1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020.07.31 新国标下电动两轮车产业集中度逐渐提高新国标下电动两轮车产业集中度逐渐提高 -电动两轮车行业报告电动两轮车行业报告 吴晓飞吴晓飞(分析师分析师) 徐伟东徐伟东(分析师分析师) 陈麟瓒陈麟瓒(研究助理研究助理) 证书编号 S0880517080003 S0880519060002 S0880118080090 本报告导读：本报告导读： 电动两轮车行业已进入成熟发展阶段，电动两轮车行业已进入成熟发展阶段， 2019 年新国标实施后，

2、明确了年新国标实施后， 明确了电动两轮车电动两轮车与电与电 动摩托车的界限，动摩托车的界限，并将并将推动产业集中度进一步推动产业集中度进一步提升，利好行业中的龙头企业提升，利好行业中的龙头企业。 摘要：摘要： 电动两轮车行业进入成熟期， 消费升级促行业快速增长， 新国标电动两轮车行业进入成熟期， 消费升级促行业快速增长， 新国标实施实施 促促行业行业集中度提高。集中度提高。随着经济增速放缓、产业结构调整，电动两轮车 行业发展速度开始放缓， 逐步步入成熟阶段； 核心零部件性能的提高 以及电池技术的成熟为电动两轮车的应用提供了良好的支撑， 技术的 进步和功能的完善使得行业升级趋势明显； 新国标的实

3、施利好龙头企 业， 新国标拓展了传统电动两轮车企业的发展空间， 明确了电动两轮 车与电动摩托车的界限，有利于行业龙头集中度的提升。受益标的： 小牛电动、新日股份、雅迪控股、信隆健康。 城镇化、城镇化、出口、外卖和快递成为电动两轮车主要新增需求出口、外卖和快递成为电动两轮车主要新增需求。人均可支 配收入的提升和城镇化的进程推动电动两轮车行业高速增长， 农村居 民可支配收入的提升带来重要增量； 国内市场增速下降的情况下， 东 南亚市场拥有大量的电动两轮车潜在用户群及较低的市场渗透率， 未 来或成为新的出口增长点； 外卖和快递业务催生新业务需求， 2019 年 美团外卖骑手同增 23.3%，快递服务

4、企业业务量同增 25.3%，随着外 卖市场规模的扩大以及电子商务和物流运输的高速发展， 电动两轮车 的需求也将随着外卖员和快递员数量的增长而扩大。 新国标过渡期后将出现新国标车置换需求。新国标过渡期后将出现新国标车置换需求。 根据各地颁布的政策， 大 部分城市给予超标电动车 3-5 年的过渡期， 给在新国标实施前购买的 超标电动车发放临时牌照， 过渡期截止后将不允许上路行驶。 预计从 2021 年开始，过渡期截止的城市将出现新国标车的置换需求。 目前行业集中度低，一线品牌市占率正逐步提升目前行业集中度低，一线品牌市占率正逐步提升。小牛电动、新日股 份和雅迪控股是电动两轮车行业的三大主要厂商。

5、雅迪电动车凭借规 模优势占据电动两轮车行业的第一梯队； 新日电动车属于第二梯队的 头部企业；小牛电动是近几年刚刚发展起来的智能锂电动车品牌。 风险提示：风险提示：电动两轮车相关政策推进不及预期、中美贸易摩擦风险 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 运输设备业从特斯拉看汽车电子电气架 构变革 2020.07.13 运输设备业 风格切换下， 推荐整车和零部 件龙头 2020.07.05 运输设备业 高景气持续， 重视重卡板块中 报行情 2020.07.02 运输设备业大众 MEB 年内量产，新 EE 架构值得期待 2020.06.21 运输设备业车市回暖，批发、零售销量

6、均 同比正增长 2020.06.14 行 业 专 题 研 究 行 业 专 题 研 究 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 运输设备业运输设备业 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 30 目目 录录 1. 电动两轮车行业洗牌后的市场进一步优化 . 3 1.1. 行业发展已进入成熟阶段 . 3 1.1.1. 行业发展已进入成熟阶段，竞争激烈 . 3 1.1.2. 行业具有季节性特征且已形成生产集群化 . 5 1.1.3. 功能不断完善，驾车体验得到提升 . 5 1.2. 欧美市场出口困难加

7、剧，东南亚未来潜力明显 . 6 1.2.1. 欧美反倾销大大影响我国电动两轮车出口 . 6 1.2.2. 东南亚市场未来具有发展潜力 . 6 1.3. 电动两轮车产业发展成熟，锂电池的渗透率有望进一步提升 . 7 1.3.1. 产业链上游原材料供给充足，下游销售网络广阔 . 7 1.3.2. 铅酸电池普及率高，锂电池正加速发展 . 9 1.4. 新消费场景下催生业务需求 . 11 1.4.1. 外卖骑手数量增长促进电动车行业需求扩大 . 11 1.4.2. 电动两轮车成为快递业务的重要运输工具 . 11 1.5. 行业集中度将不断提高，海外市场对头部企业影响较低 . 12 1.5.1. 一线品

8、牌销量持续增长 . 12 1.5.2. 海外市场不是大部分企业营收重点 . 13 2. 国家政策推动行业格局变化 . 14 2.1. 新国标下电动两轮车分类细化 . 15 2.1.1. 新国标下行业标准更加规范 . 15 2.1.2. 过渡期后将出现新国标车置换需求 . 16 2.2. 行业主要政策及法律法规 . 17 2.3. 部分地区出台限行政策，但影响有限 . 19 3. 目前行业集中度低，一线品牌市占率正逐步提升 . 19 3.1. 小牛电动：国内锂电动车龙头，积极拓展海外市场 . 20 3.2. 新日股份：积极构建新零售渠道体系 . 23 3.3. 雅迪控股：行业领先，销售网络覆盖全

9、国 . 25 4. 投资建议 . 28 5. 风险提示 . 29 pOoRqQtMsNoMuMtMmQoRtQ9P9R6MoMmMpNpPkPmMuMfQpPsR9PnMqQMYpPtMMYoNpM 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 30 1. 电动两轮车行业洗牌后电动两轮车行业洗牌后的的市场市场进一步进一步优化优化 1.1. 行业发展行业发展已进入成熟阶段已进入成熟阶段 电动两轮车电动两轮车行业经过行业经过 20 多年的发展已经进入成熟阶段，新国标的实施多年的发展已经进入成熟阶段，新国标的实施 将进一步将进一步促进促进电动两

10、轮车电动两轮车行业行业的的优化和整合。优化和整合。从满足出行需要，到满足 消费者驾车体验需求，电动两轮车功能配备不断完善。目前，铅酸蓄电 池是电动两轮车的主流供电产品，锂电池行业正在加速发展。 1.1.1. 行业发展行业发展已进入成熟阶段，竞争激烈已进入成熟阶段，竞争激烈 电动两轮车电动两轮车技术技术日趋日趋成熟，除了性能上满足各种需求，兼具有环保、节成熟，除了性能上满足各种需求，兼具有环保、节 能等特点，符合当今消费者的消费能等特点，符合当今消费者的消费需求。需求。中国已成为全球最大的电动两 轮车生产和消费国，产销量占全球比重超 90%。我国电动两轮车行业发 展至今，经历了 4 个阶段，即起

11、步阶段、初步规模化阶段、高速发展阶 段和成熟阶段。 表表 1 1：我国电动两轮车行业发展可分为四个阶段我国电动两轮车行业发展可分为四个阶段 研发能力研发能力 市场规模市场规模 产业集群产业集群 行业政策行业政策 起步阶段起步阶段 自主研发，性能较差 培育阶段 暂未形成 暂无 初步规模化初步规模化阶阶 段段 整车性能提升 04 年产量已突破 600 万辆 “南豪华，北简易” 较少 高速发展高速发展阶段阶段 技术有显著提高，电池 寿命提升 电动两轮车逐渐普及 产业聚集优势明显 开始规范化，电动两 轮车正是纳入非机动 车的合法车型 成熟阶段成熟阶段 出现锂电池车型 发展为全球最大的电 动两轮车生产、

12、消费 和出口国 竞争激烈，不具备优 势的企业逐步退出 新国标的提出进一步 完善了行业标准 数据来源：爱玛科技招股说明书，国泰君安证券研究 图图 1 1：我国电动两轮车行业发展已进入成熟阶段我国电动两轮车行业发展已进入成熟阶段 数据来源：爱玛科技招股说明书 1. 起步阶段（起步阶段（1995-2000） 在在起步起步阶段阶段，市场，市场对对电动两轮车电动两轮车的电器四大件（电机、蓄电池、充电器的电器四大件（电机、蓄电池、充电器 和控制器）关键技术和控制器）关键技术进行了深入进行了深入研究。研究。在生产研发方面，生产企业自发 的汇集信息、跟踪技术、组织市场观察，进行小批量的市场使用投放， 使得电动

13、两轮车开始进入消费者的视野。早期的电动两轮车新电池充电 一次只能行驶大约 30 公里，电池寿命短，爬坡能力差，容易磨损。市场 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 30 方面，尚处于培育阶段，进入市场的厂家和商家不多。 2. 初步规模化阶段（初步规模化阶段（2000-2004） 在在初步规模化初步规模化阶段，阶段，环保、便利和廉价的特点让环保、便利和廉价的特点让电动两轮车电动两轮车逐渐逐渐成为摩成为摩 托车的替代产品和自行车的升级换代产品。托车的替代产品和自行车的升级换代产品。2004 年，电动两轮车行业总 产量达到 676 万辆

14、，行业中逐渐形成了江苏、天津、浙江为代表的三大 产业聚集地。天津板块凭借其发达的自行车产业切入电动两轮车行业， 主要生产简易款的电动两轮车； 江苏-浙江板块凭借摩托车产业的配套集 群优势，切入电动两轮车行业，主要生产豪华款电动两轮车，行业内的 “南豪华，北简易”格局也在这个阶段形成。 3. 高速发展阶段（高速发展阶段（2004-2013） 随着随着 中华人民共和国道路交通安全法 于中华人民共和国道路交通安全法 于 2004 年年发布发布， 电动两轮车电动两轮车行行 业进入高速发展阶段。业进入高速发展阶段。电机从单一的有刷有齿电机发展为无刷高效电机， 蓄电池寿命和容量大幅提升，充电器和控制器技术

15、不断改进，电动两轮 车爬坡、 载重、 续航能力等明显增强。 市场方面， 电动两轮车逐渐普及， 成为全民短途出行的主要工具之一。行业内出现一批全国性品牌，同时 大量的小品牌也凭借低价优势获取区域市场。 天津、 江苏、 浙江三地成为电动两轮车的主要生产区， 并形成了集物流、 配套、研发、制造等为基础的三大辐射中心。产业聚集优势明显。根据 中国自行车协会数据，2005 年中国电动两轮车产量为 1,211 万辆，2013 年全国产量达到 3,695 万辆，年均复合增长率为 14.96%。 图图 2 2：电动两轮车产量（万辆）自电动两轮车产量（万辆）自 20152015 年起平稳增长年起平稳增长 数据来

16、源：工信部，中国自行车行业协会，国泰君安证券研究 4. 成熟阶段（成熟阶段（2014-至今）至今） 随着经济增速放缓、产业结构调整，随着经济增速放缓、产业结构调整，电动两轮车电动两轮车行业的发展速度开始放行业的发展速度开始放 缓，缓， 步入步入成熟阶段成熟阶段。 成熟阶段的主要特征是竞争加剧， 产业集中度提升， 边缘企业逐步退出。电动两轮车厂商需要创造多元化产品，完善售后服 务体系以满足消费者的需求，龙头公司方最终以创新能力及规模优势在 未来继续扩张。 2019 年新国标的正式实施进一步规范了年新国标的正式实施进一步规范了电动两轮车电动两轮车的生产、 销售和使用的生产、 销售和使用 管理，对行

17、业的健康发展起到了有力的推动作用。管理，对行业的健康发展起到了有力的推动作用。新国标对电动两轮车 龙头企业具有一定的促进作用， 龙头企业研发实力较强、 生产效率较高， 能够快速完成新国标车型的研发并快速投放市场。新国标拓展了传统电 动两轮车企业的发展空间，明确了电动两轮车于电动摩托车的界限，对 -10% 0% 10% 20% 30% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 20092000019 产量（万辆）增速 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 3

18、0 于电动两轮车行业发展具有积极的意义。 1.1.2. 行业具有季节性特征且已形成生产集群化行业具有季节性特征且已形成生产集群化 电动两轮车行业的消费需求和经济总体的持续增长以及居民的消费水电动两轮车行业的消费需求和经济总体的持续增长以及居民的消费水 平的提高平的提高趋势上趋势上保持一致。保持一致。由于电动两轮车受气温影响较大，该行业有 明显的季节性特征。冬季气温下降，消费者的购买需求也随之下降，为 行业的淡季；每年三季度，气温较高且为开学季，消费者需求上涨，为 行业旺季。 随着行业的成熟度越来越高， 这样的季节性特征也愈来愈弱。 产业集群是当前我国产业集群是当前我国电动两轮车电动两轮车行业及

19、发展的重要特征。行业及发展的重要特征。天津、江苏和 浙江是我国主要的电动两轮车产业生产地；山东、河南、江苏、浙江、 河北、 安徽是目前我国电动两轮车主要销售地； 西南地区的广西、 云南、 四川、贵州等地，随着居民购买力的增加以及电动两轮车的爬坡、中距 离行驶功能的提升，未来将成为电动两轮车重要的增量市场。 图图 3 3：江苏电动两轮车产量占全国的江苏电动两轮车产量占全国的 20%20%以上以上 数据来源：前瞻产业研究院，国泰君安证券研究 1.1.3. 功能不断完善功能不断完善，驾车体验得到提升，驾车体验得到提升 我国我国电动两轮车电动两轮车行业核心零部件性能的提高以及电池技术的成熟为行业核心零

20、部件性能的提高以及电池技术的成熟为电电 动两轮车动两轮车的应用提供了良好的支撑。的应用提供了良好的支撑。品类的丰富和愈加合理的结构设计 让整体的驾车体验得到了大大提升。 图图 4 4：小牛电动车配备有智能助手以及小牛电动车配备有智能助手以及 AIAI 级智能芯片级智能芯片 数据来源：小牛电动官网 （1） 核心部件技术性能不断提高。核心部件技术性能不断提高。 电机方面经过有刷有齿、 有刷无齿、 无刷有齿、无刷无齿、无刷有齿自动变速等技术阶段，大大提高 了电机性能，并且提高了转化效率；控制器方面，控制方式发生 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部

21、分 6 of 30 转变，正弦波控制方式技术广泛应用，具有低噪音，高扭矩，高 效率等优势； 蓄电池方面， 电源管理技术的发展和胶体电池的技 术突破，提高了电池的容量和循环使用寿命。 （2） 功能趋于完善。功能趋于完善。 电动两轮车使用者可以自主切换电动行驶、 助力 行驶、单独脚踏行驶等多种行驶方式；电动两轮车行驶中，可以 使用定速巡航功能。 电动两轮车在显示功能方面， 用磁电式或液 晶仪表，以指示速度和电源电量的剩余，显示精度高。 （3） 车型发展较快， 品种丰富。车型发展较快， 品种丰富。 各生产企业拥有自身独特的产品结构 形式，如踏板式、助力与电动混合式、中轴驱动式等产品，并向 多元化、个

22、性化等方面发展。 （4） 结构设计趋于合理。结构设计趋于合理。 采用并完善前后减震系统， 制动系统由抱刹 向随动刹及鼓刹、碟刹发展，骑行更加安全、舒适。电动两轮车 轮毂由辐条式向铝合金、镁合金整体式发展，强度高、耐腐蚀、 质量轻。 1.2. 欧美市场出口困难加剧，东南亚未来潜力明显欧美市场出口困难加剧，东南亚未来潜力明显 1.2.1. 欧美反倾销欧美反倾销大大大大影响我国电动两轮车出口影响我国电动两轮车出口 2019 年中国电动两轮车出口达到 145.3 万辆， 金额为 6.03 亿美元， 出口 量近四年首次出现负增长，原因与中美贸易摩擦及欧盟加收反倾销税有 关，而我国电动两轮车对东南亚和南美

23、部分国家出口依然保持正增长。 图图 5 5：20192019 电动两轮车出口量首次出现负增长电动两轮车出口量首次出现负增长 数据来源：中国自行车协会，国泰君安证券研究 美国与欧洲对中国美国与欧洲对中国电动两轮车电动两轮车出口提高关税及反倾销税的措施将大大出口提高关税及反倾销税的措施将大大 影响到中国未来影响到中国未来电动两轮车电动两轮车行业的出口。行业的出口。2018 年，美国贸易代表办公室 （USTR）公布了新一批收取 25%关税的产品名录，其中包括了电动两 轮车，从当年 8 月 23 日起，中国出口到美国市场的电动两轮车将被征 收 25%的关税，而此前其关税税率为 0%。2019 年 1

24、月 18 日，欧盟委员 会发布公告称，对原产于中国的电动两轮车作出反倾销和反补贴终裁， 对涉案企业征收不同程度的反倾销和反补贴税。其中雅迪科技被判征收 反倾销税 37.4%，反补贴税 10.7%。 1.2.2. 东南亚市场未来具有发展潜力东南亚市场未来具有发展潜力 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 30 东南亚电动两轮车的市场渗透率远低于中国东南亚电动两轮车的市场渗透率远低于中国，是我国电动两轮车出口的，是我国电动两轮车出口的 重要输出国家重要输出国家。越南，印度尼西亚，马来西亚和泰国有大量的电动两轮 车潜在用户群，发展空间较

25、大。预计未来几年间，东南亚市场将继续快 速增长。 根据亚洲开发银行 2019 年的报告显示， 菲律宾、 马来西亚和缅甸的部分 城市被列于亚洲最拥挤的城市榜首，交通拥挤所造成的问题可导致政府 每年损失百万美元之多。除去浪费在交通拥挤上的金钱之外，出行人群 还在寻找停车位上花费了大量的时间，在此背景下，东南亚市场对于电 动两轮车的需求正在逐渐增加。另一方面，政府激励措施也是东南亚电 动两轮车销量增长的主要原因，一些东南亚国家降低了登记税，以促进 使用低碳环保的零排放车辆。 图图 6 6：泰国电动两轮车市场预计未来年复合增长泰国电动两轮车市场预计未来年复合增长 17.4%17.4% 数据来源：vyn

26、zresearch 国内企业正在积极开拓东南亚市场。2019 年，雅迪越南北江生产基地正 式投产，该基地集生产、仓储等功能于一体，产能约为 20 万辆每年，并 计划在未来三年内增加 4 条生产线，产能提升至 50 万辆每年。小牛电 动也计划要投资 20 亿元扩张东南亚和印度市场。 1.3. 电动两轮车电动两轮车产业发展成熟， 锂电池的渗透率有望进一步提产业发展成熟， 锂电池的渗透率有望进一步提 升升 1.3.1. 产业链上游原材料供给充足，下游销售网络广阔产业链上游原材料供给充足，下游销售网络广阔 国内电动两轮车行业发展已经成熟，上游供应商经过多轮行业洗牌后， 部分生产企业已形成了一定的规模和

27、行业影响力，保证了充分的材料供 应。下游主要为各个经销商，经销商网络覆盖全国保证了销量和品牌影 响力。 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 30 图图 7 7：电动两轮车产业链全貌电动两轮车产业链全貌 数据来源：爱玛科技招股说明书 电动两轮车行业的上游主要是各部件的生产企业，包括电装部件制造商， 车体部分的车间制造商，车体标准件制造商以及装饰部件，随车附件制 造商等等。电动两轮车的生产需要上百种原材料，部分核心原材料的竞 争及供给情况如下： 电装电装部件部件的电机、蓄电池、控制器为核心原材料。的电机、蓄电池、控制器为核心原材料。

28、目前，该部分的上游 企业生产技术已趋于成熟，行业完全竞争并供给充足。车架为电动两轮 车的核心部件，目前知名电动两轮车企业均具备自产车架的能力，车架 的原材料多为金属材料，行业发展成熟，充分竞争并供给充足。此外， 操控系统中的车把、刹车、车体标准件中的车轮、减震、随车附件中的 充电器也是电动两轮车行业较为重要的零部件，该部分零部件生产门槛 较低， 目前行业竞争激烈， 供给充足， 能够根据电动两轮车的不同类别、 形态供给各种型号的产品。 图图 8 8：电动两轮车各个零部件构架图电动两轮车各个零部件构架图 数据来源：全球电动车网 电动两轮车电动两轮车行业的下游主要是经销商。行业的下游主要是经销商。电

29、动两轮车行业主要通过经销模 式进行销售，由经销商负责经营实体店铺，承担产品的陈列、销售及售 后服务。近年来，随着线上购物的不断壮大和发展，电动两轮车开启电 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 30 商模式也成为了销售渠道之一，且多为品牌直销，价格透明，质量有保 证，消费者们可以直接通过天猫、京东、苏宁等电商平台购买产品。 图图 9 9：几大电动两轮车的天猫店铺几大电动两轮车的天猫店铺均为品牌直销均为品牌直销 数据来源：天猫旗舰店 电动两轮车电动两轮车行业的终端消费者主要是个人居民行业的终端消费者主要是个人居民和和家庭家庭。随着国

30、民收入的 持续增长，我国消费者购买力不断提高；随着人们环保意识的增强以及 日益拥堵的交通状况，电动两轮车作为一种为居民提供出行的交通工具， 其轻便、节能和经济的特点推动其市场占有率不断提升。 1.3.2. 铅酸电池普及率高，铅酸电池普及率高，锂电池正加速发展锂电池正加速发展 铅酸蓄电池目前是我国电动两轮车搭载的主要电池，搭载率超 90%。 图图 1010：铅酸蓄电池铅酸蓄电池 20192019 年渗透率达年渗透率达 86.8%86.8% 数据来源：ZDC 互联网消费调研中心，国泰君安证券研究 铅酸蓄电池行业市场集中度逐渐增强铅酸蓄电池行业市场集中度逐渐增强。在政策环保力度加大和铅酸蓄电 池低价

31、竞争的双重压力下，国内铅酸蓄电池生产企业从 2012 年的 1,930 家锐减到 2014 年的 400 多家。在政策规管和行业调整的推动下，市场 集中度逐渐增强。目前，浙江省长兴天能电源有限公司和浙江超威动力 能源有限公司仍占据动力铅酸蓄电池 80%左右的市场份额。 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 30 图图 1111：天能股份电动两轮车铅酸电池系列天能股份电动两轮车铅酸电池系列 数据来源：天能股份公司官网 由于低价、安全等优势，由于低价、安全等优势，我国的我国的电动两轮车电动两轮车目前仍目前仍以铅酸电池为主以铅酸电池为

32、主，锂锂 电池电池仍仍在加速发展中。在加速发展中。与传统的铅酸电池相比，锂电池的优势在于其体 积小、环保性能好、使用年限长。欧美、日本等发达国家，锂电池电动 两轮车已大规模普及，但国内仍是铅酸电池占据主流地位。随着锂电池 技术的不断发展，其市场份额将快速提升。 表表 2 2：铅酸蓄电池和锂电池的优缺点对比：铅酸蓄电池和锂电池的优缺点对比 电池种类 优点优点 缺点缺点 铅酸蓄电池 成本低、无记忆效应、基本可完全 回收、大电流放电性能好、高低温 放电性能好、浮充寿命及安全稳定 性好 重量大、循环寿命相对较低、富液 式电池存在一定的排放污染、充电 时间长 锂离子电池 重量轻、 比能量高、 循环寿命长

33、、 无 记忆效应、充电时间短 成本高、安全性能较差、大电流放 电性能较差、大容量制造技术尚待 进步 数据来源：爱玛科技招股说明书 锂电池电动两轮车在国内推广已经有 8 年，但市场份额仍不到 10%，其 主要原因有： A. 锂电池返修周期长，售后服务不能像铅酸电池那样大面积推广。锂电池返修周期长，售后服务不能像铅酸电池那样大面积推广。锂 电池维修遇到电池组任何一颗电池的问题都必须返回到工厂，经过 专业的设备对配对电池进行更换。 过程时间长、 成本高、 技术要求严 格，这方面限制了锂电池的大面积推广。 B. 消费者消费者对价格较为敏感对价格较为敏感。铅酸电池约 450 元，寿命 2 年；锂离子电

34、池约 1000 元，寿命 4 年。平均成本相差不大，但消费者仍倾向于选 择有价格优势的铅酸蓄电池。 C. 锂电池安全性较差。锂电池安全性较差。相对于铅酸电池，锂电池在剧烈碰撞或温度过 高时有发生爆炸的可能性， 使用条件苛刻， 管理系统要求高， 不像铅 酸电池一样耐劳。 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 30 1.4. 新消费场景下催生业务需求新消费场景下催生业务需求 人均可支配收入的提高，和城镇化率的不断增长将进一步促进人均可支配收入的提高，和城镇化率的不断增长将进一步促进电动两轮电动两轮 车车行业的发展。行业的发展。电动两

35、轮车的环保特性使其在低碳经济和倡导可持续发 展的时代发挥优势，外卖和快递业务的持续增长为行业带来增量。 1.4.1. 外卖骑手数量增长外卖骑手数量增长促进电动车行业需求扩大促进电动车行业需求扩大 随着我国互联网随着我国互联网+的服务模式的不断成熟，各类上门服务成为新消费的的服务模式的不断成熟，各类上门服务成为新消费的 主流。主流。 O2O 模式驱动下的外卖服务和电子商务驱动下的快递服务等均成 为电动两轮车行业增长的驱动力之一。根据美团研究院的报告显示， 2015-2018 年，美团点评年度交易用户总数从 2015 年的 2.06 亿增至 2018 年的 4 亿，年均增速超过 30%。截至 20

36、19 年，美团点评的年度 交易用户数已达到 4.5 亿。 图图 1212：20192019 年美团点评交易用户数达到年美团点评交易用户数达到 4.054.05 亿（亿元）亿（亿元） 数据来源：美团点评年报，国泰君安证券研究 在 2019 年及 2020 年疫情期美团骑手就业报告 中可以看到， 2019 年， 通过美团获得收入的骑手总数达到 398.7 万人，同增 23.3%。外卖行业 对电动两轮车的依赖度较高，随着外卖市场规模持续扩大，电动两轮车 在外卖行业的需求也将随着外卖员数量的增长而扩大。 2020 年疫情的爆 发也促进后期外卖物流、同城配送、线上购物等消费业态快速成长，并 将进一步对此

37、类市场的电动两轮车销售带来一定的积极影响。 1.4.2. 电动两轮车成为快递业务的重要运输工具电动两轮车成为快递业务的重要运输工具 随着我国电子商务及运输物流行业的高速发展，我国快递服务量逐渐增随着我国电子商务及运输物流行业的高速发展，我国快递服务量逐渐增 大。大。根据国家邮政局数据，2019 年，邮政服务业务总量累计完成 2506.3 亿元，同增 26%。2019 年，全国快递服务企业业务量累计完成 635.2 亿 件，同增 25.3%；业务收入累计完成 7497.8 亿元，同增 24.2%。我国已 成为全球快递量最大的国家。 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必

38、阅读正文之后的免责条款部分 12 of 30 图图 1313：20152015 年起全国快递服务企业业务量高速增长年起全国快递服务企业业务量高速增长 数据来源：国家邮政局，国泰君安证券研究 快递行业的迅猛发展，对物流行业，尤其是末端配送服务能力提出了严快递行业的迅猛发展，对物流行业，尤其是末端配送服务能力提出了严 峻的考验。峻的考验。凭借机动灵活、低碳环保、性价比高等优势，电动两轮车成 为我国快递投递服务的重要交通工具。 1.5. 行业行业集中度集中度将将不断提高不断提高，海外市场对头部企业影响较低，海外市场对头部企业影响较低 中国电动两轮车产业经过二十多年的发展，市场规模已经达到了全球第 一

39、，随着新国标的出台，未来电动两轮车生产企业在生产规模、销量、 盈利能力等方面的差距将逐步拉开，行业龙头集中度有望进一步提升。 图图 1414：20182018 年国内电动两轮车行业前五企业市场占比达到年国内电动两轮车行业前五企业市场占比达到 44%44% 数据来源：前瞻经济学人，国泰君安证券研究 1.5.1. 一线品牌销量持续增长一线品牌销量持续增长 行业前五的企业行业前五的企业销量销量占比占比 44%，行业前十的企业，行业前十的企业销量销量占比占比 58%。销量 前两名分别为雅迪和爱玛电动车，年销量都在 500 万辆以上，与其后的 生产企业拉开了明显的差距。近几年电动两轮车的头部企业销量都在

40、高 速增长中。其中雅迪电动车作为超一线的行业龙头，2019 年销售 609 万 辆车， 同增 21%， 成为首个年销量突破 600 万辆的企业， 目标是 2020 年 实现1000万台的销量； 爱玛电动车2020年的目标是销量突破800万辆。 44% 58% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% CR5CR10 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 30 图图 1515：雅迪和爱玛销量大幅领先其他企业（万辆）：雅迪和爱玛销量大幅领先其他企业（万辆） 图图 1616：各企业过去几年销量均保持正增长：各企业过

41、去几年销量均保持正增长 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 除小牛电动锂电动车价格较高以外，中低端车型仍是电动两轮车市场的 主流，同时高端车型以锂电池电动车为主，6000 元以上的高端电动车小 牛电动有 7 款，雅迪有 3 款，新日有 2 款，而爱玛目前没有 6000 元以 上的车型。 图图 1717： 目前： 目前 3 3- -40004000 元价位电动两轮车占比最高 （款）元价位电动两轮车占比最高 （款） 图图 1818：行业中小牛电动：行业中小牛电动 20162016 年起毛利率大幅提年起毛利率大幅提 升升 数据来源：国泰君安证券研究 数据来源：

42、雅迪/爱玛/新日/小牛年报，国泰君安证券研究 1.5.2. 海外市场不是大部分企业营收重点海外市场不是大部分企业营收重点 境外收入在各企业总营收中占比较低。境外收入在各企业总营收中占比较低。 2019 年我国电动两轮车行业销量 超 3800 万辆，其中出口量只有 145.3 万辆，占比不足 3.8%。电动两轮 车的出口业务目前并不是各公司的重点业务方向，除小牛电动以外，海 外收入部分仅占大部分公司总收入的 3%以下。 00500600700 小牛 新日 爱玛 雅迪 20016 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 30 图图 1919：爱玛和新日的海外业务占比均不到：爱玛和新日的海外业务占比均不到 5%5% 数据来源：爱玛/新日/小牛电动年报，国泰君安证券研究 海外市场方面，爱玛科技海外市场刚刚起步，2019 年海外收入占比不足 1%。爱玛科技主