1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国银河中国银河(601881)(601881)回归客户需求，老牌券商再启航回归客户需求，老牌券商再启航 中国银河首次覆盖报告中国银河首次覆盖报告 刘欣琦刘欣琦(分析师分析师)王思王思玥玥(研究助理研究助理) 证书编号 S0880515050001 S0880123070151 本报告导读：本报告导读：公司零售业务流量优势突出，预计将更为重视公司零售业务流量优势突出，预计将更为重视“客户思维”，强化功能性定位，围“客户思维”，强化功能性定位，围绕客户需求，提供更为专业的机构、投行

2、、跨境服务，实现超预期增长。绕客户需求，提供更为专业的机构、投行、跨境服务，实现超预期增长。投资要点：投资要点：投资建议：给予“增持”评级，目标价投资建议：给予“增持”评级，目标价 14.72 元。元。预测 2024-2026年营业收入为 336.71/355.78/374.98 亿元，同比+0.1%/5.7%/5.4%；归母净利润分别为 81.20/88.25/95.42 亿元。同比+3.1%/8.7%/8.1%，对应 EPS 为 0.74/0.81/0.87 元，BPS 为 12.47/13.06/13.70 元。我们谨慎地选取 PE 估值法的估值结果，给予公司目标价 14.72 元，给予

3、“增持”评级。公司概览：公司是国有全牌照券商，零售业务流量优势突出公司概览：公司是国有全牌照券商，零售业务流量优势突出。1）公司是国有全牌照券商。2018-2023 年，归母净利润的排名自行业第 11 位提升至第 5 位，零售交易业务对盈利水平增速快于行业整体具有主要贡献。2）公司流量优势突出，营业网络覆盖广泛，零售APP 月活、投顾数量位居前列，东南亚市场优势巩固。未来看点：预计公司将更为重视未来看点：预计公司将更为重视“客户思维”，强化功能性定位，“客户思维”，强化功能性定位，为投资者提供更为专业的服务。为投资者提供更为专业的服务。1）证监会出台系列举措，突出以投资者为本的理念，要求金融机

4、构把功能性放在首位，为投资者提供专业化服务。2）公司新战略规划以客户为中心，加速建立健全“五位一体”的业务模式。推出“银河天弓”一站式金融服务平台，并成立机构业务线，持续提升机构服务专业化能力。新任董事长投行工作经验丰富，将不断提升投行业务的专业性。围绕国内产业出海、资本市场双向开放的需要，提升跨境服务专业性。催化剂：公司机构、投行、跨境服务专业性持续提升。风险提示：权益市场大幅波动；公司战略推进不及预期。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 33,642 33,644 33,671 35,578 37,498(+/-

5、)%-6.5%0.0%0.1%5.7%5.4%经营利润（经营利润（EBIT）7,947 8,216 8,465 9,193 9,934(+/-)%-38.5%3.4%3.0%8.6%8.1%净利润（归母）净利润（归母）7,768 7,879 8,120 8,825 9,542(+/-)%-25.5%1.4%3.1%8.7%8.1%每股净收益（元）每股净收益（元）0.77 0.72 0.74 0.81 0.87 每股股利（元）每股股利（元）0.21 0.22 0.23 0.25 0.27 利润率和估值指标利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率经营

6、利润率(%)23.6%24.4%25.1%25.8%26.5%净资产收益率净资产收益率(%)7.6%6.0%6.0%6.2%6.4%总资产收益率总资产收益率(%)1.2%1.2%1.2%1.2%1.3%市净率市净率 1.1 0.9 0.9 0.8 0.8 市盈率市盈率 14.4 15.3 14.8 13.6 12.6 股息率股息率(%)1.9%2.0%2.1%2.2%2.4%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价目标价格：格：14.72 当前价格：11.00 2024.04.13 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）9.77-14.51 总市值（百万元）总市值（百万元）

7、120,278 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股（百万股）股）10,934/7,243 流通流通 B 股股/H 股（百万股（百万股）股）0/3,691 流通股比例流通股比例 100%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）75.74 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）896.49 资产负债表摘要（23/12）股东权益（百万元）股东权益（百万元）130,494.79 每股净资产每股净资产 11.93 市净率市净率 0.92 净负债率净负债率 80.32%EPS（元）2023A 2024E Q1 0.22 0.23 Q2 0.26 0.26 Q3 0.15 0.15 Q4 0.09 0

8、.10 全年全年 0.72 0.74 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-10%-2%8%相对指数-9%-6%17%公司首次覆盖公司首次覆盖 -19%-7%5%16%28%40%--0452周内股价走势图周内股价走势图中国银河上证指数Table_industryInfo 综合金融综合金融/金融金融 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 Table_Page 中国银河中国银河(601881)(601881)模型更新时间 2024.04.13 股票研究股票研究

9、 金融 综合金融 中国银河(601881)首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价目标价格：格：14.72 当前价格：11.00 2024.04.13 公司网址 公司简介 公司是中国证券行业领先的综合性金融服务提供商，提供经纪、销售和交易、投资银行等综合证券服务。公司经营模式为：以大交易领先为核心，以投资银行和资产管理业务为两翼，各项主要业务协同均衡发展，即“一核两翼、协同发展”。绝对价格回报（%）52周内价格范围 9.77-14.51 市值（百万元）120,278 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元）损益表损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E

10、营业收入 33,642 33,644 33,671 35,578 37,498 代理买卖证券业务净收入 6,365 5,502 5,238 5,507 5,647 市场日均股票基金成交额（亿元）10,175 9,880 9,880 10,176 10,481 公司经纪份额 4.59%4.56%4.65%4.65%4.65%公司股票基金权证成交额（亿元）226,179 218,066 222,351 234,700 240,766 公司股票基金净佣金率 0.023%0.021%0.019%0.019%0.019%证券承销业务净收入 683 548 624 726 855 公司股票承销额（亿元）9

11、4 31 42 66 96 公司债券承销额（亿元）420 613 675 728 787 受托资产管理业务净收入 441 457 440 428 416 公司资产管理规模（亿元）1,150 983 953 924 897 投资收益+公允价值变动 5,591 7,656 8,562 9,210 9,718 股票投资规模（亿元）53,151 75,947 79,554 82,547 85,660 其中：交易性金融资产 可供出售金融资产 基金投资规模（亿元）35,206 32,629 34,178 35,464 36,801 债券投资规模（亿元）204,249 206,717 216,537 224

12、,683 233,155 利息收入 5,163 4,163 3,944 4,100 4,477 营业支出营业支出 25,695 25,428 25,206 26,385 27,564 税金及附加 140 150 150 158 167 业务及管理费用 10,224 10,372 10,596 11,044 11,456 营业利润营业利润 7,947 8,216 8,465 9,193 9,934 所得税 202 250 257 280 302 少数股东损益 1 5 5 6 6 净利润净利润 7,768 7,879 8,120 8,825 9,542 资产负债表资产负债表 货币资金 115,99

13、5 113,625 117,369 121,042 124,834 交易性金融资产 171,923 206,183 215,977 224,103 232,553 可供出售金融资产 长期股权投资 62 245 256 266 276 资产合计资产合计 625,216 663,205 685,786 709,760 734,793 代理买卖证券款 129,646 120,262 123,870 127,586 131,413 应付职工薪酬 5,677 6,044 6,174 6,435 6,675 负债总计负债总计 522,603 532,711 549,448 566,934 584,962

14、股东权益合计股东权益合计 102,613 130,495 136,338 142,826 149,831 每股净资产每股净资产 10.12 11.93 12.47 13.06 13.70 收入构成收入构成 经纪佣金 19%16%16%15%15%承销 2%2%2%2%2%资产管理 1%1%1%1%1%自营收入 17%23%25%26%26%利息收入 15%12%12%12%12%其它 46%46%44%44%44%财务指标财务指标 成长性成长性 经纪份额增长率 7%-1%2%0%0%收入增长率 -6.5%0.0%0.1%5.7%5.4%营业利润增长率 -38.5%3.4%3.0%8.6%8.1

15、%净利润增长率 -25.5%1.4%3.1%8.7%8.1%盈利能力及风险指标盈利能力及风险指标 净资产收益率(ROE)7.6%6.0%6.0%6.2%6.4%总资产收益率(ROA)1.2%1.2%1.2%1.2%1.3%营业费用率 76%76%75%74%74%所得税率 3%3%3%3%3%自营资产/净资产 281%241%241%239%236%股票投资/净资产 52%58%58%58%57%估值比率估值比率 PE 14.4 15.3 14.8 13.6 12.6 PB 1.1 0.9 0.9 0.8 0.8 股息率 1.9%2.0%2.1%2.2%2.4%-14%-10%-7%-3%1%

16、4%8%11%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-6%4%13%23%33%42%-092024-02股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅中国银河价格涨幅中国银河相对指数涨幅-26%-19%-12%-5%2%9%22A23A24E25E26E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)净利润增长率(%)6%6%7%7%7%8%22A23A24E25E26E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)0%0%0%0%0%0%5%5%5%5%5%5%22A23A24E25E26E经纪业务指标经纪业务指标经纪份额(%)佣金率(%)GUiXxU8VlXfUIUhV9Un

17、U7NaObRnPnNnPsOfQmMsOeRmNtO7NmMzQuOqMrNvPtQxP 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 18 Table_Page 中国银河中国银河(601881)(601881)目目 录录 1.投资建议：给予投资建议：给予“增持增持”评级，目标价评级，目标价 14.72元元.4 1.1.盈利预测：更为专业的机构、投行、跨境服务驱动公司营收、盈利预测：更为专业的机构、投行、跨境服务驱动公司营收、净利润同比增长净利润同比增长.4 1.2.估值：采用估值：采用 P/EP/E 相对估值法进行估值，给予目标价相对估值法进行估值，给予目标价

18、 14.7214.72 元元.4 1.2.1.P/E 估值：给予公司估值：给予公司 2024 年年 19.83x P/E，对应合理估值，对应合理估值14.72 元元.4 1.2.2.P/B 估值：给予公司估值：给予公司 2024 年年 1.22x P/B，对应合理估值，对应合理估值15.19 元元.5 2.公司概览：全牌照经营，零售业务流量优势突出公司概览：全牌照经营，零售业务流量优势突出.5 2.1.净利润排名持续提升，零售业务优势突出净利润排名持续提升，零售业务优势突出.5 2.2.老牌券商优势加持，客户数量领先同业老牌券商优势加持，客户数量领先同业.9 2.2.1.营业网络覆盖广泛，客户

19、数量领先同业营业网络覆盖广泛，客户数量领先同业.9 2.2.2.此前公司战略注重客户数量的增长此前公司战略注重客户数量的增长.12 3.未来看点：公司将更为重视未来看点：公司将更为重视“客户思维客户思维”，强化功能性定位，为投资，强化功能性定位，为投资者提供更为专业的服务者提供更为专业的服务.13 3.1.证监会强调以投资者为本，要求金融机构把功能性放在首位，证监会强调以投资者为本，要求金融机构把功能性放在首位，提供专业化服务提供专业化服务.13 3.2.公司发展战略更为重视公司发展战略更为重视 “客户思客户思维维”,有望为资本市场投资者提有望为资本市场投资者提供更为专业的服务供更为专业的服务

20、.15 4.风险提示：权益市场大幅波动风险提示：权益市场大幅波动.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 18 Table_Page 中国银河中国银河(601881)(601881)1.投资建议：给予“增持”评级，目标价投资建议：给予“增持”评级，目标价 14.72元元 1.1.盈利预测：更为专业的机构、投行、跨境服务驱动公司盈利预测：更为专业的机构、投行、跨境服务驱动公司营收、净利润同比增长营收、净利润同比增长 我们预计，更为专业的机构、投行、跨境服务驱动公司营收、净利润我们预计，更为专业的机构、投行、跨境服务驱动公司营收、净利润实现超预期增长。实现

21、超预期增长。公司战略规划由“流量思维”转变为“客户思维”，有助于围绕客户需求，提供更为专业机构、投行、跨境服务。预测2024-2026年 营 业 收 入 为336.71/355.78/374.98亿 元，同 比+0.1%/5.7%/5.4%；归母净利润分别为 81.20/88.25/95.42 亿元。同比+3.1%/8.7%/8.1%，对 应EPS为0.74/0.81/0.87元，BPS为12.47/13.06/13.70 元。表表 1 1：更为专业的机构、投行、跨境服务驱动公司营收、净利润超预期增长（百万元）：更为专业的机构、投行、跨境服务驱动公司营收、净利润超预期增长（百万元）主要科目主要

22、科目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 零售服务净收入零售服务净收入 10407.84 9435.50 9565.18 10177.50 10636.52 YoYYoY -15.15%-9.34%1.37%6.40%4.51%零售交易净收入零售交易净收入 9334.38 8508.89 8655.72 9242.78 9688.33 代买业务净收入代买业务净收入 4,907.31 4,234.91 4,058.34 4,283.73 4,394.45 融资利息净收入融资利息净收入 3,063.45 2,959.09 3,316.04 3,607.76 3,869.86

23、 财富管理产业链服务净收入财富管理产业链服务净收入 1073.46 926.61 909.46 934.72 948.19 代销业务净收入代销业务净收入 632.82 469.56 469.56 507.13 532.48 资产管理净收入资产管理净收入 440.63 457.05 439.90 427.60 415.71 企业服务净收入企业服务净收入 1220.67 1025.81 1121.50 1209.48 1323.51 YoYYoY -9.46%-15.96%9.33%7.84%9.43%投行净收入投行净收入 683.46 548.23 623.71 726.47 854.76 机构

24、及交投净收入机构及交投净收入 5929.26 7174.36 7397.45 7855.85 8417.84 YoYYoY -19.86%21.00%3.11%6.20%7.15%投资净收益投资净收益 3,024.35 4,093.18 4,703.06 5,167.12 5,569.40 融券利息净收入融券利息净收入 116.73 106.71-42.94-181.18-194.34 席位租赁净收入席位租赁净收入 286.26 237.25 121.86 128.63 131.95 合计净收入合计净收入 18,450.75 18,792.07 19,264.69 20,451.62 21,6

25、15.00 YoYYoY -19.36%1.85%2.52%6.16%5.69%归母净利润归母净利润 7,768 7,879 8,120 8,825 9,542 YoYYoY -25.53%1.43%3.06%8.69%8.13%资料来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.估值：采用估值：采用 P P/E E 相对估值法进行估值，给予目标价相对估值法进行估值，给予目标价14.7214.72 元元 我们选取与中国银河规模相当、业务结构相近的 4 家券商（中信证券、华泰证券、招商证券、国信证券）作为可比公司，分别采用 P/E相对估值法和 P/B相对估值法对公司进行估值，谨慎地选取 PE 估值法的

26、估值结果，给予公司目标价 14.72 元，给予“增持”评级。1.2.1.P/E 估值：给予公司估值：给予公司 2024 年年 19.83x P/E，对应合理估值，对应合理估值 14.72元元 我们选取的可比公司 2024 年预测 P/E 的平均值为 11.01x，考虑到公司 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 18 Table_Page 中国银河中国银河(601881)(601881)机构、投行、跨境业务专业能力持续提升，将驱动公司营收和净利润快速增长，且新发永续债将显著拓展资本空间，提升未来盈利水平，我们在可比公司 P/E 估值平均值的基础上给予 80

27、%的溢价作为公司估值的参照，结合公司 2024 年 EPS 预测 0.74 元，对应合理估值 14.72 元。表表 2 2：中国银河：中国银河可比公司可比公司 P/E wind一致预测一致预测 公司公司 代码代码 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 中信证券中信证券 600030.SH 11.51 12.47 13.48 11.83 10.67 9.85 华泰证券华泰证券 601688.SH 8.86 10.70 9.28 8.50 7.57 6.88 招商证券招商证券 600999.SH 10.07 14.53 13.39 12.92 11.54 10.8

28、3 国信证券国信证券 002736.SZ 7.98 13.26 12.38 10.80 9.67 -平均值平均值-9.61 12.74 12.13 11.01 9.86 6.89 中国银河中国银河 601881.SH 11.53 15.48 15.27 14.81 13.63 12.60 注：数据截至 2024年 4月 12日；P/E以总市值/归母净利润计算；数据来源：Wind一致预测，国泰君安证券研究 1.2.2.P/B估值：给予公司估值：给予公司 2024年年 1.22x P/B，对应合理估值，对应合理估值 15.19 元元 我们选取的可比公司 2024 年预测 P/B的平均值为 0.87

29、x，考虑到公司机构、投行、跨境业务专业能力持续提升，将驱动公司盈利水平快速增长，我们在此基础上给予 40%的溢价作为公司估值的参照，结合公司2024 年预测每股净资产为 12.47 元，对应合理估值 15.19 元。表表 3 3：中国银河：中国银河可比公司可比公司 P/B wind一致预测一致预测 公司公司 代码代码 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 中信证券中信证券 600030.SH 1.27 1.05 0.99 0.96 0.91 0.85 华泰证券华泰证券 601688.SH 0.80 0.72 0.66 0.68 0.64 0.59 招商证券招商

30、证券 600999.SH 1.04 1.02 0.96 0.96 0.91 0.85 国信证券国信证券 002736.SZ 0.83 0.76 0.96 0.88 0.81 -平均值平均值-0.99 0.89 0.89 0.87 0.82 0.57 中国银河中国银河 601881.SH 1.22 1.17 0.92 0.88 0.84 0.80 注：数据截至 2024年 4月 12日；P/B以总市值/归母净资产计算；数据来源：Wind一致预测，国泰君安证券研究 综合两种估值方法，我们谨慎地选取估值水平略低的 PE 估值法的估值结果，给予公司目标价 14.72 元，给予“增持”评级。2.公司概览

31、：全牌照经营，零售业务流量优势突出公司概览：全牌照经营，零售业务流量优势突出 2.1.净利润排名持续提升，零售业务优势突出净利润排名持续提升，零售业务优势突出 公司成立于公司成立于 2000 年，是国有全牌照券商。年，是国有全牌照券商。2000 年 8 月，在合并原工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、人保及中经开所属证券业务部门和证券营业部基础上，成立银河证券有限责任公司；2007 月 1 月，根据国务院批示要求实施重组，由银河金控联合四家国内机构投资者共同发起设立银河证券股份有限公司；2013 年 5 月，公司在香港联交所主板上市；2017 年 1 月，公司在上海证券交易所主板上市。截至

32、2022 年底，公司共设有 37 家区域分公司、近 500 家证券营业部，业务 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 18 Table_Page 中国银河中国银河(601881)(601881)覆盖国内主要省市区并辐射全球超 20 个国家或地区。公司控股 5 家证券金融类子公司，业务涉及基金、期货、资产管理、另类投资和私募股权投资等各个专业领域。历经二十余年发展，公司已成为业务辐射全球的综合金融服务提供商，正致力于打造受人尊敬、国内领先、国际一流的现代投资银行。表表 4 4：公司成立于：公司成立于 20002000 年，是国有全牌照券商年，是国有全牌照券商

33、 时间时间 重点事件重点事件 20002000 年年 8 8 月月 经国务院批准，在合并原工行、农行、中行、建行、人保及中经开所属信托投资公司证券业务部门和证券营业部的基础上，组建成立银河证券有限责任公司，性质为国有独资证券公司 20052005 年年 8 8 月月 中央汇金公司与财政部共同出资设立中央直属国有大型金融企业银河证券金融控股有限责任公司 2 2007007 年年 1 1 月月 银河金控联合四家国内机构投资者共同发起设立银河证券股份有限公司，收购了原中国银河证券的证券经纪业务、投行业务及相关资产，旗下拥有银河期货经纪有限公司 2 2009009 年年 1 10 0 月月 设立银河创

34、新资本管理有限公司 2 2011011 年年 2 2 月月 公司在香港地区设立中国银河国际金融控股有限公司 20132013 年年 5 5 月月 在香港联交所主板上市 2 2014014 年年 4 4 月月 设立银河金汇证券资产管理有限公司 2 2015015 年年 5 5 月月 完成 H 股配售 2 2015015 年年 1 12 2 月月 设立银河源汇投资有限公司 2 2017017 年年 1 1 月月 在上海证券交易所主板上市 2 2018018 年年 1 1 月月 协议买入马来西亚联昌集团旗下联昌证券国际私人有限公司 50%股权，合资公司更名为“银河-联昌”，公司全方位进入东南亚市场

35、2 2020020 年年 5 5 月月 收购银河期货 16.68%股权，银河期货成为公司全资子公司 2 2022022 年年 3 3 月月 发行 78 亿元 A 股可转换公司债券 2 2023023 年年 4 4 月月 发布中国银河证券战略发展规划（2023-2025)，制定全新战略目标为“打造受人尊敬的现代投资银行”20232023 年年 1212 月月 公司通过银河国际实现对东南亚子公司银河-联昌 100%持股 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 表表 5:公司通过全资子公司开展资管、创投、期货及国际业务等业务公司通过全资子公司开展资管、创投、期货及国际业务等业务 被参控公司被参控公司

36、参控关系参控关系 直接持股比例直接持股比例(%)(%)中国银河国际控股有限公司中国银河国际控股有限公司 全资子公司 100.00 银河期货有限公司银河期货有限公司 全资子公司 100.00 银河源汇投资有限公司银河源汇投资有限公司 全资子公司 100.00 银河创新资本管理有限公司银河创新资本管理有限公司 全资子公司 100.00 银河金汇证券资产管理有限公司银河金汇证券资产管理有限公司 全资子公司 100.00 数据来源：公司公告 注：数据截至 2023年 12月 31日 公司实控人是汇金公司，为国有独资公司，资金实力雄厚。公司实控人是汇金公司，为国有独资公司，资金实力雄厚。截至 2023年

37、 12 月，银河金控为公司第一大股东，持股比例 47.43%，汇金公司通过持有银河金控 69.07%的股份间接持有公司 32.76%的股份，为公司实际控制人。汇金公司是国家出资设立的国有独资公司，资金实力雄厚，旗下上市券商还有中金公司和申万宏源。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 18 Table_Page 中国银河中国银河(601881)(601881)图图 1 1:公司实控人是汇金公司，为国有独资公司，资金实力雄厚公司实控人是汇金公司，为国有独资公司，资金实力雄厚 数据来源：公司官网 注：数据截止至 2023 年 12 月 31 日 公司归母净利润排

38、名持续提升，零售交易业务对银河证券盈利水平增公司归母净利润排名持续提升，零售交易业务对银河证券盈利水平增速快于行业整体具有主要贡献。速快于行业整体具有主要贡献。2018 年至今，银河证券归母净利润行业排名持续提升，自 2018 年的第 11 位提升至 2023 年的第 5 位，零售交易业务对银河证券盈利水平增速快于行业整体具有主要贡献。零售交易业务收入包括代理买卖证券业务收入、融资利息收入以及保证金利息收入。拆分调整后营收增速可见，零售交易业务收入对银河证券此前调整后营收增速快于行业整体具有主要贡献。且从业务结构上看，银河证券零售交易业务对调整后营收具有主要贡献，业务收入占调整后营收比重显著高

39、于可比同业。图图 2 2:银河证券归母净利润排名持续提升银河证券归母净利润排名持续提升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：归母净利润在上市券商中排名 表表 6 6：零售交易业务的快速增长对银河盈利的快于行业整体的增长具有主要贡献零售交易业务的快速增长对银河盈利的快于行业整体的增长具有主要贡献 （调整后营收增速拆分）（调整后营收增速拆分）年份年份 2019 2020 2021 2022 2023 指标指标 银河银河 整体整体 银河银河 整体整体 整体整体 银河银河 整体整体 银河银河 整体整体 调整后营收合计调整后营收合计 55.4%35.7%23.0%28.1%29.7%17.9%-1

40、9.4%-22.4%1.8%0.6%零售服务净收入零售服务净收入 21.1%9.7%17.6%16.0%10.1%9.2%-8.1%-7.9%-5.3%-1.8%零售交易零售交易 22.8%9.3%16.3%11.0%7.7%4.6%-6.6%-6.2%-4.5%-1.8%中央汇金投资有限责任公司中国银河69.07%财政部全国社会保障基金理事会香港中央结算（代理人）有限公司中国银河金融控股有限责任公司其他股东29.32%1.61%33.73%47.43%18.84%024680060008000002120222023归母净利润

41、（百万元）排名 86268 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 18 Table_Page 中国银河中国银河(601881)(601881)年份年份 2019 2020 2021 2022 2023 指标指标 银河银河 整体整体 银河银河 整体整体 银河银河 整体整体 银河银河 整体整体 银河银河 整体整体 调整后营收合计调整后营收合计 55.4%35.7%23.0%28.1%29.7%17.9%-19.4%-22.4%1.8%0.6%代理买卖证券代理买卖证券 12.0%4.8%12.8%6.9%2.5%1.1%-5.4%-3.2%-3.6%-2.5%融

42、资利息融资利息 5.6%2.0%4.1%2.9%5.6%2.5%-3.1%-2.9%-0.6%0.1%保证金利息保证金利息 5.3%2.6%-0.6%1.1%-0.4%1.0%1.9%-0.2%-0.3%0.7%财富管理产业链财富管理产业链-1.7%0.4%1.4%5.0%2.4%4.7%-1.6%-1.7%-0.8%0.0%代销金融产品代销金融产品-0.4%0.0%1.6%1.8%2.8%1.4%-1.2%-0.7%-0.9%-0.3%资产管理资产管理-1.2%0.4%-0.3%3.1%-0.4%3.3%-0.3%-0.9%0.1%0.2%企业服务净收入企业服务净收入 2.6%2.5%1.0

43、%3.4%-3.1%0.4%-0.6%-1.3%-1.1%-3.8%投行投行-0.6%2.7%3.3%4.8%-1.9%1.1%0.3%-0.6%-0.7%-3.7%股权质押股权质押 3.2%-0.2%-2.3%-1.4%-1.2%-0.7%-0.8%-0.6%-0.3%0.0%机构及交投净收入机构及交投净收入 29.4%22.1%4.3%8.8%15.8%5.5%-6.7%-13.7%6.1%6.4%投资投资 26.6%18.8%-0.2%5.8%8.7%3.0%-5.9%-12.1%5.8%6.3%其他债权其他债权投资投资 2.4%3.2%2.5%0.5%3.5%0.3%1.9%-0.5%

44、0.0%0.9%融券利息融券利息 0.0%0.1%0.9%1.0%0.4%0.7%-0.4%-0.5%-0.1%-0.2%拆出资金拆出资金利息利息 0.3%0.0%0.0%0.0%2.4%0.1%-1.4%-0.1%0.7%0.0%席位租赁席位租赁 0.0%0.1%1.1%1.5%0.8%1.4%-0.9%-0.5%-0.3%-0.5%其他净收入其他净收入 2.3%1.4%0.1%0.0%6.9%2.8%-4.0%0.5%2.0%-0.2%注：调整后营业收入=营业收入-其他业务成本；整体为 43 家上市券商合计，23 年为披露年报的 23 家上市券商；数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表

45、 7 7：零售交易业务收入对公司调整后营收具有主要贡献零售交易业务收入对公司调整后营收具有主要贡献 （各项收入占调整后营收比重）（各项收入占调整后营收比重）单位：百万元单位：百万元 20202020 20212021 20222022 20232023 零售服务净收入零售服务净收入 59%59%54%54%56%56%50%50%零售交易零售交易 54%54%47%47%51%51%45%45%代理买卖证券代理买卖证券 32%27%27%23%融资利息融资利息 16%16%17%16%保证金利息保证金利息 6%4%7%7%财富管理产业链财富管理产业链 6%6%6%6%6%6%5%5%代销金融产

46、品代销金融产品 2%4%3%2%资产管理资产管理 3%2%2%2%企业服务净收入企业服务净收入 11%11%6%6%7%7%5%5%投行投行 5%3%4%3%股权质押股权质押 5%3%3%3%机构及交投净收入机构及交投净收入 25%25%32%32%31%31%37%37%投资投资 16%19%16%22%其他债权其他债权投资投资 5%7%11%11%融券利息融券利息 1%1%1%1%拆出资金拆出资金利息利息 1%3%2%2%席位租赁席位租赁 2%2%2%1%其他净收入其他净收入 5%5%9%9%6%6%8%8%合计净收入合计净收入 100%100%100%100%100%100%100%10

47、0%注：调整后营业收入=营业收入-其他业务成本；数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 18 Table_Page 中国银河中国银河(601881)(601881)表表 8 8：公司零售交易业务的调整后营收贡献高于头部券商和行业整体公司零售交易业务的调整后营收贡献高于头部券商和行业整体（20232023 年各项收入占调整后营收比重）年各项收入占调整后营收比重）单位：百万元单位：百万元 中国银河中国银河 行业整体行业整体 中信证券中信证券 华泰证券华泰证券 零售服务净收入零售服务净收入 50%50%49%49%49%49%

48、50%50%零售交易零售交易 45%45%33%33%28%28%31%31%代理买卖证券代理买卖证券 23%15%11%13%融资利息融资利息 16%10%7%11%保证金利息保证金利息 7%8%10%7%财富管理产业链财富管理产业链 5%5%17%17%21%21%19%19%代销金融产品代销金融产品 2%3%3%2%资产管理资产管理 2%14%18%17%企业服务净收入企业服务净收入 5%5%12%12%13%13%10%10%投行投行 3%11%11%10%股权质押股权质押 3%1%2%0%机构及交投净收入机构及交投净收入 37%37%27%27%31%31%29%29%投资投资 22

49、%18%25%24%其他债权其他债权投资投资 11%5%2%1%融券利息融券利息 1%1%2%2%拆出资金拆出资金利息利息 2%0%0%0%席位租赁席位租赁 1%3%3%2%其他净收入其他净收入 8%8%11%11%7%7%11%11%合计净收入合计净收入 100%100%100%100%100%100%100%100%注：调整后营业收入=营业收入-其他业务成本；数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 注：行业整体为披露年报的 23家上市券商 2.2.老牌券商优势加持，客户数量领先同业老牌券商优势加持，客户数量领先同业 2.2.1.营业网络覆盖广泛，客户数量领先同业营业网络覆盖广泛，客户数量领先

50、同业 公司营业网络覆盖广泛，网点数量居行业首位，且营业分部主要集中公司营业网络覆盖广泛，网点数量居行业首位，且营业分部主要集中于经济发达地区，为公司建立了规模庞大的客户基础。于经济发达地区，为公司建立了规模庞大的客户基础。截至 2023 年，公司共拥有 37 家分公司和 469 家营业部，覆盖全国 31 个省、直辖市和自治区，形成了全面覆盖的经纪业务网络。从分布情况来看，公司营业分部主要集中于广东省、浙江省、北京市、上海市、江苏省等经济发达和人口密集地区。广泛的销售网络为公司建立了规模庞大的客户群体，截至 2023 年，公司已服务超过 1550 万位客户，管理客户资产规模达 4.18 万亿。此

51、外，公司已在美国、澳大利亚、新加坡等国家设立了分支机构，业务辐射全球 22 个国家及地区，成为亚洲销售网络最广的证券公司，实现了在经纪业务领域的前瞻布局。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 18 Table_Page 中国银河中国银河(601881)(601881)表表 9 9：公司营业部数量位居行业第公司营业部数量位居行业第 1 名名 证券公司证券公司 20232023 20222022 中国银河中国银河 469 487 方正证券方正证券 358 363 国泰君安国泰君安 344 339 广发证券广发证券 323 313 中信证券中信证券 313 3

52、17 国投证券国投证券 310 320 海通证券海通证券 307 301 申万宏源申万宏源 298 297 中泰证券中泰证券 282 286 中信建投中信建投 278 273 注：公司公告，Choice，国泰君安证券研究 图图 3 3:公司营业分部主要集中于广东省、浙江省、北京市、上海市、公司营业分部主要集中于广东省、浙江省、北京市、上海市、江苏省等经济发达和人口密集地区江苏省等经济发达和人口密集地区 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 零售零售 APPAPP 月活位居前列、投顾数量位居前列进一步提升公司客户触达月活位居前列、投顾数量位居前列进一步提升公司客户触达能力。能力。公司零售 APP

53、 月活数长期位居行业第 1 梯队，提升了公司互联网客户的触达能力；2023 年公司投顾数量位居行业第 3 名，进一步提升公司线下客户的触达能力。007080广东浙江北京上海江苏福建山东辽宁山西湖北四川安徽重庆河南湖南河北江西黑龙江广西陕西云南内蒙古新疆甘肃吉林海南宁夏青海天津贵州西藏 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 18 Table_Page 中国银河中国银河(601881)(601881)图图 4 4:公司零售公司零售 APPAPP 月活数位居行业第月活数位居行业第 1 1 梯队（万人）梯队（万人）数据来源：易观千帆，国泰君

54、安证券研究 表表 1010：公司投顾数量位居行业第公司投顾数量位居行业第 3 名名 证券名称证券名称 20232023 20222022 中信证券中信证券 6,033 5,601 广发证券广发证券 4,422 4,262 中国银河中国银河 3,797 3,592 国泰君安国泰君安 3,694 3,547 国信证券国信证券 3,646 3,472 中信建投中信建投 3,611 3,411 华泰证券华泰证券 3,199 3,048 方正证券方正证券 2,650 2,634 申万宏源申万宏源 2,493 2,488 招商证券招商证券 2,488 2,592 注：Choice，国泰君安证券研究 积极布

55、局海外业务，东南亚核心市场优势地位稳固，进一步拓宽公司积极布局海外业务，东南亚核心市场优势地位稳固，进一步拓宽公司获客范围。获客范围。公司通过银河国际控股、银河-联昌等业务平台，服务全球超 20 个国家的机构客户、企业客户和零售客户，为其提供经纪和销售、投资银行、研究和资产管理等服务。银河国际控股东南亚核心市场优势地位稳固，证券经纪业务在新加坡和马来西亚市场排名保持前三，在印尼市场排名升至第四，在泰国市场排名保持前十。表表 1111：积极布局海外业务，东南亚核心市场优势地位稳固，进一步拓宽公司获客范围：积极布局海外业务，东南亚核心市场优势地位稳固，进一步拓宽公司获客范围 国家国家/地区地区 业

56、务业务 新加坡新加坡 涵盖机构证券、零售证券、期货、差价合约及研究的新加坡第一大券商 马来西亚马来西亚 机构证券、零售证券、期货及研究马来西亚领先券商，累计排名市场前三 加拿大加拿大 合作伙伴业务 瑞典瑞典 合作伙伴业务 印度尼西亚印度尼西亚 机构证券、零售证券、期货及研究，运营规模大，有 14个营业部和超过 270名员工 挪威挪威 合作伙伴业务 泰国泰国 机构证券、零售证券、期货及研究，拥有大型运营规模 英国英国 机构销售业务、通过与欧洲合作伙伴建立合作关系，提高欧洲地区的市场渗透率 德国德国 合作伙伴业务 奥地利奥地利 合作伙伴业务 02004006008001,0001,2002019-

57、-----------08华泰证券涨乐财富通平安证券海通证券e海通财中信证券信e投中信建投证券蜻蜓点金中国银河证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 18 Table_Page 中国银河中国银河(601881)(601881)国家国家/地区地区 业务业务 美国美国 机构

58、销售业务、通过与加拿大合作伙伴建立合作关系，提高北美地区的市场渗透率 越南越南 研究业务 瑞士瑞士 合作伙伴业务 菲律宾菲律宾 发掘建立本地业务的机会 斯里兰卡斯里兰卡 机构证券、零售证券、期货及研究业务 荷兰荷兰 合作伙伴业务 意大利意大利 合作伙伴业务 澳洲澳洲 机构证券和研究业务 西班牙西班牙 合作伙伴业务 法国法国 合作伙伴业务 资料来源：公司官网（数据截至 2023年 12月），国泰君安证券研究 2.2.2.此前公司战略注重客户数量的增长此前公司战略注重客户数量的增长 此前公司发展战略注重客户数量的增长，组织架构利于流量获取。此前公司发展战略注重客户数量的增长，组织架构利于流量获取。

59、1）2018-2022 公司发展战略为“双轮驱动，协同发展”，双轮指“财富管理”和“投融资”，“财富管理”即以经纪、资管、投顾等面向客户投资理财的业务逐渐走向融合发展，为客户提供综合财富管理服务，“投融资”即通过投行业务和投资业务协同，支持实体经济、满足企业投融资需求。公司发展战略以流量为中心更为注重业务份额；2）公司组织架构划分财富管理业务条线、投资银行业务条线、分支机构、子公司等以部门为单元，职能分立，利于客户触达。表表 1212：公司“双轮驱动公司“双轮驱动 ，协同发展”的发展战略注重客户数量的增长，协同发展”的发展战略注重客户数量的增长 年份年份 公司发展战略公司发展战略 201620

60、16“一核两翼、协同发展”即以大交易领先为核心，以投资银行和资产管理业务为两翼，各项主要业务协同均衡发展。20172017“双轮驱动，协同发展”，“双轮”中一轮是财富管理，即大经纪和大资管业务逐渐走向融合发展，为客户提供综合的财富管理服务；另一轮是大投行，支持实体经济、服务企业融资。“协同发展”即“集中统筹+条线管理”强化集中统筹管理，完善产品、客户、数据、服务中心建设，力争将分支机构建成区域性综合金融服务中心。20182018“双轮驱动，协同发展”，“财富管理”、“投融资”双轮驱动，“财富管理”即经纪、资管、投顾等面向客户投资理财的业务逐渐走向融合发展，为客户提供综合财富管理服务；“投融资”

61、即通过投行业务和投资业务协同，支持实体经济、满足企业投融资需求。资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 18 Table_Page 中国银河中国银河(601881)(601881)图图 5 5:公司组织架构为以部门为单元，职能分立，利于客户触达公司组织架构为以部门为单元，职能分立，利于客户触达 数据来源：公司 2023 年年报 3.未来看点：公司将更为重视“客户思维”，强化功未来看点：公司将更为重视“客户思维”，强化功能性定位，为投资者提供更为专业的服务能性定位，为投资者提供更为专业的服务 3.1.证监会强调以投资者为

62、本，要求金融机构把功能性放在证监会强调以投资者为本，要求金融机构把功能性放在首位，提供专业化服务首位，提供专业化服务 证监会近期政策，突出强调以投资者为本，要求金融机构把功能性放证监会近期政策，突出强调以投资者为本，要求金融机构把功能性放在首位，为投资者提供专业化服务。在首位，为投资者提供专业化服务。1）2024 年 1 月 28 日，召开 2024年系统工作会议，突出强调以投资者为本的理念，表示将大力推进投资端改革。2）3 月 6 日，吴清答记者问，表示把握好投资与融资、公平与效率，以及增强资本市场的内在稳定性是做好监管工作的重点。后续将“强本强基”、“严监严管”，构建“一基五柱”的资本市场

63、体系。3）3 月 15 日，证监会发布关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）等文件，要求金融机构把功能性放在首位，为资本市场投资者提供专业化服务，严格落实“申报即担责”要求，健全投行内控体系。强化公募基金投研核心能力建设，健全基金投资管理与销售考核及评价机制，扎实推进公募基金行业费率改革，提升投资者长期回报。表表 1313：证监会发布相关政策，突出以投资者为本的理念，要求金融机构把功能性放在首位，提供专业服务：证监会发布相关政策，突出以投资者为本的理念，要求金融机构把功能性放在首位，提供专业服务 时间时间 单位单位/文件文件/人员人员 内容内容/表述表述

64、 2024/1/282024/1/28 证监会 召开 2024 年系统工作会议，突出以投资者为本的理念，大力推进投资端改革 2024/1/282024/1/28 证监会 进一步优化融券机制，全面暂停限售股出借 2024/2/62024/2/6 证监会 进一步加强融券监管，暂停新增转融券规模 2024/2/72024/2/7 证监会 任命吴清为证监会主席 2024/2/192024/2/19 证监会 召开系列座谈会，就加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展广 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 18 Table_Page 中国银河中国银河

65、(601881)(601881)时间时间 单位单位/文件文件/人员人员 内容内容/表述表述 泛听取各方面意见建议 2024/2/202024/2/20 沪深交易所 量化交易报告制度平稳落地，未来将持续加强对量化交易特别是高频交易的监测分析 2024/2/222024/2/22 证监会 答记者问，对于扰乱市场交易秩序等违法违规行为，坚决依法依规予以打击。2024/3/62024/3/6 证监会 吴清答记者问，表示把握好投资与融资、公平与效率，以及增强资本市场的内在稳定性是做好监管工作的重点。后续将“强本强基”、“严监严管”，构建“一基五柱”的资本市场体系。2024/3/132024/3/13 证

66、监会 吴清主持召开党委扩大会议，强调防风险、“强本强基”、“严监严管”2024/3/152024/3/15 证监会 证监会集中发布关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）、关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）等 4 项政策，均衡投融资、公平效率，突出强调“强”与“严”，构建“一基五柱”的体系。资料来源：证监会、沪深交易所、国泰君安证券研究 表表 14：证监会近期政策旨在均衡投融资、公平效率，突出强调“强”与“严”，构建“一基五柱”的体系：证监会近期政策旨在均衡投融资、公平效率，突出强调“强”与“严”，构建“一基五柱”的体系 资 本

67、市 场资 本 市 场体系体系 具体内容具体内容 证监会关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意证监会关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）等四项政策具体要求见（试行）等四项政策具体要求“一个基“一个基石”石”高质量的高质量的上市公司上市公司 1.1.严把拟上市企业申报质量。严把拟上市企业申报质量。拟上市企业要树立正确的“上市观”，现代企业制度要有效运行，对信息披露的质量要承担起第一责任。2.2.压实中介机构“看门人”责任。压实中介机构“看门人”责任。充分运用资金流水核查等方式确保财务真实性。3.3.突出交易所审核主体责任。突出

68、交易所审核主体责任。强化对拟上市企业的审核力度，严格监管高定价超募。4.4.强化证监会派出机构在地监管责任。强化证监会派出机构在地监管责任。扎实履行好辅导监管和现场检查职责。5.5.坚决履行证监会机关全链条统筹职责。坚决履行证监会机关全链条统筹职责。大幅提高现场检查比例，深化跨部委监管协作，对于出现欺诈发行等违法违规情形的要进行全链 6.6.健全全链条监督问责体系。健全全链条监督问责体系。完善全链条回溯问责机制规则，对上市后被发现欺诈发行等违法违规情形的，回溯全链条各环节履职情况。条回溯和问责。7.7.优化多层次资本市场功能衔接。优化多层次资本市场功能衔接。对于上市门槛提出更加严格的要求，研究

69、提高部分板块的上市指标，从严监管未盈利企业上市。8.8.规范引导资本健康发展。规范引导资本健康发展。督促企业按照发展实际需求合理确定募集资金投向和规模，要求企业上市前制定上市后分红政策等回报中小投资者措施，精准落实各领域产业政策，加强拟上市企业股东穿透式监管。9.9.加强信息披露监管加强信息披露监管，严惩业绩造假。推动构建资本市场财务造假综合惩防体系，提高穿透式监管能力和水平，努力实现业绩穿透、数据真实。加强全方位立体式追责。10.10.加强现金分红监管加强现金分红监管，增强投资者回报。对多年未分红或股利支付率偏低的，加强监管约束。推动一年多次分红，在春节前结合未分配利润和当期业绩预分红，增强

70、投资者获得感。11.11.推动上市公司加强市值管理推动上市公司加强市值管理，提升投资价值。压实上市公司市值管理主体责任，推动优质上市公司积极开展股份回购，引导更多公司回购注销。“五 个 支“五 个 支柱”柱”更合理的更合理的资金结构资金结构 1.1.提升服务中长期资金能力。加快引入各类中长期资金提升服务中长期资金能力。加快引入各类中长期资金，积极推动健全有利于中长期投资行为的考核、投资账户等制度，支持行业机构推出更多匹配中长期资金需求的产品与服务。提升上市公司投资吸引力。更完善的更完善的基础制度基础制度 1.1.维护市场稳定健康运行。维护市场稳定健康运行。压实证券公司交易管理职责，提升不同类型

71、投资者交易公平提升不同类型投资者交易公平性，维护正常交易秩序。性，维护正常交易秩序。发挥证券公司交易主渠道综合优势，有效管控客户异常交易。2.2.防范绕道减持，维护市场信心。防范绕道减持，维护市场信心。将减持与上市公司破净、破发、分红等“挂钩”。对通过离婚、质押平仓、转融通出借、融券卖出等方式绕道减持的行为严格监管。责令违规主体购回违规减持的股份并上缴价差。更有效的更有效的市场调节市场调节机制机制 1.1.督促行业机构规范自身交易行为督促行业机构规范自身交易行为，注重把握长期大势，强化逆周期布局强化逆周期布局，强化投资行为稳定性。2.2.督促基金管理人、销售机构加大逆周期布局力度。督促基金管理

72、人、销售机构加大逆周期布局力度。更优质的更优质的专业服务专业服务 1.牢固树立大局意识，把功能性放在首要位置把功能性放在首要位置，坚持以客户为中心，引导股东单位在机构经营考核中显著加大功能性考核的权重。2.2.督促实现高质量发展。督促实现高质量发展。督促行业机构合规稳健经营，审慎开展高资本消耗型业务，稳慎推进业务创新。适度拓宽优质机构资本空间，支持头部机构通过并购重组、组织创新，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强等方式做优做强；鼓励中小机构差异化发展、特色化经营，结合股东特点、区域优势、鼓励中小机构差异化发展、特色化经营，结合股东特点、区域优势、人才储备等资源禀赋和专业能力做精做

73、细。人才储备等资源禀赋和专业能力做精做细。3.3.促进提高专业能力。促进提高专业能力。严格落实“申报即担责”“申报即担责”要求，督促证券公司健全投行内控体系。强化公募基金投研核心能力建设。公募基金投研核心能力建设。4.4.提升投资者长期回报。提升投资者长期回报。聚焦投资者长期回报，健全基金投资管理与销售考核及评价机 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 18 Table_Page 中国银河中国银河(601881)(601881)资 本 市 场资 本 市 场体系体系 具体内容具体内容 证监会关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的

74、意证监会关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）等四项政策具体要求见（试行）等四项政策具体要求 制。扎实推进公募基金行业费率改革，稳步降低行业综合费率水平。更严格的更严格的监管执法监管执法 1.1.全面深化监管理念。全面深化监管理念。健全行业机构分类监管体系，突出“扶优限劣”。2.2.健全监管制度体系。健全监管制度体系。持续完善行业机构与人员规则体系、业务规则体系以及监管规范制度体系。3.3.提升监管能力手段。提升监管能力手段。全面提升对场外衍生品等重点业务的监管，加强对底层资产、资金流向、杠杆水平的看穿式监管。根据市场情况加大对融资融券等业务的逆周期调节

75、力度。4.4.加大监管执法力度。加大监管执法力度。依法严惩行业机构及从业人员违法违规行为。保持监管执法高压态势，强化全链条问责。5.5.提升干部“政治三力”。提升干部“政治三力”。6.6.提高履职本领素质。提高履职本领素质。7.7.推进全面从严治党。推进全面从严治党。8.8.健全监管问责机制。健全监管问责机制。9.9.突出政治过硬，突出政治过硬，坚持和加强党对资本市场的全面领导。10.10.突出能力过硬，突出能力过硬，着力打造堪当重任的监管干部队伍。11.11.突出作风过硬，突出作风过硬，把严的基调、严的措施、严的氛围长期坚持下去。资料来源：证监会、国泰君安证券研究 3.2.公司发展战略更为重

76、视公司发展战略更为重视 “客户思维”“客户思维”,有望为资本市场有望为资本市场投资者提供更为专业的服务投资者提供更为专业的服务 公司战略规划更为重视公司战略规划更为重视 “客户思维”，加速建立健全“五位一体”的“客户思维”，加速建立健全“五位一体”的业务模式业务模式,围绕客户需求制定业务发展战略。围绕客户需求制定业务发展战略。2023 年 4 月，中国银河审议通过新一轮战略规划，加速建立健全“五位一体”的业务模式、构建“三化一同”的体制机制。新战略规划由上一轮的“流量思维”转变为“客户思维”，即定位为“老百姓身边的理财顾问、企业家信任的投资银行专家、机构客户依赖的全链条服务商、国际市场综合的业

77、务提供商、资本市场专业的投资交易商。”表表 1515：制定发布新战略规划，构建“五位一体”的业务模式，：制定发布新战略规划，构建“五位一体”的业务模式，由“流量思维”转变为“客户思维”由“流量思维”转变为“客户思维”类别类别 20 20 公司发展目标公司发展目标 打造航母券商、建设现代投行 2025 年：打造国内一流、国际优秀的现代投资银行 2030 年：打造受人尊敬、国内领先、国际一流的现代投资银行 公司业务模式公司业务模式 双轮驱动：双轮驱动：一轮是财富管理，是大经纪和大资管业务逐渐走向融合发展，为客户提供综合的财富管理服务；另一

78、轮是投融资，支持实体经济、服务企业融资 五位一体：“五位”五位一体：“五位”即老百姓身边的理财顾问、企业家信任的投资银行专家、机构客户依赖的全机构客户依赖的全链条服务商链条服务商、国际市场综合的业务提供商、资本市场专业的投资交易商；“一体”“一体”即母子公司一体化的提供综合金融服务 公司体制机制公司体制机制 协同发展：协同发展：集中统筹+条线监督+分层管理，强化集中统筹管理，强化业务与管理的全方位协同机制 三化一同：市场化、平台化、数字化三化一同：市场化、平台化、数字化和全面协同 资料来源：公司公告、财联社、国泰君安证券研究 公司从客户视角对机构业务进行系统梳理，加速打造面向机构客户的公司从客

79、户视角对机构业务进行系统梳理，加速打造面向机构客户的全链条服务体系。全链条服务体系。2023 年 8 月，公司机构业务从客户视角进行系统梳理，推出“银河天弓”一站式金融服务平台，并成立机构业务线，整合面向机构客户的各项服务资源与平台系统，加速打造面向机构客户的全链条服务体系。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 18 Table_Page 中国银河中国银河(601881)(601881)图图 6 6:推出一站式综合平台，成立机构业务线推出一站式综合平台，成立机构业务线 数据来源：财联社、公司公告、国泰君安证券研究 公司新任董事长投行工作经验丰富，有望围绕

80、资本市场发展需要，不公司新任董事长投行工作经验丰富，有望围绕资本市场发展需要，不断提升投行业务的专业性，同时有力推动“客户思维”发展战略的实断提升投行业务的专业性，同时有力推动“客户思维”发展战略的实施。施。2023 年 10 月 27 日，王晟先生正式担任公司董事长、执委会主任。王晟先生此前曾长期任职中金公司，担任投资银行部负责人，先后参与过电信、金融、能源和医药等多个行业的改革重组，具有丰富的投行工作经验。借助王晟董事长的资源和丰富经验，公司投行业务有望围绕资本市场发展需要，不断提升服务的专业性。同时有力推动“客户思维”发展战略的实施。表表 1616：公司新任董事长投行工作经验丰富，管理团

81、队长期深耕行业一线公司新任董事长投行工作经验丰富，管理团队长期深耕行业一线 姓名姓名 职务职务 任职时间任职时间 出生年份出生年份 主要履历主要履历 王晟王晟 董事长 2023年 10月 26日 1977 曾担任中金公司投资银行部负责人、总裁助理、管理委员会成员；2022 年 7 月加入银河证券担任公司总裁、副董事长，现任公司董事长和执行委员会主任 薛军薛军 总裁 2023年 11月 24日 1970 曾任职于中国证监会发行监管部，历任齐鲁证券、申银万国证券、申万宏源证券高级管理人员；2021 年 10 月加入银河证券担任公司副总裁、执行委员会委员，现任公司总裁、执行委员会副主任和财务负责人

82、罗黎明罗黎明 副总裁、首席信息官 2022年 3月20日 1976 曾任职证监会规划发展委员会、中证报价委员会和中泰证券；2017年 6月加入银河证券担任业务总监，现任公司副总裁和首席信息官 梁世鹏梁世鹏 首席风险官、合规总监 2021年 10月 19日 1969 曾任证监会青海监管局机构监管处处长、西藏监管局副局长、青海监管局副局长，证监会青海监管局党委书记、局长；2019 年 6 月加入银河证券担任公司合规总监和首席风险官至今 刘冰刘冰 董事会秘书、业务总监 2023年 8月10日 1972 曾任五矿证券、申万宏源证券高级管理人员；2017 年 9 月加入银河证券，历任北京分公司总经理、党

83、委书记，现任公司业务总监和银河金汇董事长 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 公司将基于东南亚核心市场优势地位，围绕国内产业出海、资本市场公司将基于东南亚核心市场优势地位，围绕国内产业出海、资本市场双向开放的需要，提升跨境服务专业性。双向开放的需要，提升跨境服务专业性。1）公司将基于东南亚核心市场优势地位，积极推动构建中国产业“出海”东盟的综合金融服务生态圈，提升专业能力，力争实现 GDR 和境外 IPO 项目的突破。2）通过深化与资管机构的合作，开发多种互联互通产品，助力资本市场的双向开放。3）强化金融科技赋能，加快构建海外主经纪商服务平台，推动跨境财富管理的联通发展。请务必阅读正文之后的

84、免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 18 Table_Page 中国银河中国银河(601881)(601881)4.风险提示：权益市场大幅波动风险提示：权益市场大幅波动 1）权益市场大幅波动。权益市场大幅波动。权益市场波动导致公司盈利水平波动。2）公司战略推进不及预期。公司战略推进不及预期。受市场环境等因素影响，公司战略推进不及预期，机构业务、投行业务增速较低。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 18 Table_Page 中国银河中国银河(601881)(601881)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国

85、证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告

86、所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本

87、报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投

88、资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评

89、级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：