1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深

2、 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 造纸轻工行业 乘精装扩容之东风，后周期龙头份额有 望加速提升 核心观点核心观点 预计预计 2020-2021 年将迎精装房交付高峰期年将迎精装房交付高峰期，未来三年未来三年精装需求增速精装需求增速有望维有望维 持持 10%以上以上。外部政策推动叠加地产商提升盈利与周转效率的内在动因， 近年来精装房市场规模与渗透率快速提升， 参考奥维云网统计的数据， 2019 年精装房规模达 319 万套，全国精装修渗透率约 32%，根据政策要求“新 建城镇建筑应全装修交付”，精装房预计仍将快速扩容。考虑到 2018- 2019H1 精装房开盘量同比增速整体

3、高于 20%，假设开盘到交房滞后 2 年， 预计 2020-2021 年将是交付精装房的高峰期；对应至配套品需求角度，我 们预计 2020-2022 年配套品大宗渠道对应的精装需求增速均将处于 10%以 上， 地产后周期板块的驱动力已由新房毛坯装修转向为由精装、 存量及二手 房翻新带来的需求拉动。 品牌、 价格、 交付能力共同构成开发商在集采招标环节选择供应商的核心三品牌、 价格、 交付能力共同构成开发商在集采招标环节选择供应商的核心三 要素。要素。卫浴、橱柜、瓷砖、木地板、木门、厨电作为精装修市场标配部品， 需求有望受益于精装房渗透率提升而增长。由于地产开发商资金实力雄厚、 议价能力较高，因

4、此其对于供应商的挑选标准将是决定供应商 B 端扩容的 关键：品牌展示度导致地产商对于各品类的品牌重视程度存在差异，卫 浴、厨电品牌壁垒相对较高；基于成本、质量管控的考虑，地产商倾向于 选择价格更具竞争力、性价比更高的供应商品牌；精装比例快速提升、单 个项目需求量大，开发商对于供应商的生产、短期安装交付能力要求较高。 与中小企业相比，与中小企业相比， 后周期后周期头部企业头部企业在品牌力、 成本以及生产服务能力等在品牌力、 成本以及生产服务能力等方面方面 更具优势更具优势， 份额提升份额提升有望加速有望加速。 将装修材料进场与精装期房开盘之间的滞后 期考虑在内，我们推测 2020 年卫浴、橱柜、

5、瓷砖、木地板、木门、厨电精 装修市场规模分别约 340 亿、240 亿、237 亿、190 亿、170 亿、40 亿。 （1）卫浴：当前 B 端仍以外资品牌为主导，预期未来内资头部品牌将依托 于性价比及规模优势实现占有率逐步提升。 （2）橱柜：相比于卫浴、瓷砖， B 端集中度仍有较大提升空间， 当前头部品牌有选择性地与龙头、 腰部优质 地产商合作，以收获更优的盈利水平以及现金流质量，未来存在放量潜力。 （3）瓷砖：B 端规模效应较强，成本优势驱动头部企业在品牌、价格、交 付能力等方面表现均较为突出，行业内龙头企业市场份额有望加速提升。 （4）木地板：头部企业有望受益于精装修渗透率提升与 C 端

6、品牌背书，大 宗业务持续放量可期；（5）木门：品牌壁垒相对较低，对交付、安装能力 要求较高，木门工装龙头企业在生产服务、成本方面均有先发优势。（6） 厨电：B 端双寡头格局稳定，品牌、成本优势突出的龙头厨电品牌竞争壁垒 稳固，未来有望通过扩品类进一步打开 B 端成长空间。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 预计 2020-2021 年将迎精装修交付高峰期，标配部品增长确定性较高，综 合考虑短期业绩增速以及中长期竞争力，建议优选精装修产业链细分赛道 龙头企业，建议关注惠达卫浴、海鸥住工惠达卫浴、海鸥住工（卫浴）；欧派家居、志邦家居欧派家居、志邦家居， 以及金牌厨柜、皮阿诺金牌厨柜、皮阿诺（橱

7、柜）；帝欧家居帝欧家居、蒙娜丽莎、蒙娜丽莎（瓷砖）；大亚圣象大亚圣象 （木地板）；江山欧派江山欧派、好莱客、好莱客（木门）；老板电器、华帝股份老板电器、华帝股份（厨电）。 风险提示风险提示 地产竣工不及预期的风险； 精装修政策推进不达预期的风险； 行业竞争加剧 的风险 行业评级 看好看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 造纸轻工行业 报告发布日期 2020 年 08 月 09 日 行业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 李雪君 *6069 执业证书编号：S0860517020001 联系人 吴瑾 *6088

8、 相关报告 轻工行业配置比例环比下降， 龙头企业更受 机构青睐：2020 年二季度轻工板块基 金持仓分析 2020-07-23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 造纸轻工行业深度报告 乘精装扩容之东风，后周期龙头份额有望加速提升 2 目 录 1 精装修市场快速放量，2020-2021 年将是精装房交付高峰期 . 5 1.1 未来 1-2 年将迎精装修交付高峰期，未来 5 年销量 CAGR 中枢预计在 5%-9% . 5 1.2 精装修政策推动产

9、业链需求结构演变，大宗渠道占比将相应提升，预计 2020-2022 年精 装需求增速均将处于 10%以上 . 7 2 精装修带动标配部品需求增加，品牌、价格、交付能力构成开发商看重的三 要素 . 9 2.1 精装修标配部品卫浴、橱柜、瓷砖、木地板、木门、厨电较为受益 . 9 2.2 开发商选择供应商的核心考量要素：品牌、价格、交付能力 . 10 品牌：对卫浴、厨电等品类品牌力重视度较高 10 价格：倾向于选择性价比更优的供应商品牌 13 交付能力：对短期生产及安装交付能力要求较高 13 3 后周期头部企业品牌、成本、生产服务优势凸显，行业集中度有望加速提升 . 15 3.1 卫浴：规模效应降成

10、本，国产卫浴龙头成长空间广阔 . 16 3.2 橱柜：品牌力强、C 端具备规模优势的上市企业更具放量潜力 . 17 3.3 瓷砖：B 端业务规模效应凸显，头部企业成本优势、交付能力突出 . 19 3.4 木地板：C 端品牌力提供背书，零售龙头放量可期 . 21 3.5 木门：交付、安装能力要求较高，工装龙头企业先发优势领先 . 23 3.6 厨电：品牌属性突出，双寡头格局稳定，国内厨电龙头优势稳固 . 25 投资建议 . 26 风险提示 . 27 rQsNoOtMqPtRwOtMnRpQpM7N8Q8OpNoOmOoOeRrRyQiNoPnN8OrRzQwMtQnMwMqMsO 有关分析师的申

11、明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 造纸轻工行业深度报告 乘精装扩容之东风，后周期龙头份额有望加速提升 3 图表目录 图 1：2019 年精装房住宅开盘量达 319 万套，同比增长 26% . 6 图 2：截至 2019 年，全国设计精装修/全装修的各类政策累计颁布 90 次 . 6 图 3：2018 年至 2019 年上半年精装房开盘量同比增速整体高于 20% . 6 图 4：与欧美、日本高于 80%的新房精装修比例相比，中国精装修渗透率未来仍有较大提升空间

12、 . 6 图 5：中小地产商精装房开盘量同比增速高于头部地产商. 7 图 6：短期内精装修行业开发商集中度有所下降 . 7 图 7：地产出现结构性变化，毛坯房占比下降，精装、存量翻新占比提升. 8 图 8：预计 2025 年精装需求将超过新房毛坯，与存量及二手翻新共同构成后周期需求主要来源 8 图 9：若精装房渗透率提速较快，预计 2020-2023 年大宗渠道装修需求增速均将高于 10% . 9 图 10：若精装房渗透率提速较快，预计 2024 年精装需求将超过新房毛坯，成为后周期需求来源 的主流 . 9 图 11：瓷砖、地板、木门、橱柜、厨电、卫浴精装修配套率高于 95%，属于标配部品 .

13、 9 图 12：卫浴、厨电的地产商首选品牌率 CR3 分别为 62%、54%，高于地板、瓷砖、橱柜、木门 等品类 . 10 图 13：卫浴精装房市场各细分品类 CR5 均在 70%左右，集中度高于零售端 . 12 图 14：与卫浴精装修市场由外资主导不同，外资厨电品牌仅在高端精装房中配套比重较高. 12 图 15：中、低档装修标准为精装修市场主流，占比达 95%以上 . 13 图 16：零售端实力强的企业与其他企业在工装业务占比相近的情况下拥有更好的现金流表现 . 14 图 17：精装修标配产品细分赛道空间测算：卫浴橱柜瓷砖木地板木门厨电 . 15 图 18：近年来国产品牌精装占有率逐步提升

14、. 17 图 19：四线及以下城市精装修商品住宅开盘量同比增速显著高于一、二、三线城市 . 17 图 20：橱柜 B 端市场 CR4 约 15%，行业集中度仍有较大提升空间. 17 图 21：大宗渠道已成为橱柜企业收入增长的重要驱动力，第二梯队品牌大宗业务占比更高、增 速更快 . 18 图 22：欧派家居、志邦家居大宗业务盈利能力优于可比公司 . 18 图 23：欧派家居、志邦家居、金牌厨柜现金流表现整体优于可比公司 . 19 图 24：欧派家居、金牌厨柜应收账款周转速率优于可比公司 . 19 图 25：2019 年瓷砖 B 端市场 CR4 达 56%，集中度整体较高. 19 图 26：拆分瓷

15、砖成本结构，原材料、能源、人工成本占比分别约 42%、27%、11%（以东鹏控 股 2017 年为例） . 20 图 27：瓷砖企业工程业务毛利率整体高于经销业务（以蒙娜丽莎为例） . 20 图 28：欧神诺大宗业务占比高于蒙娜丽莎、东鹏控股 . 20 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 造纸轻工行业深度报告 乘精装扩容之东风，后周期龙头份额有望加速提升 4 图 29：B 端规模效应突出，欧神诺瓷砖单位成本显著下降 . 20 图 30：2019

16、年欧神诺、蒙娜丽莎现金流整体明显改善 . 21 图 31：以蒙娜丽莎为例，为满足快速增长的大宗业务需求，公司未来产能将逐步稳健扩张. 21 图 32：2019 年木地板 B 端 CR4 达 48%，集中度高于行业整体 . 22 图 33：大亚圣象大宗业务快速增长，推测 2019 年大宗销量占比已达 40%以上 . 22 图 34：受益于产品结构优化，大亚圣象木地板毛利率稳居行业领先水平 . 22 图 35：江山欧派在木门工程端市占率约 10%，排名行业首位 . 23 图 36：江山欧派木门毛利率显著高于橱、衣柜企业木门业务 . 23 图 37：江山欧派利润率、ROE 水平随规模优势稳中有升 .

17、 24 图 38：江山欧派作为木门工装龙头企业，现金流整体转好. 24 图 39：2019 年江山欧派大宗业务收入达 16.84 亿元，同比增长 78.17% . 24 图 40：厨电行业零售端 CR2 近 50%（以油烟机为例） . 25 图 41：厨电行业工程端 CR2 约 70%，集中度高于零售端（以油烟机、灶具为主） . 25 图 42：老板电器大宗业务体量、增速整体较高 . 26 图 43：老板电器、华帝股份引入工程业务后净利率保持稳定上升趋势 . 26 图 44：伴随大宗业务占比提升，老板电器、华帝股份现金流质量仍处于较优水平 . 26 表 1：住建部自 1999 年起共 8 次颁

18、布精装修/全装修相关的全国性政策 . 5 表 2：预计未来 5 年中国精装房销售量 CAGR 中枢为 5-9% . 7 表 3：根据 2020 年开发商 500 强首选供应品牌榜单，卫浴、厨电等品类品牌属性突出 . 11 表 4：精装修产业链下游龙头供应商大多已形成全国性生产基地布局，更易满足开发商对于交付 能力的要求 . 14 表 5：卫浴开模成本较高，伴随产量提升规模效应凸显 . 16 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 造纸轻工行业深度报告

19、 乘精装扩容之东风，后周期龙头份额有望加速提升 5 1 精精装修装修市场快速放量市场快速放量，2020-2021 年将是精装房交年将是精装房交 付高峰期付高峰期 1.1 未来 1-2 年将迎精装修交付高峰期，未来 5 年销量 CAGR 中枢预计在 5%-9% 精装房规模高增长精装房规模高增长得益于内外部因素共同推动得益于内外部因素共同推动， 未来渗透率有望持续提升未来渗透率有望持续提升。 精装房相对于传统装修 方式更加环保、节能，并且能够减少消费者的入住时间成本，因此近几年国内精装房市场规模快速 扩大。根据奥维云网统计的数据，2019 年精装房市场规模达 319.3 万套，同比增长 26.21

20、%，近四 年年均复合增长率达 39.67%；2019 年精装房渗透率为 32%，同比提升 4.5pct，相较 2015 年增 长 20pct，精装房市场规模与渗透率的快速提高得益于内外部因素共同驱动：（1）受益于外部政 策推动，精装房相关政策出台数量逐年增加，截至 2019 年底，全国涉及精装修/全装修的各类政策 累计颁布 90 次，形成国家层面统领规划、省市地方因城施政的积极局面；其中住建部于 2017 年 5 月颁布的 建筑业发展十三五规划 中提出 “到 2020 年， 新开工全装修成品住宅面积达到 30%” ， 于 2019 年 2 月 15 日公布的住宅项目规范(征求意见稿)中明确提出

21、“新建城镇建筑应全装修 交付”，政策加码赋予精装房发展动力。（2）地产企业内在市场动因，一方面，市场价格下的精 装修项目可以提升整体开发的毛利率水平，改善整体盈利能力；另一方面，龙头地产开发商议价能 力相对较强， 向下游供应商采购材料的账期通常约 1 年左右， 对于房企而言可提高资金利用效率。 表 1：住建部自 1999 年起共 8 次颁布精装修/全装修相关的全国性政策 时点时点 部门部门 政策名称政策名称 政策内容政策内容 1999 住建部 关于推进住宅产业现代化提高住宅质量的若 干意见（国务院办公厅转发并予以支持） 从国家政策层面首次提出一次性装修一次性装修 概念 2002 住建部 商品住

22、宅装修一次到位实施导则 政府首次提出了全装修全装修的概念 2008 住建部 关于进一步加强住宅装饰装修管理的通知 逐步达到取消毛坯房取消毛坯房、直接提供全装 修成品房的目标 2011 住建部 建筑业“十二五”规划 鼓励和推动新建保障性住房新建保障性住房和商品住商品住 宅宅菜单式全装修交房 2013 国务院 关于转发发展改革委、住房城乡建设部绿色 建筑行动方案的通知 国务院层面指引指导住宅全装修推广 工作的开展 2016 住建部 49 号公告发布国家行业标准 规范装修工程的质量验收标准质量验收标准，使全 装修有章可循 住宅室内装饰装修工程质量验收规范 2017 住建部 建筑业发展十三五规划 到

23、2020 年城镇绿色建筑占新建建筑 比重达到 50%，新开工全装修成品新开工全装修成品 住宅面积达到住宅面积达到 30%30% 2019 住建部 住宅项目规范（意见征求稿） 城镇新建住宅建筑应全装修交付城镇新建住宅建筑应全装修交付，并 对设施配置作出明确规定；明确要求 卫生间防水耐用 20 年。 资料来源：国务院，住建部，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 造纸轻工行业深度报告 乘精装扩容之东风，后周期龙头份额有望加速提升 6 图

24、 1：2019 年精装房住宅开盘量达 319 万套，同比增长 26% 资料来源：奥维云网，地产大数据，东方证券研究所 图 2：截至 2019 年，全国设计精装修/全装修的各类政策 累计颁布 90 次 资料来源：奥维云网，东方证券研究所 预计预计 2020-2021 年年将迎来将迎来精装房精装房交付交付高峰期高峰期，未来未来 5 年年精装房销量精装房销量 CAGR 中枢中枢约约 5-9%。根据奥 维云网公布的精装房开盘单月数据， 2018年至2019年上半年精装房开盘量同比增速整体高于20%， 假设开盘到交房滞后 2 年，预计 2020-2021 年或成为精装房交付高峰期。中期角度，未来中国的

25、精装房市场规模将与商品房销售面积增速、 精装房渗透率的提升速度直接相关， 通过针对不同情形 展开测算，假设商品房销售面积 CAGR 处于-3%至-2%区间，2025 年精装房渗透率将由 2019 年 的 32%提升至 50%-60%（与欧美、日本 80%以上的渗透率相比仍有提升空间），我们预计未来 5 年中国精装房销量 CAGR 中枢有望达 5%-9%。 图 3：2018 年至 2019 年上半年精装房开盘量同比增速整 体高于 20% 资料来源：奥维云网，东方证券研究所 图 4：与欧美、日本高于 80%的新房精装修比例相比，中 国精装修渗透率未来仍有较大提升空间 资料来源：奥维云网，东方证券研

26、究所 0 5 10 15 20 25 82010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 市级政策省级政策国家级政策 次 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 造纸轻工行业深度报告 乘精装扩容之东风，后周期龙头份额有望加速提升 7 表 2：预计未来 5 年中国精装房销售量 CAGR 中枢为 5-9% 资料来源：国家统计局，奥维云网，东方证券研究所 短期内短期内腰部及中小型开发商

27、增长更快，腰部及中小型开发商增长更快， 精装修精装修开发商行业集中度有所下降开发商行业集中度有所下降， 长期， 长期有望有望走向集中。走向集中。短 期来看，大地产商精装渗透率逐步见顶，中小地产商渗透率快速提升，精装房市场开发商环节或将 由集中走向分散，2019 年 1-6 月 Top51-100 地产商精装房商品住宅开盘量同比增加 70.2%，远高 于 Top10 地产商精装修 2.9%的同比增速，根据奥维云网的统计，2019 年精装房市场开发商 CR5 为 32%，较 2018 年同比回落 7pct，短期内集中度有所下降；长期来看，当中小地产商渗透率到达 一定阶段后，精装房市场开发商集中度提

28、升将成趋势，龙头房企仍将占据精装修市场主导地位，行 业有望由分散走向集中。 图 5：中小地产商精装房开盘量同比增速高于头部地产商 资料来源：奥维云网，东方证券研究所 图 6：短期内精装修行业开发商集中度有所下降 资料来源：奥维云网，东方证券研究所 1.2 精装修政策推动产业链需求结构演变，大宗渠道占比将相 应提升，预计 2020-2022 年精装需求增速均将处于 10%以上 地产后周期板块的地产后周期板块的驱动力已由新房毛坯装修转向为由精装、存量及二手房翻新带来的需求拉动驱动力已由新房毛坯装修转向为由精装、存量及二手房翻新带来的需求拉动， 预计预计 2020-2022 年大宗渠道年大宗渠道对应

29、的精装对应的精装需求增速需求增速均将处于均将处于 10%以上以上。考虑到装修配套品需求与新 房销售之间存在一定滞后期 （假设滞后新房毛坯销售 1.5 年， 滞后精装房开盘 1 年、 配套率按 100% 计算），并假设 2020 年全国商品房销售面积降幅为 5%，之后每年下滑 2%，通过拆分各类住房交 2020-2025年精装房2020-2025年精装房 渗透率年均增速渗透率年均增速 2.0%2.0%2.5%2.5%3.0%3.0%3.5%3.5%4.0%4.0%4.5%4.5%5.0%5.0%5.5%5.5%6.0%6.0% 2025年精装房渗透率2025年精装房渗透率44.0%44.0%47

30、.0%47.0%50.0%50.0%53.0%53.0%56.0%56.0%59.0%59.0%62.0%62.0%65.0%65.0%68.0%68.0% 0%0%5.5%6.6%7.7%8.8%9.8%10.7%11.7%12.5%13.4% -1%-1%4.4%5.6%6.6%7.7%8.7%9.6%10.5%11.4%12.3% -2%-2%3.3%4.5%5.6%6.6%7.6%8.5%9.4%10.3%11.1% -3%-3%2.3%3.4%4.5%5.5%6.5%7.4%8.3%9.2%10.0% -4%-4%1.2%2.4%3.4%4.4%5.4%6.3%7.2%8.0%8.9

31、% -5%-5%0.2%1.3%2.3%3.3%4.3%5.2%6.1%6.9%7.7% 敏感性分析：敏感性分析： 全国精装房销全国精装房销 售量CAGR售量CAGR -2025 年全国商品房年全国商品房 销售额CAGR销售额CAGR 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 造纸轻工行业深度报告 乘精装扩容之东风，后周期龙头份额有望加速提升 8 易类型对应的装修需求， 我们预计未来存量翻新比例的提升将抵消新房销售的下滑， 地

32、产后周期需 求总量整体稳中有升，但存在结构性变化，即毛坯新房占比下降，精装房和存量翻新对应的需求占 比提升。假设 2025 年精装修渗透率将由 2019 年的 32%提升至 50%（即 2020-2025 年平均每 年提升 3pct），测算 2025 年精装需求将超过新房毛坯，精装房、毛坯房、存量及二手翻新房对应 的装修需求占比将达 24%、 23%、 53%； 未来三年大宗渠道对应的精装需求增速仍较高， 测算 2020- 2022 年将分别达 19%、10%、9%；如若精装房渗透率提速较快（2020-2025 年平均每年提升 4.7pct，2025 年渗透率提升至 60%），预计 2024

33、年精装需求即将超过新房毛坯，精装房、毛坯 房、翻新房需求占比将分别达 27%、22%、50%；测算 2020-2023 年大宗渠道装修需求增速均将 保持在 10%以上，预计将分别达 19%、11%、12%、10%。未来精装、存量翻新将构成地产后周 期板块对应需求的主流来源，大宗、整装家装等渠道布局的重要性愈发凸显。 图 7：地产出现结构性变化，毛坯房占比下降，精装、存 量翻新占比提升 注：此处假设 2025 年精装修渗透率将由 2019 年的 32%提升至 50% 资料来源：国家统计局，奥维云网，东方证券研究所 图 8：预计 2025 年精装需求将超过新房毛坯，与存量及二 手翻新共同构成后周期

34、需求主要来源 注：此处假设 2025 年精装修渗透率将由 2019 年的 32%提升至 50% 资料来源：国家统计局，奥维云网，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 造纸轻工行业深度报告 乘精装扩容之东风，后周期龙头份额有望加速提升 9 图 9：若精装房渗透率提速较快，预计 2020-2023 年大宗 渠道装修需求增速均将高于 10% 注：此处假设 2025 年精装修渗透率将由 2019 年的 32%提升至 60% 资料来源：国家统

35、计局，奥维云网，东方证券研究所 图 10：若精装房渗透率提速较快，预计 2024 年精装需求 将超过新房毛坯，成为后周期需求来源的主流 注：此处假设 2025 年精装修渗透率将由 2019 年的 32%提升至 60% 资料来源：国家统计局，奥维云网，东方证券研究所 2 精装修带动标配部品需求增加，精装修带动标配部品需求增加，品牌、价格、交付品牌、价格、交付 能力构成开发商看重的三要素能力构成开发商看重的三要素 2.1 精装修标配部品卫浴、橱柜、瓷砖、木地板、木门、厨电 较为受益 卫浴、厨房中的大多数部品卫浴、厨房中的大多数部品精装修配套率接近精装修配套率接近 100%，有望受益于精装修政策有望

36、受益于精装修政策，与精装楼盘增长保，与精装楼盘增长保 持同步持同步。根据奥维云网的统计，包含木门、瓷砖、地板在内的建材部品以及含卫浴、橱柜、厨电在 内的厨卫部品，2019 年在精装修市场中的配套率均在 95%以上，在精装房中属于标配产品，对应 的大宗业务需求量规模与精装房数量基本一致，2019 年需求量规模约 300-319 万套，同比增速约 25-26%，预计未来各细分赛道行业增速将与精装楼盘增长保持同步。 图 11：瓷砖、地板、木门、橱柜、厨电、卫浴精装修配套率高于 95%，属于标配部品 资料来源：奥维云网，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之

37、后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 造纸轻工行业深度报告 乘精装扩容之东风，后周期龙头份额有望加速提升 10 2.2 开发商选择供应商的核心考量要素：品牌、价格、交付能 力 品牌、价格、交付能力共同构成开发商在集采招标环节选择供应商的核心三要素。品牌、价格、交付能力共同构成开发商在集采招标环节选择供应商的核心三要素。卫浴、瓷砖、木 地板、橱柜、木门、厨电作为精装修行业标配部品，有望受益于精装房渗透率提升带动大宗需求增 长。考虑到地产开发商资金实力雄厚、议价能力较高，因此其对于供应商的挑选标准决定了哪些满 足条件的配套品供应商将实现更为高速的增长。 我们认为， 精装修市场中开发商集采招标时的核心 考量要素主要包括品牌、价格、交付能力三方面，具体而言：品牌展示度导致地产商对于各品类 的品牌重视程度存在差异，卫浴、厨电品牌壁垒相对较高；基于成本、质量管控的考虑，地产商 倾向于选择报价更具吸引力的供应商品牌；精装比例快速提升、单个项目需求量大，开发商对于 供应商的生产、短期安装交付能力要求较高。 品牌：对卫浴、厨电等品类品牌力重视度较高 由于品牌露出程度存在差异，由于品牌露出程度存在差异， 开发商对