预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 8.53/27.56/44.89亿元，2024年 3月 27 日收盘价为 97.41元/股，对应 PE为 138.85/42.99/26.39倍。首次覆盖，给予“买入”评级。表表 17：可比公司可比公司 PE 对比对比 股票代码 公司名称 收盘价（元）EPS（元/股）PE（倍）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 202

125、5E 688213.SH 思特威 50.39 0.03 0.66 1.20 1621.05 76.08 42.11 688728.SH 格科微 16.28 0.02 0.12 0.21 1049.32 136.86 79.06 平均 0.03 0.39 0.71 1335.19 106.47 60.59 603501.SH 韦尔股份 97.41 0.70 2.27 3.69 138.85 42.99 26.39 资料来源：Wind，国元证券研究所 注：可比公司数据 Wind 一致预期，股价时间为 2024 年 3 月 27 日收盘价。公司 2019 年收购豪威科技，主营业务发生改变，我们统计自

126、 2020 年以来市场对公司一致预测业绩的对应 PE，均值为 44x，目前 25 年市场业绩预期对应的 PE 值为 31x，我们以 10 x 为一个标准差。考虑到消费领域和汽车领域对 CIS 需求逐渐增加，且高像素趋势明显，公司产品结构升级，我们认为未来股价表现仍具有一定弹性空间。我们预计2025年公司PE为26.4x，在乐观在乐观/中性的情况下，给予公司中性的情况下，给予公司2025年年 44x/34x估值，估值，分别对应目标价为分别对应目标价为 162.36 元元/股和股和 125.46 元元/股股。请务必阅读正文之后的免责条款部分 30/32 图图 77：市场业绩预测及我们业绩预测对应市

127、场业绩预测及我们业绩预测对应 25 年年 PE 值值 图图 78：乐观乐观/中性情况对应股价中性情况对应股价 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 注：公司股价为 2024 年 3 月 27 日收盘价 6.风险提示风险提示 1）下游需求不及预期风险）下游需求不及预期风险。消费电子为公司的重要下游领域，2022 年消费电子景气度低迷导致存货高企对2023年产生较大影响，目前存货出清处于拉货阶段，如果下游需求复苏不及预期，拉货动能减弱，对公司业绩造成不利影响。2）50MP 产品应用不及预期。产品应用不及预期。公司目前产品向高端化方向演进，如果公司的 OV50H

128、等高端产品没有得到更多下游手机厂商规模化采购，公司的业绩增长将有所受限。3）新产品研发不及预期。）新产品研发不及预期。在高端 CIS 领域，公司目前处于追赶阶段，如果产品迭代更新受到影响，将在竞争中受到不利影响。请务必阅读正文之后的免责条款部分 31/32 财务预测表财务预测表 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2021 2021 2022 2022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 会计年度会计年度 2021 2021 2022 2022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流动资产

129、流动资产 20295.66 19613.32 20943.61 22990.31 27962.16 营业收入营业收入 24103.51 20078.18 21994.83 27187.65 32260.24 现金 7670.88 4026.15 5848.51 7915.89 10998.87 营业成本 15789.59 13903.32 17060.65 19656.70 22666.91 应收账款 2878.26 2501.91 5058.81 3751.90 4451.91 营业税金及附加 23.28 24.58 26.39 32.63 38.71 其他应收款 99.62 88.11 7

130、0.38 87.00 103.23 营业费用 515.31 516.28 461.89 543.75 612.94 预付账款 220.29 236.28 487.93 562.18 648.27 管理费用 685.33 764.85 725.83 815.63 903.29 存货 8781.35 12356.30 9008.02 10260.80 11344.79 研发费用 2110.22 2495.59 2199.48 2446.89 2645.34 其他流动资产 645.28 404.59 469.95 412.54 415.08 财务费用 355.54 593.95 494.10 487

131、.57 465.55 非流动资产非流动资产 11784.26 15576.84 17396.48 17713.01 17906.12 资产减值损失-178.44 -1432.21 -200.00 -180.00 -150.00 长期投资 51.08 534.07 550.00 550.00 550.00 公允价值变动收益-80.67 -221.24 60.00 -50.00 -50.00 固定资产 1862.53 2046.96 2237.63 2326.86 2330.10 投资净收益 614.08 1047.37 150.00 150.00 150.00 无形资产 1603.59 2018

132、.26 2259.03 2471.35 2709.04 营业利润营业利润 4999.73 1298.46 1036.73 3169.77 4924.90 其他非流动资产 8267.06 10977.54 12349.81 12364.81 12316.97 营业外收入 5.02 5.28 9.00 8.00 77.00 资产总计资产总计 32079.93 35190.16 38340.09 40703.33 45868.27 营业外支出 2.68 2.42 2.50 2.50 2.50 流动负债流动负债 8699.73 10373.24 12359.95 11527.64 12002.53 利

133、润总额利润总额 5002.08 1301.32 1043.23 3175.27 4999.40 短期借款 2386.66 3632.36 4180.91 2930.00 2930.00 所得税 456.20 342.99 208.65 476.29 599.93 应付账款 2573.82 1127.63 2262.24 2606.48 3005.63 净利润净利润 4545.88 958.33 834.58 2698.98 4399.47 其他流动负债 3739.25 5613.26 5916.80 5991.16 6066.89 少数股东损益 69.69 -31.73 -18.78 -57.

134、15 -89.99 非流动负债非流动负债 7075.82 6716.69 7620.78 8150.78 8680.78 归属母公司净利润归属母公司净利润 4476.19 990.06 853.36 2756.14 4489.46 长期借款 3447.98 2749.78 3129.78 3509.78 3889.78 EBITDA 6234.15 2860.60 2426.06 4619.87 6410.17 其他非流动负债 3627.84 3966.91 4491.00 4641.00 4791.00 EPS（元）5.11 0.84 0.70 2.27 3.69 负债合计负债合计 1577

135、5.55 17089.93 19980.72 19678.41 20683.30 少数股东权益 106.06 81.87 63.09 5.94 -84.05 主要财务比率主要财务比率 股本 875.72 1185.38 1216.38 1216.38 1216.38 会计年度会计年度 2021 2021 2022 2022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 资本公积 8434.15 8630.68 8630.68 8630.68 8630.68 成长能力成长能力 留存收益 8164.63 8698.59 9452.38 12123.18 16337.02 营业收

136、入(%)21.59 -16.70 9.55 23.61 18.66 归属母公司股东权益 16198.31 18018.36 18296.27 21018.98 25269.02 营业利润(%)69.12 -74.03 -20.16 205.75 55.37 负债和股东权益负债和股东权益 32079.93 35190.16 38340.09 40703.33 45868.27 归属母公司净利润(%)65.41 -77.88 -13.81 222.97 62.89 获利能力获利能力 现金流量表现金流量表 单位:百万元 毛利率(%)34.49 30.75 22.43 27.70 29.74 会计年度

137、会计年度 2021 2021 2022 2022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 净利率(%)18.57 4.93 3.88 10.14 13.92 经营活动现金流经营活动现金流 2192.41 -1993.30 4415.77 4463.92 4398.10 ROE(%)27.63 5.49 4.66 13.11 17.77 净利润 4545.88 958.33 834.58 2698.98 4399.47 ROIC(%)34.49 6.82 6.12 15.58 21.98 折旧摊销 878.88 968.18 895.24 962.52 1019.73

138、偿债能力偿债能力 财务费用 355.54 593.95 494.10 487.57 465.55 资产负债率(%)49.18 48.56 52.11 48.35 45.09 投资损失-614.08 -1047.37 -150.00 -150.00 -150.00 净负债比率(%)45.60 60.28 56.11 52.54 51.83 营运资金变动-3568.77 -5351.55 2701.07 567.64 -1477.93 流动比率 2.33 1.89 1.69 1.99 2.33 其他经营现金流 594.96 1885.15 -359.22 -102.80 141.28 速动比率 1

139、.32 0.70 0.97 1.10 1.38 投资活动现金流投资活动现金流 -2899.02 -4017.12 -2479.59 -1104.63 -1090.16 营运能力营运能力 资本支出 1122.30 2259.34 650.00 450.00 350.00 总资产周转率 0.88 0.60 0.60 0.69 0.75 长期投资 1968.60 1716.51 173.34 0.00 0.00 应收账款周转率 8.17 6.85 5.35 5.68 7.24 其他投资现金流 191.88 -41.27 -1656.24 -654.63 -740.16 应付账款周转率 7.64 7.

140、51 10.07 8.07 8.08 筹资活动现金流筹资活动现金流 2932.33 2255.24 -113.82 -1291.91 -224.96 每股指标（元）每股指标（元）短期借款-124.73 1245.69 548.55 -1250.91 0.00 每股收益(最新摊薄)3.68 0.81 0.70 2.27 3.69 长期借款 266.39 -698.21 380.00 380.00 380.00 每股经营现金流(最新摊薄)1.80 -1.64 3.63 3.67 3.62 普通股增加 8.13 309.66 31.00 0.00 0.00 每股净资产(最新摊薄)13.32 14.81 15.04 17.28 20.77 资本公积增加 1186.64 196.53 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 其他筹资现金流 1595.90 1201.57 -1073.37 -421.00 -604.96 P/E 26.47 119.68 138.85 42.99 26.39 现金净增加额现金净增加额 2207.70 -3635.09 1822.36 2067.38 3082.98 P/B 7.31 6.58 6.48 5.64 4.69 EV/EBITDA 19.38 42.24 49.81 26.16 18.85 资料来源：Wind，国元证券研究所