1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 国产中间件屹立东方国产中间件屹立东方 国产中间件领导者，市场广阔大有可为。国产中间件领导者，市场广阔大有可为。公司是国产中间件的开拓者和领导者，中间件产品涵盖应用支撑类、数据集成类及数据中台类主流产品和解决方案，连续多年在国产中间件市场处于领先地位。2020 年是国内信创产业元年，在政策的大力推动下，IT 架构将从基础硬件、基础软件、行业应用软件等各层级逐渐实现国产化，并有望从政府领域逐步拓展至金融、石油、电力、电信、交通等行业。中间件作为国内技术较为成熟的基础软件

2、产品，市场空间广阔。中国关键信息基础设施技术创新联盟在今年 4 月发布的2019网信自主创新调研报告中指出，在市场份额方面，东方通在国产中间件厂商中持续领先。 研发投入强度大，业务资质齐全，品牌认可度高。研发投入强度大，业务资质齐全，品牌认可度高。作为“核高基”等多项国家重大科技计划项目的承担单位，公司业务资质齐全。参考公告，公司基础软件研发获“国家重大科技专项”资金重点持续支持，累计金额已超过 3000 万元。并与清华大学等顶尖高校和科研单位广泛合作，积极推进产学研融合。财务指标方面，公司的中间件业务盈利稳定，新兴业务增长态势明显，且持续保持着高强度的研发投入，投入金额与人员规模均快速增长。

3、 内生内生+外延双轮发展，积极扩展业务边界。外延双轮发展，积极扩展业务边界。通过“内生+外延”的发展路径，公司积极布局大安全、应急管理、电子政务大数据、企业移动互联网、国防信息化等领域。传统业务与新兴业务布局形成合力，以点带面打造一体式解决方案。公司以中间件为核心，对自底向上的业务体系展开了持续布局，并打造了区块链日志系统 TongBCL 以及配套的东方通区块链实验室。 拟向实控人定增拟向实控人定增 3.5 亿元，彰显公司强大信心。亿元，彰显公司强大信心。公司近期公告拟以 35.20 元/股的价格向实际控制人黄永军先生定向发行不超过 994 万股， 募集资金不超过 3.5 亿元。实控人包揽增发

4、在进一步增强对公司控制力的同时，也彰显了其对企业与行业未来发展的坚定信心。 投资建议：投资建议：公司是国产中间件领域龙头企业，并通过“内生+外延”双轮模式布局新兴业务。我们认为，公司中间件产品具备显著竞争优势，有望在国产化市场中取得优势地位。同时，公司基础软件业务逐步向应用层进行中台化拓展，并与各项新兴业务形成合力，开拓更广阔的市场。预计 2020-2021 年EPS 分别为 0.93 元、1.63 元，维持“买入-A”评级，6 个月目标价 65 元。 风险提示：风险提示：中间件业务国产化落地不及预期，新兴业务拓展不及预期。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 08 月月 09 日

5、日 东方通东方通（300379.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 基础软件及套装软件 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 65.00 元元 股价（股价（2020-08-07） 48.61 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 13,673.78 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 11,310.97 总股本（百万股）总股本（百万股） 281.30 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 232.69 12 个月价格区间个月价格区间

6、19.67/57.97 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 数据来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -9.69 -25.28 58.76 绝对收益绝对收益 -6.0 4.12 139.32 胡又文胡又文 分析师 SAC 执业证书编号：S01 吕伟吕伟 分析师 SAC 执业证书编号：S10 徐文杰徐文杰 分析师 SAC 执业证书编号：S01 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 东方通：拟向

7、实控人定增3.5 亿元， 彰显公司强大信心/胡又文 2020-07-09 东方通：疫情影响不改大安全市场长期增长逻辑/胡又文 2020-04-29 东方通：业绩符合预期，积极备战大安全市场/胡又文 2020-02-27 东方通：加大研发应对未来信创市场的高景气/胡又文 2020-01-20 东方通：第一期员工持股计划出炉，激励核心团队士气/胡又文 2019-12-12 -1%26%53%80%107%134%161%188%-122020-04东方通 基础软件及套装软件 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。

8、各项声明请参见报告尾页。 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 372.1 500.0 800.4 1,437.3 2,925.0 净利润净利润 122.2 141.3 260.7 457.8 911.7 每股收益每股收益(元元) 0.43 0.50 0.93 1.63 3.24 每股净资产每股净资产(元元) 5.06 5.88 7.28 8.77 11.63 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 111.9 96.8 52.4 29.9 15.0 市净率市净率(倍倍) 9.6

9、8.3 6.7 5.5 4.2 净利润率净利润率 32.8% 28.3% 32.6% 31.8% 31.2% 净资产收益率净资产收益率 8.6% 8.5% 12.7% 18.6% 27.9% 股息收益率股息收益率 0.0% 0.2% 0.1% 0.3% 0.8% ROIC 13.9% 13.2% 19.4% 26.8% 57.0% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 qRsNpPrOoRtRzRoRsOsNnOaQdN7NnPrRsQqQlOqQyQjMqRqQ8OoOzQMYmOtOuOpPuN 3 公司深度分析/东方通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券

10、股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 国产中间件龙头，多元化布局极具发展潜力国产中间件龙头，多元化布局极具发展潜力 . 5 1.1. 公司经营稳健，双轮驱动马力充足 . 5 1.2. 公司重视技术研发，具备多项业务资质 . 5 2. 专注中间件业务，国专注中间件业务，国产化产化+商业化双轮驱动商业化双轮驱动. 7 2.1. 中间件：国产化不可或缺的三大基础软件之一. 7 2.2. 国产化为基石：公司基础中间件具备优势，未来市场份额有望扩大 . 8 2.3. 打造完整产品栈：中间件为基础，向中台业务进发. 10 3. 外延并购拓展产品体系，布局

11、综合业务解决方案外延并购拓展产品体系，布局综合业务解决方案 . 13 3.1. “内生+外延”横向拓展，多元化布局打开市场空间 . 13 3.2. 与传统业务形成优势联动，打造自下向上的完整解决方案 . 15 4. 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 . 17 4.1. 盈利预测 . 17 4.2. 投资建议 . 17 5. 风险提示风险提示. 17 图表目录图表目录 图 1：公司近五年营收情况 . 5 图 2：公司近五年净利润情况. 5 图 3：公司近五年营收按产品线分拆（单位：亿元）. 5 图 4：公司近五年各产品线毛利率情况. 5 图 5：公司近五年研发费用及增速. 6 图 6：公司近

12、五年研发人员数量统计 . 6 图 7：中间件的定位. 7 图 8：全球头部厂商 AIM 业务 16-17 年营收规模测算 . 8 图 9：2017 年全球 AIM 市场份额统计 . 8 图 10：2015-2019 中间件市场总体规模 . 8 图 11：国内中间件市场各厂商市场份额统计 . 9 图 12：电信领域总体营收对比. 9 图 13：政府领域总体营收对比. 9 图 14：金融领域总体营收对比. 9 图 15：公司中间件产品央采套数统计 . 10 图 16：公司中间件产品央采规模统计（单位：万元）. 10 图 17：中台融入阿里技术栈 .11 图 18：腾讯收购 Supercell .1

13、1 图 19：2018-2022 年国内数字中台市场规模 . 12 图 20：东方通参股子公司梳理. 13 图 21：公司自上市以来并购事件梳理 . 14 图 22：人民法院签署天平阳光一体化移动平台战略合作协议 . 16 图 23：“天平阳光”一体化移动平台 . 16 4 公司深度分析/东方通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表 1：公司基础软件产品栈梳理 .11 表 2：国内头部互联网公司中台化战略梳理. 12 表 3：公司子公司主营业务梳理 . 13 表 4：公司自上市以来并购事件梳理 . 14

14、表 5：公司基础软件国产化规模测算 . 17 表 6：公司业绩分拆预测. 17 5 公司深度分析/东方通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 国产中间件龙头，多元化布局极具发展潜力国产中间件龙头，多元化布局极具发展潜力 1.1. 公司经营稳健，双轮驱动马力充足公司经营稳健，双轮驱动马力充足 公司营收稳健增长，财务风险公司营收稳健增长，财务风险充分充分释放。释放。公司 2015-2019 年营业收入分别为 2.37/3.25/2.93/ 3.72/5.00 亿元，年复合增长率 20.52%，且近两年增长

15、开始提速。公司 2015-2019 年归母净利润分别为 0.71/1.11/-3.07/1.22/1.41 亿元， 2017 年亏损主要由于对旗下多家子公司进行了约 3.85 亿的商誉减值计提，目前商誉风险已得到充分释放。 图图 1：公司近五年营收情况公司近五年营收情况 图图 2：公司近五年净利润情况公司近五年净利润情况 数据来源：Wind，安信证券研究中心 数据来源：Wind，安信证券研究中心 公司中间件业务盈利稳定，新兴业务增长态势明显。公司中间件业务盈利稳定，新兴业务增长态势明显。公司的主营业务主要包括以中间件为代表的软件，以及包括移动应用、网络安全等的新兴应用软件，整体表现出较强且较为

16、稳定的盈利能力，2015-2019 年毛利率平均水平约 90%。公司 2015-2019 年创新业务营收持续高增长，由 2015 年的 35.11%上升到 2019 年的 65.30%。 图图 3：公司近五年营收按产品线分拆（单位：亿元）：公司近五年营收按产品线分拆（单位：亿元） 图图 4：公司近五年各产品线毛利率情况：公司近五年各产品线毛利率情况 数据来源：Wind，安信证券研究中心 数据来源：Wind，安信证券研究中心 1.2. 公司重视技术研发，具备多项业务资质公司重视技术研发，具备多项业务资质 公 司保 持高 研发 投入 ，研 发队 伍公 司保 持高 研发 投入 ，研 发队 伍持 续持

17、 续扩 充。扩 充。 公司 2015-2019 年研发费用 分别为0.49/0.55/0.62/0.70/1.00 亿元，年复合增速达 19.52%。公司 2019 年研发费用增速达到 6 公司深度分析/东方通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 42.86%。同时，公司研发队伍持续扩充，2019 年研发人员数量已达到 2015 年近一倍。 图图 5：公司近五年研发费用及增速公司近五年研发费用及增速 图图 6：公司近五年研发人员数量统计公司近五年研发人员数量统计 数据来源：Wind，安信证券研究中心 数据来

18、源：Wind，安信证券研究中心 具备多项资质，具备多项资质，技术能力行业领先技术能力行业领先。公司是国家高新技术企业、 “核高基”等多项国家重大科技计划项目的承担单位、国务院颁发的“国家科技进步二等奖”获得者，2003-2014 年连续 10 年被国家发改委、工信部、商务部、国家税务总局联合认定为国家规划布局内重点软件企业。子公司上海东方通泰、惠捷朗、微智信业、泰策科技、数字天堂等均为国家高新技术企业，享受国家相关优惠政策。其中，子公司微智信业除取得多个 ISO 管理体系认证资质和行业认证外，还取得中国电子信息行业联合会颁发的计算机信息系统集成及服务资质二级等证书；子公司东方通宇于 2015

19、年取得国防武器装备科研生产单位保密资格审查认证委员会颁发的二级保密资格单位证书 。 建立广泛对外合作，推进产学研融合。建立广泛对外合作，推进产学研融合。公司与四川大学、清华大学共同开展软件代码分析与监测技术的研发，并申请相关知识产权。针对中间件相关技术研究与产品研发，公司与中国科学院软件所等科研机构在集群、内存计算等方面进行合作，为后续产品完善升级提供技术准备。此外，公司与北京邮电大学共建联合实验室，以信息安全领域的相关研究作为重点，主要研究领域包括基于人工智能的文本分析与语义挖掘，图像处理、分析与识别，以及信息内容安全技术等。 7 公司深度分析/东方通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本

20、报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2. 专注中间件业务，国产化专注中间件业务，国产化+商业化双轮驱动商业化双轮驱动 2.1. 中间件：中间件：国产化不可或缺的三大基础软件之一国产化不可或缺的三大基础软件之一 中间件是连接底层基础软件与上层应用服务的枢纽。中间件是连接底层基础软件与上层应用服务的枢纽。中间件（Middleware）是一类提供系统软件和应用软件之间连接、便于软件各部件之间的沟通的软件，应用软件可以借助中间件在不同的技术架构之间共享信息与资源。中间件的核心思想源自于 IT 行业常用的“中间层”逻辑，通过增设中间件软件层，将客户的业务

21、逻辑与底层基础软硬件分离。 图图 7：中间件的定位：中间件的定位 数据来源：n2sglobal，安信证券研究中心 中间件的目的在于效率提升，面向的使用对象是上层应用开发者。中间件的目的在于效率提升，面向的使用对象是上层应用开发者。中间件之所以在现代企业IT 系统中十分必要，除了由于业务逻辑与底层基础软硬件分离带来的安全性，更重要的功能在于为企业 IT 业务逻辑开发者降低开发难度，提高开发效率。故而，中间件产品面向的客户使用群体是企业的开发人员，而非普通员工。 全球中间件市场全球中间件市场快速快速发展，新兴厂商增长趋势明显。发展，新兴厂商增长趋势明显。根据 Gartner 相关统计， 2017

22、年以中间件产品为主的全球 AIM（Application Infrastructure and Middleware）市场规模达到了 2844万美元。其中，IBM 与 Oracle 两家厂商仍然保持优势地位，2017 年市场占有率分别为 54%和 21%，但相关业务营收增速明显放缓。相比之下，以亚马逊为主的云计算厂商结合新技术发展趋势与需求，16-17 年增速达到 119.3%。 8 公司深度分析/东方通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 8：全球全球头部厂商头部厂商 AIM 业务业务 16-17

23、年年营收规模测算营收规模测算 图图 9：2017 年全球年全球 AIM 市场份额统计市场份额统计 数据来源：Gartner，安信证券研究中心 数据来源：Gartner，安信证券研究中心 国内中间件市场稳步增长，国内中间件市场稳步增长，5G+国产化双重背景下需求有望扩大。国产化双重背景下需求有望扩大。根据计世资讯相关统计，2018 年国内中间件市场总体规模为 65.0 亿元，同比增长 9.6%，预计 2019 年市场总体规模为 72.4 亿元，同比增长 11.4%。在中间件市场自然增长的同时，以国产化软件产品的相关产业有望为国产中间件带来进一步的增量市场。同时，在 5G 时代到来，云化加速的大背

24、景下，新场景将带来国产中间件的技术升级需求，从而进一步盘活存量市场。 图图 10：2015-2019 中间件市场总体规模中间件市场总体规模 数据来源：CCW，安信证券研究中心 2.2. 国产化为基石：公司基础中间件具备优势，未来市场份额有望扩大国产化为基石：公司基础中间件具备优势，未来市场份额有望扩大 国内中间件市场海外厂商仍有相当份额，国内厂商正在加速赶超。国内中间件市场海外厂商仍有相当份额，国内厂商正在加速赶超。根据计世资讯相关统计，相比于 2017 年 IBM、Oracle 两者合计约 80%的市场份额，国内中间件市场 2018 年两大巨头产品市场份额合计约 50%，表明国产中间件厂商市

25、场份额已获得显著提高。目前，以东方通、普元信息为代表的国产化厂商市场份额已突破 5%。在云和大数据相关新基建加速、国产化软件存在替代需求的大背景下，国产化中间件厂商市场份额有望进一步提升。 9 公司深度分析/东方通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 11：国内中间件市场各厂商市场份额统计：国内中间件市场各厂商市场份额统计 数据来源：CCW，安信证券研究中心 公司公司整体业务规模最大，整体业务规模最大，在国产化市场中具备在国产化市场中具备巨大巨大潜力潜力。根据公司、普元信息、宝兰德2017-2019

26、年报数据，公司整体营收规模最大，分别为 2.93/3.72/5.00 亿元。针对三家公司每年公布的具体分产品线营收占比情况， 公司在电信、 政府两大领域均表现出较强的竞争力。 图图 12：电信领域总体营收对比：电信领域总体营收对比（万元）（万元） 图图 13：政府领域总体营收对比：政府领域总体营收对比（万元）（万元） 数据来源：Wind，安信证券研究中心 数据来源：Wind，安信证券研究中心 图图 14：金融领域总体营收对比：金融领域总体营收对比（万元）（万元） 数据来源：Wind，安信证券研究中心 10 公司深度分析/东方通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限

27、公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 长期参与央采，与党政机关及国有企业保持紧密合作。长期参与央采，与党政机关及国有企业保持紧密合作。公司各类中间件产品长期参与中央国家机关采购，2011-2019 年整体采购规模达 1683 万元。通过梳理公司 2011-2019 每年产品被采购的情况，可以发现除少数年份，公司中间件产品保持着较为稳定的销售规模。同时，根据公司年报披露，公司与六大行、中国移动等大型国有企业均具有良好合作关系。公司在党政机关及国有企业中的长期耕耘是其在未来国产化增量市场中的重要优势。 图图 15：公司中间件产品央采套数统计：公司中间件产品央采套数统计 图图 1

28、6：公司中间件产品央采规模统计（单位：万元）：公司中间件产品央采规模统计（单位：万元） 数据来源：中央国家机关采购网，安信证券研究中心 数据来源：中央国家机关采购网，安信证券研究中心 2.3. 打造完整产品栈：中间件为基础，向中台业务进发打造完整产品栈：中间件为基础，向中台业务进发 打造打造 Tong 家族系列产品，横向覆盖各类中间件应用领域。家族系列产品，横向覆盖各类中间件应用领域。通过多年在基础中间件领域的技术积累，公司打造了包括应用支撑、数据集成两大体系的 Tong 家族系列基础软件产品。应用支撑主要包括应用服务器 TongWeb、消息中间件 TongLINK/Q、交易中间件 TongE

29、ASY、应用交付平台 TongADC， 均为面向底层的基础产品。 数据集成主要包括 ETL 工具 TongETL、企业服务总线 TongESB、数据交换平台 TongDXP、互联网文件传输平台 TongWTP、通用文件传输平台 TongGTP、 区块链日志系统 TongBCL， 以中间件为基础逐步向应用场景延伸，并与区块链等最新技术进行融合。 11 公司深度分析/东方通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 1：公司基础软件产品栈梳理：公司基础软件产品栈梳理 类型类型 名称名称 主要特性主要特性 应用支

30、撑应用支撑 应用服务器 提供从开发到生产的整个应用生命周期和多种主流的应用框架，广泛应用于电信、金融、交通、能源、电子政务及其他行业的企业级应用运行支撑，支持 Java EE6、JavaEE7 规范 消息中间件 致力于解决多方应用系统之间信息互通、信息孤岛、应用数据丢失、网络环境差导致的数据传输不稳定、 应用资源隔离、应用系统可扩展性等一系列问题的专业数据可靠通信产品 交易中间件 自主创新的交易中间件产品，曾获国家科技进步二等奖， 适用于对数据一致性及事务完整性要求高、并发量大、响应时间要求高的业务场景，如银行、电信、公积金、医疗、证券、财务等各种涉及钱、账务等关键数据的行业系统 应用交付平台

31、 为适应目前网络的拥堵现状及应用的高速增长需求而设计的。采用多核多处理器技术， 可提供高性能的 4-7 层应用处理能力， 支持各种应用优化技术，可以更大程度的优化用户的广域网访问体验 数据集成数据集成 ETL 工具 提供简单易用的开发、 管理工具， 提供覆盖从数据集成逻辑的设计、 开发、 调试、部署，到运行、管理、监控各个生命周期不同阶段的集成开发工具 企业服务总线 基于工业标准，实现对服务化技术的全面支持，并提供分布式的企业服务总线ESB 功能，确保应用系统间互联互通的可靠性和松耦合, 旨在为用户提供符合SOA 架构的中间件运行环境和开发管理工具 数据交换平台 适合我国政府和企业建立多层级跨

32、地域多部门的企业级数据交换支撑网络， 支撑用户数据集成应用的快速实现, 支撑分布式环境下个各种应用的快速搭建、海量数据高效共享交换，提供可按需定制交换业务、可全面监控管理的数据集成支撑平台 互联网文件传输平台 面向互联网业务应用场景的安全、高效、可靠的文件传输平台，致力于为客户提供人与系统之间可靠、安全、可控、高效的文件传输解决方案 通用文件传输平台 面向企业级应用需要的通用文件传输需求设计， 采用成熟的消息中间件提供底层队列传输服务，提供企业大量数据传输所需要的各种管理、部署和安全功能 区块链日志系统 作为分布式数据存储、点对点传输、共识机制、加密算法等技术的集成应用，能够为用户提供一个防篡

33、改、防伪造的稳定性和可靠性极高的技术支撑 数据来源：公司官网，安信证券研究中心 中台是面向企业中台是面向企业 IT系统拓展的新兴概念， 意在提高企业开发效率。系统拓展的新兴概念， 意在提高企业开发效率。 中台概念最早由阿里提出。阿里在 2015 年提出的“大中台，小前台”战略，意在降低自身业务系统拓展成本。阿里的中台思想源自于芬兰游戏公司 Supercell，该公司仅有 300 名员工，但通过设臵了一个强大的技术平台， 来支持众多的小团队进行游戏研发， 从而接连推出爆款游戏。 Supercell 在 2016年 6 月 23 日被腾讯宣布以 102 亿美元收购。业务中台化的本质是通过将上层业务

34、逻辑中共性的部分打包成为模块，从而便于企业开发人员共享，以加快 IT 系统更新及拓展的效率。 图图 17：中台融入阿里技术栈：中台融入阿里技术栈 图图 18：腾讯收购腾讯收购 Supercell 数据来源：阿里巴巴，安信证券研究中心 数据来源：搜狐，安信证券研究中心 中台成为现代企业中台成为现代企业 IT治理的新趋势。治理的新趋势。自阿里巴巴集团在 2015 年提出中台战略以来，传统的 12 公司深度分析/东方通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 BAT 三巨头，以及新兴的字节跳动、美团、滴滴等互联网头部

35、企业均相继开展中台化组织架构调整及业务布局。头部科技公司的重视充分表明中台业务对企业 IT 系统拓展的重要意义。我们认为，随着我国传统行业信息化加速，以电力、能源、交通为主的企业有望加速中台化布局。 表表 2：国内头部互联网公司中台化战略梳理国内头部互联网公司中台化战略梳理 公司公司 时间时间 相关中台化战略相关中台化战略 阿里巴巴阿里巴巴 2015 提出“大中台，小前台”战略，组织架构全面升级，全面启动中台战略 腾讯腾讯 2018 调整组织架构，打造六大事业群，成立一个技术委员会，为各事业部提供支持，实现企业中台构筑 百度百度 2018 调整架构，对百度技术体系进行架构整合，ABC智能云事业

36、部升级为智能云事业群组（ACG） ，同时承载人工智能toB 业务和云业务，在搜索等业务上实现中台化 小米小米 2019 围绕中台的架构调整、技术体系下沉，强化运营配臵中心三方面， 实现绝大多数的共享服务，让小米复杂的业态共享一套体系，打造“业务+数据+技术”三大中台 滴滴滴滴 2016 打造出行中台，多个出行业务都是基于该中台，包括支付、定单、计价、passport 等通用能力 美团美团 2018 打造数据中台，在公司日常运行中，通过各种数据分析挖掘手段， 为公司发展决策和业务开展提供数据支持。 字节跳动字节跳动 2019 搭建直播大中台，依托于抖音、西瓜视频和火山小视频三个短视频产品展开 网

37、易网易 2017 以网易严选为代表的多个部门先后打造业务中台及数据中台 京东京东 2019 调整组织，形成以 TO B 为主的中台部门，打服务技术中台 数据来源：安信证券研究中心整理 中台业务市场空间广阔。中台业务市场空间广阔。根据艾瑞咨询相关测算，国内数字中台市场正处于高速发展时期，2018年市场规模达到22.2亿元， 预计在2019-2022年间保持72.1%的复合年均增长率， 2022年有望提升至 179.4 亿元。目前，数字中台的渗透率较低，在我国多数企业业务扩张，应用场景日趋复杂化的大背景下，中台业务市场规模有望在未来进一步爆发。 图图 19：2018-2022 年年国内国内数字中台

38、市场规模数字中台市场规模 数据来源：艾瑞咨询，安信证券研究中心 公司具备多款基础平台化产品，有望逐步通过中台化向上层应用场景延伸。公司具备多款基础平台化产品，有望逐步通过中台化向上层应用场景延伸。公司产品栈中除包含应用服务器及多款基础中间件外，同样打造了应用交付平台 TongADC、数据交换平台TongDXP、互联网文件传输平台 TongWTP 等多款基础平台化产品，并开发了 ETL 工具TongETL 等配套工具集。我们认为，公司的多款平台化产品本身具备中台业务子模块特性。同时，公司多年在中间件基础技术的积累和服务行业客户的经验，将助力其提升在中台化业务领域的竞争力。目前，公司已在年报中正式

39、将数据中台业务归入自己的核心竞争力。 13 公司深度分析/东方通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 3. 外延并购拓展外延并购拓展产品体系，布局综合业务解决方案产品体系，布局综合业务解决方案 3.1. “内生“内生+外延”外延”横向拓展横向拓展，多元化布局打开市场空间，多元化布局打开市场空间 基础软件领域基础软件领域广泛布局。广泛布局。根据公司 2019 年报披露，公司共拥有子公司 11 家，其中 4 家来自内部设立，4 家来自外延并购，2 家为参股子公司。公司内部出资设立的 4 家子公司主要围绕主营中间

40、件业务进行延伸，并逐步向云中间件等新兴产品、业务中台等上层应用、国防工业化等落地场景进行延伸。公司共有 4 家子公司来自外延并购，并利用其打开信息安全、移动互联网、应急管理等新业务领域。公司分别以 99%和 33.33%参股杭州清响投资管理合伙企业、北京核高基软件有限公司。其中，北京核高基软件有限公司由中科红旗、人大金仓、东方通等比出资创建，定位于三大基础软件技术突破。 图图 20：东方通参股子公司梳理东方通参股子公司梳理 数据来源：公司年报，安信证券研究中心整理 表表 3：公司子公司主营业务梳理：公司子公司主营业务梳理 子公司名称子公司名称 主营业务主营业务 北京东方通软件有限公司北京东方通

41、软件有限公司 2020 年新设，定位于打造独立的基础软件产业体系 上海东方通泰软件科技有限公司上海东方通泰软件科技有限公司 大数据电子政务 北京东方通宇技术有限公司北京东方通宇技术有限公司 国防信息化平台 成都东方通科技有限责任公司成都东方通科技有限责任公司 中间件研发中心，区域销售中心 北京微智信业科技有限公司北京微智信业科技有限公司 大数据信息安全服务商 北京泰策科技有限公司北京泰策科技有限公司 DNS 系统和数据安全、应急安全产品及服务提供商 北京惠捷朗科技有限公司北京惠捷朗科技有限公司 无线网络优化测试 北京数字天堂信息科技有限责任公司北京数字天堂信息科技有限责任公司 企业移动互联网应

42、用平台产品供应商 杭州清响投资管理合伙企业杭州清响投资管理合伙企业 新兴业务产业基金 北京核高基软件有限公司北京核高基软件有限公司 实施和完成国家重点科研项目，搭建软件测试平台，提升市场实力 数据来源：公司公告，安信证券研究中心整理 持续外延并购，加速拓展新兴业务。持续外延并购，加速拓展新兴业务。自上市以来，公司共完成了 5 起并购。其中，以云服务为主的同德一心主营业务为云服务相关技术，后逐步被吸收并入公司主体。其余 4 家公司分别从事网络优化、信息安全、企业移动互联网、应急安全等行业，公司通过收购以上企业，将其成熟的业务与客户资源纳入公司体系，从而实现了对新兴业务的抢先布局。 14 公司深度

43、分析/东方通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 21：公司自上市以来并购事件梳理公司自上市以来并购事件梳理 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 表表 4：公司自上市以来并购事件梳理公司自上市以来并购事件梳理 公司名称公司名称 并购时间并购时间 并购金额并购金额 同德一心同德一心 2014 年 9 月 0.30 亿元 惠捷朗惠捷朗 2014 年 12 月 4.20 亿元 数字天堂数字天堂 2015 年 6 月 0.41 亿万元 微智信业微智信业 2016 年 5 月 5.81 亿元 泰策科技泰策科技

44、 2018 年 11 月 6.00 亿元 数据来源：公司公告，安信证券研究中心整整理 通过“内生+外延”方式，公司实现了对以下新兴业务的布局： 大安全：大安全：公司于 2015-2016 期间启动筹划非公开发行股票，以 5.81 亿元收购了子公司微智信业，微智信业是国内领先的大数据信息安全服务商，专注于网络安全、信息安全和通信业务安全领域的研究和应用，拥有多项核心技术，产品和服务广泛应用于电信运营商、政府部门等客户。目前，公司在大安全领域所涉及的业务包括： （1）网络安全网络安全：公司目前方案覆盖电信运营商的 IDC 机房、城域网、骨干网的网络攻击检测和防护、移动网手机恶意软件的检测和治理、互

45、联网僵木蠕病毒的检测和阻断，并应用大数据检测网络日志，高效、快速识别网络病毒发作症状。应用于政府网络安全管理部门、电信运营商及互联网服务提供商等。 （2）信息安全信息安全：公司目前提供的方案包括网络内容审计产品，包括黄色、暴恐、违法、违规等的网络信息的监测和治理，通过大数据分析发现钓鱼网站、诈骗网站，IDC 机房的互联网信息安全管理及阻断， 应用于政府网络安全管理部门、 电信运营商及互联网服务提供商等。 （3）通信业务安全通信业务安全：公司目前提供电信运营商专线语音管控解决方案、骚扰电话综合治理解决方案以及传统通信业务安全应用解决方案等，主要应用于电信运营商和相关政府监管部门。公司的客户包括中

46、国移动、中国电信、中国联通等。公司在大数据骚扰电话综合治理解决方案在国家相关管理单位完成阶段性的成果，并在电信运营商部署实施，取得良好效果。 （4） 数据安全：） 数据安全：公司针对日益受到重视的数据安全保护需求， 基于核心流量监测分析技术，提供各种数据安全监测和控制产品和方案，同时提供数据安全管控平台，实现数据安全的集约化管理，可有效支撑电信运营商、工业企业等的数据安全管控能力，降低数据泄露风险。 （5）工业互联网安全：）工业互联网安全：公司根据已有技术储备，结合工业互联网安全需求，进行了有关工业敏感数据检测方面的开发，产品已经实现现场验证和部署，为工业互联网数据安全提供有 15 公司深度分

47、析/东方通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 效保障。 应急管理应急管理： 公司于 2018 年以 6 亿元收购子公司泰策科技， 对应急管理与安全领域展开布局。泰策科技是业界领先的 DNS 系统和数据安全、应急安全产品及服务提供商。在通信和互联网领域，为电信运营商用户提供业务确保、加速、增值、安全解决方案，目前已有交通部、北京市政府、央视、中煤集团等标杆客户。在应急安全领域，提出应急管理综合应用系统、基础支撑系统和应急指挥场所三个板块搭建的应急安全管理解决方案，助力政府和行业用户应急管理工作创新，同时重点

48、开发应急管理业务一张图产品，以应急管理数据资源目录治理为核心服务内容。目前，公司应急管理产品已在多个省份成功落地。 电子政务大数据电子政务大数据：主要由子公司东方通泰展开。公司自 2016 年以来即深耕政务大数据应用业务，并于成功签下并完成广东省经济形势预测分析数据库软件项目的研发，成功中标浙江省政府办公厅浙江经济运行监测平台项目，在江西省宏观经济预测预警平台、石家庄市供给侧大数据分析决策平台、浙江经济运行监测平台、无锡市经济运行综合信息服务平台、广东省经济形势预测分析数据库项目中完成数据融合平台验证。 移动互联网移动互联网： 公司分别在2014 年和 2015 年以共计约 4.6 亿元收购子

49、公司惠捷朗、 数字天堂。子公司惠捷朗是移动网络优化软件产品领导厂商，在移动终端数据采集、网络优化业务分析等方面有深厚积累。子公司数字天堂是国内领先的企业移动互联网应用平台产品供应商，并为大客户提供移动互联网战略咨询、创新移动应用开发等整体解决方案，其产品已广泛应用于电信、金融、央企、政府等多个领域，累计国内外客户 4000 余家。公司通过结合两大子公司优势，推出核心产品 MKey 移动中间件。近期，随着 HTML5 技术的成熟及应用范围的扩大，公司业务重心转向电信运营商、金融、能源行业的移动业务解决方案定制开发。 国防信息化国防信息化：公司于 2014 年投资 1000 万元设立了全资子公司东

50、方通宇专注拓展军工领域业务。东方通宇已形成完备的国产化中间件技术体系，先后在指挥决策、政工管理、装备管理、 后勤保障、 装备智能制造等领域取得突破性进展。 同时， 东方通宇作为东方通面向国防，军工领域的平台，为客户进一步提供国产化配套解决方案，为军队、国防军工企业市场提供一流的软件基础设施支撑平台、信息安全解决方案、移动信息化解决方案。公司与军工领域主流系统集成商，如北京京航计算通讯研究所、中电科第十五研究所等伙伴深入合作。 3.2. 与传统业务形成与传统业务形成优势联动，打造自优势联动，打造自下下向上向上的的完整解决方案完整解决方案 传统业务与新传统业务与新兴业务兴业务形成合力，以点带面打造

51、一体式解决方案。形成合力，以点带面打造一体式解决方案。我们认为，公司主营业务中软件基础设施与创新应用衔接紧密。公司自 2014 年上市以来，以中间件为核心，对自底向上的业务体系展开了持续布局。2014 年，公司通过投资同德一心，强化了自身服务器虚拟化产品技术实力，从而为云平台业务拓展打下良好基础。同年，公司设立无锡东方通，依托无锡在智慧城市、物联网建设的示范作用，拓展上层解决方案。后期，公司依托底层技术及平台技术的积累，逐步对银行、政府等应用场景进行开拓。自 2018 年起，公司展开了大安全领域的业务布局，结合自身在中间件基础技术层面的积累，形成国防、政务等领域的整体解决方案，从而加强业务协同

52、性。 重视技术革新，重视技术革新，前瞻前瞻布局智慧司法及区块链业务。布局智慧司法及区块链业务。公司重视对新兴技术及应用场景的培育，针对新兴的区块链技术，公司依托已有的基础技术打造了区块链日志系统 TongBCL 以及配套的东方通区块链实验室。TongBCL 逐渐实现了区块链技术在审计、存证、数据共享、数据安全等领域的创新应用和落地实施，初步具备了基于区块链快速构建上层应用业务的能力。同时，针对新兴的智慧司法应用场景，公司依托自身在移动互联网领域的技术积累，打造了“天平阳光”一体化移动平台。 “天平阳光”是集中国法治新闻、法律服务和法律人社交于一体的系统集成平台，整合人民法院现有的数据资源和服务

53、，直通四大司法公开平台，提供在线立案、 诉讼公告办理、 矛盾纠纷多元化解、 失信人地图查找、 网上培训学习等线上服务， 16 公司深度分析/东方通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 在移动互联网上搭建了一个司法公开和诉讼服务的“一站式大厅” 。 图图 22：人民法院签署天平阳光一体化移动平台战略合作协议：人民法院签署天平阳光一体化移动平台战略合作协议 图图 23： “天平阳光”一体化移动平台： “天平阳光”一体化移动平台 数据来源：中国法院网，安信证券研究中心 数据来源：包头新闻网，安信证券研究中心 17

54、 公司深度分析/东方通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 4. 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 4.1. 盈利预测盈利预测 我们认为， 由 IT 国产化带来的增量市场将成为未来公司业绩增长的主要动能之一。 根据产业调研，国产中间件的采购规模与全国产服务器规模比例为 1：3 至 1：5 之间，保守测算采用1:5 的比例,未来国产化中间件的整体采购规模分别为 3/6/16 万套。假设公司在 2020-2022国产化中间件市场中的份额分别为 40%/50%/55%，则对应的公司中间件销量分别为1.26/3

55、.00/8.80 万套。参考目前市场化招投标相关报价，东方通消息中间件的价格约为 2 万元左右，则公司国产化业务 2020-2022 的营收规模分别为 2.77/6.00/15.84 亿元。 表表 5：公司基础软件国产化规模测算：公司基础软件国产化规模测算 2020E 2021E 2022E 全国产全国产服务器服务器出货量出货量（万台）（万台） 15 30 80 国产化中间件规模（万套）国产化中间件规模（万套） 3 6 16 公司市场占有率公司市场占有率 42% 50% 55% 公司中间件销量（万套）公司中间件销量（万套） 1.26 3.00 8.80 中间件产品单价（万元）中间件产品单价（万

56、元） 2.20 2.00 1.80 公司国产化业务市场规模（亿元）公司国产化业务市场规模（亿元） 2.77 6.00 15.84 资料来源：安信证券研究中心预测 新兴业务：新兴业务：根据公司年报营收拆分，公司软件基础设施业务 2018-2020 增速分别为63.43%/59.50%/65.30%。伴随公司业务整合逐步完成，各项新兴业务布局有望形成合力,预计公司未来三年增速分别为 60.08%/79.59%/103.50%，则对应 2020-2022 的营收分别为7.99/14.35/29.19 亿元。 表表 6：公司业绩分拆预测：公司业绩分拆预测 2017 2018 2019 2020E 20

57、21E 2022E 基础软件基础软件 营业收入 1.07 1.51 1.73 2.77 6.00 15.84 增速 36.57% 40.50% 34.70% 60.23% 116.45% 164.00% 毛利率 90.77% 89.50% 92.66% 90.00% 90.00% 90.00% 新兴业务新兴业务 营业收入 1.86 2.21 3.26 5.22 8.35 13.35 增速 63.43% 59.50% 65.30% 60.00% 60.00% 60.00% 毛利率 65.45% 65.82% 67.29% 66.00% 66.00% 66.00% 合计合计 营业收入 2.93 3

58、.72 4.99 7.99 14.35 29.19 增速 -10.02% 27.07% 34.38% 60.08% 79.59% 103.50% 毛利率 74.70% 75.43% 76.09% 74.33% 76.04% 79.02% 资料来源：安信证券研究中心预测 4.2. 投资建议投资建议 公司是国产中间件龙头，并通过“内生+外延”双轮模式布局新兴业务。我们认为，公司中间件产品具备显著竞争优势，有望在国产化市场中取得优势地位。同时，公司基础软件业务逐步向应用层进行中台化拓展，并与各项新兴业务形成合力，开拓更广阔的市场。预计2020-2021 年 EPS 分别为 0.93 元、1.63 元

59、，维持“买入-A”评级，6 个月目标价 65 元。 5. 风险提示风险提示 1）受政策进度及财政支持等因素影响，中间件国产化落地进度不及预期； 2）受市场竞争加剧等影响，新兴业务拓展进度不及预期 18 公司深度分析/东方通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表 财务指标财务指标 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入

60、372.1 500.0 800.4 1,437.3 2,925.0 成长性成长性 减:营业成本 91.5 119.5 205.5 344.4 613.6 营业收入增长率 27.1% 34.4% 60.1% 79.6% 103.5% 营业税费 5.1 5.7 10.3 18.2 36.1 营业利润增长率 -140.4% 21.0% 83.0% 75.5% 99.1% 销售费用 56.9 75.3 120.1 230.0 497.2 净利润增长率 -139.8% 15.7% 84.5% 75.6% 99.2% 管理费用 63.2 68.5 176.1 345.0 760.5 EBITDA 增长率

61、-146.0% 64.9% 12.1% 72.1% 102.5% 财务费用 -6.4 6.5 1.9 -0.6 27.1 EBIT 增长率 -141.6% 70.1% 12.9% 74.1% 104.9% 资产减值损失 8.1 -17.9 5.0 8.0 10.0 NOPLAT 增长率 -135.1% 26.9% 78.2% 74.1% 104.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 33.8% 21.2% 25.8% -3.5% 84.0% 投资和汇兑收益 -0.3 1.2 -1.0 -0.0 0.1 净资产增长率 -1.7% 16.4% 23.8% 20.4% 32

62、.6% 营业利润营业利润 126.6 153.3 280.5 492.4 980.5 加:营业外净收支 -0.2 -0.1 -0.2 -0.2 -0.2 利润率利润率 利润总额利润总额 126.5 153.1 280.3 492.2 980.3 毛利率 75.4% 76.1% 74.3% 76.0% 79.0% 减:所得税 4.3 11.8 19.6 34.5 68.6 营业利润率 34.0% 30.7% 35.0% 34.3% 33.5% 净利润净利润 122.2 141.3 260.7 457.8 911.7 净利润率 32.8% 28.3% 32.6% 31.8% 31.2% EBITD

63、A/营业收入 42.2% 51.8% 36.2% 34.7% 34.6% 资产负债表资产负债表 EBIT/营业收入 39.5% 50.0% 35.3% 34.2% 34.4% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率运营效率 货币资金 370.1 355.9 491.5 862.4 1,755.0 固定资产周转天数 4 32 38 21 10 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 96 24 129 110 136 应收帐款 357.5 462.0 1,024.8 1,505.7 3,620.2 流动资产周转天数 833 588 566 524 50

64、8 应收票据 0.9 6.5 10.7 12.2 38.8 应收帐款周转天数 321 295 334 317 315 预付帐款 4.7 10.7 16.5 26.8 52.4 存货周转天数 35 23 31 29 24 存货 38.6 26.6 110.1 119.0 264.8 总资产周转天数 1,739 1,508 1,148 848 667 其他流动资产 0.0 0.1 0.8 0.3 0.4 投资资本周转天数 945 890 688 419 288 可供出售金融资产 0.2 - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率投资回报率 长期股权投资 67.6 88.9 88

65、.9 88.9 88.9 ROE 8.6% 8.5% 12.7% 18.6% 27.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.0% 6.6% 8.8% 12.0% 13.0% 固定资产 4.1 84.6 84.5 84.3 84.2 ROIC 13.9% 13.2% 19.4% 26.8% 57.0% 在建工程 - - - - - 费用率费用率 无形资产 17.1 18.5 11.0 3.5 - 销售费用率 15.3% 15.1% 15.0% 16.0% 17.0% 其他非流动资产 1,171.4 1,102.4 1,109.5 1,121.9 1,111.3 管理费用率 17.0%

66、 13.7% 22.0% 24.0% 26.0% 资产总额资产总额 2,032.2 2,156.2 2,948.2 3,825.0 7,015.8 财务费用率 -1.7% 1.3% 0.2% 0.0% 0.9% 短期债务 - 10.2 - 31.9 834.5 三费/营业收入 30.6% 30.1% 37.2% 40.0% 43.9% 应付帐款 393.7 317.7 629.0 1,170.9 2,057.7 偿债能力偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 30.0% 23.2% 30.5% 35.5% 53.4% 其他流动负债 98.5 103.4 91.8 110.6 145

67、.2 负债权益比 42.9% 30.3% 43.9% 55.1% 114.5% 长期借款 112.0 64.0 173.3 40.1 702.7 流动比率 1.57 2.00 2.30 1.92 1.89 其他非流动负债 5.8 5.7 5.4 5.6 5.6 速动比率 1.49 1.94 2.14 1.83 1.80 负债总额负债总额 609.9 500.9 899.5 1,359.1 3,745.7 利息保障倍数 -23.02 38.51 144.88 -770.62 37.12 少数股东权益 - - - - - 分红指标分红指标 股本 277.0 281.3 281.3 281.3 28

68、1.3 DPS(元) - 0.10 0.06 0.14 0.38 留存收益 1,295.3 1,524.0 1,767.4 2,184.7 2,988.8 分红比率 0.0% 19.9% 6.6% 8.8% 11.8% 股东权益股东权益 1,422.3 1,655.3 2,048.7 2,466.0 3,270.1 股息收益率 0.0% 0.2% 0.1% 0.3% 0.8% 现金流量表现金流量表 业绩和估值指标业绩和估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019 2020E 2021E 2022E 净利润 122.2 141.3 260.7 457.8

69、911.7 EPS(元) 0.43 0.50 0.93 1.63 3.24 加:折旧和摊销 10.2 8.9 7.6 7.6 3.6 BVPS(元) 5.06 5.88 7.28 8.77 11.63 资产减值准备 8.1 22.3 - - - PE(X) 111.9 96.8 52.4 29.9 15.0 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 9.6 8.3 6.7 5.5 4.2 财务费用 2.5 10.0 1.9 -0.6 27.1 P/FCF -51,419.-86.9 1,372.8 32.3 13.8 投资损失 0.3 -1.2 1.0 0.0 -0.1 P/S 36.

70、8 27.3 17.1 9.5 4.7 少数股东损益 - - - - - EV/EBITDA 22.9 49.1 46.0 25.7 13.3 营运资金的变动 -80.1 9.5 -364.6 39.4 -1,375.1 CAGR(%) 55.3% 86.2% -194.7% 55.3% 86.2% 经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 126.7 87.6 -93.3 504.1 -432.7 PEG 2.0 1.1 -0.3 0.5 0.2 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量 -362.6 -133.2 -1.0 -0.0 0.1 ROIC/WACC 1.3 1.3 1.9 2.

71、6 5.5 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 9.0 26.0 229.9 -133.2 1,325.2 REP 2.4 7.4 4.2 3.0 0.8 数据来源数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测资讯，安信证券研究中心预测 19 公司深度分析/东方通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 公司评级体系公司评级体系 收益评级：收益评级： 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；

72、中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上； 风险评级：风险评级： A 正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B 较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； 分析师声明分析师声明 胡又文、吕伟、徐文杰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规

73、、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司

74、（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

75、任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点， 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准， 如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何

76、情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有， 未经事先书面许可， 任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 20 公司深

77、度分析/东方通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 Tabl e_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址： 深圳市福田区深南大道深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦号中国凤凰大厦 1 栋栋 7 层层 邮邮 编：编： 518026 上海市上海市 地地 址：址： 上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编： 200080 北京市北京市 地地 址：址： 北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦

78、号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编：编： 100034 Tabl e_Sal es 销售联系人销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 侯海霞 上海区域销售总监 朱贤 上海区域销售总监 李栋 上海区域高级销售副总监 刘恭懿 上海区域销售副总监 孙红 上海区域销售副总监 苏梦 上海区域销售经理 秦紫涵 上海区域销售经理 陈盈怡 上海区域销售经理 王银银

79、上海区域销售经理 徐逸岑 上海区域销售经理 北京联系人 张莹 北京区域销售负责人 张杨 北京区域销售副总监 姜东亚 北京区域销售副总监 温鹏 北京区域销售副总监 刘晓萱 北京区域销售副总监 王帅 北京区域销售经理 游倬源 北京区域销售经理 深圳联系人 张秀红 深圳基金组销售负责人 侯宇彤 北京区域销售经理 胡珍 深圳基金组高级销售副总监 范洪群 深圳基金组销售副总监 聂欣 深圳基金组销售经理 杨萍 深圳基金组销售经理 黄秋琪 深圳基金组销售经理 喻聪 深圳基金组销售经理 马田田 深圳基金组销售经理