1、问渠那得清如许， 为有源头活水来 中国不良资产管理行业改革与发展的研究白皮书 2020年6月 2 rQoRqQqPqPmOvNsNqMoRtQ7NdN9PtRmMmOpPeRqQxPlOnNtQ8OrQmMvPqQoQxNqMmM 综述 4 第一章 中国不良资产管理行业的发展现状 13 第一节 市场规模 14 第二节 监管政策 15 第三节 市场参与者 16 第四节 行业面临的挑战与机遇 20 第二章 不良资产管理的海外经验分享 24 第一节 系统性风险需要行政干预 25 第二节 增强流动性有利于不良资产处置 26 第三节 法律层面的障碍需要破除 27 第四节 传统资管机构曲线参与 28 第五

2、节 买卖双方直接交易 29 第三章 中国不良资产管理行业改革与发展路线图 30 第一节 法律环境 33 第二节 监管环境 36 第三节 合作环境 37 第四节 财税政策 39 第五节 改革与发展的影响 39 第四章 中国不良资产管理行业的未来 41 附录： 地方资产管理公司名单 （2018年底前已获银保监会批复） 44 目录 3 从四大资产管理公司 （AMC） 设立算起， 中国不良资产管理行业已经走 过了21个春夏秋冬。 在此过程中， 行业大致经历了政策性业务、 商业化 转型和全面商业化三个阶段发展； 参与主体也日渐丰富， 从四大资产管 理公司逐渐扩展到地方金融资产管理公司、 民营资产管理公司

3、和外国投 资机构等。 这些机构在化解金融风险、 维护金融体系稳定、 盘活存量资 金、 推动银行和国企改革等方面发挥了举足轻重的作用。 2020年以来， 突如其来的新冠疫情， 给中国及世界经济带来了巨大的冲 击。 国际货币基金组织 （IMF） 预计， 2020年全球经济将萎缩3.0% （中 国GDP增速将大幅放缓至1.2%） ， 出现上世纪30年代 “大萧条” 以来最 严重的经济衰退1。 为了减轻疫情的影响， 中国人民银行、 银保监会、 证监会、 外汇局等机构 果断行动， 实施全面降准和定向降准、 降低公开市场操作利率、 提供流 动性支持、 设立专项再贷款、 降低中期信贷便利 （MLF） 利率等

4、确保金 融供给； 鼓励银行为受疫情影响较大的地区、 行业和企业提供差异化 优惠的金融服务， 在信贷政策上予以适当倾； 同时， 多个地方银保监局 还放宽允许银行放宽部分企业不良贷款的认定。 在一系列措施的作用 下， 2020年一季度国内经济生产总值 （GDP） 虽然仍出现6.8%的负增 长， 自三月份起各行各业已稳步走上复工复产之路， 经济数据出现了明 显的反弹。 综述 1 来源于国际货币基金组织世界经济展望报告，2020年4月 国际货币基金组织 （IMF） 预 计，2020年全球经济将萎缩 3.0% （中国GDP增速将大幅 放缓至1.2%） ， 出现上世纪30 年代 “大萧条” 以来最严重的

5、经济衰退1。 4 尽管如此， 中国经济全年的表现依然存在较多不确定性。 何时见底回 升， 很大程度上取决于疫情的发展， 例如会否有第二波爆发， 以及海外 疫情何时趋稳。 因此， 未来一段时间实体经济仍面临了较大的压力， 商 业银行的不良贷款可能会出现新一轮暴露潮， 给不良资产管理行业带 来更多的发展空间之余， 也给行业的改革与发展提供了土壤。 2018年以来， 中国金融业迎来了新一轮扩大开放， 包括不良资产管理 在内的多个金融细分领域， 市场准入逐渐放开， 投资壁垒陆续破除。 除了越来越多的地方不良资产管理从业者， 第五家全国性金融资产管 理公司应运而生， 更多的外资机构也将参与其中。 不良资

6、产管理行业 的改革与发展如火如荼， 但力度和步伐可以更大些。 新冠疫情可成为 一个契机。 一方面， 疫情下企业经营受到了巨大冲击， 银行不良贷款、 非银金融机 构和非金融企业的不良资产上升， 不良资产管理从业者的参与， 可发挥 自身优势， 盘活不良资产， 帮助企业重整、 重组， 走出困境。 另一方面， 如 疫情在未来好转， 一旦经济出现反弹， 这些不良资产很可能迅速扭转困 境， 为投资者提供较好回报。 5 在疫情爆发之前， 已对中国不良资产行业的发展现状、 面临 的挑战和新一轮改革与发展路径作了深入研究。 在此过程中， 我们也 参考了海外具有代表性的市场在过去几个经济周期处理不良资产的经 验，

7、 总结出一些对中国有借鉴意义的案例。 从行业的角度， 将中国不良资产管理领域共同的痛点， 归纳为 市场结构、 交易环节和资产流转等三方面。 市场结构 一、二级市场间存在显性及 隐形壁垒 交易环节 信息不对称、 定价欠市场化、 交易成本较高 资产流转 潜在不良资产未盘活，影响 资金使用效率 6 针对这些痛点， 建议改革与发展分三步走， 路线图如下： 打破市场壁垒建立交易平台扩大交易范围 改革路径 措施建议 允许更多类型的 投资者进入一级市场 向各类机构开放的 交易市场 将广义不良资产 纳入交易 不只限于四大和地方AMC 金融资产投资公司、 私募 机构等 民营和外资参与者 不良资产标准化 高透明度

8、的信息披露 市场化的定价和交易机制 五级分类中的关注类贷款 预期信用损失中的阶段二 贷款 其他潜在不良债权 7 第一步： 打破一、 二级市场壁垒 当前不良资产市场存在的一大壁垒是一、 二级市场制度。 一级市场较高 的准入门槛导致很多市场参与者只能参与二级市场， 不利于增加市场 活跃度， 而且会催生通道类业务的发生。 因此， 建议取消一、 二级市场之间的壁垒， 允许各类市场参与者与银行 等不良资产出让方直接交易。 此外， 借金融市场全面对外开放的春风， 不良资产市场也应加大对内、 对外开放的力度， 积极吸引更多市场参与 者， 增加市场活跃度。 在2020年1月15日已经签署的中美第一阶段经贸协议

9、中， 中美对不良资 产领域内的合作达成共识。 根据协议要求， 中方将允许美国金融机构申 请资产管理公司牌照， 从省级牌照开始。 中国在发放新的全国性资产管 理公司牌照时， 对中美金融机构一视同仁。 打破壁垒是为了引入更多投资者参与不良资产市场， 比如外资和民间资 本。 当然， 由于不良资产交易具有高风险、 高收益的特性， 而且估值相对 复杂， 因此应主要引入私募股权基金、 信托等机构投资者。 8 不良资产市场经过21年的发展， 交易各方信息不对称的情况已经有了 相当程度的改善， 一些不良资产的信息已经发布在各地的金融交易所 或第三方数据平台上。 然而， 信息公开、 透明的程度仍有待提升。 首先

10、， 这些交易所或是第三方平台上挂牌的不良资产只是整个不良资 产市场的一部分， 覆盖面不够。 其次， 部分交易所或平台存在地域上的 局限性。 再次， 不同的交易所和平台之间在披露标准、 流程、 收费等方 面参差不齐。 最后， 这些交易平台由于规模有限， 往往存在成交量太小 的问题。 建议由监管部门牵头、 整合现有交易所和交易平台的资源， 引 导并鼓励组建全国性的不良资产交易平台， 所有公开交易的不良资产 信息均应在该平台登记备案， 并向社会公众开放查询。 同时， 应统一信 息披露方式、 内容、 频率等要求， 并确保信息披露的真实性、 准确性、 完整性和及时性。 交易平台中应该包含不良资产的所有关

11、键信息， 主要包括参与机构、 不 良资产信息、 交易、 债务人等。 此外， 该交易平台还应建立询价、 双边报价、 竞价撮合等交易机制， 引入 第三方机构提供法律、 鉴证、 估值等服务， 并通过做市、 承销等制度安排 来完善流动性， 推动不良资产交易的正规化、 透明化、 标准化， 吸引更多 市场参与者， 增强服务实体经济的能力。 第二步： 建立交易平台 披露事项具体内容 参与机构名单、 不良业务管理办法及操作流程、 业务概况和主要 财务数据、 不良业务经验介绍、 中介机构简介 不良资产 信息 资产规模和期限、 抵押物信息 （包括类型、 抵押率、 分 布、 评估、 预计回收率、 预计回收时间等）

12、、 法院判决信 息、 中介尽职调查及估值程序和方法、 后续信息披露安 排、 风险提示及披露、 法律和税务分析 交易转让记录和价格、 各方权利与义务、 交易条款设置、 触 发条件及解决机制、 交易费用、 中介机构收费 债务人基本情况、 评级、 还款来源、 还款历史数据及违约记录 2 来源于中美双方在美国华盛顿签署的中华人民共和国政府和美利坚合众国政府经济贸易协议， 2020年1月 9 传统的不良资产交易标的， 包括银行和非银不良债权以及企业不良债 权。 建立起全国性不良资产交易平台并引入更多类型的投资者， 将为扩 大交易范围创造有利条件。 建议未来不良资产市场能够扩大交易标的范围， 纳入广义的

13、不良资产， 比如新金融工具准则预期信用减值 （ECL） 模型下第二阶段 的贷款、 各类非标债权、 违约债权、 不良资产证券化产品和P2P网贷的 存续债权等。 此外， 企业并购、 重组过程中产生的不良资产也可以考虑纳入进来。 以 房地产行业为例， 2019年融资环境显著恶化， 高杠杆模式难以为继。 根 据新浪乐居依据人民法院公告网的数据进行的统计， 2019年全国共有 377家房地产企业发布破产文书3。 这些房地产企业在破产重整过程中 产生的不良资产可以考虑纳入不良资产交易平台。 广义不良的流转， 可帮助银行更加合理地配置信贷资源， 防止资源沉 淀， 同时为不良资产寻找更多出口， 为新增信贷腾挪

14、空间； 而不良资产 出表， 也有助于分散银行体系整体的风险。 第三步： 扩大交易范围 3 来源于新浪乐居377家破产企业，房地产行业未到危机时，2020年1月13日 10 提出的不良资产改革与发展路线图， 不仅能够极大地提升不 良资产市场的流动性， 促进不良资产的流转， 也方便风险偏好适当的投 资者参与， 缓解实体企业面临的逼债压力， 使企业、 投资者、 商业银行和 资产管理公司等各方都从中受益。 商业银行： 如果存在高效的不良资产交易市场， 能够以合理价格转让不良债权对 银行来说很有吸引力。 此外， 如果能够实现广义不良贷款的流转， 将有 助于银行更加合理地配置信贷资源， 降低银行发放贷款的

15、后顾之忧， 更 好地支持实体经济。 不良债权通过流转离开银行体系后， 也有力于降低 金融体系整体的风险。 在预期信用损失模型下， 处于第二阶段的贷款规模较大。 截至2019年 底， 仅以上市的大型商业银行和股份制商业银行计， 二阶段贷款规模合 计2.55万亿元。 当前上市银行股票整体估值较低， 其中很重要的因素在 于投资者对银行资产质量的担忧。 如果能够通过不良资产市场将二阶 段贷款流转起来， 将信贷风险转移到银行体系以外， 那么对于银行股整 体估值的修复也将产生非常正面的影响。 资产管理公司和其他投资者： 更多类型投资者进入一级市场， 不仅将带来更多资金、 让市场更具竞争 性， 也将为不良资

16、产探索出一条创新的处置路径。 公开透明的投资环境对于投资者来说至关重要。 通过建立统一的交易 平台， 对交易标的关键信息进行登记备案， 推动不良资产交易的公开 化、 透明化。 这有助于降低投资者的尽职调查成本， 推动交易的达成。 而投资者的积极参与也会提高市场的流动性， 推动不良资产市场进一 步向前发展。 企业： 不良债权的债务人， 往往无法再从银行获得融资， 通过上市、 发债等方 式从资本市场融资的可能性也极低。 通过在不良资产市场进行交易， 将 短期限的债权变成长期限的债权甚至股权， 也就是重组、 重整等手段， 才可能真正帮助企业渡过难关， 恢复生命力。 而盲目地抽贷断贷， 只会 加速企业

17、走向破产。 问题企业在这个过程中， 能获得更加稳定的负债或是降低财务杠杆， 从 而在生产、 经营上多下功夫， 结合技术引入和产业升级， 早日恢复造血 能力。 支持实体经济、 助力产业升级和结构性改革也是资产管理公司回 归主业的初衷。 改革与发展的目的： 打造各方共赢的市场 11 站在更高的着眼点上， 不良资产管理行业改革与发展深层次的意义， 在 于鼓励不良资产处置的模式创新， 服务中国经济的供给侧结构性改革， 促进产业升级。 尤其是在后疫情时代， 这种作用就显得更为关键。 同时 又要平衡创新和风险， 在要素与机制上确保市场的可持续性与活力。 中国不良资产管理行业的健康发展， 离不开一个开放的市

18、场环境。 只有 更丰富的处置渠道、 源源不断的新参与者涌入， 才能盘活不良资产这个 池子， 让实体经济的资金循环更畅通， 早日走出疫情的阴霾。 改革与发展的愿景： 更好地服务实体 经济 12 第一章 中国不良资产管理行业的发展现状 上世纪90年代， 中国的商业银行和国有企业大多尚未建立现代企业 制度， 内部风险控制较为薄弱， 导致银行业累积了一定规模的不良贷 款。 1997年亚洲金融危机后， 相当数量的国有企业面临较大的财务或经 营压力， 商业银行的不良资产因此显著增加。 为了化解危机， 国务院决定借鉴国际上 “好银行” 和 “坏银行” 模式， 和 美国重组信托公司 （RTC） 的运作方式，

19、于1999年设立了华融、 长城、 东方和信达四大资产管理公司， 分别对口接收、 管理和处置来自工商银 行、 农业银行、 中国银行和建设银行及国家开发银行的不良贷款， 我国 的不良资产管理行业由此应运而生。 回顾过去21年的发展历程， 四大资产管理公司在化解金融风险、 维护 金融体系稳定、 推动国有银行和国有企业改革发展过程中发挥了重要 作用。 不良资产管理行业的也大致经历了三个阶段发展， 即政策性业 务阶段、 商业化转型阶段和全面商业化阶段。 参与主体从四大资产管 理公司逐渐扩展到地方金融资产管理公司、 民营资产管理公司、 外国 投资机构等。 13 2019年商业银行 转出的债权规模约为 4,

20、200亿元 第一节 市场规模 根据浙商资产的统计数据， 2018年、 2019年商业银行每年处置的 不良贷款在2万亿元左右4。 2019年商业银行转出的债权规模约为 4,200亿元。 根据2019年年报统计了六家大型商业银行及 九家股份制商业银行的核销及转出数据如下 （单位： 亿元） ： 资料来源：各家银行披露的年报、研究 机构核销及转出准备金额不良余额 工商银行9772,402 建设银行1,8762,125 农业银行5141,872 中国银行8501,782 邮储银行114428 交通银行418780 招商银行322523 兴业银行365530 浦发银行680814 中信银行607661 民

21、生银行509544 光大银行404422 平安银行477382 华夏银行358342 浙商银行47 141 此外， 市场交易的还有非银金融机构的不良贷款和非金融企业的不良 资产， 规模也很大。 这两年由于债券暴雷频繁， 违约债券也成了不良 资产市场的一大供应， 目前的违约债券规模在3,000亿元上下。 中债资信的数据显示， 2019年银行间债券市场不良资产证券化发行 规模为143.49亿元， 较2018年的158.81亿元减少约10%； 其中信用 类产品69.02亿元， 抵押类产品74.47亿元。 基础资产全部为信用卡和 个人住房抵押贷款， 对公不良占比降至0。 发起机构全部为银行， 其中 工

22、商银行发行约59亿元， 建设银行发行约为51亿元， 两家瓜分了近 80%的份额。 2019年底， 媒体报道监管部门允许融资平台公司债权人将到期债务 转让给金融资产管理公司， 金融资产管理公司将继承原债务合同中 的还款承诺、 还款来源和还款方式等权益。 而根据中金的研究， 截至 2018年底， 地方融资平台的有息负债超过30万亿人民币5。 4 来源于浙商资产研究院2019年不良资产行业研究年度报告，2020年4月 5 来源于21世纪经济报道监管允许AMC收购融资平台到期债务，2019年12月5月 14 第二节 监管政策 不良资产管理行业的主要监管机构是银保监会和财政部， 此外还有中国人民银行、

23、国家外汇管理局、 国家审计署、 国家税务总局等机构。 与不良资产管理行业相关的监管政策梳理如下： 根据国家发改委、 外汇管理局的规定， 境外投资者买入不良债权、 形成境内企业对 外负债后， 需纳入外债管理， 需要在发改委、 外汇管理局备案。 从2017年起， 在金融业整体回归本源的大背景下， 监管机构也在通过政策引导不良 资产管理公司聚焦不良资产主业， 规范多元化经营。 资料来源：上述各监管机构，整理 发布时 间 政策名称发文机构内容概述 1998年贷款风险分类指导原则 （试行） 人民银行按照风险程度将贷款进行五级分类 2000年金融资产管理公司条例国务院纲领性文件， 确立资产管理公司的法律

24、地位 2004年国家外汇管理局关于金融资产管理公司利用外资处置不良 资产有关外汇管理问题的通知 国家外汇管理局规范金融资产管理公司利用外资处置 不良资产的外汇管理 2005年不良金融资产处置尽职指引银监会、 财政部规范不良金融资产处置行为， 明确尽职 要求 2008年金融资产管理公司资产处置管理办法 （修订） 财政部规范资产处置管理工作程序和资产处 置行为， 防范处置风险 2008年金融资产管理公司资产处置公告管理办法 （修订） 财政部、 银监会规范资产处置行为， 增强资产处置透 明度， 防范道德风险 2011年金融资产管理公司并表监管指引 （试行） 银监会规范和加强金融资产管理公司并表监 管

25、， 防范金融风险 2012年金融企业不良资产批量转让管理办法财政部、 银监会盘活金融企业不良资产， 促进金融支持 经济发展 2013年外债登记管理办法国家外汇管理局对外转让不良资产需按规定获得批 准， 并到外汇局备案 2014年金融资产管理公司监管办法银监会、 财政 部、 人民银行、 证监会、 保监会 加强金融资产管理公司监管， 规范其 经营行为 2016年关于规范金融资产管理公司不良资产收购业务的通知银监会规范不良资产收购业务， 促进合规经营 2016年关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函银监会支持地方资产管理公司发展， 允许省 级政府增设一家地方资产管理公司 2016年关于市场化银行债

26、权转股权的指导意见国务院以市场化方式开展银行债转股， 降低 企业杠杆率 2017年企业会计准则第22号金融工具确认和计量财政部将金融工具变为三分类， 使用预期损失 法计提资产减值损失 2017年金融资产管理公司资本管理办法 （试行） 银监会加强金融资产管理公司资本监管， 引导 资产管理公司聚焦不良主业 2018年金融资产投资公司管理办法 （试行） 银保监会规范银行债转股业务行为 2019年关于加强地方资产管理公司监督管理工作的通知银保监会加强地方资产管理公司监管 15 第三节 市场参与者 不良资产市场主要由卖方、 买方和中介机构组成。 卖方是不良资产 的提供方， 包括银行、 非银金融机构和非金

27、融企业。 买方是不良资产 的购买方， 包括四大资产管理公司 （第五家全国性资产管理公司银 河资产已经落地， 本文仍沿用四大资产管理公司的体系） 、 地方资产 管理公司、 银行系金融资产投资公司、 民营非持牌机构、 基金和外资 等。 中介机构是买方和卖方之间的桥梁， 协助双方达成交易， 并提供 尽职调查、 资产评估、 财务报告等各种服务， 主要包括律师事务所、 会计师事务所、 评估机构和交易所。 资料来源：中国银保监会及东方资产管理公司发布的中国金融不良资产市场调查 报告（2020），由整理 来源规模 （万亿元）占比 商业银行2.4056% 非银金融机构0.7016% 非金融企业0.7016%

28、其它0.5012% 合计4.30100% 不良资产来源 银行 非银金融机构 非金融企业 四大AMC 地方AMC 银行系AIC 其他非持牌机构 出售不良资产 56% 商业银行 12% 其它 16% 非银金融机构 16% 非金融企业% 16 不良资产的卖方 1. 商业银行 银行表内信贷资产实施五级分类， 分为正常、 关注、 次级、 可疑、 损失， 其中次级、 可疑、 损失三类划为不良贷款。 而关注类贷款中的一部分未 来如果情况出现恶化， 也有可能成为不良贷款。 过去五年 （2015-2019年） ， 商业银行不良贷款余额持续攀升。 截至 2019年末， 不良贷款余额在2.4万亿元左右， 关注类贷款

29、余额超过3.7万 亿元。 资料来源：银保监会、研究 截至2019年末， 不良贷款余额在 2.4万亿元左右， 关注类贷款余额 超过3.7万亿元。 综合工行、 农行、 中行、 建行四家国有商业银行近五年的数据进行测算， 关注类贷款迁徙率 （关注类贷款转化为不良贷款的比例） 整体在20% 左右。 2. 非银金融机构 非银金融机构的不良资产主要由信托、 财务公司等机构开展的类信贷 业务形成， 包括信托贷款、 委托贷款、 承兑汇票、 P2P等。 根据东方资产管理公司的估算， 信托贷款、 委托贷款、 未贴现银行承 兑票据、 非标债权、 融资租赁、 P2P等非金融机构不良资产潜在供给 总量约为7,000亿元

30、6。 6 来源于东方资产管理公司中国金融不良资产市场调查报告（2020） 7 来源于东方资产管理公司中国金融不良资产市场调查报告（2020） 3. 非金融企业 非金融企业的不良资产主要以应收账款为 主， 包括逾期和预期可能发生违约的应收 款。 截至2018年底， 工业企业应收账款净额 为14.34万亿元， 呈现逐年递增的趋势。 根据东方资产管理公司的估算， 非金融企业 不良资产潜在供给总量约为7,000亿元7。 图1： 商业银行不良贷款余额和关注类贷款余额 （单位： 亿元） 28,854 12,744 2015 34,092 17,057 2017 33,524 15,122 2016 34,

31、555 20,254 2018 37,695 24,135 2019 图2： 工业企业应收账款净额 （单位： 亿元） 资料来源：国家统计局、研究 107,437 2014 126,847 2016 117,246 2015 135,645 2017 143,418 2018 n 不良贷款余额 n 关注类贷款余额 17 不良资产的买方 1. 四大资产管理公司 四大资产管理公司分别为中国华融资产管理股份有限公司 （以下简称华 融） 、 中国信达资产管理股份有限公司 （以下简称信达） 、 中国东方资产管 理股份有限公司 （以下简称东方） 、 中国长城资产管理股份有限公司 （以 下简称长城） ， 成立

32、于1999年， 成立之初对口承接工、 农、 中、 建四大行的 不良资产 ， 此后逐步发展壮大， 成为中国不良资产市场的中坚力量。 2020年3月， 银保监会批复建投中信资产管理有限责任公司转型为金融 资产管理公司并更名为中国银河资产管理有限责任公司， 第五家全国性 资产管理公司正式落地。 从2014年到2018年， 四大资产管理公司资产规模均实现20%以上的年 复合增长率。 四大资产管理公司资产规模 （单位： 亿元） 资产管理公司200172018年复合增长率 华融6,005.21 8,665.46 14,119.69 18,702.60 17,100.87 30% 信达

33、5,444.27 7,139.75 11,744.81 13,869.38 4,957.59 29% 东方3,174.67 4,113.70 8,055.21 9,803.06 0,867.55 36% 长城2,714.49 3,556.78 4,868.99 6,395.40 6,693.01 25% 资料来源：公司年报、研究 其中华融和信达作为上市公司， 数据披露更为详尽。 数据 显示， 两家公司的不良债权余额均稳步上行， 年复合增长 率分别为29%和18%。 华融和信达的不良分部营业收入持续增长， 年复合增长 率分别为23%和9%。 资料来源：公司年报、研究资料来源：公司年报、研究 20

34、14 20681918 2015 24812709 2016 2782 3480 2017 3640 4689 2018 4052 5329 2014 2015 201620172018 315 286 326 406 321 507 453 689 448 648 n 信达 n 华融n 信达 n 华融 图3： 不良债权余额 （单位： 亿元）图4： 不良分部营业收入 （单位： 亿元） 18 2. 地方资产管理公司 为了弥补四大资产管理公司在部分区域处置效率、 处置成本高的不 足， 监管机构2012年开始允许设立地方资产管理公司。 截至2019年 底， 获得银保监会批复开展不良资产业务的地方资产

35、管理公司共有 56家 （名单见附录） ， 总资产规模在6,000亿元上下。 地方资产管理公司与当地政府关系紧密， 熟悉当地情况， 拥有各方面 的资源， 能够高效地收购和处置不良资产。 与四大资产管理公司相 比， 地方资产管理公司在资金实力、 融资渠道、 专业化程度等方面仍 存在劣势。 3. 银行系金融资产投资公司 （AIC） 为推动市场化、 法治化实施银行债转股， 银保监会发布 金融资产投 资公司管理办法 （试行） ， 随后银行系金融资产投资公司相继获批 成立并开业。 这些公司为非银金融机构， 由境内商业银行作为主要股 东发起设立， 允许其他符合条件的投资者入股， 主要的工作就是实施 债转股。

36、 目前已经获批开业的五家银行系金融资产投资公司都由发起 银行100%控股。 此外， 平安银行、 兴业银行、 广州农商行和浦发银行 也宣布将设立金融资产投资公司。 银行系金融资产投资公司概况 公司名称注册资本 （亿元）成立时间 建信金融资产投资有限公司1202017年7月 工银金融资产投资有限公司1202017年9月 农银金融资产投资有限公司1002017年8月 中银金融资产投资有限公司1002017年11月 交银金融资产投资有限公司1002017年12月 4. 外资机构 在中国入世之初， 外资就开始参与中国不良资产市场， 最初以投行为 主。 2008年全球金融危机爆发后， 外资对本土市场自顾不

37、暇， 在中国 市场的参与度有所降低。 到2015年中国不良率开始攀升， 外资对中国 市场的兴趣再度上升， 除了投行， 也出现了一些知名对冲基金的身影。 当前中国不良市场上主要的外资参与者包括： 高盛、 橡树资本、 龙星 基金、 黑石、 贝恩等。 外资作为不良资产的买方， 从资产管理公司购买不良资产包， 进行处 置后获利。 外资往往以离岸形式进行操作， 对5亿至10亿元规模的资 产包较为感兴趣， 主要参与长三角、 珠三角等东南沿海地区的不良资 产市场。 2020年1月。 中美第一阶段经贸协议签署， 美国金融服务商 获准申请省级资产管理公司牌照。 资料来源：Wind、整理 19 5. 国内民营投资

38、者 国内也有很多投资者活跃在不良资产领域， 包括非持牌的资产管理公 司、 私募股权投资公司等。 这些投资者在增强市场活跃度以及不良资 产的处置等方面也作出了重大贡献。 发现许多房地产企业积极参与不良资产市场， 主要集中在房 地产项目， 发挥类似于产业投资者的角色， 凭借其对项目的深入理解 和雄厚的资金实力介入房地产类不良资产的交易。 第四节 行业面临的挑战与机遇 过去21年里不良资产行业取得了长足发展， 然而一些挑战仍然显而易 见， 有待进一步改善。 1. 流动性有待提升 近年来， 不良资产市场发展迅速， 参与者数量增加， 市场更加活跃。 然而， 市场整体流动性仍有待提升。 东方资产管理公司发

39、布的 2020 中国金融不良资产市场调查报告 显示， 40%的资产管理公司认为市 场不活跃是2019年不良资产处置面临的主要挑战。 2. 信息不对称 由于缺乏详尽的信息披露规则， 不良资产市场存在较为严重的信息 不对称问题。 这会增加尽职调查的成本， 不利于买卖双方达成交易。 对于习惯在公开透明的市场中进行交易的外资来说更加难以适应， 不 利于外资进一步参与中国不良资产市场。 3. 资金层面存在掣肘 不良资产买方中， 四大资产管理公司拥有雄厚的资金实力和便捷的 融资渠道。 然而大多数地方资产管理公司和二级市场参与者往往存 在资金瓶颈， 提升资本和拓宽融资渠道迫在眉睫。 外资由于自身资金实力较强

40、， 而且有相对成熟的融资方式和渠道， 因 此在资金方面拥有一定的优势。 4. 法治环境、 司法效率仍待提升 近年来， 中国法治环境持续改善， 司法制度越发成熟， 法官专业性也 不断提高。 然而与不良资产相关的部分法律法规尚待完善， 在判决、 执行层面也有进一步提升的空间。 在不良资产处置过程中， 时间是计算内部投资收益率 （IRR） 的关键 变量， 因此司法效率对投资人的信心和投资决策都会产生重大影响。 以接触的部分外资机构为例， 它们往往对一线城市、 长三 角、 珠三角等地方法院更有信心， 而对于其他地区的司法环境或者司 法效率则了解有限。 20 5. 市场准入壁垒有待消除 根据当前不良资产

41、市场的监管规定， 三户及以上不良资产组成的资产 包转让就涉及牌照， 只能发生在银行与四大资产管理公司和地方资产 管理公司之间。 在这样的准入壁垒下， 即使投资者与银行就某些资产 或项目达成交易意愿， 也需要通过资产管理公司的 “通道” 完成。 这种 通道类业务其实并不利于市场的良性发展， 也有悖于抑制通道业务的 监管要求。 随着中国经济全面步入新常态， 经济结构的调整和产业的转型升级都 给不良资产行业带来新的机遇。 1. 经济面临下行压力， 资产形势不容乐观 商业银行不良贷款率与经济增长存在较强的相关性。 在严峻的内外 部形势下， 经济面临下行压力， 银行信贷资产形势不容乐观。 图5： GDP

42、与商业银行不良率 （2012-2019年季度数据） 资料来源：国家统计局、银保监会、研究 R = 0.8101 2.5% 0% 0.5% 6.0%6.5%7.0%7.5%8.0%8.5% 1.0% 1.5% 2.0% 不良率 GDP 21 在经济下行期中， 企业应收账款形成不良资产的压力也比较大。 可以 观测到的数据是工业企业应收账款平均回收期逐年增加。 2. 商业银行不良认定驱严， 不良转让力度较大 为促进商业银行准确识别信用风险， 真实反映资产质量， 监管机构要 求商业银行严格认定不良资产。2019年4月底， 银保监会发布 商业 银行金融资产风险分类暂行办法 （征求意见稿） ， 提出逾期9

43、0天以 上的债权归为不良等要求。 在强监管的情况下潜在不良可能加速暴 露， 尤其是中小银行。 据不完全统计， 2019年商业银行批量转让给资产管理公司的不良贷 款本金超过4,000亿元， 接近不良贷款余额的20%8。 8 来源于东方资产管理公司中国金融不良资产市场调查报告（2020） 图6： 工业企业应收账款平均回收期 （单位： 天） 资料来源：国家统计局、研究 2015 35 2016 36.5 2017 39.1 2018 47.4 22 3. 不良资产处置有助于防范化解风险， 有利于得 到政策层面的支持 不良贷款是银行业的沉重包袱。 持续增加的不良贷款余额， 导致银行 需要计提更多的贷款

44、损失准备， 侵蚀银行利润， 不利于银行支持实体 经济。 截至2019年末， 商业银行贷款损失准备总额接近4.5万亿元。 而从上市银行公布的数据来看， 资产减值损失占拨备前利润的比例也 逐年上升， 目前已经接近40%， 对商业银行的利润构成拖累。 不良的累积在经济形势不好的时候容易引发系统性风险， 对银行业 构成冲击。 站在监管的角度， 通过政策引导不良资产的化解有助于夯 实银行业的经营基础， 降低系统性风险， 促进经济长期稳定发展。 4. 供给侧改革加快出清 在当前的经济形势下， 国家既重视 “六稳” 与 “六保” ， 也强调经济结 构调整， 积极推进供给侧改革。 从过去几年的经验看， 无效供

45、给、 僵 尸企业将逐步退出， 这个过程中将不可避免地形成不良资产， 成为不 良资产市场的潜在供给。 一个成熟的不良资产市场， 对于供给侧改革的推进有重大作用： 既能 够消除改革的后顾之忧， 又可以通过释放沉淀资源矫正要素配置扭 曲， 扩大有效供给。 图7： 上市银行资产减值损失占拨备前利润百分比 资料来源：上市银行年报、研究 28.19% 31.11% 32.74% 38.10% 39.83% 200182019 23 第二章 不良资产管理的海外经验分享 发达国家经历过多个完整的经济周期。 从 上世纪90年代的美国储蓄贷款危机、 亚洲 金融风暴， 到本世纪的全球金融危机、

46、 欧 洲债务危机， 它们处置不良资产问题的方 法与经验， 对中国不良资产管理行业的发 展或有一定的借鉴意义。 24 第一节 系统性风险需要行政干预 发达国家市场总体上鼓励市场化处置不良资产。 理论上， 随着经济增 长和信贷扩张， 不良率会自行下降。 然而， 在经济周期等因素的影响 下， 不良资产的形成有些时候是系统性的。 当问题达到系统性层面的 时候， 孤立的市场化解决方案难以奏效， 此时就需要行政干预， 在国 家层面通过协调一致的行动化解不良资产问题。 这些协调一致的行动往往由政府牵头， 有时会涉及向银行系统注资， 甚至是直接购买不良资产 （比如2008年金融危机期间的美国政府） 。 案例1

47、： 全球73个不良率明显下降案例的实证分析 研究表明， 对于系统性的不良率上升， 试图等待市场自行修复是不明智的 （Balgova et al., 2016） 。 对全球73个不良率明显下降的案例进行研究后发 现， 在其中60多个案例中， 不良率的下降中有至少60%的贡献来自于不良额 的减少， 也就是主动压降不良的成果。 作者指出， 虽然通过经济增长、 信贷扩张让不良率自行下降是最为理想的， 然而在实践中， “不作为” 的代价很高。 虽然行政干预可能在短期有一定的负 面影响， 但中长期看仍是明智之举。 中国正在向中等发达国家迈进， 难以再延续过去高速的经济增长。 而且中国 宏观杠杆率已经接近2

48、50%， 进一步上升的空间有限。 这些都决定了当不良 率出现系统性上升的时候， 行政干预将是必要的。 25 第二节 增强流动性有利于不良 资产处置 发达国家通常鼓励不同类型的机构参与不良资产市场， 进而增强市 场流动性， 提高市场活跃度。 除了金融资本外， 产业资本的作用也很 重要， 尤其是在并购、 重组等领域。 以欧洲不良资产市场为例， 不良资产买家中， 除了欧洲当地的资本， 还有很多是美国专门从事不良资产业务的基金， 比如Cerberus、 龙 星等， 而且占据相当大的市场份额。 在欧洲， 外资与本地机构联手的情况也很普遍。 外资拥有资金优势， 而本地机构更加熟悉情况， 包括法律、 税收等

49、方面的政策， 在不良资 产的处置中发挥着极其重要的作用。 因此外资往往会选择与本地机 构合作， 或者直接收购本地机构， 进而更好地参与不良资产市场。 案例2： 欧债危机后外资在不良 资产市场中的作用 债务危机爆发后， 欧洲成为不良资产的重要供给来源之一。 过去几年， 欧洲银行业不良资产化解取得显著成果， 化解不良贷款约6,000亿欧元。 图8： 欧洲银行业不良贷款额 （单位： 亿欧元） Debtwire发布的数据显示， 2018年欧洲不良资产成交量约为2,000亿欧 元 （约合1.6万亿元人民币） 。 排名第一的买家为美国公司Cerberus， 成交 额接近300亿欧元， 市场份额接近15%。 前十大买家中， 四家为美国公 司， 其余六家为欧洲公司。 外资在欧洲不良资产市场中发挥了重要作用。 资料来源：国家统计局、银保监会、研究 2001720182019 11,750 10,980 9,890 8,150 6,600 5,8