1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告公司深度报告2024年03月29日久久为功，迈向高端久久为功，迈向高端久立特材（久立特材（002318.SZ）首次覆盖报告）首次覆盖报告产能充沛，成长稳健。产能充沛，成长稳健。截止 2022 年年报，公司具备 15 万吨工业用不锈钢管的年化产能。2014-2022 年，公司营收年复合增速 10.69%，归母净利润年复合增速27.03%，净利率由2014年的6.45%提升至2023年前三季度的 18.00%。工业用不锈钢管工业用不锈钢管：下游需求广阔下游需求广阔，升级趋势显著升级趋势显著。我国不锈钢管行业市场规模从 2017

2、年的 599.25 亿元增长至 2021 年的 893.5 亿元，其中工业用管和非工业用管需求各占一半。工业用不锈钢管的下游市场包括能源、核电、火电、船舶等多个行业。久立特材为国内行业的主导者和推动者之一，2016 年市场份额达到 8.78%，全国排名第一。以油井管与核电用管等为例，前者勘探活动呈现钻井加快、深度加深的趋势，对油井管耐腐蚀、耐高温等要求提升；核电方面，随着国内核电站建设与新技术的探索，核电用管景气度亦较高。公司看点：公司看点：产品高端化战略效果显现，外延并购项目开花结果。公司高技术含量的产品收入占营收比从 2020 年的 16%提升至 2022 年的20%。历史上看，久立已经实

3、现多项核心关键技术的攻破，在各类不锈钢管的新产品方面实现多次国产突破。2023 年，上市公司收购原德国EBK，2023 年 9 月，EBK 即接到阿布扎比国家石油公司订单，合同总价（含税）约为 5.92 亿欧元（折算为人民币约 46 亿元）。合同工期至 2025 年 9 月。与此同时，公司多次提升产品能力，攻破高端管材，并通过合金公司将自身能力向材料端延伸。投资建议投资建议：我们认为公司所处行业格局较好，具有较高的进入壁垒，与此同时，公司经过多年的探索，已经成为国内不锈钢管行业的领军企业，且在各类高端产品方面引领国产替代突破。公司未来高端产品逐步放量，对外收购项目亦对业绩贡献较大，我们给与公司

4、 23-25 年归母净利润14.71、15.29与16.74亿元的盈利预测，利润年增速分别为14.25%、3.90%、9.53%，对应 2024 年 3 月 25 日收盘市值分别 14.52、13.97与 12.76 倍，给与“买入”评级。风险提示：风险提示：全球原油开采市场需求大幅波动；国内核电机组建设进度低于预期；行业竞争加剧；海外业务现金流回收低于预期；外延并购项目低于预期；扩产低于预期。盈利预测盈利预测项目项目(单位单位：百万元百万元）2022A2023E2024E2025E营业收入6537.327951.1010206.1711408.27增长率（%）9.4321.6328.3611

5、.78归母净利润1287.851471.321528.711674.46增长率（%）62.1814.253.909.53EPS（元/股）1.341.511.561.71市盈率（P/E）12.4214.5213.9712.76市净率（P/B）2.612.932.472.07评级评级买入（首次覆盖）买入（首次覆盖）报告作者报告作者作者姓名黄盈资格证书S02电子邮箱作者姓名姜明资格证书S01电子邮箱股价走势股价走势基础数据基础数据总股本(百万股)977.17流通A股/B股(百万股)977.17/0.00资产负债率(%)37.90每股净资产(元)7.09市净

6、率(倍)3.13净资产收益率(加权)16.9212 个月内最高/最低价23.42/15.15相关研究相关研究资料来源：东亚前海证券国际研究预测，根据 2024-3-28 收盘价计算公公司司研研究究久久立立特特材材证证券券研研究究报报告告 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明2久立特材(002318.SZ)正文目录正文目录1.1.投资逻辑投资逻辑.42.2.公司简介公司简介.42.1.2.1.股权结构与公司发展历史股权结构与公司发展历史.42.1.1.2.1.1.股权结构股权结构.42.1.2.2.1.2.主业介绍与业绩回顾主业介绍与业绩回顾.43.3.工业用不锈钢管：下游需

7、求广阔，升级趋势显著工业用不锈钢管：下游需求广阔，升级趋势显著.83.1.3.1.不锈钢管位于产业链中游不锈钢管位于产业链中游.83.2.3.2.工业用不锈钢管市场空间广阔工业用不锈钢管市场空间广阔.93.3.3.3.市场格局市场格局.103.4.3.4.高端需求之油井管：油气开采需求提振，环境要求油井管材料升级高端需求之油井管：油气开采需求提振，环境要求油井管材料升级.113.4.1.3.4.1.油井管需求：对抗腐蚀、密封性、稳定性要求较高油井管需求：对抗腐蚀、密封性、稳定性要求较高.123.4.2.3.4.2.油价处于高位，油气开采需求回升油价处于高位，油气开采需求回升.133.5.3.5

8、.高端需求之核电管：行业恢复增长，管材要求极高高端需求之核电管：行业恢复增长，管材要求极高.143.5.1.3.5.1.核岛与常规岛均需要不锈钢管材核岛与常规岛均需要不锈钢管材.143.5.2.3.5.2.近年来核电行业恢复增长近年来核电行业恢复增长.163.5.3.3.5.3.久立特材为国内少数核电行业不锈钢管材供应商久立特材为国内少数核电行业不锈钢管材供应商.163.6.3.6.总结总结.174.4.公司看点：产品高端化战略效果显现，外延并购项目开花结果公司看点：产品高端化战略效果显现，外延并购项目开花结果.174.1.4.1.多年坚持研发，实现多项技术突破多年坚持研发，实现多项技术突破.

9、174.2.4.2.善用并购与再融资工具，强化上下游能力善用并购与再融资工具，强化上下游能力.184.2.1.4.2.1.收购德国收购德国 EBK，拓展复合管能力，拓展复合管能力.184.2.2.4.2.2.再融资扩张产能，升级产品能力再融资扩张产能，升级产品能力.184.2.3.4.2.3.合金公司向材料端能力延伸合金公司向材料端能力延伸.194.3.4.3.产品走向升级产品走向升级.205.5.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.225.1.5.1.盈利预测盈利预测.225.2.5.2.投资建议投资建议.236.6.风险提示风险提示.23图表目录图表目录图表图表 1.久立特材前十大股东（

10、截止久立特材前十大股东（截止 2023 年三季报）年三季报）.4图表图表 2.久立特材产品久立特材产品.5图表图表 3.久立特材久立特材 2022 年前五大客户营收占比（年前五大客户营收占比（%）.5图表图表 4.久立特材主要产品不完全介绍久立特材主要产品不完全介绍.6图表图表 5.久立特材久立特材 2014 年至年至 2023 年年 Q1-3 营业收入（百万元）及同比增长（营业收入（百万元）及同比增长（%）.6图表图表 6.久立特材久立特材 2014 年至年至 2023 年年 Q1-3 归母净利润（百万元）及同比增长（归母净利润（百万元）及同比增长（%）.6图表图表 7.久立特材久立特材 2

11、014 年至年至 2023 年年 Q1-3 毛利率与净利率（毛利率与净利率（%）.7图表图表 8.2014-2023 久立特材久立特材分行业营收占比（分行业营收占比（%）.8图表图表 9.2014-2023 久立特材久立特材分产品营收占比（分产品营收占比（%）.8图表图表 10.不锈钢产业链图谱不锈钢产业链图谱.9图表图表 11.2017-2022 年中国不锈钢管行业市场规模（亿元）及其增长率年中国不锈钢管行业市场规模（亿元）及其增长率.10图表图表 12.我国管道输油（气）里程（万公里）及其同比（我国管道输油（气）里程（万公里）及其同比（%）.10图表图表 13.久立特材主要竞争对手及其业务

12、久立特材主要竞争对手及其业务.11图表图表 14.特殊油井管类型特殊油井管类型.12 GUiXyXdYmUfUIUhVcZjY8O9R7NtRmMnPtPiNoOtPjMrRoM8OoOuNxNrNpOuOtRyR请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明3久立特材(002318.SZ)图表图表 15.多层完井方案多层完井方案-双管完井双管完井.12图表图表 16.海上钻井平台类型及其对应特征海上钻井平台类型及其对应特征.13图表图表 17.欧佩克原油产量（千桶欧佩克原油产量（千桶/天）天）.14图表图表 18.美国七大页岩生产区石油产量（千桶美国七大页岩生产区石油产量（千桶/天

13、）天）.14图表图表 19.全球运行钻井平台数（个）与当年布伦特原油均价（美元全球运行钻井平台数（个）与当年布伦特原油均价（美元/桶）桶）.14图表图表 20.核电站工艺流程图（一回路核电站工艺流程图（一回路&二回路）二回路）.15图表图表 21.核岛与常规岛的区别核岛与常规岛的区别.15图表图表 22.核电站所需钢管种类、作用及其要求核电站所需钢管种类、作用及其要求.15图表图表 23.中国新增核电机组核准数量（个）中国新增核电机组核准数量（个）.16图表图表 24.2018-2023 年前三季度久立特材研发费用（百万元）及研发费用率（年前三季度久立特材研发费用（百万元）及研发费用率（%）.

14、17图表图表 25.公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营收比公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营收比（%）.17图表图表 26.久立特材历史技术突破久立特材历史技术突破.18图表图表 27.久立特材历史融资项目久立特材历史融资项目.19图表图表 28.2018 年至年至 2023H1 年年久立特材子公司合金公司营收（百万）及其增速久立特材子公司合金公司营收（百万）及其增速（%）.20图表图表 29.2018 年至年至 2023H1 年年久立特材子公司合金公司净利润（百万）及其增速久立特材子公司合金公司净利润（百万）及其增速（%）.

15、20图表图表 30.1Q2014-3Q2023 久立特材久立特材单季度综合毛利率（单季度综合毛利率（%）.21图表图表 31.2014 年至年至 2023H1 久立特材久立特材分行业毛利率（分行业毛利率（%）.21图表图表 32.2014 至至 2023H1 久立特材久立特材分产品毛利率（分产品毛利率（%）.21图表图表 33.2014 年至年至 2023Q1-Q3 久立特材久立特材各项费用率（各项费用率（%）.22图表图表 34.2014 年至年至 2023Q1-Q3 久立特材久立特材归母净利率（归母净利率（%）.22图表图表 35.久立特材久立特材营收拆分（百万）、综合毛利率（营收拆分（百

16、万）、综合毛利率（%）与归母净利润（百万）及其预测）与归母净利润（百万）及其预测.23 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明4久立特材(002318.SZ)1.1.投资逻辑投资逻辑公司专注工业不锈钢管行业，为国内领军企业，历史上通过不断的技术研发，实现了多项产品的国产替代，且应收中高端产品的收入占比逐年提升。公司主要看点在于持续的中高端产品升级，例如油井管、核电管、航空航天材料等。与此同时，公司收购欧洲复合管企业德国 EBK，2024 年开始将进入阿布扎比大订单的交付周期，为公司业绩成长提供主力。我们认为公司所处行业格局较好，具有较高的进入壁垒，与此同时，公司经过多年的探索

17、，已经成为国内不锈钢管行业的领军企业，且在各类高端产品方面引领国产替代突破。公司未来高端产品逐步放量，对外收购项目亦对业绩贡献较大，我们给与公司 23-25 年归母净利润 14.71、15.29 与 16.74亿元的盈利预测，利润年增速分别为 14.25%、3.90%、9.53%，对应 2024年 3 月 25 日收盘市值分别 14.83、14.26 与 13.03 倍，给与“买入”评级。2.2.公司简介公司简介2.1.2.1.股权结构与公司发展历史股权结构与公司发展历史2.1.1.股权结构截止 2023 年三季报，公司第一大股东为久立集团股份有限公司，公司实际控制人周志江直接持有上市公司 1

18、.70%股权，公司第三期员工持股计划持有上市公司 1.72%股权。图表图表 1.久立特材前十大股东（截止久立特材前十大股东（截止 2023 年三季报）年三季报）资料来源：久立特材三季报，东亚前海证券国际研究2.1.2.主业介绍与业绩回顾久立特材创建于 1987 年，专业致力于耐腐蚀、耐温、耐压不锈钢及特种合金管、线、棒材及管配件、锻件等管道系列产品的研发与生产，具备产品研发、冶炼锻造、产品加工、服务于一体的全产业链。根据公司 2022 年社会责任报告，公司已经通过多项特种设备制造认证、多国家主要船级社认证、TUV(PED/ADW2000)欧盟承压设备指令认证等，请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔

19、细阅读报告尾页的免责声明5久立特材(002318.SZ)产品销往 70 余个国家和地区，与沙特阿美、英荷壳牌、埃克森美孚、阿曼石油、英国石油、道达尔、巴西石油等众多世界知名企业建立了长期的业务合作，下游包括石油、天然气、电力、核电、化工、船舶制造、新能源等领域。按照工艺流程划分，公司产品可以分为无缝管、焊接管、复合管及管件、法兰。无缝管产品采用热挤压工艺或者穿孔工艺进行开坯，接着进行后续的冷轧或冷拔、及弯管等工艺；而焊接管产品则利用 FFX 成型、JCO 成型、ODF 成型等先进工艺进行生产。截止 2022 年年报，公司具备 15 万吨工业用不锈钢管的年化产能。产品细分品类包括括奥氏体/铁素体

20、双相不锈钢无缝管、超级双相不锈钢无缝管、超（超）临界电站锅炉用不锈钢无缝管、镍基耐蚀合金油井管、油气输送用大口径厚壁不锈钢焊接管、大型换热器用超长不锈钢焊接 U 型管、海水腐蚀铁素体不锈钢焊接 U 型管、海水淡化及电站用钛及钛合金焊接管、蒸发器用 U 形传热管、ITER 装置用 TF/PF 导管等近百种。图表图表 2.久立特材产品久立特材产品图表图表 3.久立特材久立特材 2022 年前五大客户营收占比年前五大客户营收占比（%）资料来源：久立特材 2022 年社会责任报告，东亚前海证券国际研究资料来源：iFinD，公司年报及三季报，东亚前海证券国际研究 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报

21、告尾页的免责声明6久立特材(002318.SZ)图表图表 4.久立特材主要产品不完全介绍久立特材主要产品不完全介绍品类品类定义定义特征特征奥氏体不锈奥氏体不锈钢管钢管钢中含 Cr 约 18%、Ni 8%10%、C 约 0.1%时，具有稳定的奥氏体组织。奥氏体铬镍不锈钢包括著名的 18Cr-8Ni 钢和在此基础上增加 Cr、Ni 含量并加入 Mo、Cu、Si、Nb、Ti 等元素发展起来的高 Cr-Ni 系列钢。奥氏体不锈钢无磁性而且具有高韧性和塑性，但强度较低，不可能通过相变使之强化，仅能通过冷加工进行强化，如加入 S，Ca，Se，Te 等元素，则具有良好的易切削性。（超级）双（超级）双相不锈钢

22、管相不锈钢管具有+双相组织结构，因此其性能特点建有奥氏体不锈钢和铁素体不锈钢的特性，是一类高强度与耐蚀性最佳的不锈钢。通常，在含 C较低的情况下，Cr 含量在 18%28%，Ni 含量在3%10%。有些钢还含有 Mo、Cu、Nb、Ti，N 等合金元素。与铁素体相比，塑性、韧性更高，无室温脆性，耐晶间腐蚀性能和焊接性能均显著提高，同时还保持有铁素体不锈钢的 475脆性以及导热系数高，具有超塑性等特点。与奥氏体不锈钢相比，屈服强度显著提高，耐晶间腐蚀、应力腐蚀、腐蚀疲劳及磨蚀等性能显著改善。双金属复合双金属复合管管复合材料，因其不同材料特性的综合配伍而产生优异性能与突出的经济性，兼具耐蚀合金层功能

23、与碳钢基层耐压功能。相比较于不锈钢与镍合金纯金属管材的成本优势，现已广泛应用于高温、高压、高腐蚀环境（硫化氢、氯离子）的油气输送管线中。耐蚀、耐高耐蚀、耐高温合金管温合金管常温下良好的耐应力、耐点蚀、耐缝隙腐蚀和抗局部腐蚀性能资料来源：公司官网，东亚前海证券国际研究公司历史成长性稳健扎实。营收端，公司从 2014 年的 29.02 亿规模增长至2022 年的 65.37 亿元，年复合增速 10.69%；归母净利润端成长性更为突出，由 2014 年的 1.90 亿元成长至 2022 年的 12.88 亿元，年复合增速 27.03%。公司历史毛利率稳步提升，由 2014 年的 20.80%提升至

24、2023 年前三季度的24.77%，净利率提升更为显著，由 2014 年的 6.45%提升至 2023 年前三季度的 18.00%。图表图表 5.久立特材久立特材 2014 年至年至 2023 年年 Q1-3 营业收入营业收入（百万元）及同比增长（百万元）及同比增长（%）图表图表 6.久立特材久立特材 2014 年至年至 2023 年年 Q1-3 归母净利归母净利润（百万元）及同比增长（润（百万元）及同比增长（%）资料来源：iFinD，公司年报及三季报，东亚前海证券国际研究资料来源：iFinD，公司年报及三季报，东亚前海证券国际研究 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明7久

25、立特材(002318.SZ)图表图表 7.久立特材久立特材 2014 年至年至 2023 年年 Q1-3 毛利率与净利率（毛利率与净利率（%）资料来源：久立特材年报与三季报，东亚前海证券国际研究我们分别按照分行业与分产品来拆分公司业务收入。分行业分行业：公司下游行业按照 1）石油化工天然气；2）电力设备制造；3）其他机械制造；4）其他不可分行业进行划分。历史上公司石油化工天然气始终为第一大收入来源板块，1H2023 收入占比 57.2%，其次的其他机械制造、电力设备制造与其他不可分行业的占比接近。再细分看，公司主要产再细分看，公司主要产品可以分为蒸汽发生器品可以分为蒸汽发生器 U 形传热管、镍

26、基合金油井管、精密管、超（超）形传热管、镍基合金油井管、精密管、超（超）临界锅炉用管、（超级）双相不锈钢管、仪器仪表管、双金属复合管等临界锅炉用管、（超级）双相不锈钢管、仪器仪表管、双金属复合管等。公司始终致力于为油气（包括 LNG）、化工及电力等能源装备行业提供高性能、耐蚀、耐压、耐温的材料，至今已有多项产品实现替代进口，填补国内空白。分产品分产品：公司产品按照 1）无缝管；2）焊接管；3）管件；4）其他进行划分。公司主要品类为无缝管与焊接管，1H2023 无缝管收入占比 45.6%，焊接管收入占比 33.7%。其中：不锈钢无缝管不锈钢无缝管生产方式多样，主要有挤压机组、周期轧管机组、顶管机

27、组、穿轧（穿孔+冷轧、冷拔）等多种生产方法。不锈钢焊管不锈钢焊管的成型方式有连续成型和压力成型两大类，典型的连续成型不锈钢焊管生产线如久立特材从日本引进的直径 630mm 连续成型焊管机组；其他典型的压力成型不锈钢焊管生产线有太钢不锈从瑞典引进的直径820mm UOE 成型不锈钢焊管机组等。根据公司根据公司 2022 年营收情况，久立特材年营收情况，久立特材 27.48%的营收来自于境外的营收来自于境外。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明8久立特材(002318.SZ)图表图表 8.2014-2023 久立特材久立特材分行业营收占比（分行业营收占比（%）图表图表 9.20

28、14-2023 久立特材久立特材分产品营收占比（分产品营收占比（%）资料来源：iFinD，公司年报及半年报，东亚前海证券国际研究资料来源：iFinD，公司年报及半年报，东亚前海证券国际研究3.3.工业用不锈钢管：下游需求广阔，升级趋势显工业用不锈钢管：下游需求广阔，升级趋势显著著3.1.3.1.不锈钢管位于产业链中游不锈钢管位于产业链中游不锈钢产业链的上游为原材料的开采、加工，包括矿产采选与废钢收购；中游主要包括冶炼、熔炼、轧钢、深加工等环节，其中深加工环节主要包括无缝管、焊接管、管件等生产，以及五金制品、餐具制品、卫生洁具、器皿制品等生产。具体到行业应用下游，包括石化、化工、电力、核电、船舶

29、、汽车、水处理等工业领域及家电等民用领域。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明9久立特材(002318.SZ)图表图表 10.不锈钢产业链图谱不锈钢产业链图谱资料来源：华经产业研究院，东亚前海证券国际研究3.2.3.2.工业用不锈钢管市场空间广阔工业用不锈钢管市场空间广阔市场空间方面，我国不锈钢管行业市场规模从 2017 年的 599.25 亿元增长至2021 年的 893.5 亿元。在不锈钢管的年需求量中，工业用管和非工业用管工业用管和非工业用管需求各占一半，照此推算，需求各占一半，照此推算，2021 年工业用不锈钢管市场规模在年工业用不锈钢管市场规模在 400 亿人民亿

30、人民币以上币以上。根据中国钢铁新闻网，工业用不锈钢管的下游市场包括能源、核电、火电、船舶等多个行业。据其预测，预计石油化工行业年需不锈钢管 16 万吨，核电行业年需不锈钢管 5 万吨，化工行业年需不锈钢管 10 万吨，火电行业年需不锈钢管 4 万吨，船舶行业年需钢管 5 万吨。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明10久立特材(002318.SZ)图表图表 11.2017-2022 年中国不锈钢管行业市场规模年中国不锈钢管行业市场规模（亿元）及其增长率（亿元）及其增长率图表图表 12.我国管道输油我国管道输油（气气）里程里程（万公里万公里）及其同及其同比（比（%）资料来源：智

31、研瞻产业研究院，东亚前海证券国际研究资料来源：iFinD edb，东亚前海证券国际研究3.3.3.3.市场格局市场格局聚焦工业用不锈钢管行业，久立特材为国内的主导者和推动者之一，与此同时，公司与海外规模较大的工业用不锈钢管生产厂商共同竞争。根据公司 2022 年年报，公司海外竞争对手包括 Sandvik、NEOMAX、Butting 等，国内竞争对手包括武进不锈、常熟华新等。根据公司 2017 年可转债募集说明书，2016 年，久立特材在我国工业用不锈钢管制造企业中，市场份额达到 8.78%，排名全国第一，武进不锈市占率 6.89%排名第二，第三五名分别为江苏银环（市占率 5.33%）、华迪钢

32、业（市占率 5.20%）与泰朗管业（市占率 4.23%），行业 CR5 为 30.43%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明11久立特材(002318.SZ)图表图表 13.久立特材主要竞争对手及其业务久立特材主要竞争对手及其业务业务业务领域领域竞争对手竞争对手国籍国籍公司业务领域公司业务领域海外竞争对手无缝管Sandvik瑞典化学、石油、化肥、医药、造纸等领域。NEOMAX日本石油、化工、航空、汽车等行业。沙士基达曼内斯曼德国石化、石油、化工、油田、建筑、机械、汽车、食品、电力等行业。焊接管Outokumppu芬兰在加工业、机械制造业、建筑业、电器、运输业、电子信息技术

33、、餐饮业、家用金属器具等Butting德国化工、石油、天然气、造船、食品和医药、环保、发电、航空航天等国内竞争对手武进不锈20 世纪 70 年代起生产不锈钢管产品常熟华新专业生产无缝管，主要产品有精密仪表管、换热管用不锈钢无缝钢管、流体输送用不锈钢无缝管、U 型无缝管、耐腐蚀耐高温合金管等中兴能源现为南方风机股份有限公司旗下全资子公司，主要从事能源工程特种管件的开发、生产、销售，为石化、核电、煤制油等能源工程重要装置提供各种规格和品种的大口径厚壁不锈钢、合金钢管配件高端产品。江苏银环由银环控股集团和中国广核集团以股份制合作方式成立的国家重点高新技术企业资料来源：公司 2022 年年报，东亚前海

34、证券国际研究3.4.3.4.高端需求之油井管：油气开采需求提振，环境要求高端需求之油井管：油气开采需求提振，环境要求油井管材料升级油井管材料升级在钻采石油、天然气时，除需要钻探机械设备外，还需要专用管材，即钻柱、套管、油管等，统称为“油井管”。钻柱是油气开发的主要工具，套管柱和油管柱则是封隔地层和开采油气的唯一通道。套管寿命决定油气井寿命，从而决定油气田的寿命。按照国际通用概念，钻井深度超过 4500m 的钻井为深井，深度超过6000m/9000m 的分别为超深井/特深井。当前原油勘探开发钻井的行业趋势为钻井速度加快、钻井深度增加，随着油井深度增加，井内温度和压力相应提高，地质环境变化复杂，对

35、油套管的综合力学性能、使用性能和寿命提出了更高要求。一般根据油气开采环境的恶劣程度,选择不同耐蚀级别材料的油井管,从马氏体不锈钢、双相不锈钢到铁镍基合金甚至是镍基合金双相不锈钢到铁镍基合金甚至是镍基合金。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明12久立特材(002318.SZ)图表图表 14.特殊油井管类型特殊油井管类型种类种类特性特性超高强度油井超高强度油井管管均为特殊螺纹管，住友金属公司的 SM 系列、G 组，与日本钢管 NKK 公司的NK 系列均为超高强特殊螺纹管高压溃套管高压溃套管此类套管下井深度超过同钢级、同壁厚的普通套管，适用于 3000m 以上的油气井与海洋油气井

36、中防腐蚀套管防腐蚀套管含硫油气田在使用 API 标准中的 L80、C90 钢级的套管时，容易发生问题，因此采用防腐蚀套管特殊螺纹油井特殊螺纹油井管管传统 V 型、圆顶锥螺纹对精度要求不高，连接强度低、密封性差。特殊螺纹街头油管和套管接头连接强度高、可以与管体等强度匹配，适用于沙漠海洋等恶劣环境连续管连续管主要用于修井和完井作业，强度韧性好。资料来源：不锈钢管在钻井中的应用及趋势分析，东亚前海证券国际研究图表图表 15.多层完井方案多层完井方案-双管完井双管完井资料来源：惟其信石油机械，东亚前海证券国际研究3.4.1.油井管需求：对抗腐蚀、密封性、稳定性要求较高随着全球陆地浅层石油和天然气资源的

37、日渐减少，油气开发勘探地区已经从单一的陆上浅层,逐渐发展到沙漠、极地等边缘地区。当前开发地区的特征包括：1）陆上陆上：钻井深度加深，工况日益复杂，高温、高硫、高氯离子和高二氧化碳等苛刻腐蚀环境的油气田越来越多，其所处的强腐蚀环境对油气开采用钢管的要求越来越高；2）海洋海洋：深水是未来全球油气资源的主要接替区。海洋环境的腐蚀苛刻性来自海水具备的强电解质溶液性质与其生物活性。因此海洋环境对钢的腐蚀情况非常复杂。目前国外工业生产的低合金耐海水腐蚀用钢按成份系列可分为：Ni-Cu-P 系、Cr-Nb 系、Cr-Cu 系、Cr-Al 系、Cr-Cu-Si 系、Cr-Cu-Al系、Cr-Cu-Mo 系、C

38、r-Cu-P 系、Cr-Al-Mo 系等。以上变化，都意味着全球油气开采行业需要更高钢级和更高耐蚀性能的高以上变化，都意味着全球油气开采行业需要更高钢级和更高耐蚀性能的高端油井管。端油井管。基于此，镍基合金油井管道进入了人们的视线，镍基合金油井管具有以下几个特点：请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明13久立特材(002318.SZ)1)合金含量极高，其中 Ni、MO、Cr 等合金含量高达 80%，一般的超级双相不锈钢中合金含量则不会超过 40%；2)制造工艺复杂，G3 镍基合金由于高温变形抗力大，主要采用挤压法进行生产；3)抗腐蚀性能优异；4)生产要求严格，井深高达 500

39、0m 以上的天然气井，从地面到井底，每一根油套管都是通过特殊螺纹连接，为保证天然气不泄漏，对特殊螺纹的密封性能也就提出了特别高的要求。3.4.2.油价处于高位，油气开采需求回升近 10 年新发现的 101 个大型油气田中，深水油气田数量占比 67%、储量占比 68%。因此海油的开采需求为当前油井管需求的重要变量。截止 2023 年，全球在役海上石油钻井平台数量达到 231 单位。其中，海上油田/钻井平台拥有数量最多的国家包括沙特阿拉伯、巴西、墨西哥、挪威、美国、中国、英国、尼日利亚、伊朗、阿联酋等。全球海洋石油资源分布在不同的海洋深度：浅水（小于 500 英尺）、深水（超过 1500 英尺）和

40、超深水（超过 5000 英尺）。不同深度、不同海域特点往往对应不同类型的海上钻井平台。图表图表 16.海上钻井平台类型及其对应特征海上钻井平台类型及其对应特征类型类型特点特点固定平台固定平台建造在钢导管架上，锚固在海床上，通常在浅水区（深达 120m）。服务时间较长，支持石油和天然气的钻探、生产和加工。自升式钻机自升式钻机自升式钻井平台是海上使用的主要且数量最多的移动钻井平台。钻机具有 3-8 个可延伸的支腿，可以升高或降低到还低，钻井设备位于水面上方。该类型设备通常部署在浅水或中水深度，需要拖船进行运输。半潜式钻井平台半潜式钻井平台通常被称为“半潜艇”，作为浮式生产系统（FPS）运行，典型配

41、置类似于双体船，并使用锚或动态定位系统（8 或 12点）进行固定。其操作甲板位于浮桥和空心柱上，通过注入海水可以将其部分淹没，这种受控的淹没确保了稳定性，使其适合于深水钻探。钻井船钻井船钻井穿具有卓越的机动性和最佳的货运能力，在深海和超深海水中钻探深度达 12000 英尺。汹涌水域中不如半潜式钻井平台稳定，但可以快速移动，通过系泊或动态定位系统保持位置。张力腿平台张力腿平台张力腿平台（TLP）专为石油和天然气开采设计，浮动平台垂直固定，将平台和张紧电缆相结合以提供稳定性，使其适合于 300-1500 米深的水域。SPARSPAR 平台平台SPAR 平台（单点锚储层）是一种独特类型的浮动石油和天

42、然气平台，设计用于深水。包含各种立管（生产、钻井、出口），并通过拉紧的悬链线系统锚定到还低。SPAR 部署在 3000 英尺至 7500 英尺的水深。FPSOFPSO 平台平台浮式生产储卸油（FPSO）平台，与传统平台不同，FPSO 采用具有多功能的大型油轮形式。执行石油开采、储存、精炼和运输任务，在超深水域（3000 米以上），FPSO 也能连续运行 20 年。资料来源：OUCO，东亚前海证券国际研究2013-2020 年美国页岩油产量显著攀升，叠加 OPEC 产量也有所提升，原油产量提升导致油价趋势向下，全球石油行业资本开支下行，从全球运行中的钻井平台数量亦可侧面反映。2020 年后，随着

43、全球经济疫后复苏，叠加 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明14久立特材(002318.SZ)地缘政治重读，全球油价回暖，在用钻井平台数又有所回升。根据美国能源信息公司 Energy Intelligence，2023 年全球石油行业上游资本支出将达到 4850 亿美元，同比增+12%，从 2020 年的低谷回升约 30%。倘倘若油价维持高位，则石油行业上游的景气度有望维持，支撑不锈钢油井管若油价维持高位，则石油行业上游的景气度有望维持，支撑不锈钢油井管需求。需求。图表图表 17.欧佩克原油产量（千桶欧佩克原油产量（千桶/天）天）图表图表 18.美国七大页岩生产区石油产量（

44、千桶美国七大页岩生产区石油产量（千桶/天）天）资料来源：iFinD edb，东亚前海证券国际研究资料来源：iFinD edb，东亚前海证券国际研究3.5.3.5.高端需求之核电管：行业恢复增长，管材要求极高高端需求之核电管：行业恢复增长，管材要求极高3.5.1.核岛与常规岛均需要不锈钢管材核电站可分为两部分，即利用原子核裂变生产蒸汽的核岛（包括反应堆装置和一回路系统）和利用蒸汽发电的常规岛（包括汽轮发电机系统）。核电行业对不锈钢管材的需求，主要在核岛内的一回路主管道用管、非能动余热排出 C 形热交换器管、反应堆压力容器 O 形密封环用管、蒸汽发生图表图表 19.全球运行钻井平台数（个）与当年布

45、伦特原油均价（美元全球运行钻井平台数（个）与当年布伦特原油均价（美元/桶桶）资料来源：iFinD edb，东亚前海证券国际研究 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明15久立特材(002318.SZ)器 U 形管、以及常规岛内的核电站凝汽器用焊接钛管、核电汽水分离再热器换热管。图表图表 20.核电站工艺流程图（一回路核电站工艺流程图（一回路&二回路）二回路）图表图表 21.核岛与常规岛的区别核岛与常规岛的区别资料来源：中国腐蚀与防护网，东亚前海证券国际研究资料来源：中国腐蚀与防护网，东亚前海证券国际研究图表图表 22.核电站所需钢管种类、作用及其要求核电站所需钢管种类、作用及

46、其要求种类种类作用作用要求要求一回路管道用一回路管道用钢钢一回路主管道是核电站正常、非正常、事故和试验工况下，防止核反应裂变产物外泄至安全壳的重要屏障。耐高温、耐高压以及耐腐蚀。316LN 奥氏体不锈钢，属于超低碳控氮奥氏体不锈钢，是在 316L 的基础上加入氮元素，既能够提高材料的强度，同时仍保持较高的塑韧性水平。反应堆压力容反应堆压力容器用钢器用钢反应堆压力容器在高温、高压、流体冲刷和腐蚀，以及强烈的中子辐照等恶劣条件下运行，其设计寿命不低于40 年且不可更换。需要够高的纯净度、致密度和均匀度，适当的强度和良好的韧塑性，优良的抗辐照脆化和耐时效老化性能，优良的焊接性、冷热加工性能以及优良的

47、抗腐蚀性能等。降低 C、铬（Cr）、Mo 含量，提高Mn 含量。蒸汽发生器用蒸汽发生器用钢钢把一回路冷却剂从反应堆内带出的热量继续传递给二回路介质，并使其变为蒸汽推动汽轮机发电。要承受高温、高压和介质的腐蚀、磨蚀等。核级阀门核级阀门用钢核级阀门在核电设备中属于关键附件，连接了核电站的 300 多个子系统，其种类主要有闸阀、截止阀、止回阀、蝶阀、安全阀、主蒸汽隔离阀、球阀、隔膜阀、减压阀和控制阀等。核级法门建设成本占比小，但维修成本占比 50%以上。核级阀门选用的材料一般需要具备良好的耐蚀性、抗辐照、抗冲击和抗晶间腐蚀，因此在一些主系统中均采用低碳甚至超低碳奥氏体型不锈钢做主体材料，并选用一些强

48、度高、韧性好、耐高温高压、抗冲蚀和擦伤性能优越的合金材料来做阀杆或密封面等零件。堆内构件用钢堆内构件用钢指压力容器内除燃料组件及相关部件外的全部结构部件。其部件繁多、结构复杂、精度要求高，且需要承受高温高压、中子辐照、冷却剂腐蚀等考验。因此，反应堆内构件材料的选材原则一般为：强度适当高、塑韧性好、能抗冲击和抗疲劳；中子吸收界面和中子俘获截面以及感生放射性小；抗辐照、耐腐蚀并与冷却剂相容性好；热膨胀系数小；良好的焊接和机加工工艺性能。资料来源：中国腐蚀与防护网，东亚前海证券国际研究与此同时与此同时，我国当前正在积极探索四代核电技术我国当前正在积极探索四代核电技术。2023 年 12 月 6 日，

49、我国具有完全自主知识产权的全球首座第四代核电站华能石岛湾高温气冷堆核电站示范工程在稳定电功率水平上正式投产转入商业运行。四代核电钍基熔盐堆同时具有服役温度高、熔盐腐蚀性强等问题，对主管道、换热管道材料提出了很高要求；钠冷快堆具有温度更高（500以上）、辐照剂 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明16久立特材(002318.SZ)量更高等特点。因此，对堆芯组件结构材料，如不锈钢包壳管提出了更高因此，对堆芯组件结构材料，如不锈钢包壳管提出了更高的要求。的要求。3.5.2.近年来核电行业恢复增长2011 年前我国新增核电核准数量基本保持稳定，在经历了 2011 年福岛核事故后，核

50、电项目核准进度基本停滞，在 2015 年短暂地通过多个项目的核准后再度停滞，出现三年的核准真空期，直到 2019 年核电项目核准重启，中广核上市，核电项目又开始加速推进。截止 2023 年底，全国核电已有 55 台机组投运，装机容量为 5703.13 万千瓦，占全国累计发电装机容量的 1.95%，中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见和国务院关于印发 2030 年前碳达峰行动方案的通知均明确指出，积极安全有序发展核电。图表图表 23.中国新增核电机组核准数量（个）中国新增核电机组核准数量（个）资料来源：中国核电行业协会等，东亚前海证券国际研究3.5.3.久立特材

51、为国内少数核电行业不锈钢管材供应商三代核电方面，首先核岛部分，公司生产的 316LN 奥氏体不锈钢应用于第三代核电 AP1000 等一回路主管道；718 合金无缝管应用于反应堆压力容器O 形密封环；690 合金 U 形管应用于一回路系统内的蒸汽发生器。其中蒸汽发生器使用的 690 合金 U 形管是反应堆一回路主要承压部分，作用是将反应堆中核聚变产生的热量传导至二回路系统水中，二回路系统水被加热变成蒸汽做功发电。作为一二回路进行热量传递的核心部件，同时还起到隔离一二回路的作用，690 合金 U 形管壁极薄，管内是有放射性的一回路水，管外是可通外界的二回路水，管子破损有可能造成核泄漏。蒸汽发生器传

52、热管在服役过程中，要承受高温高压和介质腐蚀磨损等，其质量是保证蒸汽发生器安全、可靠运行的关键。据统计，约 30的压水堆非计划停堆，都是由于蒸汽发生器传热管的腐蚀破损所致。因此国家对 U 形 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明17久立特材(002318.SZ)管的质量有着严格的要求，公司是国内少数可以生产合格蒸发器公司是国内少数可以生产合格蒸发器 U 形管的形管的企业企业，填补了国内空白填补了国内空白，目前已经成功应用于华龙一号目前已经成功应用于华龙一号、AP1000、CAP1400等堆形。等堆形。常规岛部分，公司生产的 TP439 焊接 U 形管应用于核电汽水分离再热器换

53、热管。3.6.3.6.总结总结整体而言，工业不锈钢管行业下游需求涵盖了能源、核电、火电等诸多领域。此外，工业用不锈钢管材的高端需求还包括航空航天等。航空用管包括飞机发动机用管、飞机主机用管等，材质可以包括不锈钢、钛合金、高温合金等各种材质。工业用不锈钢管用于千行百业中，且在多个领域，均存在需求逐步高端化的特征，对于国内企业而言，既有国产替代的需求，也有走出去的需求。4.4.公司看点：产品高端化战略效果显现，外延并公司看点：产品高端化战略效果显现，外延并购项目开花结果购项目开花结果4.1.4.1.多年坚持研发，实现多项技术突破多年坚持研发，实现多项技术突破公司历史上研发费用逐步升高，由 2018

54、 年的 1.55 亿元增至 2022 年的 3.04亿元，研发费用率同样从 3.81%升至 4.65%。相应地，公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营收比也逐年提升，从 2020 年的 16%提升至 2022 年的 20%。图表图表 24.2018-2023 年前三季度久立特材研发费用年前三季度久立特材研发费用（百万元）及研发费用率（百万元）及研发费用率（%）图表图表 25.公司用于高端装备制造及新材料领域的高公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营收比附加值、高技术含量的产品收入占营收比（%）资料来源：iFinD，公司年报及三季报，东

55、亚前海证券国际研究资料来源：iFinD，公司年报，东亚前海证券国际研究公司研发方向包括耐蚀合金、高温合金及镍基合金等高端产品开发、工艺技术改进、产品应用性能研究、科研平台信息化建设等方面。公司通过不断地自主研发，提升公司自主创新能力，实现国产化并替代进口，从而促进公司可持续发展。历史上看，久立已经实现多项核心关键技术的攻破，在各类不锈钢管的新产品方面实现多次国产突破。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明18久立特材(002318.SZ)图表图表 26.久立特材历史技术突破久立特材历史技术突破为我国自主研发的“华龙一号”第三代核电站研发出不锈钢无缝管材，一举打破进口依赖。该材

56、料要求耐腐蚀，长期在 300 摄氏度以上环境中工作，可承受 16 兆帕压力。第一个开发生产出低温乙烯大口径焊接管第一个超临界高压锅炉无缝管第一个耐蚀合金油井管资料来源：浙江新闻，湖州市科学技术局，东亚前海证券国际研究4.2.4.2.善用并购与再融资工具，强化上下游能力善用并购与再融资工具，强化上下游能力4.2.1.收购德国 EBK，拓展复合管能力为整合国外优势资源、拓展复合管国际市场，公司于 2023 年 4 月 11 日出资9万欧元购买了位于德国的JIULIEuropeGmbH（后更名为久立欧洲公司），并于 2023 年 5 月 16 日支付增资款 1300 万欧元。久立欧洲公司以其购买的另

57、两个全资子公司久立德国公司与现 EBK 公司为载体，购买了原 EBK 公司的全部资产和负债包，原EBK公司的全部员工同时转入。以上交易在2023年 5 月 31 日完成。原 EBK 公司（EisenbauKrmerGmbH）为德国百年企业，主要从事冶金复合管的研发、生产和销售。收购完成后，2023 年年 9 月月，EBK 即接到阿布扎比国家石油公司订单即接到阿布扎比国家石油公司订单，签订签订总长度约总长度约 92 公里的管线钢管供应合同公里的管线钢管供应合同，合同总价合同总价（含税含税）约为约为 5.92 亿欧亿欧元元（折算为人民币约折算为人民币约 46 亿元亿元）。合同工期至合同工期至 20

58、25 年年 9 月月。我们预计我们预计 EBK公司的项目推进，将成为公司公司的项目推进，将成为公司 2024-2025 年的重要利润增长点。年的重要利润增长点。4.2.2.再融资扩张产能，升级产品能力公司历史上经过三次融资项目，分别为 IPO 时募投项目、2014 年可转债募投项目与 2017 年的可转债募投项目。公司历次募投项目的变化，也代表了公司在产品方面的升级，从早期的火电、油气、LNG 运输管等项目向油井管、核电、精密管材等方面进步。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明19久立特材(002318.SZ)图表图表 27.久立特材历史融资项目久立特材历史融资项目再融资项

59、目再融资项目项目名称项目名称募集资金使募集资金使用额（万元用额（万元）项目总投资额项目总投资额（万元）（万元）IPO 募投项募投项目目超超临界电站锅炉关键耐温、耐压件制造项目33,310.3036,170.30年产 10,000 吨油气输送用中大口径不锈钢焊接管项目13,650.5013,650.50年产 3,000 吨镍基合金油井用管项目12,683.0012,683.00合计合计59,643.8062,503.802014 年可转年可转债募投项目债募投项目年产 2 万吨 LNG 等输送用大口径管道及组件项目31,156.0034,456.00年产 1 万吨原油、天然气、液化天然气管道输送设

60、施用特殊钢与钛合金复合管项目15,344.0015,344.00合计合计46,500.0049,800.002017 年可转年可转债募投项目债募投项目年产 5500KM 核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目38,000.0057,425.00工业自动化与智能制造项目33,000.0033,480.00年产 1000 吨航空航天材料及制品项目33,000.0048,998.00合计合计104,000.00139,903.00资料来源：iFinD，公司招股说明书，公司可转债募集说明书，东亚前海证券国际研究4.2.3.合金公司向材料端能力延伸2016 年，公司收购湖州久立挤压特殊钢有限公

61、司持有的永兴特种合金材料公司51%股权。截止2023年半年报，公司持有永兴特种合金材料公司68.5%股权。合金公司业务包括棒材销售及锻造加工、毛管销售、废料销售及技术服务收入等，主要生产高品质特种合金新材料，为公司不锈钢管业务向上游的进一步延伸，为高新技术企业。从战略上看，合金公司的逐步成熟，有助于提升公司原材料的自给率，对于公司不锈钢管业务走向高端化至关重要；其次，合金公司通过对高端领域的产品，如耐蚀合金、高温合金等材料的研发，也有望逐步提升对外销售比例。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明20久立特材(002318.SZ)图表图表 28.2018年年至至2023H1年年

62、久立特材子公司合金公久立特材子公司合金公司营收（百万）及其增速司营收（百万）及其增速（%）图表图表 29.2018年年至至2023H1年年久立特材子公司合金公久立特材子公司合金公司净利润（百万）及其增速司净利润（百万）及其增速（%）资料来源：iFinD，公司年报及三季报，东亚前海证券国际研究资料来源：iFinD，公司年报，东亚前海证券国际研究4.3.4.3.产品走向升级产品走向升级前文已述，公司近年来产品升级趋势显著，在镍基合金油井管、核电管材、航空航天管材、向上游拓展的合金公司等方面均取得长足进步，相应地，公司毛利率与净利率也获得提升，其中 2017-2020 年为毛利率提升的显著阶段，该阶

63、段不论是针对不同下游行业、亦或是不同类型的产品均体现出相同的上行趋势，综合毛利率由 2017 年的 21.47%提升至 2020 年的28.29%。2021 年后公司毛利率有所下滑，主要原因包括几点：1）2021 年 5 月 1 日起，部分不锈钢产品出口退税取消，对境外业务在短期内造成不小冲击，导致本期接单量下降，且在手订单及新接订单利润空间均受到一定程度的挤压；2）2022 年 3 月公司生产所需原材料价格即镍价出现大幅波动，与此同时，3-6 月份面对各项防控措施，短期内公司原材料供应、物流运输、市场开拓等方面受到一定影响，对利润率造成压力。经历过 2021-2022 年来自外部因素的诸多考

64、验，公司 2023 年三季度的单季毛利率向上达到 27.7%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明21久立特材(002318.SZ)图表图表 30.1Q2014-3Q2023 久立特材久立特材单季度综合毛利率（单季度综合毛利率（%）资料来源：iFinD，公司招股说明书，公司年报及三季报，东亚前海证券国际研究图表图表 31.2014 年至年至 2023H1 久立特材久立特材分行业毛利率分行业毛利率（%）图表图表 32.2014至至2023H1久立特材久立特材分产品毛利率分产品毛利率（%）资料来源：iFinD，公司年报及半年报，东亚前海证券国际研究资料来源：iFinD，公司年报

65、及半年报，东亚前海证券国际研究费用率方面，随着公司规模效应逐步体现，公司销售费用率与管理费用率逐年下降，销售与管理费用率分别由 2014 年的 4.9%/6.5%降至 2023 前三季度的 4.0%/3.3%。叠加近年来随着永兴材料利润的提升，带来公司投资收益的逐渐丰厚，公司归母净利率由 2014 年的 6.5%攀升至 2023 年前三季度的 18.0%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明22久立特材(002318.SZ)图表图表 33.2014 年至年至 2023Q1-Q3 久立特材久立特材各项费用率各项费用率（%）图表图表 34.2014 年至年至 2023Q1-Q3

66、 久立特材久立特材归母净利率归母净利率（%）资料来源：iFinD，公司年报及三季报，东亚前海证券国际研究资料来源：iFinD，公司年报及三季报，东亚前海证券国际研究5.5.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议5.1.5.1.盈利预测盈利预测我们的盈利预测基于以下假设条件：1）收入收入：我们认为公司焊接管与管件未来营收整体较为稳定；公司其他收入受益于 EBK 大型订单的收入逐步确认，其规模将会显著提升；公司无缝管业务受益于公司产品能力升级，如镍基合金油井管、核电用管等的逐步放量，将实现平稳较快增长；2）毛利率：毛利率：考虑到公司高端产品占比将逐步提升，且 2024 年起开始在收入中确认 EBK

67、大订单，我们认为 2024 年公司毛利率将上升至 30.6%，2025年保持稳定；3）费用率费用率：费用率方面，考虑到 EBK 并表后可能带来管理费用率的大幅上升，我们预测 2023-2025 年四项费用率之和分别为 12.25%、14.45%与14.35%。未来 3 年盈利预测：我们按上述假设条件，得到公司 23-25 年收入分别为 79.51、102.06 与 114.08亿元，归属母公司净利润 14.71、15.29 与 16.74 亿元，利润年增速分别为14.25%、3.90%、9.53%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明23久立特材(002318.SZ)图表图

68、表 35.久立特材久立特材营收拆分（百万）、综合毛利率（营收拆分（百万）、综合毛利率（%）与归母净利润）与归母净利润（百万）及其预测（百万）及其预测2020202120222023E2024E2025E收入拆收入拆分分焊接管1,812.941,756.442,058.992,017.812,017.812,058.17其他388.30691.64820.331,895.723,555.934,193.73管件385.39424.82432.31423.67423.67432.14无缝管2,368.623,100.933,225.693,613.914,208.754,724.24收入合计收入合

69、计4,955.255,973.836,537.327,951.1010,206.1711,408.27综合毛利率综合毛利率29.2%24.9%25.3%28.3%30.6%30.5%归母净利润归母净利润771.53794.081,287.851,471.321,528.711,674.46资料来源：iFinD，东亚前海证券国际研究预测5.2.5.2.投资建议投资建议我们认为公司所处行业格局较好，具有较高的进入壁垒，与此同时，公司经过多年的探索，已经成为国内不锈钢管行业的领军企业，且在各类高端产品方面引领国产替代突破。公司未来高端产品逐步放量，对外收购项目亦对业绩贡献较大，我们给与公司 23-2

70、5 年归母净利润 14.71、15.29 与 16.74亿元的盈利预测，利润年增速分别为 14.25%、3.90%、9.53%，对应 2024年 3 月 25 日收盘市值分别 14.82、14.27 与 13.03 倍，给与“买入”评级。6.6.风险提示风险提示宏观经济超预期波动，全球原油开采市场需求大幅波动，进而影响公司镍基合金油井管的需求与验证供货进度；国内核电机组建设进度低于预期，影响公司核电相关不锈钢管需求；行业竞争加剧，影响海外市占率扩张，导致营收增长慢于预期；海外业务由于种种不可抗力导致现金流回收低于预期；公司外延并购项目收购后表现低于预期，影响公司盈利表现；扩产项目达产低于预期，

71、导致公司收入确认放缓，同时影响公司利润率表现 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明24久立特材(002318.SZ)利润表（百万元）利润表（百万元）资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入营业收入6537795货币资金64205%同比增速9%22%28%12%交易性金融资产2625548营业成本4885570370787927应收账款及应收票据41890毛利83481存货0306

72、4营业收入25%28%31%31%预付账款4税金及附加32364651其他流动资产8营业收入0%0%0%0%流动资产合计5440640580089658销售费用286342439479长期股权投资91279营业收入4%4%4%4%投资性房地产0000管理费用221286572639固定资产合计25432营业收入3%4%6%6%无形资产373373373373研发费用304350459513商誉2222营业收入5%4%4%4%递延所得税资产20383838财务费用-19-456其他非流动资产244444644

73、844营业收入-0%-0%0%0%资产总计98715626资产减值损失-23-30-30-30短期借款394394394394信用减值损失-6-40-25-35应付票据及应付账款应付票据及应付账款41974其他收益74706050预收账款0000投资收益526550250250应付职工薪酬9净敞口套期收益0000应交税费63173196192公允价值变动收益-8-40-7-7其他流动负债91669资产处置收益-2-21-2流动负债合计2924323940264469营业利润营业利润62

74、019长期借款200200200200营业收入21%22%18%18%应付债券0000营业外收支-5-8-7-5递延所得税负债23212121利润总额利润总额92014其他非流动负债295341341341营业收入21%22%18%18%负债合计3442380245885031所得税费用87252305322归属于母公司的所有者权益620336净利润41691少数股东权益少数股东权益2营业收入20%19%15%15%股 东 权 益642975归属于母公司的净利润归属于母公司的净利润12

75、884负债及股东权益98715626%同比增速62%14%4%10%少数股东损益10151517EPS（元/股）1.341.511.561.71现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额经营活动现金流净额9946投资-7-10000基本指标基本指标资本性支出-414-710-A2023E2024E2025E其他21550250250EPS1.341.511.561.71投资活动现金流净额投资活动现金流净额-401-260-556-557BVPS6.36

76、7.468.8310.58债权融资-38116900PE12.4214.5213.9712.76股权融资35-4-2200PEG0.201.023.581.34银行贷款增加（减少）736000PB2.612.932.472.07筹资成本-400-42000EV/EBITDA13.129.958.967.77其他1664000ROE21%20%18%16%筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额157-215-2200ROIC11%18%16%15%现金净流量现金净流量7595756101039资料来源：东亚前海证券国际研究预测，根据 2024-3-28 收盘价计算 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔

77、细阅读报告尾页的免责声明25久立特材(002318.SZ)特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年7 月 1 日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明负责准备本报告

78、以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍分析师介绍黄盈黄盈，东亚前海证券中小盘资深分析师。南京大学金融工程专业本硕。先后历任天风证券交通运输行业分析师、国信证券中小盘行业分析师，擅长挖掘物流、制造、消费相关个股机会。姜明姜明，东亚前海证券中小盘首席分析师。上海

79、财经大学统计学本科与 MBA 硕士。先后历任国金证券、海通证券交通运输行业分析师，天风证券交通运输行业首席分析师、国信证券交运与中小盘行业首席分析师，擅长把握交运行业机会，并挖掘中小盘个股。投资评级说明投资评级说明东亚前海证券国际研究公司评级体系：买入、增持、持有、卖出东亚前海证券国际研究公司评级体系：买入、增持、持有、卖出买入：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。增持：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5%20%。该评级由分析师给出。持有：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于

80、-5%5%。该评级由分析师给出。卖出：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在 5%以上。该评级由分析师给出。A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，北交所基准指数为北证 50 指数分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明26久立特材(002318.SZ)免责声明免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国

81、证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性

82、或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉

83、及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。除非另有说明，所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为东亚前海证券的商标、服务标识及标记。东亚前海证券版权所有并保留一切权利。单击此处输入文字。联系我们联系我们邮编：518046邮编：200120东亚前海证券有限责任公司 国际研究东亚前海证券有限责任公司 国际研究深圳地区：深圳市南山区前湾一路 399 号前海嘉里中心 T7 大厦 8 层上海地区：上海市浦东新区世纪大道 1788 号陆家嘴金控广场 1 号 27 楼