1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/化工/石油化工 证券研究报告 东方盛虹东方盛虹（000301）公司研究报告公司研究报告 2020 年 08 月 07 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 08 月 06 日收盘价 （元） 5.88 52 周股价波动（元） 4.34-6.20 总股本/流通 A 股（百万股） 4835/1218 总市值/流通市值（百万元） 28429/7163 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 T

2、able_QuoteInfo -9.36% -1.36% 6.64% 14.64% 22.64% 30.64% 2019/82019/112020/22020/5 东方盛虹海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 5.3 10.6 18.1 相对涨幅（%） -3.6 -7.3 -0.6 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email: 证书:S0850511010010 分析师:朱军军 Tel:(021)23154143 Email: 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(02

3、1)23154505 Email: 证书:S0850519080001 联系人:张璇 Tel:(021)23219411 Email: 涤纶涤纶 DTY 龙龙头头，大炼化大炼化项目项目完善完善全产业全产业 链布局链布局 Table_Summary 投资要点：投资要点： 涤纶长丝涤纶长丝 DTY 龙头企业龙头企业，全产业，全产业链布局链布局形成形成。公司隶属盛虹集团，2018 年 借壳上市，目前已形成“PTA-聚酯化纤”业务结构。公司现有 PTA 产能 150 万吨/年（在建 240 万吨/年） 、涤纶长丝产能 230 万吨/年，未来随着 1600 万 吨/年大炼化项目建成投产，公司将形成完整的

4、“原油炼化-PX/乙二醇-PTA- 聚酯化纤”纺织产业链。 专注研发专注研发， 差异化竞争实现长丝高毛利率差异化竞争实现长丝高毛利率。 公司长丝以高附加值的 DTY 为主， 产品差别化率近 90%，DTY 占比 60%左右，占比在同类化纤企业排名第一。 2017-2019 年公司长丝毛利率平均 13.5%，在同类企业中处于领先地位。公 司注重研发，2017-2019 年平均研发投入 6.70 亿元，研发支出占营收比例平 均 3.42%， 领先同行企业。 公司现拥有完整知识产权、 世界领先的可再生 PTT 聚酯纤维产业链，建成国内首条年产 3 万吨 PTT 记忆纤维聚合装臵，是全球 第二家完整产

5、业链生产 PTT 的公司。 PTA-涤纶主业产能稳步扩张涤纶主业产能稳步扩张。2019 年以来产业链龙头主导新一轮产能扩张， 我们预计行业集中度有望提升。公司计划新增 PTA 产能 240 万吨，龙头地位 有望进一步巩固。 大炼化项目大炼化项目稳步推进稳步推进，完善产业链布局，完善产业链布局。公司 1600 万吨/年炼化一体化项目 位于七大石化基地之一的连云港石化产业园，项目总投资约 677 亿元，主要 包括 1600 万吨/年原油加工能力、280 万吨 PX、110 万吨乙烯。 项目于 2018 年 12 月正式开工建设，公司预计 2021 年底投产。项目单线产能国内最大、 成品油收率低（3

6、1%） ，同时园区内具有较好协同效益，公司估计 70%化工 品有望在园区内就近消化。 我们认为大炼化投产后有助于补充公司 PTA-涤纶 长丝主业的原料，完善全产业链布局，提高整体抗风险能力， 多种多种融资融资渠道助力项目建设渠道助力项目建设。 项目总投资约 677 亿元， 其中： （1） 资本金资本金 191 亿元亿元，主要包括定增募资净额 36 亿元（发行价 4.48 元/股） 、连云港产业基 金 25 亿元、江苏省和苏州市财政基金各 30 亿元，其余为自有资金。资本金 全部到位后，公司股权比例约 55%； （2）债务资金债务资金 486 亿元亿元，计划包括 415 亿元银团贷款（工商银行牵

7、头，目前处于总行审批中） 、30 亿元绿色公司债 （已发行 10 亿） 、41 亿元流动资金贷款。此外，公司拟公开发行可转换公司 债券不超过 50 亿元，其中 35 亿元用于炼化一体化项目。 盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。我们预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为 0.14、0.33、 0.67 元，2020 年 BPS 为 3.00 元，大炼化项目建成投产为公司未来重要的业 绩增长点。参考可比公司估值水平，给予其 2020 年 2.2-2.4 倍 PB，对应合 理价值区间 6.60-7.20 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示风险提示。原油价格大幅波动；产品价格

8、大幅波动；PTA 扩建项目、大炼化 项目进度不及预期。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 23264 24888 17896 29639 59786 (+/-)YoY(%) 42.7% 7.0% -28.1% 65.6% 101.7% 净利润(百万元) 965 1614 659 1619 3240 (+/-)YoY(%) -32.5% 67.2% -59.2% 145.9% 100.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.20 0.33 0.14 0.33 0.67 毛利率(%) 13

9、.3% 12.1% 10.1% 11.3% 19.6% 净资产收益率(%) 6.2% 11.5% 4.5% 7.5% 13.5% 资料来源：公司年报（2018-2019） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究东方盛虹（000301）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 涤纶长丝 DTY 龙头，全产业链布局逐步完善 . 5 1.1 借壳上市，全产业链布局形成 . 5 1.2 上市以来生产经营稳定 . 6 2. PTA-涤纶行业：龙头竞争力提升 . 7 2.1 龙头主导 PTA-涤纶新一轮产能扩张，行业集中度提升 . 8 2.2 行业龙头布局大

10、炼化项目，提升产业链一体化优势 . 9 3. 主业稳步扩张，差异化竞争实现高毛利率 . 12 4. 大炼化项目完善全产业链布局 . 13 4.1 1600 万吨/年大炼化项目稳步推进 . 13 4.2 优势：一体化、单线产能大、化工品产率高、园区协同 . 13 4.3 多种融资渠道助力项目建设 . 14 5. 盈利预测与投资建议 . 15 6. 风险提示 . 16 财务报表分析和预测 . 17 pOqPrRqPsNoMvNsNsOtMmP6M8QbRoMnNnPpPeRqQwOeRoOxO8OmNqPxNsOrMNZsRwP 公司研究东方盛虹（000301）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法

11、律声明 图目录图目录 图 1 东方盛虹股权结构. 5 图 2 盛虹集团业务布局. 6 图 3 2017-2019 年东方盛虹营业收入及增速（调整后） . 7 图 4 2017-2019 年东方盛虹归母净利润及增速（调整后） . 7 图 5 2017-2019 年东方盛虹涤纶长丝产销量（万吨） . 7 图 6 2017-2019 年东方盛虹 PTA 产销量（万吨） . 7 图 7 2019 年东方盛虹收入分布 . 7 图 8 2019 年东方盛虹毛利分布 . 7 图 9 2010-2019 年 PTA 产能及增速 . 8 图 10 2010-2019 年涤纶长丝产能及增速 . 8 图 11 20

12、19 年 PTA 有效产能分布 . 9 图 12 2019 年涤纶长丝产能分布 . 9 图 13 2015 年以来 PTA 价格、价差 . 9 图 14 2015 年以来涤纶长丝 DTY 价格、价差 . 9 图 15 我国炼油能力份额变化 . 10 图 16 我国炼厂按炼油规模分布 . 11 图 17 2017-2019 年“PTA-涤纶”产业链上市公司平均研发投入 . 12 图 18 2010-2019 年我国 PX 产能、产量及进口依存度 . 14 图 19 2010-2019 年我国乙二醇产能、产量及进口依存度 . 14 公司研究东方盛虹（000301）4 请务必阅读正文之后的信息披露和

13、法律声明 表目录表目录 表 1 东方盛虹主要产品产能分布 . 5 表 2 2020-2022 年“PTA-涤纶”新增产能计划 . 8 表 3 民营炼化项目对比. 10 表 4 我国七大石化基地规划 . 11 表 5 民营炼化项目乙烯、PX 收率 . 12 表 6 “PTA-涤纶”行业六大上市公司化纤毛利率对比. 12 表 7 盛虹炼化 1600 万吨/年大炼化项目主要产品 . 13 表 8 盛虹炼化主要化工品园区内需求情况 . 14 表 9 可比公司估值表 . 15 表 10 东方盛虹分业务盈利预测 . 16 公司研究东方盛虹（000301）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 涤

14、涤纶纶长丝长丝 DTY 龙头龙头，全产业链布局逐步完善全产业链布局逐步完善 1.1 借壳上市借壳上市，全产业链，全产业链布局形布局形成成 借壳上市借壳上市，登陆资本市场登陆资本市场。2018 年，盛虹集团借壳东方市场，在原有热电等业务基 础上，注入化纤业务，实现化纤资产上市。2019 年，公司分别作价 10.11 亿元、19.92 亿元收购集团旗下盛虹炼化（炼化资产） 、虹港石化（PTA 资产） ，到目前上市公司已形 成“PTA-聚酯化纤”业务结构。未来，随着盛虹炼化项目建成、运营，公司全产业链布 局将进一步完善，形成完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯化纤”纺织产业链。 图图1 东方

15、盛虹股权结构东方盛虹股权结构 资料来源：东方盛虹 2019 年报、 发行股份购买资产暨关联交易报告书 、 关于子公司收购股权暨关联交易公告 等 、 非公开发行股票发行情况报告书 20200714 ，海通证券研究所 主业稳步扩张主业稳步扩张，大炼化项目稳步推进大炼化项目稳步推进。公司现有业务主要包括 PTA-涤纶长丝，并在 建炼化一体化项目，全产业链布局逐步完善。 （1）化纤化纤：DTY 为为主主。公司化纤业务由国望高科及其下属盛虹纤维、港虹纤维、 中鲈科技、苏震生物等企业经营，主要产品为 DTY、POY、FDY 等差别化民用涤纶长 丝产品。目前长丝年产能 230 万吨，差别化率约 90%，其中

16、主要产品 DTY 占比 60%左 右，占比在同类化纤企业排名第一。 （2）PTA：公司 PTA 项目由虹港石化建设运营，现有年产能 150 万吨，在建产能 240 万吨，公司预计 2020 年三季度末投产。 （3）大炼化项目大炼化项目：公司子公司盛虹炼化在建 1600 万吨/年炼化一体化项目，包括 280 万吨/年 PX、110 万吨/年乙烯，项目于 2018 年年底开工建设，公司预计 2021 年年 底投料投产。 表表 1 东方盛虹东方盛虹主要产主要产品产能品产能分布分布 业务业务 子公司子公司 现有产能现有产能（万吨万吨/年年） 在建产能在建产能（万吨万吨/年年） 化纤化纤 国望高科、盛虹

17、纤维、 港虹纤维、中鲈科技、苏震生物 230 - PTA 虹港石化 150 240（公司预计 2020 年三季度末投产） 炼炼化化一体化项目一体化项目 盛虹炼化 - 炼油能力：1600 万吨/年 乙烯：110 万吨/年 芳烃：280 万吨/年 （公司预计 2021 年年底投产） 资料来源：东方盛虹 2019 年半年报、业绩说明会公告 20200512、调研活动信息公告 20200221/20200213、卓创资讯，海通证券研究所 公司研究东方盛虹（000301）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 背靠盛虹集团背靠盛虹集团，集集团团“石化石化-化纤化纤-印染印染”全产业链全产业链布局布局

18、。公司隶属盛虹集团，实际 控制人缪汉根、朱红梅夫妇。盛虹集团成立于 1992 年，总部位于苏州盛泽，集团以印 染起家，不断向上游延伸发展，目前形成了“石化-化纤-印染”全产业链布局。除上市 公司外，集团其他石化-化纤产业链资产主要包括： （1）盛虹印染，拥有 21 家分厂，年 加工能力约 24 亿米； （2）斯尔邦石化 240 万吨/年醇基多联产项目，以甲醇为原料生产 丙烯腈（52 万吨/年） 、MMA（17 万吨/年）等丙烯下游产品，以及 EVA（30 万吨/年） 、 EO（42 万吨/年）等乙烯下游产品。 图图2 盛虹集盛虹集团业务团业务布局布局 资料来源：盛虹集团官网，丹化科技发行股份购

19、买资产暨关联交易报告书 20200222，东方盛虹 2019 年半年报， 业绩说明会公告 20200512，调研活动信息公告 20200221/20200213，卓创资讯，海通证券研究所 1.2 上市以来上市以来生产生产经营经营稳定稳定 若不若不考考虑商誉虑商誉减值影响减值影响，2017-2019 年年公司公司经营稳定经营稳定。2019 年，公司先后收购盛 虹炼化、虹港石化， “PTA-聚酯化纤”主业形成，公司实现营业收入 248.88 亿元，追溯 调整后同比+6.98%；实现归母净利润 16.14 亿元，追溯调整后同比+67.18%，增幅较大 主要由于 2018 年公司计提商誉减值准备 5.

20、99 亿元（该商誉由借壳上市形成）导致当年 业绩较低。若不考虑 2018 年商誉减值准备的影响，2017-2019 年公司收入及归母净利 润维持稳定增长。 2020 年上半年，公司生产经营稳定，但由于受国内外公共卫生事件影响，下游纺织 服装需求下滑，原材料价格随油价大幅波动，公司盈利承压，公司预计 2020H1 归母净 利润 4500-6500 万元，同比下滑 91.84%-94.35%。 公司研究东方盛虹（000301）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图3 2017-2019 年年东方东方盛虹营业盛虹营业收入及增速收入及增速（调整后调整后） 0% 2% 4% 6% 8% 10%

21、 12% 14% 16% 18% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 201720182019 营业收入（百万元，左轴）增速（右轴） 资料来源：东方盛虹 2018-2019 年报，海通证券研究所 图图4 2017-2019 年年东方东方盛虹盛虹归母净归母净利润利润及增速及增速（调整后调整后） -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 201720182019 归母净利润（百万元，左轴）增速（右轴） 资料来源：东方盛虹 2018-2019 年报，海通证券研究

22、所 2019 年涤纶长丝年涤纶长丝产销产销稳步提升稳步提升，PTA 接近满产接近满产满销满销。2019 年，公司 20 万吨差别 化化学纤维项目正式投用，长丝产销量提升至 180-185 万吨，产销率 101%；PTA 基本 维持 150 万吨满产满销。 图图5 2017-2019 年年东方东方盛虹盛虹涤纶长丝涤纶长丝产销量产销量（万吨万吨） 164 157 182 161 154 184 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 201720182019 产量销量 资料来源：东方盛虹 2019 年报、关于非公开发行股票申请文件反馈意见 的回复（修订稿） ，海

23、通证券研究所 图图6 2017-2019 年年东方东方盛虹盛虹 PTA 产销量产销量（万吨万吨） 146 151 151 145 149 150 0 20 40 60 80 100 120 140 160 201720182019 产量销量 资料来源：东方盛虹 2019 年报、关于非公开发行股票申请文件反馈意见 的回复（修订稿） ，海通证券研究所 化纤化纤业业务务贡献主要收入贡献主要收入、毛利、毛利。从收入、毛利结构看，2019 年公司现有主业化纤、 PTA 业务分别占公司总收入 74%、17%，分别占公司毛利 75%、8%；热电业务（盛泽 热电厂）毛利占比 12%，主要为盛泽镇当地纺织企业供

24、应蒸汽。 图图7 2019 年年东方盛虹东方盛虹收入收入分布分布 化纤 74% PTA 17% 热电 4% 其他 5% 资料来源：东方盛虹 2019 年报，海通证券研究所 图图8 2019 年年东方盛东方盛虹虹毛利毛利分布分布 化纤 75% PTA 8% 热电 12% 其他 5% 资料来源：东方盛虹 2019 年报，海通证券研究所 2. PTA-涤纶涤纶行业行业：龙头竞争力提升龙头竞争力提升 我们认为我们认为 PTA-涤纶行业涤纶行业龙头竞争力龙头竞争力未来未来有望进一步提升有望进一步提升。 （1）行业行业集中度提升集中度提升： 龙头主导新一轮产能扩张，PTA-涤纶行业集中度有望提升，龙头议价

25、能力提升； （2）龙龙 公司研究东方盛虹（000301）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 头头完善完善全产业全产业链链布局布局： 行业龙头布局大炼化项目， 形成 “原油-PX/乙二醇-PTA-涤纶长丝” 全产业链布局，产业链优势明显，盈利能力和盈利稳定性有望提升。 2.1 龙头主导龙头主导 PTA-涤纶涤纶新一轮产能扩张新一轮产能扩张，行业集中度行业集中度提升提升 2020 年年后后 PTA 进入新一轮投产高峰进入新一轮投产高峰。2019 年，全国 PTA 名义产能 5449 万吨（除 去长期关停装臵， 有效产能 4856 万吨） ， 产量 4475 万吨， 表观消费量 4508 万

26、吨。 2020 年后， PTA 行业进入新一轮扩张。 根据我们统计， 2020-2022 年 PTA 计划新增产能 3080 万吨，年均复合增速 16%。 2020-2022 年年涤纶长丝涤纶长丝产产能能稳定增稳定增长长。2019 年，全国涤纶长丝产能 4061 万吨，产 量 3140 万吨，表观消费量 2902 万吨。2018 年以来，涤纶长丝进入新一轮扩张， 2018-2019 年行业产能复合增速 8%。2020-2022 年，涤纶长丝维持稳步扩张，根据我 们统计，2020-2022 年涤纶长丝计划新增产能 530 万吨，年均复合增速 4-5%。 图图9 2010-2019 年年 PTA

27、产能及增速产能及增速 1530 2006 3146 3294 4335 4693 4909 5129 5129 5449 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 产能（万吨，左轴）产能增速（右轴） 资料来源：卓创资讯，海通证券研究所 图图10 2010-2019 年年涤纶长丝涤纶长丝产能及增速产能及增速 2051 2425 2668 2960 3128 3256 3389 3487 3797 4061 0% 2% 4%

28、 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 产能（万吨，左轴）产能增速（右轴） 资料来源：卓创资讯，海通证券研究所 此轮此轮扩产以龙头企业为扩产以龙头企业为主主，行业集，行业集中度有望中度有望进一步进一步提升提升。截至 2019 年底，六大上 市企业（恒力、桐昆、恒逸、荣盛、盛虹、新凤鸣）PTA、涤纶长丝合计产能占全国总 产能比例已分别达到 55%、53%。此轮扩产主要以六大上市公司为主

29、，我们预计未来行 业集中度有望进一步提升。 表表 2 2020-2022 年年“PTA-涤纶涤纶”新增新增产能产能计划计划 PTA 企业企业 新增产能新增产能（万吨万吨/年年） 计划投产时间计划投产时间 涤纶长丝涤纶长丝企业企业 新增产能新增产能（万吨万吨/年年） 计计划划投产时间投产时间 中泰 120 2020.1 盛虹港虹纤维 20 2020.6 恒力四线 250 2020.1 恒逸石化 125 2020 恒力五线 250 2020.6 桐昆股份 50 2020 新凤鸣二期 220 2020 福建百宏 20 2020 虹港石化 240 2020 新凤鸣 60 2020 桐昆股份 500 2

30、020-2022 恒力石化 135 2020-2022 逸盛新材料 600 2020-2022 桐昆股份 120 2020-2022 福建百宏 250 2020 华彬石化 220 2021 蓝山屯河 60 2021 汉邦石化 220 2022 宁波台化 150 2022 合计合计 3080 合计合计 530 资料来源：卓创资讯，百川资讯，荣盛石化关于投资建设年产 600 万吨 PTA 工程的公告 20190919，恒力石化 2019 年报，恒逸石化 2019 年报，新凤鸣 2019 年报，桐昆股份关于与江苏如东洋口港经济开发区管委会签订桐昆集团（洋口港）石化聚酯一体化项目投资合作协议的公告，恒

31、力石化关于下属孙公司实施 年产 135 万吨多功能高品质纺织新材料项目的公告 20180210，海通证券研究所 公司研究东方盛虹（000301）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图11 2019 年年 PTA 有效有效产能产能分分布布 恒逸、荣盛 26% 恒力石化 14% 桐昆股份 8% 新凤鸣 4% 东方盛虹 3% 其他 45% 资料来源：卓创资讯，百川资讯，海通证券研究所 图图12 2019 年涤纶长丝产能分布年涤纶长丝产能分布 桐昆股份 17% 恒逸石化 13% 新凤鸣 11% 东方盛虹 5% 恒力石化 4% 荣盛石化 3% 其他 47% 资料来源：卓创资讯，百川资讯，海通证

32、券研究所 长丝盈利长丝盈利相对稳定相对稳定。2017-2019 年，PTA 供需改善，价差逐年提升，2019 年均价 5691 元/吨，平均价差（PTA-0.655*PX，不含税）921 元/吨，价差位于历史较高水平。 涤纶长丝价差相对稳定，2019 年 DTY 均价 9475 元/吨，平均价差 （DTY-0.86*PTA-0.34*MEG）2618 元/吨，从 2015-2019 年历史数据看长丝端价差整体 相对稳定。2020 年以来，由于受到国内外公共卫生事件影响，下游纺织服装需求下滑， 产业链价差受到一定影响。 图图13 2015 年以来年以来 PTA 价格价格、价差、价差 0 500

33、1000 1500 2000 2500 0 2000 4000 6000 8000 10000 Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20 价差：PTA-0.655*二甲苯（元/吨，右轴） 价格：PTA（元/吨，左轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图14 2015 年以来年以来涤纶长丝涤纶长丝 DTY 价格价格、价价差差 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20

34、价差：涤纶DTY-0.86*PTA-0.34*MEG（元/吨，右轴） 价格：涤纶DTY（元/吨，左轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 2.2 行业行业龙头布局大炼化项目龙头布局大炼化项目，提升提升产业链一体化产业链一体化优势优势 龙头企业布局龙头企业布局大炼化项目大炼化项目，完善产业链布局，完善产业链布局。目前 PTA-涤纶龙头企业恒力石化、 荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、东方盛虹均布局了上游炼化一体化项目，其中恒力炼 化 2000 万吨/年项目、恒逸文莱一期 800 万吨/年项目、 浙石化一期 2000 万吨/年项目于 2019年陆续建成投产。 我们认为大炼化项目的投产一方面有助于补充

35、龙头企业PX原料， 另一方面有助于提升龙头企业盈利能力和盈利稳定性。 公司研究东方盛虹（000301）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 3 民营炼化项目对比民营炼化项目对比 项目项目 地址地址 所属企业所属企业 总投资总投资 （亿元亿元） 炼炼油油能力能力 （万吨万吨/年年） 乙烯乙烯产能产能 （万万吨吨/ /年年） PX 产能产能 （万吨万吨/年年） （预计预计）投产投产 时间时间 恒力炼化 大连长兴岛 恒力石化 100% 783 2000 150 450 2019.5 （乙烯除外） 恒逸文莱一期 文莱 恒逸石化 70% 206 800 - 150 2019.9 浙石化一期

36、 浙江舟山 荣盛石化 51%， 桐昆股份 20%， 巨化集团 20%， 舟山海投 9%。 902 2000 140 400 2019.12 浙石化二期 浙江舟山 荣盛石化 51%， 桐昆股份 20%， 巨化集团 20%， 舟山海投 9%。 829 2000 140 400 2020-2022 盛虹炼化 江苏连云港 东方盛虹，政府产业基金 677 1600 110 280 2021 资料来源：恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化 2019 半年报，东方盛虹关于优化调整盛虹炼化一体化项目部分建设内容的公告 、浙石化环评报告书， 海通证券研究所 民民营营炼化逐步投炼化逐步投产产，行行业业格格局进一

37、步向局进一步向“三分天三分天下下”发展发展。历史上我国炼油化工行 业以中石化、中石油主导，2015 年随着国内原油进口权和进口原油使用权放开，地方炼 厂快速发展，在我国炼化行业中市场份额逐步提升。根据2019 中国能源化工产业发展 报告 ，随着 2000 万吨/年恒力炼化、2000 万吨/年浙石化一期等项目投产，预计 2019 年国内炼油能力达到 8.8 亿吨/年。其中，中石化、中石油占比分别为 33%、23%；地方 炼厂占比达到 30%，较 2015 年提高 7 个百分点。 图图15 我国炼油能我国炼油能力份额变化力份额变化 51% 45% 39% 33% 40% 33% 24% 23% 3% 10% 15% 14% 6% 12% 23% 30% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% 2000 2005 2015 2019E 中石化中石油其他国企地方炼化 资料来源： 2019 中国能源化工产业发展报告_中石化经济技术研究院 ，海通证券研究所 大型大型炼化炼化一体化项目具有竞争优势一体化项目具有竞争优势，基地化、基地化、规模化规模化、炼化一体化成炼化一体化成炼化行业发展炼化行业发展 趋势趋势。我们认为炼化企业的竞争力主要通过两方面建立：降低成本、提升产