1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 通信传输设备通信传输设备 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-08-03 收盘价（元） 47.32 总股本（百万股） 772.00 流通股本 （百万股） 366.44 总市值（百万元） 3653.10 流通市值 （百万元） 1733.99 净资产（百万元） 2566.98 总资产（百万元） 5709.25 每股净资产 3.33 相关报告相关报告 【兴证军工】 七一二 202

2、0 年一 季报点评： 一季度营收平稳， 不 改全年增势2020-04-28 【兴业军工】 七一二 2019 年年 报点评： 军工信息化推动公司高 速增长， 高比例研发投入奠定行 业龙头地位2020-03-18 分析师： 石康 S01 黄艳 S07 李博彦 S05 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百百万万元元) 2141 2879 3628 4535 同比增长同比增长(%) 31.7% 34.5% 26.0% 25.0% 净利润净利润(百万元

3、百万元) 345 547 741 997 同比增长同比增长(%) 53.5% 58.5% 35.4% 34.4% 毛利率毛利率(%) 46.6% 47.0% 47.1% 48.0% 净利润率净利润率(%) 16.1% 19.0% 20.4% 22.0% 净资产收益率（净资产收益率（%） 13.5% 18.1% 20.1% 21.8% 每股收益每股收益(元元) 0.45 0.71 0.96 1.29 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.29 0.39 0.46 0.50 投资要点投资要点 公司前身为国营 712 厂，是我国成立最早、具有八十多年历史的大型电子骨干企业， 是我国军、民用专网无

4、线通信产品和整体解决方案的核心供应商，主营业务包括军用 无线通信、民用无线通信及环保监测三大领域。 混改机制，灵活高效。混改机制，灵活高效。2004 年改制后建立大股东控股与核心骨干持股的混合所有制架 构，日常经营管理由管理层主导，充分发挥核心骨干与广大员工的主观能动性，相比 体制内院所更加高效、更加灵活，焕发出巨大的发展动能。 技术劲旅，研发技术劲旅，研发制胜制胜。公司研发投入力度极大，近年来研发支出与收入比率始终保持 在 20%以上的高位水平，通过高比例高强度研发投入，坚持向系统化、多兵种协同方 向发展，实现了多项新产品的投产销售和多个系统产品的突破，尤其是系统产品收入 增速明显。2019

5、 年，公司系统产品总体销售收入 6.17 亿元，同比增长 59.23%，约占 全年总体收入的 28.84%。 装备信息化建设装备信息化建设空间广阔空间广阔。粗略测算 2020 年我国无线通信装备市场规模约在 120 亿 元量级。当前我军信息化建设处于关键时期，无线通信装备市场空间广阔，需求增速 还将保持显著高于装备费整体增速。 军用专网无线通信领域厂商较少， 竞争相对有限， 公司以前瞻的战略布局、有力的研发投入和坚定的执行能力建立起较大的竞争优势。 铁路规划“十三五”有望超额完成，预计“十四五”将保持平稳增长；城市轨道交通 在建长度超过运营长度，未来发展潜力较大， “新基建”有望进一步强化城市

6、轨道交 通短期成长性。2017 年全球专网通信市场规模约为 1090 亿元，其中运输领域约 250 亿元，市场空间较大。公司在铁路与城市轨道交通成长迅速，影响力和市场份额逐步 扩大，未来发展值得期待。 盈利预测与投资建议。我们调整公司盈利预测，预计 2020-2022 年营收分别为 28.79/36.28/45.35 亿元，归母净利润 5.47/7.41/9.97 亿元，对应 8 月 3 日收盘价 PE 为 67/49/37 倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示 风险提示：产品研发进度不及预期产品研发进度不及预期；市场开拓市场开拓不及预期不及预期；民品市场竞争加剧。；民品市场竞争加剧。 七一二

7、七一二 603712 军用无线通信装备核心供应商军用无线通信装备核心供应商，老牌劲旅混改助力焕发，老牌劲旅混改助力焕发新新动能动能 createTime1 2020 年年 08 月月 04 日日 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告深度研究报告 目目 录录 1、专网无线通信核心供应商，军民并举 . - 4 - 1.1、公司简介：军用通信装备老牌劲旅 . - 4 - 1.2、公司主营业务 . - 5 - 1.3、公司财务数据 . - 8 - 1.4、技术劲旅，研发制胜 . - 9 - 1.5、终端向系统延伸，打开成长空间 . -

8、10 - 2、军用专网无线通信：优质赛道，需求强劲. - 10 - 2.1、无线通信基本概念 . - 10 - 2.2、军用专网无线通信技术发展历程 . - 12 - 2.3、行业技术特点 . - 12 - 2.4、市场竞争格局 . - 13 - 2.5、国防信息化建设带来持续成长空间 . - 16 - 2.6、我国军用通信装备的市场空间测算 . - 18 - 3、铁路与城市轨道交通市场发展空间广阔 . - 19 - 3.1、技术发展概况 . - 19 - 3.2、专网无线通信市场规模及竞争格局 . - 20 - 3.3、铁路建设平稳增长，城市轨道交通发展潜力较大 . - 22 - 4、盈利预

9、测与估值 . - 24 - 图 1、 七一二股权结构 . - 4 - 图 2、 七一二主营业务构成 . - 5 - 图 3、 公司历年主营业务营收（百万元） . - 8 - 图 4、 公司历年主营业务毛利率（%） . - 8 - 图 5、 公司历年营收及增速 . - 8 - 图 6、 公司历年归母净利润（亿元）及增速. - 8 - 图 7、 公司历年销售毛利率和净利率 . - 8 - 图 8、 公司历年期间费用率（%） . - 8 - 图 9、 公司历年技术人员数量（人）及占比. - 9 - 图 10、 公司历年研发支出及占营收的比重 . - 9 - 图 11、 终端和系统产品历年营收（亿元）

10、及增速 . - 10 - 图 12、 终端和系统业务产品历年毛利率（%） . - 10 - 图 13、 海格通信历年无线通信营业收入及毛利率情况 . - 14 - 图 14、 烽火电子历年通信设备营业收入及毛利率情况 . - 14 - 图 15、 中原电子历年营业收入及净利率情况 . - 15 - 图 16、 中兵通信历年军品营业收入及毛利率情况. - 15 - 图 17、 1990-2020 年我国军费增速及占 GDP 比重 . - 16 - 图 18、 2012-2017 年国防费占 GDP 平均比重比较 . - 17 - 图 19、 2012-2017 年国防费占财政支出平均比重比较 .

11、 - 17 - 图 20、 2010-2017 年我国国防费支出结构 . - 17 - 图 21、 美国历年 C4I 系统购置预算 . - 19 - 图 22、 C4I 购置占当年武器购置预算比重 . - 19 - 图 23、 2017 年全球专网通信终端市场份额 . - 20 - 图 24、 2017 年全球专网通信终端市场结构 . - 20 - 图 25、 海能达历年营收及增速 . - 21 - 图 26、 海能达归母净利润及增速 . - 21 - 图 27、 2011-2019 全国城市轨道交通运营线路长度(公里) . - 23 - qRrOnNpQoRmOzRrOnRrOnO6MbPa

12、QoMqQoMmMkPqQyQjMnNtO8OoOzRNZtOrRNZpOnO 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 深度研究报告深度研究报告 图 28、 2011-2019 年城市轨道交通投资额（亿元）及同比增速 . - 23 - 表 1、 七一二主要子公司 . - 5 - 表 2、 公司部分民用无线通信产品 . - 6 - 表 3、 七一二主要产品 . - 7 - 表 4、 七一二上市前主营业务收入（万元）及占比（按产品结构） . - 7 - 表 5、 七一二上市前主营业务收入（万元）及占比（按客户） . - 7 - 表 6、 按照客户和

13、用途对无线通信的分类 . - 11 - 表 7、 电磁波各频段及通信距离 . - 11 - 表 8、 七一二与可比公司估值比较（营收/归母净利润单位：亿元） . - 24 - 附表 . - 25 - 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 深度研究报告深度研究报告 1、专网无线通信核心供应商，军民并举、专网无线通信核心供应商，军民并举 1.11.1、公司简介公司简介：军用通信装备老牌劲旅军用通信装备老牌劲旅 七一二是我国专网无线通信产品和解决方案的核心供应商。公司具有八十余年的 历史底蕴， 是国家级高新技术企业， 拥有国家级技术中心和国家级工业

14、设计中心。 公司始终服务于国家及国防战略，专注推进我国专网无线通信行业发展，主营业 务包括军用无线通信、民用无线通信及环保监测三大领域。 军用无线通信领域，作为国内最早的军用无线通信设备的研发、制造企业之一， 公司拥有完整的军工科研生产资质，产品广泛应用于国内陆、海、空、火箭军、 战略支援部队及武警部队，是业内少数可以实现全军种覆盖的核心企业；民用无 线通信领域，公司是铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者，公司 自主研发的无线通信设备应用在“复兴号” 、 “和谐号”等动车组，同时公司在传 统铁路无线通信基础上还将业务拓展至城市轨道交通领域，提供通信系统整体解 决方案；在环境监测领域，

15、公司研制的大气监测相关设备已经在环境监测市场占 据一定份额，市场影响力逐步扩大。 七一二控股股东为天津中环电子信息集团，持有公司 52.53%股权，实际控制人为 天津市国资委。公司早在 2004 年即引入了职工股，上市前公司 43 名员工合计持 有公司 17.74%股权。 图图1 1、七一二股权结构七一二股权结构 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2020 年 7 月 16 日公司收到控股股东中环集团关于启动国有股权无偿划转的通知， 中环集团将持有的公司全部股权无偿划转至智博科技。该划转事项尚需履行天津 市国资相关审批程序，届时公司控股股东将变更为智博科技，实际控制人仍为天 津

16、市国资委。 公司目前主要拥有4家全资子公司和2家联营企业。 母公司2019年营业收入20.53 亿元，净利润 3.37 亿元，分别占公司合并报表的 96%、98%左右，子公司目前对 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 深度研究报告深度研究报告 公司业绩的影响相对较小。 表表1 1、七一二主要子公司七一二主要子公司 子公司子公司 持股比例持股比例 主主营营业业务务 2019 年（万元）年（万元） 营营业业收入收入 净利润净利润 七一二移动 100% 通信设备、铁路专用设备及器材配件、城市轨道交通设备等 4754 44 北京通广龙 100% 专

17、网无线通信设备的软件研发业务 15090 823 北京华龙通 100% 从事卫星导航、卫星通信及军民融合等新领域的技术研发业务 5852 49 九域通投资公司 100% 战略投资、 产业项目孵化、 重大项目投资和资产资源整合的投资平台 振通电子 35% 主要从事军用手持通信终端， 军用加固计算机及显示器等产品， 为母 公司配套 4213 1138 振通科技 35% 主要从事通信板卡、 汽车电子屏、 城市公交调度屏等和城市公交一体 化的建造及相关业务，为公司配套 508 69 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 1.21.2、公司主营业务、公司主营业务 公司主营业务按照下游客户可分

18、为：军用无线通信、民用无线通信及环保监测三 大领域。 图图2 2、七一二主营业务构成七一二主营业务构成 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 军用无线通信领域军用无线通信领域 主要包括军用无线通信终端产品和系统产品。 公司拥有完整的军工科研生产资质， 是我军无线通信装备的核心供应商与主要承制单位，是业内少数可以实现全军种 覆盖的企业。公司率先研制成功我军第一代超短波通信设备和第一代航空抗干扰 通信设备，在抗干扰、保密性、网络化等方面始终保持国内领先水平；客户方面， 公司产品广泛应用于陆、海、空、火箭军、战略支援部队和武警部队，遍布 5 大 战区，500 多个师团级单位，是我军超短波

19、无线通信设备的主要供应商，尤其在 机载超短波通信领域，公司具有核心研制生产能力，产品覆盖歼击机、轰炸机、 运输机、直升机、无人机、教练机等各种平台。在国庆阅兵、奥运安保、神舟返 航、亚丁湾护航、利比亚撤侨、中俄联合演习和航母工程等重大项目或军事行动 中，公司提供的通信设备稳定可靠、保障有力，多次受到国务院、中央军委等机 关的表彰和嘉奖，为我军信息化建设作出了突出贡献。2015 年庆祝抗战胜利 70 周年阅兵活动，公司产品装备于参阅的 136 架飞机上，覆盖了 10 个梯队中的 9 个梯队。 民用专网无线通信领域民用专网无线通信领域 主要包括铁路无线通信和城市轨道交通无线通信终端及系统产品。公司

20、业务起源 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 深度研究报告深度研究报告 于铁路通信，成功研制并生产了我国第一代铁路无线列调电台，是国内铁路无线 通信领域的领军者和行业标准的主要制定者，主要产品包括无线列调设备、CIR 机车综合无线通信设备、列车防护报警设备等，均通过 CRCC 认证。此外，公司 还将业务拓展至城市轨道交通、海事、警用等专网无线通信领域，主要产品包括 TETRA 城市轨道数字集群通信系统、AIS 船舶自动识别系统和 PDT 警用通信 设备等。 表表2 2、公司公司部分部分民用无线通信产品民用无线通信产品 产品名称产品名称 图片

21、图片 功能功能 模拟无线列调设 备 包括调度总机、监测总机、车站无线通信装备、 通用机无线通信装备等。实现行车调度员、车 站值班员、车长之间的通信联系和其他监测功 能 铁路通信机车综 合无线通信设备 （CIR） 机车司机使用的车载无线台，主要用于列车的 无线调度指挥 铁路通信列车防 护报警和接近预 警系统 客车尾部风压无线传送、定时发送列车位置保 证地面用户获取列车位置信息、事故出现时发 送防护报警避免次生事故发生 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 应用于地铁、轻轨的系统民用系统产品，是集成交换中心、基站、调度台、固定 台、车载台等组成的无线通信调度系统产品，主要客户为各地地铁

22、、轻轨运营公 司，不同客户对产品的要求差异较大，该系统产品高度定制化。 民用环保监测领域民用环保监测领域 主要包括大气环境在线监测设备、VOCs 在线监测设备及系统产品。根据国家 环境保护“十三五”科技发展规划纲要指示，要以提高环境质量为核心，全面 提高环境质量，加强生态环境综合治理，加快补齐生态环境短板。2018 年国务院 发布了打赢蓝天保卫战三年行动计划 ，制定了到 2020 年，大幅减少主要大气 污染物排放总量，协同减少温室气体排放，进一步明显降低细颗粒物（PM2.5） 浓度，VOCs 排放总量较 2015 年下降 10%以上，明显减少重污染天数，明显改善 请务必阅请务必阅读正文之后的信

23、息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 深度研究报告深度研究报告 环境空气质量，明显增强人民的蓝天幸福感的目标。公司主动把握现有政策指引 下的市场机遇，积极响应布局大气及 VOCs 在线环保监测产业链，逐步开发环保 监测终端及系统产品，通过前期技术积累和市场拓展，在环保大气监测领域逐步 形成品牌效应，为后续产业拓展奠定了扎实的基础。 表表3 3、七一二主要产品七一二主要产品 产品类别产品类别 细分类别细分类别 应用平台应用平台 收入构成收入构成 主要频段主要频段 终端产品 航空无线通信终端 主要应用于战斗机、直升机、预警机、无人机等 军用多种型号航空平台， 包括少量民用航空

24、无线 通信终端产品 主要为军品 超短波 地面无线通信终端 应用于地面的单兵、车载平台和指挥所 主要为军品 超短波 铁路无线通信终端 应用于列车、 车站、 调度台的铁路无线通信平台 全部为民品 超短波 系统产品 应用于军机无线通信、航电通信的 CNI 系统及 应用于铁路及轨道交通平台调度系统 主要为军品 不适用 其他 包括电子测试设备、 环保监测设备等， 非无线通 信产品，为公司非核心业务 全部为民品 不适用 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 公司在招股说明书中曾详细披露了各项主营产品和军民品的历年营收数据，结合 表 4 和表 5 可以看出，公司军品营收占比较高，2016 年超过

25、了 80%，并且军品中 航空占比较高。 表表4 4、七一二七一二上市前上市前主营业务收入主营业务收入（万元）（万元）及占比及占比（按产品结构）（按产品结构） 类别类别 2017 年年 1-6 月月 2016 年度年度 2015 年度年度 2014 年度年度 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 航空无线通信终端 18,890.00 31.53% 63,914.90 46.73% 55,662.14 37.64% 55,265.21 41.07% 地面无线通信终端 22,312.78 37.24% 27,215.53 19.90% 39,759.32 2

26、6.89% 31,990.20 23.78% 铁路无线通信终端 8,923.38 14.89% 12,842.03 9.39% 8,471.60 5.73% 11,072.28 8.23% 系统产品 7,843.91 13.09% 27,175.11 19.87% 23,854.98 16.13% 22,406.46 16.65% 其他 1,950.10 3.25% 5,637.25 4.12% 20,133.66 13.61% 13,815.56 10.27% 合计 59,920.16 100.00% 136,784.82 100.00% 147,881.71 100.00% 134,549

27、.70 100.00% 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 表表5 5、七一二上市前主七一二上市前主营营业业务收入务收入（万元）（万元）及占比及占比（按客户）（按客户） 客户客户 2017 年年 1-6 月月 2016 年度年度 2015 年度年度 2014 年度年度 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 军品 48,244.93 80.52% 113,246.43 82.79% 105,997.62 71.68% 96,401.75 71.65% 民品 11,675.23 19.48% 23,538.39 17.21% 41,884.0

28、9 28.32% 38,147.95 28.35% 合计 59,920.16 100.00% 136,784.82 100.00% 147,881.71 100.00% 134,549.70 100.00% 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 上市后，公司按照无线通信终端产品、系统产品及其他披露主营业务营收构成。 无线通信终端及系统产品近年营收占比超过 92%，毛利占比超过 96%，是公司最 核心的业务。由于营收中产品结构的差异，终端和系统产品的毛利率有所波动， 但整体较为稳定。 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 深度研究报

29、告深度研究报告 图图3 3、公司历年公司历年主营业务营收（百万元）主营业务营收（百万元） 图图4 4、公司历年公司历年主营业务主营业务毛利率毛利率（% %） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 1.31.3、公司财务数据、公司财务数据 2019 年公司营收 21.41 亿元，同比增长 31.69%；归母净利润 3.45 亿元，同比增长 53.52%。进入“十三五” ，受军队体制编制调整影响，公司营收在 2016 年出现了 下滑，2017-2018 年仅实现个位数增长。随着军队体制编制调整逐步到位，公司 2019 年实现了 30%以

30、上的快速增长，2020 年作为“十三五”规划的最后一年，公 司业绩有望延续高增长。 图图5 5、公司历年营收及增速公司历年营收及增速 图图6 6、公公司司历年归母净利润历年归母净利润（亿元亿元）及增速及增速 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图图7 7、公司历年公司历年销售销售毛利率和净利率毛利率和净利率 图图8 8、公司历年公司历年期间费用率期间费用率（% %） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露

31、和重要声明 - 9 - 深度研究报告深度研究报告 近年公司整体毛利率受产品结构影响有小幅波动，净利率呈现逐步提升趋势。期 间费用中，研发费用占比较高，管理、销售和财务费用率均稳定在较低的水平。 1.1.4 4、技术劲旅，研发制胜技术劲旅，研发制胜 公司作为技术驱动型企业，历来重视技术自主研发和自主创新，近年来持续高比 例的研发投入为公司的技术领先与研发创新提供了持续的赋能。公司深度参与了 军用超短波通信、数据链、卫星通信、卫星导航和轨道交通无线通信（LTE）等 诸多通信体制的制定，掌握行业话语权，打造了核心竞争力，起到行业引领作用。 近年公司技术人员占员工总数的比例保持在 40%以上， 截止

32、2019 年公司共有员工 2022 人，其中技术人员 820 人，占比达 41%。公司的研发投入保持在 20%以上， 2019 年公司共计投入研发 4.73 亿元，占营收的比重为 22.09%。 图图9 9、公司历年公司历年技术人员数量技术人员数量（人人）及占比及占比 图图1010、公公司司历年历年研发支出研发支出及占营收的比重及占营收的比重 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 较高的研发投入规模为公司的技术领先与创新提供了持续的动力。截至 2019 年 底，公司获得了多项专利技术，形成了大量的自主研发成果。公司及子公司共拥 有

33、88 项发明专利，163 项实用新型专利，120 项外观设计专利。截至 2019 年底， 公司正在进行三百余项项目的研发工作，主要项目涵盖综合通信系统、嵌入式训 练系统、武器协同数据链端机、联战改进完善项目、救生系统和设备、创新工程 （一期）用户段和地面段分系统、LTE 双模列尾车载台、地铁轻轨无人驾驶通信 电台、乘客应急调度系统、粉尘噪声在线监测系统、烟气排放连续监测系统等多 个领域。 公司持续加大人力资源建设，培养与引进人才并重，合理配置人力资源。公司近 年实施了一系列的人才工程计划，通过对技术、管理、研发等领军人才实施重点 培养计划，对接名师，快速提升高端人才综合能力。公司以“科研+管理

34、”双通道 模式，培养发现优秀人才，并通过不断优化完善培训体系、薪酬激励政策和选人 用人机制，吸引了大批科技拔尖人才、管理领军人才、生产制造和新型营销人才。 公司持续加大专业人才的引进力度，提升了公司人力资源的整体水平。截至 2019 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 深度研究报告深度研究报告 年 12 月底， 公司拥有享受国务院特殊津贴专家 7 人， 本科及以上学历的各方面人 才 1411 人，占员工总数 70%以上，知识结构覆盖面广、专业性强，为公司持续发 展提供了人才保障。 公司虽为天津市国资委控股的国有企业，但自公司 2004 年

35、实施“职工股”以来， 公司主要管理人员和核心技术人员均有持股，体制机制灵活，员工积极性高，企 业成长潜力足。 1.1.5 5、终端向系统延伸，打开成长空间、终端向系统延伸，打开成长空间 目前公司主要正在进行的研发项目涵盖数据链通信、下一代机载无线通信、新型 CNI 系统、卫星通信相应终端及体系等多个领域。技术上，公司继续研发积累下 一代通信技术；产品上，公司从终端逐步走向系统，打开更大的成长空间 经过前期的积累，近两年公司系统产品快速增长，营收增速远高于终端增速，提 高了公司整体成长速度。此外，系统产品的毛利率更高，提升了公司的盈利能力。 图图1111、终端和系统产品终端和系统产品历年历年营收

36、营收（亿元）（亿元）及增速及增速 图图1212、终端终端和系统业务产品和系统业务产品历年历年毛利率毛利率（% %） 注： 2013 年因公司对主要客户军工企业 A1 集中确认了某系统 产品收入 3.35 亿元导致当年系统营收较高。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2、军用专网无线通信：军用专网无线通信：优质赛道，需求强劲优质赛道，需求强劲 2.12.1、无线通信基本概念、无线通信基本概念 无线通信是利用电磁波信号可以在自由空间中传播的特性进行信息交换的一种通 信方式。无线通信行业覆盖航空导航、广播电视、交通、公安、气象、防火防

37、汛、 移动通信、电信、电力、采矿、国防装备等领域。与有线通信相比，无线通信不 需要架设传输线路，覆盖地域范围广，机动性好，建立迅速。传统的无线通信传 输质量不稳定，信号易受干扰或易被截获，保密性差，现代无线通信技术正朝着 数字化、抗干扰的方向发展。 按照通信用途和服务对象分类，无线通信可分为专网无线通信和公网无线通信。 专网无线通信则主要服务于特定部门或群体，主要应用于公共安全、公共事业部 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 深度研究报告深度研究报告 门和部分工商业客户。公网无线通信主要服务于社会公众的个人通信。 表表6 6、按照按照客户和用途对无线通