1、 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 速冻食品速冻食品 报告原因：报告原因：深度报告深度报告 速冻食品专题速冻食品专题报告报告 评级评级 BC 端双轮驱动端双轮驱动，供应链供应链能力强者能力强者占上风占上风 看好看好 2020 年年 8 月月 4 日日 行业行业研究研究/深度深度报告报告 速冻食品速冻食品行业近一年市场表现行业近一年市场表现 投资要点：投资要点： 速冻速冻行业市场空间广阔行业市场空间广阔，火锅制品火锅制品风头正劲，风头正劲，菜肴制品菜肴制品有望有望成为下一成为下一 个风口个风口。我国速冻食品行业起步较晚，目前处于较快增长时期，据 Frost&Sullivan 研究，国

2、内速冻食品行业规模由 2013 年的 828 亿元增 长至 2018 年的 1342 亿元， 年均复合增长率为 10.14%。 我们认为后续C 端消费的增速有所放缓，但本次疫情使消费者对于速冻食品的便利性和 食品本身的营养价值有了一个新的认识， 且未来随着餐饮企业的恢复以 及冷链技术的发展， 速冻食品行业有望持续增长。 但是但是聚焦聚焦到到细分领域，细分领域， 细分板块细分板块竞争格局差异化显著竞争格局差异化显著：1）速冻米面制品零售市场集中度较高， 形成了三全、思念、湾仔码头三家分立的局面，餐饮市场还处于蓝海阶 段；2）速冻火锅制品竞争较为分散，风头正劲，品牌崛起有望成为下 一阶段主题；3）

3、速冻菜肴制品近几年发展迅速，龙头企业开始入局， 有望成为下一个风口。 需求端双轮驱动，冷链物流助力行业增长。需求端双轮驱动，冷链物流助力行业增长。从需求端来看：从需求端来看： 1）消费 能力的提升、生活节奏的加快使得居民饮食习惯发生改变，家务劳动与 烹饪时间减少，同时“Z 世代”消费经济带动速冻食品 C 端市场消费升 温，而疫情按下了加速键，提升了消费者对速冻食品行业的认知。2） 虽然在新冠肺炎疫情影响下，餐饮行业短期受到一定的抑制作用，如果 以日本为参照样本，速冻行业在家庭和餐饮渠道的结构占比为 2:3，从 中长期看，预计我国速冻餐饮渠道的收入占比会继续提升。同时，随着 餐饮企业的连锁化发展

4、、经营成本上涨，餐饮企业加大速冻产品的依赖 程度，且在火锅、餐饮外卖及团餐市场不断发展下，速冻细分品类在 B 端市场渗透率有望继续提高。从供给端来看，从供给端来看，近年来，国内速冻食品产 量呈现出稳健增长的态势。而就日本市场发展经验来看，速冻产品产量 及增速与社会经济发展之间存在着较强的关联性。同时，我国冷链储运 体系发展支撑速冻食品市场版图继续扩张，因此，我国速冻食品的产量 在未来有望继续上升。 强供应链能力下，龙头企业有望持续受益。强供应链能力下，龙头企业有望持续受益。在消费认知提升、餐饮连 锁化及经营成本上涨等趋势下， 速冻食品企业 C 端和 B 端市场同时迎来 了风口。但是，速冻食品行

5、业供应链条较长，供应链能力比较强的企业 有望受益。1）消费者的消费习惯和口味的变化速度很快，速冻产品的 生命周期不确定很高， 拥有新品开发能力和丰富的产品线确保公司绿树 相关报告： 分析师： 和芳芳 执业证书编号：S0760519110004 邮箱： 研究助理： 徐怡然 邮箱： 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国 际中心七层 山西证券股份有限公司 -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 速冻食品(中信) 沪深300 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请

6、务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 常青。2）疫情对不同规模企业影响不一致，总的来说，对头部企业， 特别是具备 KA、BC、电商渠道的影响较为正面，全渠道优势企业占上 风。因此，我们认为不管是处于成熟阶段的速冻米面制品，还是风头正 劲速冻火锅料，或是正在快速成长的速冻菜肴制品行业，拥有敏锐的新 品开发能力、丰富产品线、全渠道优势企才能通过品类间的轮动、渠道 间互补助力企业增长。 估值业绩齐飞的“戴维斯双击”估值业绩齐飞的“戴维斯双击” 。在“宅在“宅经济”利好的大背景下，安井经济”利好的大背景下，安井 食品、三全食品、海欣食品等个股迎来食品、三全食品、海欣食品等个股迎来估值业绩齐飞的“

7、戴维斯双击” 。估值业绩齐飞的“戴维斯双击” 。1） 疫情期间，速冻行业公司业绩表现亮眼，根据上市公司公告显示：三全食 品 2020H1 业绩预告显示，报告期内公司预计实现盈利 4.3 亿元-4.6 亿元， 较上年同期增长 390.00%-420.00%；海欣食品 2020H1 业绩预告显示，报告 期内公司预计盈利 0.4-0.5 亿元，同比增长 470.23%-612.79%。2）资本市场 对国内速冻食品行业也青睐有加，中信速冻食品指数大幅跑赢沪深 300， 在个股中， 安井食品、 三全食品股价已翻倍、 海欣食品也有不俗的表现。 3） 速冻食品行业属于产业链中的加工环节，速冻食品行业的原材料

8、主要分鱼 糜、肉类、粉类等。原材料成本占速冻食品成本 75%以上。目前原材料成 本维持高位，强议价能力和规模效应利于龙头企业。 投资建议投资建议： 我国速冻食品行业近年来保持了较快的增长，速冻食品因其便捷、营养 的产品属性，符合消费者追求健康、安全的消费理念。但是人均消费量远 不及发达市场，仍有有很大的成长空间。在消费认知提升、餐饮连锁化及 经营成本上涨的趋势下，速冻食品企业 C 端和 B 端市场同时迎来了风口， 同时，冷链物流的发展助力行业增长。但是，速冻食品行业供应链条较长， 供应链能力比较强的企业有望持续受益。虽然当前速冻食品行业估值比较虽然当前速冻食品行业估值比较 高，但行业有望持续稳

9、健增长，且细分行业仍有发掘空间，龙头企业受益高，但行业有望持续稳健增长，且细分行业仍有发掘空间，龙头企业受益 显著，市场份额有望进一步扩张，建议关注三条主线：一是产品线丰富及显著，市场份额有望进一步扩张，建议关注三条主线：一是产品线丰富及 BC 端市场兼顾的速冻食品龙头：安井食品端市场兼顾的速冻食品龙头：安井食品；二是，内部改革成效显著，二是，内部改革成效显著， 不断挖掘场景，在业务上寻求突破点的速冻米面制品龙头：三全食品；三不断挖掘场景，在业务上寻求突破点的速冻米面制品龙头：三全食品；三 是布局餐饮渠道的千味央厨。是布局餐饮渠道的千味央厨。 风险提示：风险提示： 原材料价格波动；行业竞争日趋

10、激烈；食品安全质量风险。 mNqPnNrOqPoMyQqPtPrOpM6MdNaQtRqQnPnNiNmMwOiNoOyRaQoPoRMYoNxONZnMvN 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录目录 1.行业市场空间广阔，细分板块行业市场空间广阔，细分板块竞争格局差异化较大竞争格局差异化较大 . 7 1.1 我国速冻食品行业起步较晚，目前处于较快增长时期 . 7 1.2 市场空间广阔，未来有望持续增长 . 9 1.3 细分板块竞争格局差异显著，区域分布河南省独占鳌头 . 10 1.3.1 速冻食品企业呈梯队

11、分布 . 10 1.3.2 细分板块竞争格局差异显著 . 11 1.3.3 河南省成为速冻食品生产企业最大聚集地 . 13 2.需求端双轮驱动，冷链物流助力行业增长需求端双轮驱动，冷链物流助力行业增长 . 14 2.1 消费升级与“Z 世代”带动 C 端市场消费升温 . 14 2.2 疫情按下了加速键，提升消费者认知 . 16 2.3 餐饮市场短期受疫情影响，B 端占比未来继续有上升空间 . 17 2.4 速冻细分品类在 B 端市场渗透率继续提高 . 18 2.5 供给端产量不断提升，冷链物流促进版图扩张 . 21 3.强供应链能力下，龙头企业有望持续受益强供应链能力下，龙头企业有望持续受益

12、. 23 3.1 强研发能力及丰富的产品线，确保绿树常青 . 24 3.2 渠道逐步多元化，全渠道企业优势占上风. 26 3.4 疫情加速行业洗牌，集中度有望提高 . 29 4.估值业绩齐飞的“戴维斯双击”估值业绩齐飞的“戴维斯双击” . 29 4.1 疫情期间，速冻行业公司业绩表现亮眼. 29 4.2 资本市场对速冻食品企业更加青睐 . 30 4.3 原材料成本维持高位，强议价能力和规模效应利于龙头企业 . 31 5.投资建议投资建议 . 33 6.风险提示风险提示 . 33 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4

13、 图表目录图表目录 图图 1：速冻食品生产分类情况：速冻食品生产分类情况 . 7 图图 2：速冻食品行业产业链解析：速冻食品行业产业链解析 . 8 图图 3：速冻食品行业发展历程：速冻食品行业发展历程 . 8 图图 4：2015-2020H1 新增速冻食品企业数量新增速冻食品企业数量 . 9 图图 5：速冻食品行业市场规模情况：速冻食品行业市场规模情况 . 9 图图 6：我国速冻食品细分品类占比情况：我国速冻食品细分品类占比情况 . 10 图图 7：行业集中度较低：行业集中度较低 . 11 图图 8：速冻食品细分品类发展阶段：速冻食品细分品类发展阶段 . 11 图图 9：我国速冻米面食品行业市

14、场规模情况：我国速冻米面食品行业市场规模情况 . 12 图图 10：速冻米面制品领域市场份额占比（：速冻米面制品领域市场份额占比（%） . 12 图图 11：速冻火锅料制品市场规模情况：速冻火锅料制品市场规模情况 . 13 图图 12：速冻火锅料制品领域市场份额占比（：速冻火锅料制品领域市场份额占比（%） . 13 图图 13：2018 年速冻食品行业销售收入区域分布（年速冻食品行业销售收入区域分布（%）. 14 图图 14：2013-2019 我国居民人均可支配收入及消费支出我国居民人均可支配收入及消费支出 . 15 图图 15：2019 年我国居民人均消费支出结构年我国居民人均消费支出结构

15、 . 15 图图 16：早餐用餐时间分布：早餐用餐时间分布 . 15 图图 17：不吃早餐的原因：不吃早餐的原因 . 15 图图 18： “懒”人群年龄分布： “懒”人群年龄分布 . 16 图图 19： “宅”人群年龄分布： “宅”人群年龄分布 . 16 图图 20：中国、美国：中国、美国、欧洲及日本人均速冻食品占有量差距（千克、欧洲及日本人均速冻食品占有量差距（千克/人）人） . 17 图图 21：餐饮行业收入情况表：餐饮行业收入情况表 . 17 图图 22：我国速冻食品渠道占比情况：我国速冻食品渠道占比情况 . 18 图图 23：日本：日本速冻食品渠道占比情况速冻食品渠道占比情况 . 18

16、 图图 24：美国餐饮连锁化率为：美国餐饮连锁化率为 . 18 图图 25：中国餐饮连锁化率：中国餐饮连锁化率 . 18 图图 26：2011-2019 年我国人口年龄分布情年我国人口年龄分布情况况 . 19 图图 27：2010-2019 年住宿及餐饮业人员平均工资及增速年住宿及餐饮业人员平均工资及增速 . 19 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 图图 28：千味央厨主要客户群体：千味央厨主要客户群体 . 20 图图 29：2015-2019 年年速冻火锅料产量及增速（速冻火锅料产量及增速（%） . 20 图

17、图 30：2015-2019 年速冻火锅料销量及增速（年速冻火锅料销量及增速（%） . 20 图图 31：2015-2019 年中国餐饮外卖行业收入及增长率年中国餐饮外卖行业收入及增长率 . 21 图图 32：2019 年调研餐饮企业业态占比年调研餐饮企业业态占比 . 21 图图 33：2014-2019 年速冻食品行业产量及预测年速冻食品行业产量及预测 . 21 图图 34：2000-2019 年日本年日本 GDP 与速冻食品产量与速冻食品产量 . 22 图图 35：2000-2019 年日本年日本 GDP 增速与速冻食品产量增速增速与速冻食品产量增速 . 22 图图 36：2013-201

18、9 年全国冷库容量及冷链运输车保有量年全国冷库容量及冷链运输车保有量 . 22 图图 37：2013-2018 年全国居民平均每百户年末冰箱拥有量年全国居民平均每百户年末冰箱拥有量 . 23 图图 38：2019 年安井食品产品结构年安井食品产品结构 . 24 图图 39：2019 年三全食品产品结构年三全食品产品结构 . 24 图图 40：2019 年惠发食品产品结构年惠发食品产品结构 . 25 图图 41：2019 年海欣食品产品结构年海欣食品产品结构 . 25 图图 42：安井食品发面类产品：安井食品发面类产品 . 25 图图 43：安井食品速冻菜肴制品：安井食品速冻菜肴制品 . 25

19、图图 49：速冻食品行业市场表现情况：速冻食品行业市场表现情况 . 30 图图 50：安井食品估值情况：安井食品估值情况 . 31 图图 51：三全食品估值情况：三全食品估值情况 . 31 图图 52：2019 年速冻食品行业上市公司原材料成本占比情况年速冻食品行业上市公司原材料成本占比情况 . 31 图图 53：猪肉平均批发价格（元：猪肉平均批发价格（元/公斤）公斤） . 32 图图 54：白羽肉毛鸡、毛鸭价格走势（元：白羽肉毛鸡、毛鸭价格走势（元/公斤）公斤） . 32 图图 55：白鲢鱼和大带鱼平均批发价（元：白鲢鱼和大带鱼平均批发价（元/公斤）公斤） . 32 图图 54：鲤鱼和鲫鱼平均批发价（元：鲤鱼和鲫鱼平均批发价（元/公斤）公斤） . 32 表表 1：速冻食品行业知名企业：速冻食品行业知名企业 . 10 表表 2：速冻龙头企业开始入局菜肴制品：速冻龙头企业开始入局菜肴制品 .