1、研究源于数据 1 研究创造价值 旗滨集团：具备长期成长性的玻璃龙头旗滨集团：具备长期成长性的玻璃龙头 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 旗滨集团(601636) 公司研究 建筑材料行业建筑材料行业 公司深度报告 2020.08.11/推荐(首次) 首席分析师首席分析师 盛昌盛 执业证书编号： S01 E-mail： 分析师分析师 侯星辰 执业证书编号： S02 E-mail： 历史表现：历史表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 行业格局改善，盈利能力提升行业格局改善，盈利能力提升 在房地产施工竣工需求的带动

2、下，玻璃市场需求情况正逐步向 好，二季度多条产线关停或冷修供给有所收缩，近年来，行业 自律程度提升，有助于形成良性的有序竞争局面，行业格局未 来有望保持良性发展，同时纯碱和燃料油价格同比大幅下降， 玻璃的制造成本得益于原燃料的降价也明显降低，玻璃行业的 盈利弹性逐渐增强。 立足平板玻璃，积极开拓下游品类立足平板玻璃，积极开拓下游品类 公司在立足于平板玻璃之外，还积极发展节能玻璃、光伏玻璃、 电子玻璃、药用玻璃等深加工领域。目前公司共有 26 条优质浮 法生产线、6 个节能玻璃生产基地（2 个在建） 、1 条电子玻璃 生产线和 1 条在建药用玻璃生产线。 布局深加工，长期成长性可期布局深加工，长

3、期成长性可期 节能玻璃业务稳步推进， 未来有望成为公司重要的收入增长点， 同时，公司积极发展电子玻璃和药用玻璃，并采取合伙人跟投 的模式最大限度激发经营潜力，公司长期具备较好的成长性。 业绩向好，预计下半年业绩弹性明显业绩向好，预计下半年业绩弹性明显 公司 2020H1 销售浮法玻璃原片 5126 万重箱， 同比仅减少 281 万重箱。成本端方面，玻璃生产的主要成本重质纯碱与燃料瓶 价格持续下跌，考虑到目前玻璃行业供需格局向好，价格不断 提升，下半年公司单位盈利有望进一步提升。 盈利预测盈利预测 我们预计公司 2020 年、2021 年将实现归母净利润 19.17 亿元、 21.58 亿元，对

4、应 EPS 分别为 0.71 元、0.80 元，对应 PE 分别为 12.76 倍、11.33 倍，我们认为与可比公司估值相比，公司估值 水平存在提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：房地产需求大幅下滑，市场竞争格局恶化，玻璃价 格显著下降。 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 9305.76 10965.72 12304.93 13279.94 (+/-)(%) 11.07 17.84 12.21 7.92 净利润 1346.43 1917.27 2158.01 2501.6

5、6 (+/-)(%) 11.49 42.40 12.56 15.92 EPS(元) 0.50 0.71 0.80 0.93 P/E 18.30 12.76 11.33 9.78 数据来源：wind 方正证券研究所 研究源于数据 2 研究创造价值 旗滨集团(601636)-公司深度报告 目录目录 1 玻璃行业龙头企业 . 4 1.1 公司基本情况介绍 . 4 1.2 立足平板玻璃，积极开拓下游品类 . 5 2 行业格局改善，盈利能力提升 . 5 2.1 平板玻璃供需格局向好 . 5 2.2 行业格局长期有望改善 . 7 2.3 行业盈利能力明显提升 . 8 3 布局深加工，长期成长性可期 . 9

6、 3.1 节能玻璃业务稳步推进 . 9 3.2 积极发展电子玻璃 . 10 3.3 布局药用玻璃 . 10 4 2020 年 H1 业绩向好，预计下半年业绩弹性明显 . 11 5 盈利预测 . 12 6 风险提示 . 13 qRrOoOoRpQpNwOtMqMsNtQ6M8Q8OtRpPtRqQiNnNwOfQpOqR9PpOpRuOmPxOMYtOzR 研究源于数据 3 研究创造价值 旗滨集团(601636)-公司深度报告 图表目录图表目录 图表 1： 旗滨集团大事记 . 4 图表 2： 公司股权结构 . 4 图表 3： 公司主营业务分项目营收情况 . 5 图表 4： 国内玻璃市场份额占据情

7、况 . 5 图表 5： 全国房地产开发投资完成额 . 6 图表 6： 近十年全国房屋新开工面积 . 6 图表 7： 近十年全国房屋施工面积 . 6 图表 8： 近十年全国房屋竣工面积 . 6 图表 9： 玻璃价格走势 . 7 图表 10： 玻璃库存走势 . 7 图表 11： 2018 年以来玻璃行业会议召开情况 . 7 图表 12： 沙河地区玻璃企业关停情况 . 8 图表 13： 玻璃制造成本的构成情况 . 8 图表 14： 重质纯碱全国中间价走势 . 9 图表 15： 燃料油价格走势 . 9 图表 16： 公司节能玻璃项目投资建设情况 . 9 图表 17： 公司节能玻璃项目营收及盈利情况.

8、10 图表 18： 公司电子玻璃项目情况 . 10 图表 19： 公司药用玻璃项目情况 . 11 研究源于数据 4 研究创造价值 旗滨集团(601636)-公司深度报告 1 玻璃行业龙头企业玻璃行业龙头企业 1.1 公司基本情况介绍公司基本情况介绍 公司成立于 2005 年，通过收购原株洲玻璃厂进军玻璃行业，并迅速 发展成为国内规模较大的全玻璃产业集团。 集团现有总资超过130亿， 员工 7500 余人，在产玻璃生产线 26 条，日熔化量 17600 吨，平板玻 璃品种达到 20 多种。拥有湖南醴陵、郴州、福建漳州、广东河源、 浙江绍兴、长兴、平湖、马来西亚八大浮法玻璃生产基地，并在广东 河源

9、、浙江绍兴、马来西亚、湖南醴陵、浙江长兴、天津等地投资新 建了节能工程玻璃生产基地。 图表1： 旗滨集团大事记 资料来源：公司公告、公司官网、方正证券研究所 公司的实际控制人是其创始人俞其兵先生。俞其兵先生通过直接和间 接的方式合计持有公司 40.33%的股份，股权高度集中，公司控制权稳 定。 图表2： 公司股权结构 资料来源：公司公告、方正证券研究所 2019 年公司实现收入 93.06 亿， 同比增长 11.1%， 归母净利润 13.46 亿，同比增长 11.5%。公司主营业务为优质浮法玻璃、绿色节能玻璃 等，其中优质浮法玻璃营收占比达到总营收的约 92%。 研究源于数据 5 研究创造价值

10、 旗滨集团(601636)-公司深度报告 图表3： 公司主营业务分项目营收情况 资料来源：公司公告、方正证券研究所 1.2 立足平板玻璃，积极开拓下游品类立足平板玻璃，积极开拓下游品类 公司主要产能集中在平板玻璃领域，其平板玻璃产常年位居国内榜 首，目前占据国内约 10.1%的市场份额。 图表4： 国内玻璃市场份额占据情况 资料来源：公司公告、方正证券研究所 公司在立足于平板玻璃之外，还积极发展节能玻璃、光伏玻璃、电子 玻璃、药用玻璃等深加工领域。目前公司共有 26 条优质浮法生产线、 6 个节能玻璃生产基地（含 2 个在建基地） 、1 条电子玻璃生产线和 1 条在建药用玻璃生产线。 2 行业

11、格局改善，盈利能力提升行业格局改善，盈利能力提升 2.1 平板玻璃供需格局向好平板玻璃供需格局向好 平板玻璃约 75%的主要需求集中在建筑领域，近十年来，受到国内房 地产开发投资完成额高速增长的带动，玻璃需求也不断增加。虽然全 国房地产开发投资完成额从 2010 年到 2015 年经历了一段增速放缓时 期，但 2016 年到 2019 年仍然保持着近两位数的较高速增长。即便是 今年年初受到疫情的冲击，房地产行业大面积停工的影响，截止到 6 研究源于数据 6 研究创造价值 旗滨集团(601636)-公司深度报告 月份为止，开发投资完成额也已追平并略微反超了去年的水平。 在此之外，全国房屋新开工面

12、积在经历了 2010 年到 2015 年的反复波 动后，也已保持了五年的增长趋势，今年以来受疫情影响出现的滑坡 趋势也已开启反弹；施工面积则维持着持续的增长趋势，即便受到疫 情冲击，也依然保持了正向增长；竣工面积在经历了 2016 年到 2018 年三年的下降的趋势后，在去年开始小幅反转回升，也在从疫情的影 响中逐渐恢复。 总体来看，在房地产施工竣工需求的带动下，玻璃市场需求情况正逐 步向好。 图表5： 全国房地产开发投资完成额 图表6： 近十年全国房屋新开工面积 资料来源：Wind、方正证券研究所 资料来源：Wind、方正证券研究所 图表7： 近十年全国房屋施工面积 图表8： 近十年全国房屋

13、竣工面积 资料来源：Wind、方正证券研究所 资料来源：Wind、方正证券研究所 供应方面，由于疫情导致全国大规模的停产停工，疫情期间玻璃的出 货受限，库存高企，同时玻璃价格大幅下降。为了应对这种局面，许 多平板玻璃企业积极限产，部分产线提前冷修或关停。进入 4 月下旬 之后全国大部分地区陆续复工复产，行业需求开始复苏，发货逐渐恢 复正常， 玻璃企业的库存开始下降， 价格也启动反弹。 进入 6 月以来， 市场整体体现出淡季不淡的局面，在价格继续提升的情况下，库存保 持了下降势头。虽然近期有部分产线复产或新建，不过 8 月开始行业 将逐步进入传统旺季，需求有望进一步释放，玻璃或将呈现量价齐升 态

14、势。 研究源于数据 7 研究创造价值 旗滨集团(601636)-公司深度报告 图表9： 玻璃价格走势 图表10： 玻璃库存走势 资料来源：卓创资讯、方正证券研究所 资料来源：卓创资讯、方正证券研究所 2.2 行业格局长期有望改善行业格局长期有望改善 近年来，通过频繁召开各区域行业会议，行业自律程度提升，有助于 形成良性的有序竞争局面，行业格局未来有望保持良性发展。 图表11： 2018 年以来玻璃行业会议召开情况 资料来源：中国玻璃网、方正证券研究所 华北沙河由于玻璃产能较为集中，厂家间竞争激烈，因此一直是全国 玻璃市场的价格洼地。自 2017 年环保压力增加以来，沙河的产能在 逐步退出或搬迁

15、。2017 年末沙河市政府开始出台相关政策，陆续关停 玻璃产线，2019 年进一步限停产 15 家玻璃企业；进入 2020 年以来， 由于环保政策的继续推进及疫情的爆发，沙河地区生产线进一步关 停。经过一系列政策的实施和疫情影响，沙河地区从 2017 年起累计 关停玻璃生产线 30 条，是华北市场价格底部抬升的重大诱因。华北 市场环境因此改善，同时，行业的定价权和集中度有望进一步提升。 研究源于数据 8 研究创造价值 旗滨集团(601636)-公司深度报告 图表12： 沙河地区玻璃企业关停情况 资料来源：卓创资讯、方正证券研究所 2.3 行业盈利能力明显提升行业盈利能力明显提升 玻璃的制造成本

16、主要由燃料、纯碱构成，占总成本的五到六成左右， 其他原材料以及人工费用并不是生产成本的主要影响因素。 图表13： 玻璃制造成本的构成情况 资料来源：中国玻璃网、方正证券研究所 研究源于数据 9 研究创造价值 旗滨集团(601636)-公司深度报告 近年来，纯碱和燃料油价格处于下行通道，价格同比大幅下降，玻璃 的制造成本得益于原燃料的降价也明显降低，玻璃行业的盈利弹性逐 渐增强。 图表14： 重质纯碱全国中间价走势 图表15： 燃料油价格走势 资料来源：卓创资讯、方正证券研究所 资料来源：卓创资讯、方正证券研究所 3 布局深加工，长期成长性可期布局深加工，长期成长性可期 3.1 节能玻璃业务稳步

17、推进节能玻璃业务稳步推进 公司自 2016 年开始涉足节能玻璃业务，先后建立和投建马来西亚、 浙江、广东、湖南、天津和长兴六大生产基地，共计 11 条镀膜线和 32 条中空线，预计每年可生产单片镀膜玻璃 2055 万平方米，中空玻 璃 1000 万平方米，Low-E 大板玻璃 500 万平方米，钢化及钢化夹层玻 璃 35 万平方米。 图表16： 公司节能玻璃项目投资建设情况 资料来源：公司公告、方正证券研究所 目前马来西亚、浙江节能、广东节能项目已投入商业化运营，马来西 亚项目于 2019 年 5 月才正式商业化运营，因此仍然处于亏损状态。 浙江和广东一期项目合计贡献 6.05 亿元营收， 0

18、.32 亿元净利润。 在后 研究源于数据 10 研究创造价值 旗滨集团(601636)-公司深度报告 续项目完成建设启动运营后，公司盈利能力会进一步加强，为公司提 供新的增量。 图表17： 公司节能玻璃项目营收及盈利情况 资料来源：公司公告、方正证券研究所 3.2 积极发展电子玻璃积极发展电子玻璃 近年来，公司也积极寻求开展电子玻璃业务。国内电子玻璃，尤其是 高性能电子盖板玻璃产品仍以进口为主，市场空间较大。公司在 2018 年设立并投资了醴陵电子玻璃业务，项目计划总投资 3.7 亿元，年均 拉引量约 2.2 万吨， 预计每年可贡献营收 4.08 亿元， 净利润 1.57 亿元。 2019 年

19、 12 月，公司董事会决定对醴陵电子玻璃项目以增资扩股的形 式，由公司事业合伙人及关键管理人员实施项目跟投，对管理层实施 激励，增资额度为 3164 万元，增资后跟投平台获得该项目 17.42%的 股权。 图表18： 公司电子玻璃项目情况 资料来源：公司公告、方正证券研究所 3.3 布局药用玻璃布局药用玻璃 在开展电子玻璃业务的同时，公司也投资了中性硼硅药用玻璃项目。 中性硼硅玻璃是国际公认的最好的药用包装材料，相对于同样常用于 医药包装用途的低硼硅玻璃、钠钙玻璃，中性硼硅玻璃有耐酸耐碱性 好、抗急冷急热性强、化学稳定性好、机械强度韧度高等优点，与药 液长期接触不会发生化学反应导致变性，能有效

20、保护药品的化学性 能。 目前国内的药用玻璃市场主要采用的是低硼硅玻璃和钠钙玻璃产品， 药用玻璃产品年需求量约 800 亿支，市场规模接近 100 亿，年均增速 研究源于数据 11 研究创造价值 旗滨集团(601636)-公司深度报告 10%以上。2017 年中国医药包装协会的医药包装工业十三五发展建 议提出未来将重点加快完成注射剂包装由低硼硅玻璃瓶向中性玻璃 瓶的转换，中性硼硅玻璃有较大的替代市场。 公司投资的中性硼硅药用玻璃项目， 计划分期建设规模为3窑8线100 吨/天（窑炉出料量）中性硼硅药用玻璃素管，以及产品深加工，项目 总投资约 6 亿元。其中本期也即一期项目计划总投资 1.55 亿

21、元， 注册 资本金 1 亿元，并采用管理层跟投机制，通过绑定管理人员与公司利 益进行激励。首期公司筹资投入 6920 万元，占股 69.2%，公司事业合 伙人等关键管理人员共同投资设立的跟投平台跟投认缴 3080 万元， 占股 30.8%。 图表19： 公司药用玻璃项目情况 资料来源：公司公告、方正证券研究所 4 2020 年年 H1 业绩向好，预计下半年业绩弹性明显业绩向好，预计下半年业绩弹性明显 公司发布2020年中期报告， 公司实现营收37.91亿元， 同比下降6.76%； 实现归母净利 5.06 亿元，同比下降 2.32%。 二季度经营向好， 现金流维持稳定。 2020Q2， 公司实现

22、营业收入 24.92 亿元， 同比增长11.69%， 较2020Q1 收入增幅超 90%； 毛利率为27.17%， 较 2020Q1 有小幅降低，产品盈利能力较为稳健；2020H1 公司三项费 用率为 14.53%，略有上升；现金流情况改善，经营活动产生的现金流 量净额同比增加 5.25%，现金流状况维稳。 行业基本面快速修复，公司毛利有望提升。自 2020 年 5 月以来，玻 璃均价开始回升，玻璃库存持续削减，行业基本面的快速修复使公司 玻璃整体产销接近疫情前水平。报告期内，公司生产浮法玻璃原片 5839 万重箱，同比仅减少 58 万重箱；销售浮法玻璃原片 5126 万重 箱，同比仅减少 2

23、81 万重箱。成本端方面，玻璃生产的主要成本重质 纯碱与燃料瓶价格持续下跌，考虑到目前玻璃行业供需格局向好，考虑到目前玻璃行业供需格局向好，价价 格不断提升，下半年公司单位盈利格不断提升，下半年公司单位盈利有望进一步提升。有望进一步提升。 研究源于数据 12 研究创造价值 旗滨集团(601636)-公司深度报告 图表20： 公司近年营收及同比情况 图表21： 公司近年归母净利及同比情况 资料来源：wind，方正证券研究所 资料来源：wind，方正证券研究所 图表22： 公司近年三项费用率情况 图表23： 公司近年毛利率、净利率情况 资料来源：wind，方正证券研究所 资料来源：wind，方正证

24、券研究所 5 盈利预测盈利预测 我们预计公司 2020 年、2021 年将实现归母净利润 19.17 亿元、21.58 亿元，对应 EPS 分别为 0.71 元、0.80 元，对应 PE 分别为 12.76 倍、 11.33 倍，我们认为与可比公司估值相比，公司估值水平存在提升空 间，首次覆盖给予“推荐”评级。 图表24： 旗滨集团分业务经营数据预测 201820192020E2021E2022E 平板玻璃业务平板玻璃业务 营业收入（万元）836338852834940032975492975492 营业成本（万元）5480006062776227740 毛利率34%29

25、%34%30%30% 玻璃加工业务玻璃加工业务 营业收入（万元）45000240000330000 营业成本（万元）027700 毛利润（万元）6%32%30%31%31% 其他业务其他业务 营业收入（万元）2502 营业成本（万元）60352517876 毛利率4%69%69%65%65% 合计合计 营业收入（万元）9854329302304931327994 营业成本（万元）690794655308727874849991914716 毛

26、利率30%30%34%31%31% 研究源于数据 13 研究创造价值 旗滨集团(601636)-公司深度报告 资料来源：公司公告、方正证券研究所 图表25： 旗滨集团可比公司估值分析 代码?证券简称总市值(亿)? ? 19A 20E? ? 21E? ? 19A20E? ? 21E? ? 601636.SH旗滨集团245.80.50.70.818.312.8 11.4 600586.SH金晶科技54.00.10.10.154.941.5 38.6 000012.SZ南玻A195.60.20.20.336.525.7 21.3 600819.SH耀皮玻璃47.80.20.30.322.919.9

27、19.1 600660.SH福耀玻璃732.31.21.01.325.328.0 22.1 平均值257.434.928.8 29.9 EPS市盈率PE 资料来源：公司公告、方正证券研究所 6 风险提示风险提示 房地产需求大幅下滑，市场竞争格局恶化，玻璃价格显著下降。 研究源于数据 14 研究创造价值 旗滨集团(601636)-公司深度报告 附录：公司财务预测表附录：公司财务预测表 单位：百万元单位：百万元 资产负债表资产负债表 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 利润表利润表 20192019 2020E2020E 2021E2021E 202

28、2E2022E 流动资产流动资产 2505.29 6412.90 9708.81 13707.63 营业营业总总收入收入 9305.76 10965.72 12304.93 13279.94 现金 488.36 4295.96 7406.74 11318.48 营业成本 6566.16 7278.74 8499.91 9147.16 应收账款 114.64 101.15 122.17 127.17 营业税金及附加 121.35 153.52 159.96 172.64 其它应收款 20.99 28.20 31.83 34.25 营业费用 129.35 175.45 172.27 185.92

29、预付账款 112.06 85.32 122.35 119.44 管理费用 514.41 636.01 689.08 743.68 存货 673.48 767.68 888.33 960.36 财务费用 111.81 118.77 57.01 -12.39 其他 1095.78 1134.59 1137.40 1147.92 资产减值损失 -13.96 0.00 0.00 0.00 非流动资产非流动资产 10560.04 11020.91 11193.72 11193.75 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 38.72 39.72 40.72 41.72 投资净

30、收益 1.15 1.00 1.00 1.00 固定资产 9043.78 9508.18 9680.76 9682.35 营业利润营业利润 1580.71 2543.26 2703.10 3004.09 无形资产 972.50 967.97 967.20 964.64 营业外收入 3.65 15.00 15.00 15.00 其他 505.04 505.04 505.04 505.04 营业外支出 16.64 300.00 200.00 100.00 资产总计资产总计 13065.34 17433.81 20902.53 24901.38 利润总额利润总额 1567.72 2258.26 251

31、8.10 2919.09 流动负债流动负债 3092.85 3541.80 3150.00 2944.25 所得税 221.83 338.74 357.57 414.51 短期借款 937.63 937.63 437.63 0.00 净利润净利润 1345.89 1919.52 2160.53 2504.58 应付账款 545.13 766.03 845.73 936.40 少数股东损益 -0.54 2.26 2.52 2.92 其他 1610.09 1838.14 1866.63 2007.85 归属母公司净利润归属母公司净利润 1346.43 1917.27 2158.01 2501.66

32、 非流动负债非流动负债 1727.70 3727.70 5427.70 7127.70 EBITDA 2588.83 3672.43 3812.97 4115.15 长期借款 1113.06 1613.06 1813.06 2013.06 EPS（元） 0.80 0.71 0.80 0.93 其他 614.64 2114.64 3614.64 5114.64 负债合计负债合计 4820.55 7269.50 8577.70 10071.95 主要财务比率 主要财务比率 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 少数股东权益 7.52 9.78 12.3

33、0 15.22 成长能力成长能力 股 本 2687.70 2687.70 2687.70 2687.70 营业收入 0.11 0.18 0.12 0.08 资本公积 1947.58 1947.58 1947.58 1947.58 营业利润 0.17 0.61 0.06 0.11 留存收益 3812.19 5729.46 7887.47 10389.13 归属母公司净利润 0.11 0.42 0.13 0.16 归 属 母 公 司 股 东 权 益 8237.26 10154.53 12312.54 14814.20 获利能力获利能力 负债和股东权益负债和股东权益 13065.34 17433.8

34、1 20902.53 24901.38 毛利率 0.29 0.34 0.31 0.31 净利率 0.14 0.17 0.18 0.19 现金流量表现金流量表 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E ROE 0.16 0.19 0.18 0.17 经营活动现金流经营活动现金流 2017.312017.31 3652.413652.41 3471.973471.97 3996.873996.87 ROIC 0.13 0.22 0.22 0.24 净利润 1345.89 1919.52 2160.53 2504.58 偿债能力偿债能力 折旧摊销 984.8

35、9 961.40 1053.86 1124.44 资产负债率 0.37 0.42 0.41 0.40 财务费用 129.37 138.53 150.53 139.03 净负债比率 0.35 0.48 0.50 0.50 投资损失 -1.15 -1.00 -1.00 -1.00 流动比率 0.81 1.81 3.08 4.66 营运资金变动 -519.40 348.95 -76.94 144.82 速动比率 0.59 1.59 2.80 4.33 其他 77.72 285.00 185.00 85.00 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 -901.94 -1706.27 -1410

36、.66 -1208.47 总资产周转率 0.72 0.72 0.64 0.58 资本支出 -714.08 -1706.27 -1410.66 -1208.47 应收账款周转率 92.76 101.63 110.20 106.52 长期投资 9.21 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 14.91 16.73 15.27 14.90 其他 -197.07 0.00 0.00 0.00 每股指标每股指标( (元元) ) 筹资活动现金流筹资活动现金流 -1051.06 1861.47 1049.47 1123.34 每股收益 0.50 0.71 0.80 0.93 短期借款 0.00 0.00 -500.00 -437.63 每股经营现金 1.19 2.16 2.06 2.37 长期借款 0.00 500.00 200.00 200.00 每股净资产 4.88 6.01 7.29 8.77 普通股增加 13.02