1、 公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 从周期视角看复工复产从周期视角看复工复产 证券证券研究报告研究报告 所属所属部门部门 总量研究部/宏观团队 报告报告类别类别 宏观深度 报告报告时间时间 2020/02/21 分析师分析师 陈雳陈雳 证书编号：S01 010- 66495901 联系人联系人 陈琦陈琦 证书编号：S03 川财研究所川财研究所 北京北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼，100034 上海上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦11 楼，200120 深圳深圳 福田区福华一路 6 号免税商

2、务大厦 30 层，518000 成都成都 中国 （四川） 自由贸易试验区成都市高新区交子大道 177号中海国际中心 B 座 17 楼，610041 川财总量川财总量专题深度报告专题深度报告之一之一 核心观点核心观点 总量总量维度：维度：当前时点的复工情况当前时点的复工情况 当前我国规模以上工业企业复工状况良好。当前我国规模以上工业企业复工状况良好。多个省市规模以上企业复工率已超过 50%，中小企业复工率表现需持续观察。 总量方面，总量方面，交通运输交通运输、发电指标发电指标共同印证共同印证生产尚未完全恢复，生产尚未完全恢复，工业生产的整体复工进度不及预期。 周期视角周期视角：复工对基建“扩内需

3、”的影响复工对基建“扩内需”的影响 上游建材行业的上游建材行业的复产复工水平复产复工水平较低。较低。春节假期结束后，钢厂在利润较低的背景下，基本维持停工。受制于下游出货不足，水泥生产环节出现“低开工、高库存”现象；反映出节后我国基建投资的增速较低。 下游建筑业复工迟滞。下游建筑业复工迟滞。当前各地建工集团已率先推动工地复工复产，全国已有超过 50 个重点项目复工。但主流贸易商建材成交量仍较低迷，工地开工仍较迟滞。 基建复工整体面临多重约束基建复工整体面临多重约束。首先，各省市为积极防控疫情，对建筑业企业的复工管控周全，政策约束成为建筑业复工的重要阻滞；其次，基建相关产业链中不乏劳动力密集型产业

4、，致使人员返厂复工受到约束；此外，疫情导致物流运输的放缓、停滞， “上游停工停产、下游无料可用”的局面出现。 特点剖析：防疫重点保障领域的复工状况特点剖析：防疫重点保障领域的复工状况解析解析 关系国计民生、支持抗疫情的重点行业复工表现较为突出。关系国计民生、支持抗疫情的重点行业复工表现较为突出。财政部、央行通过贷款贴息、优惠再贷款等方式为重点保障企业提供资金支持，政策扶持效果显著。 我国复工状况有望整体加速向好我国复工状况有望整体加速向好 政府部门通过复工补贴和简化审核程序为复工松绑，有望对复工进度产生直接推动。全国各地高速公路、省际交通逐步恢复，物流对生产、经营活动的限制有望改善。 观点总结

5、及建议观点总结及建议 我们认为，当前复工问题有三个最大的痛点：其一，人的问题。其二，交通运输问题。其三，在当前经济的运行中，产业链已然环环相扣，其中一两个供应环节出现问题，将导致整个产业链受到影响。且在当前产业链条中，多数中小企业依附大企业而生；建议在未来推动复工的过程中，优先保障大企业的复工进度以及出口相关的订单积压被动延期的企业类型。 风险提示：风险提示：外部经济形势不明朗，下游需求低于预期。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/20 正文正文目录目录 一、总量维度：当前时点的复工情况 . 4 1.1 规模以上工业企业复工状况良好

6、 . 4 1.2 交通运输反映复工不及预期 . 4 1.3 发电指标印证生产尚未完全恢复 . 5 二、周期视角：复工对基建“扩内需”的影响 . 6 2.1 上游建材行业的复工情况观察 . 6 2.2 下游建筑业复工观测 . 8 2.3 基建复工整体面临多重约束 . 9 三、特点剖析：防疫重点保障领域的复工状况解析 . 10 四、我国复工状况有望整体加速向好 . 13 4.1 直接推动：政府部门对复工复产政策有所松绑. 13 4.2 间接影响 . 16 4.2.1 交通运输逐步恢复 . 16 4.2.2 政策多维度助力企业抗疫 . 16 五、观点总结及建议 . 19 风险提示 . 19 qRoR

7、pPsOnQpRoMmNpQuNsN9PaO7NtRnNnPoOeRqQpNlOmOmQ7NrRvNwMsPxPwMoPoP川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/20 图表目录图表目录 图 1： 春节期间全国旅客发送人数降幅明显 . 4 图 2： 2020 年春节后道路交通拥堵程度较低 . 5 图 3： 2020 年春节后道路交通拥堵程度较低 . 6 图 4： 工业在我国社会用电中占据主导地位 . 6 图 5： 汽车行业的开工率较低 . 6 图 6： 钢厂电炉几乎处于停工状态 . 7 图 7： 水泥行业复工时点安排 . 7 图 8： 历

8、年 2 月中旬水泥库容对比 . 7 图 9： 历年水泥行业出货水平 . 8 图 10： 历年 2 月中旬磨机开工率 . 8 图 11： 重点行业复工率较高. 11 图 12： 疫情整体出现改善 . 13 表格 1. 部分省市重点项目开工统计 . 8 表格 2. 部分省市对建筑业复工的政策要求 . 9 表格 3. 财政、金融政策保障重点企业复产 . 11 表格 4. 各城市发文保障重点行业优先复工 . 12 表格 5. 各地央企、国企复工表现较好 . 12 表格 6. 各政府部门的复工鼓励政策 . 14 表格 7. 部分省市交通运输的恢复状况 . 18 表格 8. 疫情期间政府对企业经营的扶持措

9、施 . 16 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/20 一、一、总量维度：总量维度：当前时点当前时点的的复工情况复工情况 1.1 1.1 规模以上工业企业复工规模以上工业企业复工状况良好状况良好 规模以上工业企业复工率或已超过规模以上工业企业复工率或已超过 50%50%。 据国家发改委 2 月 20 日数据， 上海、广东、江苏等省市规模以上企业的复工率均已超过 50%。 另根据各省工信厅、经信厅数据，截至 2 月 18 日，山东、浙江规模以上的工业企业复工率均已超过 70%，北京、吉林、辽宁及四川等省市规模以上工业企业的复工率均已超过

10、 50%，其中四川省的规上工业企业复工率达到 55.7%。综合而言，我们认为当前全国规模以上工业企业的复工率或已超过了 50%。 中小企业的复工率需持续观察。中小企业的复工率需持续观察。从宏观数据角度看，2020 年 1 月，反映劳动力供应不足的制造业企业比重为 17.6%，较 2019 年 12 月显著提升 2.1 个百分点；在春节和疫情的共同作用下，制造业企业均出现短期用工短缺。在我国，制造业企业具有“高民营”的特点，在需求不足、企业现金流相对短缺的背景下，中小企业的复工压力较规模以上企业更加迫切，后续需密切关注政策对中小企业的扶持收效。 1 1.2 .2 交通运输交通运输反映复工反映复工

11、不及预期不及预期 图图 1： 春节期间全国旅客发送人数降幅明显春节期间全国旅客发送人数降幅明显 资料来源：交通运输部官方网站，川财证券研究所 春运规模显著缩减。春运规模显著缩减。从交通运输部官网公布的数据看，截至 2 月 18 日春运结束，全国铁路、公路、水路、民航预计共发送旅客 14.8 亿人次，较去年同期下降 50.3%；其中铁路、道路发送旅客人数同比分别下降 47.3%、50.3%，春运返程客流呈现“日均强度减弱、高峰峰值降低、时间跨度拉大”的特点，其中-100%-95%-90%-85%-80%-75%-70%-65%-60%-55%-50%02000400060008000100001

12、20001月31日2月1日2月2日2月3日2月4日2月5日2月6日2月7日2月8日2月9日2月10日2月11日2月12日2月13日2月14日2月15日2019年春节发送人数（万人次）2020年春节发送人数（万人次）同比降幅川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/20 尽管存在学生延期开学等因素的扰动， 但也能够在侧面反映出企业的复工情况不尽理想。 道路拥堵程度相对较低。道路拥堵程度相对较低。根据高德统计数据，春节后两周，北京、深圳两地道路拥堵程度较 2019 年春节期间显著降低。期间，北京市、深圳市的道路拥堵延迟指数的平均值分别为 1.0

13、2 和 1.09，较去年春节后两周的数据显著下滑，两城市道路拥堵表现同样反映出当前较为迟滞的复工情况。 图图 2： 2 2020020 年春节后道路交通拥堵程度较低年春节后道路交通拥堵程度较低 资料来源：wind，川财证券研究所 1 1.3 .3 发电指标发电指标印证印证生产生产尚未完全尚未完全恢复恢复 在我国的社会用电结构中，第二产业（工业）用电持续占据较高比重；2019 年1-12 月，工业生产在全社会用电量中所占比重达 68.32%。 从高频数据看， 截至 2 月 17 日， 六大发电集团日均耗煤平均值为 37.85 万吨，为 2019 年以来的最低点。2019 年春节后两周，六大发电集

14、团的日均耗煤平均值为 57.36 万吨，在疫情的影响下，六大发电集团的发电量显著下降；当前发用电量处于低位，反映出当前工业生产整体复工进度不及预期。 为进一步考察工业企业的复工情况，我们观测汽车行业的高频数据。春节后汽车行业的开工水平持续较低；节后第二周，整车生产基地、汽车轮胎制造企业开工率仅在 30%左右；见微知著，可知我国工业生产的复工水平相对较低，与发电指标的表现较为一致。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 6/20 图图 3： 2 2020020 年春节后道路交通拥堵程度较低年春节后道路交通拥堵程度较低 资料来源：wind，川财

15、证券研究所 二、周期视角：二、周期视角：复工复工对基建“扩内需”的影响对基建“扩内需”的影响 2 2.1 .1 上游上游建材建材行业的复工情况观察行业的复工情况观察 盈利承压，钢铁行业开工率普遍较低盈利承压，钢铁行业开工率普遍较低。截至 2 月 17 日，短流程钢厂、长流程钢厂的电炉开工率分别为 58.33%和 11.46%， 较 2019 年节后复工的第二周分别下降 11.67、53.12 个百分点，春节假期结束后，钢厂电炉在负利润的背景下基本维持停工状态，而长流程钢厂开工的显著下降同样拖累螺纹钢供给。 35.000041.000047.000053.000059.000065.000071

16、.000077.000083.000089.00002019-02-232019-03-232019-04-232019-05-232019-06-232019-07-232019-08-232019-09-232019-10-232019-11-232019-12-232020-01-232020-02-23日均耗煤量：6大发电集团合计(万吨)图图 4： 工业在我国社会用电中占据主导地位工业在我国社会用电中占据主导地位 图图 5： 汽车行业的开工率较低汽车行业的开工率较低 资料来源：wind，川财证券研究所；单位：万吨 资料来源：wind，川财证券研究所；单位：万吨 川财证券川财证券研究报告

17、研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 7/20 图图 6： 钢厂电炉几乎处于停工状态钢厂电炉几乎处于停工状态 资料来源：wind，川财证券研究所 疫情从劳动力、需求两方面影响钢铁行业的开工率。尽管在节后第二周各地钢贸商已陆续开始复工，市场报价也“表面恢复” ；但在下游工地尚未复工的情况下，钢材实际需求惨淡，钢材现货市场整体呈现“有价无市”的状态。尽管当前物流、建筑业复苏已现，但需求向上影响供给需要时间，短期内短流程钢厂的停工局面或将延续。 水泥行业低开工、高库存。水泥行业低开工、高库存。着眼水泥行业，当前建材下游需求空白，水泥搅拌站的开工率较低。生产环节，在水泥行

18、业整体开工率不足 50%的情况下， 行业库存仍在累计。2 月中旬，水泥行业库容比超过 65%，行业库容水平整体高于历年水平。 出货率方面，2020 年 2 月，水泥行业出货率持续低于 10%，相较于往年春节后同期，行业出货水平显著降低。从历年经验看，地产新开工、基建投资是水泥行业需求的主要观测指标，在地产政策整体偏紧的情况下，可反向推出当前我国基建投资增速较低。 0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.000070.000080.0000开工率:电炉:短流程钢厂开工率:电炉:长流程钢厂图图 7： 水泥行业复工时点安排水泥行业复工时点安排 图图 8

19、： 历年历年 2 月中旬水泥库容对比月中旬水泥库容对比 资料来源：百年建筑网，川财证券研究所；单位：% 资料来源：数字水泥网，川财证券研究所；单位：% 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 8/20 2 2.2 .2 下游下游建筑业复工观测建筑业复工观测 建工集团带头，建工集团带头，各地重点项目陆续开工各地重点项目陆续开工。在确保做好疫情防控工作的前提下，各地建工集团均有力有序的推动工地复工复产。截至 2 月 19 日，全国已有 50个重点项目工地开工，但当前复工的项目类型主要以疫情防控、医疗、教育、交运设施为主，商业化项目占比较低。 建材

20、成交量低迷印证工地开工建材成交量低迷印证工地开工仍较仍较迟滞。迟滞。根据 Mysteel 的调研数据，截至 2 月19 日，全国 237 家主流贸易商，建筑钢材成交量 1.57 万吨，较前一交易日回暖 0.55 万吨，但较上年春节同期仍少 3 万吨，从建材成交量可知，当前下游需求启动的较少，建筑业工地复工状态不佳。 表格表格 1. 部分省市部分省市重点项目开工统计重点项目开工统计 省市省市 复工重点项目数量复工重点项目数量 省市省市 复工重点项目数量复工重点项目数量 北京 4 上海 4 四川 6 广西 6 福建 4 安徽 1 海南 2 湖北 1 湖南 8 江苏 2 山东 1 山西 1 陕西 3

21、 上海 4 天津 2 云南 1 资料来源：Mysteel，川财证券研究所整理 图图 9： 历年历年水泥行业水泥行业出货水平出货水平 图图 10： 历年历年 2 月中旬月中旬磨机磨机开工率开工率 资料来源：数字水泥网，川财证券研究所；单位：% 资料来源：数字水泥网，川财证券研究所；单位：% 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 9/20 据 Mysteel 调研数据，当前各地建筑企业的复工安排时点不一，复工计划多集中安排在 2 月底及 3 月，对上游周期行业的需求支撑或将继续推迟。 2 2.3 .3 基建复工基建复工整体整体面临多重约束面临多

22、重约束 以基建为主导的周期产业链是 2020 年我国计划发力的重点；在疫情防控的影响下，周期行业产业链受到多层次约束，影响基建发挥“扩内需”作用。 政策对建筑业复工政策对建筑业复工节奏有所约束节奏有所约束。 此前尽管大部分省市均将建筑业企业的复工时点定为“不早于 2 月 9 日 24 点” ，但各省市为积极防控疫情，对建筑业的复工管控较为细致，对企业在防疫物资准备、企业自查、现场审核及组织工人分批复工方面加以约束。因此，政策约束是建筑业复工的重要阻滞之一。 表格表格 2. 部分省市对建筑业复工的政策要求部分省市对建筑业复工的政策要求 省市省市 建筑业相关复工政策建筑业相关复工政策 北京 建筑工

23、程相关企业：确保各项疫情防控措施落实到位，施工现场具备封闭集中管理条件， 完成复工各项准备工作， 报区住房和城乡 （市）建设委组织核查同意后，可以复工。不具备封闭式集中管的工程项目不得复工或开工建设。 此外，疫情防控期间，不准使用到京前 14 日内离开湖北地区或者有过湖北地区人员接触史的劳务人员。 上海 要求各类建筑工地不早于 2 月 9 日 24 时复工或新开工， 建筑工地的疫情防控工作要统一纳入属地监管。 深圳 建筑工地需先做好自查，再向所在区域疫情防控中心指挥部备案。 项目监督小组对项目核查，后项目组织工人分批进场施工。 天津 建筑施工企业：企业首先对照市疫情防控指挥部部署和开复工条件进

24、行全面自查；由建设单位和施工总承包单位共同向属地建设行政主管部门和项目监督部门提出开复工申请，达到要求的，合格一个复工一个。凡是达不到开复工条件的，坚决不允许开复工。 河北 建筑工地开（复）工应坚持“六不”原则：工地未建立联控联防机构不得复工； 工地未制定疫情防控方案不得复工;工地未配置专职疫情防控人员不得复工;工地进场人员排查不彻底不得复工； 工地未储备好体温枪、口罩、手套、消毒液等防控物资不得复工;工地未进行全面消杀不得复工。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 10/20 四川 明确各地住房城乡建设行政主管部门要密切关注本地疫情防控

25、进展，按照当地疫情防控指挥部的统一要求，自行确定建筑工地开工复工时间，同时加强对开工复工项目疫情防控指导，督促施工单位严格落实疫情防控措施。 凡是疫情防控措施落实不到位、项目管理人员未到岗及安全条件不合格的，应暂缓开工复工。 安徽 建筑业企业方面， 涉及国家重点工程、 省重点建设项目、 重要民生工程以及为此类工程提供配套生产和服务的企业，符合条件的抓紧复工开工；涉及其他项目的建筑业企业由各地根据实际统筹安排。有条件的复工复产企业要做到“五有”，即有疫防人员、有疫情检测点、有检测隔离点、有必备的医护用品、有严格的检测，具体复工(新开工)时间要根据疫情防控进展形势，请示当地党委、政府同意后确定。

26、浙江杭州 2 月 10 日起，重点民生工程(含市政重点工程、轨道交通工程、亚运项目、 省市重点工程等)及其混凝土生产、 渣土运输等必要配套企业; 2 月 15 日起，安置房建设等一般民生工程; 2 月 20 日起，具备条件的其他工程(包括房地产等建设工程)。 资料来源：各地政府官网，川财证券研究所整理 疫情防控造成疫情防控造成人员返工人员返工的的约束。约束。包括建筑产业在内，基建相关产业链中不乏劳动力密集、资产密集型企业，监管对企业复工的审核过程往往更加周全，尽管当前各地复工审核已有逐步简化的迹象，但钢铁、建筑等周期行业的复工时点仍将大概率晚于其他行业，影响基建的“扩内需”步伐。 物流限制导致

27、产业链条物流限制导致产业链条传导受阻传导受阻。在疫情的影响下，各地物流运输放缓、甚至停滞，供给、需求无法在产业链中顺畅传导，造成“上游停工停产、下游无料可用”的局面，加剧了上游产业的需求不足。 三、特点剖析：防疫重点保障领域的复工状况解析三、特点剖析：防疫重点保障领域的复工状况解析 基础保障、国计民生领域复工率较高。基础保障、国计民生领域复工率较高。尽管在疫情的影响下，工业生产的整体开工率较低，但关系国计民生、支持抗疫情的重点行业复工表现较为突出，政策对重点领域复产的扶持效果显著。 在政策对企业复工复产进行指导的过程中， 国家多策并举共同助力重点保障企业复工。 川财证券川财证券研究报告研究报告

28、 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 11/20 图图 11： 重点行业复工率较高重点行业复工率较高 资料来源：国资委、新华网，川财证券研究所整理；数据截至2月18日 2 月 2 日及 7 日，财政部等部门先后印发关于支持金融强化服务 做好新型冠状病毒感染肺炎疫情防控工作的通知 、 关于打赢疫情防控阻击战 强化疫情防控重点保障企业资金支持的紧急通知 （以下简称“紧急通知” ）通过贷款贴息、优惠再贷款等方式为重点保障企业提供资金支持。 值得注意的是，紧急通知中规定的疫情防控重点保障企业名单包括：防疫重要医用物资企业及其配套企业、重要生活必需品的骨干企业等。 2 月 12 日

29、，央行再度要求主要全国性银行和 10 个重点省（市）地方法人银行充分用好专项再贷款，快速精准地将资金用于直接参与防疫的重点企业。 表格表格 3. 财政、金融政策保障重点企业复产财政、金融政策保障重点企业复产 2月1日 财政部 重点保障企业可凭疫情防控期内新生效的贷款合同申请财政财政贴息支持，按央行贴息支持，按央行再贷款利率的 50%给予贴息 2月7日 财政部 发改委 工信部 央行 审计署 1.央行向相关全国性银行和疫情防控重点地区地方法人银行发放专项再贷款；发放利率上月 1 年期 LPR 减 250 基点； 2.银行可对疫情防控重点保障企业自主发放优惠贷款， 贷款利率上限为贷款发放时最近一次公

30、布的一年期 LPR 减 100 基点。 3.中央财政按企业实际获得贷款利率的 50%进行贴息。 资料来源：财政部官网，川财证券研究所整理 除国家政策外，各地方政府也对防疫重点保障行业的复工进度有所要求。多地市要求疫情防控相关的企业、事关国计民生、生活必需、公用事业、重大工程项目相关的企业优先复工。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 12/20 表格表格 4. 各城市发文保障重点行业优先复工各城市发文保障重点行业优先复工 城市城市 关于重点行业复工的内容关于重点行业复工的内容 上海 “四个优先”，事关国计民生、经济贡献度较高的企业优先保障

31、复工 天津 保障城乡运行、疫情防控、能源供应、交通物流、医用物资、生活必需品、公共服务窗口单位、重大工程、重大项目等 9 大领域企业先复产 广州 对保障城乡运行必需、 疫情防控必需、 群众生活必需及其他涉及国计民生的相关企业全力保障复产 深圳 提前复工：保障城乡运行必需、疫情防控必需、群众生活必需及其他涉及国计民生、供港澳相关企业 南京 防疫防控必需品、粮油加工经营相关、菜篮子产品、电力煤炭石油天然气、 城乡客运出租车快递等运营保障相关生活必需品的批发销售仓储等、通讯类企业及江苏省认定的重大工程重大项目企业 成都 第一梯队：口罩等防控物资企业 第二梯队：“菜篮子”“米袋子” 另外，全力维持正常

32、交通秩序，保障水、电、气等生产要素供应稳定 杭州 “白名单”企业制；疫情防控必需、保障城市运行和企业生产必需、群众生活必需、重点项目建设施工以及其他涉及重要国计民生的相关企业，作为“白名单”企业，确保优先复工 重庆 疫情防控急需的医疗物资生产企业， 保障群众正常生活所需的企业， 以及维护城市正常运行所需的企业（包括煤、电、油、气、运、通讯等） 资料来源：各地方政府官方网站，川财证券研究所整理 “国家队”成为复工排头“国家队”成为复工排头兵兵。分省市看，当前各城市的复工率均在 40%以上，其中，央企及其生产相关的二级企业复工状况最好。据国资委数据，当前央企和各地方规模以上国企复工复产率较高，普遍

33、在 70%以上。 按照国务院国资委部署， 截至 2 月 13 日， 除地方政府要求延迟开工的企业外，96 家中央企业所属的 2.3 万余户生产型子企业的复工率均已超过 80%， 其中北京地区央企生产型子企业的复工率达 99.7%。 表格表格 5. 各地央企、国企复工表现较好各地央企、国企复工表现较好 省市省市 央企、国企复工状况央企、国企复工状况 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 13/20 北京 43 家企业总部全部复工，央企复工率 99.7% 上海 央企复工率 80% 甘肃 央企复工率超过 85% 山西 28 家省属企业、1000

34、多户法人单位复产 辽宁 53 户省属企业及二级子公司复产 山东 39 户省属企业全面复工复产 福建 截至 2 月 12 日复工率超过 78% 安徽 截至 2 月 13 日,26 户省属企业 25 家复产，二级子公司复工率超 60% 广东 18 户省属企业复产 广西 17 户区直属企业实现复产 资料来源：国资委；新华网智库，川财证券研究所整理 四、四、我国我国复工复工状况状况有望有望整体整体加速向好加速向好 4 4.1.1 直接直接推动推动：政府部门对复工复产政策有所松绑政府部门对复工复产政策有所松绑 在国家政策的集中发力下，新冠疫情已逐渐得到控制；据国家卫健委数据，截至 2020 年 2 月

35、20 日，全国范围内新增病例呈现整体下降趋势，国家疫情防控收效明显。然而疫情防控成效显著与前期人员隔离、复工延后政策联系紧密。在疫情的影响下，企业生产经营活动受阻，消费服务下游消费不足，部分企业特别是中小企业面临资金周转困局。为解决企业的“短现金流”问题，春节期间，政府部门已经安排复工有序、合理进行。 图图 12： 疫情整体出现改善疫情整体出现改善 资料来源：wind数据，川财证券研究所； 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 14/20 近日，在疫情已得到有效控制的背景下，各地政府部门纷纷对复工政策边际松绑。政府部门对复工复产政策的鼓励手

36、段主要有复工补贴和简化审核程序。以广东省为例，2 月 20 日，深圳市南山区、福田区宣布，若企业不属于人员相对集聚、工作环境相对密闭的，即可先行复工，不再需要审批； 广东省江门市则宣布：要全面取消企业复工复产的审批、无需签订承诺书，不得变相推迟企业复工时间。 在复工补贴方面，中山市政府宣布，在 2020 年 2 月 28 日前复工复产的，对已上班员工按照 300 元/人的标准予以一次性补贴。 此前，广东省广州市仅能在区监管部门核实符合条件后，安排复工复产。 截至 2 月 20 日，我国已有 14 省市实现确诊病例“0 增长”，预计随着疫情进一步得到控制，鼓励复工政策有望在这些省市率先推出，复工

37、状况有望进一步改善。 表格表格 6. 各政府部门的复工鼓励政策各政府部门的复工鼓励政策 日期日期 省市省市 复工复产的政策复工复产的政策松绑措施松绑措施 2 月 6 日 上海上海 对受疫情影响的本市各类企业， 在停工期间组织职工(含劳务派遣人员)参加各类线上职业培训的， 纳入各区地方教育附加专项资金补贴企业职工培训范围，按实际培训费用享受 95%的补贴。平台企业(电商企业)以及新业态企业可参照执行。 2 月 8 日 天津天津 建立重点企业用工输送奖励机制，对本市人力资源服务机构向重点缺工企业一次性输送 30 人以上且签订 1 年以上劳动合同的， 按照每人最高 600 元标准给予奖励;对职业院校

38、一次性输送毕业生或实习学生 30 人以上且就业或实习 3 个月以上的，按照每人最高 1000 元标准给予奖励。 2 月 10 日 湖南湖南 建立重点防疫物资生产企业用工缺口动态清零机制，深入摸排重点企业用工情况，及时提供岗位推广、人岗匹配和线上招聘等用工服务。 2 月 10 日 河北河北 自 2 月 3 日起至疫情防控结束，毕业生就业手续原则上不实行现场咨询和办理，用人单位和毕业生可在线提交就业报到证、协议书等材料电子版进行预审，审核通过的，用人单位和毕业生可将相关材料邮寄至省政务服务中心，办结手续将川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 1

39、5/20 由省政务服务中心专门邮寄返还。疫情期间任何部门和单位不得以未能按时办理毕业生就业手续为由拒收毕业生。 2 月 10 日 福建福建 对连续生产企业给予一次性稳就业奖补，对为疫情防控急需物资生产企业引进劳动力的，提高用工服务奖补标准，对坚持在生产一线工作的职工给予生活补助。 2 月 11 日 全国全国 制定方案有序组织务工人员返岗。主要劳务输出地与输入地要做好农民工等重点人群返岗的对接和服务。纠正对外来车辆和人员“一刀切”劝返等做法 2 月 11 日 安徽安徽 结合定点生产企业节假日期间、疫情防控生产期间加班加点用工情况，根据加班时间和日在岗人数(含临时用工)，给予每人每天不超过 200

40、 元标准的一次性就业奖补。 2 月 11 日 山东山东 鼓励企业吸纳就业困难人员、离校未就业毕业生，对受疫情影响坚持不裁员且正常发放工资的企业， 享受社会保险补贴、岗位补贴 2 月 4 日后到期的，阶段性延长至 2020 年 6 月 30日。 2 月 14 日 甘肃甘肃 因疫情防控临时关闭的高速公路、停车区全部恢复运营 2 月 15 日 浙江浙江 浙江多地组织专车专列接员工复产：5 人座位只坐 2 人 2 月 18 日 黑 龙黑 龙江江 对参保企业新吸纳劳动者就业并开展以工代训的，给予企业每人每月 500 元培训补贴，最长不超过 6 个月。 2 月 18 日 福 建福 建福州福州 针对云南、贵

41、州、甘肃等外省员工开通复工返岗的包机包专列 2 月 18 日 广 东广 东中山中山 在 2020 年 2 月 28 日前复工复产的，对已上班员工按照 300元/人的标准予以一次性补贴 2 月 18 日 重庆重庆 支持社区(村)开发临时性防疫公益性岗位，优先招用身体健康、熟悉当地情况的就业困难人员和城乡劳动者，用于疫情监测、排查、预警、防控和社区(村)就业服务等相关工作，充实一线防疫力量。 从 2020 年 2 月起按每月最低工资标准给予最长不超过 6 个月的临时性公益性岗位补贴。 2 月 19 日 深圳深圳 除人员聚集风险较大的旅游休闲、桑拿按摩等之外的一般企业，可先行复工复产，无需等待审核或

42、批准。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 16/20 2 月 19 日 四川四川成都成都 原暂停的省际客运班线和包车，将有序恢复和企业复工，不再需行业主管部门审批等内容 资料来源：交通运输部及各地方政府官方网站，腾讯新闻等新闻网站、川财证券研究所 4 4.2 .2 间接间接影响影响 4 4.2.1.2.1 政策多维度助力企业抗疫政策多维度助力企业抗疫 政策多维度发力，推动企业加快复工进度政策多维度发力，推动企业加快复工进度。为对冲疫情对经济的短期影响，多政府部门对疫情期间的企业经营进行保障，近期企业社保缴税压力下调、融资成本下降，增加企

43、业的复工热情。 近期财政部提前下达 2020 年新增地方政府债务限额 8480 亿元，其中一般债务限额 5580 亿元、专项债务限额 2900 亿元，财政加大一般债的提前下发额度，为中小企业扶持政策腾挪空间，缓解地方政府短期的资金压力。 央行在 2 月 19 日发布的四季度货币执行报告中提出，当前最重要的工作是疫情防控；为对冲疫情的影响，政策可以“通过适当下调贷款利率、增加信用贷款和中长期贷款等方式，支持相关企业战胜疫情灾害影响” 。 表格表格 7. 疫情期间政府对企业经营的扶持措施疫情期间政府对企业经营的扶持措施 日期日期 部门部门 政策措施政策措施 1 月 22 日 国家医疗保障局 财政部

44、 个人负担部分由财政给予补助，实施综合保障；报销不执行异地转外就医支付比例调减规定；医保经办机构可预付部分资金，减轻医疗机构垫付压力 1 月 26 日 银保监会 落实疫情防控要求、保障金融服务顺畅、开辟金融服务绿色通道、强化疫情防控金融支持、做好受困企业金融服务等五个方面进行要求 1 月 30 日 国家税务总局 国范围内将 2020 年 2 月份的法定申报纳税期限延长至 2 月 24 日 1 月 25 日 财政部 国家卫生健康委 确诊患者个人负担部分由财政给予补助；地方财政先行支付，中央财政以 60%予以补助 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重

45、要声明 17/20 1 月 30 日 人力资源社会保障部办公厅 允许参保企业和个人延期办理业务因受疫情影响，用人单位逾期办理职工参保登记、缴费等业务 1 月 31 日 央行 财政部 银保监会 证监会 国家外汇管理局 对受疫情影响的企业，特别是小微企业：不得盲目抽贷、断贷、压贷；可酌情予以展期或续贷、适当下调贷款利率、增加信用贷款和中长期贷款。加强制造业、小微企业、民营企业等重点领域信贷支持 2 月 1 日 财政部 海关总署 税务总局 自 2020 年 1 月 1 日至 3 月 31 日，实行更优惠的进口税收政策；适度扩大免税进口范围，对捐赠用于疫情防控的进口物资，免征进口关税和进口环节增值税、

46、消费税 2 月 3 日 上海证券交易所 放宽科创板审核时限；对受疫情影响的上市公司年报和一季报披露，及时延期披露安排 2 月 1 日 深圳证券交易所 设立上市公司信息披露专项服务通道；放宽并购重组业务相关时限；适当放宽债券、资产支持证券发行办理时限 2 月 3 日 上海证券交易所 放宽科创板审核时限；对受疫情影响的上市公司年报和一季报披露，及时延期披露安排 2 月 6 日 财政部 税务总局 受疫情影响较大的困难行业企业 2020 年度发生的亏损，最长结转年限由 5 年延长至 8 年；困难企业包括：交通运输、餐饮、住宿、旅游 2 月 6 日 财政部 国家发改委 对进入医疗器械应急审批程序并与新型

47、冠状病毒（2019-nCoV)相关的防控产品，免征医疗器械产品注册费；对进入药品特别审批程序、治疗和预防新型冠状病毒（2019-nCoV)感染肺炎的药品，免征药品注册费； 免征航空公司应缴纳的民航发展基金 2 月 10 日 国家税务总局 依法延期纳税期限，纳税人可依法申请进一步延期；税务机关要及时核准严重困难的企业特别是小微企业的延期缴纳税款申请 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 18/20 2 月 19 日 中国人民银行 把疫情防控作为当前最重要的工作来抓。在做好防控工作的前提下，全力支持各类生产企业复工复产。通过适当下调贷款利率、增

48、加信用贷款和中长期贷款等方式，支持相关企业战胜疫情灾害影响。 信息来源：财政部、央行等监管部门官网；川财研究所 4 4.2.2. .2 2 交通交通运输逐步恢复运输逐步恢复 全国各地高速公路、省际交通全国各地高速公路、省际交通逐步恢复，物流对生产、经营活动的限制有望改逐步恢复，物流对生产、经营活动的限制有望改善善。截至 2 月 20 日，已有 26 个省份恢复了省际客运，30 个省恢复省内道路客运；401 个城市持续提供地面公交服务，78 个地级市、90 个县级市恢复了地面公交运营。在已开通城市轨道交通的 41 个城市中，北上广深等 33 个城市正常运营。 尽管当前全国轨道、道路交通仍处于低流

49、量状态，但随着疫情状况不断得到控制，各省市的复工复产状况有望迎来实质改善。 表格表格 8. 部分省市交通运输的恢复状况部分省市交通运输的恢复状况 浙江浙江 2 月 18 日起，除温州外，各设区市市本级要全面恢复公共交通运营，公共交通线路恢复比例原则上不低于 80% 河南河南 自 2020 年 2 月 21 日零时起，全部取消高速公路收费站交通管制，全部撤除二类地区高速公路收费站出口连接线及服务区、国省普通干线公路、县道、乡道防控检查点（确有必要保留的，必须经省疫情防控指挥部批准），全部撤除农村公路上所有硬隔离设施； 江苏江苏 截至 2 月 20 日，全省 13 个设区市均已经恢复城市公交运营

50、四川四川 截至 2 月 20 日，四川省已有 135 个县（市、区）恢复市际班线客运，146 个县（市、区）恢复了县际班线客运，恢复率分别为 74%和 80%。 甘肃甘肃 截至 2 月 14 日，甘肃省因疫情防控临时关闭的 74 个高速公路收费站、32 对高速公路服务区、5 对停车区已全部恢复运营。 安徽滁州安徽滁州 自 2 月 21 日中午 12 时起，撤销市域内设立的普通国省干线公路上的检测卡点，打通市域内县市区之间通道，确保市域范围内道路运输畅通。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 19/20 云南云南 自 2 月 21 日起，除

51、目的地为湖北或途经湖北以及 800 公里以上的省际客运班线外，有序恢复省际客运班线。民航、铁路运输根据旅客流量适时增加运力，水路运输根据客流需要及时恢复运输。 吉林吉林 客运“减班不停线”2 月 9 日，按照省、市要求，我市 2 月 1 日起暂时关闭的 14 个高速公路出口，于 2 月 9 日 12 时解除交通管制。 福建福建 逐渐解除管制，截至 2 月 13 日中午 12 点，福建省内管制的高速公路路口剩余 125 处 资料来源：人民网、新浪、新京报等新闻网站；川财研究所 五、观点总结及建议五、观点总结及建议 综上，我们认为当前复工问题有三个最大的痛点：其一，人的问题。其二，交通运输问题。其

52、三，在当前经济的运行中，产业链已然做到环环相扣，其中一两个供应环节出现问题，将导致整个产业链受到影响。值得一提的是，当前产业链条中，多数中小企业依附于大企业而生；建议在未来推动复工的过程中，优先保障大企业的复工进度以及出口相关的订单积压被动延期的企业类型。 风险提示风险提示 疫情表现超出预期；疫情表现超出预期；外部外部经济形势经济形势不明朗不明朗，政策鼓励效用不及预期政策鼓励效用不及预期。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 C0004 20/20 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，

53、以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要重要声明声

54、明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司” ）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、 评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断， 该等意见、 评估及预测无需通知即可随时更改。 在不同时期，

55、本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考

56、虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司产品或服务风险等级评估管理办法 ，上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示，投资者应当充分考虑自身特定状况， 并完整理解和使用本报告内容， 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素， 必要时应就法律、 商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担

57、任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于

58、本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。 如征得本公司同意进行引用、 刊发的， 需在允许的范围内使用， 并注明出处为 “川财证券研究所” ，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经川财证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本提示在任何情况下均不能取代您的投资判断，不会降低相关产品或服务的固有风险，既不构成本公司及相关从业人员对您投资本金不受损失的任何保证，也不构成本公司及相关从业人员对您投资收益的任何保证，与金融产品或服务相关的投资风险、履约责任以及费用等将由您自行承担。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：000000000857