1、 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 08 月月 10 日日 分析师：吴彤 S04 联系人（研究助理） ：蔡微未 S25 行业表现行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 2020-08-03 2020-07-27 2020-07-23 经济“内循环” ，通信“锻长板”经济“内循环” ，通信“锻长板” 通信行业专题报告通信行业专题报告 股票名称 EPS PE 20E 21E 20E 21E 广和通 1.15 1.60

2、 70.31 50.72 英维克 0.70 0.92 38.27 29.11 光迅科技 0.64 0.80 49.80 39.72 奥飞数据 0.87 1.15 57.67 43.40 剑桥科技 0.68 1.30 50.18 26.43 星网锐捷 1.30 1.64 24.70 19.63 海格通信 0.30 0.37 51.44 41.15 海能达 0.32 0.40 28.24 22.71 菲利华 0.73 0.94 72.46 56.39 和而泰 0.42 0.59 40.38 28.64 梦网集团 0.29 0.56 69.59 36.08 拓邦股份 0.31 0.40 19.19

3、14.90 中兴通讯 1.35 1.72 28.76 22.64 贸易争端加剧， “双循环”战略全面应对：贸易争端加剧， “双循环”战略全面应对：近期“干净网络”等贸易争端 加剧， 应对世界多国对中国高科技产业的供给及需求端设立障碍，中国经 济转向国内国际双循环相互促进的新发展格局。 中国内循环经济将基于两中国内循环经济将基于两 条脉络展开。条脉络展开。 脉络一是畅通国内经济活动的自我循环， 使经济锚定于均衡 状态；脉络二是进行供给需求双升级，推动经济高层次发展的进阶之路。 内循环将为外循环提高强大支撑，凭借独立的经济实力重塑国际地位，内循环将为外循环提高强大支撑，凭借独立的经济实力重塑国际地

4、位， 在参与全球合作中拥有主动权。在参与全球合作中拥有主动权。 内循环并非闭关锁国， 内循环将助力进一 步扩大开放，高水平开放合作，并助力中国迈向全球价值链上游，引导全 球经贸体系重塑，从而帮助中国在参与全球合作中拥有主动权。 5G投资内循环建设重点，投资内循环建设重点，促进促进 5G 行业国产替代步伐行业国产替代步伐 元器件方面，供应高度依赖国际市场，国产替代紧急性高：元器件方面，供应高度依赖国际市场，国产替代紧急性高： X86、ARM 等 重要芯片架构生产目前仍需国外公司授权； 元器件设计制造环节所需设备 如光刻机、生产线的核心配件高度依赖国外进口；元器件设计、制造等多 个环节仍需国外技术

5、授权；高精尖的 GPU、CPU 等元器件完全依赖进口； 中高频器件市场仍由美日厂商垄断。 但目前我国已于政策上对产业进行免 税等鼓励，并成立“5G 中高频器件创新中心”加速国产替代步伐。 5G 终端方面，我国终端方面，我国 5G 终端领域日趋完善，设备出口受贸易争端影响较终端领域日趋完善，设备出口受贸易争端影响较 小。小。与上游芯片、操作系统及应用相比，5G 终端设备厂商市场高度竞争， 利润率偏低。且面向民用的终端不涉及国家机密数据，并未引起国外政府 高度警惕， 受 5G 贸易争端影响较小。 此外， 国内 5G 终端设备发展在政策、 规模、行业应用等方面具备领先优势，目前我国自主终端产业体系逐

6、渐完 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 沪深300通信 核心观点核心观点 重点推荐公司盈利预测重点推荐公司盈利预测 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 行行 业业 专专 题题 报报 告告 行行 业业 报报 告告 通通 信信 行行 业业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 善，具备内循环基础。 5G 基础设施方面， 建设基本实现国产化， 或成投资内循环重点受益对象。基础设施方面， 建设基本实现国产化， 或成投资内循环重点受益对象。 贸易争端升级对国内外 5G 建设均产生不同程度影响，就国际方面而言： 一方面，英、美、新西兰、印度等国电信运营商受政府禁令

7、的影响，不得 不放弃高性价比的中国产品， 并需要对已有设备中的华为设备进行存量更 新替换，必将延缓该国 5G 建设步伐；另一方面，欧美限制中国企业采购 核心元器件，将减少全球 5G 设备供货量产，并影响全球 5G 建设进程。就 国内而言：基站芯片已基本实现国产替代，此外短期内华为可完成紧急备 货，预计基站建设受国际争端影响较小，目前 5G 建设作为国家新基建重 点建设对象， 政策、 投资、 及建设进度如期推进， 发展速度高于全球水平， 基站侧受贸易争端影响较小，作为 5G 内循环基础设施将加速建设。 5G 内容及应用方面，全球范围内生态割裂，制约内容及应用方面，全球范围内生态割裂，制约 5G

8、内容与应用发展。内容与应用发展。 贸易争端使得 5G 难以形成全球范围规模市场，生态割裂不可避免。外部 不确定性增强的背景下， 内循环发展将促使中国厂商加大研发投入形成自 主生态系统，并依靠国内大人口基数形成规模效应普及 5G 应用。 云计算云计算科技内循环补短板科技内循环补短板重点领域，助力云计算产业链升级重点领域，助力云计算产业链升级 IDC 方面，方面， 美国清洁网络五大措施限制我国云厂商， 倒逼云计算产业扩大 内循环。我国云计算与美国仍存在较大差距，且目前我国 IDC 数量与流 量的激增尚不匹配，内循环将促进科技补短板，IDC 领域有望成为建设重 点。市场侧，市场侧，IDC 领域中国市

9、场规模增速长期领先全球，2019 年，全球 IDC 业务市场整体规模为 6903 亿元， 同比增加 10.39%； 我国 IDC 业务市 场规模达到 1562.5 亿元， 同比增长 27.2%增速为全球增速的 3 倍左右， 内 循环市场空间充足。投资侧投资侧，我国 IDC 投资活跃，阿里、腾讯、移动等 多家公司增资 IDC 建设，足以支撑 IDC 内循环发展。竞争侧，竞争侧，海外厂商 于中国市场市占率低，国内激增的下游需求可支撑中国 IDC 厂商内循环 发展。此外，政策端政策端，各地政策相继落地助力 IDC 内循环，如上海的上 海计算增效行动，广东的先提后扩等。 交换机方面，交换机方面，目前市

10、场份额落后，但已具备自主可控能力，为内循环提供 保障，例如新华三发布的 G 系列交换机核心软硬件均由国内厂商提供， 在核心芯片方面东土军悦也发布了其 100%自主可控且芯片设计可持续演 进的军用交换机核心芯片 KD5650。 光模块方面，光模块方面， 我国在光通信领域的光芯片及组件等细分领域对外依赖度较 高，外部贸易争端或影响产业发展，内循环受限，目前国内企业正加速布 局芯片研发；在高速光模块方面，已具备小规模供货能力；在硅光领域， 我国进入较晚，正通过收购等方式拓展硅光产业连，但内循环能力仍较为 有限。 服务器方面，服务器方面， 我国服务器行业市场规模持续增长， 国产替代推动下优势企 业浪潮

11、、联想等强势出海，当前除核心芯片之外，我国服务器零部件 国产化率已经超过 60%。但中国市场对于服务器的核心芯片严重依 赖进口，若国外供给断层将影响产业发展，成开展内循环主要补短板 发力点。放眼未来，算力带动经济，未来中国服务器市场需求旺盛， rQrOoOoRoRpNzRtMqMsNnO6MbPbRoMoOoMqQeRmMzRkPpOrQ8OoPoQNZnRyRMYoNrP 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 为内循环提供充足动力，且目前招标中已有部分指定只采用国产化服 务器，服务器国产替代加速进行时，打响内循环良性开端。 北斗北斗产业链国产化产业链国产化 100%，贸

12、易争端推动内循环加速，贸易争端推动内循环加速 产业链国产化产业链国产化 100%100%，实现自主可控逐步打破，实现自主可控逐步打破 GPSGPS 压制。压制。随着北斗三号第 30 颗组网卫星、北斗系统第 55 颗卫星在 6 月 23 日发射后成功布阵太空， 北斗全球卫星导航系统星座全面完成部署， 卫星单机和关键元器件国产化 率达到 100%，用户段上中下游芯片、模块、天线、板卡、系统及终端集 成、以及运营等全产业链实现自主可控。相较于 GPS，北斗系统于三频信 号、有源及无源定位双模等多方面具备优势，奠基北斗产业内循环发展。 贸易争端驱动北斗产业链上中下游内循环发展，攻克核心技术势在必行。贸

13、易争端驱动北斗产业链上中下游内循环发展，攻克核心技术势在必行。 上游核心零部件上游核心零部件芯片、板卡、天线等已基本自主可控，但在芯片高精度、 低功耗方面我国发展仍较弱，叠加美国卫星导航技术对我国的封闭，一定 程度上限制了北斗芯片发展。此外板卡方面国内高精度板卡与 NovAtel、 Trimble 和 Javad 等国外主流厂商的产品相比，在尺寸、低功耗、支持频 道与通道存在劣势。故而为满足内循环需求，攻克核心技术势在必行。中中 游系统及终端集成方面，游系统及终端集成方面，目前部分厂商如合众思壮、北斗星通、海格通信 等已实现从芯片-板卡-算法-各类定位终端-各行业应用服务的全产业链布 局，20

14、19 年北斗中游产业规模达到 1902.9 亿元，随着北斗三号的全面部 署完成，中游市场规模可观，内循环动力充足。下游应用运营服务方面下游应用运营服务方面， 国内北斗+下游应用，如“北斗+智能穿戴产品”市场、北斗+智慧城市市 场、北斗+特殊市场等持续拓展，市场空间广阔。 北斗内循环驱动技术产品升级，叠加一带一路政策扶持，推动北斗内循环驱动技术产品升级，叠加一带一路政策扶持，推动外循环发外循环发 展。展。北斗产业链内循环的形成推动了国产技术、产品的升级，建立了成熟 的北斗系统，进而驱动北斗产业的外循环。 中国卫星导航与位置服务产 业发展白皮书 2019显示，在全球 100 多个国家已在使用中国卫

15、星导航 产品，其中 “一带一路”沿线 30 多个国家和地区已落地北斗相关应用与 产品。在泰国、缅甸、柬埔寨、老挝、阿拉伯等多个“一带一路”国家， 在农业、警务、车辆、灾害监测、测绘等多个领域，北斗系统已落地大量 相关应用。 投资建议：投资建议：贸易争端升级，以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促 进的新发展决策是中国经济向高质量迈进的必然选择。 内循环的开启将减 轻进口依赖、加强攻关核心技术，从而推动产业升级、国产替代及安全可 控，助力新基建快速推进。5G 将成为投资内循环的重点受益对象将成为投资内循环的重点受益对象，建议 重点关注 5G 产业链核心受益标的包括 5G 光模块龙头光迅科技、华

16、工科光迅科技、华工科 技技。此外 5G 作为新基建的重点，预计相关应用的扶持政策将相继推出， 重点关注 5G 原生应用，建议重点关注 5G 消息龙头梦网集团梦网集团，物联网应 用龙头，包括智控龙头拓邦股份拓邦股份、高速宽带连接模组龙头广和通广和通，以及设 备商烽火通信烽火通信、中兴通讯中兴通讯等。 科技内循环将着重补短板， 有望助力云计算产业链升级科技内循环将着重补短板， 有望助力云计算产业链升级， 建议重点关注绑 定互联网巨头具备高成长性企业例如奥飞数据奥飞数据、数据港数据港等。同时，随着国 产替代的快速推进以及互联网厂商更多拥抱自研或白盒交换机， 重点关注 在数据中心交换机国产化方面领先、

17、 并绑定华为等巨头同步拓展云计算终 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 端业务的星网锐捷；星网锐捷；IDC 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间; 中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 行业评级行业评级： 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场; 中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 长城证券研究所长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区福田街道金田路 2026 号能源大厦南塔楼 16 层 邮编：518033 传真：86- 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层 邮编：200126 传真： 网址：